ADMINISTRACIÓN FINANCIERA

CONTADOR PÚBLICO
TERCER PARCIAL 14/06/2018

Letra N° 1

EJERCICIO 1 (10 puntos):

La empresa “CENTRAL PARK S.A.” está planeando realizar una inversión cuyo
monto asciende a USD 400.000. Como no cuenta con crédito del proveedor, está
analizando cuál es la mejor alternativa de financiamiento dentro de las siguientes
propuestas:

1) Banco “ABDÓN”

Ofrece una línea de crédito promocional en moneda nacional a una tasa de interés
del 15,5625% efectivo anual. El préstamo es a tres años con pagos de capital
anuales, iguales y consecutivos. Los intereses se pagan en forma semestral.
El banco cobra por concepto de gastos un 2,5 % del monto del crédito, al conceder
el préstamo.

2) Banco “SCARONE”

Le ofrece un préstamo en dólares, a tres años de plazo, con una tasa de interés
anual del 13 % sobre saldos y el pago del capital en tres cuotas anuales, iguales y
consecutivas.
Se exige un apoyo en cuenta corriente por un monto mínimo del 5% del saldo del
préstamo a fin del año, de modo que el mismo podrá ir liberándose
proporcionalmente con la amortización de la deuda. Este banco paga un interés de
2,25 % por los saldos mantenidos en cuenta corriente.

3) Banco “ATILIO”

Le ofrece una línea de crédito en Unidades Indexadas a tres años de plazo. El costo
real anual de este financiamiento es 6,35%.

4) Otros datos:

La tasa efectiva del impuesto a la renta es del 20 % y el impuesto se paga en forma

anual.

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 Semestre Tipo de cambio Inflación de
la empresa
0 30.00 100
1 30.30 103
2 30.60 107
3 30.90 111
4 31.30 115
5 31.60 119
6 32.00 123

SE PIDE:

Determine el costo real anual de cada alternativa de financiamiento e indique cuál

es la más conveniente.

EJERCICIO 2 (10 puntos):

La empresa “RED, WHITE AND BLUE S.A.” implementará a partir del 1º de enero de
2018 un proyecto de inversión por USD 6 millones, con el financiamiento que se detalla
más adelante.

El Estado de Situación Patrimonial al 31 de diciembre de 2017, expresado en miles de

USD, es el siguiente:

Activo 18.000

Pasivo y Patrimonio
Deuda Bancaria LP 4.000
Capital 10.000
Resultados Acumulados 3.000
Resultado del Ejercicio 1.000
Total 18.000

Se dispone de la siguiente con relación al financiamiento del proyecto:

1) El capital está representado por 10.000 acciones de USD 1.000 cada una, valor
nominal.

2) La empresa tiene antecedentes de buen cumplimiento en el mercado de

capitales, por lo que está colocando en el mercado obligaciones negociables por
USD 3:000.000 en las siguientes condiciones. La emisión se realiza el 1/1/2018, y
las capitalizaciones y pago de intereses el 31 de diciembre de cada año. El costo
del financiamiento a través de obligaciones negociables es de 9,75 %. La
amortización del capital se realiza en cuatro cuotas iguales, anuales y
consecutivas.

3) Emite acciones preferentes el 1/1/2018 por USD 3:000.000 al 9,90% para cubrir
necesidades de fondos.

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 4) La empresa ha aplicado una política de distribución de dividendo en efectivo
constante, consistente en distribuir el 40% de las utilidades generadas en el
ejercicio anterior. Para el primer año del proyecto, se modificará dicha política,
aplicándose una de carácter residual, se infiere que no habrá liquidez suficiente
para distribuir dividendos ese año. A partir del año 2 se retomará la política
constante.

5) Las utilidades previstas, con el proyecto, ascenderán a USD 1.800.000 anuales en

forma constante.

6) El costo del financiamiento bancario de largo plazo después de impuestos es:

8,50 %. Se amortiza en cuotas anuales de USD 1:000.000.

7) La tasa de rendimiento requerida para fondos propios es 19,95 %.

8) Gastos de Colocación de emisión de acciones: 3%.

9) Costos de emisión de acciones: 1%.

10) La tasa efectiva del Impuesto a la Renta es 25%.

11) La tasa de Impuesto a la Renta Personal por pago de dividendos es 7%.

SE PIDE:

A) Calcular el costo de financiamiento permanente de la empresa al 31.12.17,

31.12.18 y 31.12.19.

B) Justifique conceptualmente la evolución del costo del financiamiento

permanente entre el 31.12.17 y el 31.12.18.

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Letra N° 2

Ejercicio 1: (9 puntos)

La empresa LES BLUES desea adquirir una nueva máquina de envasado, la que tiene un
valor de USD 50.000. Acudió al mercado financiero y encontró la siguiente alternativa de
financiamiento:

El Banco LAVAL ofrece un préstamo en dólares americanos a 2 años, pagadero en dos

cuotas anuales e iguales, con un interés del 7 % semestral sobre saldos. Este banco cobra
una comisión por trámites del 2 % del importe del préstamo. Este gasto se incluirá en el
monto del préstamo, y es deducible fiscalmente.

Tasa nominal del IRAE 30 %

Tasa efectiva del IRAE 25 %

0 30/06/ Año 31/12/ Año 30/06/ Año 31/12/ Año

1 1 2 2
IPC 100 105 110 112 115
Tipo de 30 31 32 31 28
Cambio

SE PIDE: Calcular el costo real en moneda nacional de esta alternativa de

financiamiento.

Ejercicio 2: (9 puntos)

MANNSCHAFT es una empresa que se desempeña en el sector de laboratorios farmacéuticos,

siendo su tasa de IRAE aplicable del 25 %.

La gerencia está estudiando los costos de diferentes estructuras financieras y ha recogido los
siguientes datos:

a) Las instituciones financieras le ofrecen financiarse a largo plazo a las siguientes tasas:

- Hasta 30 % de endeudamiento sobre activos, la tasa del préstamo sería de 8 %

- De 31 % a 50 % de endeudamiento sobre activos, la tasa sería del 10 %
- De 51 % a 75 % de endeudamiento sobre activos la tasa sería del 12 %
(Los bancos no están dispuestos a financiar más del 75 % de los activos de la empresa).

b) Otros datos que maneja la empresa:

- Riesgo sistemático del sector de la empresa 0,80

- Retorno medio del mercado 15 %
- Estimación del premio por el riesgo operativo 8,80 %

c) Decisiones que ha tomado la empresa:

La empresa ha decidido endeudarse, pero sólo analiza tres estructuras de endeudamiento

sobre activos, 25 %, 40 % y 70 % y luego optará por aquella que minimice su costo
promedio ponderado.

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SE PIDE:

2.1) Calcular la tasa de retorno requerida de los fondos propios para las tres
alternativas de endeudamiento seleccionadas por la empresa.

2.2) Calcular el costo promedio de capital de la empresa para las alternativas de

endeudamiento.

2.3) Argumentando la respuesta, escoja la estructura de endeudamiento que usted

recomendaría a la empresa.

2.4) Graficar la evolución del costo medio del capital e interprete su forma.

2.5) Para la estructura de endeudamiento sobre activos del 60%, determine el premio
por el riesgo financiero.

Ejercicio 3: (2 puntos)

BOHEMIA S.A., opera en un mercado donde se cumplen los supuestos del MFPAC,
siendo su beta apalancado de 1,30 y su estructura de endeudamiento sobre activos de 35
%.

Los datos más relevantes del mercado son:

- Tasa libre de riesgo 4,5 %

- Retorno esperado del mercado 10,5 %
- Tasa de impuesto efectiva a la renta 20 %

SE PIDE:

3.1) Determine el beta desapalancado de la empresa.

3.2) Calcule el premio por el riesgo operativo

3.3) Explique conceptualmente el significado del “Beta”, y las razones por las que
difieren el desapalancado del apalancado.

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Letra N° 3

EJERCICIO 1 (10 Puntos)

Un empresario está evaluando la posibilidad de vender su empresa. Para ello, le ha

encomendado a Ud. la valuación de la misma y para ello la primer tarea que debe realizar
es la de determinar el costo promedio ponderado del capital (WACC).

A tales efectos Ud. dispone del balance a Diciembre 2017 y de la siguiente información:

Pasivos No Corrientes Préstamos Bancarios 250.000

Obligaciones Negociables 50.000
Patrimonio
Acciones Comunes 150.000
Resultados Acum y Eje 550.000

Total 1.000.000

Información:

1. Préstamos Bancarios: la tasa de los préstamos es del 15% (antes de impuestos)

2. Obligaciones Negociables: se trata de una emisión realizada por la empresa en el

2016 a 5 años de plazo. El costo de este financiamiento, calculado a través de la
TIR es del 10% después de impuestos.

3. A partir de datos que Ud. extrajo de distintas fuentes de información, se tiene:

 La tasa libre de riesgo basado en los bonos del tesoro americano a
10 años es de 3%
 El premio por riesgo operativo del proyecto es de 7%
 El retorno esperado del mercado un 10%
 La tasa efectiva del impuesto a la renta es del 20%
 Costo de colocaciones ascienden al 1%
 El impuesto al dividendo en efectivo de 7%.

SE PIDE:

Calcule el costo promedio del capital (WACC)

EJERCICIO 2 (10 Puntos)

La empresa AUF S.A, busca potenciar su actividad y para eso necesita enviar a su
Gerente de Finanzas a Rusia para capacitarse en futbol. Para ello, la “inversión” es de
U$S 30.000, y las opciones que tiene la empresa es solicitar un préstamo o financiarse
con fondos propios.

En relación al préstamo, un banco de plaza nos brinda las siguientes opciones:

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 a) Préstamo en Pesos

Ofrece un préstamo en pesos con una tasa de interés efectiva anual del 38%. El préstamo
se deberá pagar de forma anual en 4 cuotas iguales, y como forma promocional en la
última cuota se podrá acceder a un 25% por buen pagador. El banco cobra por concepto
de gastos un 2,05% del monto del crédito en el momento de otorgar el préstamo.

b) Préstamo en U$S

Le ofrece un préstamo de 30.000 dólares con una tasa de interés efectiva anual del 13%,
pagadera desde el primer año. La primera cuota de amortización la pagará en el segundo
año y serán 3 pagos de capital iguales.

Se exige un 10% mínimo en apoyo de cuenta corriente que se otorga al inicio, y que se
devuelve también en tres cuotas a partir del año 2. Se deberá pagar un 0,05% del total
préstamo por concepto de comisiones cuando se termine el mismo.

Datos generales:

La tasa de IRAE es del 25% y sabemos que a partir del año 2 la tasa aumenta a un 30%.

Año Tipo de cambio Inflación de Valor Unidad

la empresa Indexada
0 32,65 181,19 3,8648
1 33,5 191,2 3,9557
2 34,2 200 4,2483
3 35 208,5 4,4356
4 34,5 215,6 4,6567

SE PIDE:
Determinar cuál es la opción más conveniente para la empresa (nota: si no cuenta con
calculadora financiera deje planteado el flujo de fondos en pesos constantes).

(Nota: utilice 2 decimales después de la coma.)

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Letra N° 4

Ejercicio 1
La empresa Mundial SA precisa evaluar el costo de financiamiento respecto a la
inversión necesaria en maquinaria de Usd 238.000 y en capital de trabajo de Usd
29.000
A fin de resolver el financiamiento externo más conveniente, se analizan las siguientes
opciones (considerar que solamente va a poder financiar el 60% de la inversión):

Opción 1

El banco con el que trabaja la empresa actualmente le calcula un costo real anual del
endeudamiento en 5 %.

Opción 2
Otro banco de plaza considera un préstamo bancario en moneda extranjera para
financiar la inversión necesaria (60% del total).
Por este crédito, el banco cobra una comisión flat del 2.50% en el momento del
desembolso que se financia a través del préstamo bancario.
El capital se amortiza en cuatro cuotas iguales, anuales y consecutivas.

La tasa de interés es del 9 % anual lineal sobre saldos; los intereses se abonan

anualmente.

Información adicional:

 Proyección de tipo de cambio e inflación:

Anual Tipo de cambio Inflación de

la empresa
0 30.50 100
1 31.20 106
2 31.30 110
3 31.80 118
4 32.50 120

 Tasa efectiva del impuesto a la renta para la empresa: 20 %. El impuesto se

efectiviza anualmente. En el caso de gastos devengados en el momento
inicial, se efectiviza al finalizar el ejercicio siguiente.

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SE PIDE:

1) Calcular el costo real anual de cada opción de financiamiento externo (utilizar

las computadoras a disposición de para calcular el costo).
2) Cuál de las opciones elegiría y porqué?.

Ejercicio 2

La misma empresa del ejercicio 1, Mundial SA, desea calcular el costo promedio del
capital con el nuevo proyecto que piensa llevar adelante, hoy en día tiene $1.566.000 de
pasivo y $ 1.044.000 de patrimonio.

Se conocen los siguientes datos:

1) La tasa libre de riesgo es del 2.5%, y

2) El retorno esperado del mercado es 8 %
3) El Beta desapalancado de la empresa es 1,6
4) El riesgo operativo del nuevo proyecto es 5,55 %
5) La razón de deuda de la empresa, ídem ejercicio 1.
6) La tasa del impuesto a la renta es del 20%
7) La empresa piensa financiar parte del proyecto con deuda y parte con fondos
propios, siendo la proporción igual que el financiamiento actual de la empresa.
8) Se suponen que se cumplen los supuestos del MFPAC.

SE PIDE:

a) Calcule el beta apalancado del proyecto y el costo de los Fondos Propios del
proyecto.

b) Calcular el costo promedio ponderado de capital para la empresa (relacionar el

ejercicio 1 con el 2).

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