INFORME MENSUAL DE ESTRATEGIA

Julio 2019

VISIÓN ACTIVOS DE INVERSIÓN:

Renta Variable Internacional

Hemos decidido mantener nuestro posicionamiento neutral en la categoría internacional frente a la renta fija. Si bien
se corto plazo han disminuido los factores más negativos, creemos que aún se mantienen importantes elementos de
incertidumbre, como la posibilidad de un acuerdo definitivo entre EE.UU y China.

Renta Fija Internacional

No esperamos alzas significativas en las tasas de bonos del Tesoro de EE.UU. en los próximos trimestres. Mantenemos
preferencia por instrumentos de mayor devengo, como es el caso de deuda latinoamericana en dólares con grado de
inversión o instrumentos corporativos High Yield en EE.UU.

Renta Variable Local

Seguimos esperando un repunte de la economía hacia el segundo semestre, de la mano con un mayor dinamismo de
inversión y consumo privado. De tal modo, consideramos prudente mantener nuestra posición neutral respecto de renta
fija y con selectividad.

Renta Fija Local

Favorecemos instrumentos de deuda corporativa en UF, pues ofrecen un devengo superior al de sus pares estatales en un
portafolio diversificado.

Retornos Distintas Clases de Activos

CAMBIOS SUGERIDOS PORTAFOLIOS
Último Mes Año 2019
Renta Variable
18,0% 16,98%
16,23%
Renta Variable Internacional 16,0%
14,0%
Renta Variable Local
12,0% 10,58%
9,54%
10,0%
Renta Fija 8,0%
6,59% 6,55% 6,24%
6,0% 5,57%

Renta Fija Internacional 4,0%

2,22%
2,68%
1,88%
2,0%
Renta Fija Local 0,0%
-2,0% -0,68%
Índice Accionario Índice Accionario Índice Accionario Índice Deuda IPSA (CLP) Índice Deuda
1 Desarrollados
(USD)
Global (USD) Emergente (USD) Global (USD) Local (CLP)

ECONOMÍA GLOBAL
Bancos Centrales del mun-
do entregarían un mayor
apoyo sobre sus econo-
mías en el segundo semes-
tre de 2019.
Actividad e inflación esta-
ECONOMÍA LOCAL
rían contenidas en el corto
plazo, sin embargo, el se-
gundo semestre mostraría
un nuevo impulso.
Con un discurso más ex-
pansivo por parte de la Fed,
aunque sin movimientos de
ACCIONES
tasas, los mercados globa-
les anotaron alzas de forma
generalizadas.
Mostrarnos preferencia por
instrumentos de deuda cor-
RENTA FIJA
porativa por sobre instru-
mentos estatales.
Mantenemos una visión bajis- Tipo de cambio local acumuló una baja de 4,0% durante junio a valo-
TIPO DE CAMBIO
ta para el tipo de cambio en el res de $680, en respuesta a un mensaje expansivo entregado por la
mediano plazo.
2
VISIÓN GLOBAL
Resumen último mes
Las cifras de actividad global dieron cuenta de una merma, destacando
una menor creación de empleos en EE.UU. y deterioro en las cifras de
confianza empresarial en la Zona Euro y China. Así, los distintos bancos
centrales del mundo han retomado una postura más expansiva en sus
políticas monetarias. De hecho, la Reserva Federal de EE.UU. señaló la
posibilidad de reducir su tasa de interés en el 2S19.
El imacec de abril registró un crecimiento de 2,1%, mostrando un tí-
mido avance respecto al 1,6% visto en el primer trimestre. Destacó la
recuperación en la actividad minera, la que había estado muy rezagada
en los primeros meses del año. La inflación, por otra parte, alcanzó un
alto registro de 0,6% en mayo, donde un avance mayor a lo esperado en
los precios de paquetes turísticos explicó la sorpresa.
Mercados globales mostraron un desempeño positivo durante junio, de
la mano con una Fed que sin mover sus tasa rectora, tomó un discurso
más expansivo. Así, el índice MSCI de acciones globales anotó aumen-
tos de 5,6%, tanto por países desarrollados como emergentes que ren-
taron un 5,6% y 5,5% respectivamente.
Las tasas de bonos del Tesoro de EE.UU. anotaron caídas de forma
transversal, en consideración a un mensaje más expansivo de la Reser-
va Federal en su última reunión. En cuanto al mercado local, los tipos de
interés en pesos registraron una importante disminución, en vista de la
baja de 50Pb en la tasa de política monetaria. Por su parte, los tipos de
interés de bonos en UF evidenciaron una disminución.
Reserva Federal y recuperación en el precio del cobre en los mercados
internacionales.
Proyecciones 12 meses
Estimamos que en el escenario más probable la Reserva Federal de
EE.UU. reducirá su tasa de política monetaria en el segundo semestre
de 2019, con el fin de entregar un apoyo a la economía estadounidense.
En cuanto al ámbito comercial, esperamos un acuerdo entre China y
EE.UU. en el mediano plazo, situación que creemos podría entregar un
impulso sobre la economía global hacia el año venidero.
Actividad en mayo registraría un crecimiento de 2,4%, con lo que el
avance del primer semestre estaría en torno a un 2%. Pese a lo ante-
rior, la segunda mitad del año mostraría una recuperación vinculada a
la inversión, con lo que el 2019 registraría un crecimiento de 2,7%. La
inflación mensual de junio sería de 0,1%, pero mantenemos nuestra
proyección de 2,8% para el año 2019.
Esperamos una estabilización en la economía global y una disminu-
ción en las tensiones comerciales entre China y EE.UU. Sin embargo,
no descartamos otras fuentes de incertidumbre, con lo que sumado a
valorizaciones en niveles poco atractivas, nos sigue llevando a tener un
posicionamiento neutral entre renta variable y renta fija dentro de un
portafolio global.
En función de nuestra expectativa de mantención prolongada de la TPM
por parte del Banco Central de Chile y eventual reducción en la tasa de
política monetaria de EE.UU., creemos que las tasas de instrumentos de
deuda tendrían un acotado espacio de alza en un escenario de modesto
crecimiento. En función de lo anterior, favorecemos instrumentos de
deuda corporativa por sobre gobierno.
Estimamos que en la medida que se observe un mayor acercamiento
entre China y EE.UU. y la Reserva Federal entregue un mayor apoyo a la
economía estadounidense, el tipo de cambio podría experimentar una
disminución desde sus valores actuales.
RESUMEN DE PROPUESTAS DE INVERSIÓN

Para Julio, pese a que la Fed sostuvo un discurso más expansivo en su última reunión, dejando espacio para disminuir su tasa rectora, seguimos mante-
niendo un posicionamiento neutral entre renta variable y renta fija. De esta forma, mantenemos nuestra preferencia por mercados emergentes a través de
Latinoamérica. En cuanto a la renta fija internacional, preferimos instrumentos con mayor devengo, como es el caso de deuda latinoamericana en dólares
e instrumentos corporativos High Yield. Finalmente, mantenemos nuestra preferencia por instrumentos de deuda en UF de mayor duración.

Por el lado de RENTA VARIABLE INTERNACIONAL,
hemos decidido mantener nuestro posicionamiento neutral en la categoría inter-
nacional frente a la renta fija, a pesar de que el discurso de la Fed entregó un apoyo
sobre los activos de riesgo. Lo anterior, debido a que aún persisten riesgos globales,
principalmente con respecto a la resolución de la guerra comercial. En el portafolio
seguimos manteniendo nuestra preferencia por mercados emergentes por sobre
sus pares desarrollados, con preferencia en Latinoamérica, en vista de que los paí-
ses emergentes siguen mostrando un descuento con respecto a los desarrollados,
lo que se suma a una dinámica de utilidades relativas más atractivas hacia regiones
como Latinoamérica en comparación con otras regiones.
Con respecto a la RENTA FIJA INTERNACIONAL,
a raíz de un mensaje expansivo por parte de la Reserva Federal e indicios de des-
aceleración económica, no esperamos una recuperación significativa en las tasas de
interés. De todos modos, los niveles de tasas que han alcanzado algunas categorías
nos llevan a tomar una posición más inclinada a instrumentos con mayor devengo,
como es el caso de la deuda latinoamericana en dólares con grado de inversión o
instrumentos corporativos High Yield.

“Mantenemos nuestro posicionamiento neutral frente a la renta fija, con exposición “Favorecemos la deuda corporativa por sobre instrumentos de deuda soberanos,
hacia países emergentes a través de Latinoamérica.” destacando la exposición a bonos latinoamericanos y High Yield en EE.UU.”

En el mercado de RENTA VARIABLE LOCAL, En cuanto a la RENTA FIJA LOCAL,

luego de observar caídas consecutivas en las rentabilidades, en junio el IPSA pre-
sentó una recuperación de 1,91%. Nuestras expectativas siguen siendo de un re-
punte de la economía en el segundo semestre, de la mano de un mayor dinamismo
de inversión y consumo privado. Por otro lado, destacamos que las valorizaciones
se siguen viendo atractivas frente a sus pares latinoamericanos. De todos modos,
consideramos prudente mantener una posición neutral y con selectividad en la bol-
sa chilena frente a la renta fija, a la espera de señales de recuperación más concre-
tas en la economía local.
“Mantenemos neutralizada la categoría de acciones locales, a la espera de señales
de recuperación más concretas en la economía local.”
3 corporativos en UF, los que entregan un mayor devengo que sus pares estatales.”
la sorpresiva determinación del Banco Central de Chile de recortar su TPM en 50
pb, junto a la inflación correspondiente al mes de mayo que anotó una variación
de 0,6% vs un 0,5% esperado, trajeron consigo una caída en las tasas de los instru-
mentos locales en UF. En términos de perspectivas, nuestra proyección es que el
Banco Central mantendrá su TPM inalterada en el nivel de 2,5% en lo que queda del
año. Para la inflación de junio esperamos un registro de 0,1%, manteniéndose en
un nivel de 2,3% en variación anual. En este contexto, favorecemos instrumentos
de deuda corporativa, pues ofrecen un devengo superior al de sus pares estatales y
favorecemos bonos en UF en un portafolio diversificado, con horizonte de inversión
de mediano plazo.
“Ante el nuevo nivel en las tasas locales, continuamos favoreciendo instrumentos
 PORTAFOLIOS RECOMENDADOS

Haz click en tu perfil para revisar las alternativas de inversión:

1. MUY CONSERVADOR 2. CONSERVADOR 3. BALANCEADO

Renta Fija Renta Variable Renta Fija

Renta Fija Internacional Internacional Internacional
Nacional 9,0% 35,4% 11,4%
100,0%
Renta Variable
Nacional
5,7% Renta Fija
Nacional
66,6% Renta Variable
Renta Variable Nacional Renta Fija
Internacional 9,1% Nacional
18,7% 44,1%

4. AGRESIVO 5. MUY AGRESIVO

Renta Fija
Internacional
13,4% Renta Fija
Nacional
Renta Variable 14,5%
Internacional
48,4% Renta Variable Renta Variable
Nacional Internacional Renta Fija
11,1% 64,9% Internacional
8,6%

Renta Variable
Renta Fija
Nacional
Nacional
12,0%
27,1%
4
 EQUIPO DE ESTUDIOS

Agustín Álvarez M. Sebastián Senzacqua B.

Gerente de Estudios Subgerente de Estrategia
aalvarezma@bice.cl ssenzacqua@bice.cl

Aldo Morales E. Marco Correa S.

Jefe de Estudios Analista de Economía y Renta Fija
amoralese@bice.cl marco.correa@bice.cl

Paulina Vargas J. Cynthia Urrutia C.

Analista de Inversiones Analista de estrategias
paulina.vargas@bice.cl cynthia.urrutia@bice.cl

Jonathan Fuchs N.
Analista de Inversiones
jonathan.fuchs@bice.cl

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eventualmente compras y/o ventas de acciones incluidas en los portafolios recomendados para posiciones de trading. Las proyecciones y estimaciones presentadas en este informe no deben ser la única base para la adop-
ción de una adecuada decisión de inversión y cada inversionista debe efectuar su propia evaluación en función de su situación personal, estrategia de inversión, tolerancia al riesgo, situación impositiva, etc. El resultado de
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