EJERCICIO 4.2.

Se trata de une empresa que está considerando la posibilidad de perforar una mina de oro y
la fuente de incertidumbre es el precio que el oro tendrá en el mercado internacional. Para
este ejercicio se consideran dos estados de la naturaleza y un único periodo de inversión
con dos fechas, hoy y mañana (un año). (1) Si los países productores de oro se ponen de
acuerdo y fijan una política concreta de extracci6n del oro, su precio a1canzaria los 280€
/Oz (euros por onza) en un año y la mina propiedad de la empresa tendría un valor de 200
millones de euros. (2) En caso contrario, el precio del oro se quedaría en 230€ /Oz dentro
de un año y la mina valdría 50 millones de euros.

Supondremos que el oro puede almacenarse sin coste alguno, su precio hoy es igual a 250€
/Oz y que el tipo de interés del activo seguro a un año es igual al 5,82% (el precio del bono
básico hoy sería igual a 1/1.0.582 =0.945 euros).

HOY EN UN AÑO
Estados (s) Estado (s=1) Estado (s=2)
precio de oro 250€ /Oz los 280€ /Oz 230€ /Oz
valor de la mina de oro ¿? 200 mill euros 50 mill euros
valor del bono básico 0.945 euros 1 euro 1 euro

La solución de problema es encontrar el valor de la mina hoy dados los estados de la

naturaleza, debemos preguntarnos cuál es la probabilidad de ocurrencia de cada uno de
ellos para asignar un valor esperado a los pagos futuros de oro y por tanto un valor
esperado Al valor de la mina.

Para ello se debe construir una cartera de activos existentes la cual replique los pagos
futuros de la mina que es el activo que queremos valorar. Aquí el activo subyacente es el
oro, el valor de la mina depende del valor futuro del oro, la incertidumbre para ambos es la
misma. Como existen dos estados de la naturaleza se necesitan de dos activos para construir
la cartera que debe replicarse como existe la posibilidad de invertir en un bono seguro es
será el otro activo.

En conclusión vamos a replicar los pagos futuros de la mina de oro mediante una cartera
formada por oro y por activo seguro.
Para ello construimos las siguientes ecuaciones para cada estado de la naturaleza.

S=1

280𝛼 + 1𝛽 = 200 𝑚𝑖𝑙𝑙𝑜.

S=2

230𝛼 + 1𝛽 = 50 𝑚𝑖𝑙𝑙.

Donde:

𝛼: Numero de onzas de oro que compramos en nuestra cartera replica.

𝛽 : Cantidad en euros que necesitamos del bono básico.

De ambas se tiene que 𝛼 = 3 𝑚𝑖𝑙𝑙 𝑑𝑒 𝑜𝑛𝑧𝑎𝑠 y 𝛽 = −640 𝑚𝑖𝑙𝑙. 𝑑𝑒 𝑒𝑢𝑟𝑜𝑠 , este

resultado negativo indica que pedimos prestado.

Con estos resultado de α y 𝛽 , los flujos generados por la cartera replica (oro y bonos) son
equivalentes a los generados por la mina de oro en cada estado de la naturaleza.

Entonces para obtener el costo de la cartera se construye una ecuación con los datos del
precio del cobre hoy (250€ /Oz) multiplicado por el número de onzas de oro que cómpranos
en nuestra cartera replica, agregando el precio de los bonos hoy (0.945€) por la cantidad de
euros que se necesitan del bono básico, entonces se tiene:

𝑣 = 250𝛼 + 0.945𝛽

Remplazando los valores encontrados se tiene:

𝑣 = 250(3) + 0.945(−640) = 145.2 𝑚𝑖𝑙𝑙.

HACIENDO USO DE ACTIVOS ARROW-DEBREU

El precio de un activo Arrow-Debreu, nos proporciona el valor que tiene un euro hoy,
recibido en el futuro en un estado de la naturaleza determinado.

Como existen dos estados de la naturaleza, deben existir dos activos Arrow-Debreu.

Activo #1 paga 1 Euro en S=1 y nada en S=2

Activo #2 paga 1 Euro en S=2 y nada en S=1

Vamos a replicar los valores futuros del oro mediante Activos Arrow-Debreu, para ello se
mantiene una cartera de 280 títulos de activos Arrow-Debreu #1 y 230 títulos de activos
Arrow-Debreu #2.

Usando la definición de activos Arrow-Debreu:

S=1 280 𝑥 1 + 230 𝑥 1 = 280 𝐸𝑢𝑟𝑜𝑠.

S= 2 280 𝑥 0 + 230 𝑥 1 = 230 𝐸𝑢𝑟𝑜𝑠.

Para evitar las posibilidades de arbitraje el coste de la cartera de activos Arrow-Debreu

debe ser igual al valor del oro hoy, por ello se tiene:

280 𝜃 + 230𝜔 = 250 ……………………………………………………….(1)

Costo de la Costo del

cartera de oro hoy
activos A-D

Dónde:

𝜃 : Precio del activo A-D #1

𝜔 : Precio del activo A-D #2

De igual manera se procede con los pagos del activo seguro (bono), estos se pueden replicar
manteniendo una cartera compuesta por títulos de cada activo A-D existente.

S=1 1 𝑥 1 + 1 𝑥 0 = 1 𝐸𝑢𝑟𝑜.

S= 2 1 𝑥 0 + 1 𝑥 0 = 1 𝐸𝑢𝑟𝑜.

Para evitar arbitraje el costo de la cartera de activos Arrow-Debreu, debe ser igual al coste
del activo seguro, entonces se tiene:

1𝜃 + 1𝜔 = 0.945 …………………….………………… (2)

De (1) y (2) se tiene:

𝜃 = 0.645 𝑦 𝜔 = 0.292
Ahora para obtener el valor de la mina se construye una ecuación con los datos del valor de
esta en cada uno de los estados de la naturaleza, se tiene

𝑣 = 200 𝜃 + 50𝜔 = 200(0.653) + 50(0.292) = 145.2 𝑚𝑖𝑙𝑙.