VALORIZACION DE ACTIVOS

FINANCIEROS

Dr Franco Iparraguirre, José Antonio (c)

Entorno
El Mercado Financiero como Fuente de Financiamiento

MERCADO FINANCIERO

INSTITUCIONES DE CONTROL
Y SUPERVISIÓN

SBS SMV

MERCADO DE MERCADO DE
DINERO VALORES
(Mercado Indirecto) (Mercado Directo)
 Sistema de Financiamiento Indirecto o
Bancario

S/. S/. DEFICITARIO

SUPERAVITARIO INTERMEDIARIO -
- prestatario
ahorrista S/. + r S/. + r

•Bancos
•Financieras
Agente que cuenta Agente que necesita
•Cajas Municipales
Con excedentes de Fondos para gastar
capital o invertir
 Sistema Financiero Directo o Mercado de
Valores

MERCADO PRIMARIO
•Oferta Pública
•Oferta Privada

SUPERAVITARIO VM=S/.+r
-
SUPERAVITARIO
-
VM=S/.+r DEFICITARIO
-
inversionista inversionista
emisor

•Oferta pública
•Oferta privada

MERCADO SECUNDARIO
Estructura del Mercado Financiero en el Perú

MERCADO FINANCIERO

Desde el punto de vista de la intermediación

MERCADO DE INTERMEDIACIÓN INDIRECTA: MERCADO DE INTERMEDIACIÓN DIRECTA:

SISTEMA FINANCIERO MERCADO DE VALORES

Supervisor: SBS Supervisor: SMV

MERCADO MERCADO
MERCADO MERCADO NO PRIMARIO SECUNDARIO
BANCARIO BANCARIO (Financiamiento) (Liquidez )

Financieras Emisiones Directas

Banca
Múltiple Bursátil Extra
CMACs
Emisiones a través Bursátil
de procesos de
CRACs
titulización de
activos
Edpymes
Emisiones
Otras societarias Mercado de
empresas Deuda Pública
Emisiones del
Gobierno
El Mercado de Valores como alternativa de
financiamiento
Variables que influyen en el costo de financiamiento
Variables que influyen en el costo de financiamiento
Riesgo País
Riesgo Soberano: Es aquel que poseen los acreedores de títulos de
estatales, indica la probabilidad de que una entidad
soberana no cumpla con sus pagos de deuda por razones
económicas y financieras.
Es la probabilidad de que un país, emisor de deuda, no cumpla con sus
compromisos de pago de deuda, capital e intereses, en los términos
acordados. Se pueden mencionar tres fuentes de las que proviene el riesgo
de incumplimiento: Riesgo Soberano, Riesgo de Transferencia y Riesgo
Genérico.
El Riesgo de Transferencia: Implica la imposibilidad de pagar el capital, los intereses
y los dividendos, debido a la escasez de divisas que tiene
un país en un momento determinado como consecuencia
de la situación económica en la que se encuentre
El Riesgo Genérico
específico : Está relacionado con el éxito o fracaso del sector
empresarial debido a conflictos sociales, devaluaciones o
recesiones que se susciten en un país
 Índice de Riesgo País (EMBI+ Peru): 2002 - 2008
Pbs.
950

850
Elecciones en
750 Brasil y
Colombia

650 Comienzo de subida en

la tasas de interés por
la Reserva Federal de
Estados Unidos
550

450 Volatilidad en los

mercados de
Crédito de Estados
Unidos
350
Incertidumbre
pre-electoral en el Perú
250 Crisis hipotecaria

150

50
Ago- Dic- Abr- Ago- Dic- Abr- Ago- Dic- Abr- Ago- Dic- Abr- Ago- Dic- Abr- Ago- Dic- Abr-
02 02 03 03 03 04 04 04 05 05 05 06 06 06 07 07 07 08

Fuente:JPMorgan
Riesgos asociados a la inversión en bonos
 El Grado de inversión
Es una clasificación otorgada a un país sobre una evaluación concedida por las agencias calificadoras
de riesgo crediticio como son Fitch Ratings, Standard & Poor's y Moody's, que dan diferentes grados
calificadores a la deuda gubernamental

S&P/
Fitch Moody's Característica Rating latinoamericanos Fecha
AAA Aaa Risk free
AA+ Aa1 S&P Fitch Moody's
Calidad
AA Aa2
superior
AA- Aa3 México BBB+ BBB+ Baa1
Grado de A+ A1
Alta capacidad de Chile A+ A A2
inversión A A2
repago
A- A3
Perú obtiene BBB+ Baa1 Perú BBB BBB Baa3
el grado de Moderada capacidad
BBB Baa2
de repago Colombia BBB- BBB- Baa3
inversión
BBB- Baa3
BB+ Ba1 Brasil BBBBB BBB Baa2
Alguna capacidad de
BB Ba2
repago Venezuela BB- BB- B2
BB- Ba3
B+ B1 B+ B+ B3
Alta incertidumbre de Argentina
B B2
capacidad de repago Bolivia B- B- B3
B- B3
CCC+ Caa1 B- CCC B3
CCC Caa2
Altamente vulnerable Ecuador
al incumplimiento
CCC- Caa3
Negativa Positiva Neutral
D Ca Al Incumplimiento
Curva de Rendimiento de tasa de interés
Curva de Rendimiento de tasa de interés

Representa una “curva” de rentabilidad (dados unos tipos

de interés) de una determinada inversión, con el tiempo,
desde el inicio de la inversión hasta su madurez.
Tipos de Curva de Rendimiento de tasa de interés

R
1.Curva de rendimiento invertida: implica que
los costos de los préstamos a largo plazo
son más bajos que los costos de corto plazo.
Se considera que tiende a ser un caso
excepcional

1
2. Curva de rendimiento plana: Los costo de
2
corto y largo plazo tienden a ser similares.
3

3. Curva de rendimiento normal o ascendente:

Muestra que el costo de los préstamos a
T corto plazo tiende a ser menor que a largo
plazo.
BONOS VALUACIÓN Y RENDIMIENTO
BONOS VALUACIÓN Y RENDIMIENTO
Bonos

Definición:

Un bono es un tipo de certificado financiero por el cual se paga un

interés, generalmente es emitido por empresas privadas, el Estado
(Banco Central, Empresas Públicas, Tesorería General de la
Republica) y en algunas ocasiones por un municipio, pero no con
exclusividad cuya finalidad es buscar recursos frescos y rápido.

Los bonos son instrumentos no garantizados, pero existe una

garantía implícita en los bonos del gobierno, dado que siempre
tratarán de cumplir estos compromisos, es por esta razón que estos
bonos son mas atractivos.
Bonos - Clasificación:
 Clases de Bonos

Bonos Soberanos

El Bono Soberano es un bono emitido por un gobierno; su tasa se

expresa por lo general como spread sobre un bono del tesoro de 30
años del gobierno de los Estados Unidos, y da cuenta del riesgo país.

Los países emiten bonos para obtener financiamiento, cuya tasa de

interés depende del riesgo del país que lo emita.

El Bono del tesoro de EE.UU representa la condición económica de

EE.UU, el cual tiene riesgo cero.
 Clases de Bonos

Bonos Corporativos

Los bonos Corporativos es una forma de que disponen compañías

privadas para obtener fondos. Estos bonos representan una
obligación de deuda adquirida por una corporación

Cualquier compañía privada puede emitir este tipo de bono, la cual se

compromete a pagar una determinada tasa de interés, por lo general,
cada seis meses y reembolsar el valor nominal al comprador cuando
el período de vencimiento termine
 Clases de Bonos

Bonos Chatarra o Basura

Un Bono Chatarra o Basura es un Bono de alto riesgo y baja

calificación, que ofrece alto rendimiento para compensar las
características anteriores. Son generalmente emitidos por sociedades
que por su condición tienen un menor acceso al mercado de
capitales, ya sea por ser una empresa emergente o bien a punto de la
quiebra.

Las empresas pueden compensar su mayor riesgo de negocio y su

menor solvencia con la emisión de estos bonos de alta rentabilidad,
los cuales son muy buscados por los inversores amantes del riesgo
 Tipos de Bonos

Bonos cupón cero (zero coupon bonds):

Características:
• Son emitidos con un descuento respecto de su valor nominal
• No hay pago de intereses
• El capital se devuelve,(valor nominal) al vencimiento

Bonos de Pago Cupón

Características:
• El capital se devuelve en cuotas a lo largo de la vida del bono
• Los intereses se pagan junto con algunas o con todas las cuotas de
amortización
Categorías técnicas
Convenciones para el cálculo de los intereses
Valoración del Bono

T
CT VN
PB    En términos anuales
i (1  Y ) t (1  Y ) t

CT
2T
VN
PB   2
t
 2t En términos semestrales
1  y  Y 
1    1  
 2  2
 Valoración del Bono

Ejemplo:

Valor Nominal : $10.000

Tasa Cupón : 9%
Tiempo : 6 años
Pago : Anual

0 1 2 3 4 5 6

900 900 900 900 900 900

+
10.000
PB=?
 Valoración del Bono

900 900 900 900 900 900  10.000

PB      
(1  Y ) (1  Y ) 2 (1  Y ) 3 (1  Y ) 4 (1  Y ) 5 (1  Y ) 6

Supongamos que:

Y = 9% => PB = $10.000
Y = 12% => PB = $8.766,57 ↓ 12,34%
Y = 6% => PB = $11.475,19 ↑ 14,75%
Valoración del Bono

PB

11.475,19

10.000,00

8.766,57

6% 9% 12% Y
YTM y el Valor de un Bono

$1400
Cuando la YTM < cupón, el bono se transa con un
Valor de un Bono

premio.
1300

1200

Cuando la YTM = cupón, el bono se transa a

1100
valor par.

1000
Cuando la YTM > cupón, el bono se
transa a descuento.
800
0 0.01 0.02 0.03 0.04 0.05 0.06 0.07 0.08 0.09 0.1

Tasa de Descuento
Expiración y Volatilidad del precio de un bono

Valor del Bono Considere dos bonos con características identicas.

El bono de mayor fecha de expiración tendrá mayor
volatilidad que uno con menor fecha de expiración ante
cambios en la tasa de descuento

Par
Menor fecha de expiración

C Tasa de decuento
Mayor fecha de expiración
Tasa Cupón y Volatilidad en el precio del bono

Valor Bono Considerar dos bonos.

El bono de bajo cupon tendrá mayor volatilidad ante
cambios en la tasa de descuento

Bono con altos cupones

Tasa de descuento
Bono con bajos cupones
Convergencia al valor par
Otra forma de determinar del precio de un bono
Determinación del precio de un bono
Producto del
anuncio de la
FED en
retirar
gradualmente
su plan de
Estimulo
Impacto a nuestro mercado Junio 2013: referencia a 10 años
 No hay
referencias
Impacto a nuestro mercado Junio 2013: referencia a 30 años
Impacto a nuestro mercado Junio 2013: referencia a 10 años
Bonos comprados en períodos intermedios
Bonos comprados en períodos intermedios
Bonos comprados en períodos intermedios
Interés corrido, valor técnico y paridad técnica
Valor técnico y paridad técnica
Otros Indicadores :
Con el propósito de evaluar y comparar alternativas de créditos que se ofrecen a la
República, se hace necesario contar con indicadores que permitan elegir aquella que
se ajuste a los objetivos que se persiguen.

 Vida Media: Es el plazo (tiempo) promedio en el que el deudor devuelve el

principal del préstamo.

 Duración: Es el plazo (tiempo) promedio en el que el deudor devuelve el

dinero que tomo en préstamo (considera interés y principal).

 Plazo: Es el periodo que durará un crédito al margen de la forma en que se

amortice.

 Costo financiero: Es la tasa de interés que el deudor paga por una deuda.
Formulas
VM : Vida media.
N At : Amortización en el periodo t.
At * Pt
VM  
Pt : Plazo desde hoy al periodo t.
(expresado en años).
S : Saldo actual de la deuda.
t 1 S

N
VPFt * Pt
D
D : Duración.
VPFt : Valor presente del flujo del periodo t.
VPT : Valor presente total (suma de todos los VPFt).
t 1 VPT Pt : Plazo desde hoy al periodo t (expresado en
años).
Gracias