I.

AMBIENTE ECONÓMICO COMPETITIVO

1. El comportamiento financiero egoísta
Parte del supuesto de que las personas son racional y que, si todo lo demás da igual, cada parte de
una transacción buscará el curso de acción que le resulte más beneficioso (varía según el grado de
ambición de la persona)
• Coste de oportunidad: diferencia entre el valor de la acción elegida y el valor de la mejor
alternativa. Indicador de la importancia relativa de una decisión determinada
• Teoría de la agencia: conflicto de intereses entre agente y principal
2. Las dos caras de la transacción
La mayoría de las transacciones financieras tienen lugar debido a una diferencia en las expectativas
acerca del comportamiento futuro del precio del activo objeto de la transacción. Esto es, el
comprador espera que el precio aumente en el futuro lo que le permitirá obtener una ganancia de
capital; el vendedor cree que el precio tenderá a descender así que decide deshacerse del activo:
• Pero al final solo uno tendrá la razón, se da un Juego de Suma Cero en el que solo se puede ganar
si el otro pierde.
• Puede darse el caso en que ambos ganen pero como resultado de una política fiscal en la que
pagan menos impuestos
• Palabra griega hubris describe el comportamiento arrogante y orgulloso de ejecutivos que
subestiman este principio cuando piensan, erróneamente, que son superiores a los directivos de
la contraparte de la transacción y pagan más por la adquisición de empresas (destruyen valor
para los accionistas)
3. La señalización
Cualquier transacción financiera trasmite información: decisión de comprar o vender un activo puede
transmitir información sobre las condiciones del activo, o sobre las expectativas del inversor, o de sus
planes para el futuro, etc.
• Se da el problema de la asimetría de información.
• Ejemplos de señales: el anuncio de la distribución de dividendos, el desdoblamiento de acciones,
la ampliación de capital, la forma de pago en una adquisición de empresas, etc
• Se da el problema de la selección adversa, desaliente la inclusión de productos de buena calidad
en el mercado: surge cuando el simple hecho
• de poner a la venta cierto tipo de activo se considera una mala señal porque los potenciales
clientes creen que dicho acto se debe a la mala calidad del activo.
4. La conducta financiera
El esfuerzo por usar la información de las señales: cuando carezcamos de ideas acerca de la solución
de un problema financiero, deberemos actuar como lo hagan nuestros competidores, es decir, el
mercado. 2 situaciones típicas donde aplica el principio:
• Cuando hay una limitación a nuestro conocimiento de la situación,
• (teoría es insuficiente)
• Cuando resulta más barato que buscar la información necesaria para tomar una decisión a través
de un método más preciso: la teoría dice lo que hay que hacer pero la información necesaria para
realizarlo es muy cara de conseguir, en tales casos, siguiendo este principio se puede conseguir
una aproximación barata del resultado correcto.
• Se da el problema del free rider, que es quien imita a la empresa similar que sí invirtió para poder
decidir sobre su curso de acción.
II. VALOR Y EFICIENCIA ECONÓMICA
1. Las ideas valiosas
Necesitan ser protegidas con barreras de entrada como patentes o fuertes inversiones para su
desarrollo.
El principio de ideas valiosas se refiere a la ganancia asociada al creador de la oportunidad,
mientras que el de la eficiencia hace referencia al rendimiento asociado con la simple adquisición
de parte de la oportunidad (imagínese una empresa que desarrolle un modelo revolucionario de
ordenador -la idea u oportunidad-, cuando el mercado se dé cuenta de que es una idea valiosa
querrá participar en la misma adquiriendo acciones de la empresa, lo que impulsará su cotización
al alza -principio de la eficiencia-)
2. Ventaja comparativa
Con este principio se crearía eficiencia económica, dado que pagaríamos a otros por hacer el
trabajo que saben hacer mejor que nosotros y éstos, a su vez, nos pagarían por realizar lo que
hagamos mejor que ellos.
3. Flujo de caja incremental
Es la diferencia entre los cobros y los pagos habidos durante un determinado intervalo de tiempo.
Se usa como instrumento de medición de valor y NO los beneficios contables porque estos
últimos no siempre están en forma líquida.
• El valor de una alternativa es la suma de todas las variaciones incrementales que ella causará en
el resultado futuro (por eso se usa la palabra incremental).
Se debe identificar la información irrelevante: costos hundidos o irrecuperables (coste en el que
ya se ha incurrido y que no puede ser alterado por decisiones posteriores)
4. El valor de la opción
El derecho a adquirir un activo se denomina opción de compra, y el derecho a venderlo, opción
de venta. Una opción no puede tener un valor negativo para el propietario debido a que éste
siempre puede decidir no hacer nada (valor=0)
• Opciones financieras: si el activo es financiero (índices bursátiles, acciones)
• Opciones reales: (diferir, ampliar, abandonar)
III. TRANSACCIONES FINANCIERAS
1. El binomio rendimiento-riesgo
• Aversión al riesgo: inversor racional
preferirá aquélla alternativa, que a
igualdad de rendimiento esperado,
incorpore el menor riesgo asociado.
• La mayoría de la gente está dispuesta
a aceptar una reducción del
rendimiento esperado a cambio de ver
reducido su riesgo. Los mercados de
capitales suelen ofrecer tales
oportunidades y cada participante
puede elegir su combinación ideal de
riesgo-rendimiento.

2. La diversificación del riesgo

Un inversor prudente no invertirá toda su riqueza en un único negocio, puesto que si fracasa el
negocio, perderá todo su dinero.

La diversificación puede reducir el riesgo (pero no eliminarlo) y, como resultado, la medición del
riesgo de un activo financiero o de un proyecto es algo muy difícil porque el riesgo varía dependiendo
de cómo sea medido:

• El riesgo del proyecto en solitario

• La cantidad de riesgo que un proyecto añade al riesgo total de la empresa
• La cantidad de riesgo que este proyecto incorpora a la cartera del inversor
3. La eficiencia del mercado de capitales
Esta depende fundamentalmente de lo rápidamente que la nueva información sea reflejada en
los precios.
• Eficiencia informativa (la velocidad con la que los precios reflejan la nueva información). Existen 3
tipos de eficiencia:
o La forma débil de eficiencia: Supone que todos los participantes en un mercado disponen
del comportamiento histórico del mismo, es decir, de los precios habidos hasta la fecha
en el pasado.
o La forma intermedia de eficiencia. Se tiene información histórica y pública
o La forma fuerte de eficiencia: Supone que los precios reflejan todo tipo de información
pasada y presente, incluida la privilegiada
• Si existiesen diferencias entre los precios de un mismo activo en dos mercados distintos, los
inversores se beneficiarían de las mismas a través del proceso de arbitraje. Este consiste en
comprarlo en el mercado cuyo precio sea más bajo y venderlo simultáneamente en el mercado
con el precio más alto lo que permite obtener un beneficio sin riesgo.
4. El valor temporal del dinero
En su forma más simple el valor temporal del dinero es el coste de oportunidad de recibir
intereses en una inversión en Deuda Pública.
• Se utiliza el flujo de caja descontado (fórmula del VAN o VPN). El VAN es la diferencia entre el
precio actualmente pagado por el nuevo activo real (el desembolso inicial) y el precio al que se
podrían vender en el mercado financiero los flujos de caja generados por él (el VA). Si VAN= ó > 0
→ creas valor
• Cuando se utiliza el VAN se está asumiendo que el mercado es completo y que los flujos de caja
del proyecto son proporcionales al consumo agregado (o a la cartera de mercado). Precisamente
cuando el proyecto de inversión permite cierta maniobrabilidad por parte de los directivos, es
decir si es flexible, entonces ya no hay proporcionalidad y el VAN deja de ser útil. Es en estas
situaciones cuando el análisis de opciones reales (ROA) es útil porque únicamente implica que el
mercado sea completo.