ESTIMACIÓN DEL COSTO DEL

CICLO DE VIDA (ECCV)-

CASOS DE ESTUDIO PARA
PROYECTOS DE SISTEMA DE ENERGÍA
RENOVABLE (RES) O UNA INVERSIÓN
EN EFICIENCIA ENERGÉTICA (EE)
Traducido de la publicación original:
Application note. LIfe Cycle Costing Case Studies of RES and EE Projects.

Eclareon.

Julio 2014.

Publicación de European Copper Institute No Cu0200

Versión en su idioma original Disponible en www.leonardo-energy.org

Exención de Responsabilidad

A pesar de que esta publicación se ha realizado con mucho cuidado,

el Instituto Europeo de Cobre y otros contribuidores no brindan ninguna
garantía con respecto al contenido y no se harán responsables de
ningún daño directo, incidental o consecuente que pueda resultar del
uso de la información o datos aquí contenidos.

Publicación ECI No Cu0200

Disponible en www.leonardo-energy.org
 ÍNDICE

Resumen 4

Introducción 5

Fuentes de Financiamiento 6

Caso de Estudio – Instalación Fotovoltaica 11

Insumos de una Instalación Fotovoltaica y la Estimación del Costo del Ciclo de Vida 11

Evaluación del Financiamiento 13

Opciones de financiamiento a considerar si los inversionistas tienen 16

acceso al capital
17
Opciones de financiamiento a considerar si los inversionistas no tienen
acceso al capital

Caso de Estudio – Eficiencia Energética 18

Insumos para el Caso de Eficiencia Energética y la Estimación del Costo del Ciclo de 18
Vida

Evaluación del Financiamiento

19
Opciones de financiamiento a considerar si los inversionistas tienen acceso
al capital

Opciones de financiamiento a considerar si los inversionistas no tienen

acceso al capital
23
Conclusiones
24
Anexo: Siglas
RESUMEN

Tomar decisiones adecuadas de inversión en energía es una tarea

compleja - no importa si se trata de un Sistema de Energía Renovable
(RES) o una inversión en Eficiencia Energética (EE). El camino obligatorio
para cada decisión de inversión debe ser un análisis de la Estimación del
Costo de Ciclo de Vida (ECCV) combinado con una evaluación de las
opciones de financiamiento disponibles. Los tomadores de decisiones
por lo general se centran en esquemas de financiamiento conocidos y
pueden dejar de considerar medios alternativos de financiamiento que
pueden representar un significativo valor añadido a un proyecto.

Este documento pretende ser una guía en el proceso de evaluación de

un proyecto. Esta evaluación incluye una evaluación de su estructura
de costos a través del enfoque de la ECCV (también llamado Costo
Total de Propiedad -TOC) y una evaluación de las opciones de
financiamiento. Se demostrará y explicará que el financiamiento más
rentable no siempre es el más apropiado.

Este informe está organizado de la siguiente manera:

Una introducción que explica el enfoque y su utilidad en la
evaluación de un proyecto

Una descripción detallada de las fuentes de financiamiento

disponibles

Un caso de estudio de una instalación fotovoltaica a escala comercial,

aplicando el método de la ECCV y evaluando cuatro opciones de
financiamiento adaptadas:

Financiamiento bancario

Financiamiento de Proyectos

Arrendamiento operativo / Renta

Arrendamiento financiero

Un caso de estudio de un proyecto de eficiencia energética (EE)

aplicando el método de la ECCV y evaluando cuatro opciones de
financiamiento adaptadas:

Financiamiento / Banco de Ahorro Garantizado

Ahorros Compartidos

Arrendamiento Operativo / Renta

Arrendamiento Financiero
INTRODUCCIÓN

Esta publicación es una continuación de la serie Leonardo GPG ECCV que actualmente incluye tres
documentos: Estimación del Costo del Ciclo de Vida: conceptos básicos, Estimación del Costo del Ciclo de
Vida Estocástico y Análisis Económico de Proyectos Eólicos. Este documento analiza dos casos diferentes,
utilizando el método de la ECCV. Este método ofrece una perspectiva única ya que integra todos los costos
de un proyecto durante toda la vida útil del activo. El objetivo principal del estudio es evaluar el impacto de
las fuentes de financiamiento en los indicadores financieros clave. Los dos casos de inversión estudiados son
una Instalación Fotovoltaica a escala comercial (PV) bajo un modelo de negocio con Contratos de Compra
de Energía (CCE) y una instalación de EE para un hotel de tamaño medio que combina una instalación de
energía solar térmica y un cambio en la iluminación. Ambos casos se basan en cifras reales proporcionadas
por los profesionales del sector.

Dado que ambos casos tienen significativos gastos de operación (OPEX) en comparación con la totalidad
de la ECCV, la ECCV es el método apropiado para ilustrar y aclarar todos los costos involucrados. Usando
este método, el responsable de tomar decisiones será capaz de elegir entre un proyecto con un costo inicial
alto y un proyecto más económico con mayores gastos operativos.

El análisis de la ECCV sigue una metodología rigurosa. En la etapa inicial es necesario definir los horizontes
de tiempo, seguido de la identificación de los componentes de costos con el fin de analizar finalmente
indicadores financieros. En más detalle:

Imagen 1
Componentes de la Estimación del Costo del Ciclo de Vida

Horizonte de Tiempo Estructura de Costos Indicador Financiero

Horizonte de Inversión CAPEX Valor Actual neto

Inversión inicial
Tiempo de
Plazo físico
Recuperación
OPEX Descontado
Costo de la energía (TRD)

Tasa Interna de
Mantenimiento
Rendimiento (TIR)
Operación

Tiempos muertos

Valor Terminal
Fin del ciclo de vida
útil (reciclaje)

Fuente: Análisis ECLAREON

El horizonte de inversión es el período que se analiza. Al final de este período, se debe integrar un valor
terminal, un valor residual o un valor de reciclaje, basados en la particularidad del activo. Todas las estructuras
de costos del proyecto se pueden segmentar en tres categorías principales: inversión de capital (CAPEX),
OPEX y Valor Terminal (también llamado Valor Residual), que representan todos los costos del proyecto.
Estimación del Costo del Ciclo de Vida: conceptos básicos, http://www.leonardo-energy.org/sites/leonardo-energy/files/Cu0146_AN_LCC%201%20Basics_v1.pdf
Estimación del Costo del Ciclo de Vida Estocástico http://www.leonardo-energy.org/good-practice-guide/stochastic-life-cycle-costing
Análisis Económico de Proyectos Eólicos http://www.leonardo-energy.org/sites/leonardo-energy/files/documents-and-links/Cu0191_AN_Economic%20Analysis%20of%20Wind%20Projects_
v1_0.pdf
05
 FUENTES DE FINANCIAMIENTO
El financiamiento es uno de los mayores obstáculos para el desarrollo de proyectos de Eficiencia Energética
y Energía. El desarrollo de estos proyectos requiere a menudo grandes cantidades de capital para planificar
y diseñar el proyecto, la compra y la instalación de los equipos, así como para entrenar o contratar personal
para la operación y mantenimiento del sistema instalado. En particular, los proyectos de EE son vistos como
inversiones de muy alto riesgo por las instituciones financieras y, por tanto, su acceso al financiamiento es
limitado.

Hay varias razones por las que el financiamiento se convierte en una barrera para el desarrollo de estos
proyectos:

Los altos costos iniciales en comparación con otras fuentes de energía

convencionales

Percepción de alta inversión y de riesgos operativos por parte de las

instituciones financieras

El cambio de los marcos regulatorios y, por lo tanto, la incertidumbre

regulatoria

La falta de información sobre el mercado

Falta de experiencia en finanzas de EE y una cultura basada en

activos existentes como financiamiento

La eficiencia y el ahorro no son fáciles de estimar y son inicialmente

invisibles (en comparación con los ingresos convencionales)

En el mercado hay pocos desarrolladores activos de proyectos de EE

Todos los temas mencionados determinarán la asequibilidad de financiamiento para estos proyectos.

OPCIONES DE FINANCIAMIENTO

Hay tres tipos básicos de financiamiento: capital, deuda y subvenciones.

1. CAPITAL

Estos inversionistas proporcionan capital a un proyecto a cambio

de una participación en el mismo. Implica el mayor riesgo debido al
hecho de que los inversionistas de capital tienen derecho a recibir una
participación del proyecto (los dividendos) sólo después de que se
cumplan cada una de las obligaciones financieras y fiscales. A cambio,
el inversionista de capital espera una mayor rentabilidad. Por otro lado,
el capital implica propiedad y derecho a participar en las decisiones
que se tomen con respecto al proyecto.

Desde el punto de vista del proyecto, se puede obtener capital en

forma de capital puro o de préstamo de los inversionistas. En el caso
de préstamos de inversionistas, el importe prestado tiene que ser
reembolsado, pero con plazos de repago flexibles. Este préstamo
también genera intereses.

06
2. DEUDA

El financiamiento con deuda consiste en tomar un préstamo (o emitir un bono) para proveerse de capital
y exige la devolución tanto de la cantidad de dinero prestado como del interés que se cobre sobre esa
cantidad. A los prestamistas se les debe pagar antes de que se puedan hacer distribuciones entre los
accionistas y, por lo tanto, tienen menos riesgo que los accionistas.
Los préstamos pueden ser proporcionados por:
Bancos comerciales: se aplican las condiciones del mercado a los
términos del plazo de pago y a las tasas de interés. Ellos son más
accesibles que los siguientes proveedores de deuda.

Bancos multilaterales o de desarrollo (BERD, el Banco Mundial, el

OMGI, BID, etc.): ofrecen préstamos a un tasa de interés y/o con
períodos de repago por debajo del promedio de la banca comercial;
sin embargo, no ofrecen financiamiento por su cuenta la mayor parte
del tiempo, sino en conjunto con otros bancos (bancos sindicados).
También pueden ofrecer garantías para mitigar el riesgo del proyecto
y facilitar otras formas de financiamiento (tales como préstamos de
bancos comerciales). Algunas de estas instituciones se centran en un
continente o región específicos.

Bancos de inversión/fondos de inversión: éstos pueden ser los

proveedores de préstamos o también invertir en forma de capital
(llamados inversionistas de capital).

Otras corporaciones financieras

La deuda puede ser con recurso, que implica que los activos de la
la compañía queda detrás del proyecto y la deuda y el prestamista
relacionados tienen que reconocerlos en caso de incumplimiento.
Esto también se conoce como financiamiento del balance. Las
empresas a menudo están dispuestas a utilizar el financiamiento
con recurso sólo para la actividad principal del negocio y no para
proyectos en actividades auxiliares (la EE es generalmente vista como
una actividad auxiliar de las empresas).

Al financiamiento sin recurso se le llama Financiamiento de Proyecto.

Es financiamiento a largo plazo sobre la base de los flujos de efectivo
previstos en el proyecto, en lugar de la hoja de balance de los
patrocinadores del proyecto. Está garantizado por los activos del
proyecto (considerados como una garantía), incluyendo los ingresos
que se generan con los contratos. Este modelo es de utilidad limitada
para proyectos de EE, dado que:

El equipo de EE tiene un valor de activo colateral (garantía)

reducido

En promedio, los proyectos de EE tienen un tamaño limitado

que no puede justificar los elevados gastos inherentes al
Financiamiento de Proyecto.
Se requiere un instrumento con fines especiales (Special Purpose
Vehicle, SPV)1 para que ponga una cerca a los riesgos del proyecto.
El establecimiento de un instrumento con fines especiales implica
costos fijos que sólo pueden costearse si el proyecto tiene un tamaño
significativo.

1 Se trata de que se trata de una sociedad de responsabilidad limitada, que es subsidiaria de la empresa que la origina; tiene una estructura de activos y pasivos, con estatus legal
para hacer seguras las obligaciones de la empresa que la originó, inclusive si ésta se declara en quiebra

07
 DEUDA SUBORDINADA

La deuda subordinada, también llamada deuda intermedia, es un instrumento de deuda que cae entre
deuda y capital. Puede ser proporcionada por un socio del proyecto o por una institución financiera y está
subordinada a la otra deuda primaria (deuda senior) en caso de incumplimiento del proyecto. A cambio,
rige una tasa de rendimiento más alta para reflejar ese riesgo.

OTROS INSTRUMENTOS DE DEUDA

Arrendamiento/Renta

Hay dos tipos de arrendamientos. Cuando la empresa de arrendamiento conserva la propiedad, se le

llama arrendamiento operativo. Cuando la propiedad se transfiere al comprador se le llama arrendamiento
financiero. En ambos casos, los pagos del cliente cubren los costos de los equipos de la empresa de
arrendamiento menos un pequeño valor residual, los costos por intereses y los seguros, así como un ingreso
sobre el capital.

Los arrendamientos operativos no se capitalizan sobre el balance de la empresa y los pagos del arrendamiento
son tratados como un gasto en el estado de resultados. En un arrendamiento financiero, se requiere que
el arrendatario tenga en su hoja de balance al equipo arrendado como un activo, y el valor actual de
los pagos aparece como deuda. Algunos programas de arrendamiento financiero también permiten a los
clientes comprar el sistema al término del arrendamiento.

La renta es como un arrendamiento operativo, salvo que el pago anual incluye los costos de operación y
mantenimiento del proyecto de EE.

Financiamiento del Proveedor

El financiamiento del proveedor se produce cuando una financiera

ofrece al proveedor capital para que pueda vender sus productos sin
un pago inmediato. Es utilizado por los fabricantes de equipos para
ayudarse a vender sus productos, facilitando la compra de sus clientes.
El arrendamiento (o la renta) es la forma más común de financiamiento
de proveedores.

Bonos

Otros instrumentos de deuda adicionales incluyen el financiamiento

con bonos. Los bonos son títulos de deuda emitidos por empresas o
gobiernos con un tiempo de vida fijo y confieren al tenedor el derecho a
la devolución del principal más los intereses en plazos regulares durante
la vida del bono. El financiamiento con bonos no es fácil de estructurar.
Se requiere que el proyecto esté calificado por lo menos con grado
de inversión. Los bonos obtienen el grado de inversión de las empresas
calificadoras cuando tienen un bajo riesgo de incumplimiento.2 En este
sentido, la construcción o riesgo tecnológico deben minimizarse o
eliminarse.

Un ejemplo de financiamiento con bonos relevante para proyectos

de eficiencia energética es la emisión de bonos municipales para
proyectos de EE municipales.

2 El grado de inversión es equivalente a una calificación crediticia de ≥ BBB- por S & P y Fitch o ≥ Baa3 por Moody. Por lo
general, los fondos de pensiones se limitan a invertir en bonos de grado de inversión. Bonos que no alcanzan el umbral
de grado de inversión son conocidos como bonos especulativos.

08
Contratos de Rendimiento

En los proyectos de EE, el financiamiento puede ser canalizado a través de una EMSE. Una EMSE es una
empresa de servicios energéticos que ayuda a otra empresa a identificar proyectos de EE adecuados y
ayuda en el diseño del proyecto, la selección de equipos, la ejecución del proyecto, las pruebas para
verificar el ahorro y la operación y mantenimiento.

Hay tres tipos de contratos que pueden ser propuestos por una EMSE:

Participación en los beneficios: la forma más común. La compañía paga

a la EMSE de los ahorros logrados, que se dividen entre ambas partes
conforme a lo estipulado en el contrato (no importa si son mayores o
menores de lo esperado). No hay penalización para la EMSE por no
alcanzar el ahorro estimado inicialmente.

Ahorro Garantizado: la EMSE garantiza el logro de un nivel de ahorro. Si

más tarde resulta ser menor de lo esperado, la EMSE paga la diferencia.
Si resulta ser mayor, se comparte el ahorro entre la EMSE y la empresa
según lo acordado en el contrato.

Modelo mixto: es una combinación de los modelos anteriores. Los ahorros

se dividen entre la EMSE y la empresa, según lo acordado en el contrato,
pero si los ahorros reales son más bajos de lo esperado, la EMSE debe
pagar una sanción. Si resultan ser mayores, se comparten conforme al
porcentaje acordado inicialmente.

En este tipo de contratos, el cliente no tiene que invertir nada. El activo es propiedad de la EMSE y se paga con
los ahorros que genera. Al final del contrato, que por lo general dura entre cinco y siete años, la propiedad
de los activos se transfiere al cliente. Por lo tanto, las EMSEs intervienen en dos aspectos de la estructura de
financiamiento: 1) para limitar la inversión inicial requerida por el cliente o usuario final a cambio de un pago
escalonado para el servicio, y 2) para servir de intermediarios financieros en la obtención de préstamos
bancarios. A veces las EMSEs ofrecen garantías para obtener préstamos propios que luego utilizan para
financiar proyectos. En este caso, el préstamo aparece en el balance de la EMSE y ésta se expone al riesgo
de crédito del usuario final. Las principales ventajas del financiamiento a través del balance de la EMSEs
incluyen:

Simplicidad: el cliente firma un contrato con un proveedor de servicios

para la instalación, mantenimiento y reparaciones del sistema y hace
pagos periódicos a cambio

Flexibilidad: el cliente nunca tiene la propiedad del sistema y puede ser

transferido a otro cliente, si el primero ya no quiere pagar por el servicio

Asequibilidad: se evitan los pagos periódicos y gastos inesperados para

los componentes principales

Factoraje/Pérdida

Este es un medio por el que se transfieren cuentas por cobrar de una parte (cesionaria – EMSE) a otra
(la institución financiera). El acreedor original (EMSE) cede sus reclamos y el nuevo acreedor (la entidad
financiera) gana el derecho a reclamar los créditos futuros del deudor. La EMSE vende los derechos de las
cuentas por cobrar a cambio de un pago descontado único.

09
3. SUBVENCIONES

Las subvenciones no requieren reembolso (subsidio no recuperable). Son proporcionadas por los gobiernos
y las organizaciones internacionales para promover proyectos ambientales y de desarrollo. El dinero se da
con requisitos o condiciones específicas de utilización y restricciones de tiempo. A menudo se utilizan como
incentivo para hacer inversiones más atractivas en nuevos mercados o proyectos en donde no se han
probado los ahorros. Los subsidios gubernamentales también pueden darse en forma de créditos blandos
e impuestos. Los préstamos blandos son un tipo de préstamo con largos períodos de amortización, tasas
de interés ya sea en cero o muy bajas, periodos de aplazamiento del interés a corto plazo y la inclusión de
períodos de gracia para la amortización. Los impuestos pueden ser una poderosa herramienta para estimular
la EE ofreciendo incentivos para invertir en este tipo de proyectos a través de exenciones fiscales, regímenes
de incentivos relacionados con el impuesto sobre la renta del capital, impuesto sobre la propiedad, el IVA y

COMPONENTE GENERAL DE LAS OPCIONES DE FINANCIAMIENTO

La decisión de financiamiento siempre implica una combinación de

estas fuentes de fondos. Las instituciones financieras o los proveedores
de préstamos y los gobiernos (en el caso de las subvenciones) siempre
requerirán que los inversionistas arriesguen capital en el proyecto como
una forma de mostrar su compromiso. En función de los riesgos y las
características del proyecto podrá diferir el porcentaje de cada una de
las partes involucradas.
CASO DE ESTUDIO INSTALACIÓN – FOTOVOLTAICA
El primer caso analiza una instalación fotovoltaica a escala comercial que opera bajo un Contrato de Compra
de Energía (CCE). Este es un contrato entre un productor de electricidad y un consumidor de electricidad
que firma un acuerdo para vender la electricidad producida a un precio fijo durante un período fijo (por
lo general entre quince y veinticinco años, para los parques fotovoltaicos a escala comercial). Como este
modelo de negocio no depende de incentivos gubernamentales, se ve como el futuro del sector de parques
fotovoltaicos a escala comercial.

Insumos de una Instalación Fotovoltaica y la Estimación del Costo del Ciclo de Vida

Ofrecido por actores internacionales de la industria, las características de la planta fotovoltaica se han fijado
en los siguientes supuestos:

Tabla 1
Características del parque fotovoltaico y supuestos CCE

Concepto Unidad Valor

Capacidad Instalada MWp 40

Horizonte de Tiempo
Tiempo de vida físico Años 30
Horizonte de inversión Años 25
Inversión Inicial
Total de Costos Ing, EUR/Wp 0.90
Aprovisionam. y Construcción
Operación y Mantenimiento
Costo de Mantenimiento EUR/MWp 15,000
Costo de los Seguros EUR/MWp 3,700
Administración de Parque EUR 7,500
Renta EUR/Hectáreas 600
Área de renta Hectáreas 80
Factores de Producción del Parque
H.S.P Wh/m2/día 4,600
Deterioro Anual del Panel % 0.60
Tiempos Muertos
Performance Ratio % 80
Fin de vida útil
Valor de reciclaje EUR/Wp 0.04
Contrato CCE
Precio por kWh3 del CCE EU/kWh 0.10
Plazo del CCE Años 25
Datos Financieros
Tasa del impuesto sobre la renta % 30
Inflación % 1.50

3 De acuerdo con Solar Praxis, los precios promedio de CCE en 2011 fueron aproximadamente de 20 ct$/kWh, pero los precios tienden a bajar.

11
 Dado que el contrato CCE dura veinticinco años, el análisis se ha realizado sobre un horizonte de inversión
de 25 años. El costo total de Ingeniería, Abastecimiento y Construcción incluye todos los costos de instalación
(módulo, estanterías, inversores, cableado, trabajos de construcción y marginales). Para una instalación
fotovoltaica de escala comercial en Europa, los rangos del costo total de Ingeniería, Abastecimiento y
Construcción van de 0.80ct€/Wp a 1.3ct€/Wp, dependiendo de la ubicación de la instalación. La noción
de valor residual de un parque fotovoltaico es complicada. Por un lado, el costo del desmantelamiento
necesita ser pronosticado, pero por otro lado, los módulos pueden ser vendidos en el mercado de segunda
mano (principalmente en África). Según los expertos, los costos de desmantelamiento pueden ser iguales
a los ingresos por venta de materia prima (acero, cobre, etc.) en el mejor de los casos. Hay tres métodos
diferentes para la integración de este costo previsto en los estados financieros:

Se puede integrar directamente al CAPEX en el primer año

con un costo a valor actual.

Puede ser provisionado cada año.

Puede ser provisionado en los últimos cuatro o cinco años,

basado en el hecho de que en ese momento, los propietarios
de parques tendrán una idea clara de lo que les costará la
fase de desmantelamiento.

Esta decisión contable tiene que ser aprobada por un asesor fiscal, ya que tiene un impacto directo sobre los
ingresos y puede que no sea validada por las autoridades fiscales. En nuestro ejemplo, no se ha añadido valor
residual, pero se ha integrado un costo de reciclaje en el CAPEX basado en un precio de desmantelamiento
de 0,05€/Wp en 25 años.
A continuación se representa el valor actual neto de todos los elementos de la ECCV:

Imagen 2
Estimación del Costo del Ciclo de Vida del Parque Fotovoltaico
Componentes 12,600,000 12,240,000 4,680,000 3,600,000 2,880,000 8,627,891 690,231 53,205 631,745 46,003,073
de costo
Euros
CAPEX 78% OPEX 21%
50 2% 0% 1%

45
19%
40
6%
35 8%

30 10%
Millones
de Euros
25
27%
20

15
27%
10

0
Costo EPC Módulo Anaqueles Inversor Cableado Costo Renta Seguro Valor Costo Ciclo
+ margen / Otro O&M reciclado de Vida

Fuente: Entrevistas Eclareon; Análisis Eclareon.

Como se muestra en la Imagen 2, el CAPEX típicamente representa más del 75 % de la ECCV para un parque
fotovoltaico. El valor presente de los gastos operacionales representa el 21 % de la inversión. Sin embargo,
es pertinente señalar que esas proporciones pueden cambiar dependiendo de la tecnología utilizada y del
medio ambiente local.
12
EVALUACIÓN DE FINANCIAMIENTO

En general, la elección de una fuente de financiamiento dependerá del perfil del inversionista, es decir,
la adecuación de una fuente de financiamiento depende del apetito de riesgo del inversionista y de la
cantidad de capital que el inversionista tiene disponible. Con el fin de evaluar el impacto de las diferentes
fuentes de financiamiento, se han considerado las siguientes opciones:

• Préstamo Bancario (Recurso)

• Financiamiento de Proyectos
• Arrendamiento Operativo / Renta
• Arrendamiento Financiero

Tabla 2
Características de las fuentes de financiamiento
Concepto Unidad Valor

Préstamo Bancario (Recurso de deuda)

Apalancamiento % 80
Plazo Años 9
Periodo Carencial Años 1
Tasa de Interés (Euribor + Margen) % 5.10
Comisión por apertura % 1.25
4
WACC % 4.76
Financiamiento de Proyecto
Apalancamiento % 70
Plazo Años 15
Periodo Carencial Años 1
Tasa de Interés % 6.10
Costo de la debida Diligencia % 1.00
Porcentaje de cobertura del Veces 1.60
Servicio de Deuda
WACC % 5.84
Arrendamiento Operativo/Renta
Plazo de Arrendamiento Años 10+15
Tasa de Interés % 6.25
Pago Anual de Arrendamiento EUR 2,250,000
WACC % 4.38
Arrendamiento Financiero
Plazo de Arrendamiento Años 25
Tasa de Interés % 6.25
Pago Anual de Arrendamiento EUR 2,250,000
WACC % 4.38
Otros Supuestos
Tasa Libre de riesgos % 2.50
(Alemán 20 años)
Prima de Riesgo % 7

4 WACC = (Costo de la Deuda * Porcentaje de la Deuda en la estructura de capital) + (Costo del Capital * Porcentaje de Participación en la estructura del capital).

13
En este análisis, un arrendamiento operativo se considera que es igual a rentar. El Financiamiento de Proyecto
se basa en las características de los grandes proyectos de infraestructura (datos proporcionados por una
institución financiera). Con el fin de poder comparar cada fuente de financiamiento con las demás, se ha
supuesto que el contrato de arrendamiento operativo se recontratará al mismo precio por otros 15 años
después del primer período de 10 años. La opción de compra no se ha aplicado al final del contrato de
arrendamiento financiero, dado el impacto tan insignificante sobre el valor actual neto.

El valor actual neto del flujo de efectivo disponible para los inversionistas / accionistas puede ser utilizado
para comparar los proyectos entre sí. Este valor se ha calculado como se representa en el siguiente gráfico:

Imagen 3
Comparación de los Valores Actuales Netos

% IRR N.A. N.A. 17.23 14.88

DPBT (años) N.A. N.A. 11.56 9.77

40

35

30
Millones
de Euros
25

20
33.7% 31.4% 23.1%
15 16.5%

10

0
Arrendamiento de Arrendamiento Financiamiento Financiamiento de
capital operativo bancario proyecto
Fuente: Análisis Eclareon.

Como el Financiamiento de Proyectos y el Financiamiento Bancario incluyen una inversión inicial, es posible
calcular la TIR (Tasa Interna de Retorno) y el TRD (Tiempo de Recuperación Descontado). Por un lado, la TIR
del financiamiento de un banco es mayor que la del Financiamiento de Proyectos, debido a la obligación de
tener una Cuenta de Reserva de Servicio de Deuda y debido a su restricción en la distribución de dividendos.
Por otro lado, el tiempo de recuperación descontado es más largo para el Financiamiento Bancario que
para el Financiamiento de Proyectos por el método de amortización francés para el préstamo típico y la
amortización para el Financiamiento de Proyectos que sigue el requisito del Porcentaje de Cobertura del
Servicio de Deuda y el mayor apalancamiento asumido en el primero (80 %) en comparación con el del
último (70 %).

Las particularidades de cada opción de financiamiento tienen un efecto directo sobre su Valor Actual Neto.
Las diferencias en el valor del Valor Actual Neto se explican como sigue:
Imagen 4
Explicación de las diferencias en el Valor Actual Neto entre diferentes opciones de financiamiento
20
+2MEUR

15 +8MEUR

Millones
de Euros 10

+7MEUR
5

0
Financiamiento de Financiamiento Arrendamiento Arrendamiento
Proyecto Bancario Operativo Financiero
•30% Capital •0% Capital
•20% Capital •0% Capital
•6.10% Tasa de interés •6.25%
•5.10% Tasa de interés •6.25%
•Accionistas con •Escudo fiscal
acceso restringidos (Amortización)
a los dividendos
•RCSD
•Debida Auditoría
Fuente: Análisis Eclareon.
Los niveles del VAN (Valor Actual Neto) cambiarán sustancialmente dependiendo del apalancamiento y
de las tasas de intereses asumidas en cada tipo de financiamiento. Estas características reflejan diferencias
fundamentales en la estructura del financiamiento, que tienen implicaciones en la propiedad del activo; por
ejemplo, un arrendamiento operativo no implica la propiedad del activo por parte del contratista, pero bajo
el financiamiento bancario el contratista posee el activo. Las diferencias ilustradas en la Imagen 4 quieren
decir que debe hacerse una comparación del VAN junto con otros tipos de análisis (véase la Imagen 10).

En este caso, la inversión de capital es la primera razón para el bajo nivel del VAN en el Financiamiento de
Proyecto y el Financiamiento Bancario. La diferencia del nivel del VAN en el arrendamiento operativo y en
el arrendamiento financiero, es el efecto de escudo fiscal de la amortización de los bienes arrendados en el
caso de un contrato de arrendamiento financiero.

Los precios de los Contratos de Compra de Energía (CCE) pueden variar enormemente dependiendo de
la ubicación de la planta de energía; normalmente se encuentran entre 0.05EUR/kWh a 0.25EUR/kWh. Los
precios de los OPEX se indexan en los costos de mano de obra y, en consecuencia, varían dependiendo
del lugar donde se realiza el proyecto. Se ha realizado un análisis de sensibilidad basado en los precios CCE,
OPEX, tasas de interés y la inflación:

Tabla 3
Análisis de sensibilidad de los VANs del proyecto

OPEX PRECIO CCE

Financiamiento Bancario +2.74% 100% -2.74% Financiamiento Bancario -23.54% 100% +23.54%

Arrendamiento Operativo +2.55% 100% -2.55% Arrendamiento Operativo -22.11% 100% +22.11%

Arrendamiento Financiero +2.85% 100% -2.85% Arrendamiento Financiero -24.48% 100% +24.48%

Financiamiento de Proyecto +2.34% 100% -2.34% Financiamiento de Proyecto -19.91% 100% +20.16%

TASA DE INTERÉS INFLACIÓN

Financiamiento Bancario +10.42% 100% -11.00% Financiamiento Bancario -17.52% 100% +20.43%

Arrendamiento Operativo +83.50% 100% -54.87% Arrendamiento Operativo -14.73% 100% +16.73%

Arrendamiento Financiero +79.92% 100% -53.32% Arrendamiento Financiero -18.40% 100% +21.46%

Financiamiento de Proyecto +10.49% 100% -16.70% Financiamiento de Proyecto -15.06% 100% +17.66%

Nota:BPS = Punto Básico , igual a 1/100 de 1%

Fuente: Análisis Eclareon.

15
 Las tasas de interés tienen un impacto significativo en la rentabilidad del arrendamiento dado que el
presupuesto anual del arrendamiento se basa en ellas.

La evolución de los flujos de efectivo de los proyectos en el período analizado es relevante para diferenciar
cada opción de financiamiento, como se ilustra a continuación:

Imagen 5
Comparación de los flujos de efectivo descontados acumulados5 de los inversionistas/accionistas
de cada opción financiamiento

40

35
Arrendamiento de capital
30
Arrendamiento operativo

25
Financiamiento bancario

20 Financiamiento de proyecto

15

Millones 10
de Euros
05

0
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25
05

10

Fuente: Análisis Eclareon.

Se puede resaltar el impacto significativo de las características de diferentes opciones de financiamiento:

En el año cero, la diferencia del apalancamiento y del financiamiento que no es de capital
se puede observar claramente.

El periodo carencial utilizado para el financiamiento de proyectos y el financiamiento

bancario tiene un impacto significativo sólo en el flujo de efectivo del financiamiento
bancario (véase en el gráfico el primer año del financiamiento bancario). En el caso de
Financiamiento de Proyectos, el flujo de efectivo disponible alimenta directamente la
Cuenta de Reserva de Servicio de la Deuda (CRSD).

Tan pronto como la deuda ha sido pagada (10 años para el financiamiento bancario y 15
años para el financiamiento de proyectos), los flujos de efectivo acumulados se incrementan
rápidamente.

Cuando se consideran diferentes financiamientos, es importante integrar otros factores en el análisis de la

evaluación, incluyendo pero no limitado a la propiedad del activo, deducción de impuestos, los factores no
económicos, etc. Por ejemplo, un contrato de arrendamiento operativo no permite al contratista vender el
activo al final del contrato de financiamiento.

OPCIONES DE FINANCIAMIENTO A TENER EN CUENTA SI LOS INVERSIONISTAS PUEDEN TENER ACCESO AL CAPITAL

El financiamiento bancario a través de préstamos corporativos y Financiamiento de Proyectos requiere

capital. Históricamente, el Financiamiento de Proyectos dio acceso a un mejor apalancamiento, hasta
el 90 % - 100 %, pero en la actualidad, esta tendencia ha cambiado debido a la crisis financiera global.
El apalancamiento del Financiamiento de Proyectos es ahora generalmente más bajo que un préstamo
corporativo típico.
5 Ésta es sólo una perspectiva de flujo de efectivo que no incluye la situación de la hoja de balance, por ejemplo, una posible venta del activo al final del periodo de financiamiento.

16
 Las principales diferencias entre estas dos fuentes de financiamiento son:
Apalancamiento

Un préstamo corporativo tiene un mayor apalancamiento

Recurso

No hay recurso posible hacia el propietario del proyecto en un esquema de Financiamiento de

Proyectos (sólo limitado al capital invertido en el proyecto)

Requisitos

En un esquema de Financiamiento de Proyectos se requieren: Debida Diligencia, Índice de

Cobertura de Servicio de Deuda mínimo durante la vida del préstamo y Cuenta de Reserva de
Servicio de la Deuda

Accesibilidad de Dividendos

El acceso de los accionistas a los dividendos está restringido en un esquema de Financiamiento

de Proyectos (esto por lo general depende del cumplimiento de ciertos requisitos -Ratio de
Cobertura del Servicio de Deuda, RCSD)

Tener la propiedad del activo puede permitir al propietario del proyecto tomar todas las
decisiones por su cuenta.

OPCIONES DE FINANCIAMIENTO A TENER EN CUENTA SI LOS INVERSIONISTAS NO PUEDEN TENER ACCESO AL

CAPITAL

La habilidad de tener acceso a este tipo de activos sin necesidad de utilizar capital puede ser muy interesante;
en tal situación a menudo se utilizan los arrendamientos.

Como se explica en el apartado anterior, las principales diferencias entre estas dos fuentes de financiamiento
con relación a los estados financieros y la propiedad son:
Impacto en los estados financieros

El arrendamiento operativo no entra en el balance del inversionista, mientras que los activos del
arrendamiento financiero aparecen en el balance (Valor Actual Neto de los pagos del arrendamiento).

Escudo Fiscal

El interés del arrendamiento financiero y el costo de depreciación de los activos se reducen del
impuesto sobre la renta, mientras que en el contrato de arrendamiento operativo, el pago del
arrendamiento se considera como gasto de operación y se deduce de las pérdidas y ganancias.

Opción de compra

Al final de un arrendamiento financiero, se propone la opción de compra y se debe considerar, ya

que puede dar al inversionista la propiedad de los activos.

Es esencial reconocer que la opción de financiamiento más rentable no siempre es la más adecuada o
viable. De hecho, para parques fotovoltaicos a escala comercial, un préstamo de un banco de inversión o
un plan de Financiamiento de Proyecto generalmente se prefiere por sobre los arrendamientos. Sin embargo,
también se utilizan los arrendamientos. Lo complicado con el contrato de arrendamiento operativo es que
se establece por un período corto, por lo que debe ser renegociado con el arrendador al final del plazo. Se
necesita considerar otras mediciones cuando los inversionistas tienen que elegir entre diferentes opciones de
financiamiento, como las condiciones del recurso, las restricciones a los flujos de efectivo de los accionistas,
las garantías exigidas así como el costo y el plazo del financiamiento.
17
 CASO DE ESTUDIO - EFICIENCIA ENERGÉTICA
Las inversiones en EE sólo son rentables a largo plazo debido al alto costo de los equipos e instalaciones.
En este caso, un hotel de tamaño medio cambia una parte de su instalación de iluminación y añade una
instalación solar térmica, un intercambiador de calor tubular y una nueva caldera, con el fin de reducir sus
facturas de energía.

INSUMOS PARA EL CASO DE EFICIENCIA ENERGÉTICA Y LA ESTIMACIÓN DEL COSTO DEL CICLO DE VIDA

Los supuestos hechos utilizados en el modelo financiero se incluyen en la siguiente tabla:

Tabla 4
Supuestos en el caso de Eficiencia Energética
Concepto Unidad Valor

Horizonte de Tiempo
Tiempo de vida Físico Años 12
Horizonte de inversión Años 7
Inversión Inicial
Equipo e instalación EUR 84,497
Proyecto y Administración de la EUR 9,371
Construcción
Analisis Eficiencia Energética EUR 7,828
Operación y Mantenimiento
Operación Anual EUR 84,497
Mantenimiento Anual EUR 84,497
Datos de consumo de Energía

Factura de Energía Antigua EUR 173,256

Factura de Energía Pronosticada EUR 135,464
Tiempos Muertos

Se han incluído en el pronóstico

de la factura de energía

Fin de vida útil

Valor de Reciclaje
6
EUR -

Datos Financieros

Tasa de impuesto sobre la renta % 30

Inflación % 1.50

IPC Energético % 3.00

Este tipo de inversión tiene un horizonte de inversión a largo plazo, pues se espera que la iluminación con LED
dure 12 años, comparada con los dispositivos tradicionales de consumo de energía. La categoría Equipo e
Instalación incluye la instalación solar térmica, el intercambiador de calor tubular, el cambio de iluminación y
una nueva caldera de gas. Se ha utilizado un IPC de energía para estimar la evolución de costos de la misma
con el fin de calcular los ahorros futuros.
6 No se ha considerado valor de reciclaje dado que no hay ninguna razón para desmantelar la instalación al final de su ciclo de vida.

18
El desglose de todos los componentes de los costos se ha ilustrado en la siguiente gráfica:

Imagen 6
Supuestos en el caso de Eficiencia Energética
Costo de Componentes
(EUR) 40,772 27,181 16,544 9,448 8,576 4,023 48,063 42,464 39,770 15,996 252,836

CAPEX 42% OPEX 58%

300
6%

250
16%

200
17%

Miles 150
de Euros 19%
2%
3%
100 4%
7%

50 11%

16%
0
Instalación Cambios Estudio Costos de Administración Gastos Boller O&M Solar
Instalación Monitoreo y ICC
solar térmica intercambiado iluminación Energético Constitución de Proyecto generales y y otros Seguimiento Térmico
de calor y nuevo financiero y construcción seguros equipos O&M
boiler y económico
tubular de gas
Fuente: Entrevistas Eclareon; Análisis Eclareon.

EVALUACIÓN DE FINANCIAMIENTO
La principal barrera para el proyecto de EE es el financiamiento. Esa es la razón por la que la industria se acercó
con tres alternativas de financiamiento para incentivar la decisión del cliente. En este caso, se consideraron
como financiamientos un préstamo bancario, arrendamiento operativo y arrendamiento financiero, así
como el modelo de ahorros compartidos. Los supuestos de financiamiento realizados e integrados en el
modelo se presentan en la siguiente tabla:
Tabla 5
Características de las fuentes de financiamiento

7 Este WACC se calculó con base en la estructura de capital típica de un hotel mediano hotel, 60 % deuda y 40 % capital.
Como se explica a detalle en la sección de fuentes de financiamiento, hay tres tipos de contratos de
rendimiento: Ahorros compartidos, Ahorros garantizados y el modelo mixto propuesto por las empresas de
servicios energéticos. Desde el punto de vista de ejemplos, el Financiamiento Bancario puede ser asimilado
en los Ahorros Garantizados, y el modelo mixto no se ha ejemplificado pues sólo se diferencia si los ahorros
reales no son iguales a los ahorros previstos.

Se ha supuesto que el contrato de arrendamiento operativo se volverá a celebrar al mismo precio después
de los primeros seis años por otro período de seis años, con el fin de hacerlo comparable con otras fuentes
de financiamiento.

Este tipo de inversión se realiza generalmente a través de una EMSE y los resultados son atractivos. Cuando
dicha instalación se aplica en un edificio antiguo con equipos obsoletos, los resultados pueden ser muy
rentables. Como se explica en el caso anterior, como las fuentes de financiamiento alternativas no implican
una inversión inicial, la única manera de comparar todos los proyectos es utilizando la valoración de los VAN.
Como no hay ingresos sino ahorros en un proyecto de EE, se han tomado como ejemplo los ahorros con el fin
de realizar el análisis. Los valores actuales netos del flujo de efectivo del proyecto EE se ilustran en la siguiente
gráfica:

Imagen 7
Comparación de VANs.
% IRR N.A. N.A. 45.06 N.A.
DPBT (años) N.A. N.A. 2.76 N.A.

250

200

210% 209%

150
Miles
de Euros
100 149% 120%

50

0
Arrendamiento de Arrendamiento Financiamiento Financiamiento de
capital operativo bancario proyecto

Fuente: Análisis Eclareon.

En este caso, el financiamiento bancario es la única opción con una inversión inicial. Es por eso que la TIR y
TRD se han calculado sólo para esta opción de financiamiento. Resulta ser una inversión muy rentable dados
los indicadores financieros.
La siguiente imagen explica las diferencias en el VAN:

Imagen 8
Explicación de las diferencias en el VAN entre diferentes opciones de
financiamiento
% IRR N.A. N.A. 17.28 14.?
DPBT (años) N.A. N.A. 15.56 9.27
100 +60mEUR +0.5mEUR

75

Miles
de Euros 50

+29mEUR
25

0
Ahorros compartidos Financiamiento Arrendamiento Arrendamiento
Bancario Operativo Financiero
•0% Capital •20% Capital •0% Capital •0% Capital
•83% de ahorros •5.10% Tasa de •6.25% •6.25%
durante los 6 años interés •Escudo fiscal
del contrato, van (Amortización)
directo a la EMSE

Los ahorros compartidos son la opción de financiamiento más segura para este caso, ya que no existe un
compromiso por parte del cliente. Por otro lado, es el sistema de financiamiento con la rentabilidad más
pequeña de todas las opciones comparadas.

Hay cuatro factores críticos que pueden tener un efecto directo sobre el VAN: los OPEX, los niveles de ahorro
de energía (si siguen las estimaciones o no), la tasa de interés y la inflación. Se ha llevado a cabo un análisis
de sensibilidad de estos factores:
Tabla 6
Análisis de sensibilidad de los VANs del proyecto
OPEX AHORRO DE ENERGÍA
-10% Caso Base 10% -10% Caso Base 10%

Financiamiento Bancario +6.08% 100% -6.08% Financiamiento Bancario +66.72% 100% -66.72%

Arrendamiento Operativo +4.70% 100% -4.70% Arrendamiento Operativo +51.64% 100% -51.64%

Arrendamiento Financiero +4.95% 100% -4.95% Arrendamiento Financiero +54.38% 100% -54.38%

Ahorros Compartidos +2.86% 100% -2.86% Ahorros Compartidos +41.26% 100% -41.26%

TASA DE INTERÉS INFLACIÓN

-300bps Caso Base +300bps -1% Caso Base +1%

Financiamiento Bancario +3.02% 100% -3.13% Financiamiento Bancario +3.06% 100% -3.27%

Arrendamiento Operativo +27.95% 100% -22.20% Arrendamiento Operativo +2.12% 100% -2.26%

Arrendamiento Financiero +28.43% 100% -22.53% Arrendamiento Financiero +2.52% 100% -2.69%

Ahorros Compartidos - - - Ahorros Compartidos +2.46% 100% -2.67%

Nota: BPS = Punto Base, igual a 1/100 de 1%

Fuente: Análisis ECLAREON
21
El factor de Ahorro de Energía es el componente clave de la rentabilidad de un proyecto de EE. El impacto del ahorro
de energía en la rentabilidad puede estar cubierto por un contrato de rendimiento ofrecido por una EMSE.

Las variaciones del tipo de interés no afectan el modelo de ahorro compartido ya que el único pago para la instalación
lo asume directamente la EMSE como una parte de los ahorros de energía.

Dado que la opción de Financiamiento con Préstamo Bancario es el único con una inversión inicial, se pueden calcular
y representar los flujos de efectivo, como se muestra en el siguiente gráfico:

Imagen 9
Comparación de los flujos de efectivo descontados acumulados de los inversionistas/accionistas
de cada opción financiamiento 8
250

Arrendamiento operativo
200
Arrendamiento financiero
Financiamiento bancario
150

100
Ahorros compartidos

Miles
de Euros 50

0
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25

-50

Fuente: Análisis Eclareon.

Se puede resaltar el impacto significativo de las características de las diferentes opciones de financiamiento:

En el año cero, se puede notar la diferencia entre la inversión de capital en Financiamiento Bancario y financiamiento
sin capital.

Después del año 6, el Financiamiento Bancario ha sido totalmente pagado y los ahorros aumentan
considerablemente.

En el año 7, el contrato de rendimiento termina y las instalaciones de EE se entregan gratuitamente al cliente, lo que
explica el aumento constante de los ahorros después de esta fecha.

OPCIONES DE FINANCIAMIENTO A TENER EN CUENTA SI LOS INVERSIONISTAS PUEDEN TENER ACCESO AL CAPITAL

Vale la pena considerar una inversión de EE en el patrimonio de una empresa, debido a la alta rentabilidad
y el corto periodo de recuperación.

Para un cliente que está considerando un proyecto de EE, siempre valdrá la pena apalancar algo del capital
-mientras esté disponible- con un préstamo bancario debido a la alta rentabilidad y el corto periodo de
recuperación de esta opción. Las principales ventajas de la elección de este tipo de financiamiento son:

La propiedad del equipo

Un corto período de recuperación y una TIR alta

OPCIONES DE FINANCIAMIENTO A TENER EN CUENTA SI LOS INVERSIONISTAS NO PUEDEN TENER ACCESO AL

CAPITAL

Las Empresas de Servicios Energéticos (EMSE) proponen principalmente dos formas alternativas para la
obtención de una instalación EE sin capital: ahorros compartidos y el modelo mixto. Los arrendamientos son
también una fuente de financiamiento que no requiere una inversión inicial. Las principales ventajas son:
Accesibilidad

Seguridad, ya que el equipo está asegurado por el propietario del equipo (empresas de
arrendamiento o EMSEs)

8 Ésta es sólo una perspectiva del flujo de efectivo que no incluye la situación del balance; por ejemplo, una posible venta del activo al final del periodo de financiamiento.
Los proyectos de EE son una inversión muy específica, ya que los rendimientos no vienen en forma de renta,
sino en forma de ahorros. Por lo tanto, mientras mayor sea el potencial de ahorro del cliente, más fácil será
el acceso a cualquier tipo de financiamiento.

CONCLUSIONES

Hemos visto que cada opción de financiamiento es una mezcla de diferentes fuentes de financiamiento,
compuestas en su mayoría por capital y deuda, pero las opciones de financiamiento alternativas, tales
como contratos de arrendamiento o contratos de rendimiento también puede ser atractivas.

La elección del financiamiento más adecuado es un componente clave del éxito de un proyecto. Las
características principales de financiamiento que se deben considerar son:

Exigencia de una inversión inicial.

Riesgo operativo del proyecto.

Capital a disposición del inversionista.

La aversión o apetito que el inversionista tenga por el

riesgo.

Condiciones legales del financiamiento.

Otras particularidades contractuales.

Otros factores, como la actividad principal de la empresa, también tienen que ser tomados en cuenta al
momento de decidir la opción de financiamiento más adecuada para cada proyecto. Por ejemplo, para un
hotel podría ser más inteligente hacer una instalación EE a través de una EMSE, aunque sería menos rentable,
con el fin de mantenerse concentrado en su negocio principal.

Para las grandes empresas de infraestructura que no pueden darse el lujo de comprometer su capital o su
balance, lo más probable sería elegir el financiamiento de proyectos debido a su alto apalancamiento y sus
condiciones de no recurso o de salirse de su balance.

Dada la importancia de los Gastos Operativos (OPEX) en ambos proyectos analizados (21% para el caso de
la instalación fotovoltaica y el 56% para el caso de la EE), es muy importante contar con la perspectiva de la
Estimación del Costo del Ciclo de Vida, que permite un claro entendimiento de que en algunos casos vale
la pena el aumento de la inversión inicial (CAPEX), si los gastos de operación futuros se podrán bajar o sus
ingresos aumentarán, incrementando así el rendimiento. Por ejemplo:
Mejores componentes pueden conducir a un menor mantenimiento y/o a un mejor
rendimiento

Mejores materiales ayudan a aumentar la vida útil de los activos

Sólo el enfoque de la Estimación del Costo del Ciclo de Vida puede evaluar realmente todos los gastos
a lo largo de la vida del activo. Por tanto, es una herramienta fundamental en las decisiones de inversión
relacionadas con los activos.

El financiamiento, sin embargo, es casi tan importante como la propia remuneración del proyecto. Antes
de iniciar un proyecto, el inversionista debe evaluar cada oportunidad en detalle y encontrar la fuente de
financiamiento más adecuada, tomando en cuenta los factores anteriores. La siguiente tabla es un resumen
(Imagen 10) y propone una visión general de los diferentes tipos de financiamiento que pueden utilizarse
para financiar proyectos de eficiencia energética (EE) o de Sistemas de Energía Renovable (SER), tomando
en consideración la variable principal que influye la selección de financiamiento, por ejemplo, el tamaño del
proyecto, el tipo de proyecto, los riesgos, etc.
23
 Imagen 10 Principales Tamaño del Riesgo Inversionistas Tipo de
Principales desventajas
Tabla de Resumen Ventajas proyecto Operativo Meta Proyectos
Retorno en forma de dividendos
Retorno más alto (restricciones contables) Inversionistas
con
Implica propiedad
Cualquier potencial
Capital Riesgos más altos (último en caso Alto de invertir Todo tipo
y toma de de incumplimiento) tamaño capital
decisiones
Periodo de repago mayor

Capital Se considera capital

en el balance
Requisitos específicos
del prestamista
Préstamo de Inversionistas
con
Inversionista Términos de repago Proyectos menos Cualquier potencial
flexibles (vía barrido atractivos o con mayor Alto de invertir Todo tipo
/ Deuda de cuentas riesgo tamaño capital
subordinada
Solución
complementaria a
otras opciones

El interés pagado se
deduce de pérdidas Más caro
y ganancias
Medidas de menor costo
Menos riegos que en lugar de enfoques más Inversionistas
tenedores de complejos con un periodo con
Préstamos capital de repago mayor (ej. Cualquier potencial
Financiamiento de Proyectos) Alto y bajo de invertir Todo tipo
bancario tamaño capital
Recurso para el
balance y actividad
central (incl..
activos)

Flexibilidad en
terminación
anticipada

Requiere un proyecto con grado

de inversión (riesgo tecnológico
u operativo bajo) Proyectos en
Proyectos Inversionistas mercados y
Préstamos Financiamiento más con regiones en
Proceso de DD completo grandes (> potencial desarrollo
bancario bajo y términos más Alto y bajo de invertir (perspectivas
flexibles de 20MEUR capital ambientales,
multilateral
No flexible Aprox) políticas o de
bienestar)
Lleva más tiempo lograr el cierre
financiero

Auditoría exhaustiva (el banco

pide asesores independientes)
No hay recurso para
el balance. Altos costos de transacciones

Riesgos protegidos Periodo largo para lograr el cierre Proyectos Bajo o Inversionistas
en instrumentos financiero con
Deuda Financiamiento
de Proyectos
con fines especiales
(SPV)
grandes (>
de 20MEUR
mitigado por
distribución
potencial
de invertir
Proyectos de
alta inversión
(cogeneración)
Análisis de Sensibilidad capital (cogeneración)
Aprox) de riesgo
Altas inversiones de
inicio Se requieren más garantías
(fianzas de rendimiento, garantía
de cumplimiento, etc.)

Seguros

Seguimiento cercando del

proyecto en los periodos de
consolidación y operación
Fácil acceso a todo
tipo de inversionistas
Más costos en la vida del La mayoría
activo (gasto a largo plazo)
Ventajas fiscales son Inversionistas Proyecto más
Arrendam / (en arrendamiento con pequeños (por
operativo los pagos Penalización por terminación proyectos potencial ej, iluminación
Financiam de se consideran gastos anticipada Bajo de invertir en hogares,
operativo y, así, bajan pequeños capital hoteles,
proveedor el iSR final mientras
que el arrendamiento
(<1MEUR escuelas, etc.)
Costos de mantenimiento
financiero baja los Aprox)
impuestos a través de
la depreciación

Nunca por sí mismos Bajo o Inversionistas Proyecto más

Permite mayor con pequeños (por
Bonos apalancamiento mitigado por potencial ej, iluminación
Auditoría más exhaustiva >100MEUR de invertir en hogares,
distribución capital hoteles,
Plazos más largos
Costos de estructuración y emisión de riesgo escuelas, etc.)

Un solo proveedor Menos flexible en términos de

(menos periodo de repago y más caro
involucramiento del que instituciones multilaterales
propietario) La mayoría
son Inversionistas Proyecto más
con pequeños (por
EMSE / Contrato de Simplicidad y
flexibilidad proyectos
Bajo potencial
de invertir
ej, iluminación
en hogares,
Rendimiento Asequibilidad
pequeños
(<1MEUR
capital hoteles,
escuelas, etc.)
Aprox)
La EMSE asume el
riesgo de un bajo
rendimiento

No hay repago de la Requerimientos específicos del

Subvención cantidad otorgada prestamista
Inversionistas
con Nuevos
No hay interés o es Proyectos menos atractivos o con Cualquier potencial mercados,
muy bajo (préstamo mayor riesgo Alto de invertir donde no se
blando) tamaño capital han probado
los ahorros
ANEXO: SIGLAS

Sigla Significado

CAPEX Inversión de Capital

CPI Índice de Precios al Consumidor (IPC)

DPBT Tiempo de Recuperación Descontado (TRD)

DSCR Ratio de Cobertura del Servicio de Deuda (RCSD)

DSRA Cuenta de Reserva del Servicio de la Deuda (CRSD)

EBRD Banco Europeo para la Reconstrucción y el Desarrollo (BERD)

EE Eficiencia Energética (EE)

EPC Ingeniería, Abastecimiento y Construcción

ESCO Empresa de Servicio Energético

IDB Banco Interamericano de Desarrollo (BID)

IRR Tasa Interna de Retorno (TIR)

LCC Costo del Ciclo de Vida / Estimación del Costo del Ciclo de Vida (ECCV)

LED Diodos Emisores de Luz

MIGA Organismo Multilateral de Garantías de Inversiones (OMGI)

NPV Valor Actual Neto (VAN)

O&M Operación y Mantenimiento

Gastos Operativos
OPEX

PPA Contrato de Compra de Energía (CCE)

PV Fotovoltaica

TCO Costo Total de la Propiedad

WACC Costo Promedio Ponderado del Capital

25
 Paseo de Francia 159 Piso 1
Lomas Verdes 3a Sección
Naucalpan de Juárez, Estado de México
53125, México
Tel. +52(55) 1665 6562
Fax. +52 (55) 1665 6346
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