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Apalancamiento financiero

1. Introducción
El apalancamiento financiero se utiliza en todas las empresas con la finalidad de
facilitar el financiamiento de los activos reales o financieros. Es importante saber
cómo se utiliza y cuáles son sus ventajas y desventajas, es por ello que en el presente
capítulo se explicará de forma sencilla su aplicación.
2. ¿Qué es un apalancamiento financiero?
Un apalancamiento financiero se refiere a usar endeudamiento para financiar una
operación, es decir, que no solo se realizará una operación con fondos propios, sino
también con un crédito.
Ventaja
La principal ventaja es que la rentabilidad se multiplica. El siguiente ejemplo es
sencillo y nos muestra cómo es que la rentabilidad obtenida por una operación
realizada con fondos propios es menor a la obtenida por una operación realizada con
fondos propios y de terceros.
Ejemplo
Supongamos que se desea realizar una operación en bolsa, y se invierten 1 millón de
soles en acciones. Al final de un año las acciones valen 1,5 millones de soles y se
venden. Se ha obtenido una rentabilidad del 50%.
Si se realiza la operación con apalancamiento financiero, entonces se decidirá invertir
200,000 nuevos soles con recursos propios y se recurrirá a un préstamo de algún banco
de 800,000 soles a un tipo de interés del 10% anual. Al cabo de un año las acciones
valen 1,5 millones de soles y se decide venderlas. Después de dicha operación se debe
pagar primero las obligaciones con terceros, en este caso, con el banco, y pagarle
80,000 soles de intereses, al igual que los 800,000 soles que se pidió prestado. Es
decir, la ganancia es de 1.5 millones menos 880,000 soles menos 200,000 soles
iniciales, total 420,000 soles; una ganancia menor a la obtenida si la inversión se
hubiese hecho solo con recursos propios. Pero, dado que el capital inicial eran 200,000
soles, se ha ganado 420,000 soles, es decir, un 210% frente a un 50% de ganancias
que se obtuvo con capital propio.
Desventaja
La principal desventaja es el riesgo de insolvencia, el cual se explicará con otro
ejemplo sencillo.
Ejemplo
Supongamos que al cabo del año las acciones no valen 1.5 millones de soles sino
900,000 soles. En el caso en que no haya apalancamiento se ha perdido 100,000 soles.
Mientras que con apalancamiento se han perdido 100,000 soles y 80,000 soles de
intereses, en total, una pérdida de 180,000 soles. En el primer caso se obtuvo una
pérdida en la operación al invertir sólo el capital propio, pues se invirtió 1 millón de
soles y se perdió el 10%. En el segundo caso se invirtieron 200,000 soles con capital
propio y 800,000 soles con el préstamo del banco (en total un millón de soles), al
banco se le tiene que devolver 800,000 soles más los 80,000 soles de intereses (en
total 880,000 soles); de los 900,000 soles que se obtuvieron por la venta de las
acciones, se debe devolver 880,000 soles (las obligaciones con terceros son lo que
primero debe pagarse). Al final sólo se recuperaron 20,000 soles. Es decir, las
pérdidas son del 90%, y éstas, al igual que las ganancias, también se multiplican.
Lo peor puede suceder si las acciones llegan a valer 800,000 soles. No sólo se pierde
todo, sino que no se podría cumplir con el pago de los intereses al banco (80,000
soles). Nos encontraríamos en una situación de insolvencia. En el caso anterior, dicha
situación no se dio debido a que, de la operación de venta de las acciones, se pudo
pagar el préstamo más los intereses al banco; en este caso solo se podrían pagar los
800,000 soles del préstamo, mas no los intereses, lo que implica un incumplimiento
de las obligaciones por insolvencia.
Estos casos de apalancamiento no solo se dan en operaciones bursátiles sino también
al crear una empresa o realizar una expansión de la misma.
Con el uso del apalancamiento, mientras la inversión genere ingresos mayores a los
intereses, no habrá riesgo de impago, de lo contrario nos encontraríamos en serios
problemas ya que la pérdida se multiplica, al igual que la rentabilidad.
El apalancamiento es favorable, ya que promueve las inversiones, sin embargo, hay
que tomar en cuenta que, cuando los niveles de apalancamiento son más altos, los
riesgos son también altos (como los ejemplos que hemos visto); los riesgos varían de
acuerdo al mercado en donde la inversión pueda llevarse a cabo, sea en el mercado
bursátil, inmobiliario o en otros.
Caso práctico
La empresa XYZ adquiere una máquina por un importe de 100,000 soles, con ella es
capaz de desarrollar un negocio que genera un beneficio de explotación anual de 6,000
soles.
Se presentan tres formas o alternativas de financiamiento para la adquisición de la
máquina:
a) Se financia la totalidad con una ampliación de capital de 100,000 soles.
b) Se financia con un préstamo de 50,000 soles, a devolver dentro de cinco años, que
devenga un tipo de interés nominal anual del 4%; y una ampliación de capital de
50,000 soles.
c) Se financia con un préstamo de 90,000 soles, a devolver dentro de cinco años, que
devenga un tipo de interés nominal anual del 4%; y una ampliación de capital de
10,000 soles.

a b c
Resultado de 6.000 6.000 6.000
explotación
Gastos financieros 0 2,000 3,600
(intereses)
Re s u l t a d o antes 6,000 4,000 2,400
de impuestos
Resultado después 4,200 2,800 1,680
de impuesto
Fondos propios 100,000 50,000 10,000
destinados a la
inversión
Rendimiento 6.00% 6.00% 6.00%
activo explotación
(ROI)
Rentabilidad sobre 4.20% 5.60% 16.80%
fondos propios
(ROE)
En este caso el ROI es superior al tipo de interés del préstamo, luego la empresa está
en situación de apalancamiento financiero positivo. Ello implica que a más
endeudamiento destinado a la financiación del activo, mayor es la rentabilidad de los
fondos aportados por los accionistas (ROE). Vamos a ver ahora qué sucede cuando el
tipo de interés nominal anual del préstamo es del 7%:
A B C
Resultado de 6,000 6,000 6,000
explotación
Gastos financieros 0 3,500 6,300
(intereses)
Re s u l t a d o antes 6,000 2,500 -300
de impuestos
Re s u l t a d o 4,200 1,750 -300
después de
impuestos
Fondos propios 100,000 50,000 10,000
destinados a la
inversión
Rendimiento 6.00% 6.00% 6.00%
activo explotación
(ROI)
Rentabilidad sobre 4.20% 3.50% NEGATIVO
fondos propios
(ROE)
En este caso el ROI es inferior al tipo de interés del préstamo, luego la empresa está
en situación de apalancamiento financiero negativo. Ello implica que a más
endeudamiento destinado a la financiación del activo, menor es la rentabilidad de los
fondos aportados por los accionistas (ROE), hasta el punto que puede llegar a ser
negativa, al poner en pérdidas el negocio. El endeudamiento puede ser una buena
palanca para rentabilizar las inversiones financiadas con altas proporciones de deuda,
pero también puede ser letal en coyunturas de subida de tipos de interés y primas de
riesgo. La rentabilidad financiera (RF), ofrece una visión del rendimiento que
obtienen los accionistas por su aportación de capital. Es conocida también como

RE = E(BAIT) – INT x ( 1- t)
rentabilidad de los fondos propios y se obtiene mediante el cociente entre el beneficio
después de intereses e impuestos y el valor de mercado (o contable, en su defecto) de
las acciones ordinarias (A):

Esta rentabilidad financiera depende de la relación entre recursos ajenos (D) y propios
(A) o ratio de endeudamiento de la empresa (L). En efecto, definido este último ratio
por el cociente:
L=D+A

y siendo la relación entre la rentabilidad financiera (RF), la rentabilidad económica


(RE), el coste de las deudas a largo-medio plazo (ki) y el ratio de endeudamiento (L)
es la siguiente:

RF = RE + ( RE – ki (1- t) ) x L

La rentabilidad financiera es la rentabilidad que la empresa proporciona a sus accionistas


desde una perspectiva de gestión empresarial, lo que no necesariamente tiene que verse
reflejado en el precio de mercado de las acciones. En cualquier caso, el mercado
descontará tarde o temprano la información que supone el que una entidad tenga elevadas
tasas de rentabilidad financiera y si estuviera infravalorada aumentaría su cotización.
A los propietarios de la empresa, y por tanto a la misma, les interesará que esta
rentabilidad financiera o rendimiento de su aportación sea lo más elevada posible, y éste
será por tanto un objetivo fundamental. Un aumento del beneficio de explotación no se
traduce siempre en un incremento de la rentabilidad financiera, cuestionándose, por tanto,
la maximización del beneficio como objetivo básico empresarial.
Supóngase, por ejemplo, que una empresa, cuyo beneficio de explotación en un
determinado periodo es de 15 millones de soles decide realizar nuevas inversiones para
lo cual precisa de endeudamiento (siendo sus fondos propios de 80 millones). El mayor
endeudamiento le supone un incremento de los gastos financieros (que en el periodo
precedente eran de 2 millones anuales), en otros 2 millones de soles. Como consecuencia
de las nuevas inversiones realizadas, el beneficio del nuevo periodo es de 30 millones de
soles. El tipo impositivo es del 35%.
Partiendo de esta situación tenemos que la rentabilidad financiera en el momento inicial
era:

RF = (15 – 2 ) (1 – 0.35) = 10.56%

80
Luego, la rentabilidad de los fondos propios era del 10.56%. En el periodo que estamos
considerando se ha aumentado el beneficio, algo que ha sido posible gracias a un mayor
endeudamiento. Ahora:

RF = (30 – 4 ) (1 – 0.35) = 21.12%

80

Luego ha aumentado la rentabilidad financiera al aumentar el beneficio. Esto se produce


gracias al mayor endeudamiento. No obstante, si el beneficio en el nuevo periodo hubiera
sido de 16.5 millones de soles, este aumento del beneficio hubiera sido insuficiente para
cubrir el aumento de los gastos financieros asociados al mayor endeudamiento y derivaría
en una reducción de la rentabilidad de la empresa para los accionistas.

ASI: RF = (15.5 – 4 ) (1 – 0.35) = 10.15%< 10.56%

80

De esta manera puede apreciarse cómo un mayor endeudamiento, puede traducirse en un


aumento de la rentabilidad financiera siempre y cuando la rentabilidad económica
esperada supere al coste de los recursos o coste de la financiación:

RE > Ki (1 – t)

Puede apreciarse cómo, manteniéndose los recursos propios constantes, un incremento


del ratio de endeudamiento (L ) ocasionado por la aceptación de un mayor volumen de
deuda (D), será beneficioso para los accionistas si esto hace que se aumente el beneficio
después de impuestos (BDT). Así:

Si para A cte.: ΔD→ ΔL→ ΔBDT→ ΔRF