ECO216 - Formulación y Evaluación de Proyectos

Pauta Prueba 3
Profesores: Rául O’Ryan, Iván Álvarez, Eduardo Bitrán, Claudio Jiménez
Primer semestre, 2018

Nombre:____________________________________________________________ Sección: ___________

Instrucciones:
1. Usted posee 1 hroa y 45 minutos para realizar la prueba.
2. La prueba es sin apuntes, libros, celulares ni computadores.
3. Justifique todas sus respuestas.
4. Escriba con letra clara y legible.
5. Use lápiz pasta azul o negro para el desarrollo de la evaluación, si usa lápiz grafito o algún
equivalente no tendrá derecho a re corrección.
6. Puede usar calculadora.
7. Aproxime al tercer decimal para sus respuestas incluyendo lo porcentajes (Ej: 0,84578%= 0,846%)

Si es sorprendido o haciendo uso de procedimientos ilícitos se le evaluará la prueba con la nota mínima
y se denunciará a código de honor de la universidad

Firma: __________________________
Universidad Adolfo Ibáñez
ECO 216 – Formulación y Evaluación de Proyectos

Nota final = (Puntaje P1 + Puntaje P2 + Puntaje P3) / 100 * 6 + 1

Parte I: Comentes (40%)
5 puntos cada comente. 1 punto por verdadero o falso y 4 puntos la justificación.

Indique y comente en el espacio indicado la Veracidad o Falsedad de las siguientes afirmaciones,

recuerde que debe justificar si es verdadero, falso o depende:

a) Si no existen restricciones de capital, el tamaño óptimo de la Inversión es aquel en el cual la TIR de la

“Inversión Marginal” es igual a la tasa de descuento.

Verdadero: si la TIR de la “Inversión Marginal” es mayor a r entonces conviene aumentar la Inversión. Si la TIR
Marginal es menor a la tasa de descuento entonces conviene disminuir la Inversión. Aumento o disminuyo
hasta que la TIR Marginal es igual a la Tasa de Descuento.

b) La construcción de un puente tiene beneficios que sólo dependen del tiempo. Requiere una inversión
de us$1.000 millones, los ingresos son us$20 millones el primer año y aumentan us$4 millones cada
año. Los costos de operación son constantes cada año e iguales a us$2 millones. Considerando una tasa
de descuento del 6,2% anual, ¿cuando convendrá iniciar el proyecto?

Si t es el momento optimo de inversión se cumple:

𝐼𝑛𝑣 × 𝑟 = 𝐹𝑡+1
𝐼𝑛𝑣 × 𝑟 = 62
𝐹𝑡+1 = 20 + 4𝑡 − 2
𝑡 = 𝑎ñ𝑜 11
c) Un proyecto es repetible y en cada repetición se reinvierte toda la riqueza obtenida en cada ciclo,
entonces el momento óptimo de liquidación de cada ciclo es aquel en el cual la TIR Marginal es
máxima.

Falso: en este caso el momento óptimo es cuando la TIR es máxima (no la TIR Marginal). Así nos aseguramos de
que la riqueza a lo largo de los años se hace máxima.

d) La principal ventaja del “Análisis de Sensibilidad” es que es “multidimensional”, es decir, que se puede
hacer variar más de un parámetro (precio, cantidad, costo variable unitario, etc.) a la vez.

Falso: en el análisis de sensibilidad sólo se puede variar un parámetro a la vez y esta es la principal
desventaja del método.

e) Si en un “Análisis de Escenarios” se puede determinar la probabilidad de ocurrencia de cada escenario

(pesimista, más probable, optimista) entonces se puede cuantificar el “Riesgo del Proyecto”

2
Universidad Adolfo Ibáñez
ECO 216 – Formulación y Evaluación de Proyectos

Verdadero: en este caso se puede determinar la “Esperanza del VAN” y con la probabilidad de ocurrencia de
cada escenario la “Desviación Estándar del VAN” el cual sería su Riesgo.

f) El CAPM asume que el único riesgo relevante de una inversión es aquel que es “diversificable”.

Falso: el modelo asume que los riesgos diversificables se deben eliminar vía diversificación, por lo cual el único
riesgo relevante que se asume con el proyecto es el riesgo “no diversificable o Sistemático”.

g) Cuando se utiliza el WACC como tasa de descuento del proyecto, entonces se deben descontar los
flujos de caja del proyecto puro. Lo anterior significa que el impacto de la deuda en la rentabilidad del
accionista (apalancamiento financiero) lo estoy considerando en el flujo de caja.

Falso: el flujo de caja del proyecto puro no considera los flujos de la deuda (préstamo, intereses, amortización y
ahorro de impuestos) por lo cual el apalancamiento financiero se considera en la tasa de descuento y que en
este caso es el WACC (costo promedio ponderado del capital)

h) El Beta del accionista con deuda es mayor que el Beta del accionista sin deuda ya que el proyecto
financiado es más riesgoso que el proyecto puro.

Verdadero: el Beta del proyecto puro sólo considera el “Riesgo Operacional” del proyecto. En cambio, el Beta
del proyecto financiado considera el “Riesgo Operacional” más el “Riesgo Financiero” originado por la deuda.

3
Universidad Adolfo Ibáñez
ECO 216 – Formulación y Evaluación de Proyectos

Parte II: Optimización (30%)

1. Se desea construir un tranvía que conecte el metro con el nuevo aeropuerto de Santiago. El estado desea
realizarlo como iniciativa privada de concesión. La inversión inicial es de US$ 500 millones, el gasto de
operación y mantención US$ 80 millones al año. La demanda de pasajeros depende del tiempo calendario.
Si se construye el 2019, estaría en operación el 2020, junto con el nuevo terminal. El aeropuerto estima
movilizar 30 millones de pasajeros el 2020. El crecimiento será de un 4% al año. El tranvía espera movilizar
un tercio de los pasajeros ida y regreso. El precio del ticket de ida y regreso es de US$ 10. El concesionario
es una empresa internacional ferroviaria. La tasa de impuesto corporativo en Chile es 27%. Suponga que
no hay IVA y que la inversión dura para siempre y no hay depreciación contable. La tasa de descuento
privada es 10% anual.

a) Calcule la rentabilidad del proyecto que inicia operación el año 2020.

b) Calcule el momento óptimo de iniciar la inversión.

c) Suponga que cada año se hace más caro la expropiación de terrenos. El costo de la inversión como
consecuencia sube 2% al año. ¿Cuál es el nuevo momento óptimo?

d) Si quisiera realizar una Evaluación social “Identifique” cuales serían beneficios y costos sociales del
proyecto. Suponga que las personas que usan el tranvía alternativamente vendrían en auto de
Santiago.

Desarrollo Parte II :
𝟏𝟎𝟎 𝟖𝟎
a) 𝑽𝑨𝑵 = −𝟓𝟎𝟎 + (𝟎,𝟏−𝟎,𝟎𝟒 − 𝟎,𝟏) (𝟏 − 𝟎, 𝟐𝟕) = 𝑴𝑴𝑼$𝟏𝟑𝟐 𝟖 𝒑𝒖𝒏𝒕𝒐𝒔

b) Si t es el momento óptimo de invertir se cumple: 𝐼𝑛𝑣 × 𝑟 = 𝐹𝑡+1

(Otra solución posible es que t represente el momento optimo donde t representa el primer
flujo de caja de la forma 𝐼𝑛𝑣 × 𝑟 = 𝐹𝑡 )
𝟓𝟎𝟎 × 𝟎, 𝟏 = (𝟏𝟎𝟎 × 𝟏, 𝟎𝟒𝒕 − 𝟖𝟎)(𝟏 − 𝟎, 𝟐𝟕) 2 puntos

𝟓𝟎
= 𝟏𝟎𝟎 × 𝟏, 𝟎𝟒𝒕 − 𝟖𝟎
𝟎, 𝟕𝟑

𝟏, 𝟒𝟖𝟒𝟗 = 𝟏, 𝟎𝟒𝒕

𝑳𝒏(𝟏,𝟒𝟖𝟒𝟗)
𝒕= = 𝟏𝟎, 𝟎𝟖 años 6 puntos
𝑳𝒏(𝟏,𝟎𝟒)

El óptimo es invertir el año 2029

4
Universidad Adolfo Ibáñez
ECO 216 – Formulación y Evaluación de Proyectos

c) Si t es el momento óptimo de invertir se cumple:

𝑰 𝑭
𝒕
𝑽𝑨𝑵𝒕 = − (𝟏+𝒓)𝒕
+ ∑∞ 𝒙
𝒙=𝒕+𝟏 (𝟏+𝒓)𝒙 1 punto

𝑰 𝑭
𝒕+𝟏
𝑽𝑨𝑵𝒕+𝟏 = − (𝟏+𝒓)𝒕+𝟏
+ ∑∞ 𝒙
𝒙=𝒕+𝟐 (𝟏+𝒓)𝒙 1 punto

(𝑰𝒕+𝟏 −𝑰𝒕 ) 𝑭𝒕+𝟏

∆𝑽𝑨𝑵 = 𝟎 → − +𝒓= 2 puntos
𝑰𝒕 𝑰𝒕

(𝟏𝟎𝟎×𝟏,𝟎𝟒𝒕 −𝟖𝟎)(𝟎,𝟕𝟑)
−𝟎, 𝟎𝟐 + 𝟎, 𝟏 = 3 puntos
𝟓𝟎𝟎×𝟏,𝟎𝟐𝒕

Por iteración t= 9,76 años 1 punto

d) Beneficios: 3 puntos

 Ahorro de tiempo de los usuarios que se trasladan suponiendo que pagan lo mismo
que en el bus.
 Reducción de costos de operadores de buses que deberían hacer menos viajes y
liberan recursos.
 Reducción de la contaminación.
 Reducción de congestión de resto de los que viajan al aeropuerto

Costos: 3 puntos

 Contaminación durante la construcción del tranvía.

 Congestión vehicular durante la construcción del tranvía.
 Posible contaminación visual.

5
Universidad Adolfo Ibáñez
ECO 216 – Formulación y Evaluación de Proyectos

Parte III: CAPM y WACC (30%)

La empresa Biolab Ltda. produce y comercializa productos para el sector farmacéutico, y está evaluando un
proyecto que requiere una inversión de US$ 240 millones. Se estima que el proyecto podría proporcionar una
utilidad antes de impuestos e intereses (pero descontada la depreciación) de US$ 40 anuales a perpetuidad.
Dado los estándares de calidad requeridos por sus clientes, la empresa invertirá todos los años de vida del
proyecto, un monto igual a la depreciación anual. La empresa solo pagara los intereses de la deuda, y no
pagará amortización.

La tasa libre de riesgo es de 5% anual, la rentabilidad esperada del mercado de 11% anual y se pagan impuestos
a las ganancias de un 40%.

a) ¿Cuál debería ser la rentabilidad que exigirían los accionistas al proyecto, si su gerente decide financiar
parte de la inversión con US$ 100 de deuda, por la que pagaría un interés igual a la tasa libre de riesgo?. En
ese escenario, se estima un beta de 1,66 para el proyecto.
b) Determine el valor del proyecto por el método del costo promedio ponderado del capital. Comente si
recomienda realizar el proyecto.
c) Determine el valor del proyecto con el flujo de caja financiado. Comente.
d) ¿Qué le ocurre al Costo Promedio Ponderado del Capital (WACC) si la empresa decide financiar con
proporción de deuda, de tal forma que ahora es 60% deuda y 40% de patrimonio. (Considere que el beta se
mantiene).

Desarrollo Parte III: Revisar Excel

6
Universidad Adolfo Ibáñez
ECO 216 – Formulación y Evaluación de Proyectos

Formulario Oficial

1 + 𝑖 = (1 + 𝑟) ∙ (1 + 𝜋) 𝑖 : Interés nominal; 𝑟 : Interés real; 𝜋 : inflación.

(1 + 𝑟𝑎𝑐 ) = (1 + 𝑟𝑚𝑐 )12 𝑟𝑎𝑐 : Interés real anual compuesto; 𝑟𝑚 : Interés real mensual compuesto

𝑉𝐹 = 𝑉𝑃(1 + 𝑟)𝑛
𝑛
𝐹𝑡
𝑉𝑃 = ∑
(1 + 𝑟)𝑡
𝑡=1

𝐶 1 𝑛 𝐶 ∙ ((1 + 𝑟)𝑛 − 1)
𝑉𝑃 = ∙ (1 − ( ) )=
𝑟 1+𝑟 𝑟 ∙ (1 + 𝑟)𝑛

𝐶
𝑉𝑃 =
𝑟
𝐶
𝑉𝐹 = ∙ ((1 + 𝑟)𝑛 − 1)
𝑟
𝑛
𝑎𝑚 ∙ (1 − 𝑎𝑛−𝑚+1 )
∑ 𝑎𝑖 = ; si 𝑎 es 𝑐𝑡𝑒. y 0 ≤ 𝑚 ≤ 𝑛 ;
1−𝑎
𝑖=𝑚
𝑛
𝐹𝑡
𝑇𝐼𝑅: 𝑉𝑃𝑁 = −𝐼 + ∑ =0
(1 + 𝑇𝐼𝑅)𝑡
𝑡=1

(1 + 𝑟)𝑛 ∙ 𝑟
𝐵𝐴𝑈𝐸 = 𝑉𝑃𝑁 ∙
(1 + 𝑟)𝑛 − 1
(1 + 𝑟)𝑛 ∙ 𝑟
𝐶𝐴𝑈𝐸 = 𝑉𝑃𝑁𝑐𝑜𝑠𝑡𝑜𝑠 ∙
(1 + 𝑟)𝑛 − 1
𝐵𝐴𝑈𝐸 (1 + 𝑟)𝑛
𝑉𝑃𝑆 = = 𝑉𝑃𝑁 ∙
𝑟 (1 + 𝑟)𝑛 − 1
𝐷 𝑃
𝑊𝐴𝐶𝐶: 𝑟𝑎 = 𝑟𝐷 (1 − 𝑡) ∙ + 𝑟𝑝 ∙
𝐷+𝑃 𝐷+𝑃
𝐶𝐴𝑃𝑀: 𝑟𝑝 = 𝑟𝑓 + 𝛽(𝐸(𝑟𝑚 ) − 𝑟𝑓 )
𝐷
𝛽𝐿 = 𝛽𝑢 ∙ (1 + (1 − 𝑡) ∙ )
𝑃