Opciones 090526102327 Phpapp02

Derivados
- Opciones -
Finanzas II - LAE
Facultad de Ciencias Sociales y Económicas

Universidad Católica Argentina http://condensadordeflujo.wordpress.com
BIBLIOGRAFÍA
• Introducción a los Mercados de Futuros y
Opciones (4ta Edición) John C. Hull
Derivados
– Capítulo 7 – Funcionamiento de los mercados

http://condensadordeflujo.wordpress.com
de opciones (Completo)
– Capítulo 8 – Propiedades de las opciones

sobre acciones (Págs. 805-814)
– Capítulo 9 – Estrategias especulativas

utilizando opciones (Completo)
#REF – Biblioteca Central: 332.6 H913
2
CONTENIDO
1. Concepto General
Derivados
2. Tipos de Opciones
3. Elementos
4. Gráficos
5. Terminología
6. Garantías
7. Estrategias Especulativas utilizando Opciones
8. Factores que determinan el precio de una acción
9. Coberturas
10. Quiebra
3
Concepto General
Derivados
Es un contrato que otorga al comprador, mediante el

pago hoy de una prima, el derecho pero no la
obligación, de comprar (call) o vender (put), una
cantidad determinada de un activo subyacente a un
Qué es una precio determinado (precio de ejercicio), durante un
opción? determinado período (opciones americanas), o al
vencimiento del contrato (opciones europeas).
En cambio, el vendedor de la opción (lanzador),
tiene la obligación, si el comprador decide ejercer su
derecho.
Posición larga: comprar la opción.

Posición corta: vender, lanzar o emitir la opción.
4
CONTENIDO
1. Concepto General
Derivados
3. Elementos
4. Gráficos
5. Terminología
6. Garantías
9. Coberturas
10. Quiebra
5
Tipos de Opciones
Derivados
Opción de compra.
Call Option
Da al propietario el derecho a comprar un activo en una
fecha determinada por un cierto precio.
Opción de venta.
Put Option Da al propietario el derecho a vender un activo en una
fecha determinada por un cierto precio.
Americanas: pueden ser ejercidas en cualquier

Según momento hasta su fecha de vencimiento (la mayoría
momento de de las opciones negociadas son de este tipo).
ejecución
Europeas: sólo pueden ejercerse en la fecha de
vencimiento.
6
CONTENIDO
1. Concepto General
Derivados
3. Elementos
4. Gráficos
5. Terminología
6. Garantías
9. Coberturas
10. Quiebra
7
Elementos
Bienes sobre los cuales se negocian los contratos de
opciones. El valor del activo subyacente se presenta como
Derivados
“Spot” o “S”.
1. Activos
subyacentes Pueden ser: acciones, divisas, índices, tasas de interés,
commodities, futuros.
Los contratos se refieren a una cantidad determinada de
activos lo cual se denomina lote.
2. Strike Date La fecha especificada en el contrato se conoce como fecha

de vencimiento (expiration date, exercise date o maturity).
Precio especificado en el contrato al cual se va a comprar el

3. Strike Price activo se conoce como precio de ejercicio (exercise price). Se
abrevia como “Strike” o “K”.
4. Prima Precio de la opción determinado por el libre juego de la

oferta y la demanda.
8
Diferencias entre un mercado organizado y
uno no organizado (Over the Counter):
Derivados
Características OTC Organizados

1 Términos del contrato A necesidad de las partes Estandarizado

2 Lugar del mercado Cualquiera Mercado específico
3 Fijación de precios Negociaciones Cotización abierta
4 Relación e/ comprador y Directa Cámara de compensación
vendedor
5 Depósito de garantía No es usual Para el vendedor
6 Calidad de cobertura A medida Aproximada
7 Riesgo de contrapartida Lo asume el comprador Lo asume la cámara
8 Seguimiento de Exige medios Fácil (prensa económica)

posiciones especializados
9 Regulación No posee Autorregulados
10 Liquidez Tiende a ser escaso Mercados consolidados:
amplia
9
Ejemplo #1
Derivados Datos: - Precio de ejercicio: $ 1.200

- Precio de mercado del activo hoy: $ 1.400
¿Cuál es el valor de la opción de compra (call option) al

vencimiento?
Valor de la opción: $ 1.400 - $ 1.200 = $ 200
Call ¿Y si el precio de mercado del activo fuese $ 900?
Option Valor del call: $ 0 (cero)
Stock Price $ 1000 $ 1100 $ 1200 $ 1300 $ 1400 $ 1500
Call Value $0 $0 $0 $ 100 $ 200 $ 300
Una opción no puede tener valor negativo tampoco

puede valer más que el activo subyacente.
10
Ejemplo #2
Derivados
Datos: - Precio de ejercicio: $ 1.200
- Precio de mercado del activo hoy: $ 1.000
¿Cuál es el valor de la opción de venta (put option) al

vencimiento?
Valor de la opción: $ 1.200 - $ 1.000 = $ 200
Put ¿Y si el precio de mercado del activo fuese $ 1300?
Option Valor del put: $ 0 (cero)
Stock Price $900 $ 1000 $ 1100 $ 1200 $ 1300 $ 1400
Put Value $ 300 $ 200 $ 100 $0 $0 $0
11
Ejemplos #1 y #2
350
Derivados
300 CALL
Option Value
250
OPTION
200
150
100
50
0
600 700 800 900 1000 1100 1200 1300 1400 1500
Stock Price
Gráficos
PUT 700
600
OPTION Option Value
500
400
300
200
100
0
Stock Price
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CONTENIDO
1. Concepto General
Derivados
3. Elementos
4. Gráficos
5. Terminología
6. Garantías
9. Coberturas
10. Quiebra
13
Ejercicio #1 (compra de Call Option)
Compra de un call option. Estime y grafique los resultados posibles si la
cotización del activo varía entre $ 80 y $ 120 (rangos de $ 5) en
función a los siguiente datos:
Derivados
Ejercicio: Activo subyacente: XYZ

Precio de ejercicio: $ 100

Prima: $5
Vencimiento: JUL
Cotización Prima ResultadResultado

o
de XYZ Pagada en XYZ Total Perfil de riesgo del comprador de un call
20
80 -5 0 -5
15
85 -5 0 -5
Resultado Total
90 -5 0 -5 10
95 -5 0 -5
5
100 -5 0 -5
105 -5 5 0 0
70 80 90 100 110 120 130
110 -5 10 5 -5
115 -5 15 10
-10
120 -5 20 15 Cotización activo subyacente
14
Ejercicio #2 (venta de Call Option)
Venta de un call option. Estime y grafique los resultados posibles si la
cotización del activo varía entre $ 80 y $ 120 (rangos de $ 5) en
función a los siguiente datos:
Derivados
Ejercicio: Activo subyacente: XYZ

Precio de ejercicio: $ 100

Prima: $5
Vencimiento: JUL
Cotización Prima Resultado Resultado Perfil de riesgo del vendedor de un call
de XYZ Cobrada en XYZ Total 10
80 5 0 5
5
85 5 0 5
Res ultado T otal

90 5 0 5 0
70 80 90 100 110 120 130
95 5 0 5
-5
100 5 0 5
-10
105 5 -5 0
110 5 -10 -5 -15
115 5 -15 -10

-20
120 5 -20 -15 Cotización especie subyacente
15
Gráfico de un Call Option
Derivados
35
30
25
20
15
10
0
0 65 70 75 80 85 90 95 100 105 110 115 120 125 130 135
-5
-10
-15
-20
-25
COMPRA CALL
-30 VENTA CALL
-35
16
Posición Call Comprada
Quien compra un call option (tomador) espera una suba de precios en la
acción.
Derivados
Ej. (situación hoy): - precio del activo subyacente en el mercado (S): $ 980
- precio de ejercicio (K): $ 1.000
- prima: $ 50
- fecha de vencimiento: Diciembre
Al vencimiento Escenario 1 Escenario 2 Escenario 3
Precio del Activo Subyacente $ 1.500 $ 1.020 $ 900

(S)
Resultado final - Rentabilidad $ 450 - 900% ($ 30) - (60 %) ($ 50) - (100 %)
Se ejerce la Se ejerce la No se ejerce la

Qué hace el tomador opción opción
opción
Las ventajas de comprar una opción call respecto de comprar el activo hoy son:
- Se paga un menor valor ($ 50 vs. $ 980)
- Se limita el riesgo sólo al valor de la prima invertida $ 50
- Mayor resultado sobre la inversión inicial (leverage) pero limitado en el tiempo
17
Gráfico de un Put Option
Derivados
80
60
40
20
0
0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 110 120 130 140 150
-20
-40
-60 COMPRA PUT

VENTA PUT
-80
18
Posición Put Comprada
Quien compra un put option (tomador) espera una baja de precios en la
acción.
Derivados
Ejemplo (situación hoy): - precio del activo subyacente en el mercado (S):
$ 980
- precio de ejercicio (K): $ 1.000
- prima: $ 40
- fecha de vencimiento: Diciembre
Al vencimiento Escenario 1 Escenario 2 Escenario 3

Precio del Activo Subyacente (S) $ 1.500 $ 990 $ 900
Resultado final - Rentabilidad ($ 40) – (100%) ($ 30) - (75 %) $ 60 - 150 %
Se ejerce la
Qué hace el tomador No se ejerce la Se ejerce la
opción
opción opción
Las ventajas de comprar una opción put:

- Permite armar una estrategia ante un mercado a la baja (bearish).
- Se limita el riesgo sólo a prima invertida $ 40
- Mayor resultado sobre la inversión inicial (leverage) pero limitado en el tiempo
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CONTENIDO
1. Concepto General
Derivados
3. Elementos
4. Gráficos
5. Terminología
6. Garantías
9. Coberturas
10. Quiebra
20
Terminología
Cuando el precio del activo subyacente es igual al precio

Derivados
Opción del ejercicio, la opción está “at-the- money”. S = K.

ät the
Esta opción produciría un flujo de fondos $ 0 (cero) si
money¨ fuese ejercida inmediatamente.
Un call está “in-the-money” si el precio de ejercicio es menor al

precio de mercado del activo subyacente. S > K.
La opción tiene valor intrínseco, vale la pena ejercer la opción. Se
Opción puede obtener beneficio (produciría un flujo de fondos positivo si
ïn the fuese ejercida inmediatamente).
money¨ Un put está “in-the-money” si el precio de ejercicio es mayor al
precio de mercado del activo subyacente. S < K.
La opción tiene valor intrínseco, vale la pena ejercer la opción,
(vender).
21
Terminología
Derivados
Un call está “out-of-the-money” si el precio de ejercicio es mayor
que el precio de mercado del activo subyacente. La opción no tiene
Opción valor intrínseco, sólo valor tiempo (el valor total es la suma entre
öut of valor intrínseco y el valor tiempo). S < K.

the Un put está “out-of-the money” si el precio de ejercicio es menor
money¨ que el precio de mercado del activo subyacente. S > K.
Si fuera ejercida inmediatamente, produciría un flujo de fondos
negativo.
CALL PUT
At the money SPOT (S) = STRIKE (K) SPOT (S) = STRIKE (K)
In the money SPOT (S) > STRIKE (K) SPOT (S) < STRIKE (K)
Out of the money SPOT (S) < STRIKE (K) SPOT (S) > STRIKE (K)
22
CONTENIDO
1. Concepto General
Derivados
3. Elementos
4. Gráficos
5. Terminología
6. Garantías
9. Coberturas
10. Quiebra
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Garantías
Tipos de emisión
Derivados
La posición en la opción no está combinada con una posición compensadora en las

acciones subyacentes (no se posee el activo sobre el cual se entrega la opción).

En estos casos, el emisor de una opción deberá integrar garantías según lo establecido
Emisión por los mercados (en términos generales: equivale al doble del producto entre la prima y
descubierta la cantidad de títulos valores que componen la posición).
La garantía se ajustará diariamente de acuerdo con los nuevos saldos de posición y
precios de cierre de las primas.
Se lanza una opción sobre un activo subyacente que se posee.

Ejemplo: Activo subyacente en poder del lanzador: Acciones de Acindar
Emisión Cantidad de acciones en poder del lanzador: 1.000

cubierta Cantidad de lotes de compra que se pueden lanzar cubierto: 10
Este tipo de operaciones son menos arriesgadas que las opciones descubiertas de compra dado
que lo peor que puede suceder en las cubiertas es que el inversor necesite vender las acciones
que ya posee a un precio por debajo de su valor de mercado.
24
Garantías
Ejercicio
Derivados - Hoy 24-Oct-05, usted adquiere 1.500 acciones de Acindar (ACIN) a un precio de $ 5,29 por acción.
- Adicionalmente, hoy mismo usted lanza 15 lotes de Acindar (ACIC), de 100 acciones cada uno, con fecha de
vencimiento 16-Dic-05 y precio de ejercicio $ 5,50, cobrando por cada opción una prima de $ 0,110.
- La comisión que cobra el agente de bolsa por cada operación realizada es del 0,7260% (incluye IVA) y los derechos
del Mercado de Valores y de la Bolsa de Comercio representan el 0,1025% por cada operación realizada.
- Se pide:
a) determine la rentabilidad (nominal anual y efectiva anual) de la operación a la fecha de vencimiento considerando
que la opción se ejerce.
b) determine la rentabilidad (nominal anual y efectiva anual) de la operación a la fecha de vencimiento considerando
que la opción no se ejerce.
Nota: utilizar cuatro decimales

Por Opción Por Lote Por Posición
Fecha de la operación 24-Oct-05

Especie ACIN
Precio contado $ 5,2900 $ 529,00 $ 7.935,00
Comisión de compra de la acción 0,7260% $ 0,0384 $ 3,84 $ 57,61
Derechos MerVal y BCBA 0,1025% $ 0,0054 $ 0,54 $ 8,13
Costo contado compra acción $ 5,3338 $ 533,38 $ 8.000,74
25
Garantías
Ejercicio (cont.)
Derivados
Vencimiento de la opción 16-Dic-05
Prima cobrada por el lanzamiento $ 0,1100 $ 11,00 $ 165,00
Comisión de venta de la opción 0,7260% $ 0,0008 $ 0,08 $ 1,20

Importe neto recibido $ 0,1091 $ 10,91 $ 163,63
Inversión inicial total $ 5,2247 $ 522,47 $ 7.837,11
Ingresos por ejercicio de la opción $ 5,5000 $ 550,00 $ 8.250,00

Comisión por ejercicio de la opción 0,7260% $ 0,0399 $ 3,99 $ 59,90
Ingresos neto por ejercicio de la opción $ 5,4544 $ 545,44 $ 8.181,65
Rentabilidad (con ejercicio de la op.) 4,3963% $ 0,2297 $ 22,97 $ 344,54
Días hasta el vencimiento de la opción 53
Tasa Nominal Anual (TNA) 30,2762%

Tasa Efectiva Anual (TEA) 34,4868%
Rentabilidad (sin ejercicio de la op.) 2,0452% $ 0,1091 $ 10,91 $ 163,63
Tasa Nominal Anual (TNA) 14,0850%

Tasa Efectiva Anual (TEA) 14,9617%
26
Garantías – Ejercicio Lanzamiento Cubierto
Gráfico para quien lanza un call cubierto (no incluye comisiones
ni aranceles)
Derivados
$ 4,00
Largo Accion
$ 3,00
$ 2,00
$ 1,00
$ 0,00
0,00 1,00 2,00 3,00 4,00 5,00 6,00 7,00 8,00
($ 1,00)
($ 2,00)
($ 3,00)
($ 4,00)
$ 0,50
($ 5,00) Corto Opción
($ 6,00) $ 0,00
0,00 1,00 2,00 3,00 4,00 5,00 6,00 7,00 8,00
($ 0,50) Cotización Activo Subyacente
($ 1,00)
($ 1,50)
($ 2,00)
($ 2,50)
27
Garantías – Ejercicio Lanzamiento Cubierto
Gráfico para quien lanza un call cubierto (no incluye comisiones
Derivados
ni aranceles)
Largo Accion Corto Opción Lanzamiento Cubierto

$ 2,50
$ 1,50
$ 0,50 0,320
0,110 0,110 0,110 0,110
0,110
3,000 3,500 4,000 4,500(0,4159,0) 00 5,500 6,000 6,500 7,000 7,500 8,000
($ 0,50)
(0,948) (0,209)
(1,477) (0,738)
($ 1,50)
(2,006) (1,267)
(1,796)
($ 2,50) (2,325)
28
Garantías – Ejercicio lanzamiento cubierto
Gráfico para quien lanza un call cubierto (incluye comisiones y
Derivados
aranceles)
Largo Accion Corto Opción Lanzamiento Cubierto

$ 2,50
$ 1,50
$ 0,50 0,109 0,230

0,109 0,109 0,109
0,065
3,000 3,500 4,000 4,500(0,4654,0) 00 5,500 6,000 6,500 7,000 7,500 8,000
($ 0,50)
(0,993) (0,255)
(1,522) (0,784)
($ 1,50)
(2,051) (1,313)
(1,842)
($ 2,50) (2,371)
29
Posiciones
Es el saldo resultante, en valor nominal, de una o más opciones
Derivados sobre la misma serie (conjunto integrado por: activo sub., condición
de compra o venta de la opción, precio de ejercicio y fecha de
vencimiento), realizadas para un inversor.
Posición
Según su saldo, la posición será de lanzador o de titular, y de

acuerdo con la garantía presentada, la posición lanzadora será
cubierta o descubierta.
Un inversor será poseedor de posiciones opuestas, cuando éstas acrediten las

siguientes condiciones:
- Opciones del mismo tipo (compra o venta) y de naturaleza inversa
(titular, lanzador) sobre un mismo activo subyacente.
- Idénticas cantidades de lotes lanzados y titulares en diferentes
Posiciónes series
opuestas
- Fecha de vencimiento de la posición titular igual o mayor a la fecha
de vencimiento de la posición lanzadora
Las posiciones no se considerarán opuestas, si la garantía a solicitar es mayor a

la garantía requerida por posiciones descubiertas, no formando parte de los
cupos operacionales.
30
Posiciones
Derivados Combinan opciones con operaciones de plazo autorizadas que

Posiciónes impliquen posiciones inversas, efectuadas para un comitente en
cruzadas la misma firma de Agente o Sociedad de Bolsa, por la misma
cantidad y sobre el mismo activo subyacente.
Un cierre de posición se produce cuando el lanzador o el

Cierre de titular de opciones realiza la operación inversa sobre una
posición
serie, extinguiendo su posición total o parcial, en la misma
firma de Agente o Sociedad de Bolsa.
Es un acto formal a través del cual un lanzador impide, el

Bloqueo de ejercicio total o parcial de uno o más lotes que integran un
posición reciente cierre de posiciones no distribuido, debiendo ser
informado oportunamente al Mercado de Valores de Buenos
Aires S.A, según la tabla de horarios.
31
CONTENIDO
1. Concepto General
Derivados
3. Elementos
4. Gráficos
5. Terminología
6. Garantías
9. Coberturas
10. Quiebra
32
Estrategias Especulativas Utilizando Opciones
¿Cómo grafico?
Derivados
Precio Inversión Inversión Ejercicio Ejercicio Rdo.

Acción Resultado Final
Prima Prima Opción Opción
Primas
Opcion 1 Opcion 2 1 2 Pay Off
14 -1 +0.25 -0.75 - - -0.75
15 -1 +0.25 -0.75 +1 - +0.25
18.25 -1 +0.25 -0.75 +4.25 -0.25 +3.25
20 -1 +0.25 -0.75 +6 -2 +3.25
33
Call o Bull Spread

Derivados
2,50
2,25
Opción (1)
2,00
1,75
Resultado Total
1,50
1,25
1,00
0,75
0,50
0,25 Cotización Activo Subyacente
-
-0,25 11 13 15 17 19 21
-0,50
-0,75
1
-1,00
-1,25 0,75 Opción (2)
0,5
0,25
Cotización Activo Subyacente
0
11 13 15 17 19 21
-0,25
Resultado Total
-0,5
-0,75
-1
-1,25
34
Call o Bull Spread

Derivados
3,75
3,50
3,25 Opción (1) Opción (2) Call Spread
3,00
2,75
2,50
2,25
Resultado Total
2,00
1,75
1,50
1,25
1,00
0,75
0,50
0,25
- Cotización Activo Subyacente
-0,25 11 13 15 3,75 17 19 21
-0,50 3,50
-0,75 Call Spread
3,25
-1,00 3,00
-1,25 2,75
2,50
2,25
2,00
Resultado Total
1,75
Estrategia para 1,50
1,25
operar sobre 1,00

0,75
activos que 0,50

muestran una
-
-0,25 11 13 15 17 19 21
tendencia alcistas.
-0,50
-0,75
-1,00
-1,25
35
Bear Spread
Derivados
$ 3,75
$ 3,50 Opción (1)
$ 3,25
$ 3,00
$ 2,75
$ 2,50
$ 2,25
$ 2,00
$ 1,75
Resultado Total
$ 1,50
$ 1,25
$ 1,00
$ 0,75
$ 0,50
$ 0,25 Cotización Activo Subyacente
$ 0,00
($ 0,25)
5 6 7 8 9 10 11 12 13 14
$ 2,00 ($ 0,50)
Opción (2) ($ 0,75)
$ 1,75
($ 1,00)
$ 1,50 ($ 1,25)
$ 1,25
Resultado Total
$ 1,00
$ 0,75
$ 0,50
$ 0,25
$ 0,00
($ 0,25) 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14
($ 0,50)
($ 0,75)
($ 1,00)
($ 1,25)
36
Bear Spread
Derivados
Estrategia para
$ 3,75
$ 3,50
operar sobre $ 3,25
$ 3,00
Opción (1) Opción (2) Bear Spread
activos que siguen $ 2,75

$ 2,50
una tendencia $ 2,25

$ 2,00
bajista. $ 1,75
Resultado Total
$ 1,50
$ 1,25
$ 1,00
$ 0,75
$ 0,50
$ 0,25
$ 0,00
($ 0,25)
($ 0,50) 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14
$ 3,75
($ 0,75)
$ 3,50 Bear Spread ($ 1,00)
$ 3,25 ($ 1,25)
$ 3,00
$ 2,75
$ 2,50
$ 2,25
$ 2,00
Resultado Total
$ 1,75
$ 1,50
$ 1,25
$ 1,00
$ 0,75
$ 0,50
$ 0,25
$ 0,00
($ 0,25) 5
6 7 8 9 10 11 12 13 14
($ 0,50)
($ 0,75)
($ 1,00)
($ 1,25)
37
Opción (1) Opción (3) Opción (2)
Butterfly
Operación Compra Operación Compra Operación Venta
Cantidad 1,00 Cantidad 1,00 Cantidad 2,00
Opción Call Opción Call Opción Call
Derivados Strike 10,00 Strike 16,00 Strike 13,00
Precio -1,50 Precio -0,40 Precio 0,50
Fixing date 16/12/2005 Fixing date 16/12/2005 Fixing date 16/12/2005
$ 3,75
$ 3,50 Opción (2)

$ 3,25
$ 3,00
$ 2,75
$ 2,50
$ 2,25
$ 2,00
$ 1,75
$ 1,50
$ 1,25
$ 1,00
$ 0,75
$ 0,50
Resultado Total
$ 0,25
$ 0,00
($ 0,25)
($ 0,50)7,00 9,00 11,00 13,00 15,00 17,00
($ 0,75)
($ 1,00)
($ 1,25) $ 3,75
($ 1,50) $ 3,50 Opción (1) Opción (3)
($ 1,75) $ 3,25
$ 3,00
$ 2,75
$ 2,50
$ 2,25
$ 2,00
Resultado Total
$ 1,75
$ 1,50
$ 1,25
$ 1,00
$ 0,75
$ 0,50
$ 0,00
($ 0,25)
($ 0,50)7, 00 9,00 11,00 13,00 15,00 17,00
($ 0,75)
($ 1,00)
($ 1,25)
($ 1,50)
($ 1,75)
38
Opción (1) Opción (3) Opción (2)
Butterfly
Operación Compra Operación Compra Operación Venta
Cantidad 1,00 Cantidad 1,00 Cantidad 2,00
Opción Call Opción Call Opción Call
Derivados Strike 10,00 Strike 16,00 Strike 13,00
Precio -1,50 Precio -0,40 Precio 0,50
Fixing date 16/12/2005 Fixing date 16/12/2005 Fixing date 16/12/2005
$ 3,75 Opción (1) Opción (2)

Estrategia para $ 3,50
$ 3,25 Butterfly Opción (3)
operar sobre $ 3,00

$ 2,75
$ 2,50
activos con $ 2,25
$ 2,00
Resultado Total
tendencia alcistas $ 1,75
$ 1,50
pero con bajo

$ 1,25
$ 1,00
$ 0,75
potencial de $ 0,50
crecimiento.
$ 0,00
($ 0,25)7,00 9,00 11,00 13,00 15,00 17,00
($ 0,50)
($ 0,75)
$ 3,75 ($ 1,00)
$ 3,50 ($ 1,25)
$ 3,25 Butterfly ($ 1,50)
$ 3,00 ($ 1,75)
$ 2,75
$ 2,50
$ 2,25
Resultado Total
$ 2,00
$ 1,75
$ 1,50
$ 1,25
$ 1,00
$ 0,75
$ 0,50
$ 0,00
($ 0,25)7,00 9,00 11,00 13,00 15,00 17,00
($ 0,50)
($ 0,75)
($ 1,00)
($ 1,25)
($ 1,50)
($ 1,75)
39
Straddle
Derivados
2,50
2,25 Opción (1)
2,00
1,75
1,50
Resultado Total
1,25
1,00
0,75
0,50
0,25
0,00
(0,25) 6 7 8 9 10 11 12 13 14
(0,50)
(0,75) 2,50
(1,00) 2,25 Opción (2)
(1,25) 2,00
1,75
1,50
Resultado Total
1,25
1,00
0,75
0,50
0,25
0,00
(0,25) 6 7 8 9 10 11 12 13 14
(0,50)
(0,75)
(1,00)
(1,25)
40
Straddle
Derivados
2,50
2,25
Opción (1) Opción (2) Straddle
Estrategia para operar 2,00
1,75
sobre activos sin 1,50
Resultado Total
tendencia definida y
1,25
1,00
con alta volatilidad. 0,75

0,50
0,25
0,00
(0,25) 6 7 8 9 10 Cotizaci
1 1ón Activo S1u2byacente 13
(0,50)
(0,75)
.2,50 (1,00)
.2,25 Str
(1,25)
addle
.2,00
.1,75
.1,50
Resultado Total
.1,25
.1,00
.0,75
.0,50
.0,25
.0,00
(0,25) 6 7 8 9 10 11 Cotizació1n2 Activo S1
u3byacente 1 4
(0,50)
(0,75)
(1,00)
(1,25) 41
Strangle
Derivados
2,50
2,25 Opción (1)

2,00
1,75
1,50
Resultado Total
1,25
1,00
0,75
0,50
0,25
0,00
(0,25) 4 5 Cotizaci6ón Activo7Subyacen8te 9 10 11 12 13
(0,50)
(0,75)
(1,00) 2,50
(1,25) 2,25 Opción (2)
2,00
1,75
1,50
Resultado Total
1,25
1,00
0,75
0,50
0,25
0,00
(0,25) 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13
(0,50)
(0,75)
(1,00)
(1,25)
42
Strangle
Derivados
2,50
2,25 Opción (1) Opción (2) Strangle
2,00
1,75
1,50
Resultado Total
1,25
1,00
0,75
0,50
0,25
(0,25) 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13
(0,50)
(0,75)
2,50
(1,00)
2,25 Strangle
(1,25)
2,00
1,75
1,50
Resultado Total
Estrategia para operar 1,25

1,00
sobre activos sin 0,75

0,50
tendencia definida y con 0,25
muy alta volatilidad. (0,25)
0,00
4 5 6 7 8 9 10 11 12 13
(0,50)
(0,75)
(1,00)
(1,25) 43
CONTENIDO
1. Concepto General
Derivados
3. Elementos
4. Gráficos
5. Terminología
6. Garantías
9. Coberturas
10. Quiebra
44
Opciones – Factores que afectan su valor
El precio de la prima se base en:
Derivados - Precio de ejercicio (strike)
- Cotización del activo subyacente (spot)
- Tiempo de vida remanente hasta el vencimiento

- Volatilidad del precio del activo subyacente
- Tasa de Interés y pago de dividendos
El valor de un call y put aumentan al aumentar la volatilidad de los
activos.
El valor de un call crece al aumentar el precio del activo subyacente. El
valor de un put aumenta al disminuir el precio del activo en cuestión.
El valor de un call crece si el precio de ejercicio decrece y un put vale
más si el precio de ejercicio decrece.
La opción vale más cuanto más lejana es la fecha de ejercicio.
45
Opciones – Factores que afectan su valor
Factores Call Put Efectos sobre el precio de
Derivados Volatilidad + + una opción de tipo
Americana incrementando
Precio activo + - una variable y dejando fijas
Precio ejercicio - + las demás (+ implica: el

incremento en la variable
Fecha ejercicio + + provoca un aumento en el
Tasa interés + - precio de la opción).
Dividendo efectivo - +
Factores Call Put

Efectos sobre el precio de
Volatilidad + + una opción de tipo Europea
Precio activo + - incrementando una variable y
dejando fijas las demás (-
Precio ejercicio - + implica: el incremento en la
Fecha ejercicio ? ? variable provoca una caída en
el precio de la opción).
Tasa interés + - “?” Indica que la relación es
Dividendo efectivo - + incierta.
46
Valuación de Opciones
Método binomial (posterior a Black & Scholes desarrollado por Cox, Ross y
Rubinstein (1979)).
Describe el proceso de movimientos de precio en el activo subyacente, donde

Derivados
en un determinado período de tiempo, se va moviendo a uno de dos posibles

precios determinados probabilísticamente en función de la volatilidad (opera
sobre la base de un árbol binomial en función de la posibilidades de

incremento o disminución en el valor del activo subyacente).
El modelo se basa en la replicación de un portfolio que combina

endeudamiento a la tasa libre de riesgo con el activo subyacente para replicar
el cash-flow de la opción.
No es necesario conocer las probabilidades originales del movimiento de

precio, solo hace falta conocer la volatilidad del activo y la tasa libre de riesgo.
En función a esto se determinan U,D y las probabilidades:
U: Retorno del precio del subyacente cuando el precio sube (Precio

subyacente (mom.1) / Precio subyacente (mom.0))
D: Retorno del precio del subyacente cuando el precio baja (Precio

subyacente (mom.1) / Precio subyacente (mom.0))1
47
Método Binomial
Derivados
48
Método Binomial
Derivados
49
Método Black & Scholes:
Derivados - Desarrollado en 1973. Premio Nobel de Economía 1997.
- Permite un cálculo más sencillo del valor de la opción.
- Apto (el caso básico) para opciones europeas.

- Supone la distribución normal logarítmica del precio de los
activos y la distribución normal de los rendimientos.
Prima de un CALL= Precio Spot x N (d1) - Precio Strike x e^(-r x t) x N (d2)
- d1 y d2 son ponderadores que involucran la probabilidad de ocurrencia

de hechos futuros asociados a la volatilidad ( del precio del
subyacente).
- N es la función de Distribución Normal Acumulada.
50
Derivados
S Precio spot del subyacente t Tiempo al vencimiento

(Spot price)
r Tasa libre de riesgo

Precio de ejercicio
K (Strike price) 
 Volatilidad
51
Derivados
Valuación: Black & Scholes
52
Derivados
Valuación: Black & Scholes
53

Opciones 090526102327 Phpapp02

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Derivados

Facultad de Ciencias Sociales y Económicas

– Capítulo 7 – Funcionamiento de los mercados

– Capítulo 8 – Propiedades de las opciones

– Capítulo 9 – Estrategias especulativas

#REF – Biblioteca Central: 332.6 H913

7. Estrategias Especulativas utilizando Opciones

8. Factores que determinan el precio de una acción

Es un contrato que otorga al comprador, mediante el

Posición larga: comprar la opción.

7. Estrategias Especulativas utilizando Opciones

8. Factores que determinan el precio de una acción

Americanas: pueden ser ejercidas en cualquier

7. Estrategias Especulativas utilizando Opciones

8. Factores que determinan el precio de una acción

2. Strike Date La fecha especificada en el contrato se conoce como fecha

Precio especificado en el contrato al cual se va a comprar el

4. Prima Precio de la opción determinado por el libre juego de la

Características OTC Organizados

1 Términos del contrato A necesidad de las partes Estandarizado

8 Seguimiento de Exige medios Fácil (prensa económica)

Derivados Datos: - Precio de ejercicio: $ 1.200

¿Cuál es el valor de la opción de compra (call option) al

Stock Price $ 1000 $ 1100 $ 1200 $ 1300 $ 1400 $ 1500

Call Value $0 $0 $0 $ 100 $ 200 $ 300

Una opción no puede tener valor negativo tampoco

¿Cuál es el valor de la opción de venta (put option) al

Stock Price $900 $ 1000 $ 1100 $ 1200 $ 1300 $ 1400

Put Value $ 300 $ 200 $ 100 $0 $0 $0

7. Estrategias Especulativas utilizando Opciones

8. Factores que determinan el precio de una acción

Ejercicio: Activo subyacente: XYZ

Precio de ejercicio: $ 100

Cotización Prima ResultadResultado

Ejercicio: Activo subyacente: XYZ

Precio de ejercicio: $ 100

Res ultado T otal

115 5 -15 -10

- fecha de vencimiento: Diciembre

Al vencimiento Escenario 1 Escenario 2 Escenario 3

Precio del Activo Subyacente $ 1.500 $ 1.020 $ 900

Resultado final - Rentabilidad $ 450 - 900% ($ 30) - (60 %) ($ 50) - (100 %)

Se ejerce la Se ejerce la No se ejerce la

-60 COMPRA PUT

Al vencimiento Escenario 1 Escenario 2 Escenario 3

Las ventajas de comprar una opción put:

7. Estrategias Especulativas utilizando Opciones

8. Factores que determinan el precio de una acción

Cuando el precio del activo subyacente es igual al precio

Opción del ejercicio, la opción está “at-the- money”. S = K.

Un call está “in-the-money” si el precio de ejercicio es menor al

¨out of valor intrínseco y el valor tiempo). S < K.

7. Estrategias Especulativas utilizando Opciones

8. Factores que determinan el precio de una acción

La posición en la opción no está combinada con una posición compensadora en las

acciones subyacentes (no se posee el activo sobre el cual se entrega la opción).

Se lanza una opción sobre un activo subyacente que se posee.

Emisión Cantidad de acciones en poder del lanzador: 1.000

Nota: utilizar cuatro decimales

Fecha de la operación 24-Oct-05

Derechos MerVal y BCBA 0,1025% $ 0,0001 $ 0,01 $ 0,17

Inversión inicial total $ 5,2247 $ 522,47 $ 7.837,11

Ingresos por ejercicio de la opción $ 5,5000 $ 550,00 $ 8.250,00