Financial statement

Analysis and security valuation

 Los estados financieros son la información principal que las empresas publican, y los
inversionistas son los principales usuarios de los estados financieros.

Las empresas buscan capital de los inversores y preparan los estados financieros para que así
ellos inviertan y preparan estados financieros para ayudar a los inversores a decidir si invertir,
los inversores esperan la empresa para agregar valor a su inversión, para devolver más de lo
invertido, y leer los estados financieros para evaluar la capacidad de la empresa para hacerlo.

 Los estados financieros también se utilizan para otros fines los gobiernos los usan en la
formulación de políticas sociales y económicas, reguladores como las autoridades
antimonopolio, los reguladores del mercado financiero y los inspectores bancarios los
utilizan para controlar la actividad empresarial, sirven para negociaciones salariales, entre
otros.

tipos de inversión: Comprar el capital de una empresa (acciones), comprar la deuda de una
empresa y sus bonos; El accionista se preocupa por la rentabilidad, el tenedor de bonos con
incumplimiento y el análisis de los estados financieros ayuda a evaluar ambos, los bancos que
otorgan préstamos a empresas son inversionistas, por tanto, se preocupan por todos esos
movimientos e igualmente las empresas cuando consideran estrategias para adquirir empresas,
entrar en una nueva línea de negocios, reestructurar, adquirir o desinvertir en un activo.

En las economías de mercado, las empresas están organizadas para ganar dinero o generar valor
para sus dueños, entonces estos estados son principalmente para los dueños y accionistas:

Pero gran parte del análisis de los estados financieros para los inversores es relevante para otras
partes como:

 los reguladores gubernamentales, los proveedores, los competidores de las empresas y los
empleados.
 Los accionistas y tenedores de bonos se preocupan por el riesgo del negocio, pero
también lo son los proveedores y empleados.

Los inversores suelen invertir en una empresa comprando acciones de capital o la deuda de la
empresa. Su principal preocupación es el monto a pagar, el valor de las acciones o la deuda.

El análisis de la información que se centra en la valoración se denomina análisis de valoración

(valuation analysis), análisis fundamental (fundamental analysis) o cuando están involucrados
valores como acciones y bonos, análisis de seguridad (security analysis).

INVESTMENT STYLES AND FUNDAMENTAL ANALYSIS

Muchas acciones se transan en el mercado y por esto los corredores, escuchan información en
noticias o especulan.

En ausencia de una indicación clara de lo que valen las acciones, los inversores se las arreglan de
diferentes maneras. Algunos inversionistas intuitivos (intuitive investor) confían en sus propios
instintos; Otros, llamados inversores pasivos (passive investors), levantan la mano y confían en la
"eficiencia del mercado" y asumen que el precio de mercado es un precio justo por el riesgo
asumido, que las fuerzas del mercado llevan el precio a un punto apropiado.

Estos estilos de inversión son simples y no requieren mucho esfuerzo. Pero ambos tipos de
inversores corren riesgos, como: pagar demasiado o vender por muy poco daña la rentabilidad de
la inversión. El inversor pasivo está en peligro si las acciones están mal valoradas. Es tentador
confiar, como cuestión de fe, que el mercado es eficiente, y la teoría económica dice que debería
ser así, pero es una buena práctica verificar, e igualmente se van a enfrentar con otros que tienen
mayor información.

Los inversores fundamentales distinguen el precio del valor, ellos dicen que "el precio es lo que
usted paga, pero el valor es lo que obtiene "." Inspeccionan los bienes "como lo hace un
comprador con cualquier compra; Él precio es el costo de la inversión, no su valor.

 "Lo que obtienes" de la inversión son los pagos futuros, por lo que el inversor fundamental
evalúa los pagos probables para determinar si el precio de venta es razonable. La
defensiva

El inversor utiliza un análisis fundamental para descubrir acciones con precios erróneos que
podrían obtener tasas de rendimiento excepcionales.

Los inversores fundamentales hablan de descubrir valores intrínsecos, valores garantizados o

valores fundamentales, El valor intrínseco (intrinsic value) es el valor de una inversión justificada
por la información sobre sus pagos-el análisis fundamental no elimina toda la incertidumbre tan
solo la reduce.

La confianza de los inversores pasivos les hace pensar que un riesgo fundamental tiene un precio
eficiente en el mercado, sin embargo, se da cuenta de que el riesgo puede ser reducido por la
diversificación y el mercado no recompensará riesgo que puede eliminarse mediante la
diversificación.

La inversión indexada es una forma extrema de inversión pasiva, el inversor compra la cartera de
acciones del mercado o un portafolio.

BURBUJA, BURBUJA, TRABAJO Y PROBLEMAS

La historia ofrece lecciones, y las últimas dos décadas han proporcionado muchas. Billones de
dólares se invirtieron en bolsas de valores de todo el mundo en la década de 1990. A finales de esa
década, casi el 50 por ciento de los adultos en los Estados Unidos poseían acciones, ya sea
directamente o a través de cuentas de jubilación. En el Reino Unido, esta cifra fue del 25 por
ciento, en Alemania 15 por ciento, y en Francia 13 por ciento, estas cifras aumentaron
considerablemente de 10 años antes Los mercados de valores en Asia y el Pacífico también se
volvieron muy activos. Empresas en Europa y Asia, que una vez fueron a los bancos por capital,
comenzaron a recaudar fondos a través del público los mercados de valores. Surgía una cultura de
renta variable en la que las empresas comerciaban cada vez más con inversores de renta variable
individuales o sus intermediarios. Desafortunadamente, la creciente cultura de equidad no
coincidía con una creciente comprensión de cómo valorar las acciones. Billones de dólares se
perdieron cuando estalló una burbuja bursátil en 2000 y los inversores encontraron que sus
ahorros se redujeron significativamente.

Las burbujas del mercado de valores dañan las economías. Las personas forman expectativas
irracionales de probables retornos y así tomar decisiones equivocadas de consumo e inversión. El
mal precio de las acciones atrae capital a las empresas equivocadas, emprendedores con modelos
de negocios pobres y recaudan efectivo con demasiada facilidad, desviándolo de empresas que
pueden agregar valor a la sociedad.

Los inversionistas piden prestado para comprar papel en lugar de activos productivos reales. Las
cargas de la deuda se vuelven intolerables, los bancos que alimentan los préstamos tienen
problemas, se pierden ahorros de jubilación y pensión.

Cómo funcionan las burbujas

Las burbujas funcionan como una letra en cadena o como un esquema piramidal, unos pocos que
están al principio de la cadena hacen considerables sumas de dinero, pero la mayoría de los
participantes se quedan sin nada.

En una burbuja, los inversores se comportan como si se unieran a una carta en cadena. Adoptan
especulativas, creencias que luego se alimentan de otras personas, facilitadas en los últimos años
por hablar en los medios de comunicación, los blogueros y, de hecho, los analistas y los informes
financieros deficientes.

Cada persona cree que se beneficiará de que más personas se unan a la cadena comprando
acciones y subiendo el precio entonces se forma una burbuja, solo para estallar ya que las
creencias especulativas no son un hecho.

El estilo de inversión popular llamado momentum investing tiene características de una carta en
cadena, los defensores de la inversión de impulso aconsejan comprar acciones que han subido, la
idea es que esas acciones tienen impulso para seguir subiendo más, lo que sube debe seguir
subiendo, de hecho, esto sucede cuando la especulación se alimenta a sí misma a medida que se
transmite la carta en cadena.

Analistas durante la burbuja

Como observó el reconocido inversor fundamental Warren Buffett, el auge de la tecnología y las
acciones de Internet de fines de la década de 1990 fueron una carta en cadena, y los banqueros de
inversión fueron los "ansiosos carteros"; Durante la burbuja, los analistas recomendaron comprar,
En el año 2000, solo el 2 por ciento de las recomendaciones de acciones de los analistas del lado
de la venta en los Estados Unidos fueron vendidas, sólo después de que el índice NASDAQ cayó un
50 por ciento, los analistas comenzaron a emitir recomendaciones de venta, Esto no es muy útil,
Uno pensaría que, con tal caída en el precio, las recomendaciones tenderían a cambiar de vender
a comprar en lugar de que, al revés, para ser justos con los analistas, es difícil ir contra la corriente
de la especulación. Un analista podría entender que una acción está sobrevaluada, pero las
acciones sobrevaluadas pueden subir, alimentadas por especulación del momento (La naturaleza
de una burbuja es que los precios sigan aumentando).

Más trabajo y problemas

Los años 2005-2007 vieron una burbuja de otro tipo, principalmente en acciones financieras, un
auge inmobiliario en los Estados Unidos alimentó los precios de la vivienda, las malas prácticas
crediticias y el riesgo excesivo, la burbuja estalló. Las lamentables consecuencias, una crisis
financiera, redujeron el valor de mercado de las acciones en un 37 por ciento en 2008 y dieron
como resultado un amplio desempleo; Una crisis crediticia se extendió a los países soberanos, con
Islandia, Irlanda, Grecia, Portugal y España en los titulares, pero también surgieron dudas sobre la
solvencia de los Estados Unidos.

Es difícil ver cómo un inversor fundamental podría haber previsto una situación tan devastadora.
Las burbujas pueden funcionar a la inversa: en lugar de precios inflándose, se deprimen.

Análisis Fundamental como ancla de los invasores

El análisis fundamental ancla al inversor contra la especulación y la moda, con un sentido de valor,
el análisis fundamental desafía los precios alimentados por la especulación, ya sea de optimismo
que impulsa los precios por encima del valor fundamental o pesimismo que deprime los precios a
la baja (El análisis fundamental atraviesa el pensamiento pobre).

*El inversor fundamental tiene una mejor perspectiva a largo plazo

EL ENTORNO: INVERSORES, EMPRESAS, VALORES Y MERCADOS DE CAPITALES

Para valorar las inversiones comerciales, necesitamos tener una buena comprensión de cómo un
negocio funciona, cómo agrega valor y cómo devuelve valor a los inversores.

Cuando las personas o instituciones invierten en empresas, abandonan el efectivo con la

esperanza de un mayor retorno de efectivo en el futuro, la inversión le otorga un reclamo a la
empresa por un retorno. Esta el reclamo que se formaliza en un contrato, que puede no ser
negociable (como la mayoría de los intereses de la sociedad y acuerdos de préstamos bancarios), o
en un valor, que puede negociarse en mercados de valores (como acciones y bonos).

Los reclamos corporativos varían de tipos “simples" como el capital y la deuda, y los reclamos
contingentes complicados como bonos convertibles, opciones y los warrants son derechos
derivados cuyos pagos se basan en el precio de las acciones o bonos de las empresas, que
generalmente existe.

*las reclamaciones contingentes son relativamente fáciles de resolver y valorar: una vez que se
determina el valor de las acciones o bonos, se pueden utilizar técnicas estándar de fijación de
precios de opciones para obtener el precio derivado

*Los reclamos de capital y deuda son más básicos: su valor es "fundamental" para valorar las
reclamaciones contingentes, el precio es guiado por principios de análisis fundamental.

El patrimonio es el reclamo corporativo más importante, y el valor del patrimonio es un enfoque

particular para el análisis financiero. Es el principal reclamo, tanto que las acciones comunes a
veces se les conoce como la seguridad fundamental. El capital es el reclamo de los propietarios
sobre el negocio, a menudo denominado patrimonio de los propietarios o patrimonio de los
accionistas. Este reclamo es el reclamo residual sobre el valor de la empresa después de que otros
reclamantes hayan sido satisfechos.
Reclamaciones de deuda: son reclamos relativamente simples de devolución de intereses y
capital. Por lo tanto, son relativamente simples de valorar.

Deudores:(tenedores de bonos, bancos y otros acreedores) otorgan préstamos a la empresa a

cambio de un reclamo por un pago en forma de pagos de intereses y pagos de préstamos.
Accionistas: contribuyen en efectivo a cambio de acciones de capital que le dan derecho a un pago
en forma de dividendos o efectivo de recompras de acciones. El monto del pago, menos el monto
pagado para el reclamo, se llama la devolución.

Cuando una empresa vende deuda o acciones, se negocia en el mercado de capitales. El mercado
de capitales puede ser una bolsa de valores formal y organizada donde las empresas públicas
cotizan; un mercado informal que involucra intermediarios como capitalistas de riesgo, empresas
de capital privado, bancos y corredores de inversión; o un proceso simple de recaudar capital de
familiares y amigos.

*se da el caso de que el valor de las reclamaciones sobre una empresa debe sumar el valor de la
firma:

Valor de la empresa = Valor de la deuda + Valor del patrimonio

Esto solo indica que el valor total que genera una empresa debe dividirse entre los distintos

reclamaciones a ese valor. Entonces, en la valoración, podemos pensar en valorar la empresa y

dividir el valor de la empresa entre los reclamantes, o podemos pensar en valorar las
reclamaciones, cuya suma es el valor de la empresa.

*muestra a la empresa involucrada en tres actividades: actividades de financiación, actividades de

inversión y actividades de explotación. Los detalles varían, pero estas tres actividades son
genéricas para todas las empresas.

• Las actividades de financiación son las transacciones con los reclamantes de las que acabamos
de hablar: recaudar efectivo para el negocio a cambio de reclamos de capital y deudas y devolver
efectivo a los demandantes. Estas actividades son actividades de inversión para los reclamantes,
pero financiamiento de actividades para la empresa.
• Las actividades de inversión utilizan el efectivo recaudado de las actividades de financiamiento y
generado en las operaciones para adquirir activos para ser empleados en las operaciones. Estos
activos pueden ser físicos, como inventarios, planta y equipo, o conocimiento e intelectuales,
como tecnología

• Las actividades operativas utilizan los activos en los que la empresa ha invertido para producir y
vender productos. Las actividades operativas combinan activos con mano de obra y materiales
para producir productos y servicios, venderlos a los clientes y recaudar efectivo de los clientes. Si
tiene éxito, las operaciones generan suficiente efectivo para reinvertir en activos o devolver a los
reclamantes.

*Comprender estas actividades es fundamental para comprender la generación de valor en un

negocio.

THE BUSINESS OF ANALYSIS: THE PROFESSIONAL ANALYST

Como los tipos de inversiones varían, también lo hacen los tipos de profesionales que sirven a los
inversionistas, debido a, que cada uno necesita adaptar el análisis a las necesidades del cliente.

Invertir en empresas: el analista externo

Muchos profesionales están fuera del negocio, mirando hacia adentro, y nos referimos a ellos
como “analistas externos”- Analistas de seguridad, consultores de inversión, administradores de
dinero y corredores de bolsa.

Su tarea es asesorar a los clientes en la compra y venta de valores corporativos, banqueros de

inversión y negocios; Los corredores asesoran a los clientes sobre la adquisición y venta de
negocios, los Contadores y asesores valoran empresas con fines fiscales y patrimoniales. Y
cualquiera de estos podría servir como testigo experto en litigios relacionados con cuestiones de
valoración.

Así como hay dos tipos principales de reclamos comerciales, hay dos tipos principales de analistas:
*Analistas de crédito, como los de las agencias de calificación de bonos (Standard & Poor's,
Moody's Investors Service y Fitch Ratings, por ejemplo) u oficiales de préstamos bancarios,
evalúan el riesgo, y por lo tanto el valor, de la deuda comercial. Pero el principal entre los analistas
de negocios es “El analista de capital”.

Los analistas del lado de compra realizan investigaciones de capital como administradores de
dinero, dentro de fondos mutuos, fondos de cobertura y otros vehículos de inversión, los analistas
del lado de la venta proporcionan investigación para apoyar a los inversores minoristas a través de
sus corredores, el analista de capital suele preparar un informe de investigación de capital.

invertir dentro de las empresas: el analista interno

Dentro de la empresa, los gerentes de negocios invierten el dinero contribuido a la empresa en

activos comerciales.

La inversión empresarial comienza con una idea, una "estrategia". Estas estrategias pueden
involucrar el desarrollo de nuevos productos, la exploración de nuevos mercados, la adopción de
una nueva tecnología de producción, o comenzando una línea de negocios completamente nueva.
La estrategia puede requerir la adquisición de otra empresa, creando una división, o entrando en
alianzas. Para evaluar sus ideas de negocio los gerentes, como los inversores externos, necesitan
analizar el valor que sus ideas podrían generar.

*análisis de estrategia: se deben valorar sus ideas, ¿Es probable que la estrategia agregue valor?
La visión interna del análisis no debería ser diferente de la del externo. El inversor externo debe
ser persuadido para comprar acciones al precio de mercado para decidir; El inversionista interno
debe ser persuadido para que compre una idea o una estrategia según lo que quiera.

El análisis de valoración no solo ayuda con la decisión de ir o no a la inversión, pero también ayuda
en la planificación y ejecución de la inversión.

Las Ideas estratégicas de análisis formal obliga al planificador a pensar concretamente sobre ideas
y desarrollar los detalles; Convierte las ideas en números concretos Y obliga a examinar formas
alternativas de hacer las cosas.

*Una buena estrategia es el resultado de buenas ideas y buen análisis, Invertir y gestionar con
análisis de valoración se denomina gestión basada en el valor.

Los analistas internos y externos difieren en un aspecto: los analistas internos tienen mucha más
información y los externos reciben los estados financieros publicados junto con mucha
información complementaria, pero generalmente no tienen acceso a "información privilegiada".

EL ANÁLISIS DE LOS NEGOCIOS

"Uno no compra acciones, compra un negocio". Y continúa: "Si vas a comprar un negocio, conoce
el negocio ".

Un analista consumado debe conocer el negocio que está cubriendo. Un analista que busca valorar
una empresa de telecomunicaciones debe comprender esa industria y la posición de la empresa,
debe conocer la estrategia de la empresa para construir redes, adaptarse al cambio tecnológico y
para enfrentar los desafíos de sus competidores, debe conocer los productos, debe anticipar la
demanda del consumidor, saber si hay exceso de capacidad en la industria, comprender la
evolución de la ruta tecnológica, sé debe entender las regulaciones gubernamentales.

El contexto empresarial da sentido a la información, la importancia de los altos costos laborales, el

analista debe comprender el negocio, las perspectivas de ventas, crecimiento y los márgenes de
beneficio en diferentes productos. Algunos tipos de empresas trabajan en márgenes de ganancia
bajos (ganancias en relación con las ventas), mientras que otros trabajan en márgenes de ganancia
altos, y podría ser ridículo esperar que una empresa de bajo margen mejore sustancialmente su
margen de beneficio.

Los analistas se especializan por sector industrial simplemente porque conocer la naturaleza del
negocio es una condición necesaria para analizar un negocio. Por ejemplo, los informes de
investigación de equidad generalmente están precedidos por una discusión de la industria y el
análisis de los estados financieros generalmente compara medidas como márgenes de beneficio y
relaciones de inventario a puntos de referencia normales para la industria.

Estrategia y valoración
*primero identifica el modelo de negocio, a veces también conocido como la estrategia
empresarial. ¿Qué pretende hacer la empresa? ¿Cómo se ve a sí mismo para seguir generando
valor? ¿Y cuáles son las consecuencias de la estrategia?

Para el inversor interno, la estrategia empresarial es el resultado del análisis de valoración: una
estrategia se elige después de determinar si agregará valor. Para el inversor externo, la estrategia
es el punto de partida para el análisis, ya que las empresas solo pueden valorarse bajo una
estrategia específica. Pero el inversor externo también debe conocer las estrategias alternativas
que tienen el potencial de aumentar el valor. Algunas adquisiciones ocurren porque los inversores
externos creen que se puede crear valor con nuevas ideas y con una nueva administración. Las
estrategias siempre están evolucionando, entonces el analista debe estar en sintonía con la forma
en que las empresas se adaptan al cambio. De hecho, un analista inteligente anticipa cambios en la
estrategia y el valor que podrían crear o destruir.

La pregunta clave ¿Cuán duradera es la ventaja competitiva de las empresas?

La microeconomía nos dice que la competencia aleja los retornos anormales, con pocas
excepciones, las fuerzas de la competencia están en juego, y la pregunta crítica es cuánto tiempo
duran esas fuerzas.

La clave para agregar valor es diseñar un negocio donde perduren los retornos anormales por el
mayor tiempo posible. Las empresas intentan contrarrestar las fuerzas de la competencia para
ganar ventaja competitiva; Cuanto más duradera sea la ventaja competitiva, más generarán valor
las empresas.

La estrategia comercial y todos los factores económicos enumerados en última instancia influyen
en la ventaja competitiva. Se adoptan estrategias innovadoras para "adelantarse a la
competencia".

Los productos están diseñados para atraer clientes de la competencia. Las marcas se crean para
mantener la lealtad duradera de los clientes, se busca protección de patente y se adoptan
tecnologías de producción innovadoras para obtener una ventaja de costos.

El analista interno diseña estrategias para mantener la ventaja competitiva y el externo

comprende esas estrategias y se esfuerza por responder la pregunta sobre durabilidad de la
ventaja competitiva de la empresa.

Estados financieros: la lente del negocio

Comprender los factores económicos es un requisito previo para la valoración, pero necesitamos
una forma de traducir estos factores en medidas que conduzcan a una valoración, se reconoce la
firma, el producto, la competencia en la industria, la capacidad de la empresa para desarrollar
innovaciones de productos, y así sucesivamente, pero también debemos interpretar este
conocimiento de una manera que conduzca a una valoración.

Los factores económicos a menudo se expresan en términos cualitativos que son sugerentes pero
que no se traducen inmediatamente en números concretos, podemos reconocer que una empresa
tiene "poder de mercado”, pero ¿qué números apoyarían esta atribución? Podríamos reconocer
que una empresa está “bajo la amenaza de la competencia", pero ¿cómo aparecería esto en los
números?

Los estados financieros informan los números, traducen factores económicos en números
contables como activos, ventas, márgenes, flujos de efectivo y ganancias, por lo tanto, analizamos
el negocio mediante el análisis de los estados financieros. Entendemos el efecto del poder de
mercado de los números contables, evaluamos la durabilidad de la ventaja competitiva a partir de
secuencias de números contables, el análisis de estados financieros organiza los estados
financieros de una manera que resalta estas características de un negocio.

cuando la imagen en los estados financieros es incompleta, el analista complementa los estados
financieros con otra información Para hacerlo, el analista debe saber lo que dicen los estados
financieros y lo que no dicen.

CHOOSING A VALUATION TECHNOLOGY

El analista debe tener una buena comprensión del negocio, entender la firma y su ventaja
competitiva, debe comprender cómo los estados financieros miden el éxito del negocio, Pero todo
eso lo debe llevar a una valoración

Existen varias técnicas de valoración, las cuales tienen la ventaja de ser simple, y la simplicidad es
una virtud, pero las técnicas pueden ser tan simples que ignoran elementos importantesy otras
son peligrosas.

El analista elige una tecnología con costos y beneficios en mente, teniendo en cuenta la
simplicidad contra los costos de ignorar las complejidades.

Nos enfocamos en técnicas que intentan para calcular el valor fundamental de las provisiones, ya
que el valor se basa en los pagos esperados para invertir. Para estos métodos, el analista debe
identificar lo que se debe pronosticar.
Guiding Principles

Valor de anclaje en los estados financieros

Gran parte de lo que sabemos sobre las empresas se encuentra en los estados financieros los
cuales contienen información de calidad variable y la contabilidad a veces es sospechosa, pero la
información que contienen es información relativamente difícil. Los estados financieros se basan
en principios contables que excluyen en gran medida la información especulativa. Son auditados
Así que, mientras que el analista siempre prueba la calidad de la información en los estados
financieros y organiza esa información en función de su calidad percibida, los estados financieros
son un buen lugar para comenzar a evaluar las empresas.

Los estados financieros informan dos números de resumen, el valor contable del patrimonio y las
ganancias.

El valor en libros del patrimonio es el número de "resultado final" en el balance general; las
ganancias son el número final en el estado de resultados. Los dos últimos métodos en el valor de
anclaje del cuadro 1.5 en estos números de resumen. La forma de la valoración es la siguiente:
Valor = Ancla + Valor extra

Es decir, el analista toma una medida particular en los estados financieros como un punto de
partida concreto y luego calcula el "valor extra" no capturado por esta medida; el ancla puede ser
el valor en libros del patrimonio de los accionistas, de modo que:

Valor = valor contable + valor extra

Aquí el valor en libros es el punto de partida, pero el analista se da cuenta de que el valor en libros
es una medida de valor incompleta, por lo que calcula un valor adicional. Al hacerlo, calcula lo
intrínseco, la Valoración entonces se reduce al método de cálculo del valor que no está en el valor
en libros.

Alternativamente, el ancla podría ser ganancias, de modo que:

Valor = Ganancias + Valor extra

En este caso, las ganancias son el punto de partida y el valor adicional produce la relación
intrínseca de ganancias de precios, el múltiplo de las ganancias que vale la equidad. En ambos
casos, el analista comienza con un número fijo (en los estados financieros) y agrega un análisis de
información más especulativa.