NiveshDaily 
 
  May 10, 2017
 
INDICES 
Indices  Previous (day) Close   % chg   From Research Desk 
Sensex  29933.3  0.0 % 
Nifty  9316.9   0.0% 
 
 (As on 9th May, 2017) 
   Result Preview 
Hero Motocorp Ltd. | Rating: BUY | Target: Rs 3875 
  Volumes were down ~6% YoY. Topline growth and margins is expected be lower on the 
back of sizeable discounts offered during the last few days of March to liquidate the BSIII 
  inventory. 

   Result Update  
Bharti Airtel Ltd. 
  Lower than expected mobile revenue from Indian & African region drags topline which in 
turn pulled down PAT 
 
Majesco Ltd. 
  Misses estimates; Disappointment continues 

   Nivesh Auto Monthly – April 2017 

   Result Today in INSL Universe 

     
 

 
Daljeet S. Kohli 
Head of Research 
 Tel: +91 22 66188826 
daljeet.kohli@indianivesh.in   

IndiaNivesh Securities Limited | Research Analyst SEBI Registration No. INH000000511
IndiaNivesh Research  601 & 602, Sukh Sagar, N. S. Patkar Marg, Girgaum Chowpatty, Mumbai 400 007. Tel: (022) 66188800 
 
IndiaNivesh Research is also available on Bloomberg INNS, Thomson First Call, Reuters and Factiva INDNIV. 
 

   
Daljeet S. Kohli  Result Preview 
Head of Research 
 
Tel: +91 22 62406211 
daljeet.kohli@indianivesh.in  Hero Motocorp Ltd. | Rating: BUY | Target: Rs 3875 
  (In Rs. mn)  Q4FY17E  Q3FY17  Q4FY16  Q‐Q change  Y‐Y change 
Sriram R  Volume(Unit)  1,621,805  1,473,211  1,720,882  10.1  ‐5.8 
Research Associate  Revenue  67194  63646  75052  5.6  ‐10.5 
Tel: +91 22 62406454  EBIDTA  9745  10797  11919  ‐8.9  ‐13.2 
r.sriram@indianivesh.in  PAT  6961  7720  8347  ‐9.8  ‐16.6 
     Margins  bps 
Rajiv Bharati  EBITDA Margin  14.50%  17.00%  15.90%  ‐246  ‐138 
Research Analyst  PAT Margin  10.40%  12.10%  11.10%  ‐177  ‐76 

Tel: +91 22 62406455  Source: IndiaNivesh Research 

rajiv.bharati@indianivesh.in   
  Volumes  were  down  ~6%  YoY.  Topline  growth  and  margins  is  expected  be  lower  on  the 
back of sizeable discounts offered during the last few days of March to liquidate the BSIII 
inventory. 
 
Valuation 
At CMP of Rs 3282, Hero trades at 17x FY 18E EPS. We maintain BUY with a Target Price of 
Rs 3875. 
 
 

  IndiaNivesh Research        May 10, 2017     
 
 Bharti Airtel Ltd. 
  Lower than expected mobile revenue from Indian & African region 
drags topline which in turn pulled down PAT 
    Q4FY17 Result Update  May 10, 2017
 
 
  Current  Previous 
CMP : Rs. 352   
  Rating : HOLD  Rating : HOLD 
  Target : Rs. 395  Target : Rs. 408 
 

  STOCK INFO 
BSE  532454 
  NSE  BHARTIARTL 
  Bloomberg  BHARTI IN   
Sector  Telecom ‐ Services   Source: Company, IndiaNivesh Research 
  Book Value per share (Rs.)    169  
 
  Face Value (Rs.)  5 
Mkt Cap (Rs. trillion)   1.38  
  52w H/L (Rs.)   401 / 284   Bharti  Airtel  Ltd  (BAL)  Q4FY17  performance  was  way  below  INSL  estimate  on  all 
 

  SHAREHOLDING PATTERN  % 
counts. Lower mobile services revenue from Africa and India resulted in 7.6% drop 
  (as on Mar. 2017)  in revenue below our estimates and 6.1% YoY at ~Rs. 220 bn.  
Promoters  67.14 
  Public  32.87 
Source: BSE 
   
 

Airtel v/s SENSEX 
 
 
 
 
 
 
  Source: Company, IndiaNivesh Research 
   
  Source: Bloomberg, IndiaNivesh Research 

    A large part of the absolute drop in revenue Q/Q was nearly reflected in Q/Q drop 
    in EBITDA.  In  terms  of business  segment  which  contributed  to  the  absolute  fall in 
    revenue Q/Q, Mobile Services (India) and Mobile Services (Africa) fell by a sharp ‐
    6.1%  and  ‐5.7%  Q/Q  respectively.  The otherwise  thriving  Airtel  Businesses  vertical 
  fell  ‐4.7%  Q/Q,  registering  second  consecutive  quarterly  fall.  During  the  quarter, 
  company had an exceptional item of Rs. 6 bn (Rs. 1.3 bn towards opex on network 
  re‐farming and upgradation program, Rs. 5.4 bn on regulatory levies and litigation 
related charges, ‐Rs. 0.65 bn reversal  of costs related to restructuring activity) 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
  Daljeet S. Kohli 
   
Head of Research  Source: Company, IndiaNivesh Research 
   
Tel: +91 22 62406211 
  daljeet.kohli@indianivesh.in   In India business, non‐mobile segments felt the stress. Home Services recorded 
   
(‐3.4%  Q/Q),  Airtel  Business  (‐4.7%  Q/Q),  Digital  TV  operations  (‐0.9%  Q/Q). 
  Rajiv Bharati 
Research Analyst  Passive Infrastructure Services was the only performing piece (+4.8% Q/Q). 
 
  Tel: +91 22 62406455   
  rajiv.bharati@indianivesh.in 
 
IndiaNivesh Securities Limited|Research Analyst SEBI Registration No. INH000000511 
IndiaNivesh Research  601 & 602, Sukh Sagar, N. S. Patkar Marg, Girgaum Chowpatty, Mumbai 400 007. Tel: (022) 66188800
  IndiaNivesh Research is also available on Bloomberg INNS, Thomson First Call, Reuters and Factiva INDNIV.
Q4FY17 Result Update (contd...) 
 

   

Av. MoUs per user continue to climb up  …as ARPMs continue to dip
480 420 240 52
471
360
450 180 39
300

Paise  per min
437 434 437 435
Minutes

240

Rupees
420 424 120 26
418 416 418 419
415 414 180
404 405 406
120 60 13
390
60
251

255

265

271

264

267

278

291

282

290

308

315

313

330

381
0 0
360 0

Sep‐13

Dec‐13

Mar‐14

Jun‐14

Sep‐14

Dec‐14

Mar‐15

Jun‐15

Sep‐15

Dec‐15

Mar‐16

Jun‐16

Sep‐16

Dec‐16

Mar‐17
Dec‐13

Jun‐14

Dec‐14

Jun‐15

Dec‐15

Jun‐16

Dec‐16
Sep‐13

Mar‐14

Sep‐14

Mar‐15

Sep‐15

Mar‐16

Sep‐16

Mar‐17
Cumulative ARPU (LHS) Voice ARPU (LHS) Voice ARPM (RHS) Mobile ARPM (RHS)
Voice traffic (bn min) Av. MOU (LHS)

Source: Company, IndiaNivesh Research  Source: Company, IndiaNivesh Research 
 
 
 
Data  traffic  up  31%  Q/Q….ARMB  de‐grows  32%  Q/Q for  Africa business dipped on sequential basis (down 5% QoQ)
Airtel 
40 250 80 9%

200 8%
30 60
paise per MB

6%
mn GB

150
mn

20 40 5%
100
54 55 58 59 63 55 57 3%
10 51 36 39 40 42 46 49 51
20
50
2%

0 0 0 0%
Sep‐13

Dec‐13

Mar‐14

Jun‐14

Sep‐14

Dec‐14

Mar‐15

Jun‐15

Sep‐15

Dec‐15

Mar‐16

Jun‐16

Sep‐16

Dec‐16

Mar‐17

Dec‐14

Mar‐15

Jun‐15

Sep‐15

Dec‐15

Mar‐16

Jun‐16

Sep‐16

Dec‐16

Mar‐17
Data Subscribers (mn) ARMB‐Blended (LHS) Data traffic (RHS) Africa Revenue (LHS) Africa EBIT Margin (RHS)
 
Source: Company, IndiaNivesh Research  Source: Company, IndiaNivesh Research 
 
   
 
Airtel seem to have gained on subscriber engagement seen  Cell site addition profile
from ~16% QoQ growth in traffic growth   
24% 168 4
3.6
15.7%
16% 156 2.9 3
3.0
8.6% 8.4%
Thousands
5.8%
Thousands

8% 4.1% 5.2% 5.1% 5.1%

5.9% 4.5% 144 1.7 1.9 1.9 2
7.3% 1.7 1.8
4.0% 4.1% 4.9% 1.2% 2.4% 1.4 1.6 1.7
2.1% 1.7% 1.6% 2.7% ‐1.1% ‐0.3% 1.3
‐1.7% 1.1
0% ‐1.8% ‐3.2%
‐5.8% ‐2.1% 132 1
‐3.0% ‐1.9% 1.1
137

139

140

141

143

147

148

150

151

154

157

159

160

162

‐8%
120 0
Sep‐13

Dec‐13

Mar‐14

Jun‐14

Sep‐14

Dec‐14

Mar‐15

Jun‐15

Sep‐15

Dec‐15

Mar‐16

Jun‐16

Sep‐16

Dec‐16

Mar‐17

Dec‐13

Mar‐14

Jun‐14

Sep‐14

Dec‐14

Mar‐15

Jun‐15

Sep‐15

Dec‐15

Mar‐16

Jun‐16

Sep‐16

Dec‐16

Mar‐17

Idea QoQ Traffic Growth Airtel QoQ Traffic Growth
  Cell Site Addition ‐ Cumulative Cell Site Additions (RHS)

Source: Company, IndiaNivesh Research  Source: Company, IndiaNivesh Research 
 
 
 
   

 
 

Bharti Airtel Ltd. (contd...)    May 10, 2017 | 2 
 
Q4FY17 Result Update (contd...) 
 

   
 
Q4FY17 Key Result Takeaways   
Q4FY17 Q4FY16 Y/Y Q3FY17 Q/Q
Particulars (Rs. mn)
(Consolidated) (Consolidated) %Change (Consolidated) %Change

Net Sales 2,19,346 2,49,596 -12.1% 2,33,357 -6.0%

Other Op. Incom e 460 235 282
Total Income 2,19,806 2,49,831 -12.0% 2,33,639 -5.9%
Total Expenditure 1,40,746 1,58,474 -11.2% 1,48,542 -5.2%
EBITDA 79,060 91,357 -13.5% 85,097 -7.1%
Other Income (474)
Depreciation 49,418 48,163 2.6% 48,350 2.2%
EBIT 29,168 43,194 -32.5% 36,747 -20.6%
Interes t 19,162 17,159 19,364
EBT 10,006 26,035 -61.6% 17,383 -42.4%
Tax 6,943 10,762 -35.5% 11,841 -41.4%
PAT 3,063 15,273 -79.9% 5,542 -44.7%
Share of as sociates+Minority
(1,536) (630) (1,018)
Interes t
Exceptional Items 865 3,000 2,040
Net Income 3,734 12,903 -71.1% 4,520 -17.4%
Margins(%)
Operating Margin 36.0% 36.6% 36.4%
NPM (excl. Extraordinaty Item s) 1.7% 5.2% 1.9%
EPS 0.9 3.2 1.1
 
Source: Company Filings; IndiaNivesh Reaserch    
 
India mobile service KPI’s update 
 Bharti’s India mobile subscriber base went up to 273.6 mn in Q4FY17 (v/s 265.8 mn in 
Q3FY17),  meaning  addition  of  7.8  mn  (v/s  22.5  mn  in  Q3FY17).  As  a  result,  the 
company’s  total  wireless  customer  base  went  up  to  290  mn  [v/s  282  mn  in  Q3FY17]. 
India ‘mobile services’ consolidated ARPU went down to Rs.158 [v/s Rs.172 in Q3FY17] 
led  by  decline  in  voice  ARPU  [down  7.2%  Q/Q].  During  the  quarter,  voice  MoU  per 
customer improved to 471 minutes per month (v/s 419 minutes per month in Q3FY17).  
Zain Africa business update 
 For  Q4FY17,  Zain  Africa’s  revenue  stood  at  Rs.  50.5  bn,  down  ‐5.8%  Q/Q.  Nigerian 
currency also remained largely stable during the quarter. Voice ARPU during the quarter 
stood at $2.5 (v/s $2.7 in Q3FY17). Voice MoU/per user per month decreased ‐7.2% Q/Q 
to  141  minutes.  The  net  subscriber  reduction  for  Zain  Africa  was  0.295  mn  taking  its 
subscriber  base  to  80  mn  subscribers.  In  FY17,  Bharti  Airtel  had  divested  2  country 
telecom operations (Burkina Faso & Sierra Leone) in Africa and the present (adjustment 
is done in historical quarters as well) result is for balance 15 countries. 
 On  the  data  front  data  usage  per  customer is  up  10%  Q/Q  at  752  MBs  while  this  was 
partly negated by fall in realization per MB at 39 US cents, down ‐7%. Data customers on 
Q/Q basis remained flat at 18.1 mn. 
 During the quarter, Africa capex went up to $135 mn (v/s $65 mn in Q3FY17). Operating 
free  cash  flow  remains  positive  at  $103  mn  (v/s  $160  mn  in  Q3FY17).  EBITDA  margin 
during the quarter expanded 230 bps Q/Q to 26.8% vs 24.5% in Q3FY17. In Q4FY17, the 
Africa business reported PAT margin of 0.7% vs (‐11.6%) in Q3FY17. 
 
Various SBUs Update 
Passive Infrastructure  
 Revenue in passive infrastructure segment stood at Rs. 16bn (v/s Rs. 15 bn in Q3FY17) 
due  to  increase  in  the  tenancies  ratio.  EBITDA  during  the  quarter  was  Rs.  7.9  bn 
compared  to  Rs.  7.3  bn  in  Q3FY17.  During  the  quarter,  EBITDA  margin  expanded  to 
49.6% (v/s 47.7% in Q3FY17).  
 
 

Bharti Airtel Ltd. (contd...)    May 10, 2017 | 3 
 
Q4FY17 Result Update (contd...) 
 

   
 
Airtel Business 
 Enterprise segment (Airtel Business) revenue de‐grew by 4.7% Q/Q to Rs 25.8 bn (v/s Rs 
27 bn in Q3FY17). EBITDA for quarter stood at Rs 9.4 bn, up 13.7% Q/Q. EBITDA margin 
improved  to  36.6%  (v/s  30.6%  in  Q3FY17).  During  the  quarter,  segment  reported  the 
free cash flow of Rs 7.2 bn (v/s Rs. 7 bn in Q3FY17). The capex stood at Rs 2.2 bn (v/s Rs. 
1.2 bn in Q3FY17) during the quarter.  
  
Digital TV 
 Digital  TV  segment  recorded  ‐0.9%  Q/Q  de‐growth  at  Rs.  8.7  bn  as  ARPU  marginally 
dipped at Rs. 228 per user in Q4FY17 (vs Rs. 232 per user in Q3FY17). Subscriber base 
increased to 12.8 mn in Q4FY17 v/s 12.6 mn in Q3FY17). Digital TV reported EBITDA of 
Rs. 3,153 mn (v/s Rs. 3.026 mn in Q3FY17). During the quarter, capex was at Rs. 1.386 
mn (v/s Rs. 2,650 mn in Q3FY17).    

Digital TV Services Unit Dec‐15 Mar‐16 Jun‐16 Sep‐16 Dec‐16 Mar‐17

Digital TV Customers  000's         11,106       11,725       12,149       12,405                12,588        12,815
Net additions  000's              530            619            424            256                      183             228
Average Revenue Per User (ARPU)  Rs              229              229              233              232                      232               228
Average Revenue Per User (ARPU)  US               3.5               3.4               3.5               3.5                       3.4                3.4
Monthly Churn % 0.7% 0.8% 0.8% 1.2% 1.3% 1.2%  
Source: Company Filings; IndiaNivesh Research 

Capex & Net Debt Update 
 Bharti incurred total capex of Rs. 38 bn in Q4FY17 v/s (Rs. 58.5 bn in Q3FY1). Net‐debt 
stood at Rs. 914 bn (v/s Rs. 974 bn in Q3FY17). In Q4FY17, consolidated free cash flow 
decreased to Rs. 41.8 bn (v/s Rs. 27.2 bn in Q3FY17 and Rs.41.8 bn in Q2FY17). 
 
Outlook & Valuation  
 Data: Airtel has recorded a 4.4% Q/Q growth in its data customer base with data ARPU 
falling ~32% Q/Q while MB/user has grown 27% Q/Q indicating sharp erosion in ARMB. 
This  was  empirically  evident  from  a  slew  of  offers  extended  by  all  the  incumbents  to 
ring‐fence  their  customers  which  is  a  continuation  of  trend  seen  for  several  quarters 
now, although the trajectory of fall has steepened off‐late.  
 Voice:  Cheaper  call  rates  although  instigated  nominal  growth  in  voice  usage  per 
customer.  Voice  ARPU  has  taken  a  significant  hit  of  ~7.5%  Q/Q.  We  believe  the  trend 
would continue in ensuing quarters as well. 
 At  CMP  of  Rs.  352,  the  stock  is  trading  at  6.4x  FY18E  and  6.1x  FY19E  EV/EBITDA 
estimates, we remain cautious of too many variables being played out in this space and 
maintain our HOLD rating with a revised target price of Rs. 395. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

 
 

Bharti Airtel Ltd. (contd...)    May 10, 2017 | 4 
 
  

Majesco Ltd 
  Misses estimates; Disappointment continues 
 

Current  Previous  Rs. Mn   Q4FY17 Q3FY17 Q4FY16 Q‐o‐Q% Y‐o‐Y%  INSL Est. Variance%
CMP : Rs 368    Revenue  1909 2055 2216 ‐7.1%  ‐13.9%  2231 ‐14.5%
Rating : BUY  Rating : BUY EBITDA  131 117 27 11.5%  384.1%  129.4 1.0%
Adj.PAT  52 51 ‐20 2.6%  ‐360.0%  48.6 7.0%
Target : Rs 652  Target : Rs 899  Source: Company, IndiaNivesh Research 
(NR‐Not Rated) 
 
STOCK INFO 
INDEX    Rupee‐revenue de‐grew by 7.1% Q/Q to Rs.1909mn (INSLest.Rs.2231mn) in 
BSE  539289  Q4FY17  as  compared  to  Rs.2055mn  in  Q3FY17.  FY17  revenue  for  Majesco 
NSE  MJCO  was Rs.8,365mn as compared to Rs.7572mn in FY16, up 9.2% Y/Y in rupee 
Bloomberg  MJCO IN EQUITY 
term. The growth was primarily driven by the addition of Cover‐all business 
Reuters  MJCO.A 
Sector  Information Technology  and  revenues  from  expanding  relationship  with  P&C  customers  through 
Face Value (Rs)  5  upsell  and  cross  sell  opportunities.  EBITDA  during  the  quarter  was 
Equity Capital (Rs mn)  117  Rs.131mn as compared to Rs.117mn  in Q3FY17, up  11.5% Q/Q. Operating 
Mkt Cap (Rs mn)  8,504  margin  expanded  materially  by  116bps  Q/Q  to  7%  mainly  due  to  lower 
52w H/L (Rs)   602 / 330 
Avg Daily Vol (BSE+NSE)  153,932 
employee cost. Adjusted net profit was up by 2.6% Q/Q to~Rs.52mn.  
   
Results  FY16 FY17   Q/Q % Y/Y %
SHAREHOLDING PATTERN  % 
In Rs. millions Q4   Q3    Q4   Change  Change 
(as on Mar, 2017) 
Promoters   48.34  Sales         2,146.300        2,022.600    1,877.800   ‐7.2% ‐12.5%
Public & Others  51.66  Other Income, Net                    70                     32                  31  
    Total Income       2,216.000        2,054.600    1,908.500  
STOCK PERFORMANCE(%)  3m  6m 12m  Employee Cost               1,402          1,397.70       1,124.80   ‐19.5% ‐19.8%
MJCO  1.2  (11.8) (33.2)  As a % of sales 65.3% 69.1%  59.9% 
SENSEX  5.8  8.5 18.6  Travel/Conveyance Cost          175.700           111.900        138.800   24.0% ‐21.0%
Source: Bloomberg, IndiaNivesh Research  As a % of sales 8.2% 5.5%  7.4% 
 
Other cost         611.200             427.80         514.20  
MJCO v/s SENSEX 
As a % of sales 28.5% 21.2%  27.4% 
EBITDA             27.200           117.200        130.700   11.5% 380.5%
EBITDA margin 1.3% 5.8%  7.0% 
Depreciation                    38                     69                  70   1.7% 86.7%
As a % of sales 1.8% 3.4%  3.7% 
EBIT            (10.400)            48.200          60.500   25.5% ‐681.7%
EBIT Margin ‐0.5% 2.3%  3.2% 
Net financials & Other income               3.800             18.200            10.00  
 
Source: Bloomberg, IndiaNivesh Research  Exceptional Items               0.300                       ‐              26.60  
 
Earnings before Tax             (6.900)            66.400          43.900   ‐33.9% ‐736.2%
Daljeet S. Kohli 
‐0.3% 3.28%  2% 
Head of Research 
Taxes                     30                3.100            7.600  
Tel: +91 22 62406211  
% of Profits ‐436.2% 4.7%  ‐17.3% 
daljeet.kohli@indianivesh.in 
  Minority Interest                    17                     19                  11  
Saptarshi Mukherjee  Net Income           (19.700)            50.700          25.400   ‐49.9% ‐228.9%
 Research Associate  Net Margin ‐0.9% 2.5%  1.3% 
Tel:  +91‐22 62406453   Adj. PAT                (19.7)                    51                  52   2.6% ‐364.0%
saptarshi.mukherjee@indianivesh.in  Source: Company, IndiaNivesh Research 
 

        
      
       
      
 

IndiaNivesh Securities Limited|Research Analyst SEBI Registration No:INH0000000511
IndiaNivesh Securities Ltd  601 & 602, Sukh Sagar, N. S. Patkar Marg, Girgaum Chowpatty, Mumbai 400 007. Tel: (022) 66188800 
 
IndiaNivesh Research is also available on Bloomberg INNS, Thomson First Call, Reuters and Factiva INDNIV. 
  
Q4FY17 Result Update | Majesco Ltd 

Key Result Takeaways 
C

Profitability Highlights 
 US de‐grew materially by 7.9% Q/Q and contributed 88.4% of the total revenue. 
UK  business  witnessed  sharp  downtick  of  11.5%  Q/Q  (Contri.|  6.0%  of  total 
revenue);  Revenue  was  up  by  13.3%  Q/Q  in  Others  (Contri.|  5.6%  of  total 
revenue). 
 During  the  quarter,  employee  cost  de‐grew  materially  by  19.5%  Q/Q  to 
Rs.1,125mn which was Rs.1,398mn in Q3FY17. Due to higher other expenses & 
lower revenue base, MJCO has reported EBITDA of Rs.130.7mn (v/s 117.2mn in 
Q3FY17). As a result, operating margin expanded by 116bps to ~7% (v/s 5.7% in 
Q3FY17).  
 During  the  quarter,  net  financial  income  stood  at  Rs.10mn  (v/s  Rs18.2mn  in 
Q3FY17).  PBT was  dented  due  to exceptional  loss  of  Rs.26.6mn  (on account  of 
stamp  duty  cost  (Rs.22.54mn)  and  goodwill  consolidation  (Rs.4.07mn)).  MJCO 
adjusted net profit of Rs.52mn (After Minority interest of Rs.11mn in Q4FY17) as 
compared to Rs.19mn in Q3FY17. 
 
Operating Highlight 
 Employee during the quarter was 2,312 as compared to 2,302 in Q3FY17. Out of 
which 1,852 employees were based offshore in India and remaining 460 were at 
various locations outside India.  
 Active clients during the quarter were 164 (v/s 164 in Q3FY17). In terms of client 
concentration, the top 5 constituted 23.7% to revenue and the top 10 customers 
constituted 37.5% to revenue for the quarter.  
 The  12‐month  order  backlog  stood  at  US$  65.7mn  during  Q4FY17.  In  constant 
currency,  MJCO’s  orderbook  stood  at  Rs.4,416mn  as  compared  to  Rs.4,266mn 
($62.8mn) at the end of Q3FY17, reflecting an increase of 3.3% Q‐o‐Q in rupee 
terms. 
 The  strategic  relationship  with  IBM  has  successfully  kicked  off  with  a  Tier  1 
insurer  specifically  on  the  platform  as  a  service  insurance  initiative  that  IBM 
announced in October 2016.  
 

Corporate Highlights 
 The total cash & cash equivalent was at Rs.1752mn during Q4FY17 as compared 
to Rs.2273mn in Q3FY17.  
 Majesco  expanded  partnership  ecosystem  with  the  additions  iSIGN  and  eGain 
strengthening the portfolio of offerings to clients and cloud business model. 
 Total  debt  during  the  quarter  was  Rs.854mn  as  compared  to  Rs.1171mn  in 
Q3FY17. 
 
Valuations: 
At  CMP  of  Rs.368,  MJCO  is  trading  at  EV/Sales  of  0.57x  its  FY19E  estimate.  We 
maintain  BUY  with  reduced  target  price  to  Rs.652  (Valuing  1.0xEV/Sales  FY19E 
unchanged) on MJCO.    

IndiaNivesh Securities Ltd           10 May 2017 2 of 5

 
  
Q4FY17 Result Update | Majesco Ltd 

Concall Highlight: 
During  the  year,  15  clients  went  live  as  a  result  on‐going  implementation  revenue 
decreased to US$10.9mn in Q4FY17 which was US$13.8mn in Q1FY17. Revenue from 
new deals will replace the revenue stream.   

Four of last six IT deals have been on cloud platform. 

The  cloud  subscription  revenue  increased  from  US$550,000  to  US$1.6mn  in  two 
years  for  one  client.  In  another  case,  revenue  increased  from  US$800,000  to 
US$1.2mn  in  two  year’s  period.  Cloud  based  revenue  increased  by  ~19.7%  to 
Rs.1589mn in 12‐months period and management expects that growth momentum 
will continue. 

IBM will offer Majesco software as a part of their insurance industry platform, which 
combines  Majesco  software  with  IBM  cognitive  capabilities  and  will  offer  on  IBM 
cloud. 

Iowa‐based multi‐line carrier,  IMT Group,  has  selected Majesco  Billing  in  the  cloud 

during  Q4FY17.  In  addition,  an  existing  Tier‐1  customer  expanded  their  direct 
business focus from commercial to personal property line on Majesco CloudInsurer. 

A  Tier‐1  insurer  selected  Majesco  as  their  strategic  partner  for  the  multi‐year 
modernization  program  where  the  insurer  will  liberate  Majesco's  enterprise 
consulting services for their underwriting and policy platform. 

Management  believes  that  profitability  is  an  important  focus  area  and  will  remain 
committed to investing in R&D and SG&A that will support cloud business plan. 

R&D  expenditure  during  the  quarter  stood  at  Rs.283mn,  which  is  14.7%  of  total 
revenue as compared to Rs.270mn, which is 13% of the total revenue in the previous 
quarter. 

P&C represented 83.1% of the revenue, Life and Annuity represented 15.1% and the 
non‐insurance was at 1.8% in Q4FY17. 

On a contractual basis, during Q4FY17, 1.4% revenues was accumulated from license 
revenues,  64.7%  was  from  implementation  of  professional  services  (including 
consulting  work)  and  19%  was  from  cloud  services  and  15%  from  support  and 
maintenance as compared to 3.2%, 62.3%, 19.5% and 15% in Q3FY17. 

DSO also improved and stood at 67 days at the end of the fourth quarter (FY17) as 
compared to 69 days in the previous quarter. 

   

IndiaNivesh Securities Ltd           10 May 2017 3 of 5

 
  
Q4FY17 Result Update | Majesco Ltd 

Income Statement (Consolidated)
 
Y E March (Rs m)      FY15 FY16  FY17  FY18E FY19E
Net sales   4,860  7,396   10,332   12,574  14,650
Growth (%)  (3)  52   40   22  17
Operating expenses  (4,839) (7,472)  (9,037)  (10,030) (11,389)
Operating profit   21 (77)   1,295   2,544  3,261
Other operating income   0  0   0   0  0
EBITDA   21 (77)   1,295   2,544  3,261
Growth (%)  (97.1) (459.6)  (1789.9)   96.5  28.2
Depreciation  (151) (178)  (256)  (284) (322)
Other income   84  267   108   162  228
EBIT  (46)  11   1,147   2,422  3,167
Finance cost  (13) (43)  (37)  (43) (49)
Exceptional item   0  0   0   0  0
Profit before tax  (59) (31)   1,110   2,379  3,117
Tax (current + deferred)   6  150  (322)  (690) (904)
Profit / (Loss) for the period  (53)  119   788   1,689  2,213
Associates, Min Int    0 (1)  (60)  (191) (320)
Reported net profit  (53)  118   728   1,498  1,893
Extraordinary item   0  0   0   0  0
Adjusted net profit  (53)  118   728   1,498  1,893
Growth (%)  (111) (323)   520   106  26
Source: Company, IndiaNivesh Research 

Balance Sheet (Consolidated) 
Y E March (Rs m )    FY15 FY16  FY17  FY18E FY19E
Share capital   114  115   115   115  115
Reserves & surplus   2,463  2,644   3,372   4,870  6,763
Net Worth   2,577  2,759   3,488   4,985  6,878
Minority Interest   657  723   783   974  1,294
Total Liabilities   1,949  2,875   3,628   4,213  4,467
Non‐current liabilities   895  1,438   1,598   1,748  1,748
Long‐term borrowings   641  919   1,079   1,229  1,229
Deferred tax liabilities   0  0   0   0  0
Other Long term liabilities   254  519   519   519  519
Long term provisions   0  0   0   0  0
Current Liabilities   1,054  1,436   2,029   2,464  2,718
Short term borrowings   0  0   0   0  0
Trade payables   1,137  1,728   2,321   2,756  3,010
Other current Liabilities  (83) (292)  (292)  (292) (292)
Short term provisions   0  0   0   0  0
Total Liabilities and Equity   5,183  6,357   7,898   10,172  12,639
                  
Non Current Assets   2,437  2,725   2,719   2,686  2,653
Net Block   459  669   663   629  597
Goodwill   1,901  1,925   1,925   1,925  1,925
Non‐current Investments   76  131   131   131  131
Long‐term loans and advances   0  0   0   0  0
Deferred tax Assets   0  0   0   0  0
Other non current Assets   0  0   0   0  0
Current Assets   2,746  3,632   5,179   7,486  9,986
Inventories   0  0   0   0  0
Sundry Debtors   896  1,520   1,897   2,343  2,810
Cash & Bank Balances   1,224  1,272   1,939   3,509  5,272
Other current Assets   0  0   0   0  0
Loans & Advances   627  840   1,343   1,635  1,904
Current Investments   0  0   0   0  0
Total (Assets)   5,183  6,357   7,898   10,171  12,639
Source: Company, IndiaNivesh Research 

 
IndiaNivesh Securities Ltd           10 May 2017 4 of 5
 
  
Q4FY17 Result Update | Majesco Ltd 

Cash Flow Statement (Consolidated)
 
Y E March (Rs m)    FY15 FY16  FY17  FY18E FY19E
Profit before tax  (59) (31)   1,110   2,379  3,117
Depreciation   151  178   256   284  322
Change in working capital   205 (455)  (287)  (303) (483)
Total tax paid   6  150  (322)  (690) (904)
Others  (71) (224)  (71)  (118) (179)
Cash flow from operations (a)  (1,669) (406)   686   1,551  1,874
Capital expenditure  (159) (388)  (250)  (250) (290)
Change in investments   13 (55)   0   0  0
Others   84  267   108   162  228
Cash flow from investing (b)  (63) (177)  (142)  (88) (62)
Free cash flow (a+capex)  (1,828) (793)   436   1,301  1,584
Equity raised/(repaid)   0  1   0   0  0
Debt raised/(repaid)  (95)  278   160   150  0
Dividend (incl. tax)   0  0   0   0  0
Others   127  85  (37)  (43) (49)
Cash flow from financing (c)   86  630   123   107 (49)
Net change in cash (a+b+c)  (1,646)  48   667   1,570  1,763
Reconciliation of Other balances   0  0   0   0  0
Cash as per Balance Sheet   1,224  1,272   1,939   3,509  5,272
Source: Company, IndiaNivesh Research 
 
 
Key Ratios  (Consolidated ) 
Y E March  FY15 FY16  FY17  FY18E FY19E
Adjusted EPS (Rs)  (2.3)  5.2   31.9   65.6  83.0
Growth  (111.0) (322.6)   519.5   105.6  26.4
Dividend/share (Rs)   0.0  0.0   0.0   0.0  0.0
Dividend payout ratio   0.0  0.0   0.0   0.0  0.0
EBITDA margin   0.4 (1.0)   12.5   20.2  22.3
EBIT margin  (1.0)  0.2   11.1   19.3  21.6
Net Margin  (1.1)  1.6   7.0   11.9  12.9
Tax rate (%)   10.7  479.3   29.0   29.0  29.0
Debt/Equity(x)   0.2  0.3   0.3   0.2  0.2
Inventory Days   0  0   0   0  0
Sundry Debtor Days   67  75   67   68  70
Trade Payable Days   85  85   82   80  75
Du Pont Analysis ‐ ROE             
Net margin  (1.1)  1.6   7.0   11.9  12.9
Asset turnover (x)   0.9  1.3   1.4   1.4  1.3
Leverage factor (x)   2.0  2.2   2.3   2.1  1.9
ROE(%)  (2.1)  4.4   23.3   35.3  31.9
RoCE (%)  (1.1)  0.3   21.3   35.7  35.9
Valuation (x)              
PER   (203.7)  91.5   14.8   7.2  5.7
PCE   109.2  36.3   10.9   6.0  4.9
Price/Book   4.2  3.9   3.1   2.2  1.6
EV/EBITDA   477.6 (135.8)   7.6   3.3  2.1
Source: Company, IndiaNivesh Research 
 
 
 

IndiaNivesh Securities Ltd           10 May 2017 5 of 5

 
 Auto Monthly 
  PV’s and Tractor segment does well. TVS and Royal Enfield do well 
in 2W category.Positive for Maruti, Eicher and TVS. 
    April 2017 
   
 
Daljeet S. Kohli 
Highlights of the month:  
Head of Research 
Overall  Automobile  industry  grew  by  9.5%  YoY  in  April  2017.  In  the  PV 
Tel: +91 22 62406211  category,Maruti Suzuki did well both in the UV as well as Cars segment. Player like 
daljeet.kohli@indianivesh.in  Ashok  Leyland  and  M  &  M    fared  better  in  the  LCV  space.  M&HCV  volumes  were 
  impacted  on  account  of  sales  return  of  old  BS  III  inventory  which  was  stuffed  the 
Sriram R  automakers during Q4FY17.Brands with long waiting period like Royal Enfield, Vitara 
Research Associate 
Brezza, Baleno, S‐Cross, continue to do well. In two wheeler category, TVS continues 
Tel: +91 22 62406454  to do well in scooter and motorcycle segment while Royal Enfield leads in the 200cc+ 
r.sriram@indianivesh.in  segment.  
   
Rajiv Bharati 
Research Analyst  Passenger Vehicles 
 Passenger cars segment did well clocking 15.41% YoY growth during the month led by 
Tel: +91 22 62406455 
players  like  Maruti,Ford,  Tata  Motors  and  GM  clocking  22%,114%,22%  and  24% 
rajiv.bharati@indianivesh.in 
respectively.  Maruti  holds  the  lion  share  in  PV  segment  with  57.40%  followed  by 
 
Hyundai and Honda at 18.56% and 5.49% respectively. 
 UV segment grew by 16.86% YoY led by players like Maruti,Hyundai,Tata and Toyota 
clocking 26%,35%,8% and 85% YoY growth respectively. During FY 17, market share of 
M  &  M  fell  from  34.56%  to  25.98%  which  was  eaten  up  by  Maruti  and  Hyundai. 
Market share of Hyundai and Maruti stands at 29% and 26% respectively. 
 Vans  segment  fell  by  7.5%  YoY  in  Apr’17.  Volumes  of  Maruti  de‐grew  by  4.49%  YoY 
while that of TaMo fell by 31.13% YoY. 
 
Commercial Vehicles (M&HCV) 
 Passenger  carrier  de‐grew  by  24.79%  YoY.Ashok  leyland,  market  leader  in  this 
segment  de‐grew  by  23.82%  YoY  while  Tata  Motors  de‐grew  by  15.89%.Volvo‐Eicher 
fell by 18.82% YoY. The market share of Ashok Leyland has fallen from 38.41% to 36% 
while that of TaMo has increased from 27.94% to 31.89% during the same period. 
 Goods carrier segment de‐grew by 55.93%% YoY. The volumes of sub‐segment leader 
Tata  Motor  de‐grew  by  59%.  The  second  largest  player  Ashok  Leyland  reported  47% 
YoY growth. VECVs‐Eicher and M&M de‐grew by 61.12% and 48.56% respectively. The 
market share of TaMo has fallen from 53.35% to 47.41% while that of Ashok Leyland 
has increased from 29.79% to 37.04% during the same period. 
 Overall M&HV segment de‐grew by 50.86% YoY. 
 
Commercial Vehicles (LCV) 
 Passenger  carrier  de‐grew  by  29%  YoY.  SML  Isuzu  (up  41.15%YoY)  and  M&M  (up 
65.83%YoY)  have  fared  better  than  the  peers  in  this  sub‐segment.  Segment  leader 
Force Motors Ltd having 35.71% Market share de‐grew by 16.26% while Tata Motors 
having 29.8% market share de‐grew by 40% YoY. Tata Motors has been losing ground 
to Force Motors for the past one year. 
 Goods carrier  segment de‐grew by 1.54% YoY in April‐17. Mahindra and Mahindra , 
the  market  leader  witnessed  9.97%  YoY  growth.  Ashok  Leyland  (~9%  market  share) 
grew  by  5.88%.  Tata  Motors,  the  second  leader  in  the  sub‐segment  de‐grew  by 
17.47%.  M & M has been gaining marketshare from Tata Motors in this segment. 
 Overall  LCV  segment  de‐grew by  5.41%  YoY  while  the  CV segment  (M&HCV  and LCV 
combined) fell by 25% YoY. 
 
 
IndiaNivesh Securities Limited|Research Analyst SEBI Registration No. INH000000511 
IndiaNivesh Research  601 & 602, Sukh Sagar, N. S. Patkar Marg, Girgaum Chowpatty, Mumbai 400 007. Tel: (022) 66188800
  IndiaNivesh Research is also available on Bloomberg INNS, Thomson First Call, Reuters and Factiva INDNIV.
 Three Wheelers 
 Passenger  carrier  was  the  most  impacted  segment  in  the  three  wheeler  category 
recording  a  sharp  7.54%  fall  in  volumes  sold  during  April‐17.  Bajaj  Auto  de‐grew  by 
7.68% while M & M and TVS recorded 15.5% and 11.74% respectively. 
 Goods  carrier  also  followed  suite  of  its  passerger  carrier  sub‐segment  but  for  the 
launch  of  Bajaj  Maxima  C  which  lifted  the  overall  volumes.  Overall  Goods  Carrier 
volumes recorded 2.54% YoY growth . Bajaj Auto volumes were up 100% YoY. 
 Overall 3W segment de‐grew by 6.27% YoY volume during Apr’17. 
   
Two Wheelers 
 Scooters  were  up  25.46  %  YoY  in  April‐17,  as  sub‐segment  leader  Honda  Motorcycle 
(62.80% market share) volume grew by 40.4% YoY while volumes of Hero fell by 24% 
(10.86%  market  share).  TVS  Motors  (13.54%  market  share)  grew  28.58%  YoY  during 
April‐17. The market share of Hero Motocorp has fallen from 17.83% to 10.86% while 
TVS  grew  from  12.91%  to  13.54%.  TVS  now  holds  the  second  spot  in  the  scooter 
segment. Honda’s market share grew from 56.22% to 62.80%. 
 Motorcycles  segment  grew  by  5.65%  YoY  in  April‐17,  as  volumes  of  sub‐segment 
leader  Hero  Motocorp  (50.67%  market  share)  remained  flat  YoY.Volumes  of    Bajaj’s 
(15.72% market share) and Yamaha (2.77% market share) too remained flat YoY while 
TVS  (6.62%  market  share)  grew  by  10.39%  YoY.  Honda  having  17.79%  market  share 
grew by 23.76% YoY and Suzuki having 0.69% market share grew by 21.11% YoY. Royal 
Enfield  continues  to  defy  the  trend  recording  25%  YoY  growth  during  the  month. 
Honda has been continuously gaining market share and Bajaj has been on the losing 
ground. 
 Mopeds volumes of TVS Motors slowed down and de‐grew 13% YoY in March‐17  
 Overall 2W segment clocked 10.47% YoY volume growth during Apr’17. 
 
Tractors 
 During the month, tractor sales witnessed decent performance as M&M reported 22% 
growth while Escorts reported 19% YoY growth. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 Eicher Motors Ltd: Royal Enfield sales up 25% YoY, MHCV sales down by 
42% NOT RATED 
Change 
M&HCVs Apr‐17 Apr‐16 Change YoY Mar‐17 Change MoM YTD FY17 YTD FY16
YoY
Total Sales 3,077 5,326 ‐42% 7,088 ‐57% 3,077 5,326 ‐42%
Domestic  2,578 4,641 ‐44% 6,410 ‐60% 2,578 4,641 ‐44%
Exports 499 685 ‐27% 678 ‐26% 499 685 ‐27%  

Change 
Royal Enfield(2W) Apr‐17 Apr‐16 Change YoY Mar‐17 Change MoM YTD FY17 YTD FY16
YoY
Total Sales 60,142 48,197 25% 60,113 0% 60,142 48,197 25%
Domestic  58,564 47,037 25% 58,549 0% 58,564 47,037 25%
Exports 1,578 1,160 36% 1,564 1% 1,578 1,160 36%  

Source: Company Filings; IndiaNivesh Research 

 
M&HCV  Royal Enfield

59,127

59,676

60,113
60,142
6,633

7,088

58,439
M&HCV Royal Enfield

57,842

57,398
57,313
75% 7,500 75% 70,000
5,771

55,721
5,379

53,378
5,326

51,320
4,951

4,936

50,682
4,878

4,734

49,156

48,604
48,197
47,710
4,449

4,449

50% 6,000
4,315

60% 60,000
4,100

3,946
3,707

40,453
3,077
3,067

25% 4,500 45% 50,000

0% 3,000 30% 40,000

‐25% 1,500 15% 30,000
‐50% 0 0% 20,000
Dec‐15
Jan‐16

Mar‐16
Apr‐16
May‐16
Jun‐16

Aug‐16

Oct‐16
Nov‐16
Dec‐16
Jan‐17

Mar‐17
Apr‐17
Feb‐16

Jul‐16

Sep‐16

Feb‐17

Dec‐15
Jan‐16
Feb‐16
Mar‐16
Apr‐16
May‐16
Jun‐16
Jul‐16
Aug‐16
Sep‐16
Oct‐16
Nov‐16
Dec‐16
Jan‐17
Feb‐17
Mar‐17
Apr‐17
Total Sales Growth YoY Total Sales Growth YoY
 

Source: Company filings, IndiaNivesh Research  Source: Company filings, IndiaNivesh Research 
 
Royal  Enfield  recorded  25%  YoY  growth  in  March  2017.  Royal  Enfield  has  been  performing 
consistently despite the temporary slowdown on account of demonetisation. RE recorded the 
highest  sales  ever  during  this  month.  MHCV  sales  witnessed  a  heavy  fall  which  was  in  line 
with the market leader, Tata Motors. 
 
Maruti Suzuki India Ltd.: Total sales up 19% YoY, maintain BUY with target 
price of Rs. 7375 
Change 
Segment Apr‐17 Apr‐16 Change YoY Mar‐17 Change MoM YTD FY17 YTD FY16
YoY
PVs 109,505 86,481 27% 97,756 12% 109,505 86,481 27%
  Mini Segment 38,897 31,906 22% 30,973 26% 38,897 31,906 22%
  Compact Segment 63,584 48,873 30% 61,865 3% 63,584 48,873 30%
    Mid‐Size 7,024 5,702 23% 4,918 43% 7,024 5,702 23%
Uvs + Vans 34,576 30,564 13% 29,939 15% 34,576 30,564 13%
LCV 411 304 411
Total Sales 151,215 126,569 19% 139,763 8% 151,215 126,569 19%
Domestic Sales 144,492 117,045 23% 127,999 13% 144,492 117,045 23%
Export 6,723 9,524 ‐29% 11,764 ‐43% 6,723 9,524 ‐29%  
Source: Company Filings; IndiaNivesh Research 
 
 Company’s  compact  segment  (Swift,  Ritz,  Desire,  Baleno,  Celerio)  grew  by  30%  YoY  to 
63,584 units. Sales in compact segment were largely driven by newly launched Ignis and 
Baleno. . Maruti has launched a new model “Ignis” which will compete with Kwid Climber 
from Renault. Ignis will be classified as part of compact segment. 
 UV sales jumped by 29% YoY to 20,638 units mainly on account of new launched Vitara 
Brezza  and  S‐Cross.  The  Maruti  Vitara Brezza  also  outsold its  closest  competitor  – Ford 
EcoSport and Hyundai Creta.  
 Mini  segment  (Alto,  WagonR),  was  up  22%  YoY  to  38,987  units  despite  increased 
competition from Renault Kwid. 
 Production on the first line at the new plant at Gujarat has started. The total capacity is 
1.5 mn, of which the company plans to commission 0.25 mn in CY18.  
 
 
 
 Total Sales 

1,49,143

1,51,215
1,44,396
Total Sales

1,39,763
1,37,116

1,35,550
1,33,793
1,32,211
1,75,000 45.00%

1,30,280
1,29,345

1,26,569

1,23,034

1,17,908
1,17,451
1,13,606
1,40,000 30.00%

98,840
1,05,000 15.00%

70,000 0.00%

35,000 ‐15.00%

0 ‐30.00%

Jan‐16

Feb‐16

Mar‐16

Apr‐16

May‐16

Jun‐16

Jul‐16

Aug‐16

Sep‐16

Oct‐16

Nov‐16

Dec‐16

Jan‐17

Feb‐17

Mar‐17

Apr‐17
Total Sales Growth YoY
 

Source: Company filings, IndiaNivesh Research

 
Tata Motors Ltd.: Total sales down 21% YoY, MHCV sales down by 53%, 
maintain HOLD with a target price of Rs. 523 
Change 
Segment Apr‐17 Apr‐16 Change YoY Mar‐17 Change MoM YTD FY17 YTD FY16
YoY
CV's 18,145 38,247 ‐53% 30,407 ‐40% 18,145 38,247 ‐53%
PVs 12,827 11,161 15% 12,272 5% 12,827 11,161 15%
Total Sales 30,972 39,382 ‐21% 47,573 ‐35% 30,972 39,382 ‐21%
Domestic Sales 28,844 35,597 ‐19% 42,679 ‐32% 28,844 35,597 ‐19%
Export 2,128 3,785 ‐44% 4,894 ‐57% 2,128 3,785 ‐44% 
Source: Company Filings; IndiaNivesh Research 

 
Passenger Vehicles  Commercial Vehicles
116% 21,000 28% 50,000
16,311

38,247
15,433

35,876
14,601
13,547
13,002

12,907

12,827
12,736

40,000
30,670
12,509

30,570

30,407
30,169
12,272

28,521
28,360
11,161

27,347
10,962

27,026
10,827
10,728

26,164
25,138

24,998
24,242

58% 14,000 0%
23,464

30,000
20,538
8,617
8,454
8,069

18,145
20,000
0% 7,000 ‐28%

10,000

‐58% 0 ‐56% 0
Dec‐15
Jan‐16
Feb‐16
Mar‐16
Apr‐16
May‐16
Jun‐16
Jul‐16
Aug‐16
Sep‐16
Oct‐16
Nov‐16
Dec‐16
Jan‐17
Feb‐17
Mar‐17
Apr‐17
Dec‐15
Jan‐16
Feb‐16
Mar‐16
Apr‐16
May‐16
Jun‐16
Jul‐16
Aug‐16
Sep‐16
Oct‐16
Nov‐16
Dec‐16
Jan‐17
Feb‐17
Mar‐17
Apr‐17

Total Sales Growth YoY Total Sales Growth YoY

Source: Company filings, IndiaNivesh Research  Source: Company filings, IndiaNivesh Research 
 
The company reported good volume growth on PV segment on account of sales generated by 
newly launched SUV Hexa and also due the good show put up by Tiago. H.  Tata Motors has 
launched  a  new  sedan  “Tigor”  in  order  to  compete  with  Dzire  and  Xcent  in  the  compact 
segment. However, weak performance was reported on MHCV & LCV front.  
 
Hero Motocorp Ltd.: Total salesdown 3% YoY, maintain BUY with target 
price of Rs.3,875 
Change 
Segment Apr‐17 Apr‐16 Change YoY Mar‐17 Change MoM YTD FY17 YTD FY16
YoY
2 Wheelers 5,91,306 6,12,739 ‐3% 5,24,766 13% 5,91,306 6,12,739 ‐3%  
Source: Company Filings; IndiaNivesh Research 

 
 
 Total Sales 

6,74,961
6,63,153
Total Sales

6,16,424
6,12,739

6,09,951
6,06,542

5,91,306
5,83,117
7,60,000 34%

5,63,348
5,50,992

5,49,533
5,32,113

5,24,766
4,87,088
4,79,856
17%
5,70,000

3,30,202
0%
3,80,000
‐17%

1,90,000
‐34%

0 ‐51%

Jan‐16
Feb‐16
Mar‐16
Apr‐16
May‐16
Jun‐16
Jul‐16
Aug‐16
Sep‐16
Oct‐16
Nov‐16
Dec‐16
Jan‐17
Feb‐17
Mar‐17
Apr‐17
Total Sales Growth YoY
 

Source: Company Filings; IndiaNivesh Research 

 
Hero MotoCorp performed reasonally well considering the back drop of transition from BS‐III 
to  BS‐IV  and  the  recovery  since  demonetization.  The  company  also  raised  prices  ranging 
grom Rs. 500‐2200 across different models to offset the price increases effective from 1 May 
2017.  
 
 
Atul Auto Ltd: Total sales up 101% YoY. Maintain HOLD with a TP of Rs. 400 
Change 
Segment Apr‐17 Apr‐16 Change YoY Mar‐17 Change MoM YTD FY17 YTD FY16
YoY
Total Sales 2,502 1,242 101% 2,862 ‐13% 2,502 1,242 101%  
Source: Company Filings; IndiaNivesh Research 

  Three Wheeler Sales
Three Wheeler Sales
5,037

6,000 120%
4,666

105%
4,005

3,915

90%
3,708

4,800
3,510

3,450

75%
3,339
3,303

3,180

3,174
3,025

60%
2,862
2,556

2,502

3,600 45%
2,349

30%
2,400 15%
1,242

0%
‐15%
1,200 ‐30%
‐45%
0 ‐60%
Dec‐15
Jan‐16

Mar‐16
Apr‐16
May‐16
Jun‐16
Jul‐16
Aug‐16

Oct‐16
Nov‐16
Dec‐16
Jan‐17

Mar‐17
Apr‐17
Feb‐16

Sep‐16

Feb‐17

Total Sales Growth YoY
 

Source: Company filings, IndiaNivesh Research

 
The  company  continues  to  report  lackluster  performance.  Although  the  company  has 
reported  over  100%  YoY  growth,  it  is  largely  owing  to  base  effect  (1242  units  sold  in  Apr‐
2016). Recovery seems to be far elusive as the company has reverted back to clocking below 
3000 units/month. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 Ashok Leyland Ltd.: Total sales down 30% YoY, NOT RATED 
Change 
Segment Apr‐17 Apr‐16 Change YoY Mar‐17 Change MoM YTD FY17 YTD FY16
YoY
Total Sales 7,083 10,180 ‐30% 18,682 ‐62% 7,083 10,180 ‐30%
M&HCV 4,525 7,871 ‐43% 15,258 ‐70% 4,525 7,871 ‐43%
LCV 2,558 2,309 11% 3,424 ‐25% 2,558 2,309 11%  
Source: Company Filings; IndiaNivesh Research 

 
MHCV  LCV

15,258

3,462

3,424
45% M&HCV 18,000 42% LCV 4,000

3,094
2,959
13,240

2,816
2,738
2,696
2,678

2,646
12,056

2,605

2,558
30%

11,329
11,208

2,451
15,000

2,423
2,406
10,798

28% 3,200

2,309

2,310
9,758

15%

1,949
9,574
8,963

8,782
12,000
8,585
8,182
8,201
7,871

14% 2,400
7,469

0%
6,928
9,000

4,525
‐15% 0% 1,600
6,000
‐30%
3,000 ‐14% 800
‐45%
‐60% 0 ‐28% 0
Jan‐17

Mar‐17
Apr‐17
Nov‐16
Dec‐16
Dec‐15
Jan‐16

Mar‐16
Apr‐16
May‐16
Jun‐16

Aug‐16

Oct‐16

Feb‐17
Jul‐16

Sep‐16
Feb‐16

Jul‐16
Aug‐16
Sep‐16
Oct‐16
Nov‐16
Dec‐16
Jan‐17
Feb‐17
Mar‐17
Apr‐17
Dec‐15
Jan‐16
Feb‐16
Mar‐16
Apr‐16
May‐16
Jun‐16
Total Sales Growth YoY Total Sales Growth YoY
 
Source: Company filings, IndiaNivesh Research                 Source: Company filings, IndiaNivesh Research 
 
 
MHCV  volumes  were  down  43%  YoY  while  LCV  volumegrew  by  11%  YoY.  The  company 
recorded  the  lowest  MHCV  volume  sales    with  4,525  units.This  was  in‐line  with  the 
performance  reported  by  Tata  Motors  whose  volumes  were  down  by  53%  YoY  (Including 
LCV). Eicher motors too witnessed 42% drop in YoY volumes during April’17.volumes of LCV 
segment seems to be a mixed bag with Ashok leyland and M & M posting 11% and 19% YoY 
growth respectively while Tata motors (Including MHCV) and SML de‐grew by 53% and 45% 
YoY respectively. 
 
 
TVS Motors Ltd.: Total sales up 8% YoY, maintain SELL with target price of 
Rs.370 
Change 
Segment Apr‐17 Apr‐16 Change YoY Mar‐17 Change MoM YTD FY17 YTD FY16
YoY
2 Wheeler 2,41,007 2,22,350 8% 2,50,979 ‐4% 2,41,007 2,22,350 8%
Scooter 81,443 63,341 29% 84,173 ‐3% 81,443 63,341 29%
Motorcycle 99,890 90,491 10% 95,671 4% 99,890 90,491 10%
Mopeds 59,674 68,518 ‐13% 71,135 ‐16% 59,674 68,518 ‐13%
3 Wheeler 5,303 4,746 12% 5,362 ‐1% 5,303 4,746 12%
Total Sales 2,46,310 2,27,096 8% 2,56,341 ‐4% 2,46,310 2,27,096 8%
Domestic Sales 2,06,089 1,98,742 4% 2,17,879 ‐5% 2,06,089 1,98,742 4%
Export 40,221 28,354 42% 38,462 5% 40,221 28,354 42%  
Source: Company Filings; IndiaNivesh Research 

Motorcycle  volumes  were  up  10%  YoY  to  99,890.  During  FY17,  motorcycle  sales  touched  a 
high  of  122813  units  in  Sep‐2016.  On  scooter  front,  Volumes  were  up  by  29%  YoY.  During 
FY17, scooter sales touched a high of 89,918 units in Oct‐2016.Although overall volumes have 
not  reverted  back  to  pre‐demonetisation  period,  TVS  has  shown  the  best  recovery  when 
compared against its larger peers Hero Motocorp and Bajaj Auto. The company was riding on 
strong moped volumes for FY 17. The run rate seems to have tapered down a little bit.  
 
 
 
 
 
 
 Motorcycles 
Motorcycles

1,22,813

1,21,550
1,14,195
54% 1,50,000

99,890
96,485

95,465

95,671
95,062
90,491
86,776
83,374
36% 1,20,000

77,093
71,435

67,896

60,275

60,275
58,189
18% 90,000

0% 60,000

‐18% 30,000

‐36% 0
Dec‐15

Jan‐16

Feb‐16

Mar‐16

Apr‐16

May‐16

Jun‐16

Jul‐16

Aug‐16

Sep‐16

Oct‐16

Nov‐16

Dec‐16

Jan‐17

Feb‐17

Mar‐17

Apr‐17
Total Sales Growth YoY

 
Scooters  Mopeds

89,918
92,417

Scooters Mopeds
84,850

84,173

79,786
81,443

78,057
60% 1,00,000

76,953
76,947
76,903

76,952
76,401
76,572

73,135

71,885
71,706
36% 1,00,000

71,135
70,049

68,518
69,020
68,171

68,033

66,966
67,539
67,089

65,783
65,434
65,025

63,341
62,552

45%

59,674
57,541
80,000
55,536

55,307
24% 80,000
30%
12% 60,000 60,000
15%
0% 40,000 40,000
0%
‐12% 20,000 ‐15% 20,000

‐24% 0 ‐30% 0
Dec‐15
Jan‐16
Feb‐16
Mar‐16
Apr‐16
May‐16
Jun‐16
Jul‐16
Aug‐16
Sep‐16
Oct‐16
Nov‐16
Dec‐16
Jan‐17
Feb‐17
Mar‐17
Apr‐17

Dec‐15
Jan‐16
Feb‐16
Mar‐16
Apr‐16
May‐16
Jun‐16
Jul‐16
Aug‐16
Sep‐16
Oct‐16
Nov‐16
Dec‐16
Jan‐17
Feb‐17
Mar‐17
Apr‐17
Total Sales Growth YoY Total Sales Growth YoY

 
Escorts Ltd: Total sales up 19% YoY, NOT RATED 
Change 
Segment Apr‐17 Apr‐16 Change YoY Mar‐17 Change MoM YTD FY17 YTD FY16
YoY
Total Sales 4,879 4,086 19% 7,079 ‐31% 4,879 4,086 19%
Domestic  4,740 4,048 17% 7,014 ‐32% 4,740 4,048 17%
Exports 139 38 266% 65 114% 139 38 266%  
Source: Company Filings; IndiaNivesh Research 

Total Sales 
8,970

10,000
Tractor Sales 60%
7,725

7,079
6,946

8,000 45%
5,403

5,331

4,879
4,806

4,247

6,000 30%
4,086

4,035
3,732

3,652
3,280

3,187
3,140
2,751

4,000 15%

2,000 0%

0 ‐15%
Dec‐15
Jan‐16
Feb‐16
Mar‐16
Apr‐16
May‐16
Jun‐16
Jul‐16
Aug‐16
Sep‐16
Oct‐16
Nov‐16
Dec‐16
Jan‐17
Feb‐17
Mar‐17
Apr‐17

Total Sales Growth YoY
 
Source: Company filings, IndiaNivesh Research  
 
Tractor segment continues to perform well. Performance was in‐line with market leader. M & 
M posted 22% YoY growth. 
 
 
 
 
 
 
 SML ISUZU Ltd: Total sales down 45% YoY, NOT RATED 
Change 
Segment Apr‐17 Apr‐16 Change YoY Mar‐17 Change MoM YTD FY17 YTD FY16
YoY
Total Sales 768 1,404 ‐45% 2,094 ‐63% 768 12,700 ‐94%  
Source: Company Filings; IndiaNivesh Research 

Total Sales 
Total Sales

2,094
2,500 66%

1,929
1,656
44%

1,560
2,000

1,404

1,368
22%

1,145
1,082
1,500

1,021
1,010

1,002
977
963
0%

877
838

768
1,000

639
‐22%
500 ‐44%

0 ‐66%
Dec‐15
Jan‐16
Feb‐16
Mar‐16
Apr‐16
May‐16
Jun‐16
Jul‐16
Aug‐16
Sep‐16
Oct‐16
Nov‐16
Dec‐16
Jan‐17
Feb‐17
Mar‐17
Apr‐17
Total Sales Growth YoY
 
Source: Company filings, IndiaNivesh Research

The sale volumes were down by 45% YoY. This was the worst month since December 2016. 
 
 
M&M Ltd.: Total sales up 3% YoY, maintain BUY with a target price of Rs. 
1721 
Change 
Segment Apr‐17 Apr‐16 Change YoY Mar‐17 Change MoM YTD FY17 YTD FY16
YoY
PVs 19,325 22,655 ‐15% 25,352 ‐24% 19,325 22,655 ‐15%
LCVs 14,788 12,475 19% 21,437 ‐31% 14,788 12,475 19%
M&HCV 278 472 ‐41% 1,471 ‐81% 278 5,705 ‐95%
3 wheeler 3,438 3,755 ‐8% 5,062 ‐32% 3,438 54,975 ‐94%
Export 1,528 2,506 ‐39% 2,709 ‐44% 1,528 36,033 ‐96%
Sales Excl. Tractors 39,357 41,863 ‐6% 56,031 ‐30% 39,357 41,863 ‐6%
Tractors 26,001 21,386 22% 19,337 34% 26,001 21,386 22%
Total Sales 65,358 63,249 3% 75,368 ‐13% 65,358 63,249 3%  
Source: Company Filings; IndiaNivesh Research 

 
Passenger Vehicles (Domestic)  Commercial Vehicles (Domestic
26,885

Passenger Vehicles Commercial Vehicles
22,908
25,352

32,500 35% 28,000 41%

24,737
23,718

22,655
22,088

32%
20,605
20,537

24,000
20,096

18,059
19,635

17,438
19,325

26,000 18%
18,246

16,383
18,197

16,088
17,356
17,070

24%
16,698

15,066
14,385

20,000
14,154
13,993

13,890
13,864

13,540
13,168
13,109
12,947

12,644
12,465
13,217

19,500 0% 16%
16,000
8%
13,000 ‐18% 12,000
0%
8,000 ‐8%
6,500 ‐35%
4,000 ‐16%
0 ‐53% 0 ‐24%
Dec‐15
Jan‐16
Feb‐16
Mar‐16
Apr‐16
May‐16
Jun‐16
Jul‐16
Aug‐16
Sep‐16
Oct‐16
Nov‐16
Dec‐16
Jan‐17
Feb‐17
Mar‐17
Apr‐17
Dec‐15
Jan‐16
Feb‐16
Mar‐16
Apr‐16
May‐16
Jun‐16
Jul‐16
Aug‐16
Sep‐16
Oct‐16
Nov‐16
Dec‐16
Jan‐17
Feb‐17
Mar‐17
Apr‐17

Total Sales Growth YoY Total Sales Growth YoY

   
Source: Company Filings; IndiaNivesh Research 
 
The  Tractor  segment  continues  to  do  well. LCV  segment  seems  to  be  performing  well  since 
last March’17 after posting single digit growth for a long period.UV segment de‐grew by 15% 
YoY  due  to  stiff  competition  from  Maruti  (S‐Cross  and  Vitara  Breeza)  and  Hyuntai  (Creta, 
Santa Fe) while Car segment de‐grew by 18% YoY. 
 
 
 Bajaj Auto Ltd.: Total volumes remain flat YoY; maintain HOLD with a target 
price of Rs. 3020 
Segment  Apr‐17  Apr‐16  Change YoY  Mar‐17  Change MoM  YTD FY17  YTD FY16  Change YoY 
Motorcycle  293,932  291,898  1%  244,235  20%  293,932  291,898  1% 
3 Wheeler  35,868  38,211  ‐6%  27,962  28%  35,868  38,211  ‐6% 
Total Sales  329,800  330,109  0%  272,197  21%  329,800  330,109  0% 
Domestic Sales  177,887  226,133  ‐21%  169,279  5%  177,887  226,133  ‐21% 
Export  151,913  103,976  46%  102,918  48%  151,913  103,976  46% 
Source: Company Filings; IndiaNivesh Research 

 Domestic motorcycles  were down  19%  YoY  to  1,61,930  units  while  exports  were  up  by 
44%  YoY  to  1,32,002  units.  Dominar  volumes  stood  at  3000  units  of  which  1000  units 
were part of export market. 
 3W sales have come down to 35,868 units in April, down 6% YoY.  It had clocked a high of 
48,276 units in October. 3W export volumes grew by 59% YoY on account of diversion of 
BS III inventory to export markets. 
 Bajaj Auto plans to achieve 2,00,000 units of domestic motorcycle sales in May’17. 
 
Two wheelers  Three Wheelers
331,976
307,892
307,344

36% 400,000

48,276
293,932
291,898

285,527

45,436
44,789
50% 60,000
279,911

44,306
43,671
273,298
264,249

41,551
41,221
40,951

40,311
252,988
247,782

38,211
244,948
244,235

37,437
237,757
235,282

35,868
24% 320,000 25% 48,000

32,191
211,824
203,312

30,093
28,555
27,962
22,217
12% 240,000 0% 36,000

‐25% 24,000
0% 160,000
‐50% 12,000
‐12% 80,000
‐75% 0

Feb‐17
Mar‐17
Apr‐17
Jun‐16
Jul‐16
Aug‐16
Sep‐16
Oct‐16
Nov‐16
Dec‐16
Jan‐17
Dec‐15
Jan‐16
Feb‐16
Mar‐16
Apr‐16
May‐16
‐24% 0
May‐16
Dec‐15
Jan‐16
Feb‐16
Mar‐16
Apr‐16

Jun‐16
Jul‐16
Aug‐16
Sep‐16
Oct‐16
Nov‐16
Dec‐16
Jan‐17
Feb‐17
Mar‐17
Apr‐17

Total Sales Growth YoY Total Sales Growth YoY

 
Source: Company filings, IndiaNivesh Research  Source: Company filings, IndiaNivesh Research 
 

Force Motors Ltd.: Total volumes down 16% YoY; maintain BUY with a target 
price of Rs. 4698 
Change  Change  Change 
Segment  Apr‐17  Apr‐16  Mar‐17  YTD FY17  YTD FY16 
YoY  MoM  YoY 
SCV & LCV  1,201  1,358  ‐12%  2,801  ‐57%  1,201  1,358  ‐12% 
SCV & LCV Domestic  1,048  1,155  ‐9%  2,575  ‐59%  1,048  1,155  ‐9% 
SCV & LCV Export  153  203  ‐25%  226  ‐32%  153  203  ‐25% 
UV, SUV & Tractor  616  806  ‐24%  1,561  ‐61%  616  806  ‐24% 
UV, SUV & Tractor Domestic  616  797  ‐23%  1,554  ‐60%  616  797  ‐23% 
UV, SUV & Tractor Export  0  9    7  ‐100%  0  9  ‐100% 
Total  1,817  2,164  ‐16%  4,362  ‐58%  1,817  2,164  ‐16% 
Domestic  1,664  1,952  ‐15%  4,129  ‐60%  1,664  1,952  ‐15% 
Exports  153  212  ‐28%  233  ‐34%  153  212  ‐28% 
Source: Company Filings; IndiaNivesh Research 

 
 SCV and LCV segment faced pressure in the month of April 17. Volumes were down 12% 
YoY. The company recorded the lowest volume this month after November 2016 where it 
sold 859 units. 
 UV  &  Tractor  sales  volume  were  weak  this  month.  Volumes  were  down  24%  YoY.  The 
company recorded the lowest volume in this segment since January 16. 
 
 
 
 
 
 
UV, SUV and Tractors  SCV and LCV

2,500
3,500

1,981

2,801
2,782
2,000
2,800

1,561
1,528

1,489
1,230
1,217

1,918
1,500
1,147

1,832
1,120

1,796
1,093
1,060
1,035
2,100

1,704
1,001

1,607
1,544

1,535

1,446
1,402

1,358
806

1,309

1,293
785
1,000

763

1,201
616
1,400

859
500

700
0
Jul‐16
Jan‐16

Feb‐16

Mar‐16

Apr‐16

May‐16

Jun‐16

Aug‐16

Sep‐16

Oct‐16

Nov‐16

Dec‐16

Jan‐17

Feb‐17

Mar‐17

Apr‐17
0

Feb‐17

Mar‐17

Apr‐17
Sep‐16

Oct‐16

Nov‐16

Dec‐16

Jan‐17
Jan‐16

Feb‐16

Mar‐16

Apr‐16

May‐16

Jun‐16

Jul‐16

Aug‐16
Total Sales

Total Sales
 
Source: Company filings, IndiaNivesh Research  Source: Company filings, IndiaNivesh Research 
 

 
Valuations: 
Company  Sales  EBITDA  PAT  Mcap  P/E(x)  M cap/  EBITDA%  NPM%  CMP  Target Price   Current  Previous 
Name  FY18e  FY18e  FY18e  (Rs. Mn)  FY18e  Sales(x)  FY18e  FY18e  Rs.  Rs.  Recom.  Recom. 
  (Rs. Mn)  (Rs. Mn)  (Rs. Mn)      FY18e             
Atul Auto  5,202                707   441   9,206   20.9  1.8  13.6  8.5  420  400  HOLD  HOLD 

Bajaj Auto  261,816   58,647   45,988   831,395   18.1  3.2  22.4  17.6  2873  3020  HOLD  HOLD 
Ashok 
238,280   27,495   15,826   235,923   14.9  1.0  11.5  6.6  83  NA  NA  NA 
leyland* 
Force Motors  38,258     3,284   1,947   58,730   30.2  1.5  8.6  5.1  4506  4698  BUY  BUY 
Eicher 
151,483   26,640   21,747   738,173   33.9  4.9  17.6  14.4  27129  NA  NA  NA 
Motors* 
Hero 
317,984   54,784   39,271   655,475   16.7  2.1  17.2  12.3  3282  3875  BUY  BUY 
MotoCorp 
M&M  531,669   58,484   41,840   834,531   19.9  1.6  11.0  7.9  1344  1721  BUY  BUY 
Maruti Suzuki 
800,835   130,933   88,499   2,002,579   22.6  2.5  16.3  11.1  6629  7375  BUY  HOLD 
India 
Tata Motors  2,931,859   352,253   67,716   1,365,675   20.2  0.5  12.0  2.3  427  523  HOLD  HOLD 
TVS Motor 
151,211   12,173   6,914   236,926   34.3  1.6  8.1  4.6  499  371  SELL  SELL 
Company 
SML Isuzu*  16,044   1,445   902   19,345   21.4  1.2  9.0  5.6  1337  NA  NA  NA 

Escorts Ltd*  47,653       4,380   2,855   73,632   25.8  1.5  9.2  6.0  601  NA  NA  NA 
*Consensus Estimates; Source: IndiaNivesh Research 
 

 
Results Today in INSL Universe

 Hero Motocorp Ltd. 

 
   

  IndiaNivesh Research        May 10, 2017     
 
  

 
Disclaimer:  
This document has been prepared by IndiaNivesh Securities Limited (“INSL”), for use by the recipient as information only and is not for circulation or public distribution. INSL includes subsidiaries, 
group and associate companies, promoters, employees and affiliates. INSL researches, aggregates and faithfully reproduces information available in public domain and other sources, considered to 
be reliable and makes them available for the recipient, though its accuracy or completeness has not been verified by INSL independently and cannot be guaranteed. The third party research material 
included in this document does not represent the views of INSL and/or its officers, employees and the recipient must exercise independent judgement with regard to such content. This document 
has  been  published  in  accordance  with  the  provisions  of  Regulation  18  of  the  Securities  and  Exchange  Board  of  India  (Research  Analysts)  Regulations,  2014.  This  document  is  not  to  be  altered, 
transmitted, reproduced, copied, redistributed, uploaded or published or made available to others, in any form, in whole or in part, for any purpose without prior written permission from INSL. This 
document is solely for information purpose and should not to be construed as an offer to sell or the solicitation of an offer to buy any security. Recipients of this document should be aware that past 
performance is not necessarily a guide for future performance and price and value of investments can go up or down. The suitability or otherwise of any investments will depend upon the recipients 
particular circumstances. INSL does not take responsibility thereof. The research analysts of INSL have adhered to the code of conduct under Regulation 24 (2) of the Securities and Exchange Board 
of India (Research Analysts) Regulations, 2014. This document is based on technical and derivative analysis center on studying charts of a stock’s price movement, outstanding positions and trading 
volume,  as  opposed  to  focusing  on  a  company’s  fundamentals  and,  as  such,  may  not  match  with  a  report  on  a  company’s  fundamentals.  Nothing  in  this  document  constitutes  investment,  legal, 
accounting and/or tax advice or a representation that any investment or strategy is suitable or appropriate to recipients’ specific circumstances. INSL does not accept any responsibility or whatever 
nature for the  information, assurances, statements and opinion given, made available or expressed herein or for any omission or for any liability arising from the  use of this document. Opinions 
expressed  are  our  current  opinions  as  of  the  date  appearing  on  this  document  only.  The  opinions  are  subject  to  change  without  any  notice.  INSL  directors/employees  and  its  clients  may  have 
holdings in the stocks mentioned in the document. 
This report is based / focused on fundamentals of the Company and forward‐looking statements as such, may not match with a report on a company’s technical analysis report  
Each of the analysts named below hereby certifies that, with respect to each subject company and its securities for which the analyst is responsible in this report, (1) all of the views expressed in this 
report  accurately  reflect  his  or  her  personal  views  about  the  subject  companies  and  securities,  and  (2)  no  part  of  his  or  her  compensation  was,  is,  or  will  be,  directly  or  indirectly,  related  to  the 
specific recommendations or views expressed in this report: Daljeet S Kohli, Kamal Sahoo, Santosh Yellapu, Rajiv Bharati, Sriram R, Monami Manna and Saptarshi Mukherjee. 
Following table contains the disclosure of interest in order to adhere to utmost transparency in the matter: 
 
Disclosure of Interest Statement 

1  Details of business activity of IndiaNivesh Securities Limited (INSL)   INSL is a Stock Broker registered with BSE, NSE and MCX ‐ SX in all the major segments viz. Cash, F & O and CDS 
segments.  INSL  is  also  a  Depository  Participant  and  registered  with  both  Depository  viz.  CDSL  and  NSDL. 
Further, INSL is a Registered Portfolio Manager and is registered with SEBI. 
2  Details of Disciplinary History of INSL  No disciplinary action is / was running / initiated against INSL 

3  Details of Associates of INSL  Please  refer  to  the  important  'Stock  Holding  Disclosure'  report  on  the  IndiaNivesh  website  (investment 
Research  Section  ‐http://www.indianivesh.in/Research/Holding_Disclosure.aspx?id=10  link).  Also,  please  refer 
to  the  latest  update  on  respective  stocks  for  the  disclosure  status  in  respect  of  those  stocks.  INSL  and  its 
affiliates may have investment positions in the stocks recommended in this report. 
4  Research  analyst  or  INSL  or  its  relatives'/associates'  financial  interest  No (except to the extent of shares held by Research analyst or INSL or its relatives'/associates') 
in the subject company and nature of such financial interest 
5  Research  analyst  or  INSL  or  its  relatives'/associates'  actual/beneficial  Please  refer  to  the  important  'Stock  Holding  Disclosure'  report  on  the  IndiaNivesh  website    (investment 
ownership of 1%  or more in securities of the subject  company, at the  Research  Section  ‐ http://www.indianivesh.in/Research/Holding_Disclosure.aspx?id=10 link). Also, please refer 
end  of  the  month  immediately  preceding  the  date  of  publication  of  to  the  latest  update  on  respective  stocks  for  the  disclosure  status  in  respect  of  those  stocks.  INSL  and  its 
the document.  affiliates may have investment positions in the stocks recommended in this report. 
6  Research analyst or INSL or its relatives'/associates' any other material  No 
conflict of interest at the time of publication of the document  
7  Has  research  analyst  or  INSL  or  its  associates  received  any  No 
compensation from the subject company in the past 12 months 
8  Has research analyst or INSL or its associates managed or co‐managed  No 
public  offering  of  securities  for  the  subject  company  in  the  past  12 
months 
9  Has  research  analyst  or  INSL  or  its  associates  received  any  No 
compensation  for  investment  banking  or  merchant  banking  or 
brokerage services from the subject company in the past 12 months 
10  Has  research  analyst  or  INSL  or  its  associates  received  any  No 
compensation for products or services other than investment banking 
or merchant banking or brokerage services from the subject company 
in the past 12 months 
11  Has  research  analyst  or  INSL  or  its  associates  received  any  No 
compensation  or  other  benefits  from  the  subject  company  or  third 
party in connection with the document. 
12  Has research analyst served as an officer, director or employee of the  No 
subject company 
13  Has research analyst or INSL engaged in market making activity for the  No 
subject company 
14  Other disclosures  No 

 
INSL, its affiliates, directors, its proprietary trading and investment businesses may, from time to time, make investment decisions that are inconsistent with or contradictory to the recommendations 
expressed herein. The views contained in this document are those of the analyst, and the company may or may not subscribe to all the views expressed within. This information is subject to change, 
as per applicable law, without any prior notice. INSL reserves the right to make modifications and alternations to this statement, as may be required, from time to time. 

Definitions of ratings  
BUY. We expect this stock to deliver more than 15% returns over the next 12 months.  
HOLD. We expect this stock to deliver ‐15% to +15% returns over the next 12 months.  
SELL. We expect this stock to deliver <‐15% returns over the next 12 months.  
Our target prices are on a 12‐month horizon basis.  

Other definitions  
NR = Not Rated. The investment rating and target price, if any, have been arrived at due to certain circumstances not in control of INSL 
CS = Coverage Suspended. INSL has suspended coverage of this company. 
UR=Under Review. Such e invest review happens when any developments have already occurred or likely to occur in target company & INSL analyst is waiting for some more information to draw 
conclusion on rating/target.  
NA = Not Available or Not Applicable. The information is not available for display or is not applicable.  
NM = Not Meaningful. The information is not meaningful and is therefore excluded. 

Research Analyst has not served as an officer, director or employee of Subject Company 

One year Price history of the daily closing price of the securities covered in this note is available at www.nseindia.com and www.economictimes.indiatimes.com/markets/stocks/stock‐quotes. 
(Choose name of company in the list browse companies and select 1 year in icon YTD in the price chart) 
 
 
IndiaNivesh Securities Limited
  IndiaNivesh Research   
Research Analyst SEBI Registration No. INH000000511 
    May 10, 2017     
  601 & 602, Sukh Sagar, N. S. Patkar Marg, Girgaum Chowpatty, Mumbai 400 007. 
 
Tel: (022) 66188800 / Fax: (022) 66188899 
e‐mail: research@indianivesh.in  |  Website: www.indianivesh.in