FACULTAD DE CIENCIAS EMPRESARIALES

ESCUELA DE ADMINISTRACION

ADMINISTRACION FINANCIERA

Métodos de
Evaluación de
Presupuesto de
Capital
• Las empresas esperan recibir retornos en el futuro
(mediano y largo plazo), por estas inversiones.

• Las inversiones de capital constituyen activos que se

convierten en gastos a través de la depreciación,
amortización o agotamiento.
Introducción

La depreciación puede constituir un gasto fijo o un

gasto variable, de acuerdo al método de
depreciación que se aplique al activo, sin embargo
no todos los activos son susceptibles de depreciarse,
tal como sucede con los terrenos, los mismos que
tienden a revaluarse con el paso del tiempo.
 Financiamiento de un proyecto
• Fuentes de Financiamiento

– Fondos generados internamente

• Utilidades retenidas
• Depreciación
• Venta de activos fijos o de otros activos como la
cartera de cuentas por cobrar, etc.

– Fondos externos
• Emisión de acciones
• Incremento de deuda
• Incremento de deuda a corto plazo
 Financiamiento de un proyecto
CASO: EL CONFECCIONISTA

FINANCIAMIENTO
(Dolares Americanos)

APORTE PROPIO FINANCIAMIENTO TOTAL

OBRAS CIVILES 0 0.00% 140,286 23.51% 140,286

TERRENO 100,000 27.42% 0 0.00% 100,000

MAQUINARIA Y EQUIPO 0 0.00% 316,455 53.03% 316,455

INTANGIBLES 9,614 2.64% 0 0.00% 9,614

CAPITAL DE TRABAJO 255,064 69.94% 140,000 23.46% 395,064

364,678 100.00% 596,741 100.00% 961,419

TOTAL
37.93% 62.07% 100.00%
 Financiamiento de un proyecto
CASO: EL CONFECCIONISTA

CONDICIONES PRESTAMO
PROPEM-CAF: ACTIVO FIJO

MONTO : 456,741 DOLARES AMERICANOS

TASA DE . 13.67% EFECTIVA ANUAL

INTERES . 3.26% TRIMESTRAL

PLAZO : 20 TRIMESTRES

GRACIA : 3 TRIMESTRES

PERIODO AMORT. INT. SALDO TOTAL

0 456,741
1 0 14,867 456,741 14,867
2 0 14,867 456,741 14,867
3 0 14,867 456,741 14,867
4 26,867 14,867 429,874 41,734
5 26,867 13,993 403,007 40,860
6 26,867 13,118 376,139 39,985
7 26,867 12,244 349,272 39,111
8 26,867 11,369 322,405 38,236
9 26,867 10,495 295,538 37,362
10 26,867 9,620 268,671 36,487
11 26,867 8,745 241,804 35,613
12 26,867 7,871 214,937 34,738
13 26,867 6,996 188,070 33,863
14 26,867 6,122 161,203 32,989
15 26,867 5,247 134,336 32,114
16 26,867 4,373 107,468 31,240
17 26,867 3,498 80,601 30,365
18 26,867 2,624 53,734 29,491
19 26,867 1,749 26,867 28,616
20 26,867 875 0 27,742

TOTAL 456,741 178,408 0 635,149

 Financiamiento de un proyecto
CASO: EL CONFECCIONISTA

CONDICIONES PRESTAMO
PROPEM-CAF: CAPITAL DE TRABAJO

MONTO : 140,000 DOLARES AMERICANOS

TASA DE . 13.67% EFECTIVA ANUAL

INTERES . 3.26% TRIMESTRAL

PLAZO : 12 TRIMESTRES

GRACIA : 2 TRIMESTRES

PERIODO AMORT. INT. SALDO TOTAL

0 140,000
1 0 4,557 140,000 4,557
2 0 4,557 140,000 4,557
3 14,000 4,557 126,000 18,557
4 14,000 4,101 112,000 18,101
5 14,000 3,646 98,000 17,646
6 14,000 3,190 84,000 17,190
7 14,000 2,734 70,000 16,734
8 14,000 2,279 56,000 16,279
9 14,000 1,823 42,000 15,823
10 14,000 1,367 28,000 15,367
11 14,000 911 14,000 14,911
12 14,000 456 0 14,456

TOTAL 140,000 34,178 0 174,178

 Construcción de un Flujo de Caja
Para Evaluación de Proyecto
• Un flujo de caja para la evaluación de proyecto debe
separar las decisiones de inversión de las decisiones de
financiamiento.

• La primera se evalúa con el flujo de caja económico el

cual considera al proyecto puro, independientemente de
cualquier fuente de financiamiento.

• Las decisiones de financiamiento, se evalúan a través de

los flujos de caja financieros, los mismos que
corresponden a cada una de las distintas fuentes de
financiamiento que puede tener la empresa promotora
del proyecto.
 1. Flujo de Caja Económico

• Consiste en estimar los ingresos y egresos, sin

considerar ninguna fuente de financiamiento,
con el objeto de evaluar el proyecto de
acuerdo con su propia capacidad de generar
utilidad.

• Si en esta etapa el proyecto es rentable, será

más rentable aún cuando pueda acceder a
alguna fuente de financiamiento.
 Flujo de Caja Económico

• El flujo de caja económico debe considerar :

- El costo de la inversión y su respectivo valor residual.

- La vida útil estimada.
- Los ingresos.
- Los costos y gastos.
- El capital de trabajo inicial y sus respectivos cambios
a lo largo de la vida útil del proyecto.
- Los impuestos.
 2. Flujo de caja financiero
• El flujo de financiamiento corresponde al
programa de desembolso del financiamiento, el
cual desagrega :
- La amortización.
- Los intereses.
- Los ahorros por el escudo fiscal que proporciona el
pago de los intereses al ser considerados como gastos.

• Las diferentes condiciones de financiamiento

originarán diferentes flujos de financiamiento,
por lo que es necesario evaluar cada una de
ellas independientemente.
 2. Flujo de Caja Financiero

• El flujo de caja financiero es el resultado de

deducir al flujo de caja económico el
financiamiento neto.

• Evalúa al proyecto con la fuente de

financiamiento seleccionada.
 Evaluación de las Inversiones en el
Presupuesto de Capital
• Los presupuestos de inversiones pueden
evaluarse a través de métodos que :

- No consideran el valor cronológico del dinero :

= Período de recuperación.
= Tasa de rendimiento contable.

- Si consideran el valor cronológico del dinero :

= El valor presente neto.
= La tasa interna de retorno.
 1. Periodo de Recuperación
• El periodo de recuperación es el número de años
requeridos para que la empresa pueda recuperar la
inversión con los flujos de efectivo anuales o los ahorros
de costos que el proyecto ha generado.

• Asumiendo una inversión de capital de $36,000 la misma

que retorna flujos de efectivo de $6,000 anuales, el
período de recuperación PR seria de 6 años.

Inversión
PR = = años
Flujo anual
 Periodo de Recuperación

• Este método basado en flujos de efectivo que

genera el proyecto es fácil de aplicar y prioriza
aquellos proyectos que generan mayores flujos
de efectivo en los primeros años, sin embargo :

- No permite establecer la rentabilidad de la inversión.

- No considera el valor del dinero en el tiempo.

- No es aplicable para proyectos cuyas vidas útiles son

considerablemente distintas.
 2. Tasa de Rendimiento Contable

• La tasa de rendimiento contable TRC utiliza

información contable y relaciona la utilidad anual
después de impuestos UDI, con el desembolso
inicial de la inversión; el cual incluye el capital de
trabajo que demanda el proyecto.

• A continuación se presentan las UDI generadas

por un determinado proyecto durante sus cinco
años de vida, cuya inversión inicial es
US$40,000.
Tasa de Rendimiento Contable

Años UDI
1 10 000
2 15 000
3 20 000
4 20 000
5 25 000
Total 90 000
Promedio 18 000

Se obtiene la siguiente TRC del 45% anual

18,000
TRC = = 0.45
40,000
 Tasa de Rendimiento Contable

• La TRC utiliza información obtenida en el

estado de ganancias y pérdidas proyectadas y
no flujo de caja :

- No considera el valor del dinero en el tiempo.

- Prioriza las inversiones con mayor utilidades en los

primeros años.
 3. Valor actual neto

• El VAN mide el valor económico de la

inversión considerando el valor del dinero en
el tiempo, comparando las inversiones
actualizadas (en el momento 0) con los flujos
de efectivo futuros descontados a la fecha de
la inversión inicial.

• La tasa de descuento utilizada corresponde al

costo de oportunidad del capital.
 Valor actual neto

• El valor actual puede incluir a proyectos con:

- Un flujo de inversión y un flujo de liquidación

- Un flujo de inversión y varios flujos de efectivo
uniformes futuros.
- Un flujo de inversión y varios flujos de efectivo
no uniformes futuros.
- Varios flujos de inversión con varios flujos de
efectivos futuros.
- Combinaciones de inversiones y flujos de efectivo.
 Valor actual neto

Para evaluar una inversión utilizaremos la siguiente simbología:

P= Valor actual
S= Monto, valor futuro
R= Renta, flujos de caja
H= No de días del plazo de la anualidad a interés compuesto
f= No de días del periodo capitalización
n= No de períodos de capitalización en el Horizonte temporal (n= H/f)
i= Valor constante que asume la tasa de interés del período
capitalizable.
m= No de periodos de capitalización en un año de la tasa nominal
anual.
 Valor actual neto
La evaluación de presupuestos de capital requiere la aplicación de los
principales factores financieros los mismos que se detallan en el siguiente
cuadro.
Factores Financieros

-n
n
FSC = (1 + I) Factor Simple de FSA = (1 + i) Factor Simple de
Capitalización Actualización

n Factor de Factor de Depósito

i
FCS = (1 + i) - 1 Capitalización de FDFA = al Fondo de
i la Serie (1 + i) - 1 Amortización

n Factor de n Factor de
i (1 + i) (1 + i) - 1
FRC = Recuperación del FAS= Actualización de
(1 + i) n - 1 Capital i (1 + i) la Serie
 Valor actual neto

• Si conocemos “i” y “n” podemos calcular

cualquiera de los seis factores financieros, los
que aplicándolos adecuadamente con alguna
otra variable conocida de una anualidad
ordinaria, nos van a permitir efectuar
transformaciones de valor equivalente con S,
P o R.
 Factores Financieros aplicados a S, P y R

S = P. FSC i; n Valor futuro en función del valor presente

S = R. FCS i; n Valor Futuro en función de la renta constante

P = S. FSA i; n Valor presente en función del valor futuro

P = R. FAS i; n Valor presente en función de la renta constante

i; n
R = S. FDFA Renta constante en función del valor futuro
R = P. FRC i; n
Renta constante en función del valor presente
 Criterio de aceptación con VAN

El criterio de aceptación o rechazo para una

inversión de capital es :

Si VAN > 0 entonces aceptar la inversión

VAN de un proyecto con un flujo de liquidación

Asumamos un proyecto que demanda una

inversión inicial de $7,000 y que retorna un único
flujo $ 10,000 después de 12 meses .

El costo de oportunidad del capital es del 2%

mensual.

10,000
VAN = - 7 000 + = 885
(1 + 0,02) 12
VAN de un proyecto con un flujo de inversión
y varios flujos de efectivo uniformes

El siguiente es un proyecto con una inicial de US$ 1,000

que retorna 5 flujos de caja anuales de 360 cada uno.

El costo de oportunidad anual es del 10%

360 360 360 360 360

0 1 2 3 4 5
i = 10%
P = 1 000
VAN de un proyecto con un flujo de inversión
y varios flujos de efectivo uniformes

VAN = 1 000 + 360 FAS 0.1 ; 5

5
1.1 - 1
VAN = - 1 000 + 360 5
0.1 x 1. 1

VAN = 365
 VAN de un proyecto con un flujo de inversión
y varios flujos de efectivo uniformes
n Flujo Períodos Operación Valor
descontados presente
5 360 5 360 (1.1 - 5 ) 223,53
-4
4 360 4 360 (1.1 ) 245,88
3 360 3 360 (1.1 - 3 ) 270,47
2 360 2 360 (1.1 - 2 ) 297,52
-1
1 360 1 360 (1.1 ) 327,27
0 Valor presente 1364,68
Inversión -1000,00
VAN 364,68

En la aplicación del VAN se supone que los flujos son reinvertidos a

la tasa de descuento utilizada, la misma que puede alterarse en
cualquier período de tal modo de castigar mas al proyecto en la
medida que el riesgo aumente.
La dificultad consiste en determinar la tasa de descuento aplicar.
 4. Tasa Interna de Retorno

Mientras el VAN obtiene resultados en términos

absolutos la TIR obtiene resultados en términos
relativos y constituye la tasa de rentabilidad
interna que arroja el proyecto.

El criterio de aceptación o rechazo es :

Si TIR > Costo de capital entonces aceptar la inversión

 Tasa Interna de Retorno

La TIR es la tasa de descuento que hace cero el

VAN y se calcula por el método de prueba y error.
El método se explica tomando el ejemplo anterior
y considerando un costo de capital anual del 10%.

360 360 360 360 360

TIR = -1 000 + + 2
+ 3
+ 4
+ 5
(1 + r) (1 + r) (1 + r) (1 + r) (1 + r)
1
 Tasa Interna de Retorno

Designado VAB al valor actual de los beneficios y

VAC al valor actual de los costos o inversiones y
dando diversos valores a r con el objeto de
conseguir una VAN = 0 tenemos al siguiente
cuadro:

Tasa r 0,10 0,20 0,23 0,24

VAB 1 364,68 1 076,62 1 009,25 988,34

VAC -1 000,00 - 1 000,00 -1 000,00 -1 000,00

VAN 364,68 76,62 9,25 -11,65

 Tasa Interna de Retorno

• Se puede notar que la TIR es superior al 23%

pero inferior al 24%.

• Interpolando linealmente dichas tasas

encontramos que la TIR es 23,44% tasa a la
cual el VAN se hace 0.

• Si el costo de capital es 10% podremos aceptar

el proyecto.
 Tasa Interna de Retorno

• Para evaluar proyectos a través de la TIR

se requiere conocer el costo de capital de
la empresa con el objeto de compararlo
con la TIR hallada.

• Cuando los flujos de caja no son

convencionales la evaluación puede
arrojar mas de una tasa de retorno.
 Flujo de Efectivo
• El valor presente neto esta expresado en términos de flujo
de efectivo.
• El flujo de efectivo es el concepto más simple de finanzas:
diferencia entre el dinero recibido y el dinero pagado.
• Las utilidades no representan dinero real. Las utilidades
contables excluyen ciertos flujos de caja y son reducidas a
través de cargos por depreciación que no son flujos de
efectivo.
• Los flujos de efectivo se deben estimar después de
impuestos. De lo contrario se puede sobre-estimar el valor
presente del proyecto.
• Los rubros del flujo de efectivo se deben considerar a
partir de la fecha de ocurrencia, y no de la fecha de
registro contable.
 Flujos de Efectivo Incrementales
• La contabilidad financiera hace hincapié en ingresos y
utilidades mientras que las Finanzas Corporativas usan
los flujos de efectivo financieros.
• Para hacer un presupuesto de capital siempre se
descuentan flujos de efectivo.
• Para el cálculo del Valor Presente Neto se deben estimar
los flujos de efectivo incrementales correspondientes al
proyecto. Es decir, los cambios en el flujo de efectivo de
la empresa debido al proyecto nuevo.
• Descontar flujos de efectivo nominales con tasas de
interés nominales. Descontar flujos de efectivo reales
con tasas de interés reales.
 Flujos de Efectivo Incrementales

• Al estimar un flujo de efectivo incremental se

deben considerar los siguientes aspectos:
1. Costos Hundidos: costos que ya ocurrieron y por lo
tanto no pueden influir en la decisión de aceptar o
rechazar un proyecto. Estos no se incluyen en el
cálculo de flujos incrementales.
2. Costo de Oportunidad: No obstante un proyecto
presente VPN positivo, pueden existir inversiones
alternativas con VPN mayores. Al evaluar una inversión
se deben considerar los ingresos que se generarían si
el dinero se invirtiera en el proyecto alternativo. Esos
ingresos deben considerarse como un costo de
oportunidad del proyecto, y deben incluirse en la
estimación de los flujos incrementales.
 Flujos de Efectivo Incrementales
3. Efectos laterales: que pueden dividirse en Sinergias
o Erosión.
– Sinergias: cuando el proyecto de inversión nuevo incrementa
también los flujos de efectivo de las operaciones existentes.
– Erosión: cuando el nuevo proyecto reduce las ventas de los
productos existentes y por lo tanto reduce el flujo de efectivo
de las operaciones existentes.
Ambos efectos deben considerarse para la estimación
de flujos de efectivo incrementales.
4. Costos Asignados (Overheads): costos generales
de una empresa que se distribuyen entre varios
proyectos y que representan una salida de efectivo
(Recursos Humanos, Marketing, Equipo de Oficina,
espacio de oficinas, etc.).
 Capital de Trabajo
• Inversión en capital de trabajo se origina por
– Compra de inventarios.
– Reservas de efectivo para eventualidades.
– Ventas a crédito, generando cuentas por cobrar en lugar de efectivo.
• Todo esto representa salidas de efectivo
• El capital de trabajo se incrementa
– Cuando se hacen compras a crédito, generándose cuentas por pagar en
lugar de una salida de efectivo.
• Capital de Trabajo Neto es la diferencia entre activo circulante menos el
pasivo circulante.

Por ejemplo, el capital de trabajo Cuentas por cobrar $9,000

neto de una empresa contiene Inventario $2,500
los siguientes rubros:
Caja $1,500
Cuentas por pagar –$3,000
Capital de Trabajo Neto $10,000
 Gastos Financieros (intereses)
• La mayoría de los proyectos son financiados parcialmente
con deuda.

• Aun así los flujos de efectivo de un proyecto se calculan sin

considerar el costo financiero, asumiendo que el proyecto
es financiado en su totalidad con el capital de los
inversionistas.

• En otra palabras un proyecto se debe evaluar sin tomar en

cuenta como será financiado.

• Cualquier ajuste por financiar el proyecto con deuda afecta

a la tasa de descuento y no a los flujos de efectivo.

• Hasta este punto no hace diferencia como se financia el

proyecto.