Las

necesidades
operativas
de
y el
fondos
de
fondo
maniobra
Las NOF recogen
la inversión neta
de la empresa en activos
circulantes operativos.
Para hacer frente a las inversiones en activos cir-
culantes operativos (existencias, clientes y tesorería),
la empresa cuenta con unas financiaciones propias
del negocio, los pasivos circulantes operativos (pro-
veedores, acreedores y saldos con entidades públi-
Artemio Milla cas de tipo operativo).
Las necesidades operativas de fondos (NOF), como
Socio-director de Altair,
consultores en finanzas corporativas.
se ve en el CUADRO 1, recogen la inversión neta de la
empresa en activos y pasivos circulantes operativos.
El activo circulante operativo (ACO) es la suma de
todos los clientes, sin deducir los clientes desconta-
dos, más los inventarios y la tesorería operativa
 LAS NECESIDADES OPERATIVAS DE FONDOS Y EL FONDO DE MANIOBRA
CUADRO 1
Necesidades operativas de fondos (NOF)
+ Activo circulante operativo (ACO):
+ Existencias
+ Clientes
+ Tesorería operativa
– Pasivo circulante operativo (PCO):
– Proveedores
– Acreedores
+/– Saldos con Hacienda Pública operativos
(volumen de tesorería adecuado para las necesidades
ordinarias de funcionamiento de la empresa).
El pasivo circulante operativo (PCO) son los
recursos que se obtienen al tener un negocio en mar-
cha: el crédito de proveedores, los acreedores, los
impuestos y cuotas a la Seguridad Social pendien-
tes de pago. No tienen la consideración de operati-
vos los recursos a corto plazo procedentes del des-
cuento de efectos, ni los recursos negociados a
corto plazo, ni el crédito de proveedores en exceso
de los plazos pactados.
Desde la óptica del análisis de las NOF, conviene
distinguir dos conceptos:
• Las NOF contables, que representan el activo cir-
culante operativo de un balance de situación
menos los recursos a corto plazo no bancarios.
• Las NOF reales.
En función de que tengamos exceso o escasez de
liquidez nos encontraremos ante:
• Tensiones de liquidez: las NOF contables suelen
ser inferiores a las reales porque la tesorería del
balance suele ser inferior a la deseada.
• Exceso de liquidez: las NOF contables pueden
ser superiores a las reales porque el circulante
contable incluye volúmenes de tesorería por
encima de los necesarios.
La eficiencia operativa
Una cuestión crucial para detectar si los problemas
de una empresa son de funcionamiento es deter-
minar si las NOF son las adecuadas o no. Para este
análisis pueden ser muy útiles las variables típicas
que miden la eficiencia operativa, esto es, el análi-
sis del período medio de maduración (PMM):
3
• Plazo medio de cobro a clientes (PMM CxC).
• Plazo medio de pago a proveedores (PMM CxP).
• Días de tesorería (capacidad de pago al contado)
(DTMO).
• Plazo medio de almacenamiento de materias
primas (PMAMP).
• Plazo medio de almacenamiento de productos en
curso (PMAPC).
• Plazo medio de almacenamiento de productos
terminados (PMAPT).
Cada empresa debe conocer los valores ade-
cuados de cada una de estas variables, expresa-
das en días, en función de la estacionalidad,
tanto en el modelo de negocio como en la teso-
rería, las circunstancias del sector y los objetivos
operativos.
Los aspectos que todo responsable de la dirección
financiera de la empresa debería dominar con res-
pecto a las NOF son los siguientes:
1. El cálculo de las NOF contables y reales a par-
tir de la información de sus registros contables.
2. La determinación de las NOF teóricas o nece-
sarias a partir del período de maduración, la esti-
mación de la tesorería mínima operativa y la de los
saldos operativos con entidades públicas.
3. La comparación de las NOF reales con las NOF
teóricas con el fin de identificar las áreas operati-
vas causantes de las desviaciones y establecer las
causas de dichas desviaciones y un plan de acción
tendente a corregir dichas desviaciones.
4. Vigilar la relación de las NOF sobre la cifra de
negocio con el fin de determinar las necesidades de
financiación del día a día de la empresa.
5. Analizar la posibilidad de optimizar las NOF
sobre la base de la mejora de los plazos de madu-
ración de las cuentas a cobrar, cuentas a pagar, exis-
tencias y tesorería mínima operativa.
El concepto de NOF no es un dato exacto y fijo
a lo largo del tiempo, sino que en cada momento nos
mide la inversión neta en las operaciones; de hecho,
hay que prestar especial atención a la evolución
monetaria y composición de las NOF en las empre-
sas con estacionalidad porque sus demandas de
financiación pueden oscilar sensiblemente a lo largo
de un ejercicio.
Cálculo de las NOF
Para calcular las NOF necesarias o teóricas en
una empresa, tenemos dos métodos:
4 HARVARD DEUSTO FINANZAS & CONTABILIDAD

• Obtener los datos de la actividad de la empresa CASO 2. Cálculo de las NOF

(ventas, costes de ventas, consumos y compras) y en función de los días de venta
los períodos medios de maduración (PMM) de a financiar
cuentas a cobrar, cuentas a pagar y existencias Se estima que la empresa SOLVER S.L. tendrá una
(materias primas, productos en curso y productos cifra de ventas para el año 2003 de 200.000 unida-
terminados) teóricos, o con los que trabaja la des monetarias y que se van a repartir de manera
empresa, y calcular de esta forma las NOF teóricas. homogénea a lo largo del año.
• Transformar los períodos medios de maduración Los plazos medios de maduración teóricos son
antes citados en términos de días de venta, con el los siguientes:
fin de obtener una medida homogénea de los días
de venta a financiar. Multiplicando los días de
venta a financiar por la cifra de venta media dia- Concepto Días
ria obtendremos las NOF necesarias o teóricas. Plazo medio de cobro de clientes 90
Plazo medio de pago a proveedores 60
Un ejemplo de cada caso nos ayudará a entender Plazo medio de almacenamiento
mejor el cálculo de las necesidades operativas de de materias primas (MP) 10
fondos teóricas. Plazo medio de almacenamiento
de productos terminados (PT) 25
CASO 1. Cálculo de las NOF Plazo medio de almacenamiento
en función de los PMM de productos en curso (PC) 20
Supongamos que los datos de actividad diaria de la
compañía SOLVER, S.L. son los siguientes:
Se sabe que, de media, los productos en curso
suponen un valor del 50% del producto terminado.
Unidades La materia prima representa el 20% del precio de
Concepto monetarias venta, mientras que la mano de obra y los res-
Ventas 5.000 tantes gastos de fabricación representan el 60%
Compras de materias primas 3.000 del precio de venta. Con esta información, se
Consumo de materias primas 2.500 pueden determinar las NOF teóricas en función
Coste de producción 1.000 de los días de venta a financiar (hacemos abs-
tracción del cálculo del IVA y de la tesorería
Concepto Días mínima operativa).
Plazo medio de cobro de clientes 40 El proceso que se debería seguir podría ser el
Plazo medio de pago a proveedores 46 siguiente:
Plazo medio de almacenamiento
de materias primas (MP) 6 • Determinar los plazos medios de maduración de
Plazo medio de almacenamiento las materias primas, los productos en curso, los
de productos terminados (PT) 8 productos terminados, las cuentas a cobrar y las
cuentas a pagar (esta información se facilita en
este ejemplo).
Con esta información, se obtienen las NOF teó- • Convertir los plazos medios de maduración en
ricas: días de venta teniendo en cuenta el peso relativo
de cada concepto en el total del precio de venta.
• Determinar el número de días de venta a finan-
NOF Actividad Días Saldo ciar.
de NOF • Calcular en unidades monetarias los días de
+ Cuentas a cobrar 5.000 40 200.000 venta a financiar atendiendo al importe de la
+ Existencia de MP 2.500 6 15.000 venta media diaria, cálculo que coincidirá con las
+ Existencia de PT 3.500 8 28.000 NOF teóricas.
– Cuentas a pagar (3.000) (46) (138.000)
Totales 105.000 De acuerdo con lo indicado, el resultado sería el
siguiente:
 LAS NECESIDADES OPERATIVAS DE FONDOS Y EL FONDO DE MANIOBRA 5

necesidades de recursos del negocio, con el fin de

Concepto Períodos Porcen- Días poder negociar dichos recursos con el tiempo sufi-
medios taje de venta ciente.
de madu– sobre a finan– Estas necesidades de recursos pueden ser plani-
ración ventas ciar ficadas a partir del análisis de la evolución de las
+ Cuentas a cobrar 90 100 90 NOF y del fondo de maniobra (FM); por tanto, será
+ Existencia de MP 10 20 2 fundamental conocer y dominar los mecanismos que
+ Existencia de PC 20 40 8 gobiernan la evolución de las NOF a lo largo del
+ Existencia de PT 25 80 20 tiempo y diferenciarlos de aquéllos que gobiernan
– Cuentas a pagar (60) (20) (12) la evolución del FM, mecanismos que suelen ser
Totales 108 muy diferentes en ambos casos.
Representamos la concepción tradicional de los
conceptos de fondo de maniobra y capital circulante
Como la venta media diaria asciende a 200.000 en el CUADRO 2, en el que podemos observar que se pro-
u.m. / 365 días = 547’945 u.m. al día, el importe de duce cierta confusión entre conceptos que nos indi-
las NOF ascenderá a: can cómo se ha dotado al negocio de recursos frente
a conceptos relacionados con las necesidades de
recursos de éste.
NOF = 108 x 547’945 u.m. = 59.178 u.m. Definiremos el FM como el “exceso de fondos a
largo plazo o recursos de tipo permanente (fondos
propios más deudas a largo plazo) por encima del
En este ejemplo hemos supuesto la linealidad de inmovilizado neto que nos queda disponible para
las ventas a lo largo de todo el ejercicio, lo cual es una financiar las operaciones”. Es un concepto de pasivo
hipótesis de trabajo que en la vida real no se cumple; más que un concepto de activo.
por tanto, deberemos obtener datos de previsión de Las vías para modificar el FM de una empresa
ventas en base diaria o mensual para poder estimar son múltiples y se resumen en las siguientes:
de una manera más adecuada las NOF en función de
los días de venta a financiar. Sin embargo, la meto- • Por el lado de los activos: las nuevas inversiones
dología que habría que seguir sería la misma. en activos fijos reducen el FM, mientras que las
ventas de activos fijos mejoran el FM.
El fondo de maniobra • Por el lado del pasivo: las ampliaciones de capi-
La gestión financiera de la empresa se resume en tal, la obtención de subvenciones de capital o la
gran medida en la planificación anticipada de las concesión de nuevos préstamos a largo plazo

CUADRO 2

Concepción tradicional (contable) del fondo de maniobra

El fondo de maniobra y el capital circulante

Concepción tradicional (contable)

Capitales
Fondo de maniobra =
propios
Recursos permanentes – activo fijo Activo fijo

Exigible
Fondo de a largo
maniobra
Capital de trabajo =
Activo Exigible
Activo circulante – pasivo circulante circulante a corto
6 HARVARD DEUSTO FINANZAS & CONTABILIDAD

mejoran el FM, mientras que las reducciones de CUADRO 4

capital o la cancelación de préstamos lo reducen.

• Por el lado de la explotación: los beneficios mejo- Relación financiera entre NOF y FM
ran el FM, mientras que el reparto de dividendos
lo reduce. En este sentido, es interesante señalar El FM versus NOF
que, mientras que los beneficios aumentan los fon-
dos propios, el fondo de maniobra mejora en el
cash flow generado (CFG), ya que los activos Concepción moderna (financiera)
inmovilizados se reducen, en cuanto al montante
de su inversión, por las amortizaciones practica- Activo Pasivo
das. El CFG es la liquidez inyectada o drenada a Activo Pasivo
la empresa como consecuencia de sus operaciones. circulante circulante
no operativo no operativo
NOF y FM Necesidades Recursos
Es importante observar que los conceptos de operativas de terceros
NOF y de FM son complementarios, aunque de de fondos a corto
naturaleza radicalmente distinta: NOF
negociados
(deuda C/P)
• El FM representa el volumen de recursos a largo Fondo Recursos
plazo (en exceso del inmovilizado) que nos queda de maniobra permanentes
disponible para financiar operaciones, es decir, es (fondos propios
y deuda a largo
un concepto de pasivo relacionado con la estruc- Activo fijo plazo)
tura básica de financiación de la empresa.
• El concepto de NOF, por el contrario, representa
precisamente el volumen de inversión neta gene-
rada por las operaciones, es decir, es un concepto
operativo no ligado a consideraciones de tipo • El impacto “dador” o “drenador” de financiación
estructural. de los ACNO y PCNO (en este cuadro son de
igual magnitud para no distorsionar la relación
En el CUADRO 3 se muestran gráficamente estos NOF-FM).
conceptos.
En el CUADRO 4 se muestra la relación existente,
desde la óptica financiera, entre las NOF y el FM, Aparte de su distinción conceptual, queda claro
y en él se aprecia mejor: también que la magnitud numérica de las NOF no tiene
por qué coincidir con la magnitud numérica del FM:
• El concepto de NOF y FM.
• La cobertura del gap entre FM y NOF por los • Si el FM es superior a las NOF, indica que el
recursos de terceros a corto negociados (endeu- exceso de fondos a largo plazo que quedaba para
damiento bancario a corto plazo). financiar operaciones es más que suficiente para

CUADRO 3

Concepto estructural (FM) y no estructural (NOF)

Volumen de recursos a largo plazo (en exceso del inmovilizado) Concepto

FM
que nos queda disponible para financiar operaciones. estructural

Concepto
NOF Volumen de inversión neta generada por las operaciones
estructural
 LAS NECESIDADES OPERATIVAS DE FONDOS Y EL FONDO DE MANIOBRA 7

cubrir dichas operaciones, y el sobrante apare-
cerá como un excedente de tesorería.
• Si sucede lo contrario, situación que suele ser la
más frecuente, se producirán unas necesidades de
recursos negociados (NRN) que cubran la dife-
rencia. Si estos recursos se negocian o se aportan
a largo plazo, aumentará el FM, con lo que se res-
tablecerá el equilibrio. Lo más común, no obs-
tante, es considerar la diferencia como recursos
que deben negociarse a corto plazo.
En resumen:
• Si FM > NOF, FM – NOF = ET (excedentes de
tesorería).
• Si FM < NOF, NOF – FM = NRN (necesidades
de recursos negociados).
A continuación se resumen gráficamente los con-
ceptos introducidos. El CUADRO 5 representa esque-
máticamente las definiciones del FM como concepto
de pasivo, de financiación, y las de las NOF como
concepto de activo, dentro del funcionamiento ope-
rativo.
Como puede apreciarse una vez más, la distinción
entre los conceptos de NOF y de FM no es mera-
CUADRO 5
Aspectos relativos al funcionamiento
y a la financiación
Activo Pasivo
Pasivo a corto
plazo operativo
Circulante
mente semántica o cuantitativa. Esta distinción es
crucial a la hora de diagnosticar los posibles pro-
blemas de una empresa y ayuda a caracterizar de
una forma precisa lo que ya se indicaba de forma
genérica cuando se analizaban los aspectos de finan-
ciación y funcionamiento.
• Si la empresa tiene problemas financieros porque
su FM es demasiado escaso, la empresa está mal
planteada y/o financiada.
• Si los problemas financieros provienen de un
exceso de NOF, es porque la empresa funciona
mal.
Los responsables de ambos tipos de situaciones
son normalmente distintos y las soluciones requie-
ren tipos de acciones correctivas distintas, que
afectarán también probablemente a directivos dis-
tintos. No tener esto claro es la mejor forma de equi-
vocarse en las decisiones.
En el CUADRO 5 puede observarse que las dos áreas
del balance, artificialmente partido para reforzar las
ideas expuestas, no encajarían si trataran de unirse.
La razón es que en este esquema, en el que las NOF
son mayores que el FM, no se han incluido las nece-
sidades de recursos negociados (NRN), cuyo volu-
men es precisamente la diferencia entre las NOF
generadas por el funcionamiento de la empresa y el
FM disponible, consecuencia del planteamiento a
largo plazo.
Esta idea se ve plasmada en el CUADRO 6, que, en el
fondo, no es más que un resumen del CUADRO 5.
Por tanto, la conclusión que se obtiene de lo dicho
hasta ahora es que la mejor manera de hacer un
seguimiento activo de nuestra posición de liquidez,
tanto actual como esperada en el futuro, es analizar
y entender la evolución previsible de las NOF y del
FM de acuerdo con los planes operativos de la

Necesidades empresa (compras, fabricación, ventas, etc.) y sus

operativas previsiones de resultados.
de fondos Lo que interesa en una empresa no es el equili-
brio financiero desde la óptica contable, sino el equi-
Aspectos relativos al funcionamiento
Recursos permanentes

Fondo
CUADRO 6
de maniobra
NOF > FM
Inmovilizado
NOF RNC

FM
Aspectos relativos a la financiación
8 HARVARD DEUSTO FINANZAS & CONTABILIDAD
CUADRO 7
NOF reales y NOF contables
NRN
NOF reales
F F
librio financiero desde la óptica de la liquidez (que
los activos circulantes sean de cuantía suficiente
para generar la liquidez necesaria con el fin de aten-
der los compromisos de pago derivados de los
recursos negociados a corto y largo plazo), y esta
óptica sólo se obtiene cuando se confronta un con-
cepto dinámico como son las NOF con el FM.
Antes se ha mencionado que la diferencia entre
las NOF reales y el FM nos da las necesidades de
recursos negociados (NRN). Si la empresa lograra
adaptar exactamente los recursos realmente nego-
ciados a corto plazo (RNC) a dichas necesidades
(NRN), el equilibrio financiero sería perfecto, se
pagaría a todo el mundo a tiempo y se mantendría
justamente la tesorería deseada. Sin embargo, esto
no siempre es posible, como hemos visto:
• Si los RNC son superiores a las NRN, se produ-
cirán excedentes de tesorería.
• Si los RNC son inferiores a las NRN, la diferen-
cia quedará cubierta con los “recursos forzados”
(típicamente, déficit de tesorería y deudas no
pagadas en plazo), de los que antes hablábamos,
porque, en cualquier caso, se acabará impo-
niendo la ley del balance sobre la igualdad entre
activos y pasivos.
El CUADRO 7 ilustra una situación en la que las nece-
sidades de recursos negociados, derivadas de las
NOF reales y del FM (bloques 1 y 2) no han podido
R
RNC
NOF contables
ser cubiertas con recursos realmente negociados. El
resto de las NOF reales se cubre con recursos for-
zados (bloque 3).
Sin embargo, las NOF contables que se des-
prenden del balance se calculan restando también
los RF, lo cual da lugar al bloque 4. Contable-
mente, la diferencia entre NOF y FM coincide
siempre con los recursos negociados a corto por
definición.
El CUADRO 4 resume todo lo que se ha comentado
con respecto a las relaciones NOF-FM cuando
NOF es mayor que FM y cuando FM es mayor que
NOF.
Por último, queda señalar que, como la genera-
ción de los flujos de caja de una empresa está
sujeta a riesgo e incertidumbre en su cuantía y en
el momento en el que se produce, y dichos flujos de
caja se confrontan con los flujos de caja derivados
del pago de la deuda (capital más intereses), que son
ciertos en cuantía y en el momento en el que se pro-
ducen, la gestión de las NOF cobra una importan-
cia vital en el mundo moderno. <
«Las necesidades operativas de fondos y el fondo de maniobra».
© Ediciones Deusto. Referencia n.° 2054.
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