FACULTAD DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS

UNIVERSIDAD NACIONAL MAYOR DE SAN MARCOS

INSTRUMENTOS DE INVERSIÓN BONOS

1
 Evolución y Problemática del
Mercado de Renta Fija Local
 En medio de un proceso de crecimiento de la
economía, uno de los sectores que mejor ha
aprovechado esta coyuntura para su desarrollo es el
mercado de capitales, que ha venido mostrando un
mayor grado de sofisticación. Si bien aún quedan
dificultades por superar, tales como el acceso
limitado para empresas medianas y pequeñas, el
fuerte incremento en la colocación de bonos
(especialmente por parte del sector público y del
sector privado no financiero) y el buen desempeño
de la Bolsa de Valores de Lima demuestran que las
alternativas de financiamiento son cada vez más
amplias para quien desee obtener recursos en el
mercado nacional.
2
 BONOS
• BONDS: Obligación de largo plazo por dinero prestado. Es
una promesa de pago de intereses y devolución del dinero
prestado, según las condiciones estipuladas en un contrato.

 Un bono es un valor mobiliario que representa una obligación

de pago por parte del emisor y reditúa una determinada tasa
de rentabilidad y cuya vigencia es por lo general mayor a un
año.

 La oferta pública de valores representativos de deuda a plazo

mayor a un año sólo puede efectuarse mediante bonos,
sujetándose a lo dispuesto en la Ley del Mercado de Valores
(DLG 861-1996) y a las disposiciones sobre emisión de
obligaciones contenidas en la Ley de Sociedades. Pueden
emitir bonos de acuerdo a dichas disposiciones incluso las
personas jurídicas de derecho privado distintas a las
sociedades anónimas. (Art. 86 LMV).

3
 DEFINICIONES BÁSICAS
 Valor Nominal (Valor a la Par – Face Value): Es el valor
original, valor de emisión, específica la cantidad de dinero
que debe restituirse al término de la vigencia del bono,
generalmente se fija en $1,000 o múltiplos de $1,000.

 Tasa de Cupón: Tasa de interés anual establecida sobre

un bono. El cupón anual de un bono dividido entre el valor
nominal.

 Pago del Cupón: Son los pagos de intereses de un

bono, por lo regular cada seis meses. Los pagos del
cupón están determinados por la tasa cupón.

 Principal: Es la cantidad total de dinero que se pidió en

préstamo. Por lo regular, el principal es simplemente el
total de los valores a la par de todos los bonos que
constituyen la emisión.
4
 DEFINICIONES BÁSICAS
 Estipulación de Llamada: Da derecho al emisor a pagar
(recomprar, retirar) los bonos antes de la fecha de
vencimiento. Cláusula de recompra / Opción de Recompra
Anticipada.

 Bonista (Bondholder): Persona natural o jurídica que es

titular o dueña de uno o varios bonos (Tenedor).

 Vencimiento (Maturity): Es el término de vigencia de un

bono, que ocurre en la fecha de vencimiento, cuando se salda
cabalmente un bono.

 Vencimiento Remanente: El tiempo que falta para el

vencimiento de un bono.

 Identure: Contrato que describe los detalles de la emisión del

bono. Indica los términos del préstamo, la seguridad del
préstamo y los términos de repago (reembolso).
5
 TIPOS DE BONOS
 Los bonos se pueden clasificar de diversas formas,
siendo las más importantes:
 Según el Emisor
 Según el Colateral o Garantía
 Según los Términos del contrato.

 Según el emisor pueden clasificarse en Bonos del

Gobierno y Bonos de las Empresas (Corporativos)
 Gobierno: Tesoro, Agencia Federal, Estados,
Locales, Municipales.
 Corporaciones: Industrial, Financiera, Transporte,
Ferroviaria, etc.
 Otros: Gobiernos Extranjeros, Corporaciones
Extranjeras, Banco Mundial.
6
 MERCADO DE BONOS DEL TESORO
 Los Bonos del Tesoro son títulos negociables emitidos por
el Estado que gozan de un mercado muy atractivo y
líquido. Estos títulos tienen pagos anuales o semestrales
de cupones, son emitidos cercanos a la par o al valor
nominal, y ofrecen una tasa de rentabilidad (TIR) que está
determinada por las tasas de interés de la economía.

 Cada emisión es vendida en subasta pública; por lo tanto,

es el mercado el que determina el rendimiento. Los
principales clientes son los bancos y otras instituciones
financieras, como las compañías de seguros, los fondos de
pensiones, las sociedades de bolsa y los fondos de
inversiones.

 También existe un mercado secundario muy activo donde

se negocian estos instrumentos, llegando a ser los más
líquidos del Mercado de Bonos.
7
 MERCADO DE BONOS DEL TESORO
 En España existen los Bonos del Estado y las Obligaciones del
Estado; ambos instrumentos son idénticos en todas sus
características salvo en el plazo.

 Nominal: 1,000 euros.

 Pago del Cupón: Anual (Europa).
 Plazo: Bonos a 3 y 5 años - Obligaciones a 10, 15 y 30 años.

 Los Bonos del Tesoro de los Estados Unidos son los más
importantes del mundo.
 Los bonos a medio plazo, T-Notes (Treasury Notes), presentan
vencimientos de 2, 5 y 10 años.
 Los bonos de largo plazo, T-Bond (Treasury Bond), vencen a
los 30 años. Este suele ser incluido en carteras
internacionales.
8
 MERCADO DE BONOS DEL TESORO
 Los cupones se pagan de forma semestral (USA y
Japón).

 El Tesoro de Estados Unidos emite dos clases de

Notes y Bonds: Los de Nominal Fijo y los
Indexados a la Inflación (Treasury Inflation
Protected Securities – TIPS). Ambos pagan
intereses de forma semestral, pero el nominal de los
últimos se va ajustando respecto al índice de precios
del consumidor (CPI). Si la inflación aumenta, el
nominal también y por ende el cupón, lo que hace
que el bonista no pierda poder adquisitivo sobre su
inversión. Por esto también, estos bonos tienen una
tasa de cupón menor que otros que tienen un
nominal fijo.
9
 MERCADO DE BONOS DEL TESORO
 Un bono segregable es un bono común que paga
cupones regularmente durante su vida, pero cada
cupón o flujo de efectivo puede venderse
separadamente.

 El resultado será la creación de bonos cupón cero que

surgen de esta separación de los cupones del bono
original, de forma que pueden ser negociados
independientemente del bono al que pertenecen
(STRIPS).

 STRIPS (Separate Trading of Registered Interest

and Principal Securities): Son bonos cupón cero
producto de la venta de algún cupón o nominal por
separado.
10
 SECURED DEBT (DEUDA GARANTIZADA)
 BONO MUNICIPAL (REVENUE BOND): El financiamiento lo pagan
los usuarios a través de sus rentas o cuotas.

 BONO DE CONTRIBUCIÓN O IMPUESTO (ASSESSMENT

BOND): Para un proyecto que beneficia a un grupo específico de
personas. Ejm: Instalación de luces de la calle de un área
residencial.

 DEUDA CORPORATIVA

 HIPOTECA (MORTAGE): Usar terrenos o construcciones como

colateral.

 COLLATERAL TRUST BOND: Obligaciones negociables

respaldados por activos de otra sociedad. Ejm: Activos de
Inversión.

 EQUIPMENT TRUST CERTIFICATE: Proporciona activos físicos

como garantía de un préstamo. El colateral puede ser fácil de
transportar al nuevo comprador. Ejm: Camiones como garantía.
11
 CLASIFICACIÓN EN CUANTO A LA
ESTRUCTURA
 Clasificación según la forma en que se amortiza el nominal o según
el tipo de cupones que se reparte. Esta clasificación puede
aplicarse tanto a los Bonos del Tesoro como a los Bonos de las
Empresas.

 BONOS BULLET: Son aquellos que pagan su principal o nominal a

la fecha de vencimiento. Ejm: Bonos del Tesoro Americano.

 BONOS CON VENCIMIENTOS ESCALONADOS O BONOS CON

AMORTIZACIÓNES PARCIALES (SERIAL BOND): Cuando se va
pagando el nominal de forma programada. Ejm: Mayoría de los
Bonos Brady. Los cupones se van haciendo cada vez más
pequeños porque el nominal pendiente de amortización es menor.

 BONOS CUPÓN CERO O DESCUENTO CERO (ZERO COUPON

BOND): Llamado bono de descuento puro. No paga cupones
durante su vida, (ó hasta el vencimiento). La rentabilidad viene
dada porque el nominal (Pago al vencimiento) es mayor que el
precio que paga el inversor en el momento inicial.
12
CLASIFICACIÓN DE BONOS CON DERIVADOS
 BONOS DE AMORTIZACIÓN ANTICIPADA O REDIMIBLES
(CALLABLE): El emisor puede recomprar el bono a un precio
prefijado antes del vencimiento establecido. Este tipo de bono lleva
implícito un producto derivado, ya que incluye una Opción Call
(Opción de Compra). Suelen ofrecer una mayor tasa cupón para
compensar el riesgo que tiene el bonista de que su bono sea
recomprado, así como la inclusión de una prima en el precio de
redención.

 BONOS CONVERTIBLES (CONVETIBLE BONDS): Además de

pagar cupones, otorgan al tenedor la opción de devolver el bono y
recibir a cambio de él un número específico de acciones de la
empresa emisora, convirtiendo de esta forma el bono en acciones
(Opción Call). El número de acciones que se recibiría por cada
bono se conoce como Razón (o Ratio) de Conversión.

 Podrá emitirse, para su colocación por oferta pública o privada,

bonos convertibles en acciones, siempre que la Junta General de
Accionistas determine las bases y las modalidades de la conversión
y acuerde aumentar el capital en la cuantía necesaria. (Art. 95
LMV).
13
CLASIFICACIÓN DE BONOS CON DERIVADOS

 BONOS CANJEABLES (EXCHANGEABLE BOND):

Tienen la opción de ser canjeados por algún otro
activo financiero, como acciones de la empresa
emisora, acciones de cualquier otra empresa
relacionada a la emisora o incluso de otros bonos.

 BONOS CON OPCIÓN DE VENTA – BONOS

GARANTIZADOS: Son aquellos que tienen la opción
de ser devueltos al emisor a cambio del valor
nominal, o a un determinado precio (Floor value –
Precio Mínimo), en unas fechas futuras (Opción Put).

14
 BONOS CORPORATIVOS Y BONOS DE
EMPRESAS
 BONO CORPORATIVO (CORPORATE BOND): Cuando el
bono no tiene ningún rasgo diferencial. Se utiliza el término
cuando se refiere a bonos sin estructura. La clasificación de
riesgo del bono es igual a la clasificación de riesgo de la
empresa. Se llama a estos bonos “plain vainilla”.

 Es una obligación emitida por una empresa para captar fondos

que le permitan financiar sus operaciones y proyectos. Los
bonos son emitidos a una valor nominal, el cual será pagado al
tenedor en una fecha de vencimiento determinada (rescate).
Así mismo el monto del bono devenga un interés el cual puede
ser pagado íntegramente al vencimiento o en cuotas
periódicas (cupones).

 Por su gran versatilidad pueden presentar características

diversas, desde las más sencillas hasta las más sofisticadas,
por lo cual toman nombres específicos como Bonos
Convertibles, Bonos Estructurados, etc.
15
 BONOS CORPORATIVOS Y BONOS DE
EMPRESAS
CLASIFICACIÓN POR EL COLATERAL O GARANTÍA
 BONOS DE TITULIZACIÓN (SECURITIZACIÓN): Implica la creación de
una estructura de aseguramiento en la cancelación de la obligación
mediante la desviación de flujos de la empresa para el fin específico del
repago y/o la estructuración de garantías reales (hipotecas, seguros, cartas
fianza, warrants, etc). Los bonos estructurados pueden alcanzar
clasificaciones de riesgo mayores que la misma empresa, logrando
menores tasas. Sin embargo, se debe evaluar el mayor beneficio de una
menor tasa vs. el costo de la estructura (costo de mejoradores: seguros,
cartas fianza, garantías, etc) En el Perú han utilizado esta estructura E.
Wong, GyM, Drokasa, Supermercados Peruanos, etc).

 BONOS DE ARRENDAMIENTO FINANCIERO (LEASING BONDS). Título

- valor emitido por las empresas autorizadas a realizar operaciones de
arrendamiento financiero (leasing), cuyo objetivo es financiar las
operaciones de esa índole. En el Perú es necesaria la autorización de la
CONASEV.

16
 BONOS CORPORATIVOS Y BONOS DE
EMPRESAS
 Los Bonos de Arrendamiento Financiero se rigen por la LMV y LGSF. Estos
bonos pueden ser emitidos por bancos, financieras y empresas de
arrendamiento financiero y tienen como característica especial que se
encuentran destinados exclusivamente al financiamiento de operaciones de
arrendamiento financiero, que pueden tener rendimiento fijo o variable,
incluyendo la posibilidad de participar en los resultados de la entidad
emisora y deben ser emitidos a plazo de vencimiento no menor de tres (03)
años. Finalmente, conforme a la Décima Octava Disposición Final y
Complementaria de la LGSF, los bonos de arrendamiento financiero no son
susceptibles de redención anticipada.

 BONOS HIPOTECARIOS – CÉDULAS HIPOTECARIAS – COLATERIZED

MORTAGE OBLIGATION (CMO): Son títulos emitidos por entidades
financieras que tienen como garantía préstamos hipotecarios concedidos a
sus clientes, garantizando el pago de los cupones y del principal con los
intereses y principales de estos créditos.

 BONOS SUBORDINADOS. Son los bonos emitidos por los bancos (Art.
233 LGSF - Ley N° 26702). Son bonos sin garantías. Son considerados
parte del patrimonio de la institución, lo que beneficia enormemente sus
estados financieros, ya que no adquieren forma de deuda aunque en
realidad así lo sea.

17
 BONOS CORPORATIVOS Y BONOS DE
EMPRESAS
CLASIFICACIÓN POR EL TIPO DE CUPONES
 BONO ESTRUCTURADO. Es un instrumento financiero (valor
representativo de deuda), cuyo rendimiento se encuentra asociado a la
evolución, en el mercado secundario, de uno o un conjunto de activos
subyacentes, constituyéndose en un nuevo mecanismo de inversión
por el cual el emisor ofrece la devolución del principal en términos
nominales o indexado (corregido por algún índice, si el inversionista no
desea exponerse a pérdidas por inflación y/o devaluación), más un
rendimiento variable, que como mínimo puede ser cero, asociado a la
evolución en el tiempo del precio de un determinado activo subyacente
(una acción, canasta de acciones o índices) multiplicado por un factor
de participación o apalancamiento, al momento de la redención del
bono.

 Sus cupones no necesariamente están expresados en una tasa de

interés fija, sino que está determinada en función de otros parámetros
como el promedio de diversas tasas de interés, productos financieros
distintos, el rendimiento de una acción o de un grupo de acciones, o
bien de índices bursátiles. Se les denomina estructurados por que son
una combinación de Renta Variable, Renta Fija y Productos Derivados.

18
 BONOS CORPORATIVOS Y BONOS DE
EMPRESAS
 BONOS CON TASAS FLOTANTES (FLOATING RATE
BONDS): Los Floating Rate Bond y los Floating Rate Notes
(FRN), de menor vencimiento, son instrumentos que están
basados sobre un principal, y cuyos cupones son calculados en
función de una tasa de referencia más una prima o spread. Los
cupones son variables porque dependen de esta tasa de
referencia, que suele ser la LIBOR (London Interbank Offer
Rate).

 VARIABLE RATE BOND - ADJUSTABLE RATE BOND: Bono

con tasa variable. Ejm: Bonos de Ahorro de Estados Unidos, que
paga un interés del 90% de la tasa promedio de los valores del
Tesoro por encima de los 6 meses anteriores. Ejm: STEP-UP
BOND en donde los cupones aumentan según un programa
establecido, el diferencial sobre la tasa de referencia se va
ajustando al alza en las fechas preestablecidas.

 BONOS PERPETUOS – PERPETUAL BONDS (CONSOLS):

Pagan intereses a perpetuidad, el bono nunca madura. Eran
comunes en Europa y Canadá, ahora son parte de la historia.
19
 BONOS CORPORATIVOS Y BONOS DE
EMPRESAS
CLASIFICACIÓN POR EL LUGAR DE EMISIÓN
 EUROBONOS: Es un mercado de capital internacional que
negocia con bonos emitidos en eurodivisas, colocados
generalmente en Europa y suscritos por un consorcio
internacional, y vendidos a inversionista de muchas partes del
mundo. Se negocian fuera del mercado doméstico. Ejm:
Eurobonos Corporativos u Ordinarios, Eurobonos Convertibles,
Eurobonos con Garantía y Eurobonos con tasa Flotante.

 BONOS EXTRANJEROS: Son emitidos por empresas que

buscan financiación en un país extranjero, por lo cual deberán
someterse a las regulaciones existentes en el país de la emisión,
ya que los bonos estarán destinados únicamente a inversores
del país en cuestión. Son emitidos en moneda nacional del país
donde se negocian.

 BONOS GLOBALES (GLOBAL BONDS): Son un híbrido

destinado a negociarse tanto en Euromercados como en
mercados domésticos.
20
 BONOS CORPORATIVOS Y BONOS DE
EMPRESAS
 Según el mercado en que se coloquen tienen diversos
nombres. A los bonos emitidos en Estados Unidos por
empresas Extranjeras se les denomina Bonos Yankee.
Los emitidos en yenes y vendidos en Japón por empresas
que no son japonesas son llamados Bonos Samurai. Los
bonos emitidos en el Reino Unido por empresas
extranjeras son llamados Bonos Bulldog. Los emitidos
en España por empresas extranjeras son llamados
Bonos Matador.

 En las últimas décadas se ha usado la financiación

internacional de forma creciente debido al efecto de la
Globalización, habiéndose desarrollado los eurobonos y
los bonos extranjeros.
21
IDENTIFICACIÓN DE BONOS
Bonos Corporativos
Current Net
Bond Volume Close
Yield Change
AMR 9s16 8.4 23 107 + 3/4
Alaska Air zr06 … 81 40 1/4 - 1/8
ATT 81/8s22 7.4 260 109 1/2 + 1/8
vjColumbiaG 101/4s11f … 20 125 1/2 - 1/2
F & M 111/2s03 11 30 104 1/8 - 3/8
Fremont Gn zr13 … 40 36 1/8 - 3/8
Hertz 7s03 6.9 8 101 +1
IBM 71/8s13 7.2 580 104 7/8 + 1 1/4
Int Paper dc51/8s12 6.3 20 80 3/4 -1/2
Masco 51/4s12 cv 56 103 …
NETelTel 61/8s06 6.2 15 98 3/4 +1 3/4

22
 Bonos Corporativos
Current Net
Bond Volume Close
Yield Change
AMR 9s16 8.4 23 107 + 3/4

 El bono tiene una tasa de cupón del 9.00% sobre el valor nominal ($1,000),
es decir paga intereses de $90.00 anuales ($45.00 semestrales).
 Su vencimiento es en el año 2016.
 El precio de cierre representa el 107.00% del valor nominal ($1,000), es
decir $1,070.
 El rendimiento actual es del 8.4% ($90/$1,070).
 El volumen de negociación del día anterior es de $23,000 (Es costumbre
decir que se negociaron 23 bonos de un valor nominal de $1,000, pero
puede ser que haya sido un solo bono).
 La variación neta ha sido de 0.75% del valor nominal, es decir $7.50. El
anterior precio de cierre fue de $1,062.50.

 Notas de Pie de Página (Footnotes)

 Cv = Bono Convertible.
 Vj = En proceso de liquidación.
 f = Trading Flat, No está acumulando intereses (Bonos Cupón Cero, Bonos
con incumplimientos o Bonos que serán redimidos).
 zr = Cupón Cero
 dc = Deep discount, descuento profundo.
23
 VALUACIÓN DE BONOS
 El valor de un bono, su precio justo, es el valor presente de
sus pagos de cupón y restituciones del principal (valor
nominal) futuros esperados.
 Este valor presente se determina con base al rendimiento
requerido del bono (rendimiento mínimo que se espera para
realizar la inversión).
 Es decir, la variación del precio de un bono depende del
rendimiento. El rendimiento de un bono dependerá del costo
de oportunidad del capital, es decir, el rendimiento que me
daría ese dinero invertido en un instrumento de similar riesgo.

 El rendimiento de un bono puede variar principalmente por:

 Factores Internos: Variación en la clasificación de riesgo de
la empresa desde el momento de la emisión.
 Factores Externos: Variación en las tasas de interés desde
el momento de la emisión.
 La variación del rendimiento del bono implica la variación de la
tasa de descuento que generan sus flujos y por lo tanto, su
valor (valor presente de los flujos).
24
 VALUACIÓN DE BONOS
 Los valores de los bonos cambian con el tiempo.
 Las condiciones estipuladas en el contrato suelen estar fijas, pero el
rendimiento requerido siempre refleja las condiciones actuales del
mercado.
 Cada vez que cambien las tasas de interés (rendimiento requerido),
el precio del bono (valor presente de sus pagos futuros), cambian
también.
 Para un bono “normal” o “estándar” la situación sería la siguiente:
0 1 2 3 ……. n
Kd%
Valor del bono INT INT INT INT
VN

0 1 2 3 ……. 15
10%
Valor del bono 100 100 100 100
1000
1100
25
 MODELO BÁSICO DE VALUACIÓN

Bo = C1 + C2 + …. + Cn + Vn
(1+r)1 (1+r)2 (1+r)n

Bo = Valor del bono en el tiempo cero

C = Cupón
n = Número de años al vencimiento
Vn = Valor nominal del bono
r =Kd= Rendimiento requerido de un bono
26
 MODELO BÁSICO DE VALUACIÓN

 Otra forma de calcular es ver los flujos de

efectivo en 2 partes:

Bo = VP pagos cupones + VP valor nominal

Bo = C (1 + Kd)n -1 Vn
+
(Kd)(1 + Kd )n (1 + Kd )n
27
 CAMBIOS EN LOS VALORES DE LOS
BONOS A LO LARGO DEL TIEMPO

 Las tasas de interés se modifican con el transcurso del tiempo,

pero la tasa cupón permanece fija después de que se emitió el
bono.
 Siempre que la tasa de interés en vigor, Kd, sea igual a la tasa
cupón, un bono a tasa fija se venderá en su valor a la par.
 Siempre que la tasa de interés en vigor se incremente hacia
arriba de la tasa cupón, el precio de un bono a tasa fija
disminuirá por debajo de su valor a la par. Bono con
descuento.
 Siempre que la tasa de interés en vigor disminuye por debajo
de la tasa cupón, el precio de un bono a tasa fija aumentará
por arriba de su valor a la par. Bono con prima o premio.

28
a) Valor de los bonos cuando el rendimiento
requerido es igual a la tasa cupón

 Se tiene un bono a dos años con una tasa

de cupón del 6%. El bono paga $30 cada
6 meses durante los próximos dos años,
más una restitución del principal de
$1,000 al vencimiento, cuando se efectúa
el último pago del cupón. Actualmente el
rendimiento requerido del bono es igual a
la tasa de cupón, el 3% por período de
seis meses. ¿Cuánto vale el bono?

29
  Entonces el precio justo del bono es:

VB = 30 + 30 + 30 + 30 + 1000
(1+0.03)1 (1+0.03)2 (1+0.03)3 (1+0.03)4 (1+0.03)4

VB = $1,000

Bo 30 (1 + 0.03) 4
-1 1000
= +
(0.03) (1 + 0.03)4 (1 + 0.03)4

Bo = 111.51 + 888.49 = $ 1,000

30
 Valor Presente de los flujos de efectivo futuros esperados de
un bono cuando el rendimiento requerido es igual a la tasa
cupón del bono

Ahora 6 meses 1 año 18 meses 2 años

Tiempo 0 1 2 3 4
30.00 30.00 30.00 1,030.00
Flujo de Efectivo
Valor Presente 29.13
Valor Presente 28.28

Valor Presente 27.45

Valor Presente 915.14

Valor Presente Total $ 1,000.00

Rendimiento Requerido: 6% TPA

31
b) Valor de un bono cuando el rendimiento
requerido difiere de la tasa cupón

 Se tiene un bono a dos años con una tasa

de cupón del 6%. El bono paga $30 cada
6 meses durante los próximos dos años,
más una restitución del principal de
$1,000 al vencimiento, cuando se efectúa
el último pago de cupón. Actualmente el
rendimiento requerido del bono es de una
TPA del 12%, más alta que la tasa de
cupón. La tasa de descuento será del 6%
por período de seis meses. ¿Cuánto vale
el bono?
32
Entonces, el precio justo del bono es:

Bo 30 (1 + 0.06) 4
-1 1000
= +
(0.06) (1 + 0.06)4 (1 + 0.06)4

Bo = 103.953 + 792.094 = $ 896.05

Comprar este bono por menos de $896.05 sería una inversión
con VPN positivo ya que valdría más de lo que cuesta. Pagar
más de $896.05 sería una inversión con VPN negativo. Y a su
precio exacto sería una inversión con un VPN cero.
La tasa de descuento y el valor presente tiene una relación
inversa. A mayor tasa de descuento produce un valor de bono
más bajo y viceversa.

33
Comparación de la sensibilidad del valor de un bono ante
cambios en el rendimiento requerido (Tasa cupón 8%)

Bonos a 1 año Bonos a 10 años

1800
10 años
1600
Valor del Bono

1400
1200

1000 1 año

800
600
400

200

0
1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10% 11% 12% 13% 14% 15%

Rendimiento
34
 Precio de
Precio de Bono
Bono con
Rendimiento con vencimiento
vencimiento
Requerido remanente de un
remanente de
año
10 años
1% 1069.31 1662.99
2% 1058.82 1538.96
3% 1048.54 1426.51
4% 1038.46 1324.44
5% 1028.57 1231.65 Tasa Cupón: 8%
6% 1018.87 1147.20 VN: $ 1,000
7% 1009.35 1070.24
8% 1000.00 1000.00
9% 990.83 935.82
10% 981.82 877.11
11% 972.97 823.32
12% 964.29 773.99
13% 955.75 728.69
14% 947.37 687.03
15% 939.13 648.69
35
 CURVA DE RENDIMIENTO
(YIELD CURVE)
 Es la curva que muestra la variación de las tasas de
interés ante diferentes plazos. Usualmente, (a menos que
se presenten anomalías en el mercado), mientras mayor
es el plazo, mayor es la tasa.

36
 TIEMPO AL VENCIMIENTO Y VALORES DE BONOS

S/. 1,200
Bono con Prima
S/. 1,150
Rendimiento Requerido
S/. 1,100 Kd= 8.00%
Bono con Valor Nominal
S/. 1,050
Rendimiento Requerido
S/. 1,000
Kd= 10.00%
S/. 950

S/. 900 Bono con Descuento

S/. 850
Rendimiento Requerido
Kd= 12.00%
S/. 800
10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0
TIEMPO AL VENCIMIENTO (AÑOS)

37
 CAMBIOS EN LOS VALORES DE LOS
BONOS A LO LARGO DEL TIEMPO
 En consecuencia, un incremento en las
tasas de interés provocará que
disminuyan los precios de los bonos, en
tanto que una disminución en las tasas de
interés dará lugar a que se incrementen
los precios de los bonos.

 El
valor de mercado de un bono siempre
se aproximará a su valor a la par a
medida que se acerca su fecha de
vencimiento.
38
RENDIMIENTOS DE LOS BONOS
Rendimiento Esperado de un Bono: Rendimiento al
Vencimiento (RAV o RVB o YTM o TEA o TIR)
 El rendimiento esperado es el rendimiento que cabe esperar si
se hace la inversión (comprar el bono). Puede estimarse con
base en su rendimiento al vencimiento.
 Es la tasa de interés que percibirá sobre su inversión si
compra el bono y lo conserva hasta su vencimiento.
 El RAV es el rendimiento prometido de un bono, y es su
rendimiento esperado si los pagos son seguros.
 La TEA mide el retorno TOTAL del bono, si este es mantenido
hasta su madurez reinvirtiendo los intereses generados en el
mismo bono, considerando que las tasas de interés del
mercado se mantienen constantes hasta su madurez. Dicho de
manera más sencilla, la TIR del bono.
39
 CALCULO DEL RAV DE UN BONO
¿Qué RAV tiene un bono que actualmente se
vende a $782.50, tiene una tasa de cupón del 6%
y vence exactamente en seis años?

VB = 782.50 = 30 + …… + 30 + 1,030
(1+Kd)1 (1+Kd)11 (1+Kd)12

Bo = 782.50 30 (1 + r/2) 12
-1 1000
= +
( r/2 ) (1 + r/2)12 (1 + r/2)12
r/2 = 5.528 r = Kd = 11.1% aprox. tasa
proporcional, y 11.36% tasa efectiva.
40
MÉTODO DE INTERPOLACIÓN LINEAL

r/21 = 5% B1 = 822.73
r/20 = ?% B0 = 782.50
r/22 = 6% B2 = 748.48

r/20 – r/21 B0 – B1
=
r/22 – r/21 B2 – B1

r/2 = 5.54 r = 11.1

41
CALCULO DEL RAV DE UN BONO EN
EXCEL

42
 BONO CUPÓN CERO
 Un bono cupón cero (también llamado
Bono de descuento puro) es un bono que
no realiza pagos antes de su vencimiento.

0 1 2 3 ……. 15
Kd%
0 0 0 0
1000
1000
Vn
Bo =
(1 + Kd )n
43
 BONOS PERPETUOS
 PERPETUAL BOND. Son bonos que no son redimibles
en su capital, es decir, no tienen fecha de vencimiento;
perdurando lo que dure la sociedad emisora. Durante su
vigencia sólo generan y pagan los intereses o rendimiento
previsto, según la periodicidad prevista.

Cupón
Bo =
Kd

44
 RENDIMIENTO DE LOS BONOS
RENDIMIENTO ACTUAL (RA)
 El rendimiento actual es el pago anual de interés (cupón) entre
el precio actual del bono.
 El RA proporciona información respecto a la cantidad en
efectivo que generará un bono en un año en particular, pero
como no toma en cuenta ganancias o pérdidas de capital, no
aporta una medida exacta del rendimiento esperado total del
bono.

Cupón
Kd =
Precio de Cierre

45
 RENDIMIENTO DE LOS BONOS
 Silas tasas de interés actuales están muy
por debajo de la tasa cupón de un bono
en circulación, es probable que dicho
bono se recompre, y los inversionistas
estimarán su tasa de rendimiento
esperada como el rendimiento al
momento de la recompra (RMR) en
lugar de hacerlo como el rendimiento al
vencimiento.

46
RENDIMIENTO A LA LLAMADA (YTC)
 La estipulación de llamada (la opción de pagar los
bonos antes de tiempo) pueden modificar el valor
terminal del bono y su vencimiento.
 El Yield To Call es el rendimiento prometido de un
bono suponiendo que se pagarán los bonos en una
fecha de llamada dada.
 Ejm: Se tiene un bono que no se puede pagar por
anticipado ahora pero si dentro de 3 años a un precio
de llamada de $1,090. El bono tiene un vencimiento
remanente de 18 años y una tasa de cupón del 12%.
El pago del cupón es semestral. El precio actual del
bono es de $ 1,175.97. ¿Qué YTC tiene el bono?

47
RENDIMIENTO A LA LLAMADA (YTC)

1,175.97 = 60 (1 + r/2) 6
-1 1,090
+
( r/2 ) (1 + r/2)6 (1 + r/2)6

r = Kd = 8% RAV = 9.89%
Si se paga anticipadamente el bono en cuanto se
pueda, el inversionista sólo obtendrá un rendimiento del
8%, no el RAV del 9.89%.
El riesgo de llamada es la razón por la que el YTC, y no
el RAV, es la medida apropiada del rendimiento cuando
un bono se vende a más de su precio de llamada.

48
 RIESGO DE LOS BONOS
 Existen factores de riesgo que pueden determinar
que el rendimiento realizado sea inferior al
rendimiento esperado de un bono.
 Riesgo en la tasa de interés: Es el riesgo de que
cambie el valor de un bono a causa de un cambio en
la tasa de interés. El riesgo depende primordialmente
del vencimiento remanente del bono.
 Riesgo de Inflación: Influyen en el poder adquisitivo
de los flujos futuros.
 Riesgo de Divisas: El tipo de cambio afecta al valor
del bono.
 Riesgo de Comercialización: Cambio en la liquidez.

49
 Riesgos de Bonos
RIESGOS DE LA TASA DE INTERÉS
 Los precios de los bonos están estrechamente
relacionados con las tasas de interés. Cuando aumentan
las tasas de interés, la mayoría de los precios de los
bonos disminuyen. Cuando disminuyen las tasas de
interés, los precios de los bonos aumentan.
 Cuanto más largo sea el vencimiento de un bono, más
tiende a fluctuar su precio a medida que cambian las
tasas de interés del mercado. Por ejemplo, un alza en las
tasas de interés producirá una mayor disminución del
precio de un bono a 20 años que de un bono a 10 años
equivalente en los demás aspectos. No obstante, si bien
los bonos a más largo plazo tienden a fluctuar en valor
más que los bonos a más corto plazo, también tienden a
tener rendimientos más altos para compensar este riesgo.

50
 Riesgos de Bonos
RIESGO CREDITICIO – RIESGO DE INCUMPLIMIENTO
(DEFAUL RISK)
 El riesgo crediticio se refiere a la capacidad
crediticia del emisor del bono y su capacidad
prevista para pagar interés y liquidar su deuda. Si
el emisor de un bono no puede pagar el capital o el
interés a tiempo, se dice que el bono está en mora.
 BONO CHATARRA (JUNK): Bonos especulativos
o de alto rendimiento.
 FALLEN ANGEL: Bonos emitidos con grado de
inversión que posteriormente disminuyó su
calificación.
 ZOMBIE BOND: Bono altamente especulativo.

51
La Escala de Calificaciones
Global va del nivel más alto
que es Aaa al más bajo que es
C y comprende 21 niveles.
Está dividida en 2 secciones:

 Grado de inversión
 Grado especulativo

52
 Los símbolos de Calificaciones de Moody’s,
que comprenden las categorías desde Aaa
hasta C, son utilizados para evaluar la
calidad creditícia de las obligaciones con
plazo de un año o más, o sea, obligaciones
de “largo plazo”. La categoría más alta de la
escala de Moody’s, la Aaa, representa la
mejor calidad de crédito, significando que el
título está por arriba de los títulos de las
demás categorías, con margen de seguridad
contra incumplimiento bajo las más severas
condiciones económicas. La Calificación de
C, la menor, indica el más alto nivel de riesgo
de crédito, con una muy baja probabilidad de
alcanzar cualquier nivel real de inversión.

53
 Los títulos que cuentan con Calificaciones
comprendidas en las categorías Baa y
superiores, son generalmente considerados
títulos con grado de inversión; las categorías
Ba y menores son consideradas
especulativas. Los modificadores numéricos
atribuidos a las categorías de Aa hasta Ca
indican una graduación más fina.

 Los símbolos de las Calificaciones de corto

plazo, o preferenciales, de Moody’s son
utilizados para evaluar la calidad de crédito
de los títulos con vencimiento menor a un
año, tales como papeles comerciales,
depósitos bancarios de corto plazo u otros
instrumentos del mercado de dinero.
54
55
 Empresas Clasificadoras en el
Perú
 Apoyo y Asociados Internacionales S.A.
Clasificadoras de Riesgo.
 Clasificadora de Riesgo Pacific Credit
Rating S.A.
 Class & Asociados S.A. Clasificadora de
Riesgo.
 Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A.

56
 Riesgos de Bonos
RIESGO DE PAGO ANTES DE LA FECHA DE VENCIMIENTO
– RIESGO DE LLAMADA (CALL RISK)
 El riesgo de pago antes de la fecha de vencimiento es la
posibilidad de que el emisor del bono devuelva al dueño
de un bono su inversión de capital antes de la fecha de
vencimiento del bono. Esto puede ocurrir cuando bajen
las tasas de interés, lo cual da al emisor la oportunidad de
tomar dinero en préstamo a una tasa de interés más baja
que la que se paga actualmente. (Por ejemplo: un
propietario de vivienda que refinancie la hipoteca de la
misma para aprovechar las tasas de interés en
disminución ha prepagado la hipoteca). Como
consecuencia, el dueño del bono no recibirá más pagos
de interés de la inversión. Esto fuerza también a toda
reinversión a formar parte de un mercado cuyas tasas de
interés imperantes son más bajas que cuando se realizó
la inversión inicial.
57
 Riesgos de Bonos
RIESGO DE INFLACIÓN
 Escoger una inversión exclusivamente por su estabilidad
implica el riesgo de inflación. La inflación disminuye el
poder adquisitivo de toda inversión. Por ejemplo, US$
1,000 en una cuenta de depósito devenga un 5% de
interés pero la inflación es del 2% anual. Si bien este
dinero devengará un interés de US$ 50 después de un
año, la inflación disminuye el valor real de estos US $ 50
a US $ 49. además, los US $ 1,000 iniciales también
disminuirán en un 2% a US $ 980. Por lo tanto, después
de un año, la cuenta de depósito tendrá un valor de US $
1,029. Este es el efecto del riesgo de inflación. Para
mantener el valor de una inversión, su rendimiento total
debe mantenerse a la par de la tasa de inflación.

58
 CASO PRÁCTICO
Considere tres bonos:
 Bono A: Nominal US$1,000, emitido a una tasa nominal
de 5%, amortizaciones periódicas semestrales, 5 años de
plazo.
 Bono B: Nominal US$1,000, emitido a una tasa nominal
de 5%, bullet, pago de cupones semestrales
 Bono C: Nominal US$1,000, emitido a una tasa nominal
de 5%, Cero cupón.

1. Calcule los flujos anuales para el tenedor de los bonos.

2. Calcule la de rendimiento efectiva (TEA o YTM) para los
bonos si el mercado no experimenta variación de tasas
en 5 años.
3.¿Qué pasaría si las tasas de interés del mercado
aumentan al 10% y disminuye al 3%?

59
 BONO A
Valoración de Bonos
Nominal 1,000.00
Vencimiento (años) 5
Períodos 10 Anual Semestral
Rendimiento Bono A 5.0% Compuesto 5.06% 2.50% ^
Bono B 5.0% 5.06%
Bono C 5.0% 5.06%
Bono A : Amortizaciones Parciales
Semestres 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Intereses 25.00 22.77 20.48 18.14 15.73 13.27 10.75 8.16 5.51 2.79
Principal 89.26 91.49 93.78 96.12 98.52 100.99 103.51 106.10 108.75 111.47
-1,000.00 114.26 114.26 114.26 114.26 114.26 114.26 114.26 114.26 114.26 114.26
Saldo 1,000.00 910.74 819.25 725.47 629.35 530.83 429.84 326.33 220.23 111.47
Cupón / Saldo 2.50% 2.50% 2.50% 2.50% 2.50% 2.50% 2.50% 2.50% 2.50% 2.50%
TIR 5.06%
Valor @ rendimiento 5.06%
Valor 1,000.00 114.26 114.26 114.26 114.26 114.26 114.26 114.26 114.26 114.26 114.26
YTM 5.06%
Precio Bono 1,000.00

Para convertir la TIR de

semestral a anual.
(1+ TIR (Serie) ) ^ (2) - 1

60
BONO B
Bono B : Bullet
Semestres 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Intereses 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00
Principal 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 1,000.00
-1,000.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 1,025.00
TIR 5.06%
Valor @ rendimiento 5.06%
Valor 1,000.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 1,025.00
YTM 5.06%
Precio 1,000 218.8 Intereses

BONO C
Bono C : Cero Cupón 781.2 Principal

Semestres 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Intereses 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 280.08
Principal 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 1,000.00
-1,000.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 1,280.08
TIR = YTM 5.06%
Valor @ rendimiento 5.06%
Valor 1,000.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 1,280.08
YTM 5.06%
Precio 1,000

61
Bono A : Amortizaciones Parciales
Semestres 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Intereses 25.00 22.77 20.48 18.14 15.73 13.27 10.75 8.16 5.51 2.79
Principal 89.26 91.49 93.78 96.12 98.52 100.99 103.51 106.10 108.75 111.47
-1,000.00 114.26 114.26 114.26 114.26 114.26 114.26 114.26 114.26 114.26 114.26
Saldo 1,000.00 910.74 819.25 725.47 629.35 530.83 429.84 326.33 220.23 111.47
Cupón / Saldo 2.50% 2.50% 2.50% 2.50% 2.50% 2.50% 2.50% 2.50% 2.50% 2.50%
TIR 5.06%
Valor @ rendimiento 10.00%
Valor 887.40 114.26 114.26 114.26 114.26 114.26 114.26 114.26 114.26 114.26 114.26
YTM 5.06%
Precio Bono 1,000.00
Bono B : Bullet
Semestres 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Intereses 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00
Principal 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 1,000.00
-1,000.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 1,025.00
TIR 5.06%
Valor @ rendimiento 10.00%
Valor 815.09 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 1,025.00
YTM 5.06%
Precio 1,000.00 218.8 Intereses
Bono C : Cero Cupón 781.2 Principal

Semestres 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Intereses 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 280.08
Principal 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 1,000.00
-1,000.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 1,280.08
TIR = YTM 5.06%
Valor @ rendimiento 10.00%
Valor 794.83 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 1,280.08
YTM 5.06%
Precio 1,000.00

 El precio de los bonos bajan, teniendo mayor impacto en los Bonos Cupón Cero. 62
Bono A : Amortizaciones Parciales
Semestres 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Intereses 25.00 22.77 20.48 18.14 15.73 13.27 10.75 8.16 5.51 2.79
Principal 89.26 91.49 93.78 96.12 98.52 100.99 103.51 106.10 108.75 111.47
-1,000.00 114.26 114.26 114.26 114.26 114.26 114.26 114.26 114.26 114.26 114.26
Saldo 1,000.00 910.74 819.25 725.47 629.35 530.83 429.84 326.33 220.23 111.47
Cupón / Saldo 2.50% 2.50% 2.50% 2.50% 2.50% 2.50% 2.50% 2.50% 2.50% 2.50%
TIR 5.06%
Valor @ rendimiento 3.00%
Valor 1,054.33 114.26 114.26 114.26 114.26 114.26 114.26 114.26 114.26 114.26 114.26
YTM 5.06%
Precio Bono 1,000.00
Bono B : Bullet
Semestres 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Intereses 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00
Principal 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 1,000.00
-1,000.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 1,025.00
TIR 5.06%
Valor @ rendimiento 3.00%
Valor 1,093.30 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 1,025.00
YTM 5.06%
Precio 1,000.00 218.8 Intereses
Bono C : Cero Cupón 781.2 Principal

Semestres 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Intereses 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 280.08
Principal 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 1,000.00
-1,000.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 1,280.08
TIR = YTM 5.06%
Valor @ rendimiento 3.00%
Valor 1,104.21 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 1,280.08
YTM 5.06%
Precio 1,000.00

 El precio de los bonos aumentan, teniendo mayor impacto en los Bonos Cupón Cero. 63
 TEOREMAS DE MALKIEL
 Teorema 1: El movimiento del precio de los bonos es
inversamente proporcional al movimiento de las tasas de
interés.
 Teorema 2: Mientras mayor es el plazo, mayor es el
riesgo. Mientras mayor es el plazo, mayor el riesgo a una
variación en la tasas. Mientras mayor es el plazo, mayor la
volatilidad.
 Teorema 3: Bonos con mayor valor de cupón tienen
menor riesgo. Se debe a que el valor en “riesgo” es cada
vez menor mientras se amortiza.
 Teorema 4: La importancia del Teorema 2 disminuye con
el tiempo. Esto significa que comparando dos bonos,
mientras mayor sea el plazo de ambos, menor la diferencia
de precios ante una fluctuación de la tasa de interés (ver
yield curve).
 Teorema 5: Las ganancias de capital por caídas de las
tasas de interés exceden las pérdidas de un aumento de
tasas de interés equivalente.
64