Ingeniería Financiera

Valoración de empresas

9IFIG2

09 02

Mayo. Agosto 2018

1
ÍNDICE

INTRODUCCIÓN ................................................................................................................................... 3
UNIDAD 1 ........................................................................................................................................... 5
INVESTIGACIÓN BLACK SCHOOLES...................................................................................................... 6
EJERCICIO DE FLUJO DE EFECTIVO .................................................................................................... 11
METÓDOS DE VALUACIÓN DE EMPRESAS......................................................................................... 13
EVALUACIÓN ..................................................................................................................................... 15

UNIDAD 2 ......................................................................................................................................... 16
EJERCICIO PARA CALCULAR EL VALOR DE LA EMPRESA ....................... ¡Error! Marcador no definido.

2
EJERCICIO PARA CALCULAR EL VALOR ACTUAL................................................................................. 24

UNIDAD 3 ......................................................................................................................................... 27
MÉTDDO DE FLUJO LIBRE DE EFECTIVO ............................................................................................ 28
CONCLUSIÓN ..................................................................................................................................... 32

INTRODUCCIÓN

El valor hace referencia a un concepto subjetivo. A un valor se llega mediante la ap

licación de unas determinadas técnicas de valoración y una misma cosa puede ten
er un valor diferente para diferentes personas. De esta manera cuando una parte e
n una compraventa tiene interés en adquirir una empresa y la otra parte tiene inter
és en transmitirla, cada parte le atribuye un determinado valor aplicando diferentes
técnicas de valoración.”

La valoración de empresas incluye técnicas para estimar el valor de una empresa.

Saber cuál es el valor de una empresa es muy útil para realizar operaciones con e
mpresas, principalmente compraventas, aunque también otras operaciones como o
fertas públicas de venta y de suscripción (OPV y OPS), fusiones, escisiones, cálcul

3
o del valor de garantías para la concesión de financiación u opas (que no deja de s
er una compraventa).

Normalmente cualquier operación de compraventa va precedida por una o varias v

aloraciones. Una realizada por el vendedor para fijar el rango de precio de venta y
una realizada por el comprador (o varias en el supuesto de que el procedimiento d
e venta sea una subasta o existan varios competidores).

En las fusiones, la determinación de la ecuación de canje viene precedida de una v

aloración. Por otro lado, determinados tipos de opas exigen la emisión y puesta al
público de informes de valoración, y en las OPV y OPS es común que se pongan a
l público junto al folleto informes de valoración o que el rango inicial de precios de l
a OPV venga soportado por un informe de valoración. Para valorar empresas exist
en numerosas técnicas de valoración o bien se puede valorar mediante múltiplos d
e transacciones de empresas comparables o múltiplos de compañías cotizadas co
mparables.

Con posterioridad se hará un recorrido en profundidad por los métodos de valoraci

ón más utilizados, si bien se debe destacar en este momento que el método de val
oración más comúnmente aceptado a nivel internacional es el método de descuent
o de flujos de caja (DCF). Lo primero que hay que saber para enfrentarnos a valora
r una empresa es que los términos valor y precio no son equivalentes.

El valor hace referencia a un concepto subjetivo. A un valor se llega mediante la

aplicación de unas determinadas técnicas de valoración y una misma cosa puede

tener un valor diferente para diferentes personas. De esta manera cuando una parte

en una compraventa tiene interés en adquirir una empresa y la otra parte tiene

interés en transmitirla, cada parte le atribuye un determinado valor aplicando

diferentes técnicas de valoración. Lo normal no es atribuir un valor concreto, único

o pretendidamente exacto, sino que se suele atribuir a la empresa un rango de valor

4
dependiendo de las hipótesis asumidas o de diferentes análisis de sensibilidad

aplicados.

UNIDAD
1
5
INVESTIGACIÓN BLACK SCHOOLES

6
7
8
9
10
EJERCICIO DE FLUJO DE EFECTIVO

11
12
METÓDOS DE VALUACIÓN DE EMPRESAS

13
14
EVALUACIÓN

15
UNIDAD
2

16
EJERCICIO PARA CALCULAR EL VALOR DE LA
EMPRESA

17
18
19
20
21
22
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EJERCICIO PARA CALCULAR EL VALOR ACTUAL

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25
26
UNIDAD
3

27
MÉTDDO DE FLUJO LIBRE DE EFECTIVO

UNIVERSIDAD POLITÉCNICA DE FRANCISCO I. MADERO

MIEMBRO
DATOS GENERALES DEL PROCESO DE EVALUACION
NOMBRE DEL ALUMNO: MATRICULA:

PRODUCTO: MÉTODO DE FLUJO LIBRE DE EFECTIVO. FECHA:

ASIGNATURAS: PERIODO CUATRIMESTRAL:

VALUACIÓN DE EMPRESAS MAYO – AGOSTO 2018
NOMBRE DEL DOCENTE: FIRMA(S) DE(LOS) DOCENTE(S):
MTRO. SAID AZPEITIA BLANCO
Revisar las actividades que se solicitan y marque en los apartados “SI” cuando la evidencia se cumple; colocando el
porcentaje correspondiente a la misma, en caso contrario marque “NO”. En la columna “OBSERVACIONES” coloque
indicaciones que puedan ayudar al alumno a saber cuáles son las condiciones no cumplidas, si fuese necesario.

RESPONDA LO QUE SE LE PIDE:

1. Del ejercicio de COOPALMA, construya los estados financieros proforma hasta 2008:

a. Construya la tabla de amortización de los créditos obtenidos para el

financiamiento de las 4,900 hectáreas, Interprete cada una de las tablas y describa
como es la evolución de los intereses hasta el último periodo.
b. Construya el estado de resultados, Interprete cada una de las cuentas del estado
de resultados.
c. Construya el estado de flujo de efectivo, Describa la situación del estado de flujo
de efectivo para cada uno de los periodos.
d. Balance general. Describa la situación financiera de la empresa en función al
balance.
e. Con los resultados anteriores, construya el estado de flujo libre de las inversiones,
el flujo libre de las deudas y el flujo libre de efectivo.

28
 HOJA DE RESPUESTAS
a) Construya la tabla de amortización de los créditos obtenidos para el financiamiento de
las 4,900 hectáreas, Interprete cada una de las tablas y describa como es la evolución de
los intereses hasta el último periodo.
TABLAS DE AMORTIZACIÓN DE LOS CRÉDITOS
CRÉDITO DE FOMENTO 2003 2004 2005 2006 2007
SALDO INICIAL $ 4,410,000,000.00 $ 3,307,500,000.00 $ 2,205,000,000.00 $ 1,102,500,000.00
ABONO A CAPITAL $ 1,102,500,000.00 $ 1,102,500,000.00 $ 1,102,500,000.00 $ 1,102,500,000.00
INTERESES $ 573,300,000.00 $ 429,975,000.00 $ 286,650,000.00 $ 143,325,000.00
CUOTA $ 1,675,800,000.00 $ 1,532,475,000.00 $ 1,389,150,000.00 $ 1,245,825,000.00
SALDO FINAL $ 4,410,000,000.00 $ 3,307,500,000.00 $ 2,205,000,000.00 $ 1,102,500,000.00 $ -

ACEITES S.A. 2003 TABLAS DE AMORTIZACIÓN

2004 DE LOS2005CRÉDITOS 2006 2007 2008
SALDO INICIAL
CRÉDITO DE FOMENTOEn la tabla de amortización
2003 de abono
$ a capital conforme
245,000,000.00
2004 $ pasa el
204,869,617.21
2005 tiempo,
$ al final
160,726,196.13
2006 del $ crédito estos $
112,168,432.95
2007 58,754,893.45
ABONO A
SALDO INICIALCAPITAL
pagos serán cada vez menores y los $
$ intereses 40,130,382.79 $
van a$ disminuir,
4,410,000,000.00 44,143,421.07 $
por$consiguiente
3,307,500,000.00 48,557,763.18
2,205,000,000.00la $cuota$ va disminuir $
53,413,539.50
1,102,500,000.00 58,754,893.45
INTERESES
ABONO A CAPITAL anualmente. Los intereses disminuyen $ $ 24,500,000.00
ya que estos
1,102,500,000.00 $ 20,486,961.72
se recalculan$ con
$ 1,102,500,000.00 $ 16,072,619.61
el saldo nuevo
1,102,500,000.00 $ 11,216,843.29 $
de crédito.
$ 1,102,500,000.00 5,875,489.34
CUOTA
INTERESES $ $ 64,630,382.79 $ 64,630,382.79
573,300,000.00 $ 429,975,000.00 $ $ 64,630,382.79 $ 64,630,382.79 $
286,650,000.00 $ 143,325,000.00 64,630,382.79
SALDO
CUOTA FINAL $ 245,000,000.00
$ $ 204,869,617.21 $ 160,726,196.13 $ 112,168,432.95 $
1,675,800,000.00 $ 1,532,475,000.00 $ 1,389,150,000.00 $ 1,245,825,000.00 58,754,893.45 $ 0.00
SALDO FINAL $ 4,410,000,000.00 $ 3,307,500,000.00 $ 2,205,000,000.00 $ 1,102,500,000.00 $ -

ACEITES S.A. 2003 2004 2005 2006 2007 2008

SALDO INICIAL $ 245,000,000.00 $ 204,869,617.21 $ 160,726,196.13 $ 112,168,432.95 $ 58,754,893.45
ABONO A CAPITAL $ 40,130,382.79 $ 44,143,421.07 $ 48,557,763.18 $ 53,413,539.50 $ 58,754,893.45
INTERESES $ 24,500,000.00 $ 20,486,961.72 $ 16,072,619.61 $ 11,216,843.29 $ 5,875,489.34
CUOTA $ 64,630,382.79 $ 64,630,382.79 $ 64,630,382.79 $ 64,630,382.79 $ 64,630,382.79
SALDO FINAL $ 245,000,000.00 $ 204,869,617.21 $ 160,726,196.13 $ 112,168,432.95 $ 58,754,893.45 $ 0.00

En la tabla de amortización del crédito con cuota fija, se observa que en este tipo de crédito su
amortización o capital aumenta conforme pasa el tiempo, al final del crédito los pagos de abono a
capital serán cada vez mayores y los intereses van a disminuir, hay que tener en cuenta que el pago
al crédito siempre va a ser el mismo (cuota fija). Los intereses disminuyen ya que estos se recalculan
con el saldo nuevo de crédito.

b) Construya el estado de resultados, Interprete cada una de las cuentas del estado de
resultados.
ESTADO DE RESULTADOS 2004 2005 2006 2007 2008
Precio por Unidad Vendida $ 140,000.00 $ 148,400.00 $ 157,304.00 $ 166,742.24 $ 176,746.77
TONELADAS 11200 11200 11200 11200 11200
Ingresos $ 1,568,000,000.00 $ 1,662,080,000.00 $ 1,761,804,800.00 $ 1,867,513,088.00 $ 1,979,563,873.28
Servicios personales $ 280,000,000.00 $ 296,800,000.00 $ 314,608,000.00 $ 333,484,480.00 $ 353,493,548.80
Insumos $ 44,800,000.00 $ 47,488,000.00 $ 50,337,280.00 $ 53,357,516.80 $ 56,558,967.81
EBITDA (Utilidad Bruta ) $ 1,243,200,000.00 $ 1,317,792,000.00 $ 1,396,859,520.00 $ 1,480,671,091.20 $ 1,569,511,356.67
Depreciación $ 33,600,000.00 $ 33,600,000.00 $ 33,600,000.00 $ 33,600,000.00 $ 33,600,000.00
EBIT(Utilidad despues de la amortizacion)
$ 1,209,600,000.00 $ 1,284,192,000.00 $ 1,363,259,520.00 $ 1,447,071,091.20 $ 1,535,911,356.67
`- Egresos Financieros $ 597,800,000.00 $ 450,461,961.72 $ 302,722,619.61 $ 154,541,843.29 $ 5,875,489.34
`= Utilidad antes de impuestos $ 611,800,000.00 $ 833,730,038.28 $ 1,060,536,900.39 $ 1,292,529,247.91 $ 1,530,035,867.33
`-Impuestos (38.5%) $ 235,543,000.000 $ 320,986,064.738 $ 408,306,706.649 $ 497,623,760.443 $ 589,063,808.921
Excedente neto $ 376,257,000.000 $ 512,743,973.542 $ 652,230,193.738 $ 794,905,487.462 $ 940,972,058.406

29
 PRECIO POR UNIDAD VENDIDA: es el valor monetario que se le da a un producto por cada
unidad que se vende, se considera un incremento anual del 6% debido a la inflación.

TONELADAS: las toneladas son constantes para los 5 años de la inversión.

INGRESOS: los ingresos se calculan del precio por cada unidad vendida por las toneladas que se
producen anualmente.

SERVICIOS PERSONALES:

INSUMOS

EBITDA: son las siglas en ingles de Earnings Before Interests, Taxes, Depreciations and
Amortizations. Por tanto, se trata del resultado empresarial antes de: intereses, impuestos,
depreciaciones y amortizaciones productivas. Es un indicador muy utilizado, especialmente por la
prensa económica, como referencia sobre la actividad de las empresas.

Nota: suena muy bonito cuando lo pronuncia usted profe.

Depreciación

EBIT(Utilidad después de la amortización)

`- Egresos Financieros

`= Utilidad antes de impuestos

`-Impuestos (38.5%)

Excedente neto

c) Construya el estado de flujo de efectivo, Describa la situación del estado de flujo de

efectivo para cada uno de los periodos.

FLUJO DE TESORERÍA 2003 2004 2005 2006 2007 2008

SALDO INICIAL
INGRESOS
(-)EGRESOS CORRIENTES
(-) INVERSIÓN EN ESPECIE
(-)PAGO DE IMPUESTOS
(=)SALDO OPERATIVO
(-) PAGO DE PRESTAMOS (Capital
e intereses)
(-)PAGO DEDIVIDENDOS
(=)SALDO DEL AÑO
(+)INVERSIÓN DE LOS SOCIOS
(+)PRESTAMOS RECIBIDOS
(=)NUEVO SALDO DEL AÑO
(=) SALDO ACUMULADO
$ - $ - $ - $ - $ - $ -
$ - $ 1,568,000,000.000 $ 1,662,080,000.000 $ 314,608,000.000 $ 1,867,513,088.000 $ 1,979,563,873.28
$ - $ 324,800,000.000 $ 344,288,000.000 $ 364,945,280.000 $ 386,841,996.800 $ 410,052,516.61
$ 5,068,000,000.000 $ - $ - $ - $ - $ -
$ - $ 235,543,000.000 $ 320,986,064.738 $ 408,306,706.649 $ 497,623,760.443 $ 589,063,808.921
-$ 5,068,000,000.000 $ 1,007,657,000.000 $ 996,805,935.262 -$ 458,643,986.649 $ 983,047,330.757 $ 980,447,547.751
$ - $ 1,740,430,382.795 $ 1,597,105,382.795 $ 1,453,780,382.795 $ 1,310,455,382.795 $ 64,630,382.795
0 $ 112,877,100.000 $ 153,823,192.063 $ 195,669,058.121 $ 238,471,646.238 $ 282,291,617.522
-$ 5,068,000,000.000 -$ 845,650,482.795 -$ 754,122,639.595 -$ 2,108,093,427.565 -$ 565,879,698.277 $ 633,525,547.435
$ 413,000,000.00 $ 845,650,482.79 $ 754,122,639.59 $ 2,108,093,427.57 $ 565,879,698.28 $ -
$ 4,655,000,000.00 0 0 0 0 0
$ - $ - $ - $ - $ - $ 633,525,547.435
$ - $ - $ - $ - $ - $ 633,525,547.435

La compañía empieza a percibir ingresos a partir del 2004 y estos aumentan proporcionalmente
durante los años posteriores tomando en cuenta la inflación del 6%. Del 2004-2007 los socios tienen
que invertir porque sus saldos del ejercicio fueron negativos, esta situación cambia para el 2008 los

30
socios ya no invierten y se generó un saldo positivo de $633, 525,547.435. Por lo que la empresa
comenzara a ser rentable a partir del 2008.

d) Balance general. Describa la situación financiera de la empresa en función al balance.

e) Con los resultados anteriores, construya el estado de flujo libre de las inversiones, el
flujo libre de las deudas y el flujo libre de efectivo.

31
32
CONCLUSIÓN

El método más apropiado para valorar una empresa es el basado en el descuento

de los flujos de fondos futuros, ya que el valor de las acciones de una empresa
(suponiendo continuidad) proviene de la capacidad de la misma para generar dinero
(flujos) para los propietarios de las acciones.
Otros métodos cuya descripción se incluye en el proyecto han sido muy
Utilizados en el pasado, pero fallan porque calculan el valor desde una perspectiva
estática sin tener en cuenta la evolución futura de la empresa, como los métodos
basados en el patrimonio, que no tienen en cuenta ni el valor temporal del dinero, ni
otros factores que también le afectan como pueden ser:
la situación del sector, problemas de recursos humanos, de la organización
contratos, etc., que no se ven reflejados en los estados contables, además el valor
contable de los activos de una empresa no necesariamente tiene que corresponder
con su valor real. Sin embargo, es de aplicación recomendable en determinados
casos, bien por la naturaleza sectorial de la empresa analizada, o bien por la
naturaleza complementaria de este tipo de valoraciones.
En ciertos casos pueden utilizarse como aproximación, si se requiere una valoración
rápida o si los cash flows son muy inciertos y complicados de calcular.
Para intentar resolver esta situación surgen los métodos mixtos, que intentan
incorporar la actividad de la empresa a su valor contable. Sin embargo, estos
métodos no son teóricamente correctos.
Algunos de sus defectos principales y comunes para los distintos métodos que se
describen, son que utilizan el beneficio como elemento de estimación de los fondos
generados, lo cual tienen grandes limitaciones e incorpora importantes supuestos,
ya que su cálculo depende de los criterios utilizados en el cálculo de las
amortizaciones y dotaciones, y además el beneficio operativo no tiene en
consideración el valor temporal del dinero.
Además la utilización de un beneficio único en la fórmula de valoración hace que no
se considere la variación que se espera que este vaya a tener en los próximos años,
es decir, no incorpora el crecimiento esperado del mismo. Sin embargo a pesar de

33
no ser teóricamente correctos, si pueden servir de puntos de referencia, para
métodos más complejos.
De los métodos basados en la comparación de ratios bursátiles, el más importante
es sin lugar a dudas la cotización o precio de la acción y el beneficio anual que
reporta ella misma.

34