Chapter Seven – The Valuation and

Characteristics of Bonds

•Key Features of Bonds
•Bond Valuation
•Measuring Yield
•Assessing Risk
 What is a bond?
• A long‐term debt instrument in which a borrower agrees to make 
payments of principal and interest, on specific dates, to the holders 
of the bond.

© 2017 Cengage Learning®. May not be scanned, copied or duplicated, or posted to a publicly accessible website, in whole 
or in part, except for use as permitted in a license distributed with a certain product or service or otherwise on a password‐
2
protected website or school‐approved learning management system for classroom use.
 Key Features of a Bond

• Par value:  face amount of the bond, which 
is paid at maturity (assume $1,000).
• Coupon interest rate:  stated interest rate (generally 
fixed) paid by the issuer.  Multiply by par value to get 
dollar payment of interest.
• Maturity date:  years until the bond must be repaid.
• Issue date:  when the bond was issued.
• Yield to maturity:  rate of return earned on 
a bond held until maturity (also called the “promised 
yield”).

© 2017 Cengage Learning®. May not be scanned, copied or duplicated, or posted to a publicly accessible website, in whole 
or in part, except for use as permitted in a license distributed with a certain product or service or otherwise on a password‐
3
protected website or school‐approved learning management system for classroom use.
 Valuation
• A systematic process through which the price at which  a security 
should sell is established ‐ Intrinsic value
• THE BASIS OF VALUE
• Real assets (houses, cars) have value due to services they provide
• Financial assets (paper) represent rights to future cash flows
• Value today is PV
• Different opinions about securities’ values come from different 
assumptions about cash flows and interest rates
• Stocks are hardest to value because future dividends and prices are never 
guaranteed. 

© 2017 Cengage Learning®. May not be scanned, copied or duplicated, or posted to a publicly accessible website, in whole 
or in part, except for use as permitted in a license distributed with a certain product or service or otherwise on a password‐
protected website or school‐approved learning management system for classroom use.
 The Basis of Value
• Any security’s value is the present value of the cash flows expected 
from owning it.

• A security should sell for close to that value in financial markets

© 2017 Cengage Learning®. May not be scanned, copied or duplicated, or posted to a publicly accessible website, in whole 
or in part, except for use as permitted in a license distributed with a certain product or service or otherwise on a password‐5
protected website or school‐approved learning management system for classroom use.
 The Value of Financial Assets

0 1 2 N
r% ...
Value CF1 CF2 CFN

CF1 CF2 CFN

Value   
1  r 1 1  r 2 1  r N

© 2017 Cengage Learning®. May not be scanned, copied or duplicated, or posted to a publicly accessible website, in whole 
or in part, except for use as permitted in a license distributed with a certain product or service or otherwise on a password‐
6
protected website or school‐approved learning management system for classroom use.
 The Basis of Value
• Investing
• Return
• Using a resource to benefit the 
future rather than for current  • What the investor receives for 
satisfaction making an investment
• Putting money to work to earn  • 1 year investments  return = $ 
more money received / $ invested
• Common types of investments • Debt investors receive interest. 
• Debt Equity investors get dividends + 
• Equity price change

© 2017 Cengage Learning®. May not be scanned, copied or duplicated, or posted to a publicly accessible website, in whole 
or in part, except for use as permitted in a license distributed with a certain product or service or otherwise on a password‐7
protected website or school‐approved learning management system for classroom use.
 Definition
• The rate of return on an investment is the interest rate that equates 
the present value of its expected cash flows with its current price
• Return is also known as 
• Yield, or
• Interest 

© 2017 Cengage Learning®. May not be scanned, copied or duplicated, or posted to a publicly accessible website, in whole 
or in part, except for use as permitted in a license distributed with a certain product or service or otherwise on a password‐8
protected website or school‐approved learning management system for classroom use.
 Return On One Year Investment

Return is what the investor receives 
Can be expressed as a dollar amount or as a rate
Rate of return is what the investor receives divided by what was invested
For debt investments: the interest rate
In terms of the time value of money:
Invest PV at rate k and receive future cash flows of
principal =  PV,  and
interest = kPV
at the end of a year,  so
FV1 = PV + kPV
FV1 = PV(1+k)

FV1
PV =
(1 + k)

© 2017 Cengage Learning®. May not be scanned, copied or duplicated, or posted to a publicly accessible website, in whole 
or in part, except for use as permitted in a license distributed with a certain product or service or otherwise on a password‐
protected website or school‐approved learning management system for classroom use.
 The Basis for Value

• Discount Rate 
• The term discounted rate is often   
used for interest rate

© 2017 Cengage Learning®. May not be scanned, copied or duplicated, or posted to a publicly accessible website, in whole 
or in part, except for use as permitted in a license distributed with a certain product or service or otherwise on a password‐
protected website or school‐approved learning management system for classroom use.
 Returns on Longer‐Term Investments

© 2017 Cengage Learning®. May not be scanned, copied or duplicated, or posted to a publicly accessible website, in whole 
or in part, except for use as permitted in a license distributed with a certain product or service or otherwise on a password‐
11
protected website or school‐approved learning management system for classroom use.
 Bonds
• Bonds represent a debt relationship in which an 
issuing company borrows and buyers lend.  
• A bond issue represents borrowing from many lenders at one time 
under a single agreement

© 2017 Cengage Learning®. May not be scanned, copied or duplicated, or posted to a publicly accessible website, in whole 
or in part, except for use as permitted in a license distributed with a certain product or service or otherwise on a password‐
12
protected website or school‐approved learning management system for classroom use.
 Bond Terminology and Practice
• A bond’s term (or maturity) is the time from the present until the 
principal is returned

• A bond’s face (or par) value represents the amount the firm intends 
to borrow (the principal) at the coupon rate of interest

© 2017 Cengage Learning®. May not be scanned, copied or duplicated, or posted to a publicly accessible website, in whole 
or in part, except for use as permitted in a license distributed with a certain product or service or otherwise on a password‐
13
protected website or school‐approved learning management system for classroom use.
 Coupon Rates 
• Coupon Rate – the fixed rate of interest paid by a bond 
• In the past, bonds had “coupons” attached, today they are 
“registered” 
• Most bonds pay coupon interest semiannually

© 2017 Cengage Learning®. May not be scanned, copied or duplicated, or posted to a publicly accessible website, in whole 
or in part, except for use as permitted in a license distributed with a certain product or service or otherwise on a password‐
14
protected website or school‐approved learning management system for classroom use.
 Bond Valuation—Basic Ideas
• Adjusting to Interest Rate Changes
• Bonds are originally sold in the primary market and trade subsequently 
among investors in the secondary market. 
• Although bonds have fixed coupons, market interest rates constantly change. 
• How does a bond paying a fixed interest rate remain salable (secondary 
market) when interest rates change?

© 2017 Cengage Learning®. May not be scanned, copied or duplicated, or posted to a publicly accessible website, in whole 
or in part, except for use as permitted in a license distributed with a certain product or service or otherwise on a password‐
15
protected website or school‐approved learning management system for classroom use.
 Bond Valuation—Basic Ideas
• Bonds adjust to changing yields by changing their prices 
• Selling at a Premium – bond price above face value
• Selling at a Discount – bond price below face value
• Bond prices and interest rates move in                                          
opposite directions

© 2017 Cengage Learning®. May not be scanned, copied or duplicated, or posted to a publicly accessible website, in whole 
or in part, except for use as permitted in a license distributed with a certain product or service or otherwise on a password‐
16
protected website or school‐approved learning management system for classroom use.
 Determining the Price of a Bond
• The value (price) of a security is equal to the present value of the 
cash flows expected from owning it. 
• In bonds, the expected cash flows are predictable.
• Interest payments are fixed, occurring at regular intervals. 
• Principal is returned along with the last interest payment.

© 2017 Cengage Learning®. May not be scanned, copied or duplicated, or posted to a publicly accessible website, in whole 
or in part, except for use as permitted in a license distributed with a certain product or service or otherwise on a password‐
17
protected website or school‐approved learning management system for classroom use.
 Determining the Price of a Bond
Figure 7‐1 Cash Flow Time Line for a Bond

This bond has 10 years until maturity, a par value of 
$1,000, and a coupon rate of 10%.?

© 2017 Cengage Learning®. May not be scanned, copied or duplicated, or posted to a publicly accessible website, in whole 
or in part, except for use as permitted in a license distributed with a certain product or service or otherwise on a password‐
18
protected website or school‐approved learning management system for classroom use.
 Determining the Price of a Bond

• The Bond Valuation Formula
• The price of a bond is the present value of a stream of interest payments plus 
the present value of the principal repayment

PB  PV(interest payments) + PV(principal repayment)

    
Interest payments are annuities--can use Principal repayment is a lump sum in the
the present value of an annuity formula: future--can use the future value formula:
PMT[PVFAk,n ] FV[PVFk, n ]

© 2017 Cengage Learning®. May not be scanned, copied or duplicated, or posted to a publicly accessible website, in whole 
or in part, except for use as permitted in a license distributed with a certain product or service or otherwise on a password‐
19
protected website or school‐approved learning management system for classroom use.
 Determining the Price of a Bond

• Two Interest Rates and One More
• Coupon Rate
• k ‐ the current market yield on comparable bonds
• “Current yield” ‐ annual interest payment divided by bond’s current price
• Not used in valuation
• Info for investors

© 2017 Cengage Learning®. May not be scanned, copied or duplicated, or posted to a publicly accessible website, in whole 
or in part, except for use as permitted in a license distributed with a certain product or service or otherwise on a password‐
20
protected website or school‐approved learning management system for classroom use.
 Figure 7‐2 Bond Cash Flow and 
Valuation Concepts

© 2017 Cengage Learning®. May not be scanned, copied or duplicated, or posted to a publicly accessible website, in whole 
or in part, except for use as permitted in a license distributed with a certain product or service or otherwise on a password‐
21
protected website or school‐approved learning management system for classroom use.
 Concept Connection Example 7‐1 
Finding the Price of a Bond
Emory issued a $1,000, 8%, 25‐year bond 15 years ago.
Comparable bonds are yielding 10% today.  
What price will yield 10% to buyers today? 

What is the bond’s current yield?

Assume the bond pays interest semiannually.  

© 2017 Cengage Learning®. May not be scanned, copied or duplicated, or posted to a publicly accessible website, in whole 
or in part, except for use as permitted in a license distributed with a certain product or service or otherwise on a password‐
protected website or school‐approved learning management system for classroom use.
 Concept Connection Example 7‐1 
Finding the Price of a Bond

Must solve for present value of bond’s expected cash flows at today’s 
interest rate. Use Equation 7.4 :

k represents the periodic current

market interest rate, or
PB  PMT[PVFA k, n ] + FV[PVFk, n ]
10%  2 = 5%
.
The payment is 8%
x $1,000, or $80
annually. However, n represents the
it is received in the
The future value is the number of interest-
form of $40 every paying periods until
six months. principal repayment
maturity, or
of $1,000. 10 years x 2 = 20.

© 2017 Cengage Learning®. May not be scanned, copied or duplicated, or posted to a publicly accessible website, in whole 
or in part, except for use as permitted in a license distributed with a certain product or service or otherwise on a password‐
23
protected website or school‐approved learning management system for classroom use.
 Concept Connection Example 7‐1 
Finding the Price of a Bond
Substituting :
PB  $40[PVFA 5%, 20 ] + $1,000[PVF5%, 20 ]
 $40[12.4622] + $1,000[0.3769]
 $498.49  $376.90
 $875.39

This is the price at

which the bond must sell
to yield 10%. It is
selling at a discount because
the current interest rate
is above the coupon rate.
The bond’s current yield is
$80  $875.39, or 9.14%.

© 2017 Cengage Learning®. May not be scanned, copied or duplicated, or posted to a publicly accessible website, in whole 
or in part, except for use as permitted in a license distributed with a certain product or service or otherwise on a password‐
24
protected website or school‐approved learning management system for classroom use.
 Maturity Risk Revisited
• Related to the term of the debt
• Longer term bond prices fluctuate more in response to changes in interest 
rates than shorter term bonds
• AKA price risk and interest rate risk

© 2017 Cengage Learning®. May not be scanned, copied or duplicated, or posted to a publicly accessible website, in whole 
or in part, except for use as permitted in a license distributed with a certain product or service or otherwise on a password‐
25
protected website or school‐approved learning management system for classroom use.
 Table 7‐1  Price Changes at Different Terms Due to an Interest 
Rate Increase from  8% to 10%
in the bond in Example 7‐1

© 2017 Cengage Learning®. May not be scanned, copied or duplicated, or posted to a publicly accessible website, in whole 
or in part, except for use as permitted in a license distributed with a certain product or service or otherwise on a password‐
26
protected website or school‐approved learning management system for classroom use.
 Figure 7.3 Price Progression with 
Constant Interest Rate

© 2017 Cengage Learning®. May not be scanned, copied or duplicated, or posted to a publicly accessible website, in whole 
or in part, except for use as permitted in a license distributed with a certain product or service or otherwise on a password‐
27
protected website or school‐approved learning management system for classroom use.
 Finding the Yield at a Given Price

• Calculate a bond’s yield assuming it is selling at a given price
• Trial and error – guess a yield – calculate price – compare to price 
given

PB  PMT PVFA k, n  + FV PVFk, n 

Involves solving for k, which is  Use trial and error to solve 
more complicated because it 
for k, or use a financial 
involves both an annuity and a 
FV
calculator.
© 2017 Cengage Learning®. May not be scanned, copied or duplicated, or posted to a publicly accessible website, in whole 
or in part, except for use as permitted in a license distributed with a certain product or service or otherwise on a password‐
28
protected website or school‐approved learning management system for classroom use.
 Concept Connection Example 7‐3 
Finding the Yield at a Price

• Benson issued a $1,000, 8%, 30‐year bond 14 years ago.  
• Bond is now selling for $718.  
• What is yield to an investor buying it today? 
• Semiannual interest.

© 2017 Cengage Learning®. May not be scanned, copied or duplicated, or posted to a publicly accessible website, in whole 
or in part, except for use as permitted in a license distributed with a certain product or service or otherwise on a password‐
protected website or school‐approved learning management system for classroom use.
 Concept Connection Example 7‐3 
Finding the Yield at a Price
As interest rates rise, bond prices fall, so yield must
be above 8%.
Guess 10% and apply Equation 7.4
PB  PMT PVFA k, n  + FV PVFk, n 
 $40 PVFA 5, 32  + $1,000 PVF5, 32 
 $40 15.8027 + $1,000 0.2099
 $842.01
Next guess must be lower to drive price further down.
Answer is just below 12%

© 2017 Cengage Learning®. May not be scanned, copied or duplicated, or posted to a publicly accessible website, in whole 
or in part, except for use as permitted in a license distributed with a certain product or service or otherwise on a password‐
30
protected website or school‐approved learning management system for classroom use.