DIANA BARRIOS LÓPEZ

LINA DIAZ ZAMBRANO

IVAN OSORIO DAGER

ANÁLISIS DE INVERSIONES
ESPECIALIZACIÓN EN
FINANZAS

TALLER DE RENTA FIJA UNIVERSIDAD DEL

MAGDALENA
CURVAS DE RENDIMIENTO
 CURVA DE RENDIMEINTO: ESTADOS UNIDOS

1. ¿Cuál es el tipo de curva de rendimiento al cual se encuentra Estados Unidos? Es

decir, indique si se presenta una curva normal o empinada, invertida y plana

Con base a la curva suministrada y datos macroeconómicos encontrados de Estados

Unidos se puede mencionar que su curva de rendimientos posee un comportamiento
plano, dicha curva es una representación gráfica de la diferencia entre los
instrumentos de tasas de interés a corto y a largo plazo.

En este sentido, puede poseer ciertos comportamientos, para este país

específicamente como ya se mencionó es Plana, y esto a su vez alude a una
desaceleración económica. La curva típicamente se aplana cuando la Reserva Federal
eleva las tasas de interés para frenar un crecimiento rápido de la economía; los
rendimientos a corto plazo aumentan para reflejar las alzas de tasas, mientras que las
tasas a largo plazo caen Como las expectativas de inflación moderadas. Una curva de
rendimiento plana es inusual y típicamente indica una transición hacia una pendiente
ascendente o descendente; es decir, se antepone a un período con comportamiento
invertido.

2. Indique por lo menos tres (3) razones por las cuales la curva se encuentra de la forma
que explicó en el numeral 1.

Partiendo del punto anterior, en donde se menciona que la curva de rendimiento es

plana, y anticipando un comportamiento de una curva invertida la cual suele ser
interpretada como un indicador de una próxima recesión. En congruencia con todo
esto, se puede exteriorizar entonces que las razones por las cuales se da dado dicho
rendimiento, es porque:

2.1. En los últimos años hemos visto a la Reserva Federal elevar las tasas a corto
plazo sin que existiera un aumento correspondiente en las tasas a largo plazo, lo que
provocó que ciertas partes de la curva de rendimiento se aplanaran e invirtieran.
Este comportamiento se apunta como una tendencia al allanamiento que tomó el
mercado por la fuerza a fines de 2017 continuó hasta 2018, con la Reserva Federal
elevando las tasas de interés en marzo, junio y septiembre, y marcando otra alza antes
de fin de año. El margen entre los bonos a dos y diez años es de aproximadamente 12
puntos básicos, con un punto base de una centésima parte de un punto porcentual. Eso
es menos de 79 puntos básicos en febrero. Algunos segmentos de la curva de
rendimiento se invirtieron por primera vez en más de una década.

En últimas, la curva de rendimiento se ha aplanado a medida que las continuas alzas

en las tasas de interés hacen que los rendimientos a corto plazo sean más altos,
mientras que los bonos del Tesoro con mayor antigüedad están respaldados por una
inflación moderada y una desaceleración del crecimiento mundial.
 2.2. Ahora bien, también entra en juego las políticas monetarias y fiscales que ha
puesto en marcha el gobierno de Donald Trump, especialmente la fiscal con carácter
expansivo, aumento el gasto público y disminuyendo impuestos.
2.3. Aunado a lo anterior, también se mencionan las disputas comerciales y las
preocupaciones de Estados Unidos sobre el crecimiento fuera de los EE. UU están
ayudando a controlar los rendimientos a largo plazo, que se han retirado de los
máximos de varios años.
2.4. Al mismo tiempo, los fondos de pensiones y las aseguradoras han desarrollado
una demanda insaciable de bonos a largo plazo y de alta calidad, y el Banco Central
Europeo y el Banco de Japón siguen teniendo políticas monetarias flexibles. Ambos
desarrollos hacen descender esos rendimientos.

3. Teniendo en cuenta el numeral 2, que expectativas tendrá la curva de rendimientos

para cada país, bajo la información fundamental que investigó, y las noticias que
encontró de los mercados bursátiles.

Todo apunta a que la curva de rendimiento este año siga aplanándose y es en este
punto donde la Reserva Federal tiene un papel fundamental, para poder manejar la
rapidez con que esto pueda llegar a darse, pues desde su dirección se determinan las
tasas de interés. Ahora bien, los reportes de fuentes fidedignas exponen que la FED
ha indicado un enfoque menos agresivo para el aumento de las tasas que al parecer
pueden estar presentándose entre 1 o 2 veces en este y a comienzo del próximo año.

Por otro lado, pues se sabe que las tasas del largo plazo son más difíciles de prever,
pero asociadas a las expectativas de inflación de largo plazo, deberían ser también
moderadas conforme al comportamiento que se espera de este indicador económico,
logrando así estar dentro del rango.

Ahora bien, todo enmarca que el riesgo de una curva de rendimiento invertida para
este país es alto y quizás en aumento, pero llegar a una recesión es algo que sea poco
probable y en dado caso de darse sería manejable y no tan intensa.

Así mismo, en la Revista Globo se menciona que con algunos diferenciales ya por
debajo de cero, todos los ojos están en la curva de tres meses y 10 años que ha
anticipado recesiones. El secretario del Tesoro, Steven Mnuchin, dijo que no ve al
mercado como un indicador del futuro de la economía. En esta misma columna se
dice que los funcionarios de la Fed han expresado su preocupación, pero hasta el
momento están haciendo poco para evitar las inversiones de segmentos adicionales
de la curva. Y mientras el banco central esté aumentando las tasas de interés, las
predicciones de una curva más pronunciada permanecerán en la minoría.

En definitiva, depende del manejo de las variables mencionadas en el punto anterior

para poder decir con mayor precisión una expectativa más veraz; sin embargo, lo que
si puede asegurarse es que de seguir presentándose comportamientos como los
últimamente dados, Estados Unidos puede enfrentar una curva de rendimiento
invertida y su impacto sería mundial.
 CURVA DE RENDIMEINTO: ARGENTINA

1. ¿Cuál es el tipo de curva de rendimiento al cual se encuentra Argentina?

La curva de los bonos de Argentina es invertida debido a que los rendimientos de los
títulos a corto plazo son mucho más altos que los de vencimientos a largo plazo, lo
que es una situación inusual debido a que no se cumplen las expectativas de que a
mayor plazo, mayor es el riesgo y por tanto debe haber mayor rendimiento que
satisfaga dichas incertidumbres económicas del futuro. Actualmente los bonos a 1
año presentan pagos de tasa de 36%, 4 años de 30% y 9 años 23% evidenciando
mayores ganancias en los de corta maduración.

Esta curva invertida demuestra la falta de confianza de los inversionistas para tomar
riesgos en largo plazo por la inestabilidad económica y política del país que les
garantice la capacidad de pago de los bonos. Sin embargo se observa que en los de
mayor vencimiento se presenta una curva plana debido a la normalización de las tasas.

2. Indique por lo menos tres (3) razonas por las cuales la curva se encuentra de la forma
que explicó en el numeral 1.

La curva invertida de Argentina es el resultado de alzas generalizadas y constantes en

las tasas de interés, provocada por la captación masiva de recursos mediante la
exportación eliminando barreras arancelarias que hicieran ver al país como un
atractivo para inversiones a corto plazo (medida estratégica de la post devaluación),
así como indicadores que muestran un 78% de probabilidad de incumplimientos de
pago crediticio (default) a largo plazo por el alto volumen de deuda adquirida en el
mandato de Macri. Como lo mencionan muchos informes financieros, el banco
Central de Argentina no fue capaz de alcanzar sus objetivos inflacionarios
provocando desconfianza lo que generó una devaluación de su moneda.

Argentina se encuentra en un proceso electoral, lo cual ha generado incertidumbre en

la economía por el riesgo político y riesgo país al que se enfrenta, destacando que su
deuda pública representa el 62% del PIB.

El desempleo y la pobreza en este país han aumentado considerablemente así como

su tasa de inflación que se prevé llegará al 32% en el 2019 y bajará en los próximos
años. Bajo otros parámetros la inestabilidad económica de los últimos años ha
afectado en la inversión extranjera directa.

3. Teniendo en cuenta el numeral 2, que expectativas tendrá la curva de rendimientos

para Argentina.
 Bajo el análisis teórico se observa que una curva de rendimiento invertida genera
expectativas de una recesión económica, sin embargo como fue mencionado
anteriormente Argentina se encuentra en medio de incertidumbre electoral por el
cambio de mandato presidencial lo cual no permite tomar una posición certera sobre
el movimiento de la curva de rendimiento de los bonos del país, ya que se encuentran
en riesgo el camino de las políticas de libre mercado.

Ya que el desempleo es una de los principales indicadores que predicen una recesión,
es de vital importancia observar si en los próximos meses Argentina lograr controlar
los porcentajes de estabilidad y productividad laboral, incidiendo directamente en la
rentabilidad de las empresas.

Otro de los puntos críticos es la alta deuda expuesta en dólares que se tiene con el
respaldo financiero del Fondo Monetario Internacional a Argentina para cubrir el
elevado gasto público que enfrenta en la actualidad, no obstante, esta fue una medida
que rechazó gran parte de la oposición del presidente Macri ya que significaría una
dependencia económica externa que afecta a la clase baja y media del país.

El apoyo económico externo para disminuir el gasto público tendrá como medidas
principales la reducción de la construcción de obras, eliminación de los subsidios de
servicios públicos y aumentos de la tarifa para ciertas clases sociales y por último la
disminución de los rangos salariales y recortes de personal.

CURVA DE RENDIMEINTO: JAPÓN

1. ¿Cuál es el tipo de curva de rendimiento al cual se encuentra Japón?

La curva de rendimiento de los bonos con vencimientos a largo plazo frente a los de
corto plazo en Japón es plana, es decir que existe poca diferencia entre las tasas de
los bonos de maduración corta respecto a los de largo plazo.

Es válido mencionar que la curva plana no genera confianza en los inversores debido
a que no hay muchos beneficios al tomar bonos de largo plazo y no se obtiene una
mayor compensación por el riesgo e incertidumbre de mantenerlos hasta un plazo
amplio en comparación con la diferencia mínima de los rendimientos ofrecidos por
uno de corto plazo.

Cabe resaltar que la tasa del banco central de Japón se posiciona en -0.10% y el
rendimiento de los bonos de 10 años se encuentran en -0,035%, en comparación con
los de 2 años que se sitúa en un -0,14% (10 Pb de diferencia). A partir de los bonos
de 15 años de maduración se empieza a observar un cambio mínimo en la rentabilidad
pasando de porcentajes negativos a positivos, mostrando una curva empinada a partir
 de ese plazo. Esta curva plana representa una afectación directa a las finanzas
bancarias que deben cancelar mayores volúmenes de rentabilidad a corto plazo, lo
perjudica en la liquidez del país.

Comparación de Untado Convexidad de la curva

rendimiento
2Y vs 1Y 1.2 pb La curva de rendimiento es plana en
vencimientos a corto plazo
10Y vs 2Y 10.5 pb La curva de rendimiento es plana en
vencimientos a largo plazo frente a
vencimientos a corto plazo

2. Indique por lo menos tres (3) razonas por las cuales la curva se encuentra de la forma
que explicó en el numeral 1.

Japón no ha podido cumplir con sus metas de inflación (cuyo objetivo era superar el
2%) debido al impacto negativo que les generó la caída mundial del precio del
petróleo, la caía del indicador bursátil Nikkei (que representa las 225 empresas más
líquidas) y el poco o casi nulo crecimiento económico de los países en vías de
desarrollo. Asimismo Japón es el país con mayor porcentaje de deuda pública a nivel
mundial siendo 2,5 veces su PIB y un elevado déficit fiscal, generado principalmente
por los altos costos para mantener el sistema de seguridad social por el número de
población envejecida. Por otro lado la curva es plana no por una recesión económica
futuro sino por políticas monetarias muy flexibles durante varios años.

La curva se encuentra plana debido a que las tasas de los bonos a largo plazo han
caído más que las del interés del corto plazo, esto a razón de que el banco de Japón
busca realizar una reducción en la compra de bonos pero que mantengan los
rendimientos a largo plazo alrededor del 0% en tasa de interés con el fin de lograr una
inflación más baja.

Conviene subrayar que el banco de Japón tiene un fuerte control en la curva de

rendimiento de la deuda pública ya que tienen una participación casi del 43% del total
de inversores, lo que hace un indicador poco confiable para la toma de decisiones
futuras de los diferentes actores del mercado.

Como lo explica Henderson Global Investors (2016) Existe diversidad de razones

válidas por las que invertir en bonos con rendimientos negativos. Por ejemplo,
las preocupaciones por el rumbo que seguirá una economía y la consiguiente
huida de los inversores hacia activos seguros. Pagar un precio por encima del
valor nominal podría considerarse una prima de seguro por volver a recibir el
capital en un momento determinado. Otros inversores adquieren bonos con
rentabilidades negativas en el marco de una estrategia de divisas con la
esperanza de obtener grandes ganancias por el cambio, lo cual compensaría
con creces el rendimiento negativo.
3. Teniendo en cuenta el numeral 2, que expectativas tendrá la curva de rendimientos
para Japón.

Debido al comportamiento de la curva de rentabilidad en Japón no se espera un

crecimiento económico ni positivo ni negativo provocado en gran medida por la
desaceleración de las economías más influyentes en el mundo por su fuerte
dependencia de las exportaciones. A pesar que el comportamiento de una curva plana
prevea una curva invertida, se considera que Japón no tendrá cambios significativos
financieramente y una inflación controlada debajo del 2%.

Los problemas demográficos actualmente no tienen una posible solución por lo que
el alto porcentaje de población envejecida repercutirá en menor captación de
impuestos, aumento del pasivo pensional y disminución de la mano de obra o personal
para laborar en las empresas.

De igual forma, la disminución notoria de las exportaciones con China ha provocado

un estancamiento de la economía japonesa, razón por la cual el banco central decidió
mantener bajas las tasas mientras siga la incertidumbre de las disputas comerciales
entre Estados Unidos y China, aseguró el gobernador del Banco De Japón.

Ante la futura celebración de los Juegos Olímpicos en 2020 ha sido necesaria el

aumento del gasto presupuestal para la inversión de obras y la reconstrucción de la
infraestructura luego de varios desastres naturales que sacuden al país.

CURVA DE RENDIMEINTO: ALEMANIA

1. ¿Cuál es el tipo de curva de rendimiento al cual se encuentra Alemania?

Alemania presenta una curva de rendimiento empinada o creciente, la cual responde

a un crecimiento económico favorable o positivo, es decir que los instrumentos de
deuda en renta fija con vencimientos a largo plazo están teniendo una rentabilidad
mayor que los títulos de corto. Los bonos en la economía alemana se encuentran
crecientes a mediano plazo con un rendimiento de aproximadamente de -0.5 durante
los primeros 3 años, luego de esto inician un crecimiento adicional llegando al 0.2 en
el año 10.

2. Indique por lo menos tres (3) razonas por las cuales la curva se encuentra de la forma
que explicó en el numeral 1.

La inflación de la economía en los últimos 10 años ha estado por debajo del 2%, lo
que quiere decir que es una inflación muy controlada, se caracteriza por ser una de
las principales y más fuertes economías de Europa, uno de los países con menor tasa
de desempleo y con un bajo nivel de percepción de corrupción política y financiera.
 Esta situación ha dejado las tasas de interés muy bajas, tanto que el banco central
europeo las mantiene en 0% desde marzo del 2016, debido también a la crisis sufrida
en Europa el BCE debía abaratar el costo de deuda para países como España, Italia y
Portugal y además para ayudar a combatir la deflación que se venía presentando en el
año 2011 hasta el 2015, con la esperanza de impulsar el exceso de efectivo de los
bancos.

Ahora bien, debido a las perspectivas económicas y la presión que está ejerciendo
Alemania sobre el BCE a largo plazo las tasas de rendimiento pueden ser positivas,
debido también a que los ahorradores alemanes se han visto afectados. Para el 2017
la inversión directa extranjera en alemana aumentó, lo que significa que le están
apostando fuertemente a esta economía tan conservadora e invitarlos a tomar más
riesgos.

3. Teniendo en cuenta el numeral 2, que expectativas tendrá la curva de rendimientos

para Alemania.

A corto plazo se espera que la curva de rendimiento de Alemania se mantenga

empinada ya que se espera un aumento moderado del PIB y disminución de la tasa de
desempleo impulsado por el auge de las exportaciones por alianzas comerciales con
otros países. En otro escenario el gobierno alemán está tratando de comprar varias
empresas de los sectores claves en su economía evitando así la venta de las mismas a
inversores extranjeros e impedir dejar de percibir dichos rendimientos.

Además, el BCE informó que a largo plazo realizará inyecciones de capital para
generar liquidez financiera en la banca, lo cual significa una demanda de los bonos
soberanos alemanes por su seguridad y bajo riesgo en el mercado internacional.

Según las noticias y perspectivas económicas del país, es necesario reajustar las
políticas económicas debido a que están afectando fuertemente a los ahorradores
alemanes, tanto que la banca privada ya ha descontado los rendimientos negativos de
los ahorros, en este sentido se puede esperar dos situaciones:

A. Que el BCE tome nuevas medidas y suba las tasas de interés, mejorando los
rendimientos de los inversionistas conservadores.
 B. Que estos inversionistas conservadores migren a inversiones de mayor riesgo o a
renta variable.

A pesar que muchos sectores de la economía germana han bajado sus niveles de venta
por las incertidumbres comerciales a nivel mundial (como es la contracción del sector
manufacturero, automovilístico y farmacéutico) la desaceleración no es un riesgo
inminente a la recesión, ya que el Tesoro alemán presentan actualmente un superávit
presupuestario lo que lo hace ver como un buen lugar para invertir en deuda pública.

4. ¿En qué mercado invertiría con mayor tranquilidad y en cual no? Explique en ambos
casos.

A corto plazo se prefiere invertir en Estados unidos, porque es el único país que
muestra rentabilidad, es decir, que en los otros 3 por rendimientos obtenidos no sería
viable en el corto plazo invertir. Aunado a esto, se puede mencionar las calificaciones
de riesgos que tienen estos países.

A largo plazo depende de los planes en cuanto a política monetaria y fiscal que cada
país emprenda o coloque en marcha, en este sentido nos declinamos por Estados
unidos por su comportamiento histórico, aunque de llegar a darse el caso de un
manejo de políticas no apropiadas y presentase un comportamiento invertido en dicha
curva de comportamiento, sin embargo, cabe mencionar también que en el largo plazo
Alemania también se vislumbra como una buena opción de inversión, aunque también
está sujeta a las políticas monetarias que tome el Banco central Europeo. Pues al subir
la tasa de interés sería muy probable hacer inversiones en este país.

BIBLIOGRAFÍA

Henderson Global Investors (2016). El fundamento de las rentabilidades negativas. España.

Tomado de https://es.fundspeople.com/news/el-fundamento-de-las-rentabilidades-negativas

Nieves Vicente, Jiménez Francisco (2019) ¿Por qué el bund ha entrado en terreno negativo
y qué implicaciones tendrá para la bolsa y la economía? Tomado de
https://www.eleconomista.es/mercados-cotizaciones/noticias/9776759/03/19/El-bund-aleman-
vuelve-a-ofrecer-una-rentabilidad-negativa-ante-el-miedo-a-la-desaceleracion.html

Santander Trade Portal (2019). Análisis de mercados. Tomado de

https://es.portal.santandertrade.com/analizar-mercados/japon/politica-y-economia