Capítulo I

Introducción a los mercados financieros.

El mercado de capitales

1. Introducción a los mercados financieros

Los mercados son, obviamente, lugares donde se pueden comprar y vender cosas, financiero es,
esencialmente, dinero. El concepto parece simple, pero en realidad el objeto de las transacciones
es el tiempo, pues se compra o se vende capacidad adquisitiva en el futuro. Ahora bien, ¿de
dónde viene ese dinero?, ¿es meramente transferido desde el proveedor hasta el usuario?,
¿asume un riesgo el intermediario en el traspaso?, ¿vende el mismo producto que compra?

Los mercados financieros no son un mercado más, como el que pueda existir en una calle de
nuestra ciudad, sin embargo en muchos aspectos son muy similares. Las aptitudes comerciales y
el conocimiento de los productos son las claves del éxito también en estos mercados; la
transparencia y los sistemas efectivos dan al consumidor confianza, y la confianza ayuda al
desarrollo del mercado; la presencia de fuertes e imparciales reguladores añaden mayor
confianza; suerte y sorpresa son también factores a tener en cuenta en estos mercados.

La principal diferencia entre los mercados financieros y la mayoría del resto de mercados es la
globalización; los capitales internacionales fluyen por todos los mercados, aunque todavía sigan
existiendo mercados nacionales.

Los mercados financieros se suelen dividir según el siguiente cuadro, si bien, en numerosas
ocasiones se solapan entre sí:

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MERCADOS FINANCIEROS
Mercado de capitales Incluye la comercialización de activos financieros a medio y largo
plazo (más de un año). Ejemplo: emisión de bonos a 10 años de
Telefónica.

Mercado bursátil En él se negocian las acciones de las empresas. Aquí se

encuentra lo que entendemos por Bolsa. Ejemplo: negociación en
la Bolsa de Madrid de las acciones de BBVA.

Mercado monetario En él se negocian activos financieros a corto plazo (menos de un

año). Ejemplo: las letras del Tesoro, pagarés de empresa,
depósitos.

Mercado de mercancías Mercado donde se negocian materias primas. Ejemplo: la

(commodities) comercialización del oro o el trigo.

Mercado bancario
Préstamos y similares que hacen los bancos. En el caso de que
una vez concedidos se negocien en el mercado, se pueden
considerar como pertenecientes al mercado de capitales.
Ejemplo: préstamo hipotecario concedido por un banco a un
particular.

Mercado de derivados En él se negocian activos financieros cuyos precios se derivan

del precio de otros activos que cotizan en alguno de los
mercados anteriores. Ejemplo: futuros y opciones financieros.

En este manual analizaremos, principalmente, el mercado de capitales, el mercado bursátil y el

mercado de derivados.

Es bien conocida la afirmación de que cuando Wall Street estornuda el resto de Bolsas cogen
una pulmonía; este es un claro ejemplo de la internacionalización de los mercados. Por este
motivo, al estudiar los mercados financi eros no debemos limitarnos al caso español, si bien este,
obviamente, tendrá una importancia especial.

Como en cualquier otro mercado, el éxito del inversor vendrá dado, en gran medida, por su
conocimiento de las siguientes áreas:

• Funcionamiento del mercado.

• Productos que en él se negocian.
• Herramientas necesarias para la toma de decisiones.
• Reglas que rigen el mercado.

A lo largo del manual desarrollaremos, desde un punto de vista práctico, los conceptos
anteriores.

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 Capítulo I. Introducción a los mercados financieros

¿Cómo invertir en los mercados financieros?

Conocimiento de las reglas y mercados

Inversión Colectiva Gestión cartera propia

Condiciones del inversor Fiscalidad

Derivados Renta Fija Renta Variable

Aplicaciones Informáticas Análisis de Riesgos

Herramientas
Análisis Fundamental
Análisis Económico
Análisis Cuantitativo
Analisis Tecnico
Elección de la Cartera

2. El mercado de capitales

Supongamos que Telefónica desea instalar una red de fibra óptica en Madrid; para ello necesita
€400M. Por el volumen que representa, resulta complicado que un banco le conceda un
préstamo, ya que en el caso de dárselo le resultaría muy caro. Como lo que necesita es dinero, y
piensa devolverlo cuando el proyecto comience a dar beneficios (alrededor de tres años), acude
al mercado de capitales emitiendo bonos a 5 años por un montante de €400M, pagando un
interés del 7% anual.

No existe una definición precisa de mercado de capitales, pero daremos una primera
aproximación. Podemos entender por mercado de capitales aquel mercado en el que empresas e
instituciones públicas van a buscar dinero con el que financiarse a largo plazo.

Activos
Los activos son instrumentos que tienen un valor subyacente. De manera aproximada, se
dividen en “acciones”, que representan una participación del comprador en la compañía, y
“deuda”, que representa una obligación del emisor a devolver un préstamo.

Emisión
El término de me rcado de capitales es a menudo utilizado para describir la venta inicial de los
activos. Estas emisiones son conocidas como mercado primario; el mercado que resulta a partir
de esa primera emisión recibe el nombre de mercado secundario.

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Deuda preferiblemente a acciones

Generalmente se considera más el mercado de deuda (renta fija: bonos y obligaciones), que el
de acciones.

Activos a medio y largo plazo

Son aquellos activos financieros con más de un año de vida.

2.1. Activos financieros

2.1.1. Acciones
Por definición, sólo pueden ser emitidas por compañías, y sus características principales son:

• no tienen vencimiento;
• dan derecho a dividendos;
• ofrecen un potencial de beneficios ilimitado, y una exposición a la pérdida de toda
la inversión.

Un caso par ticular son las acciones preferentes, que tienen prioridad al cobro de dividendos, y
normalmente tienen restringidos los derechos de voto en la compañía. El volumen emitido en
este tipo de activos suele ser muy pequeño en comparación con el resto de accion es.

Capitalización bursátil ( MC = market capitalization)

Large: MC > 1.3 bn USD
Medium: 200 m USD < MC < 1.3 bn USD
Small: 65 m USD < MC < 200 m USD
Micro: MC < 65 m USD

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 Capítulo I. Introducción a los mercados financieros

2.1.2. Deuda
La deuda en el mercado de capitales es generalmente conocida como renta fija (bonos y
obligaciones), en contraposición con la renta variable (acciones). Como veremos a lo largo del
manual, el término renta fija resulta algo impreciso, pues no siempre se garantiza un
rendimiento determinado en nuestra inversión. Dedicaremos un capítulo a explicar las
características de estos activos.

2.1.3. Otros
Los más comunes son:
• Bonos convertibles: son bonos convertibles en acciones en una fecha concreta.
• Warrants: son derechos de compra de acciones durante un período determinado.

3. Operativa de los mercados

Existen tres sectores fundamentales para el correcto funcionamiento del mercado de capitales:

• Emisores.
• Inversores.
• Intermediarios.

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Inversores Emisores

•Tienen dinero que

Intermediarios •Necesitan dinero
desean invertir
Bancos de Inversion

•Asesoran al emisor
•Conocen el mercado
•Ponen precio al instrumento
•Asegurar una cantidad al emisor
•Reducen los riesgos compartiendo
(sindicacion)
•Emiten la deuda
•Documentan la emision
•Venden la deuda
•Negocian esa deuda para hacerla liquida

¿Porqué deben utilizar los emisores un intermediario?

Unos pocos privilegiados emisores no necesitan intermediarios; grandes bancos, bancos de
inversión y gobiernos pueden emitir ellos mismos sus activos. Sin embargo, en la mayoría de las
ocasiones, los intermediarios son utilizados por tener las siguientes características:

Trabajo consultivo
Ciertas cuestiones estratégicas pueden ser resueltas por medio de un consultor independiente.
Normalmente se refieren al momento de la emisión; volumen de ésta y precio al que se emiten
los activos. Además, los consultores pueden dar una idea al emisor de cuál será la respuesta de
los inversores. Este trabajo de consultoría es realizado generalmente por los bancos de
inversión.

Aseguramiento (underwriting)
A menudo es un banco de inversión el que compra la totalidad de los títulos para su posterior
colocación entre el público, percibiendo por ello una comisión, y asegurando así al emisor su
total colocación. El aseguramiento permite al emisor asumir menos riesgos en el precio de
emisión, mientras que al banco de inversión le permite poder obtener un beneficio si coloca la
emisión a un precio superior al de aseguramiento. El aseguramiento no siempre lo es de la
totalidad de la emisión, sino que puede ser de una porción de ésta.

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 Capítulo I. Introducción a los mercados financieros

Emisión
En muchos países las compañías no pueden emitir los activos directamente; en estos casos, son
los bancos de inversión los que realizan esta función.

Estructuración
En esta etapa se determinan las características técnicas de la emisión: tiempo, cupones de los
bonos, volúmenes, etc.

Sindicación
Generalmente más de un banco asegura la inversión; suelen existir bancos que dirigen la
operación de emisión (leadmanagers) y colaboradores de éstos. La sindicación no es más que la
asociación de un grupo de bancos en una emisión, a fin de contar con capacidad suficiente y
repartir riesgos.

Emisor

Leadmanager

Colaborador Colaborador

Inversores Inversores Inversores

Documentación
Antes de lanzar una emisión, el banco de inversión desarrolla un informe (documentación) que
explica en detalle la emisión y una visión del emisor. Esta documentación ti ene dos funciones:
cumplir la legislación vigente, e informar al inversor de los detalles de la emisión.

Distribución
Como su propio nombre indica, es el paso mediante el cual se distribuye o se vende la emisión.
Esta distribución se realiza a clientes institucionales y a particulares, estos últimos,
generalmente por medio de las oficinas de los bancos comerciales.

Negociación (trading)
Una vez la emisión pasa a formar parte de los inversores, nos encontramos con lo que se conoce
como mercado secundario. Sin embargo, la emisión debe seguir siendo importante para el

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emisor, pues en el futuro puede desear realizar otra. Una de las características principales que
los inversores desean en sus valores es la liquidez, por lo que es recomendable que la
negociación de los actuales títulos sea líquida. El leadmanager de la emisión es el encargado de
dar liquidez al mercado, comprando o vendiendo los títulos cuando sea necesario.

4. El mercado de capitales en EEUU

Este mercado es el más importante del mundo; tanto por su tamaño, como por su influencia
sobre el resto de los mercados. Existen, básicamente, cuatro categorías de activos en este
mercado:
• Deuda del Gobierno Federal.
• Deuda municipal y de otros entes públicos.
• Emisiones corporativas (empresas).
• Derivados (futuros, opciones y swaps).

Deuda del Gobierno Federal

• Letras del Tesoro (Treasury bills) con vencimientos entre 3 meses y un año.
• Bonos del Tesoro (Treasury notes) con vencimientos entre dos y diez años.
• Obligaciones del Tesoro (Treasury bonds) con vencim ientos superiores a diez años.
Como referencia de liquidez, se suele utilizar el T -Bond, con vencimiento a 10 años.

5. Los euromercados

Son aquellos mercados en los que se emiten títulos, o se ofrecen préstamos, en una divisa
diferente a la del país en e l que se coloca. El prefijo euro ya no hace referencia a Europa, sino a
la naturaleza “internacional” de estos mercados. Carecen de localización física, y las
transacciones se realizan entre mesas de tesorerías de diferentes bancos internacionales. Al estar
poco controlados, los costes son menores que en los mercados nacionales. La mayor parte de los
títulos emitidos suelen cotizarse en la Bolsa de Londres o Luxemburgo.

En la actualidad se negocian tres tipos de activos:

• Euroacciones.
• Eurobonos.
• Euro papel comercial y eurobligaciones a medio plazo.

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 Capítulo I. Introducción a los mercados financieros

6. Los mercados europeos

Por el momento existen grandes diferencias entre los diferentes mercados europeos, aunque con
grandes niveles de correlación entre ellos.

6.1. Alemania

El mercado de renta fija (bonos) alemán es alrededor de cuatro veces mayor, en términos de
valor de mercado, que el mercado de renta variable (acciones); este hecho se atribuye
generalmente a factores culturales, tales como que los germanos son poco arriesgados.

El mercado de bon os es, de largo, el más grande de Europa y el tercero del mundo (por detrás
de Estados Unidos y Japón). En la mayor parte del mercado está representada la deuda del
gobierno federal, con tres tipos de bonos.

Activo Descripción Características

Bundesanlehien (bunds) Bonos a 10 y 30 años Emitidos por una combinación de
aseguradores sindicados y
tenedores

Bundesobligationen (bobls) Bonos a 5 años Emitidos a inversores particulares

y a algunas instituciones, más
tarde al público en general

U-Schätze (bubills) Vencimientos a 3, 6 o 9 Emitidos al descuento

meses

Los bancos alemanes son los mayores compradores de bonos federales, con un 35% sobre el
total, mientras que los inversores extranjeros representan un 30% del total.

Factores que atraen a los inversores extranjeros

Estabilidad política y fuerza de la economía alemana
Ausencia de restricciones a los movimientos de capital
Liquidez del mercado
Posibilidad de utilizar el bund en operaciones de cobertura, utilizando futuros financieros

Los otros principales sectores del mercado alemán son:

§ Bonos de bancos.
§ Eurobonos alemanes: forman parte de los eurobonos mencionados en el punto
anterior.

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Internacionalmente, la deuda federal alemana tiene una alta consideración; hasta 1996 era la
piedra angular en la negociación de futuros en la London International Financial Futures
Exchange (LIFFE), donde la negociación del bund superaba a la que existe en su homónimo
alemán, el Deutsche Termin-Börse (DTB).

En lo que respecta al mercado de acciones alemán cabe decir que, aún siendo mucho más
pequeño que el de deuda, es el segundo más grande de Europa, por detrás del de Londres. Es
también uno de los más concentrados; las diez mayores compañías tienen el 40% del valor total
del mercado. Algunas de e stas compañías son: Deutsche Telekom, Allianz, Siemens y Daimler
Benz.

Aún con este nivel de negociación, el mercado alemán de acciones es peculiar. En 1998 la
negociación en Bolsa fue más del doble que la capitalización bursátil (valor total de mercado de
las acciones en bolsa). Esto es aún más sorprendente cuando tenemos en cuenta que las
compañías no financieras (principalmente industriales y comerciales) poseen el 34,3% de las
acciones alemanas, siendo los primeros inversores por volumen; los inversores extranjeros se
encuentran en segundo lugar con un 20,8%; las instituciones financieras, las dominantes en la
mayor parte de los países, mantienen tan sólo un 18,9%.

6.2. Reino Unido

El mercado de bonos emitidos por el Reino Unido es una fracción de l alemán, no sólo por la
diferencia de escala de sus economías, sino también por la mayor cautela de los gobiernos
británicos a endeudarse.

Los bonos emitidos por el Reino Unido reciben el nombre de gilts; el 80% de las emisiones lo
forman bonos convencionales (vencimientos y tipo de interés fijos), mientras que el resto son:
• Bonos indexados (los intereses varían según la inflación).
• Cupones flotantes (los intereses varían según los tipos de interés del mercado).
• Sin vencimiento fijo.
• Convertibles (los bonos pueden ser convertidos en otros activos).

Los gilts son ofertados al mercado por el Banco de Inglaterra, y son negociados por los
GEMMs (Gilt - Edged Market Makers), que deben dar precios de estos activos en todo
momento.

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 Capítulo I. Introducción a los mercados financieros

Otros tipos de bono s (bancos, municipales o corporativos) representan un volumen muy

pequeño del total.

El mercado de renta variable en el Reino Unido es el mayor de Europa, sin embargo no está
del todo internacionalizado. Al contrario que el alemán, el volumen de negocio es bastante
inferior al de capitalización, y las 10 primeras empresas contabilizan sólo el 23% del mercado.

6.3. Francia

Los mercados de bonos y bursátil francés están mucho más equilibrados que en los casos
alemán e inglés, con un 55% del volumen tot al en bonos y un 45% en renta variable en 1997.

Los bonos del gobierno francés se dividen en:

• Corto plazo (menos de un año): BTFs
• Medio plazo (de dos a cinco años): BTANs
• Largo plazo (más de cinco años): OATs

En un mercado financiero cada vez más globalizado, la introducción del euro ha provocado
movimientos corporativos en las Bolsas europeas. Euronext, unión de las plazas bursátiles de
Ámsterdam, Bruselas y París, ha sido el exponente más claro.

6.4. España

La Ley del Mercado de Valores (LMV) reconoce los siguientes mercados secundarios oficiales:

• Las Bolsas de Valores. Las Bolsas de Valores en España (Madrid, Bilbao,

Barcelona y Valencia) son los mercados secundarios oficiales destinados a la
negociación en exclusiva de acciones y valores con vertibles o que otorguen derecho
de adquisición o suscripción. En la práctica, los emisores de renta variable también
acuden a la Bolsa, como mercado primario, donde formalizar sus ofertas de venta
de acciones o ampliaciones de capital. Asimismo, también se contrata en Bolsa
renta fija; tanto deuda pública como privada. La organización y funcionamiento de
cada Bolsa depende de su correspondiente Sociedad Rectora, sociedad anónima
cuyos accionistas son los intermediarios bursátiles (Sociedades y Agencias de

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 Curso Básico sobre Bolsa - UNED

Valores y Bolsa SAVB). A dichos intermediarios se les conoce como "miembros

del mercado".

• El mercado de Deuda Pública organizado por el Banco de España. Los valores

negociados en este mercado son los bonos, obligaciones y letras del Tesoro, y deuda
emitida por otras Administraciones y Organismos Públicos. Estos valores también
se negocian simultáneamente en las Bolsas de Valores, que tienen establecido un
régimen específico para su contratación. La Central de Anotaciones del Banco de
España es el organismo rector de este mercado.

• MEFF el mercado de derivados. Los productos negociados en este mercado se

denominan opciones y futuros. La organización de este mercado se basa en el
esquema de una sociedad matriz MEFF (Mercado Español de Futuros Financieros)
Sociedad Holding y dos filiales interconectadas: MEFF Renta Variable, radicada en
Madrid, y MEFF Renta Fija, en Barcelona.

En 1995 se reconoció como mercado organizado oficial el mercado de futuros sobre cítricos
de Valencia FC&M, y más recientemente el mercado de renta fija de la asociación de
Intermediaros de Activos Financieros AIAF. Se otorga al Ministerio de Economía y Hacienda la
capacidad de autorizar la creación de otros mercados oficiales.

La necesidad de competir en un entorno cada vez más competitivo y de consolidación de los

mercados financieros h izo que, a partir del primer trimestre de 2002 , los diversos mercados
secundarios oficiales españoles se un ieran en una única voz para así alcanzar un tamaño suficiente
a nivel internacional. No se trataba de una fusión, sino de una integración; es decir, una puesta en
común del patrimonio, pero conservando cada mercado su autonomía. La formula escogida fue la
creación de una sociedad holding “Bolsas y Mercados Españoles” aglutinando el 100% de cada
mercado, para posteriormente su salida a Bolsa.

BOLSAS Y MERCADOS ESPAÑOLES

Mercados de Derivados Mercado Bursátil Mercados de Renta Fija

MEFF FC&M Bolsas de Madrid, Bilbao, Barcelona y Valencia AIAF Deuda Pública

Acerca del me rcado de renta variable español hablaremos en profundidad en los capítulos
correspondientes.

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 Capítulo I. Introducción a los mercados financieros

7. Emisores

Los emisores pueden ser nacionales o internacionales. Generalmente se clasifican según su

calidad crediticia, que se define como la capacidad que tiene el emisor en devolver su deuda.
Así, el riesgo que asumimos si el Banco de España nos debe un millón de pesetas, no es el
mismo que si ese millón nos lo debe un Banco Central de un país en desarrollo.

Tipo Ejemplos
Agencias supranacionales El Banco Mundial con sede en Washington DC
(International Bank for Reconstruction and
Development)
La Unión Europea
El Banco Europeo de Inversiones
El Banco de Desarrollo Asiático

Gobiernos soberanos Algunos países han emitido en numerosas

ocasiones: Suecia, Italia o Turquía. Otros no suelen
hacerlo bajo su nombre: Alemania, Japón o
Estados Unidos

Bancos Centrales (generalmente Banco de España

garantizados por sus gobiernos) Banco de Inglaterra

Gobiernos locales, municipales, etc. Comunidad Valenciana, Ayuntamiento de Madrid

Compañías Telefónica, Iberdrola

Bancos e instituciones financieras Santander Central Hispano, BBVA

¿Cuáles son las cuestiones que un emisor debe resolver antes de lanzar la emisión?
• Coste. Teniendo en cuenta los tipos de interés en el mercado y el precio actual de
emisiones similares, se puede conocer cuál sería el precio que se podría conseguir
en la emisión.
• Riesgo. Los más usuales son los que conciernen a los tipos de cambio (si la
empresa negocia con varias divisas), y los tipos de interés. Se suelen elegir entonces
emisiones estructuradas que permiten reducir estos riesgos.
• Tiempo. ¿En qué momento emitir?
• Financiación futura. ¿Cómo se va a devolver la deuda?
• Sentimiento del inversor. ¿Somos cono cidos por los inversores como un emisor?,
¿qué opinión tienen de nosotros?
• Opciones. Generalmente existen varias formas de financiación; por ejemplo
mediante deuda bancaria, acciones o bonos.

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8. Inversores
Tipo
Institucionales Fondos de Pensiones
Compañías de Seguros
Fondos de Inversión
Organizaciones Públicas
Otras instituciones financieras, incluidos bancos
Compañías (comerciales, industriales)

Individuales Utilizan su propio dinero para invertir

Criterios de inversión
El intermediario necesita saber el perfil y objetivos de los inversores, para poder ofrecerles los
productos más adecuados. Debe tener en consideración:
• Reglas. La mayoría de los inversores institucionales tienen reglas que les indican
dónde pueden invertir.
• Objetivos. Ganancias; ingresos fijos o variables.
• Horizonte. Tiempo que desea mantener la inversión.
• Riesgo. Cada inversor tiene una exposición al riesgo (prima de riesgo). No es lo
mismo el riesgo que puede asumir un joven de 25 años, sin cargas familiares, al que
puede asumir un padre de familia con cinco hijos.
• Cartera de inversión. En muchas ocasiones, las nuevas inversiones vienen
condicionadas a las inversiones que tiene el inversor.
• Nuevo dinero. La mayoría de las inversiones conllevan un intercambio de dinero.

9. Reguladores

Cada mercado nacional tiene su sistema de regulación, cuya intención es proteger a los
inversores y al mercado en general. Pero, ¿de qué hay que proteger el mercado?; el fraude es su
principal problema; el robo, la manipulación del mercado, la negociación interna (insider
trading) son otros; recientemente el blanqueo de dinero internacional ha sido otro de los
principales problemas.

En la mayoría de los países hay más de una autoridad que regula el mercado de capitales. En
el caso español podemos señalar la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV).

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 Capítulo I. Introducción a los mercados financieros

Apéndice. La importancia de entender la tolerancia al riesgo

La evaluación de la tolerancia al riesgo, así como la de los riesgos potenciales asociados con
ciertas inversiones, puede ser esencial para el éxito de una inversión a largo plazo. Al
determinar el equilibrio adecuado entre el riesgo y el retorno potencial, los inversores deben
considerar sus metas, el plazo, los niveles de su tolerancia al riesgo y su situación financiera, y
deben comprender el impacto que las diferentes clases de activos, entre ellos las divisas, ejercen
sobre la evolución general de una cartera.

Con demasiada frecuencia, los inversores no aprecian plenamente la relación entre el riesgo y
la recompensa. Sus cartera s de inversiones pueden implicar demasiado riesgo en relación con
sus objetivos, casi siempre por la diversificación inadecuada de los activos financieros o por
errores en la ponderación de su inversión en sectores industriales o valores bursátiles. Además ,
muchos inversores no dan la debida importancia a la ansiedad que podrían sentir si una
estrategia de inversión de alto riesgo no satisficiera sus expectativas.

Mientras algunos inversores aceptan un riesgo excesivo, otros son demasiado reticentes al
riesgo en relación con sus objetivos. A los que invierten con metas a largo plazo y se preocupan
demasiado por las pérdidas de sus instrumentos en el corto plazo, les conviene concentrarse en
valores de renta fija. Esta opción no es la apropiada cuando la meta es el crecimiento a largo
plazo.

En resumen, muchos inversores reaccionan con exageración ante el riesgo y sienten pánico en
los momentos de volatilidad del mercado. Como consecuencia, es menos probable que cosechen
los frutos históricamente asociados con la inversión a largo plazo.

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Tolerancia al riesgo

Una de las consideraciones más importantes para controlar el impacto del riesgo y manejar con
éxito la cartera de inversiones es el conocimiento de uno mismo. Los inversores deben
determinar sus nec esidades y objetivos financieros específicos, establecer expectativas
razonables de rendimiento y definir con claridad su nivel de tolerancia al riesgo. Alguno de los
muchos factores que pueden influir en la tolerancia al riesgo son los siguientes:

§ Personalidad del inversor. Algunas personas se sienten más cómodas que otras cuando
asumen riesgos.

§ Objetivo de la inversión. Si el objetivo del inversor es lograr liquidez y la administración

efectiva del pasivo, es probable que se apliquen estrategias diferentes que si el objetivo es el
crecimiento a largo plazo.

§ Plazo de la inversión. Si se va a necesitar el dinero en menos de tres años, un plan

conservador puede ser el más apropiado. Si el objetivo tiene un plazo más largo, el inversor
puede estar dispuesto a invertir con más agresividad, porque tiene tiempo para recuperarse
de las caídas del mercado

§ Edad. Los inversores jóvenes aceptan con frecuencia más riesgo porque en general trabajan
con plazos de tiempo más largo y porque tienen unos ingresos del trabajo que les permiten
no necesitar del dinero de las inversiones.

§ Renta y activos. Los inversores que disponen de importantes recursos financieros pueden
estar dispuestos a aceptar más riesgo, por lo menos con una parte de sus activos, porque
están en mejores c ondiciones de recuperarse si las inversiones no rinden como se esperaba.
Por otra parte, algunos inversores que poseen activos sustanciales pueden sentirse más
cómodos con un plan conservador, sabiendo que no necesitan correr grandes riesgos para
alcanzar sus metas.

Además, la tolerancia al riesgo cambia con el tiempo y debería ser evaluada cuando cambian
las necesidades o las circunstancias y a medida que la persona se acerca a sus metas.

La forma más segura de gestionar el riego en todas sus formas consiste en desarrollar un plan
personalizado de inversión a largo plazo, basado en los principios de diversificación de la
cartera en distintos activos financieros. Este tipo de diversificación toma en cuenta las distintas
formas en que se han desarrollad o históricamente las distintas clases de activos (acciones, bonos
y efectivo) y los diferentes mercados de valores de todo el mundo, asimismo aprovecha esas
características para mejorar las probabilidades de obtener la rentabilidad total deseada a largo
plazo.

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 Capítulo I. Introducción a los mercados financieros

Cuestionario para evaluar la tolerancia al riesgo

La tolerancia al riesgo de un inversor al tomar decisiones de inversión puede depender de sus
metas de inversión y también de su propia personalidad. La siguiente evaluación medirá sus
reacciones ante la volatilidad del mercado, ponderará la importancia relativa de sus metas y
descubrirá sus preferencias personales de inversión. Puesto que cada una de sus metas
financieras puede ser ponderada en distintas formas, es posible que cuando realice la evaluación
usted desee considerar su cartera total como una colección de varias carteras con metas
especificas. También es importante tomar en cuenta su edad, los plazos de cada una de sus
metas específicas, su renta y su base accionarial.

1. ¿Cuál de las siguientes frases define mejor su tolerancia al riesgo y la forma en que
usted desea invertir para alcanzar su(s) meta(s)?.
a) Mis inversiones deberían ser completamente seguras; no deseo correr el riesgo de
perder nada de mi capital.
b) Mis inversiones deberían generar una renta regular que yo pueda gastar.
c) Mis inversiones deberían generar algo de renta corriente y también aumentar de
valor con el paso del tiempo.
d) Mis inversiones deberían aumentar con el tiempo, pero también me gustaría
generar ciertas rentas corrientes.
e) Mis inversiones deberían crecer sustancialmente en valor con el paso del tiempo.
No necesito generar rentas corrientes.

2. Según los tipos de inversión que usted elija, el valor de sus activos puede mantenerse
bastante estable (creciendo lenta, pero continuamente) o puede subir y bajar en
respuesta a los acontecimientos de mercado. El grado de subida y bajada del valor de
una inversión se conoce como “volatilidad”. En general, las inversiones más volátiles
tienden a crecer más rápidamente que las inversiones más estables. Sin embargo las
inversiones volátiles son más arriesgadas porque no hay garantías de que las “alzas”
vayan a ser mayores que las “bajas”. Con respecto a su meta o metas, ¿cuál es el grado
de volatilidad que está dispuesto (o dispuesta) a aceptar?.
a) Ligera. No quiero perder dinero, aunque eso signifique que mis rentabilidades sean
bajas.
b) Regulares. Estoy dispuesto(a) a aceptar una pérdida ocasional, siempre que mi dinero se
coloque en inversiones sólidas, de alta calidad, que tengan buenas perspectivas de
crecer con el tiempo.
c) Considerable. Estoy dispuesto(a) aceptar un riesgo sustancial, con tal de obtener

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rentabilidades significativamente más altas.

3. Las inversiones en las que el capital está “100% seguro” ganan a veces menos que la
tasa de inflación. Esto significa que, aunque no se pierde dinero, hay una pérdida de
poder adquisitivo. ¿cuál de las siguientes afirmaciones es más acertada con respecto a
su(s) meta(s)?.
a) Mi dinero debe estar “100% seguro”, aunque eso signifique que mis retornos n o estarán
a la par de la inflación.
b) Es importante que el valor de mis inversiones se mantenga al ritmo de la inflación.
Estoy dispuesto(a) a arriesgarme a una pérdida ocasional de capital, con tal que mis
inversiones puedan crecer al cabo del tiempo más o menos al mismo ritmo que la
inflación.
c) Es importante que mis inversiones crezcan más rápidamente que la inflación. Podría
aceptar un grado equitativo de riesgo para tratar de lograrlo.

4. Entiendo que el valor de mi cartera de inversiones fluctuará con el tiempo un ....

a) 0%.
b) -5%.
c) -10%.
d) -20%.
e) -30% o más.

5. Consideremos dos inversiones A y B. La inversión A tiene una rentabilidad anual

promedio del 5%, con mínimo riesgo de pérdida de capital. La inversión B produce
una rentabilidad anual media del 10%, pero implica una pérdida potencial de capital
del 20% o más en un año cualquiera. Si yo tuviera que escoger entre la inversión A y
la inversión B para alcanzar mi(s) meta(s), invertiría así mi dinero:
a) 100% en la inversión A y 0% en la inversión B.
b) 80% en la inversión A y 20% en la inversión B.
c) 50% en la inversión A y 50% en la inversión B.
d) 20% en la inversión A y 80% en la inversión B.
e) 0% en la Inversión A y 100% en la Inversión B.

6. Los siguientes datos representan el rendimiento histórico real de cuatro carteras de

inversión seleccionadas, A, B, C y D, durante un periodo de 60 años. Este rendimiento
debe ser ponderado frente al riesgo asociado que se refleja en el rango alto y bajo de

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 Capítulo I. Introducción a los mercados financieros

las rentabilidades anuales registradas en esas carteras. Por ejemplo, la cartera C logró
una rentabilidad anual media total del 12,2% en el periodo de 60 años, ganando un
54% en el mejor año y perdiendo un 43% en el peor. Entre esas inversiones, yo
preferiría hacer mi inversión principal en la ....
a) Cartera A.
b) Cartera B.
c) Cartera C.
d) Cartera D.

Cartera A Cartera B Cartera C Cartera D

Rentabilidad 3.70 5.20 12.20 17.40
Media
Rentabilidad 15.00 40.00 54.00 143.00
Máxima
Rentabilidad 0.00 -9.00 -43.00 -58.00
Mínima

Puntuación
Use el sistema que aparece la cuadrícula para sumar sus punt os.
PREGUNTA 1 A 1 PREGUNTA 4 A 1
B 3 B 3
C 5 C 5
D 7 D 7
E 9 E 9

PREGUNTA 2 A 1 PREGUNTA 5 A 1
B 5 B 3
C 9 C 5
D 7
E 9

PREGUNTA 3 A 1 PREGUNTA 6 A 1
B 5 B 3
C 9 C 7
D 9

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 Curso Básico sobre Bolsa - UNED

Resultado
En general, cuanto más alta sea su puntuación, más cómodo se sentirá para asumir un
riesgo financiero.

Nivel de Categoría de Riesgo Descripción

Puntuación

En esta categoría de riesgo, la preocupación más importante es el

mantenimiento del capital, con una rentabilidad anual media que
suele oscilar en torno al 5% y 7%. Realizados los ajustes por
6-15 Conservador
inflación, los retornos de la inversión pueden ser muy bajos, o
negativos en algunos años, a cambio de un alto grado de liquidez y
un riesgo mínimo de pérdida del capital.

En esta categoría de riesgo, los objetivos más importantes son el

mantenimiento del capital y la renta, con una rentabilidad anual Entre
media que suele oscilar entre el 6% y el 8%. Una voluntad conservador
16-25 ligeramente mayor de aceptar el riesgo se percibe con el deseo de y
tener una modesta tasa de rentabilidad “real” positiva (descontando moderado
la inflación).

Los inversores de esta categoría de riesgo aceptan la posible

pérdida de capital como un efecto natural del riesgo de inversión en
el cual se incurre a fin de obtener rentabilidades anuales medias más
26-34 altas, que fluctúan generalmente entre el 7% y el 9%. El grado de Moderado
riesgo normalmente se reduce mediante la diversificación y la
asignación de activos y también con revisiones periódicas para
reequilibrar los excesos que se presenten.

Los inversores de esta categoría están más dispuestos a aceptar

riesgos, tanto en los tipos de valores que eligen como en la
concentración de las inversiones en los sectores favoritos del Entre
mercado, aceptando la posible pérdida de capital. La rentabilidad moderado
35-44 anual media suele oscilar en torno al 8% y 10%, pero algunas y
inversiones pueden estar dirigidas a metas más altas. Un rasgo agresivo
característico del comportamiento de este tipo de inversor es el
ajuste más activo de la cartera de inversiones.

45-54 Los inversores de esta categoría de riesgo por lo general están más
dispuestos a aceptar perdidas en las transacciones individuales a
cambio de resultados generales de la cartera que históricamente han
producido rentabilidades anuales totales del 10% o mayores. Las
posiciones más concentradas y los cambios frecuentes en la cartera
Agresivo
caracterizan a este tipo de inversor. Las opciones de inversión más
especulativas requieren también una supervisión cuidadosa y
constante. Los inversores de esta categoría pueden tener grandes
variaciones de rentabilidades de un año respecto al siguiente, en su
afán por alcanzar metas a más largo plazo.

20
 Capítulo I. Introducción a los mercados financieros

Cuestiones

1. ¿Cuál de los siguientes mercados pertenece al mercado de capitales?

a) El mercado de oro de Zurich.
b) El mercado de futuros de trigo de Chicago.
c) El Euromercado.
d) El mercado monetario.

2. ¿Cuál de los siguientes activos se negocia en el mercado de capitales?

a) Bonos.
b) Letras del Tesoro.
c) Pólizas de seguro.
d) Boletos ganadores de lotería.

3. ¿En qué consiste el aseguramiento de una emisión?

a) El emisor vende a un intermediario todo o parte de la emisión, a un precio fijo.
b) El emisor vende al mercado toda la emisión, asegurándose que todos los compradores
tengan el folleto de emisión.
c) El emisor fija un precio mínimo para la emisión, y lo que no se venda se lo queda el
mismo.
d) Los intermediarios se reparten a partes iguales la emisión.

4. ¿Cuál de las siguientes afirmaciones no es cierta?

a) Los bubills son activos a corto plazo, cuya emisión se realiza al descuento.
b) Los bobls son bonos a medio plazo (cinco años).
c) El inversor alemán se caracteriza por invertir más en renta variable que en renta fija.
d) El inversor alemán se caracteriza por invertir más en renta fija que en renta variable .

5. El bono más líquido del mercado europeo es

a) el bono a 10 años emitido por el Tesoro español;
b) el bund;
c) el gilt;
d) el OAT.

6. ¿En qué mercados financieros se negocia el bund?

a) En LIFFE y MEFF.

21
 Curso Básico sobre Bolsa - UNED

b) En LIFFE y DTB.
c) Sólo en DTB.
d) En DTB y MEFF.

7. Entendemos por mercado de valores primario:

a) Aquel mercado bursátil en el que se negocian valores de las principales empresas, cuyas
acciones están admitidas a cotización en Bolsa.
b) Aquél en el que se desarrolla la oferta y la demanda de los valores en el momento de su
emisión.
c) Aquél en el que sólo pueden operar los primeros en llegar.
d) Aquel mercado de valores cuyo volumen de contratación es el de mayor importancia
cuantitativa.

8. ¿Cuántas Bolsas de Valores existen en España?

a) Cuatro: en Madrid, Bilbao, Barcelona y Zaragoza.
b) Cuatro: en Madrid, Bilbao, Barcelona y Valencia.
c) Cinco: en Madrid, Bilbao, Barcelona, Valencia y Zaragoza.
d) Tres: en Madrid, Bilbao y Barcelona.

9. El encargado de la supervisión e inspección del mercado bursátil es:

a) La Comisión Nacional del Mercado de Valores.
b) El Banco de España.
c) El Ministerio de Economía y Hacienda.
d) El Servicio de Compensación y Liquidación de Valores.

10. Una acción es:

a) Un activo financiero que otorga a su titular el derecho a cobrar un interés.
b) Un título de renta fija.
c) Un activo financiero que otorga a su titular el derecho de veto en una empresa.
d) Un título que representa la parte alícuota del capital social de una empresa.

11. ¿Cuál de las siguientes afirmaciones es cierta en la negociación (trading) de una

emisión?
a) Generalmente la realiza el lead manager de la emisión, y tiene como función dar liquidez
al mercado.
b) Asegura un precio mínimo para la emisión.

22
 Capítulo I. Introducción a los mercados financieros

c) El leadmanager se compromete a dar liquidez al mercado, pero sólo tiene la obligación

de vender activos, no de comprarlos.
d) Es realizada directamente por el mismo emisor.

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