OBJETIVO DE LA EMPRESA Y FUNCIONES DEL

DIRECTOR FINANCIERO
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ejercicio se deriven.

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Índice
Presentación..............................................................................................................................4

Finanzas empresariales ............................................................................................................5

Objetivo de las empresas ..........................................................................................................6

Factores que afectan al valor de mercado de las empresas .....................................................8

Papel del director financiero ....................................................................................................10

Problemas de agencia .............................................................................................................11

Incentivos directos a los directivos ..........................................................................................13

Incentivos indirectos a los directivos .......................................................................................14

Decisiones de inversión ...........................................................................................................16

Resumen .................................................................................................................................17

Referencias Bibliográficas .......................................................................................................18

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Presentación
Para poder tomar decisiones financieras y entenderlas adecuadamente es necesario
comprender cuál es el objetivo que se pretende lograr con ellas.
Al terminar este tema, el estudiante será capaz de:

Saber cuál es el objetivo de toda empresa, si quiere garantizar su supervivencia:

maximizar su valor en el mercado.
Conocer el papel que juega el director financiero dentro de una empresa para
ayudar a alcanzar este objetivo.
Valorar cuáles son los incentivos que se pueden utilizar para que el director
financiero busque maximizar el valor de la empresa en el mercado y no su propia
utilidad. Veremos los principales:
o Acciones.
o Stock options.
o OPAs.

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Finanzas empresariales
Una empresa puede definirse como un conjunto de decisiones de inversión y financiación, ya
que para poder llevar a cabo su actividad, la empresa necesita realizar inversiones y para
esto, la empresa necesita obtener fondos.
Se pueden definir las finanzas empresariales como la rama de las finanzas que estudia las
decisiones de inversión y de financiación de las empresas.

En cierta forma, las decisiones de financiación e inversión a las que se enfrenta una empresa
son muy similares a las decisiones de financiación e inversión de cualquier persona. Si usted
desea comprar una casa, tendrá que decidir cómo la pagará: puede decidir emplear sus
ahorros, puede compartir la propiedad con su pareja pagando proporcionalmente o bien
puede pedir un crédito al banco.
Cuando una empresa está interesada en adquirir un nuevo activo real, los gestores tienen
que decidir si financiarán esta inversión empleando alguna de estas dos formas:

Financiación Utilizar los beneficios retenidos (los ahorros de la empresa), producto del
interna resultado de las operaciones de la empresa. Cuando se utiliza esta forma de
financiación, se llama reinversión.

Financiación Solicitar los fondos necesarios a muchos pequeños ahorradores con una
externa emisión de bonos (que sería el equivalente a pedir un crédito a un amigo) o
con una emisión de acciones (que implica ceder parte de la propiedad de la
inversión, como en el caso de la casa comprada a medias) o bien pedir un
préstamo al banco.

La diferencia fundamental entre las decisiones financieras de una empresa y las de un

individuo reside en la escala de las operaciones. Esta diferencia en escala tiene dos efectos:

La complejidad de estas decisiones, tanto en el proceso para contactar con los

agentes que disponen de fondos, como en los contratos que se establecen para
hacer este intercambio de dinero.
En las decisiones de financiación y de inversión de las empresas se ven implicados
muchos individuos e instituciones con intereses diversos.

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Objetivo de las empresas

¿Cuál es el objetivo de las empresas?

El objetivo de toda empresa es maximizar su valor en el mercado.

El valor en el mercado de una empresa es un concepto más amplio que su beneficio actual:
es el valor que consideran los inversores que tiene la empresa. Los inversores valoran la
empresa basándose en las expectativas futuras de beneficio, que no tiene por qué
coincidir con la trayectoria de beneficios que ha obtenido en el pasado.
¿Por qué le interesa a una empresa su valor en el mercado secundario? Al fin y al cabo, el
traspaso de sus bonos y acciones de unos inversores a otros no le aporta ninguna pérdida ni
ganancia económica. Son varias las razones:
Porque afecta a la riqueza de sus propietarios -poseedores de acciones- por quienes
debe velar la empresa.
Porque afecta al coste de su futura financiación, cuando la necesite:
o Si el valor en Bolsa es bajo, cuando emita nuevas acciones tendrá que
hacerlo a un precio más bajo. Esto implica que, para conseguir el mismo
dinero, tendrá que vender más acciones (o lo que es lo mismo, un
porcentaje mayor de la empresa, con el consiguiente menoscabo de valor
para los antiguos accionistas).
o Si el valor de su deuda en el mercado es bajo, cuando quiera emitir bonos
tendrá que pagar intereses más altos.

Comparación no financiera

Comparación no financiera

Pongamos una comparación con un ejemplo no financiero: supongamos que una fábrica de
coches saca un nuevo modelo que vende a 12.000 euros. Sin embargo, al pasar un año, en
el mercado de coches de segunda mano se vende este modelo por 1.000 euros. ¿Afectará
esto al precio de los coches de la fábrica?
Sí, por supuesto, ya que no habrá clientes dispuestos a pagar 12.000 euros. También afecta
a los propietarios de coches, ya que si quieren vender el coche van a sufrir una gran pérdida
económica.

Lo mismo ocurre con la financiación de las empresas: si los tipos de interés en el mercado
secundario de bonos son altos o las acciones están vendiéndose a un precio muy bajo,
cuando la empresa quiera emitir nuevos bonos o nuevas acciones el coste de la financiación
será también muy alta. Los propietarios de acciones, además, pueden no estar logrando la
rentabilidad esperada con su inversión.

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Factores que afectan al valor de mercado de las empresas

El valor de mercado se basa en las expectativas futuras de crecimiento de la empresa. Como
el futuro no es fácilmente predecible, el mercado se deja guiar por señales que dan pistas
acerca del potencial de la empresa.

Decisiones Aunque la interpretación de las mismas no siempre es igual, aquí podemos

de ver unos ejemplos habituales:
financiación
Una emisión de acciones puede ser entendida de forma negativa por
el mercado, que puede interpretar que la empresa está
sobrevalorada y caer su valor en bolsa.
Una disminución en el ratio de dividendos que suele pagar una
empresa también es interpretada como una señal de que la empresa
tiene problemas de rentabilidad. Una empresa que esté pasando una
mala racha, pero que considere que en el futuro va a mejorar, hará el
esfuerzo de seguir pagando el mismo nivel de dividendos.
Una emisión de deuda puede señalar que la empresa está confiada
en sus resultados futuros, ya que la deuda implica unos pagos más
rígidos que las acciones. Si no puede hacer frente a la deuda, la
empresa podría quebrar.

Decisiones El mercado podría no entender una inversión por la que se ha pagado un

de inversión precio muy elevado para conseguir resultados a largo plazo, penalizando el
valor de las acciones.

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Agencias de Estiman el riesgo de una empresa. Las más conocidas son Standard &
calificación Poor’s, Moody’s y Fitch. Una calificación negativa de estas agencias
crediticia (o disminuirá el valor en el mercado de las empresas. Cuanto mayor sea el
agencias de riesgo observado en una empresa, mayor será la rentabilidad que exigirán los
rating) inversores en los títulos financieros emitidos por la misma.

Noticias Generalmente los inversores toman más en cuenta las noticias negativas que
negativas las positivas, ya que son más creíbles.

Generar señales positivas

Generar señales positivas

Las empresas incurren en costes para generar señales positivas en el mercado y aumentar el
valor de la empresa. Las señales positivas son más costosas para las empresas malas que
para las buenas, y esa es la razón por la que el mercado las valora favorablemente.

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Papel del director financiero

Se aplica el término director financiero a cualquier persona responsable de tomar una
decisión importante de inversión o de financiación. En las grandes corporaciones, este rol
suele estar dividido entre distintos puestos: tesorero, jefe de gestión, director financiero, etc.

¿Cómo puede ayudar el director financiero a maximizar el valor de la empresa en el

mercado?

Creando valor a través de las decisiones financieras que toma acerca de:
Dónde invertir: utilizando herramientas de matemáticas financieras para valorar las
inversiones en activos reales.
Cómo financiarse: eligiendo la fuente de financiación más adecuada, financiación
interna o financiación externa a través de renta variable o renta fija-, cuál es el grado
de endeudamiento óptimo, etc.
Qué hacer con el dinero obtenido en las operaciones de la empresa: reinvertir en la
empresa, pagar dividendos, invertir en activos financieros, etc.

Además, el director financiero es el responsable de la actividad financiera diaria: contabilidad,

nóminas, impuestos, inversión de excedentes en mercados financieros, etc.

1 El director financiero obtiene fondos en los mercados financieros.

2 El director financiero ayuda en la decisión acerca de dónde se invierten estos fondos.

3 Las operaciones de la empresa generan rendimientos, supervisados y analizados por

el director financiero.

4 El director financiero decide qué hacer con estos rendimientos: parte de ellos
volverán a los mercados financieros, en forma de pago a los inversores, y el resto se
reinvertirá dentro de la empresa para seguir financiando las actividades de la misma.

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Problemas de agencia
En las grandes empresas encontramos una separación necesaria entre propiedad y control.
La propiedad está en manos de multitud de pequeños accionistas lo que hace poco viable
que sean ellos quienes gestionen la empresa. Esto hace que la autoridad se delegue en los
directivos.
Ventajas

Ventajas

El cambio de propiedad de las acciones no interfiere en la marcha del negocio.

El director será una persona cualificada para el puesto que desempeña.

Pero surge una desventaja, también llamada problema de agencia: los objetivos del
directivo pueden diferir de los objetivos de los propietarios. Esto ocurre debido a que no hay
una relación directa entre el buen desempeño de un directivo y el valor de mercado de la
empresa, ya que este depende de muchos otros factores. Esto es un problema que se llama
asimetría de información.

Asimetría de información

Ocurre cuando la información que tiene el directivo no es la misma que la que tienen los
propietarios, y estos no pueden valorar si el directivo está realizando adecuadamente su labor
o no.

Para evitar este problema surge la necesidad de proveer de incentivos al directivo, incentivos
que son costosos.
Se incurre en costes de agencia cuando:
El directivo no busca maximizar el valor de la empresa.

Opciones del directivo

Opciones del directivo

Puede preferir invertir en una expansión de la empresa poco rentable, para ser el
director de una empresa más grande, lo que aumentará su reputación y su valor
como director. También puede elegir el proyecto que le da más beneficios
personales, aunque no sea el mejor.

Los accionistas afrontan costes para controlar a los directivos y tratar de influir sobre
sus acciones.

Estos costes no aparecen cuando los propietarios son también directivos.

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Incentivos directos a los directivos

Se reducirían los costes de agencia si se tuviera información perfecta acerca de las acciones
de los directivos y de las motivaciones de las mismas. Sin embargo, esto no siempre es
posible debido a la incertidumbre del entorno en el que se tienen que tomar las decisiones
financieras. Esto hace que no siempre se pueda diferenciar un mal desempeño de una mala
previsión.
Por ello, se utilizan incentivos que tratan de alinear los objetivos de los directivos con los de
los propietarios.
Los más utilizados por parte de las empresas son:

Acciones Consiste en dar acciones de la empresa a los directivos como parte

de su retribución. Esto les convierte en propietarios, lo que debería
incentivarles a aumentar el valor en el mercado de la empresa.

Opciones de compra Consiste en otorgar a los directivos opciones de compra de acciones

de acciones o stock con una fecha de vencimiento determinada. Esto les incentiva a
options aumentar el valor de las acciones en esa fecha para poder obtener
beneficios con la compra de las mismas.

Una opción de compra de acciones es un activo financiero que da derecho a comprar

acciones a un precio determinado en una fecha predefinida. Es un derecho, no una
obligación, lo que permite que, en caso de que las acciones estén a un precio inferior al
acordado, no se ejerza el derecho.
Estos incentivos tienen una desventaja, y es que pueden influir negativamente en las
decisiones del directivo, haciéndole tener un sesgo cortoplacista. Este sesgo aparece
cuando el director selecciona las inversiones que van a dar resultados a corto plazo frente a
las grandes inversiones con las que va a tardarse en recuperar la inversión inicial, aunque
luego los beneficios sean mayores y aseguren la supervivencia de la empresa.
Sesgo cortoplacista

Sesgo cortoplacista

Supongamos un directivo posee unas stock options que vencen dentro de un año. Puede
elegir entre una inversión que cuesta ahora 1.000 euros y dentro de un año va a proporcionar
2.500 euros (y nada más después); o una inversión que cuesta ahora 1.000 euros, dentro de
un año todavía no va a dar beneficios, pero a partir del segundo año los beneficios serán de
3.000 euros anuales durante 20 años.
Normalmente, la segunda inversión será mejor para la empresa, pero la que probablemente
va a darle beneficios al directivo por medio de sus opciones de compra es la primera.

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Incentivos indirectos a los directivos

Existen otro tipo de incentivos que no dependen directamente de los accionistas sino del
entorno externo, por ejemplo:
Una empresa que esté mal gestionada podría quebrar, lo que conllevaría una
pérdida de trabajo y reputación de su directivo.

Otro incentivo indirecto muy importante es:

Oferta Pública de Adquisición de acciones (OPA). Este incentivo está basado en
la amenaza implícita de que otra empresa adquiera la empresa objetivo en caso de
que su valor en el mercado esté por debajo del real:
o ¿Por qué existe esta posibilidad? Cuando una empresa está
infravalorada, se convierte en una buena adquisición para otra empresa del
mismo sector que quiera crecer o introducirse en el mercado de la empresa
adquirida, o una empresa de distinto sector que quiera diversificar su
negocio.
o ¿Por qué es un incentivo para los directivos? Si la razón de esta
infravaloración en el mercado es que los directivos no estaban haciendo
bien su trabajo o la empresa adquiriente cree que su equipo directivo va a
poder mejorar el valor de la empresa en el mercado, el equipo gerencial va
a perder su trabajo. Cuando esto va a ocurrir hablamos de OPA hostil.

Esta amenaza incentiva a los directivos a maximizar el valor de la empresa en el mercado,

para evitarla.
Reflexión

Reflexión

La OPA es hostil para los directivos, no para los accionistas, que pueden elegir entre vender
o no sus acciones al precio de la oferta. De hecho, existe el problema del polizón o free rider,
que consiste en que ningún accionista vende sus acciones porque piensan que después de la
OPA la empresa valdrá más y prefieren que sean otros quienes las vendan. Este problema
puede hacer que la OPA no se lleve a cabo.

El hecho de existir la posibilidad de una OPA es positivo para los accionistas.

Reflexión

Reflexión

A pesar de ello, en muchas empresas los directivos consiguen blindarse por medio de
distintos mecanismos (píldora venenosa, paracaídas dorado, etc.) que son aprobados en las

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Juntas Anuales de Accionistas. Los más habituales suelen ser una indemnización muy alta
para el directivo en caso de ser despedido tras una adquisición por otra compañía, o la
necesidad de obtener un porcentaje muy alto de votos para poder despedir al directivo. Esto
disminuye el incentivo que representan las OPAs por lo que estas decisiones no suelen
favorecer a los accionistas.

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Decisiones de inversión
Dos de las funciones más importantes del director financiero son:
Ayudar en la identificación de proyectos atractivos.
Decidir cuánto se va a invertir en cada proyecto.

Estas decisiones de inversión no las toma en solitario sino conjuntamente con todo el equipo
directivo, cada uno de ellos velando porque se cumplan los requisitos de su departamento:

La inversión no solo ha de ser rentable financieramente, sino que ha de estar acorde con la
estrategia de la empresa, cumplir con los requerimientos de marketing (calidad de producto,
imagen a los clientes, etc), con la factibilidad técnica de los medios empleados para llevarla a
cabo, etc.
A estas decisiones también se las suele denominar decisiones de presupuesto de capital,
ya que normalmente las empresas cuentan con un presupuesto designado para invertir en
proyectos, presupuesto que se suele acordar al principio de cada ejercicio. En la actualidad
las empresas no solo invierten en activos materiales, sino también en activos inmateriales
(investigación y desarrollo, patentes y marcas registradas, etc.).
Las empresas solo sobrevivirán si toman buenas decisiones de inversión. Sin embargo, estas
decisiones se toman en un entorno de incertidumbre y riesgo, y decisiones que a priori
pueden parecer acertadas a posteriori pueden haber sido equivocadas. Las herramientas de
análisis de inversiones ayudan a tomar decisiones más adecuadas basadas en mejores
argumentos.
Un buen director financiero ayudará a la empresa a invertir en los proyectos que sumen más
valor a la empresa que el coste de su inversión inicial.

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Resumen
A lo largo de este tema hemos comprendido las siguientes cuestiones:
El objetivo de las empresas es maximizar el valor en el mercado.
El director financiero puede apoyar este objetivo a través de las decisiones de
inversión y financiación óptimas.
El director financiero es quien obtiene la financiación de los mercados financieros
para, posteriormente, decidir en qué proyectos se invertirá este dinero y qué hacer
por último con los fondos generados por las operaciones de la empresa.
Además, debe ser consciente de cómo interpreta el mercado las distintas señales -
que pueden favorecer o disminuir el valor del mercado de la empresa-.
El objetivo de los directivos no siempre coincidirá con el de los propietarios, al
separarse propiedad de gerencia. Esta separación es útil porque permite contratar
equipos directivos profesionales, pero incentivar a estos equipos implica unos
costes, denominados costes de agencia.
Posibles incentivos son dar acciones a los directores, opciones de compra sobre
acciones o evitar los mecanismos que entorpecen las OPAs.

¡Enhorabuena! Has finalizado con éxito.

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Referencias Bibliográficas
Brealey, Myers y Allen (2006). Principios de Finanzas Corporativas. Madrid: Editorial
Mc Graw Hill, 8ª edición.

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