Bonos a 12 pasivos financieros solo en un 0, %, debido a que su participación de 5, 6%, relacionado con la

años 240.650 IPC 3,66% 5,00% 8,84% 30,05% 2,657% participación de obligaciones financieras del 4,24% no es significativa y por ende no tiene
Bonos a 20 mayor incidencia.
años 212.080 IPC 3,66% 5,33% 9,19% 26,48% 2,433% Una vez obtenido el promedio ponderado de las obligaciones financieras y de los proveedores
punto F), se procede a realizar lo que se denomina WACC de obligaciones financieras y
Total 800.790 00,000% 8,40% proveedores descontado, que no es otra cosa, que aplicar a las obligaciones financieras, la figura
del escudo fiscal o beneficio tributario, teniendo en cuenta que en el estado de resultados el
Tasa conjugada no se pueden sumar directamente las dos tasas efectivas anuales, por lo cual,
gasto financiero disminuye la base gravable para el pago de imporenta).
se debe aplicar la fórmula de tasa conjugada.
En donde TABLA
Promedio ponderado de las obligaciones financieras
La fórmula para hallar la tasa conjugada es 1+tasa) 1+spread) 1)). Para aplicar esta
fórmula tanto la tasa como el spread deben estar en términosefectivos anuales. Concepto Valor %Partic. Tasa Tasa neta Ponderación
%Participación cada rubro dividido en el total. Obligaciones Financieras 800.790 94,24% 8,40% 5,63% 5,31%
Ponderación se refiere a la participación multiplicada por la tasa conjugada; en donde Proveedores 48.933 5,76% 21,74% 21,74% 1,25%
al sumar ambas se obtiene como resultado el WACCde las obligaciones financieras.
Total 849.723 100,00% 6,56%
Interpretación la mayoría de la deuda está a un plazo mayor de 3 años, es decir, LP; lo que
facilita el manejo de caja. Con respecto al resultado obtenido de 8,40%, este se debe comparar Interpretación el promedio ponderado de pasivos financieros se reduce en 2,61%, que es el
con otras tasas de financiación del mercado a LP y analizar si el costo promedio de obligaciones resultado de la resta de ,1 % 6,56%); con lo que se observa una disminución muy relevante
financieras está dentro de este promedio o si está desfasado. Se compara con tasas de debido a que el escudo fiscal se realiza sobre la cifra más grande de participación, es decir,
colocación LP del Banco de la Republica, que se encuentran en el siguiente enlace sobre las obligaciones financieras. Así, se aminora lo que corresponde a gastos financieros que
http / / www.banrep.gov.co/ tasas colocacion afectan significativa y positivamente este costo promedio; por esto, para una empresa no está
De acuerdo con lo anterior, en el cuadro se muestran los resúmenes referidos a los pasivos mal tener deuda; al contrario, es recomendable tenerlas con terceros o acreedores u
financieros que contemplan obligaciones financieras y de proveedores obligaciones financieras, que desde luego tengan costo financiero y que se vean reflejados a
favor de la empresa en este tipo de situación.
TABLA 8
Lo realmente importante es que la empresa encuentre su estructura óptima de capital, es decir,
Resumen referido a pasivos financieros que determine que es más beneficioso: tener deuda interna o deuda con terceros o el
% porcentaje que se debe tener en pasivos y el porcentaje en patrimonio.
Concepto Valor Participación Tasa Ponderación
Ya se conoce la tasa del costo de las obligaciones financieras que es de 6.56% EA. Ahora se
Obligaciones financieras 800.790 94,24% 8,40% 7,92%
debe calcular el costo para el patrimonio o TMRR Tasa mínima de retorno requerida). Este
Proveedores 48.933 5,76% 21,74% 1,25%
dato normalmente no se publica fácilmente en las compañías, por lo cual para estos ejercicios
Total 849.723 00,00% 9, 7% de práctica, se utilizará la siguiente formula como una aproximación:

Interpretación el hecho de que la empresa, ya sea por liquidez o por política de manejo de
proveedores, no tome el descuento inicial de estos, repercute en el aumento de su costo de
capital en los pasivos financieros. Sin embargo, los proveedores aumentan el promedio de

12 13

TABLA 10 Ponderación la participación multiplicada por la tasa, donde al sumar ambas se obtiene como
Tasa mínima de retorno requerida resultado el WACCtotal.

TMRR Utilidad Patrimonio Interpretación inicialmente la deuda que tiene la empresa se produce en su inmensa mayoría
con los socios, quienes, precisamente y como se mencionó anteriormente, piden una tasa más
TMRR año 2013
alta, lo que incrementa el WACC final. Este resultado por sí solo, no tiene mayor significado,
Utilidad neta 3 3.645 simplemente es una herramienta que se debe complementar con el ROI, el ROE y el EVA
Patrimonio 3.288.325 Utilizando dichos indicadores se determina si la empresa, realmente, está generando
TMR 11 36% rentabilidad superior a este costo promedio. Es decir, en este punto se determina el costo
promedio de lo que se debe y se requiere definir si la empresa está rentando en niveles
Interpretación aunque el dato obtenido hace parte de un ejercicio académico para enseñar el
superiores de este costo.
tema sobre esta tasa, este no se encuentra tan lejos de la realidad, ya que estamos
determinando el efecto de la utilidad neta con respecto al capital cuya participación proviene de El total ponderado obtenido del 10,38%es en lo que se incurre al financiar los activos o el costo
los inversionistas. En este caso, las utilidades arrojan una tasa del 11,36%sobre el capital de los por cada unidad monetaria correspondiente a los activos. Ahora bien, si cada peso cuesta el
socios. Este dato no es ni bueno ni malo, depende del nivel de riesgo que el socio esté 10,38%, es porque cada peso debe rendir como mínimo el 10,38%, es decir, su CK. Por lo tanto,
dispuesto a asumir y asimismo, él es quien determina la tasa mínima de retorno, que depende puede afirmarse que el CKes la TMRRde la compañía.
del riesgo del país y del riesgo del mercado. Aquí se observa, que esta tasa promedio es mayor
que la tasa promedio de pasivos financieros, precisamente porque se asume mayor riesgo, lo
1. ACCIONESY BONOS
que afecta la tasa que cobran por sus recursos, que es mayor. Para este caso, la TMRRpor parte
de los accionistas es de 11.36%EA. Con este dato se obtienen los dos costos el de los pasivos
Conceptos básicos sobre acciones
financieros y el del patrimonio con lo que se calcula el WACCtotal de la compañía
ACCIÓN
Una acción es un valor que da el derecho al tenedor de la misma de ser dueño de una porción o
TABLA 11 parte de la empresa que las emite, con lo que se convierte en beneficiario de las utilidades de la
misma. Adicionalmente, si el precio de la acción sube, dichos beneficios aumentan.
Cálculo de WACC
WACC
CLASESDEACCIONES
Concepto Valor %Participación Tasa Ponderación
Pasivos financieros 84 . 23 20,53% 6,56% 1,35% Acción ordinaria
Patrimonio 3.288.325 ,4 % 11,36% ,03% Otorga al tenedor algunos derechos de participación sobre el emisor de los valores; por ejemplo,
Total 4.138.048 100 00% 10 38% pago de dividendos y la potestad de voto en asamblea.

Acción preferencial
En donde Este tipo de acciones otorga a su tenedor el beneficio de pago de dividendo mínimo según
Valor rubro de los pasivos con costo y patrimonio. decisión de la sociedad. Dicho pago prevalece sobre el anterior tipo de acciones y también,
%Participación cada rubro dividido en el total. prevalece en cuanto al reembolso de aportes en el caso en el que la empresa entre en
Tasa el resultado del costo ponderado que se obtuvo para cada rubro. disolución, una vez que se cumplan con la deuda financiera. Este tipo de acciones no tiene
participación en asamblea a través de voz y de voto.

14 15
 Acción privilegiada: Un problema que se presenta es determinar la tasa de interés, es decir, lo que el inversionista
La acción privilegiada concede los siguientes beneficios, a partir de los beneficios que dan las espera rentar; en el que se descuenta el flujo de caja, que estriba del riesgo percibido por la
acciones ordinarias posesión de la acción y que se supone debe ser similar a la ofrecida por otras acciones de riesgo
• Un beneficio prevalente de reembolso en caso de liquidación de la empresa hasta por el valor parecido. Se asumirá, por el momento, que dicha rentabilidad es conocida.
nominal
• Otros privilegios económicos adicionales Por ejemplo, la rentabilidad Ks) esperada de una acción será del 33%anual; su correspondiente
dividendo esperado, al final del primer año corresponde a $650 y su valor esperado al final de
VALORACIÓN DEACCIONES ese lapso será de $8.000, el precio de la acción en el mercado sería de:

Como se ha mencionado, una acción representa los intereses de los propietarios en la sociedad
anónima, que presenta dos características
Una empresa puede optar por pagar dividendos, únicamente si se obtiene utilidades y
desde luego si dichas utilidades pasan a ser flujos de caja En caso de no darse esto, porque,
por ejemplo la empresa está creciendo y requiere KTNO adicional, la junta directiva podrá
proponer a la asamblea retener dichas utilidades para reinvertirlas
Una persona gana cuando comercializa sus acciones, solo si el precio de venta es mayor al
precio con el que las adquirió
Una acción refleja un flujo de efectivo futuro y por esta razón el cálculo del valor de la misma se
realiza trayendo este flujo de efectivo futuro a pesos de hoy VP) Así, dicho cálculo tiene
inherentes los dividendos que se esperan y los que se producen en cada periodo De tal forma,
que el precio que se espera recibir cuando se opte por la venta de la acción, dependerá de los
dividendos a VP dada la tasa de oportunidad Por lo anterior, se puede afirmar que un
inversionista obtiene el valor de una acción trayendo a valor presente sus dividendos futuros,
dada la tasa de oportunidad del mismo
La simbología utilizada para valorar las acciones es la siguiente
Dt: dividendo que se espera recibir al final del periodo t)
Po: valor presente de mercado de la acción
P : valor futuro de venta de la acción
g: crecimiento constante esperado en el valor de los dividendos
Ks: rentabilidad mínima esperada por el inversionista
ECUACIÓN DELPRECIO PORACCIÓN
Po Dt P 650 + 8.000 8.650 07
Ks 1 + 0.35 1.35
Este resultado se presenta, en el supuesto de que la acción se mantenga solamente durante un
año. En el caso de una expectativa de posesión mayor, el problema se dificulta ya que se debe
determinar el valor que alcanzaría la acción al final de un tiempo específico.
Como el precio P1 que la acción alcanzaría en el momento n cuando ocurre la venta), seria de
nuevo el VPde los flujos posteriores a ese momento, puede afirmarse, entonces, que el valor de
la acción es igual al VP de los futuros dividendos a perpetuidad. Es decir, si se compra una
acción y se espera mantenerla durante un año, al final se acumulará un valor igual al monto de
los dividendos del primer año más el precio P1 por el cual se venda. Así, el valor o precio P1 es
igual al valor presente de los dividendos del segundo año más el precio de venta de este, el cual
es igual, al VP de los dividendos del tercer año más el precio de venta al final. Esta
argumentación podría continuar hasta el infinito.
MODELO DEACCIONESCON CRECIMIENTO CERO 0
Es el método más sencillo para valuar dividendos y supone una serie de dividendos sin
crecimiento, aunque esto en la realidad es excepcional ya que se supone que las utilidades, los
flujos de caja y los dividendos vayan aumentando en el tiempo si ocurre un proceso normal). Si
se diera este comportamiento en el pago del dividendo, su valor se obtendría recurriendo a la
aplicación de la siguiente fórmula:
Po D
Ks

16 1

Donde, D corresponde al valor del dividendo constante a perpetuidad y Ks la rentabilidad Con respecto a las acciones preferentes, los dividendos que se pagan llamados dividendos
esperada por el inversionista. preferentes), son, en esencia, similares al pago de interés que implican los bonos que veremos
En el ejemplo de la S.A., si el dividendo de $500 fuera igual año a año, el valor de la acción sería más adelante) ya que son cantidades fijas que deben ser pagadas antes de cubrir los dividendos
Po 500 2 ordinarios, es decir, los que se pagan a las acciones comunes Los dividendos preferentes no son
0.25 deducibles de impuestos
MODELO DECRECIMIENTO CONSTANTE En la misma forma que cierto tipos de bonos, el precio de las acciones preferentes que pagan un
dividendo fijo, sube o baja con movimientos presentados en las tasas de interés
Este modelo se basa en el crecimiento contante de los dividendos. En este caso, se establece Para mantener atractiva la inversión en acciones preferentes, las empresas pueden ofrecer
una G menor que el Ks que se espera, lo que implica un caso que no ocurre, porque los tasas variables o la posibilidad de que sean convertidas a acciones comunes Al respecto,
dividendos no consiguen crecer a perpetuidad. Para ejemplificar, se considera una empresa con cuando las tasas de interés bajan es de esperar que el precio de las acciones suba, es decir, que
una situación hipotética con este tipo de crecimiento, entonces para hallar el valor de la misma existe una correlación negativa entre estas dos variables
podemos utilizar la siguiente fórmula
Po D1 BONOS
Ks – g
Son herramientas de deuda a largo plazo, que las empresas y el estado emplean para obtener
Dónde liquidez, es decir, que con esta figura financiera, un ente solicita un préstamo con el
Po es el precio compromiso de reembolsar a futuro la suma prestada bajo ciertos parámetros
D1 es el siguiente dividendo, luego D1 DO 1+G)
Se componen de un principal monto) con un valor nominal de emisión) y cupones que hacen
Do es el último dividendo
referencia a los intereses a pagar A los inversores en dicho bono que hacen el papel de
Ks es la tasa de rendimiento
prestamistas) se les conceden pagos de intereses y devolver el valor a capital principal) en la
G es la tasa de crecimiento
fecha en que se vence
En dicha ecuación debe cumplirse que Ks g.
Existe un procedimiento para los bonos que es obligatoria a nivel internacional, el cual define
Continuando con el ejemplo de la sociedad anónima, se supone ahora que se espera un unas determinadas categorías de riesgo para los bonos, que son consideradas por los
crecimiento del 16.5%anual. ¿Cuál sería el valor de la acción en este caso inversionistas al momento de decidir en cuales alternativas comprometen sus fondos Este
procedimiento se denomina calificación de los bonos y se reconocen tres firmas calificadoras de
Po D1 500 $5.000
riesgo a nivel mundial: Standard & Poor´s, Moody´s y Duff & Phelps Cuando los bonos clasifican
Ks – g 0.25 0.15 dentro de las cuatro más altas categorías son considerados como Inversión Calificada Por
Entonces, el modelo Gordon permite calcular
debajo de ese nivel, se consideran bonos basura por el alto riesgo que implican

El eventual valor de una acción

Po D1
Ks – g

Su rentabilidad si se conoce el valor simplemente despejando Ks

Ks D1 / Po) + g

18 1
 VALUACIÓN DEBONOS DESARROLLO
DEFINICIONES
Valor nominal es el valor de emisión del bono y a su vez el que está inscrito en el mismo. El interés trimestral se paga 01 de enero, abril, julio y octubre y es de USD 1.000 x 0.20
También se denomina valor a la par. En inglés Par Value se representará por F). USD200 al año, entonces 200/ 4 USD50 de interés o cupón que paga el bono cada trimestre.
Valor en redención o de reembolso es el valor que será pagado al tenedor del título, en el A su vez, el valor de redención es de USD 1.200
vencimiento del documento. También se denomina valor de maduración. Generalmente,
El número de periodos es igual al número de periodos que hay en 5 años, es decir, 20 20
coincide con el valor nominal en cuyo caso se denomina bono redimible a la par. En caso
trimestres hay en 5 años).
contrario, el valor de redención se expresa en términos porcentuales respecto al valor
nominal. Así, si un bono presenta un valor nominal de USD 1.500.000 es redimible al 120%,
significa que su valor en redención es USD1.800.000 se representará por V). El valor de un bono se establece con la siguiente fórmula:
Cupón: es el pago periódico interés) que recibe el tenedor del bono. Hay bonos que tienen
cupón 0 durante el periodo del documento y reciben principal más cupón acumulado hasta
VP R 1 1+i) n + V 1 + i) n
su vencimiento maduración). En inglés se denomina coupon interest rate. se representará
con R). Esta cantidad anualidad) pagada se halla designando la tasa de interés K del bono al i
valor de emisión del bono. Por lo tanto, los intereses periódicos serán: R KF. Valor nominal F
La tasa de interés se acostumbra a dar en forma nominal anual, pero sin decir la forma de Valor de reembolso V
convertibilidad y en su defecto, se coloca, a continuación de la tasa, las iniciales de los
Tasa de interés K
meses en que va a ser pagado, entendiéndose que el interés va a ser cancelado el día
primero del mes que se indique. Por ejemplo, si un bono de valor nominal de USD1.000 paga Interés R
el 12% EJ, significa que pagará todos los primeros de enero y todos los primeros de julio el VP 50 1 1+0.075) 20 + 1200 1 + 0.075) – 20
6%; esto es, 1.000.000 0.06 USD 60.000. No hay peligro de confundir meses que empiezan
su nombre con la misma letra. Por ejemplo, no hay problema de confundir junio con julio
puesto que los periodos de pago deben ser iguales. Si se hubiera pensado en junio nos 0.075
resultaría un periodo de 5 meses y otro de meses, lo que no puede ser. Se representará VP 50 .72 + 282.50
por K. VP 50 .72 + 282.50
VP 7 2.22
VALUACIÓN
Para calcular el valor de un bono se traen a VP los pagos de interés más el VP del valor a la INTERPRETACIÓN
par.
Ejemplo:
El valor de emisión es de USD 7 2.22 menor el valor nominal, lo que quiere decir que de
Se busca determinar el valor de compra de un bono partiendo de los siguientes datos:
antemano el inversionista prestamista) está ganando USD 207.78. Además, espera que el bono
Valor nominal: USD 1.000
rente un 30%CT.
Redimible al 120 en 5 años
Pago al 20%EAJO
Tasa de rendimiento 30%CT

20 21

MODELACIÓN FINANCIERA DELASFUENTESDEFINANCIAMIENTO VENTAJAS

DEUDA FINANCIERA CON LA BANCA COMERCIAL
La Banca Comercial en Colombia dio sus primeros pasos en el año de 1 0, con la creación del
banco de Bogotá. En la actualidad, uno de los sectores más estable es el sistema financiero,
porque han tomado atenta nota de las causas de las crisis vividas y de los momentos difíciles.
Se han efectuado mayores controles y supervisiones reconociendo la relevancia de la Banca en
el país a nivel económico.
La Banca Comercial es una de las principales fuentes de financiación de las compañías en
Colombia, tanto en capital de trabajo como para llevar a cabo sus proyectos de crecimiento,
expansión o desarrollo y mediante una segmentación; de acuerdo con sus ventas es posible
acceder a determinadas líneas especiales de crédito con condiciones financieras específicas.
En lo que se ha visto a través de los contenidos, se sabe que la financiación es pieza clave en el
valor de la empresa, tanto en el porcentaje de participación con respecto al patrimonio como en
el costo de dicha financiación, ya que estos dos elementos redundan en el costo de capital y de
igual manera, en la eficiencia con que se están manejando los recursos invertidos y la
rentabilidad que se está generando con los mismos.
Por lo anterior, el área financiera de una compañía debe aprovechar todas las oportunidades
del mercado en cuanto a las posibilidades y a las opciones para endeudarse; realizar análisis y
proyecciones con el fin de determinar cuál es la mejor para lograr el objetivo.
A parte de la segmentación, como en toda relación económica; juega un papel muy importante
el poder de negociación que tenga la empresa; de acuerdo con ello será posible conseguir
mejores tasas, periodos de gracia y tipos de amortizaciones favorecedoras en cuanto a sus flujos
de caja y al valor en el tiempo.
En toda Banca Comercial existen varios tipos de amortización para el capital e intereses; es
importante, además de negociar la tasa; también tener en cuenta que modalidad de
amortización conviene más, ya que de esto dependerá si se paga un mayor valor o no, por la
financiación de los recursos propios afectando el indicador de costos de capital.
Por ejemplo, los sistemas de amortización de cuota fija presentan lo siguiente:
Puede aplicar perfectamente para aquella empresa que cuenta con unos ingresos fijos y
que busca presupuestar de una manera práctica sus gastos y flujo de caja, lo que indica
mayor seguridad puesto que por dicho concepto el valor a destinar mensualmente es el
calculado. El crédito tomado va incrementando mes a mes su amortización a capital, lo que
redunda directamente con el valor de los intereses pagados, lo cual, a su vez, se ve
reflejado en un valor menor al total pagado.
Teniendo en cuenta que el valor a pagar de la cuota mensual será el mismo durante el
plazo del crédito, en el que a través del tiempo el dinero pierde su valor, se presenta que,
mientras los ingresos pueden incrementan su valor adquisitivo, la cuota al no presentar
variación en el tiempo ya ha perdido valor.
DESVENTAJA
En los primeros periodos de pago no se ve reflejado de manera importante la amortización
a capital.
Los sistemas de amortización con aplicación de gradiente aritmético tienen, entre otras, las
siguientes características
VENTAJAS
La cuota se incrementa gradualmente en un gradiente aritmético en pesos, que es perfecto para
las compañías, por lo que al principio de su flujo de caja saben que no van a recibir los recursos
necesarios para cubrir un valor de cuota alto y que presupuestan que a medida que pasa el
tiempo sus ingresos van aumentando.
Puede presentarse mayor capacidad de pago, puesto que a medida que se incrementa la cuota,
se tiende también a incrementar el valor de los ingresos del proyecto.
DESVENTAJA
El crédito tomado al principio de las cuotas no va a tener una amortización considerable a
capital, lo que redunda en un mayor gasto por intereses, lo cual a su vez, al final, se ve reflejado
en un mayor valor total pagado.
Como la cuota tiende a incrementarse mes a mes, a medida que transcurre el tiempo no se
siente un alivio en los pagos sino al contrario puede producirse en un momento dado menos
liquidez.

23
 Los sistemas de amortización con aplicación de gradiente geométrico tienen, entre otras, las
siguientes características
VENTAJAS
El que la cuota se incremente gradualmente en un gradiente geométrico es perfecto para las
empresas, que al principio de su flujo de caja saben que no van a recibir los recursos necesarios
para cubrir un valor de cuota alto y que presupuestan, que a medida que pasa el tiempo sus
ingresos van aumentando, considerando inversiones que le rentan un porcentaje fijo sobre sus
inversiones.
DESVENTAJAS
Teniendo en cuenta que el gradiente es incrementado con relación a la cuota pagada en el
periodo inmediatamente anterior, necesariamente la cuota va a tener un incremento mayor de
un periodo a otro comparado con el que se presenta en la cuota con gradiente aritmético. Por
esta razón, es necesario realizar un adecuado presupuesto de ingresos y de gastos que permite
contar con la liquidez adecuada para cumplir con los pagos.
Al principio de los pagos los valores aplicados al capital son pequeños lo que repercute en
mayores intereses pagados, a su vez implica un pago total mayor del total final pagado.
En el caso de pago de capital al vencimiento, puede ser el más costoso para la empresa, puesto
que al no presentarse pagos de capital durante los periodos, su base siempre será la misma para
calcular los intereses y los beneficios ya que dependerán de la tasa si esta es variable.En
Colombia podríamos clasificar las alternativas de financiación así
24
CRÉDITOSDEFOMENTO
Son líneas de créditos que ofrecen las entidades de fomento tales como Bancoldex, Findeter,
entre otras, con el fin de incentivar el desarrollo de ciertos sectores de la economía. En estos
casos, es de vital importancia que el área financiera esté en constante monitoreo de estas
publicaciones, teniendo en cuenta que estas líneas tienen tasas realmente atractivas a la hora
de financiarse, por lo que los recursos se agotan rápidamente.
Las anteriores son las modalidades más accedidas en Colombia; sin embargo, el área financiera
de una entidad debe explorar en otro tipo de modalidades que pueden no ser las más utilizadas
pero que pueden favorecer el objetivo de liquidez y rentabilidad de la compañía de acuerdo con
sus característicasparticulares, necesidades, políticas y modos de operar.
DEUDA FINANCIERA CON LA BANCA DEFOMENTO
BANCA DESEGUNDO PISO
Estos bancos son entidades que se encargan de colocar recursos en sectores concretos y
relevantes de la economía con el objetivo de darles dinamismo y que, como tal, requieren un
servicio de fomento especializado.
Los principales bancos de segundo piso en Colombia son Bancóldex, Findeter y Finagro. Estos
bancos prestan recursos utilizando como medio, los bancos de primer piso, los cuales asumen el
riesgo del crédito.
Dichos créditos de fomento pueden ser abordados en la actualidad por entidades como son:
Finagro fomento del sector agropecuario)
Findeter sector territorial)
Bancóldex promoción a las exportaciones)
FEN créditos al sector energético)
Fonade Proyectos de desarrollo),
Se centrará el análisis en el banco de desarrollo empresarial y comercio exterior de Colombia
Bancóldex) que aplica muy bien en finanzas corporativas:
26
Gran parte de la población empresarial presenta la característica de informalidad ya que
pueden acudir a fuentes no formales de financiación. La otra parte apenas empieza a explorar
otros tipos de financiación distintas al crédito de cartera comercial con los bancos. Las grandes
compañías han ido incursionando lentamente en la emisión de acciones y bonos para financiar
sus proyectos; sin embargo, por los altos costos iniciales que esto implica, muchas de ellas
desisten de contemplar esas emisiones como una opción.
En la actualidad las modalidades de créditos más tomadas por las empresas con la Banca
Comercial son:
CAPITAL DETRABAJO
Normalmente, se refieren a financiamientos que se toman a un plazo no mayor de 3 años, con
miras a cubrir la operación inmediata de la actividad económica principal de la empresa. En este
tipo de crédito, como en todos, el plazo suma mayor relevancia en la tasa de la operación; a
menor el plazo, menor la tasa y por consiguiente, los financieros tratan de financiar su
operación de capital de trabajo en plazos cortos, con créditos de corto plazo. Este es un
principio financiero a tener en cuenta para el manejo eficiente de los recursos.
CRÉDITOSCOMERCIALES
Pueden ser tomados a mediano y largo plazo, y con distintas destinaciones; aunque lo ideal es
que cuando una empresa se endeuda a mediano y largo plazo, este endeudamiento tenga una
argumentación generadora de valor. En este caso tanto el plazo, la destinación de los recursos y
el poder de negociación son esenciales en lo que a cotización de tasa se trata.
MICROCRÉDITOS
Son los más utilizados por las PYMES y pequeñas empresas, que corresponden a gran parte de
las empresas en Colombia. En estos casos, muchas de ellas por la premura de los recursos para
continuar con sus proyectos u desarrollo de operaciones inmediatas no exploran otras
alternativas y se exponen a tasas elevadas que afectan la rentabilidad de la compañía.
25
BANCÓLDEX
Bancóldex es una sociedad anónima de economía mixta, vinculada al Ministerio de Comercio,
Industria y Turismo. Como banco para el desarrollo empresarial y el comercio exterior de
Colombia ofrece productos y servicios a las empresas dedicadas al mercado nacional y a las
vinculadas al comercio exterior. Como banco para el desarrollo empresarial orienta sus
esfuerzos en los siguientes aspectos:
Solicitud de credito Solicitud de redescuento
Empresario Intermediario financiero Bancoldex
Crédito directo Redescuento Crédito
Figura 2. Ejemplos de productos y servicios financieros que Bancóldex ofrece al sector
empresarial
Fuente: Bancóldex, s.f.
TIPO DEEMPRESA
Las empresas pequeñas ubicadas en la ciudad de Bogotá, que en el año 2015 presentan activos
totales entre 500 SMMLV y hasta 5.000 SMMLV. Estas son unidades empresariales con activos
totales entre $322.1 5.000 y $3.221. 50.000 Bancoldex, s.f.).
NECESIDAD
Los recursos del capital de trabajo necesarios para atender los costos y gastos operativos tales
como: materia prima, inventarios, mano de obra, y demás gastos administrativos y de ventas
requeridos para el funcionamiento de la empresa Bancoldex, s.f.).
2
 LASPOSIBLESSOLUCIONESOFERTADASSEGÚN BANCÓLDEX SON CAPITALDETRABAJO Y SOSTENIMIENTO EMPRESARIAL PESOS

Generar recursos para capital de trabajo descontando directamente con Bancóldex, las permite financiar necesidades de capital de trabajo y consolidación de pasivos a las empresas.
facturas de venta o letras originadas en sus operaciones comerciales en Colombia o en el Plazo máximo 5 años con un periodo de gracia de hasta 3 años. Tasa de redescuento desde DTF
exterior a través del producto Liquidex. EA)+2,80% E.A) hasta DTF E.A)+3,60% E.A), dependiendo del plazo; la tasa de interés al
Solicitar a través de un intermediario financiero, un crédito con recursos de Bancoldex bajo empresario es libremente negociable Bancoldex, s.f.).
una línea para capital de trabajo ya sea en pesos o en dólares, a corto, mediano o largo
Se dice que la empresa elige la última opción. Se muestra el siguiente resumen del crédito
plazo.
solicitado:
Vender a un intermediario financiero, mediante una operación de leaseback, uno o varios
activos productivos de su empresa, manteniendo su tenencia en calidad de arrendatario,
con pacto de recompra. Ubicación Bogotá Tamaño de empresa Pequeña empresa
Atender las necesidades de capital de trabajo con nuevos recursos aportados por los socios
Moneda Pesos Plazo máximo 60 meses
o accionistas de la empresa. Dichos aportes pueden ser financiados a través de un
intermediario financiero mediante créditos individuales a cada uno de los socios o Plazo mínimo N/ A Periodo de gracia 36 meses
accionistas.
Valor monto máximo Ilimitado Tasa máxima cliente Libremente negociable
Solicitar a través de un intermediario financiero un crédito con recursos Bancoldex, bajo una
línea para consolidación de pasivos, esta operación le permite la sustitución de sus
obligaciones convirtiendo pasivos corrientes en pasivos de mediano o largo plazo, y a su vez, Con esta información, las tasas y plazos son:
generar liquidez inmediata. Desde 0 hasta 6 meses DTF EA) + 2.80% EA)
Desde 7 hasta 12 meses DTF EA) + 2. 5% EA)
Asumamos que la empresa toma la segunda opción y con base en ello, puede seleccionar el Desde 13 hasta 24 meses DTF EA) + 3.00% EA)
producto que más se ajusta a la necesidad presentada. Las opciones de productos que ofrece Desde 25 hasta 36 meses DTF EA) + 3.25% EA)
Bancoldex llevando la secuencia de alternativas de este ejemplo) son: Desde 37 hasta 48 meses DTF EA) + 3.40% EA)
Desde 4 hasta 60 meses DTF EA) + 3.60% EA)
Amortización a capital: mensual, trimestral, semestral
Línea especial para el crecimiento empresarial Bancóldex Innpulsa Pesos esta línea está
dirigida a empresas personas naturales o jurídicas) de todos los tamaños y sectores Amortización de intereses: mensual, trimestral, semestral
económicos que presenten cualquiera, al menos uno, de los documentos estipulados en la Así, la empresa opta por un crédito de $ 100.000.000 a 24 meses, periodo de gracia con cuota
circular externa. Monto máximo por empresa hasta $1.000 millones, a un plazo de hasta 60 parcial solo paga intereses) para los primeros 6 periodos, abono constante a capital y 3 puntos
meses, con un periodo de gracia de hasta 18 meses. Tasa de redescuento DTF E.A 1% E.A adicionales a la tasa de redescuento lo que conlleva a una tasa del .20%EA que equivale a:
Bancoldex, s.f.). I 1+0.0 2)/ 1+0.03ptosadc)) 1)x100 6.019417%EA .86%ANMV 0.49%Mensual
Línea especial para el crecimiento empresarial Bancóldex Innpulsa Dólares esta línea
está dirigida a empresas personas naturales o jurídicas) de todos los tamaños y sectores
Ycon ello, la tabla de amortización queda de la siguiente manera:
económicos que presenten cualquiera, al menos uno de los documentos estipulados en al
circular externa. Monto máximo por empresa, su equivalente a $1.000 millones de pesos, a
un plazo de hasta 5 años, con un periodo de gracia de hasta 18 meses. Tasa de redescuento
Libor + 0% Bancoldex, s.f.)

28 2

TABLA . . TITULARIZACIÓN DEACTIVOS

Resumen datos de amortización Según Durango y Casallas 2001) el campo financiero evoluciona constantemente y por ello, los
9,20 8,83 0,74 sistemas financieros propenden por crear al mismo ritmo, portafolios de productos y servicios
VP $ 100.000.000,00 innovadores que generen valor Al respecto, en busca de alternativas de financiación, la
n 24 18 titularización se da como herramienta de apalancamiento que se basa en convertir activos
ilíquidos como por ejemplo clientes, edificios o flujo de caja futuros, en títulos que se puedan
1,092 1,03 1,060194175 negociar y de esta manera se logre obtener capital
6,019417 5,86 0,49
Entre las entidades que realizan o administran la titularización encontramos fiduciarias o
1,060194 1,03 1,092 0,092 9,20
comisionistas de bolsa
$ 107.568.477,78 $ 7.568.477,78 $ 100.000.000,00 Para hablar de titularización, debemos referirnos inicialmente al concepto de patrimonio
autónomo, que se define como un conjunto de derechos y obligaciones que no hace
PERIODO CUOTA INTERES AMORTIZACION SALDO responsable a una persona determinada El patrimonio autónomo es una figura legal que se
0 $ 100.000.000,00 utiliza para celebrar contratos y está integrado por personas naturales o jurídicas, que confieren
1 $ 488.288,89 $ 488.288,89 $ $ 100.000.000,00
aportes respectivamente) a una sociedad para que esta los administre teniendo en cuenta que
2 $ 488.288,89 $ 488.288,89 $ 100.000.000,00
el riesgo corre por cuenta de dichas personas Este se convierte en un mecanismo sobre el cual
3 $ 488.288,89 $ 488.288,89 $ 100.000.000,00
4 $ 488.288,89 $ 488.288,89 $ 100.000.000,00
se estructura el proceso de titularización ya que a través de un contrato de fiducia mercantil de
5 $ 488.288,89 $ 488.288,89 $ 100.000.000,00 garantía se constituye el patrimonio autónomo con los bienes a titularizar
6 $ 488.288,89 $ 488.288,89 $ 100.000.000,00 Luego, la fiduciaria, solicita ante las instancias pertinentes, autorización para la emisión; luego
7 $ 6.043.844,44 $ 488.288,89 $ 5.555.555,56 $ 94.444.444,44 emite los títulos y recoge el capital derivado de dicha colocación
8 $ 6.016.717,28 $ 461.161,73 $ 5.555.555,56 $ 88.888.888,89
9 $ 5.989.590,12 $ 434.034,57 $ 5.555.555,56 $ 83.333.333,33
10 $ 5.962.462,96 $ 406.907,41 $ 5.555.555,56 $ 77.777.777,78 · Bienes que pueden titularizarse
11 $ 5.935.335,80 $ 379.780,25 $ 5.555.555,56 $ 72.222.222,22
12 $ 5.908.208,64 $ 352.653,09 $ 5.555.555,56 $ 66.666.666,67
13 $ 5.881.081,48 $ 325.525,93 $ 5.555.555,56 $ 61.111.111,11 Pueden ser objeto de titularización los siguientes activos
14 $ 5.853.954,32 $ 298.398,77 $ 5.555.555,56 $ 55.555.555,56
15 $ 5.826.827,16 $ 271.271,61 $ 5.555.555,56 $ 50.000.000,00
Bienes inmuebles en general
16 $ 5.799.700,00 $ 244.144,44 $ 5.555.555,56 $ 44.444.444,44
La cartera de créditos
17 $ 5.772.572,84 $ 217.017,28 $ 5.555.555,56 $ 38.888.888,89
18 $ 5.745.445,68 $ 189.890,12 $ 5.555.555,56 $ 33.333.333,33
Los flujos de caja futuros
19 $ 5.718.318,52 $ 162.762,96 $ 5.555.555,56 $ 27.777.777,78 Títulos de deuda pública
20 $ 5.691.191,36 $ 135.635,80 $ 5.555.555,56 $ 22.222.222,22
21 $ 5.664.064,20 $ 108.508,64 $ 5.555.555,56 $ 16.666.666,67
22 $ 5.636.937,04 $ 81.381,48 $ 5.555.555,56 $ 11.111.111,11
23 $ 5.609.809,88 $ 54.254,32 $ 5.555.555,56 $ 5.555.555,56
24 $ 5.582.682,72 $ 27.127,16 $ 5.555.555,56 $ 0,00

30 31
 un patrimonio autónomo que administra entidad administradora) y recauda los flujos que
CICLO DELA TITULARIZACIÓN generan los títulos, según sea el caso. Por su parte, el agente de manejo está a cargo del
trámite en busca de la autorización de la titularización y a través de un contrato de colocación
que realiza con el agente colocador Comisionista de Bolsa); este último, efectúa el proceso de
Originador Estructurador del proceso Calificadora bursatilización que no es más que convertir el activo en un título, para que se pueda negociar
1. Contrato de fiducia mercantil en la bolsa de valores, dándole liquidez, un mayor valor comercial, constituyendo esta figura en
2. Contrato deasesoría 3. Contrato de calificación
Transferencia del bien
una ventaja importante que tiene la titularización. Esta colocación del título en el mercado
9. Pago
compra de
también puede asumirla la sociedad fiduciaria, o a través de una bolsa de valores, así el agente
colocador vende los títulos a los inversionistas interesados, estos hacen el pago correspondiente
Entidad
Agente de manejo 4. Aprobación de la emisión Superintedencia financiera al agente colocador, quien a su vez hace el pago respectivo al agente de manejo y este por
administradora
último al originador, Desde luego, el agente de manejo hace el pago de capital e intereses a los
8. Pago inversionistas que optaron por el valor.
5. Contrato decolocación compra de
titulos
La regulación exige:
Agente colocador 10. Pago decapital y
Comisionistade Bolsa rendimientos
Estructuración con altos estándares de seguridad.
6. Venta detitulos
7. Pago Facilitar la estructuración de acuerdo con las necesidades del mercado y el originador.
compra de Este mecanismo es un vehículo importante para optimizar la estructura financiera de
su compañía.
Mercado
Inversionistas Beneficios
Le Permite continuar aprovechando los activos titularizados.
Figura 3 Ciclo de titularización Obtiene gran flexibilidad en la estructuración del proceso.
No afecta su capacidad de endeudamiento, por lo cual se puede aumentar el capital
Fuente Fiduciaria Bancolombia, s f con riesgo controlado.
Permite la participación otorga liquidez a activos tradicionalmente ilíquidos.
DESCRIPCIÓN DELCICLO
de pequeños inversionistas en grandes proyectos.

El originador es el poseedor de los activos que van a titularizarse, este hace un contrato de
TRÁMITESY REQUISITOS
asesoría con el estructurador del proceso quien es el encargado de realizar pronósticos
Para acceder a este servicio, usted debe seguir los siguientes trámites y cumplir con los
financieros de la emisión, estudio de riesgos y de mercado Esto lo puede hacer el originador o
requisitos que se mencionan a continuación:
la fiduciaria El estructurador da a conocer el título a una calificadora quien revisa el activo para
corroborar su calidad y observar proyecciones de valorización y riesgo
Así, la calificadora hace una clasificación del título según el nivel de riesgo establecido en el Emitir la información acerca del título: tipo, calificación, monto de emisión, cantidad
estudio Desde luego, la Superintendencia Financiera de Colombia se encarga de registrar la de títulos a emitir, valor nominal, tasa, bolsa en la cual estarán inscritos los títulos
Bolsa de Valores de Colombia).
emisión del título solicitando la inscripción en el Registro Nacional de Valores mediante
Tener la radicación y autorización del proceso de titularización por parte de la
resolución, y autoriza la oferta pública de títulos Como tal, traspasa dicha aprobación al agente Superintendencia Financiera.
de manejo la sociedad fiduciaria que, a su vez, emite los nuevos valores en representación de Emisión y colocación.

32 33

AFECTACIÓN DEUNA TITULARIZACIÓN EN ELBALANCEGENERAL En el siguiente cuadro, se aprecia cómo se traslada una partida de la cuenta inmuebles a la
cuenta derechos fiduciarios
Cuando una empresa necesita liquidez en caja, entre otras alternativas, puede acudir a una
entidad financiera y acceder al crédito y con esto, en el balance se presenta un modificación en
activos y en pasivos Lo mismo sucede cuando la empresa decide emitir un bono, aumenta el
activo en caja pero también se crea un pasivo Por último, sucede lo mismo cuando la empresa
decide aumentar su capital, es decir, exigir aportes en dinero a los socios, en este caso se afecta
su caja y la parte del capital

A diferencia de las operaciones anteriores, cuando se hace una titularización por ejemplo
inmobiliaria o de cuentas por cobrar ya que aquí como todo el movimiento se da en el activo, no
tendrá impacto alguno en el pasivo, no se afecta para nada y así la empresa no se debilita ni da
exigibilidad de inversión a los socios Así, la empresa lo que hace es trasladar dentro del activo
una partida de un lugar a otro Entonces, si por ejemplo la empresa toma la decisión de
titularizar inmuebles lo que realiza es un movimiento contable dentro de las cuentas del activo
Veamos los siguientes cuadros que nos permitirán entender más esta operación:

Figura 5 Cuadro sobre partida de la cuenta inmuebles a la cuenta derechos fiduciarios

Al momento que los derechos fiduciarios se colocan en el mercado y se convierten en dinero, se

trasladan de la cuenta derechos fiduciarios a la cuenta efectivo

Figura 4 Cuadro sobre titularización de una empresa

Figura 6 Cuenta derechos fiduciarios a la cuenta efectivo

34 35
 LEASING
Este término que se ha adaptado del inglés se refiere a arriendo de un inmueble. La operación
de arrendamiento financiero es la cesión de bienes bajo la figura de arrendamiento y como
contraprestación a ello, se efectúa el respectivo pago de cánones de arrendamiento durante el
tiempo que se dé en la operación, poniendo de común a acuerdo la opción de compra al
vencimiento del contrato de arrendamiento.
Según Fedeleasing, esta herramienta es un contrato en el cual la entidad de financiamiento
entrega al cliente un bien, que él mismo ha elegido, para que lo use a cambio de una cuota
mensual por un tiempo pactado. Algo similar a un arriendo, con la diferencia que al final del
periodo del pago acordado, existe una opción de compra que va desde el 1% del valor total
hasta 20% vehículo) o 30% casa). De acuerdo con Luis Francisco Cubillos, director del
programa de Administración de Empresas de la Universidad del Rosario, el leasing “tiene
ventajas fiscales y tributarias, ya que el bien no pertenece a quien lo arrienda y por lo tanto no
tiene la obligación del pago de impuestos”. Diario La República, s.f.)
Características de leasing:
El usuario es quien demanda las especificaciones de los bienesy escoge al proveedor
Dichos bienes son recibidos por la compañía de leasing con el respectivo conocimiento
del proveedor
Los cánones de arrendamiento a pagar se determinan teniendo en cuenta la
depreciación de todo o parte del costo de los activos.
contempla que cuando termine el contrato, existen tres opciones: una opción de compra, de
renovación y, desde luego, de devolución del bien.
Los principales tipos de leasing y las características de cada uno de ellos son las siguientes:
Financiero: es el contrato a través del cual la compañía de leasing, cede a un ente
denominado locatario, la posesión de un activo productivo y este, a cambio, realiza el pago
de un canon de arrendamiento durante el tiempo que dure la operación. Al final del
contrato, el locatario tendrá la alternativa de adquisición del activo.
Operativo: en este tipo de contrato un ente llamado arrendador, cede a otro ente llamado
arrendatario, la posesión de un bien, y en contraprestación, este último efectúa el pago de
un canon de arrendamiento durante el tiempo que dure el contrato. La diferencia con el
leasing financiero radica en que en el financiero siempre está la opción de compra, mientras
que en el operativo se da esta opción de forma excepcional.
De importación: este contrato aplica para equipos que se encuentran en el extranjero y por
ello se deben importar. Aquí, el locatario solicita a la compañía de leasing que entre en
contacto con el proveedor en el exterior y como tal, se encargue de la importación del bien.
Inmobiliario: en este contrato, el bien motivo de la negociación es un inmueble. El cual debe
tener la capacidad de producir rentabilidad.
Leaseback (subarriendo): se presenta una especie de ciclo en la operación de leasing ya que
en esta operación, una compañía que requiere apalancamiento, posee un bien, se lo vende
a la sociedad de leasing, que a su vez, se lo arrienda a dicha compañía.
A continuación, se presenta un ejemplo de leasing financiero con los siguientes datos:

CLASESDELEASING Valor: 48.000.000

En el mercado se han establecido diferentes modalidades de operaciones de leasing Plazo: 5 años
Amortización: mensual
dependiendo del tipo de bien, de su procedencia y de la opción de compra entre otras. En
Tasa Interés:15%E.A.
Colombia, el leasing financiero y operativo han sido los más conocidos. Pero en países Opción de compra:12% $ 5.760.000
industrializados y en muchas economías en desarrollo se imponen otras formas de leasing Comisión desembolso 1%
internacional o cross border leasing transfronterizo) como fórmula para que compañías Tasa de interés mensual 1,1715%
obtengan maquinaria y equipos en el exterior, necesarios en los programas de reconvención. Valor a financiar $ 45.136.262
Cuota mensual anualidad) $ 1.051.5 7

Dentro de las características del leasing financiero y operativo, encontramos que las
obligaciones contraídas por ambas partes arrendatario y arrendador), no se pueden excluir de TABLA 3:
manera unilateral mientras dure el contrato y, como se mencionó anteriormente, el leasing Ejemplo de leasing financiero

36 37

3. . MODELO CAMPO
Abono a Abono de Nvo. Saldo a
Cuota # Saldo a K Comisiones Total cuota
capital intereses capital
· Determinación del costo de capital de la firma: modelo CAPM Capital Asset Pricing
0 $ 48.000.000 $ - $ - $ 480.000 $ 480.000 $ 48.000.000
Model) modelo de valoración de activos de capital
1 $ 48.000.000 $ 489.281 $ 562.316 $ 1.051.597 $ 47.510.719
2 $ 47.510.719 $ 495.013 $ 556.584 $ 1.051.597 $ 47.015.706
3 $ 47.015.706 $ 500.812 $ 550.785 $ 1.051.597 $ 46.514.893 Para aplicar el principio de valoración es necesario descontar los costos y beneficios futuros
4 $ 46.514.893 $ 506.679 $ 544.918 $ 1.051.597 $ 46.008.214 asociados a decisiones. Para hacerlo, se tiene en cuenta elementos que reflejen el riesgo o
5 $ 46.008.214 $ 512.615 $ 538.982 $ 1.051.597 $ 45.495.600 incertidumbre que rodea a estos costos y beneficios futuros.
6 $ 45.495.600 $ 518.620 $ 532.977 $ 1.051.597 $ 44.976.979 Se trata de un modelo para calcular la rentabilidad esperada de un activo, acciones o una
7 $ 44.976.979 $ 524.696 $ 526.902 $ 1.051.597 $ 44.452.284 inversión contemplando unos riesgos importantes.
8 $ 44.452.284 $ 530.842 $ 520.755 $ 1.051.597 $ 43.921.441 William Sharpe 1 64) propuso El CAPM, modelo de riesgo y rentabilidad, que ha sido
9 $ 43.921.441 $ 537.061 $ 514.536 $ 1.051.597 $ 43.384.380 complementado y perfeccionado a través del tiempo por otros autores.
10 $ 43.384.380 $ 543.353 $ 508.244 $ 1.051.597 $ 42.841.027 Es una herramienta, muy utilizada, para estimar la rentabilidad esperada dentro de las
11 $ 42.841.027 $ 549.718 $ 501.879 $ 1.051.597 $ 42.291.309
empresas. Además, permite cuantificar la rentabilidad que debería acompañar a un
12 $ 42.291.309 $ 556.158 $ 495.439 $ 1.051.597 $ 41.735.151
determinado riesgo sistemático.
13 $ 41.735.151 $ 562.673 $ 488.924 $ 1.051.597 $ 41.172.478
Su fórmula es
14 $ 41.172.478 $ 569.265 $ 482.332 $ 1.051.597 $ 40.603.213
15 $ 40.603.213 $ 575.934 $ 475.663 $ 1.051.597 $ 40.027.279
Ei Rf (Bi (Em) Rf)
16 $ 40.027.279 $ 582.681 $ 468.916 $ 1.051.597 $ 39.444.598
17 $ 39.444.598 $ 589.507 $ 462.090 $ 1.051.597 $ 38.855.091
DONDE:
18 $ 38.855.091 $ 596.413 $ 455.184 $ 1.051.597 $ 38.258.677
19 $ 38.258.677 $ 603.400 $ 448.197 $ 1.051.597 $ 37.655.277 Ei Tasa rentabilidad esperada de una inversión.
20 $ 37.655.277 $ 610.469 $ 441.128 $ 1.051.597 $ 37.044.809
Rf Tasa de rentabilidad de un activo libre de riesgo. En este ITEM, muchos autores aconsejan
21 $ 37.044.809 $ 617.620 $ 433.977 $ 1.051.597 $ 36.427.188
tomar la tasa de bonos del Tesoro de Los Estados Unidos por considerarse muy seguro y estable.
22 $ 36.427.188 $ 624.856 $ 426.741 $ 1.051.597 $ 35.802.332
Otros recomiendan tomar la tasa libre de riesgo del país donde se está aplicando el modelo en
23 $ 35.802.332 $ 632.176 $ 419.421 $ 1.051.597 $ 35.170.157
ese momento, es decir, que en Colombia podría ser la DTF.
24 $ 35.170.157 $ 639.582 $ 412.015 $ 1.051.597 $ 34.530.575
Bi es el beta de una inversión o la volatilidad de una inversión en relación con el mercado en
general. Es el riesgo directo de la empresa o proyecto. Estos betas son valorados por
calificadores de riesgo especializados, los cuales hacen un análisis idóneo del beta del riesgo de
un activo en que invertirá una empresa.
Em es la tasa del retorno esperada de mercado.
En este modelo, dependiendo del objetivo de la persona que requiere hacer el cálculo, se
pueden adicionar otros riesgos con argumentos que considere necesario, es el caso de RP
riesgo país), puede ser cuando el modelo va a ser aplicado a inversiones en varios países para
elegir una de las opciones. En este caso es importante incluir esta tasa de riesgo y en la fórmula
se sumaría a la ya descrita. Otro tipo de riesgo que se puede adicionar es el riesgo cambiario,
riesgo de apalancamiento cuando la inversión está financiada con terceros).

38 3
 Se debe conocer que todos los riesgos que se puedan involucrar también pueden ser EJEMPLO
denominados Betas. Para este análisis y estimación, la empresa normalmente contrata expertos
valoradores; de acuerdo con las condiciones particulares de la empresa del negocio, se A una empresa muy reconocida a nivel mundial, le fue dada una prima de riesgo del mercado de
determina la necesidad de incluir o excluir algún riesgo o beta especifico, puesto que el objetivo un 6 , beta de riesgo asignada a la empresa directamente de 1.4 y se considera una tasa libre
primordial es realizar una valoración lo más cercana a la realidad posible. de riesgo de 4 . Calcular la rentabilidad total esperada.
Para los ejercicios académicos, y en algunas ocasiones de manera profesional, considerando
que dar un factor a un riesgo especifico de una manera certera, puede ser un poco complicado,
podría utilizarse a manera de apoyo la página de Internet de Damodaran Betas publicación que Ei Rf Bi Em) DRf)
corresponde a los estudios realizados por el profesor hindú y experto en finanzas corporativas y
valoración de empresas, Aswath_Damodaran), en la que se ha calculado los factores Beta
riesgo para cada una de las actividades económicas, de acuerdo al país de su desempeño. En Rf 4 Tasa rentabilidad de un activo libre de riesgo
cuanto al riesgo país cuando se requiere sea incluido en este modelo, se requiere consultar las Bi 1,40 Es el riesgo directo de la empresa o proyecto
calificadoras de riesgo.
Em 6 Es la tasa del retorno esperado de mercado.
La fórmula utilizada en este modelo de valoración no tiene mayores complicaciones. Sin 8 40%
embargo, la esencia y la verdadera dificultad se encuentran en la determinación y valoración del
riesgo a tener presente en el cálculo y la argumentación de los mismos para obtener un
resultado muy aproximado a la realidad. Interpretación

Este modelo también es muy utilizado para calcular la rentabilidad esperada de portafolios o
carteras de inversión. Es decir, cuando un inversionista escoge crear su portafolio con varias
inversiones y con este modelo se calcula de manera conjunta la rentabilidad total esperada de
todo el portafolio.
la tasa mínima de rentabilidad esperada de inversión para cubrir todos los riesgos implícitos.
Una vez aplicado este cálculo los inversionistas exigirán como mínimo una rentabilidad de 8.4
adicional a la tasa libre de riesgo de 4 . Esto para compensar el riesgo sistemático a los cuales
está expuesta la compañía. Por lo tanto, el total de la rentabilidad mínima esperada por los
inversionistas esde 1 .40 .

En este caso, se tomará la formula dada sin adicionar otro tipo de riesgo.
Ei Rf Bi Em) Rf)

El riesgo siempre es una oportunidad; medirlo, cubrirlo, anticiparlo y administrarlo

adecuadamente.

40 41