CAPITULO 4

 Technological Developments
Estos desarrollos pueden afectar tanto las economías de las industrias como también
de los negocios individuales. Cuantificar los impactos de estos desarrollos implica hacer
suposiciones acerca de la demanda futura, el cual tiene que ser evaluado a través de
análisis de escenarios o sensibilidad para considerar un rango de ganas potenciales. Si
estos desarrollos tecnológicos resultan en un nuevo producto que amenaza con
canibalizar la demanda del producto existente, este puede ser un factor importante
para estimar el impacto en la demanda futura del producto existente. Es útil segmentar
el mercado si la amenaza difiere entre los segmentos. Estos desarrollos pueden afectar
tanto la demanda como la oferta de un producto. Cuando estos desarrollos reducen
los costos de manufactura, la curva de oferta se desplaza a la derecha en tanto los
ofertantes producen más al mismo precio. Por otro lado, si generan productos
sustitutos atractivos, desplazará la curva de demanda a la izquierda.

Ejemplo 12: Cuantificar el potencial del mercado de las tablets para canibalizar la
demanda de las computadoras personales.

Dado que las tables tienen muchas funciones que las PC tienen, y que una de las pocas
diferencias es que, en vez de usar un teclado real, se usa un teclado virtual ya que la
interacción es con la pantalla táctil, un analista podría preguntarse hasta qué punto las
ventas de las tablets podrían canibalizar la demanda de las PC y que impacto potencial
podría generar en las ventas y ganancias de Microsoft.
El CAGR es la tasa de crecimiento compuesta. El non-consumer incluye las empresas,
educación y compras del gobierno.

Se estimó el factor de canibalización a un 30% para los consumidores y 10% para los no
consumidores, que las tablets tendrán sobre el mercado de PC. Este factor depende de muchos
y diferentes factores como las preferencias, uso de aplicaciones, y si el comprador ya obtuvo
una PC. Se separó los consumidores y no-consumidores porque el grado de sustitución es
probable que difiera entre los dos.

Los envíos a los no consumidores son significativamente más rentable para Microsoft porque
aproximadamente el 80% de los productos son vendidos a empresas, educación, y instituciones
gubernamentales.

El average selling price (ASP o precio de venta promedio) es calculado al dividir los ingresos
promedio estimado de Microsoft que gana en los tres años por cada tipo de consumidor, entre
los envíos de PC para cada tipo de consumidor.

Multiplicando la cantidad proyectada de PC canibalizadas por tablets por el ASP estimado,

podremos conseguir un estimado del impacto en los ingresos de Microsoft. En 2012, 24.8
millones de unidades x $85 ASP por unidad = $2.1 billones de perdidas en los ingresos por
canibalismo de las tablets.

Ahora se procederá a estimar el impacto de menos unidades de PC en los costos y márgenes

operativos. La estructura de Microsoft tiene mayor proporción de costos fijos. Para hacer la
comparación entre los costos fijos y costos variables, existe la siguiente formula:
Se visualiza un porcentaje de 70% en costos fijos y 30% en costos variables.

Microsoft reinvierte en propiedad, plata y equipo para mantener el crecimiento futuro, por lo
que inclusive los gastos que aparecen como “fixed” crecerán en el tiempo.

Una suposición que se toma en la tabla previa es que los cambios en los costos fijos serán a la
mitad de la tasa en que cambian las ventas.
Es recomendable alterar algunos supuestos cuando queremos estimar algo que depende de
muchas variables que son difíciles de medir, para generar un rango de estimaciones basados en
varios escenarios. Así, al tener desarrollado un pronostico bajo el escenario de canibalización,
podemos analizar la sensibilidad de los resultados alterando los supuestos de canibalización. En
el cuadro 38 podemos ver los supuestos para cada escenario y en el cuadro 39 se resumen los
resultados de escanarios “bull” y “bear”, mostrando el estimado del 2014 bajo los factores de
canibalización estimada alternativa.
 Long-Term Forecasting
La elección del horizonte de tiempo de pronóstico puede estar influenciada por ciertos
factores, incluida la estrategia de inversión para la cual se considera el stock, el carácter
cíclico de la industria, los factores específicos de la compañía y las preferencias del
empleador del analista. La mayoría de las estrategias de inversión de capital
administradas profesionalmente describen el plazo de inversión, o el período de
tenencia promedio para una acción, en los objetivos de inversión establecidos de la
estrategia, el plazo ideal debería corresponder con el volumen de negocios anual
promedio de la cartera.
Las proyecciones a más largo plazo a menudo brindan una mejor representación del
potencial de ganancias normalizado de una empresa que un pronóstico a corto plazo,
especialmente cuando existen ciertos factores temporales.

Normalized earnings: (ganancias normalizadas)

Son los niveles esperados de las ganancias a mitad de ciclo de una compañía en
ausencia de ciertos factores temprales inusuales que impactan el rantabilidad (pueden
ser negativos o positivos). Por ejemplo las fusiones o adquisiciones recientes. Se
considerará varias alternativas para dos aspectos de pronosticos a largo plazo:
pronosticos de ingresos y valor terminal.
Esimando ingresos normalizados

El cuadro 40 contiene 10 años de data historica y 4 años años de data estimada de 3

mercados: manufactura global diversificada de tecnologia, salud, y productos
industriales. En el cuadro 41, se representa la data y se incluye una linea tendencial
basado en una regresión lineal.

Una vez que se haya establecido las proyecciones de los ingresos , los metodos de
proyección de costos precios pueden ser usado para completar los stados financieros.
Luego que los pronosticos financieros se hayan establecido, usualmente los analistas
estiman el valor terminal. Para los analistas asumen implicitamente en el calculo del
valor terminal, que el el pasado es relevante para el futuro en terminos de
creecimiento esperado y tasas de retorno requeridas. Si un multilo es usado para
derivar el terminal value (TV – valor terminal), la elección del múltiplo debería ser
consistente con las expectativas a largo plazo del crecimiento y tasas requeridas. Es
común que un analista use un múltiplo promedio histórico como la base para el
múltiplo objetivo en el calculo del valor terminal. Por ejemplo, en el mitad del 2012 de
la data analizada, 3M habían negociado a un múltiplo P/E mediano que fue 15% mas
alto que el del índice del S&P 500 a lo largo de los 10 años. Así, un analista podrñia
pronosticar un valor terminal en el año 2015 como el producto de 1.15 y los proximos
12 meses de P/E del S&P 500, tiempos previstos de EPS para 3M en 2016. Pero al
estimar el TV de una compañía, los multiplos históricos son solo relevantes en la
medida en que el crecimiento y la rentabilidad se espere que sean iguales al pasado. Si
el crecimiento o rentabilidad futura de una compañía es probable a diferir
significativamente del promedio histórico, entonces el multiplo objetivo reflejaría una
prima o descuento esperado de un multiplo histórico que refleja esta diferencia en
crecimiento y rentabilidad.

Cuando se usa el enfoque del DCF para desarrollar el valor terminal, un analista debe
evitar aplicar mecanicamente una tasa de crecimiento a largo plazo para una
proyección del flujo de caja terminal anual. Primero, un alaista debe considerar si dicha
proyección debe ser normalizada antes que el flujo de caja sera incorporado en la
proyección a largo plazo. Segundo, un analista debe considerar si o como un
crecimiento futuro a largo plazo diferirá de la tasa de crecimiento histórico.

Uno de los retos mas grandes que encara un analista es la anticipación de puntos de
inflexión, cuando el futuro se verá significativamente diferente del pasado reciente. La
mayoría de los flujos de caja descontados confían en un tipo de calculo perpetuo. Un
cálculo perpetuo asume el flujo de caja del año pasado de un crecimiento pronosticado
explícito a una tasa constante para siempre.

Una consideración importante consideración es la ruptura económica, como el que

courrió en el 2008 con la crisis fianciera. Incluso las compañias con una buena estategia
y solidas operaciones se puede perder el rumbo debido a una repentina interrupción
económica, especialmente si la empresa tiene un alto grado de apalancamiento
financiero.

La regulación y tecnología son también acausantes ptenciales de los puntos de

inflexión, y el importante para el analista mantenerse bien al tanto de este detalle. Las
acciones del gobierno pueden tener extremas, repentinas, e impredecibles impctos en
algunos negocios.

Finalmente, el crecimiento a largo plazo de un input clave para el calculo de

perpetuidad. Algunas compañias e industrias pueden crecer mas rápido que toda la
economía por largos periodos, causando que representen una parte cada vez mayor
del pastel económico. El uso de una tasa de crecimiento a largo plazo poco realista
puede hacer que la estimación del valor intrínseco del analista se aleje de la marca.