Tasa de descuento

Costo del capital

Esta presentación solo contiene las ideas principales, debe ser complementada por la
exposición en clase y las lecturas recomendadas.
Para uso exclusivo de la Universidad de Piura. Actualizado marzo 2019.

Es una tasa que refleja la rentabilidad exigida por

los proveedores de fondos.

Esta tasa constituye un costo para la empresa, ya

que debe ser satisfecha con el fin de cumplir con
las exigencias de los suministradores de capital.

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La empresa, basada en diferentes criterios,
determinará entre las diferentes opciones
disponibles la mezcla de financiación que más le
convenga (o la que pueda).

De manera general, podemos decir que los fondos

para financiar los proyectos provienen de dos
fuentes: recursos propios y recursos ajenos.

Lo más frecuente que podemos encontrar es:

•Recursos propios:
- fondos generados por la operación.
- aporte de accionistas.
• Recursos de terceros o ajenos:
- deuda tradicional/bancaria.
- emisión de bonos.

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Es necesario estimar la rentabilidad / costo de
cada una de las fuentes de financiamiento.

Con las rentabilidades / costos estimados

podemos calcular el costo del capital.

A continuación analizaremos el costo de los

recursos propios y de la deuda.

Costo del capital propio o patrimonial

• Se representa por Ke o re (e = equity).

• Es la rentabilidad que exigen los proveedores de
recursos propios o accionistas.
• No está reflejada en un contrato, por lo que se
hace necesaria su estimación.
• Las finanzas han propuesto diversas “técnicas”
para estimar esta rentabilidad.

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 Costo del capital propio o patrimonial

Métodos o modelos para estimar el Ke o re :

- CAPM: modelo de valoración de activos de

capital.
- Gordon-Shapiro, método de los dividendos o
DFC.
- Prima por riesgo subjetiva.

Costo del capital propio o patrimonial

CAPM: modelo de valoración de activos de capital

Ke = Rf + Rp
De modo general podemos considerar que una
rentabilidad exigida está conformada por una tasa
de referencia y una prima por el riesgo asumido.

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 Costo del capital propio o patrimonial

CAPM: modelo de valoración de activos de capital

Ke = Rf + Rp
¿Cómo se calcula la prima por riesgo?
Se considera que el riesgo tiene dos componentes
: el específico y el de mercado.

Costo del capital propio o patrimonial

CAPM: modelo de valoración de activos de capital

Riesgo específico
Asociado a una empresa porque el producto no tiene la
aceptación esperada, aparecen nuevos competidores
antes de lo previsto, un suceso afecta al sector, entre otros.
También puede afectar a un grupo de empresas.

Riesgo mercado
Afecta a la economía en su conjunto.

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 Costo del capital propio o patrimonial

CAPM: modelo de valoración de activos de capital

El riesgo específico puede eliminarse

diversificando las inversiones.

Se ha comprobado que una cartera de 20 valores

puede eliminar dicho riesgo.

Este modelo solo “premia” el riesgo de mercado.

Costo del capital propio o patrimonial

CAPM: modelo de valoración de activos de capital

Ke = Rf + β x (Rm – Rf)

Rf : rentabilidad libre de riesgo.

Rm: rentabilidad esperada sobre la cartera de
mercado.
β: (beta) es el factor de medida del riesgo de
mercado.

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 Costo del capital propio o patrimonial

CAPM: modelo de valoración de activos de capital

Rf : es el rendimiento de los instrumentos de deuda
emitidos por el gobierno de USA.
Rm: rentabilidad de un índice de bolsa: S&P 500.
β : indica la sensibilidad del activo financiero frente a los
movimientos del mercado. Es una medida relativa del
riesgo respecto al riesgo del mercado.

Tipos de betas
• Cuando la empresa no tiene deudas el beta se
denomina beta desapalancada o del activo:
Cuando la empresa tiene deuda tenemos:
• Beta de los recursos propios o de las acciones:
• Beta de la deuda:
• Beta de la empresa apalancada (es la del total pasivo y
patrimonio):

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Relación entre beta de las acciones, de los activos
y de la deuda – “fórmula de apalancamiento”

𝐷
𝛽𝑒 = 𝛽𝑢 + 𝛽𝑢 − 𝛽𝑑 1 − 𝑡
𝑃𝑎𝑡

Be : beta de las acciones. Bu : beta desapalancada. Bd : beta de la

deuda. t : tipo impositivo. D/Pat: ratio de apalancamiento.

Si se condera Bd = 0, tenemos:

𝐷
𝛽𝑒 = 𝛽𝑢 1 + 1 − 𝑡
𝑃𝑎𝑡

Formas de cálculo del beta de los recursos

propios o de las acciones

• Estadístico

• Econométrico

• Betas sectoriales

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 Estimación de beta basado en datos
sectoriales
1. Determinar una beta del sector.
Información de internet.
2. Con el beta estimado en 1, con el ratio de
apalancamiento y el tipo impositivo estimamos una
beta de los recursos propios para la empresa en
estudio.
𝐷
𝛽𝑒 = 𝛽𝑢 1 + 1 − 𝑡
𝑃𝑎𝑡

Si la beta sectorial no parece adecuada, se podría estimar

una beta utilizando información de empresas
“comparables”.
El procedimiento sería:
1. Identificar una muestra de empresas
comparables (considerar generalmente solo mismo
sector de actividad).
2. “Desapalancar” las betas, con el fin de eliminar el
efecto de la estructura de capital en la beta.
3. Calcular la media de las betas “desapalancadas”.

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 Estimación de Be a partir de comparables
Se tienen los datos de las siguientes empresas:

Empresa Be D/RP
Empresa Alfa 0.36 0.0966
Empresa Beta 0.35 0.0156
Empresa Gamma 0.81 0.0725
Empresa Omega 0.71 0.0658

Calcular el Be para una empresa comparable a las

anteriores y cuyo ratio D/RP es 0.25. El tipo impositivo es
del 30% para todos los casos.

Parte del CAPM, pero postula que no todas las

empresas cumplen sus supuestos, por lo que es
necesario realizar ajustes al modelo original:

Ke = Rf + βe x (Rm – Rf) + Pr Tamaño + Pr Específico

Pr Tamaño : ajuste por la diferencia de tamaño entre

las empresas que cotizan y la objeto de estudios.
Pr Específico : resume todos aquellos riesgos distintos a
los de mercado.

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 Costo de la deuda
• Se representa por Kd o rd.
• Debe considerarse el de los recursos nuevos, no histórico.
• Debe considerar tanto el costo financiero como “el
administrativo”, es decir, debe reflejar el costo total de la
financiación.
• Los intereses pagados por la deuda pueden ser deducidos
fiscalmente, lo que permite un menor pago de
impuestos.
Kd x (1 – t)

Costo promedio ponderado del capital

WACC
Los fondos provienen de las dos fuentes antes
mencionadas. Para evaluar un proyecto es
necesario calcular una tasa que considere el costo
de la deuda y el del capital. Esta tasa es el WACC:

RP y D: a valores de mercado

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Fuente: Enfoca – informe de valoración

Fuente: Reporte de valorización: VOLCAN CIA

MINERA S.A.A. NCF Consultores

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Fuente: Análisis Enfoca. Valorización de Industrias Vencedor S.A.
Mayo 2012

Informe de Valorización - Gold Field La Cima S.A. Mayo 2013

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