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VALORES COSTARRICENSE*
RODRIGO MATARRITA VENEGAS
Bolsa Nacional de Valores, S.A.
San José, Costa Rica
* Este ensayo se presenta en un lenguaje coloquial, con el objetivo de facilitar su exposición, dados
los fines didácticos que persigue; así mismo, se ha incluido una serie de citas que podría decirse son
poco ortodoxas en un análisis técnico de este tipo, ello en un afán de acercar el tema tratado a las
vivencias de los lectores.. Este trabajo está sostenido, como todos demás de su tipo, en el trabajo
seminal de Patricia Johanning :”Introducción a Bolsa”. Los autores han actualizado y ordenado
algunos de los temas, sobre os cuales asumen la entera responsabilidad.
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Desde esta perspectiva, los problemas básicos a los que una sociedad
se ve enfrentada, conllevan, de alguna manera la necesidad de
establecer un mecanismo que permita ordenar cuáles necesidades
serán satisfechas y cuáles no.
Sin embargo, esta visión resulta ser algo estática, atemporal y, desde
esta perspectiva ciertamente irreal. La economía vista como el
conjunto de decisiones económicas de una sociedad, es algo vivo,
dinámico y el análisis estático-comparativo resulta ser simplemente
una bonita fotografía en un momento del tiempo, en donde pedimos a
los agentes que incluso “modelen” para ajustarse a un patrón de
análisis establecido.
3
Léase, por ejemplo la cita bíblica en Eclesiastés 3: 1-14.
4
Pues al final de cuentas, “...hay más tiempo que vida.”.
5
Estas decisiones intertemporales que exigen la utilización óptima del tiempo implican
destinar el uso del tiempo a una cosa, cuando podría destinarse a otra. Cuando la decisión
no ha sido óptima el costo de oportunidad del tiempo se hace inmenso, casi infinito: “...el
tiempo perdido hasta los Santos lo lloran”.
Cuando las decisiones intertemporales implican decisiones sobre el consumo, es frecuente
hablar de lo que se denomina una “tasa de impaciencia”, que vendría a ser,
posteriormente, la valoración de una “tasa de interés real”, es decir la tasa de
intercambio temporal entre las posibilidades de consumo actuales y futuras. Un
complemento interesante a este tema se encuentra en la nota técnica “Elección
intertemporal: Ahorro, Inversión e Interés” elaborada por Rodrigo Matarrita y Rodolfo
Chévez.
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Se habla de “incertidumbre exógena” aquella que afecta las decisiones de los agentes
económicos en forma externa y que proviene de fuentes ajenas al agente mismo (cambios
no esperados en las condiciones macroeconómicas como la inflación, la devaluación, las
variaciones en las tasas de interés, etc.). Se habla de “incertidumbre endógena” cuando la
fuente de no-certeza se halla en el agente mismo, especialmente cuando proviene de la
falta de fuerza de voluntad, la impaciencia, el egoísmo o cualquier característica NO
PREDECIBLE en el comportamiento del agente económico.
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Podría pensarse en agentes económicos individuales que podrían asumir el rol de
intermediarios financieros, asumiendo incluso los riesgos propios del proceso, sin embargo,
tales estructuras “unicelulares” terminan siendo estadios poco avanzados del proceso que
evolucionan tarde o temprano a formas más complejas y organizadas, al punto de
conformar organizaciones como las mencionadas.
8
El establecimiento de un cuerpo legal debidamente formalizado es una característica de un
sistema financiero desarrollado, tanto así que entre más específico sea este cuerpo legal,
más evolucionado será el sistema financiero. Sin embargo, este cuerpo de leyes puede ser
bien respaldado por otro canon de “cláusulas sociales” sustentadas en las costumbres y
tradiciones de cierto pueblos y culturas; por ejemplo, nuestros abuelos cerraban un negocio
“con el pelo del bigote” y, con un apretón de manos; se decía entonces “...la palabra, ¡se
cumple! ”. La aparición de cuerpos legales más formales, objetivos e impersonales tiene que
ver, entonces, con el natural desarrollo de los mercados financieros y se ven, desde esta
perspectiva como estadios más evolucionados de funcionamiento.
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Se denominan factores de la producción bienes económicos como la tierra, el capital
financiero, la mano de obra, la tecnología, la información y los recursos naturales.
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Pero, ¿qué pasa se existe una fuga a este sistema?, ¿qué pasa si no
todo el ingreso se gasta? Al existir un ahorro se presenta un
desequilibrio temporal debido a que no todo se está reciclando a la
corriente de flujo circular, hay, por así decirlo, un derrame, que es
necesario incorporar de nuevo al sistema para restablecer el equilibrio.
forma tal que desequilibrios en otros mercados pueden estar hallando un correspondiente
complemento adictivo en el mercado financiero.
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Véase González Vega (1986); Espinoza (1997) y Lizano (1987)
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Intermediarios
Financieros
Movilización Asignación
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Lo anterior supone el cumplimiento de la “equivalencia ricardiana” en que las deudas de hoy
son impuestos de mañana y en donde el exceso de gasto sobre los ingresos actuales
(déficit), será asumido por las futuras generaciones en forma de mayores volúmenes de
impuestos.
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La confianza viene a ser, en un ambiente de incertidumbre el mejor sustituto de la certeza.
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De esta forma, existen muchas razones por las cuales se puede pensar
que sea conveniente la existencia de un intermediario financiero. En
particular, la no existencia de los intermediarios financieros obliga a
una “múltiple coincidencia” entre las condiciones a las que un
15
Véase Fabozzi, Modigliani y Ferri (1998).
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Adicionalmente a esto, la posibilidad que tienen los intermediarios de diversificar sus
fuentes y usos de recursos les permite diluir los riesgos de ingresos y descalce de plazos.
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Se seguirá aquí el trabajo de Lizano (1987).
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Afinazadoras
Mercados Factoreo
Titularización
Fideicomisos
Underwriting
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Cuando una economía está sustentada en la producción y comercialización de una cantidad
pequeña de productos queda expuesta a que variaciones no esperadas en los términos de
intercambio generen ciclos importantes y profundos: si los precios internacionales suben
habrá una relativa abundancia y una sensación de bonanzas pues se cae fácilmente en la
tentación de confundir un cambio transitorio como permanente. Cuando los precios
internacionales caen, el impacto se resume a una pobreza generalizada que podría incluso
en generar en crisis. Tal fenómeno se ha denominado en la jerga económica la “enfermedad
holandesa”.
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Liberalización
Tipo Cambio
PAE-2 Ley Reg.Merc Val.
PAE-1
Etapa Pre-PAE
80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02
EJERCICIOS PROPUESTOS
Lo que ofrece a continuación es una colección de preguntas tomadas de cursos
similares impartidos por el autor y otros colegas a lo largo de varios años. Se
proponen y se sugiere al amable lector tome papel y lápiz y trate de contestarlas
sin ver el manual, para luego verificar sus respuestas.
*a
Mercado Primario
Mercado de Capitales
Mercado de Dinero
*i
Bolsa de
* iv * ii
Valores
* iii
Mercado Secundario
*b
Este tramo del mercado de valores está conformado por dos partes
que van a estar definidas por los motivos por los cuales los agentes
económicos venden u ofrecen los títulos.
22
Nótese que empleamos el concepto de creación de activos financieros, no de venta, pues
pueden darse operaciones del mercado secundario en donde el vendedor lo que obtiene no
es financiamiento, en el estricto sentido de la palabra, pues al liquidar su posición lo que
está haciendo en recuperando su inversión; el creador en cambio, para honrar su
compromiso financiero, debe, en el estricto sentido, crear la riqueza adicional para cumplir
con sus obligaciones financieras.
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Las bolsas de valores, por las funciones que les caracterizan, permiten
que tanto la alternativa de financiamiento por medio de la emisión de
acciones como la emisión de títulos de deuda sea posible, dotando a
las empresas de una posibilidad concreta de financiamiento, sin que
por ello se convierta en una opción en exceso onerosa para la empresa
emisora, esto por cuanto, pese al plazo convenido para la
inversión financiera (que puede ser indeterminado, en el caso de las
acciones, por ejemplo), los valores pueden ser liquidados antes
de su maduración o vencimiento, lo que da la posibilidad al
inversionista de mantener una cartera de activos rentables y líquidos,
dando con ello la oportunidad a estos agentes de diversificar sus
carteras y diluir el riesgo de las mismas.
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Este material ha sido tomado de Johanning (1998).
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Primario
Por tipo de
Clasificaciones usuales de las operaciones bursátiles mercado
Secundario
A Hoy
Por tipo de Ordinarias
liquidación A Plazo
Opcionales
Política Fiscal
PUBLICO Polític. Monet.
Por tipo de Polític. Credt.
sector
Acciones
PRIVADO
Obligaciones
FIJA
Por tipo de Tasa ajustable
rentabilidad
VARIABLE
Tít. Indexados
Agente
corredor Custodia y
3. Asignación
Liquidación
de valores
Puesto de
Bolsa
Confirmación
de orden a
inversión
Inversionista
(Clientes, institucionales)
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Esta sección ha sido tomada de Johanning (1998).
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Actualmente, dada la implementación del sistema automatizado de la Bolsa, ambos
contratos son el mismo, anteriormente diferían.
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Es aquella tasa que hace que el valor presente de los flujos futuros que se derivan de una
inversión, sea igual a cero.
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Para aquellos que no estén familiarizados con este concepto, más adelante en este mismo
documento se expone de manera breve su definición.
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Hace mucho tiempo, antes de graduarme, un buen jefe me dio un consejo, que aún
agradezco, al decirme: “... un buen economista no se mide, necesariamente, en el grado
universitario que posea, sino en la cantidad, calidad y oportunidad de la información que maneje,
esto, y el uso que haga de ella, es lo que marca la diferencia entre un buen y un mal economista”.
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Existen distintas forma de cómo lograr esto, sin embargo, las bolsas de
valores se constituyen en los mercados con sistemas de negociación
más depurados en virtud de las características de las operaciones
31
De hecho una de las condiciones del modelo de competencia perfecta exige “la existencia
de un número considerable de compradores y vendedores”, con el objetivo subyacente de
establecer que un agente actuando en forma independiente no va a alterar las condiciones
del mercado en virtud de su exiguo peso dentro del total; sin embargo tal condición solo
“un número considerable” no es tan relevante como el hecho de que los agentes
consideren, en forma individual, que son “tomadores de precios” o que actúen como
tales, tal como lo aclarara Robinson (1934).
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Las transacciones financieras implican, como se ha mencionado la transferencia de liquidez,
por un lado y de confianza por otro; adicionalmente, puede afirmarse que una tercer
cualidad de toda operación financiera es la consideración del tiempo y, por supuesto, su
costo. Desde esta perspectiva, el reconocer que en materia de operaciones financieras, “el
tiempo es oro” (así, literalmente), la velocidad, transparencia y bajo costo son condiciones
deseables para un mercado financiero, lo cual se alcanza con un volumen alto de
operaciones.
33
TEBEL es un sistema complementario al TEB para ingresar ofertas después de este ingreso las
ofertas se re-direccionan al sistema de negociación TEB, En el TEBEL los valores sujetos de
negociación quedan marcados o son seleccionados y requieren de entrega previa.
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Aquí, el puesto ingresa las ofertas de venta que tiene, indicando cuál
es su precio de venta como oferta privada, posteriormente dicha
oferta pasa a ser de dominio público, una vez calzadas las
operaciones pasan al remate electrónico.
Mercado Primario
Mercado Secundario
VENDEDOR : PUESTO2
COMPRADOR : PUESTO1
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Más menos dos veces la desviación estándar de los precios de referencia de la emisión.
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E. MONED
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Rendimiento Precio de corte: Esta asignación se realiza a un único rendimiento o precio
establecido por el emisor, adjudicando los valores a un único rendimiento máximo o precio
mínimo que logre asignar la totalidad del monto señalado al final de la Subasta por el
emisor.
Rendimiento o precio ofrecido: Esta asignación se realiza a varios rendimientos o
precios, adjudicando los valores a los diferentes rendimientos o precios que fueron
ofertados por lo participantes y que logran asignar la totalidad del monto señalado al final
de la subasta por el emisor.
Prorrateo: Proceso en el cual todas las ofertas incluidas por los compradores son sujetas a
que sean asignadas parcialmente, siempre y cuando las ofertas consideradas hallan sido
incluidas al mismo precio. Para tales efectos el emisor selecciona un monto para la
asignación y el sistema asigna en forma proporcional a cada participante de acuerdo a la
oferta incluida. Mayor monto en la oferta de compra mayor monto asignado.
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Ejercicios Propuestos
Primario
Por tipo de
A Hoy
Por tipo de Ordinarias
liquidación A Plazo
Opcionales
Política Fiscal
PUBLICO Polític. Monet.
Por tipo de Polític. Credt.
sector
Acciones
PRIVADO
Obligaciones
FIJA
Por tipo de Tasa ajustable
rentabilidad
VARIABLE
Tít. Indexados
a. Aspectos Generales
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La siguiente sección se basa Rodríguez Quirós (2000).
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Estos títulos están respaldados por Bonos Deuda Interna, los que
tienen características predefinidas y autorizados mediante la Ley de
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Los bonos son depositados en las bóvedas del Banco Central de Costa
Rica y sirven de respaldo a las emisiones de Títulos de Propiedad
(TP/BDI) con la restricción de que no se puede exceder al saldo en
custodia de los Bonos Deuda Interna (BDI).
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En serie significa que gran cantidad de títulos dentro de cada serie son iguales, que tienen
las mismas características de tasas de interés, plazo y fecha de vencimiento.
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a. Aspectos Generales
La eficacia del mercado bursátil en dar liquidez a los papeles del Banco
Central, permitió al Ente Emisor lograr importantes avances en materia
de liberalización financiera, siempre dentro del marco del Programa de
Ajuste Estructural, pasando de medidas directas de control monetario
(encajes, redescuentos y topes de crédito) a las denominadas
“Operaciones de Mercado Abierto” (OMA), mediante la colocación
de “Bonos de Estabilización Monetaria” (BEM).
a. Aspectos Generales
39
Un macrotítulo es un título representativo de una emisión de valores. Puede ser fragmentada en cada uno de los
valores que representa y la transferencia de las titularidades se hace mediante traspaso de cuenta a cuenta en los
asientos contables correspondientes, a través de una central de valores.
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40
FOSUVI es el Fondo de Subsidios para Vivienda. Es el fondo administrado por el BANHVI
para la cancelación de los subsidios habitacionales concedidos por el Gobierno a las familias
de escasos recursos para complementar el crédito base a que pueden tener acceso, tales
subsidios son denominados Bonos Familiares de Vivienda (BFV).
41
El FONAVI es el Fondo Nacional de Vivienda, administrado por el Banco Hipotecario de la
Vivienda, con el cual se financia la actividad crediticia de las entidades del Sistema
Financiero Nacional para la Vivienda por medio del “descuento de hipotecas”.
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a. Aspectos Generales
Títulos Patrimoniales
Financiamiento del capital de trabajo (Commercial Paper)
Financiamiento de formación de capital
Aceptaciones Bancarias
Título valor similar a una letra de cambio, avalado por una
institución del Sistema Bancario Nacional (SBN).
Es librada por una empresa a favor de un tercero.
Se emite con garantía general de la empresa libradora y con
garantía del banco avalista quien garantiza el pago de la
obligación al vencimiento.
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Se pueden emitir a 30, 60, 90, 180 y 360 días, pero se utilizan
principalmente como mecanismo de financiamiento de muy corto
plazo para el caso de empresas no registradas.
La condición es que el avalista si esté registrado, condición que
satisface todo banco del SBN.
Certificados de Inversión
Son títulos similares a los certificados de depósito a plazo, la
diferencia es que éstos son emitidos por empresas del sector
privado.
Se pueden emitir con tasas de interés fijas o fluctuantes y
denominados en colones o en dólares estadounidenses42.
Para los certificados de inversión denominados en dólares, el
BCCR determina semanalmente las tasas de interés que los
emisores deben pagar por estos depósitos; dichas tasas son
iguales, en términos netos, a las que pagan los Bancos
Estatales.
En el caso del sector privado, los intereses que devengan los
inversionistas están sujetos al impuesto del 8%.
Para el caso de captaciones en colones, cada emisor tiene
libertad para determinar sus niveles de tasas de interés pasivas,
aunque implícitamente las tasas de interés de los emisores del
sector público representan el límite inferior, debiendo el sector
42
La posibilidad de que el sector privado realice captaciones en monedas extranjeras surge
después de la modificación de la Ley de la Moneda ocurrida en noviembre de 1992.
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a. Aspectos Generales
43
El riesgo de ingresos se manifiesta cuando una actividad que tiene una recuperación
relativamente extensa es financiada con recursos de más corto plazo, dado que al
momento del vencimiento o maduración de las deudas la inversión no ha sido recuperada,
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A. Fondos de Inversión
R
0 0
V
44
La presencia del problema del “agente-principal” se da cuando alguien necesita que un
tercero, que es mandado, haga las cosas teniendo como función objetivo la del primero.
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Diversificación
Los fondos recaudados se invierten en diferentes valores lo cual
permite reducir la concentración del riesgo de la cartera de
inversiones del fondo, este aspecto resulta de particular importancia
para el participante, quien debe conocer la naturaleza de las
inversiones que conforman el fondo en el que participa.
Liquidez
Las participaciones emitidas por la Sociedad Administradora del
Fondo de Inversión tienen una alta liquidez, ya sea que exista un
mercado en que se negocien tales participaciones, como cualquier
otro valor, o por medio de mecanismos de compra establecidos por
la propia Sociedad Administradora.
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Información
El inversionista debe estar informado en todo momento del destino
de su inversión, e incluso, antes de suscribir un fondo y firmar el
contrato de inversión. Ningún inversionista puede (ni debe) ingresar
a un Fondo de Inversión sin haber firmado como recibido el
prospecto. Es su deber individual, como consumidor soberano,
estudiar ampliamente dicho prospecto. Este aspecto es considerado
por las Sociedades Administradoras como un requisito de ingreso a
cualquier modalidad de Fondo de Inversión.
Megafondos
Este tipo es un Fondo de Inversión que invierte en participaciones de
otros fondos de inversión, con lo que incrementa grandemente los
beneficios de un fondo de inversión.
Efectuada la inversión por parte del ahorrante (6), este recibe las
participaciones correspondientes y que determinan la proporcionalidad
de su aporte al Fondo de Inversión (7). Recaudados los recursos y
constituido el Fondo de Inversión, la SAFI aplicando las política
definidas en el Prospecto, realiza las inversiones en los activos y
valores definidos en la estrategia de inversión (8).
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Desde este punto de vista, los títulos valores, como los bonos o los
Certificados de Depósito a Plazo se perfilan como alternativas de
inversión menos flexibles que los Fondos de Inversión, viéndose
obligado el inversionista a tenerlo o no tenerlo, no puede fraccionarlo,
ni en cuanto al monto ni en cuanto al plazo, siendo, además afecto al
riesgo de variaciones en las tasas de interés pues al tener tasas fijas, si
las condiciones del mercado hace que suban, el inversionista obtendrá
una tasa más baja que el mercado, lo que complicaría la situación en
caso de que se necesite venderlo.
Esto lleva a que, dada las posibilidades que ofrecen los Fondos de
Inversión de permitir la participación de varios agentes para abaratar
los costos de información asesoría y diversificación, ambos tipos de
inversionistas se puedan ver favorecidos de participar en un Fondo de
Inversión.
Aspectos Generales
Descripción de características
Recompras
Liquidados
Las operaciones pueden ser realizadas "A Hoy", "Ordinarias", "A Plazo",
"Opcionales" y cualquier otra que la Junta Directiva de la BNV autorice.
Los títulos sujetos a este tipo de negociación deberán presentar la
característica de que el plazo entre la fecha en que se liquida la
operación y la fecha de vencimiento del principal del título o pago de
intereses no sea inferior a un día hábil bursátil (sin considerar el día en
que la operación se liquida).
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4.1. Introducción
La Oferta Pública
deberán transcurrir cinco días hábiles inclusive (sin que cuente para
esos efectos el día de la comunicación) para que el emisor pueda
iniciar la negociación de las emisiones.
Emisiones Adicionales
Desinscripción
Características de la emisión
Información Relevante
Índices de liquidez.
Índices de rentabilidad
Índices de actividad
Nivel de capitalización y endeudamiento.
Factores de riesgo que afecten a la empresa y a la emisión en
particular.
Estructura organizativa.
Recurso humano.
Activos, planta y equipo.
Resultados de operación.
Liquidez y recursos de capital.
Hechos, eventos y tendencias del mercado que puedan tener
un efecto material sobre la actividad de la empresa.
Directores y Gerentes
Accionistas mayoritarios
Información financiera
Declaración Jurada
Hechos Relevantes
El proceso de colocación
Formas de Colocación45
Suscripciones (“underwriting”)
1. Compromiso en firme
El suscriptor compra todos los títulos por debajo del precio de
oferta y los vende ganando un margen. Asume el riesgo de no
poder venderlos todos, para minimizar este riesgo a veces se
forman sindicatos de bancos.
2. Al mejor esfuerzo
Actúa como un representante obteniendo una comisión de
venta, aunque también pueden operar con algún margen46.
46
Algunos autores reconocen tres tipos de suscripción o underwriting:
Underwriting en firme: contrato a través del cual el puesto de bolsa se compromete a
comprar a la empresa emisora una parte o la totalidad de una emisión a un determinado
precio, con el propósito de revenderla en mercado secundario.
Underwriting garantizado: Contrato mediante el cual el puesto de bolsa garantiza al
emisor comprarle el remanente de la emisión que no pudo colocar.
Underwriting al mejor esfuerzo: Contrato en que el puesto de bolsa se compromete
con la empresa emisora a realizar el mejor esfuerzo para colocar la emisión, pero no
garantiza su colocación ni asume riesgo alguno en relación con los valores que no sean
colocados. Técnicamente no es un underwriting o suscripción.
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Derechos
Inscripción de anaquel
Capital de riesgo
Etapas de financiación
47
Véase Brealy y Myers (1998) y Ross, Westerfield y Jaffe (1998)
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Contrato de endeudamiento
Cláusulas de Protección
Garantía
Prelación
Fondo de amortización
Tipos de FRN’s49
48
Hasta aquí, las características formales de los documentos corresponden a lo que se
denomina “obligaciones de vainilla pura”; sin embargo, por medio de ejercicios de ingeniería
financiera es posible combinar varias características y generar nuevos productos
financieros.
49
Véase Díez de Castro y Mascareñas (1995)
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50
Bolsa Nacional de Valores, S.A. (2000)
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Titularización de activos
Definición
El término titularización es la traducción más empleada del
término anglosajón “securitization” que se refiere al proceso de
ingeniería financiera por medio del cual se crean documentos o
títulos valores con respaldo en carteras de activos poco líquidas, se
trata de transformar dichas carteras de activos en una fuente de
recursos y para hacerlo se emiten documentos que poseen
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Desde este punto de vista, casi cualquier activo que pueda servir de
garantía es “titularizable”: los créditos hipotecarios de un
intermediario financiero, la maquinaria de una fábrica textil, el
equipo de cómputo de una oficina, los contratos de arriendo de un
concesionario, las facturas o cuentas por cobrar de un proveedor,
etc. En particular, el proceso de titularización de créditos
hipotecarios permite que sus acreedores puedan vender
participaciones de los derechos hipotecarios en forma de títulos
valores en el mercado secundario de deuda hipotecaria.
0
Crédito
ORIGINADOR Hipotecario Demandante de
Pago de
derechos Pago Cuota 5 Crédito Hipotecario
sobre activos Hipotecaria
6 4 (Activos Básicos)
Segregación
Recursos
de Hipotecas
1
ENTIDAD
TITULADORA
Pago de Títulos 2
Títulos 3 Recursos (Activos Sintéticos)
7
Mercado de
Valores
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Esto en el tanto si una empresa cuenta entre sus activos con una
cartera de activos fijos, que son necesarios para su funcionamiento,
y pueden ser usados para obtener financiamiento, dicha empresa
podrá obtener el financiamiento buscado por medio de tres
mecanismos: 1. la venta del activo; 2. la obtención de un crédito
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bancario con base en dicho activo (el activo responde como garantía);
y 3. la titularización, mediante la cual el activo es enajenado y se
emiten documentos con dicho respaldo, por el mismo dueño o un
tercero.
51
Para un análisis de la alternativas financieras que procurar la completitud del
mercado para el caso costarricense puede verse el trabajo de Matarrita y Alfaro
(1994).
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Riesgo de pre-pago
Este riesgo se presenta en el momento en que un crédito
titularizado es cancelado antes de su maduración por el deudor,
52
Lo que se quiere decir es que
N N N N
Riesgo de liquidez
Se presenta cuando el originador, para disponer de recursos
requiere vender sus activos, incurriendo en una pérdida de
principal, justamente el proceso de titularización tiene por fin
disminuir dicho riesgo de liquidez.
54
De hecho, este “riesgo de abuso” está asociado con situaciones como el engaño, la
mentira o la estafa, o con mecanismos más sutiles como el inducir a error a la
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Para el inversionista:
*Adquirir títulos con profundidad en el mercado secundario o pactos de recompra.
Para el deudor:
Riesgo de Liquidez *Adquirir deudas con tasas fijas o fluctuaciones predecibles.
Para el intermediario:
*Fondos de liquidez o autoseguros.
Para el titularizador:
* Fondos de liquidez o autoseguros
Para el inversionista:
*Invertir en títulos con respaldo específico (garantías reales)
Para el intermediario:
“Riesgo moral” y *Comprobantes de garantías de los deudores.
selección adversa *Capacitación de personal para selección de sujetos de crédito.
*Clasificación o calificación constante de cartera hipotecaria.
*Establecer “premios y castigos” en las tasas de acuerdo al riesgo de cada préstamo.
Para el titularizador:
* Comprobantes de garantías de los deudores.
*Clasificación o calificación constante de cartera hipotecaria
deuda pública, del Banco Central, pero podrá delegarlo a una entidad
privada, y ésta deberá cumplir una serie de requisitos y de condiciones
establecidas en la legislación.
Esta estructura se prefiere que sea gestionada por una entidad privada
que centralice la anotación en cuenta y la compensación y liquidación.
Esta entidad deberá cubrir sus costos y tener una rentabilidad que le
permita mantener sus inversiones actualizadas. Razones relacionadas
con la eficiencia y la seguridad justifican su centralización. En primera
instancia la anotación en cuenta va a ser administrada por el BCCR.
d. Ventajas de la Centralización
Esta sección tiene por objeto plantear dos productos financieros que
constituyen parte del futuro cercano de nuestro mercado de valores:
los futuros y las opciones.
a. Contratos de Futuros56
b. Opciones57
57
Véase Lamothe (1993)
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c. Reportos bilaterales:
PROBLEMA ECONÓMICO: se dice de la decisión que debe enfrentar una gente económico ante la
administración de un conjunto limitado de recursos para satisfacer un conjunto ilimitado de
necesidades.
PRODUCTO INTERNO BRUTO: Valor total de los bienes y servicios producidos en un país en un
período, deduciendo lo consumido, es decir, el valor total final.
PRODUCTO NACIONAL BRUTO: Valor total de los bienes y servicios producidos por los residentes o
nacionales de un país en un período, deduciendo lo consumido en la producción
PROFUNDIZACIÓN FINANCIERA: es el proceso mediante el cual el uso del Sistema Financiero es cada
vez más frecuente por parte de los agentes económicos, tanto para ubicar las oportunidades de
inversión como para definir las alternativas de financiamiento.
PROSPECTO: documento público en donde se encuentra resumida la información relevante para el
inversionista en cuanto a la toma de sus decisiones de inversión.
PUESTOS Y AGENTES DE BOLSA: intermediarios bursátiles, los cuales, representando los intereses de
sus clientes realizan negociaciones en las bolsas de valores.
RECOMPRAS: Instrumento de inversión de financiamiento en el cual se utiliza como subyacente un
título o valor y se negocia a través de los sistemas de la BNV.
RIESGO DE CONTRAPARTE: RIESGO QUE EXISTE CUANDO LA PARTE OPUESTA DE UN CONTRATO INCUMPLE.
RIESGO DE INCUMPLIMIENTO: el que se manifiesta cuando un activo original interrumpe su flujo de
ingresos.
RIESGO DE INGRESOS: se dice de aquel riesgo proveniente del descalce entre el plazo promedio del
vencimiento de los compromisos financieros y el del proyecto de inversión financiado; en
particular cual el primero de estos plazos es menor que el segundo.
RIESGO DE LIQUIDEZ: riesgo que se manifiesta cuando existe una alteración de los flujos esperados
de ingresos originados por activos subyacentes.
RIESGO DE PRE-PAGO: es el riesgo en que se incurre cuando uno de los activos originales o
subyacentes es cancelado y origina un quebranto en el flujo de ingresos.
RIESGO DE VARIACIÓN EN TASAS: aquel que se manifiesta cuando las tasas de interés varían en
sentido contrario o en magnitud distintas de la esperada.
RIESGO MORAL: es también llamado riesgo de abuso, aquel que se manifiesta cuando se cede a la
tentación de abusar del privilegio de tener una mayor cantidad, calidad u oportunidad de la
información en un proceso de negociación.
RIESGO SISTEMÁTICO: es el denominado riesgo de mercado, inherente a cualquier decisión de
inversión financiera.
SEGUNDO MERCADO: se dice de un mercado de valores de “segunda categoría”, donde las
condiciones de las transacciones son menos estrictas en cuanto a la legitimidad, transparencia,
volumen y simetría de la información que las del “primer mercado” o mercado oficial
SELECCIÓN ADVERSA: riesgo que se manifiesta cuando un agente, sabiendo que cuenta con menor
información que su contraparte toma una decisión equivocada.
SISTEMA FINANCIERO: Es el conjunto de instituciones que, facultadas por leyes, normas y
reglamentos pueden crear, administrar, traspasar y destruir activos financieros.
SUGEF: Superintendencia General de Entidades Financieras.
SUGEVAL: Superintendencia General de Valores, órgano de máxima autoridad en el mercado de
valores costarricense.
SUPEN: Superintendencia de Pensiones.
SUSCRIPCIÓN DEL “MEJOR ESFUERZO”: aquella suscripción en la que el banco de inversión se
compromete a realizar el mejor esfuerzo de venta y colocación a cambio de una comisión por
su servicio.
TITULARIZACIÓN DE ACTIVOS: estrategia de financiamiento mediante el cual se crean instrumentos
financieros teniendo en respaldo los flujos generados por otros activos menos líquidos.
TÍTULO CERO CUPÓN (TP-0): Título de Propiedad que no paga intereses, sino que se vende con
descuento, siendo que el inversionista recibirá el principal al término o vencimiento del título.
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TÍTULOS COLATERALIZADOS: aquellos que son creados mediante un proceso de titularización y que
cuentan con una garantía colateral específica.
TÍTULOS PATRIMONIALES: aquellos que son representativos del derecho como dueño que tiene un
inversionista.
TÍTULO TASA BÁSICA: Título de Propiedad que tiene la característica de pagar una tasa de interés
ajustable de acuerdo al valor de la Tasa Básica Pasiva calculada por el Banco Central de Costa
Rica.
TUDES: Título en Unidades de Desarrollo. Es un Título de Propiedad emitido en Unidades de
Desarrollo y pagadero en colones. Es un instrumento que indexa el principal al cambio en el
valor de la Unidad de Desarrollo.
UNDERWRITING: “suscripción”, es el mecanismo mediante el cual un banco de inversión colabora
en la colocación de los instrumentos financieros de alguno de sus clientes.
UNDERWRITING GARANTIZADO: esquema de suscripción en el que el banco de inversión se
compromete a hacer el mejor esfuerzo de venta y comprar el remanente de la emisión no
colocada.
VALOR: se refiere a un activo financiero que representa un derecho para su dueño, ya sea de
carácter patrimonial o una acreencia y que tiene la cualidad de ser traspasable, esto es que se
puede tasar.
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