INGENIERIA FINANCIERA

FRANCO MODIGLIANI Y MERTON MILLER

LA ESTRUCTURA ÓPTIMA DE CAPITAL

El modelo de Estructura Financiera M&M de Modigliani y Miller. Según estos dos autores, la
estructura financiera apropiada es aquella que maximiza el valor presente de las empresas con un
riesgo y rendimiento adecuado de acuerdo a las decisiones de la empresa. Dentro de su teoría,
M&M, determinan que el valor de la empresa y el costo de capital no se afectan por el
apalancamiento en condiciones de mercados eficientes, y por consiguiente el mercado siempre se
mantiene en equilibrio.

La tesis de M&M se fundamenta en tres proposiciones: La proposición I, explica que el valor de la

empresa sólo dependerá de la capacidad generadora de renta de sus activos sin importar en
absoluto de dónde han surgido los recursos financieros que los han financiado; es decir, tanto el
valor total de mercado de una empresa como su costo de capital son independientes de su
estructura financiera, por tanto, la política de endeudamiento de la empresa no tiene ningún
efecto sobre los accionistas. La proposición II, explica que la rentabilidad esperada de las acciones
ordinarias de una empresa endeudada crece equitativamente a su grado de endeudamiento; es
decir, el rendimiento probable que los accionistas esperan obtener de las acciones de una
empresa, es función lineal de la razón de endeudamiento. La proposición III, explica que la tasa de
retorno de un proyecto de inversión ha de ser completamente independiente a la forma como se
financie la empresa, y debe al menos ser igual a la tasa de capitalización que el mercado aplica a
empresas sin apalancamiento y que pertenece a la misma clase de riesgo de la empresa inversora;
es decir, la tasa de retorno requerida en la evaluación de inversiones no dependerá de la
estructura de capital de una empresa.

Toda esta tesis de M&M se basa en supuestos de mercados perfectos, en donde no hay fricciones
de mercado (impuestos, costos de transacción y costos de quiebra), las empresas pueden emitir
deuda libre de riesgo, se puede prestar o pedir prestado a la tasa libre de riesgo, los inversionistas
presentan expectativas homogéneas, los flujos son perpetuos y sin crecimiento, y el
financiamiento e inversión son independientes.

La teoría de M&M ha sido la teoría base para el desarrollo de una gran cantidad de investigaciones
que tratan el tema relacionado a la estructura de capital. Esta teoría, dio paso a nuevos estudios
como los de Alarcón y Jack Treynor, en busca de explicaciones del comportamiento del valor de la
empresa, la rentabilidad de las acciones de la empresa y la tasa de retorno de un proyecto de
inversión, incluyendo ya en estos estudios, nuevas variables como ser la inclusión de impuestos,
variables omitidas y además un costos promedio ponderado de capital adecuado para cada caso
en específico.

La teoría de M&M señala cómo la obligación fiscal tiene un valor de mercado que afecta a la
estructura del capital de la empresa, aumentando el valor de la misma. En cuyo caso el
apalancamiento financiero afectará al costo del capital medio ponderado y al valor de la empresa,
debido al escudo fiscal, donde a mayor deuda, menores serán los impuestos por pagar.