El Costo Promedio

Ponderado de Capital
(WACC)
Coste promedio ponderado del capital (CPPC), es la tasa de descuento que se
utiliza para descontar los flujos de caja futuros a la hora de valorar un proyecto de
inversión. El cálculo de esta tasa es interesante valorarlo o puede ser útil teniendo
en cuenta tres enfoques distintos: como activo de la compañía: es la tasa que se
debe usar para descontar el flujo de caja esperado; desde el pasivo: el coste
económico para la compañía de atraer capital al sector; y como inversores: el
retorno que estos esperan, al invertir en deuda o patrimonio neto de la compañía.

El Costo Promedio Ponderado de Capital (CPPK), también conocido por

su acrónimo en inglés de WACC por Weighted Average Cost of
Capital, es simplemente el costo de las fuentes de capital, que se
utilizaron en financiar los activos estructurales (permanentes o de largo
plazo) de la firma. Entendiéndose estas fuentes en su forma más amplia
posible, esto es como deuda y equity.

Por lo anterior, es fácil de comprender que la generación de valor de la

firma, está estrechamente ligada al WACC, pues, la riqueza del
accionista, la misma que está atada al valor de la firma, se incrementa sí
y sólo sí la rentabilidad que arroja esta, es superior a lo que costaron los
recursos que se utilizaron para financiarla, es decir, si excede el WACC.
En pocas palabras, este es la valla de rentabilidad que la firma debe
superar para crear valor para los accionistas.
Fórmula del WACC, cómo calcularlo
Es preciso tener presente que si el WACC es inferior a la rentabilidad sobre el
capital invertido se habrá generado un valor económico agregado (EVA) para los
accionistas. Se explica siendo la siguiente fórmula:

WACC=Ke E/(E+D) + Kd (1-T) D/(E+D)

Donde:

Ke: Coste de los Fondos Propios

Kd: Coste de la Deuda Financiera
E: Fondos Propios
D: Deuda Financiera
T: Tasa impositiva

La forma de obtenerlo es fácil de entender y recurriremos a un ejemplo

para explicar cómo se halla. Supongamos que tenemos a la empresa
AAA que tiene el ESF siguiente:

Tal como puede observarse, la empresa ha financiado sus activos ($100)

con una mezcla de deuda ($40) y equity ($40). Supongamos, también,
que el costo de estas fuentes de financiamiento es de 10% para el pasivo
(tasa de interés) y de 15% para el equity (el famoso costo de oportunidad
del capital mejor conocido como COK).
Antes de continuar, vale la pena detenerse para explicar que significa el
COK; en términos simples, es la tasa de rentabilidad mínima que los
accionistas quieren obtener por haber invertido en la firma y corresponde
a la rentabilidad que están dejando de ganar (y de ahí el término costo de
oportunidad) por invertir en otra empresa de similar riesgo.

Ahora bien, el WACC, es el promedio ponderado del costo de la deuda y

del COK. En términos matemáticos, entonces, se hallaría así:

Formalmente, la fórmula es la siguiente:

Sin embargo, vale la pena preguntarse si 12% es el verdadero WACC de

AAA. En realidad, la parte matemática está correcta; sin embargo,
financieramente, falta considerar el impacto del escudo fiscal de los
intereses (EFI). El EFI, reduce el impuesto a la renta que paga la firma al
considerar el gasto financiero como gasto deducible. Menor renta
imponible, se traduce en menores tributos a pagar. Ahora bien, cómo se
incluye este factor en la fórmula? Pues, sólo hay que incorporar el efecto
fiscal de los intereses, lo que implica multiplicar el componente de la
tasa de interés (i) por el factor (1 – tax), donde tax representa la tasa de
impuesto a la renta.

Formalmente, entonces, la fórmula del WACC sería como sigue:

 Por lo tanto, asumiendo que el impuesto a la renta es 30%, el WACC de
AAA sería de 10.20%, tal como puede verse a continuación:

La reducción de 12% a 10.20%, se explica por la menor salida de caja, la

misma que le representa a la empresa la reducción del impuesto a la
renta, por incluir a los intereses como gastos deducibles.

Perfecto, ya hallamos el WACC; pero ¿qué significa? Pues que la firma

AAA, tiene que rendir no menos de 10.20%, es decir, que debe superar
esa valla de rentabilidad para crear valor para los accionistas.

Finalmente, algunos puntos importantes de destacar en relación al

WACC:

1. Para el cálculo del WACC, sólo se consideran a los activos permanentes,

también conocidos como activos estructurales o de largo plazo.
2. Por lo anterior, todos los pasivos espontáneos no deben ser tomados en
cuenta. Pertenecen a este grupo los sueldos y salarios por pagar, los
impuestos por pagar y las cuentas por cobrar. Como regla simple,
elimine todos aquellos pasivos que no tengan costos financieros.
3. Si existen diversos costos en la deuda, obtenga un promedio ponderado
para efectos del cálculo del componente tasa de interés (i) del WACC.
4. Utilice valores de mercado (lo que le quieren pagar) y no lo que vale en
libros para la deuda y el equity.