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Derivados Financieros
Introducción
Riesgo
3
Riesgo
7
Riesgos
3) La diversificación es la combinación
y compartimiento de riesgos; significa
dividir su inversión entre varios activos
financieros en lugar de concentrarla en un
solo.
8
Parte II
Mercado de Derivados
Derivados
Los derivados financieros están presentes en la
vida diaria de individuos y empresas, que
frecuentemente realizan y valoran
intuitivamente este tipo de contratos.
Probablemente los ha usado toda su vida sin
saberlo.
Es un contrato
Administración de riesgos financiero en el que se
establecen determinadas
habilidad condiciones, deberes y/o
derechos sobre la base
Comprador (buyer) o de lo que sucede con otro
activo
Vendedor (seller)
(‘activo subyacente’).
Derivado
11
Derivados
12
Origen histórico de los Derivados
La idea de acordar una compraventa que se materializará en
un momento posterior del tiempo tiene su origen en el
comercio. Así, en el siglo XVII, en Holanda se negociaban
contratos derivados cuyo activo eran los bulbos de tulipanes.
En Japón surgieron los primeros mercados organizados para
negociar contratos sobre la entrega futura de arroz (activo
subyacente). El hecho de conocer cuál sería el precio a recibir
o pagar por una cosecha le generaba tanto al productor como
al comprador afrontar el futuro con mayor tranquilidad.
Siglo XIX nace en Chicago el primer mercado de derivados
moderno, donde se negocian contratos sobre materias primas
(maíz) y en 1973 se crea el primer derivado financiero sobre
tipos de cambio.
Posteriormente, se crearon Mercados de Derivados en los
principales mercados financieros mundiales (Chicago, Londres,
New York, Francfort, otros), donde se negocian derivados sobre
materias primas (commodities) y activos financieros (tipos de
cambio, acciones...).
13
Recomendación!
sobre los mercados derivados :
Si no entiende qué son los
derivados o cuáles son sus riesgos:
“No opere con ellos”
14
Derivados: conceptos básicos
Activo subyacente
• Pueden ser activos físicos o financieros, como: commodities
(oro, petróleo, maíz, trigo, etc.), monedas, tasas de interés,
instrumentos representativos de deuda y capital, índices de
mercados bursátiles.
Exchange-traded market:
• Es un mercado centralizado como la Bolsa de Valores, facilita
las transacciones a ejecutarse, establece las reglas para estas
transacciones y asegura la transparencia del mercado.
Riesgo de contraparte
• Es la posibilidad que una de las partes de la operación pueda
incumplir sus obligaciones. 15
Derivados: tipos
16
Derivados: cifras a nivel mundial
17
Parte III
Forwards
Forward
• Acuerdo privado y pactado
directamente entre dos partes.
• Una parte acuerda comprar
(buyer) un activo subyacente a
un vendedor (seller) en una
fecha futura, fijando hoy el
precio (precio forward).
• En el presente, nadie paga algo
a la otra parte.
• Ambas partes están obligadas a La parte que acepta:
ejecutar el contrato; sin Comprar Posición Larga
embargo, existe el riesgo de Vender Posición Corta
contraparte sobre la ejecución
del contrato. El precio para la entrega
inmediata de un activo
Precio Spot
19
Forward
Cobertura:
Es el procedimiento de reducción de la exposición de los participantes
de mercado a cualquier riesgo debido a fluctuaciones en precios de
mercado spot.
20
Forward
21
Forward
22
Posición de Compra de Forwards
El contrato de Forward supone para el comprador la
obligación de Comprar el Activo Subyacente al Precio
Forward en la fecha de vencimiento.
Precio
Forwar
d
Si al vencimiento:
Precio Forward < Precio spot → Beneficio
Precio Forward > Precio spot → Pérdida 23
Posición de Venta de Forwards
El contrato de Forward supone para el vendedor la obligación
de Vender el Activo Subyacente al Precio Forward en la fecha
de vencimiento.
Precio
Forwar
d
Si al vencimiento:
Precio Forward < Precio spot → Pérdida
Precio Forward > Precio spot → Beneficio
24
Forward de Divisas (monedas)
Ante la incertidumbre de
fluctuaciones del tipo de cambio,
una alternativa es establecer un
contrato Forward de divisas, que
permita cubrirse del riesgo
cambiario, y tener mayor certeza de
los flujos.
Forward de divisas es un acuerdo entre dos agentes
económicos que se obligan a intercambiar, en una fecha
futura dada, un monto determinado de una moneda a cambio
de otra, a un tipo de cambio futuro acordado y que refleja el
diferencial de tasas.
1 TasaS / 360
n
TC _ Forward TC _ Spot *
1 Tasa$ 360
n
* Pueden ser activas o pasivas según el tipo de forward sea compra o venta.
26
Veamos un ejemplo...
El caso de un importador...
La empresa importó un
lote de autos
valorizado en US$ 1
millón, al tipo de
cambio spot (S/ 3 por
dólar) equivalen a S/ 3
millones.
Importador
Exportador de Autos
Crédito
Deuda a Futuro
27
...entonces...
A ese precio ingresa a balance.
Asumiendo que el importador vende
todo el lote obteniendo una ganancia
sobre el costo de 20%. Tendría EN
SOLES una ganancia de S/ 200 000.
Pero, aún no termina el negocio...
HAY QUE PAGAR LA DEUDA EN
DOLARES
Importador
Exportador de Autos
Crédito
Deuda a Futuro
28
¿Qué se puede hacer?...
Esperar al
vencimiento de su
ALTERNATIVA 1 deuda y comprar los
dólares en el mercado
spot.
TC sube a S/ 3.25 x $
TC baja a S/ 2.95 x $
Importador
Exportador de Autos
Crédito
Deuda a Futuro
29
Comprar los dólares en el spot
30
Con esta alternativa existe mucha incertidumbre...
31
La otra opción...
ALTERNATIVA 2
Crédito
Deuda a Futuro
32
Comprar los dólares a Futuro
(cerrar un forward)
33
FORWARD VENTA
Spot
MM MF Cliente
MM MF Cliente
36
¿Qué es lo que pasa luego?
Spot
TAMNA
S/
MM MF Cliente
Mesa de Forwards le pide soles a Money Market (para comprar los $).
MM le coloca los soles a una tasa de interés activa (TAMNA), al plazo determinado.
Mesa de Forwards entonces paga la TAMNA a MM y MM le entrega los soles.
37
¿Qué es lo que pasa luego?
Spot
S/ TCA US$
TAMNA
S/
MM MF Cliente
38
¿Qué es lo que pasa luego?
Spot
TAMNA
S/
MM MF Cliente
US$
TPMEA
39
Spot
S/ TCA US$
TAMNA TAMNB
S/ TPMEB
MM MF Cliente
US$
TPMEA
TCFWD
TAMNA TAMNB
S/. TPMEB
MM MF Cliente
US$ S/.
TPMEA US$
TCFWD
Al vencimiento...
41
Finalmente: Spot
•TAMNA < TAMNB
•TPMEA > TPMEB
S/ TCA US$
TAMNA TAMNB
S/ TPMEB
MM MF Cliente
US$ S/
TPMEA US$
TCFWD
Soles(TC ) *
1 Tasa _ Pasiva _ $ 360
n
42
Al cliente ya no le importa el TC
Supongamos que el cliente cierra un Forward Venta a un año hoy. A los datos
del ejemplo anterior, incluimos:
Aplicando la fórmula...
•Tipo de Cambio Futuro a 360 días: S/ 3.30
43
Ganancia asegurada
44
¿Cuáles son los beneficios para el cliente?
Spot
46
Parte IV
Futuros
Futuros
• Es un contrato
forward
estandarizado que se
negocia en un
mercado organizado,
que actúa como
contraparte en todas
las operaciones.
• La Bolsa de Valores
especifica el activo
exacto, el tamaño del
contrato, dónde y • Las partes de un contrato de futuros
cuándo se hará la fácilmente pueden terminar sus
entrega. posiciones antes de la fecha de
entrega establecida. 55
Futuros
Características:
56
Posición de Compra de Futuros
El contrato de Futuros supone para el comprador la
obligación de Comprar el Activo Subyacente al Precio
Futuro en la fecha de vencimiento.
Si al vencimiento:
Precio Futuro < Precio Liquidación → Beneficio
Precio Futuro > Precio Liquidación → Pérdida
58
Posición de Venta de Futuros
El contrato de Futuros supone para el vendedor la
obligación de Vender el Activo Subyacente al Precio
Futuro en la fecha de vencimiento.
P.F.
Si al vencimiento:
Precio Futuro < Precio Liquidación → Pérdida
Precio Futuro > Precio Liquidación → Beneficio
59
Compra de Futuros: Ejemplo
Suponiendo que el precio de las acciones de Telefónica subirá fuertemente en
los próximos seis meses, tenemos dos alternativas:
1. Comprar la acción hoy pagando 15 euros.
2. Comprar un contrato de Futuros sobre acciones de Telefónica por el que
tendremos que pagar 15,50 euros en la fecha de vencimiento.
Si compramos el contrato de Futuros, estaremos obligados a comprar las
acciones de Telefónica a un precio de 15,50 euros en la fecha de vencimiento.
El beneficio o la pérdida dependerán de la diferencia entre el precio de las
acciones de Telefónica en la fecha de vencimiento y el contrato de Futuros.
Precio Acción al Precio del Beneficio/Pérdi
Vencimiento contrato de da
Futuros
La siguiente -2.5
tabla muestra 13 15.5
-1.5
los posibles 14 15.5
-0.5
valores de la 15 15.5
acción el día de 0
15.5 15.5
vencimiento y 0.5
los resultados 16 15.5
1.5
del contrato de 17 15.5
2.5
futuros: 18 15.5 60
Compra de Futuros: Ejemplo
Opciones Financieras
Definiciones de Opciones
Contrato de Opciones:
66
Definiciones de Opciones
67
Definiciones de Opciones
68
Definiciones de Opciones
La exposición al riesgo de comprador y vendedor de una
opción son asimétricos.
Comprador ejercerá su derecho (comprar/vender), cuando
vaya a ganar.
Obviamente, en ese caso el vendedor va a perder.
70
¿Cuál de las opciones American o Europea tiene
un mayor valor?
71
Tipos de Opciones según la naturaleza del activo subyacente:
72
Modalidades de Mercado de Opciones
Pago de Prima
COMPRAD VENDEDOR
OR o o WRITER
Contrato de Opción
HOLDER
Riesgo de Precios
74
b) Mercados Organizados
Riesgo de Contrapartida
Abono en cuenta
Pago de Prima
de Prima
COMPRADOR Cámara de VENDEDOR
o HOLDER o WRITER
compensación
Contrato de Opción Contrato de Opción
Riesgo de Precios
76
Tipos de Opciones
77
Moneyness de una Opción
a) In-the-money es cuando ejecutar de inmediato una
opción genera una ganancia (positive payoff).
Donde:
S: precio de mercado del activo subyacente
X: Precio de ejercicio o strike 78
Ejemplo:
Solución:
Si precio de mercado S = US$ 46 y precio de ejercicio X = US$ 50, entonces:
La CALL está US$ 4 out of the money porque S - X = US$ -4.00
La PUT está US$ 4 in the money porque X - S = US$ 4.00
79
Valor de las Opciones en la fecha de Vencimiento
Valor de la Valor de la
opción opción
81
Call Option Payoff (según el Vendedor) Short Call
Precio de mercado S = US$ 25, US$ 28,3 y US$ 32
Precio de ejercicio X = US$ 27
Prima de la opción c = US$ 1,3
Precio de mercado (S) 25 28,3 32
Opción de Compra
Prima c 1,3 1,3 1,3
Precio de ejercicio X 0,0 27,0 27,0
Ingreso Total 1,3 28,3 28,3
Precio de mercado S 0,0 -28,3 -32,0
Resultados netos 1,3 0,0 -3,7
82
Put Option Payoff (según el Comprador) Long Put
Precio de mercado S = US$ 20, US$ 25,9 y US$ 32
Precio de ejercicio X = US$ 27
Prima de la opción p = US$ 1,1
Precio de mercado (S) 20 25,9 32
Opción de Venta
Prima p -1,1 -1,1 -1,1
Precio de ejercicio X 27 27 0
Ingreso Total 25,9 25,9 -1,1
Precio de mercado S -20 -25,9 0
Resultados netos 5,9 0,0 -1,1
27
83
Put Option Payoff (según el Vendedor) Short Put
Precio de mercado S = US$ 20, US$ 25,9 y US$ 32
Precio de ejercicio X = US$ 27
Prima de la opción p = US$ 1,1
Precio de mercado (S) 20 25,9 32
Opción de Venta
Prima p 1,1 1,1 1,1
Precio de ejercicio X -27 -27 0
Ingreso Total -25,9 -25,9 1,1
Precio de mercado S 20 25,9 0
Resultados netos -5,9 0,0 1,1
84
Estrategias con Opciones
85
Estrategias con Opciones
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Estrategias con Opciones
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Estrategias con Opciones
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Valuación con Opciones
Valor Intrínseco:
Es el monto que recibiría el tenedor de la opción si ésta fuera ejercida.
Una opción tiene un valor intrínseco de cero si está at-the-money o out-
of-money, se trate una call o put.
Donde:
S: precio de mercado del activo
subyacente
X: Precio de ejercicio o strike
c : prima de la call option
p : prima de put option
90
Valuación con Opciones
Variable c p C P
ST + - + -
X - + - +
T ? ? + +
σ + + + +
r + - + -
D - + - +
92
Método Binomial
94
Método Binomial
Valor teórico de una Call
ST X , si ST X
CT MAX 0, ST X
0, si ST X
uS Con probabilidad de q
S
dS Con probabilidad de 1-q
u: representa el alza del precio del subyacente en un periodo, con una probabilidad de q
d: representa la caída del precio del subyacente en un periodo, con una probabilidad de 1-q
96
Método Binomial
Valor de la Call europea
al vencimiento
Cu Con probabilidad de q
C
Cd Con probabilidad de 1-q
denominamos
p = (1+r)-d
u-d
Por ello,
1-p = u-(1+r)
u-d
C= 1 p*Cu + (1-p)*Cd
(1+r)
Cu = MAX (0, uS – X)
Cd = MAX (0, dS – X)
99
Método Binomial
Ejemplo:
100
Método Binomial
Valor de una Put
denominamos
p = (1+r)-d
u-d
Por ello,
1-p = u-(1+r)
u-d
P= 1 p*Pu + (1-p)*Pd
(1+r)
102
Modelo de Black & Scholes
VOLATILIDAD
103
Modelo de Black & Scholes
Las Fórmulas de Valoración
Las fórmulas de Black-Scholes para los precios de opciones de CALL
y de PUT sobre acciones que no pagan dividendos son:
Call Value of Opportunity cost
price upside potential of invested funds
C S N (d1 ) rt N (d 2 )
X
CAL
L: e
PUT: P
X
rt
N (d 2 ) S N (d1 )
e
Donde:
S 2
ln r * T
X 2 d 2 d1 * T
d1
* T
104
Modelo de Black & Scholes
Las variables c y p son los precios de las opciones de compra y de venta, S0 es el
precio de las acciones, E o X es el precio de ejercicio, r es la tasa de interés libre de
riesgo, T es el tiempo hasta el vencimiento en años, y σ es la volatilidad del precio
de las acciones.
La función N(x) es la función de distribución de probabilidad para una variable
normal estandarizada. Es decir, es la probabilidad de que una variable aleatoria con
una distribución normal estándar, sea menor que x.
S
2
ln r * T
X 2
d1
* T
d 2 d1 * T
106
Los valores de la Prima de las opciones son:
CALL:
c = [S0 * N(d1)] – [X e– rT N(d2)]
c = [41,91 * N(0,76)] – [40 e– 0,10*(0,5) * N(0,62)]
c = [41,91 * 0,7764] – [38,049 * 0,7324] = $ 4,67
PUT:
p = [X e– rT N(–d2)] – [S 0 * N(–d1)]
p = [40 e– 0,10*(0,5) * N(–0,62)] – [41,91 * N(–0,76)]
p = [38,049 * 0,2676] – [41,91 * 0,2236] = $ 0,81
Ignorando el valor temporal del dinero, el precio de las acciones tiene que subir $2,76 para que el
comprador de la CALL se quede igual. Asimismo, el precio de las acciones tiene que bajar $2,72 para
que el comprador de la PUT esté también indiferente.
107
La Sensibilidad del Precio de la Opción
Existen coeficientes, conocidos como ‘’las griegas’’, que analizan la magnitud en la que ciertas
variables exógenas afectan el precio de las opciones. Estos coeficientes sirven para establecer
coberturas de riesgo en las carteras con opciones y son:
108
ECONOMÍA FINANCIERA
Derivados Financieros