UNIVERSIDAD NACIONAL DE SAN AGUSTIN DE

AREQUIPA
FACULTAD DE ECONOMÍA

“CONTAGIO FINANCIERO Y SU TRANSMISIÓN

ENTRE MERCADOS BURSÁTILES”

TUTOR
DR. GLEN ARCE LARREA

NOMBRES Y APELLIDOS:
JHOHANA CAROLAIN CUTIPA CEÑA
MELISSA QUILLA RAMOS
ELVIS DONOVAN CALLATA RAMOS
MICHAEL HUAMAN ENRIQUEZ
MARIELA SIVINCHA POLANCO

AREQUIPA – PERÚ
2018

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 INTRODUCCIÓN

El presente trabajo consiste en dar a conocer cómo influye el contagio financiero entre países

y como se transmite, cuando hablamos de contagio financiero se hace referencia a un contexto

económico en el cual pequeños choques que en un inicio afectaban solo a unas pocas

instituciones financieras o a una región en particular de una economía, se extienden al resto

del sector financiero y hacia otros países que inicialmente tenían sus economías sin

complicaciones, lo cual provoco un contagio internacional que influye de un cambio

estructural en su economía y variaciones en su sistema financiero del mismo.

Explicaremos definición del contagio financiero, los respectivos canales de transmisión,

posteriormente las mediciones y el modelo GARCH para encontrar la volatilidad entre

mercados, y daremos a conocer las crisis financieras internacionales más relevantes

vinculadas con el contagio financiero, y que impacto causo en las economías

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 ESTADO DE ARTE

1. CONTAGIO FINANCIERO

El contagio se define como transmisión de los choques entre mercados financieros o la

propagación de un mercado a otros mercados. Teniendo en cuenta que durante las crisis

financieras internacionales los mercados financieros se caracterizan por la disminución de los

precios de los activos, el aumento en la volatilidad del mercado y el aumento en la

correlación.

Los estudios analizados sobre el contagio se centran solo en las relaciones fundamentales

entre las economías, no son capaces de explicar satisfactoriamente los efectos colaterales de

un mercado a otro. Esto se puede entender mediante dos perspectivas; de manera mecánica

refiriéndose al resultado de la interdependencia del mercado real y financiero entre países y el

contagio psicológico referente al cambio en el comportamiento de los inversionistas.

Las últimas décadas han sido marcadas por una serie de crisis financieras entre las cuales se

puede mencionar; el colapso del peso mexicano en 1994, la crisis de Asia oriental de 1997, la

Crisis Financiera Rusa de 1998, el estallido de la burbuja tecnológica en el 2000 y la crisis de

las hipotecas sub-prime 2007, entre otras.

Haciendo un análisis empírico en los mercados de Estados Unidos y Alemania, estos

muestran mayor contagio de las bolsas de valores estando unidos en las crisis, mostrando así

una alta correlación desde fines de los años 90.1 La expansión de estas crisis y el fuerte

impacto que tuvieron en los mercados financieros y económicos fueron la causa para que se

inicie con el estudio de este tema.

1
Speculative bubbles and contagion: Analysis of volatility’s clusters during the DotCom bubble based on the
dynamic conditional correlation model - Maximilian-Benedikt Herwarth Kohn

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2. CANALES DE TRANSMISIÓN

Considerando otros factores que explican el agrupamiento temporal de las crisis, encontramos

canales identificados dentro de las siguientes categorías:

Cambios en el comportamiento del inversor: Teniendo en cuenta que las economías con

fundamentales más débiles pueden ser más vulnerables, esto debido a que estos vínculos están

presentes tanto en periodos estables como en periodos de crisis. Si un país atraviesa por una

crisis cambiaria, en este caso la decisión netamente especulativa es del inversionista contra

las divisas que ellos piensan que otros inversores también venderán.

En el caso del contagio de la crisis de la deuda griega puede explicarse en gran medida por el

comportamiento de los inversores.2 También tenemos en cuenta el análisis de la burbuja

DOTCOM. Dado por comportamientos en las finanzas.

Vínculos financieros: Cuando un país estalla en crisis, existen un conjunto de efectos que

pueden desencadenar un contagio, a través de los vínculos financieros como son los efectos

riesgo, liquidez, derrame y aviso o pánico financiero. Aunque no existe unanimidad en cuanto

a los canales de contagio financiero, todos los mencionados son producto de las diferentes

formas de relacionamiento que se encuentran entre los países.

Un ejemplo seria las causas potenciales de contagio durante la devaluación del yuan, esto se

debería a los fuertes vínculos comerciales y financiero.

Choques comunes: Este canal incluye el incremento de los tipos de interés. El ejemplo más

claro relacionado al incremento del interés, fue el impacto que tuvo Estados Unidos en la

deuda latinoamericana, que a su vez jugo un papel en la crisis mexicana.

2
Testing for financial contagion: New evidence from the Greek crisis and yuan devaluation - Alexia
Anastasopoulos

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Choque líquidos endógenos: Esto ocurre cuando un país causa tensiones de liquidez en otros

países. Los inversionistas tienen la decisión de mantener sus márgenes de garantía y alteran

la composición de sus portafolios.

3. MEDICIONES PARA EL CONTAGIO

Método de coeficiente de correlación de sesgos de heterocedasticidad: Principalmente

existen dos métodos para detectar el efecto de contagio entre mercados. Primero, tenemos la

prueba de sesgo de heterocedasticidad el cual se adoptó para probar la evolución de los

rendimientos del mercado de valores entre dos países antes y después de una crisis.

Este coeficiente de correlación se utiliza sin tener en cuenta la variada volatilidad del precio

de las acciones entre los dos períodos anteriores y posteriores a una crisis. En segundo lugar,

usamos el modelo EGARCH debido a que estas consideran la volatilidad entre mercados y a

que las pruebas de sesgo de heterocedasticidad ignoran el riesgo que plantea la cola de la

distribución.3

Modelo GARCH: En la evaluación empírica los pronósticos son una parte importante para el

análisis econométrico en la medición del contagio, de esta manera se pronostica variables

económicas, como inflación, tasas de acciones, precios de acciones, tasas de desempleo, y

entre otras variables.

3.1. Contagio financiero GARCH

Al pronosticar precios de activos financieros, como las acciones y tasas de cambio, se

caracterizan por un fenómeno conocido como acumulación de volatilidad, que se entendería

como variaciones durante tiempos prolongados, seguidos por intervalos. Los modelos ARCH

(Heterocedasticidad condicional auto regresiva) o Modelos GARCH (Heterocedasticidad

3
Contagion Effect of Natural Disaster and Financial Crisis Events on International Stock Markets - Lee, Kuo-
Jung; Lu, Su-Lien; Shih, You

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condicional auto regresiva generalizada), ayudan a entender la acumulación de esta

volatilidad. Para determinar el modelo de variación cambiante en este caso se utiliza en

modelo GARCH.

3.1.1. Volatilidad entre mercados (bolsa)

La volatilidad es una medida de la frecuencia de los cambios del precio de un activo o de un

tipo de desviación estándar de dicho cambio en un horizonte temporal específico. Se usa con

frecuencia para pronosticar el riesgo.

Para la volatilidad entre los mercados de bonos analiza a los rendimientos del capital de un

país en un periodo de crisis, pudiendo tener en cuenta el análisis entre la volatilidad del

rendimiento a corto plazo y rendimiento de bonos a largo plazo, la correlación entre los

procesos de volatilidad de las correlaciones de variables en el tiempo utilizan un proceso de

transmisión suave que permite la correlación entre los mercados; se puede usar los datos de

mercados de acciones y bonos, donde se puede encontrar la correlación entre los choques de

rendimientos de bonos, acciones que podrían ser estables o inestables.4

Para verificar esto nos encontramos frente a la aplicación del modelo para conocer la

volatilidad de los mercados y su influencia en otros, particularmente se aplicó en los

mercados ruso, ucraniano, polaco y checo durante la gran recesión rusa, para ello se usó los

índices bursátiles representativos de cada mercado bursátil de cada país, llegando a la

conclusión de que en el periodo de la gran recesión rusa nos muestra relaciones directas entre

Ucrania – Rusia, Ucrania - Republica Checa; principalmente esto nos muestra que los

rendimientos actuales en ucrania son correlacionadas con la rentabilidad pasada en Rusia y

República Checa, lo mismo que los rendimientos bursátiles de Republica Checa que se

correlacionan con la rusa y la ucraniana.

4
Volatility transmission between stock and bond markets - James M.Steeley

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Durante el periodo evaluado los resultados empíricos muestran que no hay mercado

dominante en la producción de información. Sin embargo, existen fuertes vínculos de retorno

a través de los mercados durante el período de la muestra. Los efectos secundarios de

volatilidad significativa existen entre casi todos los mercados financieros, durante la gran

recesión de Rusia, particularmente entre Rusia a Polonia y la República Checa.

Después de aplicar la metodología, encontramos que tiene una limitante en cuanto a que este

modelo tiene siempre un problema a la hora de tratar con datos de alta dimensión por lo tanto

la preferencia es dada a dimensiones más pequeñas.5

4. CRISIS FINANCIERAS INTERNACIONALES

Una crisis financiera que se genera en cualquier parte del mundo tienen una inmediata

influencia en diferentes países y esta repercute en sus economías transmitiendo un impacto en

menos o mayor medida. Los mercados financieros asiáticos experimentaron una crisis

financiera masiva debido a ello muchos países cayeron en depresión, esta crisis se originó en

Tailandia y diez años después se dio la caída del patrimonio estadounidense. Los precios

hicieron estallar la crisis sub-prime y se transformaron hacia una crisis financiera global.6

A continuación, algunas crisis financieras.

4.1. Crisis Inmobiliaria

El inicio de esta crisis se dio el 15 de septiembre del 2008, cuando el banco de inversión

Lehman Brothers se declaró en bancarrota. A partir de ese momento, Estados Unidos colapsó

y luego le siguió el resto de economías desarrolladas por efecto del contagio financiero.

Todo comenzó en el 2002 cuando el presidente George W. Bush, dijo que parte de cumplir el

sueño americano era tener una casa propia. Así que pidió ayuda al sector privado, con miras a
5
Modeling financial market volatility in transition markets: a multivariate case - Oikonomikou, Leoni Eleni
6
Financial contagion behavior analysis based on complex network approach - Yangguang Zhu; Feng Yang; Wuyi
Ye

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que el mercado financiero facilite el financiamiento hipotecario a personas de ingresos más

bajos, después del anuncio, la Reserva Federal redujo las tasas de interés de 6% a solo 1%.

Haciendo que los bancos y agentes hipotecarios iniciaron una agresiva expansión del crédito

hipotecario, alcanzando a personas sin ingresos, activos ni empleo, etc. Este tipo de hipotecas

fue llamada como "hipotecas sub-prime", que en realidad eran solo activos tóxicos, con alta

probabilidad de no pago.

La facilidad para obtener un crédito hipotecario tuvo dos efectos. El primero fue que las

familias especulaban ampliamente con los precios de los inmuebles. La especulación llevó al

desarrollo de una burbuja inmobiliaria, que infló considerablemente los precios. Y con ello el

valor de las viviendas era el respaldo de las hipotecas, incluyendo las subprime. Conforme

aumentaban los precios, aumentaba el número de hipotecas.

La burbuja hipotecaria estalló y, con ella, los precios de los activos se desplomaron. Al ver

esto, las familias que estaban endeudadas optaron por devolver la casa al banco, pues les era

mucho más barato hacer eso que seguir pagando un préstamo de US$ 300,000, por una casa

que ahora valía US$ 50,000. Las familias incurrieron en default y ocasionaron grandes

pérdidas a los bancos. A su vez, esta situación generó un colapso en los portafolios de los

bancos de inversión a nivel mundial, debido a que estaban plagados de hipotecas sub-prime.

A raíz de todo este proceso fue que Lehman Brothers se declaró en quiebra, y los efectos de

ello aún se perciben en los países avanzados, especialmente en Europa y Japón.

Todo ello dio cabida a lo que hoy se llama el tsunami financiero global que empezó

justamente en estados unidos y en los 6 meses anteriores, solo Taiwán, Shanghái, China,

Japón, Corea del Sur, Indonesia y Singapur tuvieron correlaciones positivas y en los 6 meses

posteriores el grado de correlación aumentó significativamente principalmente los

coeficientes de correlación de los mercados bursátiles de Tailandia y Filipinas, los valores Z

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verificados indican que los mercados bursátiles de Hong Kong, Corea del Sur, Tailandia y

Filipinas obtuvieron un grado de cambio con el mercado de valores de Estados Unidos y

causó un efecto de contagio. Por ende, los mercados de valores de estos países produjeron un

grado de desarrollo durante el tsunami financiero mundial. El caso de Estados Unidos también

nos muestra que cuanto más fuerte sea la economía de un país, más se verán afectados los

países socios comerciales y los países vecinos.

A raíz de esta crisis es donde podemos apreciar claramente La turbulencia financiera, sus

efectos secundarios se definen como cambios significativos en los vínculos entre países

debido a un shock, y los efectos de interdependencia, los efectos de la anterior crisis sugieren

que el canal de flujos de capital es más importante para capturar la propagación de la

turbulencia financiera y muestra que los efectos marginales de las variables

macroeconómicas sobre la turbulencia financiera toman diferentes formas durante una crisis

que en períodos tranquilos.7

4.2. Crisis Griega

Analiza la evolución de los bonos soberanos del euro y cambios estructurales, como primer

punto nos da a conocer como fue el inicio de la crisis, en el nuevo gobierno de Grecia donde

se anuncia un alza en el déficit fiscal que desencadena el riesgo soberano y se realizó un

cambio institucional en el sistema para tener un apoyo fiscal; donde se origina asistencia

financiera donde provocaría la propagación del contagio para Irlanda y Portugal.

7
The propagation of financial turbulence: interdependence, spillovers, and direct and indirect effects - Jing,
Zhongbo; Elhorst, J. Paul; Jacobs, JPAM; de Haan, Jakob

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La crisis de la zona del euro se desarrolló en periodos relativamente largo y tu una serie de

eventos en los que también estuvieron involucrados Estados Unidos y Alemania a pesar de

tener una economía solida8

Como segundo punto mediante métodos propuesto, la correlación de bonos soberanos del

euro fue generalmente alta antes de la aparición del choque griego y la disminución notable

durante el periodo de la crisis, donde uso el modelo GARCH, confirmaría el cambio de la

correlación entre los bonos alemanes y otros países de la zona del euro. También se usó la

prueba de causalidad de los rendimientos de los bonos de otros países del euro, la causalidad

media percibe la etapa anterior mientras que la causalidad de la varianza la etapa posterior de

la transmisión, para así saber el punto de origen del contagio y el tiempo transcurrido.9

Los resultados indica contagio a nivel de rendimientos que se extendió rápidamente, en

cambio la volatilidad se trasmite lentamente, las pruebas de causalidad indicaron que hubo

contagio del choque griego en Europa principalmente en los países como España, Italia y

Francia.

4.3. Devaluación del Yuan

La devaluación del yuan se dio alrededor del año 2016 conjuntamente con la crisis ya antes

anunciada en este continente. El Banco Popular de China (PBOC) anunció que estaban

devaluando su moneda en un 1,9% y la devaluó dos veces más en los días siguientes. Estas

fechas también corresponden a períodos de extrema volatilidad en los rendimientos diarios del

compuesto de Shanghái. También existen diversas formas de probar un contagio que también

se aplica para este caso en particular. El contagio se dio entre mercados chinos y sus

principales socios comerciales que vendrían a ser los estados unidos y a su vez naciones
8
Uchenna Tony-Okeke⁎, Jaliyyah Ahmadu-Bello, Jacek Niklewski, Timothy Rodgers - Financial contagion and
capital asset pricing in Africa: The impact of the 2007–09 and Euro-Zone crises on natural resources sector Beta
in African emerging markets
9
The Contagion of the Greek Fiscal Crisis and Structural Change in the Euro Sovereign Bond Markets - Tomoo
Inoue; Atsushi Masuda; Hitoshi Oshige

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económicamente conectadas como las BRICS. Podemos interpretar de la siguiente tabla los

resultados de contagio de la devaluación del yuan.

Tomando en cuenta la magnitud de las estadísticas de prueba, cuanto más bajo sea el número,

más fuertemente se verá afectado el país. En este caso, India sintió los efectos más fuertes,

seguido por Tailandia y Japón. Los países según las estadísticas de prueba más bajas son

Brasil, Malasia y Hong Kong. Estos fueron los países que menos se vieron afectados.

Además, todas las estadísticas de prueba son negativas, lo que implica un aumento en el tau

de Kendall desde el período estable hasta el período de crisis en todos los casos.

Se vio que el aumento de este coeficiente no fue significativo para Brasil y Malasia.

Concluyendo de esta forma que los efectos de la devaluación del yuan se explican en gran

medida por vínculos fundamentales. La devaluación del yuan fue una señal para los mercados

globales de que el crecimiento económico de China se está desacelerando.

4.4. Crisis Asiática

Esta crisis se dio inicio cuando los inversores perdieron la confianza en su moneda, las altas

tasas de las inversiones en el mercado asiático eran muy atractivas para los otros continentes,

pero cuando los estados Unidos al intentar detener su propia recesión bajando los tipos de

interés, el mercado americano se volvió más atractivo por lo que los mercados financieros de

Asia oriental y sudoriental en particular los mercados de Tailandia, Malasia, Indonesia,

Filipinas y Corea se enfrentaron a una presión que iba en aumento debido al colapso del baht

que se reflejó en el desenlace de las monedas administradas en Malasia e Indonesia; y a

medida que las crisis se mostraban con mayor fuerza, el intenso intercambio de divisas y las

turbulencias del mercado de valores se extendieron por toda la región culminado con el

colapso de Corea.

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La evidencia de contagio financiero entre estos mercados, se ve reflejado en las correlaciones

en moneda y los diferenciales soberanos que aumentan significativamente en el periodo de

crisis.10

El incremento en la correlación entre las entidades financieras se define como un contagio ya

que se hace una comparación de mercados en el periodo de crisis financiera con mercados en

un periodo relativamente estable.11

4.5. Contagio en Latinoamérica

A lo largo de la historia se ha demostrado que si un país en el mundo atraviesa algún cambio

sea positivo o negativo esto repercute en América Latina; estas crisis que hubieron a través de

la historia cada vez más frecuentes han atraído la atención de todos en los países más

afectados. Es un hecho que la economía es cada vez más global; Esto significa que las

economías nacionales son cada vez más interdependientes. Cuando a Alemania le va bien, el

resto de Europa está económicamente feliz; cuando Estados Unidos funciona, América Latina

también lo hace. Pero así como el contagio puede ser positivo, también puede ser negativo en

muchas ocasiones; Hay economías que aparentan funcionar bien se pueden ver arrastradas al

caos financiero porque sus vecinos se comportan mal; el efecto Tequila de 1994 es un buen

ejemplo del contagio financiero ya que cuando México se enfermó se llevó por delante a sus

socios más débiles.12

Es importante señalar que la definición de contagio no es universalmente aceptada para

algunos ya que sostienen que si un shock para un país se transmite a otro país, incluso si no

10
Financial Market Contagion in the Asian Crisis - Taimur Baig; Ilan Goldfajn
11
Assessing the contagion effect on herding behaviour under segmented and integrated stock markets
circumstances in the USA, China, and ASEAN-5 - Sugeng Wahyudi, Najmudin; Rio Dhani Laksana; Rina
Rachmawati
12
Contagion in Latin America: Definitions, measurement, and policy implication - Kristin Forbes; Roberto
Rigobon

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hay cambio significativo en las relaciones entre mercados, esta transmisión constituye el

contagio. Un ejemplo a tomar sería el impacto de una caída de la bolsa de Estados Unidos en

el mercado mexicano considerándolo contagio.

América Latina ha experimentado a lo largo de su historia los típicos ciclos de auge y caída al

ritmo del ingreso y salida de capitales externos, es decir la evolución de la región está

determinada por el comportamiento de la economía mundial. Un claro ejemplo fue la crisis

rusa de 1998, que produjo una sequía crediticia y una huida en manada de los inversionistas

de la región. El período 2004-2007 no fue la excepción.

El ciclo expansivo de la economía mundial generó una etapa de auge en América Latina,

interrumpido por la turbulencia financiera y el aumento de la aversión al riesgo originada en

la bancarrota del banco de inversión Lehman Brothers en setiembre de 2008.

Los impactos de la crisis sobre América Latina ocurrieron a través de dos canales

relacionados entre sí. En primer lugar, el choque de demanda externo. La recesión en la

actividad económica global redujo la demanda por exportaciones de América Latina, lo que

generó dos efectos.

Por un lado, una cambio en la reducción en exportaciones, tanto en volumen como en precios

y por otro, un deterioro de los términos de intercambio, debido a la disminución de los precios

de los productos mineros. En segundo lugar, el choque financiero externo. El aumento de la

aversión al riesgo de los inversionistas y las pérdidas sufridas por una serie de entidades

financieras en el mundo llevaron a disminuir sus posiciones de riesgo en la región.

América Latina también ha atravesado por períodos de fuerte turbulencia financiera externa.

Sin embargo, existen dos diferencias de la primera crisis financiera internacional del siglo

XXI con aquellas de la década de los noventa. En primer lugar, el choque fue originado en el

sector financiero de las economías avanzadas, en especial en los Estados Unidos y no en otras

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economías emergentes. En segundo lugar, la reducción de la deuda externa pública durante el

período de auge, aumentó el margen de maniobra del gobierno para estabilizar los mercados

privados. Hasta agosto de 2007, como ha sido visto, el entorno externo era favorable para la

región.13

El influjo de capitales y el superávit externo contribuyeron con la acumulación de reservas

internacionales La idea es la siguiente. Durante el período expansivo el influjo de capitales

privados y el aumento en las exportaciones fue la norma. El mayor ingreso de dólares generó

una tendencia a la reducción del tipo de cambio nominal y los bancos centrales con el objetivo

de evitar una disminución brusca compraron parte de esos dólares que fueron a incrementar el

nivel de reservas.

En resumen América Latina no experimentó una crisis financiera y resistió los embates de la

primera crisis financiera internacional del siglo XXI. Teniendo sus finanzas públicas

ordenadas, la inflación controlada, los tipos de cambio flexibles, la regulación y supervisión

bancaria adecuada y bajos niveles de deuda pública como proporción del PIB; configurando

así un escenario que posibilitó la aplicación de políticas fiscales sin necesidad de recurrir a un

aumento en el endeudamiento. Y esta característica diferenció a América Latina de Europa,

que financió los programas de estímulo económico con deuda pública.

13
No contagion, only interdependence: Measuring stock market co-movements - Kristin Forbes; Roberto
Rigobon

Página | 14
 REFERENCIAS

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crisis and yuan devaluation.

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Africa: The impact of the 2007–09 and Euro-Zone crises on natural resources sector

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