Exposición

Buenos días…

Empezaremos por contar la historia

Cresud Sociedad Anónima, cuenta con 82 años de historia, caracterizada por la comercialización,
elaboración de recursos agrícolas y servicios, está involucrado en la cosecha y venta de cultivos;
cría, compra y engorde de ganado para la venta en mataderos y mercados locales; producción de
leche cruda para la venta; arrendamiento y venta de fincas a terceros. Además, cotizamos en la
bolsa de argentina y de usa. (diapositiva 2)

Nuestros principales clientes son cadenas de supermercados, tiendas minoristas y mayoristas,

frigoríficos y empresas dedicadas a la trasformación de materia prima. también contamos con
clientes terceros, debido a la venta y arrendamiento de fincas. Algunos de nuestros clientes más
representativos son, Granos Olavarría, Bunge Alimentos S.A, entre otros

Nuestros proveedores están relacionados con la accesibilidad a terrenos, semillas, tratamientos y

cuidados que sus productos requieran, estas son empresas afines con la compañía, tales como,
BrasilAgro, AgroUranga S.A, Acres del Sud, Ombú, Yatay, Yuchan y Fyo, las cuales también se
caracterizan por desarrollar productos agrícolas.

Los mercados que atendemos son los relacionados con la agroindustria, ya que esta es nuestra
principal actividad económica, de igual manera atendemos los mercados de commodities, debidos
a que varios de los productos como lo son el maíz y el trigo se ofrecen en este mercado.

El modelo de negocios, se concentra en la adquisición, desarrollo y explotación de propiedades

agrícolas con perspectivas atractivas de producción agropecuaria y/o apreciación y a la venta
selectiva de dichas propiedades cuando la valorización se ha materializado, teniendo así varios
segmentos de negocio como: granos y caña de azúcar, hacienda, inversión en futuros y opcione,
arrendamientos.

Estas son las competencias más representativas según los segmentos del negocio: …..
(diapositiva 3)

Los países en los que opera Cresud son: Paraguay, Bolivia, Brasil y Argentina. Siendo el ultimo
donde se generan la mayor parte de sus ingresos como podemos ver en la gráfica. Por otro lado,
tenemos los ingresos por segmento donde la mayor parte de estos ingresos se generan en el
segmento llamado otros, este segmento incluye parcialmente la inversión en futuros y opciones,
además de los alquileres y servicios agropecuarios. (diapositiva 4)

Se realizó un diagnóstico financiero integral de Cresud, donde se evidencia el desempeño

financiero del negocio, se hizo un análisis mediante diversas herramientas financieras que
permitieron cuantificar la situación de la empresa.

Empecemos con los indicadores de liquidez

Según la razón corriente, en caso de que la empresa deba detener sus actividades, esta es capaz
de cubrir con la totalidad de sus activos corrientes todas las obligaciones que a corto plazo que
posea, ya que en cada año ha superado el ideal del indicador (>1)
La prueba ácida muestra que la empresa, con sus activos corrientes, sin contar con sus
inventarios, puede cubrir la totalidad de sus obligaciones corrientes a corto plazo, ya que en todos
los años se ha mantenido en el rango ideal del sector.
La empresa con sus activos más líquidos (efectivo, inversiones temporales), no está en capacidad
de garantizar el pago de sus obligaciones corrientes a corto plazo, dado que en los años
analizados no logró cumplir el ideal del indicador (>1).
En la tabla 4, se puede observar cuantos días puede operar la empresa con sus activos más
líquidos (efectivo, inversiones temporales), pero también se puede observar su ciclo de operación y
en cada año es superior al intervalo defensivo.

Basados entonces en los indicadores de liquidez, al momento de un cese de operaciones, para

Cresud es crítico recuperar cartera, puesto que sin esta la empresa no tiene la solvencia para
responder por sus pasivos. (diapositiva 5)
Seguimos por los indicadores de actividad, donde podemos observar que se ha degradado la
eficiencia en la rotación de cartera, ya que ha aumentado el tiempo promedio en recuperar sus
cuentas por cobrar.

Durante los cuatro primeros años se aprecia un buen manejo en la rotación de inventarios, es
decir, que la velocidad de conversión a efectivo de los inventarios no tuvo una variación
significativa, pero en el último año (2017), la empresa degrado la eficiencia en su rotación de
inventarios.

Como se observa en la tercera gráfica, la empresa aumenta los días de financiación operativa, es
decir, se aumenta el tiempo en que la empresa se financia con proveedores, aumentando su poder
de negociación con sus proveedores.

Con base en los indicadores de actividad, los primeros cuatros años del análisis la empresa no
cumple con el ideal de que la rotación de cuentas por cobrar sea menor a la rotación de cuentas
por pagar, pero en el último año del análisis (2017), si cumple con este ideal, garantizando así que
se cuente con los recursos operacionales para pagar proveedores, sin tener que recurrir a recursos
externos.

Solo para el 2015 cumple con el ideal de eficiencia (>1), por cada unidad monetaria invertida en
propiedad, planta y equipo, para los otros años fue menor que 1 (diapositiva 6)

Podemos ver que la empresa no fue rentable para los accionistas, debido a que no están
obteniendo los rendimientos esperados. Sin embargo, la empresa tampoco fue rentable para los
acreedores, ya que esta no logra compensar el costo de la deuda.

Los beneficios después de impuestos obtenidos por invertir en ANDEO, han disminuido a partir del
2015, reduciendo así la rentabilidad real del negocio, este tiene un rendimiento menor al costo de
la deuda, por lo tanto, no cumple el ideal RONA > Kd. La empresa tampoco cumple el ideal
RONA> WACC, esto significa que la empresa está destruyendo valor. (diapositiva 7)

Por cada unidad monetaria que la empresa tiene invertida en activos, en promedio 0.73 unidades
han sido financiadas por acreedores, aumentando el nivel de endeudamiento cada año,
ocasionado por el aumento de los pasivos totales. Cresud cuenta con una estructura de
endeudamiento riesgosa, debido a que sus pasivos totales estás concentrados en financiamiento
operativo.

El compromiso de las ventas ha aumentado frente al pago de las obligaciones financieras (corto
plazo y largo plazo) en caso de exigencia inmediata, puesto que la variación de las obligaciones
financieras es mayor a la variación en ventas.

Cresud destina el 13% de sus ingresos para el pago de gastos financieros, alcanzando el ideal de
una tendencia bajista, para el último año no cumple el ideal ICF<Margen operacional, esto significa
que no garantiza que los intereses se pagan con el beneficio de la operación.
En promedio la utilidad operacional cubre -1.54 veces los gastos financieros, este no cumple el
ideal mayor que uno, lo cual le da a la empresa una calificación D2/D y un spread de 19,38%.

El patrimonio de la empresa, se viene comprometiendo cada año con los pasivos totales y esto es
negativo porque se asume un mayor riesgo para los accionistas.

Los accionistas están recibiendo cada vez más dinero en los últimos dos años, lo que refleja un
manejo eficiente de la operación del negocio. (diapositiva 8)

En los dos últimos años, ha presentado un alza considerable en el porcentaje de utilidad neta que
se reparte a los accionistas y por consiguiente el porcentaje que se reinvierte en el negocio, para
los años de análisis la empresa ha decidido no tener dividendos. Respecto al valor en libros de la
acción, la acción de Cresud para los dos últimos años se encuentra subvalorada, indicando un bajo
potencial de crecimiento adicional en el mercado. (diapositiva 9)

Diapositiva 10: falta escenarios

En los años 2013-2017 hubo un aumento en la caja operacional, pudiendo responder a los cinco
usos del EBITDA, ya que la utilidad operacional fue aumentando en el mismo periodo, al igual que
las depreciaciones y amortizaciones, viéndose un aumento más marcado desde el año 2016 hasta
el 2017.

Hubo un deterioro del margen EBITDA, el cual se observa desde el 2013 al 2016. Por lo que cada
vez una menor parte de las ventas se estaba generando en efectivo generado por la operación.
Esto debido a que, aunque hubo un manejo eficiente de los costos, el manejo de los gastos de
operación fue ineficiente, quedando así menos dinero disponible como caja operacional con
relación a las ventas. En el 2017 se incrementó, ya que las ventas se redujeron y el EBITDA
aumentó (diapositiva 11)

La rama de eficiencia contó con un buen ciclo operativo y de efectivo, ya que fue decreciente. Tuvo
una buena rotación de cartera de 2013-2015 pues los días fueron disminuyendo, pero entre 2016 y
2017, estos aumentaron, demorando más en hacer cobro de sus cuentas. Los días de inventarios
tuvieron un deterioro entre el 2013-2015, mejoró ente el 2015-2016 y volvió a decrecer en el 2017.
Mientras que los días de proveedores fueron crecientes en el periodo analizado. Hubo un buen
manejo del KTO en los mismos intervalos de tiempo que la rotación de cuentas por cobrar,
explicando esto de igual forma el deterioro de su eficiencia entre 2015 a 2017. El porcentaje de
financiación operativa fue buena en todos los años, excepto del 2016 al 2017, puesto que ese
periodo hubo un deterioro en el ciclo de caja operativo. La eficiencia en activos fijos y en activos
netos de operación presentaron el mismo comportamiento entre 2013-2015, con una tendencia
alcista, al igual que entre 2016-2017 con una disminución del macro-inductor.

En la rama de márgenes se puede observar un crecimiento/manejo de los costos de operación

respecto a las ventas, sin embargo, la comparación de las ultimas con la variación de los gastos
operacionales, fue ineficiente. Dado al crecimiento eficiente de los costos de operación el margen
bruto fue creciente en todos los años. Mientras que el porcentaje de los gastos de operación se fue
deteriorando debido a la ineficiencia de los gastos operacionales con relación a las ventas, al igual
que por esto también se vio afectado el margen operativo y el margen EBITDA, ya que para que
haya un crecimiento eficiente de estos, la variación de los ingresos debe ser mayor a la variación
de los egresos. El margen UODI se vio afectado entre 2015-2016, ya que su valor se redujo.
(diapositiva 12)

Todo lo anterior explica el deterioro del RONA de 2015 a 2017, ya que, concluyendo, no hubo un
uso eficiente de los egresos operacionales con relación a las ventas, y tampoco hubo un uso
eficiente de la inversión de los activos netos de operación.
La rentabilidad RONA es menor al WACC en todos los años de análisis, lo que significa que la
empresa no ha creado valor en esos periodos, ni ha generado una rentabilidad superior al costo de
las fuentes con que se financia. (diapositiva 13)

La empresa destruyó valor en el periodo analizado (2013-2017) pues en este el EVA siempre fue
menor a cero, contrario a los resultados esperados con base en los principios del Objetivo Básico
Financiero.

La disminución del EVA se explica por la disminución de RONA y el aumento del WACC, al igual
que por el comportamiento volátil del ANDEO. Y la razón por la cual es negativo es porque
RONA<WACC. (diapositiva 14)

Conclusiones y sugerencias

Durante los periodos analizados, se observó en la mayoría de los indicadores un comportamiento

inestable, lo que indica que la empresa podría estar actuando ante una necesidad inmediata,
planteando estrategias temporales de mejora, que no logra mantener en todos los periodos,
produciendo nuevas ineficiencias. También se observó que cada vez la empresa se demora en
convertir sus inventarios en efectivo, es decir, la inversión no está generando lo esperado, se
recomienda analizar esto. Asimismo, se le recomienda disminuir sus pasivos ya que estos
presentan un 73% de la financiación de la empresa.

En todos los años, la gestión de los costos de ventas ha sido eficiente, por lo tanto, se debe
mantener su estrategia de administración o tratar de reducirlos. Sin embargo, se pudo ver que en
la mayoría de los años se presenta una variación ineficiente de los gastos de operación con
relación a las ventas, por lo cual se le recomienda a la empresa hacer un buen manejo de esta
cuenta, revisando cómo y en qué se están destinando los recursos, y analizar si estos son
totalmente necesarios.

La empresa destruyó valor en todos los años, por lo que debería tratar de incrementar su RONA;
mejorando la eficiencia en el uso de los gastos de producción (gestión y control). Mejorando la
rotación de las diferentes cuentas, y de igual forma mejorar la eficiencia de los activos de
operación. (diapositiva 15)

FIN