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AULA
Os investimentos
e as taxas de juros
Meta da aula
Explicar a influência das taxas de juros
e da inflação sobre os investimentos
realizados pelas empresas.
Pré-requisito
Ajuda a compreender esta aula uma
breve revisão da tabela que mostra o PIB
brasileiro desmembrado (Aula 3) e o modelo
keynesiano, apresentado na Aula 4.
Análise Macroeconômica | Os investimentos e as taxas de juros
INTRODUÇÃO
98 CEDERJ
Podemos dividir os investimentos em duas fases:
5
A primeira ocorre quando há despesas com a compra de capital,
AULA
o que impulsiona a demanda agregada (ainda não há o resultado dos
investimentos em termos de aumento da produção). A segunda se nota
após a maturação dos investimentos, o que resulta em aumento da
produção (oferta agregada) e da capacidade produtiva da economia.
Ou seja, você pode entender o investimento também como a ação
que eleva a oferta agregada e o estoque de capital no sistema econômico.
São exemplos disso os gastos com instalações industriais, aquisições de
máquinas ou equipamentos, variações de estoques etc.
Saiba ainda que o investimento pode ter duas dimensões: pode
ser bruto ou líquido. Considerando que o estoque de capital também
se deprecia, a diferença entre investimento bruto e líquido é dada pelo
montante de investimento destinado a cobrir o que se desgasta ao longo
do tempo, ou seja, a depreciação.
A equação a seguir mostra a relação entre investimento bruto e
líquido.
IL = IB – D
sendo:
IL = investimento líquido
IB = investimento bruto
D = taxa do estoque de capital depreciado no período.
IL = 10 – 0,1 (10) = 90
onde:
Kt = o estoque de capital no período t
Kt-1 = o estoque de capital no período t-1 (período anterior a t)
CEDERJ 99
Análise Macroeconômica | Os investimentos e as taxas de juros
(4)
100 C E D E R J
Você deve observar que, quando há um gasto com investimentos, a
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renda e o produto deverão aumentar por conta do multiplicador dos gastos
AULA
(lembre-se do que vimos na aula anterior sobre o modelo keynesiano). Agora
estamos falando que, quando o produto aumenta, os investimentos também
aumentam. Ou seja, desencadeia-se um processo de aceleração, já que, ao
elevar o estoque de capital, a oferta de produto aumenta também.
O princípio acelerador dos investimentos estabelece que uma taxa
de crescimento do produto (PIB) causa uma elevação nos investimentos,
o que, por sua vez, aumenta os níveis de produto, o que acelera os
investimentos mais uma vez, como mostra a equação (4).
O gráfico a seguir apresenta a taxa média dos investimentos no
Brasil entre os anos de 1980 e 2000. Repare que, quanto mais alta a
taxa de investimentos, mais o Brasil esteve ampliando o seu potencial
de crescimento econômico.
25
20
15
10
0
1980 1985 1990 1995 2000
Fonte: Froyen (2001) Anos
Atividade 1
Invista em Marte 1 2
C E D E R J 101
Análise Macroeconômica | Os investimentos e as taxas de juros
Qual produto dependerá de maior investimento bruto a fim de que sua demanda seja
atendida? De quanto deverá ser esse montante?
Qual produto apresentará investimento líquido mais próximo do bruto? Explicite ambos
os valores.
Resposta Comentada
Partindo do pressuposto de que tanto os satélites quanto as naves espaciais responderam
por RM$100 do PIB de Marte em 2055, podemos depreender que a demanda por satélites,
em 2056, passou a RM$ 103, enquanto a demanda por naves chegou a RM$ 101. Já vimos
que, no cálculo dos investimentos, há um importante fator chamado coeficiente da relação
entre capital e produto. Este índice visa a estipular quanto deve ser investido para que se
alcance uma unidade de produto. No caso dos satélites, é preciso que se invistam RM$ 412
para atender a uma demanda de RM$ 103. No caso das naves, basta que se invistam RM$
202 para que se atenda à demanda de RM$ 101. Logo, as naves dependem de menor
investimento bruto para que sua demanda seja atendida. No entanto, vimos que satélites
depreciam 10% ao ano, enquanto naves perdem 50% de seu valor no mesmo período. Logo,
se já aprendemos que o investimento líquido é o bruto descontado da taxa de depreciação,
chegamos ao resultado que diz que RM$ 412 investidos em satélites geram RM$ 370,8 de
investimento líquido. No caso das naves, RM$ 202 investidos (investimento bruto) geram
RM$ 101 de investimento líquido. Logo, os satélites apresentam uma relação mais
próxima entre investimento bruto e líquido.
102 C E D E R J
A TAXA DE JUROS
5
AULA
Já vimos que investir requer um desembolso financeiro inicial.
Uma empresa pode investir com recursos próprios ou de terceiros. Em
ambos os casos, a taxa de juros exerce um papel importante na decisão
de investir ou não. Veja como: se a empresa precisar recorrer aos bancos
para financiar a aquisição do nível de capital desejado, ela precisará
pagar os juros de tais empréstimos. Nesse caso, a taxa de juros será um
importante indicador dos custos de investir. Bastante claro, concorda?
Existe, no entanto, uma outra forma de fazer investimentos. Ela
ocorre quando a empresa dispõe de lucros do período anterior retidos em
nível suficiente para bancar seus gastos com investimentos. Ainda assim, a
taxa de juros afetará a decisão de investir. Isso ocorre porque
C E D E R J 103
Análise Macroeconômica | Os investimentos e as taxas de juros
r=n-π (5)
onde:
r = taxa real de juros
n = taxa nominal de juros
π = taxa de inflação
?
A equação das taxas
de juros nominal e real
104 C E D E R J
Por essa razão, os dispêndios com investimentos dependem da taxa
5
real de juros. Observe que, se a economia do país apresenta baixa taxa
AULA
de inflação, a diferença entre juros reais e nominais deverá ser pequena;
sendo assim, nesse caso, tanto faria entender os investimentos a partir
da taxa real ou da nominal.
Note que quanto maior e mais instável for a taxa de juros, maior
será a importância de distinguir os efeitos do juro nominal e do real
sobre novos investimentos.
Atividade 2
Os juros e o mercado 1 2 3
A partir desses dois fragmentos de notícia, determine a taxa de juros real do cheque
especial e verifique a diferença entre os valores das taxas de juros, considerando todos
os termos que a compõem e a equação que a define como um valor aproximado.
C E D E R J 105
Análise Macroeconômica | Os investimentos e as taxas de juros
Resposta Comentada
n −π
A taxa de juros real, como já vimos, é dada por ρ = .
1+ π
Ou seja, a partir dos dados que apresentamos, temos:
0, 0779 − 0, 0268
ρ= = 0, 049766 ,
1 + 0, 0268
o que, em termos percentuais, corresponde a 4,9%.
Considerando o valor aproximado (numerador da equação acima), a taxa de juros real seria
0,0511, ou ainda 5,11%. Ou seja, tratamos aqui de uma diferença pouco significativa.
OS DETERMINANTES DO INVESTIMENTO
I = f ( Y , n, π, Kt-1) (7)
A equação (7) informa que o investimento depende das variáveis
nível de produto (Y), taxa de juros nominal (n), inflação (π) e estoque
de capital do período anterior (Kt-1).
A relação entre cada uma destas variáveis e o nível de investimento
é descrita a seguir:
• um aumento no nível do produto estimula os investimentos;
a elevação do produto se traduz em mais vendas e, assim, um estoque
adicional de capital é desejável;
• mantida fixa a taxa de inflação, quanto maior a taxa de juros,
maior será o custo de investir. Como efeito, será menor a motivação para
investir. Quanto menor a taxa de juros, menor será o custo de investir.
Como efeito, será maior a motivação para investir;
• mantida a taxa nominal de juros, uma elevação na taxa de
inflação diminui o valor real do que se pagará com os empréstimos para
investir. Como efeito, por estar mais barato investir, o nível desejado
de investimentos deve aumentar. E uma redução na taxa de inflação
aumenta o valor real do que se pagará com os empréstimos para investir;
conseqüentemente a tendência é de diminuir o nível de investimentos; e
• quanto menor o estoque de capital (no período anterior), maior
será a necessidade de investir para cada nível de produção desejada.
106 C E D E R J
Agora pense: um empresário percebe que a demanda pelos
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seus produtos está aumentando e, assim, considera que é uma boa
AULA
oportunidade para realizar novos investimentos em sua fábrica. Ele
precisa recorrer aos bancos para financiar seus investimentos. A taxa
de juros é de 100% ao ano. O empresário espera que os preços dos seus
produtos subam 80%. Quanto ele estará pagando de juros reais?
A resposta é simples: o cálculo da taxa de juros real será a taxa de
juros nominal decrescida do índice de preços dos produtos do empresário,
ou seja, 20%.
Saiba, no entanto, que essa taxa não é a que normalmente se
chegaria, visto que não está sendo considerada a taxa de inflação.
Todavia, essa conta é mais apropriada para aquele empresário como
indicação do custo de investir. Isso ocorre porque o índice de preços
de seus produtos reflete com mais precisão o que ele receberá por seus
produtos para abater na taxa de juros nominal.
Veja outro exemplo: um empresário vai financiar a compra de
uma máquina no valor de 100 reais, com taxa de juros de 100%. No
momento do empréstimo, o preço do produto que vende é de 10 reais.
Então, o empréstimo representa o faturamento de dez produtos.
Suponha então que os preços dos seus produtos subirão 150%.
O que o empresário no final vai pagar com o empréstimo, 200 reais,
equivalerá a oito produtos. Isso reflete mais precisamente o custo de
investir do que se o empresário utilizasse a taxa de inflação do período,
que poderia diferir do aumento de preço daquele produto específico.
Lembre-se de que a inflação é uma média, é uma variável agregada.
C E D E R J 107
Análise Macroeconômica | Os investimentos e as taxas de juros
108 C E D E R J
No caso do período Collor, a taxa de juros nominal caiu, embora
5
tenha acompanhado a queda da taxa de inflação na mesma intensidade.
AULA
Isto quer dizer que a taxa de juros real (a que mede a variação do poder
aquisitivo) permaneceu a mesma.
Em termos reais, não houve qualquer vantagem ou desvantagem
em receber juros nominais mais elevados em ambiente de inflação mais
elevado. Diz-se que há uma ilusão monetária quando o individuo só
verifica a taxa de juros nominais e não percebe a taxa de juros real.
?
Variáveis reais e
nominais
Em economia, as variáveis podem
ser classificadas como nominais ou reais.
As variáveis nominais são aquelas expressas em
unidades monetárias. As reais são as expressas em
termos de poder aquisitivo ou poder de compra. As variáveis
reais são obtidas a partir das variáveis nominais. Para chegar à
variável real, basta dividi-la por um índice de preços (deflacionar)
e obtém-se a variável real. A tabela a seguir apresenta três das mais
conhecidas variáveis nominais/reais na economia.
C E D E R J 109
Análise Macroeconômica | Os investimentos e as taxas de juros
Atividade 3
Não se iluda 1 2 3
Reflita e responda: o que você prefere, um salário nominal maior ou um salário real
menor? Justifique sua resposta.
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Resposta Comentada
Não é possível responder com precisão a essa questão sem que se tenha mais informações
sobre tais valores de salários. De qualquer forma, você pode argumentar o seguinte: o salário
nominal é apenas um número de unidades monetárias. O que vai dizer se esse número vale
muito ou pouco será o nível de preços. Afinal, de que adianta eu receber milhões de u.m.
se os preços das coisas são bem maiores? O salário real, por sua vez, refere-se justamente
ao poder de compra do meu salário. Assim, o salário real maior é garantia de maior poder
de compra do salário. Pode ocorrer uma situação de aumento de salário nominal de 40%
em período de 80% de taxa de inflação, ou redução do salário real em 10% sem qualquer
aumento de salário nominal, o que seria preferível à primeira, pois a redução do salário real
seria menor neste caso.
CONCLUSÃO
110 C E D E R J
Atividades Finais
5
AULA
1. Em determinado país, um trabalhador recebia salários mensais de
1 2 3
R$ 1.000. Um ano depois, seu salário foi para R$ 2.000, enquanto a
inflação atingiu a taxa de 80%. O que aconteceu com o salário nominal e o salário
real nesse caso?
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3. Por que a taxa de juros é o custo de investir, mesmo se a empresa tiver recursos
próprios para tal?
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Respostas Comentadas
1. O salário nominal aumentou em 100%. O salário real aumentou em 20%.
2. Sim, embora essa situação se refira a um equívoco da parte de quem empresta. Se a taxa real
de juros foi negativa, então o valor real do que se emprestou foi menor do que o valor do que se
recebeu com o fim do empréstimo. Sendo assim, quem emprestou perdeu. Isso ocorre quando
quem empresta não percebe ou erra na previsão da inflação que deve ocorrer no período de
vigência do empréstimo. Economicamente, ninguém estaria disposto a emprestar, digamos, a uma
taxa nominal de 10% se estiver imaginando que a taxa de inflação no mesmo período deverá ser
maior do que 10%.
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Análise Macroeconômica | Os investimentos e as taxas de juros
RESUMO
Os
Os investimentos
investimentos são
são importantes
importantes para
para o
o sistema
sistema econômico
econômico porque
porque são
são
um
um componente
componente de
de demanda
demanda agregada
agregada (estimulam
(estimulam oo crescimento
crescimento do
do PIB
PIB
pelo
pelo lado
lado da
da demanda)
demanda) ee porque,
porque, por
por outro
outro lado,
lado, aumentam
aumentam a a capacidade
capacidade
produtiva da economia devido à elevação do seu estoque de capital.
produtiva da economia devido à elevação do seu estoque de capital.
Quando
Quando háhá aumento
aumento na
na produção,
produção, os
os empresários
empresários procuram
procuram manter
manter uma
uma
relação
relação entre
entre a
a produção
produção e
e seu
seu estoque
estoque de
de capital.
capital. Quando
Quando a
a produção
produção
aumenta,
aumenta, o
o estoque
estoque de
de capital
capital desejado
desejado tende
tende a
a aumentar.
aumentar. Tal
Tal mudança
mudança
de estoque de capital é justamente o investimento.
de estoque de capital é justamente o investimento.
Os
Os mais
mais importantes
importantes fatores
fatores que
que influenciam
influenciam o
o nível
nível de
de investimentos
investimentos são:
são: a
a
taxa
taxa real
real de
de juros
juros –– que
que por
por sua
sua vez
vez depende
depende da
da taxa
taxa nominal
nominal ee da
da inflação
inflação
—
—e eoo crescimento
crescimento do
do produto.
produto.
A
A existência da inflação faz
existência da inflação faz nascer
nascer dois
dois conceitos
conceitos de
de taxas
taxas de
de juros:
juros: a
a
primeira é a taxa nominal, que nada mais é do que aquela divulgada pelo
primeira é a taxa nominal, que nada mais é do que aquela divulgada pelo
comércio
comércio e e pelos
pelos bancos.
bancos. A
A segunda
segunda é
éaa taxa
taxa real,
real, que
que considera
considera o
o poder
poder
aquisitivo
aquisitivo da moeda ao longo do período dos empréstimos. A taxa real
da moeda ao longo do período dos empréstimos. A taxa real
é
é aproximadamente
aproximadamente igual
igual àà taxa
taxa nominal
nominal decrescida
decrescida da
da taxa
taxa de
de inflação.
inflação.
Quanto
Quanto mais elevada for a taxa de investimento, mais o país poderá crescer.
mais elevada for a taxa de investimento, mais o país poderá crescer.
Sem
Sem investimento,
investimento, não
não há
há como
como obter
obter crescimento
crescimento econômico
econômico durável.
durável. Em
Em
outras palavras, “o investimento é a alma do crescimento econômico”.
outras palavras, “o investimento é a alma do crescimento econômico”.
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