Valor Negocio

PARA QUÉ VALORAR UNA EMPRESA ?
Para tomar decisiones de...:

Adquisiciones o ventas de empresas
Fusiones
Establecimiento de acuerdos de compraventa
Capitalización de una empresa
Valoración de activos intangibles (fondo de comercio)
Obtención de líneas de financiación
Valoraciones patrimoniales
Valoraciones fiscales
Compraventa de acciones
Herencias
Confirmación de otras valorizaciones. "Segunda opinión"
Valoración de paquetes accionariales minoritarios
Suspensiones de pagos.
La valoración de una empresa puede ayudar a responder preguntas tales como:

Cuánto vale mi negocio ?
Cuál ha sido la rentabilidad sobre la inversión de mi negocio ?
Qué se puede hacer para mejorar esta rentabilidad y crear riqueza ?
CUANTO VALE MI EMPRESA O NEGOCIO ?
En el mundo de los negocios existe una pregunta muy importante cuya respuesta genera toda clase de
opiniones porque involucra una serie de factores internos y externos, tangibles e intangibles,
económicos, sociales, tecnológicos, productivos, laborales, legales , de mercado y es ‘’ CUANTO VALE
MI EMPRESA ?’’.
El valor comercial de un negocio debe determinar en cualquier situación pero se hace indispensable en
ciertos casos como ingreso o retiro de socios de entidades no inscritas en la bolsa de valores y en
general, en transacciones de compraventa: en la evaluación de la gestión de la administración cuando
elobjetivo básico de los propietarios es maximizar el valor que la empresa tiene para ellos; en
el análisis e interpretación de la situación financiera del negocio y cuando se analiza el esfuerzo al
emprender un negocio una empresa.
Para darle el valor a un negocio se puede recurrir a elementos cuantitativos y cualitativos, partiendo de
aquellos cuantificables como son el balance general, estado de resultados, la información sobre
proyección de ingresos y costos. La información contable tiene como característica el
agrupar cuentascuya cifra son una combinación entre el pasado, presente y futuro; por lo tanto la
cantidad que arroja como resultado no puede ser el valor comercial de la empresa.
Entonces, si el sistema de información contable no dice en realidad cuanto vale un negocio, como se
puede determinar ? Un negocio vale por su capacidad de generar beneficios futuros (Good-Will)
adicionalmente de lo que posee en un momento determinado, es decir, un negocio vale por sus activos
netos mas el valor presente de sus beneficios futuros.
El proceso que se debe seguir para determinar el valor comercial de una empresa es el siguiente:
VALOR DEL ACTIVO NETO:
Consiste en encontrar el valor comercial de los activos saneados y restarle el valor de los pasivos
ajustados.
Con respecto de los activos saneados, se debe analizar cada una de las cuentas teniendo presente estas
observaciones:
CAJA Y BANCOS: La cantidad que aparece en el balance general esta en valores comerciales, aunque se
debe confirmar que aun exista en el momento de realizar la valuación.
INVERSIONES: Deben ajustarse al precio de mercado al momento de la valuación, teniendo en cuenta

valorizaciones por intereses, devaluación y las comisiones que se deben de pagar para hacerlas efectivas.
Para el caso de las acciones o los bonos convertibles obligatoriamente en acciones, debe hacerse un
análisis cuidadoso de todos y cada uno de ellos.
CUENTAS POR COBRAR: Debe analizarse los vencimientos y con base en la calidad de cada una de
ellas protegerlas según el grado de garantía que se tenga sobre las mismas.
INVENTARIOS: Se debe dividir en materia primas, producto en proceso y producto terminado y fijar el
valor por el cual podrían venderse en el mercado en el estado en que se encuentran. El método de
valoración de inventarios (PEPS, UEPS, Promedio Ponderado) y la provisión para inventarios que
aparece en el balance general carecen de importancia. Por tanto, el valorar el inventario puede ser
un trabajo muy dispendioso por la cantidad de artículos y la posible exclusividad de ellos en el mercado.
ACTIVOS FIJOS Y OTROS ACTIVOS: Para la propiedad, planta y equipo, se debe consultar a
avaluadores expertos que determinan su valor independientemente de que estén incorporados a un
negocio especifico. En este rubro se pueden presentar dificultades, como maquinaria que no se
encuentre en el mercado pero que es vital para el funcionamiento del negocio.
VALORIZACIONES Y CUENTAS DE ORDEN: No se incluyen en la determinación del valor comercial

de los activos.
Respecto a los pasivos ajustados se debe hacer un análisis de los vencimientos de cada uno de ellos para
determinar el plazo promedio de vencimientoque servirá como aspecto cualitativo en la determinación
del valor comercial del negocio. Adicionalmente, se debe calcular aquellos pasivos contingentes que no
estén incorporados en el balance general y legalizar un documento con los antiguos propietarios en el
cual se comprometan a hacerse cargo de aquellos pasivos generados en periodos anteriores y que se
presenten luego de concluido el periodo de venta.
DETERMINACION DEL VALOR DEL GOOD-WILL
Para calcular el valor del intangible Good-Will debe hacerse una proyección de los flujos de caja sin
tener en cuenta las cargas financieras y laamortización de la deuda durante un plazo justo; dicha
proyección se puede definir con base en criterios como avances tecnológicos, grado de deterioro de los
activos productivos, la posibilidad de aparición de productos sustitutos, etc.
Todas las proyecciones deben realizarse a precios corrientes; es decir, teniendo en cuenta aspectos como
la inflación, devaluación y aumento o disminución en el numero de unidades para producir y vender. La
tasa de descuento utilizada será una tasa de oportunidad de mercado que contemple elriesgo de acuerdo
con la naturaleza del negocio y debe ser convenida entre las partes que analizan la transacción. Debe
tenerse presente que a medida que aumente la tasa de descuento disminuye el valor del intangible
‘’Good-Will’’, en igualdad de las demás condiciones.
ESQUEMA DEL FLUJO DE CAJA
COMPAÑIA X
FLUJO DE CAJA DEL NEGOCIO
Ingresos por ventas MMM
- Costos variables (MMM)
-----------
Margen de Contribución MMM
- Costos Fijos (MMM)
- Depreciación (MMM)
-----------
Utilidad antes de impuestos MMM
- Impuestos (MMM)
-------------
Utilidad después de impuestos MMM
+ Depreciación MMM
-------------
Flujo de caja MMM
Como puede observarse el flujo de caja del negocio (no del inversionista), es similar al estado de
resultados pero difieren en que el primero es con base en EFECTIVO y el segundo con base en
CAUSACION; El estado de resultados incluye intereses y el flujo de caja no, y en el flujo de caja la
depreciación hace las veces de escudo fiscal con el fin de ahorrar impuestos.
Ahora bien, se debe calcular el Good-Will con base en el flujo de caja y no con base en el estado de
resultados, por que al adquirir un activo se espera que este genere beneficios en efectivo que sean
independientes del grado de endeudamiento que dicho activo tenga, debido a que el hecho de tener o no
acreencias no afecta para nada los ingresos y costos operativos, que en ultima instancia son los que
determinan el concepto de Good-Will del negocio.
EJERCICIO PRACTICO PARA CALCULAR EL VALOR COMERCIAL DE UN NEGOCIO.
Se presentan los estados financieros y la información adicional requerida para proyectar

durante cinco (5) años la situación financiera de la compañía LUFY LTDA.
ACTIVOS VALOR EN VALOR PASIVOS VALOR EN VALOR
LIBROS COMERCIAL LIBROS COMERCIAL
Caja 100 100
Cuentas por Cobrar 80 Cuentas por Pagar 300 300
Provisión de Cartera (20) Pasivos Laborales 200 200
Cuentas por Cobrar 60 50 Deuda a Largo Plazo 400 400
Inventarios 300
Protección Inventarios (50) TOTAL PASIVO 900 900
Inventarios 250 400
Propiedades 600 1000 PATRIMONIO
Planta 400 Capital 200
Depreciación Planta (400) Utilidades Retenidas 10
Planta Neto 0 500 Superávit por Valoración 100
Equipo 250
Depreciación Equipo (150) TOTAL PATRIMONIO 310 1,350
Equipo Neto 100 200
Valorizaciones 100 0
TOTAL ACTIVO 1,210 2,250 TOTAL PASIVO Y 1,1210 2,250

PATRIMONIO
Cuentas de Orden 500 0 Cuentas de orden por 500 0

Contra
COMPAÑIA LUFY LTDA.

ESTADO DE RESULTADOS
Enero 01 a Diciembre 31 de 19XX
Ingresos por ventas 2,000
- Costos Variables (1,100)
Margen de Contribución 900
- Costos Fijos (400) (Incluye $20 de Depreciación)
Utilidad Antes de Intereses e Impuestos 500
- Intereses (350)
Utilidad Antes de Impuestos 150
- Impuestos (30%) (45)
Utilidad Neta 105
- Reparto de Utilidades (95)
Utilidades Retenidas 10
INFORMACION ADICIONAL
1.Los ingresos y los costos se incrementaran en un 25% anual, durante 5 años.
1.El 90% de las ventas son de contado y el 10% restante se recupera en el siguiente año.
1.El total de los costos y gastos se cancelan de contado en el mismo período.
1.La depreciación será de $20 anuales durante cada uno de los 5 años.
1.La Tasa de Oportunidad del mercado es del 32% anual.
Con base en la información anterior, se proyectan los flujos de caja anuales durante 5 años.
FLUJO DE CAJA PROYECTADO
1992 1993 1994 1995 1996
Ingresos por Ventas (1) 2,310 3,062.50 3,828.12 4,785.15 5,981.44
Costos Variables (2) (1,375) (1,718.75) (2,148.44) (2,685.55) (3,356.94)
Margen de Contribución 935 1,343.75 1,679.68 2,099.60 2,624.50

Costos Fijos (3) (495) (613.75) (762.19) (947.73) (1,179.67)
Utilidad Antes de Impuestos 440 730 917.49 1,151.87 1,444.83
Impuestos (30%) (132) (219) (275.25) (345.56) (436.45)
Utilidad Después de Impuestos 308 511 642.24 806.31 1,011.38
Más Depreciación 20 20 20 20 20
FLUJO DE CAJA 328 531 662.24 826.31 1,011.38
GOOD-WILL
Para el calculo del Good-Will, se utiliza la formula del valor presente del interés compuesto, así: VF =
VP (1+i) n de donde VP = VF / (1+i) n
328 + 531 + 662.24 + 826.31 + 1,011.38
------- --------- --------- ---------- --------- = $1,365.72
(1.32) (1.32)2 (1.32)3 (1.32)4 (1.32)5
NOTAS:
(1) Para el año uno, las ventas serán: 2,000 x 1.25 * 0.9 + 60 = $2,310
Para el año dos, las ventas serán: 2,000 x (1.25)2 x 0.9 + 250 = $3,062.50
(2) Para el año uno los costos variables serán: $1,100 x 1.25 = $1,375
Para el año uno los costos variables serán: $1,375 x 1.25 = $1,718.75
(3) Para el año uno los costos fijos serán: $380 x 1.25 + 20 = $495
Para el año dos los costos fijos serán: $380 x (1.25)2 + 20 = $613.75
En conclusión, el valor justo a pagar por la compañía LUFY LTDA. es de $3,615.72, representados por
$2,250 del valor del activo neto en el mercado más $1,365.72 del intangible Good-Will.
Es importante anotar que la cifra antes mencionada solo servirá como base de negociación, debido a
que existen factores cualitativos que afectan el valor comercial de un negocio, como por
ejemplo: riesgos de cambios políticos, económicos, tecnológicos; alteración en los gustos y preferencias
delconsumidor final de los bienes y servicios que produce la empresa; concentración
del conocimiento en la producción o mercadeo del producto en cabeza de alguna persona en particular,
la calidad del personal de la organización y cualquier otro fenómeno que afecte la percepción que del
negocio tiene el mercado.
CONTABILIZACIÓN DEL GOOD-WILL ?

Por tratarse de un bien que carece de sustancia física se debe registrar como un intangible y la
contrapartida como superávit del patrimonio, de conformidad con el decreto 2650/93 Plan Único de
Cuentas (PUC) para comerciantes sería:
1605 CREDITO MERCANTIL
16 Intangibles (1 Activo) y 32 Superávit de capital (3 Patrimonio).
Para el ejercicio desarrollado sería:
1605 CREDITO MERCANTIL....................... $1,365.72
3215 CREDITO MERCANTIL...................................................... $1,365.72
ESTUDIO DE LA UNIVERSIDAD DE ANTIOQUIA
En 1987, el Centro de Investigación y Consultorías Administrativas de la U de A. recolectó información

en junio y julio de ese año, entrevistando a ejecutivos financieros de 138 empresas de la ciudad,
clasificadas por sectores: Bancos, Servicios personales y sociales, papel imprenta y editoriales,Seguros,
Comercio y Hoteles, Construcción, Alimentos bebidas y tabacos, etc.
En la entrevista, daban varios temas y por cada tema varias opciones de respuestas. Las conclusiones de
algunos temas en promedio se desarrollan a continuación y en dicho orden de inclinación por parte de
los ejecutivos financieros.
EL OBJETIVO FINANCIERO: Maximizar las utilidades; Garantizar la supervivencia de la empresa;

lograr un adecuado nivel de endeudamiento y maximizar la rentabilidad del patrimonio.
JERARQUIZACIÓN DE LAS ÁREAS DE LA EMPRESA: Mercadeo, Calidad, Financiera,

Personal, Producción, Costos-Beneficio Social, Sistematización y Exportación
FACTORES MAS ADECUADOS PARA MEDIR LA RIQUEZA DE PROPIEDAD: Valor

comercial de la empresa; Fuerza de distribución, tamaño del mercado y participación; Crecimiento en el
valor intrínseco de la acción.
CRITERIOS PARA VALORAR LOS ACTIVOS DE LA EMPRESA: Precios de Reposición; Precios

de Mercado; Valor en libros Ajustado.
CRITERIOS PARA VALORAR ACCIONES
Valor intrínseco; valor financiero y precios del mercado.
FACTORES QUE INCIDEN EN EL VALOR DE LAS ACCIONES
RELACIONADOS CON LA EMPRESA

Control general
Expectativas
Capital
Informes gerenciales
Actividad económica y sector industrial
Imagen de la empresa
Aspectos laborales
Calidad de la administración, honestidad, imagen
Historia de la empresa
Recursos humanos y tecnológicos
RELACIONADOS CON LA GESTION FINANCIERA

Solidez
Rentabilidad
Utilidades
Utilidades por acción
Rendimiento del Dividendo Sobre el valor de la inversión en activos
Relación dividendos/precios
Liquidez
Nivel de endeudamiento
Costos financieros
Perspectivas de la valorización
Valor de los activos
Valor de la acción en bolsa frente al valor intrínseco
Política de dividendos
Valor de la compañía
Valor comercial
RELACIONADAS CON EL MERCADO DE LA EMPRESA

Sector al que pertenece
Calidad de los productos
Fuerza de distribución, tamaño del mercado, participación
RELACIONADO CON EL MERCADO DE CAPITALES

Información disponible
Especulación
Competencia de otros valores
Oferta y demanda
Oportunidades de inversión
Concentración de la propiedad accionaria
Transparencia del mercado
RELACIONADOS CON POLITICAS GUBERNAMENTALES

Impuestos
Incentivos Fiscales
Política económica
TEORIA AL RESPECTO
El valor del mercado de la empresa lo determinan factores como la tasa de rendimiento sobre la
inversión, el pago de dividendos, el costo de capital, laestructura de capital, etc. Y que el rango de
valores de estas variables lo condicionan elementos externos como el producto, los factores de
producción y los mercados financieros.
TEORIA DE LA VALUACIÓN DE VALORES
El estudio sobre la valuación de los precios de las acciones es fundamental para entender el mecanismo
que permite ala transferencia de la propiedad corporativa en una economía de mercado. También es útil
para fusiones, consolidaciones y adquisiciones.
Existen dos modelos: El Cuantitativo y el Cualitativo
MODELO CUANTITATIVO: Parte de la premisa de que las acciones inversionistas y de los

vendedores de valores pueden explicarse en términos de ciertas variables cuantificables y sus relaciones.
MODELO CULITATIVO: Se basa en patrones históricos de relaciones previo-volumen y en la

sicología del mercado, tienen cuenta las circunstanciaspolíticas, económicas, nacionales e
internacionales. A veces este método sirve de base para explicar las desviaciones inesperadas de los
precios calculados en el modelo cuantitativo.
ENFOQUES METODOLOGICOS:
Existen tres enfoques metodológicos:
1. TECNICO (Cualitativo) Los precios de los valores dependen de la ley de la oferta y la demanda que a
su vez está supeditada por otros factores diversos y complejos desde la perspectiva del análisis. Se le
atribuye este método a los corredores de bolsa y se considera como herramienta comercial en el corto
plazo.
Por ejemplo: Los precios de los valores se definen por oferta y demanda y si presentan el
siguiente comportamiento:
2. FUNDAMENTALISTA (Cuantitativo) Los precios se determinan y pueden predecirse a partir de

las expectativas del inversionista respecto a los valores que ciertas variables presentarán en períodos
futuros. Posee los siguientes modelos:
Modelo de Dividendos
Modelo de Valuación de Utilidades
Modelo de Flujo de Efectivo descontado
Modelo de Inversión-Oportunidad
Modelo de Costo de Capital
MODELO DE DIVIDENDOS GORDON Y SHAPIRO
El valor presente del mercado de un valor es la suma de las corriente de dividendos esperada de el valor.
P = (1+b) r A / K - r b
A es el total de activos de la empresa
1 - b es la tasa de distribución
r es la tasa que anticipa la empresa de crecimiento
b es la tasa que anticipa la empresa de retención corriente.
K es la tasa de descuento del mercado
P = D / K - g de donde D es el dividendo por acción y G la tasa de crecimiento en los dividendos.
Ejemplo: El señor Lukas va a determinar el precio de las acciones del LUFY LTDA., asesorado por una
firma de finanzas llega a la siguientes conclusiones:
Dividendos $2, Tasa de descuento de mercado 20%, crecimiento de dividendos 15%:
P = 2 / 0.2 -.15 = $40 El señor Lukas concluye que puede ofrecer $40 por acción en 100 acciones de
LUFY LTDA. Pero la afirma de finanzas le indica que las acciones están actualmente a $50, por lo tanto
debe revisar sus cálculos o abandonar las acciones por sobre valuación.
MODELO DE VALUACIÓN DE UTILIDADES
El valor de mercado de un valor lo determina el valor presente de todas las utilidades futuras.
Pt = Et - It / (1+K)t
Pt es el precio de mercado de la acción en el período T
Et Son las ganancias por acción ene l período T
It es la inversión por acción en el período T
Ejemplo: Una empresa espera anualmente utilidades de $8, de los cuales espera retener $5 anuales
para reinvertida, la tasa de descuento subjetiva que el inversionista atribuye a la compañía es del 12%
P = 8 -5 / (1+0.12)t = 3 / 0.12 = $25 "a perpetuidad"
Ejemplo: El señor Lukas desea invertir en LUFY LTDA., si su rango de precios por acción es entre $16 a
$20. La inversión sería por dos años. Hace dos años las utilidades de dicha empresa fueron $6 y las
utilidades de reinversión $4. El año pasado fueron $7 y $5 se reinvirtieron. El señor Lukas espera que la
compañía continuará con un pago de dividendos de $2 y espera una tasa de rendimiento sobre
inversión del 11%. Por tanto esta dispuesto a comprar 100 acciones de LUFY LTDA. Y a conservaras
durante 2 años siempre y cuando gane un mínimo del 11%.
P = E1-I1 + E2-I2 + P2
(1+k) (1+k)2 (1+k)2

P = 8-6 / 1.11 + 9-7/(1.11)2 + 18 / (1.11)2 = 1.80+ 1.62 +14.61 = 18.03
El valor de mercado de las acciones es $17.25 y Lukas decide invertir en las $100 acciones.
MODELO DLE FLUJO DE EFECTIVO DESCONTADO (BODENHORN)
Iguala el capital contable de una empresa como el valor presente de todos los flujos futuros de efectivo
entre los accionistas y la empresa. Estos flujos de efectivo se materializan en forma de dividendos,
recompras de aciones o ventas adicionales de acciones entre los accionistas.
El modelo propone tres variables: Inversión inicial del accionista, la riqueza esperada del accionista al
final del período y la riqueza real del accionista al final del período.
W1 = CF1 + P1
W1 Riqueza real
CF1 Flujo de efectivo real durante el período 1
P1 precio real de mercado de la acción al final del período 1
P = CFi / (1+K)i
P es la inversión inicial
CFi es el flujo neto de efectivos anticipados a un plazo
(W1) = CFi /(1+k)i-1
(W!) es la riqueza esperada
CFi y K indican valores. El primero es el flujo neto esperado.
MODELO DEL ENFOQUE DE INVERSIÓN-OPORTUNIDAD (SOLOMON)
El valor de mercado de los valores de una empresa es la suma de los valores descontados:
P = V1 + V2 de donde P es el valor de mercado de las acciones de la empresa.

El valor presente de las utilidades constantes de los activos actualmente mantenidos por la empresa
a perpetuidad V1
El valor presente de las utilidades provenientes de todas las oportunidades futuras de inversión
emprendidas por la empresa V2
3.DEL CAMINO ALEATORIO (Cuantitativo) Los cambios en los precios no pueden
pronosticarse a partir de la información histórica o actual. Parte de dos supuestos:
Los cambio sucesivos en el precio son independientes y
Ocurren conforme a cierta distribución de probabilidad
El primer supuesto habla de que la información disponible en un período no puede emplearse para
predecir cambios en los precios en períodos subsecuentes.
El segundo supuesto, indica que los parámetros de distribución de probabilidad sean estacionario a lo
largo del tiempo.
CONCLUSIONES
Desde el punto de vista de la economía financiera, la distinción entre una pequeña, mediana y gran
empresa, no radica en su tamaño ni en su numero de trabajadores, sino en su pertenencia o no al
mercado de capitales.
La valoración de una empresa debe hacerse considerando que la vida de la empresa es ilimitada, siendo
imprescindible por tanto sumar al valor actual de las rentas estimadas el valor de continuación.
Es muy probable que el mismo negocio tenga valores diferentes para personas distintas, sin que esto
implique error por parte de alguno, normalmente se obtienen rangos de precios, pero se debe tratar que
sean estrechos.
Los factores que se tienen en cuenta para determinar el Good-Will fuera de los beneficios futuros
pueden ser todos los bienes incorporales como propiedad industrial, fórmulas
químicas, procesos técnicos, marcas de fábrica, patentes, propiedad literaria y artística, la generación
de utilidades, optima posición en el mercado, la experiencia, la buena localización, la calidad de la
mercancía o servicio, el trato a los clientes, las buenas relaciones con los trabajadores, la
estabilidad laboral de los mismos, la confianza que debido a un buen desempeño gerencial se logre crear
en el sector financiero.
Para tener una buena aproximación del valor, se requiere disponer de información suficiente y cierta, y
un conocimiento del sector o sectores en que interviene.
La valoración de un negocio se compone de dos elementos: La deuda y el capital propio. V = D + C, de

donde D es el valor de mercado de la deuda y C es el valor de mercado del capital propio.
La mezcla de conocimientos de diversas profesiones, está afectada por aspectos subjetivos como por
ejemplo la interpretación del RIESGO, por tanto, los resultados pueden ser diversos para cada persona,
y esto no implica que sea un error.
INTRODUCCION
Para valorar una compañía es necesario combinar los conocimientos

de ingeniería financiera, contabilidad, administración de negocios, economía, derecho y otras
profesiones.
Valorar económicamente una empresa es proyectar los flujos de caja futuros para determinar la
generación de efectivo y dar a conocer al inversionista la recuperación de su capital.
La valoración de una sociedad que se plantea en numerosas ocasiones, requiere la aplicación

de métodos de valoración que normalmente contemplan los siguientes conceptos:
El valor sustancial de la empresa
El fondo de comercio (Good-Will)
El valor sustancial viene determinado por la diferencia entre el activo real de la empresa y su pasivo
exigible, aplicando criterios de valoración de precios de mercado.
El concepto fondo de comercio surge de la consideración de la empresa como "negocio en marcha" y por
tanto de su capacidad de generar beneficios futuros.
Tanto las cifras utilizadas para el cálculo del valor sustancial como del fondo de comercio, requieren un
estudio preliminar, realizado de acuerdo con unos criterios específicos, que garanticen la fiabilidad de la
información que se va a utilizar en el método específico de valoración que se establezca.
El Good-Will traduce "clientela o buen nombre", los clientes se dirigen voluntariamente a este
establecimiento debido a la calidad del servicio prestado y a su reputación. Es el factor específico de un
negocio que ha sabido labrarse un nombre, un puesto, una clientela y una red de relaciones
corresponsales de toda clase, sin que tales elementos puedan materializarse. Al Good-Will de los
clientes se agrega el favor o confianza de los proveedores, empleados y el conjunto de quienes
mantienen relaciones con el establecimiento.
BIBLIOGRAFIA
PHILIPPATOS George C. Fundamentos de Administración Financiera. México: 1979 McGraw Hill.

Pág: .357-374
Revista Universidad de Eaift No.70
Revista Universidad de Antioquia
Internet: http://www.chi.es/quickvalue/como_operar.html
Es la dirección en intranet de la empresa Quick Value, la cual emplea dos métodos para valoración de
empresas:
SISTEMA CIEGO
SISTEMA TRADICONAL
El sistema ciego sin necesidad de mención expresa de la empresa. Requieren en este caso:
Estados financieros de los últimos tres años (Balance y Estado de Resultados)
Presupuestos y planes de inversión
Descripción del sector, empresa y productos
Tiempo de Respuesta: 48 horas.
El sistema tradicional es la información personalizada de la empresa.
Se estudian aquí los propósitos de la valoración y el uso que se pretenda dar a la misma. En este caso las
circunstancias de cada situación determinaran el nivel de la información requerida y el tipo
de informe necesario.
El informe de valoración incluirá la definición de la valoración, un análisis económico y financiero, una

explicación de los métodos de valoración mas apropiados y una conciliación entre la estimación de valor
y su conclusión acerca del valor.
Autor:
Gonzalo Armando Alvarez Gomez
galvareg[arroba]eeppm.com
PARA QUÉ VALORAR UNA EMPRESA ?
Para tomar decisiones de...:
Adquisiciones o ventas de empresas
Fusiones
Establecimiento de acuerdos de compraventa
Capitalización de una empresa
Valoración de activos intangibles (fondo de comercio)
Obtención de líneas de financiación
Valoraciones patrimoniales
Valoraciones fiscales
Compraventa de acciones
Herencias
Confirmación de otras valorizaciones. "Segunda opinión"
Valoración de paquetes accionariales minoritarios
Suspensiones de pagos.
La valoración de una empresa puede ayudar a responder preguntas tales como:
Cuánto vale mi negocio ?
Cuál ha sido la rentabilidad sobre la inversión de mi negocio ?
Qué se puede hacer para mejorar esta rentabilidad y crear riqueza ?
CUANTO VALE MI EMPRESA O NEGOCIO ?
En el mundo de los negocios existe una pregunta muy importante cuya respuesta genera
toda clase de opiniones porque involucra una serie de factores internos y externos,
tangibles e intangibles, económicos, sociales, tecnológicos, productivos, laborales, legales
, de mercado y es ‘’ CUANTO VALE MI EMPRESA ?’’.
El valor comercial de un negocio debe determinar en cualquier situación pero se hace

indispensable en ciertos casos como ingreso o retiro de socios de entidades no inscritas
en la bolsa de valores y en general, en transacciones de compraventa: en la evaluación
de la gestión de la administración cuando el objetivo básico de los propietarios es
maximizar el valor que la empresa tiene para ellos; en el análisis e interpretación de la
situación financiera del negocio y cuando se analiza el esfuerzo al emprender un negocio
una empresa.
Para darle el valor a un negocio se puede recurrir a elementos cuantitativos y cualitativos,

partiendo de aquellos cuantificables como son el balance general, estado de resultados, la
información sobre proyección de ingresos y costos. La información contable tiene como
característica el agrupar cuentas cuya cifra son una combinación entre el pasado,
presente y futuro; por lo tanto la cantidad que arroja como resultado no puede ser el valor
comercial de la empresa.
Entonces, si el sistema de información contable no dice en realidad cuanto vale un

negocio, como se puede determinar ? Un negocio vale por su capacidad de generar
beneficios futuros (Good-Will) adicionalmente de lo que posee en un momento
determinado, es decir, un negocio vale por sus activos netos mas el valor presente de sus
beneficios futuros.
El proceso que se debe seguir para determinar el valor comercial de una empresa es el
siguiente:
VALOR DEL ACTIVO NETO:
Consiste en encontrar el valor comercial de los activos saneados y restarle el valor de los
pasivos ajustados.
Con respecto de los activos saneados, se debe analizar cada una de las cuentas teniendo
presente estas observaciones:
CAJA Y BANCOS: La cantidad que aparece en el balance general esta en valores
comerciales, aunque se debe confirmar que aun exista en el momento de realizar la
valuación.
INVERSIONES: Deben ajustarse al precio de mercado al momento de la valuación,

teniendo en cuenta valorizaciones por intereses, devaluación y las comisiones que se
deben de pagar para hacerlas efectivas. Para el caso de las acciones o los bonos
convertibles obligatoriamente en acciones, debe hacerse un análisis cuidadoso de todos y
cada uno de ellos.
CUENTAS POR COBRAR: Debe analizarse los vencimientos y con base en la calidad de
cada una de ellas protegerlas según el grado de garantía que se tenga sobre las mismas.
INVENTARIOS: Se debe dividir en materia primas, producto en proceso y producto

terminado y fijar el valor por el cual podrían venderse en el mercado en el estado en que
se encuentran. El método de valoración de inventarios (PEPS, UEPS, Promedio
Ponderado) y la provisión para inventarios que aparece en el balance general carecen de
importancia. Por tanto, el valorar el inventario puede ser un trabajo muy dispendioso por la
cantidad de artículos y la posible exclusividad de ellos en el mercado.
ACTIVOS FIJOS Y OTROS ACTIVOS: Para la propiedad, planta y equipo, se debe

consultar a avaluadores expertos que determinan su valor independientemente de que
estén incorporados a un negocio especifico. En este rubro se pueden presentar
dificultades, como maquinaria que no se encuentre en el mercado pero que es vital para
el funcionamiento del negocio.
VALORIZACIONES Y CUENTAS DE ORDEN: No se incluyen en la determinación del

valor comercial de los activos.
Respecto a los pasivos ajustados se debe hacer un análisis de los vencimientos de cada
uno de ellos para determinar el plazo promedio de vencimiento que servirá como aspecto
cualitativo en la determinación del valor comercial del negocio. Adicionalmente, se debe
calcular aquellos pasivos contingentes que no estén incorporados en el balance general y
legalizar un documento con los antiguos propietarios en el cual se comprometan a
hacerse cargo de aquellos pasivos generados en periodos anteriores y que se presenten
luego de concluido el periodo de venta.
DETERMINACION DEL VALOR DEL GOOD-WILL

Para calcular el valor del intangible Good-Will debe hacerse una proyección de los flujos
de caja sin tener en cuenta las cargas financieras y la amortización de la deuda durante
un plazo justo; dicha proyección se puede definir con base en criterios como avances
tecnológicos, grado de deterioro de los activos productivos, la posibilidad de aparición de
productos sustitutos, etc.
Todas las proyecciones deben realizarse a precios corrientes; es decir, teniendo en cuenta
aspectos como la inflación, devaluación y aumento o disminución en el numero de
unidades para producir y vender. La tasa de descuento utilizada será una tasa de
oportunidad de mercado que contemple el riesgo de acuerdo con la naturaleza del
negocio y debe ser convenida entre las partes que analizan la transacción. Debe tenerse
presente que a medida que aumente la tasa de descuento disminuye el valor del
intangible ‘’Good-Will’’, en igualdad de las demás condiciones.
ESQUEMA DEL FLUJO DE CAJA
COMPAÑIA X
FLUJO DE CAJA DEL NEGOCIO
Ingresos por ventas MMM
- Costos variables (MMM)
-----------
Margen de Contribución MMM
- Costos Fijos (MMM)

- Depreciación (MMM)
-----------
Utilidad antes de impuestos MMM
- Impuestos (MMM)
-------------
Utilidad después de impuestos MMM
+ Depreciación MMM
-------------
Flujo de caja MMM
Como puede observarse el flujo de caja del negocio (no del inversionista), es similar al
estado de resultados pero difieren en que el primero es con base en EFECTIVO y el
segundo con base en CAUSACION; El estado de resultados incluye intereses y el flujo de
caja no, y en el flujo de caja la depreciación hace las veces de escudo fiscal con el fin de
ahorrar impuestos.
Ahora bien, se debe calcular el Good-Will con base en el flujo de caja y no con base en el
estado de resultados, por que al adquirir un activo se espera que este genere beneficios
en efectivo que sean independientes del grado de endeudamiento que dicho activo tenga,
debido a que el hecho de tener o no acreencias no afecta para nada los ingresos y costos
operativos, que en ultima instancia son los que determinan el concepto de Good-Will del
negocio.
EJERCICIO PRACTICO PARA CALCULAR EL VALOR COMERCIAL DE UN NEGOCIO.
Se presentan los estados financieros y la información adicional requerida para proyectar

durante cinco (5) años la situación financiera de la compañía LUFY LTDA.
ACTIVOS
VALOR EN LIBROS
VALOR COMERCIAL
PASIVOS
VALOR EN LIBROS
VALOR COMERCIAL
Caja
100
100
Cuentas por Cobrar
80
Cuentas por Pagar
300
300
Provisión de Cartera
(20)
Pasivos Laborales
200
200
Cuentas por Cobrar
60
50
Deuda a Largo Plazo
400
400
Inventarios
300
Protección Inventarios
(50)
TOTAL PASIVO
900
900
Inventarios
250
400
Propiedades
600
1000
PATRIMONIO
Planta
400
Capital
200
Depreciación Planta
(400)
Utilidades Retenidas
10
Planta Neto
500
Superávit por Valoración
100
Equipo
250
Depreciación Equipo
(150)
TOTAL PATRIMONIO
310
1,350
Equipo Neto
100
200
Valorizaciones
100
TOTAL ACTIVO
1,210
2,250
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO
1,1210
2,250
Cuentas de Orden
500
Cuentas de orden por Contra
500
0
ESTADO DE RESULTADOS
Enero 01 a Diciembre 31 de 19XX
Ingresos por ventas
2,000
- Costos Variables
(1,100)
Margen de Contribución
900
- Costos Fijos
(400) (Incluye $20 de Depreciación)
Utilidad Antes de Intereses e Impuestos
500
- Intereses
(350)
Utilidad Antes de Impuestos
150
- Impuestos (30%)
(45)
Utilidad Neta
105
- Reparto de Utilidades
(95)
Utilidades Retenidas
10
INFORMACION ADICIONAL
Los ingresos y los costos se incrementaran en un 25% anual, durante 5 años.
El 90% de las ventas son de contado y el 10% restante se recupera en el siguiente año.
El total de los costos y gastos se cancelan de contado en el mismo período.
La depreciación será de $20 anuales durante cada uno de los 5 años.
La Tasa de Oportunidad del mercado es del 32% anual.
Con base en la información anterior, se proyectan los flujos de caja anuales durante 5
años.
FLUJO DE CAJA PROYECTADO
1992
1993
1994
1995
1996
Ingresos por Ventas (1)

2,310
3,062.50
3,828.12
4,785.15
5,981.44
Costos Variables (2)
(1,375)
(1,718.75)
(2,148.44)
(2,685.55)
(3,356.94)
Margen de Contribución
935
1,343.75
1,679.68
2,099.60
2,624.50
Costos Fijos (3)
(495)
(613.75)
(762.19)
(947.73)
(1,179.67)
Utilidad Antes de Impuestos
440
730
917.49
1,151.87
1,444.83
Impuestos (30%)
(132)
(219)
(275.25)
(345.56)
(436.45)
Utilidad Después de Impuestos
308
511
642.24
806.31
1,011.38
Más Depreciación
20
20
20
20
20
FLUJO DE CAJA
328
531
662.24
826.31
1,011.38
GOOD-WILL
Para el calculo del Good-Will, se utiliza la formula del valor presente del interés
compuesto, así: VF = VP (1+i) n de donde VP = VF / (1+i) n
328 + 531 + 662.24 + 826.31 + 1,011.38
------- --------- --------- ---------- --------- = $1,365.72
(1.32) (1.32)2 (1.32)3 (1.32)4 (1.32)5
NOTAS:
(1) Para el año uno, las ventas serán: 2,000 x 1.25 * 0.9 + 60 = $2,310
Para el año dos, las ventas serán: 2,000 x (1.25)2 x 0.9 + 250 = $3,062.50
(2) Para el año uno los costos variables serán: $1,100 x 1.25 = $1,375
Para el año uno los costos variables serán: $1,375 x 1.25 = $1,718.75
(3) Para el año uno los costos fijos serán: $380 x 1.25 + 20 = $495
Para el año dos los costos fijos serán: $380 x (1.25)2 + 20 = $613.75
En conclusión, el valor justo a pagar por la compañía LUFY LTDA. es de $3,615.72,

representados por $2,250 del valor del activo neto en el mercado más $1,365.72 del
intangible Good-Will.
Es importante anotar que la cifra antes mencionada solo servirá como base de
negociación, debido a que existen factores cualitativos que afectan el valor comercial de
un negocio, como por ejemplo: riesgos de cambios políticos, económicos, tecnológicos;
alteración en los gustos y preferencias del consumidor final de los bienes y servicios que
produce la empresa; concentración del conocimiento en la producción o mercadeo del
producto en cabeza de alguna persona en particular, la calidad del personal de la
organización y cualquier otro fenómeno que afecte la percepción que del negocio tiene el
mercado.
CONTABILIZACIÓN DEL GOOD-WILL ?
Por tratarse de un bien que carece de sustancia física se debe registrar como un
intangible y la contrapartida como superávit del patrimonio, de conformidad con el decreto
2650/93 Plan Único de Cuentas (PUC) para comerciantes sería:
16 Intangibles (1 Activo) y 32 Superávit de capital (3 Patrimonio).
Para el ejercicio desarrollado sería:
1605 CREDITO MERCANTIL....................... $1,365.72
3215 CREDITO MERCANTIL...................................................... $1,365.72
ESTUDIO DE LA UNIVERSIDAD DE ANTIOQUIA
En 1987, el Centro de Investigación y Consultorías Administrativas de la U de A. recolectó

información en junio y julio de ese año, entrevistando a ejecutivos financieros de 138
empresas de la ciudad, clasificadas por sectores: Bancos, Servicios personales y
sociales, papel imprenta y editoriales, Seguros, Comercio y Hoteles, Construcción,
Alimentos bebidas y tabacos, etc.
En la entrevista, daban varios temas y por cada tema varias opciones de respuestas. Las
conclusiones de algunos temas en promedio se desarrollan a continuación y en dicho
orden de inclinación por parte de los ejecutivos financieros.
EL OBJETIVO FINANCIERO: Maximizar las utilidades; Garantizar la supervivencia de la

empresa; lograr un adecuado nivel de endeudamiento y maximizar la rentabilidad del
patrimonio.
JERARQUIZACIÓN DE LAS ÁREAS DE LA EMPRESA: Mercadeo, Calidad, Financiera,

Personal, Producción, Costos-Beneficio Social, Sistematización y Exportación
FACTORES MAS ADECUADOS PARA MEDIR LA RIQUEZA DE PROPIEDAD: Valor
comercial de la empresa; Fuerza de distribución, tamaño del mercado y participación;
Crecimiento en el valor intrínseco de la acción.
CRITERIOS PARA VALORAR LOS ACTIVOS DE LA EMPRESA: Precios de Reposición;

Precios de Mercado; Valor en libros Ajustado.
CRITERIOS PARA VALORAR ACCIONES
Valor intrínseco; valor financiero y precios del mercado.
FACTORES QUE INCIDEN EN EL VALOR DE LAS ACCIONES
RELACIONADOS CON LA EMPRESA
Control general
Expectativas
Capital
Informes gerenciales
Actividad económica y sector industrial
Imagen de la empresa
Aspectos laborales
Calidad de la administración, honestidad, imagen
Historia de la empresa
Recursos humanos y tecnológicos
RELACIONADOS CON LA GESTION FINANCIERA

Solidez
Rentabilidad
Utilidades
Utilidades por acción
Rendimiento del Dividendo Sobre el valor de la inversión en activos
Relación dividendos/precios
Liquidez
Nivel de endeudamiento
Costos financieros
Perspectivas de la valorización
Valor de los activos
Valor de la acción en bolsa frente al valor intrínseco
Política de dividendos
Valor de la compañía
Valor comercial
RELACIONADAS CON EL MERCADO DE LA EMPRESA
Sector al que pertenece
Calidad de los productos
Fuerza de distribución, tamaño del mercado, participación
RELACIONADO CON EL MERCADO DE CAPITALES
Información disponible
Especulación
Competencia de otros valores

Oferta y demanda
Oportunidades de inversión
Concentración de la propiedad accionaria
Transparencia del mercado
RELACIONADOS CON POLITICAS GUBERNAMENTALES
Impuestos
Incentivos Fiscales
Política económica
TEORIA AL RESPECTO
El valor del mercado de la empresa lo determinan factores como la tasa de rendimiento

sobre la inversión, el pago de dividendos, el costo de capital, la estructura de capital, etc.
Y que el rango de valores de estas variables lo condicionan elementos externos como el
producto, los factores de producción y los mercados financieros.
TEORIA DE LA VALUACIÓN DE VALORES
El estudio sobre la valuación de los precios de las acciones es fundamental para entender
el mecanismo que permite ala transferencia de la propiedad corporativa en una economía
de mercado. También es útil para fusiones, consolidaciones y adquisiciones.
Existen dos modelos: El Cuantitativo y el Cualitativo
MODELO CUANTITATIVO: Parte de la premisa de que las acciones inversionistas y de

los vendedores de valores pueden explicarse en términos de ciertas variables
cuantificables y sus relaciones.
MODELO CULITATIVO: Se basa en patrones históricos de relaciones previo-volumen y en

la sicología del mercado, tienen cuenta las circunstancias políticas, económicas,
nacionales e internacionales. A veces este método sirve de base para explicar las
desviaciones inesperadas de los precios calculados en el modelo cuantitativo.
ENFOQUES METODOLOGICOS:
Existen tres enfoques metodológicos:
1. TECNICO (Cualitativo) Los precios de los valores dependen de la ley de la oferta y la

demanda que a su vez está supeditada por otros factores diversos y complejos desde la
perspectiva del análisis. Se le atribuye este método a los corredores de bolsa y se
considera como herramienta comercial en el corto plazo.
Por ejemplo: Los precios de los valores se definen por oferta y demanda y si presentan el
siguiente comportamiento:
2. FUNDAMENTALISTA (Cuantitativo) Los precios se determinan y pueden predecirse a

partir de las expectativas del inversionista respecto a los valores que ciertas variables
presentarán en períodos futuros. Posee los siguientes modelos:
Modelo de Dividendos
Modelo de Valuación de Utilidades
Modelo de Flujo de Efectivo descontado
Modelo de Inversión-Oportunidad
Modelo de Costo de Capital
MODELO DE DIVIDENDOS GORDON Y SHAPIRO
El valor presente del mercado de un valor es la suma de las corriente de dividendos

esperada de el valor.
P = (1+b) r A / K - r b
A es el total de activos de la empresa
1 - b es la tasa de distribución
r es la tasa que anticipa la empresa de crecimiento
b es la tasa que anticipa la empresa de retención corriente.
P = D / K - g de donde D es el dividendo por acción y G la tasa de crecimiento en los

dividendos.
Ejemplo: El señor Lukas va a determinar el precio de las acciones del LUFY LTDA.,
asesorado por una firma de finanzas llega a la siguientes conclusiones:
Dividendos $2, Tasa de descuento de mercado 20%, crecimiento de dividendos 15%:
P = 2 / 0.2 -.15 = $40 El señor Lukas concluye que puede ofrecer $40 por acción en 100
acciones de LUFY LTDA. Pero la afirma de finanzas le indica que las acciones están
actualmente a $50, por lo tanto debe revisar sus cálculos o abandonar las acciones por
sobre valuación.
MODELO DE VALUACIÓN DE UTILIDADES
El valor de mercado de un valor lo determina el valor presente de todas las utilidades

futuras.
Pt = Et - It / (1+K)t
Pt es el precio de mercado de la acción en el período T
Et Son las ganancias por acción ene l período T
It es la inversión por acción en el período T
Ejemplo: Una empresa espera anualmente utilidades de $8, de los cuales espera retener
$5 anuales para reinvertida, la tasa de descuento subjetiva que el inversionista atribuye a
la compañía es del 12%
P = 8 -5 / (1+0.12)t = 3 / 0.12 = $25 "a perpetuidad"
Ejemplo: El señor Lukas desea invertir en LUFY LTDA., si su rango de precios por acción
es entre $16 a $20. La inversión sería por dos años. Hace dos años las utilidades de
dicha empresa fueron $6 y las utilidades de reinversión $4. El año pasado fueron $7 y $5
se reinvirtieron. El señor Lukas espera que la compañía continuará con un pago de
dividendos de $2 y espera una tasa de rendimiento sobre inversión del 11%. Por tanto
esta dispuesto a comprar 100 acciones de LUFY LTDA. Y a conservaras durante 2 años
siempre y cuando gane un mínimo del 11%.
P = E1-I1 + E2-I2 + P2
(1+k) (1+k)2 (1+k)2
P = 8-6 / 1.11 + 9-7/(1.11)2 + 18 / (1.11)2 = 1.80+ 1.62 +14.61 = 18.03
El valor de mercado de las acciones es $17.25 y Lukas decide invertir en las $100
acciones.
MODELO DLE FLUJO DE EFECTIVO DESCONTADO (BODENHORN)
Iguala el capital contable de una empresa como el valor presente de todos los flujos
futuros de efectivo entre los accionistas y la empresa. Estos flujos de efectivo se
materializan en forma de dividendos, recompras de aciones o ventas adicionales de
acciones entre los accionistas.
El modelo propone tres variables: Inversión inicial del accionista, la riqueza esperada del
accionista al final del período y la riqueza real del accionista al final del período.
W1 = CF1 + P1
W1 Riqueza real
CF1 Flujo de efectivo real durante el período 1
P1 precio real de mercado de la acción al final del período 1
P = CFi / (1+K)i
P es la inversión inicial
CFi es el flujo neto de efectivos anticipados a un plazo

(W1) = CFi /(1+k)i-1
(W!) es la riqueza esperada
CFi y K indican valores. El primero es el flujo neto esperado.
MODELO DEL ENFOQUE DE INVERSIÓN-OPORTUNIDAD (SOLOMON)
El valor de mercado de los valores de una empresa es la suma de los valores

descontados:
P = V1 + V2 de donde P es el valor de mercado de las acciones de la empresa.
El valor presente de las utilidades constantes de los activos actualmente mantenidos por
la empresa a perpetuidad V1
El valor presente de las utilidades provenientes de todas las oportunidades futuras de

inversión emprendidas por la empresa V2
DEL CAMINO ALEATORIO (Cuantitativo) Los cambios en los precios no pueden

pronosticarse a partir de la información histórica o actual. Parte de dos supuestos:
Los cambio sucesivos en el precio son independientes y
Ocurren conforme a cierta distribución de probabilidad
El primer supuesto habla de que la información disponible en un período no puede

emplearse para predecir cambios en los precios en períodos subsecuentes.
El segundo supuesto, indica que los parámetros de distribución de probabilidad sean

estacionario a lo largo del tiempo.
CONCLUSIONES
Desde el punto de vista de la economía financiera, la distinción entre una pequeña,
mediana y gran empresa, no radica en su tamaño ni en su numero de trabajadores, sino
en su pertenencia o no al mercado de capitales.
La valoración de una empresa debe hacerse considerando que la vida de la empresa es

ilimitada, siendo imprescindible por tanto sumar al valor actual de las rentas estimadas el
valor de continuación.
Es muy probable que el mismo negocio tenga valores diferentes para personas distintas,
sin que esto implique error por parte de alguno, normalmente se obtienen rangos de
precios, pero se debe tratar que sean estrechos.
Los factores que se tienen en cuenta para determinar el Good-Will fuera de los beneficios
futuros pueden ser todos los bienes incorporales como propiedad industrial, fórmulas
químicas, procesos técnicos, marcas de fábrica, patentes, propiedad literaria y artística, la
generación de utilidades, optima posición en el mercado, la experiencia, la buena
localización, la calidad de la mercancía o servicio, el trato a los clientes, las buenas
relaciones con los trabajadores, la estabilidad laboral de los mismos, la confianza que
debido a un buen desempeño gerencial se logre crear en el sector financiero.
Para tener una buena aproximación del valor, se requiere disponer de información
suficiente y cierta, y un conocimiento del sector o sectores en que interviene.
La valoración de un negocio se compone de dos elementos: La deuda y el capital propio.

V = D + C, de donde D es el valor de mercado de la deuda y C es el valor de mercado del
capital propio.
La mezcla de conocimientos de diversas profesiones, está afectada por aspectos

subjetivos como por ejemplo la interpretación del RIESGO, por tanto, los resultados
pueden ser diversos para cada persona, y esto no implica que sea un error.
INTRODUCCION
Para valorar una compañía es necesario combinar los conocimientos de ingeniería

financiera, contabilidad, administración de negocios, economía, derecho y otras
profesiones.
Valorar económicamente una empresa es proyectar los flujos de caja futuros para
determinar la generación de efectivo y dar a conocer al inversionista la recuperación de su
capital.
La valoración de una sociedad que se plantea en numerosas ocasiones, requiere la

aplicación de métodos de valoración que normalmente contemplan los siguientes
conceptos:
El valor sustancial de la empresa
El fondo de comercio (Good-Will)
El valor sustancial viene determinado por la diferencia entre el activo real de la empresa y
su pasivo exigible, aplicando criterios de valoración de precios de mercado.
El concepto fondo de comercio surge de la consideración de la empresa como "negocio

en marcha" y por tanto de su capacidad de generar beneficios futuros.
Tanto las cifras utilizadas para el cálculo del valor sustancial como del fondo de comercio,
requieren un estudio preliminar, realizado de acuerdo con unos criterios específicos, que
garanticen la fiabilidad de la información que se va a utilizar en el método específico de
valoración que se establezca.
El Good-Will traduce "clientela o buen nombre", los clientes se dirigen voluntariamente a

este establecimiento debido a la calidad del servicio prestado y a su reputación. Es el
factor específico de un negocio que ha sabido labrarse un nombre, un puesto, una
clientela y una red de relaciones corresponsales de toda clase, sin que tales elementos
puedan materializarse. Al Good-Will de los clientes se agrega el favor o confianza de los
proveedores, empleados y el conjunto de quienes mantienen relaciones con el
establecimiento.
BIBLIOGRAFIA
PHILIPPATOS George C. Fundamentos de Administración Financiera. México: 1979
McGraw Hill. Pág: .357-374
Revista Universidad de Eaift No.70
Revista Universidad de Antioquia
Internet: http://www.chi.es/quickvalue/como_operar.html
Es la dirección en intranet de la empresa Quick Value, la cual emplea dos métodos para
valoración de empresas:
SISTEMA CIEGO
SISTEMA TRADICONAL
El sistema ciego sin necesidad de mención expresa de la empresa. Requieren en este

caso:
Estados financieros de los últimos tres años (Balance y Estado de Resultados)
Presupuestos y planes de inversión
Descripción del sector, empresa y productos
Tiempo de Respuesta: 48 horas.
El sistema tradicional es la información personalizada de la empresa.
Se estudian aquí los propósitos de la valoración y el uso que se pretenda dar a la misma.
En este caso las circunstancias de cada situación determinaran el nivel de la información
requerida y el tipo de informe necesario.
El informe de valoración incluirá la definición de la valoración, un análisis económico y

financiero, una explicación de los métodos de valoración mas apropiados y una
conciliación entre la estimación de valor y su conclusión acerca del valor.
Autor:
Gonzalo Armando Alvarez Gomez
galvareg[arroba]eeppm.com
Como saber cuanto vale su negocio
Ya sea para pedir un crédito, fusionarse o simplemente saber si su empresa esta siendo rentable, es útil
conocer en cuanto esta valorado su negocio. Existen variadosmecanismos para ello.¿Alguna vez ha
pensado en cuánto está valorizado su negocio? ¿O cuánto dinero necesita para plasmar esa idea que
tiene en mente? Para ello, existen variados mecanismos, que además le permitirán determinar si su
empresa o idea de negocio es o será rentable con el tiempo.
Algunos de estos son:
Valor neto de la empresa: Consiste en calcular el valor de una empresa deduciendo el total de los pasivos
(obligaciones de una empresa, por ejemplo, deudas) del total de los activos (bienes y derechos de la
empresa, como maquinarias, equipos, edificios, terrenos, etc.) Si el resultado es negativo, significa que su
empresa no es solvente. Se trata de uno de los métodos de cálculo mássencillos, pero que no considera la
evolución futura de la empresa, por lo cual se recomienda agregar otros factores.
Flujo de caja descontado: En este método el valor depende de la capacidad de la empresa de generar
flujos de caja sostenibles a largo plazo (es decir, la cantidad de dinero que entra y sale de la empresa en
un determinado período). Se entiende por ingresos de una empresa el dinero que recibe por su actividad
productiva o de servicios, o producto de la venta de activos. En tanto, los egresos son el dinero que sale
de la empresa (por concepto de costos variables y/o fijos, y gastos en general). Para hacerlo, debe
estimar los flujos de caja futuros, y descontarlos al valor presente, lo que se hace utilizando una tasa de
descuento relevante para la industria o mercado al que pertenezca la empresa.
Valor comparado: Este método, muy básico por lo demás, consiste en comparar su empresa con alguna
transacción de compra/venta que se haya realizado recientemente de una empresa similar, adquisiciones
recientes, etc. El problema de éste método es que una empresa nunca es igual a la otra.
Por otro lado, los valores de venta muchas veces son confidenciales.
Valor de liquidación: Se considera como el valor o cantidad de dinero al cual se puede vender una
empresa rápidamente. Existen básicamente dos tipos: el ordenado (vender los activos al ofertante más
alto) o de señal de socorro - a un precio de emergencia - que muchas veces es menor, ya sea por falta de
tiempo o por falta de compradores.
Claves
Cada método tiene sus ventajas y desventajas, por lo que se recomienda ver cuál es el más apropiado
para cada caso. También pueden utilizarse en forma complementaria.
Antes de comenzar a calcular el valor de su empresa, es recomendable consultarcon un contador o un
asesor financiero, independiente o de alguna firma especializada.
La información que utilice para calcular el valor de su empresa debe estar al día y fundamentada
claramente a la hora de mostrársela a su futuro comprador o inversionista.
Valoración de empresas
Prof. Samuel Immanuel Brugger Jakob
Índice
1. Introducción
2. ¿Porqué evaluar una empresa?
3. Métodos de valoración de empresa
3.1 Métodos Clásicos
3.1.1 Método del Valor Sustancial
3.1.2 Beneficios Descontados
3.2 Métodos mixtos
3.2.1 Valor medio
3.3 Nuevos Métodos
3.3.1 Parámetros comunes para estos métodos
3.3.1.1 Flujo de fondos
3.3.1.2 Tasa de actualización
3.3.1.3 Horizonte temporal de la valoración
3.3.1.4 Valor residual
3.3.2 Descuento de flujo de caja libre (DCF: Discounted Cash Flow )
3.3.3. Valor Económico Añadido (EVA: Economic Value Added-Approach)
3.3.4 Beneficio Económico (EP: Economic Profit)
3.3.4 Método de Opciones Reales
Bibliografía
1. Introducción
La necesidad de valorar las empresas es cada día más necesaria debido fundamentalmente al aumento de
fusiones y adquisiciones de los últimos años. Se puede definir la valoración de la empresa como el proceso
mediante el cual se busca la cuantificación de los elementos que constituyen el patrimonio de una empresa,
su actividad, su potencialidad o cualquier otra característica de la misma susceptible de ser valorada. La
medición de estos elementos no es sencilla, implicando numerosas dificultades técnicas.
Al valorar una empresa se pretende determinar un intervalo de valores razonables dentro
del cual estará incluido el valor definitivo. Se trata de determinar el valor intrínseco de un
negocio y no su valor de mercado, ni por supuesto su precio. El valor no es un hecho sino
que, debido a su subjetividad, podríamos considerarlo como una opinión. Se debe partir
de la idea de que el valor es solamente una posibilidad, mientras que el precio es una
realidad. Las mayores diferencias entre precio y valor suelen generarse por las relaciones
de mercado entre compradores y vendedores. El precio de una empresa se halla
normalmente muy por encima de su valor si llega a llamar la atención de varios
compradores como fue el caso de las empresas de informática en los 90's.En caso
contrario, el precio esta por debajo del valor de las empresas como ha sucedido con las
empresas de metalurgia y otros ángeles caídos (“Fallen Angels ”). El comprador recibe la
empresa por debajo de su valor real. Al encontrarse la empresa en dicha situación es
candidata a las ofertas de compras hostiles (“Unfriendly Takeover”) por parte de piratas (“
Raiders ”), los cuales especulan a poder partir la empresa en varias y venderlas por
separado consiguiendo así su ganancia. Los “Raiders” tuvieron su época dorada en los
80's, al comprar empresas estadounidenses con tecnología obsoleta que no podían
competir con las empresas japonesas.
Una valoración es una estimación del valor que nunca llevará a determinar una
cifra exacta y única, sino que ésta dependerá de la situación de la empresa, del
momento de la transacción y del método utilizado.
2. ¿Porqué evaluar una empresa?

Los motives pueden ser internos, es decir la valoración está dirigida a los gestores de la empresa y no para
determinar su valor para una posterior venta. Los objetivos de estas valoraciones pueden ser los siguientes:
Conocer la situación del patrimonio
Verificar la gestión llevada a cabo por los directivos
Establecer las políticas de dividendos
Estudiar la capacidad d deuda
Reestructuración de capital
Herencia, sucesión, etc.
Las razones externas están motivadas por la necesidad de comprobar y demostrar el valor de la empresa
ante terceros. Normalmente se tiene la finalidad de vender la empresa o parte de ella, realizar operaciones
de MBO (“Management Buy Out”) y LBO (“Leveraged Buy Out”), solicitar deuda o para fusiones y
adquisiciones.
Transmisión de propiedad
Puede tratarse de una transmisión de la totalidad de la empresa o de una parte de la misma Puede dar lugar
a dos valores: el teórico por acción, que es el valor de la empresa dividido por en número de acciones que
componen el capital social, y el práctico, que viene dado por la cuota de poder que otorga el paquete de
acciones comprado.
MBO y LBO
En este caso se trata de la adquisición de la empresa por un grupo de inversionistas de forma especial. En
el caso de MBO el grupo esta compuesto por el “Management”, el cual esta comprando las acciones,
eliminando de esta forma la división de dueños y decisión de la empresa. En el caso de que la empresa sea
pública, es decir cotizando en la bolsa de valores, esta cambia a privada y deja de cotizar en la bolsa. En el
caso de LBO la empresa es adquirida por una gran cantidad de deuda (Leveraged = apalacamiento).
Fusiones y adquisiciones
En este caso el valor de la empresa se crea por pronósticos de flujos de caja futuros. La parte vendedora no
puede saber el valor que le genera la adquisición de la nueva empresa, por lo que pedirá una precio muy
por encima del precio actual. El caso más reciente es las ofertas de Oracle para adquirir PeopleSoft.
Solicitud de deuda
Para la solicitud de préstamos se toman dos factores de vital importancia: a) la estructura de capital y b) los
pronósticos de flujos de caja.
3. Métodos de valoración de empresa

Los métodos más comunes de valoración de empresas son los siguientes:
A) Métodos clásicos
• Valor Sustancial (1920)
• Según beneficios futuros (o históricos) descontados (1940)
B) Métodos Mixtos
• Valor medio (1940)
B) Nuevos Métodos
• Descuento de flujo de caja libres [DCF] (1970)
• Valor Económico agregado [EVA] (1980)
• Beneficio Económico [EP] (1980)
• Método de Opciones (1990 ¿todavía no muy seguro del año?)
3.1 Métodos Clásicos

3.1.1 Método del Valor Sustancial
VE =
El valor sustancial corresponde al valor real de los medios de producción, independientemente de la forma
en que estén financiados, es decir, estarían constituido por el valor real de todos los bienes y derechos
utilizados. No se están considerando los bienes no operativos ni la estructura financiera de la empresa.
El método representa la inversión que debería efectuarse para construir una empresa en idénticas
condiciones. Normalmente se considera el valor sustancial como el valor mínimo de la empresa.
Fórmula: Valor sustancial bruto = Activos operativos totales
Valor sustancial neto = Activos operativos totales - Pasivos
Balance
Activos Circulantes 200 Pasivos 250
Activo fijos 300 Capital Contable 250
Total Activos 500 Total Pasivos +Capital Contable 500
Valor sustancial bruto (Total de capital) = 500

Valor sustancial neto (Capital Contable) = 500 -250 = 250.
3.1.2 Beneficios Descontados

VE = f(E[Utilidades])
El método de beneficios descontados, al igual que el DCF, se orientan del lado de la utilidad, es decir de las
ganancias o flujos de caja esperadas en el futuro y no del valor actual de la empresa como lo hace el
método sustancial.
En este método se calcula el valor de una empresa descontando los beneficios que se esperan en el futuro.
El valor depende por consiguiente de los beneficios futuros, del horizonte temporal de valoración y de la
tasa de riesgo con la cual se descuenta, y dependiendo de la situación de un ingreso por liquidación
esperado.
Este método puede ser muy detallado o muy general, dependiendo como se pronostique los beneficios.
Existen dos alternativas de pronosticar: a) se hace un pronostico muy detallado año por año, lo cual da un
resultado muy exacto, o b) se toman beneficios a perpetuidad constantes. En este segundo caso se puede
crear un escenario de ganancias futuras o tomar los beneficios pasados y suponer que el futuro sea igual.
Por lo general se hace una combinación de los dos métodos. Para los primeros 3 o 5 años se hace un
pronóstico muy exacto y para el futuro se calcula un beneficio a perpetuidad. El peligro de crear escenarios
futuros es que el futuro es incierto y por consiguiente lleva un alto grado de riesgo de hacer un pronóstico
sobre-optimista o –pesimista, lo cual lleva a resultados erróneos.
El valor de la empresa, o mejor dicho del capital social de la empresa se calcula de la siguiente manera:
Valor de la Empresa = Suma (Beneficios esperados / tasa de riesgo del capital social)
VE = U / r
Donde:
VE = Valor de la empresa
U = Utilidades de la empresa
r = interés que los empresarios esperan de este tipo de negocio.
Si suponemos que la empresa tiene un crecimiento de beneficios constante g, la fórmula cambiaría a:
Valor de la Empresa = Suma (Beneficios esperados / tasa de riesgo del capital social – crecimiento de
beneficios constante g)
VE = U / r - g
3.2 Métodos mixtos

3.2.1 Valor medio
VE = (a* + b * f(E[Utilidades]))/ (a+b )
El valor medio es una combinación de los dos métodos que acabamos de ver. Se supone que el valor
sustancial es el valor mínimo de la empresa, es decir lo que se recibiría por los activos si estos se vendieran
por separado. Sin embargo, una empresa tiene más valor en su conjunto que el valor sustancial, ya que el
conjunto de activos crea beneficios a futuro. El valor de beneficios descontados se toma como un valor
máximo. Su valor se puede pronosticar sin mayor dificultad para los siguientes 2 o 3 años, sin embargo
entre más grande sea el horizonte de tiempo, más inexacto se vuelve y puede crear un valor totalmente
irreal, como lo que paso con las empresas de TIC's a finales de los 90's. Por consiguiente, el valor real de la
empresa será algo entre estos dos valores.
No hay una fórmula universal para calcular el valor medio. Esto depende de factores culturales e históricos
de cómo se calcula.
Alemania: (1 * Valor Sustancial + 1 * Beneficios descontados) / 2
Suiza: (1 * Valor Sustancial + 2 * Beneficios descontados) / 3
3.3 Nuevos Métodos
Los métodos que se verán a continuación consideran a la empresa como un proyecto de inversión. Por lo
tanto, su valor se determina por los rendimientos futuros que se esperan obtener. En una empresa, la
rentabilidad esperada está directamente relacionada con los beneficios que se esperan generar. Estos
métodos se basan en la búsqueda del valor de la empresa a través de la estimación de los flujos de fondos
futuros que sean capaces de generar. Estos flujos de fondos se descontaran a una tasa de descuento en
función del riesgo que conlleve la inversión.
3.3.1 Parámetros comunes para estos métodos

3.3.1.1 Flujo de fondos
Es el conjunto de flujos generados disponibles para remunerar a los accionistas o prestamistas, una vez se
han realizado las inversiones necesarias.
3.3.1.2 Tasa de actualización

Para poder expresar estos flujos futuros en términos corrientes hay que transformarlos a valor actual. Para
ello se aplica la tasa de actualización, que tiene en cuenta el riesgo de la empresa (Beta), la inflación el
aplacamiento financiero ( leveraged ).
3.3.1.3 Horizonte temporal de la valoración

Es la cantidad de períodos a los que se espera evaluar la empresa. Entre más períodos se tome, más difícil
es el pronóstico exacto de los flujos de fondos.
3.3.1.4 Valor residual

Es el valor atribuido al negocio a partir del último período específicamente proyectado. Se podría definir
como una renta perpetua. En la práctica se suele calcular mediante la actualización de los flujos esperados
a partir del final del horizonte temporal utilizado en las previsiones, con lo que se estaría considerando una
renta infinita.
Fórmula:
Siendo:
VR = Valor Residual
FC = Flujo del último año proyectado.
g = Crecimiento del flujo a partir del año n.
k = Tasa de actualización
Así pues, podemos definir el valor de una empresa como:
Siendo:
VE = valor de la empresa
CF = Flujos de fondos generados en dicho período
VR = Valor residual de la empresa en el año n
k = Tasa de descuento.
©SternSteward & Co.
Ver PricewaterhouseCoopers p. 106
Ver PricewaterhouseCoopers p. 108
Tipo de flujos de fondos Tasa de descuento correspondiente
FCF [Flujo de fondos libres (Free Cash WACC [Coste ponderado de los recursos
Flor) ] (Weighted Costo f Capital)]
Cfac [Flujo disponible para los accionistas] Ke [Rentabilidad exigida a los accionistas]
CFd [Flujo disponible para la deuda] Kd [Rentabilidad exigida a la deuda
CCF [Flujos de caja de capital] WACC antes de impuestos
El flujo de fondos libres permite obtener directamente el valor de la empresa. Tiene en cuenta tanto el fondo
disponible para la deuda como el disponible para los accionistas.
3.3.2 Descuento de flujo de caja libre (DCF: Discounted Cash

Flow )
VE = f(E[FCF])
Es el flujo de fondos operativos, es decir, el generado por las operaciones sin tener en cuenta la deuda
financiera, después de impuestos. Este método mide lo que queda disponible en la empresa después de
haber hecho frente a la reinversión de activos necesarios y a las necesidades operativas de fondos.
Para determinar los flujos futuros hay que realizar un pronóstico del dinero que obtendremos y que debemos
pagar en cada período. Los flujos de caja libre se calculan tomando el flujo de caja operativo y restándole
las inversiones a los activos circulantes y fijos. Con esto obtenemos los Flujos libres de caja a capital +
pasivos (Entity Approach). Si a este resultado le restamos los intereses, así como la variación de la deuda
obtenemos los flujos libre de caja a capital social (Equito Approach).
Normalmente se hace un pronóstico detallado para 5 o 10 años y después se toma un valor residual.
Los flujos de caja libre se calculan de la siguiente manera:
Ventas
./. Coste de ventas
= Beneficio bruto
./. Gastos de ventas
./. Gastos amortizables
+ otros ingresos
= Beneficio antes de impuestos e intereses (EBIT)
./.Impuestos
= Beneficios después de impuestos (NOPAT)
+ Gastos de amortización
= Flujo de caja bruto
./. Invesión en activo circulante operativo
./. Inversión en activo fijo operativo
= Flujo de caja libre (Entity approach)
Este flujo de caja libre tiene que ser descontado con la tasa de descuento WACC (Weighted Average Costo
of Capital).
El coste de capital representa la tasa mínima de rendimiento por un proyecto de inversión. Es la
combinación del coste de los fondos ajenos y de los fondos propios ponderado por el peso que tiene cada
uno dentro del balance de la empresa:
WACCs =
Siendo:
D = Valor de la deuda
E = Valor del capital contable
Kd = Coste de la deuda antes de impuestos (es el costo promedio de la deuda)
s = Tasa impositiva
Ke = Rentabilidad exigida por los accionistas (es la parte más difícil, ya que noe xiste una obligación de
pagar un interés dado.)
El valor de la empresa es:
DCF =
DCF = Valor de la empresa
FCF = Flujo de caja libres (Free Cash Flow)
La diferencia de calcular el DCF:
• Método Bruto o Entity
se calcula los FCF antes de intereses a capital y pasivos totales de la empresa y se descuenta con el
WACCs. A este resultado se le resta la deuda.
• Método Neto o Equito
Se calcula los FCF después de intereses y cambios en la deuda. Stos FCF se descuentan con el interés
exigido por los accionistas.
DCF-bruto (Entity) – Deuda = DCF-neto (Equito)
En el uso cotidiano se prefiere el método bruto (entity), ya que es mucho más informativo, además de que
nos dice el valor de la deuda.
EJEMPLO:
Del balance de la empresa XEU, S.A. de C.V. se puede obtener la siguiente información:
Deuda: 200
Capital social: 300
Estructura de capital: 2/3 (200/300)
Kd: 6%
Ke: 12%
s: 0%
NOPAT (FCF a perpetuidad): 48
WACC = (6% * 200 + 12% * 300) / 500 = 9,6%
Caso 1: Método Bruto o Entity
Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6…
Año 0
NOPAT 48 48 48 48 48 48
+ Amortización 30 30 30 30 30 30
Flujo de caja operativo 78 78 78 78 78 78
./. Inversiones en activos 30 30 30 30 30 30
Flujo de caja libre (Entity-Approach) 48 48 48 48 48 48
Valor residual al final del año 5 500

(9,6%)
Valor Presente (9,6%) 43,8 40 36,5 33,3 30,4
Valor Presente del Valor Residual 316,2
Total valor Presente (1-5) 183,8
Total valor Residual 316,2
DCF-bruto (a valor total de la 500

empresa)
./. Deuda 200
DCF-neto (a capital social) 300
Caso 2: Método Neto o Equity

Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6…
NOPAT 48 48 48 48 48 48
+ Amortización 30 30 30 30 30 30
Flujo de caja operativo 78 78 78 78 78 78
./. Inversiones en activos 30 30 30 30 30 30
./. Intereses (6% de 200) 12 12 12 12 12 12
Flujo de caja libre (Equito-Approach) 36 36 36 36 36 36
Valor residual al final del año 5 (12 %) 300

Valor Presente (12 %) 32,1 28,7 25,6 22,9 20,4
Valor Presente del Valor Residual 170,2
Total valor Presente (1-5) 129,8
Total valor Residual 170,2
DCF-neto (a capital social) 300
3.3.3. Valor Económico Añadido (EVA: Economic Value

Added-Approach)
VE = f(Rentabilidad, E[FCF])
Debido a que hoy en día las empresas cotizan en la bolsa, basan su estrategia, principalmente, en la
consecución de dos premisas: maximizar el beneficio y maximizar el precio de sus acciones. El EVA no solo
sirve para valorar una empresa, sino que también es un mecanismo de control para los accionistas para ver
si el “Management” de la empresa está generando valor (“Shareholder Value”). Este método trata de juntar
los métodos basados en flujos de caja y la contabilidad actual.
La idea general es de comparar el rendimiento obtenido (ROIC) con el coste de capital promedio (WACC).
Si el ROIC es más grande que el WACC se esta generando valor. Esta diferencia (GAP) es multiplicado por
el capital invertido (IC).
ROIC = NOPAT / IC
EVA = (ROIC –WACC) * IC
Para que el EVA dea los resultados esperados hay que hacer conversiones como:
• Amortizar Investigación y Desarrollo
• Eliminar las resvervas silenciosas (sobreamortozación y depreciación de activos)
• Incluir contratos de largo plazo de leasing
Entre otros.
EJEMPLO:
Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6
a Capital Invertido (IC) 300 280 260 240 300 280
b NOPAT 20 30 40 70 30 40
c = b/a ROIC 6,6 % 10,7 15,4 % 29,2 10 % 14,3 %

% %
d WACC 10% 10% 10% 10% 10% 10%
e = c - d Diferencia -3,3% 0,7% 5,4% 19,2% 0% 4,3%
f=e*a EVA - 10 2 14 46 0 12
3.3.4 Beneficio Económico (EP: Economic Profit)

VE = f(Rentabilidad, E[FCF])
La diferencia del EP al EVA es que no se hacen conversiones. Esto, no sólo porque el EVA contiene una
innumerable cantidad de conversiones, sino que también porque el EVA es un método propietario de
SternSteward & Co.
3.3.4 Método de Opciones Reales

Una opción es un contrato que confiere el derecho, pero no la obligación, de comprar o vender un
determinado activo subyacente (“undelying asset”), a un precio de ejercicio. Las opciones de compra se les
llaman Call y a las de venta se les llaman Put. Las opciones se dividen en opciones financiera y opciones
reales. Las opciones financieras se negocian en mercados organizados o en mercados OTC (“Over the
Counter”). Una opción real se encuentra en un proyecto cuando de inversión cuando existe alguna
posibilidad futura de actualización al conocerse la resolución de alguna incertidumbre actual.
Las opciones reales más comunes que se deben tener en cuenta en el momento de valorar un negocio son:
Ampliar / reducir el proyecto
Aplazar la inversión
Utilizar la inversión para usos alternativos
Factores que afectan a las opciones reales:
Valor esperado de los flujos
Coste de la inversión
Tasa de descuento
Volatilidad de los flujos esperados
Tiempo hasta el ejercicio
Mantenimiento de la opción
Su valor depende de la revalorización esperada de los flujos.
Los dos métodos de valoración de opciones, tanto reales como financieras, más comúnmente utilizados son
los siguientes:
Método binomial
Fórmula Black / Acholes.
Bibliografía
Morales, Arturo, PyME´s Financiamiento, inversión y administración de riesgos, Gasca Sicco, México, 2004.
PricewaterhouseCoopers, Guía de valoración de empresas, Prentice Hall , España, 2003.
Volkart, Rudolf, Shareholder Value & Corporate Valuation, Versus, Suiza, 1998 .
Volkart, Rudolf, Unternehmungsbewetung und Akquisitionen, Versus, Suiza, 1999.
Introducción
En muchas ocasiones los negocios o empresas que pertenecen a empresarios individuales terminan
su “vida” cuando el empresario se jubila, porque no existen “herederos” o los que existen no están
interesados en su continuidad o no pueden, por cualquier razón, hacerse cargo de la misma.
Ante esta situación cabe que el empresario se plantee la venta del negocio o la empresa.
A diferencia de las sociedades mercantiles, cuyo capital está representado por acciones o
participaciones, en el caso de las empresas individuales la venta debe hacerse teniendo en cuenta el
valor de todos los activos (bienes y derechos) y todos los pasivos (obligaciones) que integran el
patrimonio de dichas empresas.
Así pues, la valoración de los elementos patrimoniales correspondientes a la empresa constituye el

primer problema al que debe enfrentarse el empresario individual a la hora de vender su empresa.
¿Cuánto vale?
Dejando a un lado la diversidad de métodos de valoración que podemos encontrar en cualquier libro
dedicado al tema en cuestión, podemos decir que existen tres métodos ampliamente utilizados y de
fácil aplicación:
valor neto contable;
valor neto tasado;
valor de actualización de los beneficios futuros esperados.
VALOR NETO CONTABLE
Una vez decidida la venta del negocio o empresa, el empresario deberá preparar un balance de
situación referido a una fecha determinada (por ejemplo, el último día del mes inmediato anterior).
Partiendo de dicho balance se determinará el valor neto contable (VNC) mediante una simple
operación aritmética:
TOTAL ACTIVO REAL NETO
– EXIGIBLE A LARGO PLAZO
– EXIGIBLE A CORTO PLAZO
= VALOR NETO CONTABLE
El TOTAL ACTIVO REAL NETO estará constituido por los siguientes elementos:
a) Inmovilizado real neto
INMOVILIZADO REAL
– AMORTIZACIÓN ACUMULADA
– PROVISIONES PARA EL INMOVILIZADO
= TOTAL INMOVILIZADO REAL NETO
Al hablar del inmovilizado real nos referimos al conjunto de bienes y derechos que permaneciendo en
el patrimonio de la empresa durante un período de tiempo superior a un ejercicio económico,
corresponden de forma indudable a la titularidad del empresario.
Así, por ejemplo, en el caso de utilizar bienes en régimen de arrendamiento financiero, dado que la
titularidad efectiva de los mismos no corresponde al empresario sino a la empresa arrendataria y que,
en el caso de venderse la empresa, la subrogación en dichos derechos no es automática sino que
depende del acuerdo previo entre la citada empresa arrendadora y el futuro comprador.
En el momento de proceder a valorar el inmovilizado real o efectivo debería reducirse en el importe de

los bienes en régimen de arrendamiento financiero.
b) Existencias
EXISTENCIAS
– PROVISIONES PARA LAS EXISTENCIAS
= TOTAL EXISTENCIAS NETAS
c) Realizable
CLIENTES Y DEUDORES
– PROVISIONES DE TRÁFICO
= TOTAL REALIZABLE NETO
d) Disponible
BANCOS, CTAS. CTES.

+ CAJA
= TOTAL DISPONIBLE
Así pues tendremos que:
TOTAL INMOVILIZADO NETO
+ TOTAL EXISTENCIAS NETAS
+ TOTAL REALIZABLE NETO
+ TOTAL DISPONIBLE
= TOTAL ACTIVO NETO
Por su parte, el EXIGIBLE A LARGO PLAZO estará constituido por todas las deudas contraídas con
entidades financieras o con proveedores de inmovilizado cuyo plazo de vencimiento sea superior a un
ejercicio económico.
Finalmente, el EXIGIBLE A CORTO PLAZO estará constituido por todas las deudas contraídas con
entidades financieras, proveedores, acreedores y con la administración pública, cuyo plazo de
vencimiento sea inferior a un ejercicio económico.
De esta forma, a partir de los datos contables habremos calculado el valor del negocio o de la empresa
en un momento determinado. Este valor nos servirá de referencia a la hora de negociar la venta con
los potenciales compradores.
EJEMPLO PRÁCTICO
Supongamos que llegado el año 2000, D. Fernando Fernández Fernández, empresario individual
dedicado a la distribución al por mayor y al minoreo de accesorios de automóvil, decide que ha llegado
el momento de vender su empresa.
A los efectos de calcular el valor de referencia de la empresa hace que su personal de administración
prepare el Balance de Situación y la Cuenta de Explotación a 31 de diciembre de 1999 de “Recambios
Fernández”, resultando la siguiente situación patrimonial:
Inmovilizado bruto 139.000.000
Amortización acumulada (65.000.000)
Inmovilizado neto 74.000.000
Existencias 55.000.000
Realizable 40.500.000
Disponible 30.500.000
Activo circulante 126.000.000
Activo total neto 200.000.000
Fondos propios 61.700.000
Exigible a largo plazo 54.000.000
Capitales permanentes 115.700.000
Exigible a corto plazo (pasivo 84.300.000

circulante)
Pasivo total neto 200.000.000
En cuanto a la cuenta de explotación tenemos la siguiente información:
Ventas 300.000.000 100,00 %
Consumos 255.000.000 85,00 %
Gastos de explotación 25.500.000 8,50 %
Costes totales 280.500.000 93,50 %
Resultado de 19.500.000 6,50 %

explotación
Ingresos ajenos a la 2.500.000 0,83 %

explotación
Resultado del ejercicio 22.000.000 7,33 %
Supongamos, asimismo, que disponemos de la siguiente información adicional sobre los elementos
integrados en el patrimonio de la empresa:
1. Inmovilizado inmaterial
Recoge el importe de los derechos de utilización de instalaciones y mobiliario en régimen de

arrendamiento financiero.
Los gastos financieros diferidos derivados de la operación se recogen en la partida “(27) Gastos a
distribuir en varios ejercicios”. Mientras que la contrapartida de ambas partidas se recoge en “(173)
Proveedores de inmovilizado a largo plazo”.
Las amortizaciones acumuladas a 31 de diciembre de 1999 asociadas a estos bienes ascienden a un

importe total de 2 millones de pesetas.
2. Inmovilizado material
En esta partida se incluyen los siguientes elementos:
Terrenos 50.000.000,- ptas.
Edificios y otras construcciones 50.000.000,- ptas.
Instalaciones y mobiliario 20.000.000,- ptas.
Equipos informáticos 15.000.000,- ptas.
Vehículos 10.000.000,- ptas.
Otro inmovilizado material 5.000.000,- ptas.
En el concepto “Terrenos” se incluyen dos solares. Uno de ellos está edificado y está contabilizado por
un valor de 20 millones de pesetas.
El otro solar no está edificado, está contabilizado por un importe de 30 millones de pesetas y está
afectado por un expediente de expropiación forzosa que afectaría a casi un 85% de su superficie.
El efecto de este expediente sobre el valor del solar afectado se recoge en la partida “(29) Provisiones
de inmovilizado”, que refleja un saldo de 25 millones de pesetas.
3. Existencias comerciales
En este concepto se incluye una provisión por el importe de las referencias obsoletas o de difícil
comercialización cuyo importe, 5 millones de pesetas, se registra en la partida “(39) Provisiones por
depreciación de existencias”.
4. Fondos propios
No existen resultados, ni positivos ni negativos, procedentes de ejercicios anteriores.

Con toda la información disponible podemos calcular el valor neto contable (VNC) de la empresa a 31
de diciembre de 1999 mediante la aplicación de los algoritmos expuestos anteriormente. Así pues
resultará que:
TOTAL INMOVILIZADO REAL NETO = 62.000.000,- ptas.
Este importe se obtiene restando al INMOVILIZADO NETO que aparece en el balance de situación a
31 de diciembre de 1999, el importe de los derechos de uso de los bienes en régimen de
arrendamiento financiero, así como el importe de los gastos financieros diferidos. Al resultado de esta
operación se le sumará el importe de las amortizaciones acumuladas derivadas de dichos bienes. Es
decir:
74.000.000,- ptas.
- 10.000.000,- ptas.
- 4.000.000,- ptas.
= 60.000.000,- ptas.
+ 2.000.000,- ptas.
= 62.000.000,- ptas.
TOTAL EXISTENCIAS NETAS = 55.000.000,- ptas.
TOTAL REALIZABLE NETO = 40.500.000,- ptas.
TOTAL DISPONIBLE = 30.500.000,- ptas.
TOTAL EXIGIBLE A LARGO PLAZO = 40.000.000,- ptas.
Este importe se obtiene restando al EXIGIBLE A MEDIO Y LARGO PLAZO que aparece en el balance
de situación a 31 de diciembre de 1999, el importe de la deuda con los proveedores de los bienes en
régimen de arrendamiento financiero. Es decir:
54.000.000,- ptas.
- 14.000.000,- ptas.
= 40.000.000,- ptas.
TOTAL EXIGIBLE A CORTO PLAZO = 84.300.000,- ptas.
Luego: 62.000.000,- ptas.
+ 55.000.000,- ptas.
+ 40.500.000,- ptas.
+ 30.500.000,- ptas.
- 40.000.000,- ptas.
- 84.300.000,- ptas.
VNC = 63.700.000,- ptas.
VALOR NETO TASADO
Si una vez decidida la venta del negocio o de la empresa, el empresario individual llega a la conclusión
de que los valores reflejados por la contabilidad no se ajustan suficientemente a los valores de
mercado correspondientes a los bienes, derechos y obligaciones que se integran en su patrimonio
empresarial, puede optar por encargar a uno o varios especialistas (tasadores) la determinación de
dichos valores.
Para ello se preparará previamente un inventario-balance referido a una fecha determinada (por
ejemplo, el último día del mes inmediato anterior). Partiendo de dicho inventario-balance se
determinará el valor neto tasado (VNT) mediante una simple operación aritmética:
TOTAL ACTIVO NETO TASADO
– EXIGIBLE A LARGO PLAZO TASADO
– EXIGIBLE A CORTO PLAZO TASADO
= VALOR NETO TASADO
El TOTAL ACTIVO NETO TASADO estará constituido por los siguientes elementos:
a) Inmovilizado real neto tasado
INMOVILIZADO REAL TASADO
– AMORTIZACIÓN ACUMULADA
– PROVISIONES PARA EL INMOVILIZADO
= TOTAL INMOVILIZADO REAL NETO TASADO
b) Existencias reales tasadas
EXISTENCIAS REALES TASADAS
– PROVISIONES PARA LAS EXISTENCIAS
= TOTAL EXISTENCIAS REALES NETAS TASADAS
c) Realizable tasado
CLIENTES Y DEUDORES TASADOS
– PROVISIONES DE TRÁFICO
= TOTAL REALIZABLE NETO TASADO
d) Disponible
BANCOS, CTAS. CTES.
+ CAJA
= TOTAL DISPONIBLE
Así pues tendremos que:
TOTAL INMOVILIZADO REAL NETO TASADO

+ TOTAL EXISTENCIAS REALES NETAS TASADAS
+ TOTAL REALIZABLE NETO TASADO
+ TOTAL DISPONIBLE
= TOTAL ACTIVO REAL NETO TASADO
Por su parte, el EXIGIBLE A LARGO PLAZO TASADO estará constituido por todas las deudas
contraídas con entidades financieras o con proveedores de inmovilizado cuyo plazo de vencimiento
sea superior a un ejercicio económico.
Finalmente, el EXIGIBLE A CORTO PLAZO TASADO estará constituido por todas las deudas
contraídas con entidades financieras, proveedores, acreedores y con la administración pública, cuyo
plazo de vencimiento sea inferior a un ejercicio económico.
De esta forma, a partir del inventario-balance previamente elaborado y mediante las técnicas de
tasación que los especialistas hayan considerado oportunas, se habrá calculado el valor tasado del
negocio o de la empresa en un momento determinado.
Este valor nos servirá de referencia a la hora de negociar la venta con los potenciales compradores.
Sin embargo, teniendo en cuenta el valor real del terreno

afectado por el expediente de expropiación forzosa, la
partida “(29) Provisiones de inmovilizado” debería
ascender a un total de 85 millones de pesetas.
EJEMPLO PRÁCTICO
Tomemos los datos del ejemplo anteriormente desarrollado y supongamos que disponemos de la
siguiente información adicional:
1. Inmovilizado inmaterial
Recoge el importe de los derechos de utilización de instalaciones y mobiliario en régimen de
arrendamiento financiero.
Los gastos financieros diferidos derivados de la operación se recogen en la partida “(27) Gastos a
distribuir en varios ejercicios”. Mientras que la contrapartida de ambas partidas se recoge en “(173)
Proveedores de inmovilizado a largo plazo”.
Las amortizaciones acumuladas a 31 de diciembre de 1999 asociadas a estos bienes ascienden a un

importe total de 2 millones de pesetas.
2. Inmovilizado material
El valor efectivo de los elementos incluidos esta partida es el siguiente:

Terrenos 150.000.000,- ptas.
Edificios y otras construcciones 250.000.000,- ptas.
Instalaciones y mobiliario 10.000.000,- ptas.
Equipos informáticos 2.000.000,- ptas.
Vehículos 3.000.000,- ptas.
Otro inmovilizado material 1.000.000,- ptas.
Lo que supone un importe efectivo total de 416 millones de pesetas. A la vista de la valoración efectiva
del inmovilizado material amortizable (la totalidad menos el valor de los terrenos), las amortizaciones
acumuladas efectivas ascenderían a un total de 199’5 millones de pesetas.
El el concepto “Terrenos” se incluyen dos solares. Uno de ellos está edificado y está contabilizado por
un valor de 20 millones de pesetas, siendo su valor efectivo de 50 millones de pesetas.
El otro solar no está edificado, está contabilizado por un importe de 30 millones de pesetas, siendo su
valor efectivo de 100 millones de pesetas, y está afectado por un expediente de expropiación forzosa
que afectaría a casi un 85% de su superficie.
El efecto de este expediente sobre el valor del solar afectado se recoge en la partida “(29) Provisiones
de inmovilizado”.
Sin embargo, teniendo en cuenta el valor real del terreno afectado por el expediente de expropiación
forzosa, la partida “(29) Provisiones de inmovilizado” debería ascender a un total de 85 millones de
pesetas.
3. Existencias comerciales
En este concepto se incluye una provisión por el importe de las referencias obsoletas o de difícil
comercialización cuyo importe se registra en la partida “(39) Provisiones por depreciación de
existencias”.
Sin embargo, ante la imposibilidad efectiva de comercializar un 20% de las existencias contabilizadas,
esta provisión debería ascender a un total de 11 millones de pesetas.
Con toda la información disponible podemos calcular el valor neto tasado (VNT) de la empresa a 31 de
diciembre de 1999 mediante la aplicación de los algoritmos expuestos anteriormente. Así pues
resultará que:
TOTAL INMOVILIZADO REAL NETO TASADO = 144.500.000,- ptas.
Este importe se obtiene restando al INMOVILIZADO NETO que aparece en el balance de situación a
31 de diciembre de 1999, el importe de los derechos de uso de los bienes en régimen de
arrendamiento financiero, así como el importe de los gastos financieros diferidos.
El resultado de esta operación se le sumará el importe de las amortizaciones acumuladas derivadas de

dichos bienes. Es decir:
74.000.000,- ptas.
- 10.000.000,- ptas.
- 4.000.000,- ptas.
= 60.000.000,- ptas.
+ 2.000.000,- ptas.
= 62.000.000,- ptas.
Este importe se deberá ajustar en función de las diferencias existentes entre los valores contables y los
valores tasados correspondientes a los elementos del inmovilizado material:
Incremento en el valor del inmovilizado material bruto
416.000.000,- ptas.
- 139.000.000,- ptas.
= 277.000.000,- ptas.
Incremento en el valor de las amortizaciones acumuladas
199.500.000,- ptas.
- 65.000.000,- ptas.
= 134.500.000,- ptas.
Incremento en el valor de las provisiones del inmovilizado
85.000.000,- ptas.
- 25.000.000,- ptas.
= 60.000.000,- ptas.
Es decir que:
62.000.000,- ptas.
+ 277.000.000,- ptas.
- 134.500.000,- ptas.
- 60.000.000,- ptas.
= 144.500.000,- ptas.
TOTAL EXISTENCIAS NETAS TASADAS = 49.000.000,- ptas.
Este importe se obtiene restando a las EXISTENCIAS que aparecen en el balance de situación a 31
de diciembre de 1999, la diferencia en más entre el importe contable y el importe efectivo (tasado) de
las Provisiones por depreciación de existencias. Es decir:
60.000.000,- ptas.
- 5.000.000,- ptas.
- 6.000.000,- ptas.
= 49.000.000,- ptas.
TOTAL REALIZABLE NETO TASADO = 40.500.000,- ptas.
TOTAL DISPONIBLE = 30.500.000,- ptas.
TOTAL EXIGIBLE A LARGO PLAZO = 40.000.000,- ptas.
Este importe se obtiene restando al EXIGIBLE A LARGO PLAZO que aparece en el balance de
situación a 31 de diciembre de 1999, el importe de la deuda con los proveedores de los bienes en
régimen de arrendamiento financiero. Es decir:
54.000.000,- ptas.
- 14.000.000,- ptas.
= 40.000.000,- ptas.
TOTAL EXIGIBLE A CORTO PLAZO = 84.300.000,- ptas.
Luego:
144.500.000,- ptas.
+ 49.000.000,- ptas.
+ 40.500.000,- ptas.
+ 30.300.000,- ptas.
- 40.000.000,- ptas.
- 84.300.000,- ptas.
VNT = 140.000.000,- ptas.
VALOR DE ACTUALIZACIÓN
DE LOS BENEFICIOS FUTUROS ESPERADOS
Finalmente, si una vez tomada la decisión de venta el empresario individual estima que ni el valor neto
contable ni el valor de tasación del patrimonio del negocio o de la empresa reflejan adecuadamente las
expectativas asociadas a dicho negocio o empresa, porque existen elementos intangibles (por ejemplo:
la imagen de marca, la fidelidad de la clientela, la penetración en el mercado, etc.) que forman parte
del patrimonio real del mismo.
En este caso la valoración se realizará estimando previamente los beneficios futuros esperados
limitados a un plazo no inferior a los tres ni superior a los cinco ejercicios económicos siguientes a
aquél en el que se piensa proceder a la venta del negocio o empresa en cuestión.
Una vez estimados dichos beneficios futuros el valor del negocio o de la empresa se calculará
mediante la aplicación del siguiente algoritmo:
VAB = B1x(1 + i1) –1 + B2x(1 + i2) –2 + B3x(1 + i3) –3 + B4x(1 + i4) –4 + B5x(1 + i5) –5
Siendo Bn los beneficios esperados correspondientes al primero, segundo, etc. ejercicios económicos
siguientes al de la venta del negocio o empresa. Mientras que la i representa el tipo de interés (en
tanto por uno) aplicado para calcular el valor actualizado.
Generalmente el tipo i se determina en función de la rentabilidad interna del negocio o de la empresa.
Es decir, teniendo en cuenta los beneficios efectivamente obtenidos en referencia a la inversión

aplicada.
De esta forma obtendremos el valor de referencia de la empresa o negocio que queremos vender
tomando en consideración no tan sólo los elementos inventariables de su patrimonio, sino también
aquellos otros que aunque no aparezcan registrados le permiten obtener resultados positivos.
EJEMPLO PRÁCTICO
Finalmente, partiendo de los datos del ejemplo anteriormente desarrollado, supongamos que
disponemos de la siguiente información adicional con respecto a la estimación de los BENEFICIOS
FUTUROS ESPERADOS:
B1 = 25.000.000,- ptas.
B2 = 30.000.000,- ptas.
B3 = 35.000.000,- ptas.
B4 = 40.000.000,- ptas.
B5 = 45.000.000,- ptas.
En cuanto al valor de i será el correspondiente a la rentabilidad estimada de los fondos propios

(excluídos los resultados del ejercicio corriente) determinada en función de los datos contables
disponibles a 31 de diciembre de 1999 y de los beneficios estimados. Es decir:
BENEFICIOS ESTIMADOS PARA 2000
i1 = x 100 = 4’0%
FONDOS PROPIOS PARA 2000

i2 = x 100 = 3’5%
i3 = x 100 = 3’0%
i4 = x 100 = 2’6%
i5 = x 100 = 2’3%
Así pues, aplicando el algoritmo para el cálculo de los BENEFICIOS ESTIMADOS ACTUALIZADOS se
obtendría el siguiente resultado:
–1 –2 –3
VAB = 25.000.000 x 1’04 + 30.000.000 x 1’035 + 35.000.000 x 1’03 +
–4 –
+ 40.000.000 x 1’026 + 45.000.000 x 1’023
5
=
1 1
= 25.000.000 x + 30.000.000 x
2
+ 1’04 1’035
1 1 1
+ 35.000.000 x + 40.000.000 x + 45.000.000 x =
3 4
1’03 1’026
5
1’023
= 25.000.000 x 0’96 + 30.000.000 x 0’93 + 35.000.000 x 0’92 +

+ 40.000.000 x 0’90 + 45.000.000 x 0’89 = 160.150.000,- ptas.
Es decir que VAB = 160.150.000,- ptas.
conclusión
Podemos comprobar las marcadas diferencias existentes entre los valores de referencia calculados
para la empresa que se desea vender en función del método aplicado para dicho cálculo.
VNC = 63.700.000,- ptas.

VNT = 140.000.000,- ptas.
VAB = 160.150.000,- ptas.
¿Cuál es, en definitiva, el valor real de la empresa? Todos y ninguno, por cuanto cada uno de ellos se
ha calculado en función de determinadas informaciones obtenidas sobre la composición y el valor de
los diferentes elementos integrados en el patrimonio de la empresa.
Entonces, ¿por cuánto podrá D. Fernando Fernández Fernández vender su empresa? Por el valor que
alguien esté dispuesto a pagar por la misma. Es decir: por su valor de mercado.
Pues no hay una forma sencilla de explicarlo, el análisis de un balance de una sociedad requiere
disponer de una serie de conocimientos adquiridos.
De todos modos, simplificando, el balance no es más que el estado actual CONTABLE de la sociedad,
es decir, es una convención que implica la valoración de la misma desde esa perspectiva,
posteriormente cabe la posibilidad, más allá del valor contable, de valorar mediante tasación los bienes
que realmente dispone la sociedad, elementos intangibles como el fondo de comercio, y otros aspectos
como el valor de una determinada marca y otros aspectos que son innumerables de forma concisa
pero que también pueden afectar al valor de una sociedad.
En el caso de la venta de la empresa no se trata sólo de ver que valor contable tiene, como ya le he
indicado, sino también el importe que en buena lid y dentro de un mercado de libre comercio le quieran
a vd., solicitar por la compra de la empresa. En este caso, los actuales propietarios pueden pedir lo
que quieran más allá de que se equipare o no al valor contable de la misma.
Así mismo, en muchas ocasiones, y eso en el mercado inmobiliario ocurre con cierta asiduidad, hay
una gran parte de economía sumergida que implica también una mayoración de resultados no
declarada en balance.
Cuidado. No pretenda ser experto en la materia es preferible que se gaste algún dinero y que contrate
un asesor profesional que se encargue de pasar el algodón a lo que le ofrezcan tratando de percibir si
hay o no gato encerrado.
Más allá del valor de venta no es buen momento para invertir en una compra de una empresa del
sector. Consulte así mismo las deudas y acreedores que pueda tener la propia sociedad, si es o no
una franquicia (cosa que complica aún más las cosas), vea si hay contratos firmados que puedan
suponer un aliciente o si por el contrario no hay fondo de comercio ninguno al que pueda agarrarse el
propietario.

Valor Negocio

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PARA QUÉ VALORAR UNA EMPRESA ?

Para tomar decisiones de...:

La valoración de una empresa puede ayudar a responder preguntas tales como:

CUANTO VALE MI EMPRESA O NEGOCIO ?

VALOR DEL ACTIVO NETO:

INVERSIONES: Deben ajustarse al precio de mercado al momento de la valuación, teniendo en cuenta

VALORIZACIONES Y CUENTAS DE ORDEN: No se incluyen en la determinación del valor comercial

DETERMINACION DEL VALOR DEL GOOD-WILL

ESQUEMA DEL FLUJO DE CAJA

FLUJO DE CAJA DEL NEGOCIO

Ingresos por ventas MMM

- Costos variables (MMM)

Margen de Contribución MMM

- Costos Fijos (MMM)

Utilidad antes de impuestos MMM

Utilidad después de impuestos MMM

Flujo de caja MMM

EJERCICIO PRACTICO PARA CALCULAR EL VALOR COMERCIAL DE UN NEGOCIO.

Se presentan los estados financieros y la información adicional requerida para proyectar

Caja 100 100

Cuentas por Cobrar 80 Cuentas por Pagar 300 300

Provisión de Cartera (20) Pasivos Laborales 200 200

Cuentas por Cobrar 60 50 Deuda a Largo Plazo 400 400

Protección Inventarios (50) TOTAL PASIVO 900 900

Inventarios 250 400

Propiedades 600 1000 PATRIMONIO

Planta 400 Capital 200

Depreciación Planta (400) Utilidades Retenidas 10

Planta Neto 0 500 Superávit por Valoración 100

Depreciación Equipo (150) TOTAL PATRIMONIO 310 1,350

Equipo Neto 100 200

TOTAL ACTIVO 1,210 2,250 TOTAL PASIVO Y 1,1210 2,250

Cuentas de Orden 500 0 Cuentas de orden por 500 0

COMPAÑIA LUFY LTDA.

Enero 01 a Diciembre 31 de 19XX

Ingresos por ventas 2,000

- Costos Variables (1,100)

Margen de Contribución 900

- Costos Fijos (400) (Incluye $20 de Depreciación)

Utilidad Antes de Intereses e Impuestos 500

Utilidad Antes de Impuestos 150

- Impuestos (30%) (45)

Utilidad Neta 105

- Reparto de Utilidades (95)

COMPAÑIA LUFY LTDA.

FLUJO DE CAJA PROYECTADO

1992 1993 1994 1995 1996

Ingresos por Ventas (1) 2,310 3,062.50 3,828.12 4,785.15 5,981.44

Costos Variables (2) (1,375) (1,718.75) (2,148.44) (2,685.55) (3,356.94)

Margen de Contribución 935 1,343.75 1,679.68 2,099.60 2,624.50

Utilidad Antes de Impuestos 440 730 917.49 1,151.87 1,444.83

Impuestos (30%) (132) (219) (275.25) (345.56) (436.45)

Utilidad Después de Impuestos 308 511 642.24 806.31 1,011.38

FLUJO DE CAJA 328 531 662.24 826.31 1,011.38

328 + 531 + 662.24 + 826.31 + 1,011.38

------- --------- --------- ---------- --------- = $1,365.72

(1.32) (1.32)2 (1.32)3 (1.32)4 (1.32)5

CONTABILIZACIÓN DEL GOOD-WILL ?

1605 CREDITO MERCANTIL

3215 CREDITO MERCANTIL

16 Intangibles (1 Activo) y 32 Superávit de capital (3 Patrimonio).

Para el ejercicio desarrollado sería:

1605 CREDITO MERCANTIL....................... $1,365.72

3215 CREDITO MERCANTIL...................................................... $1,365.72