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Ortega, Martínez, José Antonio. Análisis de estados financieros: teoría y aplicaciones, Editorial Desclée de Brouwer, 2010.
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ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS
TEORÍA Y APLICACIONES

José Antonio Ortega Martínez

Doctor en Ciencias Económicas y Empresariales


Profesor de la Universidad Comercial de Deusto
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DESCLÉE DE BROUWER
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Para Ricardo.
Gracias por todo, amigo.
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ÍNDICE

INTRODUCCIÓN.................................................................................................... 11

1. EL ANALISIS DE ESTADOS FINANCIEROS ........................................ 13


1.1. LOS ESTADOS FINANCIEROS: CONCEPTO, CLASIFICACION
Y LIMITACIONES ................................................................................ 13
1.1.1. El balance de situación................................................................ 16
1.1.2. La cuenta de pérdidas y ganancias.............................................. 18
1.1.3. La memoria ................................................................................. 20
1.1.4. El informe de gestión .................................................................. 23
1.2. OBLIGACIONES FORMALES EN RELACION CON LAS
CUENTAS ANUALES: FORMULACION, VERIFICACION,
APROBACION, DEPOSITO Y PUBLICIDAD.................................... 24
1.3. EVOLUCION DE LA CONTABILIDAD EN NUESTRO PAIS:
ANTECEDENTES, SITUACION ACTUAL Y DESARROLLOS
FUTUROS.............................................................................................. 26
1.3.1. Antecedentes: el PGC de 1973 ................................................... 27
1.3.2. La reforma mercantil: el PGC de 1990....................................... 28
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1.3.3. El proceso de adaptación a las Normas Internacionales de


Contabilidad ................................................................................ 30
1.3.4. Principales características de las Normas Internacionales de
Contabilidad ................................................................................ 35
1.4. EL ANALISIS DE ESTADOS FINANCIEROS: OBJETIVOS,
USUARIOS, ENFOQUES Y PROCEDIMIENTOS ............................. 42
1.4.1. Diferencias en valores absolutos................................................. 45
1.4.2. Porcentajes verticales .................................................................. 45
1.4.3. Porcentajes horizontales o números índices ............................... 46
1.4.4. Ratios........................................................................................... 47
1.4.5. Métodos especiales...................................................................... 49
1.5. LA AUDITORIA.................................................................................... 49
1.5.1. Desarrollo histórico y concepto .................................................. 50
1.5.2. Regulación legal en nuestro país ................................................ 53
1.5.3. Empresas obligadas a someterse a auditoría............................... 53
1.5.4. Nombramiento y revocación de auditores .................................. 54
1.5.5. Requisitos para el ejercicio de la profesión de auditor............... 55
1.5.6. Normas técnicas de auditoría ...................................................... 56
1.5.7. El informe de auditoría ............................................................... 57
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8 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS

2. LOS ESTADOS DE FLUJOS DE FONDOS ............................................. 69


2.1. INTRODUCCION ................................................................................. 69
2.2. EL ESTADO DE ORIGEN Y APLICACION DE FONDOS................ 74
2.2.1. Concepto y utilidad ..................................................................... 74
2.2.2. Formulación general.................................................................... 74
2.2.3. Procedimiento para su preparación ............................................. 76
2.2.4. Los ajustes................................................................................... 85
2.3. EL CUADRO DE FINANCIACION..................................................... 89
2.3.1. Concepto...................................................................................... 89
2.3.2. Estructura .................................................................................... 89
2.3.3. Normas de elaboración................................................................ 92
2.4. LA UTILIDAD DEL EOAF PARA EL ANALISIS FINANCIERO..... 96
2.5. EL ESTADO DE FLUJOS DE TESORERIA ....................................... 98
2.5.1. Concepto...................................................................................... 98
2.5.2. Estructura .................................................................................... 99
2.5.3. Procedimiento para la elaboración del EFT................................ 105
2.5.4. Estado de origen y aplicación de fondos vs. Estado de flujos
de tesorería .................................................................................. 110
2.5.5. Análisis del Estado de flujos de tesorería ................................... 111
2.5.6. Análisis del Estado de orígenes y aplicaciones de fondos
clasificado por actividades .......................................................... 118

3. ANALISIS PATRIMONIAL ....................................................................... 119


3.1. CONCEPTO........................................................................................... 119
3.2. ANALISIS DE LA COMPOSICION DEL PATRIMONIO:
DEFINICION DE MASAS Y ORDENACION .................................... 120
3.3. ANALISIS DE MASAS CORRELATIVAS: CONDICIONES DE
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EQUILIBRIO ......................................................................................... 123


3.4. ANALISIS ESTRUCTURAL DEL ACTIVO: RATIOS ....................... 128
3.5. ANALISIS ESTRUCTURAL DEL PASIVO: RATIOS ........................ 130
3.6. ANALISIS DE LA EVOLUCION DEL PATRIMONIO....................... 132

4. ANALISIS FINANCIERO .......................................................................... 135


4.1. CONCEPTO........................................................................................... 135
4.2. EQUILIBRIO FINANCIERO................................................................ 135
4.3. EL CAPITAL CIRCULANTE: CONCEPTO Y COMPOSICION........ 139
4.4. EL CAPITAL CIRCULANTE MINIMO O IDEAL ............................. 141
4.5. EL COEFICIENTE BASICO DE FINANCIACION ............................ 145
4.6. EL PERIODO MEDIO DE MADURACION ....................................... 148
4.7. ANALISIS DE LAS DESVIACIONES ENTRE EL CAPITAL
CIRCULANTE MINIMO Y EL REAL................................................. 151
4.8. LA POLITICA DE LIQUIDEZ DE LA EMPRESA ............................. 155
4.9. ANALISIS FINANCIERO POR MEDIO DE RATIOS........................ 158
4.9.1. Análisis de la solvencia a corto plazo......................................... 158
4.9.2. Análisis de la solvencia a largo plazo......................................... 162
4.9.3. Ratios financieros dinámicos ...................................................... 162
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ÍNDICE 9

5. ANALISIS ECONOMICO .......................................................................... 167


5.1. CONCEPTO........................................................................................... 167
5.2. DIFERENTES FORMULACIONES DE LA CUENTA DE
RESULTADOS....................................................................................... 167
5.3. ANALISIS DE LA ESTRUCTURA DE LA CUENTA DE
RESULTADOS Y DE SU EVOLUCION EN EL TIEMPO.................. 171
5.4. ANALISIS DE LAS DESVIACIONES EN RESULTADOS................ 172
5.5. ANALISIS DE LA RENTABILIDAD................................................... 174
5.6. EL APALANCAMIENTO FINANCIERO ............................................ 178
5.7. EL PUNTO MUERTO ........................................................................... 185
5.8. EL APALANCAMIENTO OPERATIVO .............................................. 188
5.9. LA RENTABILIDAD DEL ACCIONISTA........................................... 195

6. EJERCICIOS PRACTICOS ....................................................................... 199


6.1. EJERCICIOS DE ESTADOS DE FLUJOS DE FONDOS ................... 201
6.1.1. EJERCICIOS RESUELTOS ....................................................... 201
Ejercicio resuelto nº1 .................................................................. 201
Ejercicio resuelto nº2 .................................................................. 208
Ejercicio resuelto nº3 .................................................................. 217
Ejercicio resuelto nº4 .................................................................. 224
Ejercicio resuelto nº5 .................................................................. 233
6.1.2. EJERCICIOS PARA RESOLVER .............................................. 241
Ejercicio para resolver nº1 .......................................................... 241
Ejercicio para resolver nº2 .......................................................... 242
Ejercicio para resolver nº3 .......................................................... 244
Ejercicio para resolver nº4 .......................................................... 246
Ejercicio para resolver nº5 .......................................................... 248
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6.2. EJERCICIOS DE ANALISIS FINANCIERO....................................... 250


6.2.1. EJERCICIOS RESUELTOS ....................................................... 250
Ejercicio resuelto nº1 .................................................................. 250
Ejercicio resuelto nº2 .................................................................. 254
Ejercicio resuelto nº3 .................................................................. 261
Ejercicio resuelto nº4 .................................................................. 268
Ejercicio resuelto nº5 .................................................................. 276
Ejercicio resuelto nº6 .................................................................. 285
6.2.2. EJERCICIOS PARA RESOLVER .............................................. 291
Ejercicio para resolver nº1 .......................................................... 291
Ejercicio para resolver nº2 .......................................................... 292
Ejercicio para resolver nº3 .......................................................... 293
Ejercicio para resolver nº4 .......................................................... 295
Ejercicio para resolver nº5 .......................................................... 297
Ejercicio para resolver nº6 .......................................................... 300
6.3. EJERCICIOS DE ANALISIS ECONOMICO....................................... 302
6.3.1. EJERCICIOS RESUELTOS ....................................................... 302
Ejercicio resuelto nº1 .................................................................. 302
Ejercicio resuelto nº2 .................................................................. 306
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10 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS

Ejercicio resuelto nº3 .................................................................. 309


Ejercicio resuelto nº4 .................................................................. 315
Ejercicio resuelto nº5 .................................................................. 321
6.3.2. EJERCICIOS PARA RESOLVER .............................................. 324
Ejercicio para resolver nº1 .......................................................... 324
Ejercicio para resolver nº2 .......................................................... 325
Ejercicio para resolver nº3 .......................................................... 326
Ejercicio para resolver nº4 .......................................................... 328
Ejercicio para resolver nº5 .......................................................... 329

BIBLIOGRAFIA...................................................................................................... 331
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INTRODUCCIÓN

El análisis contable toma como fuente de información básica los estados


financieros de una empresa en su conjunto, esto es, el Balance, la Cuenta de
pérdidas y ganancias y la Memoria, sin olvidar otros importantes documentos,
a veces no suficientemente considerados, como son el Estado de origen y apli-
cación de fondos, y el Estado de flujos de tesorería.
Su finalidad es ofrecer nueva información que pueda resultar de utilidad para
tomar algún tipo de decisión en relación con la entidad empresarial estudiada. Es
decir, esta disciplina parte del supuesto de que la lectura directa de los estados
contables no es suficiente para extraer todo el potencial informativo que contie-
nen, sino que es necesario establecer relaciones y hacer comparaciones entre los
elementos individuales o magnitudes agregadas que los integran. Este análisis
debe además estar correctamente enfocado desde su inicio para evitar divaga-
ciones, lo que supone considerar tanto los receptores del mismo, externos o
internos respecto de la unidad empresarial, como la decisión o decisiones que los
mismos deben tomar, y sobre las que el análisis contable debe aportar alguna luz.
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Este libro tiene como objetivo ayudar, tanto a los estudiantes como a los pro-
fesionales de las materias contables, a adquirir los conocimientos y habilidades
necesarios para poder analizar los estados financieros con agilidad y soltura.
Con este fin, el texto tiene dos partes perfectamente diferenciadas. Los prime-
ros capítulos contienen los fundamentos conceptuales o teóricos en los que se
basa el análisis. El último capítulo presenta un conjunto de ejercicios prácticos,
unos resueltos y otros para solucionar por el lector, pensados para que éste
pueda poner a prueba los conocimientos adquiridos y ejercitar sus habilidades.
El primer capítulo hace un repaso de los estados financieros fundamentales
que constituyen el sustrato básico sobre el que se realiza el análisis. Explica su
significado, su estructura y sus limitaciones, con especial referencia a las normas
contables vigentes en nuestro país que regulan su confección, así como a las
demás obligaciones legales relacionadas con su preparación, revisión, aproba-
ción y publicidad. Hay un apartado especialmente dedicado a la auditoría, cen-
trado sobre todo en los informes que genera, pues no hay que olvidar que la
misma constituye indudablemente el primer examen de los estados contables,
que no puede ser ignorado por el analista: ¿qué sentido tendría trabajar sobre
unos estados financieros que no consideramos fiables? Además, puesto que la
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12 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS

contabilidad está experimentando en las últimas décadas una evolución rayana en


revolución, este capítulo aporta una visión general de los cambios que se han pro-
ducido en la legislación contable española y de sus consecuencias, desde los
Planes generales de Contabilidad de 1973 y 1990 hasta las Normas Internacio-
nales de Contabilidad, ya aplicables en nuestro país y cuya influencia se hará aún
más patente próximamente en la gestación de un nuevo plan contable.
El segundo capítulo explica el significado y el procedimiento de elaboración
y de análisis de unos estados contables que nos parecen especialmente impor-
tantes, aunque a veces han sido un tanto olvidados quizás debido a la comple-
jidad que puede implicar su confección: los estados de flujos de fondos. Dentro
de esta denominación englobamos dos tipos de documentos relacionados entre
sí pero diferentes. Por un lado está el Estado de origen y aplicación de fondos,
cuya versión normalizada constituye el llamado Cuadro de financiación del
actual Plan general de Contabilidad (solo obligatorio para las empresas de
mayor tamaño), y que explica la variación experimentada por el capital circu-
lante en el ejercicio que cubre. Por otro lado tenemos el Estado de flujos de
tesorería o de efectivo, documento de confección obligada según las Normas
Internacionales de Contabilidad, que muestra los motivos por los que la tesore-
ría y otros medios líquidos equivalentes han variado durante el ejercicio. La
razón de dedicar un capítulo a esta materia radica no solo en la dificultad que
puede entrañar la preparación de estos documentos, ya señalada, sino también
en que, desde mi punto de vista, además de constituir unos estados financieros
propiamente dichos, a veces obligatorios, son ante todo unos instrumentos de
análisis de gran utilidad, siempre que sepamos interpretarlos correctamente.
Los tres capítulos que siguen desarrollan los enfoques o puntos de vista fun-
damentales que tradicionalmente suelen distinguirse dentro del examen de los
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estados contables: el análisis patrimonial, financiero y económico. En suma, se


trata de estudiar, respectivamente, la estructura de las inversiones y fuentes de
financiación de la empresa, el equilibrio de los flujos de entrada y salida de
liquidez y la rentabilidad del negocio. Al desarrollar cada uno de estos tres
enfoques he pretendido dar una visión completa, directa y clara de las princi-
pales técnicas e instrumentos de análisis que pueden ser utilizados, evitando, no
obstante, caer en la reiteración. La habilidad y la experiencia del analista deter-
minará en cada caso cuántos y cuáles conviene emplear.
Precisamente para facilitar el desarrollo de esa habilidad e ir ganando en
experiencia, el capítulo sexto y último del libro contiene un variado conjunto de
ejercicios de aplicación práctica, algunos resueltos y otros no, para que el lec-
tor interesado ponga a prueba los conocimientos adquiridos.
Por último, solo quiero desear que este libro resulte de utilidad para los estu-
diosos de la contabilidad, ya sean alumnos de administración de empresas o
profesionales ejercientes. En ello he puesto mi mayor empeño.

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1
EL ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS

1.1. LOS ESTADOS FINANCIEROS: CONCEPTO, CLASIFICACIÓN Y


LIMITACIONES
El objetivo fundamental de la contabilidad de una empresa es suministrar
información sobre la misma a un amplio conjunto de posibles usuarios o desti-
natarios de dicha información para ayudarles a tomar decisiones. Para cumplir
con esta finalidad, el sistema contable genera unos documentos conocidos
como estados financieros o estados contables. Estos documentos, elaborados
conforme a unas reglas predefinidas, proporcionan información sobre la situa-
ción económico-financiera de una empresa y sobre los distintos flujos que han
modificado dicha situación a lo largo del tiempo.
En este sentido, se pueden distinguir tres categorías de flujos:
• Flujos patrimoniales: son resultado del movimiento de elementos patri-
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moniales que conforman la estructura fija, de inversiones o de financia-


ciones, que la empresa necesita para desarrollar su actividad. La adquisi-
ción de un inmovilizado o la devolución de una deuda a largo plazo son
ejemplos de estos flujos.
• Flujos económicos: son los que ponen de manifiesto conforme se desa-
rrolla la actividad empresarial, tomando la forma de ingresos y gastos.
• Flujos financieros: son los que originan las variaciones que se producen
en la liquidez de la empresa al moverse la tesorería o su capital circulan-
te. Son generalmente consecuencia de los dos tipos de flujos anteriores,
pudiendo tener su origen en:
a) Los flujos patrimoniales. Cuando se compra o se vende un inmoviliza-
do, o se obtiene o cancela una deuda a largo plazo, se produce un flujo
financiero correlativo al variar el capital circulante o la tesorería.
b) Los flujos económicos. Quiere esto decir que la mayor parte de los
ingresos y gastos originan cuando se producen el correspondiente
movimiento en la posición de liquidez de la empresa.
c) Las operaciones extraordinarias, siempre que impliquen variaciones en
el capital circulante de la empresa o en su tesorería.
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14 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS

Pues bien, los flujos patrimoniales, económicos y financieros que se produ-


cen en un período de tiempo explican cómo ha pasado la empresa de una situa-
ción inicial a otra final. Por este motivo, el análisis de estados financieros, que
debe interpretar dicha transición, se plantea igualmente a tres niveles diferen-
tes: patrimonial, económico y financiero.
En consecuencia, la información que proporciona la contabilidad está cons-
tituida tanto por unos estados que muestren la situación de la empresa en un
momento dado, llamados estados de fondos, como por otros que reflejen los
flujos que se han producido dentro del período considerado, llamados estados
de flujos. La Figura 1 clasifica los estados contables de acuerdo con este crite-
rio, indicando además el tipo de información que contienen.
En España, los estados contables de carácter anual que obligatoriamente tie-
nen que confeccionar las empresas forman un conjunto que la legislación deno-
mina cuentas anuales. Las cuentas anuales vienen reguladas en el artículo 34
del Código de Comercio y en la cuarta parte del PGC, y afectan a la totalidad
de los empresarios. Estas normas establecen que las cuentas anuales están for-
madas por los siguientes estados contables, que constituyen una unidad infor-
mativa:
• El balance
• La cuenta de pérdidas y ganancias
• La memoria

Figura 1 Clasificación de los estados contables


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De situación o de fondos Balance de situación


Cuenta de pérdidas y ganancias
De flujos económicos
Cuenta de pérdidas y ganancias analítica
Información
cuantitativa Estado de origen y aplicación de fondos
De flujos financieros
Estado de flujos de tesorería
Estado de variación del neto patrimonuial
De flujos patrimoniales
Estado de variación del inmovilizado, etc.
Información Memoria
cuantitativa y Informe de gestión
no cuantitativa

Además, ciertas empresas (como veremos, las sociedades anónimas, coman-


ditarias por acciones y de responsabilidad limitada que no puedan formular
balance abreviado), están obligadas a confeccionar otro documento, que no
forma parte de las cuentas anuales, llamado informe de gestión.
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EL ANÁLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS 15

La IV Directiva comunitaria (78/660/CEE de 25 de julio de 1978), que regu-


la la contabilidad de los países miembros, señala las mismas cuentas anuales
(artículo 2) y regula también el informe de gestión (artículo 46). Por su parte,
las Normas Internacionales de Contabilidad establecen que las empresas deben
confeccionar además del balance, la cuenta de resultados y el anexo o notas
explicativas (equivalente a la memoria), un estado de flujos de tesorería y un
estado de variación del neto patrimonial (NIC 1).
La normativa española contempla tres modelos diferentes de cuentas anua-
les, que se diferencian en el grado de detalle de la información que contienen:
el normal, el abreviado y el simplificado. Los dos primeros vienen regulados
por el PGC, y el tercero por el RD 296/2004 de 20 de febrero por el que se
aprueba el régimen simplificado de la contabilidad con el objetivo de reducir
los costes administrativos de las PYMES. Las empresas pueden utilizar los for-
matos abreviado y simplificado siempre que, durante dos ejercicios consecuti-
vos, no superen a la fecha de cierre al menos dos de los tres límites que mues-
tra la Tabla 1. No obstante, solo las empresas que sean sociedades anónimas,
limitadas o comanditarias por acciones están obligadas a presentar los mode-
los normales si sobrepasan los límites establecidos para poder formular los
abreviados.
Como puede apreciarse, los límites para utilizar el formato abreviado son
diferentes según se trate del balance y la memoria o de la cuenta de pérdidas y
ganancias. Esto quiere decir que algunas empresas pueden estar obligadas a
formular el balance y la memoria normales, pero pueden formular la cuenta de
pérdidas y ganancias abreviada. La Figura 2 muestra gráficamente las distintas
situaciones posibles.
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Tabla 1 Modelos de cuentas anuales: límites legales

Modelo abreviado Modelo simplificado


Balance Activo total < 2.373.997 euros
Ventas anuales < 4.747.995 euros
Memoria Nº medio de trabajadores < 50 Activo total < 1.000.000 euros
Ventas anuales < 2.000.000 euros
Activo total < 9.495.991 euros Nº medio de trabajadores < 10
Cuenta de P y G Ventas anuales < 18.991.982 euros (más otros requisitos)
Nº medio de trabajadores <250

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16 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS

Figura 2 Modelos de cuentas anuales y dimensión empresarial

Cuenta de P y G Cuenta de P y G
abreviada normal

Cuentas anuales Balance y memoria Balance y memoria


simplificadas abreviados normales

TAMAÑO

Límites cuentas Límites balance Límites cuenta de


simplificadas y memoria P y G abreviada
abreviados

1.1.1. El balance de situación


El balance de situación es un estado contable que proporciona una visión
estática del patrimonio de la empresa en un momento de tiempo concreto, que
es la fecha en la que está formulado. El patrimonio consta de dos partes perfec-
tamente diferenciadas: el pasivo o estructura financiera, que muestra la proce-
dencia de los recursos que está manejando la empresa, y el activo o estructura
económica, que muestra dónde están invertidos dichos recursos financieros.
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El PGC distingue dentro del activo y del pasivo las partidas que son de cir-
culante de las que no lo son, utilizando para ello el criterio de los doce meses
tras la fecha del balance. La Norma Internacional de Contabilidad 1, que regu-
la la presentación de los estados financieros, no establece para los mismos nin-
gún formato concreto, limitándose a exigir un contenido mínimo. Dicha norma
permite optar entre distinguir las partidas de circulante y no circulante, y sim-
plemente clasificarlas en función de su grado de liquidez, sin separar las que
son circulantes y las que no lo son. En cualquier caso, cuando una partida de
activo o de pasivo contenga cantidades que se esperan liquidar antes o después
de los doce meses siguientes desde la fecha del balance, se deberá revelar obli-
gatoriamente el importe de tales cantidades. Por otro lado, si se opta por la dis-
tinción corriente-no corriente, se puede utilizar como criterio el período medio
de maduración o, alternativamente, el más habitual de los doce meses.
A la hora de plantear el trabajo de análisis de los estados financieros, el
balance presenta una serie de problemas o limitaciones de carácter informativo
que merecen ser tomados en consideración a fin de procurar subsanarlos, en la
medida de lo posible, y que pasamos a enumerar:
Ortega, Martínez, José Antonio. Análisis de estados financieros: teoría y aplicaciones, Editorial Desclée de Brouwer, 2010.
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EL ANÁLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS 17

1. Al proporcionar una visión estática, puede que no muestre adecuadamen-


te la verdadera realidad de la empresa. Si su ciclo económico está sujeto
a oscilaciones de tipo estacional, dos balances formulados en diferentes
épocas del año pueden dar una imagen muy distinta de su situación. Pero
aunque no sea éste el caso, una visión puntual siempre corre el riesgo de
resultar engañosa, por lo que conviene analizar la evolución de la empre-
sa a través de una serie de balances sucesivos o incluso realizar proyec-
ciones futuras de los mismos.
2. El balance es un documento fácilmente manipulable, bien sea forzando
determinadas operaciones justo antes del cierre del ejercicio, o actuando
sobre aquellas partidas cuyo cálculo permite un mayor grado de subjeti-
vidad, como es el caso, por ejemplo, de las dotaciones a las amortizacio-
nes o provisiones.
3. El balance no recoge información sobre hechos acaecidos con posteriori-
dad al cierre del ejercicio, los cuales pueden tener gran trascendencia de
cara al desarrollo futuro de la entidad. Solo tienen que reflejarse en el
balance aquellos hechos posteriores que revelen contingencias existentes
a la fecha de cierre. Para obtener información sobre los demás será preci-
so recurrir a la memoria (que en el apartado 19 recoge la obligación de
informar sobre los mismos).
4. Las divergencias entre la normativa contable y fiscal en relación con el
registro y valoración de ciertas partidas pueden deformar la imagen que
proyecta el balance. Las diferencias más significativas son las que afec-
tan a las dotaciones a la provisión por insolvencias y a las amortizaciones,
que en la legislación fiscal están sometidas a ciertas restricciones.
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Es cierto que en la actualidad los ámbitos contable y fiscal están per-


fectamente diferenciados. Por un lado, la contabilidad debe confeccionar-
se siguiendo criterios estrictamente económicos de acuerdo con la nor-
mativa específica que la regula. Por otro lado, la base imponible del
impuesto de sociedades debe calcularse aparte, corrigiendo mediante la
aplicación de los preceptos de carácter fiscal el resultado contable. Pero
no es menos cierto que, buscando una mayor simplicidad operativa que
evite el engorroso juego de los impuestos anticipados y diferidos, se con-
tabiliza de hecho, en muchas ocasiones, en base a la normativa fiscal, en
especial en las pequeñas empresas, con el consiguiente perjuicio sobre la
imagen que debe proyectar el balance.
5. Una de las principales críticas que suele hacerse al balance se refiere a
que presenta un conjunto de elementos valorados con criterios heterogé-
neos, y ello por dos motivos. En primer lugar, porque aunque se aplica
con carácter general la valoración a coste histórico, son también de apli-
cación a determinadas partidas y en ciertas circunstancias otros criterios
de valoración, como el valor venal o el valor de mercado. En segundo
lugar, porque refleja elementos valorados a coste histórico que han sido
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18 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS

adquiridos en diferentes fechas y que, por tanto, están expresados en uni-


dades monetarias con un poder adquisitivo diferente, lo que plantea un
doble problema:
• Los activos aparecen infravalorados.
• El resultado del período queda sobrevalorado, al calcularse las amorti-
zaciones sobre unas cifras infravaloradas. Además, suponiendo que se
reparta la totalidad del resultado como dividendos, la empresa no esta-
rá recuperando los fondos necesarios para la renovación de los activos
fijos en el futuro.
Para intentar superar en lo posible este conjunto de limitaciones, el analista
de los estados financieros puede tomar algunas medidas entre las que cabe citar
las siguientes:
1. Combinar el análisis estático del balance con un estudio dinámico que
muestre la evolución en el tiempo de su estructura y de cada una de las
cuentas que lo integran. Obtener balances confeccionados en distintas
épocas del año para analizar los efectos de las posibles variaciones esta-
cionales.
2. Demandar a las empresas estados contables auditados, lo que supone una
garantía de su razonabilidad.
3. Complementar la información que proporciona el balance con la conteni-
da en otros documentos como la memoria o el informe de gestión.
4. Solicitar estados contables confeccionados de acuerdo con algún sistema
que corrija los efectos de la inflación.
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1.1.2. La cuenta de pérdidas y ganancias


La cuenta de pérdidas y ganancias es un estado contable que recoge los flu-
jos económicos que se han producido en la empresa a lo largo de un ejercicio.
A diferencia del balance, es un estado de carácter dinámico que informa sobre
los resultados del período, obtenidos por diferencia entre los ingresos y los gas-
tos. Es un documento complementario del balance de carácter fundamental,
puesto que permite determinar el resultado de la empresa, sin conocer el cual la
confección del balance no sería posible.
En cuanto a la estructura de la cuenta de pérdidas y ganancias, la IV
Directiva contempla la posibilidad tanto de clasificar los gastos por naturaleza
como de hacerlo por funciones, distinguiendo, en este caso, tres categorías dife-
rentes: coste de producción, coste de distribución y gastos generales de admi-
nistración. También contempla dos posibles opciones en cuanto a la manera de
presentar el documento: en forma de cuadro (es decir, presentando dos colum-
nas) o en forma de lista (es decir, presentando una única columna y utilizando
signos). Resultan de esta forma cuatro alternativas posibles.
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EL ANÁLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS 19

Por su parte, la Norma Internacional de Contabilidad 1 permite optar ente la


clasificación de los gastos por naturaleza o por funciones, pero señala que si se
elige la segunda alternativa se debe presentar información adicional en las notas
sobre la naturaleza de los mismos, incluyendo al menos el importe de los gas-
tos de personal y de las amortizaciones.
La legislación española eligió la clasificación de los gastos por naturaleza y
el formato de cuadro. La primera de estas opciones plantea ciertas limitaciones
de cara al análisis de los estados financieros. Por ejemplo, como veremos más
adelante, la clasificación funcional de los gastos es necesaria para calcular los
períodos medios y rotaciones de las partidas que integran el capital circulante
de la explotación. Por tanto, lo ideal sería disponer de ambas clasificaciones.
En cuanto a la segunda de las opciones, solamente señalaremos que el Libro
Blanco para la reforma de la contabilidad en España de junio de 2002 reco-
mienda adoptar un formato de lista o vertical, cuya lectura es sin duda más sen-
cilla, y que será probablemente el elegido cuando tal reforma se materialice.
Otra cuestión a señalar es que en las cuentas de pérdidas y ganancias que
plantea la IV Directiva, el impuesto sobre los resultados aparece desglosado,
mostrando separadamente la parte correspondiente a los resultados ordinarios y
extraordinarios. De esta forma, el resultado de las actividades ordinarias apare-
ce neto de dicho impuesto, lo que facilita el análisis económico de la empresa
y, en concreto, el cálculo de sus índices de rentabilidad. El formato adoptado en
nuestro país no efectúa tal desglose, deduciendo del resultado global la totali-
dad del impuesto.
La cuenta de pérdidas y ganancias plantea, al igual que el balance, diversos
problemas o limitaciones que el analista de los estados financieros no puede
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pasar por alto:


1. La valoración de los ingresos y gastos conlleva, en muchas ocasiones, una
elevada dosis de subjetivismo, al apoyarse en estimaciones relacionadas
con acontecimientos futuros que están rodeados de incertidumbre.
Pensemos, por ejemplo, en la dotación a las provisiones por insolvencias
o para riesgos y gastos.
2. El carácter periódico del resultado obliga a asignar a cada ejercicio los
ingresos y los gastos que le corresponden en virtud del principio contable
de correlación de ingresos y gastos. Este principio señala que el resultado
de un período se obtendrá deduciendo de los ingresos de dicho período los
gastos realizados para la obtención de aquéllos.
Este reparto en el tiempo de la corriente de ingresos y gastos obliga
también a efectuar estimaciones, frecuentemente teñidas de subjetivismo.
Habrá que determinar si un gasto va a tener repercusión o no sobre los
ingresos futuros y, si la tuviese, concretar cuál va a ser su contribución en
cada uno de los sucesivos ejercicios. El tratamiento contable de los gastos
de I+D, o sencillamente, el cálculo de las amortizaciones, son ejemplos de
estimaciones de este tipo.
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20 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS

3. Otro problema añadido es que los ingresos y gastos no están valorados en


unidades monetarias homogéneas, es decir, no se tiene en cuenta al calcu-
lar el resultado las oscilaciones que sufren los precios. Mientras los ingre-
sos de las ventas se computan al precio vigente en el momento de la tran-
sacción, los correspondientes consumos de existencias se valoran a coste
histórico, lo que dificulta la comparación entre ambas magnitudes.
Las anteriores consideraciones ponen de manifiesto que el resultado del perí-
odo no es una cifra exacta u objetiva. La relatividad de su importe está condi-
cionada por los procesos de valoración e imputación de las corrientes de ingre-
sos y gastos que realice cada empresa. Por este motivo, el analista de los estados
contables debe procurar asegurarse de la razonabilidad de este documento soli-
citando cuentas anuales auditadas, demandando cuanta información estime per-
tinente para aclarar aquellas partidas dudosas en cuanto a su magnitud o su evo-
lución, manejando en la medida de lo posible cifras ajustadas a la inflación, etc.

1.1.3. La memoria
La memoria conforma, junto al balance y la cuenta de pérdidas y ganancias,
el conjunto informativo que se conoce en nuestro país con el nombre de cuen-
tas anuales. Estos tres documentos constituyen una unidad informativa insepa-
rable: deben presentarse e interpretarse siempre juntos y, si la empresa ha de
someterse a auditoría, ésta debe referirse a dicho conjunto de elementos.
La función de la memoria es complementar la información suministrada por
el balance y la cuenta de pérdidas y ganancias, ya sea aportando información
nueva, ya sea explicando con mayor detalle los movimientos de algunas parti-
das que integran dichos estados financieros o ampliando la información sobre
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ellas. Aunque una parte importante de la misma tiene carácter narrativo, incor-
pora también información de tipo cuantitativo que, en algunos casos, constitu-
ye verdaderos estados contables.
El origen de la memoria hay que encontrarlo en las prácticas contables
anglosajonas, donde recibe el nombre de anexo. La IV Directiva, al recoger esta
tradición, la traslada al resto de países comunitarios, convirtiendo a la memoria
en un documento obligatorio.
Aunque este documento viene regulado en el Código de comercio y en la
Ley de Sociedades Anónimas, es en el PGC donde se recoge de forma más
comprensiva y detallada la información que debe contener. Consta de un con-
junto de 21 notas informativas, a las que hay que añadir la nota nº 22 relativa a
la información medioambiental, introducida por Resolución del ICAC de 25 de
marzo de 2002. El PGC no establece, con algunas excepciones, un modelo o
formato de presentación concreto, sino que se limita a señalar la información
que la memoria debe contener como mínimo. Establece además que debe aña-
dirse cualquier otra información adicional que sea necesaria para la adecuada
comprensión de las cuentas anuales.
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EL ANÁLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS 21

Las notas que integran la memoria puede agruparse, atendiendo a la finali-


dad perseguida, en las tres grandes categorías siguientes:
1. Las que proporcionan una información de carácter descriptivo relativa a
asuntos como la identificación de la empresa, objeto social y actividades,
principios contables aplicados, normas de valoración utilizadas, etc.
2. Las que proporcionan información de carácter complementario que ayuda
a interpretar la contenida en los otros estados financieros. La memoria
debe incluir, por ejemplo:
• Un desglose de las deudas no comerciales, informando del importe de
las deudas que venzan en cada uno de los cinco años siguientes al cie-
rre del ejercicio y hasta su cancelación.
• Los límites de las pólizas de crédito y de las líneas de descuento, indi-
cando la parte dispuesta.
• El importe y características de las distintas subvenciones que figuran en
el balance y en la cuenta de pérdidas y ganancias.
• El importe global de las garantías comprometidas con terceros, así
como la naturaleza de los pasivos contingentes y los sistemas de eva-
luación de los mismos, indicando, en su caso, las razones que impi-
den esta evaluación así como los riesgos máximos y mínimos exis-
tentes.
• Un desglose de diversos epígrafes de la cuenta de pérdidas y ganancias,
como por ejemplo el “Consumo de mercaderías” y el “Consumo de
materias primas y otras materias consumibles”, distinguiendo las com-
pras y la variación de existencias; la cifra neta de negocios correspon-
diente a las actividades ordinarias, segmentándola por categorías de
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actividades y por mercados geográficos, etc.


3. Las que proporcionan información sobre cuestiones no contempladas en
los otros estados contables, o bien nuevos estados financieros propiamen-
te dichos. Dentro del primero de estos bloques informativos entraría, por
ejemplo, información como la siguiente:
• Número medio de personas empleadas durante el ejercicio, distribuido
por categorías.
• Operaciones en las que exista algún tipo de garantía, indicando los acti-
vos afectos a las mismas.
• Información complementaria sobre acontecimientos posteriores al cie-
rre que no afecten a las cuentas anuales a dicha fecha pero cuyo cono-
cimiento sea útil para el usuario de los estados financieros, haciendo
referencia expresa a los que puedan afectar al principio de empresa en
funcionamiento.
• El valor razonable de los instrumentos financieros derivados, así como
información sobre su alcance y naturaleza (Ley 62/2003, de 30 de
diciembre).
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22 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS

• En el caso de sociedades con valores cotizados en un mercado regula-


do de la UE y que solo deban presentar cuentas individuales, las princi-
pales variaciones que se originarían en los fondos propios y en la cuen-
ta de pérdidas y ganancias si se hubiesen aplicado las Normas Interna-
cionales de Contabilidad (Ley 62/2003, de 30 de diciembre).
La memoria contiene también algunos documentos que pueden considerar-
se como verdaderos estados contables. En algunos casos el PGC proporciona
unos formatos específicos para su confección:
• Cuadro de financiación
• Cuenta de pérdidas y ganancias analítica
• Propuesta de distribución de resultados
• Conciliación entre el resultado contable y la base imponible
En otras ocasiones no establece modelo alguno, aunque exige su presen-
tación:
• Estado de tesorería previsional (si se reparten dividendos a cuenta)
• Análisis de los movimientos durante el ejercicio de los Gastos de esta-
blecimiento, Inmovilizado material e inmaterial, Inversiones financieras,
Fondos propios y Provisiones para riesgos y gastos.
En el caso del cuadro de financiación, el PGC proporciona además normas
muy precisas para su elaboración. Hay que destacar, no obstante, que este docu-
mento no figura entre las notas que componen la memoria abreviada, no sien-
do por tanto obligatoria su preparación para las empresas de tamaño más peque-
ño. Su objetivo es describir los recursos financieros obtenidos en el ejercicio,
así como la aplicación o empleo de los mismos, y el efecto de dichas variacio-
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nes sobre el capital circulante.


Las Normas Internacionales de Contabilidad no contemplan el cuadro de
financiación entre los estados contables que deben preparar las empresas, sino
un documento, relacionado con el mismo pero diferente, llamado estado de flu-
jos de tesorería. Este último documento explica la variación experimentada en
los recursos líquidos de la empresa a través de los flujos netos de tesorería -pro-
cedentes de las actividades ordinarias, extraordinarias, de inversión y de finan-
ciación- que han tenido lugar en el ejercicio. De acuerdo con las recomenda-
ciones del Libro Blanco para la reforma de la contabilidad en España, y con el
objetivo de adaptar nuestra normativa contable a los requisitos internacionales,
es probable que en el futuro sustituya al cuadro de financiación.
Podemos decir, a modo de resumen, que la memoria es un documento fun-
damental para llevar a cabo el análisis económico-financiero de la empresa. El
analista no debe pasar nunca por alto este estado contable, cuya extensión –cada
vez mayor ante las crecientes demandas de información de los distintos agen-
tes económicos– y cuyo contenido –con un componente no cuantitativo impor-
tante– no pueden constituir una excusa para evitar su estudio detenido. Y ello
fundamentalmente por las siguientes razones:
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EL ANÁLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS 23

• Proporciona información que, a pesar de no figurar ni en el balance ni en


la cuenta de pérdidas y ganancias, puede tener gran trascendencia para
evaluar la situación y evolución futura de la firma. Pensemos solamente
en los posibles efectos de acontecimientos posteriores al cierre del ejerci-
cio que, por no afectar a las condiciones existentes a dicha fecha, no tie-
nen reflejo en el balance ni en la cuenta de pérdidas y ganancias, pero que
pueden tener unas consecuencias muy importantes de cara al futuro de-
senvolvimiento del negocio, pudiendo incluso condicionar su viabilidad.
Solo la lectura de la memoria nos permitirá conocer dichos hechos.
• La información ampliada sobre diversas partidas del balance y la cuenta
de pérdidas y ganancias puede resultar necesaria para poder efectuar un
análisis económico-financiero completo. Pensemos por ejemplo en el des-
glose del importe de las deudas que vencen en cada uno de los cinco ejer-
cicios siguientes, información de gran interés para valorar la solvencia de
la empresa. Por no hablar de la importancia de la información que pro-
porciona el cuadro de financiación para evaluar la situación financiera y
su evolución en el tiempo.
• Es posible que encontremos en la memoria información sobre determina-
dos temas considerados hoy en día de gran importancia, pero que no se
reflejan en los estados financieros tradicionales. Tal es el caso de los acti-
vos de carácter intangible y, en concreto, del capital intelectual de la em-
presa. Por otro lado, la creciente sensibilidad sobre las políticas medio-
ambientales y de responsabilidad social está empujando a muchas firmas
a ofrecer en sus memorias información sobre estas cuestiones, cuya im-
portancia en relación con el comportamiento de los consumidores hace
que no puedan pasarse por alto, tampoco para el analista de los estados
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financieros.

1.1.4. El informe de gestión


El informe de gestión es un documento que, aunque no forma parte de las
cuentas anuales, es de confección obligatoria para las sociedades anónimas,
comanditarias por acciones y de responsabilidad limitada que no pueden for-
mular balance abreviado. Debe además ser auditado y tiene que depositarse en
el Registro mercantil junto con las cuentas anuales y el informe de auditoría.
A nivel comunitario el informe de gestión viene regulado por la Directiva
78/660/CEE (IV Directiva). En nuestro país, el artículo 202 del Texto Refundi-
do de la Ley de Sociedades Anónimas (RD1564/1989), posteriormente modifi-
cado por la Ley 21/1995 de Sociedades de Responsabilidad Limitada y por la
Ley 62/2003, establece que debe contener la siguiente información:
1. Una exposición fiel sobre la evolución de los negocios y la situación de
la sociedad, junto con una descripción de los principales riesgos e incertidum-
bres a los que se enfrenta.
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24 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS

Dicha exposición consistirá en un análisis equilibrado y exhaustivo que ten-


drá en cuenta la magnitud y la complejidad de la sociedad. El análisis incluirá
tanto indicadores clave de resultados financieros como, cuando proceda, no
financieros, que sean pertinentes respecto de la actividad empresarial concreta,
incluida información sobre cuestiones relativas al medio ambiente y al personal.
Se exceptúa de la obligación de incluir información de carácter no financiero, a
las sociedades que puedan presentar cuenta de pérdidas y ganancias abreviada.
2. Los acontecimientos importantes para la sociedad ocurridos después del
cierre del ejercicio, la evolución previsible de aquélla, las actividades en mate-
ria de investigación y desarrollo, y las adquisiciones de acciones propias.
3. Con respecto al uso de instrumentos financieros por la sociedad, y cuan-
do resulte relevante para la valoración de sus activos, pasivos, situación finan-
ciera y resultados, el informe de gestión incluirá lo siguiente:
a) Objetivos y políticas de gestión del riesgo financiero de la sociedad,
incluida la política aplicada para cubrir cada tipo significativo de tran-
sacción prevista para la que se utilice la contabilidad de cobertura.
b) La exposición de la sociedad al riesgo de precio, riesgo de crédito,
riesgo de liquidez y riesgo de flujo de caja.
Puesto que la normativa legal no ofrece un modelo normalizado para la con-
fección de este documento, fuera del guión general arriba señalado, cada
empresa lo redacta de acuerdo con su propio estilo y sus propias preferencias.
Si a esto añadimos el carácter subjetivo de gran parte de la información que
contiene, corre el riesgo de ensalzar excesivamente los logros y de disculpar
demasiado los resultados poco brillantes achacándolos a circunstancias exter-
nas sobre las que la empresa, presumiblemente, no puede actuar. No obstante,
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la información que debe proporcionar sobre las condiciones económicas y prin-


cipales variables del entorno puede ayudar a situar dentro de un contexto el aná-
lisis económico-financiero de la empresa.

1.2. OBLIGACIONES FORMALES EN RELACION CON LAS CUENTAS


ANUALES: FORMULACION, VERIFICACIÓN, APROBACION,
DEPOSITO Y PUBLICIDAD
Las normas que a continuación comentamos se hallan incluidas en el capí-
tulo VII del Texto Refundido de la Ley de Sociedades Anónimas, y son también
aplicables, por remisión, a las sociedades de responsabilidad limitada, coman-
ditarias por acciones y anónimas laborales.

Formulación de las cuentas anuales


Los administradores de la sociedad están obligados a formular en el plazo
máximo de tres meses desde la fecha de cierre del ejercicio social, las cuentas
anuales, el informe de gestión y la propuesta de aplicación del resultado, así
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EL ANÁLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS 25

como, en su caso, las cuentas y el informe de gestión consolidados. Las cuen-


tas anuales y el informe de gestión deberán ser firmados por todos los adminis-
tradores (art. 171).

Verificación de las cuentas anuales


Las cuentas anuales y el informe de gestión deberán ser revisados por audi-
tores de cuentas. Quedan exceptuadas de esta obligación aquellas sociedades
que puedan formular balance abreviado (art. 203).
Los auditores de cuentas dispondrán como mínimo de un plazo de un mes,
a partir del momento en que les fueren entregadas las cuentas firmadas por los
administradores, para presentar su informe (art. 210).

Aprobación de las cuentas anuales


Las cuentas anuales se aprobarán por la Junta General Ordinaria (art. 212),
que se reunirá necesariamente dentro de los seis primeros meses de cada ejer-
cicio para censurar la gestión social, aprobar, en su caso, las cuentas del ejerci-
cio anterior y resolver sobre la aplicación del resultado (art. 95).

Depósito y publicidad de las cuentas anuales


Dentro del mes siguiente a la aprobación de las cuentas anuales deberá pre-
sentarse para su depósito en el Registro Mercantil del domicilio social la
siguiente documentación:
• certificación de la Junta General de aprobación de las cuentas anuales y
de la aplicación del resultado.
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• un ejemplar de cada una de las cuentas anuales y del informe de gestión.


• un ejemplar del informe de los auditores, cuando la sociedad esté obliga-
da a auditoría o ésta se hubiera practicado a petición de la minoría.
• si se hubiera formulado alguna cuenta anual abreviada deberá hacerse
constar este hecho en la certificación, con expresión de la causa (art. 218).
El Registrador Mercantil, dentro de los quince días siguientes a la fecha del
asiento de presentación, calificará, bajo su responsabilidad, si los documentos
presentados cumplen todos los requisitos exigidos por la ley (art. 219).
El aspecto más significativo a destacar es que cualquier persona (no sola-
mente los accionistas o terceros que tengan relación con la sociedad) puede
obtener información de todos los documentos depositados en el Registro
Mercantil (art. 220).
Si se publican los documentos mencionados en el artículo 218, deberá indi-
carse si la información que se presenta es íntegra o abreviada. En el primer
supuesto deberá reproducirse fielmente el texto de los depositados en el Registro
Mercantil, incluyendo siempre íntegramente el informe de los auditores. En el
segundo caso, se hará siempre referencia a la oficina del Registro Mercantil en
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26 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS

que se hubiesen depositado los documentos y, aunque podrá omitirse el informe


de auditoría, se indicará si se ha emitido con reservas o no (art. 222).
La Figura 3 presenta un esquema de los plazos a observar en relación con
las obligaciones anteriores.

Figura 3 Cuentas anuales: obligaciones y plazos


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1.3. EVOLUCION DE LA CONTABILIDAD EN NUESTRO PAIS: ANTE-


CEDENTES, SITUACION ACTUAL Y DESARROLLOS FUTUROS
El proceso continuado y acelerado de cambio de la legislación contable en
nuestro país requiere para su adecuada comprensión no solo una breve referen-
cia a la normativa actualmente en vigor, sino también a la evolución experi-
mentada por la misma en el pasado y a los cambios que se van a producir en un
futuro inmediato como consecuencia de su adaptación a las Normas Internacio-
nales de Contabilidad. En dicha evolución podemos distinguir tres etapas. La
primera, en la que se promulga nuestro primer plan contable, llega hasta 1989,
año en que se inicia una profunda reforma de nuestra legislación mercantil para
adaptarla a la normativa europea. La segunda cubre un período comprendido
entre dicha fecha y aproximadamente el cambio de siglo, y puede decirse que
acorta notablemente la distancia existente entre el ordenamiento español y la
práctica internacional. La tercera etapa, actualmente abierta, supondrá la adap-
tación progresiva a las Normas Internacionales de Contabilidad, tanto como
consecuencia de la decisión de la Unión Europea de adoptar dichas normas para
fomentar el desarrollo de un mercado financiero europeo, como de la necesidad
percibida de mejorar y actualizar nuestra regulación contable.
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EL ANÁLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS 27

1.3.1. Antecedentes: el PGC de 1973


Con anterioridad a la profunda reforma de la legislación mercantil española
que supuso la incorporación de nuestro país a la Comunidad Económica
Europea en 1986, puede decirse que la normativa contable era anticuada y esta-
ba insuficientemente desarrollada. Aquella época se caracterizaba por el fuerte
papel del Estado y por un marco legal muy rígido en el que las cuestiones fis-
cales jugaban un papel importante en las decisiones empresariales. Por otro
lado, predominaban las empresas medianas y familiares que solo empezaron a
crecer e internacionalizarse con la entrada de España en la Comunidad Europea.
Como consecuencia, la contabilidad estaba más orientada a presentar los
elementos patrimoniales con un criterio conservador que a mostrar la naturale-
za y el origen de los resultados de la empresa. A la hora de contabilizar prima-
ba el trasfondo jurídico sobre la sustancia económica y se apreciaba una impor-
tante influencia de la normativa fiscal.
Las principales normas reguladoras en esta etapa eran las siguientes:
• Código de comercio de 22 de agosto de 1885, al que se habían incorpora-
do diversas modificaciones en los artículos relativos a la contabilidad a par-
tir de 1973. Puesto que solo regulaba de manera muy genérica el proceso
contable y la confección de los estados financieros, fue preciso recurrir a
otras leyes que cubriesen este vacío, y que indicamos a continuación.
• Ley de Sociedades Anónimas de 17 de julio de 1951, que regulaba en el
capítulo VI la información financiera de este tipo de sociedades.
• Ley de Sociedades de Responsabilidad Limitada de 17 de julio de 1953.
• Plan general de contabilidad, aprobado por el Decreto 530/1973 de 22 de
febrero.
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El objetivo del primer plan general de nuestra historia era desarrollar una
normativa común para todo tipo de empresas y ofrecer una regulación detalla-
da del proceso contable, de la confección de los estados financieros, y de los
principios y normas contables aplicables. Supuso un avance fundamental de la
regulación contable, alcanzando una amplia difusión tanto en las empresas
como en el mundo académico. Entre las innovaciones que introdujo pueden
destacarse las siguientes:
a) Hace referencia expresa por primera vez en la normativa legal española a
los principios contables, enunciados en la cuarta parte del plan.
b) Desarrolla unas normas de valoración mucho más amplias y detalladas
que las contenidas en la Ley de Sociedades Anónimas.
c) Amplía la información relativa a los estados contables, al introducir por
primera vez unas notas al balance (antecedente de la actual memoria) y el
cuadro de financiación.
A pesar del gran avance que supuso esta norma, el hecho de no ser de apli-
cación obligatoria y la interferencia de la regulación fiscal en las prácticas con-
tables mermaron en gran medida su eficacia. Estas circunstancias, unidas a las
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28 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS

exigencias de adaptación y cambio derivadas de la incorporación de nuestro


país a la Comunidad Económica Europea, desembocaron en una reforma mer-
cantil de amplio calado que nos lleva a la siguiente etapa de la evolución.

1.3.2. La reforma mercantil: el PGC de 1990


La incorporación de nuestro país a la Comunidad Económica Europea en
1986 exige un importante esfuerzo de adaptación de nuestra legislación mer-
cantil a la normativa comunitaria. Como consecuencia del nuevo entorno legal
los mecanismos protectores del estado se relajan y nuestras empresas empiezan
a percibir el sentido de la globalización. La adaptación a la normativa comuni-
taria introduce en nuestra contabilidad el concepto de imagen fiel, primando
sobre los criterios fiscales. Los ámbitos fiscal y contable se separan y aparecen
los impuestos diferidos y anticipados como elementos de enlace. Además la fia-
bilidad de la información financiera se asegura a través de la implantación de
las auditorías reguladas por ley. Puede decirse que la reforma mercantil acortó
notablemente la distancia entre el ordenamiento español y el ámbito interna-
cional, dando un paso importante hacia la visión de la contabilidad como un
instrumento para suministrar información útil para la toma de decisiones.
La normativa contable europea de referencia está constituida por la IV
Directiva (78/660/CEE de 25 de julio de 1978), relativa a las cuentas anuales
individuales, y por la VII Directiva (83/349/CEE de 13 de julio de 1983), que
trata de las cuentas anuales consolidadas. Estas directivas, que deben ser trans-
puestas a las legislaciones nacionales de los estados miembros, regulan en sus
respectivos ámbitos los modelos de cuentas anuales, las normas de valoración
aplicables, los procedimientos de publicidad y depósito, y la verificación por
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auditores independientes.
El proceso de reforma de la legislación mercantil que esta adaptación trae
consigo introduce bastantes novedades en el ámbito contable, entre las que
merece la pena destacar las siguientes:
• Mayor cantidad de información contable. En concreto, se añade a las
cuentas anuales un documento nuevo en nuestra legislación que recibe el
nombre de informe de gestión, y cuyo contenido mínimo es objeto de
regulación específica. Se amplía considerablemente el contenido de la
memoria y se exige la presentación de información bianual, es decir tanto
del ejercicio actual como del precedente, en el balance, cuenta de pérdi-
das y ganancias, y cuadro de financiación.
• Mayor rigurosidad y calidad de la información contable. La consagra-
ción de la imagen fiel, concepto novedoso en nuestra normativa, como
objetivo central a conseguir por la información financiera, implica la con-
tabilización en base a criterios estrictamente económicos. Esto supone
una ruptura con las prácticas contables anteriores que registraban muchas
operaciones de acuerdo con normas fiscales. Los ámbitos contable y fis-
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EL ANÁLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS 29

cal quedan ahora perfectamente delimitados al servir el resultado conta-


ble como punto de partida para el cálculo de la base imponible del
impuesto de sociedades, originando las diferencias temporales entre
ambas magnitudes las correspondientes impuestos anticipados y diferi-
dos. De esta forma, la contabilidad puede reflejar dos conceptos diferen-
tes: el impuesto devengado, calculado con criterios económicos, y la
cuota a pagar, calculada con criterios fiscales.
• Importante grado de transparencia en la información contable. El depó-
sito obligatorio en el Registro Mercantil de las cuentas anuales y, en su
caso, del informe de gestión y del informe de auditoría, constituye un
mecanismo clave para garantizar la publicidad y difusión de la informa-
ción financiera. A partir de la reforma, cualquier persona interesada puede
solicitar dicha información en el Registro Mercantil de la provincia donde
esté domiciliada la empresa, puesto que dicho registro tiene carácter
público.
• Aumento sensible de la obligatoriedad en la verificación de la informa-
ción contable. La reforma introduce la obligación de auditar las cuentas
anuales para un elevado número de empresas. Esto supone la regulación
de esta actividad y de la profesión de auditor en nuestro país, cuestiones
hasta este momento no contempladas por la legislación mercantil.
El proceso de reforma se inicia con la publicación en 1988 de la Ley de
Auditoría de Cuentas, que regula el examen de las cuentas anuales de las
empresas por un profesional independiente con objeto de emitir una opinión
sobre las mismas.
Poco más tarde, la Ley 19/1989 de 25 de julio de Reforma parcial y adap-
tación de la legislación mercantil a las Directivas de la CEE sienta las bases
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sobre las que se apoya todo el proceso posterior de revisión y reforma de nues-
tra legislación mercantil. Esta ley introduce modificaciones parciales de gran
calado en el Código de comercio, Ley de Sociedades Anónimas y Ley de
Sociedades de Responsabilidad Limitada, y su desarrollo reglamentario poste-
rior implica una renovación prácticamente total de la regulación contable en
vigor. La aprobación de los siguientes textos legales, que presentamos por
orden cronológico, vino a completar el desarrollo de la reforma:
• Texto refundido de la Ley de Sociedades Anónimas aprobado por Real
Decreto 1564/1989 de 22 de diciembre. Esta norma viene a refundir en un
único texto los artículos de la Ley de Sociedades Anónimas de 1951 no
modificados por la Ley 19/1989 con los modificados por la misma.
• Reglamento del Registro Mercantil aprobado por Real Decreto 1597/1989
de 29 de diciembre. Posteriormente ha sido sustituido por el nuevo
Reglamento aprobado por Real Decreto 1784/1996 de 19 de julio.
• Plan General de Contabilidad, aprobado por Real Decreto 1643/1990 de
20 de diciembre. Además de suponer una adaptación a las exigencias de
las Directivas comunitarias permitió actualizar el contenido, ya desfasa-
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30 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS

do, del anterior plan de contabilidad de 1973. Es de aplicación obligato-


ria para todas las empresas, individuales o societarias, independiente-
mente de su forma jurídica. Consta de cinco partes, de las cuales única-
mente tres –la primera, la cuarta y la quinta- son obligatorias:
• Primera parte: Principios contables.
• Segunda parte: Cuadro de cuentas.
• Tercera parte: Definiciones y relaciones contables.
• Cuarta parte: Cuentas anuales.
• Quinta parte: Normas de valoración.
• Reglamento de Auditoría de Cuentas, aprobado por Real Decreto
1636/1990 de 20 de diciembre.
• Normas para la formulación de las Cuentas Anuales Consolidadas de los
grupos de empresas, aprobadas por Real Decreto 1815/1991 de 20 de
diciembre.
• Ley de Sociedades de Responsabilidad Limitada, aprobada por Ley
2/1995 de 23 de marzo.
Posteriormente numerosas normas han ido modificando y actualizado el
cuerpo legislativo anterior. En los albores del siglo XXI, la internacionalización
de la economía y la respuesta de los organismos reguladores de la Unión
Europea a los retos que plantea en el ámbito contable, abre una nueva etapa en
la evolución, en la que estamos inmersos actualmente, y que abordamos en el
siguiente apartado.

1.3.3. El proceso de adaptación a las Normas Internacionales de


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Contabilidad
En el último cuarto del siglo pasado, la creciente globalización de las rela-
ciones económicas demandaba unos mecanismos que permitiesen conseguir una
mayor comparabilidad de la información financiera a nivel internacional. La pri-
mera respuesta de las autoridades comunitarias fue el desarrollo de las Directivas
contables con la finalidad de armonizar la contabilidad europea. Pero, sin negar
su contribución a dicho fin, lo cierto es que la multiplicidad de opciones que con-
tienen y la falta de regulación de ciertos temas han limitado su alcance. A esto se
añade el gasto y el esfuerzo que tienen que realizar las grandes empresas euro-
peas que buscan financiación en los mercados de capitales extracomunitarios,
especialmente el norteamericano, para elaborar su información contable según
las normas exigidas por los organismos reguladores de dichos mercados, que no
aceptan las cuentas anuales basadas en las Directivas contables.
Como el proceso de armonización contable a través de las Directivas comu-
nitarias ya no daba más de sí, era necesario buscar una nueva vía, lo que plante-
aba una doble alternativa: o empezar desde cero o buscar un referente bien ela-
borado y conocido, con un elevado grado de calidad. Se elegió la segunda alter-
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EL ANÁLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS 31

nativa, por lo que la Unión Europea fijó su atención en las Normas Internacio-
nales de Contabilidad (NIC), emitidas por una entidad internacional de carácter
privado denominada IASB (International Accounting Standards Board).
En esta línea, con el objetivo de intentar avanzar hacia una armonización
que excediese los límites comunitarios y contribuir a la creación de un merca-
do único de capitales europeo, la Comisión Europea presentó en 1995 una
comunicación denominada “Armonización contable: una nueva estrategia de
cara a la armonización internacional”, que sugería aproximar la normativa euro-
pea a las NIC, y que constituye el punto de partida del proceso de cambio que
estamos viviendo en la actualidad. El impulso definitivo a dicho proceso vino
en junio de 2000 a través de una nueva comunicación llamada “La estrategia de
la Unión Europea en materia de información financiera: el camino a seguir”, en
la que se opta abiertamente por la adopción de las normas contables del IASB.
Hay que resaltar la indudable influencia que en esta decisión tuvo el acuer-
do alcanzado en 1995 entre el IASB y el IOSCO (International Organization of
Securities and Exchange Commission), según el cual, el IASB desarrollaría un
conjunto básico de normas contables que serían utilizadas por las empresas que
deseasen cotizar, comprometiéndose el IOSCO a recomendar a sus miembros
que aceptasen las cuentas anuales de las empresas extranjeras elaboradas con
ellas sin tener que adaptarlas a las normas locales. En diciembre de 1998 este
acuerdo fue completado, recomendando en mayo de 2000 el IOSCO este con-
junto de normas.
Sin embargo, a pesar de esta recomendación, la SEC (US Securities and
Exchange Commission), organismo regulador de los mercados norteamerica-
nos, sigue exigiendo para cotizar en las bolsas norteamericanas, que los estados
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financieros de las empresas, ya sean nacionales o extranjeras, se confeccionen


sobre la base de los US GAAP, es decir, las normas del FASB (Finantial
Accounting Standards Board) que es el organismo norteamericano emisor de
normas contables. Esto supone que, por el momento, las Normas Internaciona-
les del IASB no se aceptan en los mercados más importantes del ámbito mun-
dial. No obstante, en la reunión entre FASB y el IASB en Norwalk (USA), el
18 de septiembre de 2002, ambos organismos acordaron desarrollar normas
contables compatibles tan pronto como fuese posible, así como coordinar sus
programas de trabajo futuro para conseguir que, una vez alcanzada la compati-
bilidad, ésta se mantenga.
En la Unión Europea, el movimiento de aproximación a las Normas Interna-
cionales ha dado lugar a la publicación de un conjunto de normas contables que
señalamos a continuación siguiendo un orden cronológico.
El respeto a la nueva estrategia de armonización exigía mantener la cohe-
rencia entre las Directivas contables y las Normas Internacionales. En esta
línea, la Directiva 2001/65/CE de 27 de septiembre, cuyo contenido debe ser
introducido en el ordenamiento de los distintos estados miembros antes del 1 de
enero de 2004, modifica la IV y la VII Directivas en el sentido de obligar a los
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32 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS

estados miembros a autorizar o imponer a todas las sociedades o a ciertas cate-


gorías, la valoración a valor razonable de los instrumentos financieros defini-
dos en la propia Directiva. Esta autorización o exigencia puede limitarse a las
cuentas anuales consolidadas, a opción de los estados miembros.
El Reglamento (CE) nº 1606/2002 del Parlamento Europeo y del Consejo,
de 19 de julio, que tiene rango de ley de orden jerárquico superior a la legisla-
ción local, da un paso importante. En virtud del mismo, las empresas radicadas
en los países de la UE que coticen en un mercado regulado de cualquier estado
miembro han de preparar su información consolidada de acuerdo con las
Normas Internacionales de Contabilidad en los ejercicios que comiencen a par-
tir del 1 de enero de 2005. Las que solo sean emisoras de valores de renta fija
pueden diferir la aplicación de estas normas hasta el ejercicio 2007, si así lo
decide el estado en donde tienen su sede. Ello no es óbice para que, si los esta-
dos miembros lo consideran conveniente, extiendan esta obligación a todas las
empresas y a toda la información financiera, individual o consolidada, presen-
tada por ellas. Este tratamiento diferenciado responde al hecho de que la mayor
parte de las empresas que se financian en el mercado financiero europeo tienen
un gran tamaño y se conforman como grupos.
El Reglamento exige que las citadas Normas Internacionales sean previa-
mente aprobadas por la Comisión, con sujeción al cumplimiento de ciertos
requisitos. En concreto, se exige que su aplicación proporcione una imagen fiel
de la situación financiera y de los rendimientos de una empresa teniendo en
cuenta las Directivas IV y VII (pero sin que por ello deba existir conformidad
estricta con todas las disposiciones en ellas recogidas); que sean convenientes
para el interés público europeo y que cumplan los requisitos de comprensibili-
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dad, relevancia, fiabilidad y comparabilidad exigibles a la información finan-


ciera. Como se ve, los criterios son suficientemente ambiguos como para que
pueda adoptarse cualquier decisión según convenga. Tras su convalidación,
deberán ser traducidas a todas las lenguas oficiales y publicadas enteramente en
el Boletín Oficial de las Comunidades Europeas. Obviamente, la Comisión no
puede modificar dichas normas, sino convidarlas o no en su integridad.
La aplicación del anterior Reglamento supone que unas cuentas anuales han
de elaborarse de acuerdo con las NIC y que las demás han de seguir teniendo a
las Directivas comunitarias como principal fuente de sus requisitos contables.
Ahora bien, es importante que exista igualdad de condiciones entre las socie-
dades que apliquen las NIC y las que no lo hagan. El objetivo de la Directiva
2003/51/CE, de 18 de junio, que los estados miembros deben aplicar antes del
1 de enero de 2005, es precisamente éste: procurar mantener la coherencia entre
las Directivas contables y las NIC. Para ello, introduce nuevos cambios en
aquéllas. Entre ellos destaca la facultad que se concede a los Estados miembros
de permitir o exigir, a todas las sociedades o a cualesquiera categorías de socie-
dad, la valoración de determinadas clases de activos distintos de los activos
financieros a su valor razonable, pudiendo imputar los cambios de precio direc-
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EL ANÁLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS 33

tamente en la cuenta de pérdidas y ganancias. Dicha autorización o imposición


puede limitarse a las cuentas anuales consolidadas. Hay que señalar que este
criterio valorativo no es aplicable por el momento en España, al no haber sido
transpuesta esta posibilidad al derecho interno, lo que resulta necesario cuando
se trata de una Directiva.
Esta ampliación del ámbito de aplicación del valor razonable es especial-
mente importante, puesto que posibilita la creación de modelos contables basa-
dos exclusivamente en valores de mercado, dejando ya en un segundo plano el
principio de precio histórico y atacando el principio de prudencia, al permitir la
aparición en la cuenta de pérdidas y ganancias de beneficios no realizados.
Puede decirse que, con estos cambios, las Directivas contables comunitarias
pasan a constituir un ámbito normativo amplio y general, en el que las normas
internacionales se convierten en el verdadero punto de referencia. Además esta
Directiva amplía de manera importante el contenido del informe de gestión.
La convalidación de las NIC contemplada en el Reglamento (CE) nº
1606/2002, antes citado, se produce a través del Reglamento (CE) nº
1725/2003 de la Comisión, de 29 de septiembre, que aprueba y publica las 32
Normas Internacionales de Contabilidad emitidas por el IASB hasta el 2001
(todas menos las NIC 32 y 39, relativas a los instrumentos financieros, cuya
modificación estaba siendo objeto de estudio por el IASB), así como las corres-
pondientes Interpretaciones del Comité Permanente de Interpretación.
Posteriormente, se emiten nuevos Reglamentos que modifican el anterior
con el fin de convalidar en la Unión Europea los nuevos desarrollos del IASB,
tanto la emisión de nuevas normas como la modificación de la mayoría de las
ya adoptadas: Reglamentos 707/2004, 2086/2004, 2236/2004, 2237/2004 y
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2238/2004. De esta forma, el desfase entre las normas emitidas por el IASB y
las adoptadas por la Unión Europea queda corregido a 31 de diciembre de 2004,
justo antes de la entrada en vigor de estas últimas. No obstante, dado el dina-
mismo del IASB y el tiempo que lleva el proceso de convalidación por la Unión
Europea, es previsible que se originen continuamente diferencias. Esto implica
que deberán coexistir dos grupos de normas: las adoptadas por la Unión
Europea y, por tanto, directamente aplicables a los sujetos económicos afecta-
dos, y las emitidas por el IASB pero no convalidadas, que únicamente servirán
como orientación en tanto no contradigan las normas aprobadas por la Unión.
La respuesta española a la legislación anterior viene a través de la Ley
62/2003 de 30 de diciembre, que establece las normas contables a aplicar en
cada caso por las sociedades españolas, dibujando el siguiente esquema:
1. Los grupos españoles en los que alguna de sus sociedades haya emitido
valores admitidos a cotización en un mercado regulado de la UE tienen
que preparar sus cuentas anuales consolidadas, a partir del 1 de enero de
2005, de acuerdo con las Normas Internacionales de Contabilidad. Si úni-
camente han emitido valores de renta fija, esta obligación se difiere hasta
el 1 de enero de 2007, excepto en el caso de las entidades de crédito.
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34 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS

2. Los grupos que no coticen en un mercado regulado de la UE pueden


optar, para la preparación de sus cuentas consolidadas, entre seguir las
normas españolas o las internacionales, pero con la condición de que si
optan por las internacionales no podrán volver a utilizar las españolas.
3. En consecuencia, para la confección de las cuentas anuales individuales
se seguirá aplicando la normativa española. Ahora bien, las sociedades
que, de acuerdo con la normativa en vigor, solo tengan que preparar cuen-
tas anuales individuales y que coticen en un mercado regulado de la UE,
quedan obligadas a informar en la memoria de las principales variaciones
que se originarían en los fondos propios y en la cuenta de pérdidas y
ganancias si se hubiesen aplicado las Normas Internacionales de
Contabilidad.
Por otro lado, esta ley modifica el concepto de grupo y otros aspectos rela-
tivos a la consolidación dando una nueva redacción a los artículos 42 y 43 del
Código de comercio, dejándolos en línea con lo previsto en las Normas
Internacionales.
Además, introduce el criterio del valor razonable entre las reglas para la con-
fección de las cuentas consolidadas contenidas en el artículo 46 del Código de
comercio. En concreto establece que se valorarán con este criterio los activos y
pasivos financieros que formen parte de una cartera de negociación o sean ins-
trumentos financieros derivados, así como los activos financieros que se califi-
quen como disponibles para la venta. Ahora bien, limita la aplicación de este
criterio valorativo a las cuentas consolidadas correspondientes a los ejercicios
que se inicien el 1 de enero de 2005, siempre que alguna de las sociedades del
grupo haya emitido valores admitidos a cotización en un mercado regulado de
la UE, o que aunque no hayan emitido dichos valores opten por la aplicación de
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las NIC. Esto quiere decir que la eficacia del artículo 46 en lo referente al valor
razonable es solo para los grupos de sociedades que exclusivamente han emiti-
do valores de renta fija que cotizan y han decidido no aplicar las NIC hasta el
ejercicio 2007, por lo que se convierte en una norma transitoria de hecho, con
vigencia durante los ejercicios 2005 y 2006 y únicamente para dichos grupos
de sociedades.
Por otro lado, y en relación con las cuentas anuales individuales, esta ley
amplía el contenido de la memoria normal, mediante modificación del artículo
200 del Texto Refundido de la LSA, exigiendo que, para cada clase de instru-
mento financiero derivado, se indique su valor razonable y se informe sobre su
alcance y naturaleza. También amplía de manera importante la información a
recoger en el informe de gestión, modificando en este caso el artículo 202.
Tras la Ley 62/2003 el siguiente paso en la reforma de nuestra normativa
contable ha sido dado por el Banco de España mediante la aprobación de su
Circular 4/2004 de 22 de diciembre, aplicable a los estados individuales de las
entidades de crédito y a los estados consolidados de dichas entidades que no
utilicen directamente las NIC. Esta normativa, que sustituye a la anterior
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EL ANÁLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS 35

Circular 4/1991, supone un paso fundamental en la reforma de nuestro derecho


contable, al introducir en España un tratamiento contable en línea con las NIC.
Entre las novedades que introduce pueden señalarse los siguientes: añade nue-
vos documentos, en concreto el Estado de Cambios en el Patrimonio Neto y el
Estado de Flujos de Efectivo; considera como gastos del ejercicio los gastos de
establecimiento y los de investigación; modifica de manera importante el tra-
tamiento contable de la consolidación; introduce nuevos criterios en la valora-
ción de los instrumentos financieros como el valor razonable y el coste amor-
tizado, etc.
Ahora bien, todos estos cambios marcan solo el comienzo de una nueva
etapa, puesto que el ICAC parece inclinarse por llevar a todas las empresas
hacia las Normas Internacionales a través de un proceso que pasaría por la emi-
sión de un nuevo Plan General de Contabilidad, adecuando así dichas normas a
la manera habitual de regular la contabilidad en nuestro país. Se espera que el
proceso esté finalizado el 2007. Precisamente con este objetivo, el Ministerio
de Economía creó, en marzo de 2001, una Comisión de Expertos a la que encar-
gó estudiar la situación actual de la contabilidad en España y las líneas básicas
para abordar su reforma. Sus conclusiones y recomendaciones fueron publica-
das en julio de 2002 en el llamado Libro Blanco y, a partir de ellas, el ICAC
comenzó a trabajar en un proyecto de ley de reforma contable.
Hay que señalar, sin embargo, que no todos los países han seguido esta línea.
Algunos parecen no estar dispuestos a hacer pasar a sus empresas no cotizadas
por el proceso de cambio y han anunciado su intención de hacer convivir en
paralelo dos sistemas contables, uno para las empresas y grupos cotizados ajus-
tado a las Normas Internacionales, y otro para las restantes entidades.
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1.3.4. Principales características de las Normas Internacionales de


Contabilidad
Conviene dedicar algunas líneas al organismo regulador por la aplicación de
cuya normativa ha optado la Unión Europea. El IASB (International Accoun-
ting Standards Board), o en castellano CNIC (Consejo de Normas Interna-
cionales de Contabilidad) –antes llamado IASC (International Accounting
Standards Committee)– es un organismo privado de carácter profesional que
busca la armonización contable a través de la emisión y difusión de normas a
nivel internacional. Se constituyó en 1973 y participan en él asociaciones de
contables de diferentes países, con un peso muy importante de las asociaciones
de auditores y, tras ellas, de las grandes firmas de auditoría. En la actualidad
representa a más de 90 organizaciones contables de otros tantos países. Los
objetivos que persigue son básicamente dos:
1. Elaborar y publicar, en interés público, normas internacionales de conta-
bilidad.
2. Promover su aceptación y puesta en práctica a escala mundial.
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36 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS

Hasta su adopción por la Unión Europea, las normas emitidas por este orga-
nismo eran simplemente recomendaciones avaladas por la procedencia multina-
cional de los expertos que las elaboraban. No obstante, alcanzaron cierta impor-
tancia, pues constituían un punto de referencia para los legisladores y técnicos
que redactaban normas locales de contabilidad. No faltaban sin embargo voces
críticas que atribuían a las normas emitidas un marcado sesgo anglosajón.
Por otro lado, al considerar su adopción se le planteaba a la Unión Europea
un problema: ¿era políticamente correcto ceder parte de su soberanía legislati-
va a una asociación privada donde la sombra de las grandes empresas de audi-
toría resultaba tan visible? Para solventarlo se optó por una doble vía.
En primer lugar la UE forzó un cambio organizativo a fin de conseguir un
mayor peso en sus órganos decisorios. Este proceso de reorganización, que se
materializó en abril de 2001, supuso cambiar el nombre de este organismo, que
pasó de IASC a IASB. También se decidió abandonar el nombre utilizado para
las normas emitidas hasta entonces (IAS, International Accounting Standards,
o en castellano NIC, Normas Internacionales de Contabilidad) y adoptar una
nueva denominación para las que fueran publicándose a partir de ese momento
(IFRS, International Financial Reporting Standards, o en castellano NIIF,
Normas Internacionales de Información Financiera). Esta nueva denominación
trata de reflejar la idea de que lo verdaderamente importante para los mercados
no es el proceso interno de confección de la contabilidad, sino la información
económico financiera que publican las empresas.
El resultado es que al día de hoy ambos nombres conviven. Las nuevas nor-
mas que emite este organismo reciben el nombre de IFRS o NIIF. Las emitidas
anteriormente se siguen llamando IAS o NIC, denominación que se mantiene
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aún en el caso de que dichas normas sea objeto de actualización.


Dentro del IASB trabaja un organismo encargado de interpretar las normas
denominado IFRIC (International Financial Reporting Interpretations Commi-
ttee), o en castellano CINIIF (Comité de Interpretación de las Normas Interna-
cionales de Información Financiera) que emite las llamadas Interpretaciones
CINIIF. Anteriormente era conocido como SIC (Standing Interpretations
Committee) y emitía las denominadas SIC Interpretations, traducidas como
Interpretaciones del Comité Permanente de Interpretación. Su objetivo es pro-
porcionar aclaraciones respecto a la aplicación de las normas a situaciones con-
cretas o desarrollos más detallados de las mismas.
En segundo lugar, la Unión Europea creó dos Comités para asegurar el con-
trol de calidad de las normas internacionales:
1. El Comité de regulación contable (Accounting Regulatory Committee o
ARC) formado por representantes de cada país de la UE. Su misión es emi-
tir, basándose en ciertos criterios, un informe sobre las normas del IASB,
existentes o nuevas, dirigido a la Comisión, a la cual corresponde finalmen-
te tomar la decisión sobre la adopción o no en Europa de dichas normas.
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EL ANÁLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS 37

2. El Grupo europeo de asesoramiento sobre información financiera


(European Financial Advisory Group ó EFRAG), de carácter privado, que
está formado por expertos contables de los países miembros y que actúa
de enlace entre el IASB y la UE. Auna los criterios de los países miem-
bros y los defiende en las reuniones del IASB, reforzando así su influen-
cia en el mismo.
Entre las características de las Normas Internacionales hay dos que merecen
ser destacadas:
1. Tienen una base mucho más económica y mucho menos jurídico-formal
que las normas hasta ahora utilizadas en la UE. Es decir, propugnan de
forma radical la preeminencia del fondo sobre la forma, de manera que el
registro y valoración de los contratos no debe realizarse de acuerdo a las
estipulaciones contenidas en ellos, sino teniendo en cuenta su verdadero
efecto económico sobre el patrimonio de la entidad.
2. Son principios detallados, pero no son reglas, y además no tienen adapta-
ciones sectoriales. Esto hace que planteen un número de opciones de con-
tabilización bastante amplio, lo que podría ir en contra de la pretendida
armonización.
Hay que señalar, finalmente, que las citadas Normas Internacionales están
inmersas en un proceso de cambio debido a dos cuestiones importantes:
1. El IASB entiende que hay aspectos a mejorar, entre los que cabe citar la
supresión de opciones de contabilización.
2. Se ha alcanzado un acuerdo con el FASB, al que ya hemos hecho refe-
rencia, para hacer converger las normas norteamericanas (US GAAP) con
las internacionales. Este acuerdo no significa que en el futuro haya un
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solo juego de normas contables. El IASB y el FASB seguirán emitiendo


sus propias normas, pero éstas serán compatibles en sus principios y cri-
terios. Además, en el futuro, las normas serán elaboradas por equipos de
trabajo mixtos. De momento, las empresas extranjeras que cotizan en
USA deben preparar sus cuentas anuales conforme a los US GAAP, o si
no, confeccionar el llamado informe 20-F que concilia el resultado y los
fondos propios calculados según las normas domésticas con las normas
norteamericanas.
Si nos centramos en nuestro país, existen algunas diferencias importantes de
carácter formal entre las NIC/NIIF y el Plan General de Contabilidad que mere-
ce la pena señalar:
1. Las NIC/NIIF no tienen una estructura completa como el PGCE, es decir
cada norma abarca una determinada operación o proceso económico (por
ejemplo, retribuciones al personal), una partida de los estados financieros
(por ejemplo, activos en venta), la contabilidad de unos sujetos económi-
cos (por ejemplo, agricultura), etc., aunque también puede regular la pre-
sentación de los estados financieros (NIC 1). Esto tiene el inconveniente
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38 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS

de que cada vez que una NIC/NIIF se modifica suele afectar a muchas
otras, que será necesario cambiar, configurándose así un sistema de refe-
rencias cruzadas cuya gestión resulta compleja.
La estructura de las NIC suele ser bastante parecida. Comienzan des-
cribiendo el objetivo y alcance de la norma, y continúan con un conjunto
de definiciones que tratan de aclarar los conceptos y denominaciones que
van a ser posteriormente utilizados. Después vienen los criterios de valo-
ración, que suelen tratar de cubrir con un detalle exhaustivo toda la posi-
ble casuística. Cuando el tema lo precisa se explican también con minu-
ciosidad los procedimientos de cálculo a aplicar. Finalmente, las normas
suelen concluir haciendo referencia a la presentación de las partidas afec-
tadas en el balance y en la cuenta de resultados, así como a la información
a revelar en la memoria.
2. Las NIC/NIIF no contienen disposiciones sobre nombres o códigos de
cuentas ni sobre sus relaciones contables. Este planteamiento es típico de
los países anglosajones, que no tienen emitidos planes de cuentas, y en los
que cada empresa denomina y codifica las cuentas que utiliza de acuerdo
con su mejor criterio. Una de las cuestiones a dilucidar es si el nuevo
PGCE seguirá este enfoque, aunque lo más probable es que, para facilitar
el cambio a los profesionales de la contabilidad, se siga trabajando como
hasta ahora.
Pero lo más importante son sin duda los cambios de fondo que las NIC/NIIF
traerán consigo. ¿Qué novedades introducirá en la normativa contable españo-
la la adaptación a estas normas? Implicará ante todo un cambio en la filosofía
subyacente, en los conceptos básicos en que se inspira la contabilidad.
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Primeramente hay que señalar que en la actualidad conviven en el mundo


dos tipos de sistemas contables con filosofías diferentes (Tua Pereda, 2003):
1. Los sistemas contables anglosajones, del Reino Unido o de los EEUU,
que están orientados preferentemente hacia la “predicción”, es decir, cuya
información se dirige a los inversores bursátiles y a los analistas finan-
cieros para suministrarles criterios para evaluar la situación y evolución
futura de las empresas de cara a la toma de decisiones de inversión. Esta
orientación es consecuencia de la más temprana industrialización de estos
países, con el consiguiente mayor tamaño de sus empresas, la separación
entre la propiedad y el control, y la necesidad de las mismas de recurrir a
la financiación bursátil.
2. Los sistemas contables de los países latinos, que se caracterizan por estar
orientados al “control”. Esto quiere decir que la producción de informa-
ción se dirige en estos sistemas al propietario y al acreedor para facilitar-
les la rendición de cuentas y el control de la empresa. Es por esto que
adopta criterios conservadores de protección patrimonial, en defensa de
los intereses de dichos propietarios y acreedores. Esta orientación dife-
rente se debe a que en estos países tuvo lugar un desarrollo económico
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EL ANÁLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS 39

más tardío, con un menor tamaño de las empresas, una menor separación
entre propiedad y control, y un mayor recurso a los intermediarios finan-
cieros antes que a los mercados bursátiles para la obtención de fondos.
Pues bien, si la normativa española se inserta dentro de los sistemas orien-
tados al control, las normas del IASB lo hacen dentro de los sistemas orienta-
dos a la predicción. Lo que está sucediendo en la actualidad es que el desarro-
llo económico alcanzado por las economías occidentales, entre ellas la españo-
la, la creciente importancia de los mercados de capitales, y su internacionaliza-
ción, están ejerciendo presión sobre los sistemas orientados al control para que
cambien su enfoque.
Tras esta primera aproximación al problema, conviene resaltar algunas dife-
rencias más concretas en los supuestos de fondo entre el sistema contable espa-
ñol actual y las Normas Internacionales (Tua Pereda, 2003):
1. El objetivo de las Normas Internacionales es proporcionar información
útil para la toma de decisiones económicas, y esto se consigue cuando la infor-
mación contable cumple con las características cualitativas de relevancia y fia-
bilidad. La relevancia significa que la información debe ser completa, clara,
comparable y debe predominar la sustancia o fondo sobre la forma. La fiabili-
dad requiere que la información sea objetiva, imparcial, verificable y prudente.
Al tratarse de un modelo orientado a la predicción considera preferibles los
atributos relacionados con la relevancia, frente a la fiabilidad y sus característi-
cas asociadas como la objetividad y la prudencia. Esto contrasta con la norma-
tiva española en la que el principio de prudencia tiene un carácter preferencial,
que le otorga prioridad en caso de conflicto con los demás, carácter que según
las recomendaciones del Libro Blanco debería suprimirse, dado que “cuando
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(este principio) se utiliza en exceso y con falta de objetividad empaña la ima-


gen fiel de la entidad”.
En el marco conceptual de las Normas Internacionales este principio, subor-
dinado a la fiabilidad, y por tanto a la objetividad, ha de interpretarse de otra
manera. Solo cuando estemos ante idénticos niveles de relevancia y fiabilidad
ha de adoptarse la solución más conservadora. En caso contrario, debe prevale-
cer la solución que mejor satisfaga la relevancia y la fiabilidad y, con ellas, las
necesidades de los usuarios.
2. Esta visión menos radical del principio de prudencia, que según las
Normas Internacionales supone simplemente actuar con cierto grado de pre-
caución al hacer las estimaciones requeridas bajo condiciones de incertidumbre,
obliga, entre otras cuestiones, a basar en el cálculo de probabilidades la posible
existencia de pasivos. Al ser una característica subordinada a la fiabilidad, la
prudencia debe buscar la objetividad, eligiendo entre las distintas estimaciones
de riesgo la que resulte más probable y no la más conservadora.
Para las Normas Internacionales una provisión es un pasivo en el que exis-
te incertidumbre acerca de su cuantía o vencimiento. En consecuencia, solo per-
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40 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS

mite el reconocimiento de provisiones cuando cumplan los requisitos necesa-


rios para que puedan considerarse como pasivos según la definición que da de
los mismos, es decir, cuando se cumplen las siguientes condiciones: que exista
una obligación presente como consecuencia de un acontecimiento pasado, que
sea probable que vaya a tener lugar una salida de recursos para liquidar la obli-
gación y el importe de ésta pueda estimarse de forma fiable. La comparación
con la normativa española permite llegar a ciertas conclusiones.
En primer lugar, las Provisiones para riesgos y gastos y las Provisiones para
otras operaciones de tráfico que figuran en el PGC solo aparecerán en el balan-
ce cuando se trate de auténticos pasivos de acuerdo con la definición de las
Normas Internacionales.
En segundo lugar, dichas provisiones deben calcularse y reconocerse en el
balance de manera objetiva. Para las Normas Internacionales solo debe recono-
cerse una obligación cuando es probable que se vaya a producir una salida de
recursos. Si no está claro si existe o no una obligación, solo debe reconocerse
ésta cuando, teniendo en cuenta la evidencia disponible, existe una probabili-
dad mayor de que se haya incurrido en la obligación. La aplicación de este enfo-
que a las Provisiones para riesgos y gastos, así como a las Provisiones para otras
operaciones de tráfico supondrá fundamentar su reconocimiento en el cálculo
de probabilidades.
En tercer lugar, las Normas Internacionales no permiten el reconocimiento
de provisiones para gastos futuros si no existe una obligación presente deriva-
da de hechos pasados. Este planteamiento podría obligar a eliminar del PGC
ciertas Provisiones para riesgos y gastos como es el caso de la Provisión para
grandes reparaciones o las contempladas en algunas adaptaciones sectoriales,
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tales como las destinadas a la cobertura del riesgo de sequías.


3. La preferencia por la relevancia implica que las Normas Internacionales
opten en ocasiones por criterios de valoración diferentes del coste histórico,
entre los que destaca el valor razonable, en especial para los activos financieros
a corto plazo. Este último no es otra cosa que el valor de mercado, cuando éste
existe, o si no es así, el importe por el que puede ser intercambiado un activo
entre un comprador y un vendedor debidamente informados en una transacción
libre.
Para las Normas Internacionales ningún criterio de valoración es suficiente
por sí solo para satisfacer las necesidades informativas de los usuarios y, por
tanto, para conseguir que la información sea relevante. El coste histórico, que
para el PGC español constituye un principio básico, es, dentro del marco con-
ceptual del IASB, simplemente un criterio de valoración más entre los posibles.
4. Por otro lado, y buscando también la relevancia de la información, las
Normas Internacionales contemplan que se reconozcan las variaciones en el
valor de ciertos elementos, ya sean positivas o negativas, como resultados del
período. Este planteamiento contrasta también con la normativa española que,
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EL ANÁLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS 41

en virtud del principio de prudencia, no contempla la posibilidad de reconocer


como resultado del ejercicio la revalorización de un activo (con alguna excep-
ción como es el caso de los FIAMM)
Así, por ejemplo, según las Normas Internacionales, las variaciones en el
valor razonable, tanto positivas como negativas de ciertos instrumentos finan-
cieros se llevan a la cuenta de resultados aunque no estén realizadas.
El cambio de enfoque obligará además a distinguir dos componentes en el
resultado del período: el total y el repartible. El resultado total incluiría, además
de la diferencia entre los ingresos y gastos del ejercicio, las plusvalías y minus-
valías de los activos, estén o no realizadas. El resultado repartible o distribuible
entre los socios sería una parte del resultado total y en el mismo se incluirían
únicamente las partidas auténticamente realizadas a criterio de nuestro ordena-
miento, pudiendo preservar así la protección patrimonial que el mismo persigue
a través del principio de prudencia.
5. El marco conceptual de las Normas Internacionales define el Activo y el
Pasivo. Un activo es un recurso controlado por la entidad como resultado de
sucesos pasados, del cual resulta probable la obtención de rendimientos por la
entidad en el futuro. Un pasivo (exigible) es una obligación de la entidad, sur-
gida de hechos pasados, para cuya satisfacción es probable que la entidad se
desprenda de recursos. Los fondos propios son la parte residual de los activos
de la entidad, pertenecientes a sus propietarios, una vez deducidos todos sus
pasivos exigibles.
Según las Normas Internacionales, los fondos propios no están condiciona-
dos por implicaciones legales como en nuestro ordenamiento, sino que tienen
un carácter meramente residual, en el sentido de que se obtienen por diferencia
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entre el activo y el pasivo (exigible), lo que hace que resulten innecesarios los
conceptos de Gastos e Ingresos a distribuir en varios ejercicios. Además los
fondos propios pueden proceder de diferentes tipos de ajustes en los activos y
pasivos del balance, como las correcciones de valor por utilización del valor
razonable. Finalmente, los Gastos de establecimiento tampoco encajan dentro
del concepto de activo de las Normas Internacionales, por lo que su tratamien-
to pasaría por reconocerlos directamente como gastos del período en que se
incurren.
6. Finalmente, las Normas Internacionales regulan el formato y contenido de
los estados financieros, exigiendo la presentación de dos estados adicionales al
Balance de situación, la Cuenta de pérdidas y ganancias y la Memoria que reco-
ge la normativa española: el Estado de variaciones en el patrimonio neto y el
Estado de flujos de tesorería. Además las Normas Internacionales contemplan
una Memoria más amplia, siendo especialmente exigentes en cuanto a su con-
tenido.
El primero de dichos estados debe recoger todos los movimientos habidos
en las cuentas de Fondos propios, desglosando los cambios por ampliaciones,
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42 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS

reembolsos o compraventas de capital, distribución de beneficios y otras ope-


raciones, entre las que destacan por su novedad los cambios en el valor de cier-
tos elementos que han de llevarse directamente contra reservas. Actualmente las
empresas españolas deben incluir información similar dentro de la nota de
Fondos propios de la Memoria, aunque con un contenido diferente.
El Estado de flujos de tesorería debe mostrar los recursos líquidos genera-
dos o utilizados en el ejercicio, distinguiendo los correspondientes a las activi-
dades ordinarias, de inversión y de financiación. La incorporación de este docu-
mento pone en cuestión el mantenimiento del actual Cuadro de Financiación
que figura como una nota dentro de la Memoria normal, dado que supondría
duplicar en parte la información suministrada.

1.4. EL ANALISIS DE ESTADOS FINANCIEROS: OBJETIVOS, USUARIOS,


ENFOQUES Y PROCEDIMIENTOS
El análisis de estados financieros consiste en el estudio o examen por medio
de técnicas adecuadas de la información que contienen, y su posterior interpre-
tación, con objeto de emitir un juicio sobre la posición económico-financiera de
la empresa, su evolución pasada y sus perspectivas de futuro, que resulte útil
para la toma de decisiones.
Es preciso señalar, no obstante, que las empresas no constituyen entidades
que operan de manera independiente del entorno que las rodea. Por el contra-
rio, actúan en un ambiente que condiciona e influye decisivamente en su mar-
cha. Por esta razón, junto a los estados contables, el analista debe estudiar otros
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elementos referentes a la situación económica general, las características pro-


pias del sector de actividad, la coyuntura económica del momento, etc. La valo-
ración de los resultados de la empresa deberá realizarse siempre dentro de este
contexto, es decir, tomando en consideración los del sistema económico que la
rodea, pues solo así será posible emitir un juicio acertado sobre ellos.
Una vez hecha esta aclaración, podemos distinguir cuatro etapas en el aná-
lisis de la información contable:
• Observación de la unidad económica en cuestión y de su entorno.
• Análisis y estudio de la información.
• Interpretación de la información a fin de emitir un juicio sobre la situa-
ción actual, evolución pasada y perspectivas de futuro de la entidad estu-
diada.
• Toma de decisiones.
Puesto que la finalidad última del análisis es tomar decisiones, resulta nece-
sario determinar de antemano cuáles son, lo cual evidentemente depende de quié-
nes sean sus usuarios o destinatarios. Cada grupo de usuarios tendrá sus particu-
lares intereses, lo que determinará las áreas o aspectos en los que deberá centrar-
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EL ANÁLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS 43

se el estudio. Los usuarios pueden clasificarse en dos grandes grupos: internos y


externos. Esta clasificación condiciona en gran medida el trabajo del analista.
Los usuarios internos son los gestores de la empresa y utilizan la informa-
ción contable, además de para cumplir con sus obligaciones legales de depósi-
to, registro y rendición de cuentas, para orientar sus decisiones de gestión. Los
analistas que trabajan para ellos tienen como principal misión descubrir posi-
bles desequilibrios, determinar sus causas y aconsejar medidas concretas ten-
dentes a corregirlos. Por otra parte, tienen la ventaja de que cuentan con toda la
información disponible dentro de la empresa para el desempeño de su labor.
Son muchos los tipos de usuarios externos que pueden distinguirse, cada uno
de los cuales tiene sus particulares necesidades de información: los propietarios
actuales y potenciales, los trabajadores de la empresa y sus representantes, los
prestamistas, los proveedores, los clientes, las administraciones públicas como
Hacienda, y los consumidores o el público en general. No obstante, los inver-
sores y prestamistas pueden considerarse como los principales usuarios de este
grupo. Ambos tienen que tomar decisiones sobre la conveniencia o no de com-
prometer unos fondos en forma de capital o de créditos, para lo cual necesitan
evaluar los dos elementos del binomio rentabilidad-riesgo. Los analistas que
trabajan para ellos (por ejemplo, en el departamento de análisis de una entidad
financiera o al servicio de una publicación especializada de asesoramiento) tie-
nen, por lo general, una información más limitada que los analistas internos,
que deben suplir, en ocasiones, basándose en su ingenio e intuición.
El análisis de estados financieros se puede realizar desde tres enfoques dife-
rentes, dependiendo de los aspectos de la actividad empresarial que desee estu-
diar el analista y de los objetivos que persiga:
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1. Análisis patrimonial. Su objetivo es conocer la estructura patrimonial de


la empresa y sus variaciones, tanto en cuanto a las inversiones como en
cuanto a los recursos financieros, para determinar si se encuentra en una
posición de equilibrio. Analiza la composición del patrimonio, y la evo-
lución, la tendencia, la correlación y el equilibrio entre las distintas masas
del activo y del pasivo.
2. Análisis financiero. Trata de evaluar la capacidad de la empresa para
hacer frente a sus compromisos financieros, tanto en el corto como en el
largo plazo. El estudio centrado en el corto plazo suele conocerse como
análisis de la liquidez, mientras que si contempla el largo plazo suele
hablarse de análisis de la solvencia. Para ello analiza el grado de disponi-
bilidad de los elementos del activo (es decir, la velocidad a la que se trans-
forman en liquidez) y el grado de exigibilidad de los elementos del pasi-
vo (es decir, la velocidad a la que se convierten en salidas de tesorería),
poniendo en relación uno con otro.
3. Análisis económico. Consiste en el estudio e interpretación de la rentabi-
lidad de la explotación. Analiza los resultados obtenidos para descubrir si
han sido suficientes e investiga la capacidad de la empresa para generar
recursos con los que retribuir a los capitales invertidos.
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44 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS

Los análisis financiero y económico proporcionan información a los presta-


mistas e inversores sobre las dos variables fundamentales que deben ser consi-
deradas en todas las decisiones que implican comprometer unos fondos: el ries-
go y la rentabilidad. El análisis financiero evalúa el riesgo asociado a la recu-
peración de los fondos invertidos. El análisis económico valora la posibilidad
de obtener una remuneración adecuada por asumir el citado riesgo. El analista
lo que hace es formular una opinión sobre el riesgo y la rentabilidad de cual-
quier asignación de recursos, ya sean propios o ajenos, con el objetivo de redu-
cir la incertidumbre de quienes están considerando efectuar esa asignación.
En definitiva, el papel del analista consiste en ayudar a los usuarios a tomar
decisiones financieras racionales. En consecuencia, los procedimientos o técni-
cas que utiliza en el análisis tratan de dar respuesta a una serie de preguntas aso-
ciadas con la toma de decisiones. Ahora, bien, para que las respuestas sean úti-
les, las preguntas deben estar bien formuladas, es decir deben centrar de la
mejor manera posible el área de estudio en la que está interesado. Así podrá
seleccionar adecuadamente los datos a utilizar y estructurarlos de tal forma que
sus relaciones sean significativas para la decisión a tomar.
Esto quiere decir que el analista debe tratar de centrar el estudio en las áreas
más próximas a los intereses de los distintos usuarios. Así, mientras el inversor
a largo plazo estará interesado prioritariamente en las cuestiones relacionadas
con la rentabilidad de la empresa, el acreedor a corto plazo estará sobre todo
preocupado por la capacidad de la misma para devolver ese tipo de deudas, que-
dando relegados a un segundo plano los aspectos relativos a la rentabilidad.
El análisis de estados financieros se puede clasificar en distintas categorías:
1. Desde el punto de vista del ámbito espacial del estudio, el análisis puede
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ser:
a) Interno. Se basa exclusivamente en datos derivados de la vida de la
empresa, ya sean pasados, presentes o futuros.
b) Externo. Utiliza, además de los datos de la empresa estudiada, infor-
mación de otras empresas con el fin de efectuar comparaciones.
2. Desde el punto de vista del ámbito temporal del análisis, éste puede ser:
a) Estático. Estudia la situación de la empresa en un momento determi-
nado.
b) Dinámico. Analiza la evolución de la empresa a lo largo del tiempo, lo
que le permite estimar tendencias y efectuar en base a ellas proyec-
ciones futuras.
Las anteriores categorías se pueden combinar entre sí, lo que da lugar a cua-
tro posibles tipos de análisis, cuya aplicación dependerá de los datos disponi-
bles y de los objetivos perseguidos.
Para la disposición, estructuración y estudio de los datos es posible utilizar
distintos procedimientos o técnicas de análisis que comentamos en los aparta-
dos que siguen y que podemos clasificar así:
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EL ANÁLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS 45

• Diferencias en valores absolutos


• Porcentajes verticales
• Porcentajes horizontales o números índices
• Ratios
• Métodos especiales

1.4.1. Diferencias en valores absolutos


Partiendo de la base de que las masas patrimoniales deben mantener una
adecuada relación entre sí para que la empresa se encuentre en equilibrio, este
método consiste en hallar las diferencias entre masas patrimoniales correlativas
de activo y de pasivo (restando a cada masa del activo su correspondiente masa
de pasivo). También se puede utilizar para calcular las diferencias entre las
masas de un ejercicio y las de otro anterior que se toma como base. El objetivo
es analizar la situación la empresa a fin de descubrir posibles desequilibrios.
Para poder aplicar esta técnica es necesario, lógicamente, partir de un agru-
pamiento ordenado de los elementos patrimoniales, tanto de activo como de
pasivo. Un ejemplo de aplicación de este procedimiento sería calcular el capi-
tal circulante por diferencia entre el activo y el pasivo circulantes.

1.4.2. Porcentajes verticales


Consiste en calcular el peso relativo, en forma de porcentaje, de cada uno de
los elementos que forman un conjunto, por ejemplo un estado financiero, sobre
su total. Podemos transformar así el valor de cada elemento del balance o de la
cuenta de resultados en un porcentaje calculado sobre la suma de todas las líne-
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as de dichos estados contables.


Por ejemplo, si aplicamos este método sobre el balance obtendríamos la
siguiente información:

Activo Valor Valor Pasivo Valor Valor


absoluto relativo absoluto relativo

Activo fijo AF Pasivo fijo PF

Activo circulante AC Pasivo circulante PC

Activo total AT 100 Pasivo total PT 100

Si además el analista dispone de esta información para una serie de ejerci-


cios sucesivos, está recibiendo evidencia no solo de la importancia de cada ele-
mento dentro del conjunto, sino también de los cambios que se producen en la
estructura de los estados financieros a lo largo del tiempo.
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46 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS

Para evitar errores de interpretación, cuando utilicemos los porcentajes ver-


ticales no conviene prescindir de los valores absolutos de los elementos anali-
zados, puesto que es posible que ambos se muevan en direcciones contrarias.
En el siguiente ejemplo, aunque el coste de ventas disminuye en términos por-
centuales, su valor absoluto aumenta.

Período 1 Período 2
Valor absoluto Valor relativo Valor absoluto Valor relativo
Ventas 10.000 100% 15.000 100%
Coste de ventas 8.000 80% 10.800 72%
Beneficio bruto 2.000 20% 4.200 28%

1.4.3. Porcentajes horizontales o números índices


Los porcentajes horizontales, también llamados números índices, se utilizan
para medir la variación que ha experimentado un elemento o concepto respecto
del valor que tenía en otro período anterior. Aunque éste es el uso más frecuente,
también es posible tomar como punto de referencia un valor ideal del elemento
que se analiza, o incluso los valores de otras empresas o una media de ellos.
Se obtienen, para cada elemento, dividiendo los distintos importes de una
serie temporal entre uno de ellos que se toma como punto de referencia, y al que
se asigna un valor igual a 100. Por ejemplo, si consideramos el elemento
“Existencias de productos terminados” y llamamos e a su importe en el momen-
to de la comparación, y al importe de un período anterior, el porcentaje hori-
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zontal o número índice se calcularía así:

Si aplicamos este método a todos los elementos de un estado financiero


podemos obtener una visión de conjunto de la tendencia experimentada por
cada uno de ellos. Veamos un ejemplo sencillo calculado sobre la cuenta de
resultados de tres períodos sucesivos:

Período 1 Período 2 Período 3


Valor N.I. Valor N.I. Valor N.I.
absoluto absoluto absoluto
Ingresos de explotación 10.000 100 15.000 150 17.000 170
Gastos de explotación 8.000 100 10.800 135 12.000 150
Resultado de explotación 2.000 100 4.200 210 5.000 250
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EL ANÁLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS 47

Observamos que los ingresos de explotación tienden a crecer a un ritmo


mayor que el experimentado por los gastos, lo que se traduce en una evolución
ascendente muy rápida de los resultados de esta empresa.

1.4.4. Ratios
Consiste este método en la comparación mediante cociente de dos cifras,
que guarden entre sí una relación significativa a fin de obtener alguna conclu-
sión. Ratio significa precisamente lo mismo que razón o porcentaje. Pueden
expresarse como tantos por uno o porcentajes, dependiendo de que el resultado
del cociente se multiplique o no por 100. El objetivo de los ratios es aportar una
información complementaria, pero distinta, a la proporcionada por las magni-
tudes que los forman.
Son básicamente tres los motivos que hacen que resulte de utilidad el
empleo de ratios en el análisis de estados financieros:
1. Permiten presentar de forma resumida y agregada la información más sig-
nificativa contenida en los estados financieros, facilitando así el estudio
de la situación de la empresa, su evolución temporal y su comparación
con otras empresas.
2. Muestran las relaciones existentes entre diferentes variables económico-
financieras, ayudando a comprender de qué forma la variación de cada
una influye sobre la otra.
3. Hacen posible la comparación directa con otras empresas de diferente
dimensión o con la media del sector al que pertenece la empresa, puesto
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que al tratarse de proporciones o porcentajes neutralizan las dificultades


de comparar directamente valores absolutos correspondientes a empresas
de distinto tamaño.
Podemos señalar algunas reglas o requisitos que deben ser tomados en con-
sideración antes de proceder a la elaboración de ratios:
1. Relevancia. Debemos confeccionar únicamente aquellas ratios que sean
de utilidad para llevar a cabo el tipo de análisis que estemos realizando.
Si no procedemos de esta forma podemos encontrarnos con un conjunto
excesivamente amplio de ratios que únicamente sirve para dificultar el
estudio. Las listas demasiado largas de ratios no incrementan la informa-
ción, sino que la repiten o la oscurecen.
2. Relación. Solamente hay que elaborar ratios que contengan elementos
que guarden alguna relación lógica entre sí, puesto que de lo contrario la
información que nos proporcionarían carecería de interés. Por ejemplo,
una ratio que relacionase la amortización acumulada con el saldo de pro-
veedores no aportaría información de utilidad, puesto que no existe una
relación lógica entre ambos elementos.
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48 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS

Aunque los ratios constituyen por sí mismos una herramienta de gran utili-
dad de cara al análisis de estados financieros al permitir expresar de forma
breve y resumida la información más relevante de una empresa, para extraer de
ellos todo su valor es necesario buscar algún punto de referencia que nos sirva
para efectuar una comparación. En este sentido, podemos distinguir distintos
métodos prácticos para efectuar un análisis mediante ratios:
1. Análisis de series temporales. Este método estudia el comportamiento de
los ratios de una empresa a lo largo del tiempo. El ratio correspondiente
a un período dado pasa a formar parte de una serie que abarca varios años,
en la cual es posible que pueda observarse una tendencia. Dicha tenden-
cia, de existir, puede incluso ayudar a predecir el futuro.
2. Análisis interempresas o cruzado. En este caso comparamos los ratios de
la empresa analizada con los de otras empresas similares o con la media
de varias empresas encuadradas en el mismo sector de actividad. Las con-
clusiones se basarán tanto en el valor como en el signo de la desviación.
Este tipo de análisis debe realizarse tomando como referencia empresas
que sean comparables con la que es objeto de estudio, lo que implica,
entre otras cosas que pertenezcan al mismo sector, que tengan un tamaño
similar, que estén localizadas en una misma área geográfica, etc.
Estos dos métodos de análisis pueden combinarse entre sí, lo que permite
enriquecer la información al dinamizar las comparaciones interempresas.
Finalmente, conviene realizar algunas observaciones que pueden resultar de
utilidad. En primer lugar, hay que señalar que los ratios no solamente pueden
relacionar magnitudes de carácter financiero, sino que también pueden cons-
truirse combinando elementos financieros y no financieros. Esta última clase
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de ratios se utilizan, por ejemplo, con mucha frecuencia para medir la produc-
tividad o eficiencia de los factores productivos. Tal sería el caso de los ratios
que relacionan las ventas o su coste con el número de trabajadores, o de los que
calculan el número de unidades de producto terminado producidas por emple-
ado y año.
En segundo lugar, al analizar los ratios, conviene no perder de vista los valo-
res absolutos de las magnitudes que intervienen en su cálculo, a fin de evitar
interpretaciones equívocas. En particular, conviene subrayar que los valores
absolutos de dichas magnitudes y los ratios pueden moverse en direcciones
contrarias, tal como puede verse en el siguiente ejemplo que plantea dos alter-
nativas para la ratio que relaciona el margen con las ventas:

Alternativa 1 Alternativa 2
Ventas previstas 300.000 100% 250.000 100%
Gastos de explotación 180.000 60% 137.500 55%
Margen 120.000 40% 112.500 45%
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EL ANÁLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS 49

En este caso, suponiendo que ambas alternativas requieren idéntica inver-


sión de fondos, no habría sido acertado optar por la alternativa 2 a pesar de que
la ratio margen/ventas tome un valor más alto, pues el importe del margen en
valores absolutos es menor que para la alternativa 1, aunque su expresión en
términos relativos sea mayor.
Esto nos lleva a la tercera observación. Hay que evitar emitir juicios preci-
pitados basándose en el valor de un único ratio. Por el contrario, hay que inten-
tar obtener una visión de conjunto a través de un estudio que analice las distin-
tas vertientes del problema. En el ejemplo anterior, si calculamos el ratio que
mide la rentabilidad de los recursos invertidos, relacionando el margen con el
activo total, la alternativa 1 resulta más interesante.

1.4.5. Métodos especiales


Además de los métodos que acabamos de presentar, existe un variado con-
junto de técnicas de análisis, como por ejemplo: la determinación del punto
muerto, el cálculo del período medio de maduración y de los subperíodos que
contiene, el análisis de las desviaciones que explican la variación en los resul-
tados, la confección del Estado de origen y aplicación de fondos y del Estado
de flujos de tesorería (que además de ser unos estados financieros pueden con-
siderarse unos instrumentos de análisis), etc.
El conjunto de métodos empleados y sus posibles combinaciones dependen
de los requerimientos de cada análisis específico. En cada caso particular utili-
zaremos los métodos que consideremos necesarios para obtener conclusiones
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válidas en relación con el problema o aspecto que estemos estudiando.

1.5. LA AUDITORIA
No parece demasiado lógico proceder a aplicar las técnicas de análisis a
unos estados financieros cuya fiabilidad resulta dudosa. En este sentido, la audi-
toría, o revisión previa de las cuentas anuales por un experto independiente que
emite un informe describiendo el resultado de su trabajo, proporciona seguridad
al analista y constituye de hecho el primer análisis de dichos documentos. El
auditor señala en su informe los problemas y deficiencias que ha encontrado en
los estados financieros, indicando así al analista las correcciones a efectuar
antes de iniciar el estudio o las cautelas a tomar durante su desarrollo. Si a esto
añadimos que muchas de las técnicas que emplea la auditoría son coincidentes
con las que utiliza el análisis de estados financieros, parece inexcusable dedicar
unas líneas a este tema.

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50 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS

1.5.1. Desarrollo histórico y concepto


El origen de la auditoría moderna puede situarse en la revolución industrial,
que supuso el nacimiento de las sociedades por acciones cuyos fondos prove-
nían de un gran número de pequeños ahorradores. La mayoría no contaban ni
con personal directivo experto, ni con una base financiera adecuada, motivo por
el que muchas quebraron. Como consecuencia, el público perdió la confianza
en ellas y se mostró reacio a invertir en nuevas aventuras empresariales. Para
solucionar este problema y proteger las inversiones de los pequeños ahorrado-
res se recurrió a la verificación anual de los balances, práctica realizada por téc-
nicos contables independientes y encaminada exclusivamente al descubrimien-
to de errores y fraudes. De esta forma surgió la profesión de “auditor” (Casals
y otros, 1987).
La confianza que se depositó en Inglaterra en los auditores fue muy grande,
lo que contribuyó a un desarrollo muy importante de esta profesión, a la apari-
ción de las primeras asociaciones profesionales de auditores y a su reconoci-
miento por el gobierno. Siguiendo el ejemplo británico se fueron creando en
diferentes países europeos y en los Estados Unidos las correspondientes aso-
ciaciones de auditores. En este último país, la crisis del 29, que tan graves daños
provocó en los intereses de los ahorradores, hizo que el Congreso aprobara unas
leyes que exigían la verificación de la información de las empresas cotizadas en
Bolsa por el Instituto de Auditores. En España, la creación del Colegio de
Contadores Jurados, en 1943, puede decirse que marca el inicio de la auditoría
en nuestro país.
En lo que se refiere a la evolución de lo que podríamos llamar filosofía de
la auditoría, se pueden distinguir dos épocas claramente diferenciadas. En la
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primera, que iría desde sus orígenes hasta aproximadamente 1910, la auditoría
tenía un carácter claramente defensivo al centrarse en la prevención y el descu-
brimiento de errores, manipulaciones y fraudes efectuados en los libros conta-
bles. Este enfoque se debía a las peculiares circunstancias de esa época: el desa-
rrollo de numerosas sociedades en las que se daba un divorcio total entre accio-
nistas y administradores, y con un personal directivo poco cualificado; la
expansión del imperio británico en ultramar con la creación de nuevas socieda-
des en muchos países que era preciso controlar; las numerosas quiebras y sus-
pensiones de pagos, etc.
El auditor, actuando a modo de detective, examinaba todas las anotaciones
contables cotejándolas con los comprobantes correspondientes; verificaba el
correcto traspaso de la información desde los libros auxiliares al mayor; com-
probaba la corrección de los cálculos, etc. Su trabajo era, por tanto, exhaustivo
y muy mecánico. La auditoría cubría solamente el balance de situación, pues la
cuenta de resultados se consideraba secreta, incluso para el auditor. Al finalizar
su trabajo, el auditor entregaba al cliente un informe, compuesto por el balance
de situación y por una certificación en la que hacía constar su exactitud y
corrección.
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EL ANÁLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS 51

En la segunda época, desde 1910 hasta nuestros días, el creciente volumen


y complejidad de las empresas hizo necesario mejorar sus procedimientos con-
tables y su control interno. Desde el punto de vista del auditor, esto motivó que
ya no fuera posible ni viable, por razones de tiempo y de coste, examinar todas
las anotaciones contables, tal como se hacía en la época anterior. El auditor tuvo
que recurrir al muestreo, práctica que fue haciéndose cada vez más frecuente
hasta ser totalmente aceptada. De esta manera, tanto los procedimientos, como
el propio objetivo de la auditoría, cambiaron.
En cuanto a los procedimientos empleados, el nuevo enfoque supuso la divi-
sión del trabajo en dos fases:
1. Revisión y evaluación del control interno. Se entiende por control interno
el plan de organización y el conjunto de métodos y medidas adoptados
dentro de una empresa para proteger sus activos, comprobar la exactitud
y fiabilidad de sus datos contables, promover la eficiencia operativa y
fomentar el cumplimiento de las políticas administrativas prescritas.
Mediante su revisión y evaluación, el auditor puede determinar hasta qué
grado puede confiar en los registros contables y documentos soporte y, en
consecuencia, establecer la amplitud y tipo de las pruebas de auditoría a
realizar. Cuanto mayor y mejor sea el control interno, menor será la
amplitud de las pruebas que haya que realizar, y a la inversa.
2. Pruebas y análisis. En función del resultado obtenido en la fase anterior,
el auditor tiene que realizar una serie de pruebas y análisis concretos
sobre un número más o menos importante de operaciones, mediante la
aplicación de determinados procedimientos de auditoría.
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El objetivo perseguido por la auditoría en su primera época cambió también


radicalmente. La prevención y descubrimiento de errores y fraudes pasó a ser
un aspecto totalmente secundario. La auditoría, desde la perspectiva actual,
puede definirse así:
Examen de unos estados financieros realizado por profesionales expertos e
independientes, mediante la aplicación de procedimientos sujetos a unas nor-
mas generalmente aceptadas, con el objeto de expresar una opinión sobre la
razonabilidad con que dichos estados representan la situación financiera, los
resultados de las operaciones y los cambios en la posición financiera, de acuer-
do con los principios de contabilidad generalmente aceptados, aplicados uni-
formemente.
Pasamos a comentar brevemente los distintos elementos contenidos en esta
definición:
a) Examen de unos estados financieros: uno de los cambios respecto de la
época anterior fue la ampliación de los documentos revisados por el audi-
tor, que pasó de circunscribirse al balance a abarcar el conjunto de esta-
dos financieros: balance, cuenta de resultados y memoria.
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52 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS

b) Profesionales expertos e independientes: dos requisitos básicos de los


auditores son la competencia profesional (regulando cada país los requi-
sitos necesarios para poder ejercer esta profesión) y la independencia,
como garantía de su objetividad.
c) Normas generalmente aceptadas: constituyen un conjunto de pautas a
seguir por el auditor en el desarrollo de su trabajo. Estas normas están
fijadas por las leyes o por los institutos de auditores de los distintos paí-
ses, con el objetivo de conseguir unos estándares de calidad y delimitar la
responsabilidad de los auditores.
d) Expresar una opinión: en contraste con la certificación que emitía el audi-
tor en la primera época, actualmente éste se limita a expresar su opinión
profesional.
e) Razonabilidad.: la opinión del auditor atañe no a la total corrección y
exactitud de los estados contables, sino a su razonabilidad. Se entiende
por tal, que no contienen errores importantes y son dignos de confianza.
No existe una frontera clara sobre lo que es un error importante o no,
debiendo determinarlo el auditor en cada caso en base a su experiencia
profesional. Unos estados financieros son dignos de confianza cuando
contienen toda la información necesaria y suficiente, y la presentan de
una manera adecuada.
f) Principios de contabilidad generalmente aceptados: consisten en una
serie de reglas que regulan la preparación y presentación de los estados
financieros. Son fijados en cada país, bien por las asociaciones de conta-
bles profesionales (caso de Estados Unidos) o por las leyes (caso de
España, Francia o Alemania). Con ellos se persigue establecer unas bases
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uniformes que permitan compara los estados financieros de diferentes


empresas.
g) Uniformidad: la contabilidad admite distintas alternativas en el trata-
miento de algunas partidas o transacciones: amortizaciones, valoración de
existencias, etc. Uniformidad significa que el tratamiento seguido en su
contabilización no cambia con respecto al ejercicio anterior. Si el cambio
de criterio estuviese justificado, la empresa debe expresar las razones y el
efecto sobre los estados financieros.
Finalmente, hay que señalar que existen dos tipos de auditoría que conviene
no confundir:
• La auditoría interna, que consiste en la verificación llevada a cabo por
empleados de la propia empresa.
• La auditoría externa, que es el examen llevado a cabo por profesionales
independientes, ajenos a la empresa.
Aquí nos estamos refiriendo exclusivamente a esta última clase de auditoría,
conocida también como “auditoría independiente de las cuentas anuales”.
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EL ANÁLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS 53

1.5.2. Regulación legal en nuestro país


La VIII Directiva de 10 de abril de 1984, que regula en el ámbito comunita-
rio las condiciones que tienen que reunir las personas encargadas de efectuar la
auditoría de los documentos contables, ha sido adaptada a nuestra legislación
interna por la Ley 19/1988, de 12 de julio, de Auditoría de cuentas (LAC). La
verificación de las cuentas anuales se regula además en los artículos 40, 41 y 42
del Código de comercio y en la Sección octava del Capítulo VII del Texto
Refundido de la Ley de Sociedades Anónimas (LSA) (RD 1564/1989 de 22 de
diciembre). La Ley de Auditoría ha sido objeto de desarrollo a través del
Reglamento de auditoría de cuentas (RAC) (RD 1636/1990, de 20 de diciem-
bre).
Posteriormente, la Ley de Auditoría ha sido objeto de importantes modifi-
caciones introducidas a través de la Ley 44/2002, de 23 de noviembre, de
Medidas de Reforma del Sistema Financiero. Igualmente, el Reglamento de
auditoría ha sido modificado por el RD 180/2003, de 14 de febrero.

1.5.3. Empresas obligadas a someterse a auditoría


En función de esta normativa pueden distinguirse tres categorías de empre-
sas obligadas a someter sus cuentas a auditoría:
1. Las obligadas por la Ley de Auditoría de cuentas (disposición adicional
primera), que afecta básicamente a las siguientes:
a) Sociedades cuyos títulos coticen en Bolsa.
b) Sociedades que emitan obligaciones en oferta pública.
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c) Sociedades que se dediquen a la intermediación financiera, incluyendo a


los comisionistas, a los Agentes de Cambio y Bolsa y a las entidades
financieras inscritas en los Registros del Ministerio de Economía y
Hacienda y del Banco de España.
d) Sociedades que tengan por objeto social cualquier actividad sujeta a la
Ley 30/1995 de Ordenación y Supervisión del Seguro Privado.
e) Sociedades que reciban subvenciones, ayudas o realicen obras, prestacio-
nes, servicios o suministren bienes al Estado y demás Organismos
Públicos dentro de los límites que se fijen reglamentariamente.
El RD 180/2003 establece que las que durante un ejercicio hubiesen
recibido subvenciones de la Administración o de la Unión Europea por un
importe acumulado superior a los 600.000 euros, estarán obligadas a
someter a auditoría las cuentas anuales de dicho ejercicio y las de los ejer-
cicios en los que se realicen las operaciones o se ejecuten las inversiones
correspondientes a dichas subvenciones y ayudas. Igualmente, las socie-
dades que durante un ejercicio hubiesen realizado obras, prestaciones de
servicios, suministros, etc. a las Administraciones públicas, por un impor-
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54 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS

te total superior a 600.000 euros, y éste represente más del 50% del
importe neto de su cifra de negocios, estarán obligadas a someter a audi-
toría las cuentas anuales de dicho ejercicio y las del siguiente.
f) Las empresas y demás entidades que superen los límites que reglamenta-
riamente fije el Gobierno.
El RD 180/2003 desarrolla esta disposición, estableciendo que las empre-
sas y demás entidades, cualquiera que sea su naturaleza jurídica, y siem-
pre que deban formular cuentas anuales conforme al Código de comercio,
estarán obligadas a someter a auditoría las cuentas anuales de los ejerci-
cios en los que, de acuerdo con lo establecido en el artículo 181 del Texto
Refundido de la Ley de Sociedades Anónimas, no concurran las circuns-
tancias previstas para poder formular balance abreviado.
2. Las obligadas por el Texto Refundido de la Ley de Sociedades Anónimas,
artículo 203, es decir, las sociedades anónimas, de responsabilidad limitada,
comanditarias por acciones y anónimas laborales, que no puedan presentar
balance abreviado (comprendidas también en el apartado f) anterior)
Por otro lado, según el artículo 205.2 de esta Ley, en las sociedades que no
están obligadas a someter sus cuentas anuales a auditoría, los accionistas que
representen al menos el 5% del capital social pueden solicitar del Registrador
Mercantil que nombre un auditor para revisar las cuentas anuales de un deter-
minado ejercicio, siempre que no hayan transcurrido más de tres meses desde
la fecha de cierre.
3. Las obligadas por el Código de comercio, en los siguientes casos:
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a) Cuando deban presentarse cuentas consolidadas, y en relación con dichas


cuentas, incluso si se formulan con carácter voluntario (artículo 42.5)
b) Las sociedades que puedan presentar balance abreviado, cuando así lo
acuerde el Juzgado competente, si acoge la petición fundada de quien
acredite un interés legítimo (artículo 40)

1.5.4. Nombramiento y revocación de auditores


El nombramiento puede producirse por tres vías diferentes:
1. Por la Junta general, antes de que finalice el ejercicio a auditar, por un
período de tiempo determinado inicial que no podrá ser inferior a tres años ni
superior a nueve a contar desde la fecha en que se inicie el primer ejercicio a
auditar, pudiendo ser contratados anualmente una vez haya finalizado el perío-
do inicial (art. 204 LSA y art. 8.4 LAC).
Con carácter más general, el nombramiento de auditores se hará por aque-
llas personas u órganos a quienes corresponda, de conformidad con las normas
aplicables a cada empresa o entidad según su naturaleza jurídica, antes de que
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EL ANÁLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS 55

finalice el ejercicio social por auditar, debiéndose respetar en todo caso los perí-
odos arriba señalados (disposición adicional decimocuarta RAC)
Tratándose de entidades sometidas a supervisión pública, de sociedades
cuyos valores estén admitidos a negociación en mercados secundarios oficiales
de valores, o de sociedades cuyo importe neto de la cifra de negocios sea supe-
rior a 30.000.000 de euros, una vez transcurridos siete años desde el contrato
inicial, será obligatoria la rotación del auditor de cuentas responsable del traba-
jo y de la totalidad de los miembros del equipo de auditoría, debiendo transcu-
rrir un plazo de tres años para que dichas personas puedan volver a auditar a la
entidad correspondiente (art. 8.4 LAC)
2. Por el Registrador mercantil del domicilio social, en los siguientes
supuestos:
a) Si la Junta general no hubiera efectuado el nombramiento de los audito-
res antes de finalizado el ejercicio a auditar, o las personas nombradas no
aceptaran el cargo o no pudieran cumplir sus funciones, a petición de los
Administradores, del Comisario del Sindicato de Obligacionistas o de
cualquier accionista (art. 205.1 LSA)
b) A petición de accionistas que representen el 5% del capital social, en los
términos antes vistos (art. 205.2 LSA)
3. Nombramiento judicial:
El artículo 206 LSA establece que cuando concurra justa causa, los
Administradores de la sociedad y las personas legitimadas para solicitar el
nombramiento del auditor podrán pedir al Juez de Primera Instancia del domi-
cilio social la revocación del designado por la Junta general o por el Registrador
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mercantil y el nombramiento de otro.


En cuanto a la revocación de los auditores, ésta puede producirse a través de
las siguientes vías:
1. Si existe justa causa, la propia Junta general que nombró a los auditores
podrá revocarlos antes de que finalice el período para el que fueron nom-
brados (art. 204.3 LSA)
2. Cuando concurra justa causa, por el Juez de Primera Instancia, mediante
petición formulada en los términos arriba mencionados, según el artículo
206 LSA.

1.5.5. Requisitos para el ejercicio de la profesión de auditor


La auditoría de cuentas debe realizarse por profesionales expertos, es decir
por personas que tengan la formación técnica y capacidad profesional necesa-
rias para llevar a cabo correctamente este trabajo. En nuestro país, los requisi-
tos exigidos para poder ejercer esta profesión vienen recogidos en la LAC y son
básicamente los siguientes:
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56 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS

1. Podrán realizar la auditoría de cuentas las personas físicas o jurídicas que


figuren inscritas en el Registro Oficial de Auditores de Cuentas (ROAC) del
Instituto de Contabilidad y Auditoría de Cuentas (ICAC) (art. 6.1 LAC)
2. Para ser inscrito en el ROAC es preciso obtener la autorización del ICAC,
que se concederá a quienes reúnan las siguientes condiciones:
a) Haber obtenido una titulación universitaria.
b) Haber seguido programas de enseñanza teóricos y adquirido una forma-
ción práctica.
c) Haber superado un examen de aptitud profesional organizado y reconoci-
do por el Estado.
La formación práctica deberá extenderse por un período mínimo de tres años
en trabajos realizados en el ámbito financiero y contable, y se referirá especial-
mente a cuentas anuales, cuentas consolidadas y estados financieros análogos
(art. 7.2 LAC)
También podrán ser inscritos en el ROAC las personas que no tengan titula-
ción universitaria, siempre que hayan obtenido los títulos que faculten para el
ingreso en la universidad y adquirido la formación práctica mencionada por un
período mínimo de ocho años, cinco de ellos trabajando con un auditor de cuen-
tas (art. 7.6 LAC).
Los exámenes de aptitud se realizarán mediante convocatoria única, a pro-
puesta conjunta de las Corporaciones de auditores, previa aprobación por el
ICAC de la misma. La superación de estos exámenes permitirá el acceso a las
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Corporaciones de auditores, sin perjuicio de los requisitos que puedan exigir los
estatutos de cada Corporación (art. 7.5 LAC).
Las Corporaciones de auditores de cuentas son en nuestro país las siguien-
tes: Instituto de Auditores Censores Jurados de Cuentas de España (IACJCE),
Registro de Economistas Auditores (REA) y Registro General de Auditores
(REGA).

1.5.6. Normas técnicas de auditoría


El auditor, en el desarrollo de su trabajo, aplica unas reglas y procedimien-
tos con el fin de obtener evidencias, poder formarse un juicio sobre los estados
financieros y poder emitir una opinión profesional. Para indicar que ha seguido
estos pasos, el auditor dice en su informe que ha aplicado Normas de auditoría
generalmente aceptadas. Esta expresión tiene su origen en los Estados Unidos,
donde desde 1917 el American Institute of Certified Public Accountants
(AICPA) está emitiendo normas de auditoría que ejercen una gran influencia en
el resto del mundo, no siendo nuestro país ajeno a la misma.
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EL ANÁLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS 57

En España, el ICAC ha emitido las llamadas Normas Técnicas de Auditoría


(Resolución de 19 de enero de 1991) que “constituyen los principios y requisi-
tos que debe observar necesariamente el auditor de cuentas en el desempeño de
su función para expresar una opinión técnica responsable”. Se trata, por tanto,
de unas normas de obligado cumplimiento por parte de los auditores de cuen-
tas. Las Normas Técnicas se clasifican en tres grupos:
a) Normas técnicas de carácter general: regulan las condiciones que debe
reunir el auditor y cómo debe comportarse al desarrollar su actividad pro-
fesional.
b) Normas técnicas sobre ejecución del trabajo: determinan los pasos o eta-
pas que tiene que seguir el auditor al realizar su trabajo.
c) Normas técnicas sobre informes: regulan las cuestiones sobre las que
debe manifestarse el auditor al redactar su informe. El informe es el pro-
ducto final del trabajo del auditor, donde éste transmite los resultados del
mismo y expone su opinión profesional.
En la Tabla 2 presentamos de manera resumida las Normas Técnicas de
Auditoría publicadas por el ICAC.

1.5.7. El informe de auditoría


El trabajo del auditor desemboca en la emisión de su informe, en el que el
auditor manifiesta su opinión sobre si las cuentas anuales de la empresa audita-
da muestran o no la imagen fiel o la imposibilidad de dar una opinión. El audi-
tor debe además describir en su informe los problemas que ha encontrado (lla-
mados salvedades, reservas, excepciones o cualificaciones) y su efecto sobre
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las cuentas anuales de la entidad, cuantificándolo si es posible.


Para comprender el significado de este documento y poder interpretarlo ade-
cuadamente, vamos a explicar en primer lugar los distintos tipos de opinión que
puede formular el auditor para, a continuación, estudiar los elementos básicos
que debe contener y cómo afecta el tipo de opinión a la estructura y redacción
del informe.

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58 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS

Tabla 2 Normas Técnicas de Auditoría

NORMAS TÉCNICAS DE AUDITORIA


Normas técnicas de carácter general
1. La auditoría debe llevarse a cabo por una persona o personas que tengan formación técnica y capa-
cidad profesional como auditores de cuentas, y tengan la autorización exigida legalmente.
2. El auditor de cuentas durante su actuación profesional, mantendrá una posición de absoluta inde-
pendencia, integridad y objetividad.
3. El auditor de cuentas en la ejecución de su trabajo y en la emisión de su informe actuará con la debi-
da diligencia profesional.
4. El auditor de cuentas es responsable del cumplimiento de las Normas de Auditoría establecidas, y a
su vez responsable del cumplimiento de las mismas por parte de los profesionales del equipo de
auditoría.
5. El auditor debe mantener la confidencialidad de la información obtenida en el curso de sus actua-
ciones.
6. Los honorarios profesionales han de ser un justo precio del trabajo realizado para el cliente.
7. El auditor no podrá realizar publicidad que tenga por objeto la captación de clientes.
Normas técnicas sobre ejecución del trabajo
1. El trabajo se planificará apropiadamente.
2. Deberá efectuarse un estudio y evaluación adecuada del control interno como base fiable para la
determinación del alcance, naturaleza y momento de realización de las pruebas a las que deberán
concretarse los procedimientos de auditoría.
3. Debe obtenerse evidencia suficiente y adecuada, mediante la realización y evaluación de las pruebas
de auditoría que se consideren necesarias, al objeto de obtener una base de juicio razonable sobre los
datos contenidos en las cuentas anuales que se examinan y poder expresar una opinión respecto de
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las mismas.
Normas técnicas sobre informes
1. El auditor debe manifestar en el informe si las cuentas anuales contienen la información necesaria y
suficiente para su interpretación y comprensión adecuada y han sido formuladas de conformidad con
principios y normas contables generalmente aceptados.
2. El informe expresará si los principios y normas contables generalmente aceptados guardan unifor-
midad con los aplicados en el ejercicio anterior.
3. El auditor debe manifestar si las cuentas anuales expresan, en todos los aspectos significativos, la
imagen fiel del patrimonio y de la situación financiera de la entidad y de los resultados de sus ope-
raciones y de los recursos obtenidos y aplicados.
4. El auditor expresará en el informe su opinión en relación con las cuentas anuales tomadas en su con-
junto, o una afirmación de que no se puede expresar una opinión, y en este caso, las causas que lo
impiden.
5. El auditor indicará en su informe si la información contable que contiene el informe de gestión con-
cuerda con la de las cuentas anuales auditadas.

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EL ANÁLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS 59

1. Tipos de opiniones de auditoría


El informe de auditoría debe contener uno de los siguientes tipos de opinión:
a) Favorable
b) Con salvedades
c) Desfavorable
d) Denegada
El tipo de opinión depende tanto de la naturaleza de las salvedades encon-
tradas por el auditor como de la importancia de las mismas. En la Figura 4 pre-
sentamos de manera resumida las circunstancias que determinan un tipo de opi-
nión u otro.
Las Normas Técnicas del ICAC establecen unos modelos normalizados de
informes de auditoría, cuya redacción varía dependiendo del tipo de opinión emi-
tida. Al final de este apartado incluimos, con fines ilustrativos, algunos de estos
modelos, a los que hemos numerado con objeto de facilitar su identificación.

Figura 4 Distintos tipos de opiniones de auditoría

TIPO DE SALVEDAD
IMPORTANCIA RELATIVA DETERMINADA INDETERMINADA
DE LA SALVEDAD -Errores -Limitaciones al alcance
-Incumplimiento de principios -Incertidumbres
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-Falta de uniformidad
POCO SIGNIFICATIVA OPINIÓN FAVORABLE
SIGNIFICATIVA OPINIÓN CON SALVEDADES
MUY SIGNIFICATIVA OPINIÓN DESFAVORABLE OPINIÓN DENEGADA

Vamos a comentar brevemente el significado de cada clase de opinión y las


circunstancias que la motivan:

Opinión favorable (sin salvedades)


El auditor manifiesta que las cuentas anuales expresan la imagen fiel (véase
Informe nº 1). Este tipo de opinión solo podrá expresarse cuando concurran
estas circunstancias:
• El auditor ha realizado su trabajo sin limitaciones de acuerdo con las
Normas Técnicas de Auditoría.
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60 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS

• Las cuentas anuales se han formulado de conformidad con principios y


normas contables generalmente aceptados que guardan uniformidad con
los aplicados en el ejercicio anterior.

Opinión con salvedades


El auditor manifiesta que existen una o varias de las circunstancias que se
relacionan a continuación, siempre que sean significativas (véase Informes nº
2, 3 y 4). Si son muy significativas la opinión será de otro tipo: desfavorable o
denegada. Las circunstancias que pueden dar lugar a una opinión con salveda-
des son las siguientes:
• Limitaciones al alcance del trabajo realizado
• Errores o incumplimiento de los principios y normas generalmente acep-
tados, incluyendo omisiones de información necesaria.
• Incertidumbres cuyo desenlace final no es susceptible de una estimación
razonable.
• Cambios durante el ejercicio, con respecto a los principios y normas con-
tables generalmente aceptados utilizados en el ejercicio anterior.
El auditor describirá claramente en su informe la naturaleza y las razones de
las salvedades, y cuando éstas sean cuantificables, su efecto sobre las cuentas
anuales.

Opinión desfavorable
Supone manifestar que las cuentas anuales tomadas en su conjunto no pre-
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sentan la imagen fiel de conformidad con los principios y normas contables


generalmente aceptados (véase Informe nº 6).
Para expresar una opinión de este tipo es preciso que el auditor haya identi-
ficado errores o incumplimientos de principios y normas contables general-
mente aceptados que afectan a las cuentas anuales en una cuantía o concepto
muy significativo o en un número elevado de capítulos. El auditor debe expo-
ner en su informe todas las razones que le obligan a emitir esta opinión.

Opinión denegada
Cuando el auditor no ha obtenido la evidencia necesaria para formarse una
opinión sobre las cuentas anuales, debe manifestar que no le es posible expre-
sar una opinión (véase Informe nº 5).
La necesidad de denegar una opinión puede originarse exclusivamente por
limitaciones al alcance de la auditoría y/o incertidumbres, de importancia y
magnitud muy significativas. Estas circunstancias deben ser explicadas por el
auditor en su informe.
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EL ANÁLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS 61

2. Elementos básicos del informe de auditoría


a) Título o identificación del informe. Deberá identificarse como “Informe
de auditoría independiente de las cuentas anuales” para evitar confusio-
nes con otro tipo de trabajos.
b) Identificación de los destinatarios y de las personas que efectuaron el
encargo. Los destinatarios serán normalmente los accionistas o socios.
También se mencionará a la persona que efectuó el nombramiento cuan-
do no coincida con el destinatario.
c) Identificación de la entidad auditada. Se debe indicar el nombre o razón
social completos.
d) Párrafo de alcance de la auditoría. Este párrafo, que será el primero del
informe, contendrá los siguientes aspectos:
• Identificación de los documentos que comprenden las cuentas anuales
auditadas y que se adjuntan al informe (es decir, balance, cuenta de pér-
didas y ganancias y memoria)
• Referencia a las Normas Técnicas de Auditoría aplicadas en el trabajo
realizado.
• Indicación, en su caso, de los procedimientos previstos en dichas nor-
mas que no hubiesen podido aplicarse (lo que se conoce con el nombre
de “limitaciones al alcance” del examen del auditor). Para ello incluirá
la expresión “excepto por” haciendo referencia a un párrafo intermedio
entre el de alcance y opinión en el que explicará las citadas limitacio-
nes. Si no se citan limitaciones, se entenderá que se han aplicado los
procedimientos requeridos por las normas.
e) Párrafo de opinión. El auditor manifestará de forma clara y precisa su opi-
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nión sobre los siguientes extremos:


• Si las cuentas anuales expresan la imagen fiel de conformidad con prin-
cipios y normas contables generalmente aceptados.
• Si dichos principios y normas han sido aplicados uniformemente.
El auditor hará constar cualquier salvedad significativa, incluyendo en
este caso la expresión “excepto por” y haciendo referencia a un párrafo
intermedio entre el de alcance y el de opinión en el que explicará dichas
salvedades. Si la salvedad o salvedades fuesen muy significativas, deberá
denegar su opinión o expresar una opinión desfavorable, explicando tam-
bién las razones en el mencionado párrafo.
f) Párrafo de salvedades. Solo debe aparecer en el informe cuando el audi-
tor exprese una opinión con salvedades, desfavorable o denegada. Pueden
ser uno o varios, debiendo ocupar una posición intermedia entre el párra-
fo de alcance y el de opinión. En este párrafo o párrafos el auditor expo-
ne las salvedades encontradas que justifican su opinión, detallando su
efecto en las cuentas anuales cuando éste sea cuantificable o, en caso con-
trario, la naturaleza de las salvedades.
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62 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS

g) Párrafo de énfasis. Aparece solo en circunstancias excepcionales, cuando


el auditor considera necesario resaltar algún asunto que considera impor-
tante, pero sin que ello suponga ningún tipo de salvedad en su opinión.
No debe hacerse referencia a él en el párrafo de opinión. Nunca puede
sustituir a un párrafo de salvedad.
h) Párrafo sobre el informe de gestión. El auditor manifestará en este párra-
fo el alcance de su trabajo en relación con este informe y si la informa-
ción contable que contiene concuerda con la de las cuentas anuales del
ejercicio. Si existiesen contradicciones significativas entre ambas infor-
maciones y los administradores se negasen a corregirlas, el auditor debe-
rá describir tales contradicciones o los errores observados.
i) Nombre, dirección y datos registrales del auditor (número de inscripción
en el ROAC)
j) Firma del auditor. Lo firmará el auditor que haya dirigido el trabajo. Si es
una sociedad de auditoría, lo firmarán uno o varios socios auditores de
cuentas ejercientes.
k) Fecha de emisión del informe. Coincidirá con la fecha de terminación del
trabajo en las oficinas de la entidad auditada. Sirve para determinar cla-
ramente hasta qué momento es responsable el auditor de realizar procedi-
mientos relativos a hechos posteriores.
La Figura 5 muestra esquemáticamente los principales párrafos que compo-
nen el informe de auditoría, la posición que ocupan, y las posibles referencias
cruzadas entre ellos.

Figura 5 Estructura del informe de auditoría


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EL ANÁLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS 63

INFORME Nº 1
Informe sin salvedad sobre las cuentas anuales auditadas de dos ejercicios
(Membrete de la Sociedad de Auditoría de Cuentas)
Informe de auditoría de cuentas anuales
A los accionistas de Sociedad XYZ, S.A. por encargo de ...:
Hemos auditado las cuentas anuales de Sociedad XYZ, S.A. que comprenden los balances de situación
al 31 de diciembre de 19XX y 19XX-1, las cuentas de pérdidas y ganancias y la memoria correspon-
dientes a los ejercicios anuales terminados en dichas fechas, cuya formulación es responsabilidad de los
Administradores de la Sociedad. Nuestra responsabilidad es expresar una opinión sobre las citadas cuen-
tas anuales en su conjunto, basada en el trabajo realizado de acuerdo con las normas de auditoría gene-
ralmente aceptadas que incluyen el examen, mediante la realización de pruebas selectivas, de la evi-
dencia justificativa de las cuentas anuales y la evaluación de su presentación, de los principios conta-
bles aplicados y de las estimaciones realizadas.
En nuestra opinión, las cuentas anuales adjuntas expresan, en todos los aspectos significativos, la ima-
gen fiel del patrimonio y de la situación financiera de Sociedad XYZ, S.A. al 31 de diciembre de 19XX
y 19XX-1 y de los resultados de sus operaciones y de los recursos obtenidos y aplicados durante los
ejercicios anuales terminados en dichas fechas y contienen la información necesaria y suficiente para su
interpretación y comprensión adecuada, de conformidad con principios y normas contables general-
mente aceptados aplicados uniformemente.
El informe de gestión adjunto del ejercicio 19XX, contiene las explicaciones que los Administradores
consideran oportunas sobre la situación de la Sociedad, la evolución de sus negocios y sobre otros asun-
tos y no forman parte integrante de las cuentas anuales. Hemos verificado que la información contable
que contiene el citado informe de gestión concuerda con la de las cuentas anuales del ejercicio 19XX.
Nuestro trabajo como auditores se limita a la verificación del informe de gestión con el alcance men-
cionado en este mismo párrafo y no incluye la revisión de información distinta de la obtenida a partir
de los registros contables auditados de la Sociedad.
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Nombre del Auditor o de la Sociedad de Auditoría de Cuentas.


Firma del Auditor o del Socio Responsable de este Informe.
Fecha.

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64 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS

INFORME Nº 2
Informe con salvedad por incumplimiento de los principios y normas contables generalmente
aceptadas o por errores sobre las cuentas anuales auditadas de un ejercicio
(Membrete de la Sociedad de Auditoría de Cuentas)
Informe de auditoría de cuentas anuales
A los accionistas de Sociedad XYZ, S.A. por encargo de ...:
Hemos auditado las cuentas anuales de la Sociedad XYZ, S.A. que comprenden el balance de situación
al 31 de diciembre de 19XX, la cuenta de pérdidas y ganancias y la memoria correspondientes al ejer-
cicio anual terminado en dicha fecha, cuya formulación es responsabilidad de los Administradores de la
Sociedad. Nuestra responsabilidad es expresar una opinión sobre las citadas cuentas anuales en su con-
junto, basada en el trabajo realizado de acuerdo con las normas de auditoría generalmente aceptadas que
incluyen el examen, mediante la realización de pruebas selectivas, de la evidencia justificativa de las
cuentas anuales y la evaluación de su presentación, de los principios contables aplicados y de las esti-
maciones realizadas.
De acuerdo con la legislación mercantil, los administradores presentan, a efectos comparativos, con
cada una de las partidas del balance, de la cuenta de pérdidas y ganancias y del cuadro de financiación,
además de las cifras del ejercicio 19XX, las correspondientes al ejercicio anterior. Dado que tales cifras
del ejercicio 19XX-1 no constituyen cuentas anuales completas, nuestra opinión se refiere exclusiva-
mente a las cuentas anuales del ejercicio 19XX. Con fecha ... emitimos nuestro informe de auditoría
acerca de las cuentas anuales del ejercicio 19XX-1 en el que expresamos una opinión ...
En este(os) párrafo(s) intermedio(s) se describirá(n) claramente la(s) razón(es) de la(s) salvedad(es) y la
cuantificación del efecto(s) que el error(es) o el incumplimiento(s) de los principios y normas contables
haya(n) producido en las cuentas anuales o, en su caso, se identificará la información omitida en las
cuentas anuales que sea necesaria para su interpretación y comprensión adecuada.
En nuestra opinión, excepto por los efectos de la salvedad anterior, las cuentas anuales del ejercicio
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19XX adjuntas expresan, en todos los aspectos significativos, la imagen fiel del patrimonio y de la situa-
ción financiera de Sociedad XYZ, S.A. al 31 de diciembre de 19XX y de los resultados de sus opera-
ciones y de los recursos obtenidos y aplicados durante el ejercicio anual terminado en dicha fecha y con-
tienen la información necesaria y suficiente para su interpretación y comprensión adecuada, de confor-
midad con principios y normas contables generalmente aceptados que guardan uniformidad con los apli-
cados en el ejercicio anterior.
El informe de gestión adjunto del ejercicio 19XX, contiene las explicaciones que los Administradores
consideran oportunas sobre la situación de la Sociedad, la evolución de sus negocios y sobre otros asun-
tos y no forman parte integrante de las cuentas anuales. Hemos verificado que la información contable
que contiene el citado informe de gestión concuerda con la de las cuentas anuales del ejercicio 19XX.
Nuestro trabajo como auditores se limita a la verificación del informe de gestión con el alcance men-
cionado en este mismo párrafo y no incluye la revisión de información distinta de la obtenida a partir
de los registros contables auditados de la Sociedad.
Nombre del Auditor o de la Sociedad de Auditoría de Cuentas.
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EL ANÁLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS 65

INFORME Nº 3
Informe con salvedad por incertidumbre sobre las cuentas anuales auditadas de un ejercicio
(Membrete de la Sociedad de Auditoría de Cuentas)
Informe de auditoría de cuentas anuales
A los accionistas de Sociedad XYZ, S.A. por encargo de ...:
Hemos auditado las cuentas anuales de la Sociedad XYZ, S.A. que comprenden el balance de situación
al 31 de diciembre de 19XX, la cuenta de pérdidas y ganancias y la memoria correspondientes al ejer-
cicio anual terminado en dicha fecha, cuya formulación es responsabilidad de los Administradores de la
Sociedad. Nuestra responsabilidad es expresar una opinión sobre las citadas cuentas anuales en su con-
junto, basada en el trabajo realizado de acuerdo con las normas de auditoría generalmente aceptadas que
incluyen el examen, mediante la realización de pruebas selectivas, de la evidencia justificativa de las
cuentas anuales y la evaluación de su presentación, de los principios contables aplicados y de las esti-
maciones realizadas.
De acuerdo con la legislación mercantil, los administradores presentan, a efectos comparativos, con
cada una de las partidas del balance, de la cuenta de pérdidas y ganancias y del cuadro de financiación,
además de las cifras del ejercicio 19XX, las correspondientes al ejercicio anterior. Dado que tales cifras
del ejercicio 19XX-1 no constituyen cuentas anuales completas, nuestra opinión se refiere exclusiva-
mente a las cuentas anuales del ejercicio 19XX. Con fecha ... emitimos nuestro informe de auditoría
acerca de las cuentas anuales del ejercicio 19XX-1 en el que expresamos una opinión ...
En este(os) párrafo(s) intermedio(s) se describirá(n) claramente la(s) incertidumbre(s).
En nuestra opinión, excepto por los efectos de cualquier ajuste que pudiera ser necesario si se conocie-
ra el desenlace final de la incertidumbre descrita en la salvedad anterior, las cuentas anuales del ejerci-
cio 19XX adjuntas expresan, en todos los aspectos significativos, la imagen fiel del patrimonio y de la
situación financiera de Sociedad XYZ, S.A. al 31 de diciembre de 19XX y de los resultados de sus ope-
raciones y de los recursos obtenidos y aplicados durante el ejercicio anual terminado en dicha fecha y
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contienen la información necesaria y suficiente para su interpretación y comprensión adecuada, de con-


formidad con principios y normas contables generalmente aceptados que guardan uniformidad con los
aplicados en el ejercicio anterior.
El informe de gestión adjunto del ejercicio 19XX, contiene las explicaciones que los Administradores
consideran oportunas sobre la situación de la Sociedad, la evolución de sus negocios y sobre otros asun-
tos y no forman parte integrante de las cuentas anuales. Hemos verificado que la información contable
que contiene el citado informe de gestión concuerda con la de las cuentas anuales del ejercicio 19XX.
Nuestro trabajo como auditores se limita a la verificación del informe de gestión con el alcance men-
cionado en este mismo párrafo y no incluye la revisión de información distinta de la obtenida a partir
de los registros contables auditados de la Sociedad.
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66 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS

INFORME Nº 4
Informe con salvedad por limitación al alcance del examen sobre las cuentas anuales auditadas de
un ejercicio
(Membrete de la Sociedad de Auditoría de Cuentas)
Informe de auditoría de cuentas anuales
A los accionistas de Sociedad XYZ, S.A. por encargo de ...:
1. Hemos auditado las cuentas anuales de la Sociedad XYZ, S.A. que comprenden el balance de
situación al 31 de diciembre de 19XX, la cuenta de pérdidas y ganancias y la memoria correspondien-
tes al ejercicio anual terminado en dicha fecha, cuya formulación es responsabilidad de los
Administradores de la Sociedad. Nuestra responsabilidad es expresar una opinión sobre las citadas cuen-
tas anuales en su conjunto, basada en el trabajo realizado. Excepto por la salvedad mencionada en el
párrafo 3, el trabajo se ha realizado de acuerdo con las normas de auditoría generalmente aceptadas que
incluyen el examen, mediante la realización de pruebas selectivas, de la evidencia justificativa de las
cuentas anuales y la evaluación de su presentación, de los principios contables aplicados y de las esti-
maciones realizadas.
2. De acuerdo con la legislación mercantil, los administradores presentan, a efectos comparativos,
con cada una de las partidas del balance, de la cuenta de pérdidas y ganancias y del cuadro de financia-
ción, además de las cifras del ejercicio 19XX, las correspondientes al ejercicio anterior. Dado que tales
cifras del ejercicio 19XX-1 no constituyen cuentas anuales completas, nuestra opinión se refiere exclu-
sivamente a las cuentas anuales del ejercicio 19XX. Con fecha ... emitimos nuestro informe de audito-
ría acerca de las cuentas anuales del ejercicio 19XX-1 en el que expresamos una opinión ...
3. En este(os) párrafo(s) intermedio(s) se describirá(n) claramente la(s) limitación(es) al alcance,
mencionando los procedimientos de auditoría que no ha sido posible aplicar.
4. En nuestra opinión, excepto por los efectos de aquellos ajustes que podrían haberse considerado
necesarios si hubiéramos podido verificar ... (hacer una referencia explícita a la(s) limitación(es)
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expuesta(s) en el párrafo anterior) ..., las cuentas anuales del ejercicio 19XX adjuntas expresan, en todos
los aspectos significativos, la imagen fiel del patrimonio y de la situación financiera de Sociedad XYZ,
S.A. al 31 de diciembre de 19XX y de los resultados de sus operaciones y de los recursos obtenidos y
aplicados durante el ejercicio anual terminado en dicha fecha y contienen la información necesaria y
suficiente para su interpretación y comprensión adecuada, de conformidad con principios y normas con-
tables generalmente aceptados que guardan uniformidad con los aplicados en el ejercicio anterior.
5. El informe de gestión adjunto del ejercicio 19XX, contiene las explicaciones que los Administra-
dores consideran oportunas sobre la situación de la Sociedad, la evolución de sus negocios y sobre otros
asuntos y no forman parte integrante de las cuentas anuales. Hemos verificado que la información con-
table que contiene el citado informe de gestión concuerda con la de las cuentas anuales del ejercicio
19XX. Nuestro trabajo como auditores se limita a la verificación del informe de gestión con el alcance
mencionado en este mismo párrafo y no incluye la revisión de información distinta de la obtenida a
partir de los registros contables auditados de la Sociedad.
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EL ANÁLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS 67

INFORME Nº 5
Informe con opinión denegada
(Membrete de la Sociedad de Auditoría de Cuentas)
Informe de auditoría de cuentas anuales
A los accionistas de Sociedad XYZ, S.A. por encargo de ...:
1. Hemos auditado las cuentas anuales de la Sociedad XYZ, S.A. que comprenden el balance de
situación al 31 de diciembre de 19XX, la cuenta de pérdidas y ganancias y la memoria correspondien-
tes al ejercicio anual terminado en dicha fecha, cuya formulación es responsabilidad de los
Administradores de la Sociedad. Nuestra responsabilidad es expresar una opinión sobre las citadas cuen-
tas anuales en su conjunto, basada en el trabajo realizado. Excepto por la salvedad mencionada en el
párrafo 3, el trabajo se ha realizado de acuerdo con las normas de auditoría generalmente aceptadas que
incluyen el examen, mediante la realización de pruebas selectivas, de la evidencia justificativa de las
cuentas anuales y la evaluación de su presentación, de los principios contables aplicados y de las esti-
maciones realizadas.
2. De acuerdo con la legislación mercantil, los administradores presentan, a efectos comparativos,
con cada una de las partidas del balance, de la cuenta de pérdidas y ganancias y del cuadro de financia-
ción, además de las cifras del ejercicio 19XX, las correspondientes al ejercicio anterior. Dado que tales
cifras del ejercicio 19XX-1 no constituyen cuentas anuales completas, nuestra opinión se refiere exclu-
sivamente a las cuentas anuales del ejercicio 19XX. Con fecha ... emitimos nuestro informe de audito-
ría acerca de las cuentas anuales del ejercicio 19XX-1 en el que expresamos una opinión ...
3. En este(os) párrafo(s) intermedio(s) se describirá(n) claramente la(s) limitación(es) al alcance,
mencionando los procedimientos de auditoría que no ha sido posible aplicar.
4. Debido a la gran importancia de la limitación al alcance de nuestra auditoría descrita en el párra-
fo(s) anterior(es), no podemos expresar una opinión sobre las cuentas anuales del ejercicio 19XX adjun-
tas.
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5. El informe de gestión adjunto del ejercicio 19XX, contiene las explicaciones que los
Administradores consideran oportunas sobre la situación de la Sociedad, la evolución de sus negocios
y sobre otros asuntos y no forman parte integrante de las cuentas anuales. Hemos verificado que la infor-
mación contable que contiene el citado informe de gestión concuerda con la de las cuentas anuales del
ejercicio 19XX. Nuestro trabajo como auditores se limita a la verificación del informe de gestión con el
alcance mencionado en este mismo párrafo y no incluye la revisión de información distinta de la obte-
nida a partir de los registros contables auditados de la Sociedad.
Nombre del Auditor o de la Sociedad de Auditoría de Cuentas.
Firma del Auditor o del Socio Responsable de este Informe.
Fecha.

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68 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS

INFORME Nº 6
Informe con opinión desfavorable
(Membrete de la Sociedad de Auditoría de Cuentas)
Informe de auditoría de cuentas anuales
A los accionistas de Sociedad XYZ, S.A. por encargo de ...:
Hemos auditado las cuentas anuales de la Sociedad XYZ, S.A. que comprenden el balance de situación
al 31 de diciembre de 19XX, la cuenta de pérdidas y ganancias y la memoria correspondientes al ejer-
cicio anual terminado en dicha fecha, cuya formulación es responsabilidad de los Administradores de la
Sociedad. Nuestra responsabilidad es expresar una opinión sobre las citadas cuentas anuales en su con-
junto, basada en el trabajo realizado de acuerdo con las normas de auditoría generalmente aceptadas que
incluyen el examen, mediante la realización de pruebas selectivas, de la evidencia justificativa de las
cuentas anuales y la evaluación de su presentación, de los principios contables aplicados y de las esti-
maciones realizadas.
De acuerdo con la legislación mercantil, los administradores presentan, a efectos comparativos, con
cada una de las partidas del balance, de la cuenta de pérdidas y ganancias y del cuadro de financiación,
además de las cifras del ejercicio 19XX, las correspondientes al ejercicio anterior. Dado que tales cifras
del ejercicio 19XX-1 no constituyen cuentas anuales completas, nuestra opinión se refiere exclusiva-
mente a las cuentas anuales del ejercicio 19XX. Con fecha ... emitimos nuestro informe de auditoría
acerca de las cuentas anuales del ejercicio 19XX-1 en el que expresamos una opinión ...
En este(os) párrafo(s) intermedio(s) se describirá(n) claramente la(s) razón(es) de la(s) salvedad(es) y la
cuantificación(es) del efecto(s) que el error(es) o el incumplimiento(s) de los principios y normas con-
tables haya(n) producido en las cuentas anuales o, en su caso, se identificará la información omitida en
las cuentas anuales que sea necesaria para su interpretación y comprensión adecuada.
En nuestra opinión, dada la gran importancia de los efectos de la salvedad(es) anterior(es), las cuentas
anuales del ejercicio 19XX adjuntas no expresa la imagen fiel del patrimonio y de la situación finan-
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ciera de Sociedad XYZ, S.A. al 31 de diciembre de 19XX y de los resultados de sus operaciones y de
los recursos obtenidos y aplicados durante el ejercicio anual terminado en dicha fecha, de conformidad
con principios y normas contables generalmente aceptados.
El informe de gestión adjunto del ejercicio 19XX, contiene las explicaciones que los Administradores
consideran oportunas sobre la situación de la Sociedad, la evolución de sus negocios y sobre otros asun-
tos y no forman parte integrante de las cuentas anuales. Hemos verificado que la información contable
que contiene el citado informe de gestión concuerda con la de las cuentas anuales del ejercicio 19XX.
Nuestro trabajo como auditores se limita a la verificación del informe de gestión con el alcance men-
cionado en este mismo párrafo y no incluye la revisión de información distinta de la obtenida a partir
de los registros contables auditados de la Sociedad.
Nombre del Auditor o de la Sociedad de Auditoría de Cuentas.
Firma del Auditor o del Socio Responsable de este Informe.
Fecha.

Ortega, Martínez, José Antonio. Análisis de estados financieros: teoría y aplicaciones, Editorial Desclée de Brouwer, 2010.
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LOS ESTADOS DE FLUJOS DE FONDOS

2.1. INTRODUCCIÓN
Los estados contables tradicionales, el Balance de situación y la Cuenta de
resultados, constituyen indudablemente unos documentos informativos de gran
utilidad. El Balance nos muestra la posición económico-financiera de la empre-
sa a la fecha en la que está formulado. La Cuenta de resultados refleja los ingre-
sos y gastos que se han producido a lo largo de un ejercicio, de acuerdo con el
principio de devengo y, por diferencia, una magnitud de carácter económico
que es el beneficio o pérdida.
Puede decirse, en consecuencia, que la Cuenta de resultados es un estado de
flujos que muestra la evolución de un negocio desde el punto de vista econó-
mico. Pero para que la visión de dicha evolución resulte completa es necesario
confeccionar un documento que adopte una perspectiva de carácter financiero,
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mostrando los flujos de entrada y de salida de fondos que han tenido lugar a lo
largo del ejercicio y, por diferencia entre ambos, la variación que ha experi-
mentado la posición financiera de la empresa.
Al estudio de un documento de este tipo, que podemos denominar genérica-
mente estado de flujos de fondos, y que puede adoptar diversas formas depen-
diendo de cómo interpretemos el concepto “fondos”, vamos a dedicar este capí-
tulo. Independientemente de la interpretación que elijamos, cuestión sobre la
que luego volveremos, puede decirse que el objetivo perseguido por estos docu-
mentos es analizar los cambios que se han producido en el Balance a lo largo
de un ejercicio, mostrando las fuentes de financiación de que ha dispuesto la
empresa y en qué se ha invertido dicha financiación. Para ello, puesto que el
Balance nos da una visión estática de la empresa en un momento dado, será pre-
ciso comparar dos Balances, el inicial y el final del período objeto de estudio.
Esta comparación permitirá conocer cuál ha sido la financiación y la inver-
sión correspondiente al período analizado. La financiación puede proceder
tanto del aumento de una cuenta de pasivo (motivada por ejemplo por una
ampliación de capital) como de la disminución de una cuenta de activo (por
ejemplo una disminución de la tesorería). La inversión puede tomar la forma de
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70 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS

un aumento de una cuenta de activo (debido por ejemplo a la adquisición de un


inmovilizado) o de una disminución de una cuenta de pasivo (como puede ser
la devolución de una deuda).
Resulta evidente que, independientemente de cuáles sean los movimientos
que se hayan producido en el período analizado, ha de cumplirse siempre que:
Inversión = Financiación
O lo que viene a ser lo mismo:
Δ cuentas de activo + ∇ cuentas de pasivo = Δ cuentas de pasivo
+ ∇ cuentas de activo
si llamamos Δ a los incrementos y ∇ a las disminuciones.
Veamos un ejemplo. Supongamos que nos proporcionan los Balances inicial
y final de una empresa correspondientes al ejercicio anual 20X2. A partir de los
mismos podemos efectuar los cálculos que refleja la Tabla 1:

Tabla 1 Estado de flujos de fondos

Balance de situación Variaciones ejercicio 20X2


Cuentas 31-12-20X1 31-12-20X2 Inversión Financiación
Inmovilizado material 1.000 1.200 200
- Amortización acumulada -300 -375 75
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Existencias 400 320 80


Clientes corto plazo 200 260 60
Tesorería 100 150 50
TOTAL ACTIVO 1.400 1.555
Capital 800 920 120
PyG — 110 110
Deudas largo plazo 400 275 125
Proveedores corto plazo 200 250 50
TOTAL PASIVO 1.400 1.555
TOTAL 435 435

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LOS ESTADOS DE FLUJOS DE FONDOS 71

Ahora bien, estos conceptos de financiación e inversión tienen un carácter


demasiado amplio o general que dificulta la interpretación de lo que ha sucedi-
do en el período analizado. Para conseguir una mayor concreción y una expli-
cación más clara de los flujos financieros que se han producido es necesario
definir qué entendemos por “fondos”, es decir, definir la variable financiera
cuya evolución queremos explicar. En este sentido, se suelen utilizar dos acep-
ciones diferentes para referirse a dicho término:
• Capital circulante = Activo circulante – Pasivo circulante
• Disponibilidad en Caja y Bancos (añadiendo a veces otros activos muy
líquidos)
Dependiendo de la acepción elegida habrá que realizar una agrupación dife-
rente de las distintas partidas de financiación e inversión, lo que dará lugar a
dos tipos de documentos:
• Si interpretamos el concepto “fondo” como la variación experimentada
por el Capital circulante obtendremos el documento conocido como
Estado de origen y aplicación de fondos (EOAF) (denominado Cuadro de
financiación en el Plan General de Contabilidad).
• Si concebimos los “fondos” como movimientos de la tesorería, el docu-
mento resultante será el llamado Estado de flujos de tesorería (EFT),
Estado de flujos de efectivo o Estado de cash-flow.
Si adoptamos la primera interpretación, y volvemos sobre el ejemplo ante-
rior, podemos construir el EOAF. Suponiendo que el aumento del inmovilizado
ha sido motivado por la compra de ciertos elementos de este tipo, el aumento
del Capital por una ampliación del mismo, y la disminución de las deudas a
largo plazo por una cancelación anticipada, dicho documento tomará la forma
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que muestra la Tabla 2.

Tabla 2 Estado de origen y aplicación de fondos

Aplicaciones Orígenes
de fondos de fondos
Recursos procedentes de las operaciones 185
Ampliación de capital 120
Compras de inmovilizado 200
Cancelación anticipada de deudas a largo plazo 125
TOTAL ORIGENES Y APLICACIONES 325 305
Disminución del Capital circulante 20
TOTAL 325 325

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72 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS

Este estado contable explica las razones por las que se ha producido la
correspondiente variación del Capital circulante en el período estudiado. Para
obtenerlo solo hemos tenido que agrupar las anteriores partidas de Inversión y
Financiación, que figuran en la Tabla 1, de otra forma, de acuerdo con el obje-
tivo que ahora perseguimos.
Los Recursos procedentes de las operaciones corrientes llevadas a cabo por
la empresa representan el saldo neto de los ingresos y los gastos que han movi-
do el Capital circulante. Su importe se ha obtenido sumando al Resultado del
ejercicio la dotación para la amortización del inmovilizado con objeto de eli-
minar de aquél un gasto que no ha movido el Capital circulante. La cifra resul-
tante muestra la variación experimentada por el Capital circulante como conse-
cuencia de los ingresos y gastos habidos en el período. El cálculo ha sido:

Resultado del ejercicio 110


+Gastos que no mueven el Capital circulante (dotación amortizaciones) 75
Recursos procedentes de las operaciones 185

Si interpretamos ahora el concepto “fondos” como la tesorería de la empre-


sa, es posible construir el EFT simplemente agrupando los movimientos que
hemos llamado Inversión y Financiación en la Tabla 1 de la manera que más
nos convenga. Suponiendo que las compras de inmovilizados, la ampliación de
capital y la cancelación anticipada de la deuda a largo plazo se han pagado o
cobrado en su totalidad dentro del período analizado, este documento tendría el
aspecto de la Tabla 3.
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Tabla 3 Estado de flujos de tesorería

Pagos Cobros
Tesorería procedente de las operaciones 255
Ampliación de capital 120
Compras de inmovilizado 200
Cancelación anticipada de deudas a largo plazo 125
TOTAL PAGOS Y COBROS 325 375
Aumento de la tesorería 50
TOTAL 375 375

La Tesorería procedente de las operaciones representa la variación que ha


experimentado en el período como consecuencia del desarrollo de las opera-
ciones corrientes de la empresa (cobros de ventas, pagos de compras, etc.) Para
obtener el correspondiente importe se han sumado o restado a los Recursos pro-
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LOS ESTADOS DE FLUJOS DE FONDOS 73

cedentes de las operaciones (Tabla 2) las variaciones experimentadas por las


cuentas de activo y pasivo circulantes distintas de la tesorería. De esta forma se
han transformado los ingresos y gastos que mueven el Capital circulante en
cobros y pagos relacionados con ellos. El cálculo ha sido:

Recursos procedentes de las operaciones 185


+ disminución de Existencias 80
- aumento de Clientes - 60
+ aumento de Proveedores 50
Tesorería procedente de las operaciones 255

Veamos lo que hay detrás de este cálculo global con un mayor grado de deta-
lle. Supongamos para ello que la Cuenta de resultados de esta empresa es la
siguiente:

Ingresos de ventas 1.000


- Variación de Existencias (disminución) - 80
- Compras - 388
- Otros gastos - 347
- Dotación amortizaciones - 75
Saldo de Pérdidas y Ganancias 110
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Si ligamos las distintas partidas que componen la Cuenta de resultados con


las variaciones de las cuentas de activo y pasivo circulantes con las que están
relacionadas obtenemos la siguiente información:

Cuenta de resultados Variación Capital circulante Cobros (+) y Pagos (-)


Ingresos de ventas + 1.000 -Aumento Clientes - 60 = Cobros de ventas + 940
-Variación de Existencias - 80 +Disminución Existencias + 80
-Compras y Otros gastos - 735 +Aumento de Proveedores + 50 = Pagos compras y gastos- 685
Tesorería procedente de
las operaciones (aumento) + 940 – 685 = + 255

Una vez hecha esta breve introducción que nos ha servido como una prime-
ra aproximación al tema, podemos ya proceder a profundizar en la manera de
confeccionar estos dos tipos de estados contables que nos explican, cada uno
desde un punto de vista diferente, los cambios experimentados en la posición
financiera de una entidad a lo largo de un período de tiempo.
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74 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS

2.2. EL ESTADO DE ORIGEN Y APLICACIÓN DE FONDOS


2.2.1. Concepto y utilidad
El Estado de origen y aplicación de fondos (EOAF) es un documento con-
table que muestra la financiación obtenida y la inversión realizada por una
empresa en un período de tiempo con objeto de explicar el cambio experimen-
tado por el Capital circulante tanto en su importe total como en su composición.
Mediante su análisis podremos apreciar cuál ha sido la política financiera
seguida por la empresa en cuestión y compararla con las previsiones que había
efectuado o incluso con los datos correspondientes de otras empresas similares.
En concreto, nos permitirá analizar qué parte de la variación del Capital circu-
lante tiene su origen en la actividad ordinaria de la empresa y qué parte es debi-
da a operaciones efectuadas en su estructura patrimonial fija. De esta manera
podremos valorar dos aspectos.
• En primer lugar, la capacidad de la empresa para generar recursos finan-
cieros a través del desarrollo de sus operaciones corrientes, obteniendo así
información sobre la calidad del resultado.
• En segundo lugar, y con respecto a las restantes operaciones, la relación
entre aquéllas que aportan recursos circulantes a la firma y aquéllas que pro-
vocan una disminución de los mismos, lo que nos permitirá analizar su
importancia relativa y evaluar la política financiera seguida por la empresa.

2.2.2. Formulación general


El Balance de situación de una empresa puede expresarse a través de la
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siguiente ecuación:

donde:
AF = Activo fijo
AC = Activo circulante
N = Neto patrimonial
PE = Pasivo exigible a largo plazo
PC = Pasivo circulante
Si utilizamos los subíndices 0 y 1 para expresar el valor de estas masas patri-
moniales a la fecha inicial y final del período objeto de análisis, las ecuaciones
representativas de los Balances a dichas fechas serán las siguientes:
(1)
(2)
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LOS ESTADOS DE FLUJOS DE FONDOS 75

La ecuación (2) puede también expresarse de la siguiente forma:

(3)

representando Δ y ∇ los incrementos y disminuciones experimentados por


cada masa patrimonial en el período estudiado.
Restando ahora la ecuación (1) de la (3) con el fin de aislar dichas variacio-
nes obtenemos:

(4)

Pasando los términos con signo negativo al otro miembro de la ecuación lle-
gamos a la siguiente expresión que refleja la estructura de cualquier estado de
flujo de fondos:

(5)

O utilizando la terminología antes empleada:


Inversión = Financiación
Como el EOAF pretende explicar las razones de la variación del Capital cir-
culante, si aislamos los movimientos de las cuentas que integran el mismo en
uno de los miembros de la ecuación, obtenemos la siguiente expresión que
refleja sintéticamente la esencia de dicho documento contable:
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(6)

El primer miembro de esta ecuación representa la variación del Capital cir-


culante. A su vez, el primer paréntesis muestra las variaciones que producen un
aumento del mismo, y el segundo paréntesis las que dan lugar a una disminu-
ción.
El primer paréntesis del segundo miembro expresa los orígenes de fondos,
mientras que el segundo paréntesis muestra las aplicaciones de fondos. Es
decir:

Variación del Capital circulante

= Orígenes de fondos

= Aplicaciones de fondos

O lo que es lo mismo:
(7) Variación del Cap. circulante = Orígenes de fondos – Aplicaciones de fondos
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76 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS

Esta ecuación muestra esquemáticamente en qué consiste el EOAF y permi-


te formular tres conclusiones que nos serán de utilidad más delante para con-
feccionar este documento:
1) Las operaciones que mueven únicamente cuentas que forman parte del
Capital circulante no modifican su importe total, aunque pueden modificar su
composición. Tal es el caso, por ejemplo, del cobro efectuado a un cliente de
corto plazo.
2) Las operaciones que mueven solamente cuentas que no integran el
Capital circulante tampoco modifican el mismo. Por este motivo, como regla
general, es preciso proceder a su eliminación. Sería el caso, por ejemplo, de una
ampliación de Capital con cargo a Reservas.
3) Las operaciones que mueven cuentas, algunas de las cuales forman parte
del Capital circulante y otras no, son las que modifican el Capital circulante,
dando lugar a Orígenes y Aplicaciones de fondos. Por ejemplo: una ampliación
de Capital desembolsada en el período o que genera un derecho de cobro a corto
plazo; o la compra de un inmovilizado con pago al contado o que da lugar a una
obligación de pago a corto plazo. El primer ejemplo constituye un Origen de
fondos, pues supone un incremento del Capital circulante. El segundo supues-
to implica una Aplicación, al provocar una disminución en su importe.

2.2.3. Procedimiento para su preparación


Para confeccionar el EOAF se utiliza una hoja de trabajo con el fin de que
este proceso se realice de forma ordenada. Dicha hoja de trabajo tiene la estruc-
tura que aparece reflejada en la Tabla 4.
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Tabla 4. Hoja de trabajo para confeccionar el Estado de orígenes y aplicaciones de fondos

1 2 3 4 5 6
Balances Variaciones patrimoniales Ajustes Variación Cap.circulante Variación de fondos

LOS ESTADOS DE FLUJOS DE FONDOS


Cuentas Inicial Final Debe Haber Debe Haber Aumento Disminución Aplicaciones Orígenes
ΔAF ∇AF ΔAF ∇AF
ΔAC ∇AC ΔAC ∇AC
∇N ΔN ΣN ΔN
∇PE ΔPE ∇PE ΔPE
∇PC ΔPC ∇PC ΔPC
TOTAL Σ= ΔCC Σ= ∇CC Σ= A Σ= O

Si O > A ⇒ ΔCC > ∇CC (aumento del Capital circulante)


Si O < A ⇒ ΔCC < ∇CC (disminución del Capital circulante)
Si O = A ⇒ ΔCC = ∇CC (no varía el Capital circulante)

77
78 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS

La columna 1 contiene el nombre las cuentas que aparecen en los balances


de situación correspondientes al inicio y al final del período objeto de estudio.
Los balances adoptan un formato vertical, empezando por las cuentas del
Activo.
La columna 2 contiene los saldos de las distintas cuentas, separando en dos
subcolumnas los relativos a los Balances inicial y final.
La columna 3 recoge las variaciones o diferencias entre los saldos inicial y
final correspondientes a cada cuenta. Su contenido es un reflejo de la ecuación
(5) del apartado anterior. La subcolumna Debe muestra el primer miembro de
dicha ecuación y la subcolumna Haber, el segundo.
No todas las transacciones efectuadas durante el período estudiado son rele-
vantes para el EOAF. Aquéllas que tengan un efecto distorsionante sobre el
mismo han de ser corregidas. Las correcciones, denominadas ajustes, toman la
forma de asientos contables, y se hacen figurar en la columna 4.
La columna 5 recoge las variaciones experimentadas por el Capital circu-
lante. Su contenido se corresponde con el primer miembro de la ecuación (6),
colocando el correspondiente al primer paréntesis en la subcolumna Aumento y
el del segundo en la subcolumna Disminución. Estos importes coinciden con
los de la columna 3, puesto que los mismos son simplemente trasladados de una
columna a la otra.
La columna 6 muestra, finalmente, las variaciones de fondos, que vienen
expresadas en el segundo miembro de la ecuación (6). El primer paréntesis se
corresponde con la subcolumna Origen y el segundo con la subcolumna
Aplicación. Estos importes solo coincidirán con los de la columna 3 en el
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supuesto de que no hayan resultado afectados por los ajustes de la columna 4.


Para aclarar el funcionamiento de la hoja de trabajo vamos a proceder a con-
feccionarla para el ejemplo anteriormente presentado en el apartado
Introducción. El resultado aparece reflejado en la Tabla 5. Podemos comprobar
que las columnas 1, 2 y 3 coinciden con la Tabla 1. En la columna 4 figura el
ajuste que tuvimos que hacer para pasar de la Tabla 1 a la Tabla 2, pero que
ahora toma la forma de un asiento contable:

75 Amortización acumulada a Pérdidas y ganancias 75

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Tabla 5. Ejemplo: hoja de trabajo del EOAF

1 2 3 4 5 6
Balances Variaciones patrimoniales Ajustes Variación Cap.circulante Variación de fondos

LOS ESTADOS DE FLUJOS DE FONDOS


Cuentas 31-12-X1 31-12-X2 Debe Haber Debe Haber Aumento Disminución Aplicaciones Orígenes
ACTIVO
Inm. Material 1.000 1.200 200 200
-Am.Acumul. -300 -375 75 75
Existencias 400 320 80 80
Clientes c.p. 200 260 60 60
Tesorería 100 150 50 50
PASIVO
Capital 800 920 120 120
PyG - 110 110 75 185
Deudas l.p. 400 275 125 125
Proveedores c.p. 200 250 50 50
Total 435 435 75 75 110 130 325 305
20 20
130 130 325 325

79
80 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS

El objetivo de este ajuste, como ya explicamos, es eliminar del resultado del


ejercicio la dotación a la amortización del inmovilizado, dado que se trata de un
gasto que no ha afectado al Capital circulante. Al proceder de este forma apli-
camos la regla general, ya comentada, que señala que hay que eliminar los
movimientos entre cuentas que no forman parte del Capital circulante.
Una vez efectuado el asiento en la columna 4, hay que calcular para cada
cuenta el saldo neto de las anotaciones que figuran en las columnas 3 y 4, y
situarlo después en la columna 5 ó 6, según proceda. Nótese que los asientos de
ajuste no moverán nunca cuentas que formen parte del Capital circulante, pues
la variación del mismo mostrada por la contabilidad es precisamente lo que se
trata de explicar a través del EOAF.
Una vez finalizada la hoja de trabajo, nos encontraremos con alguna de las
tres situaciones que aparecen en la parte inferior de la Tabla 4. Para compren-
der su significado basta recordar que los totales de las columnas 5 y 6 se corres-
ponden respectivamente con el primer y segundo miembro de la ecuación (7)
que vimos en el apartado Formulación general, ecuación que muestra resumi-
damente la esencia del EOAF. En el ejemplo de la Tabla 5 comprobamos que
las Aplicaciones exceden a los Orígenes, motivo por el que el Capital circulan-
te ha experimentado una disminución.
Por último, puesto que la hoja de trabajo es un simple borrador, la informa-
ción que contiene debe presentarse de manera ordenada para obtener el estado
contable denominado EOAF. Para ello se puede trabajar con dos columnas (tal
como hicimos en la Tabla 2), o bien estructurar la información en una única
columna utilizando signos. En este último caso, el EOAF de tomaría la forma
que muestra la Tabla 6.
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Otra cuestión que merece ser aclarada es que existen dos métodos para el
cálculo de los Recursos procedentes de las operaciones:
• El indirecto, que es el que hemos utilizado hasta ahora, y que parte de la
cifra del resultado sobre la que se practican los ajustes pertinentes.
• El directo, que calcula esta magnitud sumando los ingresos que dan lugar
a aumentos del Capital circulante y restando los gastos que provocan dis-
minuciones del mismo, dando así una información más desglosada o deta-
llada de su composición.
Si queremos utilizar el método directo, debemos anotar en la columna 3 de
la hoja de trabajo un detalle de la Cuenta de Pérdidas y Ganancias, haciendo
figurar los ingresos en la columna Haber, los gastos en la columna Debe, y el
saldo resultante en un lado u otro dependiendo de su signo. Los asientos de ajus-
te moverán ahora directamente las cuentas concretas de gastos e ingresos (en
vez de mover la cuenta Pérdidas y Ganancias, como hemos hecho hasta ahora).
Además tendremos que efectuar otro asiento de ajuste para eliminar entre sí los
saldos de Pérdidas y Ganancias correspondientes al Balance de situación y a la
Cuenta de Pérdidas y Ganancias, puesto que resultan redundantes.
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LOS ESTADOS DE FLUJOS DE FONDOS 81

Tabla 6. Ejemplo: EOAF

ESTADO DE ORIGEN Y APLICACIÓN DE FONDOS


Variación de fondos
Recursos procedentes de las operaciones 185
Resultado (beneficio) 110
Dotación amortizaciones 75
Otros orígenes de fondos 120
• Ampliación de capital 120
Otras aplicaciones de fondos (325)
• Compras de inmovilizado (200)
• Cancelación de deudas (125)
_____
EXCESO DE APLICACIONES SOBRE ORIGENES (20)

Variación del Capital circulante


Aumentos 110
• Aumento de clientes 60
• Aumento de tesorería 50
Disminuciones (130)
• Disminución de existencias (80)
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• Aumento de proveedores (50)


_____
DISMINUCIÓN DEL CAPITAL CIRCULANTE (20)

Pero la mejor forma de verlo es a través de nuestro ejemplo. Supongamos


que la Cuenta de Pérdidas y Ganancias del ejercicio 20X2 tiene la siguiente
composición (suposición con la que ya trabajamos en el apartado Introducción):

Ingresos de ventas 1.000


- Variación de Existencias (disminución) - 80
- Compras - 388
- Otros gastos - 347
- Dotación amortizaciones - 75
Saldo de Pérdidas y Ganancias 110

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82 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS

Si procedemos tal como hemos indicado, la hoja de trabajo tomará el aspec-


to que muestra la Tabla 7. Los asientos de ajuste serán ahora estos dos:

75 Amortización acumulada a Dotación amortizaciones 75


__________
110 PyG a Saldo P y G 110

De esta forma conseguimos mostrar en la hoja de trabajo los ingresos y gas-


tos que han producido la variación experimentada por el Capital circulante, en
vez de mostrar, como hasta ahora, los Recursos procedentes de las operaciones
como una cifra global neteada. Al confeccionar ahora el EOAF, éste reflejará la
composición de dichos Recursos, tal como podemos ver en la Tabla 8 (compá-
rese con la Tabla 6).
Finalmente hay que señalar que el concepto Recursos procedentes de las
operaciones debe referirse únicamente al ciclo ordinario de la explotación, por
lo que para determinar su importe hay que excluir los beneficios o pérdidas de
carácter extraordinario (es decir, que caen fuera de la actividad habitual de la
empresa y no se espera que ocurran con frecuencia). La variación del Capital
circulante producida por esta última clase de actividades, en caso de existir,
debe mostrarse aparte, en una rúbrica denominada Recursos procedentes de
operaciones extraordinarias. Hay que indicar, no obstante, que en la mayoría
de los casos, los asientos de ajuste eliminarán dichos resultados extraordina-
rios o los incluirán dentro de otros epígrafes del EOAF (como sucede por
ejemplo con el beneficio o la pérdida que se produce cuando se venden ele-
mentos del inmovilizado). En cualquier caso, estas cuestiones serán analizadas
más adelante.
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Tabla 7. Ejemplo: hoja de trabajo del EOAF (método directo)

1 2 3 4 5 6
Balances Variaciones patrimoniales Ajustes Variación Cap.circulante Variación de fondos
Cuentas 31-12-X1 31-12-X2 Debe Haber Debe Haber Aumento Disminución Aplicaciones Orígenes
ACTIVO
Inm. Material 1.000 1.200 200 200

LOS ESTADOS DE FLUJOS DE FONDOS


-Am.Acumul. -300 -375 75 75
Existencias 400 320 80 80
Clientes c.p. 200 260 60 60
Tesorería 100 150 50 50
PASIVO
Capital 800 920 120 120
PyG - 110 110 110
Deudas l.p. 400 275 125 125
Proveedores c.p. 200 250 50 50

Ingresos Ventas 1.000 1.000


Var.existencias 80 80
Compras 388 388
Dot. Amortizac. 75 75
Otros gastos 347 347
Saldo P y G 110 110
Total 1.435 1.435 185 185 110 130 1.140 1.120

83
20 20
130 130 1.140 1.140
84 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS

Tabla 8. Ejemplo: EOAF (método directo)

ESTADO DE ORIGEN Y APLICACIÓN DE FONDOS


Variación de fondos
Recursos procedentes de las operaciones 185
Ingresos de ventas 1.000
Variación de existencias (80)
Compras (388)
Otros gastos (347)
Otros orígenes de fondos 120
• Ampliación de capital 120
Otras aplicaciones de fondos (325)
• Compras de inmovilizado (200)
• Cancelación de deudas (125)
_____
EXCESO DE APLICACIONES SOBRE ORIGENES (20)

Variación del Capital circulante


Aumentos 110
• Aumento de clientes 60
• Aumento de tesorería 50
Disminuciones (130)
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• Disminución de existencias (80)


• Aumento de proveedores (50)
_____
DISMINUCIÓN DEL CAPITAL CIRCULANTE (20)

En resumen, el EOAF nos informa de las causas que han producido la varia-
ción experimentada por el Capital circulante en el período estudiado, mostran-
do tres categorías de operaciones realizadas entre la empresa y el exterior:
• Operaciones corrientes de explotación, que integran el epígrafe denomi-
nado Recursos procedentes de las operaciones (si la cifra resulta positiva,
o Recursos aplicados en las operaciones en caso de resultar negativa).
• Operaciones extraordinarias, que deben hacerse figurar separadas de las
anteriores con el nombre Recursos procedentes de operaciones extraordi-
narias (o Recursos aplicados en operaciones extraordinarias, si su impor-
te es negativo).
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LOS ESTADOS DE FLUJOS DE FONDOS 85

• Operaciones de capital, constituidas por un conjunto de transacciones que


modifican la estructura fija de la empresa. Reflejan tanto la captación o
reembolso de financiación externa como el empleo o la obtención de fon-
dos motivado por la adquisición o enajenación de activos fijos.

2.2.4. Los ajustes


En la hoja de trabajo que hemos presentado en la Tabla 4 aparece una colum-
na de ajustes (columna 4) que funciona de manera similar a una página del
Libro Diario. La misión de estos ajustes es modificar las variaciones patrimo-
niales de la columna 3 a fin de convertirlas en conceptos o explicaciones que
resulten significativos o relevantes para los propósitos del EOAF, es decir, que
sean capaces de mostrar los motivos por los que ha variado el Capital circulan-
te en el ejercicio analizado. De esta forma, las variaciones patrimoniales corre-
gidas por los ajustes dan lugar a la aparición de las Aplicaciones y Orígenes de
la columna 6.
En este sentido, podemos distinguir dos grandes categorías de ajustes:
• Los que persiguen eliminar aquellas variaciones que no constituyen
Orígenes ni Aplicaciones de fondos, es decir, que no han afectado al
Capital circulante. Ya vimos en el apartado anterior que los movimientos
entre cuentas que no integran el Capital circulante deben, como regla
general, ser objeto de eliminación.
• Los que persiguen separar los Orígenes de las Aplicaciones en los casos
en que las variaciones patrimoniales incluyan ambos tipos de componen-
tes, los cuales aparecen neteados o compensados. Estos ajustes buscan
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obtener una explicación más desagregada o detallada, o dicho de otra


forma, un conocimiento más completo de los movimientos que se han
producido en el período analizado.
Dentro de la primera categoría de ajustes, podemos indicar algunos ejem-
plos más frecuentes. Estos asientos moverán las cuentas específicas de ingresos
y gastos o bien P y G, dependiendo de que utilicemos el método directo o indi-
recto.
1. Eliminación de los gastos que no implican variación del Capital circulan-
te. Por ejemplo, las dotaciones para amortizaciones del inmovilizado material
darán lugar al siguiente ajuste, que es el inverso del asiento contable efectuado:

Amortización acumulada del a Dotación para amortizaciones


inmovilizado material (P y G)
2. Eliminación de los ingresos que no producen una variación en el Capital
circulante. Por ejemplo, el reconocimiento contable de una dotación excesiva a
una Provisión para riesgos y gastos requerirá efectuar el siguiente ajuste, que se
obtiene dando la vuelta al asiento efectuado en la contabilidad:
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86 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS

Exceso de provisiones para riesgos a Provisiones para riesgos y gastos


y gastos (P y G)

3. Eliminación de una cuenta de Activo contra su correspondiente cuenta


compensadora. Por ejemplo, al dar de baja un inmovilizado material totalmen-
te amortizado habremos efectuado el siguiente asiento en la contabilidad:

Amortización acumulada del a Inmovilizado material


inmovilizado material

Resulta obvio que la disminución del saldo de la cuenta Inmovilizado mate-


rial no implica en este caso un Origen de fondos. Por otro lado, la variación que
muestra la cuenta Amortización acumulada no refleja las dotaciones para amor-
tizaciones del período (importe que debemos conocer para proceder a su poste-
rior eliminación a través del asiento 1 anterior). Esto implica efectuar el ajuste:

Inmovilizado material a Amortización acumulada del


inmovilizado material

4. Ampliación de capital con cargo a reservas. El asiento contable habrá


sido:

Reservas a Capital

Ni el aumento de la cuenta Capital es un Origen, ni la disminución de las


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Reservas una Aplicación, puesto que no mueven el Capital circulante. Por lo


tanto, habrá que eliminar ambas variaciones mediante el ajuste:

Capital a Reservas

5. Traspaso efectuado en la contabilidad desde la cuenta Inmovilizado


material en curso a la cuenta Inmovilizado material, al haber finalizado los
correspondientes trabajos en curso de ejecución durante el ejercicio analizado.
El asiento contable habrá sido en este caso:

Inmovilizado material a Inmovilizado material en curso

Al igual que en el supuesto anterior las variaciones experimentadas por


ambas cuentas no han modificado el Capital circulante, por lo que procede eli-
minarlas mediante el ajuste:

Inmovilizado material en curso a Inmovilizado material


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LOS ESTADOS DE FLUJOS DE FONDOS 87

6. Distribución del beneficio del ejercicio anterior. Suponiendo que una


parte se destine a reservas y otra al pago de dividendos, el asiento efectuado en
la contabilidad habrá sido:

PyG a Reservas
Exigible a corto plazo
(dividendos netos + retenciones
de impuestos a cuenta)

El asiento de ajuste que tenemos que efectuar debe conseguir varios objetivos:
• que la cuenta P y G muestre el beneficio correspondiente al ejercicio ana-
lizado (importe que debemos conocer para poder calcular los Recursos
procedentes de las operaciones).
• que el aumento de las Reservas quede eliminado, puesto que no es un
Origen de fondos al referirse a beneficios obtenidos en el ejercicio ante-
rior.
• que los dividendos acordados aparezcan como una Aplicación de fondos,
puesto que han producido una variación del Capital circulante en el ejer-
cicio actual. A tal efecto, y como no tenemos en el balance ninguna cuen-
ta que nos sirva para reflejar este concepto, tendremos que crear un nuevo
epígrafe que pondremos entrecomillado.
De acuerdo con todo lo anterior, el asiento de ajuste tomará la siguiente forma:

Reservas a PyG
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“Dividendos”

En relación con la segunda categoría de ajustes, que como dijimos buscan


segregar Aplicaciones y Orígenes que figuran neteados en la variación patri-
monial de alguna cuenta, podemos presentar también algunos ejemplos:
1. Cuando se han contabilizado en el ejercicio compras y ventas en una
cuenta de inmovilizado es preciso separar las primeras (que constituyen una
Aplicación) de las segundas (que son un Origen).
Los asientos anotados en la contabilidad habrán sido, suponiendo cobros y
pagos al contado:

Inmovilizado a Tesorería
________

Amortización acumulada a Inmovilizado


Tesorería Beneficios procedentes del
inmovilizado
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88 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS

o en el caso de haberse producido una pérdida:

Amortización acumulada a Inmovilizado


Pérdidas procedentes del
inmovilizado
Tesorería

El Origen de fondos por las ventas debe reflejar el importe efectivo de la


variación del Capital circulante producido por las mismas, mientras que la
variación de la cuenta Amortización acumulada debe corregirse para que refle-
je las dotaciones del ejercicio (y poder proceder así a su posterior eliminación).
Para conseguir todo lo anterior y además que la cuenta Inmovilizado muestre la
Aplicación debida a las compras, hay que efectuar el asiento de ajuste siguien-
te:

Inmovilizado a Amortización acumulada

Beneficios procedentes del “Fondos obtenidos por ventas


inmovilizado (P y G) de inmovilizados”
en el supuesto de que la venta hubiese generado un beneficio, o bien:

Inmovilizado a Amortización acumulada


Pérdidas procedentes del
Inmovilizado (P y G)
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“Fondos obtenidos por ventas


de inmovilizados”
en el supuesto de haberse producido una pérdida.

2.Cuando dentro del ejercicio se han contratado nuevas deudas a largo


plazo y se han cancelado anticipadamente (o bien se han traspasado a corto
plazo) otras, la variación registrada en la cuenta Deudas a largo plazo muestra
el importe compensado de ambos movimientos que son de signo contrario. Por
este motivo, hay que separar las primeras (que son un Origen de fondos) de las
segundas (que son una Aplicación)
Los asientos en la contabilidad habrán sido:

Tesorería a Deudas a largo plazo


________
Deudas a largo plazo a Tesorería
(o Deudas a corto plazo)
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LOS ESTADOS DE FLUJOS DE FONDOS 89

Si queremos que la cuenta Deudas a largo plazo refleje en la hoja de traba-


jo el Origen de fondos por las nuevas contrataciones tendremos que anotar el
ajuste:

“Cancelación anticipada de deudas a Deudas a largo plazo


a largo plazo”
(o “Traspaso a corto plazo de deudas
a largo plazo”)

Por último, no podemos olvidar que el Plan General de Contabilidad reco-


ge, dentro de la Memoria normal, como un estado financiero de confección
obligatoria, el llamado Cuadro de Financiación, que no es otra cosa que un
EOAF normalizado que presenta ciertas peculiaridades. A conocer las mismas
vamos a dedicar el siguiente apartado.

2.3. EL CUADRO DE FINANCIACION


2.3.1. Concepto
La Memoria normal del PGC, en su nota nº 20, introduce un documento con-
table al que denomina Cuadro de financiación, documento que se convierte así
en un estado de confección obligatoria para aquellas empresas de mayor tama-
ño que no pueden acogerse al modelo abreviado. La citada nota señala que en
el Cuadro de financiación se describirán los recursos financieros obtenidos en
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el ejercicio, así como su aplicación o empleo y el efecto que han producido


tales operaciones sobre el capital circulante. De esta descripción puede dedu-
cirse claramente que este documento no es otra cosa que un EOAF.
Ahora bien, nos encontramos en este caso con un estado contable normali-
zado, puesto que tanto la estructura que ha de tener, como las pautas a seguir
para su confección y los ajustes que hay que efectuar, se encuentran regulados
en el PGC, concretamente en la Cuarta Parte, dedicada a las Cuentas Anuales.

2.3.2. Estructura
La estructura del Cuadro de Financiación está establecida en la nota nº 20 de
la Memoria normal, y es la que se muestra en la página siguiente. Como puede
observarse consta de dos partes. La primera parte muestra en dos columnas los
Orígenes de fondos (columna derecha) y las Aplicaciones (columna izquierda).
El saldo resultante debe situarse en la columna izquierda cuando se haya pro-
ducido un exceso de Orígenes sobre Aplicaciones, lo que habrá supuesto un
aumento del Capital circulante, o en la columna derecha en el caso contrario,
para indicar así que el Capital circulante habrá disminuido.
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90
CUADRO DE FINANCIACION
EJERCICIO ...

APLICACIONES EJERCICIO N EJERCICIO N-1 ORIGENES EJERCICIO N EJERCICIO N-1


1. Recursos aplicados en las operaciones 1. Recursos procedentes de las operaciones
2. Gastos de establecimiento y formalización de deudas 2. Aportaciones de accionistas
3. Adquisiciones de inmovilizado a) Ampliaciones de capital

ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS


a) Inmovilizaciones inmateriales b) Para compensación de pérdidas
b) Inmovilizaciones materiales 3. Subvenciones de capital
c) Inmovilizaciones financieras 4. Deudas a largo plazo
c1) Empresas del grupo a) Empréstitos y otros pasivos análogos
c2) Empresas asociadas b) De empresas del grupo
c3) Otras inversiones financieras c) De empresas asociadas
4. Adquisición de acciones propias d) De otras empresas
5. Reducciones de capital e) De proveedores de inmovilizado y otros
6. Dividendos 5. Enajenación de inmovilizado
7. Cancelación o traspaso a corto plazo de deudas a largo plazo a) Inmovilizaciones inmateriales
a) Empréstitos y otros pasivos análogos b) Inmovilizaciones materiales
b) De empresas del grupo c) Inmovilizaciones financieras
c) De empresas asociadas c1) Empresas del grupo
d) De otras deudas c2) Empresas asociadas
e) De proveedores de inmovilizado y otros c3) Otras inversiones financieras
8. Provisiones para riesgos y gastos 6. Enajenación de acciones propias
7. Cancelación anticipada o traspaso a corto plazo de
inmovilizaciones financieras
a) Empresas del grupo
b) Empresas asociadas
c) Otras inversiones financieras

TOTAL APLICACIONES TOTAL ORIGENES


EXCESO DE ORIGENES SOBRE APLICACIONES EXCESO DE APLICACIONES SOBRE ORIGENES
(AUMENTO DEL CAPITAL CIRCULANTE) (DISMINUCIÓN DEL CAPITAL CIRCULANTE)
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VARIACIÓN DEL CAPITAL CIRCULANTE EJERCICIO N EJERCICIO N-1


AUMENTOS DISMINUCIONES AUMENTOS DISMINUCIONES

LOS ESTADOS DE FLUJOS DE FONDOS


1. Accionistas por desembolsos exigidos
2. Existencias
3. Deudores
4. Acreedores
5. Inversiones financieras temporales
6. Acciones propias
7. Tesorería
8. Ajustes por periodificación

TOTAL
VARIACIÓN DEL CAPITAL CIRCULANTE

91
92 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS

La parte inferior muestra, también en dos columnas, los aumentos y dismi-


nuciones experimentados por los elementos que integran el activo y el pasivo
circulantes, al objeto de explicar detalladamente la variación del Capital circu-
lante puesta de manifiesto en la primera parte del cuadro. Dichos elementos se
ajustan a la estructura de los grupos de cuentas correspondientes que figuran en
el modelo del Balance de situación.

2.3.3. Normas de elaboración


El PGC dedica la Norma 8ª para la elaboración de las cuentas anuales a
señalar los criterios generales y ajustes específicos necesarios para confeccio-
nar el Cuadro de financiación. Si observamos la primera tabla del Cuadro de
Financiación, donde se muestran los Orígenes y las Aplicaciones, podemos dis-
tinguir dos categorías de elementos, que vamos a estudiar separadamente:
• Los Recursos procedentes de (o aplicados en) las operaciones, que apare-
cen en la primera línea.
• Los restantes Orígenes y Aplicaciones de fondos que conforman el resto
de la tabla.

Los recursos de las operaciones


Son flujos que modifican el Capital circulante como consecuencia del desa-
rrollo de las actividades reflejadas en la Cuenta de Pérdidas y Ganancias, bien
incrementándolo como en el caso de las ventas, bien decrementándolo como
sucede con las compras y gastos.
El PGC utiliza para su cálculo el método indirecto, lo que supone partir del saldo
de la Cuenta de Pérdidas y Ganancias y eliminar los gastos e ingresos que no han
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provocado cambios en el Capital circulante (por ejemplo, las dotaciones a las amor-
tizaciones o las dotaciones o excesos de provisiones de largo plazo). Al calcular esta
magnitud, el PGC no separa los fondos generados por las operaciones corrientes de
aquellos derivados de hechos extraordinarios, lo que no parece demasiado correc-
to, a pesar de que muchos de los resultados extraordinarios sean objeto de elimina-
ción o se incorporen a otros conceptos de Orígenes o Aplicaciones de fondos. Tal
es el caso, por ejemplo, de los resultados extraordinarios que son consecuencia de
operaciones de enajenación de inmovilizados, los cuales deben quedar incorpora-
dos dentro del correspondiente epígrafe del Cuadro de financiación. El proceso de
cálculo, siguiendo el método indirecto, se ajusta al siguiente esquema:

Resultado del ejercicio


+ Gastos que no suponen variación del CC
- Ingresos que no suponen variación del CC
+ Pérdidas por enajenación de inmovilizados
- Beneficios por enajenación de inmovilizados
= Recursos procedentes de (o aplicados en) las operaciones
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LOS ESTADOS DE FLUJOS DE FONDOS 93

El PGC señala además que un detalle de dicho esquema debe incluirse como
nota al Cuadro de financiación, estableciendo así la obligación de presentar un
resumen de las correcciones al resultado que permita conciliar el mismo con los
Recursos de las operaciones (apartado d). Como no aporta un modelo específi-
co con esta finalidad, presentamos en la Tabla 9 uno de posible utilización.

Tabla 9. Conciliación del resultado con los Recursos de las operaciones

RESULTADO DEL EJERCICIO


+ AUMENTO DEL BENEFICIO O DISMINUCION DE LA PERDIDA:
+ dotaciones a las amortizaciones y provisiones de inmovilizado
+ dotaciones a las provisiones para riesgos y gastos
+ gastos derivados de intereses diferidos
+ amortización de gastos de formalización de deudas
+ diferencias de cambio negativas
+ pérdidas en la enajenación de inmovilizado
+ impuesto sobre sociedades diferido en el ejercicio y los ajustes pertinentes
- DISMINUCION DEL BENEFICIO O AUMENTO DE LA PERDIDA:
- excesos de provisiones de inmovilizado
- excesos de provisiones para riesgos y gastos
- ingresos derivados de intereses diferidos
- diferencias de cambio positivas
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- beneficios en la enajenación de inmovilizado


- subvenciones de capital traspasadas al resultado del ejercicio
- impuesto de sociedades anticipado en el ejercicio, crédito impositivo generado en el ejercicio
por compensación de pérdidas y los ajustes pertinentes
= RECURSOS PROCEDENTES DE (O APLICADOS EN) LAS OPERACIONES

En relación con los ajustes de la Tabla 9 conviene efectuar algunas aclara-


ciones. En primer lugar, las diferencias de cambio, tanto negativas como posi-
tivas, solo deberán ser objeto de eliminación cuando afecten a valores de renta
fija, deudas y créditos a largo plazo (apartado h). Esto es perfectamente lógico,
puesto que las que corrigen las deudas y créditos a corto plazo y la tesorería
producen un movimiento en el Capital circulante. Por ejemplo, si como conse-
cuencia de la devaluación del euro hemos reflejado en la contabilidad un
aumento de una deuda a largo plazo expresada en moneda extranjera, el asien-
to de ajuste en la hoja de trabajo sería:

Acreedores a largo plazo a PyG


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94 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS

Por otro lado, en cuanto a la eliminación de los beneficios y pérdidas pro-


ducidos en la enajenación de inmovilizados, el PGC establece que el origen de
fondos resultante se obtendrá sumando o restando, respectivamente, al valor
neto contable del correspondiente inmovilizado el beneficio o pérdida obtenido
en la operación. Por ejemplo, la venta de un terreno con beneficio requerirá el
asiento de ajuste:

PyG a Terrenos

O el inverso en caso de producirse una pérdida. De esta forma, en la línea


Terrenos de la hoja de trabajo quedará reflejado como un Origen el precio de
venta de la operación.
En relación con los ajustes por el impuesto sobre sociedades diferido y
anticipado, y el crédito impositivo por compensación de pérdidas, llama la
atención el hecho de que el PGC clasifica dichas partidas en el Balance den-
tro del activo y pasivo circulantes. Si somos congruentes con esta clasificación
no procedería efectuar tales ajustes. Ahora bien, como las instrucciones dicen
expresamente que los efectuemos, están implícitamente reconociendo que se
trata de deudas y créditos a largo plazo, lo que por otra parte resulta lógico
puesto que nunca se imputarán fiscalmente o se compensarán en un plazo infe-
rior al año.
Finalmente hay que señalar que existe un supuesto recogido en las normas
de elaboración que constituye una excepción a la regla general que nos dice que
hay que eliminar los ingresos y gastos que mueven cuentas que no son de cir-
culante. Dichas normas establecen que cuando se produzcan operaciones
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comerciales a largo plazo, los débitos y créditos constituyen, respectivamente,


orígenes o aplicaciones permanentes de recursos y deberán figurar separada-
mente en el cuadro de financiación bajo la denominación de Recursos aplica-
dos o Recursos obtenidos en operaciones de tráfico (apartado m). En otras pala-
bras, las variaciones experimentadas por las cuentas de clientes y proveedores
a largo plazo no deben ser objeto de eliminación.
Para concluir podemos indicar dos aspectos que resultan criticables en rela-
ción con la forma en que el PGC plantea el cálculo de los Recursos de las ope-
raciones:
• Al mezclar fondos generados por operaciones corrientes y extraordina-
rias dificulta el análisis comparativo de esta magnitud, ya sea entre
empresas, ya sea dentro de una misma empresa a lo largo del tiempo. Lo
correcto sería presentarlos separadamente, como ya hemos indicado al
estudiar el EOAF.
• Al utilizar el método indirecto, presenta una cifra agregada de este con-
cepto, sin desglosar sus componentes, lo que le resta capacidad informa-
tiva.
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LOS ESTADOS DE FLUJOS DE FONDOS 95

Otros Orígenes y Aplicaciones de fondos


Constituyen los restantes elementos que aparecen en la tabla superior del
Cuadro de financiación. Para calcular su importe habría, en principio, que
seguir la regla general que nos dice que hemos de mostrar únicamente el impor-
te de las variaciones experimentadas por las cuentas de activo y pasivo fijos
cuando dichas variaciones hayan producido una alteración del Capital circulan-
te. Esto es lo mismo que decir que hay que eliminar los movimientos entre
cuentas que no son de circulante.
Esta regla general tiene, sin embargo, en el Cuadro de Financiación impor-
tantes excepciones a tenor de lo expresado en el apartado c) de las normas de
elaboración, que dice textualmente lo siguiente: el cuadro de financiación debe-
rá mostrar separadamente los distintos orígenes y aplicaciones permanentes de
recursos en función de las operaciones que los han producido y con indepen-
dencia de si dichas operaciones han afectado o no formalmente al capital cir-
culante, incluidas, entre otras, las ampliaciones de capital realizadas median-
te conversión de deudas a largo plazo, que deberán figurar simultáneamente
como aplicación y como origen de fondos.
Resulta evidente que el objetivo perseguido por esta norma es evitar que
desaparezcan del Cuadro de financiación operaciones que, aunque no provo-
quen una variación en el Capital circulante, son importantes para comprender
la evolución experimentada por la situación financiera de la empresa. La norma
cita expresamente un ejemplo, pero deja la puerta abierta a que otras operacio-
nes de naturaleza similar reciban el mismo tratamiento. ¿Qué operaciones serí-
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an éstas? Aplicando la analogía y analizando los supuestos en los que otras nor-
mas prescriben expresamente la eliminación de estos movimientos entre cuen-
tas del activo y pasivo fijos, podemos concluir que dicha eliminación no proce-
de en los siguientes casos, sin ánimo de ser exhaustivos:
• Capitalización de deudas a largo plazo (apartado c).
• Capitalización de Reservas.
• Adquisición o venta de activos fijos con pagos o cobros a largo plazo.
• Ampliación de capital con aportaciones no dinerarias.
• Permuta de activos fijos.
Como puede observarse son todas ellas operaciones que reflejan una tran-
sacción que ha tenido lugar entre la empresa y el mundo exterior, y que podrí-
an descomponerse en dos operaciones simultáneas que supondrían un aumento
y una disminución del Capital circulante por el mismo importe. Esto quiere
decir que únicamente deben eliminarse aquellos movimientos que responden a
operaciones de carácter interno en los que dicha descomposición no es posible
o lógica, entre los que podemos citar los siguientes (algunos reflejados en las
normas y otros deducidos por analogía):
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96 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS

• Revalorización de inmovilizados (apartado f)


• Diferencias positivas de cambio de créditos y deudas a largo plazo refle-
jadas como ingresos a distribuir en varios ejercicios (apartado h)
• Aportaciones de accionistas cuyo desembolso no haya sido exigido (apar-
tado l)
• Eliminación de gastos e ingresos por intereses diferidos en relación con
operaciones formalizadas en el ejercicio (apartado g)
• Aumento de reservas como consecuencia de la aplicación del resultado
del ejercicio anterior.
• Traspasos desde las cuentas de inmovilizados en curso a las correspon-
dientes de inmovilizado por finalización de los trabajos.
• Cancelación de un activo fijo totalmente amortizado.
Finalmente hay que señalar que los movimientos de cuentas de activo y
pasivo fijos que implican una variación en el importe del Capital circulante
constituyen orígenes y aplicaciones de fondos aun en el caso de que reflejen
operaciones de carácter interno. Tal es el caso de los traspasos contables a corto
plazo de deudas a largo por el mero transcurso del tiempo, que deberán figurar
separadamente como una aplicación de fondos (apartado j).

2.4. LA UTILIDAD DEL EOAF PARA EL ANÁLISIS FINANCIERO


Los estados contables tradicionales, el Balance y la Cuenta de resultados,
proporcionan una información insuficiente para analizar la capacidad de la
empresa para generar flujos financieros. Por un lado, al ser el balance un docu-
mento de carácter estático, los ratios elaborados con partidas del mismo para
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analizar la liquidez y la solvencia empresarial suelen tener este mismo carácter,


lo que hace necesario preparar estudios dinámicos que muestren la generación
de recursos financieros. Por otro lado, la Cuenta de pérdidas y ganancias mide
a través del resultado el enriquecimiento del negocio, es decir, su rentabilidad,
pero no indica la capacidad de autofinanciación del mismo, que es un concep-
to financiero.
El objetivo del EOAF, y de su versión normalizada, el Cuadro de financia-
ción, es cubrir estas limitaciones, lo que consiguen de dos maneras:
• En primer lugar, muestran la capacidad de la empresa para generar recur-
sos financieros, separando los que tiene su origen en las operaciones ordi-
narias, lo que permite juzgar la calidad del negocio propiamente dicho, de
los que proceden de las actividades de financiación e inversión.
• En segundo lugar, mediante la conciliación del resultado con los recursos
procedentes de las operaciones, muestra el proceso de conversión de un
flujo de carácter económico en otro de carácter financiero, eliminando los
elementos más subjetivos y manipulables que han intervenido en el cál-
culo del resultado empresarial.
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LOS ESTADOS DE FLUJOS DE FONDOS 97

Resulta obvio que el motor generador de recursos debe estar en las opera-
ciones ordinarias, las cuales deben dar lugar a fondos suficientes para hacer
frente al crecimiento de la empresa, a la devolución de las deudas y al pago de
dividendos. Cuando no sea así habrá que estudiar la necesidad de obtener recur-
sos por otras vías, ya sea ampliando capital, contratando financiación ajena o
liquidando activos. En consecuencia, una empresa que de manera continuada
no sea capaz de obtener recursos de sus operaciones estará en peligro, y solo
podrá sobrevivir a través de la liquidación de activos ociosos o de las aporta-
ciones de inversionistas que se arriesguen a sostenerla.
Para obtener una información más clara sobre la capacidad de una empresa
para generar recursos financieros con los que hacer frente a sus obligaciones de
pago, es decir, sobre su solvencia, se pueden calcular diversos ratios tomando
como base los Recursos procedentes de las operaciones. Exponemos algunos en
la Tabla 10 (Pérez Méndez, 2004).
Otra cuestión diferente es si la capacidad informativa y predictiva de este
documento, centrado en explicar las variaciones en el capital circulante, no
mejoraría si la variable de referencia fuera otra más obvia y fácilmente com-
prensible por todos los destinatarios de la información contable, como es el
caso de la tesorería. Ahora bien, esto requiere confeccionar un nuevo estado
financiero, cuestión a la que vamos a dedicar el apartado siguiente.

Tabla 10. Ratios calculados con RPO


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Ratio Significado

Cobertura de costes financieros.

Capacidad de generar recursos para hacer frente a los fondos ajenos.


Se puede desglosar por vencimientos.

Cobertura de dividendos. Informa sobre la capacidad de cubrir los dividendos


con los recursos generados por las operaciones en el ejercicio.

Capacidad de generar recursos a través de los ingresos. Indica el importe


generado por cada euro vendido.

RPO = recursos procedentes de las operaciones T = impuestos D = dividendos


I = intereses FA = fondos ajenos V = ventas

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98 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS

2.5. EL ESTADO DE FLUJOS DE TESORERIA


En las últimas décadas, el cambio de óptica en cuanto a los objetivos que
debe perseguir la información financiera, que pone énfasis en su capacidad pre-
dictiva de cara a la toma de decisiones de inversión, influyó decisivamente en
una corriente de opinión que demandaba un nuevo estado contable que cubrie-
se una laguna informativa hasta entonces existente: explicar las razones de la
variación experimentada por la tesorería de una empresa en un ejercicio econó-
mico. Diversos estudios señalaron la gran utilidad de esta variable para valorar
de manera más precisa tanto la situación financiera de un negocio como su
potencialidad para generar riqueza en el futuro.
En nuestro país, el PGC no contempla de momento la confección de este
documento. Sin embargo, las Normas Internacionales del IASB lo consideran
un estado de confección obligatoria, del que se ocupa la NIC 7. Esto quiere
decir que las cuentas consolidadas de los grupos europeos cotizados, incluidos
los españoles, deben confeccionarlo a partir del ejercicio 2005, obligatoriedad
que en el futuro se extenderá probablemente a las demás empresas españolas
cuando se modifique el actual PGC. De hecho, la comisión de expertos del
Libro Blanco para la Reforma de la Contabilidad en España recomienda susti-
tuir el actual Cuadro de financiación por un Estado de flujos de tesorería (EFT),
incluyendo además en la memoria información sobre ciertas operaciones que,
debido a su naturaleza no monetaria, muestra el Cuadro de financiación pero no
el EFT (por ejemplo, operaciones de conversión de deudas en capital).
Adelantándose a los acontecimientos, la Asociación Española de Contabili-
dad y Administración de Empresas (AECA), asociación profesional de carácter
privado pero cuyos pronunciamientos tienen una amplia repercusión en nuestro
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país, publicó en 1998 el Documento nº 20 de Principios Contables, que regula


la forma de confeccionar este estado financiero, y que constituye una invitación
a las empresas para que voluntariamente lo elaboren.
En líneas generales, tanto la NIC 7 como el Documento nº 20 de AECA
plantean un modelo similar de EFT, con pequeñas diferencias de matiz que
resultan de escasa relevancia de cara a nuestro estudio. En los siguientes apar-
tados vamos a proceder a analizar las principales cuestiones que giran alrede-
dor de este estado financiero, examinando sus elementos y presentando una
metodología para su elaboración de acuerdo con las normas señaladas.

2.5.1. Concepto
AECA define el EFT como un documento financiero que muestra debida-
mente ordenados y agrupados por categorías o tipos de actividades los cobros
y los pagos habidos en una entidad a fin de proporcionar información sobre las
variaciones de efectivo que se han producido en el ejercicio y ayudar a enten-
der sus causas. Son varias las ventajas derivadas de la confección de este docu-
mento, entre las que la NIC 7 destaca las siguientes:
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LOS ESTADOS DE FLUJOS DE FONDOS 99

• Permite la comparación interempresas de los flujos netos de tesorería.


• Elimina los efectos de utilizar distintos tratamientos contables para las
mismas transacciones y sucesos económicos. Los movimientos de la teso-
rería son fáciles de interpretar incluso para quien no tenga conocimientos
contables. Además, son movimientos respecto de los que no caben crite-
rios contables alternativos ni quedan afectados por las operaciones de
periodificación de gastos e ingresos, puesto que los cobros y los pagos
quedan reflejados en el ejercicio en que se producen.
• La información histórica sobre la tesorería es útil para confeccionar pro-
yecciones futuras de dichos flujos y comprobar la exactitud de las pro-
yecciones pasadas.
Una cuestión que es preciso aclarar antes de proseguir es qué debe enten-
derse como tesorería. Tanto AECA como la NIC 7 han adoptado una definición
amplia de este concepto. Por tesorería ha de entenderse no solo el dinero en caja
o en depósitos a la vista, sino también todas las inversiones financieras fácil-
mente convertibles en liquidez a muy corto plazo y con un riesgo de cambio o
de cotización prácticamente despreciable, incluyendo con signo negativo los
descubiertos en cuentas corrientes bancarias y las pólizas de crédito que se uti-
licen habitualmente como instrumentos de gestión de la tesorería, elementos a
los que AECA denomina “otros medios líquidos equivalentes”. Quiere esto
decir que, a los efectos de confeccionar el EFT, no han de considerarse los
movimientos que han tenido lugar entre las partidas que constituyen la “tesore-
ría y otros medios líquidos equivalentes”, variable cuya variación neta trata de
explicar este documento.
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2.5.2. Estructura
Con objeto de analizar adecuadamente las distintas causas que han incidido
en la variación de la tesorería, sus flujos se presentan en este documento agru-
pados en tres categorías principales:
• Flujos de tesorería procedentes de actividades ordinarias (FTO)
• Flujos de tesorería procedentes de actividades de inversión (FTI)
• Flujos de tesorería procedentes de actividades de financiación (FTF)

Flujos de tesorería procedentes de actividades ordinarias


Son los producidos como consecuencia del desarrollo del comercio habitual
de la empresa y que están relacionados con la generación de sus resultados ordi-
narios. Su característica más importante es la repetición periódica en sucesivos
ejercicios.
Entran en este apartado tres categorías de flujos: los generados por las ope-
raciones de explotación, los procedentes de los ingresos y gastos financieros
corrientes, y los pagos por el impuesto sobre beneficios. Hay dos formas de cal-
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100 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS

cular y presentar estos flujos, que aunque suelen considerarse sustitutivas, real-
mente son complementarias. Son los llamados procedimiento directo e indirec-
to, que aparecen resumidos en la Tabla 11.
El método directo tiene la ventaja de que resulta fácilmente comprensible por
cualquier usuario de la información, dada la simplicidad e inmediatez de los con-
ceptos que maneja. También resulta más útil este esquema para hacer proyeccio-
nes futuras o para analizar la evolución de los flujos de tesorería a lo largo del
tiempo o compararlos con los de otras empresas. Tiene el inconveniente de que
resulta muy difícil de confeccionar desde el exterior de la empresa. AECA reco-
mienda utilizar esta forma de presentación como formato principal del EFT.
El método indirecto tiene la ventaja de que resulta un instrumento más útil
para el análisis financiero. El inconveniente es que no resulta de fácil lectura
para el usuario de los estados financieros que no esté familiarizado con los
temas contables. Otra ventaja añadida es que puede ser confeccionado, aunque
no siempre sin dificultades, desde el exterior de la empresa. AECA recomienda
presentar como nota complementaria dentro del EFT un documento mostrando
la conciliación entre el resultado neto del ejercicio y los FTO.

Tabla 11. Procedimientos para presentar los FTO

METODO DIRECTO METODO INDIRECTO

FLUJOS POR OPERACIONES DE BENEFICIO (PERDIDA) NETO


EXPLOTACIÓN
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+ Cobros a clientes (incluyendo anticipos y +/- AJUSTES PARA LLEGAR A RPO


descuento de efectos comerciales) + gastos que no mueven CC
+ Cobros de subvenciones a la explotación - ingresos que no mueven CC
- Pagos a proveedores y acreedores + pérdidas por ventas de inmovilizados
- Pagos al personal y a la Seguridad Social - beneficios por ventas de inmovilizados
- Pagos de impuestos indirectos (IVA y otros)
- Otros pagos por gastos corrientes = RPO

FLUJOS POR INGRESOS Y GASTOS +/- VARIACIÓN DEL CAPITAL CIRCULANTE


FINANCIEROS CORRIENTES RELACIONADO CON LAS ACTIVIDADES
+ Cobros de intereses y dividendos ORDINARIAS (excepto tesorería)
- Pagos de intereses de deudas comerciales y -/+ aumento (disminución) de existencias
no comerciales -/+ aumento (disminución) de cuentas a cobrar
+ /- aumento (disminución) de cuentas a
FLUJOS POR EL IMPUESTO SOBRE pagar
BENEFICIOS
- Pagos del ejercicio

= FTO = FTO

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LOS ESTADOS DE FLUJOS DE FONDOS 101

Tal como puede verse en la Tabla 11, el método indirecto transforma prime-
ro el resultado del período en una magnitud de carácter financiero al eliminar
los ingresos y gastos que no constituyen variación de fondos. Obtiene así la
variable que en el EOAF recibe el nombre de Recursos procedentes de las ope-
raciones, la cual refleja la variación que habría experimentado la tesorería ori-
ginada por las operaciones ordinarias en el ejercicio si todos los ingresos se
hubiesen cobrado, todos los gastos y compras se hubiesen pagado, y se hubie-
se comprado y producido justamente las existencias consumidas o vendidas.
Pero como estas circunstancias no suelen producirse, una parte de los ingre-
sos y de los gastos y compras del período queda pendiente de cobrarse o pagar-
se en el ejercicio siguiente. Por otra parte, existen créditos y deudas derivados
de las operaciones ordinarias registradas en anteriores ejercicios que se cobran
y pagan en éste. Además, las existencias compradas o producidas no tienen que
coincidir con las consumidas o vendidas, lo que provoca variaciones en el nivel
de las mismas entre un ejercicio y el siguiente. Todo esto produce una variación
en el importe del Capital circulante relacionado con las actividades ordinarias
entre el inicio y el final del período. Pues bien, es precisamente esta inversión
o desinversión en Capital circulante el importe con el que deben corregirse los
Recursos procedentes de las operaciones para transformarlos en flujos de teso-
rería efectivos. Este proceso de transformación de un flujo potencial de tesore-
ría en un flujo real, y su incidencia en el aumento o disminución del Capital cir-
culante puede apreciarse mucho mejor si se utiliza el método indirecto.
En cuanto a la aplicación del método directo, AECA proporciona algunas
indicaciones sobre la forma de efectuar los cálculos que resulta interesante
comentar:
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• Los impuestos indirectos que la empresa cargue en sus ventas (IVA reper-
cutido) formarán parte de los cobros de clientes. Los que le carguen en sus
compras (IVA soportado) formarán parte de los pagos a proveedores o
acreedores, ya sean de bienes o servicios corrientes (flujos por activida-
des ordinarias) ya sean de bienes de capital (flujos por actividades de
inversión). Los pagos o cobros a Hacienda resultantes de la liquidación de
estos impuestos se consignarán en una partida especial dentro de los flu-
jos por operaciones de explotación. No obstante, como excepción, los
ahorros que se produzcan por el IVA pagado a los proveedores del inmo-
vilizado deberán ser tratados como flujos por actividades de inversión.
• El descuento de papel comercial o el anticipo de las ventas por algún otro
acuerdo (factoring, confirming, etc.) se tratarán como cobros a clientes.
Los gastos derivados de la gestión de cobros y pagos se deben considerar
como menor importe de los cobros o mayor importe de los pagos.
• Los cobros de los ingresos financieros se mostrarán netos de cualquier
comisión de cobro o de los impuestos retenidos en origen. Los gastos
financieros que constituyan parte integrante de las inversiones en inmo-
vilizado porque así se hayan contabilizado, no se computarán como flu-
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102 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS

jos por actividades ordinarias, sino que se harán figurar como flujos por
actividades de inversión en el ejercicio en que se paguen.
• Los flujos de tesorería por el impuesto sobre beneficios deben reflejar las
cantidades efectivamente pagadas a Hacienda por este concepto en el
ejercicio, independientemente del importe que figure como gasto deven-
gado. Quiere esto decir que deben incluirse tanto los pagos correspon-
dientes a ejercicios anteriores liquidados en este ejercicio, como los pagos
por las entregas a cuenta sobre los beneficios del ejercicio fiscal actual. Si
hubiese devolución de impuestos pagados anteriormente, se tratarán
como un cobro dentro de este apartado.
Conviene observar que en relación con la clasificación de los flujos relacio-
nados con los ingresos y gastos financieros existen algunas diferencias entre
AECA y la NIC 7. Esta última deja libertad a las empresas para que opten por
clasificar los intereses pagados como flujos de financiación, y los intereses y
dividendos cobrados como flujos de inversión. Igualmente, permite optar por cla-
sificar el pago de dividendos, que según AECA es un flujo de financiación, bien
como un flujo de las operaciones ordinarias o como un flujo de financiación.

Flujos de tesorería procedentes de actividades de inversión


Se entiende por actividades de inversión las relacionadas con las compras y
ventas del inmovilizado técnico empresarial o la cartera de inversiones finan-
cieras, tanto a largo como a corto plazo, excluidas las inversiones financieras
temporales que formen parte de los medios líquidos equivalentes a la tesorería.
Al contrario que las actividades ordinarias no son periódicos ni se espera que se
repitan en el tiempo con una cadencia determinada. Dentro de esta categoría
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entrarían según AECA los siguientes flujos:


• Cobros por la venta de inmovilizados materiales e inmateriales.
• Cobros por la venta de acciones u otros títulos representativos de la pro-
piedad de otras empresas.
• Cobros por el reembolso de títulos de deuda emitidos por otras entidades
o por préstamos concedidos a terceros.
• Pagos por la compra de inmovilizados materiales e inmateriales.
• Pagos por los trabajos realizados por la empresa para su inmovilizado.
• Pago de gastos de primer establecimiento.
• Pagos por la compra de acciones o títulos representativos de la propiedad
de otras empresas.
• Pagos por adquisición de títulos de deuda emitidos por otra entidad o por
la concesión de préstamos a terceros.
En algunos casos la clasificación de un desembolso en esta categoría viene
condicionada por el sistema de normas contables utilizado. Por ejemplo, los
pagos por los gastos de primer establecimiento o por los de investigación entra-
rán en este grupo si la contabilidad se confecciona según el PGC, pero no si se
ajusta a las NIC, dado que no permiten activar estas partidas.
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LOS ESTADOS DE FLUJOS DE FONDOS 103

Por otro lado hay que señalar que las operaciones de compra de inmoviliza-
dos a plazo constituyen por lo general actividades de financiación, puesto que
los pagos representan realmente la devolución de un préstamo recibido en espe-
cie. No obstante, puesto que pueden plantearse dudas respecto de su clasifica-
ción como actividades de inversión o financiación, AECA establece una serie
de criterios a considerar.
Los anticipos y los pagos realizados al proveedor antes de disponer del bien
serán considerados actividades de inversión, así como los pagos realizados den-
tro de los períodos habituales de aplazamiento de las adquisiciones. Sin embar-
go, los pagos que superen tales plazos se considerarán como actividades de
financiación. En concreto se observarán las siguientes pautas:
• En las operaciones de arrendamiento financiero, la parte de la cuota
correspondiente a la devolución del principal se considerará siempre un
pago por actividades de financiación (lo que implica que habrá que sepa-
rar la parte correspondiente a los intereses que entra dentro de las activi-
dades ordinarias).
• Si se ha pedido un crédito a una entidad financiera para la compra de un
inmovilizado, los pagos a los proveedores serán actividades de inversión,
mientras que las devoluciones del crédito, al igual que los cobros habidos
en la concesión del mismo, se considerarán como actividades de finan-
ciación.
• En el caso de que los pagos aplazados se hagan al mismo proveedor del
bien es necesario separar la parte pagada al contado o dentro de los cor-
tos aplazamientos habituales de las compras, que formarán parte de las
actividades de inversión, de la parte aplazada, cuyos pagos se reflejarán
como actividades de financiación.
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Flujos de tesorería procedentes de actividades de financiación


Se consideran actividades de financiación las relacionadas con la obtención
y reembolso de capitales propios y ajenos, tanto a corto como a largo plazo,
fuera de aquellos acreedores que están vinculados con las actividades ordina-
rias. Según AECA entran en esta categoría:
• Aportaciones en metálico de los accionistas.
• Cobros de subvenciones de capital.
• Venta de acciones propias.
• Cobros por obtención de préstamos o emisión de títulos de deuda a largo
plazo.
• Variación neta de los préstamos a corto plazo en el ejercicio (salvo los
procedentes de operaciones de descuento de efectos que se consideran
flujos de actividades ordinarias).
• Compra de acciones propias.
• Dividendos a cuenta y complementarios pagados.
• Reembolso de préstamos recibidos o de títulos de deuda a largo plazo.
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104 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS

• Reembolso del principal en las operaciones de arrendamiento financiero.


• Pagos de prestaciones a beneficiarios de fondos de pensiones internos.
Como puede observarse, AECA recomienda que el EFT muestre únicamen-
te el importe de la variación neta de los préstamos a corto plazo, por entender
que, dado el carácter repetitivo de estas actividades que pueden generar cobros
y pagos continuamente, se proporciona de esta forma una información más
clara a los usuarios, al menos cuando las empresas los utilizan habitualmente
como fuentes transitorias de financiación.
Por otro lado, aunque los dividendos pagados entran según AECA en esta
categoría, puesto que constituyen una disminución de los fondos propios, la
NIC 7 da la opción de clasificarlos de esta forma o bien como flujos de las acti-
vidades ordinarias, dado que en muchas empresas pueden ser recurrentes y
habituales y no depender del resultado obtenido.
El flujo de tesorería por actividades de financiación (FTF), que muestra el
superávit o déficit derivado de la captación y reembolso de capitales externos
durante el período estudiado, puede ser descompuesto, para analizarlo con más
detalle, en dos partes:
• El que procede de las actividades con los propietarios y que podemos
denominar FTF-P
• El que procede de operaciones con los suministradores de capitales aje-
nos y que podemos llamar FTF-A
Además de las tres grandes categorías de flujos que acabamos de comentar,
existen otras dos que por sus características especiales merecen un comentario
aparte.
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Flujos de tesorería procedentes de operaciones no usuales


Son operaciones de este tipo las de carácter atípico e infrecuente que no ten-
gan cabida dentro de las operaciones de inversión o financiación descritas ante-
riormente. En el caso de que se produzcan y su importe sea significativo hay
que abrir para ellas un apartado específico en el EFT.
El abanico de operaciones que encajan en este apartado es reducido, puesto
que los resultados de carácter extraordinario quedan en la mayor parte de los
casos incorporados dentro de los flujos de inversión o financiación. Son ejem-
plos de cobros de este tipo las donaciones e indemnizaciones no habituales reci-
bidas en metálico (por litigios, seguros, etc.) y son ejemplos de pagos las mul-
tas, las donaciones y las indemnizaciones no habituales satisfechas en efectivo.

Flujos en moneda extranjera


Las operaciones realizadas en moneda extranjera deben ser recogidas en el
EFT dentro de la categoría a la que pertenezcan (ordinarias, de inversión o de
financiación) valoradas al tipo de cambio a la fecha de su realización.
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LOS ESTADOS DE FLUJOS DE FONDOS 105

Ahora bien, pueden existir billetes, cuentas corrientes y otros elementos


muy líquidos en forma de moneda extranjera que entren dentro del concepto de
tesorería y otros medios líquidos equivalentes. Antes de cerrar el ejercicio, hay
que valorar contablemente dichas partidas al tipo de cambio de la fecha de cie-
rre, lo que originará un aumento o disminución de su saldo y, en consecuencia,
del de la tesorería. Al presentar el EFT esta variación debe tratarse como un
ajuste que figurará en el documento de la siguiente forma:

+/- Flujos netos de tesorería por actividades ordinarias


+/- Flujos netos de tesorería por actividades de inversión
+/- Flujos netos de tesorería por actividades de financiación
___________________________________________________________
= INCREMENTO (DISMINUCION) DE LA TESORERIA Y OTROS MEDIOS LIQUIDOS
+/- Revaluación (devaluación) de los saldos en moneda extranjera
+ TESORERIA Y OTROS MEDIOS LIQUIDOS AL INICIO
= TESORERIA Y OTROS MEDIOS LIQUIDOS AL FINAL

2.5.3. Procedimiento para la elaboración del EFT


El punto de partida para la confección del EFT es el EOAF, pues es obvio
que no puede producirse un aumento o disminución de la tesorería si antes no
ha existido un origen o una aplicación de fondos. Habrá, por tanto, que comen-
zar preparando la hoja de trabajo de este último documento, en la que, si que-
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remos utilizar el método directo para calcular los FTO, tal como recomienda
AECA, deben hacerse figurar necesariamente los ingresos y gastos del ejerci-
cio.
Para que dicha hoja refleje tanto el EFT como el EOAF, le añadiremos dos
columnas adicionales: una para recoger los ajustes necesarios para obtener el
EFT y otra para mostrar los distintos flujos que han provocado la variación de
la tesorería. El importe de dicha variación lo presentaremos resaltado dentro de
esta última columna.
Los asientos de ajuste del EFT tienen la finalidad de convertir los orígenes
y aplicaciones de fondos en flujos de aumentos y disminuciones de la tesorería,
lo que consiguen corrigiendo aquéllos con las variaciones experimentadas por
las cuentas de activo y pasivo circulantes con las que están relacionados
También deberán eliminar los orígenes y aplicaciones que reflejen reclasifica-
ciones contables de carácter interno (por ejemplo, el traspaso de deudas de largo
plazo a corto plazo), puesto que no implican movimientos de la tesorería. Si el
punto de partida es el Cuadro de financiación deberán además eliminar, com-
pensándolos entre sí, los orígenes y aplicaciones que no han hecho variar el
Capital circulante, pero que por tratarse de operaciones con el exterior, figuran
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106 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS

a efectos informativos en dicho estado (por ejemplo, una conversión de deudas


a largo plazo en capital).
Pero la mejor forma de verlo es volver al ejemplo que nos ha servido de ayuda
a lo largo de este capítulo. El punto de partida será en este caso la Tabla 7, a la
que añadiremos las dos columnas adicionales mencionadas (columnas 7 y 8).
La nueva hoja de trabajo tomará así la forma que muestra la Tabla 12.
Los nuevos ajustes que debemos efectuar son los siguientes:
a) Para obtener los cobros procedentes de las ventas, debemos corregir los
ingresos de ventas con la variación de la cuenta de clientes. En efecto:
Cobros de ventas = Ingresos de ventas + Saldo inicial de clientes – Saldo final de clientes =
Ingresos de ventas – Aumento del saldo de clientes = 1.000 – 60 = 940

Con este fin efectuamos el asiento de ajuste:

60 Ingresos de ventas a Clientes 60

b) Para calcular los pagos derivados de las compras debemos corregir su


importe con la variación experimentada por la cuenta Proveedores, pues-
to que:

Pagos de compras = Compras + Saldo inicial de proveedores – Saldo final de proveedores =


Compras – Aumento del saldo de proveedores = 388 – 50 = 338

El asiento de ajuste será por tanto:


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50 Proveedores a Compras 50

c) La variación de las existencias no tiene relación alguna con los aumen-


tos o disminuciones de la tesorería, motivo por el que debe ser elimina-
da cancelando la que aparece en el balance contra la que figura en la
Cuenta de P y G, mediante el siguiente asiento de ajuste:

80 Existencias a Variación de existencias 80

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Tabla 12. Ejemplo: hoja de trabajo del EFT (método directo)


1 2 3 4 5 6 7 8
Balances Variaciones Ajustes Variación Variación Ajustes EFT Variación de
patrimoniales Cap.circulante de fondos la tesorería
Cuentas 31-12-X1 31-12-X2 Debe Haber Debe Haber Aumento Disminuc. Aplicac. Orígenes Debe Haber Pagos Cobros
ACTIVO
Inm. Material 1.000 1.200 200 200 200

LOS ESTADOS DE FLUJOS DE FONDOS


-Am.Acumul. -300 -375 75 75
Existencias 400 320 80 80 80
Clientes c.p. 200 260 60 60 60
Tesorería 100 150 50 50 50
PASIVO
Capital 800 920 120 120 120
PyG - 110 110 110
Deudas l.p. 400 275 125 125 125
Proveedores c.p. 200 250 50 50 50

Ingresos Ventas 1.000 1.000 60 940


Var.existencias 80 80 80
Compras 388 388 50 338
Dot. Amortizac. 75 75
Otros gastos 347 347 347
Saldo P y G 110 110
Total 1.435 1.435 185 185 110 130 1.140 1.120 190 190 1.060 1.060
20 20

107
130 130 1.140 1.140
108 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS

Hemos supuesto que la cuenta Otros gastos no guarda relación con ninguna
cuenta del pasivo circulante, lo que quiere decir que, en este caso, el importe de
los gastos coincide con el de los pagos, no siendo necesario efectuar ningún
ajuste. Esto implica considerar que la cuenta Proveedores corto plazo refleja
únicamente las deudas relacionadas con las compras.
Hay que señalar, no obstante, que para poder confeccionar el EFT es preci-
so relacionar con precisión los ingresos y gastos con sus correspondientes cuen-
tas de circulante, lo que suele entrañar dificultades cuando quiere preparase
desde el exterior de la empresa.
Como hemos supuesto que el aumento del inmovilizado se ha debido a una
compra, el del capital a una ampliación, y la disminución de las deudas a largo
plazo a una cancelación anticipada, y que todas estas operaciones se han paga-
do o cobrado en su totalidad dentro del período, los orígenes y las aplicaciones
coinciden en este caso con los cobros y los pagos, no siendo necesario efectuar
ningún ajuste.
Una vez anotados en la hoja de trabajo los ajustes anteriores, el siguiente
paso consiste en completar la última columna. Dichos ajustes convierten los
orígenes y aplicaciones en cobros y pagos eliminando los movimientos de las
cuentas de circulante, excepto la variación de la tesorería. Esta última se mues-
tra resaltada dado que es la variable que se trata de explicar con este documen-
to. Finalmente, solo queda traspasar la información desde la hoja de trabajo
(que es un simple borrador) al formato principal del EFT, obteniendo así la
Tabla 13.
Puesto que el ejemplo que hemos utilizado resulta muy sencillo, carecemos
de información suficientemente detallada para calcular con precisión los flujos
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de las actividades ordinarias, tal como aparecen en la columna izquierda de la


Tabla 11. En los ejercicios contenidos al final de este capítulo tendremos la
oportunidad de trabajar con un mayor grado de detalle.
La hoja de trabajo de la Tabla 12 permite obtener simultáneamente el EOAF
y el EFT, lo que constituye indudablemente una ventaja. El inconveniente es
que contiene demasiadas columnas y trabajar dentro de ella puede resultar
engorroso. Por eso, si deseamos obtener directamente el EFT podemos combi-
nar las dos columnas de ajustes en una sola, y suprimir las que reflejan las varia-
ciones del Capital circulante y de los fondos.

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LOS ESTADOS DE FLUJOS DE FONDOS 109

Tabla 13. Ejemplo: Estado de flujos de tesorería

ESTADO DE FLUJOS DE TESORERIA


FLUJOS NETOS DE TESORERIA POR ACTIVIDADES ORDINARIAS 255
POR OPERACIONES DE EXPLOTACIÓN 255
• Cobros de clientes y deudores 940
• Pagos a proveedores y acreedores (338)
• Otros pagos de la explotación (347)
FLUJOS NETOS DE TESORERIA POR ACTIVIDADES DE INVERSIÓN (200)
• Pagos por compra de inmovilizado material (200)
FLUJOS NETOS DE TESORERIA POR ACTIVIDADES DE FINANCIACION (5)
• Aportaciones de los accionistas 120
• Reembolso de capitales ajenos (125)
INCREMENTO DE LA TESORERIA Y OTROS MEDIOS LIQUIDOS 50
Tesorería y otros medios líquidos iniciales 100
TESORERIA Y OTROS MEDIOS LIQUIDOS FINALES 150

Información complementaria
Aunque el EFT es un documento sencillo de interpretar, AECA considera
necesario acompañarlo de ciertas aclaraciones que deberán figurar como notas
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complementarias a este estado contable. En concreto establece que dichas notas


deberán reflejar como mínimo:
• Descripción completa de las cuentas o conceptos que componen la
Tesorería y otros medios líquidos equivalentes, así como de los criterios
seguidos por la empresa para incluir o no una partida en este concepto.
• Saldos de las diferentes cuentas que integran la partida Tesorería y otros
medios líquidos equivalentes.
• Conciliación entre la cifra del resultado neto del ejercicio y los flujos de
tesorería por las actividades ordinarias
• Principales transacciones no monetarias realizadas en el ejercicio indi-
cando su efecto sobre la situación final de la entidad. Entrarían aquí las
operaciones con pago aplazado como la compra o venta de activos que no
hayan supuesto movimientos de tesorería en el período; las operaciones
que se liquidan en especie, como las aportaciones de capital no dinerarias;
las permutas de activos o la conversión de deudas en capital social. El
objetivo es informar de ciertas operaciones que, como ya hemos visto,
aparecen reflejadas en el Cuadro de financiación pero que no figuran en
el EFT.
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110 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS

La conciliación del resultado con los flujos de las actividades ordinarias


requiere la confección de otro estado contable. En realidad se trata simplemen-
te de aplicar el procedimiento indirecto que muestra la columna derecha de la
Tabla 11 para calcular dichos flujos. Si volvemos sobre nuestro ejemplo, este
documento podría tomar la forma que aparece en la Tabla 14.
Las NIC, al igual que las normas norteamericanas, permiten la utilización de
este método de presentación del EFT como alternativa al procedimiento direc-
to, aunque consideran más recomendable este último. AECA no admite su
empleo en el cuerpo principal del EFT, pero exige su inclusión como nota com-
plementaria.

Tabla 14. Ejemplo: cálculo de los FTO por el método indirecto

BENEFICIO NETO 110


+ Amortización del inmovilizado material 75
RECURSOS PROCEDENTES DE LAS OPERACIONES 185
- / + INCREMENTOS (DISMINUCIONES) EN EL CAPITAL CIRCULANTE
RELACIONADO CON LAS ACTIVIDADES ORDINARIAS (excepto la tesorería) (70)
• Decremento en existencias 80
• Incremento en deudores (60)
• Incremento en acreedores 50
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FLUJOS DE TESORERIA POR LAS ACTIVIDADES ORDINARIAS 255

2.5.4. Estado de origen y aplicación de fondos vs. Estado de flujos de


tesorería
La historia de los estados de flujos de fondos comienza en los años cin-
cuenta, época en la que los analistas financieros de las bolsas, de las entidades
financieras y de las consultorías empezaron a demandar a las empresas algún
documento que les proporcionase información útil para poder evaluar su situa-
ción financiera y prever su evolución en el futuro, procediendo a construirlo
ellos mismos si aquéllas no se lo suministraban. La década de los sesenta marcó
la generalización mundial de los EOAF, documento que, al explicar las varia-
ciones del capital circulante, tenía la ventaja de que permitía encajar los flujos
con los grupos de cuentas tal como aparecen ordenados en el balance, y enla-
zaba además directamente con el saldo de la Cuenta de resultados mediante la
utilización del procedimiento indirecto para calcular los Recursos procedentes
de las operaciones.
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LOS ESTADOS DE FLUJOS DE FONDOS 111

Pero al mismo tiempo que se generalizaba este documento contable, duran-


te los años setenta, comenzó a tomar cuerpo una corriente de opinión favorable
a la presentación de los estados de flujos en términos de movimientos de la
tesorería. Las razones aducidas se pueden resumir así:
• Estos documentos ayudan a los usuarios a evaluar los flujos de tesorería
futuros de las empresas y les permiten tomar mejores decisiones finan-
cieras con respecto a los riesgos asumidos.
• Los usuarios menos expertos pueden tener dificultades para entender el
EOAF, que maneja conceptos técnicos como Capital circulante o
Recursos procedentes de las operaciones.
• Los analistas financieros y los académicos habían demostrado que ciertas
empresas con procesos muy serios de deterioro financiero y tesorería
generada por las operaciones ordinarias negativa habían sido capaces de
manipular sus estados financieros (Balance, Cuenta de resultados y
EOAF) para camuflar la falta de resultados y de liquidez hasta los años
inmediatamente anteriores a su quiebra. Sostenían que, de haberse con-
feccionado el EFT, esta situación se hubiese detectado con bastantes años
de antelación.
El primer pronunciamiento exigiendo la presentación de un EFT lo realizó
el FASB, organismo estadounidense emisor de normas contables, a través del
SFAS nº 95. Ya en la década de los noventa, el IASC modificó en 1992 el con-
tenido de la NIC 7, cuya versión anterior permitía a las empresas optar por la
utilización de cualquier noción de fondos, en el sentido de recomendar una sola
versión que explicase la variación de la tesorería.
En nuestro país, AECA, respondiendo a esta corriente de opinión interna-
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cional, publicó en 1998 el Documento nº 20 de Principios contables que con-


tiene un conjunto de recomendaciones sobre la forma de preparar y presentar el
EFT. En un futuro próximo, la adaptación de nuestra legislación a las Normas
Internacionales de Contabilidad tendrá probablemente como consecuencia la
incorporación del EFT a nuestro PGC, tal como recomienda el Libro blanco
para la reforma de la contabilidad en España. De momento, los grupos españo-
les cotizados, sujetos a dichas Normas Internacionales, ya tienen la obligación
de confeccionarlo a partir del ejercicio 2005.

2.5.5. Análisis del Estado de flujos de tesorería


El estudio de los distintos flujos que muestra dicho estado, de la composi-
ción de los mismos y de su signo pueden proporcionar al analista una informa-
ción útil para evaluar la situación financiera de una empresa, detectar proble-
mas presentes y futuros de esta índole, sugerir posibles soluciones y, en defini-
tiva, tomar mejores decisiones de inversión. A continuación vamos a presentar
distintos puntos de vista y enfoques de estudio que ayudarán a explotar la infor-
mación contenida en este documento.
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112 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS

Al igual que hicimos anteriormente con los RPO, también se pueden calcu-
lar diversos ratios que relacionan los FTO con otras variables utilizadas en el
análisis, tal como refleja la Tabla 15 (Pérez Méndez, 2004).

Tabla 15. Ratios calculados con FTO

Ratio Significado

Cobertura de costes financieros.

Capacidad de generar tesorería para hacer frente a los fondos ajenos.


Se puede desglosar por vencimientos para analizar mejor dicha capacidad.
Cobertura de dividendos. Informa sobre la capacidad de cubrir los dividendos
con la tesorería generada por las actividades ordinarias.
Capacidad de generar tesorería a través de los ingresos. Indica el importe generado
por cada euro vendido.

Capacidad de recuperar la liquidez invertida en el activo de la entidad.

Ratio de reinversión de tesorería. Mide el peso de la tesorería reinvertida en la


empresa sobre el activo total.
Expresa el exceso, si es mayor que uno, o el defecto, si es menor que uno, de la
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tesorería generada por las operaciones sobre las inversiones realizadas en el


ejercicio. Se puede calcular para un período que cubra varios ejercicios.

FTO = tesorería procedente de las actividades ordinarias T = impuestos D = dividendos


I = intereses FA = fondos ajenos V = ventas

Sin embargo, la manera más clara de proceder es quizás estudiar las rela-
ciones entre los distintos flujos de tesorería, así como el signo de cada uno de
ellos. Existen tres enfoques posibles para efectuar este análisis (Gonzalo
Angulo, 2003):
• Aplicándolo a las distintas etapas del ciclo de vida de una empresa.
• Considerando los comportamientos financieros que el analista valora
positivamente o negativamente.
• Estudiando la relación entre la rentabilidad y la liquidez generada por las
actividades ordinarias.
Procedemos seguidamente a desarrollar cada uno de estos enfoques.
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LOS ESTADOS DE FLUJOS DE FONDOS 113

Análisis de los flujos de efectivo en relación con el ciclo de vida de la empresa


Jugando con los signos de las distintas clases de flujos de tesorería se pue-
den distinguir una serie de casos en función de la etapa en la que se encuentre
una empresa, que mostramos en la Tabla 16 (Ruiz Lamas, 2004)

Tabla 16. Los flujos de tesorería en el ciclo de vida de la empresa

Caso nº FTO FTI FTF Descripción

1 d d s Introducción

2 s d s Crecimiento

3 s d d Madurez

4 s s d Declive

5 d s s Reestructuración

6 d s d Liquidación

Las letras indican la existencia de superávit (s) o déficit (d)

El caso nº 1, introducción, es típico de empresas que acaban de comenzar su


actividad. El exceso de pagos sobre cobros por las operaciones corrientes y los
pagos netos por inversiones deben ser cubiertos recurriendo a la financiación
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externa.
El caso nº 2, crecimiento, muestra la situación de una empresa que aunque
ya obtiene tesorería de sus operaciones necesita todavía recurrir a la financia-
ción externa para financiar sus inversiones.
El caso nº 3, madurez, describe una empresa en la que la tesorería generada
por las operaciones permite tanto cubrir las inversiones en activos como devol-
ver las deudas y atender al pago de dividendos.
En el caso nº 4, declive, la liquidación de activos genera una entrada neta de
tesorería que, junto con la procedente de las operaciones, permite atender los
pagos a los proveedores de fondos.
El caso nº 5, reestructuración, muestra la situación de una empresa en la que
el déficit de tesorería debido a las operaciones se cubre tanto a través de la venta
de activos como recurriendo a la financiación externa.
Finalmente, en el caso nº 6, liquidación, la única fuente de tesorería es la
enajenación de activos, que permitirá atender la retirada de dinero por parte de
los proveedores de fondos como consecuencia del cierre del negocio.
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114 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS

Hay que señalar que los cuatro primeros casos de la tabla representan situa-
ciones de equilibrio financiero siempre que la empresa se encuentre en la etapa
correspondiente de su ciclo de vida. Pero si éste no es el caso, sería síntoma de
un desequilibrio financiero. Por ejemplo, el caso nº 1 es típico de empresas que
están empezando o con un crecimiento fuerte de las ventas, pero si no se cum-
plen estas condiciones será indicativo de un desequilibrio, que solo se corregi-
rá si las nuevas inversiones son capaces de empezar a generar superávits de
tesorería con los que hacer frente a la devolución de las deudas y al pago de
dividendos. Si el desequilibrio aumenta, la empresa puede pasar a la situación
nº 5, lo que implica que tendrá que liquidar activos para poder seguir operando.

Análisis del comportamiento de la empresa con respecto a la utilización de


los FTO
Este enfoque consiste en analizar la utilización de los FTO de una empresa
para cubrir los déficits generados por los otros tipos de actividades que mues-
tra el EFT. El resultado de dicho análisis se compara después con un conjunto
de patrones de comportamiento que los analistas valoran positiva o negativa-
mente, lo que permite juzgar la gestión financiera de la entidad.
Para los efectos de este estudio, los FTF se deben descomponer en dos par-
tes: los que proceden de las actividades con los propietarios (FTF-P) y los que
tienen su origen en las operaciones con los proveedores de capital ajeno (FTF-
A). En la Tabla 17 se muestran las situaciones valoradas positivamente, seña-
lando también algunas posibles condiciones que pueden darse en cada una de
ellas, así como una breve descripción. Los superíndices indican si existe déficit
(d) o superávit (s) y el símbolo D representa los dividendos (Gonzalo Angulo,
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2003).

Tabla 17. Situaciones valoradas positivamente

Situación básica Condiciones Descripción

Admite reparto de dividendos Crecimiento autofinanciado


con devolución de deuda

Admite reparto de dividendos Crecimiento endeudado

Sustitución de financiación ajena


por autofinanciación

Crecimiento autofinanciado

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LOS ESTADOS DE FLUJOS DE FONDOS 115

Como puede apreciarse, este tipo de situaciones se caracteriza por la exis-


tencia de un superávit de las operaciones que se utiliza bien para cubrir el défi-
cit de inversión, bien el de financiación, o ambas cosas a la vez. En el extremo
opuesto, existe otro conjunto de situaciones que no satisfacen a los analistas y
que aparece reflejado en la Tabla 18. Encajan típicamente en este grupo las polí-
ticas orientadas a cubrir los déficits derivados de las operaciones mediante la
liquidación de activos o el endeudamiento.

Tabla 18 Situaciones valoradas negativamente

Situación básica Condiciones Descripción


Déficit de operaciones cubierto
con deuda
Déficit de operaciones cubierto
con liquidación de inversiones
Dividendos financiados con
endeudamiento
Crecimiento con endeudamiento
y sin generación de fondos por
las operaciones

Entre estos dos tipos de situaciones existen multitud de comportamientos


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que representan posiciones intermedias, correspondiendo al analista estudiar


sus consecuencias financieras con el fin de emitir un diagnóstico. Entre los
asuntos que pueden merecer un análisis particular podemos señalar los siguien-
tes (Ruiz Lamas, 2004):
• Analizar la proporción entre los flujos de las operaciones y los flujos de
financiación, lo que permitirá evaluar la mayor o menor capacidad de
autofinanciación de la empresa.
• Calcular la proporción que representan los flujos de financiación exigi-
bles y no exigibles sobre su total, puesto que los primeros suponen asu-
mir un mayor riesgo de insolvencia.
• Estudiar el importe y el signo de los diferentes flujos de inversión, sepa-
rando los que corresponden al inmovilizado y a las inversiones financie-
ras temporales. Analizar el efecto de las inversiones en inmovilizado
sobre el ratio calculado dividiendo la amortización acumulada entre el
coste del inmovilizado amortizable. Si dicho ratio disminuye es que se
está produciendo un rejuvenecimiento del activo. Si aumenta, puede indi-
car la necesidad de fondos para financiar la renovación del inmovilizado
en un plazo de tiempo no demasiado largo.
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116 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS

• Comparar los flujos del ejercicio con los de un estado de flujos plurianual.
Los flujos de un ejercicio concreto pueden tener carácter coyuntural, por
lo que solo estudiando un período de tiempo más largo será posible cono-
cer la tendencia que sigue la empresa.

Análisis de la relación existente entre la rentabilidad y la liquidez generada


por las operaciones
Cuando presentamos el método indirecto de obtención de los FTO, dejamos
aclarada la relación existente entre los resultados de la empresa, los RPO y los
FTO. En efecto:
Resultado +/- Gastos e ingresos que no mueven CC = RPO
RPO +/- Variación del CCO = FTO

Siendo CC el Capital circulante y CCO el Capital circulante relacionado con


las actividades ordinarias.
Esto quiere decir que los FTO proceden de los ingresos y gastos que afectan
al CC, los cuales conforman los RPO. Pero además hay que tener en cuenta que
una parte de dicho excedente ha podido quedar invertida en el CCO, o bien que
este último ha podido disminuir generando así liquidez adicional.
Partiendo de las anteriores consideraciones, y en el supuesto de que los
resultados obtenidos por la empresa sean negativos, se pueden distinguir dis-
tintas situaciones según su grado de peligrosidad para la empresa, que aparecen
reflejadas en la Tabla 19. Es decir, lo que tratamos ahora de analizar es hasta
qué punto los problemas de rentabilidad que arrastra una empresa pueden deri-
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var en otros más serios de falta de tesorería.

Tabla 19. Situaciones financieras y de tesorería


Situación 1: iliquidez grave

Situación 2: liquidez inestable


Resultado
Situación 3: iliquidez preocupante

Situación 4: liquidez suficiente

La situación 1, iliquidez grave, es la más peligrosa. La empresa necesita


financiación de otras fuentes para poder atender las necesidades de su ciclo de
operaciones corrientes.
En la situación 2, iliquidez inestable, es la reducción del CCO la que ha pro-
porcionado liquidez de forma provisional. Pero esta reducción no puede pro-
longarse indefinidamente, por lo que habrá que recurrir a otra fuente de finan-
ciación a muy corto plazo.
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LOS ESTADOS DE FLUJOS DE FONDOS 117

La situación 3, iliquidez preocupante, muestra unos RPO positivos que no


han podido convertirse en efectivo al haber quedado invertidos en el CCO.
Finalmente, la situación 4, liquidez suficiente, es la menos peligrosa.
Aunque el resultado es negativo, la empresa ha obtenido fondos de las opera-
ciones y los ha convertido en liquidez capaz de cubrir otras necesidades de
inversión y financiación.
Ahora bien, independientemente de que la rentabilidad sea positiva o nega-
tiva, es necesario profundizar en la relación existente entre los RPO y los FTO
para determinar las causas de las divergencias entre estas dos magnitudes (Ruiz
Lamas, 2004). Tal como hemos visto:

RPO +/- Variación del CCO = FTO

Es decir, las diferencias que puedan existir entre los RPO y los FTO se
deben a la variación experimentada por el CCO. Ahora bien, esta variación
dependerá, a su vez, de la evolución de tres variables: las ventas, el margen de
explotación y la velocidad de rotación del CCO. Podemos distinguir dos casos:

a) FTO > RPO debido a que el CCO ha disminuido


Los principales factores explicativos de esta situación son:
• Aumento de la velocidad de rotación del CCO (factor favorable)
• Disminución de la producción y las unidades vendidas (factor desfavo-
rable)
• Disminución del margen (factor desfavorable)
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b) FTO < RPO debido a que el CCO ha aumentado


Los principales factores explicativos son en este caso:
• Disminución de la velocidad de rotación del CCO (factor desfavorable)
• Aumento de la producción y las unidades vendidas (factor favorable)
• Aumento del margen (factor favorable)
La rotación del CCO tomada en su conjunto puede calcularse mediante el
ratio

Si dicho ratio experimenta un incremento con respecto al ejercicio anterior


es que la velocidad de rotación ha aumentado. Si experimenta un decremento,
significa que dicha velocidad ha disminuido en relación con el ejercicio prece-
dente.
En resumen: tanto la situación (a) como la (b) pueden deberse a una evolu-
ción favorable o desfavorable de la empresa, dependiendo del factor explicati-
vo principal que entre en juego.
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118 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS

2.5.6. Análisis del Estado de orígenes y aplicaciones de fondos clasificado


por actividades
Aunque los formatos que habitualmente se emplean para presentar este
documento no desglosan la información según el criterio de las actividades, tal
como hace el EFT, también cabe en este caso efectuar un análisis de los flujos
clasificados de acuerdo con dicho criterio (Ruiz Lamas, 2004).
Si llamamos:
FCCF: Flujos de Capital circulante por actividades de financiación.
FCCI: Flujos de Capital circulante por actividades de inversión.
VCC: Variación del Capital circulante.
VCCO: Variación del Capital circulante relacionado con las
actividades ordinarias.
VRLN: Variación de los Recursos líquidos netos (inversiones financieras
temporales y tesorería, menos deudas financieras a corto plazo)

Podemos representar gráficamente en la Figura 1 este nuevo enfoque de


análisis.

Figura 1. El Estado de orígenes y aplicaciones


de fondos clasificado por actividades
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El proceso de análisis sería ahora similar al llevado a cabo con el EFT. Ahora
bien, en este caso, es importante separar la variación del Capital circulante corres-
pondiente a las actividades ordinarias de la debida a los RLN, puesto que su sig-
nificado es muy diferente. Habría además que relacionar los RPO con la VCCO
como forma de llegar al flujo de tesorería generado por las operaciones ordina-
rias, magnitud que aparece explicitada en el EFT pero no en este documento.
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3
ANÁLISIS PATRIMONIAL

3.1. CONCEPTO
El patrimonio de una empresa está formado por el conjunto de recursos que
utiliza para alcanzar sus objetivos. La contabilidad clasifica dichos recursos
desde una doble perspectiva: atendiendo a su origen financiero (pasivo) y a la
forma en que están invertidos (activo).
Desde el punto de vista de la contabilidad se produce un equilibrio automá-
tico entre las dos grandes masas anteriores, en el sentido de que el activo es
siempre igual al pasivo. Pero dicho equilibrio contable, fruto de la aplicación de
la partida doble, no garantiza que la composición o estructura del activo y del
pasivo sean adecuadas para permitir que el funcionamiento de la empresa se
desarrolle en condiciones de estabilidad. Para conseguirlo es necesario que se
mantengan determinadas relaciones de proporcionalidad entre las diferentes
masas del activo y del pasivo, cuyo estudio constituye el contenido del llama-
do análisis patrimonial, que contempla básicamente tres aspectos:
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1º el análisis de la relación existente entre las distintas masas de financiación


y de inversión. Este análisis trata de determinar si dicha relación es la adecua-
da para que la empresa pueda funcionar sin que aparezcan tensiones financie-
ras. Para ello es necesario que la velocidad a la que las distintas masas del acti-
vo se convierten en liquidez sea igual o superior a la velocidad a la que las
masas de pasivo que las están financiando se convierten en exigibilidades de
pago. El análisis patrimonial aporta una visión general de este equilibrio, en
cuyo estudio profundiza el análisis financiero.
2º el análisis de la estructura de las inversiones o estudio del peso relativo
del activo fijo y circulante, y de sus elementos integrantes.
3º el análisis de la estructura financiera o estudio de las relaciones de pro-
porcionalidad entre fondos propios y ajenos, a corto y a largo plazo.
La composición óptima de ambas estructuras vendrá determinada tanto por
los objetivos que persiga la empresa como por las circunstancias que rodean el
desarrollo de su actividad: sector productivo, tamaño, mercado, competencia,
etc. Por este motivo, la comparación con el exterior será un aspecto clave en
este tipo de estudio.
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120 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS

Puede decirse, a modo de resumen, que la estructura patrimonial óptima será


la que minimice las inversiones necesarias para conseguir los objetivos de la
empresa y, al mismo tiempo las financie de tal forma que garantice un funcio-
namiento estable de la misma.

3.2. ANALISIS DE LA COMPOSICION DEL PATRIMONIO: DEFINICION


DE MASAS Y ORDENACION.
El pasivo del balance muestra los orígenes o fuentes de los recursos finan-
cieros que está manejando la empresa. El activo expresa el destino o aplicación
dado a dichos recursos en forma de bienes o derechos a favor de la empresa.
Desde un punto de vista financiero, los elementos del activo se caracterizan
por el hecho de que se convierten en liquidez con el paso del tiempo. La mayor
o menor velocidad a la que lo hacen determina su grado de disponibilidad y per-
mite separar las inversiones de corto y de largo plazo. Por otro lado, los ele-
mentos del pasivo, a excepción del neto patrimonial, tienden a convertirse en
pagos o salidas de tesorería con el transcurso del tiempo, determinando la pro-
ximidad de su vencimiento el grado de exigibilidad de los mismos.
Pues bien, las masas patrimoniales son agrupaciones de elementos que tienen
entre ellos un grado semejante de disponibilidad o exigibilidad, según estemos
refiriéndonos al activo o al pasivo del balance. Después de formadas dichas masas
debemos presentarlas ordenadas, separando las de corto y largo plazo en función
del período de maduración de la empresa o según la práctica más común –reco-
nocida en nuestro PGC- que consiste en tomar un año como período de referen-
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cia. El criterio de ordenación utilizado es el grado de disponibilidad para las


masas del activo, y el grado de exigibilidad para las correspondientes al pasivo.
Si decidimos presentar primero las masas con un menor grado de disponibi-
lidad y exigibilidad, tal como hace el PGC, el balance quedaría estructurado de
la siguiente forma:

ACTIVO PASIVO
Inmovilizado Neto patrimonial
Existencias Exigible a largo plazo
Realizable Exigible a corto plazo
Disponible

Suponiendo que partimos del formato del balance contemplado en el PGC,


existen un conjunto de partidas cuya clasificación dentro las anteriores masas
patrimoniales puede resultar dificultosa. Como los ratios utilizados en el análisis
patrimonial se suelen calcular a partir de las anteriores masas, vamos a plantear
algunas recomendaciones sobre el tratamiento que podemos dar a dichas partidas.
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ANÁLISIS PATRIMONIAL 121

Inmovilizado. Entrarán en esta masa los epígrafes denominados Inmoviliza-


ciones materiales, inmateriales y financieras. También se incluirán los deudores
por operaciones de tráfico con vencimiento superior a un año (partida que no
figura en el modelo de Balance del PGC pero cuya inclusión se contempla en
las Normas para su elaboración). Minorando, en su caso, este último concepto,
figurarán los Ingresos por intereses diferidos correspondientes (que el PGC pre-
senta en el pasivo dentro del epígrafe Ingresos a distribuir en varios ejercicios).
Quedarán excluidos de esta masa patrimonial los Gastos de establecimiento
y las Acciones propias que figurarán con signo negativo en el Neto patrimonial.
Existencias. Figurará en esta masa la partida que con el mismo nombre con-
templa el PGC, y que incluye los Anticipos a proveedores y, con signo negati-
vo, las provisiones por depreciación correspondientes.
Realizable. Comprenderá los epígrafes Deudores (que recoge los créditos a
corto plazo relacionados con las actividades de tráfico menos las correspon-
dientes provisiones), Inversiones financieras temporales y Ajustes por periodi-
ficación del activo (que refleja los Gastos anticipados). Los Deudores a corto
plazo quedarán también minorados en los Ingresos por intereses diferidos
correspondientes a los mismos. De cara al análisis, es importante separar den-
tro del Realizable la parte relacionada con las actividades de explotación y de
financiación.
Disponible. Estará constituido por las cuentas que integran el epígrafe
Tesorería, es decir, la caja y el dinero en cuentas corrientes o de ahorro a la
vista.
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Neto patrimonial. Se calculará efectuando los siguientes ajustes sobre la par-


tida que el PGC denomina Fondos propios:

Fondos propios
- Accionistas por desembolsos no exigidos
- Acciones propias
- Gastos de establecimiento
- Gastos de formalización de deudas (dentro de la partida del activo Gastos
a distribuir en varios ejercicios)
+ Subvenciones de capital (dentro de la partida del pasivo Ingresos a distri-
buir en varios ejercicios)
+ Diferencias positivas de cambio (ídem.)
Exigible a largo plazo. Clasificaremos dentro de esta masa el epígrafe de-
nominado Acreedores a largo plazo, minorado en su caso por los Gastos por
intereses diferidos correspondientes (que figuran en el PGC en el epígrafe del
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122 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS

activo Gastos a distribuir en varios ejercicios). También incluiremos aquí las


Provisiones para riesgos y gastos (Provisiones para pensiones, impuestos, res-
ponsabilidades, grandes reparaciones y Fondo de reversión) que reflejan pérdi-
das o deudas que a la fecha de cierre son probables o ciertas pero indetermina-
das en cuanto a su importe exacto o la fecha en la que se producirán. Si se
pudiese determinar su vencimiento a corto plazo, total o parcial, se clasificará
el correspondiente importe dentro del Exigible a corto.
Exigible a corto plazo. Comprenderá el epígrafe Acreedores a corto plazo,
que incluye tanto las deudas de carácter financiero como las relacionadas con
la actividad de explotación de la empresa, además de las Provisiones para
operaciones de tráfico y los Ajustes por periodificación del pasivo (Ingresos
anticipados). Figurarán con signo negativo los Gastos por intereses diferidos
que afecten a estas cuentas. Se incluirá también, como hemos dicho, la parte
de las Provisiones para riesgos y gastos cuyo vencimiento a corto plazo
pueda ser determinado. Al igual que en el caso del Realizable es importante
separar dentro de esta masa las deudas financieras y las relacionadas con la
explotación.
Una vez formadas las masas patrimoniales y ordenadas dentro del balance,
podemos proceder a calcular el peso relativo de cada una con respecto al total
del activo o del pasivo, aplicando el método de los porcentajes verticales. El
resultado tomaría la siguiente forma:

ACTIVO % PASIVO %
I N
× 100 × 100
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Inmovilizado (I) Neto patrimonial (N)


AT PT
E EL
Existencias (E) × 100 Exigible a largo (EL) × 100
AT PT
R EC
Realizable (R) × 100 Exigible a corto (EC) × 100
AT PT
D
Disponible (D) × 100
AT
_________ _________
Activo total (AT) 100 Pasivo total (PT) 100

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ANÁLISIS PATRIMONIAL 123

Obtenemos así una primera visión de la estructura patrimonial de la empre-


sa, que puede ser completada mediante la agrupación de las masas anteriores en
otras de nivel superior:
Activo fijo (AF). Formado por aquellas inversiones que tardarán más de un
año en convertirse en recursos líquidos. Coincide con la masa patrimonial
Inmovilizado.
Activo circulante (AC). Comprende aquellas inversiones que se convertirán
en disponibilidades líquidas en un plazo inferior al año o que ya lo son.
Conforman esta masa las Existencias, el Realizable y el Disponible.
Pasivo fijo (PF). Formado por las fuentes financieras que no hay que devol-
ver y por las exigibles en un plazo superior al año. Comprende el Neto patri-
monial y el Exigible a largo plazo. Se les denomina a veces Fondos de finan-
ciamiento para resaltar la mayor estabilidad de estos recursos, reservando el tér-
mino Fondos de funcionamiento para designar el Pasivo circulante por su vin-
culación más inmediata con la actividad habitual de la empresa. También sue-
len utilizarse las expresiones Capitales permanentes y Recursos permanentes.
Pasivo circulante (PC). Constituido por las deudas con vencimiento inferior
al año, comprende el Exigible a corto plazo.
La Figura 1 representa gráficamente las anteriores masas.

Figura 1. Principales masas patrimoniales del Balance


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3.3. ANALISIS DE MASAS CORRELATIVAS: CONDICIONES DE EQUI-


LIBRIO
Como hemos dicho, el patrimonio de la empresa, tal como lo muestra el
Balance, puede quedar representado mediante las cuatro grandes masas que
aparecen en la Figura 2.

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124 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS

Figura 2. Representación esquemática del Balance.

AF PF

AC
PC

Suele afirmarse que una empresa está en equilibrio financiero cuando su


Activo circulante es mayor que su Pasivo circulante, o dicho de otra forma,
cuando su Capital circulante (CC), que se obtiene restando el PC del AC es
positivo. La argumentación que está detrás de esta afirmación es fácil de for-
mular: para hacer frente a la devolución de las deudas que vencen a corto plazo
la empresa cuenta con unos activos que también se pueden convertir en liqui-
dez rápidamente. Además, como el importe de dichos activos es superior al de
los pasivos correspondientes, esto aporta seguridad adicional de que las deudas
podrán ser atendidas a su vencimiento. Es decir, si aparecen dificultades para
vender las existencias, cobrar a los clientes o liquidar las inversiones financie-
ras temporales, aún existe un margen de seguridad para salir del apuro.
Aunque este razonamiento es correcto, está implícitamente suponiendo que
la empresa no va a continuar desarrollando su actividad, en cuyo caso procede-
ría a liquidar los activos circulantes que figuran en el balance para obtener el
efectivo necesario con el que poder pagar sus pasivos circulantes. O dicho de
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otra forma, está contemplando solamente una etapa del proceso de explotación
de la empresa, proceso que en el caso de una empresa en marcha sigue su curso.
Es cierto que mediante dicho proceso la empresa convierte sus existencias
en clientes, y éstos en tesorería, con la cual pagar a los proveedores. Pero inme-
diatamente debe volver a comprar nuevas existencias para poder volver a ven-
derlas y continuar así desarrollando su actividad de manera ininterrumpida. Es
decir, aunque las cuentas de circulante están en continuo movimiento, sus sal-
dos se mantienen a lo largo del tiempo pues cualquier disminución queda inme-
diatamente compensada con un aumento simultáneo mientras la empresa siga
funcionado. En consecuencia, el importe neto de dichos saldos representa una
inversión (o una financiación) permanente que las empresas tienen que asumir
si quieren seguir desarrollando su actividad.
Ahora bien, el anterior razonamiento no es aplicable a todas las cuentas de
circulante. Es preciso distinguir dentro del CC dos masas patrimoniales clara-
mente diferentes:
1. Los activos y pasivos circulantes ligados a las actividades de explotación
de la empresa (existencias, clientes y proveedores) que conforman el llamado
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ANÁLISIS PATRIMONIAL 125

Capital circulante operativo (CCO). Si se sitúan en el nivel necesario para ase-


gurar la buena marcha de dichas actividades, su valor neto constituye el llama-
do Capital circulante mínimo, ideal o necesario (CCM), también conocido con
el nombre de Necesidades operativas de fondos (NOF).
El CCM constituye una inversión permanente si tiene signo positivo, o una
financiación permanente en el caso contrario, en tanto no varíen las condicio-
nes y plazos del ciclo de explotación. Si dichas condiciones se mantienen su
importe solo variará al hacerlo las ventas. Es decir, si las ventas aumentan de
un año para otro, el CCM lo hará también en la misma proporción.
Hay que señalar que aunque el CCM sea negativo, esto no es indicativo de
una situación de desequilibrio, sino simple reflejo de las condiciones imperan-
tes dentro del ciclo de explotación de la empresa. Este puede ser el caso de una
empresa que necesita mantener pocas existencias, que vende al contado y que
puede obtener de sus proveedores unos plazos de pago dilatados (por ejemplo,
un hipermercado).
2. Los restantes activos y pasivos circulantes ajenos al ciclo de explotación
(inversiones financieras temporales, tesorería y deudas financieras a corto
plazo). Suele utilizarse la expresión Recursos líquidos netos (RLN) para refe-
rirse al valor neto de este conjunto de elementos.
Puede decirse, en consecuencia que:

CC = CCO + RLN
Vamos a suponer por el momento que el CCO se sitúa en el nivel necesario
para asegurar el buen funcionamiento de la empresa, es decir, que coincide con
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el CCM. Puesto que constituye una inversión permanente (suponiendo que tiene
signo positivo), su importe, al igual que el del AF cuyo proceso de conversión en
liquidez tiene lugar a largo plazo, debe estar financiado con unos fondos que no
hay que devolver o que hay que devolver a largo plazo, es decir, con PF. Esta
nueva formulación del equilibrio financiero aparece reflejada en la Figura 3.

Figura 3. Situación de equilibrio financiero

AF

PF

CCO

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¿Es suficiente con que se cumpla esta condición para que exista equilibrio
financiero? Dicho equilibrio se produce cuando la liquidez generada por los
activos de la empresa permite atender el pago de las deudas a su vencimiento.
Los AF se convierten en liquidez a través del proceso de amortización (supo-
niendo que los ingresos cubren todos los costes, incluyendo la amortización).
Ahora bien, existen unos AF, como los terrenos, que no se amortizan, por lo que
constituyen una inversión que no se transforma en liquidez (en tanto no se ven-
dan), es decir una inversión de carácter permanente.
Del anterior razonamiento se concluye que es necesario que se cumplan
otras dos condiciones para que exista equilibrio financiero:
1. El CCO y los AF no amortizables, que nunca se convertirán en liquidez
mientras la empresa continúe desarrollando su actividad, deben estar financia-
dos con unos recursos que no hay que devolver, es decir, con Fondos propios.
Esto quiere decir que dichas masas patrimoniales solo deben estar cubiertas con
Exigible de manera transitoria, si existe la intención de sustituirlo por Fondos
propios antes de su vencimiento.
2. Los restantes AF deben estar financiados con recursos propios y/o ajenos,
en una proporción tal que la liquidez recuperada a través del proceso de amor-
tización sea suficiente para atender puntualmente las devoluciones de los recur-
sos ajenos utilizados, sin necesidad de tener que recurrir a la renegociación de
la deuda, puesto que nunca podemos estar seguros de conseguirla y por tanto no
puede decirse que en esta situación existe equilibrio financiero.
Es decir, si las amortizaciones técnicas de dichos activos son iguales o supe-
riores a las amortizaciones financieras de los fondos ajenos que los están finan-
ciando no habría ningún problema para que estuviesen cubiertos en su totalidad
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con exigible. El problema se limitaría a tomar prestados unos capitales que se


irían devolviendo poco a poco.
Veamos un ejemplo. Supongamos una empresa cuyo CCO importa 200, sus
AF no amortizables 100 y sus AF amortizables 400. Supongamos también que
estos últimos se amortizan una cuarta parte cada año y que la financiación ajena
hay que devolverla en tres plazos anuales iguales. ¿Cuál es la proporción entre
fondos propios y ajenos que debe utilizar esta empresa para que exista equili-
brio financiero?
Como a través del proceso de amortización técnica del AF se genera cada
año una liquidez de 100, la amortización financiera anual no puede exceder de
este importe. Puesto que hay que devolver la financiación ajena en tres plazos
anuales, su importe máximo será de 300 para que exista equilibrio financiero.
La Figura 4, en la que hemos trasladado el CCO a la parte superior del activo
para resaltar su carácter de inversión permanente, muestra la situación de esta
empresa si opta por esta solución.
En los años 1, 2 y 3 esta empresa va devolviendo la financiación ajena con
la liquidez generada por las amortizaciones. En el año 4 recupera la liquidez de
la parte del AF financiada con Fondos propios, y ya puede proceder en el año 5
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ANÁLISIS PATRIMONIAL 127

a adquirir un nuevo inmovilizado utilizando dicha liquidez y contratando, en su


caso, un nuevo préstamo.

Figura 4. Ejemplo: situación de equilibrio financiero.

¿Cuál sería la situación de esta empresa si la financiación ajena ascendiese,


por ejemplo a 400? Lo podemos ver en la Figura 5. En el año 1 genera una liqui-
dez de 100, pero como tiene que devolver 133, debe negociar con el banco una
refinanciación de 33. En el año 2 sucede lo mismo, pero ahora el importe refi-
nanciado asciende ya a 66, importe que se eleva a 100 en el año 3. Solo al final
del año 4 puede devolver la totalidad del préstamo. En este escenario, en el que
esta empresa se ve obligada a negociar con el banco la renovación de parte de
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su deuda para poder seguir funcionando, renovación que además nunca puede
estar segura de conseguir, no es posible hablar de equilibrio financiero.

Figura 5. Ejemplo: situación de desequilibrio financiero

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128 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS

Por otro lado, y volviendo sobre la Figura 4, que muestra una situación de
equilibrio, nos damos cuenta de que la financiación ajena que hay que devolver
el año 1 puede ser de corto plazo. Esto quiere decir que, lógicamente, la parte
del inmovilizado cuya liquidez se va a recuperar a corto plazo puede también
estar financiada con deuda a corto plazo en un escenario de equilibrio financie-
ro, siempre, claro está, que exista un equilibrio entre los flujos de entrada y sali-
da de liquidez en ese período.
Por lo tanto, la primera condición para que exista equilibrio financiero que
dice que el PF debe cubrir la totalidad del CCO y del AF es una simplificación
del problema que está suponiendo que la liquidez generada por las amortiza-
ciones del año 1 no está disponible hasta que dicho ejercicio ha finalizado. No
obstante, a falta de información suficientemente detallada que nos permita rea-
lizar un análisis más pormenorizado, esta condición resulta válida para obtener
una visión general sobre la situación financiera de la empresa.

3.4. ANALISIS ESTRUCTURAL DEL ACTIVO: RATIOS


El análisis de la estructura del activo nos permitirá conocer cómo están
invertidos los capitales de la empresa. La primera pregunta que nos viene a la
cabeza es:¿qué peso relativo que deben tener el activo fijo y el activo circulan-
te para que dicha estructura pueda considerarse adecuada? Aunque depende en
primer lugar de la estrategia y de los objetivos de la empresa, parece lógico
intentar buscar algunos puntos de referencia en el exterior para dar una res-
puesta. En este sentido, la comparación de la estructura de su activo con la de
otras empresas similares permitirá detectar desviaciones o diferencias, cuyos
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motivos habrá que investigar. Ahora bien, para determinar qué empresas pue-
den considerarse similares o comparables hay que tener en cuenta los siguien-
tes criterios:
1. El tipo de actividad de la empresa. En primer lugar, las empresas pueden
ser industriales o comerciales, y esto marca algunas diferencias: por ejemplo,
en las empresas industriales el activo fijo ha de tener un peso relativo superior
que en las empresas comerciales. Pero esta clasificación tiene un carácter dema-
siado amplio para servir como punto de referencia útil. Para llegar a conclusio-
nes más concretas será preciso comparar la estructura de la empresa analizada
con la de otras empresas encuadradas en el mismo sector de actividad, o con
una media de ellas.
2. La dimensión de la empresa. Una empresa grande, por ejemplo, suele
estar más automatizada que una empresa pequeña, por lo que su activo fijo es
probable que tenga un peso relativo mayor.
3. La localización geográfica, mercado al que se dirige, etc. Estos factores
pueden incidir en la forma de desarrollar los procesos, en los costes y, por tanto,
en la estructura del activo.
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ANÁLISIS PATRIMONIAL 129

Por tanto, la comparación habrá que efectuarla con empresas del mismo sec-
tor de actividad, de tamaño similar y que operen en un mismo mercado o área
geográfica. No obstante, aunque contemos con datos de otras empresas que
cumplan con los criterios anteriores, nos tropezaremos con nuevas dificultades
para efectuar la comparación:
1. la diversidad de los criterios de contabilización, sobre todo si las empre-
sas operan en países diferentes.
2. la diversidad de los sistemas de explotación, ya que aunque las empresas
pertenezcan al mismo sector de actividad, los productos que fabrican y/o ven-
den son, con frecuencia, diferentes.
3. la diversidad de los sistemas y estilos de gestión, de organización, etc.
Ante este cúmulo de dificultades el analista debe abordar el estudio compa-
rativo con extrema cautela, planteándolo básicamente como un procedimiento
para suscitar preguntas abiertas en relación con las diferencias observadas que
sirvan para iniciar una reflexión.
Entre los ratios que se pueden emplear, los más importantes son los que rela-
cionan las masas globales de fijo y de circulante con el activo total, que a su vez
pueden descomponerse en otros de nivel inferior, de la siguiente forma:

Inmovilizado material
Activo fijo Activo total
Activo total Inmovilizado inmaterial
Activo total
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Inmovilizado financiero
Activo total

Disponible
Activo total
Activo circulante Realizable
Activo total Activo total
Existencias
Activo total

Al calcular los ratios de circulante, conviene trabajar con las cifras medias
del período analizado, en vez de utilizar las correspondientes al cierre del ejer-
cicio. La razón es que en algunas empresas la composición del activo circulan-
te está sujeta a variaciones estacionales importantes, lo que supone grandes acu-
mulaciones de disponible o de existencias en momentos puntuales. Si los ratios
se calculan en esas fechas, pueden dar una imagen distorsionada de la realidad.
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130 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS

Si consideramos el Capital circulante como una inversión neta, otros ratios


que pueden resultar interesantes son los que calculan el peso relativo de las
masas que integran la inversión total de la empresa:
Activo fijo Activo fijo
=
Inversión total Activo fijo + Capital circulante

Capital circulante Activo circulante - Pasivo circulante


=
Inversión total Activo fijo + Capital circulante

Para obtener una idea del grado de renovación de los equipos e instalacio-
nes de la empresa puede utilizarse el ratio conocido como tasa de envejeci-
miento del equipo productivo:

Amortización acumulada del inmovilizado material


Inmovilizado material amortizable bruto

3.5. ANALISIS ESTRUCTURAL DEL PASIVO: RATIOS


Analizar la estructura del pasivo supone básicamente relacionar la financia-
ción ajena de la empresa con su neto patrimonial. Esta relación la establece el
llamado ratio de endeudamiento o ratio “debt-equity”:
Exigible total
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Neto patrimonial
En otras ocasiones se utiliza para expresar la misma idea el ratio de autono-
mía financiera, que es el inverso del anterior:
Neto patrimonial
Exigible total

Recibe este nombre porque si toma un valor menor que la unidad, esto quie-
re decir que la empresa depende más para su financiación de los fondos ajenos
que de los propios.
Para juzgar si el nivel de endeudamiento de una empresa es adecuado, puede
aumentar o debe disminuir, es preciso considerar simultáneamente tres puntos
de vista diferentes:
1. Desde el punto de vista financiero una empresa podrá endeudarse siempre
que los recursos líquidos que sea capaz de generar le permitan devolver los capi-
tales ajenos y atender el pago de sus intereses. Evaluar esta capacidad requerirá
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ANÁLISIS PATRIMONIAL 131

confeccionar una proyección de las entradas y salidas futuras de tesorería para


distintos niveles de endeudamiento, es decir, un Estado de flujos de tesorería pro-
yectado hacia el futuro. Otra forma de hacerlo es comprobar que las condiciones
de equilibrio financiero que hemos visto se pueden cumplir. Un factor adicional
a considerar será el grado de dispersión de la deuda, pues cuanto mayor sea el
número de acreedores, más fácil resultará la renovación de los créditos si, llega-
do el caso, no se cumplen las previsiones y ello resulta necesario.
2. Desde el punto de vista económico, a una empresa le interesará endeudar-
se siempre que el coste de los capitales ajenos que utiliza sea inferior al rendi-
miento de las inversiones que los mismos financian. Mientras se mantenga esta
diferencia, la rentabilidad de los Fondos propios aumentará al hacerlo el nivel de
endeudamiento. Este efecto, conocido como apalancamiento financiero, será tra-
tado posteriormente dentro del capítulo dedicado al análisis económico.
3. Finalmente, existe un tercer límite, que podríamos llamar psicológico,
puesto que aunque no responde a unas razones financieras ni económicas, de
hecho, suele funcionar. Dicho límite viene marcado por la percepción subjetiva
por parte de los proveedores de fondos ajenos del riesgo incurrido. Aunque al
tratarse de un factor subjetivo es imposible cuantificarlo, en muchas ocasiones
este límite suele ser un valor igual a uno de la ratio de endeudamiento. Excedido
este límite, la empresa depende para su financiación más de sus acreedores que
de sus propietarios, y resultará cada vez más difícil que los proveedores de fon-
dos ajenos se avengan a realizar aportaciones adicionales.
Para intentar obtener una valoración más detallada del riesgo financiero, el
ratio de endeudamiento puede descomponerse en otros dos:
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Exigible a largo plazo


Endeudamiento a largo plazo =
Neto patrimonial

Exigible corto plazo


Endeudamiento a corto plazo =
Neto patrimonial

Este último ratio puede a su vez dividirse para considerar por separado dos
grupos con características bien diferentes dentro del exigible a corto plazo: las
deudas ligadas a la explotación de la empresa y los acreedores de carácter pro-
piamente financiero que tienen un coste asociado:

Acreedores de la explotación
Neto patrimonial

Acreedores financieros corto plazo


Neto patrimonial
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132 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS

Cuanto mayor sea el peso relativo del ratio de endeudamiento a corto plazo,
mayor será el riesgo que está asumiendo la empresa debido a la mayor proxi-
midad de los vencimientos de la deuda.
Además de los anteriores pueden utilizarse muchos otros ratios para anali-
zar la estructura financiera de la empresa, entre los que podemos mencionar los
siguientes:
Exigible largo plazo
Composición del endeudamiento =
Exigible corto plazo

Neto patrimonial
Estructura de los recursos estables =
Capitales permanentes

3.6. ANALISIS DE LA EVOLUCION DEL PATRIMONIO


La aplicación de los porcentajes verticales al balance formulado a una deter-
minada fecha aporta una visión estática de la estructura patrimonial de la
empresa que tiene un valor limitado. Para obtener una perspectiva más amplia,
dicha visión puede ser completada con un análisis dinámico que muestre las
variaciones que ha experimentado el patrimonio a lo largo de un determinado
período de tiempo. El estudio de esta evolución puede realizarse de dos mane-
ras diferentes:
1. Analizando individualmente la evolución de cada partida o masa patri-
monial del balance. Utilizaremos para ello el método de los porcentajes hori-
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zontales o números índices, procedimiento que, como vimos, nos permite estu-
diar la evolución relativa de cualquier elemento con respecto a un importe ini-
cial que se toma como base o punto de referencia y al que se asigna un valor
igual a 100.
Si queremos analizar la evolución de, por ejemplo, el inmovilizado material
a lo largo de un período de n años, y llamamos i0 , i1... in al importe de esta
masa patrimonial en los ejercicios 0, 1…n, tenemos que asignar a i0 un valor
igual 100 y a continuación ya podemos calcula los números índices de la
siguiente forma:

Ejercicio 20X0 20X1 … 20Xn

Saldos i0 i1 ... in
i1 in
100 × 100 ... × 100
Números índices i0 i0

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ANÁLISIS PATRIMONIAL 133

Aplicando este método a todos los elementos o masas del activo y el pasivo,
podemos construir una tabla. Si comparamos luego la evolución de dos o más
partidas que, debido a que existe entre ellas una gran correlación, deberían tener
un comportamiento parecido, los cambios de tendencia que observemos indi-
carán que se ha producido algún cambio estructural cuyas razones puede ser
interesante investigar.
Podríamos comparar, por ejemplo, la evolución de las existencias y de los
clientes. Si las condiciones en las que se desarrolla la actividad de explotación
de la empresa no varían deberían mostrar un comportamiento parecido que
reflejaría la evolución de las ventas. Si éste no es el caso, es porque se ha pro-
ducido algún cambio que afecta a la velocidad de rotación de estas partidas, a
los precios de venta o a los costes, que convendrá investigar. La evolución de
los números índices puede ser representada gráficamente para facilitar su inter-
pretación, tal como muestra la Figura 6

Figura 6. Evolución de los números índices: representación gráfica


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2. Analizando la evolución del peso relativo de los distintos elementos que


integran el activo y el pasivo sobre su total. En este caso aplicaremos el méto-
do de los porcentajes verticales al activo y al pasivo para una serie de ejercicios
sucesivos. Este análisis proporciona información sobre cómo evoluciona la
política de inversiones y de financiaciones de la empresa, es decir, la manera
que tiene de invertir y de obtener los recursos financieros que maneja.
Si observamos, por ejemplo, que el peso relativo del inmovilizado neto dis-
minuye, esto puede ser indicativo de su envejecimiento, es decir de que no se
está invirtiendo suficiente dinero en su renovación, lo que a la larga puede afec-
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134 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS

tar negativamente a la competitividad de la empresa. O si el peso relativo de las


existencias aumenta en exceso, esto nos puede alertar de que se ha producido
una crisis en las ventas a la que la empresa no ha podido dar respuesta ajustan-
do su nivel de actividad. La Figura 7 nos sirve para ilustrar la aplicación de este
procedimiento de análisis.

Figura 7. Porcentajes verticales aplicados a los balances


de sucesivos ejercicios

ACTIVO Año 1 Año n PASIVO Año 1 Año n

Inmovilizado (I) ... Neto patrimonial (N) ..

Existencias (E) ... Exigible a largo (EL) ...

Realizable (R) ... Exigible a corto (EC) ...

Disponible (D) ...


_______________________________________________________________________________
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Activo total (AT) 100 100 Pasivo total (PT) 100 100

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4
ANÁLISIS FINANCIERO

4.1. CONCEPTO
El análisis patrimonial, además de estudiar la estructura del activo y del
pasivo de la empresa, analiza de manera global las relaciones entre ambas
estructuras para comprobar si las fuentes de financiación utilizadas son ade-
cuadas para cubrir las inversiones, de manera que la empresa pueda funcionar
sin tensiones.
El análisis financiero profundiza en este último aspecto y estudia el balance
en su conjunto, en el sentido de que el activo es la contrapartida necesaria del
pasivo. Su objetivo es determinar si la empresa se encuentra en una situación
de equilibrio, lo que implica que los recursos financieros que utiliza y la forma
en que están invertidos le permiten funcionar y desarrollarse en condiciones de
estabilidad.
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Dicha estabilidad se consigue cuando la empresa cuenta con los fondos


necesarios y cuando la estructura de sus inversiones y de sus recursos financie-
ros es tal, que la liquidez que van generando sus activos permite atender los
reembolsos de sus pasivos a medida que éstos van venciendo. Al estudio de
todas estas cuestiones vamos a dedicar las páginas que siguen.

4.2. EQUILIBRIO FINANCIERO


Puede afirmarse que una empresa se encuentra en situación de equilibrio
financiero, es decir, que se dan las circunstancias necesarias para que pueda
funcionar y crecer con estabilidad, cuando se cumplen dos condiciones.
En primer lugar, debe contar con los fondos suficientes para financiar las
inversiones que precisa, tanto en elementos fijos como circulantes, para desa-
rrollar de manera óptima su actividad, de acuerdo con los objetivos previstos.
Esto exige, entre otras cosas, que la empresa mantenga las inversiones en cir-
culante necesarias para poder llevar a cabo sus operaciones corrientes con nor-
malidad y sin interrupciones. Lo anterior significa, por ejemplo, que debe tener
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136 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS

existencias suficientes para evitar que su proceso productivo se detenga o que


se pierdan ventas. Esta primera condición sería como el componente de carác-
ter técnico del equilibrio financiero.
En segundo lugar, la empresa debe tener una estructura financiera adecuada
a la estructura de sus inversiones, de tal forma que la liquidez que van gene-
rando las distintas masas del activo a medida que desarrolla su actividad sea
suficiente para atender las exigibilidades o pagos que van originando las dis-
tintas masas del pasivo que las están financiando. Esta segunda condición
podría considerarse como el componente más propiamente financiero dentro
del concepto de equilibrio. Garantiza que la composición en cuanto a orígenes
y plazos de los recursos financieros permitirá un funcionamiento estable de la
empresa.
Ahora bien, comprobar si se cumplen estas dos condiciones no siempre
resulta sencillo para el analista externo, dado que suele tener que trabajar con
una información limitada. Esta es la razón por la que se ha pretendido analizar
si una empresa está en equilibrio financiero simplemente comparando entre sí
las masas del activo y del pasivo que proporciona el balance de situación.
Esta visión estática basada en el balance puede resultar problemática si no
se consideran sus limitaciones. El motivo es que no tiene en cuenta que la
empresa es una entidad dinámica que está en continuo movimiento, y como tal
debe ser analizada y estudiada. No obstante, el extendido manejo de este enfo-
que hace recomendable analizar sus planteamientos, aunque señalando las cita-
das limitaciones cuando resulte necesario para evitar interpretaciones erróneas.
El análisis estático de la estructura del balance permite distinguir distintas
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situaciones, reflejadas en las Figuras 1 a 4, a las que se ha atribuido un mayor


o menor grado de equilibrio financiero. Son las siguientes:
1. No existe pasivo exigible alguno. Se trata de una situación ideal que suele
definirse como de máxima estabilidad financiera. La empresa no tiene proble-
mas para pagar a sus acreedores, sencillamente porque dichos acreedores no
existen (Figura 1). Ahora bien, esto no implica que las inversiones en circulan-
te ligadas a la actividades de explotación se sitúen en el nivel necesario para
garantizar la buena marcha de la empresa.
2. Los capitales permanentes –es decir, los fondos propios más los ajenos a
largo plazo- cubren el activo fijo y una parte del activo circulante. O dicho de
otra forma, el activo circulante es mayor que el pasivo circulante (Figura 2). La
visión estática suele decir que se trata de la situación financiera normal. La
empresa estaría en equilibrio financiero debido a que sus pasivos exigibles a
corto plazo están invertidos en activos que se van a convertir en liquidez tam-
bién a corto plazo, existiendo además un excedente de dichos activos que per-
mite cubrir eventuales pérdidas futuras de los mismos o posibles dificultades
para su conversión en dinero.
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ANÁLISIS FINANCIERO 137

AF AF
CP
FP

AC AC
PC

AF + AC = FP CP > AF ó AC > PC

Figura 1 Figura 2

CP
AF
A

PE

PC
AC PA

CP < AF ó AC < PC A + PA = PE
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Figura 3 Figura 4

Siendo:
AF = Activo fijo CP = Capitales permanentes PE = Pasivo exigible
AC = Activo circulante A = Activo
FP = Fondos propios PA = Pérdidas acumuladas

Ahora bien, que el activo circulante sea mayor que el pasivo circulante no
garantiza que una empresa esté en equilibrio financiero. Para ello es necesario
que la liquidez que van generando sus activos permita atender los pagos deri-
vados de sus pasivos sin incurrir en mora o tener que solicitar una renegocia-
ción de la deuda. Por ejemplo, si una parte del pasivo circulante está constitui-
da por saldos a favor de proveedores que han vencido no puede hablarse de
equilibrio financiero, aunque el activo circulante sea mayor que el pasivo cir-
culante. Lo mismo sucede si la empresa se ve obligada a renegociar la deuda a
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138 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS

corto plazo que mantiene con los bancos por no tener liquidez suficiente para
reembolsarla a su vencimiento. Además, la composición del activo circulante
puede resultar incorrecta para el normal desenvolvimiento del negocio –por
ejemplo, por un nivel demasiado bajo de existencias- aunque su importe exce-
da al del pasivo circulante.
3. Los capitales permanentes cubren solo una parte del activo fijo, es decir,
el pasivo circulante es mayor que el activo circulante (Figura 3). Para el enfo-
que estático se trataría de una situación de inestabilidad financiera, debido a
que los activos convertibles en dinero a corto plazo no cubren los pasivos exi-
gibles también a corto plazo, o dicho de otra forma, a que se está financiando
parte del activo fijo con recursos que hay que rembolsar a corto plazo.
Pero nuevamente, antes de hablar de inestabilidad es preciso comparar los
flujos de entrada y salida de liquidez. Por ejemplo, que el pasivo circulante de
explotación exceda al activo circulante del mismo tipo no es necesariamente
indicativo de una situación de desequilibrio, sino que puede ser simplemente
reflejo de las condiciones en las que se desarrolla el ciclo de explotación de la
empresa. Si en el sector de actividad en el que está encuadrada una empresa lo
normal es que el activo circulante de explotación rote más rápido que el pasivo
circulante correspondiente (es decir, que se convierte en liquidez a una veloci-
dad mayor a la que el pasivo circulante se transforma en salidas de tesorería),
la diferencia entre ambas magnitudes constituye de hecho una financiación de
carácter permanente en tanto no varíe el nivel de actividad o las condiciones
imperantes en el ciclo de explotación.
La inestabilidad aparece cuando esta situación es consecuencia del empleo
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de exigible a corto plazo de carácter financiero que tiene que ser continuamen-
te renovado o refinanciado porque la empresa no tiene liquidez suficiente. O
también cuando el pasivo circulante ligado a la explotación representa lo que
podríamos llamar “recursos forzados”, es decir, financiación obtenida incu-
rriendo en mora con los proveedores de la empresa.
4. Los activos de la empresa no son suficientes para atender a la devolución
de las deudas, debido a que la acumulación de pérdidas ha consumido total-
mente el patrimonio neto (Figura 4). Una empresa puede llegar a esta situación
de quiebra técnica cuando no es capaz de obtener la suficiente rentabilidad de
sus activos para recuperar el dinero invertido en los mismos y remunerar a sus
pasivos.
En resumen: que el activo circulante sea mayor o menor que el pasivo cir-
culante no implica que pueda hablarse de equilibrio o de desequilibrio finan-
ciero. Para poder emitir un diagnóstico más certero hay que comprobar si se
cumplen o no las dos condiciones de equilibrio antes citadas a través de un aná-
lisis más detallado que abordamos en los apartados siguientes.
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ANÁLISIS FINANCIERO 139

4.3. EL CAPITAL CIRCULANTE: CONCEPTO Y COMPOSICIÓN


Se entiende por activo circulante aquel conjunto de partidas que tienen liqui-
dez inmediat