DIRECTORA: PATRICIA CARDENAS SANTA MARIA
EDITORES: CARLOS ALBERTO SANDOVAL, CARLOS GUZMAN, DAVID MALAGON Y FELIPE BARON
No. 573
Sistemas de negociación:
HERRAMIENTAS DE PRIMER ORDEN PARA EL
DESARROLLO DE LOS MERCADOS
El pasado 14 y 15 de septiembre, la Aso-
ciación Bancaria realizó en la ciudad de Cartage-
na el Noveno Congreso de Tesorería1. Uno de los
aspectos de mayor relevancia presentado en el
evento, fue el análisis de los sistemas de nego-
ciación utilizados por las entidades financieras
colombianas. Los planteamientos expuestos a
nivel local por el Banco de la República y la expe-
riencia internacional ofrecida por el Banco Mun-
dial, resaltan la importancia del tema en la activi-
dad financiera. No en vano los sistemas de nego-
ciación son catalogados por el Banco Mundial
como uno de los elementos que en mayor medida
ha propiciado el desarrollo del mercado de capita-
les a nivel internacional.
En efecto, los avances tecnológicos y la in-
tegración de los mercados financieros internacio-
nales han obligado a sus participantes a imple-
mentar mecanismos de negociación que les per-
mitan operar de manera profesional y especiali-
zada cualquier tipo de activo financiero.
Lo anterior, ligado a la creciente necesidad
de desarrollar mercados y proveer precios para
productos financieros cada vez más sofisticados,
ha permitido la creación de plataformas tecnológi-
cas de negociación y ha promovido la suscripción
de operaciones a través de acuerdos bilaterales2.
Colombia no ha sido ajena a esta tendencia y por
ello hoy en día el país cuenta con importantes
sistemas especializados de negociación.
En esta edición de La Semana Económica
ofrecemos algunas herramientas de análisis en
1
Las presentaciones del evento se encuentran en la
página web de la Asobancaria. www.asobancaria.com
2
Estas operaciones generalmente se realizan en el
mercado OTC. OTC es la sigla de la expresión “Over
the Counter”, que significa “sobre el mostrador”. Dicha
expresión hace referencia a un sistema de negociación
bilateral por fuera de mercados organizados.
22 DE SEPTIEMBRE DE 2006
relación con los sistemas de negociación a nivel
internacional y en Colombia, así como buena par-
te de los argumentos que sobre el tema se pre-
sentaron en el Congreso de Tesorería.
El ABC de los sistemas de negociación
Los sistemas de negociación son meca-
nismos que permiten canalizar las operaciones de
los actores del mercado de valores, estableciendo
una relación directa entre los agentes que necesi-
tan comprar y ofrecer recursos. Dichos instrumen-
tos pueden ser electrónicos o “sobre el mostrador”
(Over the Counter).
Sistemas electrónicos de negociación
Estos son sistemas que funcionan sobre
plataformas electrónicas estandarizadas de nego-
ciación3. Generalmente son mercados centraliza-
dos, multilaterales y anónimos. Su característica
más importante radica en la existencia de “crea-
dores de mercado”. Estos agentes revelan el pre-
cio al que están dispuestos a comprar o a vender
cierta cantidad de cualquier activo, garantizando
la liquidez del mismo. Entre sus ventajas sobresa-
len las siguientes4:
– Al ser sistemas automatizados, facilitan el
procesamiento oportuno de grandes volúme-
nes de información.
– Permiten incorporar a los precios toda la in-
formación disponible, en igualdad de condi-
ciones para todos sus participantes.
– Proporcionan información oportuna y transpa-
rente, disminuyendo las asimetrías de infor-
3
Informe de Andersen Consulting “Mercados de Valo-
res Tecnológicos”. Págs. 208 – 224.
4
Presentación del doctor Joaquín Bernal “Mercados
Organizados vs. OTC”. IX Congreso de Tesorería de la
Asociación Bancaria y de Entidades Financieras de
Colombia. Septiembre de 2006.
 mación entre sus participantes y facilitando la
administración de riesgos.
– Por ser sistemas centralizados, reducen la
fragmentación del mercado.
– Generan economías de escala, las cuales se
reflejan en menores tarifas y costos.
– Exigen estrictos requisitos de publicación de
información, lo cual facilita el seguimiento y
control por parte de las autoridades regulato-
rias.
Sistemas OTC
Se trata de esquemas de negociación fun-
damentados en acuerdos bilaterales que se sus-
criben por fuera de los mercados organizados y
en los que no se presentan pujas por los precios.
Este tipo de mercados ofrece productos “a la me-
dida” que responden a las necesidades específi-
cas de los agentes, los cuales no son proporcio-
nados por las plataformas tecnológicas estandari-
zadas. Dentro de sus ventajas se destacan las
siguientes5:
El panorama internacional
De acuerdo con un estudio del Banco
Mundial6 algunos de los factores que han impul-
sado el crecimiento del mercado de capitales en
los países desarrollados durante los últimos trein-
ta años han sido los avances tecnológicos y la
innovación financiera.
Dichos factores se han traducido en el di-
seño de nuevos productos y de modernos siste-
mas de negociación. Éstos han promovido la
transparencia, la imparcialidad y la igualdad de
oportunidades en los diferentes mercados inter-
nacionales, generando mejores resultados y ma-
yores operaciones en los mismos.
Esta dinámica ha sido evidente en los pro-
ductos derivados, que por su naturaleza requieren
altos niveles de especialización. Basta con seña-
lar que entre 1998 y 2005, el monto total transado
de dichos productos se incrementó en el mercado
OTC en cerca de 295% (gráfico 1).
Gráfico 1
Mercado Global de Derivados: OTC vs. Siste-
ma Organizado
300

– Permiten operar en mercados con muy poca 250

liquidez y actividad, así como negociar pro-
B illo n es d e d ó lares

ductos que no son muy estandarizados y 200

homogéneos. 150

– Se convierten en un mecanismo efectivo de 100

negociación en situaciones de crisis de mer- 50

cado y cuando el riesgo de crédito de las con-
trapartes juega un papel importante. -
J un-98
D ic -98
J un-99
D ic -99
J un-00
D ic -00
J un-01
D ic -01
J un-02
D ic -02
J un-03
D ic -03
J un-04
D ic -04
J un-05
D ic -05

– Pueden contribuir a no inducir movimientos

especulativos en el mercado, cuando el tama-
ño de las negociaciones es relativamente
grande para un mercado minorista.
5
Presentación del doctor Joaquín Bernal “Mercados
Organizados vs. OTC”. IX Congreso de Tesorería de la
Asociación Bancaria y de Entidades Financieras de
Colombia. Septiembre de 2006.
Mercado OTC Sistema Organizado
Fuente: Bank for International Settlements (BIS).
Así mismo se observa que el OTC sigue
siendo el sistema de mayor utilización en produc-
tos derivados. En los últimos siete años, del total
de operaciones con derivados, 84% ha tenido
6
Banco Mundial (2004). “Whither Latin American Capi-
tal Markets?” Octubre.

2
lugar en el mercado OTC. Sin embargo, también diez, al pasar de $14 billones a $134 billones
se observa un comportamiento cada vez más di- (gráfico 3).
námico en estas operaciones en los esquemas
organizados (gráfico 2). Gráfico 3
Monto transado durante enero (2002 – 2006) –
Gráfico 2 MEC
Composición del total global de derivados:
160
mercado OTC y organizado
140
350 120 805%

Billones de pesos
300 100
B illo n es d e d ó lares

80
250
60
200
40
150 20

100 0
Ene 2002 Ene 2003 Ene 2004 Ene 2005 Ene 2006
50
Fuente: Bolsa de Valores de Colombia. Cifras obser-
-
vadas a enero.
J un-98
D ic -98
J un-99
D ic -99
J un-00
D ic -00
J un-01
D ic -01
J un-02
D ic -02
J un-03
D ic -03
J un-04
D ic -04
J un-05
D ic -05

• MEC plus: recientemente entró en funciona-

Mercado OTC Mercado Organizado miento una nueva versión del Mercado Elec-
Fuente: Bank for International Settlements (BIS). trónico Colombiano (MEC plus), en respuesta
al importante dinamismo del mercado de deu-
Los sistemas electrónicos de negociación en da pública y privada de nuestro país.
Colombia
En nuestro país existen varios sistemas de Dicha plataforma es de origen argentino y es
negociación electrónica: el MEC, el MEC plus, el utilizada en otros mercados de la región, tales
SEN y el SET – FX. como Brasil, Argentina y Uruguay.

• MEC: el Mercado Electrónico Colombiano Actualmente, el MEC y el MEC plus funcionan

(MEC) es una plataforma transaccional que simultáneamente. El primero centraliza las
permite negociar títulos de renta fija inscritos negociaciones de acciones y el registro de las
en la Bolsa de Valores de Colombia (BVC). operaciones de INVERLACE7, de divisas y
del back office, mientras que el segundo se
A través de éste, las entidades públicas y las utiliza exclusivamente para comprar y vender
vigiladas por la Superintendencia Financiera títulos de renta fija.
pueden comprar y vender directamente los
mencionados títulos. Así mismo, las personas • SET – FX: el Sistema Electrónico de Tran-
naturales y jurídicas pueden acceder a este sacciones e Información del Mercado de Divi-
mercado por medio de sociedades comisio- sas (SET-FX) es un mecanismo electrónico
nistas de bolsa. que permite a los intermediarios del mercado
cambiario comprar y vender divisas. Adicio-
Entre enero de 2002 y el mismo mes de
2006, el monto transado a través de este sis- 7
Sistema de Registro, Información y Transacciones de
tema de negociación se ha multiplicado por la Bolsa de Valores de Colombia.

3
 nalmente, se constituye en la principal fuente
de información relacionada con el comporta-
miento del dólar frente al peso colombiano.
Actualmente, dicha plataforma opera en tres
mercados:
o Mercado spot: en este mercado las tran-
sacciones de compra y venta de divisas se
realizan de contado, es decir, el mismo día
en el que se suscribe la operación se efec-
túa el cumplimiento de la misma.
o Mercado forward: al interior de dicho mer-
cado las transacciones se realizan a un
plazo superior a tres días.
o Mercado next day: las transacciones se
realizan con un plazo de cumplimiento de
uno o dos días, de acuerdo con las condi-
ciones negociadas.
Para el periodo de referencia (enero de 2002 -
enero de 2006), el volumen transado en pro-
medio diariamente a través de este sistema de
negociación se ha incrementado cerca de
110%, al pasar de US$240 millones a US$504
millones (gráfico 4).
Gráfico 4
Monto promedio transado diariamente durante
enero (2002 – 2006) – SET – FX
500
109,8%
400
Millones de dólares
300
200
100
0
Ene 2002 Ene 2003 Ene 2004 Ene 2005 Ene 2006
Fuente: Bolsa de Valores de Colombia. Cifras obser-
vadas a enero.
4
• SEN: el Sistema Electrónico de Negociación
(SEN)8 es una plataforma centralizada de in-
formación para transacciones, a través de la
cual las entidades inscritas pueden negociar
repos y simultáneas, al contado o a plazo,
con títulos depositados en el Depósito Central
de Valores (DCV)9 del Banco de la República.
Además, mediante este sistema algunas enti-
dades financieras pueden realizar operacio-
nes de préstamo de dinero en el mercado in-
terbancario10.
Durante el periodo de análisis el monto nego-
ciado a través de este sistema transaccional
se ha multiplicado por siete, al pasar de $14
billones a $102 billones (ver gráfico 5).
8
El SEN forma parte de los Sistemas de Pagos del
Banco de la República, entre los que se encuentran el
Sistema de Pagos de Alto Valor o CUD, la Cámara de
Compensación Interbancaria de Cheques, la Cámara
de Compensación Interbancaria de Pagos Electrónicos
de Bajo Valor (CENIT) y el Depósito Central de Valores
(DCV).
9
Es un sistema diseñado para el depósito, custodia y
administración de títulos valores en forma de registros
electrónicos, que tiene como objetivos: la reducción del
riesgo que representa el manejo de títulos físicos, faci-
litar las transacciones en el mercado secundario y rea-
lizar de forma segura, ágil y oportuna el cobro de capi-
tal o de rendimientos financieros.
10
Dicho sistema divide el mercado de títulos de deuda
pública en dos submercados:
* Primer Escalón: en este submercado se pueden rea-
lizar únicamente operaciones de compraventa simple
de títulos de deuda pública y sólo pueden participar las
entidades designadas por el Ministerio de Hacienda y
Crédito Público.
* Segundo Escalón: en este segmento pueden operar,
además de las entidades anteriormente mencionadas,
los demás agentes inscritos en el SEN.
Gráfico 5
Monto transado durante enero (2002 – 2006) –
SEN
100
80
616,8%
Billones de pesos
60
40
20
0 40
Ene 2002 Ene 2003 Ene 2004
Fuente: Bolsa de Valores de Colombia. Cifras obser-
vadas a enero.
El mercado OTC en Colombia
Este mercado se desarrolla por fuera de la
Bolsa de Valores y en él se realizan operaciones
con títulos inscritos en el Registro Nacional de
Valores e Intermediarios (RNVI)11. Dichas opera-
ciones deben registrarse en un sistema de infor-
mación autorizado por la Superintendencia Finan-
ciera, el cual se denomina INVERLACE. Entre las
transacciones que se registran sobresalen las
siguientes:
– Las celebradas entre los afiliados al sistema, y
entre éstos y otros agentes no afiliados.
– Las de captación de recursos que efectúan las
entidades vigiladas por la Superintendencia
Financiera a través de sus respectivas tesore-
rías, siempre y cuando éstas tengan la calidad
de intermediario del mercado público de valo-
res.
11
El Registro Nacional de Valores e Intermediarios es
un instrumento para la inscripción de los activos finan-
cieros que conforman el mercado público de valores
colombiano, orientado a mantener información sobre
los títulos que circulan y los emisores e intermediarios
que participan en el mismo.
Para el periodo de estudio, el volumen re-
gistrado en esta herramienta se ha incrementado
cerca de 75%, pasando de $38 billones a $66
billones (ver gráfico 6)12.
Gráfico 6
Monto registrado durante enero (2002 – 2006)
– INVERLACE
70
60
50 74,8%
Billones de pesos
Ene 2005 Ene 2006
30
20
10
-
Ene 2002 Ene 2003 Ene 2004 Ene 2005 Ene 2006
Fuente: INVERLACE. Cifras observadas a enero. In-
cluyen todas las operaciones registradas en este sis-
tema de registro.
Comentarios finales
Contar con sistemas de negociación (or-
ganizados y OTC) es una condición necesaria
para la profundización del mercado de capitales.
Así lo deja ver la experiencia internacional y la
dinámica de los mercados en Colombia a raíz de
la creación de nuevos sistemas de negociación.
Si bien es cierto que los sistemas transac-
cionales funcionan sobre plataformas estandari-
zadas de negociación y con ello se convierten en
una excelente herramienta de mitigación de ries-
go, es evidente que el mercado OTC cumple con
un papel fundamental en la profundización del
mercado. Alternativas como la de establecer un
registro obligatorio de las operaciones que tienen
12
Vale la pena aclarar que las mencionadas cifras son
un proxy del monto total transado en el mercado OTC
colombiano, ya que dicho sistema no captura en su
totalidad todas las operaciones realizadas en este mer-
cado.
5
lugar en dicho sistema podría ser una opción para
garantizar su transparencia.
El momento por el que atraviesa el merca-
do financiero colombiano, consecuente con el
desarrollo de nuevas herramientas de infraestruc-
tura, seguramente se verá reflejado en unos mejo-
res sistemas de negociación. La entrada en fun-
cionamiento de la cámara de compensación en
divisas y la creación de una cámara de riesgo
central de contraparte son iniciativas que ayuda-
rán a la expansión de los sistemas.
Finalmente, una de las recomendaciones
presentadas en el pasado Congreso de Tesorería
fue la necesidad de incentivar la competencia
entre los sistemas de negociación existentes. Me-
diante ésta se logra una mejor respuesta en tér-
minos de calidad y eficiencia a las necesidades
cada vez más sofisticadas de los operadores del
mercado de valores de nuestro país.13

13
Presentación del doctor Clemente Del Valle “El Mer-
cado de Renta fija y el futuro del OTC”. IX Congreso de
Tesorería de la Asociación Bancaria y de Entidades
Financieras de Colombia. Septiembre de 2006.