Вы находитесь на странице: 1из 18

Российское предпринимательство

Том 19 • Номер 5 • май 2018


ISSN 1994-6937
Russian Journal of Entrepreneurship

Альтернативные источники финансирования


и инструменты для малых предприятий:
зарубежный и российский опыт
Ершов Д.Н. 1
1 Федеральное государственное бюджетное учреждение «Научно-исследовательский финансовый

институт» Минфина России, Москва, Россия

АННОТАЦИЯ:
Альтернативные источники финансирования являются важным дополнением к традиционным инструментам
банковского кредитования для развития малых и средних предприятий (МСП). В статье рассмотрено
современное состояние использования альтернативных инструментов финансирования МСП в странах
ОЭСР и в России (лизинг, факторинг, венчурный капитал, электронное финансирование, бизнес-ангелы).
Сделан вывод о том, что в настоящее время в России альтернативные инструменты финансирования
используются недостаточно и имеют значительный потенциал роста. При этом государственная финансовая
и институциональная поддержка при развитии альтернативных инструментов финансирования особенно
важна для молодых инновационных предприятий.
ФИНАНСИРОВАНИЕ: Статья написана с использованием материалов, собранных и обработанных при
выполнении проекта, финансируемого Европейским Союзом: Overview of Private Sector in Central Asia. FWC
BENEFICIARIES 2013 - LOT 10: Trade, Standards and Private sector. EuropeAid/132633/C/SER/multi

КЛЮЧЕВЫЕ СЛОВА: альтернативные источники финансирования, малые и средние предприятия,


лизинг, факторинг, венчурный капитал, электронное онлайн финансирование, бизнес-ангелы.

Using alternative financial sources and instruments for funding


SME: international and Russian practice
Ershov D.N. 1

Research financial Institute of the Ministry of Finance of Russia, Russia

Введение

П роблема финансирования малых и средних предприятий (МСП)


в Российской Федерации относится к одной из самых застарелых
и трудноразрешимых экономических проблем [1] (Luchenko, 2011). Все
подходы к решению данной проблемы так или иначе исходят из того,
что существуют два принципиально различных источника финансиро-
вания МСП – стартовый капитал (или собственные средства) и сред-
ства, привлекаемые со стороны для развития предприятия.
Для малых предприятий, находящихся на ранних стадиях разви-
тия, стартовый капитал, как правило, ограничен и не может рассма-
1392 Russian Journal of Entrepreneurship #5’2018 (May)

триваться как источник устойчивого развития. Поэтому МСП прибегают к другим


различным внешним источникам и механизмам финансирования. Необходимость
этого еще более стала заметной в период и после финансово-экономического кри-
зиса 2008–2010 гг., когда освобождение от сырьевой зависимости и диверсификация
экономики выдвинулось в число первоочередных задач [2] (Kulakova, Moiseeva, 2011).
Именно МСП, как наиболее подвижная часть экономики, имеют возможность быст-
рее перестроиться и найти для себя новые рынки и открыть новые высокотехнологич-
ные производства и стать точками роста в других сегментах экономики. Особенно это
относится к МСП, ориентированным на быстрорастущие инновационные сферы про-
изводства, часто связанные с развитием новых наукоемких технологий. Для их разви-
тия нужны разнообразные и доступные источники финансирования, среди которых
основную роль играет традиционный банковский кредит.
В настоящее время российский рынок испытывает ограничения доступа к внешним
рынкам, и это существенным образом сказывается на возможностях отечественных
банков финансировать развитие малого и среднего бизнеса. По данным Центрального
Банка России, с 2013 по 2015 год объем предоставленных кредитов субъектам малого и
среднего предпринимательства сократился на 34,5%. После 2015 года объем кредито-
вания увеличился, но все еще не достиг показателей 2013 года, и, например, в 2017 году
объем предоставленных кредитов был ниже уровня 2013 года на 22,9% [3].
Среди причин, объясняющих низкий уровень кредитования малых и средних пред-
приятий (МСП), обычно называют низкий уровень легитимности бизнеса и невысо-
кую финансовую грамотность его руководителей [4]. В то же время следует иметь в
виду, что помимо традиционного банковского кредитования существуют другие меха-

ABSTRACT:
Alternative finance for SME is important to diversify traditional banking lending. The article describes
status of alternative finance practice in OECD countries and in Russia with regard to leasing, factoring,
venture capital, on line channels and business angels. Conclusion is that alternative finance is
currently underdeveloped in Russia and has big potential for growth. State financial and institutional
support is of great importance especially for young growing innovative SMEs.
keywords: alternative finance, SMEs, leasing, factoring, venture capital, online alternative finance,
business angels.

JEL Classification: G30, L26, M21 Received: 23.04.2018 / Published: 31.05.2018


© Author(s) / Publication: CREATIVE ECONOMY Publishers
For correspondence: Ershov D.N. (ershov@nifi.ru)

CITATION:
Ershov D.N. (2018) Alternativnye istochniki finansirovaniya i instrumenty dlya malyh predpriyatiy:
zarubezhnyy i rossiyskiy opyt [Using alternative financial sources and instruments for funding
SME: international and Russian practice].  Rossiyskoe predprinimatelstvo. 19. (5). –  1391-1408.
doi: 10.18334/rp.19.5.39052
Российское предпринимательство № 5’2018 (май) 1393

низмы и финансовые инструменты, которые широко используются МСП во многих


странах мира. В последние годы альтернативные источники финансирования стано-
вятся важным дополнением к традиционным инструментам банковского кредито-
вания и все более доступными, в том числе благодаря тому, что используют менее
жесткие требования, а также благодаря поддержке правительств. Особенно это было
заметно в годы глобального финансового кризиса 2008–2010 гг., когда, например,
спрос со стороны МСП на услуги факторинга и лизинга значительно вырос в резуль-
тате снижения возможностей традиционного банковского финансирования.

Альтернативные инструменты финансирования


Диверсификация механизмов финансирования МСП и использование альтерна-
тивных инструментов финансирования позволяет разделить риски с инвесторами
и банковским сектором, которая в сочетании с адекватной законодательной базой
может способствовать укреплению финансовой устойчивости, защите прав инвесто-
ров и повышению инвестиционной активности.
В настоящее время в практике стран Организации Экономического Сотрудничества
и Развития (ОЭСР) применяются различные инструменты для финансирования МСП.
Наряду с традиционным банковским кредитованием широко применяются другие
инструменты (табл. 1).
Однако не все приведенные в таблице финансовые инструменты одинаково
удобны для любых МСП. Выбор оптимального способа финансирования зависит от
множества обстоятельств, в которых работает предприятие, а также от особенностей
самого предприятия. Основными факторами при принятии решения о выборе спо-
соба финансирования являются: соотношение «риск – доходность» предприятия,
стадия бизнес-цикла, в которой находится предприятие в данный момент, масштаб
бизнеса предприятия, его управленческая структура и уровень финансовой квалифи-
кации. Приблизительная схема соответствия различных финансовых инструментов
для разных МСП представлена в таблице 2.
Таким образом, в странах ОЭСР МСП пользуются широким выбором инструмен-
тов финансирования в зависимости от обстоятельств. Рассмотрим некоторые из аль-
тернативных инструментов финансирования.

Финансирование с обеспечением активами

Об авторе:
Ершов Дмитрий Николаевич,  старший научный сотрудник, кандидат физико-математических наук
(ershov@nifi.ru)

ЦИТИРОВАТЬ СТАТЬЮ:
Ершов Д.Н. Альтернативные источники финансирования и инструменты для малых предприятий:
зарубежный и российский опыт // Российское предпринимательство. – 2018. – Том 19. – № 5. – С. 1391-
1408. doi: 10.18334/rp.19.5.39052
1394 Russian Journal of Entrepreneurship #5’2018 (May)

Таблица 1
Альтернативные инструменты финансирования МСП
Низкий уровень Низкий уровень риска Средний уровень риска Высокий уровень
риска риска
Финансирование Альтернативные инстру- «Гибридные» инструменты Инструменты
с обеспечением менты долевого финанси-
активами рования
Кредит Корпоративные обли- Субординированные кре- Прямые инвести-
Факторинг гации диты / Облигации ции
Финансирование Под залог ценных бумаг Негласные участия Венчурный капи-
торговли Обеспеченные обли- Долевые ссуды тал
Финансирование гации Право на участие в при- Бизнес-ангелы
складского хра- Закрытая подписка были Котировочные пло-
нения Общественное финан- Конвертируемые облигации щадки для МСП
Лизинг сирование Облигации и купоны Общественное
Фонды задолженности / Многоэтажное финансиро- финансирование
Кредитные фонды вание
Источник: [5].
Таблица 2
Возможность применения альтернативных инструментов финансирования
для различных МСП
Инструмент Специфика и стадия бизнес-цикла предприятия
финансирования
Финансирование с Стартапы
обеспечением активами Фирмы с небольшой кредитной историей и ограниченными возмож-
ностями по залогу
Быстрорастущие фирмы, испытывающие нехватку средств
Фирмы с большим количеством заказчиков, но обремененные значи-
тельными нематериальными активами
Высоко рисковые и информационно непрозрачные фирмы
Фирмы, часто меняющие структуру своих капитальных активов
Производители и торговцы товарами
Альтернативные инстру- Крупные/средние фирмы со стабильным доходом и относительно
менты заимствования невысокой изменчивостью денежных потоков
Фирмы, отвечающие требованиям отчетности, связанной с оформле-
нием
Фирмы, проводящие инвестиции или использующие возможности
для роста
Фирмы, стремящиеся избежать размывания собственности и контроля
Небольшие компании с ограниченными возможностями на публич-
ных рынках (частные размещения)
Фирмы без залога или кредитной истории (долговое общественное
финансирование)
«Гибридные» инстру- Молодые быстро растущие фирмы, заинтересованные в капитале для
менты финансирования роста, более дешевом, чем венчурный капитал, и в меньшем размы-
вании контроля
Опытные фирмы с растущими возможностями для роста
Фирмы в процессе трансформации и реструктуризации
Фирмы, стремящиеся к укреплению структуры капитала
Фирмы, имеющие стабильный доход и крепкие позиции на рынке
Российское предпринимательство № 5’2018 (май) 1395

Окончание табл.
Инструмент Специфика и стадия бизнес-цикла предприятия
финансирования
Инструменты долевого финансирования
Пря- Бизнес-ангелы Фирмы, находящиеся на предварительной и на начальной стадиях
мые своего инвестиционного развития
инвес- Инновационные компании, нуждающиеся в инвестициях и в навыках
тиции по управлению бизнесом
Венчурный Фирмы, находящиеся на предварительной, начальной и зрелой ста-
капитал диях своего инвестиционного развития
Фирмы с высоким потенциалом роста, способные на высокий доход в
короткое время
Другие Зрелые компании, переживающие реструктуризацию или смену
собственника
Проблемные предприятия с потенциалом для спасения
Публичный акционер- Молодые инновационные высокорисковые малые компании
ный капитал Фирмы со структурированными системами организации и управле-
ния и публикующие открытую информацию о себе
Источник: [6].

Финансирование с обеспечением активами основано на иных механизмах, чем тра-


диционные долговые инструменты. В случае финансирования с обеспечением акти-
вами (например, кредитование под залог, факторинг, лизинг) решение о предоставле-
нии фирме денежных средств основывается не на её текущем финансовом положении,
а на стоимости конкретных активов, включая дебиторскую задолженность, аккреди-
тивы, инвентарь, машины, оборудование и товары. Основным преимуществом этого
механизма является то, что МСП получают финансирование быстрее и на более гиб-
ких условиях, чем обычные кредиты, независимо от состояния балансовых счетов
компании и перспектив будущих денежных потоков. Кроме того, повторное финан-
сирование становится доступным в более короткие сроки. Обычными недостатками
финансирования с обеспечением активами являются:
 процедура рассмотрения заявки может оказаться дольше, а размер понесенных
затрат – выше ожидаемых;
 объем финансирования обычно ниже по сравнению с традиционным банков-
ским кредитованием.
Финансирование с обеспечением активами в настоящее время становится довольно
популярным и в настоящее время широко используется малыми предприятиями в
странах ОЭСР. То же самое можно сказать и о странах с развивающейся экономи-
кой, где финансирование на основе активов становится все более широко распростра-
ненным. Им широко пользуются в качестве инструмента для поддержки оборотного
капитала, для расширения масштабов торговли и для проведения инвестиций.
В Европе, в частности, в зоне евро, структура предпочтений МСП среди различных
инструментов финансирования достаточно стабильна и демонстрирует приблизи-
1396 Russian Journal of Entrepreneurship #5’2018 (May)

Таблица 3
Предпочтения (%) МСП при выборе различных инструментов финансирования
в 28 странах Европы в 2014 и в 2017 гг.
Инструменты финансирования 2014 (%) [7] 2017 (%) [8]
Банковское кредитование 57 52
Овердрафты и кредитные линии 53 53
Лизинг или покупка в рассрочку 47 46
Торговые кредиты 33 31
Гранты или субсидированные кредиты 32 34
Нераспределенные доходы или продажа активов 25 25
Другие заемные инструменты 19 20
Акционерный капитал 16 12
Другие источники 11 4
Факторинг 11 9
Долговое обеспечение 4 3
Источник: составлено автором по [7, 8] (Doove et al., 2014)

тельное равенство между финансированием с обеспечением активами и традицион-


ным банковским кредитованием. Доля предприятий, использующих для своих целей
альтернативные источники финансирования, достаточно велика и составляет значи-
тельную величину, сравнимую с традиционным банковским кредитованием (табл. 3).
Из данных таблицы видно, что наряду с традиционным банковским кредитованием,
которым пользуются более половины МСП, другие формы финансирования также
имеют заметное распространение: лизинг используют более 40%, а факторинг – около
10% МСП.

Лизинг
Лизинг в странах ОЭСР является наиболее распространенным инструментом
финансирования с обеспечением активами и пользуется заслуженной популярностью.
С экономической точки зрения лизинг рассматривается как контракт между двумя
сторонами, при котором одна сторона (лизингодатель) предоставляет за определен-
ную плату имущество для временного владения и пользования другой стороне (лизин-
гополучатель) на определенный период времени с последующим правом выкупа этого
имущества. Лизинг определён и зафиксирован в международных стандартах бухгал-
терского учета и имеет отдельную статью IAS 17 [9, 10].
Вопросу о причинах популярности лизинга среди МСП были посвящены многие
исследования, и, в частности, было выявлено, что основными соображениями, лежа-
щими в основе выбора этого инструмента финансирования, являются ценовые соо-
бражения и относительные выгоды в сравнении с другими инструментами финанси-
рования, а также отсутствие залоговых требований.
Российское предпринимательство № 5’2018 (май) 1397

По данным Европейской федерации национальных ассоциаций лизинговых ком-


паний Leaseurope1, после кризисного периода 2008–2010 гг. в последние годы общий
объем лизинговых операций в Европе устойчиво растет в среднем на 6-9% в год, при
этом около половины лизинговых операций осуществляется малыми и средними
предприятиями. Несмотря на некоторый спад объемов в ряде стран, общий рост оче-
виден и отмечен в большинстве стран ОЭСР. В частности, в 2015 году рост объемов
лизинговых операций по 27-ми странам группы Leaseurope вырос в среднем на 9,1%
по сравнению с предыдущим годом, а в 2016 году рост составил 6,8% по сравнению
с уровнем 2015 года [11]. В России распространение лизинга отстаёт от европейских
показателей, но при этом постепенно увеличивается и имеет значительный потенциал
дальнейшего роста [12].

Факторинг
Факторинг определяется как один из видов финансовых услуг финансирования
торгового бизнеса, при котором помимо поставщика и покупателя товара участвует
фактор (факторинговая компания или банк). За определенное вознаграждение фактор
покупает требование на оплату продукции и впоследствии расплачивается с продав-
цом. Этот вид услуг позволяет в значительной степени решить проблему отсроченных
платежей в торговле и, с одной стороны, кредитовать поставщика, позволяя ему уве-
личивать объемы продаж, а с другой – предоставлять товарный кредит покупателю,
что позволяет ему увеличивать объем закупок.
Факторинг становится всё более популярным в качестве альтернативного инстру-
мента финансирования в торговле. Как и в случае с лизингом, объем факторинга
несколько снизился в кризисные годы (2008–2010 гг.), после чего докризисные объемы
были сначала восстановлены, а позднее – превзойдены. По данным обзора междуна-
родной факторинговой ассоциации Factoring Chain International (FCI)2, объем факто-
ринговых операций не был серьезно нарушен международным финансовым кризи-
сом 2008–2010 гг. В последние годы общий рост объемов факторинга продолжается,
несмотря на то, что в ряде стран отмечено его сокращение. В частности, в 2016 году
из 41 страны, по которым имеются достоверные статистические данные, в 28-ми стра-
нах произошел рост объемов факторинга по сравнению с 2015 годом, при этом сред-
невзвешенный показатель роста за год по всей совокупности стран составил 4,95%.
В Российской Федерации после двухлетнего падения объемов факторинга в 2014 и в
2015 гг. (на 37,2% и 26,1% соответственно) в 2016 году отмечен рост по сравнению с
2015 годом на 15,9% [11].

1 www.leaseurope.org Leaseurope объединяет 46 национальных лизинговых ассоциаций из 33

стран Европы.
2 https://fci.nl Factoring Chain International объединяет 400 независимых факторинговых ком-

паний из 90 стран.
1398 Russian Journal of Entrepreneurship #5’2018 (May)

Рост объемов факторинговых операций привел к тому, что в ряде стран разрабо-
таны специальные законодательные акты помимо законодательства, регулирующего
альтернативные механизмы финансирования. Так, например, в США существует
закон о факторинге, который подробно освещает все аспекты факторинговых опера-
ций и регулярно обновляется и дополняется [13]. Текст этого закона составлен таким
образом, что он содержит не только описание прав и обязанностей всех участвующих
сторон и комментарии к ним, но приводит примеры различных типов факторинго-
вых соглашений, конкретные примеры из правоприменительной практики, ссылки на
источники информации, инструкции по ведению финансовой и налоговой отчетности
и другие дополнительные материалы для пользователей [14].
Закон о факторинге существует также на уровне Комиссии ООН по праву между-
народной торговли ЮНСИТРАЛ. В рамках этой международной организации в 2013
году было разработано Руководство по созданию регистра обеспечительных прав [15],
а в 2016 году международная факторинговая ассоциация Factoring Chain International
разработала типовой закон о факторинге [16], который вобрал в себя лучшую между-
народную практику и создал базу для унификации законодательства в различных стра-
нах.

Венчурный капитал
Венчурные инвестиции представляют еще одну возможность для МСП для при-
влечения финансирования. Инвестиции в венчурный капитал подвержены сильной
междугодовой изменчивости, а также характеризуются большим разбросом значений
объемов инвестиций между странами. Наибольший объем венчурных инвестиций
традиционно отмечается в США. По данным ОЭСР 2017 года, достоверная инфор-
мация об объемах венчурного инвестирования имеется в 30 странах, а общий объем
венчурных инвестиций в последние годы увеличивается. Например, в 2016 году рост
объема венчурных инвестиций был отмечен в 19-то странах из 30-ти, в то время как
годом ранее – только в 11-ти странах [17].
В США в 2016 году объем венчурных инвестиций составил 66,6 млрд долл. США,
что составило 86% общего объема венчурных инвестиций во всех странах ОЭСР 2016
года. Для сравнения – объем венчурных инвестиций в европейских странах составил
в 2016 году 4,7 млрд долл. США.
Между странами ОЭСР имеются значительные различия в динамке годовых
объемов венчурного инвестирования. За период 2010–2016 гг. в ряде стран (США,
Ирландия, Республика Корея, Польша) годовые объемы венчурного инвестиро-
вания увеличились вдвое, в то время как в других странах (Австралия, Норвегия,
Португалия) – заметно сократились. По объему инвестиций в одну компанию разли-
чия также весьма заметны: в США и Канаде средний объем инвестиций в одну компа-
нию в 2016 году составил более 5 млн долл. США, а в Европе – 1-2 млн долл. США [17].
Российская Федерация по показателю годового объема венчурных инвестиций в
Российское предпринимательство № 5’2018 (май) 1399

2016 году (46 млн долл. США) занимала одно из последних мест в рассматриваемой
группе стран [11]. В 2017 году рынок венчурного инвестирования в России был на
подъеме: число действующих венчурных фондов достигло 194 (рост на 9,6% по срав-
нению с 2016 годом), общий объем накопленных инвестиций достиг 4,1 млрд долл.
США (рост на 7,7%), но при этом уровень 2013 года не был достигнут. Средний объем
одного венчурного фонда в 2017 году составил 21,0 млн долл. США, что также ниже
уровня 2012-2014 гг. [18].
В России на рынке венчурного инвестирования весьма заметную роль играют вен-
чурные фонды с участием государственного капитала, доля которых по количеству
действующих фондов составляет 28% (остальные 72% – частные венчурные фонды), а
по доле в общем объеме российских венчурных фондов – 22%. По отраслям деятель-
ности венчурных фондов резко выделяются инвестиции в сектор информационных
и коммуникационных технологий (ИКТ), которые составляют более половины всех
венчурных инвестиций в 2017 году. Особенно эта тенденция выражена среди част-
ных венчурных фондов, и в структуре их инвестиций явно преобладают инвестиции в
ИКТ. Их доля в 2017 году составила 72,7%, в то время как у фондов с участием государ-
ственного капитала их доля составила 7,7% [18]. Такое предпочтение частных фондов
является устойчивым явлением на протяжении всего последнего времени.

Электронное онлайн финансирование


Электронное онлайн финансирование представляет собой инструмент заимство-
вания как для целей частного потребительского кредитования, так и на цели развития
бизнеса. Безусловным лидером в данном сегменте финансирования является Китай.
Кроме Китая, данный метод финансирования набирает популярность, в частности,
в США, ЮАР и в Канаде. В США объем таких операций вырос с 28,7 в 2015 году до
35,2 млрд долл. США в 2016 году, т.е. рост составил 23% в год [19]. В Европе такой метод
финансирования развит в целом ряде стран, среди которых лидерами в 2016 году были
Великобритания, Франция и Нидерланды.
Заимствование на интернет площадках в последние годы бурно развивается, и его объ-
емы растут в среднем со скоростью удвоения ежегодно с 2013 года. Особенно бурными
темпами объем таких операций увеличивается в Китае, где инструменты p2p-кредито-
вания стали весьма популярны. В 2016 году объем заимствований через интернет плат-
формы (без учета заимствований на потребительские цели) составил более 58 долл. США,
что составляет около 24% всех объемов альтернативного финансирования в Китае [20].
МСП извлекают пользу из подобных механизмов не только с целью получения
дополнительного финансирования, но и для того, чтобы привлечь общественное вни-
мание к своему бизнес-проекту и тем самым придать ему в глазах потенциальных кре-
диторов и инвесторов более высокую финансовую привлекательность и надежность.
Рост общественного интереса может также сыграть определенную рекламную роль и
привлечь дополнительное внимание прессы и деловых кругов.
1400 Russian Journal of Entrepreneurship #5’2018 (May)

Рост активности на рынке электронного онлайн кредитования привёл к тому, что в


ряде стран были приняты законы, стимулирующие рост объемов подобных операций
(Австрия, Китай, Австралия). В Великобритании и в Бельгии введены и действуют
налоговые льготы для участников подобных операций [21].
Преимущества данного инструмента финансирования очевидны для небольших
компаний, не имеющих солидной кредитной истории и считающиеся высокориско-
выми на рынке банковского кредитования. Такие компании имеют более высокие
шансы найти источники финансирования среди электронных онлайн инструментов,
чем на рынке традиционного банковского кредитования. Например, в США в 2016
году начинающие свою деятельность небольшие компании получили одобрение своих
заявок в 45% обращений на рынке электронного онлайн кредитования, и лишь 35% у
небольших банков и 25% – у крупных банков [19].

Бизнес-ангелы
Бизнес-ангелы, или небольшие частные венчурные инвесторы (или их объедине-
ния), представляют собой еще один возможный источник финансирования МСП. Его
используют компании, находящиеся на ранней стадии развития и имеющие потенциал
быстрого роста, но не имеющие достаточно собственных средств для развития и воз-
можностей привлечь крупного институционального инвестора или инвестиционный
фонд. Многие бизнес-ангелы в прошлом сами были успешными предпринимателями
и выросли из небольших инновационных компаний. Поэтому весьма часто бизнес-
ангелов привлекает не только финансовая сторона подобных инвестиций, но и инно-
вационная идея и возможность применить свой собственный опыт, что дает возмож-
ность молодой компании помимо инвестиций на развитие получить от бизнес-ангела
и экспертную поддержку. Бизнес-ангелы обычно инвестируют напрямую в обмен на
долю в капитале или с использованием конвертируемых облигаций и сохраняют свое
присутствие в компании до того момента, когда компания достигнет определенного
уровня развития и на смену бизнес-ангелу придет более крупный венчурный инвестор.
В Европе общее число бизнес-ангелов насчитывает порядка 20 тысяч, и они (если
не все, то значительная их часть) объединены в национальные или региональные ассо-
циации числом более 250, которые, в свою очередь, объединены в Европейское объ-
единение бизнес-ангелов. В 2016 году объем инвестиций бизнес-ангелов, входящих
в это объединение, вырос на 8,2% по сравнению с 2015 годом и достиг 6,7 млрд евро.
Инвестиции венчурных фондов в компании, находящиеся на ранних стадиях разви-
тия, в 2016 году составили 2,5 млрд евро, а объем общественных инвестиций от част-
ных лиц – 0,7 млрд евро, что в сумме составило 9,9 млрд евро инвестиций в компании
и проекты на ранней стадии развития [22]. Таким образом, инвестиции бизнес-анге-
лов составили более 2/3 от всех инвестиций в компании, находящиеся на ранней ста-
дии развития. Средний размер инвестиций бизнес-ангелов в один стартап составляет
22 500 евро. Лидерами по объему привлеченных инвестиций являются инновацион-
Российское предпринимательство № 5’2018 (май) 1401

ные технологии (39%), телеком (36%) и здравоохранение (13%). Среди стран лидируют
Великобритания (98 млн евро), Франция (66 млн евро) и Финляндия (53 млн евро).
В США объем инвестиций бизнес-ангелов также растет и в 2016 году увели-
чился более чем в два раза. Крупнейшая ассоциация бизнес-ангелов American Angel
Association насчитывает более 13 тысяч членов. Ежегодно бизнес-ангелы в США инве-
стируют порядка 25 млрд долл. США в приблизительно 64 тысячи проектов, а средний
размер инвестиций составляет от 25 до 50 тыс. долл. США, средний портфель бизнес-
ангела насчитывает 10-12 инвестированных стартапов [23].
Следует отметить, что в промышленно развитых странах деятельность бизнес-
ангелов и аналогичных сообществ инвесторов координируется как на уровне нацио-
нальных законодательств, так и внутренними нормами корпоративного управления.
Критерии и процедуры отбора проектов, условия размещения финансовых средств,
защита прав инвесторов и других участников инвестиционного процесса являются
отработанными и прозрачными.
В России бизнес-ангелы пока не получили должного распространения.
Деятельность сообщества частных инвесторов «Бизнес-ангелы России» началась в
2007 году и в настоящее время находится в стадии развития. По состоянию на 2018
год общий портфель инвестиций «Бизнес-ангелов России» насчитывает 13,5 млрд
руб., количество инвесторов – 223, количество инвестированных проектов – 3398, что
составляет средний объем инвестиций в один проект величину около 4 млн руб. [24].
Основными секторам инвестиция являются не инновационные отрасли, а традици-
онные, такие, как сельское хозяйство, строительство, промышленность, энергетика и
инфраструктура. Заметной активности международных бизнес-ангелов на российском
рынке не отмечено. В то же время растет интерес российских частных инвесторов к
инвестициям в проекты на ранних стадиях, и в 2017 году выросло число бизнес-анге-
лов и их объединений, а также число проведенных ими сделок. В некоторых регионах
России бизнес-ангельские объединения поддерживаются региональными властями,
ведущими предпринимателями и некоторыми банками. Развивается практика сотруд-
ничества между инвесторами и между объединениями инвесторов и венчурными фон-
дами для реализации совместных проектов и снижения рисков [25, 26].

Государственная поддержка МСП


В странах ОЭСР применяются различные механизмы поддержки МСП. Для обес-
печения доступа к финансированию существует законодательная и правовая норма-
тивная база, которая совершенствуется по мере развития рыночных инструментов,
а также под влиянием макроэкономических процессов, и применяется для защиты
интересов МСП. Во многих странах разрабатываются и вводятся особые механизмы
финансовой поддержки МСП. В таблице 4 представлена обобщающая информация
по наиболее часто встречающимся мерам государственной поддержки МСП в странах
ОЭСР, начиная с 2007 года.
1402 Russian Journal of Entrepreneurship #5’2018 (May)

Таблица 4
Меры государственной поддержки МСП
Меры государственной Страны
поддержки
1 Государственные га- Австрия, Бельгия, Канада, Колумбия, Чехия, Дания, Эстония, Фин-
рантии по кредитам ляндия, Франция, Греция, Венгрия, Ирландия, Израиль, Италия,
Япония, Республика Корея, Мексика, Нидерланды, Норвегия,
Португалия, Российская Федерация, Сербия, Словакия, Словения,
Испания, Швейцария, Таиланд, Турция, Великобритания, США
2 Специальные Австрия, Канада, Чехия, Эстония, Мексика, Нидерланды, Новая
гарантии и кредиты Зеландия, Сербия, Великобритания
стартапам
3 Правительственные Австрия, Бельгия, Канада, Колумбия, Чехия, Дания, Эстония, Фин-
экспортные гарантии, ляндия, Венгрия, Греция, Республика Корея, Нидерланды, Новая
торговые кредиты Зеландия, Испания, Швеция
4 Прямые кредиты Австрия, Бельгия, Канада, Чили, Чехия, Эстония, Финляндия,
МСП Франция, Греция, Венгрия, Ирландия, Израиль, Япония, Респу-
блика Корея, Норвегия, Португалия, Сербия, Словакия, Словения,
Испания, Швеция, Турция, Великобритания
5 Субсидирование Венгрия, Португалия, Россия, Испания, Турция, Великобритания
процентных ставок
по кредитам
6 Венчурный капи- Австрия, Бельгия, Канада, Чили, Чехия, Дания, Эстония, Финлян-
тал, финансирова- дия, Франция, Греция, Венгрия, Ирландия, Израиль, Мексика,
ние акционерного Нидерланды, Новая Зеландия, Норвегия, Португалия, Словакия,
капитала, поддержка Испания, Швеция, Турция, Великобритания
бизнес-ангелов
7 Специализирован- Чехия, Франция, Португалия, Россия, Великобритания
ные банки для МСП
8 Бизнес-консалтинг Колумбия, Чехия, Дания, Финляндия, Нидерланды, Новая Зелан-
дия, Швеция
9 Налоговые льготы, Бельгия, Финляндия, Италия, Новая Зеландия, Норвегия, Испания,
отсрочки платежей Швеция, Турция
10 Посреднические Бельгия, Франция, Ирландия, Новая Зеландия, Испания
услуги / обзоры /
кодексы поведения
11 Плановые показате- Ирландия, Дания
ли по кредитованию
МСП, отрицательные
ставки по депозитам
в центральном банке
12 Зависимость финан- Великобритания
сирования банков
центральным банком
от объема выданных
кредитов МСП
Источник: [27].
Российское предпринимательство № 5’2018 (май) 1403

Меры государственной поддержки МСП постоянно развиваются, и во многих стра-


нах введены специальные программы, направленные на расширение доступа МСП к
финансовым источникам [27]. Приведем здесь три характерных примера. В Австрии
по инициативе Министерства экономики и финансов с 2013 года действует программа
«Jungunternehmer-Offensive», ориентированная на быстро растущие малые предприя-
тия с помощью двух фондов – “aws Gründerfonds” и “aws Business Angel Funds”, кото-
рые предоставляют комплекс мер поддержки, включающий как традиционные меры
финансирования (кредиты, гарантии и др.), так и венчурное финансирование, а также
консультационные услуги по индивидуальному запросу.
Правительство Канады реализует программу по поддержке фондов венчурного
инвестирования Venture Capital Action Plan, согласно которой на каждые два доллара
частных инвесторов, вложенных в венчурные фонды, Правительство добавляет один
доллар, но не более 100 млн канадских долларов в каждый из фондов. По данным
Канадского Банка Развития Бизнеса (Business Development Canada), с 2013 по 2016
год четыре крупных венчурных фонда Канады, получив 400 млн канадских долларов
от Правительства, привлекли более 900 млн канадских долларов частных средств. По
состоянию на апрель 2016 г. в реализации правительственной программы были задей-
ствованы 19 венчурных фондов, а число МСП, воспользовавшихся этой программой,
превышает 100 [28].
В Турции применяются меры налогового стимулирования для инвестиций в быс-
трорастущие инновационные МСП. С 2013 г. те инвесторы, которые инвестируют в
компании, не котирующиеся на бирже, на период не менее 2-х лет получают возмож-
ность сократить свою налогооблагаемую базу на величину, равную 75% от объема
своих инвестиций, но не более величины в 100 млн турецких лир, в такие компании.
Сокращение налогооблагаемой базы может достигать 100% от объема инвестиций в
тех случаях, когда инвестор осуществил инвестиции в те проекты, которые предва-
рительно получили поддержку Министерства науки промышленности и технологий
Турции, Совета по научным и техническим исследованиям и Агентства по развитию
МСП. В течение первого года реализации такой налоговой льготы 243 бизнес-ангела
получили соответствующую лицензию и провели свои первые инвестиции на сумму
2,75 млн турецких лир [27].

Заключение
Как показывает международная практика, альтернативные инструменты финанси-
рования МСП развиваются как на основе рыночных механизмов, так и при помощи
разнообразных мер государственной поддержки. Разнообразие применяемых в насто-
ящее время альтернативных механизмов финансирования МСП позволяет выбрать
наиболее приемлемый вариант для конкретного предприятия. В настоящее время
в России далеко не все возможные инструменты альтернативного финансирования
активно используются. Расширение практики альтернативного финансирования будет
1404 Russian Journal of Entrepreneurship #5’2018 (May)

способствовать созданию малым и средним предприятиям дополнительных возмож-


ностей для экономического роста, особенно для молодых развивающихся компаний в
инновационных секторах экономики.

ИСТОЧНИКИ:
1. Лученко К.Л. Экономико-математическая модель денежных потоков при кредито-
вании малого предприятия // Академия бюджета и казначейства Минфина России.
Финансовый журнал. – 2011. – № 2. – c. 105-116. 
2. Кулакова Т.В., Моисеева М.А. Отраслевая диверсификация производства: преодо-
ление барьеро // Академия бюджета и казначейства Минфина России. Финансовый
журнал. – 2011. – № 1. – c. 37-46. 
3. Объем кредитов, предоставленных субъектам малого и среднего предприниматель-
ства в рублях, иностранной валюте и драгоценных металлах за период 2009–2018
гг. Центральный Банк Российской Федерации. [Электронный ресурс]. URL: http://
www.cbr.ru/statistics/udstat.aspx?TblID=302-17 ( дата обращения: 26.03.2018 ).
4. Алексеева А.Н. Альтернативные источники финансирования малого и среднего биз-
неса в России. A-economist.narod. [Электронный ресурс]. URL: http://a-economist.
narod.ru/section2/2008-2009/alekseeva.htm ( дата обращения: 26.03.2018 ).
5. New Approaches to SME and Entrepreneurship Financing: Broadening the Range of
Instruments. OECD Publishing. [Электронный ресурс]. URL: https://www.oecd.org/
cfe/smes/New-Approaches-SME-full-report.pdf( дата обращения: 27.03.2018 ).
6. Supporting Note to the Guidance Note on Diversified Financial Instruments. G20/oecd.
[Электронный ресурс]. URL: http://www.g20.utoronto.ca/2016/g20-oecd-note-smes.
pdf ( дата обращения: 12.04.2018 ).
7. Sophie Doove, Petra Gibcus, Ton Kwaak, Lia Smit, Tommy Span. Survey on the access to
finance of enterprises (SAFE). Analytical Report. [Электронный ресурс]. URL: https://
www.researchgate.net/publication/271821875_Survey_on_the_access_to_finance_of_
enterprises_SAFE_-_Analytical_Report_2014 ( дата обращения: 12.04.2018 ).
8. Survey on the Access to Finance of Enterprises in the euro area. Европейский
Центральный банк. [Электронный ресурс]. URL: https://www.ecb.europa.eu/stats/
ecb_surveys/safe/html/index.en.html ( дата обращения: 12.04.2018 ).
9. International Accounting Standard 17. Leases. Ec.europa.eu. [Электронный ресурс].
URL: http://ec.europa.eu/internal_market/accounting/docs/consolidated/ias17_en.pdf (
дата обращения: 12.04.2018 ).
10. Practical guide to IFRS. Leasing – overhauling lease accounting. Pwc.com. [Электронный
ресурс]. URL: https://www.pwc.com/jp/ja/ifrs/publication/pwc/2010/assets/pdf/201009-
01.pdf ( дата обращения: 12.04.2018 ).
11. Financing SMEs and Entrepreneurs 2018: An OECD Scoreboard, OECD Publishing.
Read.oecd-ilibrary. [Электронный ресурс]. URL:  https://read.oecd-ilibrary.org/
industry-and-services/financing-smes-and-entrepreneurs-2018_fin_sme_ent-2018-
en#page1 ( дата обращения: 12.04.2018 ).
Российское предпринимательство № 5’2018 (май) 1405

12. Рынок лизинга в 2016 году: оттепель начинается. Аналитический центр НАФИ.
Assocleasing.ru. [Электронный ресурс]. URL:  http://assocleasing.ru/files/File/
Documents/Leasingmarket2016_restart.pdf ( дата обращения: 30.03.2018 ).
13. American Factoring Law with Cumulative. Bna.com. [Электронный ресурс].
URL:https://www.bna.com/american-factoring-law-p11930  ( дата обращения:
12.04.2018 ).
14. Mary H. Rose American Factoring Law. American Bankruptcy Institute Journal.
[Электронный ресурс]. URL: https://www.bna.com/uploadedFiles/BNA_V2/Legal/
Products/Books/LESI/ABI_Journal_Review.pdf ( дата обращения: 09.04.2018 ).
15. Guide on the Implementation of a Security Rights Registry. Uncitral. [Электронный ре-
сурс]. URL: http://www.uncitral.org/pdf/english/texts/security/Security-Rights-Registry-
Guide-e.pdf ( дата обращения: 09.04.2018 ).
16. International Factors Group. Factoring Model Law. Fci.nl. [Электронный ресурс].
URL: https://fci.nl/about-us/model-factoring-law-cv-140221.pdf ( дата обращения:
09.04.2018 ).
17. Read.oecd-ilibrary. [Электронный ресурс]. URL:  https://read.oecd-ilibrary.org/
industry-and-services/financing-smes-and-entrepreneurs-2018_fin_sme_ent-2018-
en#page1 ( дата обращения: 02.04.2018 ).
18. Российская ассоциация венчурного инвестирования. Обзор рынка. Прямые и вен-
чурные инвестиции в России. Rvca.ru. [Электронный ресурс]. URL: http://www.rvca.
ru/download.php?file=lib/RVCA-yearbook-2017-Russian-PE-and-VC-market-review-
ru.pdf ( дата обращения: 05.04.2018 ).
19. Tania Ziegler, E. G. Reedy, Annie Le, Bryan Zhang, Randall S. Kroszner, Kieran Garvey
The Americas Alternative Finance Industry Report 2017. Hitting Stride. Polsky.uchicago.
[Электронный ресурс]. URL:https://polsky.uchicago.edu/wp-content/uploads/2017/10/
AmericasAltFinReport.pdf ( дата обращения: 03.04.2018 ).
20. Cultivating Growth. The 2nd Asia Pacific Region Alternative Finance Industry Report.
Jbs.cam.ac. [Электронный ресурс]. URL: https://www.jbs.cam.ac.uk/fileadmin/user_
upload/research/centres/alternative-finance/downloads/2017-09-cultivating-growth.
pdf ( дата обращения: 03.04.2018 ).
21. Crowdfunding Hub. Current State of Crowdfunding in Europe. Sbs. [Электронный ре-
сурс]. URL: https://www.sbs.ox.ac.uk/sites/default/files/Entrepreneurship_Centre/Docs/
OxEPR2/current-state-crowdfunding-europe-2016.pdf ( дата обращения: 03.04.2018 ).
22. European Business Angel Network Statistics Compendium. [Электронный ресурс].
URL:  http://www.eban.org/eban-2016-statistics-compendium  ( дата обращения:
04.04.2018 ).
23. The American Angel Campaign. Theamericanangel.org. [Электронный ресурс].
URL: http://docs.wixstatic.com/ugd/ecd9be_82dfb24d28224c5bb9033ac5adb68519.pdf (
дата обращения: 04.04.2018 ).
24. Портал «Бизнес-ангелы России». [Электронный ресурс]. URL: http://www.ba-rf.ru (
дата обращения: 04.04.2018 ).
1406 Russian Journal of Entrepreneurship #5’2018 (May)

25. Рейтинг российских бизнес-ангелов 2017 года. Vc.ru. [Электронный ресурс].


URL: https://vc.ru/30951-business-angels-2017 ( дата обращения: 04.04.2018 ).
26. Национальная ассоциация бизнес-ангелов. [Электронный ресурс]. URL: http://
rusangels.ru ( дата обращения: 04.04.2018 ).
27. Financing SMEs and Entrepreneurs 2015. An OECD Scoreboard. Rcsme.ru.
[Электронный ресурс]. URL: https://rcsme.ru/en/library/show/8763/Financing--SMEs-
and-Entrepreneurs-2015-An-OECD--Scoreboard ( дата обращения: 06.04.2018 ).
28. Business Development Canada. [Электронный ресурс]. URL: https://www.bdc.ca/en/
articles-tools/entrepreneur-toolkit/templates-business-guides/glossary/pages/venture-
capital-action-plan.aspx ( дата обращения: 09.04.2018 ).

REFERENCES:
American Factoring Law with CumulativeBna.com. Retrieved April 12, 2018,
from https://www.bna.com/american-factoring-law-p11930
Business Development Canada. Retrieved April 09, 2018, from https://www.bdc.ca/
en/articles-tools/entrepreneur-toolkit/templates-business-guides/glossary/pages/
venture-capital-action-plan.aspx
Crowdfunding Hub. Current State of Crowdfunding in EuropeSbs. Retrieved April 03,
2018, from https://www.sbs.ox.ac.uk/sites/default/files/Entrepreneurship_Centre/
Docs/OxEPR2/current-state-crowdfunding-europe-2016.pdf
Cultivating Growth. The 2nd Asia Pacific Region Alternative Finance Industry
ReportJbs.cam.ac. Retrieved April 03, 2018, from  https://www.jbs.cam.ac.uk/
fileadmin/user_upload/research/centres/alternative-finance/downloads/2017-09-
cultivating-growth.pdf
European Business Angel Network Statistics Compendium. Retrieved April 04, 2018,
from http://www.eban.org/eban-2016-statistics-compendium
Financing SMEs and Entrepreneurs 2015. An OECD ScoreboardRcsme.ru. Retrieved
April 06, 2018, from https://rcsme.ru/en/library/show/8763/Financing--SMEs-and-
Entrepreneurs-2015-An-OECD--Scoreboard
Financing SMEs and Entrepreneurs 2018: An OECD Scoreboard, OECD
PublishingRead.oecd-ilibrary. Retrieved April 12, 2018, from https://read.oecd-
ilibrary.org/industry-and-services/financing-smes-and-entrepreneurs-2018_fin_
sme_ent-2018-en#page1
Guide on the Implementation of a Security Rights RegistryUncitral. Retrieved April
09, 2018, from http://www.uncitral.org/pdf/english/texts/security/Security-Rights-
Registry-Guide-e.pdf
International Accounting Standard 17. LeasesEc.europa.eu. Retrieved April 12, 2018,
from http://ec.europa.eu/internal_market/accounting/docs/consolidated/ias17_
en.pdf
Российское предпринимательство № 5’2018 (май) 1407

International Factors Group. Factoring Model LawFci.nl. Retrieved April 09, 2018,
from https://fci.nl/about-us/model-factoring-law-cv-140221.pdf
Kulakova T.V., Moiseeva M.A. (2011). Otraslevaya diversifikatsiya proizvodstva:
preodolenie barero  [Industrial Diversification: How Can We Overcome the
Barriers?]. The Journal of Finance. (1). 37-46. (in Russian).
Luchenko K.L. (2011). Ekonomiko-matematicheskaya model denezhnyh potokov
pri kreditovanii malogo predpriyatiya [Loan Issuing to Small Enterprises and the
Banks’ Cashflow: A Mathematical Model]. The Journal of Finance. (2). 105-116. (in
Russian).
Mary H. Rose American Factoring LawAmerican Bankruptcy Institute Journal.
Retrieved April 09, 2018, from https://www.bna.com/uploadedFiles/BNA_V2/
Legal/Products/Books/LESI/ABI_Journal_Review.pdf
New Approaches to SME and Entrepreneurship Financing: Broadening the Range of
InstrumentsOECD Publishing. Retrieved March 27, 2018, from https://www.oecd.
org/cfe/smes/New-Approaches-SME-full-report.pdf
Practical guide to IFRS. Leasing – overhauling lease accountingPwc.com. Retrieved
April 12, 2018, from https://www.pwc.com/jp/ja/ifrs/publication/pwc/2010/assets/
pdf/201009-01.pdf
Read.oecd-ilibrary. Retrieved April 02, 2018, from https://read.oecd-ilibrary.org/
industry-and-services/financing-smes-and-entrepreneurs-2018_fin_sme_ent-2018-
en#page1
Sophie Doove, Petra Gibcus, Ton Kwaak, Lia Smit, Tommy Span Survey on the
access to finance of enterprises (SAFE)Analytical Report. Retrieved April 12, 2018,
from https://www.researchgate.net/publication/271821875_Survey_on_the_access_
to_finance_of_enterprises_SAFE_-_Analytical_Report_2014
Supporting Note to the Guidance Note on Diversified Financial InstrumentsG20/oecd.
Retrieved April 12, 2018, from http://www.g20.utoronto.ca/2016/g20-oecd-note-
smes.pdf
Tania Ziegler, E. G. Reedy, Annie Le, Bryan Zhang, Randall S. Kroszner, Kieran Garvey
The Americas Alternative Finance Industry Report 2017. Hitting StridePolsky.
uchicago. Retrieved April 03, 2018, fromhttps://polsky.uchicago.edu/wp-content/
uploads/2017/10/AmericasAltFinReport.pdf
The American Angel CampaignTheamericanangel.org. Retrieved April 04, 2018,
from http://docs.wixstatic.com/ugd/ecd9be_82dfb24d28224c5bb9033ac5adb68519.
pdf
1408 Russian Journal of Entrepreneurship #5’2018 (May)