Análisis General de la administración del

Capital de Trabajo

MBA Marco Cáceres Calderón
 Cuando ellos llegaron a Capernaúm, fueron a Pedro los que 
cobraban el impuesto del templo y dijeron: — ¿Vuestro 
maestro no paga el impuesto del templo?
El dijo: — Sí. Al entrar en casa, Jesús le habló primero diciendo: 
— ¿Qué te parece, Simón? Los reyes de la tierra, ¿de quiénes 
cobran los tributos o los impuestos? ¿De sus hijos o de otros?
Pedro le dijo: — De otros. Jesús le dijo: — Luego, los hijos están 
libres de obligación.
Pero, para que no los ofendamos, vé al mar, echa el anzuelo, y 
el primer pez que suba, tómalo. Cuando abras su boca, hallarás 
un estatero. Tómalo y dalo por mí y por ti.

Mateo 40 17:27
Minino de Cheshire, ¿podrías
decirme, por favor, que camino
debe seguir para salir de aquí?.
-Esto depende en gran parte del
sitio al que quieras llegar – dijo el
gato.
- No me importa mucho el sitio… -
dijo Alicia.
-Entonces tampoco importa
mucho el camino que tomes – dijo
el Gato.
-… siempre que llegue a alguna
parte – añadió Alicia como
explicación.
-¡Oh, siempre llegaras a alguna
parte – aseguro el Gato- , si
caminas lo suficiente!
 Concepto de Capital de Trabajo
Los conceptos principales son el “Capital de trabajo neto” y
el “Capital de trabajo bruto”.
Capital de trabajo neto: Activo corriente – pasivo corriente.
Nos quiere decir que es la medida que las empresas están
protegidas contra problemas de liquidez, o capital necesario
para mantener el nivel de operaciones de la empresa.

Capital de trabajo bruto: Es la inversión de las empresas

en activo circulante.

La administración del capital de trabajo, es la

administración del activo circulante el financiamiento
requerido para apoyar el activo circulante.
Capital de Trabajo
 Importancia del capital de Trabajo
Casi en todas las empresas:
1. Representa mas del 50% del activo total, ya que in
valor significativo del activo circulante puede
representar un alto rendimiento y bajo nivel de activo
circulante casi siempre nos lleva a un nivel de pérdida.
2. El pasivo circulante es la principal fuente de
financiamiento externo (en el corto plazo).
3. Por el tiempo que dedicamos los administradores
financieros, para la administración de este rubro y por
la toma de las decisiones, para tratar de controlar el
nivel de riesgo e incrementar el rendimiento del capital
invertido o el nivel de las acciones de la empresa.
Capital de Trabajo
Capital de Trabajo – ciclo de la empresa
Capital de Trabajo – ciclo de operaciones
Capital de Trabajo y el equilibrio financiero
Capital de Trabajo y el equilibrio financiero
 Rentabilidad y Riesgo
Detrás de la administración de capital de trabajo subyace
dos aspectos fundamentales para la toma de
decisiones.

A. El nivel óptimo de inversiones en activo circulante.

B. La mezcla adecuada de financiamiento de corto y de largo

plazo para apoyar la inversión en activo circulante.

Ambas decisiones tienen que estar en equilibrio con la rentabilidad y

el riesgo.
“Premisas”
“Si reducimos el nivel de inversión de activo fijo, sin reducir el nivel
de ventas, entonces se incrementa el rendimiento de del activo
total”. En la medida que el costo de financiamiento sea menor es
menor la proporción de la deuda de corto plazo y la deuda total y
mas alta la rentabilidad.
 Rentabilidad y Riesgo
Ambas premisas expuestas sugieren mantener un nivel
bajo de activo circulante y una elevada proporción de
pasivo circulante y pasivo total, pero no obstante se
compensa con una alta rentabilidad (incrementamos el
riesgo) ya que estas estrategias implican un peligro de
no tener suficiente activo para:
“Riesgos”
1. Cumplir con sus obligaciones.
2. Mantener los niveles adecuados de venta, etc.
 Aspectos del Capital de Trabajo
Nivel óptimo del activo Circulante: Para determinar el
nivel óptimo de activo circulante se debe tener en cuenta el
equilibrio entre la “rentabilidad” y el “riesgo”.
Ejemplo: supongamos que existe una empresa con un
activo fijo capaz de producir 100,000 unidades al año. Para
cada nivel de producción la empresa puede tener niveles
diferentes de activo.
A mayor nivel de producción mayo nivel de activo circulante
(recuerde que la relación no es lineal), ya que el activo
circulante siempre se incrementa a un ritmo menor que la
producción.
 Aspectos del Capital de Trabajo

La política A es la conservadora de todas, ya que nos

proporciona un mayor grado de activo circulante, recuerde
que cuando mayor es el activo circulante entonces mayor
será la liquidez de la empresa. Por tanto esta política
prepara a la empresa para satisfacer casi cualquier
necesidad.
La política C es la menos líquida y se puede considerar
como la política agresiva “es austera”, implica niveles bajos
de efectivo. Entonces tengamos en cuenta que para cada
nivel de producción existe un nivel mínimo de activo
circulante para que la empresa pueda salir adelante.
Políticas del Capital de Trabajo
 Aspectos del Capital de Trabajo

Podemos resumir de la siguiente manera:

De que otro forma podemos analizar esto:

 Aspectos del Capital de Trabajo

En la anterior formula podemos ver la disminución del activo

circulante cuando pasamos de un política A – C (se
incrementa la rentabilidad potencial), por ende la política C
ofrece el máximo nivel de rentabilidad en términos de RSI.
Pero también tenemos que observar otros efectos tales
como que la disminución del efectivo reduce la capacidad
de la empresa de afrontar sus obligaciones financieras.
La disminución de las cuentas por cobrar puede mermar
nuestras ventas por tener un política muy dura de créditos.
Una reducción de los inventarios puede generar problemas
en los niveles de producción y posterior en las ventas.
Por tanto políticas agresivas incrementan en riesgo
financiero.
 Aspectos del Capital de Trabajo
Podemos resumir en los siguiente:

De este resumen podemos resumir los principios básicos en finanzas:

1. La rentabilidad varia en relación inversa con la liquidez.
2. La rentabilidad va de la mano con el riesgo, al buscar mayores
niveles de rentabilidad, siempre hay mayor riesgo.

Finalmente su puede concluir que el nivel óptimo de los activos

circulantes lo determina la actitud de los directores con respecto a la
correlación entre la rentabilidad y el riesgo.
 Desviación: Clasificación del Capital de
Trabajo
El capital de trabajo también lo podemos clasificar como:
1.Elementos, como el efectivo, valores comerciales, cuentas por cobrar
e inventarios.
2.Tiempo, como un factor permanente o temporal.

Capital de trabajo permanente: Cantidad de activo circulante

necesario para satisfacer las necesidades de la empresa en el corto
plazo. Se puede decir que es la parte principal, también se puede decir
que es el capital fijo, que sustenta las operaciones futuras y que se
incrementa de acuerdo a las necesidades de la empresa, tal cual como
se incrementa el activo fijo, pero que a diferencia del activo fijo el
circulante es una inversión permanente cuyos elementos están rotando
permanentemente.

Capital de trabajo temporal: Cantidad de activo circulante que varia

según los requerimientos estaciónales.
Desviación: Clasificación del capital de trabajo
 Financiamiento de activo circulante: Mezcla
a corto y largo plazo

La forma de financiar activos en la empresa implica una combinación de

riesgo y rentabilidad; por tanto se tiene que tener una política
establecida para el pago de “compras”, “mano de obra”, “impuestos” etc.

Y cuando nos referimos al pasivo circulante indicaremos que es el

“Financiamiento espontáneo” ya que sirve para financiar parte del
activo circulante y fluctúa de acuerdo a la producción programada y en
el caso de los impuestos en función de las utilidades.

Ej. Conforme se incrementa los activos circulantes tiende a

incrementarse las cuentas del pasivo circulante. (comentarios)
 Financiamiento de activo circulante: Mezcla
a corto y largo plazo

ENFOQUE DE COVERTURA
Se define como el método de financiamiento en el que cada uno de los
activos serían compensados con un instrumento de financiamiento con
la misma fecha de vencimiento aproximada.

Si la empresa necesita fondos de corto plazo (variaciones estacionales

y de financiamiento espontáneo) o necesita un financiamiento
permanente del activo circulante y del activo fijo se financiara con
deudas de largo plazo o con aporte de capital.

Analicemos el siguiente gráfico:

Recordemos que un préstamo tiene como propósito generar los fondos
necesarios para su pago en el transcurso normal de las operaciones.
Y el préstamo ideal es el préstamo al corto plazo, de liquidación
automática.
Enfoque de cobertura
 Financiamiento a corto y largo plazo

Es necesario que exista una coordinación entre los flujos de efectivos

futuros y el calendario de pagos de deudas en condiciones de estabilidad,
(recordemos que las empresas siempre trabajamos sobre un esquema de
incertidumbre que el administrador de tratar de controlar).

Esto se consigue cuando se evalúa el equilibrio entre riesgo y rentabilidad,

para ello nos vamos plantear una sola pregunta:
¿Cuál es el margen de seguridad que se debe incluir en el calendario
de vencimientos para considerar las fluctuaciones adversas en los
flujos de efectivo?

Esto depende de la actitud de los directores, gerente general ante el

equilibrio riesgo – rentabilidad.
 Financiamiento a corto y largo plazo
Riesgos relativos implícitos:
Mientras más corto sea el calendario de vencimientos de la deuda de
una empresa, mayor será el riesgo de que se pague el capital y los
intereses. Ej. Si una empresa solicita deuda de corto plazo para realizar
una planta. (financiamiento, renovación, principal, intereses,
incertidumbre).

El equilibrio del riesgo contra el costo:

Las diferencias de riesgo entre el financiamiento a corto y largo plazo se
deben de equilibrar con las diferencias en el costo de los interese.
Cuanto mas prolongado sea el calendario del vencimiento de la deuda,
mas costoso resultara el financiamiento.

Supongamos que una empresa pide préstamo de corto plazo para

construir una planta, que puede ocurrir ¿?.
 Financiamiento a corto y largo plazo

1. Que los flujos de efectivos no sean los necesarios para la

operación.
2. La empresa corre el riesgo de no refinanciar los financiamientos.
3. Los otros proveedores no van a confiar en la empresa.
4. La empresa para conseguir algo de liquidez tiene que hacer
recortes en otras áreas y puede llegar a vender inclusive sus
activos.
5. Si refinancia su deuda de corto al largo plazo, esta refinanciando el
riesgo y hay una clara incertidumbre en los costos de los intereses
futuros.
 Financiamiento a corto y largo plazo

El equilibrio del riesgo contra el costo:

Las diferencias de riesgo entre el financiamiento de corto o largo plazo
deben ser equilibradas con el costo de los intereses.
• Cuanto mas prolongado el financiamiento, mas costoso es el
financiamiento.
• Es muy probable que las empresas terminen pagando intereses
sobre intereses en un largo plazo (cuando no requerían fondos).

Por lo tanto debemos de tener un equilibrio entre riesgo y rentabilidad.

• La deuda a corto plazo implica un riesgo mayor que la deuda a
largo plazo, pero también es menos costosa.
• Este margen de seguridad depende de las preferencias de los
administradores financieros y que deben estar en función a la
integración de los vencimientos de la deuda lo que determina lo
proporción de activo circulante, con el pasivo circulante y la deuda a
largo plazo.
Financiamiento a corto y largo plazo
 Financiamiento a corto y largo plazo

El financiamiento de largo plazo:

• Por lo general estas son políticas muy agresivas, ya que siempre
muestran un margen de seguridad negativo, ya que la compañía
financia parten de los activos permanentes con deuda de corto
plazo.
• Esto origina que cuando llegue el momento de pagar la deuda va
atener que refinanciarla.
• Para ello las empresas deben de crear un margen de seguridad,
incrementando sus activos líquidos.
Financiamiento a corto y largo plazo
Financiamiento a corto y largo plazo
 Como combinar la estructura de los pasivos
y las decisiones sobre los activos
circulantes
Como venimos analizando la forma de financiar el activo circulante
puede darse por una política de corto y largo plazo, lo que nos puede
brindar políticas conservadores y agresivas según se el caso.

Pero si las empresas financian por completo su activo circulante con el

capital de los accionistas estarán en una mejor posición de riesgo para
asumir un actitud de agresiva cuando se trate de mantener niveles bajos
de activo circulante.

• Si una empresa esta segura de sus ventas a futuro, de la

recuperación de las mismas, de su esquema de producción, puede
realizar un calendario de vencimientos para su cancelación y por
ende hará que coincidan sus flujos netos, por ende sus utilidades se
incrementaran.
Como combinar la estructura de los pasivos
y las decisiones sobre los activos
circulantes
Cuando la empresa se encuentra en estado de incertidumbre
respecto a sus operaciones futuras, el riesgo se incrementa y por en
sus niveles de rentabilidad disminuyen.

Como deberíamos de afrontar si nuestra empresa no puede recurrir

al financiamiento del corto plazo:
• Debemos de incrementar el nivel de activo circulante (caja y
valores).
• Prolongando los vencimientos de los financiamientos.
Problema de Autoevaluación

La empresa YYY, tiene un total de activos de 3.2 millones, de los cuales 0.2 millones corresponde a
activo circulante, las ventas alcanzan 10 millones al año y el margen de utilidad neta antes de
impuesto del 12%. Ante el temor renovado de una posible falta de liquidez, una política de crédito
exageradamente estricta y el inminente agotamiento de las existencias, la compañía considera tener
niveles mas elevados de activos circulantes, considera la posibilidad de tener 0.5 y 0.8 millones en
lugar de 0.2 millones. Las adiciones de activo se financian con nuevo capital de los accionistas.:
a. Determine la rotación total de los activos, el rendimiento sobre la inversión antes de impuestos
y el margen de utilidad neta antes de impuestos en los tres niveles alternativos del activo
circulante.
b. Si las nuevas adiciones de activo se financian con deuda a largo plazo a un interés del 15%, cual
seria el costos de los intereses antes de impuestos.
Solución
a. Determine la rotación total de los activos, el rendimiento sobre la
inversión antes de impuestos y el margen de utilidad neta antes de
impuestos en los tres niveles alternativos del activo circulante.

Política
Actual 2 3
Ventas 10.00 10.00 10.00
Utilidad 12% 1.20 1.20 1.20
Activo Total 3.20 3.50 3.80
Rot. Act. Total   Ven/Act T 3.125 2.857 2.632
Rendim del Act antes de I 37.5% 34.3% 31.6%
Margen de utili antes de I 12% 12% 12%
Solución
b. Si las nuevas adiciones de activo se financian con deuda a largo plazo a
un interés del 15%, cual seria el costos de los intereses antes de
impuestos.

Política
Actual 2 3
Activo Total 3.20 3.50 3.80
Deuda Adicional 0.30 0.60
Intereses adicionales 0.045 0.090

Financiamiento 15% 15%

6 »Sé fuerte y valiente, porque tú harás que este pueblo
herede la tierra que les prometí a sus antepasados.7
Sólo te pido que tengas mucho valor y firmeza para
obedecer toda la *ley que mi siervo Moisés te mandó. No
te apartes de ella para nada; sólo así tendrás éxito
dondequiera que vayas.8 Recita siempre el libro de la ley
y medita en él de día y de noche; cumple con cuidado
todo lo que en él está escrito. Así prosperarás y tendrás
éxito.9 Ya te lo he ordenado: ¡Sé fuerte y valiente! ¡No
tengas miedo ni te desanimes! Porque el Señor tu Dios te
acompañará dondequiera que vayas.»

Josué 1 6:9
Gracias