Facultad de Ingeniería

Departamento de Ingeniería Industrial

Curso
Análisis de decisiones de inversión
ANADEC IIND-2401
Profesor: Javier L. Lozano
 Construcción de Flujo de Caja Libre (FCL)
Agenda:

1. Introducción
2. Depreciaciones y amortizaciones (D&A)
3. El Flujo de Caja Libre (FCL)
4. Costos pertinentes en flujos de caja libre
1. Introducción
1. Introducción
¿Qué hemos visto hasta el momento?

Indicadores Comparación
Valor del Relaciones
Objetivo de Costo de Tasas de financieros y selección
dinero en el de
la Firma Oportunidad Interés en Proyectos de Proyectos
tiempo equivalencia
de inversión de Inversión
1. Introducción
El objetivo que abordaremos ahora será el de construir los flujos de caja
que genera un proyecto.

Lo que antes teníamos como insumo para valorar la conveniencia de un

proyecto (flujos de caja), es ahora el objetivo que abordaremos.

Antes de cualquier cosa recordemos los elementos fundamentales de los

principales estados financieros, pues son en gran medida, la base para la
construcción del flujo de caja libre (también conocido como flujo efectivo
después de impuestos FEDI, o del inglés Free Cash Flow).
1. Introducción
Balance General
A 31 de Diciembre de 2017

PASIVO
ACTIVOS CORRIENTE
CORRIENTES

PASIVO
POLÍTICA DE DE LARGO PLAZO POLÍTICA DE
INVERSIÓN FINANCIACIÓN

ACTIVOS NO
CORRIENTES
PATRIMONIO
1. Introducción
Estado de Pérdidas y Ganancias
De 1º Enero a 31 de Diciembre de 2017

Ventas
- Costo de ventas
Utilidad Bruta
- Gastos Operacionales
EBITDA Estos dos
- Depreciación & Amortización elementos son
EBIT (Utilidad Operacional – UAII) pieza
- Gasto Financiero (Intereses) fundamental en
EBT (Utilidad antes de Impuestos - (UAI) la construcción
- Impuesto de Renta
del Flujo de Caja
Utilidad Neta
Libre
2. Depreciaciones y Amortizaciones
2. Depreciaciones y Amortizaciones
Depreciación

Es la pérdida de valor de ciertos activos

debido a su desgaste natural o la caída en
desuso (obsolescencia).

Contablemente, la depreciación es un
costo/gasto operacional no efectivo del
negocio.
2. Depreciaciones y Amortizaciones
Algunos conceptos clave:

 Valor del Activo: es el valor de mercado del activo.

 Valor de Salvamento: es un % del activo que no se deprecia. Por tanto,

corresponde al valor residual al final de la vida útil. Hoy por hoy es una
práctica en desuso debido a la inconveniencia respecto al tema fiscal.

 Vida útil: tiempo que contablemente se espera que el activo contribuya a

la generación de ingresos de la compañía. Veamos el estándar nacional
aceptado contablemente:
 2. Depreciaciones y Amortizaciones

Inmuebles 20 años

Maquinaria, muebles,
equipos, barcos, trenes, 10 años
aviones

Automotores, computadores 5 años

Los terrenos y las construcciones en curso son activos fijos no depreciables. En negocios agrícolas los terrenos son activos
depreciables.
 2. Depreciaciones y Amortizaciones
Los Métodos de Depreciación
Método de
Línea Recta

Métodos Métodos de Métodos

Decrecientes Depreciación Crecientes

Método de
unidades de
producción

https://actualicese.com/actualidad/2017/08/30/metodos-permitidos-para-calcular-la-depreciacion-segun-los-nuevos-marcos-
contables/
2. Depreciaciones y Amortizaciones
Los Métodos de Depreciación
El activo se deprecia de manera uniforme a lo largo de su
vida útil. El activo se deprecia todos los años en la misma
proporción.
Método
de Línea 𝐷𝑒𝑝𝑟𝑒𝑐𝑖𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝑑𝑒𝑙 𝑃𝑒𝑟𝑖𝑜𝑑𝑜𝑗 = 𝑉𝑟. 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 − 𝑉𝑟. 𝑆𝑎𝑙𝑣𝑎𝑚𝑒𝑛𝑡𝑜 ∗
1
Recta 𝑛

𝐷𝑒𝑝𝑟𝑒𝑐𝑖𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝐴𝑐𝑢𝑚𝑢𝑙𝑎𝑑𝑎𝑗 = 𝐷𝑒𝑝𝑟𝑒𝑐. 𝐴𝑐𝑢𝑚𝑗−1 + 𝐷𝑒𝑝𝑟𝑒𝑐. 𝑑𝑒𝑙 𝑃𝑒𝑟𝑖𝑜𝑑𝑜𝑗

𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑒𝑛 𝐿𝑖𝑏𝑟𝑜𝑠𝑗 = 𝑉𝑟. 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 − 𝐷𝑒𝑝𝑟𝑒𝑐. 𝐴𝑐𝑢𝑚𝑢𝑙𝑎𝑑𝑎𝑗

2. Depreciaciones y Amortizaciones
Los Métodos de Depreciación

Consisten en depreciar el activo de manera acelerada; es

decir, se tendrán mayores cuotas de depreciación en los
primeros años de operación. Los más importantes son:
Métodos
Decrecientes 1. Método de suma de los dígitos de los años decreciente
(SDAD)
2. Método de reducción de saldos
3. Método de la doble tasa
2. Depreciaciones y Amortizaciones
Los Métodos de Depreciación

1. Método de suma de los dígitos de los años decreciente

(SDAD)

𝑛−𝑗+1
Métodos 𝐷𝑒𝑝𝑟𝑒𝑐𝑖𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝑑𝑒𝑙 𝑃𝑒𝑟𝑖𝑜𝑑𝑜𝑗 = 𝑉𝑟. 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 − 𝑉𝑟. 𝑆𝑎𝑙𝑣𝑎𝑚𝑒𝑛𝑡𝑜 ∗
Decrecientes 𝑆

𝐷𝑒𝑝𝑟𝑒𝑐𝑖𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝐴𝑐𝑢𝑚𝑢𝑙𝑎𝑑𝑎𝑗 = 𝐷𝑒𝑝𝑟𝑒𝑐. 𝐴𝑐𝑢𝑚𝑗−1 + 𝐷𝑒𝑝𝑟𝑒𝑐. 𝑑𝑒𝑙 𝑃𝑒𝑟𝑖𝑜𝑑𝑜𝑗

𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑒𝑛 𝐿𝑖𝑏𝑟𝑜𝑠𝑗 = 𝑉𝑟. 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 − 𝐷𝑒𝑝𝑟𝑒𝑐. 𝐴𝑐𝑢𝑚𝑢𝑙𝑎𝑑𝑎𝑗

S: Suma de los dígitos de los años: S=1+2+,…,+n

2. Depreciaciones y Amortizaciones
Los Métodos de Depreciación

2. Reducción de Saldos

𝑛 𝑉𝑟. 𝑆𝑎𝑙𝑣𝑎𝑚𝑒𝑛𝑡𝑜
𝐷𝑒𝑝𝑟𝑒𝑐𝑖𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝑑𝑒𝑙 𝑃𝑒𝑟𝑖𝑜𝑑𝑜𝑗 = 𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝐿𝑖𝑏𝑟𝑜𝑠𝑗−1 ∗ 1 −
Métodos 𝑉𝑟. 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜
Decrecientes

𝐷𝑒𝑝𝑟𝑒𝑐𝑖𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝐴𝑐𝑢𝑚𝑢𝑙𝑎𝑑𝑎𝑗 = 𝐷𝑒𝑝𝑟𝑒𝑐. 𝐴𝑐𝑢𝑚𝑗−1 + 𝐷𝑒𝑝𝑟𝑒𝑐. 𝑑𝑒𝑙 𝑃𝑒𝑟𝑖𝑜𝑑𝑜𝑗

𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑒𝑛 𝐿𝑖𝑏𝑟𝑜𝑠𝑗 = 𝑉𝑟. 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 − 𝐷𝑒𝑝𝑟𝑒𝑐. 𝐴𝑐𝑢𝑚𝑢𝑙𝑎𝑑𝑎𝑗

2. Depreciaciones y Amortizaciones
Los Métodos de Depreciación

3. Método de la doble tasa

Doble de la
1 tasa en
𝐷𝑒𝑝𝑟𝑒𝑐𝑖𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝑑𝑒𝑙 𝑃𝑒𝑟𝑖𝑜𝑑𝑜𝑗 = 𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝐿𝑖𝑏𝑟𝑜𝑠𝑗−1 ∗ 2
𝑛 método de
Métodos línea recta.
Decrecientes

𝐷𝑒𝑝𝑟𝑒𝑐𝑖𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝐴𝑐𝑢𝑚𝑢𝑙𝑎𝑑𝑎𝑗 = 𝐷𝑒𝑝𝑟𝑒𝑐. 𝐴𝑐𝑢𝑚𝑗−1 + 𝐷𝑒𝑝𝑟𝑒𝑐. 𝑑𝑒𝑙 𝑃𝑒𝑟𝑖𝑜𝑑𝑜𝑗

𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑒𝑛 𝐿𝑖𝑏𝑟𝑜𝑠𝑗 = 𝑉𝑟. 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 − 𝐷𝑒𝑝𝑟𝑒𝑐. 𝐴𝑐𝑢𝑚𝑢𝑙𝑎𝑑𝑎𝑗

S: Suma de los dígitos de los años: S=1+2+,…,+n

2. Depreciaciones y Amortizaciones
Los Métodos de Depreciación
Consisten en depreciar el activo de manera desacelerada; es
decir, se tendrán mayores cuotas de depreciación en los
últimos años de operación.
Métodos 𝑗
𝐷𝑒𝑝𝑟𝑒𝑐𝑖𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝑑𝑒𝑙 𝑃𝑒𝑟𝑖𝑜𝑑𝑜𝑗 = 𝑉𝑟. 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 − 𝑉𝑟. 𝑆𝑎𝑙𝑣𝑎𝑚𝑒𝑛𝑡𝑜 ∗
Crecientes 𝑆

𝐷𝑒𝑝𝑟𝑒𝑐𝑖𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝐴𝑐𝑢𝑚𝑢𝑙𝑎𝑑𝑎𝑗 = 𝐷𝑒𝑝𝑟𝑒𝑐. 𝐴𝑐𝑢𝑚𝑗−1 + 𝐷𝑒𝑝𝑟𝑒𝑐. 𝑑𝑒𝑙 𝑃𝑒𝑟𝑖𝑜𝑑𝑜𝑗

𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑒𝑛 𝐿𝑖𝑏𝑟𝑜𝑠𝑗 = 𝑉𝑟. 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 − 𝐷𝑒𝑝𝑟𝑒𝑐. 𝐴𝑐𝑢𝑚𝑢𝑙𝑎𝑑𝑎𝑗

S: Suma de los dígitos de los años: S=1+2+,…,+n

2. Depreciaciones y Amortizaciones
Los Métodos de Depreciación
La depreciación por periodo es función del número de
unidades que produce el activo en dicho periodo.

# 𝑈𝑛𝑖𝑑𝑎𝑑𝑒𝑠𝑗
Método de 𝐷𝑒𝑝𝑟𝑒𝑐𝑖𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝑑𝑒𝑙 𝑃𝑒𝑟𝑖𝑜𝑑𝑜𝑗 = 𝑉𝑟. 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 − 𝑉𝑟. 𝑆𝑎𝑙𝑣𝑎𝑚𝑒𝑛𝑡𝑜 ∗
Unidades de # 𝑈𝑛𝑖𝑑𝑎𝑑𝑒𝑠 𝑡𝑜𝑡𝑎𝑙𝑒𝑠
Producción
𝐷𝑒𝑝𝑟𝑒𝑐𝑖𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝐴𝑐𝑢𝑚𝑢𝑙𝑎𝑑𝑎𝑗 = 𝐷𝑒𝑝𝑟𝑒𝑐. 𝐴𝑐𝑢𝑚𝑗−1 + 𝐷𝑒𝑝𝑟𝑒𝑐. 𝑑𝑒𝑙 𝑃𝑒𝑟𝑖𝑜𝑑𝑜𝑗

𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑒𝑛 𝐿𝑖𝑏𝑟𝑜𝑠𝑗 = 𝑉𝑟. 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 − 𝐷𝑒𝑝𝑟𝑒𝑐. 𝐴𝑐𝑢𝑚𝑢𝑙𝑎𝑑𝑎𝑗

 2. Depreciaciones y Amortizaciones
Comparativos
Métodos de Depreciación
4000

3500

Activo: 12.000 3000

Salvamento: 2.000
Vida Útil: 5 años 2500

2000

1500

1000

500
1 2 3 4 5

Línea Recta SDAD Reducción Saldos

 2. Depreciaciones y Amortizaciones
Comparativos
Métodos de Depreciación
4000

3500

Activo: 12.000 3000

Salvamento: 2.000
Vida Útil: 5 años 2500

2000

1500

1000

500
1 2 3 4 5

Línea Recta SDAD Reducción Saldos Unidades Producción SDAC

2. Depreciaciones y Amortizaciones
Depreciación en los estados financieros

BALANCE GENERAL PyG

ACTIVOS PASIVOS (+) Ingresos Operacionales

(-) Costo de Mercancia Vendida
UTILIDAD BRUTA
(-) Gastos de Administración y Ventas
ACTIVOS FIJOS PATRIMONIO (-) DEPRECIACIÓN DEL PERIODO
(-) DEPRECIACIÓN ACUMULADA EBIT
UTILIDAD DEL EJERCICIO (+) Otros Ingresos
(-) Otros Egresos
EBT
(-) Impuestos
UTILIDAD NETA
2. Depreciaciones y Amortizaciones
Una buena forma de calcular depreciaciones

j Dep. Periodo Dep. Acumulada Vr. Libros

0 0 0 Vr. Activo
1
2
.
.
.
N Vr. Salvamento
2. Depreciaciones y Amortizaciones
Amortización

Las amortizaciones son reducciones

contables (gastos) en el valor de los activos
para reflejar cambios en el precio del
mercado u otras reducciones de valor.

El uso de amortización se limita a activos

intangibles y el de depreciación se refiere a
activos tangibles.
3. El Flujo de Caja Libre
Introducción

A lo largo del curso, hemos declarado de forma reiterada que el objetivo de

la firma es “Crear Valor”. Estamos incluso en capacidad de determinar qué
proyectos crean valor y qué proyectos destruyen valor.

De manera errada podría pensarse que la utilidad (resultado del Estado de

PyG) es el concepto que debe usarse para medir la generación de valor de un
proyecto. Es un camino errado, en cuanto a que la utilidad no mide la
liquidez o capacidad de generación de caja de un proyecto.
3. El Flujo de Caja Libre
Introducción
¿Por qué el P&G no mide liquidez?
Ventas
- Costo de ventas
Utilidad Bruta
- Gastos Operacionales
EBITDA
- Depreciación & Amortización
EBIT (Utilidad Operacional – UAII)
Gasto Financiero (Intereses)
EBT (Utilidad antes de Impuestos - (UAI)
- Impuesto de Renta
Utilidad Neta
3. El Flujo de Caja Libre
Introducción
¿Por qué el P&G no mide liquidez?

1. El PyG se lleva por el principio de causación: los movimientos se registran

cuando nace la obligación.
2. En PyG se registran movimientos contables que afectan la utilidad:
a) Existen movimientos que tienen incidencia en la utilidad, pero no
deben tenerla en la liquidez
b) Existen movimientos que afectan la liquidez, pero no se registran en
PyG
3. El Flujo de Caja Libre
Introducción
¿Por qué el P&G no mide liquidez? - Ejemplo
Ventas por $100 millones. La política de cartera de la empresa es del 20%.
Los costos son de $60 millones y se pagaron de contado.

En este movimiento…

¿Se generó liquidez?

¿Se generó utilidad?
3. El Flujo de Caja Libre
¿Qué es el FCL?
El FCL sirve para determinar la capacidad de generación de caja (liquidez) de
un proyecto.
3. El Flujo de Caja Libre
¿Por qué se le llama “Libre”?

1. El flujo de caja libre debe cuantificar el potencial de generación de

liquidez de un proyecto, sin tener en cuenta (“libre de”) la estructura de
capital usada para fondearlo (Deuda y Equity).

2. Debe ser calculado sin tener en cuenta elementos No Operacionales ya

que estos no son propios de la gestión del proyecto
3. El Flujo de Caja Libre
El Flujo de Caja Libre

“The Big Cake Party”

“El Flujo de caja libre es el efectivo generado para cubrir las necesidades
operacionales del proyecto, servir la deuda y remunerar a los accionistas”
3. El Flujo de Caja Libre
Estructura del Flujo de Caja Libre

EBIT (U. Operacional)

- Impuestos Operativos (EBIT * t)
+ Depreciación y amortización
-∆ Capitals de trabajo
-∆ CapEx

Flujo de Caja Libre

3. El Flujo de Caja Libre
El Capital de Trabajo Neto

El capital de trabajo neto son los recursos que una compañía requiere en el
corto plazo para operar. Esta definido como:
PASIVO
ACTIVOS CORRIENTE
CORRIENTES

PASIVO
KTN = Activo Corriente – Pasivo Corriente DE LARGO PLAZO

ACTIVOS NO
CORRIENTES
PATRIMONIO
3. El Flujo de Caja Libre
El Capital de Trabajo Neto

¿Qué impactos hay en caja ante movimientos en las cuentas del capital de
trabajo? Por ejemplo:
PASIVO
ACTIVOS

CORRIENTE
¿Qué ocurre si se incrementan las CxC? CORRIENTES

 ¿Qué ocurre si se reducen las CxP? PASIVO

 ¿Qué ocurre si se reducen los Inventarios? DE LARGO PLAZO

… ACTIVOS NO
CORRIENTES
 etc PATRIMONIO
3. El Flujo de Caja Libre
El Capital de Trabajo Neto

¿Qué impactos hay en caja ante movimientos en las cuentas del capital de
trabajo?

∆ Capital de trabajo
+ DISMINUCION EN ACTIVOS CORRIENTES
- AUMENTO EN ACTIVOS CORRIENTES

- DISMINUCION EN PASIVOS CORRIENTES

+ AUMENTO EN PASIVOS CORRIENTES
3. El Flujo de Caja Libre
El CAPEX

Las variaciones en CAPEX (Capital Expenditures) se refieren a la compra y

venta de activos fijos (no corrientes).
PASIVO
ACTIVOS CORRIENTE
CORRIENTES
∆ CAPEX
PASIVO
+ DISMINUCIÓN DE ACTIVOS FIJOS DE LARGO PLAZO

- AUMENTO DE ACTIVOS FIJOS ACTIVOS NO

CORRIENTES
PATRIMONIO
3. El Flujo de Caja Libre
RESUMEN
Para construir el FCL se parte del P&G y luego se abordan las cuentas
pertinentes del Balance General.

PASIVO
ACTIVOS CORRIENTE
CORRIENTES

PASIVO
DE LARGO PLAZO

ACTIVOS NO
CORRIENTES
PATRIMONIO