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Asignatura: Finanzas I DOCENTE:

Semestre Académico 2018-II C.P.C. Pedro Miguel Huamán Soto


SESION

18
RENDIMIENTO, RIESGO Y EL MERCADO
DE VALORES

2
OBJETIVOS DE LA SESIÓN
• Reconocer la importancia de
saber calcular el rendimiento y el
riesgo, con la finalidad de
contribuir en la toma de
decisiones empresariales.

3
RENDIMIENTO, RIESGO Y EL MERCADO
DE VALORES
El Riesgo Financiero

Pueden y van a ocurrir cosas diferentes a las que


espero
Favorables - desfavorables

Pasado Presente Futuro

Historia
Incertidumbre
Riesgo

El análisis de riesgo separa un análisis contable de un análisis financiero


El Riesgo Financiero

Cuantificación del Riesgo :


¿Qué espero?
¿Qué puede pasar?

Dos formas de cuantificación:

1. Historia: se mantiene la tendencia Promedios

2. Especialista: que puede pasar en el futuro (variables independientes y


dependientes) Probabilidades
El riesgo en la historia de las finanzas

Researcher Theory Risk Measurement


Markowitz (1951) Portfolio Selection  P2
Modingliani-Miller Business risk/ V
rS  r f  ( rV  r f )
(1958) Financial Risk S
Sharpe (1964) CAPM 
Lintner (1965)
Balck-Scholes/ OPM S V
 S  V  
Merton (1973) V S
J.P. Morgan (1995) VaR, RAROC
Bankers Trust (1987)
Media aritmética = Resultado esperado
desviación estándar = Riesgo
Distribución Normal Distribución Normal


Desviación Estándar
Riesgo
Que resultados
pueden darse
Lo que espero
Media Aritmética
Lo que puede pasar Promedio
Lo que espero
Flujos de caja
¿Qué es lo que puede pasar?
El Modelo CAPM

re  rf   (rm  rf )
 im
Bi 
m 2 Covarianza con el mercado

Varianza de mercado

Beta < 1 Menos riesgo que el mercado


Beta = 1 Riesgo de mercado
Beta > 1 Más riesgo que el mercado
El Modelo CAPM

Línea de Mercado de Valores o Security Market Line (SML)

Tasa libre de riesgo 1.53% 20,00%


Prima de mercado 5.32% Linea de mercado de valores
15,00%
Rendimiento
Beta
requerido 10,00%
Rendimiento
0.00 1.53% requerido
0.50 4.19% 5,00%
1.00 6.85%
1.50 9.51%
0,00%
2.00 12.17%
0,00 0,50 1,00 1,50 2,00 2,50 3,00
2.50 14.83%
Betas
3.00 17.49%
CAPM modificado

R e = rf +  (R m – R f ) + Spread Riesgo País


Donde
Re Tasa rentabilidad del accionista
Rf Tasa libre de riesgo
 Beta de la empresa SML
Rm Retorno de mercado
( Rm – R f) Prima de mercado 13
Costo de
capital de la
5.5 empresa

0
Beta
1.26
CAPM

R e = rf +  ap (R m – R f ) + Spread Riesgo País

Impulsadores de valor para determinar la rentabilidad del accionista


1. Costo de oportunidad Tasa libre de riesgo
2. Riesgo del sector Beta desapalancado (archivo betas damodaran)
3. Riesgo de patrimonio Prima de mercado (archivo histretSP)
4. Nivel de deuda de la empresa Beta apalancado
5. País de la inversión Riesgo país
Beta apalancado

Beta desapalancado tasa impuestos Activos totales Nivel de pasivos Pasivo / Beta apalancado
Patrimonio
0.820 30.00% 5,000,000 - - 0.82
30.00% 5,000,000 1,000,000 0.250 0.96
(retail store) 30.00% 5,000,000 2,000,000 0.667 1.20
30.00% 5,000,000 3,000,000 1.500 1.68
30.00% 5,000,000 4,000,000 4.000 3.12

Beta apalancada = Beta desapalancada x (1 + (1 – t ) x (pasivo / patrimonio))


Rentabilidad requerida por los accionistas
Tasa libre de riesgo 2.44% ( 10 años)
Beta desapalancado 0.8200 tiendas por departamentos (archivo betas damodaran)
Prima de mercado 5.32% (archivo histretSP)
Patrimonio 1,500,000
Pasivo 3,500,000
Riesgo Pais bps
Peru 240 2.40%
Argentina 900 9.00%
Brasil 253 2.53%
Chile 135 1.35%
Colombia 261 2.61%
Ecuador 1131 11.31%
Mexico 253 2.53%
Venezuela 1037 10.37%

Rentabilidad requerida por los accionistas


Impuestos B apalancado Re
Peru 30.00% 2.1593 16.33%
Argentina 27.00% 2.2167 22.93%
Brasil 25.00% 2.2550 16.46%
Chile 25.00% 2.2550 15.28%
Colombia 25.00% 2.2550 16.54%
Ecuador 25.00% 2.2550 25.24%
Mexico 30.00% 2.1593 16.46%
Venezuela 30.00% 2.1593 24.30%
El Riesgo operativo y financiero

Esperado
Ventas 5,000
Costos variables 38% -1,900
Costos fijos 1800 -1,800
EBIT 1,300
Intereses 350 -350
EBT 950
Impuestos 30% -285
Utilidades 665
El Riesgo operativo y financiero

Incremento Incremento
Esperado
en ventas en ventas
Ventas 5,000 10% 5,500 -10% 4,500
Costos variables 38% -1,900 -2,090 -1,710
Costos fijos 1800 -1,800 -1,800 -1,800
EBIT 1,300 1,610 990
Intereses 350 -350 -350 -350
EBT 950 1,260 640
Impuestos 30% -285 -378 -192
Utilidades 665 882 448
32.63% -32.63%
El Riesgo operativo y financiero

• Condiciones económicas
• Ambiente político y +10% +23.85% +32.63%
social

Ventas EBIT Utilidades

• Estructura de mercado Menos costos fijos y variables Menos intereses e impuestos


• Nivel de competencia
-10% -23.85% -32.63%

Riesgo económico Riesgo operativo


Riesgo de negocio Riesgo financiero
Riesgos

Composición de la
Riesgo operativo Una variación en los estructura de costos
(comercial) ingresos en su capacidad CF CV
de absorber costos Palanqueo Operativo

Composición de la
Riesgo Una variación en EBITDA estructura de
financiero en su capacidad para financiamiento
absorber gastos Patrimonio Deuda
financieros Palanqueo Financiero
Apalancamiento Operativo

• Si los CF son en proporción elevados (mayor palanca operativa) una


disminución en ventas generará una mayor disminución en el ROA
• Altos CF están asociados con industrias automatizadas intensivas en el uso de
capital

Participación CF

Palanqueo Riesgo
Operativo
Apalancamiento Operativo
Estructura A Estructura B Estructura C Estructura D
Ventas 100 100 100 100
Costos Fijos 20 40 60 0
Costos Variables 60 60.00% 40 40.00% 20 20.00% 80 80.00%
Utilidad antes de impuestos 20 20 20 20

Estructura A Estructura B Estructura C Estructura D


Ventas 90 90 90 90
Costos Fijos 20 40 60 0
Costos Variables 54 60.00% 36 40.00% 18 20.00% 72 80.00%
Utilidad antes de impuestos 16 14 12 18

Disminución en ventas -10% -10% -10% -10%


Disminución en UAI -20% -30% -40% -10%

Estructura A Estructura B Estructura C Estructura D


Ventas 110 110 110 110
Costos Fijos 20 40 60 0
Costos Variables 66 60.00% 44 40.00% 22 20.00% 88 80.00%
Utilidad antes de impuestos 24 26 28 22

Disminución en ventas 10% 10% 10% 10%


Disminución en UAI 20% 30% 40% 10%
Apalancamiento Operativo

• En el momento 0 los costos fijos de una empresa son US$ 200,000 y los CV
unitarios de US$ 1.50
• Se está estudiando la posibilidad de automatizar una serie de procesos para
llevar el CV unitario a US$ 1.15, lo que ocasionaría que los nuevos costos fijos
sean US$ 400,000
• ¿Qué efectos tiene la decisión en el punto de equilibrio?
• ¿qué efectos tiene la decisión en el riesgo?
• ¿bajo qué premisas es más fácil tomar la decisión?
Punto Equilibrio y palanca operativa

Precio Unitario 2.00


Costos Variables 1.50
Costos Fijos 1,500,000
Tasa impuestos 30.00%
Activos 10,548,963

Utilidad
Unidades Ingreso por Costos Utilidad
Costos Fijos Operativa Impuestos ROA
Vendidas ventas Variables Neta
(EBIT)

2,500,000 5,000,000 3,750,000 1,500,000 (250,000) 75,000 (175,000) -1.66%


2,750,000 5,500,000 4,125,000 1,500,000 (125,000) 37,500 (87,500) -0.83%
3,000,000 6,000,000 4,500,000 1,500,000 - - - 0.00%
3,250,000 6,500,000 4,875,000 1,500,000 125,000 (37,500) 87,500 0.83%
3,500,000 7,000,000 5,250,000 1,500,000 250,000 (75,000) 175,000 1.66%
3,750,000 7,500,000 5,625,000 1,500,000 375,000 (112,500) 262,500 2.49%
4,000,000 8,000,000 6,000,000 1,500,000 500,000 (150,000) 350,000 3.32%
4,250,000 8,500,000 6,375,000 1,500,000 625,000 (187,500) 437,500 4.15%
4,500,000 9,000,000 6,750,000 1,500,000 750,000 (225,000) 525,000 4.98%
4,750,000 9,500,000 7,125,000 1,500,000 875,000 (262,500) 612,500 5.81%
Punto Equilibrio y palanca operativa

Precio Unitario 2.00


Costos Variables 1.20 baja de 1.50 a 1.20
Costos Fijos 2,500,000 sube de 1´500,000 a 2´500,000
Tasa impuestos 30.00%
Activos 13,448,963

Utilidad
Unidades Ingreso por Costos Utilidad
Costos Fijos Operativa Impuestos ROA
Vendidas ventas Variables Neta
(EBIT)

2,500,000 5,000,000 3,000,000 2,500,000 (500,000) 150,000 (350,000) -2.60%


2,750,000 5,500,000 3,300,000 2,500,000 (300,000) 90,000 (210,000) -1.56%
3,000,000 6,000,000 3,600,000 2,500,000 (100,000) 30,000 (70,000) -0.52%
3,250,000 6,500,000 3,900,000 2,500,000 100,000 (30,000) 70,000 0.52%
3,500,000 7,000,000 4,200,000 2,500,000 300,000 (90,000) 210,000 1.56%
3,750,000 7,500,000 4,500,000 2,500,000 500,000 (150,000) 350,000 2.60%
4,000,000 8,000,000 4,800,000 2,500,000 700,000 (210,000) 490,000 3.64%
4,250,000 8,500,000 5,100,000 2,500,000 900,000 (270,000) 630,000 4.68%
4,500,000 9,000,000 5,400,000 2,500,000 1,100,000 (330,000) 770,000 5.73%
4,750,000 9,500,000 5,700,000 2,500,000 1,300,000 (390,000) 910,000 6.77%
Riesgo operativo
Unidades vendidas
Probabilidad Acumulada Unidades
30% 0% 500.000
30% 30% 550.000
30% 60% 600.000
10% 90% 800.000

Costo variable
Probabilidad Acumulada CV
30% 0% 67,00%
30% 30% 69,00%
30% 60% 71,00%
10% 90% 75,00%

Precio
Precio Esperado 35
Desviacion estandar 5

Costos fijos 5.000.000

Tasa impuestos 30,00%


Riesgo operativo
Unidades vendidas Modelo en base a esperados
Probabilidad Acumulada Unidades Esperados
30% 0% 500.000 Ingreso
30% 30% 550.000 cantidad 575.000
30% 60% 600.000 Precio 35
10% 90% 800.000 575.000 Total ingresos 20.125.000

Costo variable Costo


Probabilidad Acumulada CV Costo variable 69,60% 14.007.000
30% 0% 67,00% Costo fijo 5.000.000
30% 30% 69,00%
30% 60% 71,00% Total costos 19.007.000
10% 90% 75,00% 69,60%
EBIT 1.118.000
Precio
Precio Esperado 35 35 Impuestos 335.400
Desviacion estandar 5
EAT 782.600
Costos fijos 5.000.000

Tasa impuestos 30,00%


Gracias

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