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Ortega, Martínez, José Antonio. Análisis de estados financieros: teoría y aplicaciones, Editorial Desclée de Brouwer, 2010.
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ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS
TEORÍA Y APLICACIONES
BIBLIOTECA DE GESTIÓN
DESCLÉE DE BROUWER
Ortega, Martínez, José Antonio. Análisis de estados financieros: teoría y aplicaciones, Editorial Desclée de Brouwer, 2010.
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© José Antonio Ortega Martínez, 2006
Queda prohibida, salvo excepción prevista en la ley, cualquier forma de reproducción, dis-
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Para Ricardo.
Gracias por todo, amigo.
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ÍNDICE
INTRODUCCIÓN.................................................................................................... 11
BIBLIOGRAFIA...................................................................................................... 331
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INTRODUCCIÓN
Este libro tiene como objetivo ayudar, tanto a los estudiantes como a los pro-
fesionales de las materias contables, a adquirir los conocimientos y habilidades
necesarios para poder analizar los estados financieros con agilidad y soltura.
Con este fin, el texto tiene dos partes perfectamente diferenciadas. Los prime-
ros capítulos contienen los fundamentos conceptuales o teóricos en los que se
basa el análisis. El último capítulo presenta un conjunto de ejercicios prácticos,
unos resueltos y otros para solucionar por el lector, pensados para que éste
pueda poner a prueba los conocimientos adquiridos y ejercitar sus habilidades.
El primer capítulo hace un repaso de los estados financieros fundamentales
que constituyen el sustrato básico sobre el que se realiza el análisis. Explica su
significado, su estructura y sus limitaciones, con especial referencia a las normas
contables vigentes en nuestro país que regulan su confección, así como a las
demás obligaciones legales relacionadas con su preparación, revisión, aproba-
ción y publicidad. Hay un apartado especialmente dedicado a la auditoría, cen-
trado sobre todo en los informes que genera, pues no hay que olvidar que la
misma constituye indudablemente el primer examen de los estados contables,
que no puede ser ignorado por el analista: ¿qué sentido tendría trabajar sobre
unos estados financieros que no consideramos fiables? Además, puesto que la
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12 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS
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1
EL ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS
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16 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS
Cuenta de P y G Cuenta de P y G
abreviada normal
TAMAÑO
El PGC distingue dentro del activo y del pasivo las partidas que son de cir-
culante de las que no lo son, utilizando para ello el criterio de los doce meses
tras la fecha del balance. La Norma Internacional de Contabilidad 1, que regu-
la la presentación de los estados financieros, no establece para los mismos nin-
gún formato concreto, limitándose a exigir un contenido mínimo. Dicha norma
permite optar entre distinguir las partidas de circulante y no circulante, y sim-
plemente clasificarlas en función de su grado de liquidez, sin separar las que
son circulantes y las que no lo son. En cualquier caso, cuando una partida de
activo o de pasivo contenga cantidades que se esperan liquidar antes o después
de los doce meses siguientes desde la fecha del balance, se deberá revelar obli-
gatoriamente el importe de tales cantidades. Por otro lado, si se opta por la dis-
tinción corriente-no corriente, se puede utilizar como criterio el período medio
de maduración o, alternativamente, el más habitual de los doce meses.
A la hora de plantear el trabajo de análisis de los estados financieros, el
balance presenta una serie de problemas o limitaciones de carácter informativo
que merecen ser tomados en consideración a fin de procurar subsanarlos, en la
medida de lo posible, y que pasamos a enumerar:
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EL ANÁLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS 17
1.1.3. La memoria
La memoria conforma, junto al balance y la cuenta de pérdidas y ganancias,
el conjunto informativo que se conoce en nuestro país con el nombre de cuen-
tas anuales. Estos tres documentos constituyen una unidad informativa insepa-
rable: deben presentarse e interpretarse siempre juntos y, si la empresa ha de
someterse a auditoría, ésta debe referirse a dicho conjunto de elementos.
La función de la memoria es complementar la información suministrada por
el balance y la cuenta de pérdidas y ganancias, ya sea aportando información
nueva, ya sea explicando con mayor detalle los movimientos de algunas parti-
das que integran dichos estados financieros o ampliando la información sobre
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ellas. Aunque una parte importante de la misma tiene carácter narrativo, incor-
pora también información de tipo cuantitativo que, en algunos casos, constitu-
ye verdaderos estados contables.
El origen de la memoria hay que encontrarlo en las prácticas contables
anglosajonas, donde recibe el nombre de anexo. La IV Directiva, al recoger esta
tradición, la traslada al resto de países comunitarios, convirtiendo a la memoria
en un documento obligatorio.
Aunque este documento viene regulado en el Código de comercio y en la
Ley de Sociedades Anónimas, es en el PGC donde se recoge de forma más
comprensiva y detallada la información que debe contener. Consta de un con-
junto de 21 notas informativas, a las que hay que añadir la nota nº 22 relativa a
la información medioambiental, introducida por Resolución del ICAC de 25 de
marzo de 2002. El PGC no establece, con algunas excepciones, un modelo o
formato de presentación concreto, sino que se limita a señalar la información
que la memoria debe contener como mínimo. Establece además que debe aña-
dirse cualquier otra información adicional que sea necesaria para la adecuada
comprensión de las cuentas anuales.
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EL ANÁLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS 21
financieros.
El objetivo del primer plan general de nuestra historia era desarrollar una
normativa común para todo tipo de empresas y ofrecer una regulación detalla-
da del proceso contable, de la confección de los estados financieros, y de los
principios y normas contables aplicables. Supuso un avance fundamental de la
regulación contable, alcanzando una amplia difusión tanto en las empresas
como en el mundo académico. Entre las innovaciones que introdujo pueden
destacarse las siguientes:
a) Hace referencia expresa por primera vez en la normativa legal española a
los principios contables, enunciados en la cuarta parte del plan.
b) Desarrolla unas normas de valoración mucho más amplias y detalladas
que las contenidas en la Ley de Sociedades Anónimas.
c) Amplía la información relativa a los estados contables, al introducir por
primera vez unas notas al balance (antecedente de la actual memoria) y el
cuadro de financiación.
A pesar del gran avance que supuso esta norma, el hecho de no ser de apli-
cación obligatoria y la interferencia de la regulación fiscal en las prácticas con-
tables mermaron en gran medida su eficacia. Estas circunstancias, unidas a las
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28 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS
auditores independientes.
El proceso de reforma de la legislación mercantil que esta adaptación trae
consigo introduce bastantes novedades en el ámbito contable, entre las que
merece la pena destacar las siguientes:
• Mayor cantidad de información contable. En concreto, se añade a las
cuentas anuales un documento nuevo en nuestra legislación que recibe el
nombre de informe de gestión, y cuyo contenido mínimo es objeto de
regulación específica. Se amplía considerablemente el contenido de la
memoria y se exige la presentación de información bianual, es decir tanto
del ejercicio actual como del precedente, en el balance, cuenta de pérdi-
das y ganancias, y cuadro de financiación.
• Mayor rigurosidad y calidad de la información contable. La consagra-
ción de la imagen fiel, concepto novedoso en nuestra normativa, como
objetivo central a conseguir por la información financiera, implica la con-
tabilización en base a criterios estrictamente económicos. Esto supone
una ruptura con las prácticas contables anteriores que registraban muchas
operaciones de acuerdo con normas fiscales. Los ámbitos contable y fis-
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EL ANÁLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS 29
sobre las que se apoya todo el proceso posterior de revisión y reforma de nues-
tra legislación mercantil. Esta ley introduce modificaciones parciales de gran
calado en el Código de comercio, Ley de Sociedades Anónimas y Ley de
Sociedades de Responsabilidad Limitada, y su desarrollo reglamentario poste-
rior implica una renovación prácticamente total de la regulación contable en
vigor. La aprobación de los siguientes textos legales, que presentamos por
orden cronológico, vino a completar el desarrollo de la reforma:
• Texto refundido de la Ley de Sociedades Anónimas aprobado por Real
Decreto 1564/1989 de 22 de diciembre. Esta norma viene a refundir en un
único texto los artículos de la Ley de Sociedades Anónimas de 1951 no
modificados por la Ley 19/1989 con los modificados por la misma.
• Reglamento del Registro Mercantil aprobado por Real Decreto 1597/1989
de 29 de diciembre. Posteriormente ha sido sustituido por el nuevo
Reglamento aprobado por Real Decreto 1784/1996 de 19 de julio.
• Plan General de Contabilidad, aprobado por Real Decreto 1643/1990 de
20 de diciembre. Además de suponer una adaptación a las exigencias de
las Directivas comunitarias permitió actualizar el contenido, ya desfasa-
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30 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS
Contabilidad
En el último cuarto del siglo pasado, la creciente globalización de las rela-
ciones económicas demandaba unos mecanismos que permitiesen conseguir una
mayor comparabilidad de la información financiera a nivel internacional. La pri-
mera respuesta de las autoridades comunitarias fue el desarrollo de las Directivas
contables con la finalidad de armonizar la contabilidad europea. Pero, sin negar
su contribución a dicho fin, lo cierto es que la multiplicidad de opciones que con-
tienen y la falta de regulación de ciertos temas han limitado su alcance. A esto se
añade el gasto y el esfuerzo que tienen que realizar las grandes empresas euro-
peas que buscan financiación en los mercados de capitales extracomunitarios,
especialmente el norteamericano, para elaborar su información contable según
las normas exigidas por los organismos reguladores de dichos mercados, que no
aceptan las cuentas anuales basadas en las Directivas contables.
Como el proceso de armonización contable a través de las Directivas comu-
nitarias ya no daba más de sí, era necesario buscar una nueva vía, lo que plante-
aba una doble alternativa: o empezar desde cero o buscar un referente bien ela-
borado y conocido, con un elevado grado de calidad. Se elegió la segunda alter-
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EL ANÁLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS 31
nativa, por lo que la Unión Europea fijó su atención en las Normas Internacio-
nales de Contabilidad (NIC), emitidas por una entidad internacional de carácter
privado denominada IASB (International Accounting Standards Board).
En esta línea, con el objetivo de intentar avanzar hacia una armonización
que excediese los límites comunitarios y contribuir a la creación de un merca-
do único de capitales europeo, la Comisión Europea presentó en 1995 una
comunicación denominada “Armonización contable: una nueva estrategia de
cara a la armonización internacional”, que sugería aproximar la normativa euro-
pea a las NIC, y que constituye el punto de partida del proceso de cambio que
estamos viviendo en la actualidad. El impulso definitivo a dicho proceso vino
en junio de 2000 a través de una nueva comunicación llamada “La estrategia de
la Unión Europea en materia de información financiera: el camino a seguir”, en
la que se opta abiertamente por la adopción de las normas contables del IASB.
Hay que resaltar la indudable influencia que en esta decisión tuvo el acuer-
do alcanzado en 1995 entre el IASB y el IOSCO (International Organization of
Securities and Exchange Commission), según el cual, el IASB desarrollaría un
conjunto básico de normas contables que serían utilizadas por las empresas que
deseasen cotizar, comprometiéndose el IOSCO a recomendar a sus miembros
que aceptasen las cuentas anuales de las empresas extranjeras elaboradas con
ellas sin tener que adaptarlas a las normas locales. En diciembre de 1998 este
acuerdo fue completado, recomendando en mayo de 2000 el IOSCO este con-
junto de normas.
Sin embargo, a pesar de esta recomendación, la SEC (US Securities and
Exchange Commission), organismo regulador de los mercados norteamerica-
nos, sigue exigiendo para cotizar en las bolsas norteamericanas, que los estados
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2238/2004. De esta forma, el desfase entre las normas emitidas por el IASB y
las adoptadas por la Unión Europea queda corregido a 31 de diciembre de 2004,
justo antes de la entrada en vigor de estas últimas. No obstante, dado el dina-
mismo del IASB y el tiempo que lleva el proceso de convalidación por la Unión
Europea, es previsible que se originen continuamente diferencias. Esto implica
que deberán coexistir dos grupos de normas: las adoptadas por la Unión
Europea y, por tanto, directamente aplicables a los sujetos económicos afecta-
dos, y las emitidas por el IASB pero no convalidadas, que únicamente servirán
como orientación en tanto no contradigan las normas aprobadas por la Unión.
La respuesta española a la legislación anterior viene a través de la Ley
62/2003 de 30 de diciembre, que establece las normas contables a aplicar en
cada caso por las sociedades españolas, dibujando el siguiente esquema:
1. Los grupos españoles en los que alguna de sus sociedades haya emitido
valores admitidos a cotización en un mercado regulado de la UE tienen
que preparar sus cuentas anuales consolidadas, a partir del 1 de enero de
2005, de acuerdo con las Normas Internacionales de Contabilidad. Si úni-
camente han emitido valores de renta fija, esta obligación se difiere hasta
el 1 de enero de 2007, excepto en el caso de las entidades de crédito.
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34 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS
las NIC. Esto quiere decir que la eficacia del artículo 46 en lo referente al valor
razonable es solo para los grupos de sociedades que exclusivamente han emiti-
do valores de renta fija que cotizan y han decidido no aplicar las NIC hasta el
ejercicio 2007, por lo que se convierte en una norma transitoria de hecho, con
vigencia durante los ejercicios 2005 y 2006 y únicamente para dichos grupos
de sociedades.
Por otro lado, y en relación con las cuentas anuales individuales, esta ley
amplía el contenido de la memoria normal, mediante modificación del artículo
200 del Texto Refundido de la LSA, exigiendo que, para cada clase de instru-
mento financiero derivado, se indique su valor razonable y se informe sobre su
alcance y naturaleza. También amplía de manera importante la información a
recoger en el informe de gestión, modificando en este caso el artículo 202.
Tras la Ley 62/2003 el siguiente paso en la reforma de nuestra normativa
contable ha sido dado por el Banco de España mediante la aprobación de su
Circular 4/2004 de 22 de diciembre, aplicable a los estados individuales de las
entidades de crédito y a los estados consolidados de dichas entidades que no
utilicen directamente las NIC. Esta normativa, que sustituye a la anterior
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EL ANÁLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS 35
Hasta su adopción por la Unión Europea, las normas emitidas por este orga-
nismo eran simplemente recomendaciones avaladas por la procedencia multina-
cional de los expertos que las elaboraban. No obstante, alcanzaron cierta impor-
tancia, pues constituían un punto de referencia para los legisladores y técnicos
que redactaban normas locales de contabilidad. No faltaban sin embargo voces
críticas que atribuían a las normas emitidas un marcado sesgo anglosajón.
Por otro lado, al considerar su adopción se le planteaba a la Unión Europea
un problema: ¿era políticamente correcto ceder parte de su soberanía legislati-
va a una asociación privada donde la sombra de las grandes empresas de audi-
toría resultaba tan visible? Para solventarlo se optó por una doble vía.
En primer lugar la UE forzó un cambio organizativo a fin de conseguir un
mayor peso en sus órganos decisorios. Este proceso de reorganización, que se
materializó en abril de 2001, supuso cambiar el nombre de este organismo, que
pasó de IASC a IASB. También se decidió abandonar el nombre utilizado para
las normas emitidas hasta entonces (IAS, International Accounting Standards,
o en castellano NIC, Normas Internacionales de Contabilidad) y adoptar una
nueva denominación para las que fueran publicándose a partir de ese momento
(IFRS, International Financial Reporting Standards, o en castellano NIIF,
Normas Internacionales de Información Financiera). Esta nueva denominación
trata de reflejar la idea de que lo verdaderamente importante para los mercados
no es el proceso interno de confección de la contabilidad, sino la información
económico financiera que publican las empresas.
El resultado es que al día de hoy ambos nombres conviven. Las nuevas nor-
mas que emite este organismo reciben el nombre de IFRS o NIIF. Las emitidas
anteriormente se siguen llamando IAS o NIC, denominación que se mantiene
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de que cada vez que una NIC/NIIF se modifica suele afectar a muchas
otras, que será necesario cambiar, configurándose así un sistema de refe-
rencias cruzadas cuya gestión resulta compleja.
La estructura de las NIC suele ser bastante parecida. Comienzan des-
cribiendo el objetivo y alcance de la norma, y continúan con un conjunto
de definiciones que tratan de aclarar los conceptos y denominaciones que
van a ser posteriormente utilizados. Después vienen los criterios de valo-
ración, que suelen tratar de cubrir con un detalle exhaustivo toda la posi-
ble casuística. Cuando el tema lo precisa se explican también con minu-
ciosidad los procedimientos de cálculo a aplicar. Finalmente, las normas
suelen concluir haciendo referencia a la presentación de las partidas afec-
tadas en el balance y en la cuenta de resultados, así como a la información
a revelar en la memoria.
2. Las NIC/NIIF no contienen disposiciones sobre nombres o códigos de
cuentas ni sobre sus relaciones contables. Este planteamiento es típico de
los países anglosajones, que no tienen emitidos planes de cuentas, y en los
que cada empresa denomina y codifica las cuentas que utiliza de acuerdo
con su mejor criterio. Una de las cuestiones a dilucidar es si el nuevo
PGCE seguirá este enfoque, aunque lo más probable es que, para facilitar
el cambio a los profesionales de la contabilidad, se siga trabajando como
hasta ahora.
Pero lo más importante son sin duda los cambios de fondo que las NIC/NIIF
traerán consigo. ¿Qué novedades introducirá en la normativa contable españo-
la la adaptación a estas normas? Implicará ante todo un cambio en la filosofía
subyacente, en los conceptos básicos en que se inspira la contabilidad.
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más tardío, con un menor tamaño de las empresas, una menor separación
entre propiedad y control, y un mayor recurso a los intermediarios finan-
cieros antes que a los mercados bursátiles para la obtención de fondos.
Pues bien, si la normativa española se inserta dentro de los sistemas orien-
tados al control, las normas del IASB lo hacen dentro de los sistemas orienta-
dos a la predicción. Lo que está sucediendo en la actualidad es que el desarro-
llo económico alcanzado por las economías occidentales, entre ellas la españo-
la, la creciente importancia de los mercados de capitales, y su internacionaliza-
ción, están ejerciendo presión sobre los sistemas orientados al control para que
cambien su enfoque.
Tras esta primera aproximación al problema, conviene resaltar algunas dife-
rencias más concretas en los supuestos de fondo entre el sistema contable espa-
ñol actual y las Normas Internacionales (Tua Pereda, 2003):
1. El objetivo de las Normas Internacionales es proporcionar información
útil para la toma de decisiones económicas, y esto se consigue cuando la infor-
mación contable cumple con las características cualitativas de relevancia y fia-
bilidad. La relevancia significa que la información debe ser completa, clara,
comparable y debe predominar la sustancia o fondo sobre la forma. La fiabili-
dad requiere que la información sea objetiva, imparcial, verificable y prudente.
Al tratarse de un modelo orientado a la predicción considera preferibles los
atributos relacionados con la relevancia, frente a la fiabilidad y sus característi-
cas asociadas como la objetividad y la prudencia. Esto contrasta con la norma-
tiva española en la que el principio de prudencia tiene un carácter preferencial,
que le otorga prioridad en caso de conflicto con los demás, carácter que según
las recomendaciones del Libro Blanco debería suprimirse, dado que “cuando
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entre el activo y el pasivo (exigible), lo que hace que resulten innecesarios los
conceptos de Gastos e Ingresos a distribuir en varios ejercicios. Además los
fondos propios pueden proceder de diferentes tipos de ajustes en los activos y
pasivos del balance, como las correcciones de valor por utilización del valor
razonable. Finalmente, los Gastos de establecimiento tampoco encajan dentro
del concepto de activo de las Normas Internacionales, por lo que su tratamien-
to pasaría por reconocerlos directamente como gastos del período en que se
incurren.
6. Finalmente, las Normas Internacionales regulan el formato y contenido de
los estados financieros, exigiendo la presentación de dos estados adicionales al
Balance de situación, la Cuenta de pérdidas y ganancias y la Memoria que reco-
ge la normativa española: el Estado de variaciones en el patrimonio neto y el
Estado de flujos de tesorería. Además las Normas Internacionales contemplan
una Memoria más amplia, siendo especialmente exigentes en cuanto a su con-
tenido.
El primero de dichos estados debe recoger todos los movimientos habidos
en las cuentas de Fondos propios, desglosando los cambios por ampliaciones,
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42 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS
ser:
a) Interno. Se basa exclusivamente en datos derivados de la vida de la
empresa, ya sean pasados, presentes o futuros.
b) Externo. Utiliza, además de los datos de la empresa estudiada, infor-
mación de otras empresas con el fin de efectuar comparaciones.
2. Desde el punto de vista del ámbito temporal del análisis, éste puede ser:
a) Estático. Estudia la situación de la empresa en un momento determi-
nado.
b) Dinámico. Analiza la evolución de la empresa a lo largo del tiempo, lo
que le permite estimar tendencias y efectuar en base a ellas proyec-
ciones futuras.
Las anteriores categorías se pueden combinar entre sí, lo que da lugar a cua-
tro posibles tipos de análisis, cuya aplicación dependerá de los datos disponi-
bles y de los objetivos perseguidos.
Para la disposición, estructuración y estudio de los datos es posible utilizar
distintos procedimientos o técnicas de análisis que comentamos en los aparta-
dos que siguen y que podemos clasificar así:
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EL ANÁLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS 45
Período 1 Período 2
Valor absoluto Valor relativo Valor absoluto Valor relativo
Ventas 10.000 100% 15.000 100%
Coste de ventas 8.000 80% 10.800 72%
Beneficio bruto 2.000 20% 4.200 28%
1.4.4. Ratios
Consiste este método en la comparación mediante cociente de dos cifras,
que guarden entre sí una relación significativa a fin de obtener alguna conclu-
sión. Ratio significa precisamente lo mismo que razón o porcentaje. Pueden
expresarse como tantos por uno o porcentajes, dependiendo de que el resultado
del cociente se multiplique o no por 100. El objetivo de los ratios es aportar una
información complementaria, pero distinta, a la proporcionada por las magni-
tudes que los forman.
Son básicamente tres los motivos que hacen que resulte de utilidad el
empleo de ratios en el análisis de estados financieros:
1. Permiten presentar de forma resumida y agregada la información más sig-
nificativa contenida en los estados financieros, facilitando así el estudio
de la situación de la empresa, su evolución temporal y su comparación
con otras empresas.
2. Muestran las relaciones existentes entre diferentes variables económico-
financieras, ayudando a comprender de qué forma la variación de cada
una influye sobre la otra.
3. Hacen posible la comparación directa con otras empresas de diferente
dimensión o con la media del sector al que pertenece la empresa, puesto
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Aunque los ratios constituyen por sí mismos una herramienta de gran utili-
dad de cara al análisis de estados financieros al permitir expresar de forma
breve y resumida la información más relevante de una empresa, para extraer de
ellos todo su valor es necesario buscar algún punto de referencia que nos sirva
para efectuar una comparación. En este sentido, podemos distinguir distintos
métodos prácticos para efectuar un análisis mediante ratios:
1. Análisis de series temporales. Este método estudia el comportamiento de
los ratios de una empresa a lo largo del tiempo. El ratio correspondiente
a un período dado pasa a formar parte de una serie que abarca varios años,
en la cual es posible que pueda observarse una tendencia. Dicha tenden-
cia, de existir, puede incluso ayudar a predecir el futuro.
2. Análisis interempresas o cruzado. En este caso comparamos los ratios de
la empresa analizada con los de otras empresas similares o con la media
de varias empresas encuadradas en el mismo sector de actividad. Las con-
clusiones se basarán tanto en el valor como en el signo de la desviación.
Este tipo de análisis debe realizarse tomando como referencia empresas
que sean comparables con la que es objeto de estudio, lo que implica,
entre otras cosas que pertenezcan al mismo sector, que tengan un tamaño
similar, que estén localizadas en una misma área geográfica, etc.
Estos dos métodos de análisis pueden combinarse entre sí, lo que permite
enriquecer la información al dinamizar las comparaciones interempresas.
Finalmente, conviene realizar algunas observaciones que pueden resultar de
utilidad. En primer lugar, hay que señalar que los ratios no solamente pueden
relacionar magnitudes de carácter financiero, sino que también pueden cons-
truirse combinando elementos financieros y no financieros. Esta última clase
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de ratios se utilizan, por ejemplo, con mucha frecuencia para medir la produc-
tividad o eficiencia de los factores productivos. Tal sería el caso de los ratios
que relacionan las ventas o su coste con el número de trabajadores, o de los que
calculan el número de unidades de producto terminado producidas por emple-
ado y año.
En segundo lugar, al analizar los ratios, conviene no perder de vista los valo-
res absolutos de las magnitudes que intervienen en su cálculo, a fin de evitar
interpretaciones equívocas. En particular, conviene subrayar que los valores
absolutos de dichas magnitudes y los ratios pueden moverse en direcciones
contrarias, tal como puede verse en el siguiente ejemplo que plantea dos alter-
nativas para la ratio que relaciona el margen con las ventas:
Alternativa 1 Alternativa 2
Ventas previstas 300.000 100% 250.000 100%
Gastos de explotación 180.000 60% 137.500 55%
Margen 120.000 40% 112.500 45%
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EL ANÁLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS 49
1.5. LA AUDITORIA
No parece demasiado lógico proceder a aplicar las técnicas de análisis a
unos estados financieros cuya fiabilidad resulta dudosa. En este sentido, la audi-
toría, o revisión previa de las cuentas anuales por un experto independiente que
emite un informe describiendo el resultado de su trabajo, proporciona seguridad
al analista y constituye de hecho el primer análisis de dichos documentos. El
auditor señala en su informe los problemas y deficiencias que ha encontrado en
los estados financieros, indicando así al analista las correcciones a efectuar
antes de iniciar el estudio o las cautelas a tomar durante su desarrollo. Si a esto
añadimos que muchas de las técnicas que emplea la auditoría son coincidentes
con las que utiliza el análisis de estados financieros, parece inexcusable dedicar
unas líneas a este tema.
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50 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS
primera, que iría desde sus orígenes hasta aproximadamente 1910, la auditoría
tenía un carácter claramente defensivo al centrarse en la prevención y el descu-
brimiento de errores, manipulaciones y fraudes efectuados en los libros conta-
bles. Este enfoque se debía a las peculiares circunstancias de esa época: el desa-
rrollo de numerosas sociedades en las que se daba un divorcio total entre accio-
nistas y administradores, y con un personal directivo poco cualificado; la
expansión del imperio británico en ultramar con la creación de nuevas socieda-
des en muchos países que era preciso controlar; las numerosas quiebras y sus-
pensiones de pagos, etc.
El auditor, actuando a modo de detective, examinaba todas las anotaciones
contables cotejándolas con los comprobantes correspondientes; verificaba el
correcto traspaso de la información desde los libros auxiliares al mayor; com-
probaba la corrección de los cálculos, etc. Su trabajo era, por tanto, exhaustivo
y muy mecánico. La auditoría cubría solamente el balance de situación, pues la
cuenta de resultados se consideraba secreta, incluso para el auditor. Al finalizar
su trabajo, el auditor entregaba al cliente un informe, compuesto por el balance
de situación y por una certificación en la que hacía constar su exactitud y
corrección.
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EL ANÁLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS 51
te total superior a 600.000 euros, y éste represente más del 50% del
importe neto de su cifra de negocios, estarán obligadas a someter a audi-
toría las cuentas anuales de dicho ejercicio y las del siguiente.
f) Las empresas y demás entidades que superen los límites que reglamenta-
riamente fije el Gobierno.
El RD 180/2003 desarrolla esta disposición, estableciendo que las empre-
sas y demás entidades, cualquiera que sea su naturaleza jurídica, y siem-
pre que deban formular cuentas anuales conforme al Código de comercio,
estarán obligadas a someter a auditoría las cuentas anuales de los ejerci-
cios en los que, de acuerdo con lo establecido en el artículo 181 del Texto
Refundido de la Ley de Sociedades Anónimas, no concurran las circuns-
tancias previstas para poder formular balance abreviado.
2. Las obligadas por el Texto Refundido de la Ley de Sociedades Anónimas,
artículo 203, es decir, las sociedades anónimas, de responsabilidad limitada,
comanditarias por acciones y anónimas laborales, que no puedan presentar
balance abreviado (comprendidas también en el apartado f) anterior)
Por otro lado, según el artículo 205.2 de esta Ley, en las sociedades que no
están obligadas a someter sus cuentas anuales a auditoría, los accionistas que
representen al menos el 5% del capital social pueden solicitar del Registrador
Mercantil que nombre un auditor para revisar las cuentas anuales de un deter-
minado ejercicio, siempre que no hayan transcurrido más de tres meses desde
la fecha de cierre.
3. Las obligadas por el Código de comercio, en los siguientes casos:
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finalice el ejercicio social por auditar, debiéndose respetar en todo caso los perí-
odos arriba señalados (disposición adicional decimocuarta RAC)
Tratándose de entidades sometidas a supervisión pública, de sociedades
cuyos valores estén admitidos a negociación en mercados secundarios oficiales
de valores, o de sociedades cuyo importe neto de la cifra de negocios sea supe-
rior a 30.000.000 de euros, una vez transcurridos siete años desde el contrato
inicial, será obligatoria la rotación del auditor de cuentas responsable del traba-
jo y de la totalidad de los miembros del equipo de auditoría, debiendo transcu-
rrir un plazo de tres años para que dichas personas puedan volver a auditar a la
entidad correspondiente (art. 8.4 LAC)
2. Por el Registrador mercantil del domicilio social, en los siguientes
supuestos:
a) Si la Junta general no hubiera efectuado el nombramiento de los audito-
res antes de finalizado el ejercicio a auditar, o las personas nombradas no
aceptaran el cargo o no pudieran cumplir sus funciones, a petición de los
Administradores, del Comisario del Sindicato de Obligacionistas o de
cualquier accionista (art. 205.1 LSA)
b) A petición de accionistas que representen el 5% del capital social, en los
términos antes vistos (art. 205.2 LSA)
3. Nombramiento judicial:
El artículo 206 LSA establece que cuando concurra justa causa, los
Administradores de la sociedad y las personas legitimadas para solicitar el
nombramiento del auditor podrán pedir al Juez de Primera Instancia del domi-
cilio social la revocación del designado por la Junta general o por el Registrador
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Corporaciones de auditores, sin perjuicio de los requisitos que puedan exigir los
estatutos de cada Corporación (art. 7.5 LAC).
Las Corporaciones de auditores de cuentas son en nuestro país las siguien-
tes: Instituto de Auditores Censores Jurados de Cuentas de España (IACJCE),
Registro de Economistas Auditores (REA) y Registro General de Auditores
(REGA).
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58 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS
las mismas.
Normas técnicas sobre informes
1. El auditor debe manifestar en el informe si las cuentas anuales contienen la información necesaria y
suficiente para su interpretación y comprensión adecuada y han sido formuladas de conformidad con
principios y normas contables generalmente aceptados.
2. El informe expresará si los principios y normas contables generalmente aceptados guardan unifor-
midad con los aplicados en el ejercicio anterior.
3. El auditor debe manifestar si las cuentas anuales expresan, en todos los aspectos significativos, la
imagen fiel del patrimonio y de la situación financiera de la entidad y de los resultados de sus ope-
raciones y de los recursos obtenidos y aplicados.
4. El auditor expresará en el informe su opinión en relación con las cuentas anuales tomadas en su con-
junto, o una afirmación de que no se puede expresar una opinión, y en este caso, las causas que lo
impiden.
5. El auditor indicará en su informe si la información contable que contiene el informe de gestión con-
cuerda con la de las cuentas anuales auditadas.
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EL ANÁLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS 59
TIPO DE SALVEDAD
IMPORTANCIA RELATIVA DETERMINADA INDETERMINADA
DE LA SALVEDAD -Errores -Limitaciones al alcance
-Incumplimiento de principios -Incertidumbres
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-Falta de uniformidad
POCO SIGNIFICATIVA OPINIÓN FAVORABLE
SIGNIFICATIVA OPINIÓN CON SALVEDADES
MUY SIGNIFICATIVA OPINIÓN DESFAVORABLE OPINIÓN DENEGADA
Opinión desfavorable
Supone manifestar que las cuentas anuales tomadas en su conjunto no pre-
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Opinión denegada
Cuando el auditor no ha obtenido la evidencia necesaria para formarse una
opinión sobre las cuentas anuales, debe manifestar que no le es posible expre-
sar una opinión (véase Informe nº 5).
La necesidad de denegar una opinión puede originarse exclusivamente por
limitaciones al alcance de la auditoría y/o incertidumbres, de importancia y
magnitud muy significativas. Estas circunstancias deben ser explicadas por el
auditor en su informe.
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EL ANÁLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS 61
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EL ANÁLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS 63
INFORME Nº 1
Informe sin salvedad sobre las cuentas anuales auditadas de dos ejercicios
(Membrete de la Sociedad de Auditoría de Cuentas)
Informe de auditoría de cuentas anuales
A los accionistas de Sociedad XYZ, S.A. por encargo de ...:
Hemos auditado las cuentas anuales de Sociedad XYZ, S.A. que comprenden los balances de situación
al 31 de diciembre de 19XX y 19XX-1, las cuentas de pérdidas y ganancias y la memoria correspon-
dientes a los ejercicios anuales terminados en dichas fechas, cuya formulación es responsabilidad de los
Administradores de la Sociedad. Nuestra responsabilidad es expresar una opinión sobre las citadas cuen-
tas anuales en su conjunto, basada en el trabajo realizado de acuerdo con las normas de auditoría gene-
ralmente aceptadas que incluyen el examen, mediante la realización de pruebas selectivas, de la evi-
dencia justificativa de las cuentas anuales y la evaluación de su presentación, de los principios conta-
bles aplicados y de las estimaciones realizadas.
En nuestra opinión, las cuentas anuales adjuntas expresan, en todos los aspectos significativos, la ima-
gen fiel del patrimonio y de la situación financiera de Sociedad XYZ, S.A. al 31 de diciembre de 19XX
y 19XX-1 y de los resultados de sus operaciones y de los recursos obtenidos y aplicados durante los
ejercicios anuales terminados en dichas fechas y contienen la información necesaria y suficiente para su
interpretación y comprensión adecuada, de conformidad con principios y normas contables general-
mente aceptados aplicados uniformemente.
El informe de gestión adjunto del ejercicio 19XX, contiene las explicaciones que los Administradores
consideran oportunas sobre la situación de la Sociedad, la evolución de sus negocios y sobre otros asun-
tos y no forman parte integrante de las cuentas anuales. Hemos verificado que la información contable
que contiene el citado informe de gestión concuerda con la de las cuentas anuales del ejercicio 19XX.
Nuestro trabajo como auditores se limita a la verificación del informe de gestión con el alcance men-
cionado en este mismo párrafo y no incluye la revisión de información distinta de la obtenida a partir
de los registros contables auditados de la Sociedad.
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64 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS
INFORME Nº 2
Informe con salvedad por incumplimiento de los principios y normas contables generalmente
aceptadas o por errores sobre las cuentas anuales auditadas de un ejercicio
(Membrete de la Sociedad de Auditoría de Cuentas)
Informe de auditoría de cuentas anuales
A los accionistas de Sociedad XYZ, S.A. por encargo de ...:
Hemos auditado las cuentas anuales de la Sociedad XYZ, S.A. que comprenden el balance de situación
al 31 de diciembre de 19XX, la cuenta de pérdidas y ganancias y la memoria correspondientes al ejer-
cicio anual terminado en dicha fecha, cuya formulación es responsabilidad de los Administradores de la
Sociedad. Nuestra responsabilidad es expresar una opinión sobre las citadas cuentas anuales en su con-
junto, basada en el trabajo realizado de acuerdo con las normas de auditoría generalmente aceptadas que
incluyen el examen, mediante la realización de pruebas selectivas, de la evidencia justificativa de las
cuentas anuales y la evaluación de su presentación, de los principios contables aplicados y de las esti-
maciones realizadas.
De acuerdo con la legislación mercantil, los administradores presentan, a efectos comparativos, con
cada una de las partidas del balance, de la cuenta de pérdidas y ganancias y del cuadro de financiación,
además de las cifras del ejercicio 19XX, las correspondientes al ejercicio anterior. Dado que tales cifras
del ejercicio 19XX-1 no constituyen cuentas anuales completas, nuestra opinión se refiere exclusiva-
mente a las cuentas anuales del ejercicio 19XX. Con fecha ... emitimos nuestro informe de auditoría
acerca de las cuentas anuales del ejercicio 19XX-1 en el que expresamos una opinión ...
En este(os) párrafo(s) intermedio(s) se describirá(n) claramente la(s) razón(es) de la(s) salvedad(es) y la
cuantificación del efecto(s) que el error(es) o el incumplimiento(s) de los principios y normas contables
haya(n) producido en las cuentas anuales o, en su caso, se identificará la información omitida en las
cuentas anuales que sea necesaria para su interpretación y comprensión adecuada.
En nuestra opinión, excepto por los efectos de la salvedad anterior, las cuentas anuales del ejercicio
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19XX adjuntas expresan, en todos los aspectos significativos, la imagen fiel del patrimonio y de la situa-
ción financiera de Sociedad XYZ, S.A. al 31 de diciembre de 19XX y de los resultados de sus opera-
ciones y de los recursos obtenidos y aplicados durante el ejercicio anual terminado en dicha fecha y con-
tienen la información necesaria y suficiente para su interpretación y comprensión adecuada, de confor-
midad con principios y normas contables generalmente aceptados que guardan uniformidad con los apli-
cados en el ejercicio anterior.
El informe de gestión adjunto del ejercicio 19XX, contiene las explicaciones que los Administradores
consideran oportunas sobre la situación de la Sociedad, la evolución de sus negocios y sobre otros asun-
tos y no forman parte integrante de las cuentas anuales. Hemos verificado que la información contable
que contiene el citado informe de gestión concuerda con la de las cuentas anuales del ejercicio 19XX.
Nuestro trabajo como auditores se limita a la verificación del informe de gestión con el alcance men-
cionado en este mismo párrafo y no incluye la revisión de información distinta de la obtenida a partir
de los registros contables auditados de la Sociedad.
Nombre del Auditor o de la Sociedad de Auditoría de Cuentas.
Firma del Auditor o del Socio Responsable de este Informe.
Fecha.
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EL ANÁLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS 65
INFORME Nº 3
Informe con salvedad por incertidumbre sobre las cuentas anuales auditadas de un ejercicio
(Membrete de la Sociedad de Auditoría de Cuentas)
Informe de auditoría de cuentas anuales
A los accionistas de Sociedad XYZ, S.A. por encargo de ...:
Hemos auditado las cuentas anuales de la Sociedad XYZ, S.A. que comprenden el balance de situación
al 31 de diciembre de 19XX, la cuenta de pérdidas y ganancias y la memoria correspondientes al ejer-
cicio anual terminado en dicha fecha, cuya formulación es responsabilidad de los Administradores de la
Sociedad. Nuestra responsabilidad es expresar una opinión sobre las citadas cuentas anuales en su con-
junto, basada en el trabajo realizado de acuerdo con las normas de auditoría generalmente aceptadas que
incluyen el examen, mediante la realización de pruebas selectivas, de la evidencia justificativa de las
cuentas anuales y la evaluación de su presentación, de los principios contables aplicados y de las esti-
maciones realizadas.
De acuerdo con la legislación mercantil, los administradores presentan, a efectos comparativos, con
cada una de las partidas del balance, de la cuenta de pérdidas y ganancias y del cuadro de financiación,
además de las cifras del ejercicio 19XX, las correspondientes al ejercicio anterior. Dado que tales cifras
del ejercicio 19XX-1 no constituyen cuentas anuales completas, nuestra opinión se refiere exclusiva-
mente a las cuentas anuales del ejercicio 19XX. Con fecha ... emitimos nuestro informe de auditoría
acerca de las cuentas anuales del ejercicio 19XX-1 en el que expresamos una opinión ...
En este(os) párrafo(s) intermedio(s) se describirá(n) claramente la(s) incertidumbre(s).
En nuestra opinión, excepto por los efectos de cualquier ajuste que pudiera ser necesario si se conocie-
ra el desenlace final de la incertidumbre descrita en la salvedad anterior, las cuentas anuales del ejerci-
cio 19XX adjuntas expresan, en todos los aspectos significativos, la imagen fiel del patrimonio y de la
situación financiera de Sociedad XYZ, S.A. al 31 de diciembre de 19XX y de los resultados de sus ope-
raciones y de los recursos obtenidos y aplicados durante el ejercicio anual terminado en dicha fecha y
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66 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS
INFORME Nº 4
Informe con salvedad por limitación al alcance del examen sobre las cuentas anuales auditadas de
un ejercicio
(Membrete de la Sociedad de Auditoría de Cuentas)
Informe de auditoría de cuentas anuales
A los accionistas de Sociedad XYZ, S.A. por encargo de ...:
1. Hemos auditado las cuentas anuales de la Sociedad XYZ, S.A. que comprenden el balance de
situación al 31 de diciembre de 19XX, la cuenta de pérdidas y ganancias y la memoria correspondien-
tes al ejercicio anual terminado en dicha fecha, cuya formulación es responsabilidad de los
Administradores de la Sociedad. Nuestra responsabilidad es expresar una opinión sobre las citadas cuen-
tas anuales en su conjunto, basada en el trabajo realizado. Excepto por la salvedad mencionada en el
párrafo 3, el trabajo se ha realizado de acuerdo con las normas de auditoría generalmente aceptadas que
incluyen el examen, mediante la realización de pruebas selectivas, de la evidencia justificativa de las
cuentas anuales y la evaluación de su presentación, de los principios contables aplicados y de las esti-
maciones realizadas.
2. De acuerdo con la legislación mercantil, los administradores presentan, a efectos comparativos,
con cada una de las partidas del balance, de la cuenta de pérdidas y ganancias y del cuadro de financia-
ción, además de las cifras del ejercicio 19XX, las correspondientes al ejercicio anterior. Dado que tales
cifras del ejercicio 19XX-1 no constituyen cuentas anuales completas, nuestra opinión se refiere exclu-
sivamente a las cuentas anuales del ejercicio 19XX. Con fecha ... emitimos nuestro informe de audito-
ría acerca de las cuentas anuales del ejercicio 19XX-1 en el que expresamos una opinión ...
3. En este(os) párrafo(s) intermedio(s) se describirá(n) claramente la(s) limitación(es) al alcance,
mencionando los procedimientos de auditoría que no ha sido posible aplicar.
4. En nuestra opinión, excepto por los efectos de aquellos ajustes que podrían haberse considerado
necesarios si hubiéramos podido verificar ... (hacer una referencia explícita a la(s) limitación(es)
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expuesta(s) en el párrafo anterior) ..., las cuentas anuales del ejercicio 19XX adjuntas expresan, en todos
los aspectos significativos, la imagen fiel del patrimonio y de la situación financiera de Sociedad XYZ,
S.A. al 31 de diciembre de 19XX y de los resultados de sus operaciones y de los recursos obtenidos y
aplicados durante el ejercicio anual terminado en dicha fecha y contienen la información necesaria y
suficiente para su interpretación y comprensión adecuada, de conformidad con principios y normas con-
tables generalmente aceptados que guardan uniformidad con los aplicados en el ejercicio anterior.
5. El informe de gestión adjunto del ejercicio 19XX, contiene las explicaciones que los Administra-
dores consideran oportunas sobre la situación de la Sociedad, la evolución de sus negocios y sobre otros
asuntos y no forman parte integrante de las cuentas anuales. Hemos verificado que la información con-
table que contiene el citado informe de gestión concuerda con la de las cuentas anuales del ejercicio
19XX. Nuestro trabajo como auditores se limita a la verificación del informe de gestión con el alcance
mencionado en este mismo párrafo y no incluye la revisión de información distinta de la obtenida a
partir de los registros contables auditados de la Sociedad.
Nombre del Auditor o de la Sociedad de Auditoría de Cuentas.
Firma del Auditor o del Socio Responsable de este Informe.
Fecha.
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EL ANÁLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS 67
INFORME Nº 5
Informe con opinión denegada
(Membrete de la Sociedad de Auditoría de Cuentas)
Informe de auditoría de cuentas anuales
A los accionistas de Sociedad XYZ, S.A. por encargo de ...:
1. Hemos auditado las cuentas anuales de la Sociedad XYZ, S.A. que comprenden el balance de
situación al 31 de diciembre de 19XX, la cuenta de pérdidas y ganancias y la memoria correspondien-
tes al ejercicio anual terminado en dicha fecha, cuya formulación es responsabilidad de los
Administradores de la Sociedad. Nuestra responsabilidad es expresar una opinión sobre las citadas cuen-
tas anuales en su conjunto, basada en el trabajo realizado. Excepto por la salvedad mencionada en el
párrafo 3, el trabajo se ha realizado de acuerdo con las normas de auditoría generalmente aceptadas que
incluyen el examen, mediante la realización de pruebas selectivas, de la evidencia justificativa de las
cuentas anuales y la evaluación de su presentación, de los principios contables aplicados y de las esti-
maciones realizadas.
2. De acuerdo con la legislación mercantil, los administradores presentan, a efectos comparativos,
con cada una de las partidas del balance, de la cuenta de pérdidas y ganancias y del cuadro de financia-
ción, además de las cifras del ejercicio 19XX, las correspondientes al ejercicio anterior. Dado que tales
cifras del ejercicio 19XX-1 no constituyen cuentas anuales completas, nuestra opinión se refiere exclu-
sivamente a las cuentas anuales del ejercicio 19XX. Con fecha ... emitimos nuestro informe de audito-
ría acerca de las cuentas anuales del ejercicio 19XX-1 en el que expresamos una opinión ...
3. En este(os) párrafo(s) intermedio(s) se describirá(n) claramente la(s) limitación(es) al alcance,
mencionando los procedimientos de auditoría que no ha sido posible aplicar.
4. Debido a la gran importancia de la limitación al alcance de nuestra auditoría descrita en el párra-
fo(s) anterior(es), no podemos expresar una opinión sobre las cuentas anuales del ejercicio 19XX adjun-
tas.
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5. El informe de gestión adjunto del ejercicio 19XX, contiene las explicaciones que los
Administradores consideran oportunas sobre la situación de la Sociedad, la evolución de sus negocios
y sobre otros asuntos y no forman parte integrante de las cuentas anuales. Hemos verificado que la infor-
mación contable que contiene el citado informe de gestión concuerda con la de las cuentas anuales del
ejercicio 19XX. Nuestro trabajo como auditores se limita a la verificación del informe de gestión con el
alcance mencionado en este mismo párrafo y no incluye la revisión de información distinta de la obte-
nida a partir de los registros contables auditados de la Sociedad.
Nombre del Auditor o de la Sociedad de Auditoría de Cuentas.
Firma del Auditor o del Socio Responsable de este Informe.
Fecha.
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68 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS
INFORME Nº 6
Informe con opinión desfavorable
(Membrete de la Sociedad de Auditoría de Cuentas)
Informe de auditoría de cuentas anuales
A los accionistas de Sociedad XYZ, S.A. por encargo de ...:
Hemos auditado las cuentas anuales de la Sociedad XYZ, S.A. que comprenden el balance de situación
al 31 de diciembre de 19XX, la cuenta de pérdidas y ganancias y la memoria correspondientes al ejer-
cicio anual terminado en dicha fecha, cuya formulación es responsabilidad de los Administradores de la
Sociedad. Nuestra responsabilidad es expresar una opinión sobre las citadas cuentas anuales en su con-
junto, basada en el trabajo realizado de acuerdo con las normas de auditoría generalmente aceptadas que
incluyen el examen, mediante la realización de pruebas selectivas, de la evidencia justificativa de las
cuentas anuales y la evaluación de su presentación, de los principios contables aplicados y de las esti-
maciones realizadas.
De acuerdo con la legislación mercantil, los administradores presentan, a efectos comparativos, con
cada una de las partidas del balance, de la cuenta de pérdidas y ganancias y del cuadro de financiación,
además de las cifras del ejercicio 19XX, las correspondientes al ejercicio anterior. Dado que tales cifras
del ejercicio 19XX-1 no constituyen cuentas anuales completas, nuestra opinión se refiere exclusiva-
mente a las cuentas anuales del ejercicio 19XX. Con fecha ... emitimos nuestro informe de auditoría
acerca de las cuentas anuales del ejercicio 19XX-1 en el que expresamos una opinión ...
En este(os) párrafo(s) intermedio(s) se describirá(n) claramente la(s) razón(es) de la(s) salvedad(es) y la
cuantificación(es) del efecto(s) que el error(es) o el incumplimiento(s) de los principios y normas con-
tables haya(n) producido en las cuentas anuales o, en su caso, se identificará la información omitida en
las cuentas anuales que sea necesaria para su interpretación y comprensión adecuada.
En nuestra opinión, dada la gran importancia de los efectos de la salvedad(es) anterior(es), las cuentas
anuales del ejercicio 19XX adjuntas no expresa la imagen fiel del patrimonio y de la situación finan-
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ciera de Sociedad XYZ, S.A. al 31 de diciembre de 19XX y de los resultados de sus operaciones y de
los recursos obtenidos y aplicados durante el ejercicio anual terminado en dicha fecha, de conformidad
con principios y normas contables generalmente aceptados.
El informe de gestión adjunto del ejercicio 19XX, contiene las explicaciones que los Administradores
consideran oportunas sobre la situación de la Sociedad, la evolución de sus negocios y sobre otros asun-
tos y no forman parte integrante de las cuentas anuales. Hemos verificado que la información contable
que contiene el citado informe de gestión concuerda con la de las cuentas anuales del ejercicio 19XX.
Nuestro trabajo como auditores se limita a la verificación del informe de gestión con el alcance men-
cionado en este mismo párrafo y no incluye la revisión de información distinta de la obtenida a partir
de los registros contables auditados de la Sociedad.
Nombre del Auditor o de la Sociedad de Auditoría de Cuentas.
Firma del Auditor o del Socio Responsable de este Informe.
Fecha.
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2
LOS ESTADOS DE FLUJOS DE FONDOS
2.1. INTRODUCCIÓN
Los estados contables tradicionales, el Balance de situación y la Cuenta de
resultados, constituyen indudablemente unos documentos informativos de gran
utilidad. El Balance nos muestra la posición económico-financiera de la empre-
sa a la fecha en la que está formulado. La Cuenta de resultados refleja los ingre-
sos y gastos que se han producido a lo largo de un ejercicio, de acuerdo con el
principio de devengo y, por diferencia, una magnitud de carácter económico
que es el beneficio o pérdida.
Puede decirse, en consecuencia, que la Cuenta de resultados es un estado de
flujos que muestra la evolución de un negocio desde el punto de vista econó-
mico. Pero para que la visión de dicha evolución resulte completa es necesario
confeccionar un documento que adopte una perspectiva de carácter financiero,
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mostrando los flujos de entrada y de salida de fondos que han tenido lugar a lo
largo del ejercicio y, por diferencia entre ambos, la variación que ha experi-
mentado la posición financiera de la empresa.
Al estudio de un documento de este tipo, que podemos denominar genérica-
mente estado de flujos de fondos, y que puede adoptar diversas formas depen-
diendo de cómo interpretemos el concepto “fondos”, vamos a dedicar este capí-
tulo. Independientemente de la interpretación que elijamos, cuestión sobre la
que luego volveremos, puede decirse que el objetivo perseguido por estos docu-
mentos es analizar los cambios que se han producido en el Balance a lo largo
de un ejercicio, mostrando las fuentes de financiación de que ha dispuesto la
empresa y en qué se ha invertido dicha financiación. Para ello, puesto que el
Balance nos da una visión estática de la empresa en un momento dado, será pre-
ciso comparar dos Balances, el inicial y el final del período objeto de estudio.
Esta comparación permitirá conocer cuál ha sido la financiación y la inver-
sión correspondiente al período analizado. La financiación puede proceder
tanto del aumento de una cuenta de pasivo (motivada por ejemplo por una
ampliación de capital) como de la disminución de una cuenta de activo (por
ejemplo una disminución de la tesorería). La inversión puede tomar la forma de
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70 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS
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LOS ESTADOS DE FLUJOS DE FONDOS 71
Aplicaciones Orígenes
de fondos de fondos
Recursos procedentes de las operaciones 185
Ampliación de capital 120
Compras de inmovilizado 200
Cancelación anticipada de deudas a largo plazo 125
TOTAL ORIGENES Y APLICACIONES 325 305
Disminución del Capital circulante 20
TOTAL 325 325
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72 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS
Este estado contable explica las razones por las que se ha producido la
correspondiente variación del Capital circulante en el período estudiado. Para
obtenerlo solo hemos tenido que agrupar las anteriores partidas de Inversión y
Financiación, que figuran en la Tabla 1, de otra forma, de acuerdo con el obje-
tivo que ahora perseguimos.
Los Recursos procedentes de las operaciones corrientes llevadas a cabo por
la empresa representan el saldo neto de los ingresos y los gastos que han movi-
do el Capital circulante. Su importe se ha obtenido sumando al Resultado del
ejercicio la dotación para la amortización del inmovilizado con objeto de eli-
minar de aquél un gasto que no ha movido el Capital circulante. La cifra resul-
tante muestra la variación experimentada por el Capital circulante como conse-
cuencia de los ingresos y gastos habidos en el período. El cálculo ha sido:
Pagos Cobros
Tesorería procedente de las operaciones 255
Ampliación de capital 120
Compras de inmovilizado 200
Cancelación anticipada de deudas a largo plazo 125
TOTAL PAGOS Y COBROS 325 375
Aumento de la tesorería 50
TOTAL 375 375
Veamos lo que hay detrás de este cálculo global con un mayor grado de deta-
lle. Supongamos para ello que la Cuenta de resultados de esta empresa es la
siguiente:
Una vez hecha esta breve introducción que nos ha servido como una prime-
ra aproximación al tema, podemos ya proceder a profundizar en la manera de
confeccionar estos dos tipos de estados contables que nos explican, cada uno
desde un punto de vista diferente, los cambios experimentados en la posición
financiera de una entidad a lo largo de un período de tiempo.
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74 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS
siguiente ecuación:
donde:
AF = Activo fijo
AC = Activo circulante
N = Neto patrimonial
PE = Pasivo exigible a largo plazo
PC = Pasivo circulante
Si utilizamos los subíndices 0 y 1 para expresar el valor de estas masas patri-
moniales a la fecha inicial y final del período objeto de análisis, las ecuaciones
representativas de los Balances a dichas fechas serán las siguientes:
(1)
(2)
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LOS ESTADOS DE FLUJOS DE FONDOS 75
(3)
(4)
Pasando los términos con signo negativo al otro miembro de la ecuación lle-
gamos a la siguiente expresión que refleja la estructura de cualquier estado de
flujo de fondos:
(5)
(6)
= Orígenes de fondos
= Aplicaciones de fondos
O lo que es lo mismo:
(7) Variación del Cap. circulante = Orígenes de fondos – Aplicaciones de fondos
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Balances Variaciones patrimoniales Ajustes Variación Cap.circulante Variación de fondos
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Balances Variaciones patrimoniales Ajustes Variación Cap.circulante Variación de fondos
79
80 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS
Otra cuestión que merece ser aclarada es que existen dos métodos para el
cálculo de los Recursos procedentes de las operaciones:
• El indirecto, que es el que hemos utilizado hasta ahora, y que parte de la
cifra del resultado sobre la que se practican los ajustes pertinentes.
• El directo, que calcula esta magnitud sumando los ingresos que dan lugar
a aumentos del Capital circulante y restando los gastos que provocan dis-
minuciones del mismo, dando así una información más desglosada o deta-
llada de su composición.
Si queremos utilizar el método directo, debemos anotar en la columna 3 de
la hoja de trabajo un detalle de la Cuenta de Pérdidas y Ganancias, haciendo
figurar los ingresos en la columna Haber, los gastos en la columna Debe, y el
saldo resultante en un lado u otro dependiendo de su signo. Los asientos de ajus-
te moverán ahora directamente las cuentas concretas de gastos e ingresos (en
vez de mover la cuenta Pérdidas y Ganancias, como hemos hecho hasta ahora).
Además tendremos que efectuar otro asiento de ajuste para eliminar entre sí los
saldos de Pérdidas y Ganancias correspondientes al Balance de situación y a la
Cuenta de Pérdidas y Ganancias, puesto que resultan redundantes.
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LOS ESTADOS DE FLUJOS DE FONDOS 81
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82 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS
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Balances Variaciones patrimoniales Ajustes Variación Cap.circulante Variación de fondos
Cuentas 31-12-X1 31-12-X2 Debe Haber Debe Haber Aumento Disminución Aplicaciones Orígenes
ACTIVO
Inm. Material 1.000 1.200 200 200
83
20 20
130 130 1.140 1.140
84 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS
En resumen, el EOAF nos informa de las causas que han producido la varia-
ción experimentada por el Capital circulante en el período estudiado, mostran-
do tres categorías de operaciones realizadas entre la empresa y el exterior:
• Operaciones corrientes de explotación, que integran el epígrafe denomi-
nado Recursos procedentes de las operaciones (si la cifra resulta positiva,
o Recursos aplicados en las operaciones en caso de resultar negativa).
• Operaciones extraordinarias, que deben hacerse figurar separadas de las
anteriores con el nombre Recursos procedentes de operaciones extraordi-
narias (o Recursos aplicados en operaciones extraordinarias, si su impor-
te es negativo).
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LOS ESTADOS DE FLUJOS DE FONDOS 85
Reservas a Capital
Capital a Reservas
PyG a Reservas
Exigible a corto plazo
(dividendos netos + retenciones
de impuestos a cuenta)
El asiento de ajuste que tenemos que efectuar debe conseguir varios objetivos:
• que la cuenta P y G muestre el beneficio correspondiente al ejercicio ana-
lizado (importe que debemos conocer para poder calcular los Recursos
procedentes de las operaciones).
• que el aumento de las Reservas quede eliminado, puesto que no es un
Origen de fondos al referirse a beneficios obtenidos en el ejercicio ante-
rior.
• que los dividendos acordados aparezcan como una Aplicación de fondos,
puesto que han producido una variación del Capital circulante en el ejer-
cicio actual. A tal efecto, y como no tenemos en el balance ninguna cuen-
ta que nos sirva para reflejar este concepto, tendremos que crear un nuevo
epígrafe que pondremos entrecomillado.
De acuerdo con todo lo anterior, el asiento de ajuste tomará la siguiente forma:
Reservas a PyG
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“Dividendos”
Inmovilizado a Tesorería
________
2.3.2. Estructura
La estructura del Cuadro de Financiación está establecida en la nota nº 20 de
la Memoria normal, y es la que se muestra en la página siguiente. Como puede
observarse consta de dos partes. La primera parte muestra en dos columnas los
Orígenes de fondos (columna derecha) y las Aplicaciones (columna izquierda).
El saldo resultante debe situarse en la columna izquierda cuando se haya pro-
ducido un exceso de Orígenes sobre Aplicaciones, lo que habrá supuesto un
aumento del Capital circulante, o en la columna derecha en el caso contrario,
para indicar así que el Capital circulante habrá disminuido.
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CUADRO DE FINANCIACION
EJERCICIO ...
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TOTAL
VARIACIÓN DEL CAPITAL CIRCULANTE
91
92 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS
provocado cambios en el Capital circulante (por ejemplo, las dotaciones a las amor-
tizaciones o las dotaciones o excesos de provisiones de largo plazo). Al calcular esta
magnitud, el PGC no separa los fondos generados por las operaciones corrientes de
aquellos derivados de hechos extraordinarios, lo que no parece demasiado correc-
to, a pesar de que muchos de los resultados extraordinarios sean objeto de elimina-
ción o se incorporen a otros conceptos de Orígenes o Aplicaciones de fondos. Tal
es el caso, por ejemplo, de los resultados extraordinarios que son consecuencia de
operaciones de enajenación de inmovilizados, los cuales deben quedar incorpora-
dos dentro del correspondiente epígrafe del Cuadro de financiación. El proceso de
cálculo, siguiendo el método indirecto, se ajusta al siguiente esquema:
El PGC señala además que un detalle de dicho esquema debe incluirse como
nota al Cuadro de financiación, estableciendo así la obligación de presentar un
resumen de las correcciones al resultado que permita conciliar el mismo con los
Recursos de las operaciones (apartado d). Como no aporta un modelo específi-
co con esta finalidad, presentamos en la Tabla 9 uno de posible utilización.
PyG a Terrenos
an éstas? Aplicando la analogía y analizando los supuestos en los que otras nor-
mas prescriben expresamente la eliminación de estos movimientos entre cuen-
tas del activo y pasivo fijos, podemos concluir que dicha eliminación no proce-
de en los siguientes casos, sin ánimo de ser exhaustivos:
• Capitalización de deudas a largo plazo (apartado c).
• Capitalización de Reservas.
• Adquisición o venta de activos fijos con pagos o cobros a largo plazo.
• Ampliación de capital con aportaciones no dinerarias.
• Permuta de activos fijos.
Como puede observarse son todas ellas operaciones que reflejan una tran-
sacción que ha tenido lugar entre la empresa y el mundo exterior, y que podrí-
an descomponerse en dos operaciones simultáneas que supondrían un aumento
y una disminución del Capital circulante por el mismo importe. Esto quiere
decir que únicamente deben eliminarse aquellos movimientos que responden a
operaciones de carácter interno en los que dicha descomposición no es posible
o lógica, entre los que podemos citar los siguientes (algunos reflejados en las
normas y otros deducidos por analogía):
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96 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS
Resulta obvio que el motor generador de recursos debe estar en las opera-
ciones ordinarias, las cuales deben dar lugar a fondos suficientes para hacer
frente al crecimiento de la empresa, a la devolución de las deudas y al pago de
dividendos. Cuando no sea así habrá que estudiar la necesidad de obtener recur-
sos por otras vías, ya sea ampliando capital, contratando financiación ajena o
liquidando activos. En consecuencia, una empresa que de manera continuada
no sea capaz de obtener recursos de sus operaciones estará en peligro, y solo
podrá sobrevivir a través de la liquidación de activos ociosos o de las aporta-
ciones de inversionistas que se arriesguen a sostenerla.
Para obtener una información más clara sobre la capacidad de una empresa
para generar recursos financieros con los que hacer frente a sus obligaciones de
pago, es decir, sobre su solvencia, se pueden calcular diversos ratios tomando
como base los Recursos procedentes de las operaciones. Exponemos algunos en
la Tabla 10 (Pérez Méndez, 2004).
Otra cuestión diferente es si la capacidad informativa y predictiva de este
documento, centrado en explicar las variaciones en el capital circulante, no
mejoraría si la variable de referencia fuera otra más obvia y fácilmente com-
prensible por todos los destinatarios de la información contable, como es el
caso de la tesorería. Ahora bien, esto requiere confeccionar un nuevo estado
financiero, cuestión a la que vamos a dedicar el apartado siguiente.
Ratio Significado
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98 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS
2.5.1. Concepto
AECA define el EFT como un documento financiero que muestra debida-
mente ordenados y agrupados por categorías o tipos de actividades los cobros
y los pagos habidos en una entidad a fin de proporcionar información sobre las
variaciones de efectivo que se han producido en el ejercicio y ayudar a enten-
der sus causas. Son varias las ventajas derivadas de la confección de este docu-
mento, entre las que la NIC 7 destaca las siguientes:
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LOS ESTADOS DE FLUJOS DE FONDOS 99
2.5.2. Estructura
Con objeto de analizar adecuadamente las distintas causas que han incidido
en la variación de la tesorería, sus flujos se presentan en este documento agru-
pados en tres categorías principales:
• Flujos de tesorería procedentes de actividades ordinarias (FTO)
• Flujos de tesorería procedentes de actividades de inversión (FTI)
• Flujos de tesorería procedentes de actividades de financiación (FTF)
cular y presentar estos flujos, que aunque suelen considerarse sustitutivas, real-
mente son complementarias. Son los llamados procedimiento directo e indirec-
to, que aparecen resumidos en la Tabla 11.
El método directo tiene la ventaja de que resulta fácilmente comprensible por
cualquier usuario de la información, dada la simplicidad e inmediatez de los con-
ceptos que maneja. También resulta más útil este esquema para hacer proyeccio-
nes futuras o para analizar la evolución de los flujos de tesorería a lo largo del
tiempo o compararlos con los de otras empresas. Tiene el inconveniente de que
resulta muy difícil de confeccionar desde el exterior de la empresa. AECA reco-
mienda utilizar esta forma de presentación como formato principal del EFT.
El método indirecto tiene la ventaja de que resulta un instrumento más útil
para el análisis financiero. El inconveniente es que no resulta de fácil lectura
para el usuario de los estados financieros que no esté familiarizado con los
temas contables. Otra ventaja añadida es que puede ser confeccionado, aunque
no siempre sin dificultades, desde el exterior de la empresa. AECA recomienda
presentar como nota complementaria dentro del EFT un documento mostrando
la conciliación entre el resultado neto del ejercicio y los FTO.
= FTO = FTO
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LOS ESTADOS DE FLUJOS DE FONDOS 101
Tal como puede verse en la Tabla 11, el método indirecto transforma prime-
ro el resultado del período en una magnitud de carácter financiero al eliminar
los ingresos y gastos que no constituyen variación de fondos. Obtiene así la
variable que en el EOAF recibe el nombre de Recursos procedentes de las ope-
raciones, la cual refleja la variación que habría experimentado la tesorería ori-
ginada por las operaciones ordinarias en el ejercicio si todos los ingresos se
hubiesen cobrado, todos los gastos y compras se hubiesen pagado, y se hubie-
se comprado y producido justamente las existencias consumidas o vendidas.
Pero como estas circunstancias no suelen producirse, una parte de los ingre-
sos y de los gastos y compras del período queda pendiente de cobrarse o pagar-
se en el ejercicio siguiente. Por otra parte, existen créditos y deudas derivados
de las operaciones ordinarias registradas en anteriores ejercicios que se cobran
y pagan en éste. Además, las existencias compradas o producidas no tienen que
coincidir con las consumidas o vendidas, lo que provoca variaciones en el nivel
de las mismas entre un ejercicio y el siguiente. Todo esto produce una variación
en el importe del Capital circulante relacionado con las actividades ordinarias
entre el inicio y el final del período. Pues bien, es precisamente esta inversión
o desinversión en Capital circulante el importe con el que deben corregirse los
Recursos procedentes de las operaciones para transformarlos en flujos de teso-
rería efectivos. Este proceso de transformación de un flujo potencial de tesore-
ría en un flujo real, y su incidencia en el aumento o disminución del Capital cir-
culante puede apreciarse mucho mejor si se utiliza el método indirecto.
En cuanto a la aplicación del método directo, AECA proporciona algunas
indicaciones sobre la forma de efectuar los cálculos que resulta interesante
comentar:
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• Los impuestos indirectos que la empresa cargue en sus ventas (IVA reper-
cutido) formarán parte de los cobros de clientes. Los que le carguen en sus
compras (IVA soportado) formarán parte de los pagos a proveedores o
acreedores, ya sean de bienes o servicios corrientes (flujos por activida-
des ordinarias) ya sean de bienes de capital (flujos por actividades de
inversión). Los pagos o cobros a Hacienda resultantes de la liquidación de
estos impuestos se consignarán en una partida especial dentro de los flu-
jos por operaciones de explotación. No obstante, como excepción, los
ahorros que se produzcan por el IVA pagado a los proveedores del inmo-
vilizado deberán ser tratados como flujos por actividades de inversión.
• El descuento de papel comercial o el anticipo de las ventas por algún otro
acuerdo (factoring, confirming, etc.) se tratarán como cobros a clientes.
Los gastos derivados de la gestión de cobros y pagos se deben considerar
como menor importe de los cobros o mayor importe de los pagos.
• Los cobros de los ingresos financieros se mostrarán netos de cualquier
comisión de cobro o de los impuestos retenidos en origen. Los gastos
financieros que constituyan parte integrante de las inversiones en inmo-
vilizado porque así se hayan contabilizado, no se computarán como flu-
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102 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS
jos por actividades ordinarias, sino que se harán figurar como flujos por
actividades de inversión en el ejercicio en que se paguen.
• Los flujos de tesorería por el impuesto sobre beneficios deben reflejar las
cantidades efectivamente pagadas a Hacienda por este concepto en el
ejercicio, independientemente del importe que figure como gasto deven-
gado. Quiere esto decir que deben incluirse tanto los pagos correspon-
dientes a ejercicios anteriores liquidados en este ejercicio, como los pagos
por las entregas a cuenta sobre los beneficios del ejercicio fiscal actual. Si
hubiese devolución de impuestos pagados anteriormente, se tratarán
como un cobro dentro de este apartado.
Conviene observar que en relación con la clasificación de los flujos relacio-
nados con los ingresos y gastos financieros existen algunas diferencias entre
AECA y la NIC 7. Esta última deja libertad a las empresas para que opten por
clasificar los intereses pagados como flujos de financiación, y los intereses y
dividendos cobrados como flujos de inversión. Igualmente, permite optar por cla-
sificar el pago de dividendos, que según AECA es un flujo de financiación, bien
como un flujo de las operaciones ordinarias o como un flujo de financiación.
Por otro lado hay que señalar que las operaciones de compra de inmoviliza-
dos a plazo constituyen por lo general actividades de financiación, puesto que
los pagos representan realmente la devolución de un préstamo recibido en espe-
cie. No obstante, puesto que pueden plantearse dudas respecto de su clasifica-
ción como actividades de inversión o financiación, AECA establece una serie
de criterios a considerar.
Los anticipos y los pagos realizados al proveedor antes de disponer del bien
serán considerados actividades de inversión, así como los pagos realizados den-
tro de los períodos habituales de aplazamiento de las adquisiciones. Sin embar-
go, los pagos que superen tales plazos se considerarán como actividades de
financiación. En concreto se observarán las siguientes pautas:
• En las operaciones de arrendamiento financiero, la parte de la cuota
correspondiente a la devolución del principal se considerará siempre un
pago por actividades de financiación (lo que implica que habrá que sepa-
rar la parte correspondiente a los intereses que entra dentro de las activi-
dades ordinarias).
• Si se ha pedido un crédito a una entidad financiera para la compra de un
inmovilizado, los pagos a los proveedores serán actividades de inversión,
mientras que las devoluciones del crédito, al igual que los cobros habidos
en la concesión del mismo, se considerarán como actividades de finan-
ciación.
• En el caso de que los pagos aplazados se hagan al mismo proveedor del
bien es necesario separar la parte pagada al contado o dentro de los cor-
tos aplazamientos habituales de las compras, que formarán parte de las
actividades de inversión, de la parte aplazada, cuyos pagos se reflejarán
como actividades de financiación.
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remos utilizar el método directo para calcular los FTO, tal como recomienda
AECA, deben hacerse figurar necesariamente los ingresos y gastos del ejerci-
cio.
Para que dicha hoja refleje tanto el EFT como el EOAF, le añadiremos dos
columnas adicionales: una para recoger los ajustes necesarios para obtener el
EFT y otra para mostrar los distintos flujos que han provocado la variación de
la tesorería. El importe de dicha variación lo presentaremos resaltado dentro de
esta última columna.
Los asientos de ajuste del EFT tienen la finalidad de convertir los orígenes
y aplicaciones de fondos en flujos de aumentos y disminuciones de la tesorería,
lo que consiguen corrigiendo aquéllos con las variaciones experimentadas por
las cuentas de activo y pasivo circulantes con las que están relacionados
También deberán eliminar los orígenes y aplicaciones que reflejen reclasifica-
ciones contables de carácter interno (por ejemplo, el traspaso de deudas de largo
plazo a corto plazo), puesto que no implican movimientos de la tesorería. Si el
punto de partida es el Cuadro de financiación deberán además eliminar, com-
pensándolos entre sí, los orígenes y aplicaciones que no han hecho variar el
Capital circulante, pero que por tratarse de operaciones con el exterior, figuran
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106 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS
50 Proveedores a Compras 50
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107
130 130 1.140 1.140
108 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS
Hemos supuesto que la cuenta Otros gastos no guarda relación con ninguna
cuenta del pasivo circulante, lo que quiere decir que, en este caso, el importe de
los gastos coincide con el de los pagos, no siendo necesario efectuar ningún
ajuste. Esto implica considerar que la cuenta Proveedores corto plazo refleja
únicamente las deudas relacionadas con las compras.
Hay que señalar, no obstante, que para poder confeccionar el EFT es preci-
so relacionar con precisión los ingresos y gastos con sus correspondientes cuen-
tas de circulante, lo que suele entrañar dificultades cuando quiere preparase
desde el exterior de la empresa.
Como hemos supuesto que el aumento del inmovilizado se ha debido a una
compra, el del capital a una ampliación, y la disminución de las deudas a largo
plazo a una cancelación anticipada, y que todas estas operaciones se han paga-
do o cobrado en su totalidad dentro del período, los orígenes y las aplicaciones
coinciden en este caso con los cobros y los pagos, no siendo necesario efectuar
ningún ajuste.
Una vez anotados en la hoja de trabajo los ajustes anteriores, el siguiente
paso consiste en completar la última columna. Dichos ajustes convierten los
orígenes y aplicaciones en cobros y pagos eliminando los movimientos de las
cuentas de circulante, excepto la variación de la tesorería. Esta última se mues-
tra resaltada dado que es la variable que se trata de explicar con este documen-
to. Finalmente, solo queda traspasar la información desde la hoja de trabajo
(que es un simple borrador) al formato principal del EFT, obteniendo así la
Tabla 13.
Puesto que el ejemplo que hemos utilizado resulta muy sencillo, carecemos
de información suficientemente detallada para calcular con precisión los flujos
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LOS ESTADOS DE FLUJOS DE FONDOS 109
Información complementaria
Aunque el EFT es un documento sencillo de interpretar, AECA considera
necesario acompañarlo de ciertas aclaraciones que deberán figurar como notas
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Al igual que hicimos anteriormente con los RPO, también se pueden calcu-
lar diversos ratios que relacionan los FTO con otras variables utilizadas en el
análisis, tal como refleja la Tabla 15 (Pérez Méndez, 2004).
Ratio Significado
Sin embargo, la manera más clara de proceder es quizás estudiar las rela-
ciones entre los distintos flujos de tesorería, así como el signo de cada uno de
ellos. Existen tres enfoques posibles para efectuar este análisis (Gonzalo
Angulo, 2003):
• Aplicándolo a las distintas etapas del ciclo de vida de una empresa.
• Considerando los comportamientos financieros que el analista valora
positivamente o negativamente.
• Estudiando la relación entre la rentabilidad y la liquidez generada por las
actividades ordinarias.
Procedemos seguidamente a desarrollar cada uno de estos enfoques.
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LOS ESTADOS DE FLUJOS DE FONDOS 113
1 d d s Introducción
2 s d s Crecimiento
3 s d d Madurez
4 s s d Declive
5 d s s Reestructuración
6 d s d Liquidación
externa.
El caso nº 2, crecimiento, muestra la situación de una empresa que aunque
ya obtiene tesorería de sus operaciones necesita todavía recurrir a la financia-
ción externa para financiar sus inversiones.
El caso nº 3, madurez, describe una empresa en la que la tesorería generada
por las operaciones permite tanto cubrir las inversiones en activos como devol-
ver las deudas y atender al pago de dividendos.
En el caso nº 4, declive, la liquidación de activos genera una entrada neta de
tesorería que, junto con la procedente de las operaciones, permite atender los
pagos a los proveedores de fondos.
El caso nº 5, reestructuración, muestra la situación de una empresa en la que
el déficit de tesorería debido a las operaciones se cubre tanto a través de la venta
de activos como recurriendo a la financiación externa.
Finalmente, en el caso nº 6, liquidación, la única fuente de tesorería es la
enajenación de activos, que permitirá atender la retirada de dinero por parte de
los proveedores de fondos como consecuencia del cierre del negocio.
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114 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS
Hay que señalar que los cuatro primeros casos de la tabla representan situa-
ciones de equilibrio financiero siempre que la empresa se encuentre en la etapa
correspondiente de su ciclo de vida. Pero si éste no es el caso, sería síntoma de
un desequilibrio financiero. Por ejemplo, el caso nº 1 es típico de empresas que
están empezando o con un crecimiento fuerte de las ventas, pero si no se cum-
plen estas condiciones será indicativo de un desequilibrio, que solo se corregi-
rá si las nuevas inversiones son capaces de empezar a generar superávits de
tesorería con los que hacer frente a la devolución de las deudas y al pago de
dividendos. Si el desequilibrio aumenta, la empresa puede pasar a la situación
nº 5, lo que implica que tendrá que liquidar activos para poder seguir operando.
2003).
Crecimiento autofinanciado
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LOS ESTADOS DE FLUJOS DE FONDOS 115
• Comparar los flujos del ejercicio con los de un estado de flujos plurianual.
Los flujos de un ejercicio concreto pueden tener carácter coyuntural, por
lo que solo estudiando un período de tiempo más largo será posible cono-
cer la tendencia que sigue la empresa.
Es decir, las diferencias que puedan existir entre los RPO y los FTO se
deben a la variación experimentada por el CCO. Ahora bien, esta variación
dependerá, a su vez, de la evolución de tres variables: las ventas, el margen de
explotación y la velocidad de rotación del CCO. Podemos distinguir dos casos:
El proceso de análisis sería ahora similar al llevado a cabo con el EFT. Ahora
bien, en este caso, es importante separar la variación del Capital circulante corres-
pondiente a las actividades ordinarias de la debida a los RLN, puesto que su sig-
nificado es muy diferente. Habría además que relacionar los RPO con la VCCO
como forma de llegar al flujo de tesorería generado por las operaciones ordina-
rias, magnitud que aparece explicitada en el EFT pero no en este documento.
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3
ANÁLISIS PATRIMONIAL
3.1. CONCEPTO
El patrimonio de una empresa está formado por el conjunto de recursos que
utiliza para alcanzar sus objetivos. La contabilidad clasifica dichos recursos
desde una doble perspectiva: atendiendo a su origen financiero (pasivo) y a la
forma en que están invertidos (activo).
Desde el punto de vista de la contabilidad se produce un equilibrio automá-
tico entre las dos grandes masas anteriores, en el sentido de que el activo es
siempre igual al pasivo. Pero dicho equilibrio contable, fruto de la aplicación de
la partida doble, no garantiza que la composición o estructura del activo y del
pasivo sean adecuadas para permitir que el funcionamiento de la empresa se
desarrolle en condiciones de estabilidad. Para conseguirlo es necesario que se
mantengan determinadas relaciones de proporcionalidad entre las diferentes
masas del activo y del pasivo, cuyo estudio constituye el contenido del llama-
do análisis patrimonial, que contempla básicamente tres aspectos:
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ACTIVO PASIVO
Inmovilizado Neto patrimonial
Existencias Exigible a largo plazo
Realizable Exigible a corto plazo
Disponible
Fondos propios
- Accionistas por desembolsos no exigidos
- Acciones propias
- Gastos de establecimiento
- Gastos de formalización de deudas (dentro de la partida del activo Gastos
a distribuir en varios ejercicios)
+ Subvenciones de capital (dentro de la partida del pasivo Ingresos a distri-
buir en varios ejercicios)
+ Diferencias positivas de cambio (ídem.)
Exigible a largo plazo. Clasificaremos dentro de esta masa el epígrafe de-
nominado Acreedores a largo plazo, minorado en su caso por los Gastos por
intereses diferidos correspondientes (que figuran en el PGC en el epígrafe del
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122 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS
ACTIVO % PASIVO %
I N
× 100 × 100
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ANÁLISIS PATRIMONIAL 123
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124 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS
AF PF
AC
PC
otra forma, está contemplando solamente una etapa del proceso de explotación
de la empresa, proceso que en el caso de una empresa en marcha sigue su curso.
Es cierto que mediante dicho proceso la empresa convierte sus existencias
en clientes, y éstos en tesorería, con la cual pagar a los proveedores. Pero inme-
diatamente debe volver a comprar nuevas existencias para poder volver a ven-
derlas y continuar así desarrollando su actividad de manera ininterrumpida. Es
decir, aunque las cuentas de circulante están en continuo movimiento, sus sal-
dos se mantienen a lo largo del tiempo pues cualquier disminución queda inme-
diatamente compensada con un aumento simultáneo mientras la empresa siga
funcionado. En consecuencia, el importe neto de dichos saldos representa una
inversión (o una financiación) permanente que las empresas tienen que asumir
si quieren seguir desarrollando su actividad.
Ahora bien, el anterior razonamiento no es aplicable a todas las cuentas de
circulante. Es preciso distinguir dentro del CC dos masas patrimoniales clara-
mente diferentes:
1. Los activos y pasivos circulantes ligados a las actividades de explotación
de la empresa (existencias, clientes y proveedores) que conforman el llamado
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ANÁLISIS PATRIMONIAL 125
CC = CCO + RLN
Vamos a suponer por el momento que el CCO se sitúa en el nivel necesario
para asegurar el buen funcionamiento de la empresa, es decir, que coincide con
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el CCM. Puesto que constituye una inversión permanente (suponiendo que tiene
signo positivo), su importe, al igual que el del AF cuyo proceso de conversión en
liquidez tiene lugar a largo plazo, debe estar financiado con unos fondos que no
hay que devolver o que hay que devolver a largo plazo, es decir, con PF. Esta
nueva formulación del equilibrio financiero aparece reflejada en la Figura 3.
AF
PF
CCO
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126 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS
¿Es suficiente con que se cumpla esta condición para que exista equilibrio
financiero? Dicho equilibrio se produce cuando la liquidez generada por los
activos de la empresa permite atender el pago de las deudas a su vencimiento.
Los AF se convierten en liquidez a través del proceso de amortización (supo-
niendo que los ingresos cubren todos los costes, incluyendo la amortización).
Ahora bien, existen unos AF, como los terrenos, que no se amortizan, por lo que
constituyen una inversión que no se transforma en liquidez (en tanto no se ven-
dan), es decir una inversión de carácter permanente.
Del anterior razonamiento se concluye que es necesario que se cumplan
otras dos condiciones para que exista equilibrio financiero:
1. El CCO y los AF no amortizables, que nunca se convertirán en liquidez
mientras la empresa continúe desarrollando su actividad, deben estar financia-
dos con unos recursos que no hay que devolver, es decir, con Fondos propios.
Esto quiere decir que dichas masas patrimoniales solo deben estar cubiertas con
Exigible de manera transitoria, si existe la intención de sustituirlo por Fondos
propios antes de su vencimiento.
2. Los restantes AF deben estar financiados con recursos propios y/o ajenos,
en una proporción tal que la liquidez recuperada a través del proceso de amor-
tización sea suficiente para atender puntualmente las devoluciones de los recur-
sos ajenos utilizados, sin necesidad de tener que recurrir a la renegociación de
la deuda, puesto que nunca podemos estar seguros de conseguirla y por tanto no
puede decirse que en esta situación existe equilibrio financiero.
Es decir, si las amortizaciones técnicas de dichos activos son iguales o supe-
riores a las amortizaciones financieras de los fondos ajenos que los están finan-
ciando no habría ningún problema para que estuviesen cubiertos en su totalidad
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su deuda para poder seguir funcionando, renovación que además nunca puede
estar segura de conseguir, no es posible hablar de equilibrio financiero.
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128 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS
Por otro lado, y volviendo sobre la Figura 4, que muestra una situación de
equilibrio, nos damos cuenta de que la financiación ajena que hay que devolver
el año 1 puede ser de corto plazo. Esto quiere decir que, lógicamente, la parte
del inmovilizado cuya liquidez se va a recuperar a corto plazo puede también
estar financiada con deuda a corto plazo en un escenario de equilibrio financie-
ro, siempre, claro está, que exista un equilibrio entre los flujos de entrada y sali-
da de liquidez en ese período.
Por lo tanto, la primera condición para que exista equilibrio financiero que
dice que el PF debe cubrir la totalidad del CCO y del AF es una simplificación
del problema que está suponiendo que la liquidez generada por las amortiza-
ciones del año 1 no está disponible hasta que dicho ejercicio ha finalizado. No
obstante, a falta de información suficientemente detallada que nos permita rea-
lizar un análisis más pormenorizado, esta condición resulta válida para obtener
una visión general sobre la situación financiera de la empresa.
motivos habrá que investigar. Ahora bien, para determinar qué empresas pue-
den considerarse similares o comparables hay que tener en cuenta los siguien-
tes criterios:
1. El tipo de actividad de la empresa. En primer lugar, las empresas pueden
ser industriales o comerciales, y esto marca algunas diferencias: por ejemplo,
en las empresas industriales el activo fijo ha de tener un peso relativo superior
que en las empresas comerciales. Pero esta clasificación tiene un carácter dema-
siado amplio para servir como punto de referencia útil. Para llegar a conclusio-
nes más concretas será preciso comparar la estructura de la empresa analizada
con la de otras empresas encuadradas en el mismo sector de actividad, o con
una media de ellas.
2. La dimensión de la empresa. Una empresa grande, por ejemplo, suele
estar más automatizada que una empresa pequeña, por lo que su activo fijo es
probable que tenga un peso relativo mayor.
3. La localización geográfica, mercado al que se dirige, etc. Estos factores
pueden incidir en la forma de desarrollar los procesos, en los costes y, por tanto,
en la estructura del activo.
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ANÁLISIS PATRIMONIAL 129
Por tanto, la comparación habrá que efectuarla con empresas del mismo sec-
tor de actividad, de tamaño similar y que operen en un mismo mercado o área
geográfica. No obstante, aunque contemos con datos de otras empresas que
cumplan con los criterios anteriores, nos tropezaremos con nuevas dificultades
para efectuar la comparación:
1. la diversidad de los criterios de contabilización, sobre todo si las empre-
sas operan en países diferentes.
2. la diversidad de los sistemas de explotación, ya que aunque las empresas
pertenezcan al mismo sector de actividad, los productos que fabrican y/o ven-
den son, con frecuencia, diferentes.
3. la diversidad de los sistemas y estilos de gestión, de organización, etc.
Ante este cúmulo de dificultades el analista debe abordar el estudio compa-
rativo con extrema cautela, planteándolo básicamente como un procedimiento
para suscitar preguntas abiertas en relación con las diferencias observadas que
sirvan para iniciar una reflexión.
Entre los ratios que se pueden emplear, los más importantes son los que rela-
cionan las masas globales de fijo y de circulante con el activo total, que a su vez
pueden descomponerse en otros de nivel inferior, de la siguiente forma:
Inmovilizado material
Activo fijo Activo total
Activo total Inmovilizado inmaterial
Activo total
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Inmovilizado financiero
Activo total
Disponible
Activo total
Activo circulante Realizable
Activo total Activo total
Existencias
Activo total
Al calcular los ratios de circulante, conviene trabajar con las cifras medias
del período analizado, en vez de utilizar las correspondientes al cierre del ejer-
cicio. La razón es que en algunas empresas la composición del activo circulan-
te está sujeta a variaciones estacionales importantes, lo que supone grandes acu-
mulaciones de disponible o de existencias en momentos puntuales. Si los ratios
se calculan en esas fechas, pueden dar una imagen distorsionada de la realidad.
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130 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS
Para obtener una idea del grado de renovación de los equipos e instalacio-
nes de la empresa puede utilizarse el ratio conocido como tasa de envejeci-
miento del equipo productivo:
Neto patrimonial
En otras ocasiones se utiliza para expresar la misma idea el ratio de autono-
mía financiera, que es el inverso del anterior:
Neto patrimonial
Exigible total
Recibe este nombre porque si toma un valor menor que la unidad, esto quie-
re decir que la empresa depende más para su financiación de los fondos ajenos
que de los propios.
Para juzgar si el nivel de endeudamiento de una empresa es adecuado, puede
aumentar o debe disminuir, es preciso considerar simultáneamente tres puntos
de vista diferentes:
1. Desde el punto de vista financiero una empresa podrá endeudarse siempre
que los recursos líquidos que sea capaz de generar le permitan devolver los capi-
tales ajenos y atender el pago de sus intereses. Evaluar esta capacidad requerirá
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ANÁLISIS PATRIMONIAL 131
Este último ratio puede a su vez dividirse para considerar por separado dos
grupos con características bien diferentes dentro del exigible a corto plazo: las
deudas ligadas a la explotación de la empresa y los acreedores de carácter pro-
piamente financiero que tienen un coste asociado:
Acreedores de la explotación
Neto patrimonial
Cuanto mayor sea el peso relativo del ratio de endeudamiento a corto plazo,
mayor será el riesgo que está asumiendo la empresa debido a la mayor proxi-
midad de los vencimientos de la deuda.
Además de los anteriores pueden utilizarse muchos otros ratios para anali-
zar la estructura financiera de la empresa, entre los que podemos mencionar los
siguientes:
Exigible largo plazo
Composición del endeudamiento =
Exigible corto plazo
Neto patrimonial
Estructura de los recursos estables =
Capitales permanentes
zontales o números índices, procedimiento que, como vimos, nos permite estu-
diar la evolución relativa de cualquier elemento con respecto a un importe ini-
cial que se toma como base o punto de referencia y al que se asigna un valor
igual a 100.
Si queremos analizar la evolución de, por ejemplo, el inmovilizado material
a lo largo de un período de n años, y llamamos i0 , i1... in al importe de esta
masa patrimonial en los ejercicios 0, 1…n, tenemos que asignar a i0 un valor
igual 100 y a continuación ya podemos calcula los números índices de la
siguiente forma:
Saldos i0 i1 ... in
i1 in
100 × 100 ... × 100
Números índices i0 i0
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ANÁLISIS PATRIMONIAL 133
Aplicando este método a todos los elementos o masas del activo y el pasivo,
podemos construir una tabla. Si comparamos luego la evolución de dos o más
partidas que, debido a que existe entre ellas una gran correlación, deberían tener
un comportamiento parecido, los cambios de tendencia que observemos indi-
carán que se ha producido algún cambio estructural cuyas razones puede ser
interesante investigar.
Podríamos comparar, por ejemplo, la evolución de las existencias y de los
clientes. Si las condiciones en las que se desarrolla la actividad de explotación
de la empresa no varían deberían mostrar un comportamiento parecido que
reflejaría la evolución de las ventas. Si éste no es el caso, es porque se ha pro-
ducido algún cambio que afecta a la velocidad de rotación de estas partidas, a
los precios de venta o a los costes, que convendrá investigar. La evolución de
los números índices puede ser representada gráficamente para facilitar su inter-
pretación, tal como muestra la Figura 6
Activo total (AT) 100 100 Pasivo total (PT) 100 100
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4
ANÁLISIS FINANCIERO
4.1. CONCEPTO
El análisis patrimonial, además de estudiar la estructura del activo y del
pasivo de la empresa, analiza de manera global las relaciones entre ambas
estructuras para comprobar si las fuentes de financiación utilizadas son ade-
cuadas para cubrir las inversiones, de manera que la empresa pueda funcionar
sin tensiones.
El análisis financiero profundiza en este último aspecto y estudia el balance
en su conjunto, en el sentido de que el activo es la contrapartida necesaria del
pasivo. Su objetivo es determinar si la empresa se encuentra en una situación
de equilibrio, lo que implica que los recursos financieros que utiliza y la forma
en que están invertidos le permiten funcionar y desarrollarse en condiciones de
estabilidad.
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AF AF
CP
FP
AC AC
PC
AF + AC = FP CP > AF ó AC > PC
Figura 1 Figura 2
CP
AF
A
PE
PC
AC PA
CP < AF ó AC < PC A + PA = PE
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Figura 3 Figura 4
Siendo:
AF = Activo fijo CP = Capitales permanentes PE = Pasivo exigible
AC = Activo circulante A = Activo
FP = Fondos propios PA = Pérdidas acumuladas
Ahora bien, que el activo circulante sea mayor que el pasivo circulante no
garantiza que una empresa esté en equilibrio financiero. Para ello es necesario
que la liquidez que van generando sus activos permita atender los pagos deri-
vados de sus pasivos sin incurrir en mora o tener que solicitar una renegocia-
ción de la deuda. Por ejemplo, si una parte del pasivo circulante está constitui-
da por saldos a favor de proveedores que han vencido no puede hablarse de
equilibrio financiero, aunque el activo circulante sea mayor que el pasivo cir-
culante. Lo mismo sucede si la empresa se ve obligada a renegociar la deuda a
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138 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS
corto plazo que mantiene con los bancos por no tener liquidez suficiente para
reembolsarla a su vencimiento. Además, la composición del activo circulante
puede resultar incorrecta para el normal desenvolvimiento del negocio –por
ejemplo, por un nivel demasiado bajo de existencias- aunque su importe exce-
da al del pasivo circulante.
3. Los capitales permanentes cubren solo una parte del activo fijo, es decir,
el pasivo circulante es mayor que el activo circulante (Figura 3). Para el enfo-
que estático se trataría de una situación de inestabilidad financiera, debido a
que los activos convertibles en dinero a corto plazo no cubren los pasivos exi-
gibles también a corto plazo, o dicho de otra forma, a que se está financiando
parte del activo fijo con recursos que hay que rembolsar a corto plazo.
Pero nuevamente, antes de hablar de inestabilidad es preciso comparar los
flujos de entrada y salida de liquidez. Por ejemplo, que el pasivo circulante de
explotación exceda al activo circulante del mismo tipo no es necesariamente
indicativo de una situación de desequilibrio, sino que puede ser simplemente
reflejo de las condiciones en las que se desarrolla el ciclo de explotación de la
empresa. Si en el sector de actividad en el que está encuadrada una empresa lo
normal es que el activo circulante de explotación rote más rápido que el pasivo
circulante correspondiente (es decir, que se convierte en liquidez a una veloci-
dad mayor a la que el pasivo circulante se transforma en salidas de tesorería),
la diferencia entre ambas magnitudes constituye de hecho una financiación de
carácter permanente en tanto no varíe el nivel de actividad o las condiciones
imperantes en el ciclo de explotación.
La inestabilidad aparece cuando esta situación es consecuencia del empleo
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de exigible a corto plazo de carácter financiero que tiene que ser continuamen-
te renovado o refinanciado porque la empresa no tiene liquidez suficiente. O
también cuando el pasivo circulante ligado a la explotación representa lo que
podríamos llamar “recursos forzados”, es decir, financiación obtenida incu-
rriendo en mora con los proveedores de la empresa.
4. Los activos de la empresa no son suficientes para atender a la devolución
de las deudas, debido a que la acumulación de pérdidas ha consumido total-
mente el patrimonio neto (Figura 4). Una empresa puede llegar a esta situación
de quiebra técnica cuando no es capaz de obtener la suficiente rentabilidad de
sus activos para recuperar el dinero invertido en los mismos y remunerar a sus
pasivos.
En resumen: que el activo circulante sea mayor o menor que el pasivo cir-
culante no implica que pueda hablarse de equilibrio o de desequilibrio finan-
ciero. Para poder emitir un diagnóstico más certero hay que comprobar si se
cumplen o no las dos condiciones de equilibrio antes citadas a través de un aná-
lisis más detallado que abordamos en los apartados siguientes.
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ANÁLISIS FINANCIERO 139
CC = AC – PC FM = CP – AF
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ANÁLISIS FINANCIERO 141
AF
PF
CC CCO
RLN
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142 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS
CPP
IMPC = × tP 2
365
CPP = coste de producción anual previsto
tP2 = duración normal en días del ciclo de producción
Nota: este cálculo parte de la simplificación de que todos los costes de pro-
ducción se aplican en su totalidad al comenzar el período de fabricación.
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ANÁLISIS FINANCIERO 143
siguiente:
Inversión mínima en tesorería:
CP ∗
IMT = × tP
365
Los cálculos que hemos realizado se han basado en los niveles de actividad
previstos. Esto supone considerar que el CCM es un objetivo a alcanzar y per-
mite llevar a cabo un análisis detallado de las causas de las desviaciones que se
producen entre los saldos reales y mínimos previstos, estudio que abordaremos
más adelante.
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144 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS
Actividad real
Saldo mínimo = × Plazo ideal
365
En este caso, las diferencias observadas entre los saldos reales y los míni-
mos ajustados a la actividad real reflejarán únicamente las divergencias entre
los plazos reales e ideales.
El CCM obtenido de esta forma es una construcción basada en el cálculo del
valor que tomarían los saldos de las cuentas del activo y del pasivo circulantes
de la explotación tal como los mostraría la contabilidad. Este cálculo, aunque
puede resultar útil de cara al análisis, incurre en una simplificación. En efecto,
si lo que queremos es calcular la liquidez que es necesario invertir para finan-
ciar el ciclo de explotación, advertimos que los saldos de las cuentas del activo
circulante incorporan algunos elementos que no suponen pagos en el ejercicio.
Este es el caso de los costes de amortización y de los beneficios de las ventas,
que por este motivo deberían ser deducidos al calcular el CCM si queremos que
dicho cálculo sea más riguroso. Si llamamos G a dichos elementos:
ción. Ahora bien, estos niveles de actividad vienen determinados por la cifra
anual de ventas, por lo que, suponiendo que los plazos no varían a lo largo del
tiempo, una vez estimado el importe de las ventas previstas, podremos calcular
el CCM para el período objeto de estudio.
Otra cuestión a considerar es que, como ya hemos indicado, la empresa
necesita mantener esta inversión en CCM para funcionar correctamente. Puesto
que se trata de una inversión de carácter permanente, de la que no puede pres-
cindir la empresa, debe estar financiada por unos recursos que también sean
permanentes. El estudio del llamado coeficiente básico de financiación, que
abordamos en el siguiente apartado, aporta luz sobre este asunto.
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ANÁLISIS FINANCIERO 145
AF AF AF
CP CP CP
CCM CC CC
CC
_________________________________________________
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146 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS
En efecto, podría muy bien suceder que el CCO fuese inferior al CCM, difi-
cultando así la buena marcha de las operaciones de la empresa, y que la dife-
rencia entre ambas magnitudes estuviese invertida en activos líquidos.
O también podría suceder que el CCO excediese al CCM, y que la diferen-
cia estuviese cubierta mediante deuda a corto plazo de carácter financiero, lo
cual supondría un despilfarro de recursos, pues estaríamos pagando unos inte-
reses por financiar unos activos que la empresa no necesita.
Además, aunque no se diese ninguna de las dos circunstancias anteriores, es
decir, aunque el importe total del CCO coincidiese con el del CCM, la compo-
sición interna del CCO podría no ser la correcta. Habría que comparar uno a
uno los distintos elementos que integran el CCO y el CCM para verificar que
los importes reales se ajustan a los importes necesarios, tal como haremos ense-
guida. Es decir, la adecuada composición interna del CCO y no solo su cuantía
total es una condición necesaria para poder hablar de equilibrio financiero.
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ANÁLISIS FINANCIERO 147
Pero si la vida útil de estos activos es superior a la de las deudas que los
financian, es necesario que una parte de dichos activos esté cubierta con fon-
dos propios, y en una proporción tal que la cuota anual de la amortización téc-
nica sea al menos igual a la cuota a devolver del pasivo exigible correspon-
diente. En caso contrario, la empresa necesitará nuevos endeudamientos para
poder atender las devoluciones de los que vencen, es decir, deberá recurrir a
la refinanciación de una parte de su deuda. Si no consiguiera dicha refinan-
ciación, se vería obligada a liquidar los activos fijos que necesita para funcio-
nar. En estas condiciones, no se puede decir que existe equilibrio financiero,
aunque el CBF = 1.
Pago a proveedores
PMM
siguiente manera:
1) Período medio de almacenamiento de materias primas
Existencias medias de materias primas EMP
t R1 = =
Consumos del período/365 CMP / 365
2) Período medio de fabricación
Existencias medias de productos en curso EPC
t R2 = =
Coste de producción del período/365 CP / 365
3) Período medio de almacenamiento de productos terminados
Existencias medias de productos terminados EPT
t R3 = =
Coste de ventas del período/365 CV / 365
4) Período medio de cobro
Saldo medio de clientes CL
t R4 = =
Ventas del período/365 V / 365
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150 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS
PMM = t R1 + t R 2 + t R3 + t R 4
PMM financiero = t R1 + t R 2 + t R3 + t R 4 − t R 5
Por último, hay que señalar que además del PMM real, es posible también
calcular el PMM ideal a partir de los plazos ideales contemplados en la políti-
ca de circulante de la empresa.
Precisamente utilizando dichos plazos hemos calculado anteriormente el
CCM empleando la siguiente fórmula:
Aunque esta manera de obtener el CCM es aceptada por muchos autores que
se han ocupado de este tema, no faltan las voces críticas. El problema radica en
que este enfoque está suponiendo que los gastos y pagos surgen a medida que se
va desarrollando el ciclo de explotación. Es decir, durante el período medio de
almacenamiento de materias primas solo se producen gastos por compras de
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ANÁLISIS FINANCIERO 151
materias primas y hay que esperar al período medio de fabricación para que apa-
rezcan gastos y pagos de producción, etc. Esto implica suponer que las empresas
comienzan su actividad con la compra de materias primas, y mientras las mismas
permanecen en el almacén las empresas están paradas y no incurren en ningún
otro gasto. Este planteamiento es una simplificación de la realidad, puesto que las
empresas al mismo tiempo que compran materias primas, fabrican, venden y
cobran, y por tanto soportan estos gastos y pagos (Rivero, 1989)
Por tanto, si consideramos que el PMM es el tiempo que la empresa tarda en
recuperar una unidad monetaria invertida en el ciclo de explotación, las necesi-
dades de tesorería para atender dicho ciclo serán iguales a todos los pagos que
haya que realizar durante dicho período. Desde esta perspectiva, el cálculo del
CCM tomaría la siguiente forma:
Si llamamos:
= Coste medio diario de materias primas
= Coste medio diario de mano de obra directa
= Coste medio diario de gastos generales de fabricación excepto amor-
tizaciones
= Coste medio diario de gastos de venta excepto amortizaciones
= Coste medio diario de gastos de administración excepto amortizaciones
= Aplazamiento medio en días del pago a proveedores
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154 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS
Si llamamos:
Finalmente, solo nos queda indicar que es posible también aplicar las ante-
riores fórmulas para explicar las diferencias que se producen entre los saldos
reales de dos ejercicios consecutivos, sustituyendo en este caso las magnitudes
previstas por las correspondientes al ejercicio anterior, de la siguiente forma:
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ANÁLISIS FINANCIERO 155
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156 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS
Con la política de liquidez baja (C), las oscilaciones estacionales del CCM
se financian en su totalidad utilizando la capacidad de endeudamiento a corto
plazo de la empresa, es decir, con pasivo de tesorería (PT). Cuando la inversión
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ANÁLISIS FINANCIERO 157
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158 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS
4. El componente variable del CCO puede cubrirse con deuda a corto plazo
de carácter financiero, aunque la financiación con capitales permanentes es otra
alternativa posible, dependiendo de la política de liquidez que la empresa con-
sidere más adecuada.
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160 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS
líquidas o cuasi-líquidas, o que solo deben pasar por la última etapa del ciclo de
explotación –es decir, el cobro- para convertirse en disponibilidades. Supone un
enjuiciamiento más estricto de la solvencia que la ratio corriente al adoptar una
visión a más corto plazo.
c) Ratio de tesorería
Tesorería + Inversiones financieras temporales
Pasivo circulante
Relaciona con el pasivo circulante aquellas partidas que son dinero o que se
pueden convertir en dinero muy fácilmente. Debe tenerse en cuenta, en cual-
quier caso, que la liquidez y la rentabilidad van en sentido contrario. Un nivel
excesivo de tesorería incidirá negativamente en la Cuenta de resultados de la
empresa.
Como complemento de este ratio, y con el fin de juzgar más fácilmente si la
empresa está manteniendo un nivel de tesorería adecuado, podemos calcular de
forma aproximada los pagos de cuántos días cubre dicho saldo, de la siguiente
forma:
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ANÁLISIS FINANCIERO 161
Empresa A Empresa B
Tesorería 1.000 7.000
Inversiones financieras temporales 3.000 2.000
Clientes 10.000 7.000
Existencias productos terminados 14.000 2.000
Existencias productos en curso 4.000 1.000
Existencias materias primas 8.000 1.000
Activo circulante 40.000 20.000
Proveedores 15.000 13.000
Deudas a corto plazo 5.000 3.000
Pasivo circulante 20.000 16.000
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Empresa A Empresa B
Ratio corriente 2,00 1,25
Prueba ácida 0,70 1,00
Ratio de tesorería 0,20 0,56
actualizado del activo en caso de liquidación, del que el activo real contable
pretende ser una mera aproximación.
Si la ratio toma un valor inferior a la unidad, esto indica que su patrimonio
neto es negativo y que la empresa está en una situación de quiebra técnica. Los
acreedores no podrán recuperar la totalidad de sus créditos, salvo que se permita
a la empresa continuar funcionando, y sea capaz de generar beneficios suficien-
tes en el futuro para conseguir que el patrimonio neto vuelva a ser positivo.
365
t R1 =
r1
Obtenemos así dicho período por otro camino diferente del que seguimos al
comienzo de este capítulo. Podemos proceder de forma similar con los demás
elementos que componen el circulante de explotación.
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164 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS
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5
ANÁLISIS ECONÓMICO
5.1. CONCEPTO
El análisis económico examina los resultados obtenidos por la empresa y los
pone en relación con los capitales utilizados por la misma con el fin de estudiar
la rentabilidad conseguida. Este análisis cubre, por tanto, dos aspectos:
• estudia la estructura de la Cuenta de resultados y su evolución en el
tiempo.
• compara el resultado calculado a diferentes niveles con los distintos tipos
de capitales que emplea la empresa.
Puesto que el análisis económico se centra en la Cuenta de resultados, es
importante subrayar dos cuestiones en relación con dicho estado contable:
• es preciso separar las partidas extraordinarias y ajenas a la explotación,
segregando también la parte que les corresponda del impuesto sobre bene-
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gastos clasificados por funciones es necesaria, por ejemplo, dentro del análisis
financiero para poder calcular los períodos medios de las distintas partidas que
conforman el Capital circulante operativo, sus rotaciones, el período medio de
maduración, etc. Por último, la formulación con “direct costing”, además de
resultar especialmente útil para analizar la gestión de la empresa y juzgar la via-
bilidad de sus productos y/o servicios, es imprescindible, por ejemplo, para cal-
cular el punto muerto o estudiar el apalancamiento operativo, tareas que abor-
daremos a lo largo de este capítulo.
De lo anterior se deduce que el analista debe manejar simultáneamente dis-
tintas formulaciones de la Cuenta de resultados según la finalidad que persiga.
Además, puesto que no todas ellas suelen hacerse públicas, el analista externo
puede encontrarse con importantes limitaciones a la hora de realizar su trabajo.
Dado que la Cuenta de resultados es el punto de partida del análisis econó-
mico, parece conveniente presentar, antes de seguir adelante, el formato que
podrían tomar las distintas formulaciones expuestas en el caso de una empresa
industrial (supuesto que suele implicar un mayor grado de complejidad).
- Gastos de tributos
- Otros gastos de explotación
- Dotaciones a amortizaciones y provisiones de explotación
RESULTADO DE EXPLOTACIÓN
Ingresos financieros, diferencias de cambio y provisiones financieras
RESULTADO ORDINARIO ANTES DE INTERESES E IMPUESTOS (RAIT)
- Gastos financieros
RESULTADO ORDINARIO ANTES DE IMPUESTOS (RAT)
Impuesto de sociedades sobre resultados ordinarios
RESULTADO ORDINARIO DESPUES DE IMPUESTOS (RO)
Resultados extraordinarios
Impuesto de sociedades sobre resultados extraordinarios
RESULTADO DESPUES DE IMPUESTOS
Nota: Aunque el PGC utiliza una formulación de este tipo (si bien presentando la información en dos columnas) los
resultados intermedios son diferentes, tanto por la diferente ubicación de los ingresos y gastos financieros como por la
segregación del impuesto de sociedades correspondiente a los resultados ordinarios y extraordinarios. El objetivo de esta
modificación es facilitar el trabajo de análisis.
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170 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS
Nota: Siempre que se produzcan variaciones de existencias de productos terminados, semiterminados o en curso
en el período, los resultados calculados con este sistema no coincidirán con los de las anteriores formulaciones. La
razón es que en aquéllas las existencias incorporan una parte de los costes fijos de producción, mientras que con el
sistema “direct costing” los costes fijos se consideran en su totalidad gastos del período independientemente de su cla-
sificación funcional.
Los costes financieros pueden considerarse fijos si suponemos que la financiación ajena con coste no varía en
el período objeto de estudio.
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ANÁLISIS ECONÓMICO 171
Importe %
MARGEN BRUTO MB
- Gastos comerciales - GC
- Gastos de administración - GA
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- Gastos financieros - GF
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172 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS
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ANÁLISIS ECONÓMICO 173
Ventas
q0 p0 q1 p1 (q1 p1 − q0 p0 )
- Costes variables – q0 c0 – q1c1 – (q1c1 − q0 c0 )
q0 ( p0 − c0 ) q1 ( p1 − c1 ) q1 ( p1 − c1 ) − q0 ( p0 − c0 )
Margen de contribución
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174 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS
ATM
FPM
Transmite una idea sobre los fondos totales que ha sido capaz de captar la
empresa en comparación con los fondos propios y, por tanto de su nivel de
endeudamiento.
Es posible descomponer la anterior expresión aún más. Para ello, el margen
sobre ventas puede expresarse así:
× ⎛1 −
RO Dividendos ⎞ Ventas netas ATM
CMS = × ×
Ventas netas ⎝ RO ⎠ ATM FPM
donde las condiciones operativas bajo las que se desarrolla la actividad de la
empresa vienen expresadas por:
RO
= Margen sobre ventas
Ventas netas
Ventas netas
= Rotación del activo
ATM
y las políticas financieras por:
⎛1 − Dividendos ⎞ = Tasa de retención de beneficios
⎝ RO ⎠
ATM
= Apalancamiento total
FPM
Para aclarar el significado de esta fórmula podemos plantear un ejemplo.
Supongamos que en una empresa los anteriores ratios presentan los siguientes
valores:
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RO
= 4%
Ventas netas
Dividendos
1− = 0, 60
RO
Ventas
=3
ATM
ATM
=2
FPM
RO
= 4%
Que Ventas netas significa que por cada 100 u.m. de ventas, la
empresa obtiene 4 u.m. de beneficios.
De esas 4 u.m. quedan dentro de la empresa en concepto de beneficios rete-
nidos 4 x 0,6 = 2,4 u.m., repartiéndose el resto como dividendos.
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178 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS
RAIT (1 − t )
r2 =
ATM
donde RAIT (1 − t ) es el resultado después de impuestos que habría obte-
nido la empresa si no hubiese utilizado financiación ajena.
Por otra parte, si llamamos GF a los gastos financieros, resulta obvio que:
( RAIT − GF )(1 − t ) = RO
y operando:
RAIT (1 − t ) − GF(1 − t ) = RO
de donde se deduce que:
RAIT (1 − t ) = RO + GF(1 − t )
Además, para que este índice resulte más representativo, conviene deducir
del activo las deudas a corto plazo sin coste explícito que representan la finan-
ciación espontánea proporcionada por los proveedores de la empresa. Si llama-
mos FARM a los fondos ajenos remunerados medios, podemos sustituir el deno-
minador del ratio por la expresión FPM+FARM, con lo que tomaría la siguien-
te forma:
RO + GF(1 − t )
r2 =
FPM + FARM
Podemos aplicar un razonamiento similar para calcular el coste de la finan-
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RO + GF(1 − t )
De la expresión r2 = se deduce:
FPM + FARM
GF(1 − t )
De la expresión r3 = obtenemos:
FARM
FARM
(r2 − r3 ) FPM
Podemos ahora definir el apalancamiento financiero (AF) como el porcenta-
je en el que la rentabilidad obtenida por los fondos propios invertidos en la
empresa resulta aumentada o disminuida por el empleo de financiación ajena
con coste financiero.
Pueden distinguirse tres situaciones posibles:
1) No hay endeudamiento. En este caso el AF=0 y, por tanto, r1 = r2 .
2) Existe financiación ajena y r2 〉r3 . En este caso, el AF es positivo y r1 〉r2 .
3) Existe financiación ajena y r2 〈 r3 . En este supuesto, el AF es negativo
y r1 〈 r2 .
El apalancamiento financiero puede representarse gráficamente. Si supone-
mos que el coste de la financiación ajena r3 permanece constante, la función
que relaciona r1 y r2 toma la forma de una línea recta cuya pendiente aumenta
al hacerlo el nivel de endeudamiento.
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ANÁLISIS ECONÓMICO 181
Si llamamos ahora:
m = ⎛1 +
FARM ⎞ FARM
n=− r3
⎝ FPM ⎠ FPM
obtenemos la siguiente expresión:
r1 = mr2 + n
cuya representación gráfica, en la Figura 1, muestra una línea recta cuya
⎛ FARM ⎞ FARM
pendiente es 1 + y cuya ordenada en el origen es − r3
⎝ FPM ⎠ FPM
r1
r1 = r2
Efecto palanca
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r3 r2
Si llamamos ahora:
FPM FARM
cp = y ca =
FPM + FARM FPM + FARM
llegamos a la expresión:
r2 = c p r1 + ca r3
donde c p + ca = 1
Esta ecuación nos muestra que la rentabilidad media de la empresa (o el
“coste del capital” que utiliza) es la media ponderada de la rentabilidad de los
fondos propios y del coste financiero de los fondos ajenos.
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184 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS
Ahora bien, dicho excedente constituye una parte del resultado atribuible a
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los propietarios, es decir a los FP, por lo que procede trasladar el área CEFD
sobre ellos. Obtenemos así el rectángulo FHIG, cuya superficie es igual que la
del rectángulo CEFD.
La rentabilidad total de los FP en unidades monetarias queda ahora expre-
sada por el área AHIB. Partiendo de la misma, podemos calcular la tasa corres-
pondiente, es decir, r1 . En efecto:
área AHIB = área AFGB + área FHIG
área AFGB = altura x base = r2 ⋅ FP
área FHIG = área CEFD = altura x base = (r2 − r3 ) ⋅ FAR
área AHIB = r2 ⋅ FP + (r2 − r3 ) ⋅ FAR
Dividiendo el área AHIB por la base del rectángulo, obtenemos su altura,
que es precisamente r1 .
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ANÁLISIS ECONÓMICO 185
n( p − cv) = CF + I
CF + I CF + I
n= =
p − cv m
El punto muerto puede calcularse también expresado en unidades moneta-
rias. Si llamamos:
V = ventas en unidades monetarias en el período analizado
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186 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS
En efecto, en el punto muerto las ventas deben igualar a los costes totales,
el margen de contribución total igualar a los costes fijos y el resultado del perí-
odo debe ser igual a cero.
Los cálculos efectuados hasta ahora corresponden a una empresa monopro-
ducto. En el caso más frecuente de una empresa que vende varios productos, el
punto muerto en unidades monetarias puede calcularse sin problemas una vez
determinado a para el conjunto de las ventas, siempre sobre la base del supues-
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ANÁLISIS ECONÓMICO 187
n1 = x1 ⋅ n ′ n2 = x2 ⋅ n ′
Conocido el punto muerto, es posible calcular algunas ratios que permiten
analizar la situación y estudiar la evolución de la empresa en relación con dicha
medida.
• Indice de absorción de costes fijos:
Indica el porcentaje de las ventas necesario para cubrir los costes fijos.
• Indice de eficiencia comercial:
Esto quiere decir que cuanto mayor sea el peso relativo del margen de con-
tribución respecto del RAIT, mayor será el índice de apalancamiento.
El apalancamiento operativo puede calcularse también de la siguiente
forma:
Esto quiere decir, por ejemplo, que si dos empresas están obteniendo el
mismo RAIT, aquélla cuyos costes fijos sean más altos tendrá un índice de apa-
lancamiento mayor.
Otra manera de expresar es utilizando el concepto de punto muerto ope-
rativo. Se llama punto muerto operativo a la cifra de ventas para la que el RAIT
se iguala a cero. La forma de calcularlo es similar a la ya vista en el apartado
anterior:
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190 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS
CF
Cálculo en unidades físicas: n0 =
m
n⋅m n n
A0 = = =
n ⋅ m − CF n − CF n − n0
m
o también:
Esta nueva expresión permite concluir que cuanto más cerca del punto
muerto operativo estén situadas las empresas su índice de apalancamiento será
más alto.
La Figura 4, que muestra el valor que toma A0 para distintos valores de n
(o de V), es decir, del nivel de ventas, permite comprobar la anterior afirmación
así como llegar a otras conclusiones. En efecto:
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n
• Cuando n = n0 ⇒ A0 = =∞
0
n
• Cuando n toma un valor muy alto (n − n0 ) → n ⇒ A0 = =1
n
n
• Cuando n〈 n0 ⇒ (n - n0 )〈 0 ⇒ A0 = 〈0
n − n0
0
• Cuando n = 0 ⇒ A0 = =0
− n0
2º Cuando las ventas se sitúan muy por encima del punto muerto operativo,
el índice de apalancamiento se aproxima a la unidad. Esto quiere decir que la
variación porcentual del resultado será parecida a la de las ventas. En conse-
cuencia, unos niveles de ventas muy superiores al punto muerto aseguran esta-
bilidad aunque se produzcan pequeñas oscilaciones en las ventas.
3º Para niveles de ventas por debajo del punto muerto operativo, el índice de
apalancamiento se vuelve negativo. En este caso, el valor negativo del índice
solo indica que el RAIT del que partimos para el cálculo es también negativo.
Es decir, un incremento porcentual de las ventas dará lugar a una disminución
porcentual de las pérdidas, y a la inversa.
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192 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS
Empresa A Empresa B
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U.m. % U.m. %
Ventas 1.000 100 1.000 100
- Costes variables (900) 90 (100) 10
M. contribución 100 10 900 90
- Costes fijos (90) 9 (890) 89
RAIT 10 1 10 1
Las dos empresas tienen un RAIT=10, pero la empresa B, para poder cubrir
sus mayores costes fijos, tiene un margen de contribución M=900, mientras
que en la empresa A, M=100. Si suponemos ahora que las ventas se incremen-
tan en un 10% en ambas empresas, sus respectivos M aumentarán también en
esa misma proporción. Ahora bien, el incremento en u.m. que experimentará el
M de la empresa B (que coincidirá con el aumento de su RAIT) será mucho
mayor que el de la empresa A, al ser el M de partida (igual a 900) mucho mayor
que el de la empresa A (igual a 100). En consecuencia, el aumento porcentual
del RAIT de la empresa B será también superior al de la empresa A.
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ANÁLISIS ECONÓMICO 193
Empresa A Empresa B
U.m. % U.m. %
Ventas 1.100 100 1.100 100
- Coste variable (990) 90 (110) 10
M. contribución 110 10 990 90
- Costes fijos (90) 8,2 (890) 80,9
RAIT 20 1,8 100 9,1
El cálculo del índice de apalancamiento de ambas empresa refleja estas dife-
rencias:
ΔRAIT ΔM 10
1
Empresa A: A0 = RAIT = RAIT = 10 = = 10
ΔVentas ΔVentas 100 0,10
Ventas Ventas 1.000
ΔRAIT ΔM 90
RAIT RAIT 10 9
Empresa B: A0 = ΔVentas = ΔVentas = 100 = = 90
0,10
Ventas Ventas 1.000
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La clave del índice de apalancamiento está por tanto en el peso relativo del
M respecto del RAIT en la situación de partida. Esto se aprecia muy bien cal-
culando dicho índice con otra de las fórmulas que hemos visto:
M 100
Empresa A: A0 = = = 10
RAIT 10
M 900
Empresa B: A0 = = = 90
RAIT 10
No es casualidad que la empresa B se encuentre mucho más cerca de su
punto muerto:
Empresa A:
Empresa B:
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194 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS
Veamos ahora qué sucede si las ventas de ambas empresas descienden un 10%:
Empresa A Empresa B
U.m. % U.m. %
Ventas 900 100 900 100
- Coste variable (810) 90 (90) 10
M. contribución 90 10 810 90
- Costes fijos (90) 10 (890) 98,9
RAIT 0 0 (80) (8,9)
Resumiendo: cuando se expansiona la demanda la empresa B consigue un
aumento del resultado mayor que la empresa A, debido a que su índice de apa-
lancamiento es más alto. Pero cuando la demanda se contrae, incurre también
en una mayor disminución del resultado. La estructura de costes de la empresa
B hace que le resulte más fácil ganar dinero en épocas de expansión, pero tam-
bién perderlo en épocas de crisis.
Dicho de otra forma: para conseguir obtener el mismo beneficio que la
empresa B, las ventas de la empresa A tendrían que haber crecido más de un
10%. ¿Cuánto tendrían que haber crecido dichas ventas?
El incremento porcentual del RAIT de la empresa B ha sido:
ΔRAIT 90
= =9
RAIT 10
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Es decir,
Podemos comenzar efectuando algunos cálculos que son válidos para cual-
quier empresa cuyo capital esté dividido en acciones o participaciones, cotice o
no en bolsa.
• Beneficio por acción (BPA)
Beneficio neto
BPA =
Número de acciones
Cuando el número de acciones ha variado a lo largo del ejercicio hay que
utilizar una media para calcular el denominador del ratio, efectuando también
las correcciones oportunas si las acciones tienen distintos nominales o distinto
porcentaje de desembolso.
Dada su facilidad de cálculo y su sencilla interpretación, este indicador goza
de gran aceptación entre los analistas financieros.
• Valor contable neto por acción (VCNA)
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ANÁLISIS ECONÓMICO 197
Suele ser frecuente dar información sobre el PER de una empresa indicando
el rango dentro del que se ha movido en un determinado año, es decir, los valo-
res mínimo y máximo que ha tomado este ratio en dicho período. En este caso
el cálculo se efectúa normalmente en base al BPA del ejercicio anterior.
Algunas veces se utiliza también el inverso del ratio PER, al que suele deno-
minarse rentabilidad sobre valor de mercado.
• Ratio PM/VC (precio de mercado/valor contable) o Agio
Cotización Cotización × Número de acciones
PM / VC = =
VCNA Fondos propios
También es posible calcular el ratio PM/VC partiendo del PER y de la ren-
tabilidad de los fondos propios o ROE. En efecto:
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6
EJERCICIOS PRÁCTICOS
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6.1. EJERCICIOS DE ESTADOS DE FLUJOS DE FONDOS
6.1.1. Ejercicios resueltos
EJERCICIO RESUELTO nº 1
Los balances de situación de una compañía al 31-12 de los años X1 y X2
son los siguientes (en miles de euros):
SE PIDE:
1. Confeccionar el Estado de Origen y Aplicación de Fondos de esta empre-
sa correspondiente al ejercicio X2.
2. Efectuar un análisis de la política financiera de esta empresa
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Saldos de las cuentas Variación patrimonial Ajustes Variación del CC Variación de fondos
31-12-X1 31-12-X2 Debe Haber Debe Haber Aumento Disminuc. Aplicación Origen
Inmovilizado material 6.000 6.800 800 150 (5) 200 (1) 750
Inmovilizado inmaterial 700 900 200 50 (2) 150
Inmovilizado en curso 300 250 50 50 (2)
-Amortización acumulada (300) (400) 100 190 (7) 90 (5)
Existencias 1.300 1.015 285 285
Clientes corto plazo 700 695 5 5
EJERCICIOS PRÁCTICOS
Tesorería 120 130 10 10
TOTAL 8.820 9.390
Capital social 4.000 4.300 30 125 (3) 60 (4) 115
Reservas 1.420 1.695 275 200 (1) 200 (6) 125 (3)
Pérdidas y ganancias 500 687 187 687 (7) 500 (6)
Obligaciones largo plazo 2.000 1.800 200 60 (4) 140
Proveedores corto plazo 900 908 8 8
“Ventas de inmovilizados” 100 (5) 100
“Dividendos” 300 (6) 300
“RPO” 40 (5) 190 (7) 687 (7) 837
1.210 1.210 1.962 1.962 10 298 1.340 1.052
Dism. CC (Exceso A s/ O) 288 288
298 298 1.340 1.340
203
204 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS
Asientos de ajuste:
Notas:
a) Para trabajar con mayor comodidad, dado el gran número de asientos de
ajuste que suelen afectar a ingresos y gastos, hemos creado la partida “RPO” y
la hemos localizado al final de la hoja de trabajo. Al efectuar dichos asientos
moveremos esa partida, a la cual trasladaremos igualmente el resultado del ejer-
cicio que figura en la línea Pérdidas y ganancias. En los ejercicios posteriores
trabajaremos también de esta forma.
b) En el Cuadro de Financiación del PGC no procedería efectuar los ajustes
(3) y (4) pues reflejan relaciones con el exterior de la empresa que se podrían
descomponer en dos operaciones que moverían al alza y a la baja el Capital cir-
culante por el mismo importe.
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EJERCICIOS PRÁCTICOS 205
Aumento:
Aumento de Tesorería 10 10
Disminución:
Disminución de Existencias -285
Disminución de Clientes c.p. -5
Aumento de Proveedores c.p. -8 -298
______
Disminución del Capital circulante -288
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206 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS
Análisis financiero:
Para efectuar este análisis debemos separar la parte de los orígenes y apli-
caciones que representan actividades de inversión y actividades de financia-
ción. También debemos separar la parte de la variación del CC correspondien-
te al CCO y a los RLN.
Financiación Inversión
∇ CCO +298
∇ CC 288 FINANCIACION 325
Δ RLN -10
Financiación Inversión
FINANCIACION 325
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EJERCICIOS PRÁCTICOS 207
El gráfico anterior muestra que las operaciones han generado tesorería, una
parte de la cual se ha invertido en la compra de inmovilizado y el resto en
devolver financiación externa. Se trata, por tanto, de un crecimiento autofinan-
ciado con devolución de deuda, típico de una negocio que está en la etapa de
madurez.
La disminución del CCO se debe sobre todo a un descenso del saldo de exis-
tencias, cuyos motivos ignoramos al no contar con datos suficientes. Si se
hubiese debido a una disminución del período medio de almacenamiento podrí-
amos hablar de una actuación favorable de la empresa (al menos desde el punto
de vista financiero, es decir, si el riesgo de ruptura de stocks se mantiene a un
nivel razonable). Si se hubiese debido a una disminución de las ventas, nos
encontraríamos ante una evolución desfavorable.
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208 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS
EJERCICIO RESUELTO nº 2
Los balances de situación de una compañía al 31-12 de los años N y N+1
son los siguientes (en miles de euros):
SE PIDE:
1. Confeccionar el Cuadro de Financiación de acuerdo con las normas del
PGC.
2. Efectuar un análisis de la política financiera de esta empresa.
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Saldos de las cuentas Variación patrimonial Ajustes Variación del CC Variación de fondos
N N+1 Debe Haber Debe Haber Aumento Disminuc. Aplicación Origen
210
Accionistas des. no exigidos — 2 2 2 (2)
Inmovilizado material 200 229 29 11 (4) 20 (3) 20
-Prov. deprec. inmov. mat. (10) (5) 5 5 (5)
-Amort. acum.. inmov. mat. (60) (67) 7 6 (3) 5 (15) 4 (4)
Gastos intereses diferidos 5 6 1 2 (13) 3 (12)
Créd. comerc. largo plazo 20 30 10 3 (6) 7
Existencias 60 72 12 12
Asientos de ajuste:
_____________
(7) 1 “RPO”(Ingresos financieros) a Ingresos intereses diferidos 1
_____________
(8) 1 Provisiones para pensiones a “RPO”(Aportación a sistemas 1
complementarios de pensiones)
_____________
(9) 2 “RPO”(Subvenciones de a Subvenciones de capital 2
traspasadas al resultado del
ejercicio)
_____________
(10) No procede efectuar ningún ajuste.
_____________
(11) 1 Deudas largo plazo a “RPO”(Diferencias negativas 1
de cambio)
_____________
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212 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS
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APLICACIONES ORIGENES
Adquisiciones de inmovilizado 20 Recursos procedentes de las operaciones 24
Inmovilizaciones materiales 20 Aportaciones de accionistas 18
Dividendos 10 Ampliaciones de capital 18
Cancel. o trasp. a c.p. de deudas l.p. 10 Deudas a largo plazo 7
Provisiones para riesgos y gastos 3 Enajenación de inmovilizado 6
EJERCICIOS PRÁCTICOS
Recursos aplicados en operaciones tráfico 7 Inmovilizaciones materiales 6
TOTAL 28 23
VARIACIÓN DEL CAPITAL CIRCULANTE 5
213
214 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS
Más:
Pérdidas en la enajenación de inmovilizado 1
Dotación a las provisiones para riesgos y gastos 1
Diferencias negativas de cambio 1
Gastos derivados de intereses diferidos 2
Impuesto sobre beneficios diferido en el ejercicio 1
Dotaciones a las amortizaciones 5
Menos:
Exceso de provisiones de inmovilizado (5)
Ingresos derivados de intereses diferidos (1)
Subvenciones de capital traspasadas al resultado del ejercicio (2)
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EJERCICIOS PRÁCTICOS 215
Análisis financiero:
Para efectuar este análisis debemos separar la parte de los orígenes y apli-
caciones que representan actividades de inversión y actividades de financia-
ción. Los Créditos comerciales a largo plazo los deducimos de los RPO y los
pagos de la Provisión para pensiones los incluimos dentro de las actividades de
financiación.
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216 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS
Financiación Inversión
FTO 20 INVERSIÓN 22
FINANCIACION 2
EJERCICIO RESUELTO nº 3
Los Balances de Situación de una compañía al 31-12 de los años 20X1 y
20X2 son los siguientes (en miles de euros):
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EJERCICIOS PRÁCTICOS 219
SE PIDE:
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220
Saldos de las cuentas Variación patrimonial Ajustes Variación del CC Variación de fondos
20X1 20X2 Debe Haber Debe Haber Aumento Disminuc. Aplicación Origen
Acctas. desem. no exigidos — 2 2 2 (2)
Inmovilizado material 300 338 38 3 (6) 35
-Amortización acumulada (50) (70) 20 20 (10)
Anticipos para inmoviliz. 3 4 1 3 (6) 4
Gastos intereses diferidos 2 1 1 1 (1) 2 (9) 2 (3)
Existencias 70 100 30 30
Asientos de ajuste:
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222
CUADRO DE FINANCIACION EJERCICIO N+1
APLICACIONES ORIGENES
Adquisiciones de inmovilizado 39 Recursos procedentes de las operaciones 51
Inmovilizaciones materiales 39 Aportaciones de accionistas 26
Reducciones de capital 8 Ampliaciones de capital 26
TOTAL 62 20
VARIACIÓN DEL CAPITAL CIRCULANTE 42
EJERCICIOS PRÁCTICOS 223
Análisis financiero:
Para efectuar este análisis debemos separar la parte de los orígenes y apli-
caciones que representan actividades de inversión y actividades de financia-
ción. Los pagos correspondientes a la Provisión para responsabilidades entran
dentro de las actividades de financiación.
dos por la propia actividad de la empresa junto con financiación adicional cap-
tada en el exterior ha permitido atender tanto las inversiones en inmovilizado
como el aumento del Capital circulante.
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224 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS
EJERCICIO RESUELTO nº 4
Los balances de situación de una compañía al 31-12 de los años X1 y X2
son los siguientes, expresados en miles de euros:
detalle:
Ventas 6.000
Incremento existencias productos terminados 150
Ingresos financieros 96
Beneficio extraordinario venta inmovilizado 55
Indemnizaciones de seguros 21
Consumo materias primas (3.500)
Sueldos y salarios (1.240)
Seguros sociales cuenta empresa (530)
Amortizaciones (300)
Otros gastos de explotación (250)
Gastos financieros (200)
Impuesto sobre sociedades (102)
______
Resultado 200
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EJERCICIOS PRÁCTICOS 225
SE PIDE:
1. Confeccionar el Estado de flujos de tesorería de esta empresa correspon-
diente al ejercicio X2.
2. Analizar la política financiera de esta empresa en dicho ejercicio.
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226 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS
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EJERCICIOS PRÁCTICOS 227
Asientos de ajuste:
Ajustes EOAF
(1) Para separar las cancelaciones y reembolsos de deudas a largo plazo de las captaciones en el
ejercicio. (330 + 190 = 520)
330 Capital a Acreedores largo plazo 330
_____________
190 “Cancelación anticipada a Acreedores largo plazo 190
deudas l.p.”
(2) Para juntar en la línea Capital social el importe total de las ampliaciones.
100 Reservas a Capital social 100
(3) Para separar las compras de las ventas de inmovilizados.
130 Inmovilizado material a “Ventas de inmovilizado” 185
55 Beneficio extraord. venta
inmovilizado
(4) Para segregar de los Recursos procedentes de las operaciones las partidas extraordinarias
(indemnizaciones de seguros).
21 Indemnizaciones de seguros a “Orígenes extraordinarios” 21
(5) Ajustes relativos al reparto de resultados del ejercicio X1 y los dividendos a cuenta del
ejercicio X2.
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228 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS
Ajustes EFT
sociedades
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EJERCICIOS PRÁCTICOS 229
(15) Cálculo de los pagos a los trabajadores, a Hacienda por las retenciones a cuenta del IRPF y
a la Seguridad Social.
130 Hac. Pública retenciones a Sueldos y salarios 200
IRPF
70 Seguros sociales cuenta
empresa
_____________
25 Organismos de la a Seguros sociales cuenta 25
Seguridad Social empresa
Indemnizaciones de seguros 21
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Dividendos (90)
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EJERCICIOS PRÁCTICOS 231
+ Amortizaciones 300
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232 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS
Análisis financiero:
La representación gráfica de los distintos flujos de tesorería, computando la
variación de la tesorería dentro de los FTI, es la siguiente:
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EJERCICIOS PRÁCTICOS 233
EJERCICIO RESUELTO nº 5
detalle:
Ingresos de ventas 300
Aumento existencias productos terminados 2
Ingresos financieros 5
Beneficio procedente del inmovilizado material 10
Consumo de materias primas (50)
Sueldos y salarios (178)
Seguridad social cuenta empresa (45)
Dotación amortizaciones (15)
Servicios exteriores (11)
Gastos financieros (5)
Gastos extraordinarios (1)
Diferencias negativas de cambio (2)
Impuesto sobre sociedades (3)
______
Resultado 7
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234 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS
SE PIDE:
1. Confeccionar el Estado de flujos de tesorería correspondiente al ejercicio
X2.
2. Analizar la política financiera seguida por esta empresa.
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EJERCICIOS PRÁCTICOS 235
“Dividendos” 4(1) 4
“Cancelación deudas corto plazo” 19(5) 19
“Aplicaciones extraordinarias” 1(3) 1
402 402 195 195 419 419
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236 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS
Asientos de ajuste:
Ajustes EOAF
Ajustes EFT
(5) Para separar los cobros de los pagos relacionados con las deudas con entidades de crédito a corto
plazo.
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En la línea Hacienda Pública acreedora por IVA me quedan ahora los pagos
efectuados por este impuesto.
(9) Pagos a los trabajadores, a Hacienda Pública por retenciones a cuenta del IRPF y a la Seguridad
social.
Para obtener los pagos al personal en la línea Sueldos y salarios:
Para reflejar los pagos por este impuesto en la línea Impuesto sobre socie-
dades:
1 Impuesto sobre sociedades a
Hacienda Pública acreedora 1
impuesto sobre sociedades
(11) Cancelación de la variación de existencias de productos terminados.
2 Aumento existencias a Existencias productos 2
productos terminados terminados
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238 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS
Dividendos (4)
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EJERCICIOS PRÁCTICOS 239
BENEFICIO NETO 7
+ Amortizaciones 15
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240 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS
Análisis financiero:
La representación gráfica de los distintos flujos de tesorería es la siguiente:
Financiación Inversión
FTI 2 7 FTO 11
FTONU 1
FTF 1 5
Esta empresa está utilizando la tesorería generada por las ventas de sus acti-
vos fijos para financiar el déficit de tesorería originado por sus operaciones y
devolver la financiación externa. Este patrón de comportamiento es típico de un
negocio que está inmersa en un proceso de liquidación de sus actividades. Si
fuese éste el caso, el importante aumento de la tesorería podría estar destinado
a continuar con el proceso de devolución de la financiación externa en el
siguiente ejercicio.
Aunque el resultado y los RPO son positivos, su pequeño importe relativo
es incapaz de cubrir el aumento experimentado por el CCO. Dicho aumento
está motivado sobre todo por el aumento del saldo de clientes, que puede que
tenga su origen en una mayor morosidad de los mismos, y por la disminución
del saldo de proveedores, que puede deberse al acortamiento del plazo medio
de pago motivado por su falta de confianza en la evolución futura de esta
empresa. No obstante, todo esto son suposiciones, pues carecemos de informa-
ción suficiente para efectuar un diagnóstico definitivo.
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EJERCICIOS PRÁCTICOS 241
SE PIDE:
1. Confeccionar el Estado de Origen y Aplicación de Fondos de esta empre-
sa correspondiente al ejercicio X2.
2. A la vista de los resultados obtenidos efectuar un diagnóstico desde el
punto de vista financiero.
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242 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS
Ventas 48.000
Coste de ventas (21.000)
Otros gastos (12.000)
Beneficios extraordinarios 4.000
_______
Resultado 19.000
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EJERCICIOS PRÁCTICOS 243
SE PIDE:
1. Confeccionar el Estado de Origen y Aplicación de Fondos correspon-
diente al ejercicio X2, utilizando el método directo para calcular los RPO.
2. Efectuar un análisis de lo que ha sucedido desde el punto de vista finan-
ciero.
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244 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS
Debe Haber
Ventas 1.500
Variación existencias 10
Beneficio venta inmovilizado 10
Compras 825
Gastos de personal 350
Dotaciones amortizaciones 50
Otros gastos 116
Gastos financieros 31
Impuesto sociedades 38
Saldo PyG 110
SE PIDE:
1. Preparar el Cuadro de financiación del ejercicio N de acuerdo con las nor-
mas del PGC. Calcular los RPO tanto por el método directo como por el indi-
recto.
2. Analizar desde un punto de vista financiero las operaciones de esta
empresa.
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246 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS
Ventas 3.720
Otros ingresos de explotación 250
Coste mercaderías vendidas (2.120)
Dotación amortización (200)
Otros gastos (1.510)
_____
Resultado 140
SE PIDE:
1. Confeccionar el Estado de flujos de tesorería de esta empresa correspon-
diente al ejercicio X2.
2. Analizar los cambios en la posición financiera de la empresa que han
tenido lugar en el ejercicio.
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248 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS
detalle:
SE PIDE:
1. Confeccionar el Estado de flujos de tesorería de esta empresa correspon-
diente al ejercicio X2.
2. Analizar la política financiera seguida por esta empresa durante dicho
ejercicio.
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250 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS
Empresa A Empresa B
PM almacenamiento materias primas 1,7
PM de fabricación 1,2
PM almacenamiento prod. terminados / mercaderías 1,1 2,1
PM de cobro 1,3 2,2
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EJERCICIOS PRÁCTICOS 251
Empresa A
4.000 + 6.000
CL = = 5.000
2
CL 5.000 5.000
tR4 = = = = 1, 5meses
V / 12 40.000 / 12 3.333, 33
PMM = 1, 6 + 1 + 2, 36 + 1, 5 = 6, 46 meses
Empresa B
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252 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS
Empresa A
Empresa B
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EJERCICIOS PRÁCTICOS 253
Empresa A
El período medio de almacenamiento de materias primas y la duración del
ciclo de producción han disminuido. Por el contrario, el período medio de alma-
cenamiento de productos terminados ha aumentado mucho, y también ha creci-
do el período de cobro a clientes. En conjunto, el PMM se ha alargado, es decir
la velocidad de rotación del Activo circulante ha disminuido.
En consecuencia, la diferencias en los plazos ha ocasionado una inversión
adicional en el Activo circulante por importe de 3.481 euros. No tenemos datos
para calcular la inversión/desinversión producida por las diferencias en los nive-
les de actividad, pues desconocemos los correspondientes al ejercicio anterior.
Empresa B
Tanto el período medio de almacenamiento de mercaderías como el de cobro
han experimentado un aumento con respecto al ejercicio precedente, especial-
mente el primero. Esta menor velocidad de rotación del Activo circulante ha
requerido una inversión adicional de 2.478 euros. Al desconocer los niveles de
actividad del ejercicio previo, no podemos calcular el efecto sobre dicha inver-
sión de la variación de los mismos.
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254 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS
EJERCICIO RESUELTO nº 2
Ventas ........................................................................................................................104.000
Variación de existencias productos en curso ..................................................................272
Variación de existencias productos terminados ..............................................................204
Consumo de materiales..............................................................................................-54.500
Costes de transformación ..........................................................................................-17.160
Gastos comerciales, administrativos y financieros ..................................................-12.600
Impuesto sobre beneficios ..........................................................................................-7.076
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Resultado ....................................................................................................................13.140
31-12-X1 31-12-X0
Activo circulante:
Materiales ..............................................................................................1.380 1.235
Productos en curso ................................................................................3.230 2.958
Productos terminados ............................................................................3.480 3.276
Clientes ................................................................................................19.690 17.900
Tesorería ................................................................................................1.100 900
______ ______
28.880 26.269
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EJERCICIOS PRÁCTICOS 255
31-12-X1 31-12-X0
Pasivo circulante:
Proveedores ........................................................................................17.260 15.700
Deudas entidades de crédito corto plazo ..............................................7.000 7.000
______ ______
24.260 22.700
Capital circulante ..................................................................................4.620 3.569
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256 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS
Proveedores 12.329
______
Pasivo circulante 12.329
Capital circulante mínimo 9.931
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258 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS
Diagnóstico de la situación:
Los Capitales permanentes no cubren la suma del Activo fijo y el Capital cir-
culante mínimo (o lo que es lo mismo, el CCreal < CCM). Hay un déficit de
financiación. La empresa necesita más Capitales permanentes (sustituir RLN
por CP).
Además el Capital circulante operativo es ligeramente superior que el míni-
mo (CCO > CCM), lo que supone una inversión excesiva, aunque la diferencia
es muy pequeña.
No obstante, se observan importantes desviaciones de distinto signo a nivel
de cada componente del Capital circulante operativo, que pueden ocasionar
complicaciones en el normal funcionamiento de la empresa. Procedemos a ana-
lizar las causas de las mismas a continuación.
Análisis de las desviaciones entre el CCM y el CCO real medio
a) Desviaciones en materiales
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EJERCICIOS PRÁCTICOS 259
1.597
d) Desviaciones en clientes
e) Desviaciones en proveedores
C = Consumo de materiales + Variación existencias materiales = 54.500
+ 145 = 54.645
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EJERCICIOS PRÁCTICOS 261
EJERCICIO RESUELTO nº 3
31-12-X2 31-12-X1
Existencias de materias primas ............................................................6.768 6.403
Existencias de productos en curso ......................................................2.859 2.604
Existencias de productos terminados ................................................17.136 16.041
Clientes ............................................................................................104.500 95.419
- Proveedores ..................................................................................- 50.820 - 50.310
______ ______
Capital circulante de la explotación ..................................................80.443 70.157
Ventas....................................................................................................................1.525.700
Variación existencias productos terminados y en curso..............................................1.350
Consumo de materias primas ................................................................................- 308.790
Gastos de personal ................................................................................................- 750.430
Gastos de servicios exteriores ..............................................................................- 131.087
Dotación amortizaciones ......................................................................................- 199.687
Gastos financieros ..................................................................................................- 18.400
Impuesto sobre sociedades......................................................................................- 35.500
Resultado ..................................................................................................................83.156
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262 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS
Importes presupuestados
Ventas ........................................................................................1.551.250
Compras........................................................................................320.105
Consumo de materias primas ......................................................314.995
Coste de producción ..................................................................1.100.110
Coste de ventas..........................................................................1.050.105
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EJERCICIOS PRÁCTICOS 263
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264 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS
Ventas ............................................................................................................1.525.700
Compras ............................................................................309.155
Variación existencias materias primas....................................-365
_______
Consumo de materias primas ............................................308.790
Costes de fabricación ........................................................735.000
Variación existencias productos en curso ..............................-255
_______
Coste de producción ......................................................1.043.535
Variación de existencias productos terminados ..................-1.095
_______
Coste de ventas ..............................................................................................1.042.440
Costes comerciales............................................................................................217.754
Costes administración ......................................................................................128.450
Gastos financieros ..............................................................................................18.400
Impuesto sobre sociedades..................................................................................35.500
________
Resultado (beneficio)..........................................................................................83.156
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EJERCICIOS PRÁCTICOS 265
Ahora ya podemos calcular las desviaciones entre los plazos reales y los
medios del sector, así como calcular la diferencia entre la inversión real en el
CCO y la que hubiese tenido esta empresa si se hubiese ajustado a los plazos
del sector.
Conclusiones:
• Niveles de materias primas ligeramente inferiores.
• Duración del período de fabricación menor que la media del sector.
• Niveles mucho más bajos de productos terminados que la media del sec-
tor.
• Plazo bastante más dilatados de cobro a clientes.
• Aplazamientos ligeramente más cortos en los pagos a proveedores.
Si esta empresa hubiese ajustado su actividad a los plazos del sector su
inversión en CCO se habría reducido en 8.686,5 u.m.
Las diferencias más llamativas son los niveles de existencias de terminados
y los plazos de cobro a clientes, por lo que convendría investigar sus causas
para determinar si son debidos a las peculiaridades propias de esta empresa o
consecuencia de políticas de gestión deficientes.
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266 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS
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EJERCICIOS PRÁCTICOS 267
Conclusiones:
• La actividad real ha sido inferior a la prevista para todos los elementos
que forman el CCO. Esto resulta lógico si consideramos que tales magnitudes
deben seguir, en principio, la evolución de las ventas, dado que las ventas rea-
les han sido algo inferiores a las contempladas en el presupuesto. Este efecto
explica una pequeña parte de la desviación total.
• La mayor parte de la desviación total se debe a las diferencias entre los
plazos reales y previstos.
Vemos que los períodos medios de almacenamiento tanto de las materias
primas como de los productos terminados son inferiores a los previstos, espe-
cialmente en el caso de los últimos, lo que supone un riesgo de ruptura de
stocks. La duración del proceso de fabricación ha sido inferior a la prevista, lo
que constituye un comportamiento positivo.
Se está cobrando a los clientes más tarde de lo previsto, y pagando antes a
los proveedores. Este comportamiento tiene un efecto negativo desde el punto
de vista financiero al implicar un aumento de la inversión en el CCO.
El efecto conjunto de las desviaciones en plazo es la causa de que la inver-
sión real en CCO sea superior a la que resultaría necesaria para el buen fun-
cionamiento de la empresa, lo que constituye un despilfarro de recursos finan-
cieros.
• Los principales problemas son unos niveles excesivamente bajos de pro-
ductos terminados y unos plazos excesivamente dilatados de cobro a los clien-
tes. Podemos observar que estas son también las diferencias más importantes en
comparación con la media del sector. En consecuencia, habría que analizar los
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268 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS
EJERCICIO RESUELTO nº 4
EMPRESA A EMPRESA B
___________ ___________
FTO 4.276 (3.150)
FTI (3.200) (17.800)
Inmovilizado (1.100) (27.900)
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EJERCICIOS PRÁCTICOS 269
EMPRESA A EMPRESA B
___________ ___________
RPO 2.850 6.300
VARIACION DEL CCO 1.426 (9.450)
_______ ______
FTO 4.276 (3.150)
EMPRESA A EMPRESA B
________________________ ________________________
20X2 20X1 20X2 20X1
___________ ___________ ___________ ___________
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270 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS
EMPRESA A
FINANCIACION INVERSION
RPO Inmovilizado
2.850 1.100
FTO FTI
4.276 3 .200
CCO IFT
1.426 2.100
Exigible
1.250
Tesorería FTF
124 1 .200
No exigible
- 50
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EJERCICIOS PRÁCTICOS 271
EMPRESA B
FINANCIACION INVERSION
RPO
- 6.300
FTF
FTO
(No exigible)
3.150
21.200
CCO
9.450
Inmovilizado
27.900
FTI
17.800
IFT
- 10.100
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Tesorería
250
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272 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS
20X2 20X1
6,14 4,21
Hay que tener en cuenta, sin embargo, que la contracción del CCO es una
fuente transitoria de tesorería, puesto que el mismo no puede reducirse de
manera continuada en el tiempo al existir unos mínimos por debajo de los cua-
les la empresa no puede funcionar con normalidad.
En general, estos datos indican una evolución favorable de la empresa, aun-
que habría que analizar si el nuevo nivel de las partidas que conforman el CCO
es adecuado y no compromete la buena marcha de la empresa.
• El signo de los distintos tipos de flujos parece indicar que esta empresa se
haya en la etapa de madurez de su ciclo de vida:
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Los FTO son suficientes tanto para atender a la devolución de las deudas con
coste financiero como para efectuar nuevas inversiones.
En cuanto a la composición de los FTF, la mayor parte constituyen devolucio-
nes de exigible, junto con una captación de fondos propios apenas significativa.
El análisis de los FTI permite observar que la mayor parte de los pagos netos
corresponden a la adquisición de Inversiones financieras temporales, represen-
tando las compras de inmovilizado una proporción mucho menor. Esto indica
la necesidad de colocar excedentes de liquidez a la espera de ser utilizados pró-
ximamente.
En cuanto al inmovilizado, con los datos disponibles, podemos comprobar
que es bastante antiguo y que además el envejecimiento progresa a lo largo del
tiempo:
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EJERCICIOS PRÁCTICOS 273
20X2 20X1
80,1 % 74,4 %
Empresa B
• Los FTO son negativos, es decir, el desarrollo de las operaciones de la
explotación ha provocado una disminución de la tesorería. Si analizamos su
composición vemos que aunque los RPO son positivos, han quedado compen-
sados por un aumento del CCO muy importante, que casi supone duplicar la
inversión en este concepto respecto del ejercicio anterior.
Este aumento del CCO está en consonancia con el crecimiento experimen-
tado por las ventas, a pesar de que la tasa de crecimiento de estas últimas es
superior a la del CCO, es decir, a pesar de que su velocidad de rotación
aumenta:
20X2 20X1
4,3 3,8
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20X2 20X1
20 % 30,7 %
Análisis comparativo
• Nos encontramos con dos empresas que están en diferentes etapas de su
ciclo de vida. La empresa A está en la etapa de madurez: los flujos de la explo-
tación permiten financiar tanto las compras de inmovilizado y las Inversiones
financieras temporales necesarias para renovar su equipo, como la devolución
de las deudas con coste.
La empresa B está en la etapa de introducción, o al menos en una etapa de
fuerte crecimiento de las ventas. Por ello, debe recurrir a la financiación exter-
na, en este caso totalmente propia, para cubrir tanto sus mayores necesidades de
CCO como la adquisición de nuevos inmovilizados que le permitan continuar
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creciendo.
• El análisis de los FTO y de su composición muestra una evolución favo-
rable de ambas empresas, aunque con características muy diferentes.
Las ventas de la empresa A crecen moderadamente (2,5 %), mientras que las
de la B casi se duplican (98,3 %). Los RPO son positivos en ambas empresas.
Aunque contamos con una información limitada podemos intentar calcular
aproximadamente el resultado y la rentabilidad de las ventas operando de la
siguiente forma:
Empresa A Empresa B
Dotación amortizaciones 7.290 – 6.100 = 1.190 12.400 – 10.500 = 1.900
Resultado=RPO-Dotación
2.850 - 1.190 = 1.660 6.300 - 1.900 = 4.400
amortizaciones
Resultado / Ventas 8% 4,59 %
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EJERCICIOS PRÁCTICOS 275
Por otro lado, la empresa A parece que está intentando racionalizar su inver-
sión en CCO, puesto que, a pesar del aumento de las ventas, su importe se ha
reducido considerablemente, lo que, en principio, podemos valorar positiva-
mente.
Por el contrario, el CCO de la empresa B ha experimentado un aumento muy
importante, consecuencia lógica del fuerte crecimiento de las ventas, y a pesar
del ligero aumento de su velocidad de rotación, que parece indicar también un
esfuerzo por controlar la inversión en estas partidas.
• Si analizamos la composición de los FTI, vemos que en la empresa A la
mayor parte de los pagos netos son colocaciones de excedentes de liquidez en
Inversiones financieras temporales. En la empresa B, por el contrario, la liqui-
dación de este tipo de inversiones suministra parte de la tesorería necesaria para
la adquisición de inmovilizados. Esto puede simplemente interpretarse como el
reflejo de los naturales desfases entre el momento en que se generan los exce-
dentes de liquidez y el momento en que surge la posibilidad de utilizarlos.
Por otro lado, observamos que las inversiones en inmovilizado de la empre-
sa B permiten su rejuvenecimiento, mientras que en el caso de la empresa A
sucede lo contrario, lo que parece sugerir la necesidad de esta última de proce-
der a la renovación de su activo fijo (finalidad a la que puede dedicar el exce-
dente de liquidez acumulado en forma de Inversiones financieras temporales).
• En cuanto a los FTF, tienen en ambas empresas un signo diferente. La
empresa A, que está en la etapa de madurez, utiliza la tesorería procedente de
sus operaciones para ir liquidando la financiación ajena remunerada. La empre-
sa B, por el contrario, necesita captar financiación externa para atender las
inversiones en CCO e inmovilizado que exige el rápido crecimiento de sus ven-
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276 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS
EJERCICIO RESUELTO nº 5
ACTIVO PASIVO
Accionistas desemb. no exig. 10.000 Capital social 100.000
Terrenos y bienes naturales 34.000 Reserva regularización 6.000
Edificios y otras construcciones 47.000 Reserva legal 9.000
Maquinaria, instalaciones y util. 41.000 Reserva especial 4.500
Elementos de transporte 8.000 Reserva estatutaria 8.000
Mobiliario y enseres 7.000 Reserva voluntaria 2.500
Amort. acum. inmovil. material -42.500 Remanente 1.500
Inmovilizaciones en curso 21.000 Obligaciones largo plazo 20.000
Invers. financ. permanentes 20.000 Préstamo hipotecario largo plazo 25.000
Gastos investig. y desarrollo 1.500 Proveedores corto plazo 5.500
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EJERCICIOS PRÁCTICOS 277
DEBE HABER
Coste de ventas 72.000 Ventas 108.000
Gastos comerciales 7.300 Ingresos financieros 1.900
Gastos de administración 16.500 Otros ingresos 8.600
Gastos financieros 4.200
Impuesto sobre sociedades 6.000
Beneficio 12.500
_______ _______
118.500 118.500
Total 14.000
31-12-X5 31-12-X4
_______ _______
Materias primas y auxiliares 5.000 3.000
Productos en curso 8.000 4.000
Productos terminados 12.000 4.000
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278 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS
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EJERCICIOS PRÁCTICOS 279
ACTIVO PASIVO
ACTIVO FIJO 137.000 PASIVO FIJO 165.100
Inmov. material neto 115.500 Fondos propios 120.100
Inmov. inmaterial 1.500 Exigible largo plazo 45.000
Inmov. financiero 20.000
ACTIVO CIRCULANTE 55.100 PASIVO CIRCULANTE 27.000
Operativo 46.500 Operativo 11.500
No operativo 8.600 No operativo 15.500
TOTAL ACTIVO 192.100 TOTAL PASIVO 192.100
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280 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS
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EJERCICIOS PRÁCTICOS 281
FP = 120.100
CCM = 22.334
AF no amortizable (Terrenos y bienes naturales) = 34.000
120.100 > 22.334 + 34.000 = 56.334
Representamos gráficamente la situación:
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282 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS
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EJERCICIOS PRÁCTICOS 283
Conclusiones:
• Hay demasiadas materias primas y productos terminados almacenados.
Habrá que ajustar las compras y el volumen de producción en el próximo ejer-
cicio.
• La duración del proceso de fabricación es excesiva. Habrá que investi-
gar las causas e intentar solucionar los posibles problemas. ¿Se han producido
paradas de la producción por averías o por problemas de mantenimiento? ¿Ha
habido escasez de personal por absentismo, huelgas, etc.? ¿Ha sido deficiente
la planificación de la producción?
• Se está cobrando a los clientes más tarde de lo previsto. Será necesario
indagar los motivos. ¿Ha habido morosos? ¿Ha sido deficiente la gestión de
cobros? ¿Se han autorizado ampliaciones de plazos a clientes especiales?
• Se está pagando más tarde de lo previsto a los proveedores. Aunque esto
es ventajoso para la empresa desde el punto de vista financiero, habrá también
que investigar los motivos. ¿Ha incurrido la empresa en morosidad por pro-
blemas de liquidez? ¿Se han perdido descuentos por pagar más tarde? ¿Se han
renegociado las condiciones con algunos proveedores?
En cualquier caso habrá que efectuar los ajustes pertinentes en el próximo
ejercicio en función de las ventas previstas (o bien modificar los plazos idea-
les si las circunstancias han cambiado)
Por último, podemos calcular algunas ratios que miden la solvencia de la
empresa:
• Ratio de tesorería:
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284 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS
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EJERCICIOS PRÁCTICOS 285
EJERCICIO RESUELTO nº 6
31-12-20X1 31-12-20X2
ACTIVO FIJO
Terrenos 500 500
Edificios 800 800
Maquinaria 2.000 2.000
- Amortización acumulada (300) (600)
ACTIVO CIRCULANTE
Existencias de mercaderías 600 495
Clientes 700 710
Tesorería 100 100
TOTAL ACTIVO 4.400 4.005
PASIVO FIJO
Capital 1.000 1.000
Reservas 600 600
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EJERCICIOS PRÁCTICOS 287
Asientos de ajuste:
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288 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS
Resultado 100
+ Dotación amortizaciones 300
RPO 400
+ Disminución de existencias 105
- Aumento de clientes (10)
+ Aumento de proveedores 105
Variación del CC operativo 200
FTO 600
Devolución deudas corto plazo (500)
Dividendos (100)
FTF (600)
Variación tesorería —
Comentario:
Los RPO no han sido suficientes para cubrir la amortización del préstamo y
el pago de dividendos. Para obtener liquidez esta empresa ha optado por redu-
cir el Capital circulante operativo.
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20X2 20X1
FP 1 .600 FP 1.600
AF 2.700
AF 3.000
FAL 1.500
FAL 2.000
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EJERCICIOS PRÁCTICOS 289
31-12-X1:
31-12-X2:
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290 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS
B) FORMULACION DE RECOMENDACIONES
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EJERCICIOS PRÁCTICOS 291
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292 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS
Una empresa comercial considera que los plazos medios más adecuados
para el desenvolvimiento del negocio son los siguientes:
a) Plazo medio de almacenamiento de mercaderías: 0,5 meses
b) Plazo medio de cobro: 1 mes
c) Plazo medio de pago: 1,5 meses
A partir de sus estados contables hemos obtenido la siguiente información,
en miles de euros:
a) Valores medios de:
• Existencias de mercaderías: 30
• Derechos de cobro frente a clientes: 63
• Obligaciones de pago derivadas de la compra de existencias: 48
b) Volúmenes de actividad:
• Ventas: 780
• Coste de ventas: 600
• Compras: 400
La dirección sospecha que sus actuales dificultades financieras tienen su ori-
gen en que no se han cumplido los plazos establecidos en la política de la
empresa relativos a la gestión del Capital circulante.
Para analizar con más detalle la situación solicita al Departamento de
Contabilidad un informe. Una vez confeccionado, éste contiene la siguiente
información:
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ACTIVO PASIVO
Gastos de establecimiento 100 Capital 39.000
Inmovilizado material 85.255 Reservas 48.220
-Amortización acumulada (10.990) Pérdidas y ganancias 9.100
Inmovilizado financiero 7.000 Deudas entidades de crédito l.p. 2.700
Existencias de materias primas 4.550 Deudas entidades de crédito c.p. 2.630
Existencias de productos en curso 810 Proveedores c.p. 29.310
Existencias productos terminados 8.240 Hacienda Pública acreedora c.p. 4.100
Clientes c.p. 32.895 Organismos Seg. Social acr. c.p. 610
Disponible 7.810
TOTAL ACTIVO 135.670 TOTAL PASIVO 135.670
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Debe Haber
____________ ___________
Ventas 284.700
Variación existencias prod. terminados y en curso 766,5
Consumo de materias primas 191.625
Personal 52.195
Servicios exteriores 14.235
Amortizaciones 4.015
Gastos financieros 530
Resultados extraordinarios 9.766,5
Impuesto de sociedades 4.000
Resultado (beneficio) 9.100
____________ ___________
285.466,5 285.466,5
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294 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS
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EJERCICIOS PRÁCTICOS 295
Debe Haber
____________ ___________
Ventas 30.000
Variación existencias prod. terminados y en curso 40
Consumo de materias primas 11.250
Personal 5.600
Servicios exteriores 2.300
Amortizaciones 2.100
Gastos financieros 1.000
Impuesto de sociedades 2.334
Resultado (beneficio) 5.456
____________ ___________
30.040 30.040
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Los plazos medios del sector en el que se encuadra esta empresa, y que se
consideran como los plazos ideales para la gestión del circulante, son los
siguientes, expresados en días:
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EJERCICIOS PRÁCTICOS 297
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298
Balances de situación al 31-12
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EJERCICIOS PRÁCTICOS
Variación existencias productos en curso -400 1.500 1.200
Variación existencias productos terminados -800 8.580 9.160
Consumo de materias primas -50.500 -52.400 -25.500
Costes de transformación -132.000 -159.300 -76.700
Costes comerciales -211.603 -247.492 -150.787
Costes de administración -90.687 -106.068 -64.623
Gastos financieros -60 -320 -150
Impuesto sobre beneficios -3.450 -3.400 -600
Resultado 11.500 11.300 2.000
299
300 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS
31-12-20X2 31-12-20X1
ACTIVO FIJO
Terrenos 500 500
Edificios 800 800
Maquinaria 2.700 2.700
- Amortización acumulada (1.500) (1.000)
ACTIVO CIRCULANTE
Existencias de mercaderías 950 600
Clientes 770 700
Tesorería 110 100
TOTAL ACTIVO 4.330 4.400
PASIVO FIJO
Capital 1.000 1.000
Reservas 600 600
Pérdidas y ganancias 110 100
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302 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS
Inmovilizado 80.000
Activo circulante 70.000
Existencias 31.000
Clientes 26.500
Tesorería 12.500
Ventas 240.000
Coste de ventas (180.000)
Resultado bruto de explotación 60.000
Gastos comerciales (34.750)
Gastos administrativos (12.500)
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RAIT 12.750
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EJERCICIOS PRÁCTICOS 303
Comprobación:
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vueltas
días
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304 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS
La rotación debe pasar de 5,80 vueltas a 10,36 vueltas al año. Dicho de otra
forma, el período medio de almacenamiento que ahora es de 62,86 días debe
descender hasta los 35,21 días.
vueltas
días
vueltas
días
Comprobación:
14.038 ,30 14.038,30
ROI = = = 9 ,35%
241.288 ,30 150.142,26
123.500 +
9 ,0566
En el supuesto d:
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306 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS
EJERCICIO RESUELTO nº 2
A B
Ventas 200.000 300.000
RAIT 10.000 18.000
RO 5.880 11.261
GF 1.600 1.440
FARM 16.000 18.000
FPM 17.334 42.000
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EJERCICIOS PRÁCTICOS 307
Empresa A:
Empresa B:
Empresa A:
Empresa B:
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308 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS
En primer lugar podemos analizar las causas por las que la empresa A tiene
un menor RO por u.m. vendida. Utilizamos para ello la expresión:
O lo que es lo mismo:
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Empresa A:
Empresa B:
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EJERCICIOS PRÁCTICOS 309
EJERCICIO RESUELTO nº 3
N-2 N-1 N
Ventas 415.600 428.068 444.692
Variación existencias prod. terminados y en curso -615 520 560
Consumos 253.141 270.010 284.960
Personal 99.596 107.147 120.218
Amortizaciones 8.299 8.133 9.350
Transportes 12.449 11.600 13.802
Seguros 830 780 890
Suministros 4.150 3.852 4.460
Financieros 10.374 10.490 10.600
Impuesto de sociedades 7.843 3.726 301
Resultado 18.303 12.850 671
N-2 N-1 N
Personal 65 61 58
Amortizaciones 50 51 52
Transportes 30 29 28
Seguros 40 41 40
Suministros 90 91 91
Antes de iniciar el análisis es preciso efectuar algunos cálculos que nos per-
mitan obtener la Cuenta de resultados con los costes clasificados por funciones.
Calculamos en primer lugar los Costes de fabricación y comerciales corres-
pondientes a cada ejercicio:
N-2 N-1 N
C. fabricac. C. comerc. C. fabricac. C. comerc. C. fabricac. C. comerc.
Personal 64.737 34.859 65.360 41.787 69.726 50.492
Amortizaciones 4.150 4.149 4.148 3.985 4.862 4.488
Transportes 3.735 8.714 3.364 8.236 3.865 9.937
Seguros 332 498 320 460 356 534
Suministros 3.735 415 3.505 347 4.059 401
TOTAL 76.689 48.635 76.697 54.815 82.868 401
N-2 N-1 N
Ventas 415.600 428.068 444.692
Consumos 253.141 270.010 284.960
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EJERCICIOS PRÁCTICOS 311
N-2 N-1 N
Ventas 415.600 428.068 444.692
Var. exist. prod. term. y curso -615 520 560
Producción 414.985 428.588 445.252
N-2 N-1 N
Producción 100 100 100
Consumos 61 63 64
Personal 24 25 27
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312 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS
N-2 N-1 N
Consumos 63,81 64,95 64,10
Personal 25,11 25,77 27,04
Amortizaciones 2,09 1,95 2,10
Transporte 3,14 2,79 3,11
Seguros 0,21 0,19 0,20
Suministros 1,05 0,93 1
Financieros 2,61 2,52 2,38
Impuesto de sociedades 1,98 0,90 0,07
N-2 N-1 N
Ventas 100 100 100
Consumos 60,91 63,07 64,08
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EJERCICIOS PRÁCTICOS 313
COMENTARIO:
N-2 N-1 N
Producción 100 103,28 107,29
Consumos 100 106,66 125,70
Personal 100 107,58 120,71
Amortizaciones 100 98 112,66
Transporte 100 93,18 110,86
Seguros 100 93,98 107,23
Suministros 100 92,82 107,47
Financieros 100 101,12 102,18
Impuesto de sociedades 100 47,51 3,84
Resultado 100 70,21 3,67
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314 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS
N-2 N-1 N
Ventas 100 103 107
Consumos 100 106,66 112,57
Coste de personal (fabricación) 100 100,96 107,70
Otros costes de fabricación 100 94,85 109,96
Variac. exist. prod. term. y curso 100 -84,55 -91,11
Coste de ventas 100 104,76 111,14
Resultado bruto de explotación 100 96,15 90,92
Coste de personal (comercial) 100 119,87 144,85
Otros costes comerciales 100 94,57 111,50
Costes comerciales 100 112,71 135,40
Resultado de explotación 100 74,11 31,69
Gastos financieros 100 101,12 102,19
Impuesto de sociedades 100 47,51 3,84
Resultado después de impuestos 100 70,21 3,67
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COMENTARIO:
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EJERCICIOS PRÁCTICOS 315
EJERCICIO RESUELTO nº 4
X Y Z
Ventas (unidades físicas) 300 200 250
Precio de venta unitario 8,35 7,50 2
Coste variable unitario 6,25 3,10 1,25
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316 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS
Total X Y Z
Ventas 4.505 2.505 1.500 500
Costes variables 2.807,5 1.875 620 312,5
Margen de contribución 1.697,5 630 880 187,5
Costes fijos 1.300
RAT 397,5
Promedio X Y Z
Precio de venta 6,0061 8,35 7,50 2
Coste variable 3,743085 6,25 3,10 1,25
Margen de contribución 2,263015 2,10 4,40 0,75
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EJERCICIOS PRÁCTICOS 317
Total X Y Z
Ventas 3.450,2331 1.918,6791 1.148,6224 382,9316
Costes variables 2.150,2332 1.436,1371 474,76394 239,33225
Margen contribución 1.299,9999 482,542 673,8585 143,59935
Costes fijos 1.300
RAT 0
X Y Z
Ventas (u.f.) 200 200 475
Precio de venta unitario 8,35 7,50 4
Coste variable unitario 6,25 3,10 1,25
Cuenta de resultados:
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Total X Y Z
Ventas 5.070 1.670 1.500 1.900
Costes variables 2.463,75 1.250 620 593,75
Margen de contribución 2.606,25 420 880 1.306,25
Costes fijos 1.800
RAT 806,25
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318 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS
Promedio X Y Z
Precio de venta 5,794285 8,35 7,50 4
Coste variable 2,8157138 6,25 3,10 1,25
Margen de contribución 2,9785712 2,10 4,40 2,75
Total X Y Z
Ventas 3.501,5824 1.153,3811 1.035,9711 1.312,2302
Costes variables 1.701,5825 863,30925 428,20138 410,07193
Margen contribución 1.799,9999 290,0719 607,7698 902,1583
Costes fijos 1.800
RAT 0
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EJERCICIOS PRÁCTICOS 319
Promedio X Y Z
Precio de venta 5,794285 8,35 7,50 4
Coste variable 3,0972851 6,875 3,41 1,375
Margen de contribución 2,6969999 1,475 4,09 2,625
Total X Y Z
Ventas 3.867,1534 1.273,796 1.144,1282 1.449,2292
Costes variables 2.067,1537 1.048,7842 520,1970 498,1725
Margen contribución 1.799,9997 225,0118 623,9312 951,0567
Costes fijos 1.800
RAT 0
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320 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS
Comprobación:
Ventas 6.015,5725
Costes variables (53,45414%) 3.215,5725
Margen de contribución 2.800
Costes fijos 1.800
RAT 1.000
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EJERCICIOS PRÁCTICOS 321
EJERCICIO RESUELTO nº 5
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322 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS
Ventas:
Coste de ventas:
Cuenta de resultados:
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Ventas 168.400
Costes variables -101.040
Margen de contribución 67.360
Costes fijos operativos -50.520
RAIT 16.840
Costes fijos financieros -8.420
RAT 8.420
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EJERCICIOS PRÁCTICOS 323
Comprobación:
Ventas 126.300
Costes variables (60%) -75.780
Margen de contribución 50.520
Costes fijos operativos -50.520
RAIT 0
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324 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS
Ventas 2.993.000
-Coste de ventas -1.788.500
Resultado bruto de explotación 1.204.500
-Gastos de personal -452.160
-Gastos de servicios exteriores -209.310
-Dotación amortizaciones -213.800
RAIT 329.230
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EJERCICIOS PRÁCTICOS 325
A B
Ventas 100.000 150.000
RAIT 10.000 7.500
RAT 9.818 7.071
RO 6.873 4.950
ATM 20.000 15.000
FPM 18.181 10.714
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326 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS
N-1 N
Ventas 422.600 461.160
Variación existencias prod. terminados y en curso 4.200 5.600
Consumos 210.620 226.410
Personal 126.840 134.820
Otros gastos 78.820 85.050
Resultado de explotación 10.520 20.480
Nos piden que confeccionemos el informe que tiene que preparar este ana-
lista conteniendo un análisis de las desviaciones que se han producido en cada
uno de los siguientes supuestos, que son entre sí excluyentes:
a) Disponemos únicamente de la información anterior.
b) La contabilidad analítica de esta empresa ha estimado la siguiente distri-
bución de las cargas por funciones:
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EJERCICIOS PRÁCTICOS 327
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328 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS
Ventas 462.000
Variación existencias productos terminados y en curso 5.460
Consumos 223.210
Personal 130.640
Amortizaciones 46.500
Transportes 13.110
Suministros 21.400
Gastos financieros 10.600
Resultado antes de impuestos (RAT) 22.000
Esta empresa está pensando en llevar a cabo una inversión por importe de
80.000 u.m. El controller ha estimado tres posibles Cuentas de resultados anua-
les para el próximo ejercicio:
a) Efectuar una ampliación de capital con una prima de emisión tal que el
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1) Calcular el RPA para las tres estimaciones de resultados y las dos alter-
nativas financieras. Recomendar la mejor alternativa.
2) Establecer la relación funcional que existe entre el RPA y el RAIT.
3) Representar gráficamente dicha función para cada alternativa. Calcular el
RAIT para el que resultaría indiferente elegir entre una u otra alternativa.
4) Calcular la rentabilidad financiera de ambas alternativas utilizando la fór-
mula que muestra el efecto del apalancamiento financiero. Comparar esta
forma de efectuar el análisis con la que relaciona el RPA y el RAIT.
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BIBLIOGRAFÍA
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BIBLIOTECA DE GESTIÓN DDB
Dirigida por Fernando Gómez-Bezares, de la Universidad de Deusto
CONTABILIDAD FINANCIERA I: Introducción a la contabilidad, por Josep Mª. Rosanas Martí y
Eduard Ballarín Fredes.
CONTABILIDAD DE COSTES PARA LA TOMA DE DECISIONES, por Josep Mª. Rosanas
Martí.
SISTEMAS DE PLANIFICACIÓN Y CONTROL, por Eduardo Ballarín Fredes, Josep Mª. Rosanas
Martí y Mª. Jesús Grandes.
LAS DECISIONES FINANCIERAS EN LA PRÁCTICA. Inversión y Financiación en la empresa,
por Fernando Gómez-Bezares.
EL CAMBIO EN LAS ORGANIZACIONES EMPRESARIALES, por Gordon L. Lippitt, Petter
Langseth y Jack Hossop.
GUÍA PRÁCTICA DE LA FRANQUICIA, por Martin Mendelsohn.
DIRECCIÓN FINANCIERA. Teoría y aplicaciones, por Fernando Gómez-Bezares.
GESTIÓN A MEDIDA DE LA EMPRESA, por Kepa Uriarte.
CASOS PRÁCTICOS DE INVERSIÓN Y FINANCIACIÓN, por Fernando Gómez-Bezares, Juan
Jordano y Javier Santibáñez.
GESTIÓN DE CARTERAS. Eficiencia, Teoría de cartera, CAPM, APT, por Fernando Gómez-
Bezares.
VALORACIÓN DE ACCIONES EN LA BOLSA ESPAÑOLA. Un análisis de la relación entre la
rentabilidad y el riesgo, por Fernando Gómez-Bezares, José Antonio Madariaga y Javier Santibáñez.
SISTEMAS DE INFORMACIÓN Y VENTAJA COMPETITIVA. Cómo gestionar con éxito los
Sistemas de Información de la empresa, por José Antonio Ortega.
ESTADÍSTICA APLICADA A LA GESTIÓN Y A LAS CIENCIAS SOCIALES. Estadística des-
criptiva y probabilidad, por José Luis Narvaiza, Jon Paul Laka, José Antonio Madariaga y José
Vicente Ugarte.
INVERSIÓN Y FINANCIACIÓN: CASOS RESUELTOS, por Javier Santibáñez.
ESTADÍSTICA APLICADA A LA GESTIÓN Y A LAS CIENCIAS SOCIALES. Inferencia esta-
dística, por José Luis Narvaiza, Jon Paul Laka, José Antonio Madariaga y José Vicente Ugarte.
EJERCICIOS DE TEORÍA Y POLÍTICA FINANCIERA, por Javier Santibáñez y Fernando
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Gómez-Bezares.
GESTIÓN INTEGRADA DE PERSONAS. Una perspectiva de organización, por Alfonso C.
Morales, J. Antonio Ariza y Emilio Morales.
ESTADÍSTICA APLICADA A LA GESTIÓN Y A LAS CIENCIAS SOCIALES. Análisis de la
Varianza y Regresión, por José Luis Narvaiza, Jon Paul Laka, José Antonio Madariaga y José
Vicente Ugarte.
OPCIONES Y FUTUROS, por Jaime Loring.
INTRODUCCIÓN A LA PSICOLOGÍA DEL TRABAJO, por José Luis Trechera.
COMERCIO ELECTRÓNICO: EMPRESARIO TECNOLÓGICO. Aspectos estratégicos, empresa-
riales y tecnológicos de los negocios electrónicos, por Borja Salazar Ruiz.
LA ESTRATEGIA EMPRESARIAL CON MÉTODO, por Antonio Freije Uriarte e Inmaculada
Freije Obregón.
INTRODUCCIÓN A LA ESTRUCTURA ECONÓMICA. Fundamentos e instrumentos del análisis
estructural, por Marta Alvarez Alday.
FUNDAMENTOS DE MATEMÁTICA FINANCIERA, por Amaia Apraiz Larragán.
NUEVOS CASOS PRÁCTICOS DE INVERSIÓN Y FINANCIACIÓN, por Javier Santibáñez y
Fernando Gómez-Bezares
TEMAS ACTUALES DE ECONOMÍA Y EMPRESA. Cuestiones de interés social en el siglo XXI.
Un enfoque económico y de empresa, por Pilar Flores y César Nebot (Coor.).
ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS. Teoría y aplicaciones, por José Antonio Ortega Martínez
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