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Donde:
P= el precio del activo financiero
CF= el flujo de efectivo en el año t(t=1……N)
N= vencimiento del activo financiero
R= tasa de descuento adecuada
Además, supongamos que el mercado piensa que la tasa real es 2,5%, la prima por
inflación a 3%, el riesgo por incumplimiento del bono justifica una prima de 2% la prima
por vencimiento es 0,5% y la prima por liquidez es 1%. Debido a que el flujo de efectivo
está nominado en dólares de Estados Unidos, la prima por tasa de cambio extranjera es
cero. Esto es,
R=2.5%+3.0%+2.0%+0.5%+1.0%+0%=9.0% o 0 0.09
Observe que la comisión inicial de $35 es restado sin descontarla, debido a que el pago
es hecho al 'momento 'de la compra.
Supongamos también que una entidad gubernamental impone un impuesto de
transferencia de $20 en cada transacción. Debido a que este aumento en el costo de
revertir una inversión disminuye su reversibilidad en algún grado, el valor presente de
todos los grupos de efectivo asociados con la posesión de bono ahora se ve de la manera
siguiente:
$50 $50 $50 $1.050 − $35 − $20
𝑃 = −$35 − $20 + + + +
(1.09)1 (1.09)2 (1.09)3 (1.09)4
𝑃 =$776.46
¡El cambio en precio es significativo, y muestra por qué los mercados financieros se
ajustan tan brusca (y rápidamente) cuando el gobierno impone restricciones en, o eleva el
costo de, las transacciones del mercado de capital.
Para ver la manera en que afecta el riesgo de incumplimiento al precio de un activo,
supongamos que inmediatamente antes de que se compra el bono, una nota periodística
convence a los inversionistas de que este bono es menos riesgoso de lo que habían
pensado. Por tanto, la prima por riesgo por incumplimiento cae del 2 al 1%, y la tasa de
descuento adecuada declina, por tanto, del 9 al 8%. Ignorando las comisiones y cuotas
por transferencia, la tabla 10-1 muestra que el precio podría incrementarse de $870.41 a
$900.64.
¿Qué hay acerca de la liquidez? Supongamos que inmediatamente después de la compra
de este. Bono, factores en el mercado para este bono hacen que su liquidez decline. Un
inversionista que comprara este activo podría hacer planes
TABLA 10-1
PRECIO DE UN BONO A CUATRO AÑOS PARA VARIAS TASAS DE
DESCUENTO
FLUJO DE EFECTIVO
CF1= $50 CF2= $50 CF3= $50 CFN= $1.050
Tasa de descuento adecuada (%) Precio ($)
4% 1.036,30
5 1.000,00
6 965,35
7 932,26
8 900,64
9 870,41
10 841,51
11 813,85
12 787,39
13 762,04
14 737,77
para tal posibilidad elevando la prima por liquidez. Supongamos que la prima Por liquidez
se incrementa de 1 a 3%. La tasa de descuento adecuada se incrementa entonces de 9 a
11%. Ignorando la comisión y la cuota por transferencia, la tabla 10-1 muestra que el
precio sería de $813.85. La caída del precio, del original de $870.41 a $813.85, muestra
qué tan importante puede ser la liquidez.
Ahora tomemos la noción de complejidad, suponiendo que el bono es convertible a una
cantidad fija de acciones comunes de la compañía que emitió el bono. El precio de nuestro
bono a cuatro años podría ser mayor que $870.41 por una cantidad igual al valor que el
mercado asigna al derecho de convertir el bono en acciones comunes. Supongamos que
observamos que el precio de nuestro bono hipotético con el privilegio de conversión es
de $1,000.41. Esto significa que el privilegio de conversión está valuado por el mercado
en $130.
La pregunta que queda sin resolver es si $130 es un valor adecuado para este privilegio
de conversión. Se encuentran disponibles técnicas de evaluación para determinar el valor
adecuado de cualquier tipo de opción, como un privilegio de conversión, y trataremos
esas técnicas en el capítulo 27. Por ahora es suficiente comprender por qué es importante
un conocimiento de la manera en que se valora una opción. Debido a que muchos activos
financieros tienen opciones integradas, la falla de tomar en cuenta adecuadamente a las
opciones puede llevar a una valoración equivocada de los activos financieros.
Ahora pongamos nuestra atención sobre las divisas. Supongamos que este bono fue
emitido por una empresa alemana y que todos los pagos son en marcos alemanes. El flujo
de efectivo en dólares de Estados Unidos. que recibirá un inversionista norteamericano
es incierto, debido a que la tasa de cambio dólar-marco cambiará a lo largo de cuatro
años. Supongamos que el mercado asigna una prima por cambio de 3%. Esto significa
que la tasa de descuento adecuada se incrementa de 9 a 12%, y que el precio sería de
$787.39 (Véase la tabla 10-1). Para continuar con el efecto del riesgo de divisas,
supongamos que inmediatamente después de la compra de este bono el mercado espera
que la tasa de cambio entre el dólar estadounidense y el marco alemán sea mas volátil. El
mercado se ajustará ante esto incrementando la prima de riesgo de divisa extranjera, que
a su vez incrementa la tasa de descuento adecuada y disminuye el precio.