ISSN 1692-035X

Tendencia Económica
Informe Mensual de FEDESARROLLO

193

FEDESARROLLO

Editorial: Crecimiento económico: perspectivas de cierre de 2018

y dinámica en 2019

Actualidad: Inflación: perspectivas para 2019

Coyuntura Macroeconómica
Tendencia Económica
Fecha de publicación:
Enero 16 de 2019

Editores
Luis Fernando Mejía
Director Ejecutivo

Camila Pérez
Contenido
Subdirectora
1 Editorial
Pág. 3 Crecimiento económico: perspectivas de cierre de 2018 y
Juan Sebastián Corrales dinámica en 2019
Director de Análisis
Macroeconómico y Sectorial 2 Actualidad
Pág. 7 Inflación: perspectivas para 2019

Oficina Comercial
Teléfono: 325 97 77
3 Coyuntura Macroeconómica
Pág. 11

Ext.: 340 | 365 | 332

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ISSN 1692-035X

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 EDITORIAL 3

Crecimiento económico: perspectivas de cierre de 2018

y dinámica en 2019*

Con el cierre de 2018 inician los balances del año anterior y las perspectivas para 2019.
En materia económica, el año anterior fue de recuperación, que esperamos se continúe
consolidando a lo largo de 2019. A continuación, resumimos los principales mensajes del
capítulo de actividad económica de la edición de diciembre de Prospectiva Económica.

2018

Aunque estamos a la espera de los resultados del Producto Interno Bruto -PIB- para
el último trimestre de 2018, el año pasado se caracterizó por un mejor desempeño del
crecimiento económico respecto a la dinámica de 2017. En lo corrido del año hasta
septiembre, el crecimiento del PIB fue 2,5%, 0,7 puntos porcentuales (pps) más que el
crecimiento registrado en el mismo periodo de 2017 (1,8%). Este resultado se explica
por un mayor crecimiento de la demanda interna (2,8%), explicada a su vez por la diná-
mica del consumo total (3,2%). Este mejor comportamiento de la demanda contribuyó a
la recuperación de las actividades asociadas al comercio y transporte (3,1%), industria
manufacturera (1,5%), administración pública y defensa (5,2%) y otros sectores perte-
necientes al grupo de servicios1.

Por el contrario, los sectores construcción (-2,5%) y minería (-1,8%) continuaron

restando al crecimiento total del PIB. La dinámica del sector de construcción ha sido
resultado de un lento ajuste entre oferta y demanda de edificaciones, mientras que el
bajo desempeño de obras civiles se explicó en parte por la caída en los pagos efectuados
a todos los tipos de construcción, especialmente aquellos de obras civiles para la minería

* La elaboración de este artículo contó con la colaboración de Miguel Otero.

1
En el conjunto de sectores de servicios del sector privado se encuentran: i) actividades profesionales, cientí-
ficas y técnicas; ii) actividades de entretenimiento y servicios domésticos; iii) información y comunicaciones;
iv) actividades financieras y de seguros; (iv) actividades inmobiliarias; v) suministro de electricidad, gas y
agua. Estos sectores representaron el 26% del PIB en 2017.
4
y construcción de carreteras, túneles y puentes2. Así mis-
mo, el sector de minería se contrajo frente al año pasado
debido a la caída en las actividades de extracción de
carbón y otros minerales metálicos. Sin embargo, el buen
desempeño de la producción de petróleo ha contribuido
a suavizar la variación negativa del sector.
En cuanto a los resultados más recientes de algunos
indicadores líderes de actividad económica, se destaca
el crecimiento de 4,4% de la demanda de energía en
noviembre frente al mismo mes del año pasado, así como
el crecimiento de 3,8% de la producción de petróleo en
noviembre de 2018 frente a noviembre de 2017, registrando
una producción de 883 millones de barriles diarios (mbd)
-la producción más alta desde junio de 2016-. Sin embargo,
otros indicadores no dan señales tan positivas. La produc-
ción de café en 2018 se ubicó en 13,6 millones de sacos,
hecho que representó una contracción anual de 4,5%,
frente a los 14,2 millones de sacos producidos en 2017.
En términos de confianza, los resultados de las encues-
tas de opinión de Fedesarrollo muestran que, aunque en
promedio la confianza de consumidores y empresarios fue
mejor que en 2017, luego de la recuperación observada
en el primer semestre del año se observó una disminución
de los indicadores de confianza en los últimos meses de
2018. En noviembre, el Índice de Confianza del Consumi-
dor (ICC) continuó su avance en terreno negativo por tercer
mes consecutivo, alcanzando un balance de -19,6%, el
nivel más bajo desde marzo de 2017, situación explicada
posiblemente por la discusión de la Ley de Financiamiento.
2
Según datos del Indicador de Inversión en Obras Civiles (IIOC) a septiembre de 2018, DANE.
3
La producción aumentaría moderadamente, alrededor de 5 mbd, para alcanzar 865 mbd en 2019 en promedio.
4
La producción de café se ubicaría alrededor de los 13,8 millones de sacos en 2019, muy similar a 2018.
Tendencia Económica
Por su parte, el Índice de Confianza Comercial (ICCO) se
ubicó en 28,0% en noviembre -tras alcanzar un máximo
de 30,7% en junio- y el Índice de Confianza Industrial
(ICI) registró su valor máximo en agosto de 2018 (5,3%)
y luego retornó a terreno negativo en noviembre (-4,3%).
El análisis de los resultados de los diferentes sectores
económicos, de los componentes de demanda, de los
indicadores líderes, entre otros, nos permiten estimar
que para todo 2018 el crecimiento del PIB será cercano
a 2,7% (Cuadro 1).
2019
Para 2019, en línea con las expectativas de un fortaleci-
miento de la demanda interna, esperamos que la economía
colombiana crezca alrededor de 3,3%. El consumo de
los hogares continuaría jalonando esta recuperación, a la
par de una mejor dinámica de la inversión total, que a su
vez estaría impulsada por el crecimiento de construcción
de edificaciones y de inversión en maquinaria y equipo.
Así mismo, las exportaciones continuarían su proceso de
recuperación, pero estaría limitada por la estabilización de
la actividad petrolera3, menores perspectivas en la produc-
ción cafetera4 y un menor desempeño de la agroindustria
como consecuencia del fenómeno El Niño. Por su parte,
las importaciones crecerían cerca de 3,2%, gracias a la
aceleración del consumo privado y a la mejor dinámica
de algunos sectores como la industria manufacturera. Sin
embargo, se desacelerarían frente a 2018 principalmente
por la expectativa de un tipo de cambio más depreciado,
 5

en línea con un pronóstico de precio del petróleo menor
al del año pasado y los incrementos adicionales esperados
de la tasa de interés de la Reserva Federal de los Estados
Unidos (Cuadro 1).
Dentro de los sectores productivos que sustentarían el
mayor crecimiento en 2019, se destacan comercio y trans-
porte, industria manufacturera, administración pública, y
construcción. El sector de comercio y transporte continuaría
con una mejor dinámica, consistente con la recuperación en
el consumo de los hogares, que impulsaría el crecimiento de
diversos canales comerciales. Adicionalmente, esperamos
una recuperación de los canales comerciales asociados a
la construcción (ferreterías, talleres, entre otros), en línea
con una mejor perspectiva del sector edificador en 2019.
La industria manufacturera alcanzaría un crecimiento
de 2,4%, gracias a un mayor consumo de los hogares, pero

Cuadro 1
PROYECCIONES DE CRECIMIENTO PARA 2018 Y 2019

Crecimiento (%)

Participación (%) 2016 2017 2018p 2019p

Sectores productivos
Agropecuario 6,3 2,2 5,6 2,5 1,4
Minería 4,9 -3,0 -4,3 -1,5 0,7
Manufacturas 11,9 2,8 -2,0 2,0 2,4
Electricidad, gas y agua 3,1 0,0 0,8 2,3 1,5
Construcción 6,8 3,0 -2,0 -1,4 3,0

Edificaciones 3,4 5,4 -5,3 -0,8 2,9

Obras civiles 1,7 -3,2 7,5 -2,8 4,0
Comercio y transporte 17,5 1,9 1,2 3,2 3,6
Información y comunicaciones 2,8 -0,8 -0,1 2,7 3,0
Actividades financieras 4,7 6,6 6,9 2,8 3,5
Actividades inmobiliarias 8,7 3,3 2,8 2,3 3,4
Actividades profesionales, científicas 7,4 -2,3 3,5 4,3 4,7
Administración pública y defensa 14,6 3,6 3,8 5,1 4,6
Actividades artísticas y de entretenimiento 2,2 5,5 3,9 2,3 3,1
Impuestos 9,1 1,2 4,3 3,7 4,2

Componentes de demanda
Consumo total 83,0 1,4 2,2 3,4 3,4

Consumo privado 68,2 1,4 1,8 2,8 3,3

Consumo público 14,8 1,8 4,0 5,4 3,9
Inversión total 22,2 0,3 0,6 1,4 3,4
Exportaciones 14,6 -1,4 -0,7 1,5 2,1
Importaciones 19,7 -4,0 0,3 3,6 3,2
Producto Interno Bruto 2,0 1,8 2,7 3,3

Fuente: Cálculos Fedesarrollo.

6

limitado por los posibles efectos que el fenómeno El Niño
tendría en algunas actividades manufactureras, como la ela-
boración de bebidas y las actividades agroindustriales. Así
mismo, esperamos un mejor desempeño de las actividades
de metalurgia y fabricación de materiales para la construc-
ción. En esta línea, anticipamos un crecimiento del sector
construcción cercano a 3,0%, explicado principalmente
por mejores perspectivas en edificaciones, consistente con
las expectativas de mayor disposición a comprar vivienda
por parte de los hogares frente a los niveles registrados en
2018. Por su parte, el subsector de obras civiles registraría
un crecimiento de 4,0%, obedeciendo a un aumento en las
obras civiles para minería y la construcción de carreteras,
5
túneles y puentes, anticipando un incremento frente a
2018 en la ejecución de las obras del programa de cuarta
generación (4G) y otras obras de ingeniería en las regiones.
Riesgos
Las expectativas de crecimiento para 2019 incluyen riesgos
negativos y positivos que de materializarse podrían afectar
la dinámica productiva y las proyecciones de crecimiento
(Cuadro 2). Dentro de los principales riesgos al alza, se
destaca una aceleración en la ejecución de los proyectos
de infraestructura y la construcción de edificaciones, mien-
tras que los riesgos a la baja están asociados a una mayor
magnitud del fenómeno El Niño y un menor crecimiento
de la economía mundial.

Cuadro 2
BALANCE DE RIESGOS PARA 2019 CON RESPECTO A LA PROYECCIÓN BASE
Riesgos al crecimiento económico

Al alza A la baja

Condiciones externas m Menor crecimiento de los socios comerciales, en especial

por menores expectativas de crecimiento de Estados Unidos,
afectando la dinámica de las exportaciones

Condiciones climáticas m Fenómeno El Niño leve que tendría un menor impacto m Fenómeno El Niño de mayor magnitud que tendría un mayor
en generación de energía eléctrica, sector agropecua- impacto en la generación de energía eléctrica, el sector agro-
rio, la producción de carbón y el transporte de carga, pecuario, la producción de carbón y el transporte de carga,
entre otros. entre otros

Decisiones de política interna m Reforma tributaria tendría un impacto negativo en la demanda

interna de la economía, especialmente en el consumo total y
la inversión

Formación bruta de capital fijo m Aceleración en la ejecución de proyectos de in- m Dificultades en la ejecución de proyectos de infraestructura
fraestructura y recuperación en la construcción de y deterioro en la construcción de edificaciones
edificaciones.

Crecimiento PIB 3,7% 2,8%

Fuente: Fedesarrollo.

5
Ecopetrol anunció un aumento de su presupuesto de inversión entre 16%-33% frente a la cifra estimada para el 2018. El 80% de ese monto se
destinará a exploración y producción, que en su gran mayoría (90%) se haría en Colombia, lo cual jalonaría las obras civiles para la minería.

Tendencia Económica
 ACTUALIDAD 7

Inflación: perspectivas para 2019*

El resultado de inflación al cierre de 2018 (3,18%) fue muy positivo y consolida un exitoso
proceso de ajuste de esta variable después de haber alcanzado niveles cercanos al 9%
a mediados de 2016. No obstante, a pesar de que la inflación se encuentra controlada
y dentro del rango meta del Banco de la República (entre 2% y 4%), durante el último
trimestre del año pasado las expectativas de inflación para 2019 crecieron, reflejando los
posibles efectos de factores externos, como el incremento de tasas de la Reserva Federal
de los Estados Unidos, e internos, como la ocurrencia del fenómeno El Niño.

En efecto, los resultados de la Encuesta de Opinión Financiera elaborada por Fede-

sarrollo y la Bolsa de Valores de Colombia mostraron durante 2018 un incremento en la
inflación esperada a 12 meses, y, en consecuencia, también un incremento en la tasa
de intervención esperada del Banco de la República (Gráfico 1). Resultados similares
se observaron en la encuesta de expectativas del Banco de la República. En particular,
en noviembre del año pasado, se presentó un fuerte incremento en las expectativas de
inflación a 12 meses, explicado en parte por la propuesta inicial de la Ley de Financia-
miento 2018 de ampliar la base gravable de IVA del 54% al 83% de la canasta básica
de bienes y servicios. Dada la eliminación de esta propuesta, en diciembre se ajustaron
las expectativas a la baja.

Aunque para 2019 las expectativas de inflación se mantienen dentro del rango meta
del Banco de la República, la dinámica esperada de variables como la tasa de cambio y la
oferta de alimentos presionaría al alza el nivel general de precios. Por tanto, las decisiones
que tome el Emisor en cuanto a la tasa de interés durante 2019 serán determinantes
para mantener la inflación controlada.

Factores Externos

Para 2019 aparecen tres riesgos externos que podrían afectar la dinámica de la inflación a
través de una tasa de cambio más depreciada que encarecería el costo de las importaciones.

* La elaboración de este artículo contó con la colaboración de Santiago Gómez.

8

Gráfico 1
EXPECTATIVAS ENCUESTA DE OPINIÓN FINANCIERA DE FEDESARROLLO

A. Inflación 12 meses B. Tasa de Intervención 12 meses

4,2 p.75 5,3
Promedio Promedio
p.75
4,0
5,0

3,8
4,8
p.25
3,6
4,5
3,4
p.25
4,3
3,2

3,0 4,0

2,8 3,8
Ene-18

Feb-18

Mar-18

Abr-18

May-18

Jun-18

Jul-18

Ago-18

Sep-18

Oct-18

Nov-18

Dic-18

Ene-18

Feb-18

Mar-18

Abr-18

May-18

Jun-18

Jul-18

Ago-18

Sep-18

Oct-18

Nov-18

Dic-18
Fuente: Encuesta de Opinión Financiera - Fedesarrollo.

El primero de estos riesgos es la continuación de los ciones en las monedas de economías emergentes como
incrementos en la tasa de interés de la Reserva Federal de la colombiana. Para 2019, se esperan dos incrementos
los Estados Unidos (FED). Durante 2018 se presentaron adicionales en la tasa de interés de la FED, lo cual podría
cuatro incrementos en la tasa de interés de la FED, lo cual traducirse en mayor depreciación del peso frente al dólar,
se tradujo en mayores tasas de interés de los bonos del relativo a los niveles de 2018, y por tanto presionaría la infla-
Tesoro estadounidense (Gráfico 2), generando deprecia- ción vía el aumento en el precio de los bienes importados.

Gráfico 2 El segundo riesgo es la expectativa de una reducción

TASA DE INTERÉS FED Y TASAS DE RENDIMIENTO DE en los precios del petróleo para 2019 frente al nivel
LOS BONOS DEL TESORO
promedio observado en 2018. Esta disminución se en-
3,5
Punto medio
cuentra explicada en parte por una desaceleración en la
3,1
1 año
3,0 2 años
2,9 demanda internacional, así como por el incremento en la
2,5
oferta mundial de petróleo, ocasionada principalmente

2,0
por el aumento de la producción de no convencionales de

Mediana de
Estados Unidos (Gráfica 3). Ese posible menor precio del
1,5
proyecciones de la FED
petróleo este año reduciría el valor de las exportaciones
1,0
de crudo colombiano y por tanto la oferta de dólares que
0,5
ingresaría a la economía, presionando la depreciación del
0,0
peso y por tanto la inflación. Con un efecto similar, el tercer
2015

2016

2017

2018

2019

2020

riesgo externo está asociado a las tensiones comerciales y

Fuente: Reserva Federal. tecnológicas entre Estados Unidos y China, que podrían

Tendencia Económica
 9

impactar negativamente el crecimiento de las exportacio- el efecto que este pueda tener en la dinámica del nivel
nes colombianas diferentes a commodities vía un menor de precios de los alimentos. Sin embargo, preocupa que
crecimientos de nuestros socios comerciales. su efecto pueda ser más fuerte al esperado, teniendo en
cuenta que coincidiría con la sequía propia de los primeros
Gráfico 3 meses del año. A pesar de esto, es probable que con la
BALANCE OFERTA/ DEMANDA DE PETRÓLEO Y
revisión de la metodología del cálculo del IPC que se dará
PRECIO BRENT
a partir de enero de 2019 (Cuadro 1), el componente de
2 120
alimentos reduzca su participación, lo cual podría mitigar
100 las presiones al alza enunciadas anteriormente.
Balance en millones de barriles / día

1
80

Otro de los factores que puede presionar al alza la

USD/Barril

0 60
inflación en 2019 es el incremento nominal de 6,0% en el
40 salario mínimo, debido a que algunos precios de los bienes
-1
20 y servicios de la canasta familiar se encuentran indexados
Balance oferta / demanda
Precio de Brent (eje derecho)
al incremento del salario mínimo.
-2 0
2012-T2

2012-T4

2013-T2

2013-T4

2014-T2

2014-T4

2015-T2

2015-T4

2016-T2

2016-T4

2017-T2

2017-T4

2018-T2

2018-T4

2019-T2

2019-T4

Conclusión
Fuente: Banco Mundial - Energy Information Administration.
En conclusión, hay diferentes factores que pueden hacer
Factores internos que la inflación aumente este año, principalmente por
una posible mayor depreciación del peso frente al dólar
En cuanto a los factores internos, las condiciones climáti- relativo a 2018, y por tanto un posible mayor costo de
cas del país podrían jugar un papel importante en materia las importaciones, o por las condiciones climáticas que
de inflación, pues la ocurrencia del fenómeno El Niño podrían incrementar los precios de los alimentos y de la
podría afectar la oferta agropecuaria y reducir los niveles energía eléctrica. Lo anterior implica que, continuando con
de agua en los embalses, provocando incrementos en su exitosa tarea, el Banco de la República deberá moni-
los precios de los alimentos y de la energía. De acuerdo torear cuidadosamente los eventuales riesgos al alza en
con el IDEAM, este año el fenómeno El Niño tendría una precios, con el fin de mantener las expectativas de inflación
intensidad moderada, lo cual mitiga las expectativas sobre ancladas alrededor del punto medio del rango meta (3%).
10

Cuadro 1
ADOPCIÓN DE ESTÁNDARES INTERNACIONALES EN EL CÁLCULO DEL ÍNDICE DE PRECIOS
AL CONSUMIDOR -IPC-

A partir de 2019, el DANE presentará los datos de inflación con la nueva metodología basada en la nomenclatura COICOP (Clasificación del
consumo individual por finalidades) que va en línea con los estándares internacionales exigidos por la OCDE. La adopción de esta metodo-
logía permitirá clasificar el gasto de los hogares siguiendo un criterio de finalidad o propósito, renunciando a la clasificación tradicional cuyo
criterio parte de la naturaleza intrínseca de los bienes y servicios.

Según el DANE, el uso de la nomenclatura COICOP permitirá i) continuar adoptando los estándares internacionales exigidos por la OCDE,
ii) comparar los resultados del IPC en Colombia con otros resultados de países que actualmente utilizan esta metodología y iii) ampliar la
medición por tipo de gasto de nueve a doce finalidades de gasto (Cuadro 1).

Cuadro 1
COMPARACIÓN ENTRE LA METODOLOGÍA ACTUAL Y LA METODOLOGÍA COICOP

Nomenclatura IPC actual Nomenclatura COICOP

Grupo de Gasto División de Gasto

Alimentos y bebidas no alcohólicas

Alimentos
Restaurantes y hoteles*

Alojamiento, agua, electricidad, gas y otros combustibles
Vivienda
Muebles, artículos para el hogar y su conservación

Vestuario Prendas de vestir y calzado

Salud Salud

Educación Educación

Diversión Recreación y cultura*

Transporte Transporte

Comunicaciones Información y comunicación

Bienes y servicios diversos (2)
Otros gastos (1)
Bebidas alcohólicas y tabaco

* Los servicios relacionados con turismo y servicios culturales se encontraban en el grupo de diversión.
(1) Incluye gastos de cuidado personal, servicios financieros y bebidas alcohólicas, entre otros.
(2) Bienes y servicios diversos: incluye cuidado personal, efectos personales, protección social, seguros y servicios financieros.
Fuente: DANE.

Los cambios en la metodología incluyen la actualización de la canasta de bienes y servicios, de la cual saldrán 71 artículos, como arroz
para sopa, impresión de fotografías, cera para pisos, entre otros, e ingresarán 84 artículos, como cascos para motocicletas, cuellos para bici
usuarios, alquiler de canchas de fútbol 5, collares y jaulas para mascotas, servicios de streaming, entre otros, para un total de 443 artículos.
Por su parte, se ampliará la cobertura geográfica que pasará de 24 a 38 ciudades y la desagregación de la inflación por grupos de gasto se
realizará con enfoque de clases sociales en la que se encuentran las categorías: pobres, vulnerables, clase media y clase alta. Los primeros
resultados con esta metodología se presentarán en febrero para el reporte de inflación de enero 2019.

Tendencia Económica
 COYUNTURA MACROECONÓMICA 11

Actividad productiva

Gráfico 1. Indicador de Seguimiento de la Economía

(Serie original)
8

Variación anual, %
4
En octubre, el Indicador de Seguimiento de la Economía
2,3
(ISE) registró una variación anual de 2,3%, mientras que 2
la variación un año atrás se ubicó en -0,4%.
0
-0,4
-2

-4 Oct-13

Ene-14

Abr-14

Jul-14

Oct-14

Ene-15

Abr-15

Jul-15

Oct-15

Ene-16

Abr-16

Jul-16

Oct-16

Ene-17

Abr-17

Jul-17

Oct-17

Ene-18

Abr-18

Jul-18
Oct-18
Fuente: DANE.

Gráfico 2. Índice de Confianza Industrial

(ICI)
20
Original
15 Desestacionalizada
En noviembre, el Índice de Confianza Industrial (ICI) se 10
ubicó en -4,3%, una mejora de 5,8 puntos porcentuales
Balance, %

5
(pps) respecto al mismo mes de 2017. Al ajustar la serie 1,6
0
por factores estacionales, el índice se ubica en 1,6%, -4,1
5,7 pps por debajo del dato del mes anterior. -5 -4,3

-10
-10,1
-15
Nov-14

Feb-15

May-15

Ago-15

Nov-15

Feb-16

May-16

Ago-16

Nov-16

feb-17

May-17

Ago-17

Nov-17

Feb-18

May-18

Ago-18

Nov-18
Fuente: Fedesarrollo - Encuesta de Opinión Empresarial (EOE).

Gráfico 3. Volumen de pedidos en la industria

(Serie desestacionalizada)
0,0

-5,0
En la medición de noviembre de la Encuesta de Opinión -10,0
Empresarial para la industria, el indicador de volumen
-15,0
Balance, %

actual de pedidos, en su serie desestacionalizada, regis-

-20,0 -20,2
tró un balance de -20,2%, evidenciando una mejora de
-25,0
9,0 pps frente al mismo mes un año atrás y un aumento
-30,0
de 1,3 pps frente al mes anterior.
-35,0 -29,2

-40,0
Nov-14

Feb-15

May-15

Ago-15

Nov-15

Feb-16

May-16

Ago-16

Nov-16

feb-17

May-17

Ago-17

Nov-17

Feb-18

May-18

Ago-18

Nov-18

Fuente: Fedesarrollo - Encuesta de Opinión Empresarial (EOE).

12

Gráfico 4. Suficiencia de la capacidad instalada en la

industria (Serie desestacionalizada)
50,0

45,0

El indicador de suficiencia de capacidad instalada pre-

Balance, %
40,0
sentó en noviembre una caída frente al mismo mes del
año anterior de 4,0 pps, ubicándose en 33,6%, lo cual 37,6
35,0
33,6
representa una mayor utilización de dicha capacidad.
30,0

25,0
Nov-14

Feb-15

May-15

Ago-15

Nov-15

Feb-16

May-16

Ago-16

Nov-16

feb-17

May-17

Ago-17

Nov-17

Feb-18

May-18

Ago-18

Nov-18
Fuente: Fedesarrollo - Encuesta de Opinión Empresarial (EOE).

Gráfico 5. Índice de Producción Industrial sin trilla de

café (IPI)
12

8 6,5
5,8
Varación anual, %

El Índice de Producción Industrial (IPI) total registró 4

en octubre una variación anual de 5,8% en términos
0
reales. Excluyendo la refinación del petróleo, la variación
del IPI fue de 6,5%. -4 -0,3
-2,6
Producción real total
-8
Producción real sin refinación

-12
Oct-14

Ene-15

Abr-15

Jul-15

Oct-15

Ene-16

Abr-16

Jul-16

Oct-16

Ene-17

Abr-17

Jul-17

Oct-17

Ene-18

Abr-18

Jul-18

Oct-18
Fuente: DANE.

Gráfico 6. Índice de Confianza Comercial

(ICCO)
32

28 28,0

En noviembre, el Índice de Confianza Comercial (ICCO)

Balance, %

24
se ubicó en 28,0%, lo que representa un aumento de
9,4 pps frente al mismo mes en 2017. 20

18,6
16

12
Nov-14

Feb-15

May-15

Ago-15

Nov-15

Feb-16

May-16

Ago-16

Nov-16

feb-17

May-17

Ago-17

Nov-17

Feb-18

May-18

Ago-18

Nov-18

Fuente: Fedesarrollo - Encuesta de Opinión Empresarial (EOE).

Tendencia Económica
 13

Gráfico 7. Evolución de los pedidos y la demanda en el

comercio (Serie desestacionalizada)
68
En la medición de noviembre, el indicador de deman- Pedidos a proveedores
Demanda actual
da actual del sector comercio registró un balance de 48
42,9
42,9%, que representa un aumento de 14,8 pps frente 28,1

Balance, %
28
al mismo mes un año atrás.

8
Por su parte, el indicador de pedidos a proveedores se
ubicó en -11,5%, con un aumento de 14,1 pps frente -12 -25,6
-11,5

a noviembre del año pasado.

-32
Nov-14

Feb-15

May-15

Ago-15

Nov-15

Feb-16

May-16

Ago-16

Nov-16

feb-17

May-17

Ago-17

Nov-17

Feb-18

May-18

Ago-18

Nov-18
Fuente: Fedesarrollo - Encuesta de Opinion Empresarial (E0E).

Gráfico 8. Índice de Confianza del Consumidor

(ICC)
En noviembre, el Índice de Confianza del Consumidor 35
(ICC) registró un balance de -19,6%, que representa
25
una caída de 9,6 pps frente al mismo mes un año atrás
y el dato más bajo desde marzo de 2017. 15
Balance, %

5
La caída en la confianza de los consumidores frente -5
a octubre pasado obedece al fuerte deterioro en el
-15 -10,0
indicador de expectativas del consumidor, mientras -19,6
-25
que el indicador de condiciones económicas disminuyó
levemente. -35
Nov-14

Feb-15

May-15

Ago-15

Nov-15

Feb-16

May-16

Ago-16

Nov-16

feb-17

May-17

Ago-17

Nov-17

Feb-18

May-18

Ago-18

Nov-18
Fuente: Fedesarrollo - Encuesta de Opinion del Consumidor (EOC).

Gráfico 9. Despachos de cemento gris*

12

8
Variación anual, %

4 3,4
En el promedio móvil septiembre-noviembre, los des- 1,6

pachos de cemento gris registraron un crecimiento 0

interanual de 3,4%, que evidencia una mejora frente

-4
a lo observado un año atrás cuando el crecimiento
fue de 1,6%. -8

-12
Nov-14

Feb-15

May-15

Ago-15

Nov-15

Feb-16

May-16

Ago-16

Nov-16

feb-17

May-17

Ago-17

Nov-17

Feb-18

May-18

Ago-18

Nov-18

* Promedio móvil tres meses.

Fuente: DANE.
14

Gráfico 10. Ventas del comercio al por menor

14
12 Sin combustible ni vehículos
Sin combustibles
10
En octubre, las ventas del comercio al por menor tu- 8

Variación anual, %
6,8
6
vieron una variación real de 6,5% respecto al mismo 5,5
4
mes de 2017. Excluyendo las ventas de combustibles 2
y vehículos, el crecimiento real del comercio minorista 0
se ubicó en 5,5%, mientras el de comercio sin com- -2 -0,6
-4 -1,5
bustibles se situó en 6,8%.
-6
-8

Oct-16

Dic-16

Feb-17

Abr-17

Jun-17

Ago-17

Oct-17

Dic-17

Feb-18

Abr-18

Jun-18

Ago-18

Oct-18
Fuente: DANE.

Tendencia Económica
 15

Sector financiero y variables monetarias

Gráfico 11. Inflación y rango objetivo del Banco de la

República
10
Inflación
9
Rango objetivo
El índice de precios al consumidor (IPC) registró una 8
variación anual en diciembre de 3,2%, mientras que

Variación anual, %
7
hace un año esta variación fue de 4,1%. La inflación 6
mensual en diciembre fue de 0,30%, por debajo de la 5
4,1
expectativa de la encuesta mensual del Banco de la 4
República (0,33%). 3 3,2

2
1 Dic-12

Abr-13

Ago-13

Dic-13

Abr-14

Ago-14

Dic-14

Abr-15

Ago-15

Dic-15

Abr-16

Ago-16

dic-16

Abr-17

Ago-17

Dic-17

Abr-18

Ago-18

Dic-18
Fuente: DANE y Banco de la República.

Gráfico 12. Inflación por nivel de ingreso

10

9
8
Variación anual, %

Al observar la inflación por nivel de ingreso de los

7
consumidores, en diciembre continuó la tendencia a la
6
baja en todas las canastas de ingresos frente a un año 4,6
4,2
5
atrás, con una mayor caída de la canasta en ingresos 4,1

4 Bajo Alto
altos (-1,4 pps). 3,3
3,2
3 Medio Total 3,6 3,2
3,0

2
Dic-15

Mar-16

Jun-16

Sep-16

Dic-16

Mar-17

Jun-17

Sep-17

Dic-17

Mar-18

Jun-18

Sep-18

Dic-18
Fuente: DANE.

Gráfico 13. Inflación por componentes

16

14 Transables
No transables
12 Regulados
Variación anual, %

En diciembre, la inflación de transables fue de 1,1% Alimentos

10
anual, componente que presentó la mayor desacele-
8 5,9
ración frente al año pasado (-2,7 pps), mientras que la 5,5 6,4
6
inflación de alimentos (2,4%) aumentó 0,5 pps frente
3,8
4 3,8
a la registrada el mismo mes de 2017.
2,4
2
1,9 1,1
0
Dic-12
Mar-13
Jun-13
Sep-13
Dic-13
Mar-14
Jun-14
Sep-14
Dic-14
Mar-15
Jun-15
Sep-15
Dic-15
Mar-16
Jun-16
Sep-16
Dic-16
Mar-17
Jun-17
Sep-17
Dic-17
Mar-18
Jun-18
Sep-18
Dic-18

Fuente: Banco de la República.

16

Gráfico 14. Inflación por grupos de gasto anual con

corte a diciembre
10 2017
2018
8

Al observar la inflación anual por tipo de gasto, relativo

Variación anual, %
6
al año anterior, en diciembre sobresale la reducción
4
en los precios asociados a diversión, comunicaciones
y otros gastos. En contraste, la inflación de alimentos 2
aumentó frente al mismo mes de 2017.
0

-2

Educación

Salud

TVivienda

Transporte

Total

Alimentos

Otros gastos

Vestuario

Comunicaciones

Diversión
Fuente: DANE.

Gráfico 15. Índice de Precios al Productor

(IPP)
24
IPP Producidos
20
El índice de Precios del Productor (IPP) registró un Exportados Importados
16
incremento anual de 2,3% en diciembre, mientras que
Variación anual, %

12 5,4
un año atrás esta variación fue de 3,3%. 3,3 3,7
8
2,5 2,8
4 0,4 2,3
Dentro de los componentes del IPP, el menor incremen- 0,9
0
to se dio en el grupo de exportados, con una variación
-4
anual de 0,9%.
-8
-12
Dic-14

Mar-15

Jun-15

Sep-15

Dic-15

Mar-16

Jun-16

Sep-16

Dic-16

Mar-17

Jun-17

Sep-17

Dic-17

Mar-18

Jun-18

Sep-18

Fuente: DANE. Dic-18

Gráfico 16. Tasas de interés

9 18
En la reunión de diciembre, la Junta Directiva del Banco 16
8
de la República decidió mantener la tasa de interés 14
12,0 11,9
de política en 4,25%, en línea con las expectativas 7
12
del mercado. 6
5,3 10
%

5 4,8 4,5 8
La tasa de captación DTF en diciembre se redujo 0,7 6
4 Tasa de colocación (eje derecho)* 4,3
pps frente al mismo mes de 2017. Por su parte, la DTF
4
3
tasa promedio de colocación reportó una reducción Tasa Repo 2

interanual de 0,9 pps en noviembre con respecto a 2 0

Feb-17

Jun-17

Ago-17

Oct-17

Dic-17
Dic-16

Abr-17

Feb-18

Abr-18

Jun-18

Ago-18

Oct-18

Dic-18

un año atrás.

* La tasa de colocación incluye créditos de consumo, ordinario, preferencial y tesorería.

Fuente: Banco de la República.

Tendencia Económica
 17

Gráfico 17. Cartera por tipo de crédito

20
En noviembre, la cartera total mostró una variación 18 Comercial Hipotecaria
16 Consumo Total
nominal anual de 5,9%, 0,1 pps por debajo del cre-
14

Variación anual, %
cimiento anual observado en el mismo mes de 2017. 11,3 12,5
12
10 10,7
La caída en el dinamismo de la cartera de crédito 8
9,0
6,0
frente al año anterior se explica en mayor medida por 6 5,9
la desaceleración en la cartera de consumo, cuya tasa 4 2,5
2,8
de crecimiento en noviembre estuvo 1,7 pps por debajo 2
0
de la registrada el mismo mes del año anterior.
Nov-16

Ene-17

Mar-17

May-17

Jul-17

Sep-17

Nov-17

Ene-18

Mar-18

May-18

Jul-18

Sep-18

Nov-18
Fuente: Banco de la República y cálculos Fedesarrollo.

Gráfico 18. Evolución de la cartera de crédito vencida

por tipo de crédito*
El indicador de calidad de la cartera de crédito continuó 8,0
Comercial Hipotecaria
deteriorándose en octubre. La cartera vencida como 7,0 Consumo Total
porcentaje de la cartera total, se ubicó en 4,9%, un 6,0
6,0
5,6
nivel superior en 0,5 pps al dato registrado en el mismo
5,0 4,9
4,5
mes un año atrás. 4,9
%

4,0
3,8
Al desagregar por modalidad de crédito, la cartera 3,0 3,1

2,9
comercial evidenció el mayor deterioro interanual (1,1
2,0
pps), mientras que la cartera de consumo presentó una
1,0
recuperación (-0,4 pps).
Oct-16

Dic-16

Feb-17

Abr-17

Jun-17

Ago-17

Oct-17

Dic-17

Feb-18

Abr-18

Jun-18

Ago-18

Oct-18
* Calidad medida como la proporción de la cartera vencida sobre la total.
Fuente: Superintendencia Financiera.

Gráfico 19. Índice COLCAP

1.600

1.500

El índice COLCAP de la Bolsa de Valores de Colombia

Índice

cerró el pasado 28 de diciembre en 1.325,9 puntos, 1.400

con una desvalorización intermensual de 3,9% y una
desvalorización interanual de 12,4%. 1.300
1.325,9

1.200
Dic-16

Mar-17

Jun-17

Sep-17

Dic-17

Mar-18

Jun-18

Sep-18

Dic-18

Fuente: Banco de la República.

18

Gráfico 20. Tasas de interés de títulos TES

10,5
1 año
9,5 5 años
10 años
8,5

Tasa de interés, %
Frente a los niveles observados un mes atrás, las tasas
de TES a 1, 5 y 10 años presentaron reducciones de 4, 7,5
7,0
23 y 29 puntos básicos, respectivamente. No obstante, 6,5
6,1
frente a los niveles observados en diciembre de 2017,
5,5
las tasas de TES a 1, 5 y 10 años registraron aumentos 4,8
4,5
de 22, 21 y 29 puntos básicos.
3,5

01-dic-10

01-jun-11

01-dic-11

01-jun-12

01-dic-12

01-jun-13

01-dic-13

01-jun-14

01-dic-14

01-jun-15

01-dic-15

01-jun-16

01-dic-16

01-jun-17

01-dic-17

01-jun-18

01-dic-18
Fuente: Banco de la República.

Sector fiscal

Gráfico 21. Recaudo tributario por tipo de impuesto

en noviembre
14 13,1
12,2 0,2
0,6
12 0,6
0,2
10,6 2,4
En noviembre, el recaudo tributario fue de 13,1 billones 0,3 1,9
10 0,7
Billones de pesos

de pesos, que representa un crecimiento de 7,8% res- 1,6

8
pecto al mismo mes de 2017. Esta variación se explica 5,8
5,6
principalmente por el mayor recaudo de impuestos 6 4,6

indirectos (8,9%), que a su vez se explica por el cre- 4

cimiento en el recaudo de IVA y consumo e impuestos 4,2
2 4,3 3,7
externos. De igual forma, el recaudo de impuestos
0
indirectos registró una variación interanual de 6,9%. 2016 2017 2018

Renta y CREE* Externos Patrimonio/Riqueza Total

IVA y consumo GMF Resto

* Aunque la reforma tributaria de 2016 eliminó el impuesto CREE aún hay recaudos
por este concepto debido a rezagos.
Fuente: DIAN.

Tendencia Económica
 19

Sector externo

Gráfico 22. Exportaciones totales, con y sin commodities*

60
Exportaciones totales
50 Exportaciones sin commodities
Exportaciones commodities
En el trimestre móvil septiembre– noviembre de 2018, 40

Variacion anual, %
las exportaciones totales aumentaron 9,2% frente al
30 20,3
mismo periodo de 2017. Esta dinámica estuvo jalonada 16,0
20
por el incremento de 14,8% en las exportaciones de 14,8
commodities frente al mismo trimestre móvil en 2017, 10 7,9 9,2

mientras que las exportaciones diferentes de commo- 0 -2,2

dities registraron una caída de 2,2%.
-10

Nov-16

Ene-17

Mar-17

May-17

Jul-17

Sep-17

Nov-17

Ene-18

Mar-18

May-18

Jul-18

Sep-18

Nov-18
* Variación anual de las exportaciones totales en promedios móviles de tres meses.
Fuente: DANE.

Gráfico 23. Importaciones

(Valor CIF)
40

30 31,1

20 9,1
16,3
Variación anual, %

En octubre, el valor en dólares de las importaciones 0,7

10
aumentó 31,1% frente al mismo mes de 2017. Este
0
crecimiento obedeció principalmente al aumento de
-10
33,3% en el grupo de manufacturas.
-20 Importaciones
-30 PM3

-40
Oct-13

Feb-14

Jun-14

Oct-14

Feb-15

Jun-15

Oct-15

Feb-16

Jun-16

Oct-16

Feb-17

Jun-17

Oct-17

Feb-18

Jun-18

Oct-18
Fuente: DANE.

Gráfico 24. Evolución de la balanza comercial y los

términos de intercambio (enero 2007 = 100)
800 202
PM3
Índice de términos de intercambio (eje derecho) 182
300
índice base = enero 2007
Millones de dólares FOB

En el trimestre móvil agosto-octubre, el déficit comercial 162

-200
fue de USD 737 millones FOB, lo que representó una 142
caída de USD 243 millones respecto al mismo trimestre -700
-737 122
móvil del año pasado.
-1.200
102

-1.700 82
Oct-14

Feb-17
Oct-13

Feb-14

Jun-14

Feb-15

Jun-15

Oct-15

Feb-16

Jun-16

Oct-16

Jun-17

Oct-17

Feb-18

Jun-18

Oct-18

* Promedio trimestre móvil.

Fuente: Banco de la República - DANE.
20

Gráfico 25. Tasa de cambio

$3.240,0
3.350 (noviembre 30)

Promedio diciembre 2018: $3.218,6

3.250

Pesos colombianos por dólar

Promedio noviembre 2018: $3.202,4

En el mes de diciembre, el promedio de la tasa de 3.150

$3,249,8
cambio se ubicó en $ 3,218.6 pesos por dólar, lo que 3.050
(diciembre 31)

representó una depreciación de 0,8% frente al prome-

2.950
dio de noviembre cuando se situó en $ 3,194.0 pesos
por dólar. Por su parte, la tasa de cambio promedio en 2.850

2018 registró una depreciación interanual de 0,5%. 2.750

2.650

Dic-17

Ene-18

Feb-18

Mar-18

Abr-18

May-18

Jun-18

Jul-18

Ago-18

Sep-18

Oct-18

Nov-18

Dic-18
Fuente: Banco de la República.

Gráfico 26. Producción de café y petróleo

En diciembre, la producción de café alcanzó 1.283
miles de sacos de 60 kilos, con una caída de 17,2% 1.200 1.700
1.550
1.500
frente al mismo mes de 2017. En 2018, la producción 1.283
Miles de barriles de petróleo

1.100

Miles de sacos de 60 Kg.

1.300
de café se ubicó en 13,6 miles de sacos, con un de-
1.100
crecimiento de 4,5% frente al año 2017. 1.000
900

883 700
Por otra parte, la producción promedio de petróleo 900 851
500
durante el mes de noviembre fue de 883 mil barriles
800 300
diarios, que representa un aumento de 3,8% frente a un Petróleo
Café (eje derecho) 100
año atrás. En lo corrido del año, el promedio de produc- 700 -100
ción de crudo se ubicó en 862 mbd, equivalente a un
Dic-15

Mar-16

Jun-16

Sep-16

Dic-16

Mar-17

Jun-17

Sep-17

Dic-17

Mar-18

Jun-18

Sep-18

Dic-18
crecimiento de 1,1% frente al mismo periodo en 2017.

Fuente: Agencia Nacional de Hidrocarburos y Federación Nacional de Cafeteros.

Tendencia Económica
 CALENDARIO ECONÓMICO
Enero 2019*
Lunes Martes Miércoles Jueves Viernes Sábado
31 1 2 3 4 5
PMI manufacturero Exportaciones Índice de precios del Índice de precios al
China Productor-IPP Consumidor-IPC
PMI manufacturero-EEUU
IPC-Zona Euro

7 8 9 10 11 12
PMI no Inventarios de petróleo Actas reunión de IPC
manufacturero-EEUU crudo de la AEI BCE-Eurozona subyacente-EEUU

Actas reunión Ventas de viviendas

FOMC-EEUU nuevas-EEUU

Declaraciones de
Powell-EEUU

14 15 16 17 18 19
GEIH-Varios Índice de costos de la Índice de costos de la Estadísticas de concreto Encuesta mensual
construcción de vivienda construcción pesada premezclado manufacturera-EMM

IPP-EEUU Ventas minoristas-EEUU Estadísticas de licencias Encuesta mensual de

de construcción comercio al por menor
y comercio de
IPC anual-Zona Euro vehículos-EMCM

Encuesta de Opinión al
Consumidor-EOC

21 22 23 24 25 26
PIB anual-China Importaciones Encuesta de Opinión Decisión BCE tipo de
Empresarial-EOE interés-Euro Zona
Índice de producción Indicador de seguimiento a
industrial-China la Economía-ISE

Índice de producción
industrial

28 29 30 31
Encuesta mensual de Confianza del consumidor Estadísticas de GEIH-mercado laboral
servicios-EMS del Conference cemento gris
Board-EEUU Reunión de la Junta
Encuesta de Opinión PIB trimestral-EEUU Directiva del Banco de la
Financiera-EOF República
Decisión sobre tipo de
interés FOMC-EEUU

* La fecha de publicación de las encuestas de opinión de Fedesarrollo están sujetas a cambios.

Fuente: DANE, Bloomberg y EuroStat.