Ejemplo de Valuación de empresa mètodo DFCF (Flujo de caja descontado)

Se utiliza mucho para Adquisiciones o fusiones (Merge & Aquisitions)M&A

PROYECTO "abc" en millones de dólares
Premisas:
2019 2020 2021 2022
Inflación anual 1.00% 1.40% 1.80% 2.00%

Impuestos 25.00%
Participación Trabajadores 15.00%
WACC 12.00%
Imprevistos 1.00% (sobre ingresos)

(cifras en millones de dólares)

100% 100% 100% 100%
ESTADO DE RESULTADOS 2018 2019 2020 2021 2022
Ingresos :
Actividad A 60500 $ 61,105 $ 61,960 $ 63,076 $ 64,337
Actividad B - - -
Actividad C - - -
Ingresos totales 61,105 61,960 63,076 64,337
Gastos :
Costo de Venta -33,608 -34,078 -34,692 -35,386
Gastos Adm. -12,221 -12,392 -12,615 -12,867

Imprevistos -611 -620 -631 -643

Gastos Operativos totales -46,440 -47,090 -47,938 -48,896
EBITDA 14,665 14,871 15,138 15,441
Margen EBITDA/Ventas 24.00% 24.00% 24.00% 24.00%

(-)Depreciaciones y amortizaciones -3,055 -3,098 -3,154 -3,217

EBIT 11,610 11,772 11,984 12,224
Margen EBIT 19% 19% 19% 19%
(-)Participación Trabajadores 15% -1,741 -1,766 -1,798 -1,834
Utilidad después de Part. Trab. 9,868 10,007 10,187 10,390
(-)Impuestos 25% -2,467 -2,502 -2,547 -2,598
Utilidad Neta (o pérdida) $ 7,401 $ 7,505 $ 7,640 $ 7,793
Margen Neto 12.11% 12.11% 12.11% 12.11%

VALUATION- METHOD DESCOUNT FREE CASH FLOW (DFCF)

FREE CASH FLOW 2018 2019 2020 2021
EBITDA 14,665 14,871 15,138 15,441
Variación Working Capital de Capital de Trabajo
Incremento/Decremento 2172 30 40 45
(-) Capex (inversiones) -5499 -5576 -5677 -5790
(-) Impuestos y Participación Trabajadores -4,209 -4,268 -4,344 -4,431
Terminal Value

Free Cash Flow $ 7,129 $ 5,057 $ 5,157 $ 5,264

Enterprise Value at WACC (100%) $ 61,740.49 Flujos

WACC 12.00% TV
NFD (Net Financial Debt) -2,000.00
Equity Value at WACC (100%) $ 59,740.49
EBITDA 2018 10,500.00
x Enterprise Value /EBITDA 2018 5.88
(Es decir la empresa vale 9 veces su EBITDA 2017, luego hay que comparar co
se las valoró para su venta)
Cálculo de Variación Capital de Trabajo 2018 2019 2020 2021
Cuentas por cobrar -7638 -7745 -7884 -8042
Cuentas por pagar 5601 5680 5782 5898
Impuestos por pagar 4,209 4,268 4,344 4,431
NOF 0 2,172 2,202 2,242 2,287
Variación WK 2,172 30 40 45

ROCE Calculation
Año base 2018 2019 2020 2021
Activos Fijos 45,000 50,499 56,076 61,753 67,543
Depreciación -3,025 -6,080 -9,178 -12,332 -15,549
Net Assets 41,975 44,419 46,898 49,421 51,994

Capital de Trabajo:
Cuentas por cobrar 7,638 7,745 7,884 8,042
Cuentas por pagar -5,601 -5,680 -5,782 -5,898
Impuestos por pagar -4,209 -4,268 -4,344 -4,431
Working Capital -2,172 -2,202 -2,242 -2,287

Capital Employed 42,247 44,695 47,179 49,707

Average Capital Employed 21,124 43,471 45,937 48,443

EBIT 11,610 11,772 11,984 12,224

Pre- Taxes ROCE 54.96% 27.08% 26.09% 25.23%

Múltiplos EBITDA Ejemplo

ROE 25% Un múltiplo Enterprise Value (EV)/EBITDA sirve para
veces la valoración de la empresa englobae el EBITDA
Beneficio 2018 120 mismo que decir, cuántas veces vale la empresa su EB
Enterprise Value 480
(-) NFD (Net Financial Debt) -40
Equity value 440 http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/
EBITDA 2017 50
x Enterprise Value /EBITDA 2018 8.8 (Es decir la empresa vale 8,8 veces su EBITDA 2017, luego hay q
en millones de dólares

2023 2024 2025 2026 2027 2028 Este es sólo un ejemplo genérico
2.30% 2.30% 2.50% 2.50% 2.50% 2.50%
Las tasas de inflación pueden ajustar acorde
Días de cobro 45 Costo de Venta como % Ventas 55% Los datos históricos pueden ser el promedio
últimos años de cada ratio, en el caso de las
Días de pago 60 SG&A como % ventas 20% y depreciaciones se recomienda calcular en
Depreciación como % Vtas 5% a detalle.
Capex como % Ventas 9%

100% 0% 0% 0% 0% 0% Activar el año poniendo 10

2023 2024 2025 2026 2027 2028 TOTAL PROM.
El estado de resultados ofrece una
$ 65,817 $ - $ - $ - $ - $ - $ 316,296 $ 31,630
mirada contable, es decir se
- - - - - - - -
contabilizan ingresos y gastos
- - - - - - - -
según como se facturan, no como
65,817 - - - - - 316,296 31,630 se cobra.
El flujo de efectivo ofrece la mirada
-36,199 - - - - - -173,963 -17,396 de cuánto en efectivo tendrá el
-13,163 - - - - - -63,259 -6,326 negocio, ya considerando los
- - - - - - - periodos de pago y cobro.
-658 -3,163 -633
-50,021 - - - - - -240,385 -24,038
15,796 - - - - - 75,911 7,591
24.00% 24.00% 24.00%

-3,291 - - - - - -15,815 -1,581

12,505 - - - - - 60,096 6,010 El EBITDA (Earnings before
19% 19% 19% interest,taxes, depreciations and
-1,876 - - - - - -9,014 -901 amortizations) es un proxy de la
10,629 - - - - - 51,082 5,108 Utilidad Operativa del negocio en
-2,657 - - - - - -12,770 -1,277 términos de efectivo, ya que no se le
$ 7,972 $ - $ - $ - $ - $ - $ 38,311 $ 3,831 ha descontado la depreciación que
12.11% 12.11% 12.11% es un gasto virtual no en efectivo.

E CASH FLOW (DFCF)

2022 2023 2024 2025 2026 2027 TOTAL PROM.
15,796 - - - - - 75,911 7,591
-2287 0 0 0 0 0 0 0 No he considerado intereses en el flujo
-5924 -28467 -5693 están incorporados en el WACC
-4,533 - - - - - ### -21,785 -2,178 (CAPEX= Capital expenditures)
84,077

$ 3,053 $ 84,077 $ - $ - $ - $ - ### $ 109,736 $ 10,974

Lo óptimo es que los flujos proyectados NFD= Deduda financiera corto y largo pl
representen màs del 50% del total de la
$ 19,144.59 31% valoración, en este caso el TV es màs del
42,596 69% 50%, se entiende porque sólo es una Terminal Value: es una perpetuidad de
$ 61,740.49 100% vluación a 5 años, lo mejor es horizonte
de 10 años. los años siguientes al periodo de
evaluación, se usa modelo Gordon y
Shapiro, fórmula:

Terminal Value= ((EBIT-Impuestos)*(1+g

su EBITDA 2017, luego hay que comparar con ventas de otras empresas por cuàntas veces el EBITDA
Para el terminal Value podemos asumir e
como r y la inflación del último año com
 como r y la inflación del último año com
2022 2023 2024 2025 2026 2027 otros podrían tomar la g como el crecim
-8227 0 0 0 0 0 dividendos, y la r como el ROE promedio
6033 0 0 0 0 0
4,533 - - - - -###
Debemos calcular la variación del working cap
2,339 - - - - - ya que es lo que hace que difieran las cifras de
-2,287 0 estado de resultados del flujo de efectivo, y la
valoraciones se realizan con flujos de efectivo

2022
73,467
-18,840
54,627 Regla: ROCE debe ser positivo al menos al 25%
de la vida de un proyecto, y en promedio debe
ser mayor al WACC

8,227
-6,033
-4,533
-2,339

52,288
50,998

12,505
24.52%

erprise Value (EV)/EBITDA sirve para determinar cuántas

ón de la empresa englobae el EBITDA más reciente, o lo
r, cuántas veces vale la empresa su EBITDA actual

/~adamodar/ En esta página pueden ver múltiplos Enterprise Value/EBITDA.

,8 veces su EBITDA 2017, luego hay que comparar con ventas de otras empresas por cuàntas veces el EBITDA se las valoró para su venta
n ejemplo genérico

ación pueden ajustar acorde a proyecciones BCE

icos pueden ser el promedio de los 3
cada ratio, en el caso de las inversiones
s se recomienda calcular en hojas aparte

ctivar el año poniendo 100%

de resultados ofrece una

ntable, es decir se
an ingresos y gastos
mo se facturan, no como
efectivo ofrece la mirada
en efectivo tendrá el
a considerando los
de pago y cobro.

(Earnings before
xes, depreciations and
ons) es un proxy de la
perativa del negocio en
de efectivo, ya que no se le
tado la depreciación que
o virtual no en efectivo.

rado intereses en el flujo puesto que

ados en el WACC
tal expenditures)

financiera corto y largo plazo menos efectivo.

e: es una perpetuidad de
ntes al periodo de
usa modelo Gordon y
ula:

e= ((EBIT-Impuestos)*(1+g))/r-g
al Value podemos asumir el WACC
ación del último año como g, pero
 variación del working capital
e que difieran las cifras del
s del flujo de efectivo, y las
zan con flujos de efectivo.

se las valoró para su venta)