DIAGRAMACION

UNIVERSIDAD PRIVADA TELESUP
1
Prefacio:
Las finanzas corporativas comprenden un área de las finanzas que
se enfoca particularmente en la manera mediante la cual las grandes
empresas tienen la posibilidad de crear un determinado valor y
sostenerlo haciendo un uso eficiente de todos los recursos con los
que cuenta la misma; se encuentran fuertemente ligadas a disciplinas
tales como la economía y la contabilidad ya que mediante las mismas
se desarrollan. El principal objetivo que poseen las finanzas
corporativas es lograr una maximización en el valor correspondiente
a los accionistas de la empresa o bien, a los propietarios de ésta. Las
finanzas corporativas se dividen en cuatro grupos diferentes; en
primer lugar tenemos a las decisiones de inversión, que por lo
general siempre se toman en base al estudio que la empresa realiza sobre los
activos en los cuales realizara la inversión. El segundo grupo es el de la decisiones
de financiación, en donde se estudian las distintas maneras de obtener los fondos
requeridos para que así la empresa puedo poseer los activos en los cuales desea
invertir; el tercer grupo es el de las decisiones sobre los dividendos, y en este caso
en particular es importante que se tenga en cuenta que se debe equilibrar todos los
aspectos cruciales de la compañía. De alguna forma, esto implica una remuneración
en cuanto al capital accionario de la misma y por otra parte se trata de limitar a la
entidad de los recursos financieros a los cuales puede acudir, El cuarto y último
grupo correspondiente a las finanzas corporativas es el de las decisiones directivas,
que se encuentran directamente relaciones con las decisiones operativas y
financieras que se toman día a día.
Comprende Cuatro Unidades de Aprendizaje:
Unidad I: Introducción al Sistema Financiero Internacional.

Unidad II: Administración de Capital de Trabajo y Fuentes de
Financiamiento.
Unidad III: Las Finanzas Internacionales y la Internalización de las
Empresas.
Unidad IV: Teorías, Sistemas y Mercados Financieros Internacionales.
2
Estructura de los Contenidos
Administración Las Finanzas Teorías, Sistemas

Introducción al de Capital de Internacionales y la y Mercados
Sistema Financiero Trabajo y Internacionalización
Financieros
Internacional Fuentes de de las Empresas
Financiamiento Internacionales
Economía Financiamiento a Finanzas Teorías del Tipo de

Financiera y el Largo Plazo. Internacionales. Cambio.
Proceso Estratégico
Financiero.
Estructura de La Inversión y la Tasa Teoría de la
Capital. de Interés. Paridad del Poder
Principios Adquisitivo y el
Fundamentales en Big Mac.
Finanzas Administración del Tipo de Cambio
Corporativas. Capital de Trabajo. Extranjero de
Naturaleza Coherente. Teoría de la
Paridad de los
Estrategias Recursos a Corto Tipos de Intereses.
Funcionales. Plazo.
Tipo de Cambio de
Equilibrio.
Los Mercados
Riesgo, Financieros y el
Incertidumbre y
Estrategias SWAPS.
Financieras
Corporativas.
La competencia que el estudiante debe lograr al final de la asignatura es:
“Conocer los principales instrumentos financieros y productos

derivados disponibles para la empresa con el fin de obtener
financiamiento y cobertura de riesgo internacional, analizando
rigurosamente el proceso de variables y agregados
económicos que afectan a la empresa en este contexto”.
3
Índice del Contenido
I. PREFACIO 02
II. DESARROLLO DE LOS CONTENIDOS 03 – 140
UNIDAD DE APRENDIZAJE 1: INTRODUCCIÓN AL SISTEMA FINANCIERO INTERNACIONAL 05-37
1. Introducción 06
a. Presentación y contextualización 06
b. Competencia 06
c. Capacidades 06
d. Actitudes 06
e. Ideas básicas y contenido 06
2. Desarrollo de los temas 07-33
a. Tema 01: Economía Financiera y el Proceso Estratégico Financiero. 07
b. Tema 02: Principios Fundamentales en Finanzas Corporativas. 13
c. Tema 03: Estrategias Funcionales. 18
d. Tema 04: Riesgo, Incertidumbre y Estrategias Financieras Corporativas. 24
3. Lecturas recomendadas 34
4. Actividades 34
5. Autoevaluación 35
6. Resumen 37
UNIDAD DE APRENDIZAJE 2: ADMINISTRACIÓN DE CAPITAL DE TRABAJO Y FUENTES DE FINANCIAMIENTO 38-73
1. Introducción 39
b. Competencia 39
c. Capacidades 39
d. Actitudes 39
a. Tema 01: Financiamiento a Largo Plazo. 40
b. Tema 02: Estructura de Capital. 49
c. Tema 03: Administración del Capital de Trabajo. 56
d. Tema 04: Recursos a Corto Plazo. 65
4. Actividades 70
6. Resumen 73
UNIDAD DE APRENDIZAJE 3: LAS FINANZAS INTERNACIONALES Y LA INTERNACIONALIZACIÓN DE LAS
74-108
EMPRESAS
1. Introducción 75
b. Competencia 75
c. Capacidades 75
d. Actitudes 75
a. Tema 01: Finanzas Internacionales. 76
b. Tema 02: La inversión y la tasa de interés. 84
c. Tema 03: Tipo de cambio extranjero de naturaleza coherente. 92
d. Tema 04: Tipo de cambio de equilibrio. 99
4. Actividades 105
6. Resumen 108
UNIDAD DE APRENDIZAJE 4: TEORÍAS, SISTEMAS Y MERCADOS FINANCIEROS INTERNACIONALES 109-137
1. Introducción 110
b. Competencia 110
c. Capacidades 110
d. Actitudes 110
a. Tema 01: Teorías del Tipo de Cambio. 111
b. Tema 02: Teoría de la Paridad del Poder Adquisitivo y el Big Mac. 116
c. Tema 03: Teoría de la Paridad de los Tipos de Intereses. 120
d. Tema 04: Los Mercados Financieros y el SWAPS. 125
4. Actividades 134
6. Resumen 137
III. GLOSARIO 138
IV. FUENTES DE INFORMACIÓN 139
V. SOLUCIONARIO 140
4
5
Introducción
a) Presentación y contextualización:
Los temas que se tratan en la presente Unidad Temática, tienen por finalidad que
el estudiante conozca los principales escenarios financieros, sus instrumentos
financieros y los productos derivados disponibles para la empresa con el fin de
obtener financiamiento y evaluar los precios y sus variables económicos que
afectan a la empresa en este contexto.
b) Competencia:
Describe adecuadamente el entorno general del sistema financiero
internacional, analizando las herramientas y estrategias más oportunas a
aplicar en las actividades que lo requieran.
c) Capacidades:
1. Interpreta adecuadamente los conceptos económicos financieros y su proceso

estratégico.
2. Reconoce los principios fundamentales financieros corporativos y la importancia
de su interrelación.
3. Aplica las distintas estrategias funcionales en el desarrollo del sistema
financiero internacional.
4. Comprende la relación entre el riesgo y rendimiento corporativo comparte del
desarrollo financiero internacional.
d) Actitudes:
✓ Promueve la aplicación adecuada de las estrategias funcionales en el desarrollo
del sistema financiero internacional.
✓ Se interesa por el análisis del funcionamiento del sistema financiero
internacional.
e) Presentación de Ideas básicas y contenidos esenciales de la Unidad:

La Unidad de Aprendizaje 01: Introducción al Sistema Financiero
Internacional, comprende el desarrollo de los siguientes temas:
TEMA 01: Economía Financiera y el Proceso Estratégico Financiero.

TEMA 02: Principios Fundamentales en Finanzas Corporativas.
TEMA 03: Estrategias Funcionales.
TEMA 04: Riesgo, Incertidumbre y Estrategias Financieras Corporativas.
6
Economía
Financiera y el TEMA 1
Proceso
Estratégico
Financiero
Competencia:
Interpretar adecuadamente los conceptos
económicos financieros y su proceso
estratégico.
7
Desarrollo de los Temas
Tema 01: Economía Financiera y el Proceso

Estratégico Financiero
ECONOMÍA FINANCIERA
Durante la segunda mitad del siglo XX, se sentaron las
bases para el desarrollo de una nueva rama de la
Ciencia Económica, actualmente conocida como
Economía Financiera o simplemente Finanzas.
Una definición genérica para las Finanzas o Economía Financiera, al relacionarla con
el estudio de la manera como se decide la asignación de recursos escasos a través
del tiempo, considerando que los costos y beneficios de esas decisiones se
Distribuyen en diferentes períodos, y no se conocen en forma anticipada con certeza.
"La teoría financiera consta de una serie de conceptos que nos ayudan a organizar
nuestras ideas sobre cómo asignar recursos. A través del tiempo y de un grupo de
modelos cuantitativos que nos permiten evaluar alternativas, adoptar decisiones y
realizadas". Al vincularla con "el estudio del comportamiento de los individuos en la
asignación inter temporal de sus económicas y los mercados institucionalizados en
facilitar dichas asignaciones”. Donde se establecen que ésta "se ocupa de la
generación, asignación y circulación del dinero dentro del sistema económico".
El campo de acción de esta disciplina, al señalar que incluye el

desarrollo de teorías relacionadas con: análisis de mercados
eficientes, selección de carteras de valores, valoración de activos y
opciones, conflictos de intereses, asimetría de la información,
finanzas de empresa que; esta última se relaciona directamente
con las anteriores, pero tiene su propio campo específico, centrado en el estudio de
tres áreas: las decisiones de inversión, la estructura de financiamiento y la política de
dividendos. Se trata de un campo de estudio bastante amplio y ambicioso, por lo que
de esta disciplina han surgido diversas ramificaciones encargadas de investigar
cuestiones específicas relacionadas con el sistema económico-financiero.
8
Se Identifican tres áreas principales para la economía financiera, todas ellas

relacionadas con las teorías expuestas:
✓ El estudio de los mercados financieros y sus intermediarios.
✓ Los procesos relacionados con las decisiones de inversión financiera.
✓ El estudio de la dirección financiera (gestión financiera o finanzas corporativas).
Centro de atención es el análisis de los mercados financieros y la formación de los
precios de los activos que en ellos se negocian, por un lado, y el análisis del
aprovisionamiento del capital por parte de las empresas no financieras y su aplicación
a usos productivos (proyectos de inversión), por otro, aunque en estrecha relación o
dependencia de este segundo aspecto con respecto al primero.
Refiriéndose al campo de estudio de las Finanzas, se

agrega un elemento importante a la definición, al afirmar
que ésta abarca "tanto la valoración de activos como el
análisis de las decisiones financieras tendentes a crear
valor", es decir, se parte de la premisa de que el
principal objetivo que deben perseguir las decisiones de
tipo financiero es la creación de valor; esto es, toda decisión se evalúa en función de
que sus resultados esperados en un periodo determinado, sean superiores al costo
involucrado en esa asignación (costos operativos y costos financieros, incluyendo
costos de oportunidad no contabilizados explícitamente). Más aún, no es suficiente
que los costos sean superados por el resultado, ya que en caso de existir diferentes
alternativas capaces de crear valor debe analizarse cuál de ellas es capaz de
maximizar esta creación de valor, desde el punto de vista financiero. Esta premisa de
la maximización del valor en las decisiones financieras.
Campos de estudio de la economía financiera.

Tal como se mencionó, el campo de estudio de la
Economía Financiera está compuesto por una gran
diversidad de temas, todos relacionados entre sí,
tratados por disciplinas afines que se han constituido
en áreas de estudio especializado dentro de esta
rama de la Ciencia Económica.
9
Estas teorías pueden ser agrupadas en dos campos de estudio:

• Uno dedicado al análisis de los mercados financieros y la valoración de los
activos qué en ellos se negocian.
• Otro relacionado con las decisiones de financiamiento y asignación de recursos
dentro de las empresas.
En las estrategias de finanzas de las empresas cubanas uno de los aspectos que más
les interesa es la adquisición de un alto margen de utilidades, basado en un aumento
de las producciones y con la disminución de sus costos y gastos. A diferencias de
otras áreas estratégicas funcionales, las estrategias de finanzas deben incluir
elementos a corto y a largo plazo: Algunos asuntos típicos de estas estrategias son el
manejo de registros, el cálculo de las necesidades financieras, el manejo de deudas, y
el trato con organizaciones crediticias.
La estrategia financiera empresarial, debe estar concebida en dos momentos, que se

interrelacionan mutuamente: La planeación y el control. En primera instancia se debe
considerar en el marco que ésta se manifiesta dentro de la estrategia empresarial; y
después evaluar los resultados económico-financieros actuales de manera de
corregirlo en la planeación a través de un plan de acción. Se necesita pensar en los
puntos básicos para la planificación, la elaboración del presupuesto, los sistemas
financieros, la imagen pública y la aclaración de los valores, en la descripción de una
serie de opciones estratégicas para la financiación de una organización, los ingresos
acumulados, las inversiones y el control de gastos.
La estrategia financiera ayudará a desarrollar un proceso

para asegurar la sostenibilidad financiera de una
Empresa. De este modo, si se establece una estrategia
financiera para la organización de forma sistemática y se
redacta un informe como un documento de referencia
básica para la organización, le servirá de ayuda para la
obtención de una sostenibilidad financiera. Si se utiliza esta herramienta junto con
otras existentes se aumentará la capacidad de la organización para planificar una
sostenibilidad y generar los fondos necesarios.
10
Una estrategia financiera debería ser usada por cualquier entidad

que no haya realizado una estrategia financiera con anterioridad.
Quizás la empresa logró seguir adelante sin una estrategia, pero
debe aceptar que para alcanzar resultados superiores y poder
sobrevivir se necesita de ésta.
Una estrategia financiera será útil cuando:

1. Se elabora una planeación estratégica en la organización, así como la planificación
de acciones y la elaboración de un presupuesto. Así pues, se necesita en estos
momentos un plan polifacético para generar los fondos necesarios para ese plan.
2. Se quiera mostrar a los inversionistas, proveedores, financiadores o clientes que se
está buscando una sostenibilidad e independencia financiera.
3. Se pretenda responder a los financiadores y proveedores cuál es la estrategia
financiera para que sepan cómo se prevén las proyecciones futuras de la empresa.
4. Se quiera asegurar la supervivencia de la organización a largo plazo.
Ambos suelen ser referenciados indiferentemente como

Ciencia Financiera, Economía Financiera o simplemente
Finanzas, pero sus objetos de estudio suelen diferir
significativamente, así como los enfoques y métodos
utilizados para desarrollar sus aportes teóricos. En el
primer caso, el estudio de los mercados financieros, suelen incluirse aspectos
relacionados con los instrumentos (tradicionales y derivados), instituciones, eficiencia
de los mercados, selección de carteras de valores, valoración de activos, valoración
de opciones, entre otras temáticas relacionadas con la inversión en estos. Mercados.
También se le llama con el nombre de Teoría de las Inversiones.
11
En segundo término, se agrupan los conocimientos relativos a la dirección financiera

de la empresa, sus decisiones de inversión y financiamiento y el tratamiento de los
conflictos de intereses (relaciones de agencia) entre propietarios y directivos. Este
conjunto de modelos, variables e indicadores suelen denominarse comúnmente
Finanzas Corporativas, Finanzas de la empresa, Dirección Financiera, Gestión
Financiera o Economía Financiera de la empresa.
Cabe destacar que ambas ramas de la Economía Financiera estudian aspectos

interdependientes, por lo que no se observa una frontera definida entre ambas; todo lo
contrario, se retroalimentan constantemente para fortalecer sus contribuciones
teóricas, y es por ello que suelen ser tratadas indistintamente con el nombre de
Finanzas.
RECOGEN TRAZAN UTILIZAN LOGRAN
Plan
Objetivos Cursos de
Programa Obtener el
Políticas Acciones Recursos Éxito
Guía General Financieros
Propósitos Análisis Llegar a las
Modelo de Metas
Decisión
AÑOS
Reelaboración de Nuevas Estrategias
Figura Esquema de la estructura y proceso de una Estrategia Financiera.
Si se hace un análisis del concepto de estrategia en la forma más ampliada y el de

finanzas se puede elaborar un nuevo concepto sobre “Estrategia Financiera“ el cual se
define de la siguiente manera: Es un plan, programa, guía o modelo de decisión
diseñado a corto y largo plazo, por empresas o el estado, para con las condiciones
internas hacer frente a las externas, en él se recogen: objetivos, políticas, y propósitos
que permiten trazar: cursos de acciones, análisis y tareas específicas en las que se
utilizan los recursos financieros, éstos permiten mover los capitales y activos
financieros en función de lograr obtener el éxito y llegar a las metas propuestas.
12
Principios
Fundamentales TEMA 2
enFinanzas
Corporativas
Competencia:
Reconocer los principios fundamentales
financieros corporativos y la importancia de
su interrelación.
13
Tema 02: Principios Fundamentales en

Finanzas Corporativas
FINANZAS CORPORATIVAS O FINANZAS DE LA EMPRESA

En términos generales, las Finanzas Corporativas se concentran en el estudio de las
decisiones financieras dentro de la empresa, y cómo éstas afectan la creación de valor
para los partícipes del negocio, en la búsqueda de la maximización del valor para la
empresa. Estas decisiones han sido agrupadas en tres categorías, estrechamente
vinculadas, a saber: las decisiones de inversión, las decisiones de financiamiento y las
decisiones relacionadas con la política de dividendos.
El gráfico presenta un resumen de los principios fundamentales que rigen las finanzas
corporativas.
Otro tema estudiado por las Finanzas Corporativas es el relacionado con los conflictos
que surgen entre los objetivos esperados por los propietarios de la empresa y los
realmente perseguidos por sus directivos, cuando ambas figuras son ejercidas por
personas diferentes; estos conflictos y sus posibles soluciones alternativas son
analizadas por la teoría de la agencia, así denominada por considerar a los directivos
de una empresa como agentes que actúan en nombre de los propietarios.
14
En las empresas pequeñas, los propietarios suelen tener el control directivo del
negocio, por lo que este tipo de problema no es común; pero a medida que aumenta el
tamaño y la complejidad de la firma, es necesario planificar mecanismos de control que
le garanticen al propietario que sus intereses sean resguardados por la dirección
contratada.
El proceso estratégico en la empresa y la estrategia financiera

corporativa.
El estudio del diseño, implantación y evaluación de las
estrategias financieras corporativas aplicadas en una
organización empresarial, debe iniciarse con una
referencia introductoria al proceso del que forman parte:
la planificación estratégica de la empresa como un todo.
Como es bien sabido, las finanzas constituyen una de
las funciones claves de la organización, pero no operan aisladamente, por lo que la
formulación de estrategias en esta área tiene que vincularse necesariamente con el
resto de la compañía y con sus estrategias y objetivos globales de negocio.
La Estrategia
Se definen la estrategia como la "... determinación
de los objetivos básicos a largo plazo de una
empresa y la adopción de los cursos de acción y
asignación de los recursos necesarios para
alcanzarlos". Se califica este tipo de definiciones
como amplias, y sugiere una conceptualización
restringida para las estrategias considerando la presencia de la incertidumbre; al
respecto señala que es una "combinación de medios a emplear para alcanzar los
objetivos, en presencia de incertidumbre... Cuando existe plena certeza acerca de la
eficacia de tos medios para alcanzar los objetivos, no se requiere de estrategia".
15
Entonces podemos decir que:

"... la estrategia es la elección de una vía de actuación entre distintas alternativas con
lista a alcanzar un objetivo... está caracterizada por:
a) La Incertidumbre: acerca del entorno, el comportamiento de los
competidores y las referencias de los clientes.
b) La complejidad: derivada de las distintas formas de percibir el entorno y de
interrelacionarse de éste con la empresa.
c) Los Conflictos organizativos: entre los que toman decisiones y los que están
afectados por ellas",
Identificación de los cuatro componentes básicos en la definición de la estrategia

empresarial:
1. Objetivos claramente definidos (atributos escalas de
medida, normas, horizonte temporal).
2. Plan de acción, para la empresa total y sus diferentes
divisiones.
3. Programas funcionales, donde se describen y cuantifican
las implicaciones del plan en cada función de la firma (finanzas, mercadeo,
personal, producción, etc).
4. Recursos requeridos para ejecutar los programas.
Puede resumirse que las distintas definiciones de estrategia giran en tomo a los
elementos señalados, destacando que dentro de un plan estratégico pueden
formularse diferentes cursos de acción alternativos para el logro de los objetivos y que
la elección de los que serán ejecutados dependerá de los resultados del análisis
realizado por los gerentes, considerando la presencia de la incertidumbre. Estas
definiciones preliminares permiten tener una visión inicial
del significado de la estrategia empresarial, pero no debe
olvidarse que la formulación de ésta forma parte de un
proceso mucho más complejo y totalizante: el proceso
de la planificación estratégica o análisis estratégico.
16
Elementos del análisis estratégico (planificación estratégica)

El proceso de planificación estratégica es el marco en el cual se desarrollan las
diferentes estrategias funcionales de la organización, observándose una interacción
constante entre ellas para alcanzar integralmente los objetivos diseñados.
Puede ampliar la explicación del proceso de plan estratégico cm las siguientes lecturas:
Instrumentos de planificación y control: Balanced Scorecard, Mapas
estratégicos
En años recientes se han incorporado al proceso de planificación estratégica nuevas
técnicas gerenciales que intentan puntualizar los aspectos claves de este proceso y
facilitar el control y evaluación de los resultados.
Entre estas novedades, uno de los instrumentos que ha obtenido mayor aceptación es
el Balanced Scorecard o Cuadro de Mando Integral (Kaplan y Norton), en el cual se
agrupan los diferentes objetivos estratégicos de la organización en cuatro
perspectivas:
• Clientes: asociada con los indicadores que representan
las características del producto a entregar en el mercado.
• Procesos internos: relacionada con las actividades que
deben llevarse a cabo en la empresa para obtener los
bienes y servicios que satisfacen a los clientes.
• Innovación y aprendizaje, crecimiento: ligada al mejoramiento continuo
de los productos y procesos en el futuro.
• Financiera - accionistas: representa los rendimientos esperados por los
propietarios.
Con este instrumento la gerencia cuenta con un conjunto de indicadores claves en

cada perspectiva (coherentemente vinculados entre ellos) que le permiten controlar los
resultados del plan estratégico.
17
TEMA 3
Estrategias
Funcionales
Competencia:
Aplicar las distintas estrategias funcionales
en el desarrollo del sistema financiero
internacional.
18
Tema 03: Estrategias Funcionales
Tradicionalmente, la estructura organizativa de la empresa (o de una unidad de

negocios) divide los procesos y actividades en áreas funcionales; con frecuencia estas
áreas se relacionan con la producción, las finanzas, los recursos humanos, el
mercadeo, investigación y desarrollo, entre otras, aunque su denominación suele
variar de una organización a otra. Obviamente estas funciones no operan en forma
aislada, ya que la interrelación y la comunicación entre ellas constituyen un factor
clave para el éxito de la estrategia global de la empresa.
El plan estratégico diseñado para toda la organización

establece claramente los objetivos globales que se
desean alcanzar, y los cursos de acción necesarios
para alcanzados, pero a un nivel genérico. Deben
traducirse esos objetivos y estrategias a niveles más
específicos para que cada área funcional pueda ejecutar adecuadamente su
contribución al logro de los fines globales; de ahí la importancia de formular las
estrategias funcionales en el marco del plan estratégico matriz.
Cuando se afirma que "los gerentes de las áreas funcionales

son responsables de las actividades de su área y formulan
planes de acción específicos que orientan sus actividades para
lograr los objetivos funcionales que impone la estrategia de la
corporación y de cada uno de sus negocios. Las estrategias
funcionales constituyen el brazo ejecutor de la estrategia
corporativa. En su definición se hace uso de los conocimientos
específicos de cada área funcional, pero sin perder de vista la relación que existe
entre las diferentes funciones".
19
Entonces la formulación de la estrategia funcional debe considerar como insumos

clave los siguientes:
- La estrategia corporativa (estrategia de diversificación y estrategia competitiva).
- La estrategia de las unidades de negocio.
- Análisis funcional interno (capacidades requeridas en el área funcional,
fortalezas y debilidades).
- Análisis funcional externo (oportunidades y amenazas pertinentes a cada área
funcional).
Con esta información, y alguna otra que se considere relevante según el caso, se
procede a formular el plan estratégico de cada área funcional, "especificando
acciones, responsabilidades, objetivos, horizontes de tiempo y métodos para evaluar
el cumplimiento de los planes estratégicos". Una técnica que fortalece la traducción de
la estrategia general y la formulación de estrategias funcionales es el análisis de la
cadena de valor, resumido en el gráfico.
También puede utilizarse el enfoque del Balanced Scorecard y

mapas estratégicos para formular la estrategia funcional,
partiendo de los objetivos e iniciativas definidas en cada una de
las perspectivas (gráfico).
20
Siguiendo el orden de ideas ya desarrollado, puede definirse brevemente a la

estrategia financiera como parte del proceso de planificación y gestión estratégica de
una organización, que se relaciona directamente con la obtención de los recursos
requeridos para financiar las operaciones del negocio y con su asignación en
alternativas de inversión que contribuyan al logro de los objetivos esbozados en el
plan, tanto en el corto como en el mediano y largo plazo.
La gestión de esos recursos dependerá, en primer término de los objetivos generales

perseguidos por la organización; pero si se trata de negocios lucrativos estos objetivos
generalmente son compatibles con la maximización del valor invertido por los
accionistas, y en general con la optimización de los intereses de todos los actores
involucrados en la empresa (stakeholders: accionistas, clientes, proveedores,
comunidad, gobierno), objetivo que en el largo plazo debe conducir a esa
maximización del valor, y que frecuentemente se convierte en el propósito no solo del
gerente financiero sino también del gerente general.
Ahora bien, ¿qué significa maximizar el valor?

Cuando un inversionista (ya sea accionista o acreedor) aporta un
capital para financiar de las operaciones de una empresa, espera
obtener como contrapartida un rendimiento lo suficientemente
atractivo para compensar el riesgo asumido en ese negocio.
21
Los recursos financieros son escasos, si se comparan con la

cantidad de alternativas de inversión que pueden existir en el
mercado (local, regional, internacional); ante esta escasez, los
inversionistas pueden elegir entre distintos tipos de negocios
antes de decidir hacia donde dirigirán sus fondos. Dos variables
son determinantes al momento de tomar ese tipo de decisiones: el rendimiento
esperado cada negocio, y el riesgo implícito en sus operaciones.
Para un mismo nivel de riesgo diferentes negocios

pueden ofrecer rendimientos distintos, y
lógicamente el inversionista dirigirá sus recursos a
aquella actividad que sea capaz de generar el
mayor rendimiento a ese nivel de riesgo; en otras
palabras, el inversionista tiene una expectativa de
rentabilidad antes de invertir en el negocio, y la gerencia debe ser capaz de generar
resultados que satisfagan esas expectativas. Cuando la gerencia logra tales
resultados, o mejor aún, los supera, contribuye a crear valor.
Ejemplo:
Suponga que se compran acciones de una empresa con
la expectativa de alcanzar un rendimiento de 20% anual;
si al final del período el rendimiento generado por las
operaciones de la empresa alcanza un 15% existe una
rentabilidad, pero esa rentabilidad está por debajo de lo
esperado, por lo tanto, aun cuando sea una empresa
"rentable", no es una empresa creadora de valor
(disminuye valor), ya que no genera el rendimiento mínimo esperado por el accionista
para justificar el riesgo asumido en el negocio. Por el contrario, si los resultados
arrojan un rendimiento del 25%, se logra cubrir el "costo" de los recursos
proporcionados (la expectativa del 20%) y se genera un rendimiento extra por el uso
de ese dinero: es una situación en la que se genera valor.
22
Desde este punto de vista, el objetivo de la gerencia financiera no es el generar

utilidades o alcanzar un margen de rentabilidad superior a cero, ni siquiera es el de
crear valor por encima de los costos del capital invertido. El objetivo, alineado con la
estrategia corporativa respectiva, es maximizar esa creación de valor, lo que se
traduce en arrojar el mayor rendimiento posible sobre el capital utilizado y convertirse
en el negocio de mayor rentabilidad dentro de un conjunto de alternativas que están
sujetas a niveles de riesgo similar. Es necesario señalar que este objetivo va más allá
de la generación de valor en términos financieros, ya que para lograr resultados
satisfactorios es necesario mantener una clientela satisfecha, empleados motivados,
excelentes relaciones con proveedores y con entes gubernamentales, y hasta
preocupación por el entorno.
Con este objetivo en mente, el gerente financiero tiene la responsabilidad de evaluar

cada una de sus decisiones en función de cómo se verá afectado el objetivo
estratégico de la empresa. La ejecución de nuevos proyectos de inversión,
incorporación de nuevas tecnologías, expansión a nuevos mercados, adquisición de
empresas competidoras, o de proveedores, fusiones con otras empresas,
diversificación y expansión de operaciones, cierre de unidades de negocios, solicitud
de préstamos a instituciones financieras, emisión de títulos valores, fijación de los
niveles de endeudamiento, pago de dividendos, diseño de los sistemas de
remuneraciones a empleados, capacitación y actualización del personal, son apenas
algunas de las decisiones que debe tomar la gerencia de la empresa.
En ellas se involucra activamente el gerente financiero, evaluando los efectos de éstas

sobre los objetivos de la empresa (plan estratégico) y la maximización del valor en el
largo plazo. Todo ese conjunto interminable de decisiones son las que serán
delineadas en las estrategias financieras, las cuales, en términos generales, estarán
agrupadas en dos categorías: estrategias relacionadas con la inversión (asignación de
recursos) y estrategias de financiamiento (obtención de recursos, incluyendo las
decisiones relacionadas con el reparto de dividendos), tanto en el corto como en el
largo plazo. Dentro de estos dos grandes grupos de estrategias se involucra un
proceso de toma de decisiones que considera un importante número de variables e
indicadores, que serán estudiados: en mayor o menor detalle a lo largo de este curso
(gestión del riesgo, gerencia de tesorería, gerencia basada en valor, innovación de de
herramientas financieras, planificación tributaria).
23
Riesgo,
Incertidumbre TEMA 4
y Estrategias
Financieras
Corporativas
Competencia:
Comprender la relación entre el riesgo y
rendimiento corporativo comparte del
desarrollo financiero internacional.
24
Tema 04: Riesgo, Incertidumbre y

Estrategias Financieras Corporativas
Un factor que siempre debe considerarse cuando se diseñan, ejecutan y evalúan

estrategias y decisiones financieras de cualquier índole es la presencia de la
incertidumbre, tal como ya se mencionó al inicio de esta unidad. El dominio de este
tema es fundamental para la labor del gerente financiero; por ello, es necesario revisar
algunos conceptos relacionados con esta variable.
Un riesgo significa la posibilidad de ocurrencia de un evento, así como las
consecuencias derivadas. Cuando hablamos de riesgo financiero nos referimos a la
incertidumbre que tiene un inversionista cuando aporta recursos a una inversión y no
tiene seguridad sobre la cantidad que obtendrá al final de dicha operación.
LA COBERTURA DE RIESGO
Antes de continuar, conviene mencionar que cuando
un inversionista pretende alcanzar sus objetivos
económicos, es inevitable incurrir en una cierta
cantidad de riesgos. El riesgo es pues, necesario e
ineludible, sin embargo, una cobertura de riesgos
efectiva puede proteger y mejorar el desempeño operativo.
La cobertura de riesgos consiste en una serie de

estrategias que se pueden implementar para
reducir al mínimo la incertidumbre y el fracaso
ante una amenaza. La cobertura de riesgo
financiero es la utilización de un conjunto de
instrumentos financieros y comerciales con la
finalidad de evaluar el riesgo, desarrollar
estrategias específicas y reducirlo al máximo.
25
Las técnicas más recurrentes incluyen:

• Transferencia del riesgo.
Consiste en trasladar el riesgo a otra parte, ya sea vendiendo el activo riesgoso
o adquiriendo una póliza de seguros.
• Evasión de riesgo.
Es simplemente en exponerse al riesgo identificando evitando la operación
financiera riesgosa.
• Retención del riesgo.
Se trata de asumir el riesgo y decidir cubrir las pérdidas con los propios recursos.
La cobertura de riesgo financiero se ha transformado y enriquecido a partir de la

década de los 80, tanto por las nuevas tecnologías informáticas, como por las crisis
financieras mundiales que han surgido como consecuencia de la globalización.
Algunas estrategias serán más útiles que otras y siempre dependerán del tipo de
actividad, así como del tipo de riesgo que estén orientadas a
mitigar. Entre los tipos de riesgo cabe mencionar:
RIESGO
Riesgo de cambio:
Este riesgo, también denominado cambiario procede de las variaciones en los tipos de
cambio de las divisas. Sucede cuando el consumidor coloca parte de sus activos en
una divisa (ya sea en moneda o en un instrumento financiero con denominación en
moneda) extranjera. La variación de una moneda con respecto a otra puede afectar el
capital del inversionista. Puesto que en la mayoría de los casos la fluctuación no
puede predecirse a ciencia cierta, siempre existe un riesgo implícito en la compra-
venta de divisas.
Riesgo de interés:
Este tipo de riesgo hace referencia a la variación de las tasas de interés en el mercado
cuando se tiene un título con interés fijo, ya sea un bono, un préstamo o una inversión.
El riesgo de interés afecta a las entidades que tienen fondos prestados y a las que
tienen fondos solicitados. Para medir éste riesgo se toma como base la duración del
título, ya que a mayor duración, mayor posibilidad de variación y por tanto mayor
riesgo.
26
Fuera de los riesgos de mercado, existen otros tipos de incertidumbre financiera como
lo son:
Riesgo de liquidez
Surge cuando una persona no puede cumplir con los pagos estipulados por falta de
solvencia económica. Este riesgo debe ser considerado en especial por aquellos
individuos que realizan un número elevado de transacciones, ya que deben planear
estrategias para cumplir con sus compromisos en caso de que se conjuntaran de
imprevisto. Lo anterior es peligroso porque en un momento dado podrían no contar
con la liquidez suficiente para realizar sus pagos o devolver depósitos si fuera el caso.
Riesgo de contrapartida o riesgo de crédito

En contraposición al riesgo de liquidez, tenemos el de crédito. Este
surge cuando una de las dos partes integrantes de una operación
financiera incumple sus obligaciones. Cuando una persona otorga
un préstamo debe tomar en cuenta la posibilidad de que sus
deudores se encuentren en un problema de liquidez que les impida
cumplir con los compromisos adquiridos.
Mitigar los riesgos:

Lo más importante para minimizar los riesgos potenciales de nuestras operaciones
financieras es reconocer y aceptar el tipo de riesgo del que seremos sujetos. Por lo
general, las operaciones que implican una mayor ganancia económica son también las
más riesgosas. Por ejemplo, si decidimos invertir nuestro capital en divisas, cuanto
mayor sea la cantidad de dinero utilizado en el cambio, mayor es el riesgo de perder,
pero también podemos obtener más ganancias.
Siempre es recomendable estudiar la relación entre

riesgo y beneficio que nos ofrecen las operaciones
financieras. Por lo general, las inversiones de bajo
rendimiento, que son más estables, son las menos
riesgosas. Le sugerimos planear sus inversiones con
calma, así como consultar a un asesor financiero de confianza.
27
INCERTIDUMBRE
Se entiende por incertidumbre una situación en la
cual no se conoce completamente la probabilidad de
que ocurra un determinado evento: si el evento en
cuestión es un proyecto de inversión, por ejemplo,
no es posible conocer con certeza el retorno que el
mismo producirá en un período dado. La
incertidumbre significa entonces, en economía, impredictibilidad o previsión imperfecta
de los sucesos Futuros y no tienen la carga psicológica que se le añade a la palabra
cuando se le usa en el lenguaje cotidiano.
La incertidumbre en un concepto crucial para la comprensión

de los fenómenos económicos ero, por diversas razones, no
ha sido integrado plenamente hasta ahora en la teoría
económica. Esta supone, por ejemplo, que los equilibrios en
un Mercado de Competencia Perfecta, se alcanza cuando
cada uno de los agentes económicos posee una información
completa sobre los intercambios que se proceden en el
mismo. En otros términos, se parte del supuesto de que tanto productos como
consumidores poseen el conocimiento necesario para maximizar sus beneficios.
Sin embargo, en el mundo real, los empresarios desconocen la cantidad y el Precio

exacto al que podrían vender los bienes y servicios que adquieran. La falta de
información perfecta, por otra parte, no obedece sólo a los problemas derivados de la
complejidad de los intercambios económicos: no se trata solamente de que sea
imposible manejar adecuadamente, y de un modo casi instantáneo, un gran volumen
de información, sino además de que es imposible prever completamente la reacción
de los otros. Agentes que intervienen en un Mercado. Ello junto con la Incertidumbre
que emerge del comportamiento de las variables del mundo físico, hace que la
incertidumbre plantee un problema irreductible, pues no es posible conocer todos los
riesgos asociados con una decisión cualquiera.
28
La existencia de incertidumbre hace que no pueda conocerse de antemano el

resultado de una Acción o que, en otras palabras, pueda suceder algo diferente a lo
esperado. Los individuos tienen que escoger constantemente entre diversos cursos de
Acción que tienen un número diverso de resultados posibles. El problema consiste en
determinar el modo en que, en tales condiciones, los individuos toman sus decisiones.
La solución tradicional al problema se basaba en

la teoría de las probabilidades: si el evento de que
se trata ha ocurrido una gran cantidad de veces,
es posible entonces determinar la probabilidad de
ocurrencia de cada uno de los resultados posibles;
dicho en otros términos, si se conoce la
Distribución de las probabilidades de un suceso es posible también conocer el curso
de Acción que ofrezca menores riesgos o mayores posibilidades de éxito.
Pero la teoría de la probabilidad no tiene mayor aplicación si no pueden repetirse o no

se han repetido hasta el momento las Acciones que interesa estudiar; y esto es,
precisamente, lo que ocurre con una gran cantidad de las decisiones económicas que
se toman en el mundo real. El concepto de incertidumbre, resulta esencial para
comprender la existencia de beneficios: el Empresario obtiene una Ganancia porque
asume los riesgos de la incertidumbre, es decir, el Beneficio es la retribución que se
obtiene cuando se tiene éxito en un negocio que presenta riesgos imposibles de
determinar de antemano. La existencia de la incertidumbre aumenta así el Precio de
los Bienes que se ofrecen; la Ganancia constituye entonces un premio al riesgo que
el Empresario espera recibir por haberse decidido a entrar en la producción.
ESTRATEGIA FINANCIERA CORPORATIVA

¿Qué se entiende por pensamiento estratégico?:
El pensamiento estratégico puede definirse como la
capacidad del ser humano de percibir las influencias del
entorno en términos de totalidades para analizar,
comprender y accionar, a diferencia del pensamiento
tradicional que sólo percibe partes de éste y de manera inconexa y estática.
29
El concepto de pensamiento estratégico orientado a

la Planeación: Es la suposición o creencia que las
economías se comportaban de manera lógica y
con cierto nivel predecible conduce a concebir
estrategias como la armazón de un rompecabezas,
donde la respuesta correcta a la solución del
problema se basaba en la aplicación de herramientas de planeación estratégica.
La Planeación Estratégica, como una orientación

hacia el futuro, es la que permite al empresario, tomar
las acciones hoy para garantizar los resultados
futuros, con conocimiento de causa y al menos, con
menores riesgos y mayores probabilidades de éxito.
No tiene momento fijo para hacerse, siempre hay que
actualizarla y en cualquier momento tiene que modificarse completamente.
30
Pero para materializar la Planeación Estratégica los directivos tienen que tener bien
arraigado la concepción del trabajo estratégico en todas sus dimensiones y lograr que
sus subordinados también la alcancen para que el enfoque del trabajo en la empresa
sea totalmente estratégica, que es la única formar de lograr alcanzar las metas
propuestas.
La Administración Estratégica es “El proceso de administración que entraña que la

organización prepare planes estratégicos y, después, actúe conforme a ellos", Para
esto hay que preparar al personal -incluyen directivos, profesionales, técnicos y
trabajadores- en la Concepción Estratégica.
PLANEACIÓN ESTRATÉGICA
La administración es un proceso que consiste en las actividades de planeación,
organización, dirección y control para alcanzar los objetivos establecidos utilizando
para ellos recursos económicos – financieros, humanos, materiales y técnicos a través
de herramientas y técnicas sistematizadas.
Peter Drucker, propone que el desempeño de un

gerente sea juzgado mediante el doble criterio, el de
la eficacia que es la habilidad para hacer las cosas
"correctas" y el de la eficiencia para hacerlas
"correctamente". De estos dos criterios, Drucker
sugiere que la efectividad es más importante, ya que
ni el más alto grado de eficiencia posible podrá compensar una selección errónea de
metas. Estos dos criterios tienen mucha correspondencia con los aspectos de la
planeación que son entre otros: establecer las “metas correctas” y después elegir los
“medios correctos" para alcanzar dichas metas. Ambos aspectos de la planeación son
vitales para el proceso administrativo.
31
ESTRATEGIAS FUNCIONALES
Se pueden considerar tres niveles de definición de estrategias, correspondientes a
distintos niveles jerárquicos en la organización, a cada uno de los cuales se le asignan
diferentes competencias respecto a la toma de decisiones. Los tres niveles aparecen
claramente diferenciados en empresas diversificadas, es decir, que actúan con
distintos productos o mercados, en las cuales es posible distinguir la actuación global
de la empresa, entendida como un conjunto de actividades o negocios, respecto a su
comportamiento específico en cada una de estas actividades. En aquellas empresas
que desarrollan una única actividad, los dos primeros niveles se confunden, al limitarse
a buscar la mejor actuación posible en dicha actividad.
Las características básicas de estos niveles son:

• Estrategia corporativa o de empresa: Se considera a la empresa en
relación con su entorno, planteándose en qué actividades se quiere participar y
cuál es la combinación más adecuada de éstas. La
estrategia corporativa constituye el plan general de
actuación directiva de la empresa diversificada y
está referida a las decisiones para establecer
posiciones en industrias diferentes y a las acciones
que usa para dirigir sus negocios diversificados.
• Estrategia de negocio: Se refiere al plan de actuación directiva para un solo

negocio, o mejor dicho, para las denominadas unidades estratégicas de negocio.
Se denomina este nivel también como de estrategia divisional, ya que la mayoría
de las empresas diversificadas adoptan dicha
estructura de organización divisional. Se trata de
determinar cómo desarrollar lo mejor posible la
actividad o actividades correspondientes a la
unidad estratégica. La principal cuestión en este
nivel es cómo construir una posición competitiva
mejor, para lo cual hay que desarrollar las potencialidades internas.
32
• Estrategia funcional: Se centra en cómo utilizar y aplicar los recursos y

habilidades dentro de cada área funcional de cada negocio o unidad estratégica,
con el fin de maximizar la productividad de dichos recursos. Las áreas funcionales
más caracterizadas son: producción, comercialización, financiación, recursos
humanos, tecnología y compras.
En el esquema que se refleja a continuación se puede apreciar los tres niveles de

estrategias, el corporativo, el de negocio y el funcional.
Tres niveles de la estrategia.
Las estrategias funcionales son más detalladas que las

estrategias organizacionales, además de que sus horizontes
de tiempo son más cortos. Su propósito presenta tres
aspectos: (1) la comunicación de objetivos de corto plazo, (2)
la descripción de las acciones necesarias para el logro de los objetivos de corto plazo,
y (3) la creación de un ambiente que favorezca su logro. Es de gran importancia que
los administradores de los niveles inferiores participen en el desarrollo de las
estrategias funcionales, de modo que comprendan adecuadamente qué es lo que es
preciso realizar y se sientan más comprometidos con el plan.
33
Lecturas Recomendadas
❖ INTRODUCCIÓN A LAS FINANZAS CORPORATIVAS
http://datos.aplicacion.com.ar/previews/2010/9789871487998_introduccion_finanz
as_perossa_preview.pdf
❖ ESTRATEGIAS FINANCIERAS PARA IMPULSAR EL CRECIMIENTO DE LA

EMPRESA FAMILIAR
http://www.deloitte.com/assets/Dcom-
Mexico/Local%20Assets/Documents/3.Estrategias_financiamiento_fam.pdf
Actividades y Ejercicios
1. En un documento en Word realice un informe académico

sobre la economía financiera y el proceso estratégico
financiero.
Envíalo a través de "Economía Financiera".
2. En un documento en Word presente un cuadro con las

descripciones de las principales estrategias funcionales que
consideras de utilidad.
Envíalo a través de "Estrategias Funcionales".
34
Autoevaluación
1) El _________________________ es un área principal para la economía
financiera:
a. El estudio de los mercados de bienes y sus intermediarios.
b. El estudio de los mercados mayoristas y minoristas.
c. El estudio de los mercados financieros y sus intermediarios.
d. El estudio de los mercados minoristas y sus intermediarios.
e. El estudio de los mercados bursátiles y sus intermediarios.
2) Es un plan, programa, guía o modelo de decisión diseñado a corto y largo

plazo, por empresas o el estado, para con las condiciones internas hacer
frente a las externas, en él se recogen: objetivos, políticas, y propósitos que
permiten trazar: cursos de acciones, análisis y tareas específicas en las que
se utilizan los recursos financieros, éstos permiten mover los capitales y
activos financieros en función de lograr obtener el éxito y llegar a las metas
propuestas.
a. Estrategia administrativa.
b. Estrategia organizacional.
c. Estrategia objetiva.
d. Estrategia económica.
e. Estrategia Financiera.
3) La estrategia financiera, debe estar concebida en dos momentos, que se

interrelacionan mutuamente
a. La propuesta y el control.
b. La planeación y el control.
c. La preparación y el control.
d. La planeación y el compromiso.
e. La planeación y la dirección.
4) Las finanzas corporativas se agrupan en tres categorías de decisiones

estrechamente vinculadas para maximizar el valor de la empresa:
a. Innovación – Financiamiento – Política de Dividendos.
b. Inversiones – Financiamiento – Política de Aperturas.
c. Inversiones – Financiamiento – Política de Dividendos.
d. Inversiones – Fijación de costos – Política de Dividendos.
e. Fijación de costos – Innovación – Política de Apertura.
5) La ___________es la elección de una vía de actuación entre distintas

alternativas con “lista de alcanzar un objetivo.
a. La Estrategia.
b. La Dirección.
c. La Organización.
d. La Coordinación.
e. La Discusión.
35
6) La Estrategia está caracterizada por:

a. La certidumbre – las políticas – Los conflictos organizativos.
b. La incertidumbre – La complejidad – Los conflictos organizativos.
c. La incertidumbre – Las sociedades – Los conflictos organizativos.
d. La incertidumbre – la confianza – Las amistades.
e. La certidumbre – los recursos – el compromiso organizacional.
7) Un factor que siempre debe considerarse cuando se diseñan, ejecutan y

evalúan estrategias y decisiones financieras de cualquier índole es la
presencia de:
a. La inversión.
b. La certidumbre.
c. La planeación.
d. La incertidumbre.
e. La dirección.
8) El __________ es la retribución que se obtiene cuando se tiene éxito en un

negocio que presenta riesgos imposibles de determinar de antemano.
a. Bono.
b. Beneficio.
c. Efectivo.
d. Retiro.
e. Reembolso.
9) El plan estratégico diseñado para toda la organización establece

_________________, y los cursos de acción necesarios para alcanzados,
pero a un nivel genérico.
a. Los principales pasos que se deben seguir.

b. Las principales normas a seguir dentro de la organización.
c. Los objetivos globales que se desean alcanzar.
d. Las principales políticas establecidas por la empresa.
e. Los acuerdos políticos de la organización a cumplir.
10) Una técnica que fortalece la traducción de la estrategia general y la

formulación de estrategias funcionales es:
a. El análisis de la cadena de recursos.
b. El análisis de la cadena de valor.
c. El análisis de la cadena de producción.
d. El análisis de la cadena de servicios.
e. El análisis de la cadena de estrategias.
36
Resumen
UNIDAD DE APRENDIZAJE I:
Hay que entender que la formulación de la estrategia empresarial se apoya siempre en la

necesidad de responder eficientemente y de actuar con eficacia en un entorno (genérico y
específico) complejo, con grandes cambios y sujeto a periodos de crisis. Se define a la
estrategia como el patrón o modelo de decisiones de una empresa que determina y revela
sus objetivos, propósitos o metas, que define las principales políticas y planes para lograr
esos objetivos y el tipo de negocio que la empresa va a perseguir, la clase de organización
económica y humana que es o intenta ser, y la naturaleza de la contribución económica y
no económica que intenta aportar a sus accionistas, trabajadores, clientes y a la
comunidad. Viene a definir los negocios en que una empresa competirá y la forma en que
asignará los recursos para conseguir una ventaja competitiva.
La empresa no tiene fondos. Sólo los recibe de acreedores y accionistas y los coloca en
inversiones. Las inversiones de una empresa son principalmente las llamadas inversiones
reales y tangibles como maquinaria, edificaciones, y capital de trabajo (cuentas por cobrar,
cuentas por pagar, inventarios, efectivo). También existen inversiones reales intangibles
como la experiencia técnica del personal, patentes y marcas de fábrica. Los fondos
necesarios para poder financiar estas inversiones provienen de la venta de instrumentos
financieros por parte de la empresa, tales como préstamos bancarios, bonos, y acciones.
En ocasiones, las empresas a su vez invierten parte de sus fondos en instrumentos
financieros, aunque esto suele ser difícil de justificar.
Estrategia funcional: Se centra en cómo utilizar y aplicar los recursos y habilidades dentro
de cada área funcional de cada negocio o unidad estratégica, con el fin de maximizar la
productividad de dichos recursos. Las áreas funcionales más caracterizadas son:
producción, comercialización, financiación, recursos humanos, tecnología y compras.
Si analizamos el comportamiento de los mercados financieros podemos observar una serie

de factores que confirman que la gestión del riesgo debe ser uno de los objetivos básicos
de cualquier dirección financiera. Dichos factores pueden resumirse en; Los mercados
financieros se caracterizan por su incertidumbre y alta volatilidad, Aun analizando las
tendencias de los mercados, se producen acontecimientos no esperados (económicos o
no), que producen alejamientos puntuales de las expectativas o cambios de tendencia. Por
otra parte, se producen decisiones de política económica que pueden afectar a los
mercados. Los analistas tienen diferentes opiniones sobre la evolución futura de los
mercados, por lo tanto no podemos saber con exactitud el movimiento exacto de la curva
de tipos o en qué nivel van a cotizar las divisas. De ahíla necesidad del análisis de riesgos.
37
38
Introducción
a) Presentación y contextualización
Los temas que se tratan en la presente Unidad Temática, tienen por finalidad que el
estudiante tome conocimiento sobre la importancia en el manejo de los activos,
principalmente comprendidos como los capitales de trabajo y fuentes de
financiamiento para continuar con el normal desarrollo de sus actividades en el corto
plazo y su financiamiento.
b) Competencia
Utiliza las estrategias adecuadas para la toma de decisiones referente al
manejo del capital de trabajo y el manejo del financiamiento a corto plazo.
c) Capacidades
1. Comprende la importancia en la administración del financiamiento a largo
plazo.
2. Reconoce los principales elementos que componen la estructura de capital
3. Explica los procedimientos administrativos del capital de trabajo.
4. Describe las principales funciones y aplicaciones de los recursos a corto plazo.
d) Actitudes
✓ Se interesa por el análisis y funciones en las realizaciones de las operaciones
financieras.
✓ Muestra creatividad para la elaboración de la estructura del capital de trabajo.

La Unidad de Aprendizaje 02: Administración de Capital de Trabajo y Fuentes de
Financiamiento, comprende el desarrollo de los siguientes temas:
TEMA 01: Financiamiento a Largo Plazo.

TEMA 02: Estructura de Capital.
TEMA 03: Administración del Capital de Trabajo.
TEMA 04: Recursos a Corto Plazo.
39
Financiamiento
a TEMA 1
Largo
Plazo
Competencia:
Comprender la importancia en la
administración del financiamiento a largo
plazo.
40
Tema 01: Financiamiento a Largo Plazo
Las estrategias de financiamiento están relacionadas con la

definición de objetivos y alternativas de acción asociadas
con la obtención de recursos que cubran las necesidades de
efectivo de la organización, es decir, que financien sus
operaciones en el corto y largo plazo. El objetivo perseguido
por esta estrategia se deriva del objetivo general del plan
estratégico del negocio, pero con frecuencia estará ligado a ello de una estructura de
capital meta o la obtención de un costo de capital óptimo.
Para una mejor comprensión de estos objetivos genéricos,

se resume seguidamente .la clasificación de las diferentes
fuentes de financiamiento disponibles en el sistema
financiero, cada una de las cuales con diferentes
implicaciones en materia de riesgo y costos de oportunidad.
Posteriormente se formalizará la presentación de estos
conceptos introductorios explicando el significado de la estructura de capital, el
apalancamiento financiero y el costo de capital.
FUENTES DE FINANCIAMIENTO EN EL LARGO PLAZO

Cuando se hace mención al largo plazo se refiere a fuentes de
financiamiento (deuda o patrimonio) que aportan recursos a la
empresa para que éstos sean devueltos o pagados en un período de
tiempo medio o largo (generalmente, períodos mayores al ciclo de
operaciones de negocios de la. empresa, que suele ser de 1 año), o
en algunos casos, sin esperar que estos recursos sean devueltos a sus
fuentes originarias (por ejemplo, las acciones de capital).
41
El financiamiento a largo plazo proviene de diferentes tipos de fuentes; las más

comunes se resumen en el esquema:
DIFERENTES TIPOS DE FUENTES DE FINANCIAMIENTO A LARGO PLAZO
La clasificación propuesta no pretende ser exhaustiva,

mencionando sólo las fuentes de financiamiento más
conocidas y aceptadas a nivel internacional. Sin embargo,
cada empresa puede diseñar su propio esquema de
financiamiento, y hasta puede llegar a crear sus propios
instrumentos-, con características particulares que se
adapten a sus necesidades propias.
Cada una de las fuentes de financiamiento utilizadas tiene un costo asociado a

sus recursos.
42
A continuación se ofrece una breve descripción de las características de cada

fuente, incluyendo los aspectos relacionados con el costo representativo de
cada una de ellas (costo expresado generalmente en términos porcentuales,
como una tasa de rendimiento esperado por dueños de los recursos.).
❖ Financiamiento proveniente de los accionistas (propietarios): Este tipo de

financiamiento se encuentra presente en la mayoría de las corporaciones;
corresponde a los recursos que aportan los propietarios (socios) para financiar
las operaciones de la empresa.
❖ Estos recursos están representados por títulos de propiedad denominados

"acciones", y constituyen el capital social; asimismo, pueden ser consecuencia
de un aporte de los accionistas existentes o de nuevos accionistas (emisión de
acciones). Aplica a empresas en operación, o a nuevas empresas, y puede
involucrar o no la participación de la empresa en los mercados de capitales
(bolsa de valores).
❖ La emisión de acciones puede clasificarse en acciones comunes y

acciones privilegiadas:
Emisión de acciones comunes: este tipo de acciones otorga el mismo derecho
sobre la propiedad de la empresa a todos los accionistas que las han adquirido;
además, todos los accionistas tienen la misma participación sobre las utilidades
de la empresa, en caso de que haya una repartición de dividendos. Los recursos
que la empresa recauda a través de la emisión de acciones comunes tienen un
costo asociado, aún cuando este costo no se refleja en los estados de resultados
contables; puede decirse que se trata de un costo de oportunidad, del
rendimiento que podrían estar recibiendo los inversionistas si colocaran sus
recursos en otro tipo de inversión de riesgo similar, de la rentabilidad que ellos
esperan recibir en el futuro como compensación al riesgo que han tomado al
invertir en la empresa.
Los accionistas estarán satisfechos si el rendimiento que generan las

operaciones de la empresa es igualo superior a sus expectativas iníciales.
43
❖ Emisión de acciones privilegiadas: los tenedores de este tipo de acciones

tienen prioridad sobre los activos y utilidades de la empresa, y por ende, al
momento de repartir dividendos (dividendos privilegiados); puede establecerse el
monto de los futuros dividendos a repartir al momento de emitir los títulos. Los
privilegios de los tenedores de estas acciones dependerán del caso particular de
cada empresa, y de las condiciones establecidas en el contrato de emisión de las
mismas. Pero las condiciones más comunes establecen que, en caso de
liquidación de la empresa, los accionistas privilegiados son compensados por su
patrimonio, antes que los accionistas comunes; también es frecuente observar
que éstos reciban montos preestablecidos de dividendos, mientras que en el
caso de los accionistas comunes no se conoce el monto de los dividendos a
recibir o sí se IIegará a recibir· alguna cantidad de dinero por este concepto.
Puede decirse que la emisión de acciones le proporciona nuevos recursos a la

empresa, recursos que provienen de "fuentes externas" a ella, en este casa
accionistas que hacen aportes iniciales o adicionales para financiar las
operaciones del negocio. Sin embargo, la empresa puede autofinanciar total o
parcialmente su actividad, reinvirtiendo las utilidades o excedentes que genera
año tras año; estos excedentes pertenecen a los accionistas comunes (ya los
accionistas privilegiados han recibido el dividendo establecido), y normalmente
deberían ser distribuidos entre ellos, a través del reparto de dividendos. Pero si
la empresa posee oportunidades de inversión que prometan una rentabilidad que
justifique la retención de estos excedentes, estos se convierten en una "fuente
interna" de financiamiento. Esta fuente interna puede funcionar bajo diferentes
modalidades:
❖ Utilidades no distribuidas (retenidas): esta es una de las denominaciones

contables que agrupa los recursos que pertenecen a los inversionistas, y que
representa los montos de utilidades que se han generado en uno o más períodos
que no han sido entregadas a sus propietarios, a los accionistas comunes. Estos
recursos se utilizan para financiar otras operaciones de la empresa, y al
pertenecer a los accionistas, tienen un costo asociado (que tampoco se visualiza
en los estados de resultados contables).
44
El monto de utilidades retenidas pertenece a los accionistas, y si ellos dispusieran del

dinero en efectivo podrían decidir qué destino darles a esos recursos. Al quedarse en
la empresa como fuente de financiamiento, esos recursos deben garantizar al
accionista un rendimiento igual o superior al que recibirían en otros negocios de riesgo
similar; este análisis permite suponer que tal costo es igual al asignado a los recursos
provenientes de acciones comunes, con la diferencia que en el caso de las utilidades
retenidas no se realiza una emisión y la empresa se ahorra costos de transacción en
los mercados financieros. Sólo por esta razón puede pensarse que el costo de estos
recursos puede ser ligeramente inferior al de las acciones comunes.
❖ Dividendos en acciones: en algunos casos la gerencia prefiere decretar

dividendos en acciones (y no en efectivo), y
automáticamente los recursos generados por las
operaciones de la empresa permanecen en ella, total o
parcialmente. FINANCIAMIENTO PROVENIENTE DE
TERCEROS: de acuerdo con la estructura de capital
de la empresa, los recursos provienen de sus
accionistas (patrimonio) y de terceros (pasivos), estos
últimos representados por inversionistas que
encuentran atractivo el negocio, pero que no están interesados en participar
como propietarios, sino como proveedores de recursos que ellos esperan recibir
a cambio un rendimiento por su inversión, y la recuperación del capital invertido
por ellos, luego de transcurrir un plazo estipulado.
Este tipo de recursos suelen recibir como compensación una "tasa de interés" que
equivale al rendimiento que esperan los acreedores, intereses que son reflejados
como un costo del período dentro de los estados financieros de la empresa, y como
tales, son considerados como gastos deducibles a efectos del cálculo del impuesto
sobre la renta. El financiamiento proveniente de terceros da origen a una extensa
gama de instrumentos financieros, variedad que se incrementa día tras día, a medida
que los mercados e inversionistas se hacen más exigentes y complejos.
45
A continuación se mencionarán algunos de los instrumentos más comunes,

agrupados en tres categorías, sin olvidar que éstos no abarcan todo el universo
existente para este tipo de transacciones:
❖ Financiamiento de instituciones financieras: la gerencia de la empresa puede

acudir al mercado bancario a solicitar los recursos que necesita, bajo la
modalidad de préstamos con vencimiento a mediano y largo plazo. Las
instituciones financieras actúan como intermediarios en el sistema financiero,
captando recursos de los agentes que poseen excedentes de efectivo
(operaciones de captación) y pagando a cambio un rendimiento representado
por la "tasa de interés pasiva"; los recursos captados son colocados en
diferentes tipos de inversión que ofrezcan un rendimiento superior a esa tasa
pasiva, inversiones entre las que se cuentan el otorgamiento de préstamos a las
organizaciones empresariales a can1bio de una "tasa de interés activa", superior
a la anterior.
La diferencia entre ambas tasas (spread) le permite a las instituciones

financieras cubrir sus gastos de operación y generar un rendimiento por su
negocio.
❖ Emisión de títulos de deuda (obligaciones): otra

alternativa que tiene la gerencia para recaudar
recursos financieros es acudir directamente al
mercado de capitales, sin utilizar la intermediación
bancaria de la categoría anterior. Esto puede hacerlo
a través de la emisión pública de títulos valores
representativos de deuda, comúnmente conocidos como
bonos u obligaciones. Estas emisiones deben ser autorizadas por el organismo
regulador del mercado de capitales.
Una emisión pública de obligaciones consiste en un contrato en el que la

empresa vende títulos que representan una fracción del monto total a emitir, y
se compromete a realizar pagos de intereses y capital a quienes adquieran estos
títulos, a lo largo de un período determinado (mayor a un año).
46
La diferencia con los préstamos bancarios es que la

empresa no recibe los recursos de un solo agente,
sino de cientos y miles de inversionistas que
deciden invertir su dinero en el negocio; otra
diferencia es que la empresa entra en contacto con
los inversionistas sin la intermediación del banco
(en este caso el intermediario es un agente de bolsa, que recibe una comisión por su
trabajo), y esto le permite ofrecer una tasa de rendimiento superior a la tasa pasiva
(mayor atractivo para los inversionistas, asociado a un mayor riesgo), y al mismo
tiempo inferior a la tasa activa bancaria, representando un costo menor para la
empresa. Debe considerarse que las emisiones de bonos tienen otro costo implícito, y
es el costo de llevar a cabo el proceso de emisión.
Los bonos emitidos con certificados de acciones (warrants) se asemejan

a la modalidad anterior, sola que en este caso el bono no es convertible,
sino que el inversionista tiene la opción de comprar un determinado
número de acciones a un precio fijo. Igual que en el caso anterior, este
privilegio es compensado por un rendimiento más bajo en el bono, si se
le compara con los títulos que no ofrecen este tipo de oportunidades.
❖ Otras fuentes de financiamiento Entre otras modalidades de financiamiento

puede incluirse el arrendamiento operativo. Ya
se explicó como el arrendamiento financiero se
considera como una fuente de financiamiento
aportada por instituciones financieras,
asemejándola a un préstamo bancario. Pero en
el caso de los contratos de arrendamiento
operativo a mediano y largo plazo, aún cuando no aparecen reflejados en los
balances de la empresa ni como activos, ni como pasivos, pueden ser
considerados como fuentes altel11ativas de financiamiento, por la siguiente
razón: si la empresa no arrienda esos activos, debe comprados y financiados
para cumplir sus operaciones de negocio.
47
❖ En el arrendamiento operativo el arrendador mantiene la propiedad del activo,

y la empresa arrendataria simplemente lo utiliza y realiza el pago de los
alquileres correspondientes; no se registra la utilización de estos bienes como
activos propios, ni el compromiso con el al arrendador como una
deuda. Sin embargo, cuando los contratos por arrendamiento
operativo a mediano y largo plazo representan un monto significativo
en comparación con los activos propios, se recomienda ajustar los
estados financieros para reflejar la existencia de este compromiso.
"el arrendamiento operativo puede ser tratado también como otras
formas de deuda.
❖ El valor de mercado de un arrendamiento operativo es el

valor presente de los pagos por arrendamiento requeridos
en el futuro (excluyendo la porción del pago que
corresponde a mantenimiento) descontados a una tasa que
refleje el riesgo asumido por el arrendador".
Es decir, para un mejor tratamiento de este financiamiento
debe considerarse como un costo financiero y no como un
costo operativo, por lo que deben hacerse los ajustes correspondientes tanto en
el estado de resultados como en el balance general.
48
TEMA 2
Estructura
de Capital
Competencia:
Reconocer los principales elementos que

componen la estructura de capital.
49
Tema 02: Estructura de Capital
La forma como están distribuidas las diferentes fuentes de

financiamiento de la empresa se denomina estructura de
capital. Dado que estas proporciones inciden
significativamente sobre los flujos de efectivo generados
por las operaciones de la empresa, y sobre la rentabilidad
de sus accionistas, el gerente financiero debe determinar cuál es la estructura del
capital adecuado y revisar periódicamente los factores que la afectan para realizar los
ajustes que sean necesarios.
Si se toma el balance general de una empresa, la estructura de capital se

visualiza en el lado derecho del balance, donde aparecen reflejados el pasivo y
el patrimonio. Se presenta un ejemplo. Hipotético para la Empresa ARELY S.A.
El análisis de la estructura de capital puede considerar la totalidad de las fuentes de

financiamiento (a corto y largo. plazo). La estructura de capital debe contener todas las
deudas que impliquen el pago de intereses, sin importar el plazo de vencimiento de las
mismas. Sin embargo en algunos casos se consideran relevante darle más
importancia a la estructura de los recursos que financian las operaciones a largo plazo;
si se aplica esta premisa de excluir los fondos del corto plazo la estructura de capital
de esta empresa presentaría la siguiente composición:
50
En este caso se observa que la estructura de capital está conformada por un 41 % de

recursos provenientes de deuda, y un 59% por aportes patrimoniales, utilizando los
valores en libros que presentan los saldos de cada una de las cuentas consideradas.
Ahora, suponga que los títulos de esta empresa (bonos y
acciones) cotizan en el mercado de capitales, y que los valores
de mercado de éstos son superiores a sus valores en libros
(debido a que el mercado le otorga un mayor valor a la empresa
por sus expectativas de rendimiento futuro.
La composición de su estructura de capital quedaría representada de la

siguiente forma:
51
En este ejemplo hipotético, se visualiza corno difiere la composición de la

estructura de capital cuando se utilizan valores en libros y valores de
mercados. Ambos tipos de análisis son aceptados, aunque diferentes
expertos prefieren el uso de estructuras basadas en valores de mercado,
ya que consideran que los valores en libros pueden ocasionar decisiones
erradas cuando corresponden a cifras muy antiguas. Sin embargo, la
decisión de utilizar uno u otro tipo de cifras dependerá del gerente, quién conoce que
tan ciertos pueden ser los números que se reflejan en sus balances.
Otro aspecto importante a considerar en la estructura de capital es que al gerente le

interesa más fijar las proporciones que en el futuro debe presentar la estructura de la
empresa, que basar sus decisiones en las proporciones que ha presentado esa
estructura en el pasado. La función del gerente es establecer las características de la
estructura para sus decisiones futuras (la denominada estructura de capital objetivo),
por lo que no debe limitarse a observar y evaluar las proporciones de deuda y
patrimonio que la empresa ha utilizado en el pasado. Esta estructura de capital
objetivo es la que se utilizará posteriormente para estimar el costo de capital de los
recursos invertidos en las operaciones de la empresa.
Los factores que influyen en el establecimiento de la estructura de capital objetivo se
relacionan con: el riesgo del negocio, los costos de cada fuente de financiamiento, los
beneficios fiscales que traería la contratación de deuda, la facilidad para obtener
recursos (solidez) y la actitud de la gerencia ante el riesgo adicional (conservadora o
agresiva).
Otro elemento importante al momento de establecer una estructura de capital es el

hecho que a medida que la empresa adopta mayores niveles
de endeudamiento pierde flexibilidad para conseguir montos
adicionales de deuda. Una empresa altamente endeudada
puede estar arrojando beneficios extraordinarios a sus
accionistas (sujetos a un alto nivel de riesgo), pero en caso de
necesitar endeudamiento adicional le puede resultar difícil conseguido, y de hacerla,
sería a un costo elevado que compense el riesgo a asumir por los nuevos acreedores.
52
Finalmente, un factor determinante en la fijación de la

estructura de capital es la actitud de la gerencia ante
situaciones de riesgo. Una gerencia conservadora optará por
tener una mayor proporción de recursos patrimoniales en su
estructura, mientras que una gerencia que tome posiciones
de riesgo en forma más agresiva podría estar recomendando una mayor proporción de
deuda, para aprovechar al máximo el ahorro fiscal del pago de intereses.
Volviendo al caso de la empresa ARELY S.A. se presenta el estado de

resultados resumido para el año 2012:
Para este caso, la hipoteca paga una tasa de interés del 25%
anual, mientras los bonos ofrecen un rendimiento del 22%.
La tasa de impuesto corporativo de la empresa equivale a
un 32%. La empresa ARELY S.A. tiene una utilidad en
operaciones (antes de intereses e impuestos) equivalente a
250 mil soles, y una utilidad neta final de 111,6 mil soles;
estos son los resultados que se obtienen con la estructura de capital actual.
Para analizar lo que sucede con una estructura diferente, suponga que la empresa no
utiliza endeudamiento y todos sus activos son financiados con recursos provenientes
del patrimonio (pasivo a largo plazo = O soles, patrimonio, = 900 mil soles).
53
El estado de resultado reflejaría lo siguiente:
Al comparar ambos estados de resultados se observa que:

• La utilidad en operaciones es la misma, sin importar la estructura de capital
que se utilice. Si se evalúa el Rendimiento sobre la Inversión (ROI), se
obtiene exactamente el mismo resultado; el negocio cómo tal sigue
generando el mismo rendimiento, no lo afecta el tipo de
financiamiento que recibe:
ROI = Utilidad en operaciones/ Total activos
ROI con deuda = 250 /900 = 27,78%
ROI sin deuda = 250/900 = 27,78%
• La utilidad neta representa la porción del rendimiento del negocio que le

pertenece a lo accionistas. Si se evalúa el Rendimiento sobre el Patrimonio
(ROE), se observa que este rendimiento es mayor cuando se incorpora deuda
a la estructura de capital:
ROE = Utilidad neta / Total Patrimonio
ROE con deuda = 111,6/530 = 21,06
% ROE sin deuda = 170/900 =
18,89%
54
El cambio del ROE como consecuencia de modificaciones en la estructura de

capital es lo que se conoce como apalancamiento financiero.
• El monto pagado por concepto de impuestos de renta es menor cuando se
incorpora deuda, considerando el mismo monto de utilidad en operaciones, ya
que la empresa tiene otro costo deducible, el costo de los intereses. Al ser
aceptados como costos deducibles, el fisco asume una parte del costo de los
intereses, beneficiando de esta forma el rendimiento de los accionistas. La parte
que del costo de los intereses asumida por el fisco
equivale exactamente a la tasa de impuesto que paga
la empresa, en este caso el 32% del costo de los
intereses (esto se conoce como ahorro o escudo
impositivo, en inglés tax shield).
55
Administración
del Capital TEMA 3
de
Trabajo
Competencia:
Explicar los procedimientos administrativos
del capital de trabajo.
56
Tema 03: Administración del Capital de

Trabajo
La administración financiera del capital de trabajo, permite:

 Explicar el concepto de capital de trabajo,
 Explicar los efectos de reducir o alargar la cobranza en el ciclo de caja,
 Explicar los efectos de modificar la rotación de inventarios en el ciclo de caja,
 Explicar los efectos de modificar las políticas de pago a proveedores en el ciclo
de caja,
 Calcular la rotación de caja,
 Determinar el saldo óptimo de efectivo,
 Definir los principales conceptos del flujo de efectivo,
 Explicar los tipos de inventarios.
 Determinar el lote de compra más económico,

 Determinar el número óptimo de pedidos,
 Indicar la importancia del crédito y la cobranza,
 Señalar las políticas de crédito,
 Señalar las políticas de cobro,
 Conocer la importancia del financiamiento en las operaciones de la empresa, así
como las diferentes modalidades de este, para la correcta toma de decisiones.
 Entre otros.
CAPITAL DE TRABAJO
Desde el punto de vista contable se define como la diferencia
aritmética entre el activo circulante y el pasivo circulante.
Desde el punto de vista práctico, está representado por el
capital necesario para iniciar operaciones, antes de recibir
ingresos, luego entonces este capital deberá ser suficiente
para: comprar materia prima, pagar sueldos y salarios, otorgar financiamiento a los
clientes, cubrir gastos diarios, etc.
57
Pero así como hay que invertir en ciertos rubros,

también se puede obtener crédito a corto plazo
proveniente de: proveedores, acreedores,
impuestos, entre otros, los cuales representan el
pasivo circulante. De aquí que se le conozca como
capital de trabajo, es decir, el capital con que hay
que contar para empezar a trabajar.
Definición de algunos autores sobre La

Administración del Capital de Trabajo
Lawrence J. Gitman, propone una definición
alternativa al referirse que es la parte de los
activos circulantes que se financian con fondos
a largo plazo, al considerar que el monto
resultante de la diferencia entre activo
circulante y el pasivo circulante (capital neto de trabajo) debe financiarse con fondos a
largo plazo, pues este se considera como parte del activo circulante.
J. Fred Weston, explica que es la inversión que realiza la empresa en activos a corto
plazo, (efectivo, valores negociables, cuentas por cobrar, inventarios) teniendo
siempre en cuenta que la administración del capital de trabajo determina la posición de
liquidez de la empresa.
Alfonso Leopoldo Ortega Castro, nos dice que es la parte del capital o de la inversión
de la empresa con la que esta realiza sus operaciones, por lo que entre menor sea,
mayor será la rentabilidad de la empresa y menor será el riesgo de quiebra.
Joaquín A. Moreno Fernández, menciona que el Capital de
trabajo representa el ciclo financiero a corto plazo de la
empresa, que se puede definir como el tiempo promedio
que transcurre entre la adquisición de materiales y
servicios, su transformación, su venta y finalmente su
recuperación convertida en efectivo.
58
ESTRUCTURA DEL ACTIVO CIRCULANTE Y PASIVO CIRCULANTE

De acuerdo con las Normas Financieras, Un Activo es un
recurso controlado por una entidad, identificado, cuantificado
en términos monetarios, del que se esperan fundadamente
beneficios económicos futuros, derivado de operaciones
ocurridas en el pasado, que han afectado económicamente a
dicha entidad. Por lo tanto, son partidas que representan efectivo, bienes o recursos,
de los cuales se espera un beneficio económico futuro ya sea por su venta, uso,
consumo o servicios. Por su parte, el Activo Circulante está representado por efectivo
en caja, bancos, inventarios, cuentas por cobrar y activos financieros de disponibilidad
inmediata, y se clasifica en activo disponible y activo realizable.
El Activo Circulante disponible se encuentra formado por las siguientes cuentas:

Caja
Fondo fijo de caja chica
Fondo de oportunidades
Bancos (cuentas de cheques)
Activos financieros de disponibilidad inmediata
El Activo Circulante realizable está integrado por aquellos recursos que representan
derechos de cobros y que se pueden vender, usar o consumir generando beneficios
futuros fundadamente esperados en el plazo de un año o durante el ciclo financiero a
corto plazo, y se encuentra integrado por las siguientes cuentas:
❖ Cuentas por cobrar a clientes ❖ Anticipo a proveedores
❖ Documentos por cobrar ❖ Intereses por cobrar
❖ Deudores diversos
❖ Funcionarios y empleados
❖ IGV
❖ Anticipo de impuestos
❖ Inventarios
❖ Mercancías en transito
59
Estructura del pasivo circulante

De acuerdo a las Normas Financieras, Un pasivo es una obligación presente de la
entidad, virtualmente ineludible, identificada, cuantificada en términos monetarios y
que representa una disminución futura de beneficios económicos, derivada de
operaciones ocurridas en el pasado, que han afectado económicamente a dicha
entidad.
Por su parte, el Pasivo Circulante está integrado por aquellas deudas y obligaciones a
cargo de una entidad económica, cuyo plazo de vencimiento es inferior a un año, o al
ciclo financiero a corto plazo; y se encuentra integrado por las siguientes cuentas:
✓ Cuentas por pagar a proveedores
✓ Documentos por pagar
✓ Acreedores bancarios c/p
✓ Anticipo de clientes
✓ Dividendos por pagar
✓ Impuestos y derechos por pagar
✓ Rentas cobradas por anticipado
El ciclo financiero de una empresa comprende el tiempo que tarda en realizar su

operación normal.
Ejercicio: Activo Circulante – Pasivo Circulante
Administración del capital del trabajo

Es la parte de la administración financiera que tiene por objeto
coordinar los elementos de una empresa, para determinar los
niveles apropiados de inversión y liquidez del activo circulante,
así como de endeudamiento y escalonamiento de los
vencimientos del pasivo a corto plazo influidos por la
compensación entre riesgo y rentabilidad.
60
Financiamiento a corto plazo

Acreedores y Proveedores
Compras
Pago
Efectivo Materias Primas
Cobro Producción
Cuentas por cobrar Productos terminados
Venta
Ciclo de Efectivo
El balance general proporciona información acerca de la estructura de las inversiones

de una empresa por un lado, y de la estructura de sus fuentes de
financiamiento por el otro. Las estructuras elegidas deben
conducir de manera consciente a la maximización del valor de la
inversión de los propietarios en la empresa.
Los componentes importantes de la estructura financiera de la
empresa incluyen el nivel de inversión en activo circulante y la
extensión de financiamiento mediante pasivo circulante.
61
El objetivo de la administración financiera a corto plazo es administrar cada uno

de los activos circulantes de la empresa, así como el pasivo a corto plazo, para
alcanzar el equilibrio entre rentabilidad y riesgo que contribuya positivamente al
valor de la empresa.
Capital de Trabajo = Activo Circulante - Pasivo Circulante

Capital de Trabajo =2000 – 1300
CT = 700.00
Rentabilidad.- Es la relación entre ingresos y costos generados por el uso de los

activos de la empresa tanto circulante como fijo, en actividades productivas.
Las utilidades de una empresa pueden aumentar por:
1. Incremento de los ingresos.
2. Reducción de los costos.
Las empresas más rentables suelen ser aquellas con la

mayor participación de mercado para sus productos,
prueba de lo anterior son las empresas chinas que en las
últimas décadas han sacrificado margen de utilidad a
cambio de tener una mayor participación en el mercado.
62
Riesgo.- Es la probabilidad de no poder cubrir los costos

operativos. El riesgo financiero es la probabilidad de no poder
hacer los pagos fijos programados que están asociados con la
deuda, el arrendamiento y el financiamiento de acciones
preferentes a su vencimiento.
Para efecto de nuestro estudio, definiremos el riesgo como la probabilidad de que una
empresa no esté en condiciones de pagar sus obligaciones a su vencimiento.
Una empresa incapaz de pagar sus obligaciones a su vencimiento incurre en
insolvencia técnica.
Financiamiento del capital de trabajo.

Una buena política del capital de trabajo requiere un
financiamiento apropiado.
Se debe reducir el activo circulante como porcentaje de las
ventas aplicando la tecnología y la administración. Con todo
ello, las compañías se ven obligadas a conservar grandes
cantidades de activo circulante, inversión que deben financiar de algún modo. Para
ello se necesita una "política de financiamiento del Capital de Trabajo".
Para financiar sus necesidades de capital de trabajo, casi todas las empresas recurren
a varios tipos de deuda:
 Préstamos bancarios c/p,
 Crédito comercial,
 Emisión de papel comercial, y
 Pasivos acumulados (devengados).
Pero la estructura del pasivo circulante depende de su
naturaleza. Por ejemplo, las ventas de juguetes son
estacionales: casi la mitad se efectúa en los tres primeros
meses del año. Para atender la demanda de esa época
deben incrementar sus existencias antes de fin de año.
63
Esta acumulación del inventario necesita ser financiada hasta después de Navidad,
cuando se obtiene efectivo con la cobranza y se puede aminorar el endeudamiento. El
crédito a corto plazo suele costar menos que el capital a largo plazo,
sólo que es una fuente más riesgosa y menos confiable de
financiamiento. Las tasas de interés se elevan drásticamente y
los cambios en la posición financiera de una compañía pueden
influir en el costo y en el acceso al crédito a corto plazo.
Cómo financiar el Activo Circulante

Empezamos exponiendo las diversas políticas de financiamiento.
Algunas compañías usan el pasivo circulante como fuente primaria para financiar
el activo circulante; otras recurren más a la deuda a largo plazo y al capital.
Las siguientes son fuentes de financiamiento a corto plazo:
1. Pasivo devengado,
2. Cuentas por pagar,
3. Préstamos bancarios, y
4. Papel comercial.
64
Recursos TEMA 4
a Corto
Plazo
Competencia:
Describir las principales funciones y
aplicaciones de los recursos a corto plazo.
65
Tema 04: Recursos a Corto Plazo
IMPORTANCIA
Los principales recursos del financiamiento a corto plazo son:
 El disponible,  Los proveedores,
 La cartera,  Los acreedores diversos, y
 Los inventarios,  Los créditos bancarios
Al escoger una fuente de financiamiento a

corto plazo, el administrador financiero se
mostrara interesado en los siguientes cinco
aspectos de cada contrato.
1) Costo.- Se busca minimizar el costo de
financiamiento, el cual, usualmente se
puede expresar en una tasa de interés.
2) Efecto sobre la clasificación del crédito.- Una clasificación del crédito pobre
limita la disponibilidad y aumenta el costo de financiamiento adicional.
3) Confiabilidad y oportunidad.- Necesidad de que los fondos estén disponibles
cuando se requieran.
4) Restricciones.- Puede incluir límites en dólares o pesos, para dividendos,
administración de salarios y gastos de capital.
5) Flexibilidad de aumentar o disminuir la cantidad de fondos suministrados.
El mejor ejemplo es el Crédito Comercial otorgado por proveedores.
EL DISPONIBLE
El efectivo en caja y bancos.- Es el dinero disponible en efectivo
que tiene una empresa en sus cajas o cuentas de cheques para el
desarrollo normal de las operaciones de una empresa. El objetivo
de la administración financiera del efectivo en caja y bancos es su manejo adecuado
para pagar normalmente los pasivos y erogaciones imprevistas, así como reducir el
riesgo de una crisis de liquidez.
66
Rotación de Efectivo (RE) = es el número de veces que el efectivo en caja y bancos

rota en un año.
Formula:
RE= (DAE) / (SPE)
En donde:
RE = Rotación de Efectivo
DAE = Desembolso Anual de Efectivo
SPE = Saldo Promedio de Efectivo
Ejemplo:
Suponga que durante el año anterior la Empresa Sonia S.A,
tuvo desembolsos de efectivo por S/ 6, 000, 000. 00 y
mantuvo un saldo promedio de efectivo por S/200,000.00
Determine la rotación de efectivo.
RE = DAE / SPE
RC = 6, 000,000.00 / 200,000.00 = 30
Por lo tanto, se dice que el saldo promedio de efectivo roto
30 veces durante el año.
Nivel de fondos.- Es el mínimo de efectivo en caja y bancos
que necesita una empresa para el desarrollo normal de su operaciones, más un
porcentaje adicional para imprevistos denominado colchón financiero.
Nivel de fondos = Mínimo de Efectivo + % Colchón Financiero.
Punto de equilibrio de efectivo en caja y bancos.

Es el importe de los ingresos en efectivo necesarios para absorber los costos fijos
y variables en efectivo de una empresa pública o privada.
P. E. (=) . Costos Fijos en Efectivo .
En Efectivo 1 (-) Costos Variables Totales (/) Ingresos Totales Por Ventas
67
Ejemplo:
Si una empresa tiene costos fijos en efectivo de $ 50,000.00; costos variables
en efectivo de S/100,000.00 y ventas totales en efectivo de S/200,000.00
¿Cuál será su punto de equilibrio en efectivo?

Utilizando la ecuación anterior, y sustituyendo valores, tenemos que:
P.E.E. = . 50,000.00 .
1 - [100,000.00 / 200,000.00]
P.E.E. = . 50,000.00 .
1 - 0.50
P.E.E. = . 50,000.00 .
0.50
P.E.E. = S/100,000.00
Comprobación:
Empresa SONIA S. A.
Estado de Resultados Presupuestado
Ventas en Equilibrio 100%
S/100,000.00
( - ) Costos Variables 50%
50,000.00
( = ) Contribución Marginal 50% 50,000.00
( - ) Costos Fijos 50,000.00
( = ) Punto de Equilibrio en Efectivo
S/0.00
La cartera. (Crédito otorgado a Clientes pendiente de recuperar).

El periodo de cobranza por crédito en días se calcula dividiendo el
valor de clientes entre el valor de las ventas a crédito anuales
multiplicando por 360 días. Esta variable es determinante para le
número de días que en promedio transcurren entre el momento en que
se realiza la venta y el momento en que se hace efectivo el cobro.
68
Ejemplo:
La empresa al cierre del mes de julio del presente año tiene un saldo de S/25,000.00,
sus ventas a crédito del periodo es de S/365,000.00.
¿Cuál es su periodo de cobro?

P.P.C.= Cuentas por Cobrar Comercial x 360 días
Ventas Netas
Periodo Promedio de Cobro = 25 días.
El crédito puede concederse más libremente con el menor costo y
riesgo si el costo de la mercancía vendida es pequeño en relación
con el precio, como en el caso de alguna mercancía industrial de
la moda. Sin embargo, es importante considerar que los cargos
al crédito deben estar relacionados con el riesgo.
69
❖ EJEMPLO DE FINANCIAMIENTO A LARGO PLAZO
http://www.ejemplode.com/59-finanzas/2356-
ejemplo_de_financiamiento_a_largo_plazo.html
❖ LAS FUENTES DE FINANCIAMIENTO A LARGO PLAZO

http://www.davidwongcam.com/libros/finanzascorp/capitulo7.pdf
❖ TEORÍA DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL

http://www.uv.mx/personal/alsalas/files/2012/06/Capitulo-13-Teoria-de-la-estructura-
de-capital.pdf
1. Indique cuáles son los instrumentos de financiamiento que ofrece a

la empresa el sistema bursátil. Explique en qué consisten cada uno
de ellos.
Envíalo a través de "Sistema Bursátil".
2. Elabore un diagrama actualizado de la Estructura del Sistema (S.)

Financiero (F.) Internacional (I.) y realiza una breve comparación
con el Sistema Financiero Nacional, reporte las diferencias y
semejanzas.
Envíalo a través de "S. F. I.".
70
Autoevaluación
1) Comprenden los financiamientos a largo plazo provenientes de terceros, en
las instituciones financieras:
a. Arrendamientos, fideicomisos, ahorros.
b. Hipotecarios, arrendamiento financiero.
c. Arrendamientos, alquileres, comisiones.
d. Hipotecas, acciones, tributos.
e. Ahorros, depósitos, arrendamientos.
2) Comprende la emisión de títulos de deuda (obligaciones):

a. Fideicomisos, certificados de acciones.
b. Bonos, ahorros certificados.
c. Bonos, cheques certificados.
d. Bonos, certificados de acciones.
e. Fideicomisos, acciones comunes.
3) El arrendador mantiene la propiedad del activo, y la empresa arrendataria

simplemente lo utiliza y realiza el pago de los alquileres correspondientes; no
se registra la utilización de estos bienes como activos propios, ni el
compromiso con el al arrendador como una deuda:
a. En el arrendamiento operativo.
b. En el arrendamiento figurativo.
c. En el arrendamiento organizativo.
d. En el arrendamiento arreglado.
e. En el arrendamiento organizativo.
4) Debe contener todas las deudas que impliquen el pago de intereses, sin
importar el plazo de vencimiento de las mismas:
a. La estructura de rentas.
b. La estructura de fiscalización.
c. La estructura de capital.
d. La estructura de sociedades.
e. La estructura de mandos.
5) La función del gerente es establecer las características de la estructura para

sus decisiones futuras, la denominada:
a. Estructura de capital planificado.
b. Estructura de la inversión objetivo.
c. Parámetros de capital objetivo.
d. Estructura de capital objetivo.
e. Parámetros de inversión objetivo.
6) La administración del capital de trabajo:

a. Es la parte de la administración pública que tiene por objeto coordinar los
elementos del producto, la inversión y liquidez del activo actual.
b. Es la parte de la contabilidad privada que tiene por objeto determinar los
niveles apropiados de inversión y liquidez del pasivo.
c. Es la parte de la economía que tiene por objeto relacionar los elementos de
una empresa y su funcionalidad.
d. Es la parte de la administración financiera que tiene por objeto coordinar los
elementos de una empresa, para determinar los niveles de inversión y liquidez
del activo circulante y pasivo a corto plazo.
71
e. Es la parte de la contabilidad financiera que tiene por objeto ordenar los

elementos de una empresa y vigilar sus intereses de rentabilidad.
7) Proporciona información acerca de la estructura de las inversiones de una
empresa y de la estructura de sus fuentes de financiamiento:
a. Balance de inventarios.
b. Estado de ganancias y pérdidas.
c. Flujo de efectivo.
d. Balance general.
e. Presupuesto.
8) ¿Cuál es el objetivo a corto plazo de la administración financiera?

a. Administrar los bienes de la empresa, como los cobros a corto plazo, para
alcanzar el equilibrio entre rentabilidad y riesgo.
b. Administrar los activos circulantes de la empresa, como los pasivos a corto
plazo, para alcanzar el equilibrio entre rentabilidad y riesgo.
c. Administrar las compras de la empresa, como las ventas a corto plazo, para
alcanzar el equilibrio entre rentabilidad y riesgo.
d. Administrar los pasivos circulantes de la empresa, como los pasivos a corto
plazo, para alcanzar el punto de equilibrio y vender más.
e. Administrar las ventas de la empresa, como las compras a crédito, para
alcanzar el equilibrio entre productividad y el riesgo.
9) Los principales recursos del financiamiento a corto plazo son:

a. Los proveedores, la cartera, los inventarios, las cuentas por cobrar, los
acreedores diversos, las compras.
b. El disponible, la cartera, los inventarios, los proveedores, los acreedores
diversos, los créditos bancarios.
c. El disponible, la cartera, los inventarios, los promotores, los acreedores
diversos, los créditos personales.
d. El disponible, la cartera, los inventarios, los promotores, los acreedores
diversos, intermediarios minoristas.
e. El disponible, la cartera, los inventarios, los proveedores, los acreedores
diversos, intermediarios mayoristas.
10) ¿Qué es el riesgo financiero?

a. Es la posibilidad de poder hacer los pagos fijos programados que están
asociados con la deuda, el arrendamiento y el financiamiento de acciones
b. Es la probabilidad de no poder hacer los pagos fijos programados que están
c. Es la posibilidad de poder hacer los pagos no programados, el arrendamiento y
la compra de acciones preferentes comunes.
d. Es la responsabilidad de poder hacer los pagos programados que están
asociados con las utilidades con la rentabilidad y las ganancias a su
vencimiento.
72
Resumen
e. Es la obligación de poder hacer los pagos fijos programados que están
UNIDAD DE APRENDIZAJE II:
Las obligaciones, también conocidas como bonos, son instrumentos de deuda a largo
plazo emitidos por las empresas que participan en el mercado de valores con el, objeto
de obtener financiamiento a largo plazo. El valor nominal, el vencimiento, los intereses,
la garantía, las cláusulas restrictivas y otras características de las obligaciones deben
ser consideradas por la empresa para evaluar la conveniencia de utilizarlas como
fuente de financiamiento. Recientemente se han realizado algunas innovaciones
importantes en el mercado de obligaciones, como por ejemplo las obligaciones con
cupón cero, las obligaciones indexadas y las obligaciones con intereses acumulativos.
La estructura de capital de una empresa puede definirse como la sumatoria de los

fondos provenientes de aportes propios y los adquiridos mediante endeudamiento a
largo plazo; en tanto que la estructura financiera corresponde a la totalidad de las
deudas —tanto corrientes como no corrientes— sumadas al patrimonio o pasivo
interno. Las fuentes de adquisición de fondos, junto con la clase de activos que se
posean, determinan el mayor o menor grado de solvencia y de estabilidad financiera
del ente económico. La magnitud relativa de cada uno de dichos componentes es
también importante para evaluar la posición financiera en un momento determinado.
La investigación referida al análisis del Capital de Trabajo es de vital importancia en

este contexto dado el creciente proceso de recuperación de la economía nacional y
teniendo en cuenta que el perfeccionamiento empresarial se fundamenta en el
autofinanciamiento por parte de la entidad, que exige que las empresas tengan que
cubrir sus gastos con sus ingresos y generar un margen de utilidad para que sean
cada vez más eficientes y competitivas, y lograr el uso racional de las reservas de la
Empresa para su mejor funcionamiento..
El financiamiento comercial a corto plazo tiene su importancia en que es un uso

inteligente de los pasivos a corto plazo de la empresa a la obtención de recursos de la
manera menos costosa posible. Por ejemplo las cuentas por pagar constituyen una
forma de crédito comercial. Son los créditos a corto plazo que los proveedores
conceden a la empresa. Entre estos tipos específicos de cuentas por pagar figuran la
cuenta abierta la cual permite a la empresa tomar posesión de la mercancía y pagar
por ellas en un plazo corto determinado, las Aceptaciones Comerciales, que son
esencialmente cheques pagaderos al proveedor en el futuro, los Pagarés que es un
reconocimiento formal del crédito recibido, la Consignación en la cual no se otorga
73
crédito alguno y la propiedad de las mercancías no pasa nunca al acreedor a la

empresa.
74
Introducción
a) Presentación y contextualización
Los temas que se tratan en la presente Unidad Temática, tienen por finalidad que
el estudiante comprenda el funcionamiento del sistema financiero internacional y
conozca los principales instrumentos financieros y el tipo de cambio que se
desarrollan en las empresas.
b) Competencia
Identifica el proceso para realizar una administración financiera
internacional de empresa.
c) Capacidades
1. Comprende la importancia y sus conceptos de las finanzas internacionales.

2. Reconoce los principales enfoques de inversión y las tasas de interés.
3. Explica los procedimientos técnicos en el tipo de cambio extranjero.
4. Describe las principales funciones y aplicaciones de la realización del Tipo de
Cambio de equilibrio.
d) Actitudes
✓ Se interesa por el análisis y funciones de las inversiones internacionales

✓ Muestra creatividad para la conversión de las monedas por su valor e interés en
los mercados.
La Unidad de Aprendizaje 03: Las Finanzas Internacionales y la

Internacionalización de las Empresas comprende el desarrollo de los siguientes
temas:
TEMA 01: Finanzas Internacionales.

TEMA 02: La inversión y la tasa de interés.
75
TEMA 03: Tipo de cambio extranjero de naturaleza coherente.

TEMA 04: Tipo de cambio de equilibrio.
Finanzas TEMA 1
Internacionales
Competencia:
Comprender la importancia y sus conceptos
de las finanzas internacionales.
76

Tema 01: Finanzas Internacionales
LAS FINANZAS INTERNACIONALES
El conocimiento de las finanzas internacionales ayuda de dos

maneras muy importantes. Primero, a decidir la manera en
que los eventos internacionales afectarán a una empresa y
cuáles son los pasos que pueden tomarse para explotar los
desarrollos positivos para aislar a la empresa de los dañinos.
Entre los eventos que afectan a las empresas, se encuentran
la variación de los tipos de cambio, así como en las tasas de
interés, en las tasas de inflación y en los valores de los activos.
Debido a los estrechos vínculos que existen entre los mercados, los eventos en
territorios distintos tienen efectos que se dejan sentir inmediatamente en todo el
planeta. Esta situación ha hecho que para los administradores, tanto los formados
como los aspirantes, sea un imperativo, hacer una detallada revisión del excitante y
dinámico campo de las finanzas internacionales. La Administración Financiera
Internacional de Empresa, en síntesis actúa directamente sobre dos campos de
acción. En la actualidad las compañías que tienen éxito adoptan una perspectiva
global y operan en muchos países.
El resultado es que la distinción entre las compañías

estadounidenses y las compañías extranjeras, se ha
vuelto borroso a medida que las compañías más
importantes han evolucionado para convertirse en
corporaciones multinacionales.
El crecimiento de las empresas multinacionales en la segunda mitad de este siglo XX,
está basado en el extraordinario desarrollo de las modernas tecnologías de
77
comunicación y transporte, y con el objetivo de garantizar materias primas, mercados

y reducción de costos.
LA IMPORTANCIA DE LAS EMPRESAS MULTINACIONALES
Se hace necesario interiorizar el concepto de Multinacional, término aplicado a las

corporaciones que desarrollan actividades de negocios en varios países al mismo
tiempo. Los términos "empresa transnacional" o "internacional" son sinónimos del
término multinacional. De igual forma, los conceptos "empresa" y '''compañía'' pueden
considerarse como sinónimos de "corporación". Sus actividades consisten en la
producción de bienes y servicios o en la distribución de los mismos, así como la
creación de sucursales o filiales en los países en los que operan. Empresa
Multinacional o Corporación Multinacional: Es aquella empresa o compañía que opera
en más de un país.
BALANZA DE PAGOS
Refleja la relación de un País con el exterior.

Está compuesta principalmente por 2 cuentas: Cuenta
Corriente y Cuenta Financiera (cuenta de capitales).
La cuenta corriente registra la cuenta de bienes y
servicios. Registra como positiva toda exportación de
bienes y servicios. También el pago de intereses por la balanza de pagos.
La cuenta de capitales registra el ingreso y salida de préstamos y pagos por
amortización, así como de nuevas inversiones.
La Balanza de Pagos puede ser positiva, negativa o nula
Balanza Negativa
Si la balanza comercial de un país es negativa, es decir
importa más de lo que exporta, esa diferencia habrá
que financiarla con endeudamiento, haciendo más
difícil la realidad económica del país.
78
Esto porque para importar se requiere de divisas, y las divisas sólo se consiguen
exportando o consiguiendo créditos en divisas que por lo general se consiguen con
entidades financieras internacionales.
Balanza Positiva (contrario a la Balanza Negativa)

La balanza de pagos de un país es positiva cuando las ventas de las exportaciones
o bonos a otros países son mayores al pago de las importaciones de bienes o por el
pago de las compras de bonos de otros países.
ESTRUCTURA DE LA BALANZA DE PAGOS
Las estructura más común de la balanza de pagos es la que la divide en cuatro

cuentas las cuales corresponden a la naturaleza de las transacciones registradas en
ellas.
Cuenta corriente: La cuenta corriente de la balanza de pagos está a su vez

subdividida en las siguientes categorías:
• Balanza comercial, llamada también balanza de mercancías. Aquí se registran
todas las exportaciones e importaciones de bienes. Su saldo es la diferencia
entre el valor de las exportaciones FOB y las importaciones CIF, que en caso
de ser positivo de dice que es un superávit comercial y en caso contrario un
déficit comercial.
• Balanza de servicios, se refiere a todas las ventas y compras de servicios que
efectúa el país con el exterior, o sea viajes internacionales, transportes,
seguros, servicios gubernamentales, etc.
• Transferencias unilaterales, esta compuesta por aquellas transacciones en las
cuales una de las partes no incurre en un pago, es decir las donaciones, las
remesas que los residentes de un país envían a otro, etc.
• Saldo de la cuenta corriente se obtiene de sumar los saldos individuales de las
subcuentas citadas anteriormente.
Cuenta de capital: Las transacciones que se incluyen en esta cuenta son
79
básicamente Inversiones extranjeras, préstamos tanto a corto como a largo plazo,

amortizaciones de deudas con el exterior, etc. Estas pueden representar tanto
ingresos como egresos, según se efectúen o se reciban los pagos. La cuenta de
capital está dividida en dos subcuentas:
• Capital privado: Esta cuenta registra todos los

ingresos y egresos de inversiones y préstamos
realizados por el sector privado.
• Capital oficial: Aquí se incluye básicamente los
movimientos de la deuda externa, es decir los créditos
recibidos menos el servicio de la deuda (amortización e intereses). También
existen otros ingresos de capital oficial correspondiente a créditos concedidos,
inversiones financieras con las reservas de otros.
El saldo de la cuenta de capital refleja fundamentalmente el endeudamiento
neto de un país
Variación en las Reservas Monetarias Internacionales (RIM): Las reservas

monetarias internacionales corresponden a la tenencia de activos financieros de
alcance internacional en poder del Banco Central. Las reservas están constituidas
básicamente por:
• Oro monetario
• Divisas: billetes de países con monedas fuertes y convertibles a nivel
internacional como el dólar, el yen, etc.
• Depósitos de bancos del país en bancos de primera clase del extranjero.
• Derechos especiales de giro.
• Posición neta del país en el Fondo Monetario Internacional.
• Valores de gobiernos extranjeros e instituciones financieras multinacionales de
alta liquidez y solvencia.
Las reservas monetarias juegan un papel de gran relevancia de

ahí la preocupación de parte de las autoridades económicas de
mantener un adecuado nivel de reservas. Las principales
funciones de las reservas monetarias internacionales son:
• Es el encaje de la circulación monetaria interna
80
• Es un fondo para cancelar o absorber saldos de la balanza de

pagos.
En otras palabras, las reservas monetarias garantizan la
estabilidad y la convertibilidad de la moneda nacional.
Errores y omisiones: La cuenta de errores y

omisiones abarca lo que se conoce como el capital
no determinado. Se dice que es un ajuste por la
discrepancia estadística de todas las demás
cuentas de la balanza de pagos. En realidad la suma
de los saldos de la cuenta corriente y de la cuenta
capital deben dar igual a las variaciones en las reservas monetarias internacionales.
BALANZA DE PAGOS
1. BALANZA EN CUENTA CORRIENTE
1. Balanza Comercial o Mercancía
a) Exportaciones de bienes
b) Importaciones de bienes
2. Balanza de Servicios (financieros y no financieros)
a) Exportaciones
b) Importaciones
3. Balanza de Renta de Factores
a) Privado
b) Público
4. Balanza de Transferencias corrientes.
11. CUENTA FINANCIERA (Balanza de Capitales)
1. Sector Privado
2. Sector Público
3. Capitales de corto plazo
111. FINANCIAMIENTO EXCEPCIONAL
1. Brady
2. Refinanciación
3. Condonación de deuda externa
4. Flujo de atrasos netos
IV. FLUJO DE RESERVAS NETAS DEL BCRP (1-2)
1. Variación del saldo de RIN
81
2. Efecto valuación y monetización de oro

V. ERRORES y OMISIONES NETOS
DINERO, TASA DE INTERÉS Y TIPO DE CAMBIO
La economía como la nuestra que es mucho más

compleja, pues aparecen tres nuevos protagonistas, el
gobierno, el sistema fina nciero y el sector externo.
Las familias ofrecen mano de obra a las empresas y
estas a su vez ofrecen bienes y servicios para. su
consumo, por su parte el gobierno por medio de
políticas controla la economía influyendo en el nivel general de gastos de consumo,
de los gastos de inversión y de los gastos de gobierno, con los impuestos contribuye
a que las familias tengan menos dinero para invertir ya sea en proyectos o en
artículos de consumo y que las empresas de esta forma se vean afectadas al ver que
parte de su producción no está rotando.
Debido al poco poder adquisitivo que poseen las familias y de esta forma se verían en
la obligación de reducir su planta de empleados produciendo así desempleo, al
presentarse este fenómeno no habría necesidad ni modo de seguir produciendo la
misma cantidad de artículos, a su vez el gobierno puede también subir las tasas de
interés lo que haría que la inversión disminuya, pues las personas preferirían poner a
rentar su dinero en el sector financiero y este a su vez se vería afectado pues las
empresas solicitarían menos prestamos porque les saldría mucho mas caro, así las
cosas, impediría el crecimiento de la empresa y si esto sucede puede llegar a
desaparecer, creando así más desempleo.
Por su parte el sector financiero sirve como

intermediario entre familias y empresas pues del
dinero que reciben las familias por la mano de obra
prestada a las empresas una parte va destinada al
82
ahorro que llevarían a este intermediario a cambio de una tasa de interés que a su vez
el sector financiero pondría en el mercado para que las empresas lo tomaran en forma
de crédito para su crecimiento y expansión pero a una tasa de interés un poco mas
alta, a esta diferencia entre el precio de captación y el precio de colocación seria lo
que denominamos margen de intermediación.
Paralelamente a esto, el sector externo entra a "jugar" en la

economía por medio de las importaciones y las
exportaciones pues por medio de ellas contribuye al
crecimiento o al deterioro de la economía, ya que cuando
las importaciones son mayores que las exportaciones
producen un déficit en la balanza de pagos, y cuando las exportaciones son mayores
que las importaciones producirían por el contrario un superávit, viéndose en ambos
casos reflejada la influencia en el nivel de desempleo y de inflación. Como se ve, del
comportamiento de las tasas de interés dependen el ahorro y la inversión y en esencia
es en estos dos que se fundamenta el desarrollo del sistema económico en general.
Las tasas de interés son el precio del dinero en el mercado financiero. Al igual que el
precio de cualquier producto, cuando hay más dinero la tasa baja y cuando hay
escasez sube. Cuando la tasa de interés sube, los demandantes desean comprar
menos, es decir, solicitan menos recursos en préstamo a los bancos o intermediarios
financieros, mientras que los oferentes buscan colocar más recursos (en cuentas de
ahorros etc.).
Lo contrario sucede cuando baja la tasa: los

demandantes del mercado financiero solicitan más
créditos y los oferentes retiran sus ahorros.
Completando la definición anterior hay que mencionar
que existen dos tipos de tasas de interés: la tasa pasiva
83
o de captación, es la que pagan los intermediarios financieros a los oferentes de los

recursos por dinero captado; la tasa activa o de colocación, es la que reciben los
intermediarios financieros de los demandantes por los préstamos otorgados.
La Inversión
y la
TEMA 2
Tasa de
Interés
Competencia:
Reconocer los principales enfoques de
inversión y las tasas de interés.
84
Tema 02: La Inversión y la Tasa de Interés
LA DECISIÓN DE INVERTIR
La decisión que toma un empresario de invertir, es una decisión

para ampliar la reserva de capital de la planta, los inventarios y
el equipo para el proceso de producción. La cantidad que
invierta se verá afectada por su optimismo respecto al
volumen de ventas futuras y por el precio de la planta y el equipo que se requiera para
la expansión. Normalmente, las empresas piden préstamos para comprar bienes de
inversión .Cuanto más alto es el tipo de interés de esos préstamos, menores son los
beneficios que pueden esperar obtener las empresas pidiendo prestamos para
comprar nuevas maquinas o edificios y por lo tanto menos estarán dispuestas a pedir
préstamos y a invertir .En cambio, cuando los tipos de interés son más bajos, las
empresas desean pedir más prestamos e invertir más.
Debido a que el inversionista considera también que la tasa de interés se debe pagar
de los fondos que se inviertan en un proyecto, el volumen del gasto de la inversión
puede estar influido por el banco central. El gasto de la inversión es un componente
del PNB sumamente inestable, las fluctuaciones en todos los niveles de la actividad
económica encuentran su explicación en las variaciones del gasto de la tasa de
inversión durante el curso de un ciclo económico. Por otro lado, un incremento de la
tasa de interés disminuye la actividad de las inversiones.
LA TASA DE INTERÉS Y LA DETERMINACIÓN DE LA PRODUCCIÓN
85
¿Cómo se debe calificar el modelo del multiplicador simple

para tomar en cuenta la naturaleza endógena del proceso
de la acumulación de capital? Al contestar esta pregunta
se descubrirá que la tasa de interés se puede usar como
una variable de política adicional que influye en el nivel del
PNB.
También se comprobara que es útil para efectuar importaciones, así como constituye
una complicación menor, facilita cierto análisis de los efectos de la política fiscal y de
la tasa de impuestos sobre la balanza de pagos así como el PNB y el empleo.
Forma en que el mercado determina la tasa de interés y la tasa de rendimiento:
Los datos de las tasas de interés proporcionan información a partir de la cual los
administradores pueden determinar los costos de oportunidad de las inversiones. El
rendimiento sobre la inversión debe exceder a la tasa de mercado sobre proyectos de
riesgo equivalente.
Razón por la cual difieren las tasas de interés:

La tasa de rendimiento antes de impuestos sobre cualquier activo puede explicarse
mediante cuatro componentes: la tasa de rendimiento real y esperado la inflación
esperada a lo largo de la vida del activo, la liquidez del activo y el grado de riesgo del
activo. Por ejemplo, la mayor parte de la diferencia entre la tasa de rendimiento sobre
las acciones comunes, 10.3% y sobre los bonos del gobierno a largo plazo, 4.6%
puede explicarse por el riesgo adicional del capital común. Las tasas de interés son
una función de cuatro componentes:
Tasa nominal de rendimiento = f(E(tasa real), E(inflación), E(prima de
liquidez), E(prima de riesgo).
TASA REAL DE INTERÉS
Es aquella que iguala la demanda de los fondos con la

oferta de los mismos. Las personas demandan fondos
para invertirlos en proyectos rentables. El programa de la
86
demanda tiene una pendiente descendente porque suponemos que a medida que se
invierte más dinero, los inversionistas empiezan a desarrollar proyectos rentables, por
lo cual la tasa esperada de rendimiento sobre inversiones marginales disminuye.
La Estructura a plazos y la Tasa de Interés

El termino estructura de los plazos de la tasa de interés
describe la relación que existe entre las tasas de interés y el
vencimiento de los prestamos. El rendimiento al vencimiento
de un bono a largo plazo se calcula del mismo modo en que se
determina la tasa interna de rendimiento de un valor.
Por ejemplo, suponga que un bono prometiera pagar a 14% al final de cada año
durante tres años y posteriormente un valor de carátula de 1000 dólares. El precio
actual de mercado del bono, Bo, ES IGUAL A 1099.47 dólares.
El rendimiento al vencimiento del bono, el cual designaremos como ORT, puede

calcularse (suponiendo un proceso anual de composición) resolviendo la siguiente
expresión
Valor de Bo ∑ = cupón + carátula T=1 (1 +ORT)1 (1 +ORT)T
Resolviendo esta ecuación, encontramos que el rendimiento al vencimiento, oR3, es

igual al 10%. Un inconveniente de este procedimiento es que supone que la tasa
anual de interés es la misma cada año de la vida del bono. Sin embargo ello no es
generalmente cierto. Por ejemplo, se puede ganar un rendimiento promedio del 10%
durante 3 años recibiendo un 8% en el primer año, 10.5% en el segundo, y 11.53% en
el tercer año.
Explicaciones teóricas del término estructura de los plazos de la tasa de interés
Teoría de las expectativas
La imparcial teoría de las expectativas afirma que las

tasas de interés esperadas con iguales a las tasas a
plazo calculadas a partir de los precios de los bonos.
87
La tasa a plazo del periodo n es el rendimiento al vencimiento que se fija el día de hoy
sobre un bono a T años desde el año T -n hasta el año T. Por ejemplo, en 2009
podemos calcular la tasa a plazo a un año de 2010, una tasa pronosticada por los
precios actuales de mercado de los contratos a plazo.
Como ilustración, imaginémonos como inversionistas cuyo horizonte de planeación es

de dos años. Sea ORT el rendimiento al vencimiento de un bono de T años; sea fT+1la
tasa a plazo observada desde el año t hasta el año (t+1), la cual se calcula a partir de
los precios de mercado de los bonos; y sea E( tRt+1) la tasa de interés esperada de
un periodo. Supongamos que estamos considerando dos estrategias de inversión
alternativas:
1) compra un bono a dos años con un rendimiento del 9% anual o
2) comprar un bono a un año que reditúa 8% y posteriormente reinvertir lo que
tendremos al final del año en otro bono a un año.
Si elegimos la Estrategia 1, al final de dos años tendremos:
Valor final = $100(1.09)(1.09) = 118.81 dólares
Si seguimos la estrategia 2, nuestro valor esperado al final de dos años dependerá de

nuestra tasa esperada sobre el bono a un año durante el segundo año [E( 1R2)]:
Valor final = $100(1.08)[1 +E(1R2)] = $108[1 +E(1R2)]
Según la teoría de las expectativas, el valor esperado de E(1R2) será igual al 10.01 %,
el cual se encuentra de la siguiente manera:
Ahora suponga que los precios reales de mercado mostraron que la tasa a plazo de
un solo periodo en el segundo año (1f2) es mayor que 10.01 % digamos 10.5%. En
este caso, si estamos maximizando nuestro rendimiento esperado, nos
encontraríamos en una mejora posición si hiciéramos una inversión a corto plazo,
porque terminaríamos con 119.34 dólares, cifra mayor que 118.81. Se mantendría
justamente lo opuesto si 1f2 fuera inferior a 10.1 %. De tal modo, de acuerdo con la
88
teoría de las expectativas, la competencia de los mercados de capitales impulsa a las

tasa a plazo para que sean iguales a las tasa esperadas a largo del periodo de
tenencia.
Las tasas de interés a plazo se pueden medir

fácilmente porque podemos usar los rendimientos
observados al vencimiento. El rendimiento al
vencimiento de T años sobre un bono debe ser igual
al promedio geométrico de las tasas a plazo a lo
largo de su vida. En general, (1+oRT)T = (1+oR1)(1+1f2) .... (1+r+1IT). Observe que el
primer periodo es decir en el caso del bono más corto, por definición la tasa al contado
observa (or1), es igual a la tasa a plazo. La teoría imparcial de las expectativas trata
de explicar las tasa a plazo que se ha observado afirmando que las tasas esperadas
E(trt+1), en promedio, serán iguales a las tasas a plazo.
Existen algunas razones por las cuales ello no es cierto, primero, los costos de las
transacciones resultantes de rotar un bono a un año n veces pueden ser tales que
una seria de bonos a un año no sea un sustituto perfecto de un bono a n años.
Segundo, existe una cierta incertidumbre acerca de las tasas de interés a futuro
aplicables a un año, las cuales no pueden ser inmediatamente resueltas. Estos
aspectos conducen a la posibilidad de establecer una prima de liquidez en la
estructura de los plazos.
TEORÍA DE LA PREFERENCIA POR LA

LIQUIDEZ
Cuando se considera la incertidumbre la teoría pura
de las expectativas debe modificarse. La teoría pura
de las expectativas predice que los bonos a corto y
largo plazo se venden a rendimientos iguales. Por su parte, la teoría de la preferencia
por la liquidez sostiene que los bonos a largo plazo deben redituar más que los bonos
a corto plazo, por dos razones. Primero, en un mundo incierto, los inversionistas, en
89
general, prefieren mantener valores a corto plazo porque estos son fácilmente
convertibles, ya que pueden convertirse en efectivo sin pérdida del principal.
Por lo tanto, los inversionistas aceptan rendimientos más bajos sobre valores a corto
plazo.
Segundo los prestatarios reaccionan exactamente en forma opuesta a la de los

inversionistas, los prestatarios generalmente prefieren deudas a largo plazo porque la
deuda a corto plazo expone a las empresas al peligro de tener que rembolsar la
deuda en condiciones adversas. En consecuencia las empresas prefieren pagar una
tasa más alta, manteniéndose las demás cosas constantes, en el caso de los fondos a
largo plazo.
LA INFLACIÓN Y LA ESTRUCTURA DE LOS PLAZOS
En una economía inflacionaria existe una importante diferencia entre los precios
nominales y los precios constantes de dólares y entre las tasas de interés nominales y
reales. Lo que realmente cuenta es lo que se puede consumir, y no la unidad de
cambio en la cual se denomina dicho consumo. Suponga que a usted le es
indiferente 1 pan el día de hoy y 1.2 panes al final de un año. Esto implica una tasa
real de interés del 20%. Pero suponga que un pan cuesta 1.00 sol el día de hoy y que
usted espera que cueste 1.80 al final del año. Esto implica una tasa de inflación del
80%. ¿Que tasa nominal de interés deberá usted cargar para mantener una tasa real
del 20%? La respuesta es que si usted prestara un pan el día de hoy, debería requerir
que el prestatario reembolse una cantidad suficiente el día de mañana para que usted
consuma 1.2 panes cuyo costo será de 1.80 soles cada una.
Su cálculo sería el siguiente:

Monto del reembolso del préstamo = (1.2. medidas de pan)($1.80/medida de pan) =
$2.16 De tal modo, su tasa real de interés es del 116%. Para generalizar este
ejemplo, observamos que la tasa nominal de interés, R es el producto de la tasa real
de interés, r, por la inflación esperada E(i) tal como se muestra en seguida:
1+R = (1+r)[1+E(i)1+R = 1+r+E(i)+rE(i) Generalmente el termino del producto
cruzado [rE(i) es pequeño y se ignora. Esta es la razón por la cual la tasa nominal
90
(suponiendo que no hay prima de liquidez, incumplimiento ni riesgo de la tasa de

ganancia) se expresa frecuentemente como la suma de la tasa real más la tasa de
inflación esperada, es decir, Tasa nominal = E(tasa real)+E(inflación)
Si la tasa real de rendimiento es relativamente constante, podemos invertir esta

ecuación para afirmar que la inflación esperada es igual a la tasa nominal observada
menos la tasa real, una constante. E(inflación) = Tasa nominal-Tasa real
Si en el mercado se realizan pronósticos imparciales acerca de la inflación, la inflación
real deberá ser igual a la inflación esperada más un término de error aleatorio.
Inflación Real= E(inflación) + Termino de error = Tasa nominal - Tasa real + Término
de error
Si se pudiera estimar la tasa real esperada y la prima de liquidez esperada para un

vencimiento de una deuda libre de riesgo, las tasas a plazo de los bonos del gobierno
podrían usarse para pronosticar la inflación de la siguiente manera:
E (inflación) = Tasa nominal – E (Tasa real) – E (prima de liquidez)
91
Tipo
de
Cambio TEMA 3
Extranjero
de Naturaleza
Coherente
Competencia:
Explicar los procedimientos técnicos en el
tipo de cambio extranjero.
92
Tema 03: Tipo de Cambio Extranjero de

Naturaleza Coherente
Expondremos cuatro relaciones básicas:
Condiciones de paridad básica
1. Tipos de cambio extranjero de naturaleza
coherente.
2. El efecto Fisher
3. El teorema de la paridad de la tasa de interés
(IRTP)
4. El teorema de la paridad del poder adquisitivo (PPPT)
Las transacciones equilibradoras ocurren cuando los tipos de cambio no tienen una
relación adecuada entre sí. Ilustraremos esta afirmación mediante algunos ejemplos
que incluyen números que han sido redondeados de manera irreal, pero tomando
como moneda base el dólar americano. Primeramente, indicaremos la coherencia de
las tasas al contado. Suponga que la libra cuesta 2 dólares en Nueva York y 1.90 en
Londres. De tal modo, se producirían las siguientes acciones de ajuste: En la ciudad
de Nueva York se venderían 190 libras a 380 dólares. Las libras se venderían en
Nueva York porque el valor de las libras es mayor. En Londres, se venderían 380
dólares a 200 libras. En Londres, el valor del dólar es alto con relación a la libra.
Por lo tanto, las 190 libras que se vendieran en la

ciudad de Nueva York a 380 dólares se podrían
usar para comprar 200 libras en Londres, lo cual
proporcionaría una ganancia de 10 libras. La
93
venta de libras en Nueva York ocasiona que su valor disminuya en esta ciudad,
mientras que su compra en Londres provoca que su valor aumente hasta que ya no
existan oportunidades de arbitraje. Los mismos precios de cambios extranjeros,
suponiendo costos mínimos del transporte, tendrían que prevalecer en todas las
plazas. Las relaciones que existen entre dos plazas se pueden extender a todos los
países.
Esto se conoce como "tasas de cruce coherentes". Funciona de la siguiente manera:

suponga que la relación de equilibrio entre el dólar y libra es de 2 a 1 y que el tipo de
cambio del dólar con relación al franco es de 25 por 1. Ahora, suponga que en la
ciudad de Nueva York 10 libras son iguales a 1 franco. Ocurriría el siguiente proceso
de ajuste. Se venderían 200 dólares por las 100 libras que se usaron para obtener 1
000 francos. Con los 1 000 francos se comprarían 250 dólares por libras y libras por
francos, puesto que la libra se encuentra sobrevaluada con respecto a la relación
"dólares a libres y dólares a francos".
Los dólares disminuirían con relación a la libra, mientras que ésta disminuirá con
relación al franco hasta que se obtenga tasas de cruce coherentes. Si la relación fuera
de 1 franco = .125 libras, se obtendrían tasas de cruce coherente. Verifique estas
afirmaciones mediante el uso de la siguiente relación:
1 dólar = .5 libras
1 libra = 8.00 francos
1 franco = .25 dólares
El producto de los lados derechos de estas tres relaciones debe ser igual a 1.
Después de verificar, tenemos 0.5 x 8 x 0.25 = 1. De tal modo, hemos establecido la
coherencia entre los tipos de cambios extranjeros.
EL EFECTO FISHER
El efecto Fisher establece la relación que existe entre

las tasas de interés y la tasa de inflación anticipada.
Aunque también se puede considerar como una
94
relación de una economía nacional, también se utiliza para poner en

evidencia algunas de las relaciones internacionales. El efecto Fisher
afirma que las tasas de interés nominales aumentan de una manera tal
que reflejan las tasas de inflación anticipadas. El efecto Fisher puede
expresarse mediante ciertas variaciones de la ecuación.
Donde:
Po = Nivel inicial de precio
P1 = Nivel subsecuente de precio
P1/PO = Tasa de inflación
PO/P1 = Poder relativo de compra de la
unidad de moneda
r = Tasa real de interés
Rn = Tasa nominal de interés
Aunque el efecto Fisher puede expresarse en diversas formas, su idea básica puede
transmitirse mediante un sencillo ejemplo numérico. A lo largo de un periodo
determinado, cuando se espera que el índice de precios aumente 10% y cuando la
tasa real de interés es del 70%, la tasa nominal actual de interés será:
Rn = [(1.07)(1.10)]-1= 17.7%
De manera similar, si la tasa nominal de interés es del 12% y se espera que el índice
de precios aumente 10% a lo largo de un periodo determinado, la tasa real y actual de
interés será:
r= [1.12 (100)]-1110 = 1.018-1=0.018=1.8%
El teorema de la paridad de la tasa de interés (IRTP)

El teorema de la paridad de la tasa de interés es una extensión del efecto Fisher para
los mercados internacionales. Sostiene que la razón de los tipos de cambio a plazo y
al contado será igual a la razón de las tasas de interés brutas tanto nacionales como
extranjeras. La afirmación formal del teorema de la paridad de la tasa de interés
puede expresarse por medio de la ecuación.
Xf = 1 + Rfo = Eo, Xo 1 + RdO = Ef
95
Donde:
Xf = tipo de cambio actual a plazo expresado como FC
unidades 1 dólar
Ef = tipo de cambio actual a plazo expresado como dólares
por FCI
XO = tipo de cambio actual al contado expresado como FC
unidades por 1 dólar
EO = tipo de cambio actual al contado expresado como dólares por FC1
Rfo = tasa de interés extranjera nominal y actual.
Rdo = tasa de interés nacional nominal y actual.
Por lo tanto, si la tasa de interés extranjera es del 15% mientras que la tasa de interés
nacional es del 10% Y la tasa del tipo de cambio es XO = 10, el tipo de cambio actual
y a plazo pronosticado será igual a:
Por lo tanto, la tasa extranjera a plazo que se ha indicado es de 10.45 unidades de

moneda extranjera por 1 dólar, mientras la tasa extranjera a plazo tiene un descuento
de 4.5% sobre una base anual. Si el periodo de una transacción es igual a 90 días,
tenemos que volver a solucionar el problema, cambiando primero las tasas de interés
a una base trimestral. El descuento sobre la tasa a plazo a 90 días sería ahora de
1.22% trimestral, puesto que la tasa a plazo a 90 días sería de 10.122.
El teorema de la paridad del poder adquisitivo (PPPT)
96
La teoría de la paridad del poder adquisitivo a firma que las monedas se valuarán por
lo que puedan comprar. Supongamos que un dólar americano compra la misma
canasta de bienes y servicios que cinco soles peruanos, tendremos un tipo de cambio
de cinco soles peruanos por dólar o de 20 centavos de dólar por un sol.
Un intento por comprar los índices de precio con la paridad calculada del poder
adquisitivo supone que es posible compilar canasta comparable de bienes en
diferentes países. Como regla práctica, en general la tasa de paridad se estima a
partir de los cambios en el poder adquisitivos de dos monedas con referencia a algún
periodo básico anterior cuando el tipo de cambio se encontraba teóricamente en
equilibrio. Hasta ahora hemos estudiado que, a corto plazo, las variaciones del
tipo de cambio vienen explicadas por la teoría de la paridad no cubierta de
intereses (pCNI). Esta teoría, por sí sola, sólo permite explicar el tipo de cambio
a corto plazo, pues a largo plazo, los estudios empíricos sobre determinación
de los tipos de cambio demuestran que las variaciones del tipo de cambio NO
responden al diferencial de intereses.
Entre las teorías más utilizadas para explicar la evolución del tipo de cambio a
largo plazo, pero sin ser la única, Se encuentra la Teoría de la Paridad del
Poder Adquisitivo. Se trata de una teoría muy sencilla que toma como punto de
partida la Ley del Precio Único.
La ley del precio único
Por tanto, el ipod me cuesta 110,54 euros más en Madrid que en Nueva York
Si no hay costes de transacción ni barreras al comercio, todo el mundo preferirá

comprar ipod en Nueva York. Habrá un aumento de la demanda de ipod en New
York que hará subir su precio en dólares y una reducción de la demanda de ipod
en Madrid haciendo bajar su precio en euros ¿hasta cuándo? Hasta que el
97
precio del bien en ambos países sea el mismo.
¿Cuál es el tipo de cambio que hace que el precio en euros

sea igual al precio en dólares?
=> Es/€ = 349 $ / 379 € = 0,921 $/€
Para que me resulte indiferente comprar una ipod e n New York que en Madrid,
dados los precios actuales, el tipo de cambio debería ser 0,921 en lugar de 1,3.
La paridad del poder adquisitivo (PP A)
La PPA es una extensión de la ley del precio único. Si la ley del precio único se
cumple para todos los bienes, debe cumplirse también cuando en lugar del
precio de un único bien se utilice un índice de precios de una cesta de bienes y
servicios.
La teoría de la PPA afirma que el tipo de cambio entre las monedas de 2 países
es igual a la relación entre los niveles de precios de esos 2 países. Sólo así el
poder adquisitivo de las monedas de ambos países es el mismo.
La PPA predice que, dado el índice de precios externo (p\ un aumento del nivel
de precios interno (ÓP) reduce el poder adquisitivo de la moneda interna en la
economía doméstica y por tanto el tipo de cambio debería también reflejar esta
disminución del poder adquisitivo, produciéndose así una depreciación de la
moneda interna.
Por tanto, según la PPA:
E$/€= P*/P => PPA absoluta

Donde P' y P representan los índices de
precios externos e internos. A esta expresión
se le conoce como PPA absoluta.
98
Un ejemplo de la PP A absoluta:
Si P* = 150 y P = 125 el tipo de cambio que satisface la PP A es:
E SI €. = 150/ 125 = 1,2
Tipo
de TEMA 4
Cambio
de
Equilibrio
Competencia:
Describir las principales funciones y
aplicaciones de la realización del Tipo de
Cambio de equilibrio.
99
Tema 04: Tipo de Cambio de Equilibrio
EL SISTEMA DE TIPO DE CAMBIO
La cotización de una moneda en términos de otra moneda

es el tipo de cambio, el cual expresa el número de
unidades de una moneda que hay que dar para obtener
una unidad de otra moneda.
Factores que intervienen en la oferta y demanda

La cotización o tipo de cambio se determina por la relación entre la oferta y la
demanda de divisas; alternativamente, puede decirse que el tipo de cambio se
determina por la relación entre oferta y demanda de moneda nacional para
transacciones internacionales del país: efectivamente, la oferta de divisas tiene como
contrapartida la demanda de moneda nacional y la demanda de divisas tiene como
contrapartida la oferta de moneda nacional. Las variaciones de la relación
oferta/demanda de divisas determinan las fluctuaciones del tipo de cambio; sin
embargo, hay un tipo de cambio normal o de equilibrio en tomo al cual se efectúan las
variaciones y que debe corresponder al equilibrio de los pagos internacionales.
En régimen de patrón oro el tipo normal o de

equilibrio se identifica con la paridad oro, o sea,
la relación entre los contenidos de oro de las
monedas. En régimen de patrón de cambio
dicho tipo se determina por la tendencia de las
cotizaciones. En régimen de papel moneda
inconvertible ese tipo se determina por la relación entre los poderes adquisitivos de
100
las monedas supuestas una estabilidad comparativa de los niveles de precios. En

régimen de Fondo Monetario Internacional el tipo de cambio normal debe ser
declarado a la Institución, en base del contenido de oro de la moneda o,
alternativamente, de la relación con el dólar de Estados Unidos.
En algunos casos los tipos de cambio, como cualquier precio, son administrados por
la autoridad monetaria del país respectivo. La autoridad fija el o los tipos de cambio y
se asegura, mediante el control absoluto o determinante de la oferta de divisas, la
vigencia de tales tipos de cambio. Para ello, el ingreso de divisas debe estar
centralizado y controlado (en nuestro país por el Banco Central de Venezuela),
aunque la demanda puede dejarse libre; sin embargo, el tipo o tipos, que fije la
autoridad no puede diferir mucho del que se determinaría en el mercado libre, salvo
que se trate de un sistema enteramente centralizado de economía.
ORIGEN DE LA OFERTA DE DIVISAS

La oferta de divisas se origina en las
transacciones activa s o créditos de la
balanza de pagos, tales como: exportación
de bienes y servicios, ingresos sobre
inversiones del país en el extranjero,
donaciones y remesas recibidas por
residentes o importación de capital no monetario.
El componente más estable de la oferta es el que se origina en la exportación de
bienes y servicios .Los movimientos de capital son los componentes menos estables,
más dinámicos, del mercado de divisas.
EL MERCADO CAMBIARIO
El mercado cambiario está constituido,

desde el punto de vista institucional
moderno, por el Banco Central o agencia
oficial que haga sus veces como
comprador y vendedor de divisas al por
101
mayor cuando la oferta está total o parcialmente centralizada, la banca comercial

como vendedora de divisas al de tal y compradora de divisas cuando la oferta es libre
o no está enteramente centralizada, las casas de cambio y las bolsas de comercio.
El Banco Central o una agencia ad hoc oficial ejerce la función de fondo de

estabilización cambiaria, cuando hay necesidad de mantener dentro de límites
prudenciales las fluctuaciones del tipo de cambio en regímenes distintos del patrón
oro clásico. En todo caso, cuando la autoridad fija el tipo de cambio (administrado)
explícita o implícitamente funciona el fondo de estabilización para sostener la
cotización fijada. En cierto modo, y dentro de ciertos límites, el Fondo Monetario
Internacional opera como un fondo mundial de estabilización cambiaria con respecto a
sus países miembros.
MODALIDADES DE TIPOS DE CAMBIO
Entre las modalidades de tipo de cambio se encuentran:

Cambio Rígido
El tipo de cambio rígido es aquel cuyas fluctuaciones están contenidas dentro de un
margen determinado. Este es el caso de patrón oro, en que los tipos de cambio
pueden oscilar entre los llamados puntos o límites de exportación e importación de
oro, por arriba o por debajo de la paridad. Si los tipos de cambio excedieran de dichos
límites ocurrirían movimientos de oro que harían volver las cotizaciones al margen
determinado. Su funcionamiento exige la posibilidad concreta de dichos movimientos
de oro y se asegura, además, mediante un mecanismo operativo de movimientos de
capital a corto plazo, ligados a una relación entre los tipos de cambio y las tasas
monetarias de interés.
Cambio Flexible
El tipo de cambio flexible es aquel cuyas fluctuaciones no tienen límites precisamente
determinados, lo que no significa que tales fluctuaciones sean ilimitadas o infinitas.
Este es el caso del patrón de cambio puro y del papel moneda inconvertible. Son los
propios mecanismos del mercado cambiario y, en general, la dinámica de las
102
transacciones internacionales del país, los que, bajo la condición esencial de la

flexibilidad, permiten una relativa estabilidad de los cambios, dadas las elasticidades
de oferta y demanda de los diversos componentes de la balanza de pagos.
Cambio Fijo
Es aquel determinado administrativa mente por la
autoridad monetaria como el Banco Central o el
Ministerio de Economía y Finanzas puede combinarse
tanto con demanda libre y oferta parcialmente libre,
como con restricciones cambiarias y control de
cambios. Dado el virtual quebrantamiento del patrón oro en nuestros días, la
alternativa de la flotación de los cambios es la fijación por la autoridad. La variabilidad
de los tipos de cambios puede interpretarse en sentido restringido (como en el caso
del patrón oro) o en sentido amplio (como en régimen de patrón de cambio y de papel
moneda inconvertible).
Cambio Único
El tipo de cambio único, como su nombre lo indica, es aquel que rige para todas las
operaciones cambiarias, cualquiera que sea su naturaleza o magnitud. Se tolera
cierta diferencia entre los tipos de compra y de venta de la divisa como margen
operativo para los cambistas en cuanto a sus gastos de administración y operación y
beneficio normal.
El ideal del FMI e s el sistema de cambios únicos, que no

admite discriminación en cuanto a las fuentes de origen de
las divisas ni en cuanto a las aplicaciones de las mismas
en los pagos internacionales. De modo distinto, los tipos
de cambios múltiples o diferenciales permiten la
discriminación entre vendedores y entre compradores de
divisas, de acuerdo con los objetivos de la política
monetaria, fiscal o económica en general. Mediante este
sistema puede favorecerse determinadas exportaciones
(con tipos de cambio de preferencia que proporcionen más
moneda nacional por unidad de moneda extranjera a los respectivos exportadores),
103
determinadas entradas de capital, o restringirse determinadas importaciones o

salidas de capital y otras transacciones internacionales. Es un sistema
frecuentemente utilizado por los países no desarrollados como un instrumento auxiliar
de la política de crecimiento económico.
MODIFICACIONES DE LA PARIDAD
Los desequilibrios persistentes o

fundamentalmente, de la balanza de pagos
exigen, por lo general, modificaciones de la
paridad monetaria, o valor de cambio externo
de la moneda, para inducir ajustes de los
diversos componentes de la balanza y en la
actividad económica nacional que faciliten la recuperación del equilibrio. La paridad
puede ser modificada en el sentido del alza
(revaluación) o de la baja (devaluación), según se trate de un desequilibrio por
superávit o de uno por déficit. El caso más frecuente es el de revaluación.
Control de Cambios
El control de cambios es una intervención oficial del mercado de divisas, de tal
manera que los mecanismos normales de oferta y demanda quedan total o
parcialmente fuera de operación y en su lugar se aplica una reglamentación
administrativa sobre compra y venta de divisas, que implica generalmente un conjunto
de restricciones cuantitativas y/o cualitativas de la entrada y salida de cambio
extranjero. Frecuentemente, el control de cambios va acompañado de medidas que
inciden sobre las transacciones mismas que dan origen a la oferta o la demanda de
divisas.
104
❖ FINANZAS INTERNACIONALES
http://es.slideshare.net/fernandocabo/finanzas-internacionales-13399708
❖ TASA DE INTERÉS EN LAS INVERSIONES

http://www.educacionlaboral.com/tasas-de-interes-en-las-inversiones/
1. En un documento en Word señale 10 reformas al Sistema

Financiero Nacional que impacten en los mercados
financieros y en los inversionistas.
Envíalo a través de "Reformas".
2. Realice un cuadro comparativo entre tipo de cambio

extranjero de naturaleza coherente y tipo de cambio de
equilibrio.
Envíalo a través de "Tipos de Cambio".
105
Autoevaluación
1) ____________: es aquella empresa o compañía que opera en más de un país.
a. Corporación Nacional.
b. Corporación Multinacional.
c. Corporación Regional.
d. Corporación Distrital.
e. Corporación Local.
2) La Balanza de Pagos es la relación de un País con el exterior que está

compuesta por dos cuentas:
a. Cuenta corriente cuenta financiera.
b. Cuenta de ahorro financiera.
c. Cuenta financiera y de ahorro.
d. Cuenta financiera y crédito.
e. Cuenta de crédito y la cuenta financiera.
3) Si la balanza comercial de un país es _____________, es decir importa más

de lo que exporta, esa diferencia habrá que financiarla con endeudamiento.
a. Positiva.
b. Negativa.
c. Neutra.
d. Objetiva.
e. Paralela.
4) Su saldo es la diferencia entre el valor de las exportaciones FOB y las

importaciones CIF:
a. Balance general.
b. Balanza comercial.
c. Balanza mercantil.
d. Balanza especulativa.
e. Balanza económica.
5) La tasa de rendimiento antes de impuestos sobre cualquier activo puede

explicarse mediante cuatro componentes:
a. La tasa de rendimiento real, la inflación, la liquidez y el grado de riesgo del
activo.
b. La tasa de rendimiento, la deflación , la liquidez y el grado de riesgo.
106
c. La tasa real de interés, la inflación y el grado de riesgo del activo.

d. La tasa de interés, la inflación y el grado de riesgo del activo.
e. La tasa de interés, la liquidez y el grado de riesgo del activo.
6) La teoría de la preferencia por la liquidez sostiene que los bonos a largo

plazo deben redituar más que los bonos a corto plazo, por dos razones.
a. Por un mundo cierto y la reacción de los prestatarios opuestas a los
inversionistas.
b. Por un mundo incierto y la reacción de los prestatarios opuestas a los
inversionistas.
c. Por la reacción de los prestatarios y los inversionistas.
d. Por un mundo incierto y la reacción positiva de los prestatarios.
e. Por un mundo cierto y los prestatarios dispuestos a los inversionistas.
7) El efecto Fisher establece la relación que existe entre:

a. Los costos y presupuestos.
b. Las tasas de interés y la tasa de inflación anticipada.
c. La economía y los presupuestos bancarios
d. Tasa de inflación y tasa real de interés.
e. Tasa nominal de interés y nivel subsecuente de precio.
8) El teorema de la paridad de la tasa de interés es una extensión del efecto

Fisher para:
a. Los inversionistas y economistas.
b. Los mercados internacionales.
c. Las financieras y entidades bancarias.
d. Realizar tipos de cambio a largo y corto plazo.
e. El poder adquisitivo de las monedas.
9) La cotización de una moneda en términos de otra moneda es:
a. El tipo de cambio.
b. La inflación.
c. La economía.
d. La estadística financiera.
e. Las ganancias monetarias.
10) En régimen de patrón de cambio dicho tipo se determina por :

a. Tendencia de las cotizaciones.
b. Contenido de monedas.
c. Papel moneda inconvertible.
d. Fondo monetario internacional.
e. Mercado libre.
107
Resumen
UNIDAD DE APRENDIZAJE III:
Aún cuando la mayor parte de las finanzas deben ser visualizadas desde una óptica
internacional, existen algunos problemas específicos que surgen de las relaciones
económicas entre las naciones, entre las que se puede señalar, los tipos de cambio,
cuyas variaciones pueden tener efectos muy profundos en las ventas, en los costos,
en las utilidades y en el bienestar individual. Además de esta problemática, se
presentan otros problemas especiales y únicos desde el punto de vista internacional,
los cuales se originan de las oportunidades y de los riesgos implícitos en las
solicitudes de préstamos y en las inversiones que se realizan en el extranjero.
Para invertir ya sea en proyectos o en artículos de consumo y que las empresas de

esta forma se vean afectadas al ver que parte de su producción no esta rotando
debido al poco poder adquisitivo que poseen las familias y de esta forma se verían en
la obligación de reducir su planta de empleados produciendo así desempleo, al
presentarse este fenómeno no habría necesidad ni modo de seguir produciendo la
misma cantidad de artículos, a su vez el gobierno puede también subir las tasas
de interés lo que haría que la inversión disminuya, pues las personas preferirían poner
a rentar su dinero en el sector financiero y este a su vez se vería afectado pues las
empresas solicitarían menos prestamos porque les saldría mucho más caro, así las
cosas, impediría el crecimiento de la empresa y si esto sucede puede llegar a
desaparecer, creando así más desempleo.
Tipos de cambio extranjeros de naturaleza coherente Las transacciones equilibradoras

ocurren cuando los tipos de cambio no tienen una relación adecuada entre sí.
Exponemos cuatro relaciones básicas:
1. Tipos de cambio extranjero de naturaleza coherente.
2. El efecto Fisher
3. El teorema de la paridad de la tasa de interes (IRTP)
4. El teorema de la paridad del poder adquisitivo (PPPT)
108
El mercado cambiario implica el sistema de cambio el cual está influenciado por la

oferta y la demanda de divisas; en la presente investigación se define el tipo de
cambio, los factores que intervienen en la oferta y la demanda de divisas, el mercado
cambiario, las modalidades o tipos de cambio, las modificaciones de la paridad y el
control de cambio.
109
Introducción
a) Presentación y contextualización:
Esta unidad tiene como finalidad que el alumno comprenda, la función principal del
Sistema Financiero Internacional como ente garante en la asignación eficaz de los
recursos financieros, con independencia del volumen de fondos comprometidos, su
naturaleza, plazos y costes.
b) Competencia:
Aplica las herramientas de análisis financiero corporativo con
responsabilidad social y con enfoque de creación de valor para la
corporación.
c) Capacidades:
1. Conoce las teorías del tipo de cambio que existe en el sistema financiero.
2. Analiza la teoría de la paridad del poder adquisitivo y el Big Mac y su
participación en el comercio internacional.
3. Identifica el desarrollo de la teoría de la paridad de los tipos de intereses del
mercado monetario.
4. Describe las particularidades del mercado financiero y sus alternativas
financieras.
d) Actitudes:
✓ Aprecia el valor de las principales teorías financieras y de evaluación del riesgo.

✓ Realiza búsqueda de información financiera internacional para ampliar tus
conocimientos.
110
La Unidad de Aprendizaje 04: Teorías, Sistemas y Mercados Financieros

Internacionales, comprende el desarrollo de los siguientes temas:
TEMA 01: Teorías del Tipo de Cambio.

TEMA 02: Teoría de la Paridad del Poder Adquisitivo y el Big Mac.
TEMA 03: Teoría de la Paridad de los Tipos de Intereses.
TEMA 04: Los Mercados Financieros y el SWAPS.
Teorías del TEMA 1

Tipo de
Cambio
Competencia:
Conocer las teorías del tipo de cambio que

existe en el sistema financiero.
111
Tema 01: Teorías del Tipo de Cambio
Principales teorías sobre la determinación del tipo de cambio

Existen diferentes teorías que tratan de explicar la
determinación del tipo de cambio, entre ellas se encuentran las
asociadas a los desequilibrios en las distintas cuentas en la
balanza de pagos: la cuenta corriente y la cuenta de capital.
Después de la posguerra se pueden encontrar dos diferentes
tipos de estudios sobre la determinación del tipo de cambio: en
primer lugar se tiene el periodo donde se contaba con tipos de
cambio fijos pero ajustables, lo cual corresponde a los acuerdos surgidos de Bretton
Woods (1944-1971), bajo este periodo se tiene que el centro de la problemática sobre
la determinación del tipo de cambio era en la balanza comercial y en la cuenta
corriente de la balanza de pagos, ya que los flujos de capital eran regulados.
Durante este periodo surgieron teorías sobre los desequilibrios que podían existir en
estos balances; teorías como el enfoque elasticidades, el enfoque ingreso-absorción,
el enfoque desplazamiento, el enfoque monetario y el enfoque fiscal de la Nueva
Escuela de Cambridge. El segundo es el periodo de tipos de cambio fluctuantes, al
que se denomina el Régimen Dollar-Wall Street; bajo este régimen el problema es el
de determinar cómo los mercados de divisas definen el tipo de cambio parece ser el
desdoblamiento entre los tipos de cambio fijados en los mercados financieros y las
variables reales que determinan el comercio internacional y los niveles de inversión.
Teorías surgidas en el periodo de Bretton Woods
112
En el periodo en que los acuerdos de Bretton Woods predominaron, existía la

regulación del comercio y financiera internacional, los tipos de cambios eran fijos en
relación con el dólar, y el dólar mantenía una relación fija con el oro, la cual era
garantizada por el gobierno de Estados Unidos.
El tipo de cambio de la libra con respecto al dólar (el cual

se deprecio en 1949), permaneció estable hasta 1966. Fue
durante este periodo donde surgieron las diferentes teorías
sobre la determinación del tipo de cambio, donde la
principal problemática eran los desequilibrio existentes en
la cuentas de la balanza de pagos. Estas teorías se
elaboraron, en referencia a las características de
economías desarrolladas, y hacían solo alusiones
secundarias a economías subdesarrolladas. Dentro de estos enfoques que tratan de
explicar el tipo de cambio, desde el punto de vista del desequilibrio de las cuentas de
la balanza de pagos, se encuentran los que se derivan de los economistas neoclásicos
y los que se derivan de la macroeconomía keynesiana.
Los primeros sostienen que los cambios en el nivel de

precios y en los precios relativos son lo que logran los
desplazamientos hacia puntos de equilibrio en la balanza
de pagos. Para los segundos, las variaciones en el nivel
de producción e ingreso resultantes de los cambios en la
balanza de pagos son la fuerza que posteriormente incide
en la misma, asegurándome mediante un proceso iterativo el desplazamiento hasta un
nivel de equilibrio .Dentro de la llamada ortodoxia, principales enfoques son: el
enfoque elasticidades, el enfoque ingreso absorción y el enfoque monetario.
Los tipos de cambio, en los mercados de divisas, basadas, a su

vez, en las variaciones de la oferta y demanda de las diferentes
monedas. Dichas variaciones pueden deberse a:
113
• El comercio internacional de bienes y servicios.

• Las inversiones en el extranjero, tanto directas como de cartera.
• La especulación y arbitraje en los mercados.
De las causas citadas se considera que, en la

actualidad, la segunda y la tercera son las más
importantes, sobre todo esta última. Los mercados
de divisas conforman el mayor mercado financiero a
nivel mundial con un funcionamiento de 24 horas
diarias debido a los diferentes usos horarios y a su
carácter interbancario. Por todo lo anterior, las operaciones puramente especulativas y
de arbitraje, donde se juegan cientos de millones de dólares, son de lo más frecuente.
El comercio internacional de bienes y servicios explica sólo una pequeñísima parte de

las transacciones en los mercados de cambio, calculándose su valor relativo en un 2%
de los volúmenes negociados. Contrasta esto con la situación en siglos anteriores en
los que el comercio internacional era casi el único responsable de los flujos de divisas
en el mercado. Por ello los economistas clásicos, como David Ricardo en el siglo XIX,
explicaban la formación de los tipos de cambio a través de la teoría de la paridad del
poder adquisitivo (TPPA) basada en el precio de las mercancías. Hoy en día,
ciertamente, existen otras relaciones explicativas probablemente más robustas que las
aportadas por la mencionada teoría.
En definitiva, los factores que nos servirán para formular las teorías sobre la de-
terminación de los tipos de cambio, tanto al contado como a plazo, serán:
• Los precios de los productos o mercancías y su variación medida por la
inflación.
• Los tipos de interés en los mercados monetarios y de capitales.
114
Contemplaremos las siguientes teorías:

1. Teoría de la paridad del poder adquisitivo (TPPA)
Relaciona tipos de cambio al contado con inflación. Cuando la inflación aumenta,
el tipo de cambio al contado lo hace también, la moneda se deprecia y viceversa.
2. Teoría de la paridad de los tipos de interés (TPTI)
Relaciona tipos de cambio a plazo con tipos de interés de mercado monetario.
Cuando el tipo de interés aumenta, el tipo de cambio a plazo lo hace también, la
moneda se deprecia, y viceversa.
3. Teoría de Fisher cerrada
Relaciona inflación con tipos de interés nominales. Cuando la inflación aumenta,
los tipos de interés nominales lo hacen también y viceversa.
4. Teoría de las expectativas

Relaciona tipos de cambio a plazo con tipos al contado. El tipo a plazo es un
estimador insesgado del tipo futuro al contado; si aumenta uno debe aumentar
también el otro y viceversa.
5. Teoría de Fisher internacional o abierta
Relaciona tipos de cambio al contado con tipos de interés. A largo plazo, si
aumenta el tipo de interés, lo hace también el tipo de cambio, la moneda se
deprecia, y viceversa. Sin embargo, a corto plazo, el efecto es el contrario.
Las teorías señaladas quedan sintetizadas en la Figura, que muestra el esquema

clásico que aparece en casi todos los textos de Finanzas Internacionales.
115
Teoría de la
Paridad del TEMA 2
Poder
Adquisitivo y
el Big Mac
Competencia:
Analizar la teoría de la paridad del poder
adquisitivo y el Big Mac y su participación
en el comercio internacional.
116
Tema 02: Teoría de la Paridad del Poder

Adquisitivo y el Big Mac
La TPPA, conocida en inglés como purchase power parity theory o PPPT es, bási-
camente, una ley de precio único. Productos similares, en distintos países, deberán
costar lo mismo, expresado su precio en cualquier moneda o divisa. O, dicho de otro
modo, el tipo de cambio entre dos monedas se encontrará en equilibrio cuando se
iguale el precio de una misma cesta de bienes y servicios en los dos países de los que
las divisas son originarias.
La teoría TPPA, en su forma absoluta, es evidente que

no se cumple ya que muchos bienes y servicios no son
susceptibles de comercio internacional. Pensemos, por
ejemplo, en el precio de la vivienda o en el coste de la
estancia en un hotel de cuatro estrellas. Pero incluso
los precios de los bienes objeto de un comercio
internacional intensivo, como los denominados commodities, tales como petróleo,
cereales, metales y una larga lista de ellos, no suelen cumplir, al menos exactamente,
con la TPPA. Las barreras arancelarias, los diferentes impuestos indirectos, los costes
de transporte y otras diversas circunstancias hacen que, en general, la teoría, en su
versión absoluta, difícilmente se cumpla. Veamos un caso.
Supongamos que un horno microondas de determinadas características, por ejemplo

de 19 litros de capacidad, con grill, sistema de doble emisión de ondas y 5 niveles de
potencia, cuesta en España 140 EUR. Si los tipos de cambio fuesen los siguientes:
1,2856 USD/EUR
117
135,51 JPY/EUR
el horno microondas debería costar
140 x 1,28456 ~ 180 USD en Estados Unidos
140 x 136,51 ~ 19.111 JPY en Japón
La TPPA en versión relativa propone que la variación previsible en el tipo de cambio

de dos monedas dependerá de las tasas de inflación esperadas en los respectivos
países. El país con mayor inflación verá cómo su moneda se deprecia con respecto a
la del país con una inflación menor, es decir, el tipo de cambio de su divisa, en forma
directa, debería aumentar.
CASO PRÁCTICO
Consideremos los siguientes datos macroeconómicos:
Puede observarse cómo el euro se aprecia con respecto al dólar americano debido a
la menor tasa de inflación esperada en Europa. A su vez, el yen se aprecia con
respecto al euro y al dólar por la menor inflación en Japón con respecto a la Eurozona
y Estados Unidos.
Indicé Big Mac

Para contrastar la TPPA la revista The Economist creó, en 1986, un indicador basado
en el precio de la hamburguesa Big Mac de McDonald's producto consumido en casi
118
120 países del mundo. La PPA Big Mac es el tipo de cambio que haría que una
hamburguesa costase igual en cualquier parte del mundo, es decir, la PPA implícita
del dólar o tipo de cambio de equilibrio. Estaríamos, por lo tanto, ante el hipotético
cumplimiento de una ley de precio único. Obviamente, el índice Big Mac no es un
instrumento estadístico de precisión ni pretende serlo pero su construcción y
utilización arroja luz sobre la TPP A.
Siguiendo los datos de la siguiente Tabla referidos a mayo de 2009, podemos llegar a
ciertas conclusiones, advirtiendo de antemano que las monedas que aparecen en
dicha tabla son sólo una parte de las estudiadas por The Economist. Así, si el precio
de una hamburguesa en Estados Unidos si es de 2,90 USD y en el Reino Unido de
1,89 GBP, siendo el tipo de cambio de 0,56 GBP/USD, resulta que el precio de la
hamburguesa inglesa equivale a 3,37 USD, más cara que la norteamericana.
El tipo de cambio implícito que restauraría la igualdad de precios sería de 0,65

GBP/USD, implicando que la libra estaría sobrevalorada en un 16%. Según la tabla, el
país más barato sería Filipinas, con la hamburguesa a 1,23 USD, y el más caro Suiza,
con un precio de 4,00 USD. Lógicamente, según lo anterior, el tipo de cambio del peso
filipino (PHP) estará infravalorado en un 57% y el del franco suizo (CHF)
sobrevalorado en un 69%. En general, puede afirmarse que las divisas de los países
emergentes aparecen infravaloradas frente al dólar. Así, el yuan chino (CNY) aparece
subvalorado en un 57%, pareciendo, a primera vista, dar la razón a las autoridades
norteamericanas que se quejan de la política de tipo de cambio de China.
Tabla paridad del poder adquisitivo y la Big Mac
Para que esta teoría se cumpliese, las cestas de productos a comparar habrán de ser
de bienes objeto de comercio internacional intensivo como, por ejemplo, el petróleo y
otras commodities, lo que no es el caso de las hamburguesas. Además, los mercados
119
no deberán presentar barreras ni fricciones de ningún tipo. Por otra parte las
distorsiones en la TPPA se producen, fundamentalmente, por los productos no
comercializables a escala internacional y, sobre todo, por los servicios intensivos de
mano de obra. Así, un corte de pelo en Beijing será siempre mucho más barato que en
Teoría de la
Washington.
Paridad de los TEMA 3

Tipos de
Intereses
Competencia:
Identificar el desarrollo de la teoría de la
paridad de los tipos de intereses del mercado
monetario.
120
Tema 03: Teoría de la Paridad de los Tipos

de Intereses
La TPTI es otra de las bases fundamentales a la hora de determinar las relaciones de

equilibrio entre los tipos de cambio de las monedas en los mercados de divisas. En
este caso, las variables a relacionar son los tipos de cambio al contado o spot y a
plazo o forward con los tipos de interés del mercado monetario. En realidad, la TPTI
se basa en la posibilidad de la realización de operaciones de arbitraje cubierto de
capitales, como expondremos a continuación.
La teoría de la «Paridad del Poder Adquisitivo» afirma que

los tipos de cambio entre las diversas monedas deben ser
tales que permitan que una moneda tenga el mismo poder
adquisitivo en cualquier parte del mundo. Si con 1.000
dólares se puede comprar un televisor en Estados Unidos,
con esos mismos 1.000 dólares se debería poder comprar
también en España, en Japón, o en Timor Oriental.
El arbitraje internacional es el que garantiza que esta ley se cumpla:

El arbitraje internacional es una operatoria seguida por
numerosos inversores y especuladores que vigilan los
mercados internacionales en busca de «gangas»:
diferencias de precio entre dos mercados que permitan
121
comprar barato en un sitio y al mismo tiempo vender caro en otro, obteniendo un

beneficio sin correr ningún riesgo. Si la paridad del poder adquisitivo no se cumple,
esto permite a los arbitrajistas realizar sus operaciones de compra-venta, y esta
misma operatoria hace que el tipo de cambio se mueva hasta que se vuelva a cumplir
la ley de la paridad.
CASO
Supongamos que el tipo de cambio Yen/$ es 100
(con un dólar se pueden comprar 100 yenes) y que
un mismo automóvil cuesta en Estados Unidos
10.000 dólares y en Japón 900.000 yenes. El precio
de este automóvil en el mercado japonés (convertido
a dólares) sería de 9.000 dólares, 10 que haría que
los vendedores americanos de automóviles importasen este coche de Japón y 10
vendiesen en su país, ganando 1.000 dólares simplemente por la diferencia de precio.
Esto originará una fuerte demanda de yenes por parte de

las empresas importadoras americanas, que hará que éste
se aprecie. El tipo de cambio de equilibrio se alcanzaría
cuando el precio expresado en dólares fuese el mismo en
ambos mercados.
900.000 yenes/Tipo de cambio = 10.000 $

Luego, el tipo de cambio de equilibrio = 900.000/10.000 = 90 yenes/$.
Con este nuevo cambio el precio de este coche (expresado en dólares) sería igual en
Japón que en Estados Unidos (10.000 dólares).
Como los niveles de precio varían en los países con
122
distinta intensidad, el tipo de cambio nominal (aquel que todos conocemos y que no
depura el efecto de los precios) se tendrá que ir ajustando para recoger estas
diferencias de precio y permitir que se siga cumpliendo la paridad. Este ajuste del tipo
de cambio nominal permitirá que el tipo de cambio real (depurado el efecto de los
precios) permanezca constante, manteniéndose la paridad del poder adquisitivo.
Partimos del tipo de cambio de equilibrio (90 yenes/$). Transcurre un año y los precios
en Estados Unidos suben un 5% y en Japón un 10% (si consideramos los precios de
ambos países en base 100 al principio del ejemplo, transcurrido este año este Índice
será 105 en Estados Unidos y 110 en Japón). Teniendo en cuenta la inflación, el
precio de este automóvil será ahora de 10.500 dólares en el mercado americano y de
990.000 yenes en el mercado japonés.
El nuevo tipo de cambio nominal para que se siga cumpliendo la paridad del poder
adquisitivo:
990.000 yenes/Tipo de cambio = 10.500 $
Luego, nuevo tipo de cambio de equilibrio = 990.000/10.500 = 94,28 yenes/$.
El tipo de cambio del yen respecto al dólar se habrá depreciado para compensar el
mayor crecimiento de sus precios.
La variación del tipo de cambio nominal responde a la siguiente fórmula:

Ter = Te * ( Pext / Pint ) donde:
Ter = Tipo de cambio real.
Te = Tipo de cambio nominal.
Pext = Nivel de precios en el extranjero.
Pint = Nivel de precios en el país.
Vamos a aplicar esta fórmula al ejemplo que estamos viendo:
Te = 90·110/105 = 94,28
En la vida real la teoría de la paridad del poder adquisitivo se

ha mostrado válida en términos generales, pero determinados
factores dificultan que se cumpla con mayor precisión:
Servicios difícilmente comercializables: un corte de pelo puede
123
ser más caro en Madrid que en París, sin que los arbitrajistas puedan hacer nada
(salvo venirse a Madrid y cortarse la melena). Otros bienes sí se pueden comercializar
pero sus costes de transporte son tan elevados que impiden el arbitraje: un ladrillo
puede ser más caro en Francia que en España pero el coste de transporte
probablemente supere la diferencia de precios.
CASO
Supongamos la siguiente situación en los mercados de cambio y monetario:
Tipos de Cambio (USD/EUR) Tipos de interés a 1 año (%)
Contado 1.2856 EUR 2.32
Plazo de un año 1.2892 USD 2.61
Un inversor español pide prestado un millón de euros durante un año, que cambia a
dólares para invertirlos a continuación, realizando la venta a plazo del producto de
dicha inversión, principal e intereses, a fin de cubrirse de probables riesgos de
cambio.
La posible operación de arbitraje quedará diseñada así:
t = O Endeudamiento en euros.
Venta al contado de los euros por dólares. Realización de un depósito en dólares.
Venta a plazo de los dólares (principal + intereses) contra euros.
t = +1 año Cancelación del depósito en dólares (principal + intereses).
Cambio de los dólares por euros.
Devolución del préstamo en euros (principal + intereses). Contabilización de las
ganancias.
El resultado obtenido sería el siguiente:

1.000.000 x 1,2856 = 1.285.600 USD 1.285.600 x 1,0261 = 1.319.154 USD
1.319.154 / 1,2892 = 1.023.235 EUR
1.000.000 x 1,0232 = 1.023.200 EUR
Por tanto, la ganancia sería prácticamente cero.
Lo anterior se debe a que, en el mercado, se cumplía la TPTI ya que:

0,0232 - 0,0261
124
1,0261 = 0,00283
1,2856 x 1,00283 = 1,2892 USO / EUR
Por tanto, al revaluarse el euro a plazo en el porcentaje teórico previsto, 0,283, el
mercado está en equilibrio y no es posible realizar operaciones de arbitraje que
tengan sentido económico.
Los
TEMA 4
Mercados
Financieros y
el SWAPS
Competencia:
Describir las particularidades del mercado
financiero y sus alternativas financieras.
125
Tema 04: Los Mercados Financieros y el

SWAPS
Sin duda el entorno financiero es mucho más volátil hoy que en décadas de 1980 y
1990: por un lado, los mercados y las institución que los rodean han experimentado
continuos cambios estructurales por otra parte, las variables macroeconómicas como,
por ejemplo, tipos de interés, la inflación o los tipos de cambio, han sufrido un
,aumento en sus fluctuaciones. Dichos cambios y el aumento de la volatilidad han
provocado variaciones en los resultados previstos de muchas empresas, muchas
veces con carácter inesperado.
Para poder enfrentarse a dicha situación,

las empresas empezaron a buscar
instrumentos para controlar esas
variaciones no esperadas o riesgos. Como
respuesta a esta demanda, las entidades
financieras y los mercados desarrollar
instrumentos financieros o nuevas fórmulas
e innovaciones en la utilización de algunos instrumentos ya existentes. Los productos
financieros derivados son instrumentos financieros cuyo valor se deriva (o depende)
del valor de otros instrumentos existentes o variables financieras (activo subyacente).
La función de los mercados de derivados es la de ofrecer

a empresas y particulares alternativas de cobertura de
riesgos económicos y financieros, oportunidades de
126
inversión e incluso posibilidades de especulación. La prensa financiera se hace eco a

diario de la evolución de los mercados donde se negocian productos derivados, tanto
si se trata de la negociación en los mercados organizados de futuros y opciones, como
la negociación over-the-counter «OTC» (principalmente forwar. FRAs, swaps,
etcétera).
Sin embargo, también son frecuentes las noticias de

grandes pérdidas por operaciones con derivados,
quizá los productos financieros que mayor riesgo
entrañan. Las diferentes modalidades de los
principales derivados financieros como los forwards,
futuros, swaps y opciones.
SWAPS
Una permuta financiera o swap es un acuerdo entre dos partes mediante el cual se
comprometen a intercambiar series futuras de flujos de dinero de manera periódica
durante un cierto período de tiempo y sobre un importe total predeterminado.
Su origen se encuentra en los préstamos paralelos de la década de 1970; sin

embargo, no existió un mercado de swap hasta principios de la de 1980
(concretamente, la primera operación de swap se realizó en 1981 entre IBM y el
Banco Mundial).
A pesar de ser uno de los instrumentos financieros recientes, el mercado de swap,

tanto de tipos de cambio como de tipos de interés, ha crecido de forma espectacular
desde su nacimiento. (Véase la figura).
Volumen de operaciones de swaps en

mercados internacionales
127
En cuanto a la estructura de este producto financiero, conviene comentar que un swap

tiene un perfil de rendimiento similar al de un forward o de un futuro, lo que significa
que un swap puede ser útil en la transmisión o cobertura de los riesgos financieros
igual que un forward o un futuro. Sin embargo, dado su
carácter flexible en cuanto a la cantidad de referencia y su
larga duración, también puede ser utilizado para obtener
financiación a bajo coste y aumentar la
rentabilidad de los activos financieros.
Existen distintas modalidades de swap: de tipo de interés, de divisas, de activos,

etcétera.
Swap de tipo de intereses
El swap de tipo de interés se puede definir como un contrato financiero por el que dos
partes acuerdan intercambiar el pago de interés de sus obligaciones que tienen
distintas tasas (tipo fijo versus variable). El cálculo de los flujos que se intercambian se
calcula en función de una cantidad nocional (teórica). Cabe señalar que no existe
intercambio del principal y que, en su modalidad básica, se opera en la misma
moneda. Las principales modalidades de swap de tipos de interés son:
Coupon swap
Llamado «plain Vanilla», es
un swap de tránsito desde
un tipo fijo a un tipo variable.
128
Se trata de un intercambio de intereses sobre deudas. Los intereses tienen distintas

bases: tipo fijo y variable o flotante. No existe intercambio del principal de las deudas,
y se opera en la misma moneda. Supongamos que la empresa A tiene contraída una
deuda a una tasa de interés variable o flotante, y se prevé que los tipos de interés van
a subir. Frente a esta situación, la empresa.
A tiene dos alternativas para eliminar su riesgo

financiero: primera, cancelar la presente deuda y
contratar una nueva a tasa de interés fija, que por
razones distintas puede ser difícil o no preferida por
parte de A, y segunda, realizar un contrato de
cupón swap. Esta última consiste en encontrar una
empresa (empresa B) o una entidad financiera que tenga la necesidad opuesta, o
motivos comerciales para realizar un swap de tipo de interés.
Esta operación tendría las características del esquema de un swap de tipo de interés
(ver Figura)
Esquema de un swap de tipo de interés
La empresa A paga variable a sus prestamistas, recibe

variable de la empresa B y paga fijo a la empresa B, por
lo que su pago neto se ha convertido en fijo. La
empresa B paga fijo a sus acreedores, cobra fijo y paga
129
variable de la empresa A, por lo que su pago neto se ha convertido en variable.

Conviene señalar que, al realizar el swap, cada una de las partes sigue siendo
responsable ante sus respectivos acreedores originales por las deudas contraídas en
la misma medida que cuando no existía el swap.
También los swaps de tipo de interés sirven como instrumentos para

la reducción del coste de financiación de una operación, mediante el
mecanismo del arbitraje entre los mercados de tasa fija y tasa
variable. Veamos un ejemplo: supongamos que las condiciones de
mercado para una deuda con un importe de un millón de euros para la
empresa A (con una insolvencia reconocida) y la empresa B (de
menor renombre) son las siguientes:
Tasa fija (%) Tasa Variable (%)

Empresa A 10 Euribor +0.50
Empresa B 120 Euribor +1.25
Diferencia (%) 2 0.5
Si la empresa A quiere tener una deuda con tipo de interés variable y a la empresa B
le interesa una deuda con tipo fijo, pueden acudir a los mercados y contraerla
directamente, pagando las tasas de interés que los prestamistas exigen de cada una.
Pero si acuden al mercado en el cual tienen una ventaja relativa (A al mercado fijo y B
al mercado variable) y después realizan un swap a través de un banco, conseguirán
una financiación más barata. Esta operación tendría las características del esquema
de un swap de tipo de interés, tal como se ve en la figura.
130
Esquema de un swap de tipo interés

En este caso, el coste de financiación para cada empresa será:
En este caso, el coste de financiación para cada empresa será:
Empresa A:
Paga a sus acreedores originales 10 %
Más: paga al banco Euribor + 0,25%
Menos: recibe del banco 10,50%
Tipo efectivo (variable): Euribor
Empresa B:
Paga a sus acreedores originales Euribor + 1,25%
Más: paga al banco 10,50%
Menos: recibe del banco Euribor + 0,25%
Tipo efectivo (fijo): 11,50%
Y el banco se queda con una comisión del 0,25%.
Zero-Coupon Swap
Es una variación sobre el coupon swap, en la que, a diferencia del anterior, la corriente
de pagos a tipos de interés flotante se realiza periódicamente a lo largo de la vida del
swap pero, a cambio, sólo se realiza un único pago por tipos de interés fijo al término
de la operación.
Basis swap
Es un swap en el que los flujos de interés de ambas partes se calculan
utilizando tipos de intereses variable o flotantes distintos, por
ejemplo: Euribor a tres meses contra Euribor a seis meses. El
mecanismo, así como el funcionamiento de este intercambio de
pagos es idéntico al de coupon swap. La liquidación es similar al
coupon swap, sin embargo, en lugar de disponer de un tipo fijo y un
131
tipo flotante, se dispone de dos tipos flotantes, de forma que en cada fecha de
liquidación, y según vayan evolucionando los tipos de interés de referencia en el
mercado, la parte contratante que más debe a la otra pagará esa diferencia.
Delayed Start Swap

Es un swap, ya sea fijo-fijo, variable-fijo o variable-variable, cuya fecha de inicio es
posterior a la fecha valor del contrato swap. El precio (cotización) se calcula hoy, pero
el intercambio de flujos no se inicia hasta una fecha futura. El objetivo básico es
equivalente en algún modo al de un FRA o un futuro cotizado en Bolsa.
«Delayed Start Swap»
Permite de hecho «fijar» (asegurar) la estructura de tipos de interés para un flujo de
pagos-cobros que se iniciará en una fecha futura, ante el temor de un movimiento
adverso futuro de los tipos de interés.
Amortizing Swap
Es un swap en el que el principal nacional no permanece
constante hasta el vencimiento sino que se reduce en el
tiempo. Si cabe cualquier modificación del principal a lo
largo de la vida del swap, se conoce como rollercoaster
swap. Un «Amortizing Swap» es en la práctica una
combinación de swaps genéricos con distintos principales y plazos de vencimiento.
SWAP DE DIVISAS
Un swap de divisas (currency swap) es un acuerdo entre dos
partes mediante el cual se intercambian pagos específicos
correspondientes a deudas en dos monedas distintas durante un
período de tiempo. Estos instrumentos se utilizan tanto para la cobertura del riesgo de
tipo de cambio como del riesgo de tipo de interés, y también reciben el nombre de
swaps cruzados de tipos de interés y divisas.
A diferencia de los swaps de tipo de interés, con los swaps de divisas siempre se
produce un intercambio En un swap de divisas se producen los siguientes
desembolsos:
132
✓ En el momento de la firma de contrato de swap, las dos partes intercambian

cantidades específicas de dos monedas diferentes; concretamente, una de las
partes entrega a otra una cantidad en una moneda a cambio de la cantidad
equivalente en otra moneda, a la cotización al contado de la fecha.
✓ A lo largo del tiempo, en cada período de pago cada una de las partes paga a la
otra una cantidad en concepto de interés sobre la cantidad de dinero recibida
en el inicio.
✓ -En el vencimiento, las partes se devuelven las cantidades recibidas en el inicio
del contrato, utilizando los tipos de cambio al contado de la fecha de firma del
contrato.
CASO
Imaginemos el caso de la empresa B, que ha conseguido un crédito a la exportación
de 1.060.000 dólares a tasa variable, pero no lo quiere por motivos de riesgo de
cambio y/o riesgo de tipo de interés. B puede transformar este crédito mediante un
contrato de swap de divisas y de tipos de interés (swap cruzado de divisas y de tipos
de interés) en un crédito en euros y a tasa fija.
Si la tasa de cambio en la fecha de firma del contrato resulta ser 1,06 euros por un
dólar, este swap tendría un esquema de un swap de divisas que aparece en la figura.
133
En la actualidad existe una variedad de swaps que casi en su totalidad se derivan de
los swaps de tipos de interés y de divisas o son combinación de otros instrumentos
financieros.
❖ SWAPS
http://www.elprisma.com/apuntes/economia/swaps/
❖ MERCADOS FINANCIEROS
http://www.rebelion.org/docs/5713.pdf
1. Realice una visita virtual a la Bolsa (B.) de Valore (V.) de Lima (L.)
(www.bvl.com.pe), e identifique la relación entre los mercados (M.)
financieros (F.).
Desarróllalo a través de "B. V. L. y M. F.".
2. Realice una lectura de un periódico nacional de economía y dos

internacionales, identifique y mencione cinco mercados financieros.
Desarróllalo a través de "Mercados Financieros".
134
Autoevaluación
1) Después de la posguerra se pueden encontrar dos diferentes tipos de
estudios sobre la determinación del tipo de cambio:
a. En primer lugar se tiene el periodo donde se contaba con tipos de cambio fijos
pero ajustables, Dollar-Wall Street. (1944-1971), El segundo es el periodo de
tipos de cambio fluctuantes, Régimen Bretton Woods
b. En primer lugar se tiene el periodo donde se contaba con tipos de cambio fijos
pero ajustables, Bretton Woods (1944-1971), El segundo es el periodo de tipos
de cambio fluctuantes, Régimen Dollar-Wall Street.
c. En primer lugar se tiene el periodo donde se contaba con tipos de cambio fijos
pero ajustables, Dollar-Wall Street. (1944-1971), El segundo es el periodo de
tipos de cambio fluctuantes, Régimen Wall Street-libra esterlina
d. En primer lugar se tiene el periodo donde se contaba con tipos de cambio fijos
libres, Bretton Woods (1944-1971), El segundo es el periodo de tipos de
cambio constantes, Régimen Dollar-Wall Street.
e. En primer lugar se tiene el periodo donde se contaba con tipos de cambio
constantes, Bretton Woods (1944-1971), El segundo es el periodo de tipos de
cambio constantes, Régimen Dollar-Wall Street.
2) Los tipos de cambio, en los mercados de divisas, basadas, a su vez, en las

variaciones de la oferta y demanda de las diferentes monedas. Dichas
variaciones pueden deberse a:
a. El comercio nacional de bienes y servicios.
b. Las inversiones nacional, tanto directas como de cartera.
c. La especulación y arbitraje en los mercados.
d. Las inversiones nacional, tanto indirectas como directa.
e. El comercio nacional de servicios.
3) Teoría de la paridad del poder adquisitivo (TPPA), refiere que:

a. Cuando la inflación aumenta, el tipo de cambio al contado lo hace también, la
moneda se deprecia y viceversa.
b. Cuando la inflación aumenta, el tipo de cambio al contado lo hace también, la
moneda se aprecia y viceversa.
c. Cuando la inflación disminuye, el tipo de cambio al contado lo hace también, la
moneda se deprecia y viceversa.
d. Cuando la inflación disminuye, el tipo de moneda nacional al contado lo hace
también, la moneda extranjera se aprecia y viceversa.
e. Cuando la inflación aumenta, el tipo de cambio al crédito lo hace también, la
moneda se aprecia y responde.
4) La TPPA es básicamente:
135
a. Una economía.
b. Rentabilidad de los mercados.
c. Estadística de los mercados referentes.
d. Bienes y servicios.
e. Una ley de precio único.
5) ¿Cuál es la teoría afirma que los tipos de cambio entre las diversas monedas
deben ser tales que permitan que una moneda tenga el mismo poder
adquisitivo en cualquier parte del mundo?
a. La Teoría de la Paridad del Interés.
b. La Teoría de la Paridad del Poder Económico.
c. La Teoría de la Paridad del Poder Adquisitivo.
d. La Teoría de la Paridad del Poder Cambiario.
e. La Teoría de la Paridad del Poder Extranjero.
6) Si la paridad del poder adquisitivo no se cumple ____________.y esta misma

operatoria hace que el tipo de cambio cumpla la ley de la paridad.
a. Esto permite a los arbitrajistas realizar sus operaciones de compra-venta.
b. Esto permite a los arbitrajistas realizar sus operaciones de compra.
c. Esto permite a los arbitrajistas realizar sus operaciones de venta.
d. Esto permite a los arbitrajistas realizar sus operaciones de recompra.
e. Esto permite a los arbitrajistas realizar sus operaciones en reservas.
7) La función de los ______________ es la de ofrecer a empresas y particulares

alternativas de cobertura de riesgos económicos y financieros.
a. Mercado de capital.
b. Mercado de derivados.
c. Mercado de forwards.
d. Mercado de collar.
e. Mercados Swaps.
8) El ___________ es un acuerdo entre dos partes mediante el cual se

comprometen a intercambiar series futuras de flujos de dinero de manera
periódica durante un cierto período de tiempo.
a. Collar.
b. Forwards.
c. Swap.
d. Warrants.
e. Factoring.
9) Existen distintas modalidades de swap:

a. De tipo de acciones, de Divisas, de Activos.
b. De tipo de Interés, de Divisas, de Activos.
c. De tipo de Interés, de Bonos, de Divisas.
d. De tipo de Interés, de Divisas, de Reservas.
e. De tipo de Interés, de Divisas, de Fijación de Valor.
10) ¿De qué se trata un plain Vanilla?

a. Se trata de un intercambio de intereses sobre compras. Los intereses tienen
distintas bases: tipo fijo y variable o flotante.
136
b. Se trata de un intercambio de intereses sobre deudas. Los intereses tienen

c. Se trata de un intercambio de intereses sobre ventas. Los intereses tienen
Resumen
d. Se trata de un intercambio de intereses sobre traspasos. Los intereses tienen
e. Se trata de un intercambio de intereses sobre financiamiento. Los intereses
tienen distintas bases: tipo fijo y variable o flotante.
UNIDAD DE APRENDIZAJE IV:
Existen diferentes teorías que tratan de explicar la determinación del tipo de cambio,
entre ellas se encuentran las asociadas a los desequilibrios en las distintas cuentas en
la balanza de pagos: la cuenta corriente y la cuenta de capital. La búsqueda de un
modelo que explicase, razonablemente bien, los movimientos de los tipos de cambio
bilaterales a partir del comportamiento de otras variables macroeconómicas, ha dado
lugar a una extensa literatura teórica sobre la modelización de los tipos de cambio.
Dicha literatura no se basa en un marco macroeconómico completamente especificado
que tenga en cuenta los principales mecanismos de transmisión y las influencias más
importantes, sino que centra su atención en ciertas relaciones excluyendo otras con una
visión panorámica sobre los principales modelos teóricos de determinación del tipo de
cambio.
La Paridad del Poder Adquisitivo (PPA) es la teoría que plantea que existe una relación
entre las tasas de cambio de los diferentes países y el precio en los cuales los bienes o
servicios son vendidos en esos países. La paridad del poder adquisitivo también puede
ser expresada como la existencia de equilibrio entre las divisas cuando su poder
adquisitivo es el mismo en cada país. La paridad del poder adquisitivo está basada en
la "ley de un precio". Esta teoría expresa que en mercados eficientemente idénticos, los
servicios o bienes idénticos deberían tener sólo un precio. La paridad del poder
adquisitivo (PPA) es importante para el mercado de divisas ya que es el factor de
conducción detrás del movimiento de divisas en el mercado Forex.
En la actualidad la globalización ha llevado a la integración de mercados de todo el

mundo y por ello es importante que las empresas busquen entrar es este ámbito
internacional como una medida para expandirse y que deben analizar. Es por ello los
elementos de las finanzas internacionales que afectan a los negocios así como detectar
en el momento adecuado las oportunidades que el comercio internacional y los
mercados financieros internacionales les ofrece así como medir los riesgos a los que se
enfrentan con ello e implementar medidas de control para minimizarlos, les ofrece así
como medir los riegos a, todo estos solo para cumplir con el objetivo principal de las
empresas que es de obtener las mayor ganancia optimizando sus recursos.
El principio por el cual se incrementa la tasa de cambio de las monedas refleja defectos
en los tipos de interés relativos a los instrumentos de libre riesgo denominados en
diferentes alternativas de monedas. Tasas forwards (SWAP) de monedas y la estructura
137
de los tipos de interés reflejan estas relaciones de paridad. Monedas de países con
altas tasas de interés, el mercado espera que se deprecien con el tiempo y las monedas
Glosario
❖ CAPITAL: Factor de la producción, constituido por el dinero frente al trabajo.
❖ CRÉDITO: préstamo que se pide a una entidad bancaria debiendo garantizar

previamente su devolución.
❖ COSTOS: Es lo que cuesta producir una determinada cantidad de un producto.
❖ COSTOS FIJOS: Son aquellos costos en que incurre la empresa independiente del
nivel de producción (cantidad de unidad).
❖ COSTO VARIABLE: costos en que incurre la empresa dependiendo del nivel de

producción (cantidad de unidades).
❖ DEPRECIACIÓN: Disminución del valor o precio de una cosa.
❖ EMPRESA: Entidad integrada por el capital y el trabajo, como factores de la
producción, y de dedicada a actividades industriales, mercantiles o de prestación
de servicios con fines lucrativos.
❖ FINANZAS: Conjuntos de actividades relacionadas con cuestiones bancarias y
bursátiles o con grandes negocios mercantiles. El arte y la ciencia de administrar
el dinero.
❖ GANANCIAS: Beneficio o provecho que se saca de algo.

❖ INGRESOS: Ganancias económicas percibidas regularmente por algún concepto.
❖ INTERÉS COMPUESTO: se refiere al beneficio (o costo) del capital principal a una

tasa de interés durante un cierto periodo de tiempo.
❖ LIQUIDEZ: Cualidad del efectivo o capital financiero para transformarse fácilmente

en dinero efectivo.
❖ PUNTO DE EQUILIBRIO: Aquel nivel de producción y ventas que una empresa o

negocio alcanza para lograr cubrir los costos y gastos con su ingreso obtenido.
❖ RATIOS FINANCIEROS: Son coeficientes o razones que proporcionan unidades

contables y financieras de medida y comparación.
❖ RENTABILIDAD: Capacidad para rentar o producir un beneficio suficiente.
❖ SOLVENCIA: Capacidad para satisfacer deudas.
138
❖ TASA DE INTERÉS: Es el porcentaje al que está invertido un capital en una unidad

de tiempo.
❖ TIPO DE CAMBIO: valor de la moneda nacional frente a una divisa (dólar, euro,
Fuentes de Información
❖
yen y otras).
TRANSACCIÓN: Trato o negocio comercial, generalmente de un bien.
BIBLIOGRÁFICAS:
MANUEL CHU R. Fundamentos de Finanzas un Enfoque Peruano MARCUS

2010.
DAVID K. EITEMA / ARTHUR I. STONEHILL / MICHAEL H. MOFFETT / “Las
Finanzas en las Empresas Multinacionales McGraw-Hill 2009.
ALEXAND SHARPE BAILEY Fundamentos de Inversiones Teoría y Práctica
McGraw-Hill 2008
BREALEY MYERS, MARCUS, Finanzas Corporativas, Mc Graw Hill 2010.
BREALEAN THOMSON , Richard.Principios De Finanzas Corporativas, Mc
Graw Hill Cuarta Edición, 2011.
THOMSON ALVARD MICHAEL Administración Financiera Internacional Sexta
edición. México 2010.
ELECTRÓNICAS:
❖ Sistema Financiero Internacional

http://es.slideshare.net/CarlosCarrera2/finanzas-sistema-financiero-internacional
❖ Ejemplo de Financiamiento a Largo Plazo

http://www.ejemplode.com/59-finanzas/2356-
ejemplo_de_financiamiento_a_largo_plazo.html
❖ Tasa de Interés y la Preferencia por la Liquidez

http://macareo.pucp.edu.pe/~mplaza/001/apuntes_de_clases/teoria_macroeconomi
ca/keynes_tasa_inter_pref_liquidez.pdf
139
❖ Sistemas Financieros Internacionales

http://es.slideshare.net/jestudent5o/sistema-financiero-internacional
SolucionarioUNIDAD DE
APRENDIZAJE 1
UNIDAD DE
APRENDIZAJE 2:
1. C 1. B
2. E 2. D
3. B 3. A
4. C 4. C
5. A 5. D
6. B 6. D
7. D 7. D
8. B 8. B
9. C 9. B
10. B 10. B
UNIDAD DE UNIDAD DE
APRENDIZAJE 3: APRENDIZAJE 4:
1. B 1. B
2. A 2. C
3. B 3. A
4. B 4. E
5. A 5. C
6. B 6. A
7. B 7. B
8. B 8. C
9. A 9. B
10. A 10. B
140

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UNIVERSIDAD PRIVADA TELESUP

Comprende Cuatro Unidades de Aprendizaje:

Unidad I: Introducción al Sistema Financiero Internacional.

Estructura de los Contenidos

Administración Las Finanzas Teorías, Sistemas

Economía Financiamiento a Finanzas Teorías del Tipo de

La competencia que el estudiante debe lograr al final de la asignatura es:

“Conocer los principales instrumentos financieros y productos

1. Interpreta adecuadamente los conceptos económicos financieros y su proceso

e) Presentación de Ideas básicas y contenidos esenciales de la Unidad:

TEMA 01: Economía Financiera y el Proceso Estratégico Financiero.

Tema 01: Economía Financiera y el Proceso

El campo de acción de esta disciplina, al señalar que incluye el

Se Identifican tres áreas principales para la economía financiera, todas ellas

Refiriéndose al campo de estudio de las Finanzas, se

Campos de estudio de la economía financiera.

Estas teorías pueden ser agrupadas en dos campos de estudio:

La estrategia financiera empresarial, debe estar concebida en dos momentos, que se

La estrategia financiera ayudará a desarrollar un proceso

Una estrategia financiera debería ser usada por cualquier entidad

Una estrategia financiera será útil cuando:

Ambos suelen ser referenciados indiferentemente como

En segundo término, se agrupan los conocimientos relativos a la dirección financiera

Cabe destacar que ambas ramas de la Economía Financiera estudian aspectos

RECOGEN TRAZAN UTILIZAN LOGRAN

Reelaboración de Nuevas Estrategias

Figura Esquema de la estructura y proceso de una Estrategia Financiera.

Si se hace un análisis del concepto de estrategia en la forma más ampliada y el de

Tema 02: Principios Fundamentales en

FINANZAS CORPORATIVAS O FINANZAS DE LA EMPRESA

El proceso estratégico en la empresa y la estrategia financiera

Entonces podemos decir que:

Identificación de los cuatro componentes básicos en la definición de la estrategia

Elementos del análisis estratégico (planificación estratégica)

Con este instrumento la gerencia cuenta con un conjunto de indicadores claves en

Tema 03: Estrategias Funcionales

Tradicionalmente, la estructura organizativa de la empresa (o de una unidad de

El plan estratégico diseñado para toda la organización

Cuando se afirma que "los gerentes de las áreas funcionales

Entonces la formulación de la estrategia funcional debe considerar como insumos

También puede utilizarse el enfoque del Balanced Scorecard y

Siguiendo el orden de ideas ya desarrollado, puede definirse brevemente a la

La gestión de esos recursos dependerá, en primer término de los objetivos generales

Ahora bien, ¿qué significa maximizar el valor?

Los recursos financieros son escasos, si se comparan con la

Para un mismo nivel de riesgo diferentes negocios

Desde este punto de vista, el objetivo de la gerencia financiera no es el generar

Con este objetivo en mente, el gerente financiero tiene la responsabilidad de evaluar

En ellas se involucra activamente el gerente financiero, evaluando los efectos de éstas

Tema 04: Riesgo, Incertidumbre y

Un factor que siempre debe considerarse cuando se diseñan, ejecutan y evalúan

La cobertura de riesgos consiste en una serie de

Las técnicas más recurrentes incluyen:

La cobertura de riesgo financiero se ha transformado y enriquecido a partir de la

Riesgo de contrapartida o riesgo de crédito

Mitigar los riesgos:

Siempre es recomendable estudiar la relación entre

La incertidumbre en un concepto crucial para la comprensión

Sin embargo, en el mundo real, los empresarios desconocen la cantidad y el Precio

La existencia de incertidumbre hace que no pueda conocerse de antemano el

La solución tradicional al problema se basaba en

Pero la teoría de la probabilidad no tiene mayor aplicación si no pueden repetirse o no

ESTRATEGIA FINANCIERA CORPORATIVA

El concepto de pensamiento estratégico orientado a