Evaluacion de Proyectos Privados

EVALUACION DE
PROYECTOS DE
INVERSION
ARMANDO TARCO SANCHEZ

DEFINICION
Es la comparación de los flujos

de costos y beneficios de las
diferentes alternativas
generadas durante un cierto
periodo de tiempo (horizonte
de evaluación) con el fin de
obtener la información
necesaria para decidir la
conveniencia de ejecutar un
proyecto en base a su
viabilidad financiera.

TIPOS DE EVALUACIÓN DE UN
PROYECTO
La evaluación de un proyecto
puede ser de dos tipos:
evaluación privada y evaluación
social.
La primera pretende
determinar el valor del
proyecto para el inversionista,
mientras que la segunda lo
valora en cuanto la importancia
del mismo para la sociedad.

EVALUACION PRIVADA DE UN
PROYECTO DE INVERSION
Supone que la riqueza constituye el único
interés del inversionista privado, es así como
para la evaluación privada es importante
determinar los flujos anuales de dinero que
para el inversionista privado involucra el
proyecto en cuestión.
En este proceso no sólo es necesario conocer
las técnicas de evaluación de un proyecto, sino
que la interpretación de los resultados y las
conclusiones que se formulen, adquiere
especial importancia el criterio y la
experiencia del proyectista.
PROCESO DE EVALUACIÓN
 Proyección del flujo de caja y

de los estados financieros.
 Selección de los indicadores:

VAN, TIR, Periodo de
Recuperación entre otros.
 Determinación de los criterios

de evaluación

LA PROYECCIÓN DEL FLUJO DE
CAJA
En primer lugar, es necesario tener
presente que casi toda la información que
se requiere para formular un flujo de
caja ha sido definida y estimada en el
Análisis Económico del proyecto, la cual
debe ser ordenada de acuerdo al formato
que se desarrollará para tal fin.

En segundo lugar, los proyectos de
inversión a evaluar pueden ser de
diversa naturaleza, por lo que no se
puede pensar en un formato que sea
válido para cualquier proyecto, sino más
bien que el modelo es una referencia que
deberá ser adecuada de acuerdo a las
características particulares de cada uno.

En tercer lugar, una alternativa utilizada
para la valorización de los rubros
componentes del flujo de caja es
expresarlos en moneda local y/o
extranjera (dólares americanos), para lo
cual se determina una fecha en la cual se
toman como referencia sus precios y se
expresan en moneda extranjera
utilizando el tipo de cambio vigente a
dicha fecha.

En cuarto lugar, es recomendable que la
proyección del flujo de caja se realice
durante el primer año considerando
periodos mensuales o trimestrales, a fin
de que se pueda visualizar el efecto de la
estacionalidad, ciclos productivos, entre
otros aspectos. Para etapas posteriores
dicha proyección puede ser estimada en
términos anuales.

FLUJO DE CAJA

FLUJO DE CAJA
 El objetivo es estimar los beneficios
generados y los gastos efectivizados en el
horizonte del proyecto, registrándose
entradas de dinero por el lado de los
beneficios y salidas efectivas de dinero por
el lado de los costos por un periodo
establecido.
 Flujo de Caja y salidas de dinero en efectivo
sin considerar la financiación del proyecto y
sirve para evaluar económicamente al
proyecto (Flujo de Caja Económico).

FLUJO DE CAJA FINANCIERO
 Registra las entradas y salidas de

dinero en efectivo considerando la
financiación del proyecto y sirve para
evaluar financieramente el proyecto.

FLUJO DE CAJA
Detalle Periodo Años
0 1 2 3 4 …… n
INGRESOS
Ingresos x ventas
Otros ingresos
Valor Residual
EGRESOS
Inversión
Costo de producción
Gastos Administrativos
Gastos Ventas
Impuestos
Impuesto a la Renta
IGV
FLUJO CAJA ECONÓMICO
Prestamos
Intereses
Amortización
FLUJO CADA FINANCIERO
Saldo Acumulado
EJERCICIO
En la formulación de un nuevo proyecto se está estudiando la posibilidad de
establecer en la Región, un parque de diversiones en el sector alto de la ciudad del
Cusco. Para determinar el interés que pudiese existir sobre él se realizó un estudio
de mercado cuyos resultados fueron los siguientes:
Para el primer año de operación se estimaron ventas de 3,200 entradas para el
primer semestre y de 4,000 para el segundo. Sin embargo, de acuerdo con el
crecimiento del mercado objetivo, se proyecta un incremento en la demanda de 100
entradas anuales. El mercado objetivo está compuesto en un 35% por adultos y un
65% por niños.
Ambos segmentos del mercado tendrían una estructura de precios diferente, que
consistirá en S/. 50 la entrada por adulto y S/. 40 por niño, pudiendo utilizar todas las
entretenciones del establecimiento las veces que se desee. Estos valores serán
incrementados, por una sola vez, en un 25% real en el tercer año.
El estudio técnico ha determinado que se requerirá incurrir en los siguientes costos
promedios de acuerdo a estudios realizados en otros países:
Insumo Costo Unitario
Energía S/. 0,25 por persona (IGV)
Mantención S/. 2,35 por persona (IGV)
Mano de obra directa S/. 6,40 por persona
Para que el establecimiento sea atractivo, deberá contener, al menos, una “montaña
rusa”, una “casa del terror”, los “piratas del caribe” y una mini ciudad ambientada al
estilo de una ciudad Inca. Con el objeto de cumplir con lo anterior, el estudio técnico
determinó necesario realizar las siguientes inversiones en activos en las fechas que
se señalan: ARMANDO TARCO SANCHEZ
Activo Adquisición Valor de Vida Valor Comercial
Adquisición Útil
Terreno 2 años a.p.m S/. 60,000 - 100%
Juegos 8 meses a.p.m S/. 350,000 10 60%
Computación 5 meses a.p.m S/. 21,000 3 25%
a.p.m.: Antes de la puesta en marcha.
Para la ejecución de las instalaciones y obras físicas del parque, se requerirá

una inversión de S/. 240,000, el cual se pagará en 5 cuotas iguales cada año, a
una tasa del 34% anual. Estas inversiones serán depreciadas a 20 años. La
inversión en capital de trabajo se estima en dos meses del costo operacional y el
cual se recuperara al cierre del proyecto. Asimismo se tiene inversiones en
intangibles por un valor de S/.50,000 el cual será amortizado en 3 años.
Para el funcionamiento del parque será necesario contar con una estructura
administrativa (remuneraciones), lo que implicará un egreso mensual de S/.
3,200 y gastos de ventas (comisiones) de S/. 1500 mensual. Por último, para
efectuar la evaluación considere, para calcular el retorno patrimonial considere
que la tasa libre de riesgo es de 5.4%, el retorno esperado de mercado es del
19,5% y el beta del sector de diversión es de 1.2, y una tasa de impuesto a la
Renta de 28% anual, recuerde que el IGV es del 18%.
Nota: Considere un período de cinco años para efectuar la evaluación.
a.- Efectúe la estructura de inversiones correspondiente e indique cual es
el monto efectivo para la inversión inicial.
b.- Construya el flujo de caja correspondiente y señale si conviene la
ejecución del proyecto.
c.- Evalue el proyecto
EVALUACION ECONOMICA
Y FINANCIERA

INDICADORES DE RENTABILIDAD

COSTO DE OPORTUNIDA DE
LA CAPITAL (COK)
 Un elemento clave para el evaluación privada de proyectos es
el costo de oportunidad del capital (COK) o tasa de recupero
de la inversión por parte del inversionista.
 Cada inversionista tiene más de una oportunidad para colocar
su dinero cada vez que decide por una de esas oportunidades
pierde la ocasión de invertir en otra y por consiguiente pierde
el beneficio que hubiera podido obtener en esta última o sea
que la elección de un uso de capital implica el costo de perder
la oportunidad de obtener un beneficio con él en otra parte.
 El COK, debe ser mayor a la tasa promedio de interés
comercial, lo que indica que si la TIR es mayor a la COK,
entonces el inversionista va poder invertir en el proyecto,
pero si sucede lo contrario, entonces el inversionista tiene la
posibilidad de ahorrar su dinero en una entidad bancaria, ya
que le será mas beneficio ahorrar que invertir.

Calculo del COK
Ri = RL + βi x (RM – RL)
Ri=Retorno de la Inversión
RL = Tasa Libre de Riesgo (Prima de riesgo)
β i = Beta de la inversión
RM = Retorno esperado del mercado

INDICADORES DE
RENTABILIDAD

CRITERIO DE EVALUACIÓN
 Los criterios mas utilizados para la evaluación
de proyectos, se basan en indicadores que
muestran si el proyecto es rentable, para esto
se debe medir a través de indicadores que se
utilizan en cada proyecto.

VALOR ACTUAL NETO
VAN

VALOR ACTUAL NETO (VAN)
Es la suma de beneficios netos actualizados a una tasa de descuento (COK).
VAN =
Donde:
Yt = Flujo de ingreso del proyecto
CT = Flujo de egresos del proyecto
i = Tasa de descuento
T = Vida útil del proyecto
VAN =
VAN =
VAN =
DONDE:
BNt= Beneficio Neto que corresponde al periodo t
FCt= Flujo de caja que corresponde al periodo t
COK = Costo de Oportunidad del Capital
t = Vida útil del proyecto

CRITERIOS DE DECISION
Si VAN > O el proyecto es aceptado.
Si VAN < O el proyecto es rechazado.
Si VAN = O el proyecto es indiferente.
Una inversión es rentable solo si el valor actual del flujo de ingresos es mayor
que el valor actual del flujo de costos, cuando estos se actualizan haciendo uso
de la tasa de interés pertinente para el inversionista este valor actual mide, en
moneda de hoy, cuanto más rico es el inversionista por invertir en el
proyecto en lugar de hacerlo en la alternativa que rinde la tasa de descuento.
EL VAN es el mejor criterio para comparar proyectos mutuamente
excluyentes, ya sea por volúmenes de inversión diferentes y vida útil distinta
para ambos proyectos asimismo permite establecer prioridades entre
proyectos alternativos.
Para el caso de la evaluación económica se calcula el valor actual neto
económico (VANE) y para el caso de la evaluación financiera se calcula el
valor actual neto financiero (VANF).

TIPOS DE VAN
 VAN DEL PROYECTO PURO
Es el que se calcula para un proyecto sin considerar el
financiamiento de la inversión, asumiendo que el inversionista
aporta todos los recursos.
 VAN AJUSTADO
Es el que se estima en un proyecto que incorpora explícitamente
el financiamiento de la inversión, con préstamos de instituciones
financieras.
El VAN ajustado corresponde a la suma del VAN del proyecto puro,
más el valor actual del financiamiento, donde se incorpora el
préstamo, la amortización del préstamo, el pago de los intereses de
la deuda y el beneficio tributario que significan las menores
utilidades contables, todo esto traído a valor actual, utilizando la
tasa de interés del préstamo, la cual es menor que la tasa de costo
de oportunidad del inversionista, por correr menos riesgo.

VENTAJAS Y DESVENTAJAS
DEL VAN
VENTAJAS
 El VAN es un indicador que toman en

cuenta el valor del dinero en el tiempo,
es decir, considera el costo de
oportunidad del capital del inversionista.
 En el caso de Proyectos mutuamente
excluyentes, el VAN permite seleccionar
eficazmente cuál de ellos realizar
DESVENTAJAS
 Para su aplicación es preciso obtener la

tasa de actualización: el costo de
oportunidad de capital del inversionista.
 El VAN esta ligado a su interpretación. El
VAN muchas veces es mal entendida, ya
que no es una tasa sino un valor absoluto.

VALOR ACTUAL NETO ECONOMICO (VANE)
VALOR ACTUAL NETO FINANCIERO (VANF)
AÑO BENEFICIOS FACTOR DE VALOR

NETOS (BN) ACTUALIZACIÓN (FA) ACTUAL NETO
O 1/(1+i)n BN x FA
1
2
3
4
…….
N
 = VAN
(BN) Saldo del flujo de caja económico.

(FA) Factor de actualización que se obtiene según formula descrita en la tabla.
EL VANE se obtiene del Flujo de Caja Económico, en cambio el VANF se obtiene
del Flujo de Caja Financiero.

TASA INTERNA DE RETORNO
TIR

TASA INTERNA DE RETORNO
(TIR)
Es aquella tasa que expresa el rendimiento
promedio del capital invertido y que hace igual a
cero el valor actual un flujo de beneficios netos
vale decir.
Es aquella tasa de descuento que aplicada a un
flujo de beneficios netos hace que el beneficio al
año cero sea exactamente igual a o.
TIR= VAN = =O
VAN = =O

Criterios de decisión
Regla de decisión:
SI TIR > COK; el proyecto es aceptado.
SI TIR < COK; el proyecto es rechazado.
SI TIR = COK; el proyecto es indiferente.

TASA INTERNA DE RETORNO ECONOMICA (TIRE)
Año Beneficios Factor de Van1 Factor de Van2

Netos Actualización Actualización
(1) (i1) (i2)
0 1/(1+i1)n (1) x (i1) 1/(1+i2)n (1) x (i2)
1
2
.
.
.
N
=  =
Es conveniente realizar la inversión cuando la tasa de interés es

menor que la tasa interna de retorno o sea, cuando el uso de
capital en inversiones alternativas “rinde” que el capital invertido
en este proyecto.
Para el caso de la evaluación económica, se calcula la tasa
interna de retorno Económica (TIRE) y para el caso de la
evaluación financiera, se calcula la tasa interna de retorno
financiera (TIRF). ARMANDO TARCO SANCHEZ
Interpolación
 TIRE= COK1 +
DONDE:
 COK1 = Tasa de actualización menor.
 COK2 = Tasa de actualización mayor.
 VAN1= Van positivo
 VAN2= van negativo

TASA INTERNA DE RETORNO FINANCIERA (TIRF)
Año Beneficios Factor de Van1 Factor de Van2
Netos Actualización Actualización
(1) (i1) (i2)
0 1/(1+i1)n (1) x (i1) 1/(1+i2)n (1) x (i2)
1
2
.
.
.
N
= =
Interpolación
TIRF = i1+
DONDE:
i1 = Factor de actualización menor.
i2= Factor de actualización mayor.
VAN1 = VAN positivo
VAN2 = VAN negativo
Tipos de Tasa Interna de Retorno
 Tasa Interna de Retorno Económico

(TIRE)
La TIRE, o tasa interna de recuperación
económica, es la tasa que genera un valor
actual neto económico igual a cero.
 Tasa Interna de Retorno Financiero

(TIRF)
La TIRF, o tasa financiera de rendimiento de un
proyecto, es la tasa que produce un valor
actual neto financiero igual a cero.

TIR nominal y real
Para poder diferenciar la TIR nominal de la

real, uno tiene que hacer referencia a los flujos
de caja. En caso de que los flujos sean
nominales, la tasa de retorno resultante será
necesariamente nominal. Sin embargo, si los
flujos son reales, entonces la tasa de retorno
resultante será real. Independientemente de
que la TIR sea nominal o real, ésta deberá ser
comparada con el COK correspondiente
(nominal o real) según sea el caso.
VENTAJAS Y DESVENTAJAS DE LA TIR.
VENTAJAS
La TIR nos brinda un porcentaje de

rentabilidad por lo que es fácilmente
comprensible, en comparación con el
VAN que otorga un valor monetario que
es más difícil de explicar.

VENTAJAS Y DESVENTAJAS DE LA
TIR.
DESVENTAJAS
 No es apropiado utilizar la TIR para

proyectos mutuamente excluyentes si
éstos tienen distinta escala o duración, o
diferente distribución de beneficios.
 Un mismo proyecto puede tener
diferentes tasas de retorno por que
existen muchas soluciones.
El Valor Actual Neto
Vs.
La Tasa Interna de Retorno

 El VAN mide la rentabilidad que obtiene el
inversionista, mientras que la TIR mide la
rentabilidad del negocio por lo que no
considera en su análisis los flujos netos que
salen del mismo. Estos flujos, que sí son
considerados por el VAN, son importantes
para el inversionista en el momento de
tomar una decisión dado que contribuyen a
aumentar su riqueza. Por esta razón,
generalmente se considera que el VAN es
una medida de rentabilidad mas completa y
es preferida.

OTROS INDICADORES DE
RENTABILIDAD

RELACION
BENEFICIO - COSTO

RELACIÓN BENEFICIO/COSTO
(B/C)
Es la comparación entre los costos inherentes a determinada acción y el valor
de los bienes servicios o actividades emergentes de tal acción.
B/C =
Regla de decisión:
SI B/C > 1 el proyecto es aceptado
Si B/C < 1 el proyecto es rechazado
Si B/C = 1 el proyecto es indiferente
La relación B/C debe interpretarse con cuidado y no ser empleada para
comparar alternativas mutuamente excluyentes. Generalmente, se calcula la
relación B/C para el caso de la evaluación económica.

RELACIÓN BENEFICIO COSTO (B/C)
Año Beneficios Costos Factor de Beneficios Costos

Brutos Totales Actualización Actualizados Actualizados
(1) (2) (3)
0 1/(1+i1)n (1) x (3) (2) x (3)
1
2
.
.
.
n
 =BA  =CA
(1) Beneficios son los ingresos totales registrados en el

flujo de caja
(2) Costos totales son los costos registrados en el flujo de
caja
(3) Factor de actualización que se obtiene de acuerdo a
la formula en la tabla.
PERIODO DE RECUPERO DE
LA INVERSION

PERIODO DE RECUPERACIÓN DE LA
INVERSIÓN (PRI)
Es el tiempo necesario para cubrir las reparticiones del capital
con los beneficios netos o ahorros generados por el proyecto.
EL PRI mide el numero de periodos (velocidad) requeridos
para recuperar el capital invertido en el proyecto mientras
menor sea el plazo de recuperación de la inversión menos
riesgo tenderá a ser el proyecto.
I
PRI  ___
DONDE: X BNA
I = Inversión total
X BNA = Promedio de beneficios netos actualizados
acumulados
Generalmente, se calcula el PRI el caso de la evaluación
económica de un proyecto.

PERIODO DE RECUPERACIÓN DE LA INVERSIÓN (PRI)
Año Inversión Beneficio Factor de Beneficio Beneficio

(1) Neto Actualización Neto Neto
(2) (3) Actualizado Acumulado (4)
0 (2) x (3) Inversión – Factor

1 1/(1+i1)n Neto Actualizado
2
3
4
.….
N
X=
(1) Monto de la inversión total

(2) Saldo de flujo de caja económica
(3) Factor de actualización se obtiene de acuerdo a la formula en la tabla.
(4)Se acumula los beneficios netos actualizados hasta alcanzar el monto de la inversión.

VALOR ANUAL
EQUIVALENTE
(VAE)

Valor anual equivalente (VAE)
Este indicador brinda una idea de cómo se
distribuirían las ganancias del proyecto si
dicha distribución fuera equitativa para cada
año. Ello equivale a repartir el valor actual
neto a lo largo de la vida útil del proyecto,
en otras palabras, es el monto anual
equivalente al VAN estimado para el
momento 0.
𝒊(𝟏 + 𝒊)𝒏
𝑽𝑨𝑬 = 𝑽𝑨𝑵 ∗
(𝟏 + 𝒊)𝒏 −𝟏

Ejemplo:
Se tiene un proyecto de inversión donde
el VAN es igual a S/. 12,500, el COK es del
15% y la vida útil del proyecto es de 7
años.

COSTO ANUAL
EQUIVALENTE (CAE)

COSTO ANUAL
EQUIVALENTE (CAE)
 Este indicador permite hallar cuál es el
costo anual que equivale a la inversión
inicial. Es decir, muestra cuál es el monto
uniforme que se tendría que ir invirtiendo
cada año durante toda la vida útil para
igualar la inversión inicial.
𝒊(𝟏 + 𝒊)𝒏
𝑪𝑨𝑬 = 𝑰𝒏𝒗𝒆𝒓𝒔𝒊ó𝒏 ∗
(𝟏 + 𝒊)𝒏 −𝟏

Ejemplo.
Se tiene un proyecto de inversión en un
supermercado donde la inversión inicial es
de S/. 15,000, el COK es del 10% y la vida
útil es de 5 años. Con estos datos y
aplicando la ecuación se puede calcular el
CAE del proyecto

ORDENAMIENTO DE
PROYECTOS

 El Ordenamiento o Priorización de
Proyectos es un conjunto de oportunidades
de inversión que se presentan en un
determinado momento. Se discute primero
las diferentes relaciones que puede existir
entre los proyectos, ya que éstas deben
tenerse en cuenta en el proceso de
ordenamiento y posteriormente analizar el
poder y adecuación de distintos criterios de
rentabilidad para comparar u ordenar
proyectos

RELACIONES ENTRE
DIFERENTES
PROYECTOS

PROYECTOS
INDEPENDIENTES
 Este tipo de proyectos se caracteriza por que la
ejecución de uno no afecta los resultados del otro.
Así, si la puesta en marcha del Proyecto A no afecta
los beneficios netos del proyecto B y viceversa, se
dice que estos proyectos son independientes. En
este caso, si tenemos un conjunto de proyectos
independientes entre sí, se llevarán a cabo todos
aquellos que tengan un VAN mayor a cero.

PROYECTOS MUTUAMENTE
EXCLUYENTES
 Existen casos donde la ejecución de un
proyecto anula los beneficios de la
realización de otro o, peor aun, lo torna
inviable. Por ello, resulta indispensable la
elección de sólo uno de ellos. De esta
manera, si se tienen tres proyectos A, B y C
que son mutuamente excluyentes, sólo se
podrá elegir uno de ellos, aún cuando la
disponibilidad de capital sea ilimitada.
 El criterio que se utilizará para elegir entre
proyectos mutuamente excluyentes es el
VAN, optando por aquel con mayor VAN

Ejercicio
 Se tiene que elegir entre dos proyectos
mutuamente excluyentes con igual monto
de inversión y vida útil. Los flujos de caja
de ambos se muestran en el siguiente
cuadro. 0 1 2 3
Proyecto A (6,000) 500 3,250 5,000
Proyecto B (6,000) 5,000 2,250 500
COK = 5%; 10%; 11.72% ; 15%; 20%

PROYECTOS
COMPLEMENTARIOS
 Son aquellos proyectos cuya rentabilidad
conjunta es mayor que la suma de las
rentabilidades individuales. Si la ejecución del
proyecto B genera un aumento en los
beneficios netos de otro proyecto (A) o
ambos proyectos generan beneficios
adicionales mutuamente, se dice que son
complementarios. Lo importante en estos
casos es identificar con exactitud el
beneficio que la realización de un proyecto
provoca sobre la rentabilidad potencial del
otro

Ejemplo
 Imaginemos que el VAN de A es S/. 40 pero se
incrementa a S/. 54 si se hace B. Así el beneficio
adicional efectivo que genera la realización del
proyecto B en el proyecto A es de S/. 14. En todo
caso, ya sabemos que A se llevará a cabo
independientemente del resultado de B, lo
interesante es preguntarnos ahora en qué casos
deberíamos llevar a cabo B y en qué casos no.
 Si el VAN de B + 14 > 0 Se hacen ambos
proyectos
 Si el VAN de B + 14 < 0 Sólo se hace A

PROYECTOS SUSTITUTOS
 Son aquellos proyectos cuyo rendimiento
conjunto es menor a la suma de sus
rentabilidades individuales. Es decir,
cuando la ejecución del proyecto B
reduce los beneficios netos del proyecto
A, o la ejecución de ambos proyectos
genera una reducción de los beneficios
individuales de cada proyecto.

Ejemplo
 Supongamos ahora que tenemos dos
proyectos sustitutos; una clínica (Proyecto
A) y una procesadora de cartones que
genera una gran cantidad de ruidos
molestos (Proyecto B). Si B se lleva a cabo
al lado de A generará una disminución del
número de pacientes que se atenderán en
la clínica y/o una recuperación más lenta
de los que se atiendan.

 La TIR y la TUR como
criterios de comparación u
ordenamiento de
alternativas mutuamente
excluyentes

Tasa única de retorno (tur)
 Con el fin de resolver problemas
inherentes con el uso de la
TIR(inexistencia o TIR múltiple), se ha
definido al TASA UNICA DE RETORNO.
 Con la TUR se garantizará la existencia de
una sola tasa independientemente de la
estructura de flujos.

CALCULO DE LA TUR
 Para la TUR, se calcula el equivalente futuro de
los ingresos del proyecto en el último año de su
vida útil (n). Denominemos a este equivalente F.
 Así mismo se calcula el equivalente presente
de los egresos del proyecto (P).
 La TUR, es aquella que expresa una relación entre
PyF
𝐹 = 𝑃(1 + 𝑇𝑈𝑅)𝑛
TUR= (F/P)1/n - 1
ejercicio
Se tiene el siguiente Flujo de Caja
AÑOS 0 1 2
FC 100 -200 150
COK = 10%
𝐹 = 𝑃(1 + 𝑇𝑈𝑅)𝑛
TUR= (F/P)1/n - 1

CRITERIOS PARA LA TASA
UNICA DE RETORNO
 Si TUR > COK, el proyecto es atractivo, ya
que sus ingresos reponen los costos y generan
recursos adicionales a los que se obtendrían en
el uso alternativo.
 Si TUR = COK, es indiferente su elección
 Si TUR < COK, El proyecto no es factible, es
necesario elegir otras alternativas

LIMITACIONES DE LA TIR
COMO CRITERIO DE
COMPARACION
 La Tasa Interna de Retorno (TIR), presenta dificultades
para la comparación de alternativas excluyentes o para
el ordenamiento de proyectos independientes. En tales
aplicaciones, los criterios de la TIR y el VAN pueden ser
inconsistentes entre sí.
0 1 2 3
PROYECTO A -10000 5900 5900 5900
PROYECTO B -20000 12587 12587 12587
PROYECTO C -24000 0 0 63000
COK = 30%
ORDENAMIENTO DE
PROYECTOS DE ACUERDO AL
VAN
VAN (PROYECTO A) 715
VAN (PROYECTO B) 2,859
VAN (PROYECTO C) 4,675
El ordenamiento de los Proyectos según este criterio

C > B >A

ORDENAMIENTO DE
PROYECTOS DE ACUERDO A LA
TIR
TIR (PROYECTO A) 35%
TIR (PROYECTO B) 40%
TIR (PROYECTO C) 38%
Por lo cual, el ordenamiento será

B > C >A
LA RELACION BENEFICIO COSTO
COMO CRITERIO DE COMPARACION U
ORDENAMIENTO
 El empleo de la relación Beneficio Costo para la
comparación de alternativas excluyentes o
independientes se guía por la norma de elegir
primero los proyectos con las B/C más altas.
 No obstante, como en el caso de la TIR, el
ordenamiento de proyectos con base en la Razón
Beneficio-Costo, frecuentemente es inconsistente
con el que se presenta con el VAN.

PROYECTO A
0 1 2 3 4
INGRESOS 69 69 93 93
EGRESOS 140 30 30 30 30
FLUJO -140 39 39 63 63
COK=10%
PROYECTO B
0 1 2 3 4
INGRESOS 69 124 188 392
EGRESOS 390 40 40 48 70
FLUJO -390 29 84 140 322
COK=10%

ANALISIS INCREMENTAL
 Existen varias maneras de evitar esta discrepancia
entre el VAN y la TIR o entre el VAN y la razón
B/C. Inicialmente se puede recomendar un análisis
incremental que compare directamente un
proyecto (o paquetes de proyectos) A con otro
B.
 Teniendo los flujos de fondos A y B, se construye
un flujo incremental del «proyecto» (A-B).
Inherentemente a este flujo está el hecho de que
al elegir A no se puede realizar B y, por
consiguiente, los beneficios netos del proyecto B
se sacrifican, convirtiendose en un costo de
oportunidad.

ANALISIS INCREMENTAL
0 1 2 3 4
PROYECTO B
INGRESOS 0 69 124 188 392
EGRESOS 390 40 40 48 70
FLUJO PROYECTO B -390 29 84 140 322
PROYECTO A
INGRESOS 0 69 69 93 93
EGRESOS 140 30 30 30 30
FLUJO PROYECTO A -140 39 39 63 63
INCREMENTAL
INGRESOS 0 0 55 95 299
EGRESOS 250 10 10 18 40
FLUJO INCREMENTAL -250 -10 45 77 259
Hallar el VAN y la Razón B/C VAN S/. 12.85
B/C 1.04
OTROS
CRITERIOS DE
EVALUACION

 EL COSTO ANUAL EQUIVALENTE CAE
 EL VALOR ANUAL EQUIVALENTE VAE
 ORDENAMIENTO DE PROYECTOS SIN
RESTRICCION DE CAPITAL
 ORDENAMIENTO DE PROYECTOS CON

COSTO ANUAL
EQUIVALENTE (CAE)
 Este indicador permite hallar cuál es el costo
anual que equivale a la inversión inicial. Es
decir, muestra cuál es el monto uniforme
que se tendría que ir invirtiendo cada año
durante toda la vida útil para igualar la
inversión inicial.
𝟏 − (𝟏 + 𝒊)−𝒏
𝑰𝒏𝒗𝒆𝒓𝒔𝒊ó𝒏 = 𝑪𝑨𝑬 ∗
𝒊
𝒊(𝟏 + 𝒊)𝒏
𝑪𝑨𝑬 = 𝑰𝒏𝒗𝒆𝒓𝒔𝒊ó𝒏 ∗
(𝟏 + 𝒊)𝒏 −𝟏

Ejemplo.
Se tiene un proyecto de inversión en un
supermercado donde la inversión inicial es
de S/. 15,000, el COK es del 10% y la vida
útil es de 5 años. Con estos datos y
aplicando la ecuación se puede calcular el
CAE del proyecto
El resultado, traído a valor presente para cada periodo, sumara el monto de la inversión.

CRITERIOS DE DECISIÓN Y USOS DEL
CAE
 El CAE es un indicador que brinda información
acerca de la distribución de la inversión inicial en
el negocio.
 Para decidir si realizar o no un proyecto, se puede
hallar el CAE y escoger aquel proyecto que
obtenga un menor valor para este indicador. Sin
embargo, es un criterio complementario que
dependerá de los costos y beneficios anuales del
proyecto. Si al CAE se le adicionan los costos
anuales del proyecto (CAE ampliado) y este
monto resulta ser menor que los beneficios
anuales del mismo, entonces convendría llevar a
cabo el negocio»

Valor anual equivalente (VAE)
Este indicador brinda una idea de cómo se
distribuirían las ganancias del proyecto si
dicha distribución fuera equitativa para cada
año. Ello equivale a repartir el valor actual
neto a lo largo de la vida útil del proyecto,
en otras palabras, es el monto anual
equivalente al VAN estimado para el
momento 0.
1 − (1 + 𝑖)−𝑛
𝑉𝐴𝑁 = 𝑉𝐴𝐸 ∗
𝑖
𝒊(𝟏 + 𝒊)𝒏
𝑽𝑨𝑬 = 𝑽𝑨𝑵 ∗
(𝟏 + 𝒊)𝒏 −𝟏 ARMANDO TARCO SANCHEZ
Ejemplo:
Se tiene un proyecto de inversión donde el
VAN es igual a S/. 12,500, el COK es del 15% y
la vida útil del proyecto es de 7 años.

Criterios de decisión y usos del VAE
 El VAE tiene la ventaja de incluir la vida útil del

proyecto, ya que ésta es la que lo determina.
 Este método es bastante usado cuando se están
analizando proyectos con diferentes expectativas de
vida útil e interesa saber cuánto rendirán
comparativamente cada año. En estos casos, se calcula
el valor actual neto de cada proyecto y se obtiene el
valor anual equivalente que permita comparar ambos
proyectos.
 Es necesario tener en cuenta que, para poder comparar y
decidir entre dos proyectos, sus vidas útiles deben ser
iguales. Así, si se tiene un proyecto de dos años y otro de
cuatro años, sólo si se puede repetir el primer proyecto se
podrá utilizar el VAE para decidir entre ambos

EJEMPLO
PROYECTO A
La inversión es S/. 1,000 y los beneficios netos
son S/. 800 y S/. 1,400 para el primer y
segundo año respectivamente. Calcular el VAN
y el VAE.
PROYECTO B.
La inversión es S/. 1,000 y los Beneficios
netos para os cuatro años son S/. 400, S/. 700,
S/. 900 y S/. 1,100 respectivamente. Calcular el
VAN y el VAE

VENTAJAS DEL VAE
 Este indicador es de vital importancia
cuando se evalúan proyectos que podrán
ser repetidos al término de su vida útil.
De esta manera, se producen varios ciclos
productivos con características financieras
similares a las de la alternativa original.

ORDENAMIENTO DE PROYECTOS SIN
 Se asume que no existe ningún tipo de restricción

de capital; es decir, la empresa puede llevar a cabo
todas sus alternativas de inversión, endeudándose si
requiere dinero o invirtiendo a su costo de
oportunidad lo que no destine a los proyectos.
 Sin embargo, en la medida en que existan proyectos
cuyos beneficios se afecten por la ejecución de
otros proyectos, el ordenar los proyectos obliga a
definir diferentes combinaciones cuya ejecución sea
viable

 Por ejemplo, se pueden tener dos proyectos
A y B. Si existe una relación de sustitución o
complementariedad, es decir, si la ejecución
de A hace que los beneficios netos de B se
modifiquen, y viceversa, será necesario
definir tres combinaciones excluyentes entre
sí para analizar la bondad de invertir en A
y/o en B:
 El proyecto A, sin el B
 El Proyecto B, sin el A; y
 Los proyectos A y B

Proyectos independientes
En situaciones sin restricción de capital, el
análisis de proyectos independientes
conduce a la decisión de ejecutar todo
proyecto rentable, en otras palabras, todos
los proyectos son:
VAN >0; TIR>COK y/o B/C>1
PROYECTO VAN Combinaciones de proyectos mutuamente
A 40 excluyentes
B 30 Sólo A ó A y C
C -20 Sólo B ó B y C
Sólo C ó A,B y C
Respuesta: ???? AyB

 Considere un escenario sin restricción de capital,

donde la cartera de proyectos incluye proyectos
independientes y algunos sustitutos (sustitutos
parciales o perfectos).
Ejemplo: Los Proyectos A, B y C tienen algún grado de
sustituibilidad entre sí. Los otros proyectos D, E, F y G
son independientes entre sí e independientes de A, B y
C.
Posibles combinaciones:
 AyB
 ByC
 A, B y C
 AyC

 Luego de seleccionar aquella combinación
cuyo VAN sea positivo y además sea el
mayor de todas las combinaciones. Se
trata la combinación seleccionada como
un proyecto independiente de los otros.
 Luego se realiza la combinación de los
proyectos independientes con VAN
positivo.

PROYECTOS
COMPLEMENTARIOS
 Suponga un escenario sin restricción de capital, en
el cual se presenta una cartera de proyectos que
incluye algunos proyectos independientes y
algunos proyectos complementarios. Por ejemplo
consideremos los proyectos complementarios M,
S y T, los demás proyectos P, Q y R son
independientes de los otros e independientes
entre sí.
 Combinaciones de proyectos complementarios M
con S; M con T; S con T, y M con S y T. de estas
combinaciones se selecciona aquella cuyo VAN
sea el más alto.

CON RACIONAMIENTO DE
CAPITAL
 El inversionista tiene recursos limitados
por lo que no puede ejecutar todos los
proyectos que tengan un VAN positivo.
Por ello, se ve obligado a establecer un
orden de prioridades para el conjunto de
proyectos. Es decir, se busca encontrar el
conjunto de proyectos que tengan
máximo el VAN total, sin quebrantar la
restricción presupuestaria.

PROYECTOS MUTUAMENTE
EXCLUYENTES
 Sin restricción de capital, en el caso de
proyectos mutuamente excluyentes, ya
sean dos o más, siempre se escogerá
aquel que tenga mayor VAN.

ORDENAMIENTO DE
PROYECTOS CON

Índice de rentabilidad
 Cuando los fondos son ilimitados,
necesitamos centrarnos en lo que
proporciona el mejor resultado para
nuestro bolsillo. En otras palabras,
tenemos que realizar los proyectos que
ofrecen la mayor relación entre el valor
actual y desembolso inicial. Esta razón es
simplemente el índice de rentabilidad
𝑉𝐴𝑁
𝐼𝑅 =
𝐼𝑛𝑣𝑒𝑟𝑠𝑖ó𝑛

Ejemplo
 Se tienen tres proyectos independientes
que representan un VAN positivo, pero
sólo se cuenta con S/. 3,000 para invertir.
¿Qué proyectos se deben ejecutar?
Proyectos Inversión FC1 FC2 VAN IR
(10%)
A (3,000) 1,000 15,000
B (1,500) 1,000 7,000
C (1,500) 1,500 7,500

RELACION DE PROYECTOS
PROYECTOS MUTUAMENTE EXCLUYENTES
Se tienen cuatro proyectos de inversión A,B,C y D. Los
proyectos A y B son mutuamente excluyentes. La
restricción presupuestaria es de S/. 2,000 ¿Qué proyectos
se deben realizar?
Proyecto Inversión VAN (10%) IR
A (800) 2,080 2.60
B (1,000) 2,800 2.80
C (1,200) 3,240 2.70
D (1,000) 3,200 3.20

Proyectos Complementarios
 Se tienen cuatro proyectos de inversión A,
B,C y D. Los proyectos A y B son
complementarios: si se lleva a cabo B, el
VAN de A aumenta en S/. 600. La
restricción presupuestaria es de S/. 3,000
¿Qué proyectos se deben realizar?
A (1,000) 2,600 2.60
B (1,000) 2,800 2.80
C (1,000) 2,900 2.90
D (1,000) 3,200 3.20
Se tiene cuatro proyectos de inversión A, B, C y D.

Los proyectos A y B son sustitutos: si B se realiza,
el VAN de A disminuye en S/. 400. Los demás
proyectos son independientes y la restricción
presupuestaria es de S/. 3000 ¿Qué proyectos se
deben realizar?
A (1,000) 3,600 3.60
B (1,000) 2,800 2.80
C (1,000) 4,000 4.00
D (1,000) 3,300 3.30
RIESGO E INCERTIDUMBRE
DE LA EVALUACION DE
PROYECTOS

El Riesgo en la Evaluación de
Proyectos
 La evaluación de uno o varios proyectos se basa en la
proyección de sus respectivos flujos de caja.
 A partir de ellos se calculan los índices de rentabilidad
que permitirán al inversionista tomar decisiones
respecto a la factibilidad económica y financiera del
proyecto. Hasta el momento se habían considerado
como ciertas dichas proyecciones; es decir, se había
supuesto que los flujos proyectados iban a ser los
efectivos.
 Sin embargo, en términos generales, resulta obvio que
este supuesto no necesariamente se cumple.

 EL RIESGO Y LA INCERTIDUMBRE
 LA MEDICION DEL RIESGO EN UN PROYECTO
 DISTRIBUCION DE PROBABILIDAD DEL VAN y la
TIR
 METODOS DE MEDICION DE LA RENTABILIDAD
DE UNA INVERSION BAJO SITUACIONES
RIESGOSAS
 DIFERENTES METODOS DE ANALISIS DE
RENTABILIDAD BAJO SITUACIONES DE
INCERTIDUMBRE
 ANALISIS DE SENSIBILIDAD
 METODO MONTECARLO.

EL RIESGO Y LA
INCERTIDUMBRE
 Cuando no se tiene certeza sobre los valores que
tomarán los flujos netos futuros de una inversión, nos
encontramos ante una situación de riesgo o
incertidumbre.
 El riesgo se presenta cuando una variable puede tomar
distintos valores, pero se dispone de información
suficiente para conocerlas probabilidades asociadas a
cada uno de estos posible valores.
 En general, nos encontramos ante una situación de
riesgo si se conoce la distribución de probabilidad de un
evento. Un ejemplo podría ser lanzar una moneda y
apostar a cara o sello con la esperanza de ganar: si
resulta cara se ganan S/. 10 y si resulta sello se pierden
S/. 5.

 Obviamente, la ganancia de participar en este juego no
es segura, pero conocemos los eventos (sólo son dos,
ganar 10 si resulta cara o perder 5 si es sello) y las
probabilidades (para cada evento sería igual a 0.5,
siempre que la moneda sea equiprobable).
 Por el contrario, en una situación de incertidumbre no
se conocen los posibles resultados de un evento o
suceso y/o su distribución de probabilidades.
 Es por ello que mientras el riesgo es la dispersión de la
distribución de probabilidades del elemento en estudio
(del flujo de caja, por ejemplo), la incertidumbre es el
grado de desconfianza de que la distribución de
probabilidades analizada sea la correcta.

John R. Canada y coautores, señalan cinco causas de riesgo e
incertidumbre en las decisiones de inversión de los proyectos:
◦ No existe un número suficiente de inversiones similares para
poder promediar los resultados, de modo que aquellos resultados
desfavorables se compensen con los favorables.
◦ Un cambio en el ambiente económico externo que invalide
experiencias anteriores. Este cambio provocaría que las
estimaciones sean poco confiables si dependen de manera
importante de las condiciones iniciales del ambiente económico
externo
◦ Error en el análisis, como en el de las tendencias en los datos y en
su valoración, que inclinan al evaluador a favorecer escenarios
optimistas o pesimistas.
Esto se puede solucionar mediante la revisión del análisis. Este
error sucede especialmente cuando los elementos que se van a
estimar son complejos.

 La Liquidez de los activos de la inversión.
Si un proyecto necesita de activos
específicos que sólo son útiles para este
negocio en particular, la posibilidad de
venderlos en un mercado secundario en
caso sea necesario, es mínima.
Entonces, el riesgo aumenta debido a la
especificidad de estos activos
◦ La obsolescencia. Afecta el valor de rescate de los diversos
activos. Por ejemplo, si debido al avance tecnológico una
máquina se vuelve anticuada, su valor de mercado cae
rápidamente. Entonces, la obsolescencia aumenta el riesgo de
la inversión

LA MEDICION DEL RIESGO EN
UN PROYECTO
 Cuando el factor riesgo está presente en la evaluación
de un proyecto, uno de los objetivos que interesa
alcanzar es maximizar la Esperanza del VAN o la TIR.
Por ello, resulta necesario conocer cómo se calcula, en
estos casos, el valor esperado del VAN y la TIR
 Para empezar, supongamos que la principal fuente de
riesgo del proyecto proviene de la variabilidad de los
flujos de caja estimados.
 Ello implica suponer que el resto de variables
involucradas (Vida útil, COK, Inversión, etc.) son ciertas.

 Entonces, primero se debe determinar el valor
esperado o promedio del flujo de caja de cada período,
mediante la siguiente ecuación:
s
E ( FCt )   FCti  Pi (1)
i 1
Donde
F Cti: FC del período (t) si se diera el resultado (i)
s: Número de posibles resultados del F Ct.
P i: Probabilidad de ocurrencia del resultado (i)

 Luego, a partir de los flujos de caja promedio
se determina el valor esperado del VAN
 n
FCt   n FCt 
EVAN   E  Inv   t
 E Inv  E  t
 t 1 (1  r )   t 1 (1  r ) 
n
E ( FCt )
  Inv   (2)
t 1 (1  r )
t
donde
n:Número de períodos
r: Tasa de descuento

La Medición del Riesgo de un Proyecto:
Ejemplo 1
 Se tiene que elegir entre dos alternativas de
inversión. La primera consiste en abrir una
Heladería y la segunda consiste en la
elaboración de Chocolates para su
comercialización.
Ambos requieren de una inversión de S/. 100 y

tienen un COK de 10%. Las distribuciones de
los flujos de caja de cada proyecto son:

Ejemplo 1
DISTRIBUCIÓN DEL FLUJO DEL PROYECTO A
Heladería
Escenario FC1 Prob. FC2 Prob.
A 50 0.2 60 0.4
B 70 0.3 80 0.3
C 90 0.5 100 0.3

Ejemplo 1
DISTRIBUCIÓN DEL FLUJO DEL PROYECTO B
Elaboración de chocolates
Escenario FC1 Prob. FC2 Prob.
A 50 0.1 65 0.2
B 60 0.2 70 0.3
C 80 0.3 80 0.3
D 90 0.4 85 0.2

Ejemplo 1
 Así, para el proyecto A, los flujos de caja
esperados son:
E (FC1 )  ( 50x0.2 )  ( 70x0.3 )  ( 90x0.5 )  76
E (FC 2 )  ( 60x0.4 )  ( 80x0.3 )  ( 100x0.3 )  78
La esperanza del VAN es:

76 78
E (VAN A )  100   2
 33.55
(1.1) (1.1)

Ejemplo 1
 En el caso del proyecto B, los flujos de caja
esperados son:
E (FC1 )  ( 50x0.1 )  ( 60x0.2 )  ( 80x0.3 )  (90x0.4)  77
E (FC 2 )  ( 65x0.2 )  ( 70x0.3 )  ( 80x0.3 )  (85x0.2)  75
El valor esperado del VAN es:

77 75
E (VAN B )  100   2
 31.98
(1.1) (1.1)

Ejemplo 1
 Tomando en cuenta este planteamiento, el
inversionista debería elegir el proyecto que tenga
un mayor VAN esperado.
En este caso, el inversionista escogería abrir la
Heladería (proyecto A).
 Aunque este criterio de decisión parezca siempre
correcto, esto no es así. Como se sabe, la
Esperanza matemática mide el valor al que tenderá
determinada variable aleatoria cuando se repite
varias veces un mismo experimento.

Ejemplo 1
 Sin embargo, el proyecto en cuestión no se

repetirá numerosas veces y el nivel de
riesgo o grado de variabilidad de la
rentabilidad es importante para que el
inversionista tome una decisión.
Por ello, es necesario desarrollar algún
otro indicador que permita involucrar
dicho nivel de riesgo.

Ejemplo 1
 El riesgo de un proyecto está asociado
con la variabilidad de los beneficios netos
estimados en cada período; es decir, el
nivel de dispersión del beneficio
promedio.
 A partir de la variabilidad de los flujos se
podrá determinar del VAN, y calcular una
medida para el nivel de riesgo
involucrado.

Ejemplo 1
 Recordemos que la dispersión de una variable
aleatoria puede ser calculada mediante la
Varianza.
Así, la Varianza de un flujo de caja sería:
s
V ( FCt )   t2   ( FCti  E ( FCt ))2  Pi (3)
i 1
donde:
V (F Ct): Varianza del F Ct

Ejemplo 1
 Y su Desviación Estándar:
s
DS ( FCt )   t   ti
( FC
i 1
 E ( FCt )) 2
 Pi (4)
Así pues, si volvemos a nuestro ejemplo, las

desviaciones de los flujos de caja serían las
siguientes:

Ejemplo 1
 Para la Heladería:
 ( FC1 )  (50  76) 2  0.2  (70  76) 2  0.3  (90  76) 2  0.5
 ( FC1 )  244  15.62
 ( FC2 )  (60  78) 2  0.4  (80  78) 2  0.3  (100  78) 2  0.3
 ( FC2 )  276  16.61

Ejemplo 1
 Para la Elaboración de Chocolates:
 ( FC1 )  (50  77) 2  0.1  (60  77) 2  0.2  (80  77) 2  0.3  (90  77) 2  0.4
 ( FC1 )  201  14.17
 ( FC2 )  (65  75) 2  0.2  (70  75) 2  0.3  (80  75) 2  0.3  (85  75) 2  0.2
 ( FC2 )  55  7.41

Ejemplo 1
 No obstante, lo que interesa es la Desviación
Estándar del VAN.
Para ello, calculamos primero la Varianza del VAN
mediante la siguiente ecuación
 n
FCt   2 ( FC1 )  2 ( FCn )
V VAN   V  Inv   t
  ...  
t 1 (1  r )  (1  r ) (1  r )
2 2n

2Cov( FC1 , FC2 ) 2Cov( FCn 1 , FCn )
 ...  2 n 1
(5)
(1  r ) 3
(1  r )

Ejemplo 1
 Para llegar a una forma más reducida de la
Varianza del VAN, es necesario
determinar si existe o no dependencia
entre los flujos de caja;
Es decir, si el valor que tome el flujo de
caja en el periodo (i depende o no de los
valores que hayan tomado los flujos de
caja de años anteriores.

Ejemplo 1
 Si asumimos que los flujos de cada
período son independientes entre sí; es
decir, que los factores aleatorios que
explican el flujo de caja de un período no
afectan el de otro,
Entonces su Covarianza es igual a cero,
por lo que la ecuación (5) se reduce a:

Ejemplo 1
 n
FCt   2 ( FC1 )  2 ( FC2 )  2 ( FCn )
V VAN   V  Inv   t
   ... 
 t 1 (1  r )  (1  r ) 2
(1  r ) 4
(1  r ) 2n
n
 2 ( FCt )
V VAN    (6)
t 1 (1  r )
2t
 Bajo este supuesto, la Varianza del VAN de cada

una de las alternativas de inversión para el
Ejemplo 1, serían las siguientes:

Ejemplo 1
 Para la Heladería:
244 276
V (VAN A )  2
 4
 390.16
(1.1) (1.1)
201 55
V (VAN B )  2
 4
 203.68
(1.1) (1.1)

Ejemplo 1
Si por el contrario asumimos que los flujos de caja
están correlacionados perfectamente; es decir, que la
desviación de un flujo de caja en un determinado
período implica que los flujos futuros se desviarán de
la misma manera,
Entonces el Coeficiente de Correlación entre dos
flujos de distintos períodos es igual a 1
Cov( FCi , FC j )
  1  Cov( FCi , FC j )   ( FCi )   ( FC j )
 ( FCi )   ( FC j )

Ejemplo 1
Reemplazando la igualdad anterior en la ecuación (5)
se obtiene:
 n
FCt   2 ( FC1 )  2 ( FCn ) 2 ( FC1 )   ( FC2 ) 2 ( FCn 1 )   ( FCn )
V VAN   V  Inv   t 
  ...    ... 
 t 1 (1  r )  (1  r ) 2 (1  r ) 2 n (1  r )3 (1  r ) 2 n 1
2
  ( FCt ) n
V VAN      (7)
 t 1 (1  r ) t

Bajo el supuesto de dependencia perfecta, la varianza
del VAN de cada una de las alternativas de inversión
del Ejemplo 1 serían

Ejemplo 1
 Para la Heladería
2
 244 276 
V VAN A     2 
 780.11
 (1.1) (1.1) 

2
 201 55 
V VAN B     2 
 361.67
 (1.1) (1.1) 

METODOS DE MEDICION DE LA RENTABILIDAD DE
UNA INVERSION BAJO SITUACIONES RIESGOSAS
 Método de ajuste de la tasa de

descuento.
 Método del equivalente a la
incertidumbre

Método de ajuste de la tasa de descuento
 Una forma de incorporar el riesgo en el

análisis de proyectos es ajustar la tasa de
descuento. Por definición es la tasa de
rentabilidad de la mejor alternativa
especulativa de inversión de igual riesgo.
 La diferencial entre la tasa de descuento
que se aplica a los proyectos sin riesgo
tasa libre de riesgo) y la que se utiliza en
aquellos que si son riesgosos se conoce
como prima de riesgo.

Método del equivalente a la incertidumbre
 Es un método alternativo para incorporar

el riesgo en el análisis de proyectos de
inversión es ajustar los flujos de caja en
función del riesgo involucrado.
 El principio que se encuentra detrás de
este método supone que un sol seguro
reporta mayor utilidad que uno riesgoso.

DIFERENTES METODOS DE ANALISIS DE
RENTABILIDAD BAJO SITUACIONES DE
INCERTIDUMBRE
 Los árboles de decisión.

 El árbol de decisión determinístico

Los árboles de decisión
 El árbol de decisión permite representar
y analizar decisiones secuenciales a lo
largo del período considerado. Este es un
método gráfico que está formado por
«ramas», que representan las alternativas
de desarrollo del proyecto, y por «nodos
de decisión», que representan las
instancias donde se debe tomar una
decisión.

El árbol de decisión determinístico
 Este es el caso mas simple de árboles de
decisión ya que los resultados de cada nodo
son absolutamente ciertos y no hay ningún
factor aleatorio en ello. El ejemplo típico de
un árbol de decisión determinístico es el de
un viajero que quiere trasladarse de la
ciudad A hasta la K y la distancia de cada una
de las alternativas es totalmente cierta.
Sobre esta base el viajero debe tomar la
mejor decisión.
ANALISIS DE SENSIBILIDAD
 La evaluación de un proyecto será sensible a

cambios en las variables cuando éstos
alteren la decisión inicial sobre la realización
o no del proyecto. Por ello, es muy
importante realizar estudios de estimación
más precisos en los factores relevantes, los
que son capaces de modificar el resultado.
(Buscar variables sensibles al proyecto)

El Método Monte Carlo
Es una técnica de simulación de escenarios

inciertos que permite definir valores esperados
para variables no controlables, a través de una
selección aleatoria, donde la probabilidad de
escoger entre todos los resultados posibles está en
estricta relación con sus respectivas distribuciones
de probabilidades.
(Nassir Sapag, 2003)

El Método Monte Carlo
El método consiste en la toma de muestra de muchas
pruebas a variables aleatorias para conocer sus valores
descriptivos. El resultado de esto: probabilidades y
valores de sucesos futuros. Todo la hace
automáticamente la herramienta de simulación.
Lo anterior es posible debido a que la mayoría de los
sucesos de la naturaleza y de la actividad humana
presentan una distribución normal, la que puede ser
analizada a través de sus medidas descriptivas: media
() y desviación estándar ().
En base a lo anterior se realiza la predicción de
escenarios numéricos, lo cual es útil en el proceso de
toma de decisiones, formulación de estrategias y planes
de acción. ARMANDO TARCO SANCHEZ
Análisis de Sensibilidad v/s Simulación de Monte
Carlo
El análisis de sensibilidad permite estudiar el efecto del
cambio en una sola variable en un momento dado,
analizar un proyecto desde escenarios alternativos y
tener en cuenta el efecto de un número limitado de
combinaciones de variables.
La simulación de Monte Carlo permite considerar todas

las combinaciones posibles de las variables que afectan
los resultados de un proyecto y, por tanto, permite
examinar la distribución completa de éstos resultados.
(Richard A. Brealey & Steward C. Myers)

GRACIAS

Evaluacion de Proyectos Privados

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EVALUACION DE

ARMANDO TARCO SANCHEZ

Es la comparación de los flujos

ARMANDO TARCO SANCHEZ

ARMANDO TARCO SANCHEZ

 Proyección del flujo de caja y

 Selección de los indicadores:

 Determinación de los criterios

ARMANDO TARCO SANCHEZ

ARMANDO TARCO SANCHEZ

ARMANDO TARCO SANCHEZ

ARMANDO TARCO SANCHEZ

ARMANDO TARCO SANCHEZ

ARMANDO TARCO SANCHEZ

ARMANDO TARCO SANCHEZ

 Registra las entradas y salidas de

ARMANDO TARCO SANCHEZ

Para la ejecución de las instalaciones y obras físicas del parque, se requerirá

ARMANDO TARCO SANCHEZ

ARMANDO TARCO SANCHEZ

ARMANDO TARCO SANCHEZ

ARMANDO TARCO SANCHEZ

ARMANDO TARCO SANCHEZ

ARMANDO TARCO SANCHEZ

ARMANDO TARCO SANCHEZ

ARMANDO TARCO SANCHEZ

ARMANDO TARCO SANCHEZ

ARMANDO TARCO SANCHEZ

 El VAN es un indicador que toman en

 Para su aplicación es preciso obtener la

ARMANDO TARCO SANCHEZ

AÑO BENEFICIOS FACTOR DE VALOR

(BN) Saldo del flujo de caja económico.

ARMANDO TARCO SANCHEZ

ARMANDO TARCO SANCHEZ

ARMANDO TARCO SANCHEZ

ARMANDO TARCO SANCHEZ

Año Beneficios Factor de Van1 Factor de Van2

Es conveniente realizar la inversión cuando la tasa de interés es

ARMANDO TARCO SANCHEZ

 Tasa Interna de Retorno Económico

 Tasa Interna de Retorno Financiero

ARMANDO TARCO SANCHEZ

Para poder diferenciar la TIR nominal de la

La TIR nos brinda un porcentaje de

ARMANDO TARCO SANCHEZ

 No es apropiado utilizar la TIR para

ARMANDO TARCO SANCHEZ

ARMANDO TARCO SANCHEZ

ARMANDO TARCO SANCHEZ

ARMANDO TARCO SANCHEZ

ARMANDO TARCO SANCHEZ

Año Beneficios Costos Factor de Beneficios Costos

(1) Beneficios son los ingresos totales registrados en el

ARMANDO TARCO SANCHEZ

ARMANDO TARCO SANCHEZ

Año Inversión Beneficio Factor de Beneficio Beneficio

0 (2) x (3) Inversión – Factor

(1) Monto de la inversión total

ARMANDO TARCO SANCHEZ

ARMANDO TARCO SANCHEZ

ARMANDO TARCO SANCHEZ

ARMANDO TARCO SANCHEZ

ARMANDO TARCO SANCHEZ