ANALISIS DE LA RENTABILIDAD Y EL EVA® Uno de los tépicos més controvertidos en el Ambito de la administracién financiera es el que se relaciona con la medicién de la rentabilidad. En este capitulo se presentard al lector una forma sencilla de interpretaria que le serviré como base para enfrentar en el futuro cualquier andlisis relacionado con este aspecto. Mas que una descripcién de los indices que se utilizan para medir la rentabilidad, este capitulo explicara la problematica de la rentabilidad, en la medida en que, ademés de estudiar dichos indices, se analizaran una serie de aspectos conceptuales basicos para el entendimientode los diferentes elementos que inciden © afectan la rentabilidad de la empresa incluido el estudio del modelo de gestién EVA®, (Economic Value Added), que se basa en la observacién de la Ganacia Econémica obtenida. Igualmente, debe considerarse este capitulo como una extensién de los conceptos estudiados en el capitulo dos, en el que se realiz6 una introduccién al concepto de rentabilidad cuando se la relacioné con el costo de capital y el mismo EVA®. Se invita al lector a repasar dicho capitulo con el fin de abordar con mayor solvencia el estudio de éste. Para el estudio de este capitulo también se recomienda al lector el estudio previo del Capitulo Complementario #2 que corresponde a la Introduccién al Diagnéstico Financiero y que puede descargarse de la pagina de internet del autor cuya direccién aparece al pie de esta pagina. ADMINISTRACION FINANCIERA“ FUNDAMENTOS ¥ RGCONS Oscat Leén Garcia S, “awieoscarlconpaicls com CAPITULO See9 CONCEPTO CLAVE F Rentabilidad . Medd de lx productvad de los fonds comprometidos en un negocio. los problemas de centabiidad son” problemas — esucurales (que se resueven con dlcisiones estratégicas cuyo efecto se da en cel fargo plaza Las empresas deben crecer tanto con Rentabidad, como con Flujo oe Cala, 130 EL CONCEPTO DE RENTABILIDAD La rentabilidad es la medida de la productividad de los fondos comprometides en un negocio y desde el punto de vista del anélisis a largo plazo de la empresa, donde lo importante es garantizar su permanencia y crecimiento y por ende, el aumento de su valor, es un aspecto muy importante a tener en cuenta. Lo anterior no implica que la rentabilidad siempre sea més importante que la liquidez. En el primer capitulo de este texto se explicé el dilema que existe entre estos dos elementos, que al representar metas que el administrador financiero siempre debe lograr pueden implicar un problema de decisién para éste ya que por tratar de alcanzar una de ellas puede ir en detrimento de [a otra, situacién que generalmente se presenta en las decisiones de coro plazo. Asi, una necesidad apremiante de efectivo puede subsanarse dando descuentos adicionales en las ventas para facilitar el pago de contado, con lo que la rentabilidad se disminuiria. En el caso descrito en el parrafo anterior se dio prioridad a la liquidez, lo que no implica que ante una perspectiva de iliquidez a largo plazo pueda optarse como solucion la concesién permanente de descuentos, pues siendo la rentabilidad la que garantiza {a liquidez futura del negocio serfa un error adoptar una decisién como ésta. Esto es igualmente, analizado en el segundo capitulo de este texto en la seccién dedicada a la comparacién entre la rentabilidad del activo y el flujo de caja libre, donde se demuestra que la mejora de uno de estos aspectos implica necesariamente la mejora del otro y viceversa '. La soluci6n debe ser entonces, diferente, buscando cubrir dicha iliquidez obteniendo una mayor rentabilidad en la operacién del negocio lo que se logra con decisiones estratégicas que comprometen a largo plazo a la empresa. Por ejemplo, nuevos productos, nuevos mercados, programas de optimizacién o racionalizacién de costos y gastos, racionalizaci6n de los niveles de inversién en capital de trabajo y activos fijos, etc. En este caso se da mas importancia a la rentabilidad puesto que ef problema planteado es de largo plazo. En los problemas de corto plazo puede Hegar a ser mas importante la liquidez que la rentabilidad y asi, éstadltima se sacrificaré en aras de buscar una solucion que garantice lasupervivencia de la empresa. Cuando se enfrentan problemas de largo plazo siempre se daré més importancia a la rentabilidad pues al hacerlo se estard garantizando la liquidez futura de! negocio. Es por ello que debe tenerse siempre presente que las ‘empresas deben crecer tanto con Rentabilidad, como con Flujo dé Caja. Cualquier juicio que se emita o decisién que se tome con ef uso de indices relacionados con la rentabilidad deberé considerar el riesgo, ya que ambos son conceptos que no pueden desigarse; mientras mayor sea el riesgo, mayor serd la rentabilidad esperada en un negocio y viceversa. Por ejemplo, si se tiene un determinado nivel de rentabilidad y quiere compararse con la rentabilidad de otras actividades, deberd tenerse en cuenta el grado de riesgo que se asume en cada una de ellas. RENTABILIDAD DEL ACTIVO © rentabilidad del activo antes de intereses e impuestos, es un indicador apropiado para medir el éxito empresatial pues de su andlisis puede lograrse una visién amplia de todos los factores que inciden, favorable 0 desfavorablemente en el proceso de generacién de valor para la empresa, Se calcula asi: _ Utilidad operativa (VAI) Activos Los activos del denominacor son los denominados “Activos de Operacién’. Utilizar el valor de los activos de operacién en el denominadior implica la no consideracién de 1 Elnombre de ia secidn es O8F:2Renabildad del activo o uj de aa ae? |CAPITULO, | g aquellos que no se utlizan en la actividad principal del negocio y que normalmente La rentabiidad del activo antes aparecen clasificados en el Balance General como "Otros Activos". de intreses¢mpuestos 0 femabillad operative. es un inleadoraproptado para med ek ito empresara Igualmente, el calculo de este indicador debe realizarse considerando el valor de los activas de operacién al principio del perfado puesto que se supone que dicho valor representa la inversin total quése’comprometié con el propésito de generar utilidades durante dicho periodo. i Dado que o que genera rentabilidad es la inversién en activos que la empresa La Renablided se caleula van { compromete al principio del aio, la rentabilidad operativa debe ser calculada base en las acivos de operacin considerando esta condicién. Es decir, que calcularla con el valor de los activas de *! Principio del period. | operacién al final del perfodo no es lo més apropiado aunque a veces, por limitaciones de informaci6n, asi deba hacerse. Igualmente, si durante el periodo se dieran grandes | inversiones en activos que hayan tenido un efecto importante sobre la generacién de utilidad operativa, podria utilizarse el valor promedio dividiendo, por ejemplo, la suma del valor de principio y final del afio 0 perfodo en cuestién, entre dos, 0 cualquiera otra forma de acuerdo con la cantidad de informacién disponible. Sin embargo, este procedimiento podria ocasionar inconsistencias en el cdlculo del EVA tal como se explicard en este capitulo. Usilizar la utilidad antes de intereses e impuestos (0 sea la utilidad operativa), para el célculo de la rentabilidad, da una idea de la eficiencia con que se estin aprovechando los recursos para generar un volumen de utilidades que sea suficiente para cubsrir el | costo de los pasivos y dejar un remanente a los asociados que sea atractivo con respecto a los fondos que ellos tienen comprometidos en el negocio. En el segundo capitulo se definié la utilidad operativa como aquella que la empresa obtenta como negocio dedicado a una determinada actividad, independientemente de su estructura financiera. Tomando como referencia esta definici6n, suponga el lector que dispone de un monto de dinero y tiene dos opciones para inverttlo: La primera, en un depésito a término que le produciria un monto fijo de intereses. La segunda, en una empresa comercial, que le produciria un determinado monto de utilidad. Dejando de lado el riesgo implicito en cada una de las opciones, la decisi6n con respecto a cul alternativa adoptar implicaré la comparaci6n de los intereses que genere el depésito ‘a término con las utilidades que produzca la empresa comercial, que es justamente la utilidad operativa ya que al no existir deuda, y por lo tanto no haber pago de intereses, ésta es también la utilidad antes de impuestos. Sila utilidad operativa que produce una empresa es la cifra que debe compararse con | los intereses que produce una inversin financiera, entonces podemos afirmar que dicha utiidad representa ni mas ni menos que los intereses que produce un monto de dinero invertido, no en un depésito a término, sino en unos actives que adoptan la forma de empresa y no de un titulo valor. Al relacionar la utilidad operative con los activos que propician su generacidn se obtiene una tasa de interés que es, por lo tanto, Ia tasa de interés que producen los actives de la empresa o tasa de interés que gana la empresa, y que como indicador financiero es la rentabilidad del activo antes de intereses e impuestos 0 rentabilidad operativa de activo. Ulilidad operativa Es el valor de fos intereses que producen los activos de fa De la utilidad operativa se descuentan los intereses, que permiten determinar, a su vez, la tasa de interés que genan los acreedores y que se calcula como el costo promedio ponderado de los pasivos financieros, Descontados los intereses se obtiene la utilidad antes de impuestos que es la que queda disponible pata los propietarios y por lo tanto, si se relaciona con el Patrimonio, produce otra tasa de interés que es la tasa de interés que ganan los propietarios y que €s justamente el indicador financiero denominado rentabilidad del patrimonio antes de impuesto. El gréfico 6-1 resume lo que acaba de deSctibirse y en él puede verse'cémo lo que hay a