Macroeconomía I

Tema 7: MERCADOS FINANCIEROS: POLITICA

MONETARIA

Carrera de Economía

Universidad Mayor de San Andrés

Profesor: Pablo Cachaga Herrera

2019
Universidad Mayor de San Andrés Macroeconomía I
 MERCADOS FINANCIEROS: POLITICA MONETARIA

 Se hará un especial énfasis en la instrumentación de la política monetaria, esto es, la actuación del
banco central con objeto de influir sobre las condiciones monetarias y financieras de la economía.

 El análisis se centrara en la determinación del tipo de interés nominal en los mercados financieros, por
medio de la política monetaria.

 Si suponemos que la tasa de inflación esperada esta dada a corto plazo, el tipo de interés nominal
afectara posteriormente al mercado de bienes a través del gasto de inversión llevado a cabo por las
empresas (que, recordemos, dependía del tipo de interés real).

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 Análisis tradicional de los mercados financieros:
MERCADOS FINANCIEROS: POLITICA MONETARIA
La función LM
Denominamos Ld a la demanda de dinero especificada en términos reales :

Esta función permite contemplar tres componentes de la demanda de dinero:

• Un componente autonomo, LAd, que indicaría la existencia de incertidumbre sobre el futuro: si los agentes
son adversos al riesgo, demandaran dinero con objeto de hacer frente a posibles gastos imprevistos. Este
componente representaría el llamado motivo precaución.

• Un componente que dependería de la renta, Y, con signo positivo: los agentes necesitan dinero para cubrir el
desfase entre sus ingresos y sus gastos planeados, y estas necesidades serán tanto mayores cuanto mayor sea
su nivel de renta. Este componente representaría el llamado motivo transacción.

• Un componente que dependería del tipo de interés nominal, i, con signo negativo: como la rentabilidad de los
bonos viene dada por el tipo de interés, cuanto mayor sea este los agentes desearan tener una mayor cantidad
de bonos y, por tanto, demandaran menos dinero. Este componente representaría el llamado motivo
especulación.

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 Análisis tradicional de los mercados financieros:
MERCADOS FINANCIEROS: POLITICA MONETARIA
La función LM
Denominamos Ld a la demanda de dinero especificada en términos reales :

motivo transacción

demanda de dinero

motivo precaución motivo especulación

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 Análisis tradicional de los mercados financieros:
MERCADOS FINANCIEROS: POLITICA MONETARIA
La función LM
La oferta de dinero, L, es una variable exógena

Es determinada discrecionalmente por el banco central.

El banco central alterara el valor de la oferta de dinero en función de sus objetivos de política monetaria, incrementándola si
desea expandir el nivel de actividad, y reduciéndola en caso contrario.

El valor de la riqueza financiera es igual a la suma de las ofertas de dinero y bonos, esto es, las cantidades de dinero y bonos
existentes en la economía.

Las economías domesticas deben decidir como reparten su riqueza financiera entre dinero y bonos, va a resultar que, si existe
equilibrio en el mercado de dinero, existirá también equilibrio en el mercado de bonos y viceversa. Es decir, denominando Bd
y B, respectivamente, a la demanda y la oferta de bonos:

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 Análisis tradicional de los mercados financieros:
MERCADOS FINANCIEROS: POLITICA MONETARIA
La función LM

despejando i en la ecuación
obtenemos la función LM (iniciales
inglesas de liquidity - money, o
liquidez-dinero

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 Análisis tradicional de los mercados financieros:
MERCADOS FINANCIEROS: POLITICA MONETARIA
La función LM
La pendiente de dicha función es k/l.

Tiene signo positivo ya que un aumento del nivel de renta llevaría a un aumento de la demanda de dinero.

Ver video

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 Análisis tradicional de los mercados financieros:
MERCADOS FINANCIEROS: POLITICA MONETARIA
La función LM
La función LM, se desplazaría hacia abajo (arriba) en aquellos casos que signifiquen una disminución
(incremento) del tipo de interés dado el nivel de renta.

En particular, la función LM se desplazaría hacia abajo si:

• Aumenta la oferta de dinero en términos reales, bien por un aumento de la oferta de dinero en términos
nominales (variable que controla el banco central), o bien por una disminución del nivel de precios.

• Disminuye el componente autónomo de la demanda de dinero; hacia arriba en los casos contrarios.

Reuniendo la función LM con la función IS, expresada en términos del tipo de interés nominal en vez del real,
obtenemos el llamado modelo IS-LM

siendo

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 Análisis tradicional de los mercados financieros:
MERCADOS FINANCIEROS: POLITICA MONETARIA
La función LM
El modelo IS-LM incorpora las condiciones de equilibrio en los mercados de bienes y de activos financieros, y
representa, por tanto, el equilibrio en el conjunto de la demanda agregada.

El equilibrio del modelo IS-LM se representa gráficamente en el punto E, para unos niveles de renta y tipo de
interés Y0 e i0, respectivamente.

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 MERCADOS FINANCIEROS: POLITICA MONETARIA Reglas de política monetaria

El modelo IS-LM ha sido durante mucho tiempo la principal herramienta utilizada en el análisis macroeconómico
del corto plazo. Sin embargo, mas recientemente, se ha cuestionado la representación del mercado de dinero
dada por la función LM.

El motivo ultimo seria la generalización de la llamada innovación financiera, esto es, la aparición a lo largo del
tiempo de nuevos activos financieros de gran liquidez (es decir, fácilmente convertibles en dinero), pero que a la
vez ofrecen una rentabilidad a sus poseedores.

Debido a los procesos de innovación financiera la definición de dinero se vuelve mas problemática, ya que las
economías domesticas tenderían a considerar estos nuevos activos como dinero (a pesar de no serlo en sentido
estricto), lo que haría que la demanda de dinero y, por tanto, la función LM, resultaran altamente inestables.

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 MERCADOS FINANCIEROS: POLITICA MONETARIA Reglas de política monetaria

Si la demanda de dinero fuera muy inestable las autoridades

monetarias tendrían cada vez mas difícil el control del tipo
de interés mediante el manejo de la oferta de dinero.

En estas circunstancias, seria deseable que la variable a

controlar de la política monetaria fuera el tipo de interés y
no la oferta de dinero, ya que ello proporcionaría una
mayor estabilidad a la economía, en términos de la
variación del nivel de actividad.

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 MERCADOS FINANCIEROS: POLITICA MONETARIA Reglas de política monetaria

En los últimos años se ha desarrollado un nuevo consenso sobre política monetaria, cuyas principales
características serian:

• El objetivo intermedio de la política monetaria debería ser el tipo de interés, y no la oferta de dinero.

• La política monetaria debería llevarse a cabo por parte de un banco central independiente del gobierno, a
través de una regla sistemática, y no de manera discrecional.

• El objetivo de las acciones de política monetaria a corto plazo debería ser la estabilización de la tasa de
inflación en torno a un objetivo (lo que se conoce con el nombre de inflation targeting), en combinación con
la estabilización del nivel de actividad en torno a su valor potencial.

Este nuevo enfoque pone un énfasis particular en el control de la inflación.

En general, se considera que la inflación tiene efectos perjudiciales sobre la economía, siempre que no sea
perfectamente anticipada por los agentes económicos.

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 MERCADOS FINANCIEROS: POLITICA MONETARIA Reglas de política monetaria

Los costes de una inflación perfectamente anticipada suelen ser pequeños y son fundamentalmente de dos tipos.

• Al aumentar el tipo de interés nominal disminuiría la demanda de dinero, lo que daría lugar a los llamados costes de
≪suela de zapato≫, derivados del mayor numero de desplazamientos al banco que se realizarían con objeto de
aprovisionarse de dinero, ya que los agentes preferirían mantener su riqueza financiera en otros activos.

• Costes de ≪cambio de menú≫, esto es, aquellos derivados del cambio de los precios nominales (el ejemplo mas sencillo
se refiere al coste en que incurre un restaurante al imprimir nuevos menús, de donde toman el nombre), y que surgirían
de la necesidad de variar los precios con mayor frecuencia en respuesta a la inflación.

SI la inflación no se anticipa perfectamente, podrían ocasionarse efectos redistributivos no deseados de la renta y la riqueza
entre diferentes grupos sociales.

El sector publico podría verse favorecido si el sistema impositivo fuese progresivo y los tipos impositivos no variasen al
hacerlo la inflación, ya que aumentaría la carga real que suponen los impuestos (rentas en términos nominales mayores,
aumentaría la recaudación por impuestos y se reduciría la renta disponible de los contribuyentes).

Otros efectos de la inflación tendrían que ver con la mayor variabilidad de los precios relativos y la incertidumbre que ello
generaría.

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 MERCADOS FINANCIEROS: POLITICA MONETARIA Reglas de política monetaria

Características que debería poseer la regla de política monetaria utilizada por el banco central:

La regla debería diseñarse de manera que el objetivo intermedio (el tipo de interés) se alterase en respuesta a
una desviación de los objetivos últimos de la política monetaria (la tasa de inflación y el nivel de actividad) con
respecto a sus valores objetivo. coeficiente que afecta a la
tasa de inflación sea mayor
Regla propuesta por John Taylor, que puede expresarse como que la unidad.

El tipo de interés nominal, i, vendría dado por la suma del tipo de interés real de equilibrio mas la tasa de inflación
del periodo y este valor de referencia se ajustaría, a su vez, en función de:

• La desviación de la tasa de inflación efectiva, respecto a la que se hubiera establecido como objetivo para el
periodo

• La desviación del nivel de producción respecto a su nivel potencial en términos relativos (brecha de
producción)

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 MERCADOS FINANCIEROS: POLITICA MONETARIA La función RM

Si recordamos la definición de tipo de interés real, r=i-Pe, y tenemos en cuenta que la tasa de inflación esperada Pe esta
dada a corto plazo, el banco central controlara indirectamente el tipo de interés real, por lo que tomaremos como variable
dependiente de nuestra regla monetaria el tipo de interés real.

Dado a corto plazo el nivel de producción potencial, supondremos por simplicidad que el banco central ajusta el tipo de
interés directamente según la evolución del nivel de producción.

Donde

ra= Componente autónomo (valor de referencia de la tasa de interés real a largo plazo
P°=Tasa de inflación objetivo.
a=Proporción de corrección para alcanzar el objetivo de inflación.
b=Proporción de corrección para alcanzar el nivel de actividad.

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 MERCADOS FINANCIEROS: POLITICA MONETARIA La función RM
La función de la regla monetaria o función RM, es el
conjunto de pares de puntos nivel de renta-tipo de
interés real que garantizan el seguimiento de la regla
monetaria.

La función de demanda de dinero dada por la

ecuación

y la regla de política monetaria, expresada en términos

del tipo de interés nominal:

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 MERCADOS FINANCIEROS: POLITICA MONETARIA La función RM

El efecto sobre la oferta monetaria es ambiguo:

tiende a aumentar al hacerlo la demanda de dinero por
el incremento en el nivel de renta; pero a disminuir al
aumentar el tipo de interés, lo que reduciría
la demanda de dinero.

Hemos supuesto que la oferta de dinero aumenta, lo

que seria tanto mas probable cuanto

i) mayor fuera la sensibilidad de la demanda de dinero al

nivel de renta, k,

ii) menores fueran la respuesta del tipo de interés al

nivel de renta en la regla monetaria, b, y la sensibilidad
de la demanda de dinero al tipo de interés nominal, l.

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 MERCADOS FINANCIEROS: POLITICA MONETARIA La función RM
¿Como actuaria la política monetaria en nuestro modelo? ¿como determinaría el banco central el tipo de interés?, y como
¿afectaría el tipo de interés determinado por el banco central a la actividad del sector privado?

El banco central determinaría el tipo de interés nominal a través del manejo de la oferta de dinero, utilizando para ello como
principal instrumento las denominadas operaciones de mercado abierto (disminución o un aumento, respectivamente, del
tipo de interés nominal)

• Compra de bonos en mercado abierto  aumento de la oferta de dinero  disminución del tipo de interés: política
monetaria expansiva.
• Venta de bonos en mercado abierto  disminución de la oferta de dinero  aumento del tipo de interés: política
monetaria contractiva.

Es importante señalar que este procedimiento es sustancialmente diferente del enfoque tradicional de la política monetaria.
En efecto, en el enfoque basado en la curva LM las alteraciones de la oferta de dinero tenían su origen en la actuación
discrecional del banco central. Por el contrario, en el enfoque basado en la curva RM las alteraciones de la oferta de dinero
se llevan a cabo de manera automática, en respuesta a la evolución de la tasa de inflación y el nivel de actividad, con el fin
de alcanzar el valor del tipo de interés necesario para garantizar la tasa de inflación y el nivel de actividad deseados, en
función de una regla seguida por el banco central.

La oferta monetaria seria una variable endógena, a diferencia del enfoque tradicional, donde era exógena.

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 MERCADOS FINANCIEROS: POLITICA MONETARIA La función RM
Existe un caso en el que la política monetaria seria incapaz de alterar el tipo de interés. trampa de la liquidez

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 BIBLIOGRAFIA

Jose De Gregorio “Macroeconomía; Teoría y política ”, Capitulo 5

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