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TEMA:
COSTO DE CAPITAL
ASIGNATURA
Gerencia Financiera
INTEGRANTES
DOCENTE
Yenni Escalante Candioti
6TO CICLO
HUACHO - 2019
II
INDICE
INTRODUCCION ..................................................................................................................... 1
CONCLUSION ........................................................................................................................ 25
BIBLIOGRAFÍA ..................................................................................................................... 26
ANEXO ..................................................................................................................................... 27
III
RESUMEN
empresa, recibe el nombre de costo capital (o, también, “coste de oportunidad del capital”). Este
indica aquélla mínima tasa de rendimiento que permite a la empresa hacer frente al coste de los
recursos financieros necesarios para acometer la inversión; pues de otra forma nadie estaría
dispuesto a suscribir sus obligaciones o sus acciones, se determina en tres etapas: 1) establecer
qué proporciones de cada recurso se utilizarán; 2) calcular el costo de cada recurso de capital, y
3) con el costo y las proporciones, determinar el wacc. La importancia que tiene costo de capital
es la maximización del valor de la empresa que todo buen directivo deberá perseguir implica la
minimización del coste de los factores, incluido el del capital financiero. Y para poder minimizar
este último, es necesario saber cómo estimarlo, el análisis de los proyectos de inversión requiere
conocer cuál es el coste del capital de la empresa con objeto de acometer las inversiones
adecuadas, otros tipos de decisiones, incluidas las relacionadas con el leasing, la refinanciación
de la deuda, y la gestión del fondo de rotación de la empresa, también requieren conocer el valor
ABSTRACT
The research work includes the minimum rate of return required by the company,
receives the name of capital cost (or, also, “opportunity cost of capital”). This indicates
the minimum rate of return that allows the company to face the cost of the financial
establish what proportions of each resource will be used; 2) calculate the cost of each
capital resource, and 3) with the cost and proportions, determine the wacc. The
importance of capital cost is the maximization of the value of the company that every
good manager should pursue implies minimizing the cost of the factors, including that
of financial capital. And in order to minimize the latter, it is necessary to know how to
estimate it, the analysis of investment projects requires knowing the cost of the capital
decisions, including those related to leasing , debt refinancing, and the management of
the company's turnover fund, also require knowing the value of the cost of capital.
1
INTRODUCCION
Este costo puede ser explícito o implícito y ser expresado como el costo de oportunidad para
acciones o la deuda). Existen distintas formas de calcular el costo de capital, que dependen de
En otras palabras, el costo de capital supone la retribución que recibirán los inversores por
aportar fondos a la empresa, es decir, el pago que obtendrán los accionistas y los acreedores. En
el caso de los accionistas, recibirán dividendos por acción, mientras que los acreedores se
La evaluación del costo de capital informa respecto al precio que la empresa paga por
utilizar el capital. Dicho costo se mide como una tasa: existe una tasa para el costo de deuda y
otra para el costo del capital propio; ambos recursos forman el costo de capital.
Cabe resaltar que el capital de una empresa está formado por el capital contable externo que
capital contable interno proveniente de las utilidades retenidas, las acciones preferentes y el
El costo de capital es la tasa de rendimiento que debe obtener la empresa sobre sus
inversiones para que su valor en el mercado permanezca inalterado, teniendo en cuenta que este
costo es también la tasa de descuento de las utilidades empresariales futuras, es por ello que el
administrador de las finanzas empresariales debe proveerse de las herramientas necesarias para
tomar las decisiones sobre las inversiones a realizar y por ende las que más le convengan a la
organización.
El costo de capital también se define como lo que le cuesta a la empresa cada peso que tiene
y patrimonio.
En el estudio del costo de capital se tiene como base las fuentes específicas de capital para
buscar los insumos fundamentales para determinar el costo total de capital de la empresa, estas
fuentes deben ser de largo plazo, ya que estas son las que otorgan
un financiamiento permanente.
Las fuentes principales de fondos a largo plazo son el endeudamiento a largo plazo,
las acciones preferentes, las acciones comunes y las utilidades retenidas, cada una asociada con
abocaremos a las presentadas por Modigliani y Miller, así como la conciliación entre éstas y lo
generado una gran cantidad de estudios teóricos y empíricos sobre el tema. Estas
La proposición fundamental de M&M consiste en aceptar que el valor de una empresa sin
apalancamiento, para una clase dada de riesgo, es igual al ingreso neto de operación después de
impuesto dividido por el costo de capital de la empresa sin apalancamiento. Esta proposición
X (1 T )
V (1)
u k
u
4
donde:
Como podemos deducir, el costo de capital para una empresa sin deuda se obtiene a partir
del reacomodo de la anterior ecuación, quedando este determinado por la división entre el
Cuadro 1
Comprar de la empresa L SL ( X – Kb B) (1 – T)
(1–T)B
comprar un porcentaje cualquiera ( para nuestro ejemplo) del capital común de una empresa
que posee deuda en su estructura de financiamiento. Para este monto de inversión, el retorno
vendrá dado por la fracción de la diferencia entre el ingreso neto de operación y el servicio a
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la deuda, representado por el producto entre Kb (el costo de la deuda) y el valor de la deuda, B,
porcentaje del capital común, equivalente al de la primera alternativa, de una empresa sin deuda
analizar ambas estrategias de inversión, llegamos a la conclusión de que ambas retornan igual
monto, por lo que podemos deducir que el valor de mercado de las 2 estrategias debe ser el
SL = SU - (1 – T)B
SL = SU – (1 – T)B
, desarrollando el paréntesis
SL = SU – B + TB
, reordenando términos
SL + B = SU + TB
6
VL = VU + TB (2)
Esta es una de las más importantes deducciones de M&M. Ellos proponen que el valor de
una empresa con deuda es igual al valor de mercado de una empresa sin deuda más el beneficio
fiscal producto de la deducción de impuestos de los intereses sobre la deuda. De aquí podemos
visualizar el importante efecto que tiene para una empresa el uso de la deuda pues, según M&M,
de mercado crecerá. Sin embargo, esto no es totalmente cierto pues, en la realidad, las empresas
no son sólo deuda. Esto se debe en parte a que M&M consideran el costo de la deuda (Kb) como
constante durante todo su análisis, así como el nivel de riesgo de ésta misma. No obstante, ésta
es una importantísima conclusión que servirá para construir las otras proposiciones y en la cual
La segunda proposición de M&M postula una forma de encontrar el costo de capital común.
El costo de capital, para una empresa que utiliza un mix de deuda y capital, vendrá dado por la
suma del costo de la deuda después de impuesto, ponderada por el peso relativo de la deuda en
la empresa, y el costo patrimonial, ponderado por su peso relativo en el valor total de la firma.
Existen 3 enfoques para determinar el costo promedio ponderado del capital (CCPP o , en
inglés, WACC).
7
a) Primera formulación:
B S
k WACC k b (1 T ) ks (3)
VL VL
Si definimos el costo del patrimonio, ks, como la división entre el ingreso neto
anterior, obtenemos:
B IN S
k WACC k b (1 T )
VL S VL
IN = (X – kb B)(1 – T)
ku (S ) k u ( B) k u (TB )
k
VL VL VL
, donde kU es el costo de capital para una empresa sin deuda. Luego, obtenemos la
b) Segunda formulación:
X (1 T )
k (4)
VL
8
Finalmente, la tercera formulación parte de la igualdad entre una empresa con deuda
VL = VU + TB
X (1 T )
VL TB
kU
c) Tercera formulación:
k k u 1 T
B
(5)
VL
anteriormente, nos proporciona otra forma de estimar el costo de capital de una empresa. Para
métodos de estimación de parámetros, sin embargo, podemos decir que existen variadas formas
de hacerlo. Una de ellas es recopilar información sobre precios accionarios de la firma y datos
sobre algún índice representativo del mercado (el IPSA en el caso de Chile, por ejemplo),
además de algún instrumento que sirva como aproximación a la tasa libre de riesgo (PRC del
Banco Central de Chile). Con esta información obtendremos el retorno de mercado y la tasa
libre de riesgo. Para determinar el Beta de la compañía () utilizamos la información anterior
(la covarianza entre la rentabilidad del activo y la del índice de mercado, y la varianza de los
retornos de este último), con la cual estimamos el nivel de riesgo sistemático de la firma. Esta
es la forma más sencilla de estimar los parámetros solicitados. Sin embargo, existen técnicas
más refinadas para lograr este objetivo, las cuales quedan fuera del alcance de nuestro libro.
Cuadro 2
Kb = rF + ( E[Rm] – rF ) b
Deuda Kb = rF; b = 0
KU = rF + ( E[Rm] – rF ) U
Capital (No Apalancado) KU =
KS = rF + ( E[Rm] – rF ) S
Capital (Leverage) KS = + ( - T)(B/S)
K = Kb(1 – T)(B/VL) + KS(S/VL)
WACC (Mix) K = [1 – (BT/(B+S))]
B
L u (1 T ) (6)
S u
donde el primer componente del lado derecho indica el nivel de riesgo operacional y el
B
r f ( E [ Rm] r f ) L k u ( k u k b )(1 T )
S
B
r f ( E [ Rm] r f ) L r f ( E[ Rm] r ) [ r ( E [ Rm] r ) u r ](1 T )
f u f f f S
Reordenando se obtiene:
B
L [1 (1 T ) ] u (7)
S
o bien:
L
u (8)
B (1 T )
[1 ]
S
Esta última expresión nos muestra el nivel de riesgo sistemático desapalancado, es decir,
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costos de bancarrota, los que pueden volverse importantes al momento de determinar el costo
relación a sus obligaciones contractuales fijas, o conforme aumenta el monto de la deuda con
relación al capital de la empresa para un nivel dado de rendimiento operacional, los mercados
1. Tasas de interés elevadas y contratos bajo términos muy desfavorables para la empresa.
2. Pérdida de empleados claves, con lo cual se deteriora aun más la capacidad generadora
de la empresa.
3. Pérdida de proveedores, los cuales pueden sentir temor ante el eventual incumplimiento
del costo de capital de una firma, no debemos olvidar los supuestos sobre los cuales se sustenta
El Capital Riesgo es dinero que se invierte en empresas a largo plazo (hasta 10 años)
habitualmente con entrada en el capital de compañías privadas para ayudarlas a crecer y tener
éxito.
A diferencia de los bancos y cajas, que exigen una devolución del dinero prestado con unos
intereses en unas fechas determinadas, con independencia de la situación de tesorería que tenga
la empresa, el capital riesgo invierte a cambio de una participación en la empresa. Tras la entrada
en el capital, el empresario tendrá una menor participación en el capital, sin embargo, en unos
años esa participación podrá valer mucho más de lo que poseía antes de la entrada del capital
riesgo.
Por tanto, una vez que ha invertido, la rentabilidad que obtiene el capital riesgo dependerá
del crecimiento y rentabilidad que genere la empresa. Si los empresarios ganan el capital riesgo
El capital riesgo busca incrementar el valor de la compañía sin intervenir en el control del
día a día. En ocasiones, cambian el equipo directivo cuando así se pacta o cuando el empresario
personal ni real.
recuperando su inversión inicial más unas plusvalías como pago por el riesgo
asumido.
clientes y proveedores.
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Remuneración vía plusvalías: los inversores buscan, una vez superadas las etapas
de mayor riesgo, ser sustituidos por otros inversores, obteniendo el premio que
Cuando nos enfrentamos a un inversor financiero, conviene tener presente que sus criterios
control sobre la gestión compañía e invierten a largo plazo. El motivo de su inversión es reforzar
con la empresa adquirida las capacidades estratégicas de su empresa o grupo empresarial. Los
La forma de valorar habitualmente varía entre unos y otros: mientras los inversores
industriales se fijan más en las sinergias, los financieros en la rentabilidad del dinero invertido
por lo que al buscar rentabilidad financiera la capacidad de endeudamiento juega para ellos un
financieras, debido a la interpelación que guarda con otras variables de las decisiones
financieras. Es por ello que, con el fin de alcanzar la meta de la empresa, de maximizar la
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inversión de los propietarios el Administrador Financiero o Gerente deberá ser capaz de evaluar
El término Capital denota los fondos a largo plazo de la empresa: todas las partidas en la
parte derecha del Balance General de la Empresa, excepto los Pasivos a corto plazo constituyen
el de Corto Plazo, toda vez que estos últimos tienen menor riesgo porque:
para pago,
b) poseen mayor apoyo legal en contra de la empresa para recibir pagos de la misma
2.- Las aportaciones de comunes, que incluye a las acciones comunes y las utilidades
retenidas.
equilibrio de las ventas y los costos de financiamiento del pasivo. También se dice que la
estructura óptima es aquella que equilibra los factores de Rendimiento y Riesgo de manera que
5. Decisiones de Inversión
Las decisiones de inversión son una de las grandes decisiones financieras, todas las
decisiones referentes a las inversiones empresariales van desde el análisis de las inversiones en
capital de trabajo, como la caja, los bancos, las cuentas por cobrar, los inventarios como a las
tecnología etc.
Para tomar las decisiones correctas el financista debe tener en cuenta elementos de
evaluación y análisis como la definición de los criterios de análisis, los flujos de fondos
enfocadas o tienen un objetivo claro, "la maximización del patrimonio" por medio de las
utilidades, este hecho en las condiciones actuales, debe reenfocarse sobre un criterio de
Frente a esto en las decisiones de inversión aparecen recursos que se asignan y resultados
Los criterios para analizar inversiones hacen un tratamiento de los beneficios y costos de
una propuesta de inversión, estos beneficios y costos en la mayoría de los casos no se producen
instantáneamente; sino que pueden generarse por periodos más o menos largos.
Al encontrar los costos y beneficios se deben definir con claridad los criterios que se van a
Entre los criterios que han logrado un grado alto de aceptación técnica, por parte de los
financistas, son los que consideran el valor en el tiempo del dinero, efectuando un tratamiento
descontado de los flujos de costos y beneficios. Se pueden mencionar entre ellos el Valor
El costo de las utilidades retenidas es la tasa de rendimiento requerida por los accionistas
sobre las acciones comunes de una empresa y se les asigna un costo de capital por los costos de
oportunidad, la ser retenidas la empresa debe ganar por lo menos el rendimiento que los
accionistas ganarían con inversiones alternativas. Se utilizan 3 métodos para calcular el costo
de las utilidades retenidas (enfoque del CAPM, el enfoque del rendimiento de los bonos más la
de la acción.
promedio Km
Ks – g
Ks = k = .D1 + g esperada
Po
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externo ke
de los costos de flotación, cuál debe ser el costo de las nuevas acciones comunes
k = .D1 + g
Po (1 –F)
acciones comunes, así Po (1-F) es el precio neto por acción que recibe una
compañía.
7. Concepto de Inflación
En el ámbito económico, la inflación se refiere a una elevación del nivel general de los
precios de los bienes y servicios por un período de tiempo. Cuando el nivel de precios se eleva,
también una erosión en el poder adquisitivo del dinero. Una de las medidas principales de la
La inflación puede tener muchos efectos que pueden tener simultáneamente efectos
positivos y negativos en una economía. Los efectos negativos de la inflación pueden incluir una
disminución en el valor real del dinero y con el tiempo en otras cuentas monetarias; la
producción de activos.
La inflación de activos suele provocar durante la fase de euforia dos consecuencias de gran
computar mentalmente los precios de sus pisos o de sus acciones. Ello le lleva a ser más
particular). Incluso, se puede endeudar con la garantía de sus activos, sobre todo de los
inmobiliarios, porque los bajos tipos de interés y las facilidades crediticias hacen muy llevaderos
los préstamos.
A corto plazo esto puede resultar bueno porque se estimula la actividad económica. Pero el
déficit de ahorro a la larga resulta muy negativo, tanto para el particular que ha entrado en esta
endeudamiento toca techo y lo que queda por delante es pagar la factura de las alegrías pasadas.
la larga, el mantenimiento del proyecto supone ir poniendo nuevo dinero para mantener el
negocio abierto en lo que termina por resultar un pozo sin fondo. Al final, se hace evidente que
no va a haber retornos positivos para la inversión o que estos van a ser desproporcionadamente
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materiales.
diversas maneras, suministrando bienes y servicios para el proyecto, o vendiendo sus acciones
en el momento de euforia. Es un juego de suma cero. Otros, que apostaron por el proyecto hasta
el final, se han empobrecido, incluso arruinado. Han pagado a costa de su patrimonio las facturas
del despilfarro y del enriquecimiento de los más listos. Esta es la tercera consecuencia de la
La destrucción patrimonial es el reverso tenebroso del efecto riqueza. Aquellos activos que
justificaron el endeudamiento debido al efecto riqueza, ahora valen mucho menos de lo que
de la inversión, sobre todo en proyectos considerados como de alto riesgo aunque sean factibles.
La caída del consumo y de la inversión son muy negativos para la economía, tanto como para
en términos reales y disminuir pro ende los flujos de efectivo reales después de impuestos.
Se Supone que una empresa considera el reemplazo de una maquinaria vieja pr una
nueva, su Terma es de 10%. El precio actual de la nueva máquina instalada es de Bs. 300.
Esta máquina se piensa que ahorrara en los próximos cinco años una cantidad anual de
Bs.1000.
Finalmente, es asumido que las personas involucradas en esta evaluación, podrán proyectar
Flujo de
impuestos
Aquí si pueden utilizar dos métodos y pueden existir diferencias las cuales surgen
deducción por depreciación son calculadas tomando como base los valores históricos de sus
activos, no sus valores de mercado, y por otra parte los impuestos son función directa de
los ingresos no del poder adquisitivo de ellos. Por consiguiente, a medida que los ingresos
esto origina que una empresa no pueda recuperar a través de la depreciación, el costo de
reduce los impuestos a pagar y por consiguiente aumenta el flujo de efectivo en esa cantidad
ahorrada. Sin embargo, el gasto por depreciación de acuerdo a la ley de impuestos sobre la
renta, debe ser calculada de acuerdo a los costos históricos de los activos, lo cual significa
que a medida que el tiempo transcurre, la depreciación que se está expresada con menor
poder de compra y como resultado del costo real de los activos no esta totalmente reflejado
en los gastos por depreciación. Los gastos por depreciación por consiguiente están
CONCLUSION
financiamiento utilizado para la ejecución de las inversiones y del costo de las fuentes de
financiamiento.
En la medida que el costo neto de la deuda sea mayor que el costo de oportunidad del
inversionista. La empresa debe trabajar con una relación deuda/capital reducida, es decir
endeudarse lo menos posible. Esta reflexión es posible en la medida que los inversionistas
En todo caso, al financiar una empresa con una relación deuda/capital relativamente alta,
los accionistas tienden a sacrificar sus dividendos en efectivo, capitalizan sus utilidades para
En el otro extremo se tiene que el costo neto de la deuda sea menor que el costo de
oportunidad, naturalmente este es el caso más deseado, es lo usual. Aquí se debe tener cuidado
con el ahorro fiscal, es posible que, durante los primeros años, el negocio genere utilidades
reducidas, incluso pérdidas, de modo que el ahorro fiscal no sea tangible. Además, es posible
que el inversionista, que es el administrador, obtenga del negocio otros beneficios, por ejemplo,
BIBLIOGRAFÍA
https://www.12manage.com/methods_cost_of_capital_es.html
finanzas.com/diccionario/T/TIPOS_DE_CAPITAL.htm
https://es.wikipedia.org/wiki/Capital_(econom%C3%ADa)#Tipos_de_capital
Escobar, A. J., & Sepúlveda Rivillas, C. I. (2015 ). Libro Costo de capital: conceptos y
REFERENCIAS BIBLIOGRÁFICAS
https://www.12manage.com/methods_cost_of_capital_es.html
finanzas.com/diccionario/T/TIPOS_DE_CAPITAL.htm
https://es.wikipedia.org/wiki/Capital_(econom%C3%ADa)#Tipos_de_capital
ANEXO
Ficha No 01
(Resumen)
El cálculo del costo de capital es uno de los elementos más importantes en las finanzas corporativas,
y su aplicación en mercados emergentes como el colombiano se ha convertido en un dilema, debido
a serias limitaciones en los modelos desarrollados para su cálculo.
Por esta razón, a partir de la experiencia de las autoras surge la idea de diseñar un texto guía para los
profesionales en formación de las ciencias económicas, administrativas, contables y afines interesados
en los temas de las finanzas corporativas, que aborde el tema del costo de capital con aplicabilidad en
los mercados emergentes, buscando minimizar las restricciones de los modelos existentes para
aplicarlos a mercados como el colombiano. Esta primera versión se motiva por la necesidad de
disponer de un texto más sencillo que los abordados usualmente por los profesores universitarios en
esta temática debido a su construcción permanente, deberá actualizarse de manera constante para
elaborar futuras versiones, lo cual es nuestra intención.
Ficha No 02
(Resumen)
Las decisiones de inversión en diferentes activos financieros parten de una adecuada identificación y
cuantificación del riesgo, además de la rentabilidad. La teoría financiera asume la característica de
tal a partir de la formalización de las teorías de portafolio, que no solamente han sido útiles para los
administradores de fondos de inversión, sino para los gerentes que toman sus decisiones
considerando el costo de capital de la empresa y sus accionistas, y es que este concepto es uno de
los ejes de mayor importancia en las finanzas.
A lo largo del tiempo se han construido modelos basados en conjuntos de variables que pueden
ayudar a determinar el costo de capital o, en palabras más sencillas, la retribución que el
inversionista exige por el riesgo que asume. Sin embargo, la mayoría de los textos de finanzas
utilizados en los programas de posgrado han sido desarrollados en el Primer Mundo y, por tanto, no
se aplican necesariamente a las economías de los países emergentes.
Este libro parte del estudio y la valorización del riesgo a través de los conceptos de la teoría del
portafolio, el modelo de valoración de activos de capital (Capital Asset Pricing Model, CAPM) y el
concepto de riesgo-país, y plantea un enfoque consistente con los fundamentos financieros y, a la
vez, pragmático y aplicable a la realidad de los mercados emergentes. Desarrolla estudios de caso
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Ficha No 03
(Resumen)
El objetivo principal de este texto es demostrar a los lectores que la aplicación de la teoría
microeconómica ha resistido el paso del tiempo y en la actualidad continúa siendo relevante en muchas
facetas de la toma de decisiones administrativas. Una de las razones principales para el estudio del
análisis económico, por parte de los empresarios, es la necesidad de comprender los cambios en la
demanda y en la oferta del mercado. El presente texto analiza numerosos ejemplos de empresas que
han enfrentado condiciones cambiantes de mercado. Al final de casi todos los capítulos, se incluye
una "Aplicación internacional" que demuestra uno o más puntos clave del capítulo dentro de un
contexto global. Además, la obra incluye varias herramientas de análisis que son útiles para la toma
de decisiones en la empresa, pero que no forman parte fundamental de la teoría microeconómica
tradicional: la estimación de la demanda, la producción y los costos mediante el empleo del análisis de
regresión, el pronóstico, la programación lineal, la planeación del capital y el análisis de riesgo.
Ficha No 04
(Resumen)