INSTITUTIONAL EQUITY RESEARCH 

Midcap Conference    

Ideation Series ‐ Key takeaways   
 
 
11 October 2017 
INDIA | MIDCAP | Conference Takeaways 
   
We organised a Midcap Conference – Ideation Series on 6th October 2017 in   
Vikram Suryavanshi (022 6246 4111) 
Mumbai. In this day‐long event, we hosted various eminent companies and  vsuryavanshi@phillipcapital.in 
 
their  representatives  from  diverse  sectors  such  as  consumer  durables,   
logistics, textiles, and specialty chemicals.   Deepak Agarwal (+ 9122 6246 4112) 
dagarwal@phillipcapital.in 
 
 
  Surya Patra (+ 9122 6246 4121) 
Group meeting participants  spatra@phillipcapital.in 
 
   
 
9 Captain Polyplast   
 
9 Chembond Chemicals   
 
9 Gravita India   
 
9 HPL electric Power   

9 Lasa Supergenerics  
9 Mirc Electrononics 
9 Patel Integrated Logistics  
9 PG Electroplast 
9 Saregama India  
9 Suditi Industries 
9 Veto Switchgears and Cables 
9 Vidhi Specialty 
9 White Organic agro 
 
 

Page | 1 | PHILLIPCAPITAL INDIA RESEARCH 
 
 
MIDCAP CONFEERENCE  KEY TAKEAWAYS 

Takeaways from group meetings  
 
Captain Polyplast 
CAPP IN EQUITY | M Cap: Rs 3.05bn 
• Provides  complete  micro‐irrigation  solutions  –  including  HDPE  pipes,  drip 
irrigation systems, and sprinklers. 
• Manufacturing  plant  is  at  Rajkot,  Gujarat,  with  drip‐line  machinery  from  Israel 
and the USA. Annual capacity: Drip‐line 158.5mn meters, HDPE pipes 4,000 MT.   
• 13 sales offices in west and north India. Exports products to the Gulf, Africa, and 
Latin America.   
• Current capacity utilisation at Rajkot is ~55%. Transportation cost is 5‐7% of sales 
price. Expanding presence (pan‐India) and is now registered in 13 states. Plans to 
set up a new plant in Andhra Pradesh, 30‐40% of Rajkot’s capacity, at a capex of 
about Rs 90mn.   
• Most states provide subsidy of 70‐100% for mico‐irrigation, reducing the cost for 
farmers. Micro‐irrigation leads to 28% lesser fertiliser consumption and improves 
yield by 30‐40%.  
• The  company  sees  the  global  market  in  micro  irrigation  growing  at  15‐16%  to 
reach  almost  US$  7bn  by  2021.  The  average  all‐India  penetration  is  just  5.5%, 
which is much lesser than countries such as Israel, the US, and China. Half of the 
cultivable  land  in  India  is  still  rain‐fed,  providing  high  potential  for  micro 
irrigation – the company estimates total potential at about 70mn ha compared 
to the present 7.7mn ha.   
• CAPP expanded its business activity into: (1) greenhouse construction, (2) agency 
business  started  for  LLDP  (main  raw  material  for  pipes)  from  February  2017, 
which it expects will save costs and generate profits, and (3) solar‐power pumps 
(recently received an order for solar pumps from Himachal Pradesh). 
 
 
Chembond Chemicals 
CBC IN EQUITY | M Cap: Rs 3.05bn 
• Family‐owned and professionally managed specialty chemical company  
• Manufactures  specialty  chemicals  for  water  treatment,  polymers,  construction 
chemicals,  high‐performance  coatings,  animal  nutrition,  and  industrial  biotech 
products.  
• Revenue is largely domestic. Amongst the leading players in the domestic water 
treatment  chemicals  market,  with  10‐12%  market  share.  This  industry  is  highly 
fragmented  with  about  half of  the  market  dominated  by  small  unorganised 
players. 
 
Key takeaways 
• CBC is the second‐largest player in water treatment technologies (40% of sales) 
in India. Its competitors are Nalco Water (now Ecolab), Thermax, Ion Exchange, 
Vishnu Chemicals, and GE Water treatment (now Suez). 
• Under  water  treatment,  Chembond  provides:  (1)  treatment  chemicals,  (2) 
equipment and service, and (3) bio‐remediation.        
• Sees the water‐treatment market growing at 7‐8% over the next few years and it 
believes it will grow at a higher 10‐12% because of increasing demand from its 
end‐user industries. 
• In  construction  chemicals  (8%  of  sales),  CBC  manufactures  a  wide  range  of 
products  for  applications  in  concrete  modification,  waterproofing,  repair,  and 
rehabilitation  of  structures  and  products  such  as  admixtures  for  concrete  and 
sealants. It is a relatively small player in this segment, and is unable to see stable 
growth due to intense competition. 

Page | 2 | PHILLIPCAPITAL INDIA RESEARCH 
 
 
MIDCAP CONFEERENCE  KEY TAKEAWAYS 

• In  animal  nutrition  (6%  of  sales)  it  manufactures  and  supplies  high‐quality 
enzymes,  probiotics,  and  other  products  for  the  poultry  and  dairy  industry.  It 
manufactures  a  range  of  vitamins  and  vitamins  blends  under  the  brand  name 
PreviteTM  for  supplementing  the  poultry  and  dairy  diet.  It  is  developing  a 
pipeline of products in fermentation‐based vitamins. 
• Focusing on expanding its products range in polymers and adhesives. 
• Plans  to  grow  its  B2C  business  (15%  of  sales)  by  developing  a  pan‐India 
distribution network. 
• Leading  refineries  and  fertiliser  companies  are  its  top  clients  (giving  repeat 
business). 
• Looking for inorganic growth opportunities (M&As or JVs) in its existing business 
line. 
• Sees no major capex over the next few years (capex at 5% of gross block). 
• Expects margin to improve gradually with 15‐17% sales growth.                
• Going ahead, CBC will focus on exploring export markets – such as South Africa, 
MENA, and other Asian countries – for better profitability. 
• CBC  had  an  agreement  with  Henkel  Adhesives  India  for  toll  business  (pre‐
treatment  chemical  products  for  metal  pre‐treatment,  water  treatment, 
protective  coatings,  building  chemicals,  and  monitoring  instrumentation).  In 
FY16, Chembond divested 49% stake in the JV, in line with its strategy to invest in 
and  grow  its  water  treatment,  construction  chemicals,  industrial  and  high‐
performance coatings, animal nutrition, and industrial enzymes businesses. CBC 
does  not  see  significant  impact  on  its  operating  performance  due  to  the 
divestment, as Chembond Surface Technologies was a low‐margin business.    
 
 
Gravita India  
GRAV IN EQUITY | M Cap: Rs 11.4bn 
• Three sources of revenues — lead operations (84% of revenue), aluminium and 
plastic products (10% of revenue) and turnkey operations (6% of revenue). 
• It is one of the largest lead recyclers in India, with 120,000 MT of capacity across 
five locations in India and another four overseas. It expects to almost double this 
capacity by the end of FY19. 
• Most  of  its  plants  offer  logistical  advantages,  enabling  it  to  maintain  steady 
operating profitability. 
• GRAV  has  global  access  to  low‐priced  raw  material  due  to  a  global  collection 
network in more than 17 countries. It imports 85% of its total RM batteries and 
procures 15% locally from India.  
• Sector  outlook:  Global  lead  demand  was  13mn  MT  with  a  growth  rate  of  5%, 
while Indian demand was 1.5mn MT with a growth rate of 15%.  
• GRAV has recently entered into the aluminium recycling business, with a capacity 
of 6,000MT, which it plans to increase to 34,800MT by FY19.  
• Rising demand in the replacement market provides a worthwhile opportunity to 
GRAV to ramp up its output and benefit from scale. 
• Out  of  the  total  lead  produced  by  recycling  scrap,  50%  goes  into  making 
batteries,  20%  goes  to  cable  and  wires  companies,  while  20%  of  sales  are  to 
traders. 
• Out  of  the  total  alloy  produced,  80%  goes  to  battery  manufacturers  and  20% 
goes to cables and wires manufacturers. 
• The contribution of lead in its business will reduce due to increasing competition. 
The company expects volume growth to come from aluminium and PET. 
• GRAV  expects  capex  of  Rs  1.50bn  over  FY18‐19  (FY18  ‐  Rs  600mn,  FY19  ‐  Rs 
500mn, FY20 ‐ Rs 400mn). 
• Strong product mix: Expects revenue CAGR of +15% over the next 2‐3 years with 
200bps margin improvement. 
 

Page | 3 | PHILLIPCAPITAL INDIA RESEARCH 
 
 
MIDCAP CONFEERENCE  KEY TAKEAWAYS 

 
HPL Electric & Power  
HPLE IN EQUITY | M Cap: Rs 9.8bn 
• HPLE  is  an  established  electric  equipment  manufacturer  in  India;  it  is  a  market 
leader in electricity energy meters (with 20% market share), on‐load changeover 
switches  (50%  share),  and  the  5th  largest  LED  manufacturer.  It  has  5%  market 
share in LV switchgears. 
• A  revival  in  pace  of  metering  orders  (after  a  gap  of  four  consecutive  quarters) 
provides  healthy  revenue  visibility.  Currently,  its  order  book  is  Rs  3bn  in 
metering; 27mn meters are under evaluation (tenders) by various utilities. 
• Potential  opportunity  of  Smart  Meters  (SM)  in  India  (EESL  has  opened  first 
tender  of  5mn  smart  meters).  These  have  an  average  gross  realisation  of  Rs 
3,000‐5,000 per meter vs. electrical meters’ realisation of Rs 1,000. 
• In  meters,  HPLE  has  four  competitors  –  Genus  (20%  market  share),  L&T  (15%), 
Secure (15%), and Landis & Gears (9%).   
• For  its  B2C/retail  network,  it  is  increasing  its  reach  by  adding  more  dealers  in 
tier‐2  and  3  cities.  Its  current  dealer  network  is  2,700  (more  than  20,000 
retailers). 
• Expects its lighting segment to see healthy demand due to favourable GST rate of 
12% on LED luminaries. 
• Successfully  implementing  channel  financing  for  dealers,  which  it  expects  will 
help reduce its debtors by Rs 650mn by FY18. 
• Management  expects  strong  revenue  growth  of  18%  in  FY18  with  a  margin  of 
13%  based  on  healthy  order  book  in  metering,  increasing  retail  network,  and 
improving product mix.  
 
 
Lasa Supergenerics  
LASA IN EQUITY | M Cap: Rs 3.4bn 
• Lasa is a vertically integrated group spanning the entire veterinary, animal, and 
human  health‐care  value  chain  from  discovery‐to‐delivery  —  with  established 
credentials in research, manufacturing, and global marketing. 
• It  has  carved  a  niche  in  backward  integration.  Its  manufacturing  process  uses 
catalysts.  It  uses  basic  petrochemical  derivatives  to  develop  basic  organic 
molecules,  basic  intermediates  to  advanced  intermediates,  and  N‐1  to  API 
products. 
• Lasa has state‐of the‐art R&D and QA and QC centres in Mahad and Chiplun in 
the  Konkan  region  of  Maharashtra.  It  has  Laboratories  to  handle  polymorphic 
evaluation  and  identifying  trace‐level  impurities,  process  development,  and 
scale‐up  labs  attached  to  every  manufacturing  unit,  with  HPLC  laboratories  for 
routine‐method development. 
• Expects the animal health‐care market to see growth and the biological segment 
to be the fastest growing.  
• Sees the Indian animal healthcare market growing by over 50% by 2020. Though 
there  is  no  published  data,  the  Indian  Federation  of  Animal  Health  Companies 
(INFAH)  anticipates  the  contribution  of  various  categories  of  animal  health 
products  as:  40%  feed  supplements,  17%  anti‐bacterial,  15%  bio‐security,  13% 
anti‐parasitic, 5% hormones and biological, and 10% other categories. 
• In terms of global ranking, India is currently the third‐largest API producers of the 
world, just after China and Italy. However, by the end of 2020, India is likely to be 
the second‐largest producer after China. 
• Its working capital cycle is 30 days, which it aims to turn negative. It is looking for 
a JV opportunity in API, and for an acquisition in its formulation business. LASA’s 
EBITDA is higher than its peers because of the catalyst process. Exports account 
for 40% of revenue. Its current debt is Rs 350mn and it has an ambitious growth 
target of 20‐25% revenue CAGR. 

Page | 4 | PHILLIPCAPITAL INDIA RESEARCH 
 
 
MIDCAP CONFEERENCE  KEY TAKEAWAYS 

Mirc Electronics  
MIRC IN EQUITY | M Cap: Rs 7.2bn  
• Leading  manufacturer  of  television  sets  –  has  transformed  into  a  complete 
consumer‐durables  company.  Wide  product  portfolio  includes  television,  air 
conditioners, washing machines, microwave ovens, and mobile phones. 
• Air  conditioners  (46%  of  revenue):  Roughly  7%  market  share  in  split  ACs.  With 
innovative  products,  low  penetration,  increasing  affordability,  and  better 
availability of electricity, the AC market is poised to see strong growth over the 
next couple of years.  
• Televisions  (39%  of  revenue):  About  4%  market  share  in  television;  intends  to 
increase this to about 8% in the next two years. Lower penetration (currently at 
only  50%)  and  launches  of  new  products  leave  ample  room  for  accelerated 
growth. 
• Washing  machines  (9%  of  revenue):  Industry  size  is  5mn  units.  Expects  this  to 
grow by 10‐12% over the next 2‐3 years (huge untapped rural market). Currently, 
it has a market share of  approximately 2%. Expects to capture 6% market share 
in this segment over the next two years with new product launches (planning to 
launch  15  new  products  over  the  next  year),  full  operations  at  its  Rourkee 
facility, and increasing penetration in the rural market. 
• MIRC  has  a  strong  dealer  network  of  4,000.  It  plans  to  increase  its  dealer 
network to 6,000 over 2‐3 years. 
• Currently  30%  of  revenue  comes  from  rural  areas  and  70%  from  urban.  It  is 
aggressively  increasing  its  presence  in  rural  areas  and  expects  it  to  contribute 
50% of revenue.   
• ONIDA is a leading brand in televisions (#4). MICR will increase its advertisement 
spend to 3% of sales by the end of FY18.   
• Display  devices:  Manufacturing  plant  located  at  Wada  near  Mumbai,  spread 
across 55 acres. Has a capacity of 1.8mn display devices, which can be scaled up 
to 3mn at a minimal capex. 
• Rourkee facility: Can assemble 240,000 washing machines per annum on a single 
shift, which can be scaled up to 720,000 pieces on three shifts. 
• Strong product mix and revival of high‐margin products (washing machines) will 
result in a 250bps margin improvement over the next two years.  
• Focused on reducing debt by selling non‐core assets. Its current debt is Rs 1.2bn 
and it has non‐core assets of more than 1.5bn. Expects to become debt‐free over 
the next year. 
 
 
Patel Integrated  
PTIL IN EQUITY | M Cap: Rs 1.3bn 
•          It has two major business segments: (1) air‐cargo transport (~60%), and (2) road 
transport (40%). It is a leading air‐cargo consolidator, with an asset‐light model. 
In  road  transport,  it  provide  less‐than‐truck‐load  (LTL),  door‐to‐door  express 
cargo, and full‐truck‐load (FTL) services.       
•         It is expanding its distribution network to pan‐India from current 500+ branches. 
After GST, the management is hopeful that warehouses and logistics outsourcing 
will consolidate. It has acquired land for a warehouse at Bangalore and is looking 
at  expanding warehouses  at  Ahmedabad, Chennai,  Hyderabad,  the  NCR  region, 
and other strategic locations. 
•          After  GST,  it  has  been  unable  to  calculate  any  reduction  in  truck  travel  time 
because of poor road conditions in monsoons and lower cargo demand.  
•          Management believes that the e‐way bill (with validity condition of 24 hours up 
to 100km) is not useful and should be removed. Under GST, transporters need to 
carry an electronic waybill while moving goods. 
• The  government  has  allowed  transporters  to  use  either  5%  GST  without  input 
credit or 12% with input credit – the company has opted for 12%.   

Page | 5 | PHILLIPCAPITAL INDIA RESEARCH 
 
 
MIDCAP CONFEERENCE  KEY TAKEAWAYS 

 
 
PG Electroplast  
PGEL IN EQUITY | M Cap: Rs 6.9bn 
• PGEL manufactures and assembles a range of consumer electronic components 
and  finished  products  such  as  colour  televisions  (CTVs)  and  components,  air 
conditioners (ACs), lighting (ELD and CFL), and mobile phones for leading brands.  
• As  backward  integration,  PGEL  also  does  plastic  injection  moulding  and 
manufactures printed circuit boards (PCB) assemblies for CTVs, CFLs, and ELDs.  
• It  has  three  business  verticals:  (1)  plastic  moulding,  (2)  EMS  (electronic 
manufacturing services), and (3) ODM (original design manufacturer). 
• In  plastic  moulding,  it  caters  to  consumer  durables,  automobiles,  and  sanitary‐
ware companies. 
• Segment‐wise margins: Plastic moulding 9%, EMS 3%, ODM 22%. 
• One of the largest suppliers for LG, which  currently contributes to 40% of PGEL’s 
revenue vs. 90% three years ago. 
• Aggressively  increasing  its  product  offering  and  adding  new  customers  to 
diversify its product profile. 
• Capacity to produce 2mn LED TVs and 0.5mn AIRCON printed circuit boards. 
• Started assembling mobile phones for brands such as Lava, Intex, and others.  
• Capex plan: FY18 ‐ Rs 400mn, FY19 ‐ Rs 500mn, and FY20 ‐ Rs 500mn. 
• Increasing customer base and products mix; expects revenue CAGR of 20%  over 
the next 2‐3 years. 
 
 
Saregama  
SARE IN EQUITY | M Cap: Rs 940mn 
Saregama is a leading Indian entertainment content company with a music library of 
120,000  songs  and  3,000  hours  of  television  content.  Key  takeaways  of  the 
conference meetings are as follows: 
• Its  long‐term  strategy  is  clearly  to  be  a  content‐IP  company.  It  sees  immense 
growth in content consumption and demand, which will be a key revenue driver. 
It has dabbled in other aspects such as services, but now firmly believes that a 
long‐term  viable  strategy  is  content  IP.  Its  strategy  focuses  on  content 
production, acquisition (IP rights), and content monetisation (existing and new). 
• Content monetisation currently contributes to 65% of its revenues, and includes 
music rights and publishing. The share of physical music content (CDs, tapes) has 
been  consistently  declining  while  online  has  been  consistently  increasing  with 
the rise of OTT platforms. 
• Revenue  from  telecom  service  producers  has  been  declining  as  the  number  of 
players has shrunk. This stream will continue to be under pressure, but SARE is 
now operating with only a few strong players to avoid problems of receivables.  
• To  further  content  monetisation,  SARE  has  launched  a  portable  music  player 
Carvaan with a song library of 5,000 greatest hits. It has also launched Carvaan 
Mini  for  the  younger  audience.  We  believe  the  company  has  already  sold 
100,000 Carvaan units, demand for the product is robust, and that Carvaan Mini 
is likely to sell 50,000 units. 
• SARE has not acquired any major music rights in the last 10 years, but has now 
started  with  small‐ticket  acquisition  and  will  continue  this  strategy  for  now,  as 
big movies are very expensive and monetisation challenges are significant.  
• The  TV  content  production  business  was  making  losses  for  a  while,  but  SARE 
managed to turn around this business in FY17. However, this is not going to be a 
key focus area for the company, unless it owns a copyright of the content (which 
it does in case of production for SUN TV). 

Page | 6 | PHILLIPCAPITAL INDIA RESEARCH 
 
 
MIDCAP CONFEERENCE  KEY TAKEAWAYS 

• Apart  from  these  streams,  Saregama  is  producing  small‐ticket  movies  with  a 
focus  on  content  meant  for  personalised  viewing  on  platforms  such  as  Netflix 
and Amazon Prime – from where demand for content is huge.  
• Overall,  the  company has  carved  out  a  clear‐cut  strategy.  In  the  medium  term, 
Carvaan  will  drive  its  revenue  growth,  but  in  the  long‐term,  success  of  new 
content and monetisation of its existing content online will drive growth. SARE’s 
CEO, Mr Vikram Mehra, provides a much needed fresh outlook for the company 
in terms of establishing best practices and providing a long‐term strategic growth 
vision (he has significant experience with Tata Sky). 
 
 
Suditi Industries  
SDHP IN EQUITY | M Cap: Rs 1.2bn 
• Suditi is a reputed quality manufacturer of hosiery fabrics and garments for many 
established brands. It is a vertically integrated textile‐ and apparel‐manufacturing 
house  with  processes  such  as  knitting,  dyeing,  printing,  finishing,  and 
garmenting.  
• Its key clients in retail are EBOs (exclusive brand outlets) and large‐format stores 
such as Central, Shoppers Stop, Pantaloons, Lifestyle, Walmart, and e‐commerce 
companies  such  as  Jabong,  Myntra,  Amazon,  Flipkart,  and  Snapdeal.  Its  retail 
businesses include:  
o Licensed  brands:  FC  Barcelona,  Manchester  City  FC,  MTV,  YouWeCan  (with 
cricketer Yuvraj Singh) 
o Own brands: Riot and Indianink.   
• Its fabric and garments businesses supply to big retailers such as Madura Group, 
Reliance,  Creative  Garments,  Gini  &  Jony,  Choudhary  Garments,  Future  Group, 
Mandhana  Industries,  Myntra  Designs,  Siyaram  Silk  Mill,  Shoppers  Stop, 
Raymond, Lee Cooper, Walmart, and Burnt Umber. 
• Licensed brands and tie‐ups with celebrities gives it access to space at all retail 
large platforms. It also saves time and money in creating and establishing brands. 
It  recently  announced  a  JV  (50:50)  with  Bollywood  star  Anushka  Sharma  for  a 
fashion  line  for  denims,  jackets,  and  dresses.  The  company  expects  strong 
traction from this brand over 2‐3 years. 
 
 
Veto Switchgears and Cables  
VSCL IN EQUITY | M Cap: Rs 4bn 
• Currently  VSCL  has  a  strong  presence  in  Rajasthan  with  2,200  dealers.  Its  total 
dealer  network  is  3,000  dealers.  It  is  expanding  presence  outside  Rajasthan  to 
drive domestic revenue. 
• Rajasthan  contributes  to  70%  of  sales  (FY17  revenue:  Rs  850mn),  Gujarat 
contributes to 8% (Rs 100mn, entered in 2013), and NCR (Rs 50mn) 4%.  
• Expanding  its  presence  in  other  states  though  B2C  channels  (focusing  more  on 
tier‐2 cities). 
• Management expects  EBITDA  margin  of 14%,  despite high  dealer  margin  of  6% 
(vs. competitors’ 3%), as it expects to benefit from better operating leverage and 
improvement  in  utilisation.  Currently,  its  plants  are  running  at  a  utilisation  of 
33%/16% on single / double shifts.  
• Its prices of switchgears / cables are 10% / 7% below its competitor (Anchor). 
• It is setting up a new LED assembly plant in Vasai, Maharashtra, with a capex of 
Rs  25mn;  likely  turnover  of  Rs  300mn.  This  will  help  to  shift  its  domestic  and 
Dubai  requirements  of  LEDs  to  domestic  manufacturing  vs.  its  earlier  sourcing 
from China. 
• It has set up a wire & cables manufacturing plant in Mahindra SEZ, Rajasthan, at 
a capex of Rs 40mn, which will help to replace 50% of its sourcing from China. 

Page | 7 | PHILLIPCAPITAL INDIA RESEARCH 
 
 
MIDCAP CONFEERENCE  KEY TAKEAWAYS 

• Working capital to reduce: Management highlighted improvement in standalone 
working  capital  led  by  change  in  sales  mix  –  from  a  high  working‐capital  cycle 
B2C business in Rajasthan and Gujarat (receivables 100 days) to B2C business in 
other states (30 days). Its Dubai business has a working‐capital cycle of 90 days 
with sales from Africa on receipt of advance. 
 
 
Vidhi Speciality Food Ingredients  
VSFI IN EQUITY | M Cap: Rs 3.7bn 
About the company  
VSFI  is  the  third‐largest  manufacturer  of  synthetic  food‐grade  colours  globally.  It  is 
among the very few USFDA‐approved manufacturers of food‐grade colours in India. It 
makes  edible  food  colours  for  various  industries  including  pharmaceuticals, 
confectionery, pet foods, healthcare, dairy, soft drinks, and cosmetics. 
 
Key takeaways 
• VSFI  has  a  complete  product  portfolio  in  synthetic  food  colours  with  USFDA  / 
European Commission / JECFA approvals. 
• Strong  relationships  with  clients  are  a  sound  entry  barrier.  Its  major  clients 
include global majors such as Nestle, Mars, and Sanofi. 
• It  has  established  distributors  /  sole  selling  agents  and  stockists  in  over  50 
countries  across  six  continents.  Exports  constitute  98%  of  its  manufacturing 
revenue.  
• Europe  is  its  largest  market,  contributing  40%  of  revenue,  followed  by  North 
America, Australasia, and South America. 
• VSFI  imports  a  batch  size  of  raw  materials,  which  its  current  capacities  cannot 
fully utilise. It sells unused raw materials to other industries, which is reflected in 
trading revenue.  
• Company is working on introduction of few colours in C&D with minimal global 
competition.  
• Industry highlights: 
o As  per  industry  estimates,  the  global  natural  and  synthetic  food  colour 
market CAGR is likely to be 4.5% – to reach US$ 2.5bn by 2020. 
o There are only four major players: Sensient Technologies (20,000 MT), Roha 
Dyechem (9,000 MT), VSFI (3,600 MT), and ITC Colour. 
 
 
White Organic Agro 
WDI IN EQUITY | M Cap: Rs 1.3bn  
• It  was  originally  a  diamond‐trading  company;  stepped  into  organic  farming  in 
September  2016.  It  has  its  own  sourcing  and  processing  unit  for  organic 
products. It has started its retail business. 
• White organics has leased land of 530 acres for own farming, which accounts for 
30%  of  its  revenue.  Trading  via  subsidiary  Future  Farms contributes  70%  of 
revenue. 
• The  company  has  530  farmers  registered  with  2,800  acres  of  land  for  organic 
cultivation.  The  company  is  expanding  its  own  lease  operation  through  the 
acquisition of 90% stake in Future Farms LLP, Rajkot, which has 600 acres under 
organic manufacturing. Its farming business is mainly in Gujarat.      
• Six  retail  stores  are  operational  in  Mumbai,  Surat,  Baroda,  Morbi,  and  Anand, 
which  offer  more  than 300  pure  organic  foods.  In  the  first  phase  of  expansion, 
WDI is looking at 50 retail stores in Maharashtra and Gujarat. 
• It  believes  ecommerce  is  a  high‐potential  way  of  increasing  sales  and 
awareness.   It  recently  launched  a  fully  integrated  commerce  online  gateway 
www.whiteorganics.co.in  and  plans  to  launch  a  mobile  application  soon.  It  has 
franchise pickup points and an option for home delivery. 

Page | 8 | PHILLIPCAPITAL INDIA RESEARCH 
 
 
MIDCAP CONFEERENCE  KEY TAKEAWAYS 

• WDI sells its products under the brand name White Organics. It focuses on brand 
creation and will approach larger retailers (such as Big Bazaar) in the future. 
• The Joint Commissioner, Food and Medical Control department, has granted it a 
manufacturing  license  for  various  organic  medicinal  and  nutritional  products 
(ayurvedic  and  herbal  tablets,  capsules,  churna  for  oral  consumption,  few 
cosmetics). 
• It  has  an  entire  organic  product  range  (200  premium  organic  products  in  12 
major categories and 17 sub‐categories). It is operating in the domestic market 
currently,  but  will  focus  on  exports  from  FY19  after  completing  three  years  for 
certification.  Realization  and  margins  are  substantially  higher  in  export.  It 
estimates its export: import mix at 60:40 over the next five years. 
 
 
 
 
 
   

Page | 9 | PHILLIPCAPITAL INDIA RESEARCH 
 
 
MIDCAP CONFEERENCE  KEY TAKEAWAYS 

 
Management
Vineet Bhatnagar (Managing Director) (91 22) 2483 1919
Kinshuk Bharti Tiwari (Head – Institutional Equity) (91 22) 6246 4101
Jignesh Shah (Head – Equity Derivatives) (91 22) 6667 9735
Research
Automobiles Engineering, Capital Goods Pharma & Specialty Chem
Dhawal Doshi (9122) 6246 4128 Jonas Bhutta (9122) 6246 4119 Surya Patra (9122) 6246 4121
Nitesh Sharma, CFA (9122) 6246 4126 Vikram Rawat (9122) 6246 4120 Mehul Sheth (9122) 6246 4123
Banking, NBFCs IT Services & Infrastructure Strategy
Manish Agarwalla (9122) 6246 4125 Vibhor Singhal (9122) 6246 4109 Naveen Kulkarni, CFA, FRM (9122) 6246 4122
Pradeep Agrawal (9122) 6246 4113 Shyamal Dhruve (9122) 6246 4110 Neeraj Chadawar (9122) 6246 4116
Paresh Jain (9122) 6246 4114 Logistics, Transportation & Midcap Telecom
Consumer & Retail Vikram Suryavanshi (9122) 6246 4111 Naveen Kulkarni, CFA, FRM (9122) 6246 4122
Naveen Kulkarni, CFA, FRM (9122) 6246 4122 Media
Preeyam Tolia (9122) 6246 4129 Naveen Kulkarni, CFA, FRM (9122) 6246 4122 Technicals
Metals Subodh Gupta, CMT (9122) 6246 4136
Cement Dhawal Doshi (9122) 6246 4128 Production Manager
Vaibhav Agarwal (9122) 6246 4124 Ganesh Deorukhkar (9122) 6667 9966
Economics Mid-Caps Editor
Anjali Verma (9122) 6246 4115 Deepak Agarwal (9122) 6246 4112 Roshan Sony 98199 72726
Shruti Bajpai (9122) 6246 4135 Oil & Gas Sr. Manager – Equities Support
Sabri Hazarika (9122) 6246 4130 Rosie Ferns (9122) 6667 9971

Sales & Distribution Corporate Communications

Ashvin Patil (9122) 6246 4105 Sales Trader Zarine Damania (9122) 6667 9976
Kishor Binwal (9122) 6246 4106 Dilesh Doshi (9122) 6667 9747
Bhavin Shah (9122) 6246 4102 Suniil Pandit (9122) 6667 9745
Ashka Mehta Gulati (9122) 6246 4108 Execution
Archan Vyas (9122) 6246 4107 Mayur Shah (9122) 6667 9945
 
 
Contact Information (Regional Member Companies) 
 
SINGAPORE: Phillip Securities Pte Ltd  MALAYSIA: Phillip Capital Management Sdn Bhd  HONG KONG: Phillip Securities (HK) Ltd 
250 North Bridge Road, #06‐00 RafflesCityTower,  B‐3‐6 Block B Level 3, Megan Avenue II,  11/F United Centre 95 Queensway Hong Kong 
Singapore 179101  No. 12, Jalan Yap Kwan Seng, 50450 Kuala Lumpur  Tel (852) 2277 6600 Fax: (852) 2868 5307 
Tel : (65) 6533 6001 Fax: (65) 6535 3834  Tel (60) 3 2162 8841 Fax (60) 3 2166 5099  www.phillip.com.hk 
www.phillip.com.sg  www.poems.com.my   
JAPAN: Phillip Securities Japan, Ltd  INDONESIA: PT Phillip Securities Indonesia  CHINA: Phillip Financial Advisory (Shanghai) Co. Ltd. 
4‐2 Nihonbashi Kabutocho, Chuo‐ku  ANZTower Level 23B, Jl Jend Sudirman Kav 33A,  No 550 Yan An East Road, OceanTower Unit 2318 
Tokyo 103‐0026  Jakarta 10220, Indonesia  Shanghai 200 001 
Tel: (81) 3 3666 2101 Fax: (81) 3 3664 0141  Tel (62) 21 5790 0800 Fax: (62) 21 5790 0809  Tel (86) 21 5169 9200 Fax: (86) 21 6351 2940 
www.phillip.co.jp  www.phillip.co.id  www.phillip.com.cn 
THAILAND: Phillip Securities (Thailand) Public Co. Ltd.  FRANCE: King & Shaxson Capital Ltd.  UNITED KINGDOM: King & Shaxson Ltd. 
15th Floor, VorawatBuilding,  849 Silom Road,  3rd Floor, 35 Rue de la Bienfaisance   6th Floor, Candlewick House, 120 Cannon Street 
Silom, Bangrak, Bangkok 10500 Thailand  75008 Paris France  London, EC4N 6AS 
Tel (66) 2 2268 0999  Fax: (66) 2 2268 0921  Tel (33) 1 4563 3100 Fax : (33) 1 4563 6017  Tel (44) 20 7929 5300 Fax: (44) 20 7283 6835 
www.phillip.co.th  www.kingandshaxson.com  www.kingandshaxson.com 
UNITED STATES: Phillip Futures Inc.  AUSTRALIA: PhillipCapital Australia  SRI LANKA: Asha Phillip Securities Limited 
141 W Jackson Blvd Ste 3050  Level 10, 330 Collins Street  Level 4, Millennium House, 46/58 Navam Mawatha, 
The Chicago Board of TradeBuilding  Melbourne, VIC  3000, Australia  Colombo 2, Sri Lanka 
Chicago, IL 60604 USA  Tel: (61) 3 8633 9800  Fax: (61) 3 8633 9899  Tel: (94) 11  2429 100 Fax: (94) 11 2429 199 
Tel (1) 312 356 9000 Fax: (1) 312 356 9005  www.phillipcapital.com.au  www.ashaphillip.net/home.htm 
INDIA 
PhillipCapital (India) Private Limited 
No. 1, 18th Floor, Urmi Estate, 95 Ganpatrao Kadam Marg, Lower Parel West, Mumbai 400013 Tel: (9122) 2483 1919 Fax: (9122) 6667 9955 www.phillipcapital.in 
   

Page | 10 | PHILLIPCAPITAL INDIA RESEARCH 
 
 
MIDCAP CONFEERENCE  KEY TAKEAWAYS 

Disclosures and Disclaimers 
 
PhillipCapital (India) Pvt. Ltd. has three independent equity research groups: Institutional Equities, Institutional Equity Derivatives, and Private Client Group. 
This report has been prepared by Institutional Equities Group. The views and opinions expressed in this document may, may not match, or may be contrary at 
times with the views, estimates, rating, and target price of the other equity research groups of PhillipCapital (India) Pvt. Ltd.  
This report is issued by PhillipCapital (India) Pvt. Ltd., which is regulated by the SEBI. PhillipCapital (India) Pvt. Ltd. is a subsidiary of Phillip (Mauritius) Pvt. Ltd. 
References  to  "PCIPL"  in  this  report  shall  mean  PhillipCapital  (India)  Pvt.  Ltd  unless  otherwise  stated.  This  report  is  prepared  and  distributed  by  PCIPL  for 
information  purposes  only,  and  neither  the  information  contained  herein,  nor  any  opinion  expressed  should  be  construed  or  deemed  to  be  construed  as 
solicitation or as offering advice for the purposes of the purchase or sale of any security, investment, or derivatives. The information and opinions contained in 
the report were considered by PCIPL to be valid when published. The report also contains information provided to PCIPL by third parties. The source of such 
information will usually be disclosed in the report. Whilst PCIPL has taken all reasonable steps to ensure that this information is correct, PCIPL does not offer 
any warranty as to the accuracy or completeness of such information. Any person placing reliance on the report to undertake trading does so entirely at his or 
her own risk and PCIPL does not accept any liability as a result. Securities and Derivatives markets may be subject to rapid and unexpected price movements 
and past performance is not necessarily an indication of future performance. 
This report does not regard the specific investment objectives, financial situation, and the particular needs of any specific person who may receive this report. 
Investors must undertake independent analysis with their own legal, tax, and financial advisors and reach their own conclusions regarding the appropriateness 
of  investing  in  any  securities  or  investment  strategies  discussed  or  recommended  in  this  report  and  should  understand  that  statements  regarding  future 
prospects  may  not  be  realised.  Under  no  circumstances  can  it  be  used  or  considered  as  an  offer  to  sell  or  as  a  solicitation  of  any  offer  to  buy  or  sell  the 
securities mentioned within it. The information contained in the research reports may have been taken from trade and statistical services and other sources, 
which PCIL believe is reliable. PhillipCapital (India) Pvt. Ltd. or any of its group/associate/affiliate companies do not guarantee that such information is accurate 
or complete and it should not be relied upon as such. Any opinions expressed reflect judgments at this date and are subject to change without notice. 
Important: These  disclosures and disclaimers  must be read in conjunction with the research report of which it forms part. Receipt and use of  the research 
report is subject to all aspects of these disclosures and disclaimers. Additional information about the issuers and securities discussed in this research report is 
available on request. 
Certifications: The research analyst(s) who prepared this research report hereby certifies that the views expressed in this research report accurately reflect the 
research analyst’s personal views about all of the subject issuers and/or securities, that the analyst(s) have no known conflict of interest and no part of the 
research analyst’s compensation was, is, or will be, directly or indirectly, related to the specific views or recommendations contained in this research report.  
Additional Disclosures of Interest: 
Unless specifically mentioned in Point No. 9 below: 
1. The Research Analyst(s), PCIL, or its associates or relatives of the Research Analyst does not have any financial interest in the company(ies) covered in 
this report. 
2. The Research Analyst, PCIL or its associates or relatives of the Research Analyst affiliates collectively do not hold more than 1% of the securities of the 
company (ies)covered in this report as of the end of the month immediately preceding the distribution of the research report. 
3. The Research Analyst, his/her associate, his/her relative, and PCIL, do not have any other material conflict of interest at the time of publication of this 
research report. 
4. The Research Analyst, PCIL, and its associates have not received compensation for investment banking or merchant banking or brokerage services or for 
any other products or services from the company(ies) covered in this report, in the past twelve months. 
5. The Research Analyst, PCIL or its associates have not managed or co‐managed in the previous twelve months, a private or public offering of securities for 
the company (ies) covered in this report. 
6. PCIL  or  its  associates  have  not  received  compensation  or  other  benefits  from  the  company(ies)  covered  in  this  report  or  from  any  third  party,  in 
connection with the research report. 
7. The Research Analyst has not served as an Officer, Director, or employee of the company (ies) covered in the Research report. 
8. The Research Analyst and PCIL has not been engaged in market making activity for the company(ies) covered in the Research report. 
9. Details of PCIL, Research Analyst and its associates pertaining to the companies covered in the Research report: 
 
Sr. no.  Particulars  Yes/No
1  Whether  compensation  has  been  received  from  the  company(ies)  covered  in  the  Research  report  in  the  past  12  months  for  No
investment banking transaction by PCIL 
2  Whether Research Analyst, PCIL or its associates or relatives of the Research Analyst affiliates collectively hold more than 1% of  No
the company(ies) covered in the Research report 
3  Whether compensation has been received by PCIL or its associates from the company(ies) covered in the Research report  No
4  PCIL  or  its  affiliates  have  managed  or  co‐managed  in  the  previous  twelve  months  a  private  or  public  offering  of  securities  for  the  No
company(ies) covered in the Research report 
5  Research Analyst,  his associate, PCIL or its associates have received  compensation for investment banking or merchant banking or  No
brokerage  services  or  for  any  other  products  or  services  from  the  company(ies)  covered  in  the  Research  report,  in  the  last twelve 
months 

Independence:  PhillipCapital  (India)  Pvt.  Ltd.  has  not  had  an  investment  banking  relationship  with,  and  has  not  received  any  compensation  for  investment 
banking  services  from,  the  subject  issuers  in  the  past  twelve  (12)  months,  and  PhillipCapital  (India)  Pvt.  Ltd  does  not  anticipate  receiving  or  intend  to  seek 
compensation for investment banking services from the subject issuers in the next three (3) months. PhillipCapital (India) Pvt. Ltd is not a market maker in the 
securities mentioned in this research report, although it, or its affiliates/employees, may have positions in, purchase or sell, or be materially interested in any 
of the securities covered in the report. 
Suitability  and  Risks:  This  research  report  is  for  informational  purposes  only  and  is  not  tailored  to  the  specific  investment  objectives,  financial  situation  or 
particular requirements of any individual recipient hereof. Certain securities may give rise to substantial risks and may not be suitable for certain investors. 
Each investor must make its own determination as to the appropriateness of any securities referred to in this research report based upon the legal, tax and 
accounting considerations applicable to such investor and its own investment objectives or strategy, its financial situation and its investing experience. The 
value  of  any  security  may  be  positively  or  adversely  affected  by  changes  in  foreign  exchange  or  interest  rates,  as  well  as  by  other  financial,  economic,  or 
political factors. Past performance is not necessarily indicative of future performance or results. 

Page | 11 | PHILLIPCAPITAL INDIA RESEARCH 
 
 
MIDCAP CONFEERENCE  KEY TAKEAWAYS 

Sources, Completeness and Accuracy: The material herein is based upon information obtained from sources that PCIPL and the research analyst believe to be 
reliable, but neither PCIPL nor the research analyst represents or guarantees that the information contained herein is accurate or complete and it should not 
be relied upon as such. Opinions expressed herein are current opinions as of the date appearing on this material, and are subject to change without notice. 
Furthermore, PCIPL is under no obligation to update or keep the information current. Without limiting any of the foregoing, in no event shall PCIL, any of its 
affiliates/employees  or  any  third  party  involved  in,  or  related  to  computing  or  compiling  the  information  have  any  liability  for  any  damages  of  any  kind 
including but not limited to any direct or consequential loss or damage, however arising, from the use of this document. 
Copyright:  The  copyright  in  this  research  report  belongs  exclusively  to  PCIPL.  All  rights  are  reserved.  Any  unauthorised  use  or  disclosure  is  prohibited.  No 
reprinting or reproduction, in whole or in part, is permitted without the PCIPL’s prior consent, except that a recipient may reprint it for internal circulation only 
and only if it is reprinted in its entirety. 
Caution:  Risk  of  loss  in  trading/investment  can  be  substantial  and  even  more  than  the  amount  /  margin  given  by  you.  Investment  in  securities  market  are 
subject  to  market  risks,  you  are  requested  to  read  all  the  related  documents  carefully  before  investing.  You  should  carefully  consider  whether 
trading/investment is appropriate for you in light of your experience, objectives, financial resources and other relevant circumstances. PhillipCapital and any of 
its  employees,  directors,  associates,  group  entities,  or  affiliates  shall  not  be  liable  for  losses,  if  any,  incurred  by  you.  You  are  further  cautioned  that 
trading/investments  in  financial  markets  are  subject  to  market  risks  and  are  advised  to  seek  independent  third  party  trading/investment  advice  outside 
PhillipCapital/group/associates/affiliates/directors/employees  before  and  during  your  trading/investment.  There  is  no  guarantee/assurance  as  to  returns  or 
profits  or  capital  protection  or  appreciation.  PhillipCapital  and  any  of  its  employees,  directors,  associates,  and/or  employees,  directors,  associates  of 
PhillipCapital’s  group  entities  or  affiliates  is  not  inducing  you  for  trading/investing  in  the  financial  market(s).  Trading/Investment  decision  is  your  sole 
responsibility. You must also read the Risk Disclosure Document and Do’s and Don’ts before investing.  
Kindly note that past performance is not necessarily a guide to future performance. 
For Detailed Disclaimer: Please visit our website  www.phillipcapital.in 
For U.S. persons only: This research report is a product of PhillipCapital (India) Pvt Ltd., which is the employer of the research analyst(s) who has prepared the 
research report. The research analyst(s) preparing the research report is/are resident outside the United States (U.S.) and are not associated persons of any 
U.S.‐regulated  broker‐dealer  and  therefore  the  analyst(s)  is/are  not  subject  to  supervision  by  a  U.S.  broker‐dealer,  and  is/are  not  required  to  satisfy  the 
regulatory licensing requirements of FINRA or required to otherwise comply with U.S. rules or regulations regarding, among other things, communications with 
a subject company, public appearances, and trading securities held by a research analyst account. 
This  report  is  intended  for  distribution  by  PhillipCapital  (India)  Pvt  Ltd.  only  to  "Major  Institutional  Investors"  as  defined  by  Rule  15a‐6(b)(4)  of  the  U.S. 
Securities and Exchange Act, 1934 (the Exchange Act) and interpretations thereof by the U.S. Securities and Exchange Commission (SEC) in reliance on Rule 15a 
6(a)(2). If the recipient of this report is not a Major Institutional Investor as specified above, then it should not act upon this report and return the same to the 
sender. Further, this report may not be copied, duplicated, and/or transmitted onward to any U.S. person, which is not a Major Institutional Investor. 
 
In reliance on the exemption from registration provided by Rule 15a‐6 of the Exchange Act and interpretations thereof by the SEC in order to conduct certain 
business with Major Institutional Investors, PhillipCapital (India) Pvt Ltd. has entered into an agreement with a U.S. registered broker‐dealer, Decker & Co, LLC. 
Transactions in securities discussed in this research report should be effected through Decker & Co, LLC or another U.S. registered broker dealer. 
 
If Distribution is to Australian Investors 
This report is produced by PhillipCapital (India) Pvt Ltd and is being distributed in Australia by Phillip Capital Limited (Australian Financial Services Licence No. 
246827).  
 
This report contains general securities advice and does not take into account your personal objectives, situation and needs. Please read the Disclosures and 
Disclaimers set out above. By receiving or reading this report, you agree to be bound by the terms and limitations set out above. Any failure to comply with 
these  terms  and  limitations  may  constitute  a  violation  of  law.  This  report  has  been  provided  to  you  for  personal  use  only  and  shall  not  be  reproduced, 
distributed or published by you in whole or in part, for any purpose. If you have received this report by mistake, please delete or destroy it, and notify the 
sender immediately. 
 
PhillipCapital (India) Pvt. Ltd. 
Registered office: No. 1, 18th Floor, Urmi Estate, 95 Ganpatrao Kadam Marg, Lower Parel West, Mumbai 400013 
 
 
 

Digitally signed by Vikram Vilas Suryavanshi

DN: c=IN, o=Personal,
pseudonym=34cc81514f064e4d9725d2836c2c13ff,

Vikram Vilas
2.5.4.20=05b3477dbcbe37348e8f28e3d6a0c12da34
3db31e5ec7bfb8f3420bbd40b5b12,
postalCode=421202, st=Maharashtra,
2.5.4.45=0341006232376635393464323462333466

Suryavanshi
313836376533353463623437613736386163393339
346631386337663266626263303430383832366632
3064633333623665,
serialNumber=eb1164cde1b22a71dddeeaf58164a7
2cdc84d4d9f522eff6df41efb8603abf1a, cn=Vikram
Vilas Suryavanshi
Date: 2017.10.11 09:52:59 +05'30'

Page | 12 | PHILLIPCAPITAL INDIA RESEARCH