INTRODUCCIÓN A LAS OPCIONES

¿QUE SON LOS DERIVADOS?

 Son un conjunto de instrumentos cuyo valor depende del precio de otras variables. Se los llama
“derivados”, precisamente porque dicho instrumento experimenta variaciones de precios en función
a los cambios en el valor de un bien subyacente.

 El “subyacente” por lo tanto, es el activo que se está negociando en el instrumento utilizado. Por
ejemplo si compramos opciones de Apple, el subyacente sera Apple.

 Existe una gran cantidad de productos derivados. En nuestro caso, nos enfocaremos en el estudio
de los denominados “derivados financieros”, que son aquéllos cuyo activo subyacente está
representado por algún instrumento del tipo financiero (por ejemplo: Acciones, ETF´s, Bonos, e
Índices Bursátiles; Monedas, etc).

 Sin embargo, también existen otro tipo de instrumentos derivados, agrupados dentro de la
categoría de los “derivados no financieros”. En este caso, los activos subyacentes están
vinculados con la economía real (Ej: oro, la plata, petróleo, trigo, maíz, soja, etc.).
¿QUE SON LAS OPCIONES?

 Es un derecho a comprar o a vender un determinado activo subyacente a un

precio determinado a una fecha determinada.

 Un titular (comprador) de una opción, paga una derecho (prima) a un lanzador

(vendedor), para reservarse el derecho (pero no la obligación) a comprar o a
vender una cantidad (lote) determinada de acciones a un precio determinado
(precio de ejercicio) a una fecha determinada (vencimiento de la opción).
Algunas Definiciones

 Precio de Ejercicio: Es el precio al cual el titular de una opción, tendrá el derecho

de comprar o vender el activo subyacente.

 Fecha de Vencimiento: Es la fecha en que expira (vence) la opción.

 Prima: Es el precio de la opción, que el comprador paga al vendedor. Se

determina por al interacción entre la oferta y la demanda. Esta compuesta por
Valor Intrínseco y Valor Tiempo.

 Prima teórica: Es un precio teórico de la opción. Se lo calcula generalmente por

medio del modelo de valuación de Black & Scholes.

 Lote: Es la cantidad mínima de activos subyacentes. Un lote contiene 100

especies.
OPCIONES AMERICANAS Y EUROPEAS

 Americanas

Las opciones americanas pueden ser ejercidas en cualquier momento y hasta la

fecha de vencimiento, a partir del día siguiente en el que fueron compradas en el
Mercado. Esto es así, dado que todas las opciones se liquidan a las 24 horas de su
concertación, por lo tanto, luego de que pagamos su precio, ya estamos en
condiciones de ejercer el derecho que nos confieren.

En nuestro país y en los Estados Unidos, el vencimiento de las opciones sobre

acciones es el tercer viernes de cada mes.

 Europeas

Solo pueden ejercerse en la fecha de vencimiento.

TIPOS DE OPCIONES (Call Option)

Opción de Compra

 Otorga el derecho a comprar una cantidad especificada del activo subyacente.

El comprador de un Call (C) paga una prima por el derecho, pero no la obligación, de comprar el
activo subyacente, a un precio específico, en la fecha de vencimiento de la opción o antes de su
vencimiento.

El vendedor de un Call cobra una prima por la obligación de vender el activo subyacente a un precio
especificado, si se le es requerido en la fecha de vencimiento o antes.

 Una opción de compra (Call) le da a su propietario el derecho a comprar un activo (Subyacente)

en una fecha determinada (strike date) a un cierto precio (strike price “K”).

C=S–K
TIPOS DE OPCIONES (Put Option)

Opción de Venta

 Otorga el derecho a vender una cantidad especificada del activo subyacente.

El comprador de un Put (P) paga una prima por el derecho, pero no la obligación, de vender el
activo subyacente, a un precio específico, en la fecha de vencimiento de la opción o antes de la
misma.

El vendedor de un Put recibe una prima por la obligación de comprar el activo subyacente a un
precio especificado, si se le es requerido en la fecha de vencimiento o antes.

 Una opción de venta (Put) le da al propietario el derecho a vender un activo (Subyacente) en una
fecha determinada (strike date) por un cierto precio (strike price “K”).

P=K–S
TIPOS DE OPCIONES… Aclaración

Si bien el activo subyacente puede ser el mismo para un Call que para un Put, tiene que quedar
claro, que las Opciones de Compra o de Venta son dos instrumentos de inversión distintos y
perfectamente diferenciables.

La compra o venta de un Call no tiene ninguna relación ni involucra un Put, y la compra o venta de
un Put no tiene ninguna relación ni involucra un Call.

Las opciones pueden comprarse o venderse. Es decir, que cuando uno compra un call, adquiere el
derecho pero no la obligación de comprar el activo subyacente, por lo tanto tendrá tiempo de
vender dicho call hasta su fecha de vencimiento.
VALOR DE UNA OPCIÓN

Prima: Es el precio de la opción, que el comprador (titular) paga al vendedor (lanzador). Se determina por el
libre juego de la oferta y la demanda. Esta compuesta por Valor Intrínseco y Valor Tiempo.

Prima = Valor Intrínseco (VI) + Valor Tiempo (VT)

Valor intrínseco: Es la diferencia entre el precio spot (actual) del activo subyacente y el precio de ejercicio
de la opción

VI = S - K

Valor tiempo: Es la diferencia entre el valor de la prima y el valor intrínseco. Este valor tiende a valer cero a
medida que disminuye el plazo de vencimiento de la opción. La magnitud del valor tiempo de la opción
refleja el potencial de la opción de ganar valor intrínseco.

VT = Prima - VI
VALOR DE UN CALL

In the Money: El precio de contado (spot) del activo subyacente es mayor al precio de ejercicio de la opción. Por
lo tanto, el valor del call tiene valor intrínseco y valor tiempo.

S>K IN THE MONEY (VI + VT)

At the Money: El precio de contado (spot) del activo subyacente es mayor al precio de ejercicio de la opción. Por
lo tanto, el valor del call solo cuenta con valor tiempo.

S=K AT THE MONEY (VT)

Out of Money: El precio de contado (spot) del activo subyacente es mayor al precio de ejercicio de la opción. Por
lo tanto, el valor del call tiene solamente valor tiempo.

S<K OUT OF MONEY (VT)

VALOR DE UN PUT

In the Money: El precio de contado (spot) del activo subyacente es menor al precio de ejercicio de la opción. Por
lo tanto, el valor del put tiene valor intrínseco y valor tiempo.

K>S IN THE MONEY (VI + VT)

At the Money: El precio de contado (spot) del activo subyacente es mayor al precio de ejercicio de la opción. Por
lo tanto, el valor del put tiene solamente valor tiempo.

K=S AT THE MONEY (VT)

Out of Money: El precio de contado (spot) del activo subyacente es mayor al precio de ejercicio de la opción. Por
lo tanto, el valor del put posee únicamente valor tiempo.

K<S OUT OF MONEY (VT)

EJEMPLO DEL VALOR DE UN CALL
Panel de Activos Subyacentes - IAMC
Panel de Opciones - IMAC

Precio del Subyacente: GGAL : $ 56,25 : S

Call In The Money CALL At The Money

C = $ 56,25 - $ 50 = VI $ 6,25 + VT $ 1 = 7,25 C = $ 56,25 - $ 56 = VI $ 0,25 + VT $ 1,705 = 1,955

Call Out Of Money

C = $ 56,25 - $ 58 = VI $ 0 + VT $ 1,13 = 1,13

EJEMPLO DEL VALOR DE UN PUT
Panel de Opciones - Valoración de PUTS P=K-S

S: Precio del Subyacente: GGAL : $ 56,25

In The Money At The Money

P = $57,00 - $56,25 = VI $0,75 + VT $1,25 = $2 P = $56 - $56,25 = VI $0 + VT $1,30 = $1,30

Out Of The Money

P = $54 - $56,25 = VI $0 + VT $0,90 = $0,90

Gráficos de Calls y Puts

LONG PUT
LONG CALL
P$/G$
P$/G$

K S* K S*

-$C -$P

SHORT CALL
SHORT PUT
P$/G$
P$/G$

+$C
+$P

K S*
K S*
Garantía de las Operaciones

 En el mercado de opciones, el margen de garantía representa el dinero o los títulos que debe depositar un
lanzador (vendedor) de opciones como garantía por la obligación de comprar (lanzamiento de Puts) o vender
(lanzamiento de calls) los títulos subyacentes si le asignan un ejercicio.

 Por lo tanto es muy importante conocer los márgenes de garantía pertinentes, y asegurarse de tener
suficientes activos líquidos para reponer a los márgenes que les sean solicitados cuando se presenten
movimientos adversos en el mercado.

 Estos Márgenes de Garantía son fijados por cada Sociedad de Bolsa, pero están sujetos a los requisitos
mínimos impuestos por el Directorio de cada mercado. En la Argentina, el Merval es el encargado de
establecer los márgenes a través de las distintas normativas. Los lanzadores en descubierto pueden tener que
reponer estos márgenes en el caso de oscilaciones adversas de los precios, a menos que posean suficientes
títulos valores depositados en sus cuentas para cubrir los incrementos de garantía solicitados por su posición
de Opciones.
Variables que determinan
el precio de las opciones
Variables que afectan el valor de la prima

El precio de la opción que opera todos los días, se ve influenciado en mayor o menor medida por las
siguientes factores:

1- Precio del Activo Subyacente.

2- Precio de Ejercicio de la Opción.

3- Plazo de vencimiento de la Opción.

4- Volatilidad del Activo Subyacente.

5- Tasa de interés.
1- Precio del activo subyacente

Es el factor que más influye en el precio de la Prima.

PRECIO DEL ACTIVO SUBYACENTE PRECIO DEL CALL PRECIO DEL PUT
Sube Sube Baja
Baja Baja Sube
Sin Cambios Baja Baja
2- Precio de ejercicio de la opción

PRECIO DE EJERCICIO PRECIO DEL CALL PRECIO DEL PUT

Strikes más bajos Más alto Más bajo
Strikes más altos Más bajo Más alto
3- Fecha de vencimiento de la opción

 Las Opciones serán más caras cuanto mayor sea el plazo al vencimiento. Esto vale tanto para un Call como
para un Put.

 Las Opciones compradas (tanto en el caso de un Call como de un Put) pierden valor a medida que pasa el
tiempo, en beneficio del vendedor y en perjuicio del comprador.
4- VOLATILIDAD DEL ACTIVO SUBYACENTE

 La Volatilidad mide la incertidumbre sobre el precio del Subyacente.

 Al no tener certeza sobre la evolución de los precios futuros, los inversores utilizan como marco de referencia la
información del pasado.

 Volatilidad histórica del subyacente 40 ruedas: Es una medida de la variabilidad del precio del activo subyacente a lo
largo del tiempo, tomando como dato valores reales. Se utiliza el concepto estadístico de desvío estándar (S),
considerando una muestra de 40 ruedas. Para anualizar el indicador, se multiplica la volatilidad diaria por la raíz de 252.

 Volatilidad implícita del activo subyacente: Es aquella que esta incorporada en el precio de una Opción en el mercado
cuando se conoce el resto de los factores que intervienen en el precio teórico de una opción. (Precio del Subyacente,
Precio de Ejercicio, tiempo al vencimiento y Tasa de interés).
5- TASA DE INTERÉS

 Teóricamente es la tasa de interés libre de riesgo. Por lo general se utiliza la tasa BAIBAR (tasa interbancaria a 15 días
informada por el BCRA).

 El costo corriente del dinero también influye sobre el precio de las Opciones. Sin embargo, su efecto es menor
comparado con el resto de los factores. Las subas en las tasas de interés tienden a encarecer las primas del Call y a
reducir la del Put.
ESTRATEGIAS SIMPLES

CON OPCIONES
Compra de un CALL (Punto de vista de un comprador)

 Supongamos que un inversor desea adquirir una acción de YPF porque piensa que su cotización va a subir, pero por
algún motivo no puede, o no quiere, pagar los u$s 27 que el mercado le demanda, en este caso podría adquirir una
opción de compra (call) sobre la misma.

 Al adquirir una opción de compra se podrá beneficiar de un aumento en el precio del activo subyacente sin haberlo
comprado. Así que el inversor adquiere una opción de compra sobre una acción de YPF con un precio de ejercicio de,
por ejemplo, u$s 27.

 El precio de mercado de dicha opción (la prima) en ese momento es de u$s 1,3. El poseedor de la opción de compra
sobre YPF podrá decidir si ejerce o no la opción.

 La ejercerá cuando la cotización de la acción supere el precio de ejercicio. Por el contrario, si llegada la fecha de
vencimiento de la opción, el precio de ejercicio sigue siendo superior a la cotización (situación out of the money) la
opción no será ejercida, debido a que se puede adquirir el activo directamente en el mercado a un precio inferior al
de la opción.

 Si la opción no se ejerce la pérdida máxima será de u$s 1,3.

 La transacción tiene lugar en septiembre y el contrato expira en diciembre.

Compra de un CALL (Punto de vista de un comprador)…

Precio de la acción (S): u$s 27 (Septiembre)

Precio de ejercicio de la opción de compra (K): u$s 27
Prima (c): u$s 1,3
Vencimiento del contrato: Diciembre

En la fecha de vencimiento del contrato el comprador se puede encontrar, por ejemplo, ante los siguientes casos:

A) Si el precio de la acción es S = u$s 32

El inversor ejerce la opción adquiriendo la acción al precio de ejercicio de u$s 27 y revendiéndola seguidamente en el
mercado al precio de u$s 32. Obteniendo los siguientes resultados:

Precio de compra u$s 27

Prima u$s 1,3
Coste total … … … … … … … u$s 28,3
Ingreso total … … … … … … … u$s 32
Beneficio de la operación: u$s 3,7
Compra de un CALL (Punto de vista de un comprador)…

B) Si el precio de la acción es S = u$s 28

El inversor ejerce la opción al precio de ejercicio de u$s 27 y revende el activo al precio de mercado de u$s 28. Obteniendo los
siguientes resultados:

Precio de compra u$s 27

Prima u$s 1,3
Coste total … … … … … … … u$s 28,3
Ingreso total … … … … … … u$s 28
Beneficio de la operación: u$s -0,3

Claro que si no ejerciese la opción perdería el costo de la misma, es decir, u$s 1,3 lo que sería, sin duda, peor. Esta sería su
máxima pérdida.
C) Si el precio de la acción es de S = u$s 25

El inversor no ejercería la opción y su pérdida sería el valor de la prima, es decir, u$s 1,3. Si la ejerce, la pérdida sería aún
mayor (2 dólares por ejercerla más la prima pagada, es decir, 3,3 dólares).
Compra de un CALL (Punto de vista de un comprador)…
Compra de un CALL (Punto de vista de un comprador)…

Conclusiones:

a)- El desembolso inicial requerido de la inversión, es inferior al de la compra de acciones (u$s 1,3 es menor que u$s 27).

b)- El porcentaje de ganancia, o pérdida, dado por el rendimiento del período es mayor en el caso de la opción de compra,
que en el de la adquisición de la acción, lo que nos indica que la inversión en opciones es más arriesgada que si fuese
directamente en el activo subyacente. De aquí precisamente su alto apalancamiento (véase el 284,6% de rendimiento,
que puede ser superado si el precio de venta fuese aún mayor y, por contra, el mayor rendimiento negativo será del
100%).

c)- Hay que recordar que la opción de compra tiene un período de vida limitado.

d)- Se incurre en una pérdida irreversible en la fecha de vencimiento si el valor del activo subyacente no se ha movido en
dirección favorable. Por otra parte, una posición basada en la compra directa de la acción subyacente no implica la
realización de pérdidas, y existe siempre la posibilidad de una subida de los precios.

e)- El poseedor de una opción no suele mantener su posición hasta la fecha de vencimiento, por lo que hay que estar
preparado para entrar o salir del mercado cuando sea necesario.
Lanzamiento de un CALL (Punto de vista de un vendedor)

 El inversor que emite, o vende, una opción de compra espera que la cotización de la acción subyacente se va a mantener
estable, o va a tender a la baja, durante los próximos meses.

 Su único cobro será el valor de la prima, mientras que sus pagos dependerán de si el precio de ejercicio es inferior, o no,
al de mercado durante el periodo de vida de la opción.

 Si el precio de mercado supera al de ejercicio (situación in the money), el propietario de la opción reclamará la acción a
la que tiene derecho, lo que redundará en una pérdida (o menor ganancia) para el emisor. Si ocurre lo contrario, la
opción no será ejercida y no habrá que entregar la acción.

 Si posee la acción subyacente y ésta le es reclamada por el propietario de la opción, no tendrá más que entregarla. Pero
si no la posee (posición corta) deberá adquirirla en el mercado y después venderla a un precio inferior al comprador de
la opción; cuando se emite una opción de compra sin estar respaldada por el activo subyacente se denomina opción de
compra al descubierto (naked call option).

 Así que el emisor asume un papel pasivo en espera de la decisión del comprador de la misma. Por otra parte, deberá
estar preparado para entregar las acciones que le sean solicitadas por parte del poseedor de las opciones en el caso de
que éste último desee ejercer su derecho.
Lanzamiento de un CALL (Punto de vista de un vendedor)…

A) Si el precio de la acción es S = u$s 32

El comprador ejerce la opción al precio de ejercicio de u$s 27. El vendedor de la opción obtendrá los siguientes
resultados:
Precio de venta u$s 27
Prima u$s 1,3
Ingreso total … … … … … … … … u$s 28,3
Precio de mercado de la acción u$s 32
Resultado de la operación: u$s -3,7

Así que si el vendedor no posee la acción perderá 3,7 dólares.

Lanzamiento de un CALL (Punto de vista de un vendedor)…

B) Si el precio de la acción es S = 28 u$s

El comprador ejerce la opción al precio de ejercicio de u$s 27. El vendedor de la opción obtendrá los siguientes resultados:

Precio de venta u$s 27

Prima u$s 1,3
Ingreso total … … … … … … … u$s 28,3
Precio de mercado de la acción u$s 28
Resultado de la operación: u$s 0,3

Si el emisor no posee la acción deberá comprarla a u$s 28 y venderla a u$s 27, pero como en su día recibió una prima de u$s
1,3 su ganancia será de u$s 0,3.

Ahora bien, si la poseyese, y su precio de adquisición hubiera sido de 27 dólares, habría obtenido una ganancia total de u$s
1,3 si la opción fuera ejercida. En este caso, el comprador debe ejercer el derecho para recuperar parte del precio pagado por
la opción. Por regla general, éste es el tipo de transacción más interesante para el emisor de opciones de compra (call writer)
y suele ocurrir cuando el mercado permanece estable.
Lanzamiento de un CALL (Punto de vista de un vendedor)…

C) Si el precio de la acción es S = u$s 25

El comprador no ejercerá la opción y la prima será totalmente del emisor.

Por otra parte, si éste último hubiera comprado la acción a 27 dólares obtendría los siguientes resultados:

Precio inicial de la acción u$s 27

Precio de mercado de la acción u$s 25
Pérdida … … … … … … … … … … … … u$s 2
Ingreso por la venta de la opción. ... u$s 1,3
Resultado… … … … … … … … … … … u$s - 0,7

Así que si el vendedor de la opción desea vender sus acciones en el mercado, en conjunto obtendrá una pérdida final de
70 céntimos de dólares en vez de una pérdida de 2 dólares si no hubiese emitido la opción pertinente. Así es como se
protege del riesgo de pérdidas, teniendo activos (posición larga) y emitiendo, al mismo tiempo, opciones de compra
sobre los mismos (posición corta); en cuyo caso el precio de éstas últimas reducirán sus pérdidas en el caso de una caída
del valor de aquéllos.
Lanzamiento de un CALL (Punto de vista de un vendedor)…

• La máxima ganancia del emisor vendrá dada por la prima de la opción (c).
• Mientras que la pérdida dependerá de la diferencia entre el precio de mercado el día del vencimiento y el precio de
ejercicio (c - Máx [S-k;0]) siempre que dicha diferencia no sea negativa pues, si así fuese, se tomaría un valor nulo para la
misma dado que el beneficio máximo para el emisor de la opción es el valor de la prima.
• Resumiendo, en esta posición la prima que recibe el emisor aumenta la rentabilidad de su inversión, además, en el caso de
que los precios de la acción subyacente suban, la prima reduce la pérdida que el vendedor de la opción hubiese tenido.
Compra de un PUT (Punto de vista de un comprador)

Cuando se espera una bajada en los precios de las acciones, la adquisición de una opción de venta (put) puede aportar
ingresos con un riesgo limitado.

La compra de dicha opción sobre una acción subyacente asegura contra una caída inesperada de los precios de ésta.
Supongamos que el precio de una acción de YPF, en el momento de emitir la opción, es de 27 dólares. El precio de ejercicio
de la opción de venta elegida es de 27 dólares. El comprador de la opción paga una prima de 1,1 dólares. La transacción
tiene lugar en septiembre y el contrato expira en diciembre."

Precio del activo (S): u$s 27

Precio de ejercicio de la opción de venta (K): u$s 27
Prima (P): u$s 1,1
Vencimiento del contrato: Diciembre

El comprador de una opción de venta tiene el derecho a vender la acción al precio de ejercicio (u$s 27) indicado en el
contrato o dejar que la opción expire sin ejercerla, dependiendo de la evolución del mercado. Supondremos que el inversor
no posee el activo subyacente, así que de interesarle venderlo, previamente deberá adquirirlo al precio de mercado y,
seguidamente, se deshará de él a cambio del precio de ejercicio.
Compra de un PUT (Punto de vista de un comprador)…

A)- Si el precio de la acción es S = u$s 32

El dueño de la opción la dejará expirar sin ejercerla, siendo sus pérdidas de u$s 1,1 es decir, el costo de la misma.

B)- Si el precio de la acción es S = u$s 26

El poseedor de la opción de venta la ejercerá, puesto que sino perderá la totalidad del coste de la misma: u$s 1,1

Precio de venta de la acción (K) u$s 27

Precio pagado por la opción u$s - 1,1

Ingreso total … … … … … … … … u$s 25,9
Precio de coste de la acción … …u$s 26
Resultado de la operación: u$s -0,1
Compra de un PUT (Punto de vista de un comprador)…
C)- Si el precio de la acción es S = u$s 20

El poseedor de la opción de venta la ejercerá, puesto que sino perderá la totalidad del costo de la misma: u$s 1,1

Precio de venta de la acción (K) u$s 27

Precio pagado por la opción u$s - 1,1
Ingreso total … … … … … … … … u$s 25,9
Precio de coste de la acción … … u$s 20
Resultado de la operación: u$s 5,9
Compra de un PUT (Punto de vista de un comprador)…

La máxima pérdida para el comprador de la opción de venta vendrá determinada por el costo de la misma (p). Mientras
que los resultados de su posición irán mejorando cuanto más descienda el precio de mercado de la acción subyacente
(Máx [K-S;0] - p), hasta llegar a la máxima ganancia que se obtiene cuando la cotización sea nula (K-p).
Lanzamiento de un PUT (Punto de vista de un vendedor)…
El emisor de una opción de venta cree que la tendencia del precio de la acción subyacente será neutra o ligeramente alcista y
la emisión de este tipo de opción le ofrece la oportunidad de obtener un ingreso en forma de prima. El vendedor o emisor de
una opción de venta deberá adquirir la acción subyacente al precio de ejercicio estipulado (27 dólares), si el comprador de la
opción la ejerce dentro del plazo al que tiene derecho. Por incurrir en este riesgo recibirá una prima (el precio de la opción de
venta: 1,1 dólares)

A)- Si el precio de la acción es S = u$s 32

La opción no será ejercida. La acción no le será entregada por el comprador de la opción y el emisor de ésta habrá ganado la
prima de u$s 1,1.

B)- Si el precio de la acción es S = u$s 26

El propietario de la opción de venta la ejercerá, por lo que entregará al vendedor de la misma su acción al precio de ejercicio
de u$s 27 lo que tendrá los siguientes resultados para el emisor de la misma:

Precio de compra de la acción (K) u$s 27

Precio cobrado por la opción u$s - 1,1
Gasto total … … … … … … … … … u$s 25,9
Precio de mercado de la acción … u$s 26
Resultado de la operación: u$s 0,1
Lanzamiento de un PUT (Punto de vista de un vendedor)…

C)- Si el precio de la acción es S = u$s 20

El comprador de la opción de venta la ejercerá, por lo que entregará al vendedor de la misma su acción al precio de
ejercicio de u$s 27 lo que tendrá los siguientes resultados para el emisor de la misma:

Precio de compra de la acción (K) u$s 27

Precio cobrado por la opción u$s - 1,1
Gasto total … … … … … … … … … u$s 25,9
Precio de mercado de la acción … u$s 20
Resultado de la operación: u$s - 5,9
Lanzamiento de un PUT (Punto de vista de un vendedor)…

La máxima ganancia para el vendedor de un PUT vendrá determinada por el valor de la misma. Mientras que los resultados
de su posición irán empeorando cuanto más descienda el precio de mercado de la acción subyacente (P - Máx[K-S;0]), hasta
llegar a la máxima pérdida que se obtendría en el hipotético caso de que la cotización sea nula.

Cuando se espera un fuerte ascenso del valor del activo subyacente se adquirirán opciones de compra y si se esperase un
fuerte descenso del mismo se deberían adquirir opciones de venta. Si el valor del activo subyacente va a permanecer
estable o ligeramente a la baja, se venderán opciones de compra; y si fuese ligeramente al alza se venderían opciones de
venta.
Sensibilidad de las variables
que determinan
el precio de las Opciones
PRECIO TEORICO DE LA OPCIÓN (Black & Scholes)

 Determinar el precio “correcto” de una Opción es, quizás, una de las cuestiones más complejas en finanzas. Si bien
lo que define el precio de mercado de las Opciones es la oferta y la demanda, los modelos de valuación cumplen
una función crucial al brindar a los participantes del mercado una referencia fundamental: los precios teóricos de las
opciones, considerados en cada caso los factores que influyen para su determinación.

 Uno de los modelos de valuación de uso más extendido es el de Black & Scholes. Los datos que se necesitan para
calcular la prima teórica son: el precio del activo subyacente, el precio de ejercicio de la opción, la volatilidad
esperada del activo subyacente (volatilidad histórica), la tasa de interés de mercado y el tiempo hasta el vencimiento
de la opción, medido en años.

 Black & Scholes nos permite descubrir las opciones sobrevaloradas y las infravaloradas.
PRECIO TEORICO DE LA OPCIÓN (Black & Scholes)…

El modelo considera que el precio del activo subyacente se distribuye según una normal logarítmica para la que su
varianza es proporcional al tiempo. Los supuestos de los que parte son los siguientes:

1. El precio del activo sigue una distribución normal

2. El valor de los rendimientos es conocido y es directamente proporcional al paso del tiempo.

3. No hay costes de transacción.

4. Los tipos de interés son conocidos y constantes.

5. Durante el período de ejercicio, la acción subyacente no pagará dividendos.

6. Las opciones son de tipo europeo

PRECIO TEORICO DE LA OPCIÓN (Black & Scholes)…

Las variables del modelo

Vencimiento (t)

El tipo libre de riesgo (rf)

El precio de ejercicio de la opción (K)

La varianza del retorno del subyacente(σ2)

Valor del call (c)

Precio del subyacente (So)

N(di) es la función de distribución de la variable aleatoria normal

PRECIO TEORICO DE LA OPCIÓN (Black & Scholes)…

Ejemplo:

d1 = -0,10753 ————> N(d1) = 0,457185

S0 = u$s 10 d2 = -0,31966 ————> N(d2) = 0,374613
K = u$s 11 Y sustituyendo en la ecuación de Black y Scholes:
Rf = 10% C= 10 x 0,457185 - 11 x e-0,5x0,10x0,374613
T = 0,5 años C = u$s 0,65
σ = 30% P= u$s 1,1156

Si el call en el mercado es inferior a u$s 0,65 lo adquiriríamos y si fuese superior la venderíamos.

LA SENSIBILIDAD DEL PRECIO DE LA OPCIÓN (Letras Griegas- DELTA)

o El coeficiente DELTA: es la variación producida en el precio de la opción cuando el precio de la acción sube o baja u$s 1.

o La derivada parcial del precio de la opción con relación al precio del activo subyacente.

o Si la delta de un Call es 0,457185 indica que si el precio del subyacente aumenta (o desciende) en u$s 1 el precio de la
opción subirá u$s 0,457185.

o En el caso de un Put el delta sería de: 0,457185 - 1 = -0,542815. que indicaría que ante un ascenso (descenso) del precio
de la acción subyacente en un u$s 1 el valor de la opción de venta descendería (aumentaría).

o La delta de la opción puede ser definida también como la probabilidad de ejercer la misma. Es decir que existe el 45,7%
de probabilidad de ejercer el call.
DELTA…

o La Delta de un Call esta entre 0 y 1

o La Delta de un Put puede estar entre 0 y -1

o Si el delta tiende a 1, el call esta “in the money” . Recogerá el 100% de la variación de precio del subyacente.

o Si el delta tiende a 0, el call esta “out of the money”. El impacto de la suba de precio del subyacente será muy
pequeña en el call.
DELTA…
Delta Hedge (Neutral)

Si la cartera de un trader fuese de 30 lotes lanzados en descubierto, una Delta de 0,457185 indicaría que dicha cartera
estaría plenamente cubierta si comprara 1.372 acciones (30 lotes x 100 acciones x 0,457185). Si el precio de la acción
aumentara u$s 1, la Opción subiría u$s 0,457185.

Como cada Opción está referida a un contrato de 100 acciones, el incremento de u$s 1 en el precio de la acción hace subir
u$s 45,7185 cada lote x(0,457185 x 100). Al tener vendidos 30 lotes, la pérdida para el trader es de u$s 1.372 porque tiene
vendidos 30 contratos (45,7185 x 30).

Si realizamos la cobertura de 1.372 acciones determinada por Delta, la suba del precio de la acción nos genera una
ganancia (1.372 acciones x u$s 1) que neutraliza la pérdida ocasionada por la suba de la Opción.

En este ejemplo trabajamos con una Delta neutral. La posición permanecerá neutral sólo durante un período corto de
tiempo.

Para oscilaciones pequeñas del precio del Subyacente, los cambios en el valor de la Opción se pueden predecir
confiablemente con Delta; pero cuando los cambios en el Subyacente son más significativos, Delta se modifica en una
magnitud importante y requiere de la utilización de parámetros adicionales. La magnitud de la oscilación de Delta se anti-
cipa con Gamma.
GAMMA
Así que la gamma de una opción mide la tasa de cambio de la delta cuando el precio de la acción varía una unidad.
Matemáticamente se puede definir como la derivada segunda del precio de la opción con respecto al precio de subyacente. Si
la delta es la velocidad, gamma representa la aceleración.

Si sube el precio del subyacente u$s 0,1

La delta será: 0,457185 + gamma de 0,00187 = 0,459054

Gamma tiende a estar en valores mínimos cuando la Opción está muy “out of the money” o muy “in the money”; asimismo,
tiende a estar en su nivel más alto cuando está “at the Money” y cerca del vencimiento.
VEGA
Vega (σ), también conocida como Kappa o Lambda, mide cómo se modifica el valor de una Opción ante un cambio de 1%
en la Volatilidad implícita.

A mayor volatilidad en el precio del activo Subyacente, mayor será el potencial de la oscilación de su precio.

Un potencial movimiento del Subyacente sólo beneficia a los compradores de Opciones, dado el riesgo asimétrico que
tienen estos instrumentos (potencial de ganancia ilimitado, con un costo limitado).

Por esta razón, tanto los Calls como los Puts siempre aumentan su valor ante un incremento de la volatilidad del
Subyacente.
THETA
Mide cómo cambia la prima ante el paso del tiempo. Es una medida del monto en que se espera se modifique el precio
de una Opción, a fin de reflejar el deterioro por el paso del tiempo.

La razón de este comportamiento es que a medida que nos acercamos al vencimiento disminuye la posibilidad de que
se produzca un evento favorable, lo cual perjudica a los titulares de las Opciones y beneficia a los lanzadores.

Es la derivada parcial del precio de la opción con respecto al tiempo hasta el vencimiento:

Su valor es negativo para el tenedor de opciones y positivo para el lanzador

RHO

Indica la sensibilidad del precio de la opción debida a los cambios del tipo de interés libre de riesgo. Es decir, mide la
cobertura de la opción con respecto a dicho tipo de interés.

Se calcularía obteniendo la derivada parcial del precio de la opción con relación al tipo de interés

Rho es la menos importante de las variables que inciden sobre

el valor de la opción. Las alteraciones del tipo de interés sólo
afectan ligeramente al precio de la opción
ESTRATEGIAS COMPLEJAS

CON OPCIONES
STRADDLE

Consiste en la adquisición simultánea de un call

y un put sobre el mismo subyacente, igual
precio de ejercicio y misma fecha de
vencimiento.

Activo Subyacente: Telefónica (TFN) S: u$s 13,65

Call: u$s 0,24

Put: u$s 0,70

k1=k2: u$s 13,94

El poseedor de un straddle obtiene beneficios

cuando el precio de la acción se mueve fuertemente
al alza o a la baja, deberá ser una persona que opina
que el mercado infravalora o sobrevalora el valor de
una acción determinada en el momento actual. Si
opinase justo lo contrario podría vender un straddle
lo que haría que la gráfica fuese justamente la
contraria de la mostrada
STRANGLE

Si los precios de ejercicio de ambas opciones fuesen diferentes nos encontraríamos ante un strangle, que es una
estrategia menos arriesgada y menos costosa que un straddle. Su gráfica es semejante a la de éste último excepto que no
acaba en forma de punta sino en forma de meseta.
DIFERENCIAL ALCISTA (BULL SPREAD)

Consiste en adquirir un call un precio de ejercicio determinado y vender otro call con un precio de ejercicio superior. Ambos
deben tener la misma fecha de vencimiento.

Esta estrategia está indicada para quien piense que la acción tiene una ligera tendencia al alza. El diferencial alcista es una
alternativa a la adquisición de una opción de compra cuando las expectativas de mercado son sólo ligeramente positivas y se
desea limitar el riesgo de pérdidas. Una característica de esta estrategia es que el riesgo se reduce en contrapartida a la
reducción de la ganancia potencial.

Supongamos que una opción de compra de acciones de Telefónica, con vencimiento en diciembre y precio de ejercicio de
u$s 12, tiene un coste de u$s 1,65; por otro lado, la opción con precio de ejercicio de u$s 14, vale u$s 0,45. Adquirimos la
primera y vendemos la segunda. El máximo beneficio se consigue si el título alcanza a superar el precio de ejercicio más alto
en el momento del vencimiento; la máxima pérdida si se encuentra por debajo del precio de ejercicio más pequeño.
DIFERENCIAL ALCISTA (BULL SPREAD)

Long
k1: u$s 12
C1: u$s 1,65

Short
K2: u$s 14
C2: u$s 0,45
DIFERENCIAL ALCISTA (BEAR SPREAD)

Consiste en la adquisición de un call con

un determinado precio de ejercicio al
mismo tiempo que se vende un call con
un precio de ejercicio inferior. Esta
estrategia se puede emplear, cuando un
inversor prevé una tendencia negativa
del mercado.

Esta posición proporciona una ganancia

en un mercado en declive y, comparada
con la adquisición de una opción de
venta, implica un menor costo, a cambio
de limitar la ganancia potencial.
Short
k1: u$s 12
C1: u$s 1,65

Long
K2: u$s 14
C2: u$s 0,45
DIFERENCIAL MARIPOSA (BUTTERFLY SPREAD)

Es utilizado por inversores que creen que el precio de la acción no se moverá mucho de su precio de ejercicio. Por ejemplo,
una acción de Telefónica tiene una opción de compra sobre la misma con vencimiento en diciembre y precio de ejercicio de
12 €, valorada en 1,65 €; mientras que si el precio de ejercicio es de 13 € su coste será de 0,8 € y si fuese de 14 € su prima
sería de 0,24 €. El inversor compraría una opción de compra con 12 € de precio de ejercicio, vendería dos opciones con un
precio de ejercicio de 13 € y compraría una de 14 €.

Lo que hace a la mariposa atractiva es que con una pequeña inversión se pueden alcanzar grandes beneficios con
cualquier tendencia de mercado y que la combinación puede conseguirse tanto con opciones de compra como de
venta. Además el riesgo de pérdida está limitado al importe de la prima pagada.
DIFERENCIAL MARIPOSA (BUTTERFLY SPREAD)

Es utilizado por inversores que creen que el

precio de la acción no se moverá mucho de su
precio de ejercicio. Lo que hace a la mariposa
atractiva es que con una pequeña inversión se
pueden alcanzar grandes beneficios con
cualquier tendencia de mercado y que la
combinación puede conseguirse tanto con
opciones de compra como de venta. Además el
riesgo de pérdida está limitado al importe de la
prima pagada.
Long
K1: u$s 12
C1: u$s 1,65

Short
k2: u$s 13
2*C2: u$s 2*0,80

Long
K3: u$s 14
C3: u$s 0,24
DIFERENCIAL CONDOR

Un diferencial cóndor se parece a un diferencial

mariposa pero difiere en el hecho de que se requieren
cuatro precios de ejercicio diferentes en lugar de tres.
Tiene un efecto similar aunque se consiguen menores
beneficios, a cambio de permitir una mayor variación
del precio del activo subyacente.

La expectativa que subyace para la realización de esta

posición es que el precio del activo subyacente
permanezca dentro de un cierto intervalo.

Long Long
K1: u$s 11 K4: u$s 14
C1: u$s 2,62 C4: u$s 0,24

Short Short
k2: u$s 12 k3: u$s 13
C2: u$s 1,65 C3: u$s 0,80
Mirando Tendencias
Antes de invertir en Opciones…

Para operar con opciones lo primero que tiene que hacer

el inversor es poder interpretar si el mercado y el activo ha
operar, se encuentran en una fase alcista, bajista u
operando dentro de un rango de precios.
Antes de invertir en Opciones…

Lo anterior es una condición necesaria para minimizar el

riesgo de la operación. Es decir, no se debe invertir con un
objetivo alcista, cuando el mercado se encuentra a la baja
y viceversa. En caso de hacerlo, lo más probable es que
incurramos en pérdidas.
Antes de invertir en Opciones…

La herramienta que usan los profesionales para inferir

sobre el futuro rumbo del mercado y del activo, es el
Análisis técnico. Este instrumento es altamente eficaz
debido a que por medio de un análisis gráfico nos permite
observar la dirección de ambos, y en consecuencia
seleccionar con mayor eficiencia la estrategia a seguir con
opciones.
Antes de invertir en Opciones…

Interpretar la dirección del mercado es vital, ya que por

más que hayamos elegido correctamente el activo (con el
cual operaremos opciones), sino lo relacionamos con los
movimientos del mercado, difícilmente nos entregue el
retorno deseado.
Introducción al Análisis Técnico (Módulo I)

• El análisis técnico es el estudio de los movimientos del mercado (precio, volumen y open interest), mediante el
uso de gráficos e indicadores, con el propósito de pronosticar las futuras tendencias de los precios.
FILOSOFÍA DEL AT

El enfoque del AT se basa en tres premisas:

1. Los movimientos del mercado lo descuentan todo.

2. Los precios se mueven por tendencias.
3. La historia se repite.
FILOSOFÍA DEL AT…

1. Los movimientos del mercado lo descuentan todo

El análisis técnico lo basa todo en el precio o cotización del activo. Se encarga de estudiar dicho precio y hace abstracción de
todo lo demás porque considera que no interesa, ya que se da por hecho que en el precio se descuenta absolutamente todo.
El analista cree que cualquier cosa que pueda afectar al precio por razones fundamentales es decir por situaciones
económicas, financieras, políticas, psicológicas u otras se refleja directamente en el precio de ese mercado.
Por lo tanto, todo lo que hace falta para predecir la cotización futura de un activo consiste en estudiar el comportamiento de
sus precios, sus volúmenes pasados y los actuales.

La herramienta fundamental del AT es el análisis gráfico (chartismo). Sera indiferente en principio si se utiliza gráficos
intradiarios, diarios, semanales o mensuales, todos ellos tienen algo que decir y son importantes. Son mundos dentro de otro
mundo, como las muñecas rusas “mamushka” que se meten unas dentro de las otras pero siempre son la misma muñeca.

Un gráfico de cotizaciones no es más que una especie de encefalograma medio de los encefalogramas de todos los
operadores. En ellos están contenidos todos los sentimientos de los traders, pero principalmente dos: el temor y la codicia.
Es muy común que al principio el operador no pueda identificar patrones de comportamiento, pero luego con la práctica y el
entrenamiento le resultara muy sencillo y divertido.
FILOSOFÍA DEL AT…
FILOSOFÍA DEL AT

2. Los precios se mueven por tendencias

La idea principal de la representación grafica de los precios de un activo, es la de identificar tendencias. Algo que destacar, es que
una tendencia en movimiento seguirá en la misma dirección hasta que comience a volver atrás. El analista técnico una vez logra
identificarla su función será la de seguirla hasta que muestre señales de cambio.

Tendencia Alcista Tendencia Bajista Tendencia Lateral

Los movimientos se producen

Los precios buscan Los precios buscan
dentro de un rango de precios
nuevos máximos nuevos mínimos
FILOSOFÍA DEL AT…

LINEAS DE TENDENCIA
FILOSOFÍA DEL AT…

Tendencia Alcista
FILOSOFÍA DEL AT…

Tendencia Alcista
FILOSOFÍA DEL AT…

Tendencia Bajista
FILOSOFÍA DEL AT…

Tendencia Lateral
FILOSOFÍA DEL AT…

3. La historia se repite

Una gran parte del análisis técnico y del estudio de los movimientos del mercado tienen que ver con el estudio de la psicología
humana. Los patrones gráficos, que se han identificado y clasificado en los últimos cien años reflejan ciertas imágenes que
aparecen en los charts de precios como patrones que se repiten en el tiempo.

Son imágenes que revelan la psicología alcista o bajista del mercado, y dado que estos patrones han funcionado bien en el
pasado, se asume que seguirán funcionando bien en el futuro. En otras palabras, dado que dichos patrones están basados en
el estudio de la psicología humana que tiene tendencia a no cambiar es por esto que los mismo tienden a repetirse.
Y si la historia no se repitiese…¿como haríamos para explicar los estallidos de las crisis bursátiles de los años: 1637, 1907,
1929, 1974, 1987, 2000, 2008…?. Por esto mismo en Wall Street no hay nada nuevo, cualquier cosa que haya sucedido en el
mercado hoy, ha sucedido en el pasado y sucederá otra vez.
FILOSOFÍA DEL AT…

RESISTENCIA
FILOSOFÍA DEL AT…

SOPORTE y RESISTENCIA
Libro de AT…

Les dejo mi libro de análisis técnico donde podrán profundizar

los temas que estuvimos viendo.