Вы находитесь на странице: 1из 15

 

   
  NiveshDaily 
January 27, 2017 
 
 

 
INDICES 
Indices  Previous (day) Close   % chg   From Research Desk 
Sensex  27708.1  1.2 % 
Nifty  8602.8   1.5% 
 
 (As on  26th January, 2017) 
   Result Preview 
Indoco Remedies Ltd. | Rating: HOLD | Target: Rs 352 
 
Bharat Electronics Ltd. | Rating: BUY | Target: Rs 1916 
 
 Result Update 
  Maruti Suzuki (MSIL) 
Alembic Pharmaceuticals (ALPM) 
 

   Result Today 

     
 

 
Daljeet S. Kohli 
Head of Research 
 Tel: +91 22 66188826 
daljeet.kohli@indianivesh.in   

IndiaNivesh Securities Limited | Research Analyst SEBI Registration No. INH000000511
IndiaNivesh Research  601 & 602, Sukh Sagar, N. S. Patkar Marg, Girgaum Chowpatty, Mumbai 400 007. Tel: (022) 66188800 
 
IndiaNivesh Research is also available on Bloomberg INNS, Thomson First Call, Reuters and Factiva INDNIV. 
 

   
Daljeet S. Kohli  Result Preview 
Head of Research 
 
Tel: +91 22 66188826 
daljeet.kohli@indianivesh.in  Indoco Remedies Ltd. | Rating: HOLD | Target: Rs 352 
Rs. Mn.  Q3FY17E  Q2FY17  Q3FY16  Q‐o‐Q %  Y‐o‐Y% 
Revenues  2801  2764  2546  1.3  10 
EBIDTA  371  373  391  ‐0.6  ‐5.1 
Adj Net Profit  219  221  204  ‐1  7.3 
   Margin %  Margin %  Margin %  Basis Points (BPS) 
EBITDA %  13   13   15   ‐25  ‐211 
PAT %  8   8   8   ‐18  ‐19 
Source: Company, IndiaNivesh Research 
 
Demonetisation  to impact  domestic formulation  sales.  No new  approval  & launch  in  US may 
lead to muted quarter with growth of only 10% Y‐Y. Await clarity on resolution of USFDA issues 
on Goa facility & new approvals/launches in US/Europe 
 
Valuation: 
At CMP of Rs.271, the stock is trading at P/E of 18x for FY17E and 15x for FY18E respectively. 
We have HOLD rating on stock with target price of Rs.352 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
  IndiaNivesh Research        January 27, 2017     
 
 

 
Bharat Electronics Ltd. | Rating: BUY | Target: Rs 1916 
Particulars 
3QFY2017  2QFY2017  3QFY2016  yoy (%) ch.  qoq (%) ch. 
(Y/E mn) 
Revenues  17,562  17,946  15,172  15.80%  ‐2.10% 
EBITDA  3,179  3,384  2,865  11.00%  ‐6.10% 
PAT  3,126  3,462  2,896  8.00%  ‐9.70% 
EPS (Rs/share)  13.9  15.5  12.07  15.20%  ‐10.30% 
Source: Company, IndiaNivesh Research 
 
During  1HFY2017  BEL  won  the  following  orders:  (1)  Homeland  security,  (2)  Navigational 
complex  system,  (3)  Electronic  Warfare  Suite  (Shakti,  Nayan),  (4)  Advanced  Composite 
Communication  System,  worth  Rs  51.3bn.  The  Electronic  Warfare  Shakti  suite  project  is 
awarded  by  Indian  Army  (related  to  P‐71  Tank)  and  Nayan  Communications  Intelligence 
(COMINT) has been awarded by Indian Navy.  
BEL & ECIL  were  awarded  Rs  10bn  order  to  supply  EVM’s  (BEL’s  share  not 
announced; expect BEL’s share to be at Rs 5bn) in Dec‐16. Including this order win, we expect 
BEL to report a total of Rs 20bn of order wins during 3QFY2017.  
Traction in the Akash Missiles project should help BEL report 15.8% yoy growth in standalone 
revenues to Rs 17.56bn. Considering shift in business mix towards systems business, we expect 
EBITDA margins on yoy basis to decline from 18.9% to 18.1%. Considering lower other income 
(owing  to  lower  interest  income,  as  share  buyback  was  completed  during  the  quarter),  we 
expect yoy PAT margins to decline from 19.1% a year ago to 17.8% in 3QFY2017.  
Also, we expect an announcement on the stock split front along with the results.  
Valuation: 
At  CMP  of  Rs  1,514,  BEL  stock  is  trading  at  FY2018/19E,  P/E  multiple  of  21.5x  and  18.2x, 
respectively. Given the huge pipeline of projects for awarding, where BEL stands a good chance 
of  winning,  OB/LTM  sales  ratio  of  4.7x,  top‐line/bottom‐line  CAGR  of  13.8%/14.2%  during 
FY2017‐19E, strong BS, RoE expansion scenario (from 15.5% in FY2016 to 19.0% in FY2019), we 
assign  1‐year  forward  P/E  multiple  of  23.0x  to  our  FY2019E,  EPS  estimate  of  Rs  83.3/share. 
Accordingly, we arrive at price target of Rs 1,916. Given the upside we recommend BUY on the 
stock. 
 
 

   

  IndiaNivesh Research        January 27, 2017     
 
 

Maruti Suzuki (MSIL) 
  EBITDA  misses  estimates  owing  to  higher  employee  cost, PAT  beats 
 
estimate owing to much higher other income. Upgrade to BUY.

Maruti  Suzuki  reported  Q3FY17  numbers  missing  our  estimates.  PAT  was  higher 
Current  Previous  owing  to  large  other  income  on  account  of  changes  improvement  in  value  of 
CMP : Rs 5,825    investments warranted by IndAS, which we had understated. EBITDA was lower than 
Rating : BUY  Rating : HOLD  our  estimates  owing  to  higher  employee  cost  and  higher  RM  cost.  Revenue 
Target : Rs 7,001  Target : Rs 6,119  increased  by  12%  YoY  to  Rs.  168.6  bn  led  by  3.5%  volume  growth  and  9%  YoY 
(NR‐Not Rated)  increase in realization to Rs. 0.48 mn. 
STOCK INFO  Volume  grew  by  3.5%  YoY  to  3,87,251  units,  led  by  strong  growth  in  UV+  Vans 
INDEX    segment  (up  33%  YoY),  which  was  partially  offset  by  6%  de‐growth  in  the  mini 
BSE  532500 
NSE  MARUTI 
segment due to increased competition from Renault Kwid, Datsun rediGO and TATA 
Bloomberg  MSIL IN   Tiago.  The  company  has  launched  Ignis  to  combat  the  slowdown  in  this  segment 
Reuters  MRTI.NS  targeting the millennials (18‐25 age tech‐savvy customers).  
Sector  Auto 
Face Value (Rs)  5 
The  company’s  compact  and  super  compact  segment    (Swift,  Dzire,  Tour,  Baleno, 
Equity Capital (Rs mn)  1,510  Celerio) degrew by 4%.  
Mkt Cap (Rs mn)  17,59,616  Rs.mn  Q3FY17  Q2FY17  Q3FY16  Q‐o‐Q %  Y‐o‐Y %  INSL Q3FY17e  Variance(%) 
52w H/L (Rs)   5,974 / 3,193 
Revenue  168648  178428  150132  ‐6  12  165632  1.82 
Avg Daily Vol (BSE+NSE)  7,71,207 
  EBIDTA  24890  30374  21452  ‐18  16  27119  ‐8.22 
SHAREHOLDING PATTERN  %  PAT  17445  23980  11830  ‐27  47  16222  7.54 
(as on Dec,2016)  Source: Company Filings; IndiaNivesh Research 
Promoters   56.2   
Public & Others  6.7  Concall Highlights: 
   

STOCK PERFORMANCE(%)  3m  6m 12m 


MARUTI SUZUKI  0.8  28.0 42.7 
 MSIL’s  3.5%  volume  growth  was  ahead  of  industry  growth  of  1.8%  during  the 
SENSEX  (1.4)  (1.4) 13.2  quarter. MSIL’s volume grew by 9.2% during 9MFY17. Channel inventory by the 
Source: Bloomberg, IndiaNivesh Research  end of Q3FY17 has come down to 34000 units. 
 
MARUTI SUZUKI v/s SENSEX   Share  of  diesel  vehicles  remained  at  30%  during  the  quarter  (flat  YoY),  as 
compared to 40% for the industry in Q3FY17 vs 44% in Q3FY16. 
 Average discount during the quarter was at Rs. 19048 in Q3FY17 vs Rs. 16100 in 
Q2FY17 and Rs. 21997 in Q3FY16. 
 Government  employees  form  20%  of  the  customers  base  in  Q3FY17  vs  15%  in 
Q3FY16, signifying the income effect of seventh pay commission. 
   Production  on  the  first  line  at  the  new  plant  at  Gujarat  will  start  during  the 
Source: Bloomberg, IndiaNivesh Research 
  Q4FY17. The total capacity is 1.5 mn, of which the company plans to commission 
Daljeet S. Kohli  0.25 mn in CY18.  
Head of Research 
Tel: +91 22 66188826    Waiting period for Baleno, Brezza and Ignis was at 24, 18, 10 weeks respectively.  
daljeet.kohli@indianivesh.in 
 
 The bulk of capex (Rs. 35 bn for FY17) would go towards new products followed 
Rajiv Bharati 
Research Analyst 
by building marketing infrastructure and others.  
Tel:  022‐66188818    Royalty rate during the quarter was at 5.5%. 
rajiv.bharati@indianivesh.in 
 

Sriram R 
 Management  indicated  higher  depreciation  charges  going  forward  owing  to 
Research Associate   higher maintenance capex at Gurgaon and Manesar plant. 
Tel:+91 22 61151621   Financial Performance 
 
r.sriram@indianivesh.in  YE March 
Net Sales EBITDA Adj.PAT Adj.EPS (Rs)
EBITDA 
RoE(%)  Adj.P/E(x) EV / EBITDA (x)
(Rs Mn)  Margin 
 
 
FY14   4,26,448  51,871  27,831 92.2  11.8    14.1   62.9 33.8
FY15   4,86,055  67,130  37,112 122.9  13.4   16.6   47.2 26.1
FY16   5,63,504  89,785  45,714 151.4  15.5   18.0   38.3 19.5
FY17E   6,68,353  1,06,660  74,751 247.5  15.7   25.0   23.4 16.2
FY18E   7,91,928  1,27,982  88,093 291.7  15.9   24.4   19.9 13.3
Source: Company, IndiaNivesh Research 

IndiaNivesh Securities Limited|Research Analyst SEBI Registration No:INH0000000511
IndiaNivesh Securities Ltd  601 & 602, Sukh Sagar, N. S. Patkar Marg, Girgaum Chowpatty, Mumbai 400 007. Tel: (022) 66188800 
 
IndiaNivesh Research is also available on Bloomberg INNS, Thomson First Call, Reuters and Factiva INDNIV. 
 
Q3FY17 Result Update | Maruti Suzuki (MSIL) 

Chapt er Title  

Quick Fundamentals (Rs. Mn)  Q3FY17  Q2FY17  Q3FY16  QoQ %  YoY %  FY16  FY15  YoY% 


Volume           387,251               418,470            374,182   ‐7  3           1,429,248       1,292,415   11% 
Revenue           166,236               175,946            147,844   ‐6  12              563,504          486,055   16% 
Average Realization (Rs)  429,272  420,451  395,113  2  9              394,266          376,083   5% 
Other Operating Income  2,412  2,482  2,288  ‐3  5.4                13,959             13,651   2% 
Total Income  168,648  178,428  150,132  ‐5  12              577,463          499,706   16% 
Cost of Revenues  143,758  172,594  128,680  ‐17  12              487,678          432,577   13% 
Raw Materials  116,738  120,741  102,932  ‐3  13              387,800          350,080   11% 
Other Expenditure  20,851  22,122  20,727  ‐6  1                79,991             66,431   20% 
Employee Expenses  6,169  5,191  5,021  19  23                19,887             16,066   24% 
EBIDTA  24,890  30,374  21,452  ‐18  16                89,785             67,129   34% 
Depreciation  6,349  6,300  6,694  1  ‐5                28,239             24,703   14% 
EBIT  18,541  24,074  14,231  ‐23  30                61,546             42,426   45% 
Interest Expense  290  197  244  47  19                      815               2,060   ‐60% 
Other income  5,919  8,126  2,425  ‐27  144                   4,619               8,316   ‐44% 
PBT  24,170  32,003  16,412  ‐24  47                65,350             48,682   34% 
Provision for taxation  6,725  8,023  4,582  ‐16  47                19,636             11,570   70% 
PAT  17,445  23,980  11,830  ‐27  47                45,714             37,112   23% 
EPS (RS.)  57.76  79.40  39.17        151.37  122.89    
Margin           Basis Points (bps)     BPS 
EBITDA %  14.8  17.0  14.3  ‐226  47  15.5  13.4  211 
EBIT %  11.0  13.5  9.5  ‐250  151  10.7  8.5  217 
PBT %  14.3  17.9  10.9  ‐360  340  11.3  9.7  157 
PAT %  10.3  13.4  7.9  ‐310  246  7.9  7.4  49 
Source: Company Filings; IndiaNivesh Research 
 
EBITDA  margin  increased  47  bps  YoY  to  14.8%  despite  increase  in  commodity  cost 
and  forex  which  were  partially  offset  by  cost  improvement  initiatives  by  the 
company  and  lower discounts  (YoY).  During  the  quarter,  RM  cost  (as  %  of  sales) & 
employee cost remained flat on YoY basis. Other expenses decreased by 148 bps YoY 
to  12.5%  due  to  lower  advertisement  and  sales  promotion  expense,  selling  and 
distribution expense and power and fuel expense.  
Cost Analysis (% of Revenue)  Q3FY17  Q2FY17  Q3FY16  bps QoQ  bps YoY 
Raw Materials Expenses  70.2%  68.6%  69.6%  160  60 
Employee Expenses  3.7%  3.0%  3.4%  76  31 
Other Expenses  12.5%  12.6%  14.0%  ‐3  ‐148 
Source: Company Filings; IndiaNivesh Research 

 
Valuation and Outlook 
The company’s premium hatchback (S‐Cross, Baleno) made exclusively in India, is the 
first  car  to  be  exported  from  India  to  Japan.  Maruti  Suzuki  would  be  the  biggest 
beneficiary  of  impending  demand  recovery,  considering  its  stronghold  in  the  entry 
level segment and its current dominance in the UV segment backed by new launches 
like Breeza and S‐Cross. Maruti’s new product launches are targeted towards filling 
gaps in their product portfolio and these are already bearing fruits (Baleno, Breeza 
and S‐Cross). The company has launched a new car “Ignis” aimed to revive the mini 
segment  through  its  premium  offering.  Ignis  would  be  sold  through  Nexa  outlets 
along  with  Baleno  and  S‐Cross.  With  passage  of  GST  bill  and  positive  expectations 
from  the  budget  with  respect  to  Automobile  sector  as  well  as  boosting  rural 
incomes, Maruti stands to be the clear beneficiary. At CMP of Rs. 5825 the stock is 
trading at PE multiple of 20x FY18E EPS.  We revise our rating to BUY with a target 
price of Rs 7001. 
 

IndiaNivesh Securities Ltd           27 Jan 2017 2 of 4


 
 
Q3FY17 Result Update | Maruti Suzuki (MSIL) 

Income Statement (Standalone)
 
Y E March (Rs m)      FY14 FY15  FY16  FY17E FY18E
Net sales   4,26,448  4,86,055   5,63,504   6,68,353  7,91,928
Growth (%)   0  14   16   19  18
Operating expenses  (3,86,047) (4,32,577)  (4,87,678)  (5,71,718) (6,75,824)
Operating profit   40,400  53,479   75,826   96,634  1,16,103
Other operating income   11,471  13,651   13,959   10,025  11,879
EBITDA   51,871  67,130   89,785   1,06,660  1,27,982
Growth (%)   22.6  29.4   33.7   18.8  20.0
Depreciation  (20,844) (24,703)  (28,239)  (27,958) (31,738)
Other income   7,317  8,316   4,619   24,000  24,000
EBIT   38,344  50,742   66,165   1,02,702  1,20,244
Finance cost  (1,759) (2,060)  (815)  (1,000) (1,200)
Exceptional item   0  0   0   0  0
Profit before tax   36,586  48,682   65,350   1,01,702  1,19,044
Tax (current + deferred)  (8,755) (11,570)  (19,636)  (26,951) (30,951)
Profit / (Loss) for the period   27,831  37,112   45,714   74,751  88,093
Associates, Min Int    0  0   0   0  0
Reported net profit   27,831  37,112   45,714   74,751  88,093
Extraordinary item   0  0   0   0  0
Adjusted net profit   27,831  37,112   45,714   74,751  88,093
Growth (%)   16  33   23   64  18
Source: Company, IndiaNivesh Research 

Balance Sheet (Standalone) 
Y E March (Rs m )    FY14 FY15  FY16  FY17E FY18E
Share capital   1,510  1,510   1,510   1,510  1,510
Reserves & surplus   2,08,270  2,35,532   2,68,561   3,25,820  3,93,299
Net Worth   2,09,780  2,37,042   2,70,071   3,27,330  3,94,809
Minority Interest   0  0   0   0  0
Total Liabilities   89,711  93,658   1,17,144   1,36,606  1,57,824
Non‐current liabilities   16,613  5,428   4,244   9,018  11,018
Current Liabilities   73,098  88,230   1,12,900   1,27,588  1,46,806
Total Liabilities and Equity   2,99,491  3,30,700   3,87,215   4,63,936  5,52,633
                  
Non Current Assets   2,29,431  2,65,192   3,10,953   3,28,995  3,73,257
Net Block   1,34,118  1,41,421   1,37,747   1,41,789  1,52,051
Non‐current Investments   1,01,179  1,28,581   1,77,947   1,91,947  2,25,947
Deferred tax Assets  (5,866) (4,810)  (4,741)  (4,741) (4,741)
Current Assets   70,060  65,508   76,262   1,34,941  1,79,376
Inventories   17,059  26,150   31,321   46,175  54,584
Sundry Debtors   14,137  10,698   12,986   15,255  18,076
Cash & Bank Balances   6,297  183   391   36,250  62,566
Other current Assets   3,672  3,256   2,502   3,342  3,960
Loans & Advances   28,895  25,221   29,062   33,919  40,190
Total (Assets)   2,99,491  3,30,700   3,87,215   4,63,936  5,52,633
Source: Company, IndiaNivesh Research 

IndiaNivesh Securities Ltd           27 Jan 2017 3 of 4


 
 
Q3FY17 Result Update | Maruti Suzuki (MSIL) 

Cash Flow Statement (Standalone)
 
Y E March (Rs m)    FY14 FY15  FY16  FY17E FY18E
Profit before tax   36,586  48,682   65,350   1,01,702  1,19,044
Depreciation   20,844  24,703   28,239   27,958  31,738
Change in working capital   12,552  17,820   13,704  (7,358)  1,100
Total tax paid  (6,976) (12,626)  (19,705)  (26,951) (30,951)
Others  (5,559) (6,256)  (3,804)  (23,000) (22,800)
Cash flow from operations (a)   57,447  72,324   83,784   72,350  98,130
Capital expenditure  (20,844) (24,703)  (28,239)  (27,958) (31,738)
Change in investments  (30,396) (27,402)  (49,366)  (14,000) (34,000)
Others  (38,319) (42,112)  (43,809)  (24,428) (24,428)
Cash flow from investing (b)  (89,559) (94,218)  (1,21,414)  (66,386) (90,166)
Free cash flow (a+capex)   36,603  47,621   55,545   44,393  66,392
Equity raised/(repaid)   0  0   0   0  0
Debt raised/(repaid)  (4,922) (4,636)   684   4,000  2,000
Dividend (incl. tax)  (4,108) (8,834)  (12,685)  (17,492) (20,614)
Others  (1,490) (3,077)  (815)  (1,000) (1,200)
Cash flow from financing (c)  (20,046) (16,932)  (12,552)  (9,718) (17,814)
Net change in cash (a+b+c)  (52,158) (38,826)  (50,182)  (3,753) (9,849)
Reconciliation of Other balances  (13,769)  18,943   69,333   1,08,945  1,45,110
Cash as per Balance Sheet   6,297  183   391   36,250  62,566
Source: Company, IndiaNivesh Research 
 
 
Key Ratios  (Standalone ) 
Y E March  FY14 FY15  FY16  FY17E FY18E
Adjusted EPS (Rs)   92.2  122.9   151.4   247.5  291.7
Growth   16.3  33.4   23.2   63.5  17.8
Dividend/share (Rs)   12.0  25.0   35.0   49.5  58.3
Dividend payout ratio   13.0  20.3   23.1   20.0  20.0
EBITDA margin   11.8  13.4   15.5   15.7  15.9
EBIT margin   8.8  10.2   11.5   15.1  15.0
Net Margin   6.4  7.4   7.9   11.0  11.0
Tax rate (%)   23.9  23.8   30.0   26.5  26.0
Debt/Equity(x)   0.0  0.0   0.0   0.0  0.0
Inventory Days   15  20   20   25  25
Sundry Debtor Days   12  8   8   8  8
Trade Payable Days   43  41   45   13  11
Du Pont Analysis ‐ ROE             
Net margin   6.5  7.6   8.1   11.2  11.1
Asset turnover (x)   1.5  1.5   1.6   1.6  1.6
Leverage factor (x)   1.4  1.4   1.4   1.4  1.4
ROE(%)   14.1  16.6   18.0   25.0  24.4
RoCE (%)   17.8  21.4   25.6   33.6  32.4
Valuation (x)              
PER    62.9  47.2   38.3   23.4  19.9
PCE   36.0  28.3   23.7   17.0  14.6
Price/Book   8.3  7.4   6.5   5.3  4.4
EV/EBITDA   33.8  26.1   19.5   16.2  13.3
Source: Company, IndiaNivesh Research 
 
 
 

IndiaNivesh Securities Ltd           27 Jan 2017 4 of 4


 
 

Alembic Pharma 
We expect softer quarters ahead: Maintain hold rating with downward 
  revised target price of 609 from earlier Rs 660. 

New  launches  in  US  remain  critical  for  growth.  Q3FY17  results  were  below  our 
Current  Previous  estimates. We expect softer quarters ahead: Maintain hold rating with downward 
CMP : Rs 586    revised target price of 609 from earlier Rs 660. 
Rating : HOLD  Rating : HOLD 
Target : Rs 609  Target : Rs 660  Alembic Pharmaceuticals (ALPM) financial performance of 3QFY17 was below our 
(NR‐Not Rated) 
estimates  on  all  front  despite  our  already  depressed  expectation.  High  base  of 
previous year, loss of substantial market share & price erosion in its main product 
STOCK INFO 
(gAbilify) resulted in US business going down by 42% y‐y (our estimate of decline 
INDEX   
BSE  533573 
of 45% y‐y). Since the company did not launch any new products, erosion in prices 
NSE  APLLTD   of existing portfolio also retarded growth. Domestic Formulation (DF) business too 
Bloomberg  ALPM IN   recorded  much  lower  than  expected  growth.  Against  our  expectation  of  6%  y‐y 
Reuters  ALEM.NS  growth in DF, the company recorded only 2% y‐y growth. Demonetization was the 
Sector  Pharma   main  culprit  for  this  below  expected  growth.  Lower  revenue  coupled  with  high 
Face Value (Rs)  2  R&D  expense  &  employee  cost  resulted  in  150  bps  Q‐q  EBITDA  margin.  Further 
Equity Capital (Rs mn)  377 
higher tax rate v/s MAT rate in previous quarters resulted in ~69% Y‐y & 32% Q‐q 
Mkt Cap (Rs mn)  112,733 
decline in PAT which is almost 20% lower than our estimates.     
52w H/L (Rs)   700 / 513 
Avg Daily Vol (BSE+NSE)  63,877 
  In our earlier notes we had mentioned that new product launches in US are most 
SHAREHOLDING PATTERN  %  critical  for  the  company  to  offset  loss  of  gAbilify  business.  The  management 
(as on Mar,2016)  intended  to  launch  at  least  6‐8  products  in  US  in  FY17  but  unfortunately  in 
Promoters   72.68  9MFY17, it has been able to launch just 1 new product in US. In the post Q3FY17 
Public  27.32 
   
results concall the management has mentioned about its intention to launch 3‐4 
STOCK PERFORMANCE(%)  3m  6m 12m  products  in  Q4FY17E  &  6‐8  products  in  FY18E.  ALPM  has  been  spending  on 
ALPM IN Equity  (11.1)  1.3 (5.1)  building  3  facilities  (Onco,  general  injectable  &  derma  products)  which  instill 
SENSEX  (1.4)  (1.4) 13.2  confidence  in  us  about  long  term  strong  growth  trajectory  of  the  company. 
Source: Bloomberg, IndiaNivesh Research  However  these  facilities  will  start  contributing  to  financials  only  after  2019.  Till 
 
ALPM IN Equity v/s SENSEX  then launches in US will be critical for growth.  

We  have  tweaked  our  estimates  for  FY17E  full  year  &  FY18E  to  factor  9MFY17 
performance, slower pace of launches in US & higher tax rate due to difference in 
accounting  treatment  of  inventories  shipped  to  company’s  subsidiaries  in  US  & 
resultant impact on consolidated financials. At CMP of Rs 586, the stock is trading 
at  28x  FY17E  EPS  of  20.6  and  21x  FY18E  EPS  of  Rs27.7.  In  view  of  likely  muted 
performance  over  next  1  year  the  stock  may  languish  around  this  level.  We 
  maintain  our  target  PE  multiple  of  22xFY18E  to  arrive  at  target  price  of  Rs  609 
Source: Bloomberg, IndiaNivesh Research 
  (previous target was Rs 660). We maintain HOLD rating on the stock. 
Daljeet S. Kohli   
Head of Research  Rs.mn Q3FY17 Q3FY16 Q2FY17 Y‐y (%) Q‐q (%) INSPL Est. Variance (%)
Tel: +91 22 66188826   Sales 7,770 9,309 8,794       (16.5)      (11.6) 8,127                (4.4)
daljeet.kohli@indianivesh.in  EBIDTA 1,454 3,840 1,778       (62.1)      (18.2) 1,585                (8.3)
 
  Adjusted PAT 844 2,690 1,236       (68.6)      (31.7) 1,050             (19.6)
       Reported PAT 861 2,694 1,187       (68.0)      (27.4) 1,050             (18.0)  
       Source: Company, IndiaNivesh Research 
       
      
 
Financial Performance 
YE March  EBITDA 
Net Sales EBITDA Adj.PAT Adj.EPS (Rs) RoE(%)  Adj.P/E(x) EV / EBITDA (x)
(Rs Mn)  Margin 
FY14   18,632  3,577  2,355 12.5  19.2    40.0   47.9 31.7
FY15   20,561  4,060  2,858 15.2  19.7   36.6   39.4 28.3
FY16   31,812  10,385  7,521 39.9  32.6   60.5   15.0 10.5
FY17E   31,526  5,961  3,884 20.6  18.9   22.1   29.0 18.2
FY18E   35,746  7,807  5,219 27.7  21.8   24.5   21.6 13.7
Source: Company, IndiaNivesh Research 

IndiaNivesh Securities Limited|Research Analyst SEBI Registration No:INH0000000511
IndiaNivesh Securities Ltd  601 & 602, Sukh Sagar, N. S. Patkar Marg, Girgaum Chowpatty, Mumbai 400 007. Tel: (022) 66188800 
 
IndiaNivesh Research is also available on Bloomberg INNS, Thomson First Call, Reuters and Factiva INDNIV. 
 
Q3FY17 Result Update | Alembic Pharma 

Chaper Title  

India branded sales impacted by demonetization & reduction in prices of Azithral 
while  US  sales  declined  due  to  significant  decline  in  GAbilify  sales  &  no  new 
launches.  API  sales aided  overall  growth:  ALPM  recorded total  sales  at Rs  7.77  bn 
(down 16.5% y‐y, down 11.6% Q‐q) for the quarter. International formulation sales 
declined 42% y‐y while India Branded sales, grew by meager 2% y‐y. India sales were 
down  due  to  twin  impact  of  demonetization  &  price  reduction  in  one  of  the  key 
products for the company (Azithral) while international sales were down mainly due 
to  significant  loss  of  market  share  &  price  erosion  in  gAbiligy.  ALPM  records  US 
partner  sales with  one quarter lag.  According  to management  sales in US  have  not 
seen any pick up in Q3FY17 too hence Q$fY17E is also likely to see similar de‐growth 
in  US  business.  The  company  has  not  launched  any  new  product  in  US  in  Q3FY17. 
Hence we expect Q4FY17 to remain soft in terms of US sales as compared to Q3FY17. 
However,  Domestic  formulation  sales  growth  may  pick  up  as  the  effect  of 
demonetization reduces. As per management DF sales have started recovering from 
3rd  week  of  January.  API  sales  grew  by  64%  y‐y  on  back  of  some  large  orders. 
However this high growth in API sales is abnormal & not sustainable. Management 
expects this growth to normalize by end of Q1FY18E. 

Gross margin further declined 430 bps Y‐y but increased 84 bps Q‐q due to better 
product  mix.  ALPM  delivered  gross  margin  of  73.6%  for  the  quarter  v/s  77.9%  in 
Q3FY16  &  72.7%  in  Q2FY17.  The  decline  in  gross  margin  is  due  to  84  bps  (y‐y) 
decrease in material cost. Increased R&D spends higher employee & other expenses 
led to 2254 bps y‐y decline in EBITDA margin. On Q‐q basis, EBITDA margin declined 
by  150  bps  aided  by  decline  in  other  expenses  but  offset  by  increase  in  employee 
costs & significant jump in R&D expenses. As % of sales R&D expenses in Q3FY17 was 
15% v/s 7.5% in Q3FY16 & 12.4% in Q2FY17. For full year R&D expense is likely to be 
in the range of Rs 4‐4.5 bn on account of increased number of projects primarily for 
US market. ALPM guided for Rs10bn to be spent on capex over FY17E‐FY19E (out of 
which Rs 6bn is earmarked for FY17E) on account of setting up facilities for oncology 
injectable, general injectable & derma products.  

New  launches  in  US  important  &  critical  for  International  generics  growth  in 
Q4Y17E & FY18E: gAbilify has been the key product driving growth in US markets for 
ALPM  since  last  more  than  a  year  however  with  new  players  coming  in  ALPM  is 
continuously losing market share in this product. Besides this its base business is also 
witnessing price erosion as is the case with many of its peers. The company intends 
to make up this business loss through new launches. However, we wish to highlight 
that in Q3FY17 ALPM was not able to launch any new product. The management has 
maintained guidance of launch of 6‐8 new products in FY18E & at least 3‐4 products 
in  Q4FY17E.  This  implies  that  over  next  few  months  the  company  will  have  to 
aggressively launch new products. In our view stock price will keenly follow the news 
on new launches  

ALPM filed 4 ANDAs in Q3FY17, taking the cumulative ANDA filing to 85. ALPM has 
33 ANDAs pending for approval at the end of 3QFY17. ALPM management intends to 
launch  total  of  6‐8  products  in  US in  FY18E  &  3‐4 in  Q4FY17E  &  expect  to increase 
the pace of filings for US from FY18E onwards.  

IndiaNivesh Securities Ltd           27 Jan 2017 2 of 6


 
 
Q3FY17 Result Update | Alembic Pharma 

Domestic  Formulation  (DF)  sales  growth  bounced  back  sharply  aided  by 
seasonality: DF sales came in at Rs2.94 bn for the quarter showing a growth of only 
2% y‐y decline of 13% Q‐q. DF business was negatively impacted by demonetization 
&  reduction  prices  of  Azithhral.  Within  DF,  Specialty  segment  grew  at  6%  y‐y. 
However the management expects DF sales to come back on normal trajectory in a 
couple  of months  from  now.  They  have  already  witnessed  pickup  in  sales  from  3rd 
week of January. Due to larger contribution of Acute segment in DF sales of ALPM it 
was perhaps more severely impacted by demonetization than its peers. Therapeutic 
category‐wise, cardiology, gynecology nephro, & opthalmo led overall y‐y growth in 
DF.  

Change  in  financial  estimates:  In  order  to  factor  in  9MFY17  performance  &  slow 
pace of new launches in US & price erosion in US base business, we have tweaked 
our  financial  estimates  for  FY17E  &  FY8E.  Higher  R&D  spends  &  taxes  result  in 
sharper reduction in bottom line than top line. 

in Rs mn Net Sales EBITDA  EBITDA %  PAT EPS


Old New Old New Old New Old New Old New
FY17E      31,505      31,427        6,078        5,961 19.3% 19.0%         4,144          3,884           22.0           20.6 
FY18E      36,375      35,647        8,113        7,807 22.3% 21.9%         5,657          5,219           30.0           27.7 
 
Source: Company, IndiaNivesh Research 
 
Valuation: 
We  remain  positive  on  ALPM  on  the  back  of  sharp increase  in  R&D  spent  towards 
developing molecules in oncology and derma space. Also, ALPM has used JV strategy 
to make‐up for the skills required for new product development in derma segment 
as  well  as  reduce  time required  to  commercialize  the  same.  However  in near  term 
the  company may  face  volatility in  US  business  due  to  increased  competition  in  its 
key  products.  Benefits  of  derma/oncology  will  not  be  visible  till  FY19‐20  hence  till 
then  any  new  launches  in  US  will  be  critical.  Meanwhile  in  FY16  the  company  had 
clocked extra ordinary high margins due to gAbilify. Going forward, high base of FY16 
& substantially higher R&D/ other expenses will bring down EBITDA & net margins.  
At CMP of Rs 586, the stock is trading at 28x FY17E EPS of 20.6 and 21x FY18E EPS of 
Rs27.7. In view of likely muted performance over next 1 year, the stock may languish 
around this level. We maintain our target PE multiple of 22xFY18E to arrive at target 
price of Rs 609 (previous target was Rs 660). We maintain HOLD rating on the stock.  

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

IndiaNivesh Securities Ltd           27 Jan 2017 3 of 6


 
 
Q3FY17 Result Update | Alembic Pharma 

Quarterly results summary 
Consolidated nos (as per IND‐As )
Rs mn Q3FY17 Q3FY16 Y‐o‐Y (%) Q2FY17 Q‐o‐Q (%)
Net Sales         7,770         9,309         (16.5)         8,794         (11.6)
Total Income         7,770         9,309         (16.5)         8,794         (11.6)
Consumption of raw material         2,054         2,060           (0.3)         2,398         (14.4)
Empoyee Cost         1,305         1,175           11.1         1,187           10.0
R&D Expenses         1,167            701           66.4         1,087             7.4
Other Expenditure         1,791         1,533           16.8         2,345         (23.6)
Total Expenditure         6,316         5,469           15.5         7,016         (10.0)
EBITDA         1,454         3,840         (62.1)         1,778         (18.2)
Depreciation & Ammortization            211            217           (2.4)            206             2.5
EBIT         1,243         3,623         (65.7)         1,572         (20.9)
Interest                 8               10         (27.9)               10         (21.9)
Other Income                 2               28         (94.3)                 5         (68.0)
Pre‐tax Profit         1,237         3,641         (66.0)         1,567         (21.1)
Tax            393            951         (58.7)            332           18.5
Net Profit (adj)            844         2,690         (68.6)         1,236         (31.7)
Other comp income               17                 4 NA             (49) NA
Net Profit reported            861         2,694         (68.0)         1,187         (27.4)
EPS (Rs)             4.5           14.3         (68.6)             6.5         (31.3)
O/ Shares            189            189             ‐            190           (0.5)
 
Source: Company, IndiaNivesh Research 
 
Key ratios 
Q3FY17 Q3FY16bps (y‐o‐y) Q2FY17bps (q‐o‐q)
Gross Margins           73.6           77.9           (430)           72.7               84
EBITDA margin           18.7           41.2       (2,254)           20.2           (150)
Net Margin           10.9           28.9       (1,803)           14.0           (319)
Material cost/ Net sales           26.4           22.1            430           27.3             (84)
Employee Cost/ Net sales           16.8           12.6            417           13.5            330
R& D Expenses / Net sales           15.0             7.5            748           12.4            266
Other Expenditure/ Net sales           23.0           16.5            658           26.7           (362)
Tax Rate           31.8           26.1            563           21.2         1,060  
Source: Company, IndiaNivesh Research 
 
Sales composition 
Gross Revenue Q3FY17 Q3FY16 Y‐o‐Y (%) Q2FY17 Q‐o‐Q (%)
Formulation      6,099      8,290         (26.4)      7,151         (14.7)
India Branded        2,942        2,883             2.0        3,383         (13.1)
India Generics            130            196         (33.7)            251         (48.2)
International Generics        3,027        5,211         (41.9)        3,517         (13.9)
API      1,663      1,012        64.3      1,643          1.2

Total 7762 9302       (16.6) 8794       (11.7)  


Source: Company, IndiaNivesh Research 

 
 

   

IndiaNivesh Securities Ltd           27 Jan 2017 4 of 6


 
 
Q3FY17 Result Update | Alembic Pharma 

Income Statement (Consolidated)
 
Y E March (Rs m)      FY14 FY15  FY16  FY17E FY18E
Net sales   18,632  20,561   31,812   31,526  35,746
Growth (%)   23  10   55  (1)  13
Operating expenses  (15,055) (16,501)  (21,427)  (25,565) (27,938)
Operating profit   3,577  4,060   10,385   5,961  7,807
Other operating income   0  0   0   0  0
EBITDA   3,577  4,060   10,385   5,961  7,807
Growth (%)   42.0  13.5   155.7  (42.6)  31.0
Depreciation  (405) (444)  (722)  (759) (835)
Other income   32  23   55   16  20
EBIT   3,204  3,639   9,718   5,218  6,992
Finance cost  (98) (18)  (37)  (40) (33)
Exceptional item   0  0   0   0  0
Profit before tax   3,106  3,622   9,681   5,178  6,959
Tax (current + deferred)  (751) (764)  (2,160)  (1,295) (1,740)
Profit / (Loss) for the period   2,355  2,858   7,521   3,884  5,219
Associates, Min Int    0  0   0   0  0
Reported net profit   2,355  2,858   7,521   3,884  5,219
Extraordinary item   0  0   0   0  0
Adjusted net profit   2,355  2,858   7,521   3,884  5,219
Growth (%)   43  21   163  (48)  34
Source: Company, IndiaNivesh Research 

Balance Sheet (Consolidated) 
Y E March (Rs m )    FY14 FY15  FY16  FY17E FY18E
Share capital   377  377   377   377  377
Reserves & surplus   6,379  8,470   15,628   18,813  23,093
Net Worth   6,756  8,847   16,005   19,190  23,470
Minority Interest   0  0   0   0  0
Total Liabilities   5,422  7,565   8,588   9,675  10,987
Non‐current liabilities   943  724   914   914  914
Long‐term borrowings   522  188   0   0  0
Deferred tax liabilities   227  314   501   501  501
Other Long term liabilities   127  128   131   131  131
Long term provisions   67  94   282   282  282
Current Liabilities   4,479  6,841   7,674   8,761  10,073
Short term borrowings   254  2,197   1,325   1,325  1,325
Trade payables   2,884  3,109   5,664   4,477  5,078
Other current Liabilities   606  586   525   1,464  1,660
Short term provisions   734  949   160   1,495  2,009
Total Liabilities and Equity   12,178  16,412   24,594   28,866  34,457
                  
Non Current Assets   4,626  7,504   9,528   11,269  13,184
Net Block   4,176  5,947   8,237   9,978  11,893
Goodwill   0  353   436   436  436
Non‐current Investments   33  23   21   21  21
Long‐term loans and advances   416  1,182   834   834  834
Deferred tax Assets   0  0   0   0  0
Other non current Assets   0  0   0   0  0
Current Assets   7,552  8,908   15,066   17,596  21,273
Inventories   3,108  3,828   5,776   5,597  6,348
Sundry Debtors   2,734  3,612   3,505   4,305  4,883
Cash & Bank Balances   240  268   4,508   5,284  7,307
Other current Assets   0  0   0   0  0
Loans & Advances   1,471  1,200   1,277   2,411  2,735
Current Investments   0  0   0   0  0
Total (Assets)   12,177  16,412   24,594   28,865  34,457
Source: Company, IndiaNivesh Research 

 
IndiaNivesh Securities Ltd           27 Jan 2017 5 of 6
 
 
Q3FY17 Result Update | Alembic Pharma 

Cash Flow Statement (Consolidated)
 
Y E March (Rs m)    FY14 FY15  FY16  FY17E FY18E
Profit before tax   3,106  3,622   9,681   5,178  6,959
Depreciation   405  444   722   759  835
Change in working capital  (693) (1,646)   323  (668) (341)
Total tax paid  (839) (851)  (2,347)  (1,295) (1,740)
Others   226  844   37   40  33
Cash flow from operations (a)   2,362  2,381   8,416   4,014  5,746
Capital expenditure  (816) (2,215)  (3,012)  (2,500) (2,750)
Change in investments   0  10   2   0  0
Others   5  377   0   0  0
Cash flow from investing (b)  (811) (1,828)  (3,011)  (2,500) (2,750)
Free cash flow (a+capex)   1,545  166   5,404   1,514  2,996
Equity raised/(repaid)   0  0   0   0  0
Debt raised/(repaid)  (630)  1,609  (1,060)   0  0
Dividend (incl. tax)  (424) (509)  (216)  (699) (939)
Others  (417) (1,625)   108  (40) (33)
Cash flow from financing (c)  (1,472) (525)  (1,166)  (739) (973)
Net change in cash (a+b+c)   79  29   4,240   775  2,024
Reconciliation of Other balances   0  0   0   0  0
Cash as per Balance Sheet   240  268   4,508   5,284  7,307
Source: Company, IndiaNivesh Research 
 
 
Key Ratios  (Consolidated ) 
Y E March  FY14 FY15  FY16  FY17E FY18E
Adjusted EPS (Rs)   12.5  15.2   39.9   20.6  27.7
Growth   42.5  21.4   163.1  (48.4)  34.4
Dividend/share (Rs)   2.2  2.7   1.1   3.7  5.0
Dividend payout ratio   18.0  17.8   2.9   18.0  18.0
EBITDA margin   19.2  19.7   32.6   18.9  21.8
EBIT margin   17.2  17.7   30.5   16.6  19.6
Net Margin   12.6  13.9   23.6   12.3  14.6
Tax rate (%)   24.2  21.1   22.3   25.0  25.0
Debt/Equity(x)   0.1  0.3   0.1   0.1  0.1
Inventory Days   61  68   66   65  65
Sundry Debtor Days   54  64   40   50  50
Trade Payable Days   57  55   65   52  52
Du Pont Analysis ‐ ROE             
Net margin   12.6  13.9   23.6   12.3  14.6
Asset turnover (x)   1.6  1.4   1.6   1.2  1.1
Leverage factor (x)   1.9  1.8   1.6   1.5  1.5
ROE(%)   40.0  36.6   60.5   22.1  24.5
RoCE (%)   33.0  29.1   50.3   19.7  22.2
Valuation (x)              
PER    47.9  39.4   15.0   29.0  21.6
PCE   40.8  34.1   13.7   24.3  18.6
Price/Book   16.7  12.7   7.0   5.9  4.8
EV/EBITDA   31.7  28.3   10.5   18.2  13.7
Source: Company, IndiaNivesh Research 
 
 
 

IndiaNivesh Securities Ltd           27 Jan 2017 6 of 6


 
 

 
Result Today 
 Indoco Remedies Limited 
 Bharat Electronics Limited 

 
   

  IndiaNivesh Research        January 27, 2017     
 
 

 
Disclaimer:  
This document has been prepared by IndiaNivesh Securities Limited (“INSL”), for use by the recipient as information only and is not for circulation or public distribution. INSL includes subsidiaries, 
group and associate companies, promoters, employees and affiliates. INSL researches, aggregates and faithfully reproduces information available in public domain and other sources, considered to 
be reliable and makes them available for the recipient, though its accuracy or completeness has not been verified by INSL independently and cannot be guaranteed. The third party research material 
included in this document does not represent the views of INSL and/or its officers, employees and the recipient must exercise independent judgement with regard to such content. This document 
has  been  published  in  accordance  with  the  provisions  of  Regulation  18  of  the  Securities  and  Exchange  Board  of  India  (Research  Analysts)  Regulations,  2014.  This  document  is  not  to  be  altered, 
transmitted, reproduced, copied, redistributed, uploaded or published or made available to others, in any form, in whole or in part, for any purpose without prior written permission from INSL. This 
document is solely for information purpose and should not to be construed as an offer to sell or the solicitation of an offer to buy any security. Recipients of this document should be aware that past 
performance is not necessarily a guide for future performance and price and value of investments can go up or down. The suitability or otherwise of any investments will depend upon the recipients 
particular circumstances. INSL does not take responsibility thereof. The research analysts of INSL have adhered to the code of conduct under Regulation 24 (2) of the Securities and Exchange Board 
of India (Research Analysts) Regulations, 2014. This document is based on technical and derivative analysis center on studying charts of a stock’s price movement, outstanding positions and trading 
volume,  as  opposed  to  focusing  on  a  company’s  fundamentals  and,  as  such,  may  not  match  with  a  report  on  a  company’s  fundamentals.  Nothing  in  this  document  constitutes  investment,  legal, 
accounting and/or tax advice or a representation that any investment or strategy is suitable or appropriate to recipients’ specific circumstances. INSL does not accept any responsibility or whatever 
nature for the  information, assurances, statements and opinion given, made available or expressed herein or for any omission or for any liability arising from the  use of this document. Opinions 
expressed  are  our  current  opinions  as  of  the  date  appearing  on  this  document  only.  The  opinions  are  subject  to  change  without  any  notice.  INSL  directors/employees  and  its  clients  may  have 
holdings in the stocks mentioned in the document. 
This report is based / focused on fundamentals of the Company and forward‐looking statements as such, may not match with a report on a company’s technical analysis report  
Each of the analysts named below hereby certifies that, with respect to each subject company and its securities for which the analyst is responsible in this report, (1) all of the views expressed in this 
report  accurately  reflect  his  or  her  personal  views  about  the  subject  companies  and  securities,  and  (2)  no  part  of  his  or  her  compensation  was,  is,  or  will  be,  directly  or  indirectly,  related  to  the 
specific recommendations or views expressed in this report: Daljeet S Kohli, Kamal Sahoo, Santosh Yellapu, Rajiv Bharati, Sriram R, Monami Manna and Saptarshi Mukherjee. 
Following table contains the disclosure of interest in order to adhere to utmost transparency in the matter: 
 
Disclosure of Interest Statement 

1  Details of business activity of IndiaNivesh Securities Limited (INSL)   INSL is a Stock Broker registered with BSE, NSE and MCX ‐ SX in all the major segments viz. Cash, F & O and CDS 
segments.  INSL  is  also  a  Depository  Participant  and  registered  with  both  Depository  viz.  CDSL  and  NSDL. 
Further, INSL is a Registered Portfolio Manager and is registered with SEBI. 
2  Details of Disciplinary History of INSL  No disciplinary action is / was running / initiated against INSL 

3  Details of Associates of INSL  Please  refer  to  the  important  'Stock  Holding  Disclosure'  report  on  the  IndiaNivesh  website  (investment 
Research  Section  ‐http://www.indianivesh.in/Research/Holding_Disclosure.aspx?id=10  link).  Also,  please  refer 
to  the  latest  update  on  respective  stocks  for  the  disclosure  status  in  respect  of  those  stocks.  INSL  and  its 
affiliates may have investment positions in the stocks recommended in this report. 
4  Research  analyst  or  INSL  or  its  relatives'/associates'  financial  interest  No (except to the extent of shares held by Research analyst or INSL or its relatives'/associates') 
in the subject company and nature of such financial interest 
5  Research  analyst  or  INSL  or  its  relatives'/associates'  actual/beneficial  Please  refer  to  the  important  'Stock  Holding  Disclosure'  report  on  the  IndiaNivesh  website    (investment 
ownership of 1%  or more in securities of the subject  company, at the  Research  Section  ‐ http://www.indianivesh.in/Research/Holding_Disclosure.aspx?id=10 link). Also, please refer 
end  of  the  month  immediately  preceding  the  date  of  publication  of  to  the  latest  update  on  respective  stocks  for  the  disclosure  status  in  respect  of  those  stocks.  INSL  and  its 
the document.  affiliates may have investment positions in the stocks recommended in this report. 
6  Research analyst or INSL or its relatives'/associates' any other material  No 
conflict of interest at the time of publication of the document  
7  Has  research  analyst  or  INSL  or  its  associates  received  any  No 
compensation from the subject company in the past 12 months 
8  Has research analyst or INSL or its associates managed or co‐managed  No 
public  offering  of  securities  for  the  subject  company  in  the  past  12 
months 
9  Has  research  analyst  or  INSL  or  its  associates  received  any  No 
compensation  for  investment  banking  or  merchant  banking  or 
brokerage services from the subject company in the past 12 months 
10  Has  research  analyst  or  INSL  or  its  associates  received  any  No 
compensation for products or services other than investment banking 
or merchant banking or brokerage services from the subject company 
in the past 12 months 
11  Has  research  analyst  or  INSL  or  its  associates  received  any  No 
compensation  or  other  benefits  from  the  subject  company  or  third 
party in connection with the document. 
12  Has research analyst served as an officer, director or employee of the  No 
subject company 
13  Has research analyst or INSL engaged in market making activity for the  No 
subject company 
14  Other disclosures  No 

 
INSL, its affiliates, directors, its proprietary trading and investment businesses may, from time to time, make investment decisions that are inconsistent with or contradictory to the recommendations 
expressed herein. The views contained in this document are those of the analyst, and the company may or may not subscribe to all the views expressed within. This information is subject to change, 
as per applicable law, without any prior notice. INSL reserves the right to make modifications and alternations to this statement, as may be required, from time to time. 

Definitions of ratings  
BUY. We expect this stock to deliver more than 15% returns over the next 12 months.  
HOLD. We expect this stock to deliver ‐15% to +15% returns over the next 12 months.  
SELL. We expect this stock to deliver <‐15% returns over the next 12 months.  
Our target prices are on a 12‐month horizon basis.  

Other definitions  
NR = Not Rated. The investment rating and target price, if any, have been arrived at due to certain circumstances not in control of INSL 
CS = Coverage Suspended. INSL has suspended coverage of this company. 
UR=Under Review. Such e invest review happens when any developments have already occurred or likely to  occur in target company & INSL analyst is waiting for some more information to draw 
conclusion on rating/target.  
NA = Not Available or Not Applicable. The information is not available for display or is not applicable.  
NM = Not Meaningful. The information is not meaningful and is therefore excluded. 

Research Analyst has not served as an officer, director or employee of Subject Company 

One year Price history of the daily closing price of the securities covered in this note is available at www.nseindia.com and www.economictimes.indiatimes.com/markets/stocks/stock‐quotes. 
(Choose name of company in the list browse companies and select 1 year in icon YTD in the price chart) 
 
 
IndiaNivesh Securities Limited
Research Analyst SEBI Registration No. INH000000511 
  IndiaNivesh Research     601 & 602, Sukh Sagar, N. S. Patkar Marg, Girgaum Chowpatty, Mumbai 400 007. 
    January 27, 2017     
  Tel: (022) 66188800 / Fax: (022) 66188899 
e‐mail: research@indianivesh.in  |  Website: www.indianivesh.in 
 
 
 

Вам также может понравиться