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PRINCIPIOS DE LA FIJACION DE PRECIO DE ACTIVOS FINANCIEROS

El principio fundamental de las finanzas es que el precio verdadero o correcto de un activo


es igual al valor presente de todos los flujos de efectivo que el poseedor del activo espera
recibir durante su vida. Por lo general, el precio correcto de un activo financiero puede
ser expresado de la manera siguiente:

𝐶𝐹1 𝐶𝐹2 𝐶𝐹3 𝐶𝐹𝑛


𝑃= + + + ⋯
(1 + 𝑟)1 (1 + 𝑟)2 (1 + 𝑟)3 (1 + 𝑟)𝑛

Donde:
P= el precio del activo financiero
CF= el flujo de efectivo en el año t(t=1……N)
N= vencimiento del activo financiero
R= tasa de descuento adecuada

La tasa de descuento adecuada


La tasa de descuento adecuada r, es el rendimiento que el mercado o el consenso de
inversionistas requiere del activo. Una expresión conveniente (pero aproximada) para la
tasa de descuento adecuada es:
𝑟 = 𝑅𝑅 + 𝐼𝑃 + 𝐷𝑃 + 𝑀𝑃 + 𝐿𝑃 + 𝐸𝑃
Donde:
RR = la tasa de interés real que es la recompensa por no consumir y por prestar a
otros usuarios.
IP = la prima por inflación que es la compensación para la declinación esperada
del poder de compra del dinero prestado a los prestatarios
DP = la prima por riesgo de incumplimiento, que es la recompensa por enfrentar
el riesgo de incumplimiento en el caso de un préstamo bono o el riesgo de perder
el principal de los demás activos.
MP = la prima por vencimiento que es la compensación por prestar dinero durante
largos periodos
LP: la prima de liquidez, que a la recompensa por invertir en un activo que tal vez
no pueda ser convertido rápidamente en efectivo a un valor de mercado
conveniente
EP = la prima por riesgo de tasa de cambio, que es la recompensa por invertir en
un activo que no está nominado en la divisa propia del inversionista

Obviamente, el precio de un activo está inversamente relacionado con su tasa de


descuento: si la tasa de descuento se eleva el precio baja, y si la tasa baja el precio
aumenta.
Ilustración
Construyamos un ejemplo simple para ilustrar la asignación de precio a un activo
financiero. Luego podemos usar el activo financiero hipotético para ilustrar algunas de
las propiedades explicadas anteriormente en este capítulo.
Supongamos que un bono tiene un vencimiento de cuatro años y paga interés anual
de $50 al final de cada año, más un principal de 51,000 al término del cuarto año. Debido
a que el bono paga $50 por 31,000 de principal, la tasa de cupón periódica es 5%. A esta
tasa se hace referencia simplemente como tasa cupón. Por lo tanto. usando la notación
anterior:

N=4 CF1= $50 CF2= $50 CF3= $50 CFN= $1.050

Además, supongamos que el mercado piensa que la tasa real es 2,5%, la prima por
inflación a 3%, el riesgo por incumplimiento del bono justifica una prima de 2% la prima
por vencimiento es 0,5% y la prima por liquidez es 1%. Debido a que el flujo de efectivo
está nominado en dólares de Estados Unidos, la prima por tasa de cambio extranjera es
cero. Esto es,

RR=2.5% IP=3.0% DP=2.0% MP=0.5% LP=1.0% EP=0%

Por lo tanto, tenemos este valor para la tasa de descuento:

R=2.5%+3.0%+2.0%+0.5%+1.0%+0%=9.0% o 0 0.09

Usando la fórmula para el precio, el precio de este bono es:

$50 $50 $50 $1.050


𝑃= + + +
(1.09)1 (1.09)2 (1.09)3 (1.09)4
= $870,41

Propiedades de los precios y los activos


Podemos usar este activo financiero hipotético para ilustrar el efecto de algunas de las
propiedades de los activos financieros sobre el precio o valor del activo. Primero, debe
quedar claro que el precio de un activo financiero cambia conforme lo hace también la
tasa de descuento adecuada r. En forma más específica, el precio cambia en dirección
opuesta al cambio de la tasa de descuento adecuada. Una ilustración de este principio
aparece en la tabla 10-1, que muestra el precio de nuestro activo financiero hipotético
para diversas tasas de descuento.
Veamos la manera en que afecta la reversibilidad el valor de un activo. Supongamos que
los corredores imponen una comisión de $35 por comprar o vender el bono. Entonces el
precio del bono a cuatro años es:
$50 $50 $50 $1.050
𝑃 = $35 + 1
+ 2
+ 3
+
(1.09) (1.09) (1.09) (1.09)4
𝑃 = $810.62

Observe que la comisión inicial de $35 es restado sin descontarla, debido a que el pago
es hecho al 'momento 'de la compra.
Supongamos también que una entidad gubernamental impone un impuesto de
transferencia de $20 en cada transacción. Debido a que este aumento en el costo de
revertir una inversión disminuye su reversibilidad en algún grado, el valor presente de
todos los grupos de efectivo asociados con la posesión de bono ahora se ve de la manera
siguiente:
$50 $50 $50 $1.050 − $35 − $20
𝑃 = −$35 − $20 + + + +
(1.09)1 (1.09)2 (1.09)3 (1.09)4
𝑃 =$776.46

¡El cambio en precio es significativo, y muestra por qué los mercados financieros se
ajustan tan brusca (y rápidamente) cuando el gobierno impone restricciones en, o eleva el
costo de, las transacciones del mercado de capital.
Para ver la manera en que afecta el riesgo de incumplimiento al precio de un activo,
supongamos que inmediatamente antes de que se compra el bono, una nota periodística
convence a los inversionistas de que este bono es menos riesgoso de lo que habían
pensado. Por tanto, la prima por riesgo por incumplimiento cae del 2 al 1%, y la tasa de
descuento adecuada declina, por tanto, del 9 al 8%. Ignorando las comisiones y cuotas
por transferencia, la tabla 10-1 muestra que el precio podría incrementarse de $870.41 a
$900.64.
¿Qué hay acerca de la liquidez? Supongamos que inmediatamente después de la compra
de este. Bono, factores en el mercado para este bono hacen que su liquidez decline. Un
inversionista que comprara este activo podría hacer planes

TABLA 10-1
PRECIO DE UN BONO A CUATRO AÑOS PARA VARIAS TASAS DE
DESCUENTO
FLUJO DE EFECTIVO
CF1= $50 CF2= $50 CF3= $50 CFN= $1.050
Tasa de descuento adecuada (%) Precio ($)
4% 1.036,30
5 1.000,00
6 965,35
7 932,26
8 900,64
9 870,41
10 841,51
11 813,85
12 787,39
13 762,04
14 737,77

para tal posibilidad elevando la prima por liquidez. Supongamos que la prima Por liquidez
se incrementa de 1 a 3%. La tasa de descuento adecuada se incrementa entonces de 9 a
11%. Ignorando la comisión y la cuota por transferencia, la tabla 10-1 muestra que el
precio sería de $813.85. La caída del precio, del original de $870.41 a $813.85, muestra
qué tan importante puede ser la liquidez.
Ahora tomemos la noción de complejidad, suponiendo que el bono es convertible a una
cantidad fija de acciones comunes de la compañía que emitió el bono. El precio de nuestro
bono a cuatro años podría ser mayor que $870.41 por una cantidad igual al valor que el
mercado asigna al derecho de convertir el bono en acciones comunes. Supongamos que
observamos que el precio de nuestro bono hipotético con el privilegio de conversión es
de $1,000.41. Esto significa que el privilegio de conversión está valuado por el mercado
en $130.
La pregunta que queda sin resolver es si $130 es un valor adecuado para este privilegio
de conversión. Se encuentran disponibles técnicas de evaluación para determinar el valor
adecuado de cualquier tipo de opción, como un privilegio de conversión, y trataremos
esas técnicas en el capítulo 27. Por ahora es suficiente comprender por qué es importante
un conocimiento de la manera en que se valora una opción. Debido a que muchos activos
financieros tienen opciones integradas, la falla de tomar en cuenta adecuadamente a las
opciones puede llevar a una valoración equivocada de los activos financieros.
Ahora pongamos nuestra atención sobre las divisas. Supongamos que este bono fue
emitido por una empresa alemana y que todos los pagos son en marcos alemanes. El flujo
de efectivo en dólares de Estados Unidos. que recibirá un inversionista norteamericano
es incierto, debido a que la tasa de cambio dólar-marco cambiará a lo largo de cuatro
años. Supongamos que el mercado asigna una prima por cambio de 3%. Esto significa
que la tasa de descuento adecuada se incrementa de 9 a 12%, y que el precio sería de
$787.39 (Véase la tabla 10-1). Para continuar con el efecto del riesgo de divisas,
supongamos que inmediatamente después de la compra de este bono el mercado espera
que la tasa de cambio entre el dólar estadounidense y el marco alemán sea mas volátil. El
mercado se ajustará ante esto incrementando la prima de riesgo de divisa extranjera, que
a su vez incrementa la tasa de descuento adecuada y disminuye el precio.

PUNTOS IMPORTANTES QUE USTED DEBE ENTENDER ANTES DE


CONTINUAR:
1. El precio de un activo es el valor presente de su flujo de efectivo esperado
descontado & una tasa adecuada.
2. La tasa de descuento adecuada para el flujo de efectivo de un activo depende delas
propiedades del activo.
3. La tasa de descuento adecuada puede frecuentemente ser aproximada como la
suma de las recompensas por los riesgos diversos que plantea el activo a su
comprador.
4. El precio de un activo se mueve en dirección opuesta al cambio de su tasa de
descuento.
5. El precio de un activo complejo es la suma de los precios de sus partes
componentes.

VOLATILIDAD DE PRECIO DE LOS ACTIVOS FINANCIEROS

Como deja en claro la tabla 10-1, el principio fundamental es que el precio de un


activo financiero cambie en dirección opuesta al cambio de la tasa de retorno
requerida o también el rendimiento requerido. Este principio viene del hecho de que
el precio de un activo financiero es igual al valor presente de su flujo de efectivo. Un
aumento (decremento) en el rendimiento requerido por los inversionistas decrementa
(incrementa) el valor presente del flujo de efectivo y por lo tanto, el precio de un
activo financiero.
La sensibilidad del precio de un activo financiero a un cambio de rendimiento
requerido no será la misma para todos los activos- Por ejemplo, un incremento de un
punto porcentual en el rendimiento requerido puede dar como resultado una
declinación de 20% en el precio de un activo.