Hedging Currency Risks at AIFS - En.es

9-205-026
REV: FE BRUARY 2 6, 2 0 0 5
COBERTURA DEL RIESGO en AIFS
Christopher Archer-Lock, controlador basado en Londres para la organización de intercambio de estudiantes del Instituto Americano para el Estudio de
Asuntos Exteriores (AIFS) habló casi a diario con su homólogo con sede en Boston, Becky Tabaczynski, director financiero de la división de viajes de la
escuela secundaria del grupo ACIS. En este día a principios de julio de 2004, su llamada diaria había sido especialmente vigorizante.
s t
Como a menudo antes, habían discutido cobertura de moneda extranjera, un área de importancia clave para la compañía. AIFS recibió la
mayor parte de sus ingresos en dólares americanos (USD), pero incurre sus costos en otras monedas, principalmente Euros (EUR) y Libras
po
esterlinas (GBP). El descalce de monedas era natural dado el negocio de AIFS: se organiza programas de intercambio educativos y culturales en
todo el mundo. Dos de las principales divisiones de AIFS sirvieron estudiantes estadounidenses que viajan al extranjero. La división en el
extranjero Colegio Estudio, donde Archer-Lock era controlador y tesorero, envió estudiantes universitarios de las universidades en todo el mundo
para los programas de un semestre de duración, y la división de viajes de secundaria, cuyas finanzas Tabaczynski gestionado, organizado 1-4
viajes de una semana para la escuela secundaria los estudiantes y sus profesores.
ro
AR. DESA IV INCENT DES SA EN ANDERS S JOMAN

La cobertura de divisas ayudó AIFS proteger su cuenta de resultados de los dañinos cambios de tipo de cambio. El uso de contratos de
divisas a plazo y opciones sobre divisas ( Apéndice 1 resume los instrumentos en moneda). AIFS cubierto sus compromisos de costes futuros
hasta dos años de antelación. El problema era que la cobertura tuvo que ser puesto en su lugar antes de AIFS había completado su ciclo de
ventas, y antes de que sabía exactamente la cantidad de divisas que necesitaba. El dilema significaba que Archer-Lock y Tabaczynski
frecuencia discuten dos puntos. En primer lugar, ¿qué porcentaje de los costos esperados en caso de que cubrir? Actualmente, AIFS cubierta
pia
al 100%. En segundo lugar, en qué proporción debe AIFS utilizar contratos de futuros y opciones? Hoy en día, Tabaczynski había prometido
Archer-Lock para armar escenarios de cómo los cambios en los tipos de cambio y las ventas podrían afectar a la empresa. Estaba ansioso por
ver lo cálculo
hoja de que quería decir.
o transmitida en cualquier forma o por cualquier medio, ya sea electrónico, mecánico, fotocopia, grabación o cualquier otro, sin el permiso de la Harvard Business School. Mihi
co
AIFS Actividades y modelo de negocio
A través de su familia de empresas, AIFS envió más de 50.000 estudiantes cada año en programas de intercambio académico y
cultural en
Publishing, todoMAel02163,
Boston, mundo.o ir a Fundada en los EE.UU.
http://www.hbsp.harvard.edu. en 1964
Ninguna por
parte de estaSir Cyril Taylor
publicación (HBS
puede ser MBA almacenada en un sistema de recuperación, que se utiliza en una
reproducida,
1961) el grupo tuvo unos ingresos anuales cercanos a $ 200 millones. Dos de las principales divisiones del grupo se centró en los estadounidenses que
viajan al extranjero:
________________________________________________________________________________________________________________ Profesor A. Mihir Desai, director ejecutivo del Centro de
No
Investigación HBS Europa Vicente Dessain, e investigador asociado Anders Sjöman prepararon este caso. Algunos de los nombres y los datos se han disfrazado de confidencialidad.
casos de HBS se desarrollan exclusivamente como base para la discusión en clase. Los casos no están destinadas a servir de avales, fuentes de datos primarios, o ejemplos de una
administración eficaz o ineficaz.
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205-026 COBERTURA DEL RIESGO en AIFS
• los Universidad División organizó programas en el extranjero de estudio de más de 5.000 estudiantes estadounidenses en
edad universitaria durante el año académico (año y semestre académico, AYS) o el verano (Summer School College, CSS.)
Todos los cursos fueron para obtener créditos académicos, con la mayoría de los participantes de viajar a Europa y una parte
importante en el Reino Unido. Los países con programas de estudio incluyen Australia, Austria, la República Checa, Francia,
Italia, Rusia, Sudáfrica y España.
• El Boston-basada Viajes alta escuela división había sido fundada en 1978 como el Consejo Americano de Estudios
Internacionales (SIAC) y organizado chaperoned viajes educativos por cerca de 20.000 estudiantes de secundaria y
maestros anualmente. Los grupos viajaban en 1 a viajes de estudio de 4 semanas a Europa, China, México, África,
Australia y América. Para la mayoría de los participantes, estos viajes fueron su primera exposición a países extranjeros, y
así AIFS organizados todo el viaje: pasajes aéreos, transporte, hoteles, tour manager, guías, etc. En general, la división de
la universidad tenía márgenes más altos que el “margen / alto volumen y baja ”operaciones de la división ACIS. ACIS fue
también más expuesta a los acontecimientos mundiales que la división de la universidad. los viajeros de secundaria
reaccionaron inmediatamente a las noticias de la guerra, el terrorismo o la incertidumbre política. Las ventas podrían caer
hasta un 60% en este tipo de noticias. En los últimos 25 años,
s t
AIFS también corrió varios otros programas, como una división de Au Pair que anualmente coloca 4.000 jóvenes en los hogares estadounidenses para
ayudar con el cuidado de niños, y la división campamento de América, lo que coloca a 10.000 jóvenes como líderes de los campamentos de verano en los
po
campos de Estados Unidos. AIFS también organizó el año académico en América (AYA) para los estudiantes que desean estudiar en los EE.UU.
Catálogos, garantías y precios
En general, el negocio de AIFS estaba “basada en catálogos.” La división de la universidad distribuye dos catálogos principales por
ro
año (uno de verano y otro de otoño / primavera) y la división de alta escuela había un catálogo de otoño principal, con varios catálogos más
pequeñas distribuidas a lo largo del año . Una característica clave es que AIFS garantiza que sus precios no cambiarían antes de que el
próximo catálogo, incluso si los acontecimientos mundiales alteraron la base de costes de AIFS. Aunque la idea se le ocurrió a menudo
para la discusión entre la gestión AIFS, siempre se acordó que sería difícil de abandonar la idea de los precios garantizados. La base de
clientes primaria (que era no los estudiantes, que cambiaron de año en año, pero sus profesores y consejeros académicos) basan su lealtad
a AIFS en el hecho de que no habría “sorpresas de precios.”
pia
Al fijar el precio de los programas, las dos divisiones tomaron en cuenta su base de costes, precios competitivos y también las actividades de
cobertura. Sus tablas de precios fueron, sin embargo, diferente.
precios de las universidades El Colegio trabajado en un año de planificación académica, del 1 de julio a 30 de junio de precios tuvo que ser establecido el
30 de junio del año anterior un año determinado. Esto significaba que ahora a principios de julio
co
2004, Archer-Lock acababa finalizado los precios para “Verano 2005” de la división de la universidad y “Otoño 2005 / Primavera 2006”
catálogos. Durante el año, Archer-Lock se reunió regularmente con los gerentes de marketing y operaciones, para discutir las previsiones de
ventas y eventos que puedan afectar a las ventas. Además, estos gestores sacaron de presupuesto semanal, en la que Archer-Lock podría
basar sus actividades de cobertura.
Alto precios de viaje School Combinando recorridos, estaciones y puertas de enlace de salida, el catálogo ACIS contenía alrededor de
No
35.000 precios. Tabaczynski establece éstos en base al año calendario, enero a diciembre. Uno de sus principales objetivos era ver que el
SIAC siguió una estrategia de lento, pero el precio de equilibrio aumenta de año en año. Ella explicó,
COBERTURA DEL RIESGO en AIFS 205-026
Encontramos que si aumentamos nuestros propios precios $ 200 desde un año a otro, el mercado reaccionó. Así que para evitar subidas
repentinas de los precios, que en lugar de aumentar los precios en cantidades mucho más pequeñas, un poco cada año. Curiosamente, si
llegamos a ser $ 200 más caro que el de la competencia, no parecen nuestros clientes a la atención. Tenemos una base de clientes muy fieles:
más del 70% de nuestros maestros están regresando a los clientes.
De cobertura en AIFS
En AIFS, Tabaczynski y Archer-Lock utilizan la cobertura de divisas para ayudarles a gestionar tres tipos de riesgo. Primero fue el riesgo de la
línea de fondo, o el riesgo de que un cambio adverso en los tipos de cambio podría aumentar la base de costes. Explicó Tabaczynski “,
supongamos que tiene costes de 20 millones de euros y que establecemos nuestros precios de catálogo en paridad con el dólar. A continuación,
el dólar va a 1.30! Estamos hablando del 30% de los 20 millones de euros ... Es un movimiento que podría llevar a la quiebra.”En segundo lugar
era el riesgo de volumen, ya que la moneda extranjera fue comprado en base a los volúmenes de ventas proyectadas, que sería diferente de los
volúmenes de ventas finales. Tercero fue el riesgo de precios competitivos, ya que no importa cómo fluctuaron monedas, la garantía de precio
AIFS significaba que no podía transferir cambios en las tasas en aumento de los precios. Naturalmente, el riesgo era competitiva estrechamente
enlazar a los otros riesgos,
s t
actividades de cobertura generalmente comenzaron alrededor de seis meses anteriores a la fecha de fijación de precios principal. Para la división de la universidad,
esto significaba que la cobertura normalmente comenzó en serio en enero. Figura 1 muestra una línea de tiempo de la muestra para la fijación de precios, así como
cobertura de la división de la universidad.

po
Figura 1 Precios de las universidades y de la línea de tiempo Coberturas
ro
La fijación de precios y cobertura para el verano de 2005 y temporada de rebajas para el verano de 2005 y
la primavera de 2005 / Otoño 2006 Otoño 2005 / Primavera 2006
de julio de julio de julio
de de 2003 de de 2004 de de 2005

pia
Fuente: AIFS
Para la división de viajes de alta escuela, la cobertura se llevó a cabo durante todo el año, coincide con varias ofertas de venta, pero la política de
la compañía era para cubrir al menos el 25% en diciembre de 40% a finales de marzo y un total del 100% en la fecha de fijación de precios en Junio.
co
Para realizar un seguimiento de las coberturas actuales, Archer-Lock produjo un informe diario de los tipos de cambio y compra de divisas. (Ver Exhibición
1 para un informe diario de la muestra.) Archer-Lock explica el informe,
El informe se distribuye a un amplio grupo de gestión, ya que las tasas de cambio y nuestra actividad de cobertura afectan a muchos
aspectos de nuestro negocio y los temas son ampliamente discutido. El informe proporciona una instantánea de las tasas de mercado clave,
tanto a corto como a largo plazo, junto con los avances en nuestra actividad de cobertura. La parte superior del informe muestra los tipos de
cambio de divisas, mirando hacia adelante a dos años para que coincida con nuestras escalas de tiempo de planificación catálogo, además
No
de otros datos, tales como tasas de interés y las directrices de política monetaria. La parte inferior del informe muestra necesidades de
compra de divisas previstas para los diferentes sectores de la empresa, más el porcentaje de coberturas realizado hasta la fecha en los
contratos y opciones, y las tasas alcanzadas. Estos parámetros son
monitoreado a la luz de las ventas y proyecciones de matrícula, tasas de mercado, la política monetaria y el tiempo dentro del ciclo
económico.
Archer-Lock también distribuyó un informe mensual que revisó la compra de divisas y hace recomendaciones para el futuro de
cobertura. (Ver Anexo 2 para un informe mensual muestra.) Al comprar la moneda, AIFS trabajó con seis bancos diferentes, con la que
tuvo relaciones de largo plazo. todos los bancos habían otorgado líneas AIFS de crédito, basado en sus propios análisis del negocio. Sin
las líneas de crédito, AIFS habría tenido que depositar fondos en cada banco para cubrir sus actividades de cobertura. Actualmente, las
líneas de crédito estuvieron cerca de 100 millones de dólares. Un nivel similar de depósitos habría gravado AIFS considerablemente, en
comparación con la facturación anual de la empresa de $ 200 millones.
El éxito final de las operaciones de cobertura del grupo es función del volumen de venta final y el valor de mercado final de
USD. Archer-Lock resume la relación entre estas dos variables con una matriz de dos por dos, que él llama la “caja de cambio
AIFS.” (Ver Figura 2.)
Figura 2 El cambio AIFS Box
t
El volumen de ventas reales
s
comparados con Proyectado po
ALTO
3. 4.
BAJO 1. 2.
Tipo de cambio
ro
SIN DINERO EN EL DINERO
Fuente: AIFS
Archer-Lock explicó,
pia
Cuadrado de 1 significa que compramos la moneda pero no lo necesitamos, ya que nuestras ventas estuvieron por debajo de nuestras
proyecciones. Es un mal lugar, sobre todo si estamos encerrados en contratos a plazo excedentes sobre los que perderían dinero. Es de esta caja
que nos hace utilizar opciones, y no sólo hacia adelante contratos. En la plaza 2, la ganancia en cambio es de esperar compensa el menor
volumen de ventas. La ganancia es mayor con contratos a plazo que con opciones, ya que las opciones cuestan aproximadamente el 5% del
precio de ejercicio de dólares nominales. En la plaza 3, el volumen fue superior al esperado y por lo que estamos moneda extranjera a corto. El
co
tipo de cambio se movió fuera de dinero 1 sin embargo así que puede simplemente comprar el volumen extra que necesitamos, de manera
favorable, al tipo de cambio spot.
Por último, tenemos la plaza complicado 4, que combina buenas noticias malas noticias. Nuestras ventas se produjo en mayor
de lo esperado, lo cual es bueno, pero significa que necesitamos más moneda.
No
1 Una opción de compra es “out-of-the-money” si la tasa de cambio es menor que el precio de ejercicio de la opción de la opción (y viceversa .vice de una opción de venta.) Un
“out-of-the-money” opción no tendrá ningún valor al vencimiento, y el titular de la opción normalmente solo permite que expire. Por el contrario, una opción “in-the-money” tiene un valor
intrínseco, ya que no hay dinero de por medio del ejercicio de la opción. Una opción de compra es en-el-dinero si su precio de ejercicio está por debajo de la tasa de cambio.
Por desgracia, el tipo de cambio movido en-el-dinero, así que tenemos que comprar a una tasa superior a la tasa que usamos cuando fijado el
precio del catálogo. Este inconveniente se debe compensar, aunque por el aumento de las ventas, sólo tenemos que vigilar que el equilibrio
es entre estos dos. Para ayudar a informar a sus decisiones de cobertura, AIFS había puesto en marcha una política de cobertura de divisas
(véase
Anexo 3). En esencia, la política se trataron dos cuestiones clave. En primer lugar, ¿qué porcentaje de los requerimientos esperados debe
cubrir AIFS? Tabaczynski comentado,
El riesgo de la línea de fondo impulsa este. Hubo un momento en que sólo cubría el 80%, que es bastante una cubierta razonable. Luego vino
que un mal año en 1995 en el que se quemó. El volumen fue superior al esperado, que sólo estaban cubiertas 80%, y creo que hemos perdido $
700.000 frente a la tasa que usamos cuando fijado el precio del catálogo. Así que ahora cubrimos el 100% de nuestras necesidades segundo lugar,
dentro de la cubierta, lo que debe ser la proporción de contratos frente a opciones? En la actualidad, la política de dejar que la división de la
universidad utilizar hasta un 30% en opciones, y los AIC hasta un 50%. Dicha Tabaczynski,
En general, creo que en el largo plazo, no importa cómo se Seto, la mitad del tiempo se gana, la mitad del tiempo que perder.
Todavía es necesario cubrir para el corto plazo, sin embargo. Con opciones, puede estabilizar sus ingresos, el aumento de precios.
Supongamos que sólo han comprado contratos, en decir 1,30. El dólar sigue siendo débil, pero luego justo antes de fijar el precio del
t
catálogo, se va a la paridad. Los competidores que no son de cobertura puede comprar en lugar de la tasa, pero me tienen que precio al
s
1,30. Ahora, con opciones tengo la opción de alejarse tan opciones conducen a una empresa más estable, con una infraestructura más
estable. Me gusta mucho las opciones.
po
En general, Archer-Lock cree que la política de cobertura había llegado a un feliz equilibrio entre la estructura y la capacidad de
adaptación, así como entre el riesgo y el costo. Él comentó:
Aunque se podría prever un enfoque más prescriptivo o mecanicista, hemos sido, en general satisfecho con el proceso
de cobertura. La política proporciona un marco, que se llena a cabo mediante discusión gestión y cierta discreción. Los
ro
elementos clave del marco son que cubrimos el 100% de lo previsto y por lo tanto no especulamos dejando abierta
necesidades en la fecha de fijación de precios, y que vamos a igualar el porcentaje opciones para el riesgo volumen
percibido. Esto parece lógico cuando se piensa en el riesgo en términos de la matriz de la caja de cambio, pero siempre hay
un debate crítico que había aquí, qué eventos y mercados mantienen muy viva. Tabaczynski añadió,
pia
Creo que otra razón por la que hacemos un buen trabajo de cobertura es porque tenemos una buena relación de trabajo a través del tablero. En
algunas empresas, la cobertura se considera una decisión financiera, independiente de las necesidades de negocio. En este caso, estamos tratando
de responder a las necesidades de negocio.
co
Hoja de cálculo de Tabaczynski
A pesar de la política de cobertura de la compañía dio directrices sobre la cantidad de principio a fin, y cómo dividir la cubierta
entre los contratos y opciones, siempre se podrían discutir los parámetros exactos. Al final, fue el volumen de ventas dos incógnitas
de final y la tasa de cambio del dólar, que final determinado qué impacto económico de las actividades de cobertura tenían en la
empresa. Para el componente de moneda, Archer-Lock siguió los movimientos del tipo de las monedas principales. En concreto,
No
rastreó el movimiento del dólar a largo plazo frente al Euro (ver Anexo 4) y la libra esterlina (ver Anexo 5), así como los movimientos a
corto y medio plazo del euro y la libra esterlina frente al dólar (véase Anexo 6 para los movimientos de divisas a corto plazo y Anexo 7
para los movimientos de divisas a medio plazo). esto implicaba
análisis técnico de los gráficos, donde se identificaron las tendencias y los niveles clave del mercado, así como el análisis económico
fundamental. Para el análisis económico, Archer-Lock aplicará, en particular el desarrollo del déficit comercial de Estados Unidos contra el
Producto Interno Bruto (ver Anexo 8). Por el momento, los desarrollos tenían expertos argumentando que un movimiento brusco de dólares
podría ser inminente.
Archer-Lock y Tabaczynski menudo habían discutido cómo preparar mejor para estas volatilidades. Tomando la división de la escuela
secundaria como un ejemplo, Archer-Lock dijo Tabaczynski en su llamada telefónica, “Parece que el SIAC obtendrá alrededor de 25.000
participantes de este año. El dólar es de alrededor de 1,22 euros. Pero que todo puede cambiar. ¿Cómo debemos prepararnos? Esto parece un
año crítico dada la debilidad del dólar. Debemos planificar cuidadosamente lo que sabemos para lo cual los niveles que estamos dispuestos a
comprometerse.”Tabaczynski recogió el reto,
Está bien, ¿qué hay que arme una hoja de cálculo que los modelos de esto? Se verá en el balance de contrato y opción, y el nivel
general de nuestra cobertura. Que va a tomar en cuenta lo mucho que logramos de nuestro volumen de ventas proyectado. Al final, se
mostrará el beneficio adicional o pérdida que conseguimos, la cobertura dada, niveles de tipo de cambio USD y los resultados de volumen
de ventas.
Tabaczynski reconoció que un modelo integral que cubría diferentes escenarios podría ser muy útil en la identificación de las
t
consecuencias de las diferentes estrategias de cobertura. Este modelo, sin embargo, también generaría una amplia gama de resultados
que podrían resultar abrumadora. Por lo tanto, se decidió concentrarse primero en el volumen de venta final esperado de 25.000 y
s
analizar tres simples estrategias de cobertura. Teniendo en cuenta la política de cobertura del 100% de AIFS y el debate en curso sobre
el uso de delanteros frente a opciones, Tabaczynski define tres estrategias alternativas:
po
• No hacer nada (sin cobertura)
• 100% de cobertura con delanteros
• 100% de cobertura con opciones

ro
A continuación, en consulta con Archer-Locke, Tabaczynski define la gama de tipos de cambio que se incluirán en el
modelo. Los dos acordaron que el modelo debe incluir tres niveles de tipo de cambio del dólar al euro:
• dólar estable (1,22 USD / EUR)

pia
• dólar fuerte (1,01 USD / EUR)
• debilidad del dólar (1,48 USD / EUR)
Tabaczynski también tuvo que decidir cómo medir el impacto de cada una de las estrategias de cobertura bajo diferentes escenarios
de tipos de cambio. Ella decidió que sería más fácil de cuantificar el impacto en los costos en dólares. AIFS calcula que su coste medio por
participante era ?? 1000. A la tasa de cambio actual de 1,22 USD / EUR, costos en dólares por participante sería de $ 1220, o un total de $
co
30,5 millones para el volumen de ventas previsto de 25.000. Tabaczynski define este nivel de costos en dólares como el escenario de
'impacto cero'; en otras palabras, los costos de $ 1220 por participante tendría 'impacto cero', porque eran los mismos que los costos
proyectados. Si los costos reales en dólares estaban por encima de este nivel, entonces no habría un impacto negativo. Del mismo modo,
si los costos reales en dólares fueron menores de lo esperado, el impacto sería positivo.
No
Por último, Tabaczynski tuvo que incorporar el precio de cada estrategia de cobertura en su modelo. La estrategia de no hacer nada o
un seto usando delanteros incurre en ningún gasto adicional. Para la estrategia de opción, AIFS tendría que pagar una prima de la opción
del 5% del valor nocional de dólares. Por ejemplo, si AIFS
decidido utilizar las opciones para cubrir los costos proyectados de un millón de euros al tipo de cambio actual de $ 1.22 / euro, que pagaría
una prima de la opción de $ 61.000. El análisis de Tabaczynski tenía que incluir la prima de la opción, ya que quería medir el impacto de las
diferentes estrategias de cobertura bajo diferentes escenarios de tipos de cambio sobre los costos de AIFS.
Utilizando el volumen de ventas proyectado de 25.000 participantes, Tabaczynski elaboró una plantilla rápida para mostrar la salida del
modelo, como se muestra en Anexo 9. En primer lugar, se plantea analizar las tres políticas de cobertura básicas se había definido. A
continuación, se completaría la hoja de cálculo, el análisis de diferentes mezclas de forwards y opciones, y luego diferentes niveles de
cobertura
Archer-Lock estaba ansioso por ver la hoja de cálculo terminado y para continuar la discusión con Tabaczynski. Se espera que el
modelo sea útil en la definición de estrategias alternativas para el volumen de venta final previsto de 25.000. También quería utilizar el
modelo para evaluar estrategias de cobertura para un alto volumen de venta final de 30.000 y el peor caso de un volumen de venta final
de 10.000. Teniendo en cuenta las experiencias de AIFS en las consecuencias del 9/11, tales resultados volumen alternativa eran
críticos a considerar en la aplicación de estrategias de cobertura.
Tabaczynski y Archer-Locke anticiparon que el ejercicio les daría una visión global de las diferentes estrategias de cobertura bajo
t
diferentes supuestos. Incluso se les podría dar argumentos para evaluar la política de AIFS de cobertura del 100%, así como las
preguntas que a menudo debatidos del porcentaje opciones. Un ejercicio que había comenzado como una simple hoja de cálculo se
s
había transformado en algo que les permitió volver a evaluar las incertidumbres que se plantean los FIA que se presentan y las metas de
su programa de cobertura.
po
ro
pia
co
No
o
N
ot
de junio de de 2002
100,0%
1.4715 51,7%
48,3% 100,0%
0.9633 16000
50,9%
49,1% 1.3693 6.7962
108.24 1.2258
0.6829 1.7930
1.2258
3000 18000
2003ACIS Año Uno
C
de junio de de 2003
100,0%
1.5820 50,0%
50,0% 100,0%
1.0774 48,7% 20.100
51,3% 1.2023
1.7637
1.2344
63,2% 3800 59,7% 22000
2004ACIS Años
Dos
convenciones de tipo de cambio varían; aquí, el tipo de cambio euro es en forma de USD / EUR, mientras que la tasa yen japonés se cita como JPY / USD Fuente: AIFS. Los números y los niveles se han disfrazado de confidencialidad.
(Prima)
op
de junio de de 2004 Descuento/
100,0%
1.7070 48,9%
51,1% 100,0%
1.2155 48,9% 23.500
51,1% 1 Yr%
4400 0.38 -2.13 6.21 3.20 -1.42 2.86 0.12
25000
2005ACIS
P y
Suma / Caída 03
or
de junio de de 2002
100,0%
1.4610 100,0%
0.9590 Universidad
69,8%
30,2% 2150 70,0%
30,0% 4500 2990
os
ACIS: :AIFS
Universidad OTRA
UltimoTasa
cambio
de interés
de junio de de 2002
primavera 04
100,0% 100,0%
1.4791 28,2%
71,8% 100,0% 100,0%
0.9832 28,8%
71,2% Universidad
1950 3300 2015
t
aumento
aumento
del 0,7%
de en
0,5%
lugar
en de
lugar
GBPde este
EURmes
este mes
hasta un 30%
hasta el de
50%lasde
necesidades en lasen
las necesidades Opciones
las Opciones
Suma / Caída 04
de junio de de 2003 25 de Jun 03
100,0%
1.5908 29,8%
70,2% 100,0%
1.0503 29,6%
70,4% Universidad 1,00%
15,4% 2600 9,3%
5400 3480
NOS
de junio de de 2003
primavera 05
100,0%
1.6050 70,5%
29,5% 100,0%
1.0921 71,1%
28,9% Universidad 6 de mayo de 04
4,25%
2200 3800 2250
Reino Unido
Suma / Caída 05
100,0% 100,0% de julio de deUniversidad
2004 5 Jun 03
1.7273 70,4%
29,6% 2700 1.2012 71,4%
28,6% 5600 2,00%
3500 Meses
la primavera de 2006
de julio de deUniversidad
2004
1.7442
83,8% 54,3%
29,5% 2300 1.2215
91,9% 62,5%
29,4% 4000 2300
205-026
8-
Anexo 2 Informe de estado AIFS Mensual Moneda (abreviado Muestra del 6 de julio de 2004) La siguiente
compra de divisas se organizó en junio: División
Período Instrumento Moneda Monto Tasa

ACIS 2005 Contrato 750.000 euros 1.2318
ACIS 2005 Contrato 250.000 euros 1.2335
ACIS 2005 Opción 500.000 euros 1.2320
ACIS 2005 Contrato GBP 100.000 1.7825
Universidad Suma / otoño de 2005 Contrato 350.000 euros 1.2311
Universidad la primavera de 2006 Contrato 600.000 euros 1.2272
El dólar ha seguido mostrando un tono algo más débil en el mes pasado, sin romper decididamente fuera de los rangos anteriores. Algunos de los
temas principales han sido el récord de déficit por cuenta corriente ($ 144.88bn de trim 1, frente a $ 127bn para el Trimestre 4 de 2003), más débil de lo
esperado en Estados Unidos las nóminas de datos, ya pesar de la primera subida de tipos de interés de Estados Unidos por un año , más cautela sobre el
ritmo de nuevas subidas. factores más positivos se han visto mejorar los datos de confianza del consumidor de Estados Unidos, y las especulaciones
sobre el posible efecto, si se aprueba, el proyecto de ley de EE.UU. Inversión Interna, lo que puede permitir a las empresas estadounidenses para repatriar
ganancias a una tasa de 5,25% en lugar del 35% para un limitado período. Las compras realizadas en el mes fueron principalmente para completar la
t
compra de los plazos catálogo Junio.
ACIS
s
po
Cubierta para el año 2005 se completó en base a proyecciones de 25.000 participantes. La tasa de euro es 1,2155 (incluidos los costes de
opciones) y la tasa de ley es 1.7070. las tasas de mercado actuales son peores que el 2005 cubrirse respecto tarifas (sobre todo porque ahora
hay una prima a futuro para Euros 2 años vista), pero se está estudiando en cierta 2,006 cobertura temprana (c. 10% de las necesidades, como
una contribución a la protección del trato chivato 2), aunque el plazo política es cubrir el 25% a finales de diciembre. las operaciones recientes
gama ha sido contenida por debajo de 1,24 euros y 1,85 libras esterlinas, por lo que un movimiento a través de estos niveles puede significar un
nuevo impulso al alza y justificar la compra opción defensiva. A medida que los niveles del punto de destino, 1,21 y 1,1950 euros y 1,79 GPB se
establecieron recientemente oportunidades de compra en esta etapa.
ro
Universidad
Después de las compras adicionales para completar las necesidades de catálogo, las tasas promedio para 2005/06 están en 1.2097 para el euro y
1,7351 para la libra esterlina (incluidos los costes de opción.) Catálogo de precios se ha acordado después de una nota separada, y también está
establecido en la reunión de julio notas de libros. Cubierta para la primavera de 2006 es del 92% de las necesidades proyectadas Euro y el 84% de la libra
pia
esterlina proyectada. El resto es el saldo restante de la Asociación necesita en esta etapa, la decisión que se haya adoptado a dejar esto a un momento
posterior en el año en que se formula la primavera de 2006 Asociaciones de fijación de precios.
A pesar de la preocupación por el dólar, parece pronto para moverse en 2006/07 AYS compra / CSS en esta etapa, un año antes de la
fijación de precios de catálogo. Sería coherente con la política de hacer un pequeño movimiento temprano si el dólar se fortaleció dentro de
los canales técnicos actuales para dar alguna ventaja sobre los precios actuales, por ejemplo, a 1,19 contra el euro.
co
Chris Archer-Lock 6 de julio de 2004.
Fuente: Adaptado por casewriters de AIFS. Las cifras han sido disfrazada de confidencialidad.
No
2 El “acuerdo chivato” era una oferta de venta a los clientes ACIS. Aquellos clientes que se inscribieron el 31 de marzo recibirán un descuento significativo en el precio impreso en el
catálogo de ventas.
Anexo 3 La política de cobertura de divisas AIFS (abreviado a partir de julio de 2003 Versión).
Principios generales
1. cobertura de flujos de efectivo. La cobertura de divisas se llevará a cabo en el contexto de una moneda de dinero en efectivo por etapas
fluya pronóstico (flujos de efectivo por un total de todas las fuentes, incluyendo los ingresos de divisas). 2 La contabilidad de cobertura . En la medida
de lo posible, ofertas monetarias serán designados en contra de las previsiones, para permitir el flujo de caja contabilidad de cobertura para ser
utilizado. Esto es generalmente consistente con la finalidad económica de las transacciones de divisas. Sin embargo, en algunas circunstancias, por
ejemplo, ajustes de volumen previsto, las decisiones de cobertura económicas pueden anular los requisitos de contabilidad de cobertura, lo que
resulta en la cobertura de las compras que tienen que ser “a precios de mercado”.
3. Dimensiones . En general, el 100% del riesgo de cambio pronosticado se cubrirá por el momento los precios se fijan con una combinación
de opciones y contratos. Cuando se compra la moneda, la proporción de las opciones no superará el 20% de la necesidad de
pronóstico para el techo, el 30% para los programas universitarios, y 50% para el SIAC.
t
4. instrumentos . La parte cubierta a través de “opciones” se cubrirá mediante la compra de opciones de vainilla, con un precio en el dinero hacia
s
delante o hacia fuera del dinero, para lo cual AIFS pagará una prima de la opción. En una situación en la que el volumen está en riesgo de
declive, “puesto” opciones (opciones de venta de divisas) se puede utilizar para gestionar este tipo de riesgo volumen. La porción de las
necesidades que se obtenga cobertura a través de “contratos” estará cubierta o bien (i) por los contratos de plano hacia adelante, o (ii) a través
po
de instrumentos estructurados para que no reciban ninguna prima inicial, pero para los que un tipo de cambio peor de los casos está
claramente identificado, junto con las condiciones sobre las que un tipo de cambio más favorable puede aplicar al vencimiento (por ejemplo,
cilindros, hacia adelante, más adelante, los contratos de bonificación, que participan adelante). La mayor parte de la cubierta contrato debe ser
a través de contratos a plazo en firme.
5. fecha de fijación de precios . En general, esta es la fecha en que los precios tienen que ser ajustado para el catálogo de la publicación. La
ro
flexibilidad puede ser retenida si el catálogo establece que los precios pueden cambiar, o si otro mecanismo se utiliza para la comunicación
de los precios para el cliente. Un equilibrio razonable debería ser alcanzado entre la obtención de la protección de antemano, y que examinó
el momento actual, la posición competitiva, y la certeza de los compromisos en estas áreas.
6. El momento de la compra. En igualdad de condiciones, la compra debe comenzar más de seis meses antes
pia
a una fecha principal de fijación de precios, y debe construir hasta esa fecha, pero se eliminarán de manera que las tasas combina ser
razonablemente al día a plazos (y por tanto la capacidad de respuesta a la evolución de las circunstancias, el cambio de volúmenes, etc.) con
las ventajas de promedio. Cuando las tasas de cambio actuales permiten la formulación de buenos planes de negocio, por ejemplo, un buen
margen neto con un aumento mínimo de precios, algunas compras de divisas deben hacerse temprano en el ciclo de compra. Donde las
tasas son adversas, o el ambiente externo hace que el volumen de negocio incierto, las compras pueden ser más tarde en el ciclo con el fin
de evaluar las necesidades y posición competitiva. En general, la compra debe progresar de manera que no más del 25% se debe dejar que
co
se tratarán en el mes anterior a la fijación de precios. Compra debe hacer uso de stop loss y apuntar a la compra de niveles en los que las
circunstancias lo permitan.
7. Informes. Chris Archer-Lock producirá un estado diario de las tasas de cambio y la compra en su sitio
por la división. Un informe periódico será preparado por Chris Archer-Lock revisar la compra de moneda extranjera y hacer
recomendaciones para la próxima cobertura.
No
8. Tratar los controles. Ofertas se realiza con entidades financieras por teléfono. confirmaciones en papel de
los bancos van a ser firmado por una persona autorizada separado del distribuidor. verificaciones periódicas de los listados reparto
pendientes de los bancos también se llevarán a cabo por un individuo independiente.
10
9. Teneduría de libros. se fijará una tasa de contabilidad de toda la sociedad central, que tiene un promedio de todo hacia adelante
contratos y tiene en cuenta los saldos de efectivo al final del período. ajustes libro proporcionará a las empresas con tipos de cambio
individuales apropiados. El impacto de las ofertas al contado y de rodadura se cargará a las divisiones. costos de opción serán a cargo y
presupuestados por las divisiones. FAS 133 valoraciones y los asientos contables se llevarán a cabo trimestralmente. Los principios
anteriores se aplican en general. orientación adicional para las divisiones específicas se expone a continuación.
División ACIS
1. instrumentos . Con el fin de permitir las fluctuaciones de volumen, las necesidades para un año en particular generalmente estará cubierta por
una combinación de hasta el 50% de las necesidades de pronóstico en las opciones y el resto en contratos a término (o productos estructurados,
con una tasa peor de fijar y ninguna opción inicial prima). Un presupuesto prima de la opción se establecerá para cada ejercicio.
2. Sincronización . necesidades de cambio estimados para el próximo año serán cubiertos por el momento de la fijación de precios, por lo general el mes de junio anterior.
El momento en que el programa de marketing requiere los siguientes plazos de etapa:
t
Cantidad Acumulativo Sincronización
s
Al menos 25% 25% Por finales de diciembre
Al menos 15% 40% A finales de marzo
Al menos 60% 100% Por la fecha de fijación de precios en junio
po
División de la universidad
1 División de la universidad (AYS y CSS). Las necesidades estimadas generalmente deben ser cubiertas 100% a través de
opciones y contratos a plazo (o instrumentos premium cero) contra el flujo de caja previsto por el momento las decisiones de precios se
toman en junio. Esto se aplica en la medida en que las tarifas se fijan en junio.
ro
2. Proporción. Las necesidades de un año académico serán cubiertos por hasta un 30% de las necesidades de pronóstico en las opciones
y el resto en los contratos (o productos estructurados, con una tasa peor de establecer y ninguna prima de la opción inicial).
3. Ajuste de fase . La cubierta se designará a madurar en la primavera, verano u otoño del año que corresponda, a fin de proporcionar una
pia
cobertura de flujo de efectivo.
Fuente: Adaptado por casewriters de AIFS. Las cifras han sido disfrazada de confidencialidad.
co
No
11
Anexo 4 Promedio Mensual Tasa de cambio, el USD / GBP (1971 - 2004, Q2)
s t
po
Fuente: AIFS, tomada de HIFX Risk Management Inc.
Anexo 5 Promedio Mensual Tasa de cambio, el USD / EUR (1993 - 2004, Q2)
ro
pia
co
No
Fuente: AIFS, tomada de HIFX Risk Management Inc
12
Anexo 6 Evolución de las divisas, a corto plazo (desde 05 hasta 07 2004)
a. EUR / USD
s t
po
segundo. GBP / USD
ro
pia
co
No
13
Anexo 7 Evolución de las divisas, a medio plazo (abril de 2002-julio 2004)
a. EUR / USD
s t
po
segundo. GBP / USD
ro
pia
co
No
14
Anexo 8 El déficit comercial de Estados Unidos como porcentaje del producto interno bruto, 1970-2003
2,00%
1,00%
0.00%
-1,00%
Por ciento
-2,00%
-3,00%
-4,00%
-5,00%
1970
1971
1972
1973
1974
1975
1976
1977
1978
1979
1980
1981
1982
1983
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
t
Año
s
Fuente: Fondo Monetario Internacional, Estadísticas financieras de CD-ROM Internacional, junio de 2004
po
ro
pia
co
No
15
Anexo 9 Plantilla para analizar las opciones de cobertura
Las tres políticas de cobertura simples (sin cobertura, el 100% de cobertura con contratos a plazo, y el 100% de cobertura con opciones)
se muestran en las cajas. Las celdas vacías deben mostrar el impacto positivo o negativo de las diferentes estrategias de cobertura en los
distintos niveles del tipo de cambio de dólares, medido con respecto al escenario con 'impacto cero'. Una célula se ha completado en la
siguiente tabla, para el escenario 'en ausencia de cobertura'. El cero indica que si no existiera la cobertura y el tipo de cambio se mantuvo
estable en $ 1.22 / euro, no habría ningún impacto en los costos de AIFS.
El volumen final: 25.000
USD Tipo de cambio (USD / EUR)
% Cubrir Los contratos de opciones 1.01 1.22 1.48

100% 0% 100%
100% 25% 75%
100% 50% 50%
t
100% 75% 25%
100% 100% 0%
75% 0% 100%
s
75% 25% 75%
po
75% 50% 50%
75% 75% 25%
75% 100% 0%
50% 0% 100%
50% 25% 75%
ro
50% 50% 50%

50% 75% 25%
50% 100% 0%
25% 0% 100%
25% 25% 75%
25% 50% 50%
pia
25% 75% 25%

25% 100% 0%
0% - - 0
co
Fuente: Adaptado por casewriters de AIFS. Los números y los niveles se han disfrazado de confidencialidad.
No
dieciséis
Apéndice 1
Técnicas de cobertura básicas para la Gestión del Riesgo Cambiario
Todas las empresas activas en el mercado internacional tienen que considerar el efecto de los movimientos en los tipos de cambio
en sus actividades. Para las empresas que trabajan con más de una moneda, varias técnicas de cobertura están disponibles para
protegerse contra las fluctuaciones de divisas.
• Cuentas de divisas y préstamos en moneda:

Como una simple herramienta de cobertura, las cuentas en moneda (cuentas bancarias creó en una moneda extranjera) funcionan bien
para las empresas con un flujo regular de tanto dinero (pagos) y (dinero en (recibos) en una moneda extranjera en particular. El
emparejados in- y salidas de caja ayudan a evitar la compañía de tener que comprar o vender divisas para cada transacción. préstamos en
moneda (pedir dinero prestado en una moneda extranjera) funcionan de manera similar, en el que la empresa puede utilizar futuros flujos
de ingresos en esa moneda para pagar el préstamo.
t
operaciones al contado
La negociación en el mercado spot es la operación de cambio más común. La compañía simplemente convierte moneda
s
extranjera al tipo de cambio de mercado de hoy. Las operaciones al contado son los más utilizados para los pagos
inmediatos en una moneda extranjera.
po
• Los contratos a plazo
Los contratos a plazo son la compra (o venta) de una moneda extranjera en una fecha específica (la fecha de liquidación)
en el futuro. Los contratos a plazo permiten a las empresas para fijar el tipo de cambio actual de los pagos o ingresos de
divisas en el futuro. Se da la seguridad de la empresa de la cantidad de moneda de gestión tendría que pagar (o
recibirían).
ro
• Opciones de divisas
El tipo fijado por el contrato a término protege a la empresa de cualquier movimiento desfavorable en los tipos de cambio. Es, sin
embargo, también se detiene la compañía de tomar ventaja de cualquier favorable
movimiento. Las opciones de moneda equilibrar esta situación. Con las opciones de divisas, la compañía tiene el derecho, pero no la
obligación, de comprar (una opción de compra) o vender (opción de venta) una moneda a un tipo de cambio acordado (el precio de
ejercicio). Para que este derecho sin compromiso, el comprador de la opción paga una prima, por lo que las opciones de divisas una
pia
alternativa más cara a contratos forward. Si había un movimiento adverso del tipo de cambio en comparación con el precio de ejercicio,
el titular de una moneda se permite la opción de tener efecto. El titular podría entonces en vez de comprar o vender directamente
desde el mercado spot.
Fuente: Casewriters
co
No
17

Hedging Currency Risks at AIFS - En.es

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9-205-026

COBERTURA DEL RIESGO en AIFS

AR. DESA IV INCENT DES SA EN ANDERS S JOMAN

AIFS Actividades y modelo de negocio

Catálogos, garantías y precios

cobertura de la división de la universidad.

de julio de julio de julio

de de 2003 de de 2004 de de 2005

Figura 2 El cambio AIFS Box

SIN DINERO EN EL DINERO

Hoja de cálculo de Tabaczynski

• 100% de cobertura con delanteros

• 100% de cobertura con opciones

• dólar estable (1,22 USD / EUR)

• dólar fuerte (1,01 USD / EUR)

• debilidad del dólar (1,48 USD / EUR)

compra de divisas se organizó en junio: División

Período Instrumento Moneda Monto Tasa

Chris Archer-Lock 6 de julio de 2004.

cobertura de flujo de efectivo.

Fuente: AIFS, tomada de HIFX Risk Management Inc

Anexo 6 Evolución de las divisas, a corto plazo (desde 05 hasta 07 2004)

Fuente: AIFS, tomada de HIFX Risk Management Inc

Anexo 7 Evolución de las divisas, a medio plazo (abril de 2002-julio 2004)

Fuente: AIFS, tomada de HIFX Risk Management Inc

Anexo 9 Plantilla para analizar las opciones de cobertura

El volumen final: 25.000

USD Tipo de cambio (USD / EUR)

% Cubrir Los contratos de opciones 1.01 1.22 1.48

50% 50% 50%

25% 75% 25%

Técnicas de cobertura básicas para la Gestión del Riesgo Cambiario

• Cuentas de divisas y préstamos en moneda:

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