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La tasa de cambio en Colombia:
impacto y determinantes en un
mercado globalizado
Juan José Echavarría
Co-Director, Banco de la República
Marzo, 2004
Temas
I. Evolución e impacto de la tasa de cambio real en
Colombia
• Evolución de la tasa de cambio real
• Impacto sobre la producción y sobre el conjunto de la
economía
II. La situación internacional y la tasa de cambio
• El nivel histórico del US $ y del Euro
• Estados Unidos, Europa y Asia
• Flujos de capital
• Precios de commodities
III. La coyuntura actual en Colombia
• La revaluación reciente…un fenómeno transitorio?
Entradas de capital y remesas
• La política del Banco de la República y la tasa de cambio
• Qué más puede hacer el gobierno? (ajuste fiscal y pago
2
de deuda externa)
Temas
Colombia
economía
3
de deuda externa)
La evolución de la tasa de cambio real en
Colombia
Indice de Tasa de Cambio Real de Colombia
1/
Ponderaciones Móviles de Comercio no Tradicional
1994=100
150.0
140.0
130.0
120.0
110.0
100.0
90.0
80.0
70.0
60.0
50.0
Ene-70
Ene-71
Ene-72
Ene-73
Ene-74
Ene-75
Ene-76
Ene-77
Ene-78
Ene-79
Ene-80
Ene-81
Ene-82
Ene-83
Ene-84
Ene-85
Ene-86
Ene-87
Ene-88
Ene-89
Ene-90
Ene-91
Ene-92
Ene-93
Ene-94
Ene-95
Ene-96
Ene-97
Ene-98
Ene-99
Ene-00
Ene-01
Ene-02
Ene-03
ITCR-IPP ITCR-IPC
Nota: Antes de 1986 las ponderaciones son fijas y correponden a dicho año.
4
Tasa de cambio real frente a los Estados
Unidos, Venezuela y Ecuador
(1995=100)
264
270
$/Bolivar
206
220
170 147
$/US$
120
70
$/Sucre
20
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
-30
5
80
90
100
110
120
130
140
1999
2000
2001
ene-02
feb-02
mar-02
abr-02
may-02
jun-02
jul-02
ITCRSALARIO(SC)(8)
ago-02
sep-02
oct-02
(1994=100)
nov-02
dic-02
ene-03
ITCR(SALARIO)(9)
feb-03
mar-03
abr-03
may-03
ITCR -C
jun-03
Otros índices de tasas de cambio real
jul-03
ago-03
6
Temas
Colombia
economía
7
de deuda externa)
La tasa de cambio real tiene un claro
impacto positivo sobre las exportaciones
• En todos los sectores, con elasticidad

cercana a 1 y pronto (menos de 1 año)
• Las revaluaciones de los años 92-97
destruyeron plantas y forzaron a
muchas firmas a retirarse de la
actividad exportadora
– Muy costoso entrar de nuevo al mercado
exportador
8
También sobre la producción?
9
Las devaluaciones Asiáticas y el
crecimiento
Proyección Crecimient Diferencia
FMI para o en 1998
1998
Indonesia 7.5 -13.7 21.2
Tailandia 7.0 -8.0 15.0
Corea del Sur 6.3 -5.8 12.1
Malasia 7.9 -6.7 14.6

Filipinas 6.4 -0.5 6.9
Hong Kong 5.5 -5.5 11.0
10
La tasa de cambio real ha tenido un impacto
claramente positivo sobe el PIB en Colombia…al
menos en 1994-2002
• Efecto positivo de la tasa de cambio real alta sobre la inversión
de todas las firmas (exportadoras y no exportadoras), sobre las
ventas, y sobre las utilidades
• En el sector agrícola es claro
• También en los demás sectores
– Pronta y fuerte reacción de las firmas exportadoras y de las firmas
que compiten con importaciones
– Las firmas colombianas están poco endeudadas en el exterior
– Las firmas exportadoras son las más endeudadas
• También las multinacionales
• Son menos endeudadas las firmas pertenecientes a grupos
económicos y las firmas “abiertas” inscritas en bolsa
11
Deuda externa pública y privada
(% del PIB)
% PIB
Total
60
49.5 50.4
50
44.4
41.9
39.8
40 Sector público no financiero
33.5
30.6 31.4
27.0
30
21.7 24.0
17.4
20
17.9 18.9 19.1
17.4
16.1 18.1
10
Sector privado no financiero
0
1998 1999 2000 2001 2002 2003
12
Fuente: Confis
La deuda externa privada ha descendido
en términos absolutos
Deuda Externa Sector Privado 1995 - 2003
19,000
18,000
17,000
16,000
US$ Millones
15,000
14,000
13,000
12,000
11,000
10,000
1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003
Fuente: Banco de la República - SGEE.
Saldo Vigente
13
Temas
Colombia
economía
14
de deuda externa)
?
15
El dólar aún se encuentra muy revaluado
en términos históricos
1/Dólar real (ponderado por comercio), 1973=100
Se encuentra
revaluado con
respecto al nivel de
los últimos 20 años
16
• La mayoría de economistas esperan que el
dólar se devalúe aún más.
• El pronóstico promedio de 7 bancos
europeos habla de $ 1.32/euro en 12 meses.
• Y es probable que la historia no termine ahí,
pues el déficit de cuenta corriente que hay
que cerrar es excesivamente grande
17
Y al Euro aún le falta revaluarse para alcanzar los
niveles de 1990-95…se encuentra en el nivel cuando
fue creado
1/euro real (ponderado por comercio, 1990=100)
18
• El euro se ha revaluado 50% frente al
dólar desde el “pico” en Julio 2001
19
• El valor real del euro (ponderado por
comercio) hoy es similar al del momento de
su lanzamiento hace 5 años.
• En el 2002 el Banco Central Europeo
examinó 16 estudios sobre el precio “de
equilibrio” del euro. La mayoría encontraron
un valor de entre $ 1.10 y $ 1.20.
20
No es solo el Euro el que se ha revaluado
en los últimos años
(+ significa revaluación)
21
Temas
Colombia
economía
22
de deuda externa)
Las tasas de interés en los Estados
Unidos son excesivamente bajas
Tasa de Interés
Fed Funds
Estados Unidos
7
6
5
4
3
2
1
0
abr-96
abr-97
abr-98
abr-99
abr-00
abr-01
abr-02
abr-03
oct-95
oct-96
oct-97
oct-98
oct-99
oct-00
oct-01
oct-02
oct-03
23
USA tiene que devaluar aún más para
cerrar el hueco en cuenta corriente
Balance en Cuenta Corriente

% del PIB
(Estados Unidos)
0
-1
-2
-3
-4
-5
-6
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
24
• Los analistas afirman que los Estados Unidos podrían mantener un
déficit de cuenta corriente de 2.5% del PIB.
• Si todo el ajuste viniese vía tasa de cambio
– El dólar seguirá cayendo, hasta 1.45 US/euro en el 2005 y permanecer en
ese nivel para reducir el déficit a 3.6% del PIB en el 2008
– Para llevar el déficit a 2.5% del PIB se requiere que la tasa de cambio suba
a $ 1.98 por euro
• Pero el ahorro también puede (deben) ajustarse
– El déficit del gobierno ha brincado a la cifra record e $ 520 mm (casi 5% del
PIB)
– La tasa de ahorro personal cayó a solo 1.3% del ingreso nacional en
Diciembre 2003
– Si el gobierno redujese su déficit a 1.5% del PIB en 2008, el dólar tendría
que llegar a $ 1.64 para un déficit externo de 2.5% del PIB
– Si los países del Asia mantienen su política de no permitir revaluación, el
dólar tendrá que caer aún más frente al euro
25
• En un mundo ideal, los Estados Unidos
deberían apretar su política monetaria y
fiscal para elevar el ahorro, castigar el
gasto y reducir importaciones
• Ello se vereía acompañado por políticas
más laxas en Europa y Japón.
• Pero los gobiernos no cortan los gastos
en años de elección
26
• Y se ha deteriorado mucho el frente
fiscal:
– reducción de impuestos
– gastos en la guerra con Irak
– Nuevo esquema de provisión de drogas
para la gente de edad
27
• En los 80s, otro período de inmensos
desequilibrios, se llegó a un acuerdo entre
Estados Unidos, Europa y Japón que
permitió devaluar el dólar y ajustar el déficit
de cuenta corriente
• En 1971 John Connally, Ministro de Hacienda
de Estados Unidos decia, al resto del mundo
“el dolar es nuestra moneda, pero es su
problema”
28
• Hay discusión sobre el impacto de la tasa de cambio
sobre la cuenta corriente de los Estados Unidos (bajo
pass through, etc)
– Las firmas europeas han tendido a mantener su precio en
dólares en Estados Unidos, castigando utilidades
– Los carros alemanes valen hoy 30% menos en Estados
Unidos que en Alemania
• pero el volúmen de las exportaciones creció a una
tasa de 19% en el último trimestre de 2003, mientras
que las importaciones “solo” crecieron 11%
29
Europa
30
El Banco Central Europeo rehusa bajar
sus tasas de interés…por temor a que la
inflación supere 2%
WIM DUISENBERG,
anterior Presidente del
Banco Central Europeo
y Jean-Claude Trichet,
recientemente
nombrado
31
Europa
• La inflación en Europa fue 2.1% en

diciembre, 2003, un poco por encima del
objetivo de “menos de, pero cerca a 2%”.
• La mayoría de analistas esperan un
incremento en las tasas, de 2% a 2.6% antes
de diciembre 2004
– Hay preocupación por el rápido incremento en la
oferta monetaria
• La revaluación del Euro puede demorar ese
incremento, pero pocos hablan de que llevará
a bajar las tasas
32
• Las encuestas sugieren que las firmas
europeas no han entrado en pánico. Un
índice de confianza entre firmas alemanas
está en su mayor nivel histórico.
• Pero otra encuesta indica que 90% de las
firmas tendrían problemas exportando si el
precio del euro sube por encima de $ 1.30.
33
• The Economist's poll of forecasters habla de
un crecimiento en Europa de 1.9% este año,
luego de 0.5% en 2003.
• La mayor tasa en 4 años (pero menos de la
mitad de la de Estados Unidos).
• Pero con muy alta varianza en los
pronósticos.
– Los optimistas esperan 2.5%
– Los pesimistas esperan 1.7%
34
Europa
• Intervención en el mercado
cambiario?
– Se hizo en el 2000 cuando el Euro iba
camino a los $80 centavos de dólar
– Pero hoy no tendría el apoyo del
Treasury en los Estados Unidos…
contento con ver el impacto positivo
sobre la industria americana
35
• Esta vez habrá una fuerte presión sobre
Japón para que deje de intervenir (con
cerca de $ 190 mm en 2003) y asuma
con Europa la revaluación
• Si Japón no “colabora” Europa podría
tratar de intervenir el mercado
cambiario
36
Y Europa está amarrada por el Tratado
de Mastrisch
Tanto Alemania como Francia han

superado el deficit tope de 3% durante
3 años, y ambos se rehusan a realizar
los ajustes requeridos por la Comisión
Europea…
La multa sería de miles de millones de
euros…el procedimiento ha sido
“suspendido”… el mecanismo ha sido
aniquilado
37
Inglaterra gana no estando en el Euro
38
Asia
39
China, Japón y Asia acumulan reservas y
no permiten revaluar su tasa de cambio
Las reservas totales de los

“4 grandes” (China, Japón,
Corea del Sur y Taiwan) se
han doblado en los tres
últimos años, a $1.5
trillones,
la mayoría de ellas
reinvertidas en los
Estados Unidos
40
• Japón no puede bajar sus tasas de interés,
que ya están en cero
• Ha comprado reservas masivamente
– Luego de comprar $175 mm en el 2003, gastó
$67 billion in enero 2004, un record mensual.
– El Ministro de Hacienda ha pedido autorización al
parlamento para incrementar los fondos
disponibles para intervenir a $ 580 mm en 2004
• Ello podría (convenientemente) expandir la
oferta monetasria en Japón
41
• Conflicto con Europa pues la situación de
Japón está mejorando
– La tasa de desempleo cayó a 4.9% en Diciembre
(5.4% en Mayo del año pasado) y la relación
entre la oferta de puestos y la demanda se situó
en el mayor nivel histórico en 10 años.
– El volúmen anual de exportaciones creció 13% en
diciembre 2003, y el excedente de la cuenta
corriente creció 40%
– La deflación ha dejado de ser tan pronunciada
42
• China ha comprado reservas masivamente
– Efectos expansionistas de la tasa de cambio alto
– Temor al impacto de una revaluación fuerte sobre
los bancos
– Mientras China no revalúa, Asia tampoco lo hará
– Los altos ingresos de divisas podrían llevar a un a
“burbuja” en China
43
• En el 2003 los bancos centrales de Asia
financiaron más de la mitad de la cuenta
corriente y del déficit fiscal de los Estados
Unidos
• Al ritmo reciente de intervención, podrían
financiar la totalidad
• Por ello no sube la tasa de interés sobre los
bonos en Estados Unidos
• El mercado de bonos está subsidiando (en
lugar de castigar) el bajo ahorro en los
Estados Unidos
44
• Los “extranjeros” la están prestando
unos US $ 45 mm por mes a los
Estados Unidos para que mantenga su
derroche en consumo
45
Reservas internacionales/deuda de corto plazo
+ amortizaciones, %)
300
Países de América Latina

250 Países Investment Grade
200
150
100
50
Rep. Checa
Polonia
México
Colombia
Argentina
Corea
Brasil
Perú
Chile
Hungría
Tailandia
Malasia
46
Fuente: JPMorgan Chase, mayo 2003
Asia está comprando reservas…y
emitiendo
variación RIN variación BASE inflación devaluación crecimiento régimen
ranking 2002 2003 e ranking 2002 2003 e 2002 2003 2002 2003 2002 2003 cambiario
INDIA 1 46% 36% 5 9% 15% 4,0% 3,7% 3,0% -4,1% 5% 6% FlotaM

saldo en Mill. de US$ 70.378 95.717
CHINA 2 35% 37% 2 12% 20% -1,5% 2,0% 0% 0% 8% 9% PEG

TAIWAN 3 31% 25% 3 9% 21% -0,2% -0,3% nd nd nd nd nd

COREA 4 18% 26% 6 16% 7% 2,7% 3,6% -3% -5% 6% 3% IT, Flota
MALASIA 5 12% 27% 1 22% 34% 1,8% 1,2% 0% 0% 4% 5% PEG

INDONESIA 6 14% 17% 7 -1% 19% 11,9% 6,6% -9% -8% 4% 4% Flota
TAILANDIA 7 18% 13% 4 2% 26% 0,7% 1,8% -3% -3% 5% 6% IT, Flota
SINGAPUR 8 9% 8% 10 0% 6% -0,4% 0,5% 0% -3% 2% 1% BANDA

FILIPINAS 9 3% 5% 8 16% 2% 3,1% 3,4% 1% 5% 4% 5% IT, Flota

HONG KONG 10 1% 6% 0 7% 9% -3,1% -2,6% 0% 0% 2% 3% CURRENCY B.

saldo A7en Mill. de US$ 111.919 118.403
47
Temas
Colombia
economía
48
de deuda externa)
Inversión extranjera directa vs Flujos de deuda privada
hacia mercados emergentes (US $ mm)
200 200
150 Inward FDI 150

Flows
100 100
50 Private Debt 50
Flows
0 0
-50 -50
1990 1991 1992 1993 1993 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003
49
Inversión extranjera directa (% del total)
70 70
East and
60 60
South Asia Latin
America
50 50
40 40
30 30
Europe and
20 Central Asia 20
Middle East
and Africa
10 10
0 0
Jan-90 Jan-91 Jan-92 Jan-93 Jan-94 Jan-95 Jan-96 Jan-97 Jan-98 Jan-99 Jan-00 Jan-01 Jan-02
50
Quién invierte en el mundo? (%)
100
90
80 Cross over
70 Hedge funds
60
Dedicated EM funds
50
40 Locals
30 Distressed players
20 Commercial Banks
10
0
1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002
Los bancos han dejado de ser importantes; participación

creciente de inversionistas institucionales no bancarios (fondos
de pensiones y cias de seguros; participación creciente de 51
fondos de pensiones locales etc
Temas
Colombia
economía
52
de deuda externa)
Ene-00
Mar-00
May-00
Jul-00
Sep-00
Nov-00
Ene-01
Mar-01
May-01
Todos
Jul-01
Sep-01
Nov-01
Ene-02
Mar-02
Alimentos
(1995=100)
May-02
Jul-02
Sep-02
Nov-02
Industriales Ene-03
Mar-03
Indice de Precios de Productos Básicos Mensual
May-03
Jul-03
Sep-03
Nov-03
59
64
69
74
79
84
89
94
53
Promedio Promedio Promedio Diciembre
2001 2002 2003 de 2003
Petróleo WTI
25.95 26.12 31.12 32.1
(US$/barril)
Carbón
32.31 27.06 27.84 35.75
(US$/tm)
Niquel
5945 6772 9629 14163
(US$/tm)
Café (centavos
72.4 65.1 67.1 70.6
US$/libra)
Oro (US$/onza
271 310 363.5 407
troy)
54
Producto Proyección
2004
Petróleo y -6.62%
derivados
Café 11.32%
Carbón 22.92%
No Trad 8.73%
Oro 0.56%
Resto 9.39%
55
Temas
Colombia
economía
• Estados Unidos
• Europa
• Asia
• Entradas de capital y remesas
• Qué más puede hacer el gobierno? (ajuste fiscal y pago 56
de deuda externa)
01-Ago-02
01-Sep-02
01-Oct-02
01-Nov-02
01-Dic-02
01-Ene-03
01-Feb-03
01-Mar-03
01-Abr-03
01-May-03
01-Jun-03
01-Jul-03
01-Ago-03
01-Sep-03
01-Oct-03
01-Nov-03
TRM hasta el 16 de enero de 2004
01-Dic-03
01-Ene-04
2550
2600
2650
2700
2750
2800
2850
2900
2950
3000
Pesos / Dólar
57
1-sep-03
11-sep-03
21-sep-03
BRASIL
1-oct-03
11-oct-03
21-oct-03
CHILE
31-oct-03
10-nov-03
20-nov-03
30-nov-03
ARGENTINA
10-dic-03
20-dic-03
(1 septiembre 2003 = 100)
30-dic-03
Tasa de Cambio Nominal (Indice)
9-ene-04
19-ene-04
COLOMBIA
29-ene-04
8-feb-04
80
84
88
92
96
100
104
Tasas de cambio en la región
58
La revaluación…un fenómeno transitorio?
Las últimas
proyecciones de la
Cuenta corriente de la balanza de pagos, 1994-2003 Balanza de pagos
indican que las
proyecciones 2004-2006
actuales tendencias
2,0 de la tasa de cambio
1,0 serán temporales
Porcentaje del PIB
0,0 Se esperan
-1,0 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 cambios
estructurales
-2,0 del sector
-3,0 externo
colombiano en
-4,0
los próximos
-5,0 años
-6,0
59
Y el deterioro se debe, en gran medida al
comportamiento de las exportaciones de petróleo
EXPORTACIONES DE PETROLEO:VOLUMENES Y PRECIOS
300,0 30,0
Miles de barriles de petróleo diarios
29,0
250,0
28,0
US$ por barril

200,0 27,0
26,0
150,0
25,0
100,0 24,0
23,0
50,0
22,0
0,0 21,0
2003 2004p 2005p 2006p 2007p
Exportaciones de crudo (volúmenes)
precios de las exportaciones de petróleo
60
Y al pago de intereses de la deuda
pública
Pagos de intereses de la deuda externa pública,
1994-2003 y proyecciones 2004-2006
2.500
2.000
US$Millones
1.500
1.000
500
0
94
02
96
98
00
04
06
19
20
19
19
20
20
20
61
• … después de 2004 el sector público además
se endeudaría menos en el exterior por el
ajuste fiscal y para hacer sostenible su deuda
externa
• Aunque el sector privado traería sus capitales

de manera creciente por la mayor confianza
en la economía, esto no alcanzará a
compensar la disminución de los flujos
públicos de financiamiento
62
• A partir de 2005 habrá menos
financiamiento para una cuenta
corriente que será más deficitaria
• Lo que es equivalente a un choque

externo que se reflejará en una
devaluación del tipo de cambio real de
equilibrio a partir de 2005
63
• Este choque externo podría ser mayor y más
pronto si la situación externa se deteriora:
• Si Estados Unidos aumenta sus tasas de
interés
• Si los precios de los productos básicos
empiezan a disminuir
• Si hay un cierre de los mercados
internacionales de crédito.
64
Pero hay factores específicos a
Colombia…que atraen nuevos capitales
65
Han mejorado los pronóstico de crecimiento
del PIB (%)
4.0 2005 3.7
Pronósticos
3.5 para el 2004 3.4
3.2
3.0
2.5 2.2
Pronósticos
%
2.0 para el 2003

Pronósticos
1.5 para el 2002 1.6
1.0
0.5
0.0
Aug-02
Aug-03
Apr-02
Apr-03
Dec-01
Dec-02
Dec-03
oct-01
feb-02
jun-02
oct-02
feb-03
jun-03
oct-03
Pronóstico
realizado en:
Fuente: Latin American Consensus Forecast, different issues

66
Confianza…industria
Indicador de Confianza de la Industria Indice de Confianza del Consumidor

componente tendencial 4 20
15
0 2001 2002 2003
10
-4 5
0
-8 -5
-10
-12
-15
-16 -20
-25
Mayo
Agosto
Marzo
Abril
Junio
Julio
Octubre
Enero
Febrero
Noviembre
Diciembre
Septiembre
-20
May-00
May-01
May-02
May-03
Nov-99
Ago-00
Nov-00
Ago-01
Nov-01
Ago-02
Nov-02
Ago-03
Nov-03
Feb-00
Feb-01
Feb-02
Feb-03
Fuente: Fedesarrollo
Fuente: Fedesarrollo y SGEE
67
10
30
-30
-10
10
30
50
-30
-10
nov-01
nov-01
dic-01
dic-01
ene-02
ene-02
feb-02
feb-02
mar-02
mar-02
abr-02
abr-02
may-02
may-02
jun-02
jun-02
jul-02 jul-02
ago-02 ago-02
sep-02 sep-02
oct-02 oct-02
nov-02 nov-02
dic-02 dic-02
6.1
ene-03 ene-03
15.7
feb-03 feb-03
mar-03 mar-03
abr-03 abr-03
Indice de confianza del consumidor (ICC)
may-03 may-03
jun-03 jun-03
Indice de expectativas de los consumidores (IEC)

jul-03 jul-03
ago-03 ago-03
sep-03
sep-03
oct-03
oct-03
nov-03
4.9
nov-03
dic-03
dic-03
11.3
14.5
ene-04
ene-04
27.0
39.6
25.7
Encuesta de Hogares, Fedesarrollo
68
Confianza…condiciones económicas y socio-
políticas para la inversión
40
20
-20 Condiciones
económicas
-40
-60
Condiciones socio-
-80 políticas
-100
feb-94
feb-95
feb-96
feb/97
feb/98
feb/99
feb/00
feb/01
feb/02
feb/03
ago-94
ago-95
ago/96
ago/97
ago/98
ago/99
ago/00
ago/01
ago/02
ago/03
Fuente: Fedesarrollo 69
60
110
160
210
260
310
02-Jan-02
06-feb-02
13-mar-02
18-Apr-02
24-may-02
28-jun-02
02-Aug-02
06-sep-02
11-oct-02
15-nov-02
20-Dec-02
28-Jan-03
04-mar-03
|
08-Apr-03
15-may-03
(enero, 1992=100)
Precios en la bolsa
19-jun-03
24-jul-03
28-Aug-03
02-oct-03
Brazil
06-nov-03
Peru 231
11-Dec-03
157
Colombia 275
70
19-Jan-04
110
160
210
260
310
60
02-Jan-02
06-feb-02
13-mar-02
18-Apr-02
24-may-02
28-jun-02
02-Aug-02
06-sep-02
11-oct-02
15-nov-02
20-Dec-02
28-Jan-03
04-mar-03
|
08-Apr-03
15-may-03
(enero, 1992=100)
Precios en la bolsa
19-jun-03
24-jul-03
Chile
28-Aug-03
02-oct-03
Colombia
06-nov-03
11-Dec-03
120
México 153
275
71
19-Jan-04
Saldos de Inversión de los Fondos de
Capital Extranjero en Colombia
(millones de US $)
1800
1600
1400
1200 Total
1000
800 Renta
Variable
600 |
400 Renta Fija
200
0
5
3
97
99
00
6
1
95
96
98
01
02
03
04
l-9
l-9
l-9
l-0
l-0
l-0
l-9
l-9
l-0
e-
e-
e-
e-
e-
e-
e-
e-
e-
e-
ju
ju
ju
ju
ju
ju
ju
ju
ju
en
en
en
en
en
en
en
en
en
en
72
Temas
Colombia
economía
• Estados Unidos
• Europa
• Asia
de deuda externa)
Los ingresos recientes de divisas recibidos por el país se explican por la
cuenta de capital y no por la cuenta corriente
BALANZA CAMBIARIA 2004 (Mill. De US$)

Acum. año a Acum. año a Variación
Feb. 29 de 2003 Feb. 29 de 2004 Absoluta
I. Cuenta Corriente -38 -245 -207
II. Cuenta de Capital 211 533 322
74
El mayor superávit de la cuenta de capital está explicado
fundamentalmente por que el sector privado ha dejado de pagar
deuda al exterior..y por los fondos de pensiones
Acum. año a Acum. año a Variación
Feb. 29 de 2003 Feb. 29 de 2004 Absoluta
II. CUENTA DE CAPITAL 211 533 322
A. Capital Privado -340 213 553
Préstamo Neto -322 -84 238

Desembolsos 41 77 36
Amortizaciones -363 -161 202
Inv. Extranjera en Colombia 213 344 131

Petróleo y Minería 180 228 48
Portafolio -Otros Sectores -5 69 75
Directa +Supl-Otros sectores 39 47 8
Inv. Colombiana en el Exterior -75 87 162
Cuentas Corrientes Netas -156 -133 23
B. Capital Oficial 545 284 -261

Préstamo Neto 661 158 -503
Cuentas Corrientes Netas -117 126 242
75
Transferencias
76
Las transferencias es uno de los principales rubros de la cuenta corriente
de la Balanza de Pagos
BALANZA DE PAGOS DE COLOMBIA
CUENTA CORRIENTE
US$ Millones
2003 e
I. CUENTA CORRIENTE (1+2+3) -1.357
1. Balanza Comercial 267

Exportaciones 13.754
Importaciones 13.487
2. Balanza de Servicios -4.779

Exportaciones 2.406
Importaciones 7.185
3 Transferencias Corrientes 3.155

Ingresos 3.362
Remesas de Trabajadores 2.997
Otras Transferencias 365
Egresos 207
Remesas de Trabajadores 52
Otras Transferencias 155
e: estimado
Fuente: Banco de la República
77
Las transferencias han crecido de manera importante en los
últimos años
BALANZA DE PAGOS DE COLOMBIA

Transferencias corrientes
(Millones de US$)
1999 2000 2001 p 2002 p 2003 e
Transferencias corrientes (1-2) 1.455 1.669 2.263 2.473 3.155
1. Ingresos 1.703 1.907 2.565 2.777 3.362

1.1 Remesas de trabajadores 1.297 1.578 1.932 2.415 2.997
1.2. Otras transferencias 406 329 633 362 365
2. Egresos 248 238 302 304 207

2.1 Remesas de trabajadores 232 207 192 144 52
2.2. Otras transferencias 16 31 109 160 155
e: estimado
p: provisional
Fuente: Balanza de Pagos - Banco de la República
78
… y han incrementado su participación en relación con el PIB y con los
ingresos de la balanza de pagos
COLOMBIA: INGRESOS DE DIVISAS POR REMESAS

Millones de USD, porcentajes y número de veces
1999 2000 2001 p 2002 p 2003 e
Ingresos ( Millones de USD) 1.297 1.578 1.961 2.415 2.997
Como % del PIB 1,5% 1,9% 2,4% 3,0% 3,9%

Como % de los ingresos corrientes - Balanza de Pagos
7,8% 8,5% 10,6% 13,7% 15,4%
Como % de las exportaciones de bienes 10,8% 11,6% 15,3% 19,6% 21,8%
Como número de veces de las exportaciones de:
Café 1,0 1,5 2,6 3,1 3,7
Petróleo y derivados 0,3 0,3 0,6 0,7 0,9
Carbón 1,5 1,8 1,7 2,4 1,9
No tradicionales 0,2 0,2 0,3 0,4 0,4
Como proporción de:
Ingresos por Inversión Extranjera Directa (%) 89,4% 70,6% 77,8% 118,2% 184,7%
Fuente: Banco de la República, Subgerencia de Estudios Económicos - DTIE

p: Provisional.
e: Estimado 79
Este fenómeno se explica por el fuerte aumento en la emigración de
colombianos en el exterior
Colombianos en el Exterior
Número* Variación**
1996 2.565.722 184.470

1997 2.786.861 221.139
1998 2.946.444 159.583
1999 3.171.292 224.848
2000 3.453.602 282.310
2001 3.737.129 283.527
2002 3.877.662 140.533
2003 4.021.273 143.611
Total acumulado (1996-2003) 1.640.021

* Ministerio de Relaciones Exteriores (año 2000)
** Departamento Administrativo de Seguridad, DAS.
80
Existe una relación directa entre el número de colombianos en el exterior y
el valor de las remesas
Ingresos por Remesas de Trabajadores y Salida Permanente de Colombianos al

Exterior 1/
1.800.000 3.500,0
1.600.000
3.000,0
1.400.000
2.500,0
Número de colombianos
1.200.000
Millones de USD
2.000,0
1.000.000
800.000 1.500,0
600.000
1.000,0
400.000
500,0
200.000
0 0,0
1997 1998 1999 2000 2001 2002 p 2003 p
1/ Salidas menos entradas de colombianos
por aeropuertos. Flujo acumulado 1997-2003
Fuente: DAS Salidas de Colombianos Remesas
81
A pesar del crecimiento de las remesas, en términos per-
per-cápita, su valor es
relativamente bajo
A. Remesas Promedio Enviadas a Colombia por Cada Trabajador 1/

US$
2003 p
Promedio Anual 803

Promedio Mensual 67
B. Giro Promedio 2/
USD
Giro Promedio 298
1/ Valor de las remesas / # de colombianos en el exterior

2/ Valor de las remesas/ número de giros
De lo anterior se deduce que cerca de 850.000 colombianos en el

exterior están enviando giros al país
82
Las remesas se originan principalmente en USA y España
DISTRIBUCION DE LAS REMESAS POR PAIS DE ORIGEN

AÑO 2003
ESTADOS
UNIDOS
56%
ESPAÑA
27%
OTROS(*)
17%
83
En comparación con otros países de la región el peso de las remesas
reme sas en términos del PIB y las
exportaciones también es relativamente bajo
INGRESOS POR REMESAS DE TRABAJADORES 2002 - 2003(p)

Cifras en USD Millones y %
2002 2003
Remesas Remesas/Exp bienes Remesas /PIB Remesas Remesas/Exp bienes Remesas /PIB
Colombia * 2.414,8 20% 3,1% 2.997,0 22% 3,9%
Ecuador* 1.432,0 28% 5,9% 1.580,6 26% 5,9%
Rep. Dominicana**** 2.111,0 41% 9,9% 1.430,2 34% 9,9%
El Salvador* 1.935,2 74% 13,5% 2.105,3 67% 14,3%
Guatemala* 1/ 1.689,0 76% 7,3% 2.413,8 91% 9,7%
Honduras ** 770,0 31% 11,7% 639,8 57% 11,2%
México*** 10.502,0 7% 1,6% 12.039,0 8% 2,6%
* Hasta dic de 2003

** Hasta octubre de 2003
*** Hasta noviembre de 2003
**** Hasta septiembre de 2003
2003: Información preliminar
1/ Fuente Balanza Cambiaria- Banco Central de Guatemala
Fuente 2003: Estadísticas Bancos Centrales. 2002: Multilateral Investment Fund and Banco Internamericano de Desarrollo,
"Sending Money Home, An international Comparison of Remittance Markets, febrero de 2003.
Colombia: Balanza de Pagos - Banco de la República
84
Temas
Colombia
economía
• Estados Unidos
• Europa
• Asia
de deuda externa)
La política del Banco de la República
• Política de inflación objetivo

– Meta, pronósticos, gap de producto,
manejo de la tasa de interés
– La tasa de cambio no es una meta
explícita del Banco
• Excepto ante excesos de volatilidad o ante
efectos fuertes en la inflación
• Además, el Banco puede decidir acumular
reservas internacionales
86
Qué más puede hacer el gobierno?
• - El gasto fiscal y el déficit como

principal elemento en la revaluación de
1992-1997
• No utilizar nueva deuda externa para
pagar el servicio de la “deuda vieja”
87
88

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La tasa de cambio en Colombia:

• En todos los sectores, con elasticidad

Indonesia 7.5 -13.7 21.2

Tailandia 7.0 -8.0 15.0

Corea del Sur 6.3 -5.8 12.1

Malasia 7.9 -6.7 14.6

Balance en Cuenta Corriente

• La inflación en Europa fue 2.1% en

Tanto Alemania como Francia han

Las reservas totales de los

Países de América Latina

INDIA 1 46% 36% 5 9% 15% 4,0% 3,7% 3,0% -4,1% 5% 6% FlotaM

CHINA 2 35% 37% 2 12% 20% -1,5% 2,0% 0% 0% 8% 9% PEG

TAIWAN 3 31% 25% 3 9% 21% -0,2% -0,3% nd nd nd nd nd

MALASIA 5 12% 27% 1 22% 34% 1,8% 1,2% 0% 0% 4% 5% PEG

SINGAPUR 8 9% 8% 10 0% 6% -0,4% 0,5% 0% -3% 2% 1% BANDA

FILIPINAS 9 3% 5% 8 16% 2% 3,1% 3,4% 1% 5% 4% 5% IT, Flota

HONG KONG 10 1% 6% 0 7% 9% -3,1% -2,6% 0% 0% 2% 3% CURRENCY B.

150 Inward FDI 150

Los bancos han dejado de ser importantes; participación

EXPORTACIONES DE PETROLEO:VOLUMENES Y PRECIOS

US$ por barril

• Aunque el sector privado traería sus capitales

• Lo que es equivalente a un choque

2.0 para el 2003

Fuente: Latin American Consensus Forecast, different issues

Indicador de Confianza de la Industria Indice de Confianza del Consumidor

Indice de expectativas de los consumidores (IEC)

400 Renta Fija

BALANZA CAMBIARIA 2004 (Mill. De US$)

II. Cuenta de Capital 211 533 322

A. Capital Privado -340 213 553

Préstamo Neto -322 -84 238

Inv. Extranjera en Colombia 213 344 131

Inv. Colombiana en el Exterior -75 87 162

Cuentas Corrientes Netas -156 -133 23

B. Capital Oficial 545 284 -261

I. CUENTA CORRIENTE (1+2+3) -1.357

1. Balanza Comercial 267

2. Balanza de Servicios -4.779

3 Transferencias Corrientes 3.155

BALANZA DE PAGOS DE COLOMBIA

1999 2000 2001 p 2002 p 2003 e

Transferencias corrientes (1-2) 1.455 1.669 2.263 2.473 3.155

1. Ingresos 1.703 1.907 2.565 2.777 3.362

2. Egresos 248 238 302 304 207

COLOMBIA: INGRESOS DE DIVISAS POR REMESAS

Ingresos ( Millones de USD) 1.297 1.578 1.961 2.415 2.997

Como % del PIB 1,5% 1,9% 2,4% 3,0% 3,9%

Fuente: Banco de la República, Subgerencia de Estudios Económicos - DTIE

1996 2.565.722 184.470

Total acumulado (1996-2003) 1.640.021

Ingresos por Remesas de Trabajadores y Salida Permanente de Colombianos al

A. Remesas Promedio Enviadas a Colombia por Cada Trabajador 1/

Promedio Anual 803

Giro Promedio 298

1/ Valor de las remesas / # de colombianos en el exterior

De lo anterior se deduce que cerca de 850.000 colombianos en el

DISTRIBUCION DE LAS REMESAS POR PAIS DE ORIGEN

INGRESOS POR REMESAS DE TRABAJADORES 2002 - 2003(p)

Colombia * 2.414,8 20% 3,1% 2.997,0 22% 3,9%

Ecuador* 1.432,0 28% 5,9% 1.580,6 26% 5,9%

Rep. Dominicana**** 2.111,0 41% 9,9% 1.430,2 34% 9,9%