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WP Nº 1103-2018-EMECEP/MON

El cuento de la meta explícita de inflación

José-Manuel Martin Coronado1

EMECEP Consultoría

Lima, 03 de noviembre de 2018

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​Jefe de Estudios Económicos. EMECEP Consultoría. ​jm@emecep-consultoria.com
  
 
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1. ¿En donde está el cuento?

Hace ya varios años se explicó que la gestión de las expectativas económicas era

constitucional (Martin, 2012) así como su supervisión (Gestión, 2018) y su comunicación

(Vega, 2018), es decir, legal en el sentido más alto, descartando, en principio, que los actos

del Banco Central de Reserva del Perú (BCRP) puedan calificar como actos especulativos,

aunque a veces lo parezcan. Así mismo, ya se ha indicado que la meta explícita de inflación

es una meta de expectativas, más no de inflación real, por lo que su precisión es relativa e

incluso artificial (Martin, 2017a), tal como se puede apreciar en el gráfico N° 1.

Grafico N° 1

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En particular por su naturaleza acomodaticia, es decir, no se trata de un logro de la

meta constante, sino cíclico (Martin, 2017b) con ayuda de la tasa de referencia (Martin,

2014a; Martin, 2014b; Martin, 2015). Sin mencionar, por supuesto, las adecuaciones

metodológicas (Martin, 2013) que se suelen hacer sin mayor supervisión o control, dado que

la ley orgánica del BCRP presentan un claro vacío normativo.

2. ¿Un cambio de paradigma?

Ahora bien, en otros países ya están considerando cambiar de esquema (meta de

precios, meta de PBI), dado que la "rigidez" explícita del mismo no permite atacar otras

variables macroeconómicas de interés o acercarse riesgosamente al Zero Lower Bound

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(Mishkin, 2017), además de la "simple" estabilidad monetaria a través de la estabilidad de la

liquidez (Martin, 2014c) , así como su determinación y precisión no son tales. De ello, se está

sugiriendo, algo que todavía se niega, que la inflación oscilante otorga un mayor margen de

maniobra al máximo organismo monetario. En suma, el MEI lo que ha buscado es desterrar el

fantasma de la hiperinflación, pero no el fantasma de la inflación, es decir, del detrimento

lento, progresivo y selectivo de las capacidades de pago, con el respectivo ajuste atrasado de

salarios.

No obstante, el cuento en realidad proviene de las comunicaciones de la política

monetaria, las cuales buscan atenuar el impacto de la economía y los agentes sobre la

estabilidad de monetaria esperada, y no necesariamente la proyectada o la efectiva (cuando se

genere). Así mismo, reinterpretando el modelo de Vega (2018), la mutua causalidad entre

expectativas de inflación y tono de política puede deberse a que justamente el BCRP puede

"contar un cuento" y los agentes económicos "creérselo" de modo que la expectativas (no la

proyección ni la realidad futura) sean consistentes con lo que desea dicha entidad. Ahora

bien, el periodo en el cual se hacen los "cuentos" es usualmente el año calendario, dado que la

estadísticas oficiales anuales así lo exigen, y ello resulta un resultado "exitoso" deseado por el

BCRP.

3. ¿Hacia dónde va la inflación?

Lo cierto es que la inflación real (no la meta) tiene un comportamiento de Random

Walk con drift (Martin, 2017a) al alza hasta el año 2017, existiendo un fuerte ajuste en el

último año, debido a las diversas medidas de anti-calentamiento de la economía, a través del

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alto a la reducción de la tasa de referencia nominal, en vista que la tasa de referencia real ya

estaba acercándose al 0% (BCRP, 2018), así como la ayuda estadística de reducción técnica

de la inflación interanual debido al fenómeno de El Niño. Este margen de maniobra en la

inflación permitió utilizarla como un instrumento de política (así es) de modo tal que el

crecimiento económico no se vea afectado y en vista que la política fiscal no tenía ni pies ni

cabeza (Martin, 2017a).

Grafico N° 2

Afortunadamente, dado que la MEI tiene también un límite inferior, esto sirvió

de fuerza de atracción, a sabiendas que los agentes económicos racionales sabían que la

inflación no iba a ser inferior a 1%, ajustaron sus precios al alza, y de ello impulsaron el

regreso a la meta antes descrita. Obviamente, para el ciudadano de a pie, el cuento de que la

inflación es baja le afecta, dado que en la realidad hubo un incremento de corto plazo de los

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precios de casi 2% en los sectores secundario y terciario, pero donde con la magia de las

ponderaciones, esto se convierte en 1.71% (BCRP, 2018).

Considerando entonces que la meta implícita económica (MIE) es reactivar la

economía, y justamente por eso se sacrifica un poco de inflación, los resultados recientes

(BCRP, 2018) sugieren que la política monetaria expansiva está dispuesta a sacrificar un

poco de estabilidad monetaria por empleo y crecimiento, medidas usualmente propugnadas,

en su caso explícitamente, por el Banco de la Reserva Federal (FED). En principio, ello

tampoco ha sido tan grave, en el sentido general, dado que un impulso monetario, debido a la

inacción y desorden de la política fiscal, cayó bien a la economía peruana y sobre todo a

algunos agentes económicos buscadores de rentas.

4. Al final la inflación no importa

Aunque, lo "correcto" entonces sería que el BCR deje de tener un doble discurso un

alinearlo a lo que realmente hace, con los ajustes formales tanto en la comunicación, como en

las metas y en las decisiones de políticas. No obstante, tal como indica Mishkin (2018)

existen más problemas que ventajas de realizar estos cambios, dado que la fijación de metas

explícitamente más flexibles o más elevadas, pueden tener choque negativo en las

expectativas y de ello alterar el buen funcionamiento y transmisión de la política monetaria.

En efecto, lo que no se dice es que realmente no se trata de una meta, sino de un

objetivo de convergencia, esto es, no se trata de una carrera hacia una meta, la cual inicia

cada año, sino una caminata aleatoria, la cual al final de cada año debería estar dentro del

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rango meta, o bien tener una senda convergente en los próximos años, ya sea 3 o 5, tal como

sugiere Mishkin (2018). En la práctica esto es lo que hace el BCRP, pero algunos agentes

económicos, los menos teóricos sobre todo, asumen el 3% (o 2% en promedio) y pasan la

página para tomar las decisiones empresariales o familiares que corresponda. Total, el cuento

de cuna es suficiente para que pongan sus dudas a dormir, no tengan pesadillas monetarias y

sigan adelante con sus vidas el día siguiente.

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Referencias

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http://www.bcrp.gob.pe/docs/Publicaciones/Presentaciones-Discursos/2018/presentacio

n-11-2018.pdf

Gestión, 2018. Expectativas de empresarios mejoran ligeramente, tras ingreso de Vizcarra.

Edición del 06 de abril. Disponible en:

https://gestion.pe/economia/expectativas-empresarios-mejoran-ligeramente-ingreso-viz

carra-230907

Martin, J.M. 2012. La Constitucionalidad de la gestión de expectativas económicas: el secreto

a voces de la función camuflada de los bancos centrales. Publicaciones de la Gerencia

de Estudios Económicos. EMCAE. Disponible en:

http://www.geocities.ws/jose-manuel-martin-coronado/papers/MARTIN-Jose-Manuel-

Constitucionalidad-Gestion-de-expectativas-y-BCRP.pdf

Martin, J.M. 2013. ¿Y como influye la inflación subyacente y no subyacente en la estimación

de la meta de inflación? .Avance del documento de trabajo no publicado Nº

010-2013-EMECEP/GEE.EI. "Levantamiento del Velo a la metodología de estimación

de la inflación en el Perú: Simulaciones y Proyecciones en torno a la Meta Explícita de

Inflación". Disponible en:

http://blog.emecep-consultoria.com/2013/10/y-como-influye-la-inflacion-subyacente.ht

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Martin, J.M. 2014a. ¿En qué está pensando el BCR con la tasa de referencia para el segundo

semestre de 2014? Avance del documento de trabajo N° 0820-2014-EMECEP/MON en

el blog de EMECEP Consultoría. Disponible en:

http://blog.emecep-consultoria.com/2014/08/en-que-esta-pensando-el-bcr-con-la-tasa-d

e-referencia-2014-jose-manuel-martin.html

Martin, J.M. 2014b. Expectativas de Corto Plazo de la Tasa de Referencia del BCRP. Avance

del documento de Trabajo N° 0314-2014-EMECEP/MON en el blog de EMECEP

Consultoría. Disponible en:

http://blog.emecep-consultoria.com/2014/03/expectativas-de-corto-plazo-de-la-tasa.htm

Martin, J.M. 2014c. ¿Si disminuyen los saldos por CDRs, dejando constante el encaje,

aumenta la liquidez? Efectos monetarios contables y efectos monetarios económicos

(Primera Parte). Avance del documento de trabajo N° 0427-2014-EMECEP/MON en el

blog de EMECEP Consultoría. Disponible en:

http://blog.emecep-consultoria.com/2014/04/si-disminuyen-los-saldos-por-cdrs-aument

a-la-liquidez-martin.html

Martin, J.M. 2015. ¿Realmente era una sorpresa que el BCR subiera la tasa de interés de

referencia? Avance del Documento de Trabajo 0911-2015-EMECEP/MON en el blog

de EMECEP Consultoría. Disponible en:

http://blog.emecep-consultoria.com/2015/09/realmente-era-una-sorpresa-que-el-bcr-sub

iera-la-tasa-de-interes-de-referencia-josemanuelmartincoronado.html

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Martin, J.M. 2017a. ¿La Inflación en el Perú: ¿Sigue anclada o ya se volvió un Random

Walk? Avance del Documento de Trabajo Nª 0802-2017-EMECEP/MON en el blog de

EMECEP Consultoría. Disponible en:

http://blog.emecep-consultoria.com/2017/08/inflacion-en-peru-sigue-anclada-o-ya-se-v

olvio-random-walk-josemanuelmartin-coronado.html

Martin, J.M. 2017b. La estacionalidad y comportamiento de corto plazo de la inflación como

determinante de los cambios en la tasa de referencia del Banco Central. Avance del

Documento de Trabajo N° 0614-2017-EMECEP/MON en el blog de EMECEP

Consultor{ia. Disponible en:

http://blog.emecep-consultoria.com/2017/06/la-inflacion-como-determinante-de-los-ca

mbios-en-la-tasa-de-referencia-del-banco-central-josemanuelmartin-coronado.html

Mishkin, F. 2018. Rethinking inflation targeting. Conferencia Brookings. Disponible en:

https://www.brookings.edu/wp-content/uploads/2017/12/mishkin-slides.pdf

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http://www.bcrp.gob.pe/docs/Publicaciones/Revista-Moneda/moneda-175/moneda-175.

pdf